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1、公 司 研 究 2023.11.05 1 敬请关注文后特别声明与免责条款 科大讯飞（002230）公司深度报告 科大讯飞：千锤百炼打造星火模型，人工智能赋能千行百业 分析师 张初晨 登记编号：S01 强烈推荐(维持)公 司 信 息 行业 横向通用软件 最新收盘价(人民币/元)46.05 总市值(亿)(元)1,066.37 52 周最高/最低价(元)80.80/31.41 历 史 表 现 数据来源：wind 方正证券研究所 相 关 研 究 科大讯飞：星火大模型正式发布，多领域产品全面赋能2023.05.07 深耕深耕 A AI I 领域二十余载，领域二十余载，人工智能人工智

2、能国家队国家队。公司自成立以来，一直从事智能语音、自然语言理解、计算机视觉等核心技术研究，积极推动人工智能产品和行业应用落地，是国内 AI 技术最为领先的企业之一,曾多次在语音识别、语音合成、机器翻译、图文识别等各项国际评测中取得佳绩。仅于2022 年，公司就累计获得包含常识阅读理解挑战赛 OpenBookQA、QASC、ReClor 等在内的 13 项认知智能国际竞赛冠军。同时公司是中文语音交互技术标准工作组组长单位，具备牵头制定中文语音技术标准能力。以以“平台“平台+赛道”发展模式赛道”发展模式为基为基，A AI I 赋能千行百业。赋能千行百业。公司在“平台+赛道”模式下，打造了包含教育、

3、智慧城市、智慧医疗业务等在内，面向多个垂直行业的 AI 应用生态体系，持续赋能千行百业的 AI 数字化转型。讯飞开讯飞开放平台：放平台：以语音交互为核心，以语音交互为核心，技术输出的核心渠道技术输出的核心渠道。讯飞开放平台以“云+端”方式提供智能语音能力、计算机视觉能力、自然语言理解能力、人机交互能力等相关的技术和垂直场景解决方案。截至 2022 年底，讯飞开放平台已开放 559 项 AI 能力及场景解决方案，聚集 398.1 万开发者团队，总应用数达 164.6 万，链接超过 500 万生态合作伙伴。2022 年，讯飞开放平台实现营收 27.81 亿元（同比-6.92%），占总营收比 14.

4、8%（同比-1.54pct）；智慧智慧教育：围绕因材施教教育：围绕因材施教理念理念，打造，打造 G GBCBC 三端联动的发展模三端联动的发展模式。式。公司教育业务覆盖 G/B/C 三端，打造了以因材施教为底座、智慧课堂为中心，同时配备 AI 学习机、个性化学习手册等硬件产品的多元生态体系，目前教育业务已成长为公司的核心业务，2022 年实现营收 64.20 亿元（同比+3.02%），占总营收比重 34.11%（同比+0.08pct）；智慧城市：智慧城市：标标杆案例涌现杆案例涌现，静待行业破茧。，静待行业破茧。公司通过人工智能+专家智慧+多元多维数据的深度融合，实现了从城市治理到政府数字化转型

5、的全面升级，近年来成果颇丰。以公司参与打造的皖事通为例，在年度政务 APP 排名中位列第四名，已服务了超 7000 万百姓，仅去年一年访问量达到了 316 亿次，未来有望成为公司探索新区域的标杆示范。2022 年，智慧城市业务实现营收44.46 亿元（同比-10.62%），占总营收比重 23.62%（同比-3.54pct）；消费者业务：消费者业务：围绕围绕 AI+AI+办公、办公、AI+AI+生活两大场景，深入挖掘用户需求生活两大场景，深入挖掘用户需求。公司业务包含智能办公本、录音笔、翻译机等硬件产品和讯飞输入法、讯飞听见 APP、虚拟人等软件产品。近年来通过软硬件耦合协同发展方式，深入挖掘用

6、户需求，相关业务业绩提速明显。2022 年，开放平台及消费者业务实现营收 18.59 亿元（同比+9.40%）,占比 9.88%（同比+0.64pct）；智慧智慧医疗：医疗：以以 G GBCBC 模式模式为底座为底座，蓄势待发的第二成长曲线蓄势待发的第二成长曲线。智慧医疗是继教育后，公司以 GBC 发展模式拓展的新赛道。目前产品服务体系已覆盖了智慧卫生（G 端）、智慧医院（B 端）及智慧硬件（C 端）的完整商业闭环。公司旗舰产品智医助理在基层领域优势明显，是全国唯一在基层大规模落地的智能辅助应用。目前智慧医疗处于发展早期，整体规模较小。2022 年营收 4.67 亿元（同比+38.36%）。未

7、来公司有望在行业政策红利下，实现业绩的高速腾飞。星火模型持续迭代，性能位居行星火模型持续迭代，性能位居行业榜首。业榜首。星火是由公司推出的新一代认知智能大模型，拥有跨领域的知识和语言理解能力，能够基于自然对话方式理解与执行任务，提供语言理解、知识问答、逻辑推理、数学题解答、代码理解编写、跨模态等多种能力。历经二次迭代后，目前星火已发展为国方 正 证 券 研 究 所 证 券 研 究 报 告-10%18%46%74%102%130%22/11/523/2/423/5/623/8/5科大讯飞沪深300科大讯飞(002230)公司深度报告 2 敬请关注文后特别声明与免责条款 内最为先进的大模型产品之一

8、。根据新华社研究院发布的人工智能大模型体验报告 2.0，讯飞星火以总分 1013 分位列国产主流大模型测评榜首位，并在麻省理工科技评论中国发布的大模型评测报告显示，荣获“最聪明”的国产大模型称号。公司已于公司已于 1 10 0 月月 2 24 4 日发布第三代日发布第三代星火认知星火认知大模型大模型，中文能力中文能力已全面已全面超越超越 C ChatGhatGPTPT（G GPT3.5PT3.5），英文能力已结果相），英文能力已结果相当当。星火加速商业化路径探索，助力营收星火加速商业化路径探索，助力营收提提速和商业模式速和商业模式变革变革。公司在海量现成应用场景及客户资源基础上，快速实现了大模

9、型的商业变现。以 C 端智能硬件为例，在今年“618”期间，公司产品取得了京东、天猫双平台，涉及七个品类的销售冠军，讯飞系列硬件销量比去年同期增长 125%，科大讯飞 AI 学习机 GMV 在 5 月和 6 月分别增长 136%和 217%。此外，大模型以API 接口方式，借助讯飞开放平台提供技术的直接变现。目前公司已推出了两大方案体系，预计未来将成为公司大模型收入的主要来源之一。同时，公司目前已面向企业端推出行业模型定制服务，并与华为联合发布了可实现快速部署的星火一体机。依托公司在 B/G 端经年积累的客户资源优势，有望率先打开 G/B 端的模型商业化市场。目前星火已免费向 C 端开放，上线

10、首日 14 小时内，用户数量即突破 100 万。从使用反馈来看，产品在 C 端评价较高。截止 9 月 6 日，讯飞星火 App 在苹果 iOS 应用商店总评分达到 4.8 分，用户使用好评率达 96.6%。在当下品牌认知和使用习惯建立后，未来依托 OpenAI 等产品的现成变现逻辑，C 端也有望实现快速的商业化布局。盈利预测与投资建议：盈利预测与投资建议：公司作为人工智能头部企业，未来发展有望在大模型加持下进一步提速。我们预计公司 2023-2025 年总营收213.47/263.04/336.75 亿元，同比增长 13.4%/23.2%/28.0%；归母净利润9.72/15.66/22.20

11、 亿元，同比增长 73.25%/61.10%/41.71%。对应 EPS 为0.42/0.68/0.96 元，对应 PE 110/68/48，给予“强烈推荐”投资评级。风险提示：风险提示：政府预算不及预期风险、行业竞争加剧风险、技术研发不及预期、大模型商业化不及预期。Table_ProFitForecast 盈 利 预 测（人民币）单位/百万 2022A 2023E 2024E 2025E 营业总收入 18820 21347 26304 33675(+/-)%2.77 13.43 23.22 28.02 归母净利润 561 972 1566 2220(+/-)%-63.94 73.25 61.

12、10 41.71 EPS(元)0.24 0.42 0.68 0.96 ROE(%)3.42 5.72 8.44 10.68 PE 136.79 109.67 68.08 48.04 PB 4.65 6.27 5.74 5.13 数据来源：wind 方正证券研究所 注：EPS 预测值按照最新股本摊薄 AWcVoY8ZvZBUiXoZbR9RbRnPoOsQpMlOoPrQjMrRoQ8OpPzQwMsPrOvPpMsR科大讯飞(002230)公司深度报告 3 敬请关注文后特别声明与免责条款 正文目录 1 深耕 AI 领域二十余载，人工智能国家队.7 1.1 人工智能国家队，产品体系横跨五大领域.

13、7 1.2 2022 年业绩扰动明显，大模型加持下有望加速复苏.8 2 十余年技术积累打造星火模型，加速迈向通用智能.10 2.1 ChatGPT 引发认知智能浪潮，人工智能有望赋能千行百业.10 2.2 认知智能十余年技术积累，骐骥千里非一日之功.11 2.2.1 做足核心源头技术储备，是公司大模型的核心底牌.11 2.2.2 星火如期而至，七大核心模块加速通向通用智能.12 2.3 产业发展能力为基，公司在算法、算力及数据积累上均具备显著优势.17 2.4 商业化变现方式多样，成长空间广阔.18 2.4.1 赋能既有产业：拥有海量现成应用场景，既有产业生态加速与星火结合.18 2.4.2

14、API 授权付费：依托讯飞开放平台，实现模型的独立变现.20 2.4.3 B 端：定制模型打造企业端千人千面，星火一体机有望加快部署节奏.22 2.4.4 C 端：商业模式已有行业验证，先发布局有望发力广阔蓝海.23 3 AI+产业：AI 赋能千行百业，打造千人千面的人工智能.23 3.1 智慧教育：AI 产品覆盖教育全场景，持续助力教育服务模式创新.23 3.1.1 深耕智慧教育领域十余载，产品矩阵涵盖 G/B/C 三端.23 3.1.2 G 端：业务涵盖校园教学全流程，规模化验证已形成行业范式引领.26 3.1.3 B 端：全场景教学闭环具备护城河效应，课后业务有望打开新增量市场.27 3

15、.1.4 C 端：AI 加持学习机业绩有望超预期，疫情放开个册业绩或持续提速.30 3.2 智慧医疗：GBC 模式延伸，医疗大模型落地或催生产业变革.35 3.2.1 实现 AI 与医疗行业的深度融合，GBC 产业联动模式初显.35 3.2.2 智医助理（CDSS）：具备全流程 AI 辅助诊疗能力，发力基层蓝海市场.37 3.2.3 智慧医保：业内唯一具备精准医保能力企业，或享 DRG 发展红利.40 3.2.4 发布医疗领域专有模型，核心产业优势有望持续加强.42 3.3 智慧城市：城市超脑+行业超脑双维度布局，打造 AI 数字城市产业生态.43 3.4 消费者业务：围绕办公、生活场景打造多

16、元产品，星火有望带动量价齐升.45 4 盈利预测与投资评级.46 4.1 关键假设.46 4.2 可比公司估值对比.50 5 风险提示.50 科大讯飞(002230)公司深度报告 4 敬请关注文后特别声明与免责条款 图表目录 图表 1:科大讯飞发展历程.7 图表 2:公司产品业务全景图.7 图表 3:公司股权结构（截止 2023 年 6 月）.8 图表 4:教育已成为公司的核心业务领域.8 图表 5:公司 2019-2023H1 营收（亿元）.9 图表 6:公司 2019-2023H1 归母净利润（亿元）.9 图表 7:高研发投入确保优势壁垒（亿元）.9 图表 8:整体费用支出较为稳定.9 图

17、表 9:人工智能的发展分为计算智能、感知智能和认知智能三个阶段.10 图表 10:智能涌现带来认知模型的发展曙光.11 图表 11:科大讯飞的深度学习之路.11 图表 12:认知大模型具备丰富的源头核心技术储备.12 图表 13:星火模型迭代历程.13 图表 14:星火长文本能力展示.13 图表 15:星火逻辑推理能力展示.13 图表 16:星火语言理解能力展示.14 图表 17:星火数学能力展示.14 图表 18:代码能力是支撑认知大模型智慧的关键维度.14 图表 19:星火大模型 V2.0 能力提升显著.15 图表 20:IFlyCode 功能体系.15 图表 21:IFlyCode 内部

18、评测效果.15 图表 22:多模态能力是公司长期战略.16 图表 23:讯飞星火位列人工智能大模型体验报告 2.0评测榜首.16 图表 24:公司与中科院联合编撰通用认知智能大模型评测体系.17 图表 25:公司在算法领域曾荣获多类奖项.17 图表 26:海量高质量数据叠加领先数据处理技术，为大模型提供内容保障.18 图表 27:联手华为打造国产算力底座.18 图表 28:大模型可直接赋能既有产品.19 图表 29:首款搭载星火的 AI 学习机面世.19 图表 30:科大讯飞全系列办公产品均得到加强.19 图表 31:汽车人机交互再上新台阶.20 图表 32:星火助力虚拟人全面能力提升.20

19、图表 33:大模型对公司既有产业的推动作用十分明显.20 图表 34:讯飞开放平台官网展示.21 图表 35:星火 V1.5 套餐价格.21 图表 36:星火 V2.0 套餐价格.21 图表 37:星火大模型推动开发者生态蓬勃发展.22 图表 38:公司具备专属大模型部署能力.22 图表 39:公司联合华为打造了“星火一体机”.23 图表 40:智慧教育发展历程.24 图表 41:公司始终坚持以 AI 赋能教育.24 图表 42:智慧教育业务体系涵盖 G/B/C 三类客户.25 图表 43:三端布局形成数据驱动，打造完整教学产品闭环.26 图表 44:公司 G 端核心业务为因材施教.26 图表

20、 45:广州市第五中学智慧课堂数学课.27 科大讯飞(002230)公司深度报告 5 敬请关注文后特别声明与免责条款 图表 46:诸暨市璜山镇中心小学 steam 科学实验课堂.27 图表 47:B 端主要围绕课堂教育开展，本质响应 G 端.27 图表 48:课前：大数据精准教学系统.28 图表 49:课中：智慧课堂.28 图表 50:课中：AI 听说课堂.29 图表 51:课后：智能化作业解决方案.29 图表 52:教师助手对智慧课堂业务优化作用明显.29 图表 53:公司与教育部签署中小学课后服务合作协议.30 图表 54:公司课后服务框架.30 图表 55:2017-2024e 中国中小

21、学教育信息化投入经费（亿元）.30 图表 56:近年我国 K12+学前教育人数稳定在 2.3 亿左右（百万人）.31 图表 57:2026 年消费级教育智能硬件市场将达 668 亿元.31 图表 58:学习机在电子教育市场占比已达到 54%.31 图表 59:公司 AI 学习机展示.32 图表 60:AI 学习机是首批接入星火大模型的产品.33 图表 61:2022Q2-2023Q4E 学习平板出货量.33 图表 62:2023Q2 学习平板市场份额.33 图表 63:个性化学习手册产品框架.34 图表 64:个性化学习手册是典型的 B-C 联动产品.34 图表 65:公司个册业务覆盖学校数（

22、所）.35 图表 66:远期保守/中性/乐观下预计公司个册收入将达 44.33/55.41/66.49 亿元.35 图表 67:智慧医疗发展历程.36 图表 68:公司打造了医疗 AI“一体两翼”技术框架体系.36 图表 69:智慧医疗是公司“G-B-C”战略的下一站.37 图表 70:CDSS 技术框架.37 图表 71:CDSS 已进入成熟期.37 图表 72:CDSS 项目在电子病历五级评价中占比.38 图表 73:CDSS 项目在电子病历六级评价中占比.38 图表 74:电子病历评级要求.38 图表 75:公司智医助理产品体系.39 图表 76:智医助理已具备海量服务经验.40 图表

23、77:DRG/DIP 支付方式改革三年行动计划.41 图表 78:公司产品荣获智慧医保解决方案精准医保赛道组第一名.41 图表 79:公司医保智能风控方案体系.42 图表 80:诊后康复管理平台的大模型功能展示.43 图表 81:软硬一体化智能医疗助手发布会.43 图表 82:公司智慧城市产品体系.44 图表 83:公司智慧城市业务近年收货颇丰.44 图表 84:预计 2026 年中国政府主导的智慧城市 ICT 投资规模将达 389 亿美元.45 图表 85:公司消费者业务体系.45 图表 86:X3 功能展示（一）.46 图表 87:X3 功能展示（二）.46 图表 88:当前跨境游景气已高

24、于疫前水平.46 图表 89:公司分产品营收预测.48 图表 90:公司毛利率预测.49 图表 91:公司期间费用率预测.49 图表 92:公司业绩预测.50 科大讯飞(002230)公司深度报告 6 敬请关注文后特别声明与免责条款 图表 93:可比公司估值.50 科大讯飞(002230)公司深度报告 7 敬请关注文后特别声明与免责条款 1 1 深耕深耕 A AI I 领域领域二十余载，二十余载，人工智能国家队人工智能国家队 1.11.1 人工智能国家队，产品体系横跨人工智能国家队，产品体系横跨五五大领域大领域 深耕人工智能领域二十余载，深耕人工智能领域二十余载，人工智能国家队人工智能国家队。

25、公司成立于 1999 年，自创立以来，公司持续聚焦智能语音、自然语言理解、机器学习推理及自主学习等人工智能核心技术研究，积极推动人工智能产品研发和行业应用落地。创立至今，公司基于在人工智能核心技术领域的持续突破，目前已由智能语音核心技术提供商及应用方案提供商，延伸发展至人工智能产业的头部企业。图表1:科大讯飞发展历程 资料来源：科大讯飞官网，方正证券研究所 以以“平台平台+赛道赛道”为为发展战略发展战略，A AI I 为技术底座，为技术底座，打造打造了了五五大领域产品体系大领域产品体系。“平台”即为全行业提供人工智能能力，整合后台内容和服务，构建持续闭环迭代的生态体系；“赛道”，即人工智能核心

26、技术+应用数据+领域支持，构建垂直入口或行业的刚需+代差优势。近年来，依托“平台+赛道”战略，公司已实现了源头技术创新和产业应用的良性互动，在不断扩大的应用规模中成效显现，并围绕五大行业领域打造了包含智慧教育、智慧医疗、智慧城市、智慧汽车、智慧金融、运营商、平台及消费者业务在内的七大核心业务。图表2:公司产品业务全景图 资料来源：公司公告，方正证券研究所 科大讯飞(002230)公司深度报告 8 敬请关注文后特别声明与免责条款 中国移动、中科院分别为公司的第一、四大股东，国资背景加持下中国移动、中科院分别为公司的第一、四大股东，国资背景加持下有利于有利于公司公司更好地承担人工智能国家队的重任更

27、好地承担人工智能国家队的重任。公司的实际控制人为刘庆峰先生及其一致行动人中科大资产经营有限公司，截止 2023 年 6 月，刘庆峰先生、中科大资产经营有限公司分别持有公司股份占比 7.27%、3.24%。公司的第一大股东为中国移动。截止 2023 年 6 月，中国移动持有公司股份占比 10.70%。公司在中国移动、中科院等国资背景加持下，有利于更好地承担人工智能国家队的重任。图表3:公司股权结构（截止 2023 年 6 月）资料来源：公司公告，方正证券研究所 1.21.2 2 2022022 年年业绩扰动明显，大模型加持下有望加速复苏业绩扰动明显，大模型加持下有望加速复苏 教育教育已成为已成为

28、公司的核心公司的核心业务领域业务领域，其他业务结构持续优化其他业务结构持续优化。分业务来看，公司的前三大业务分别为智慧教育、智慧城市及开放平台及消费者业务。2022 年，公司智慧教育业务实现营收 64.20 亿元（同比+3.02%），占总营收比重 34.11%（同比+0.08pct）；智慧城市业务实现营收 44.46 亿元（同比-10.62%），占总营收比重 23.62%（同比-3.54pct）；开放平台及消费者业务实现营收 46.40 亿元（同比-1.00%）,占比 24.66%（同比-0.94pct）。图表4:教育已成为公司的核心业务领域 资料来源：公司公告，方正证券研究所 24.79%3

29、2.14%34.03%34.11%34.78%29.46%27.16%23.62%22.56%23.65%25.60%24.66%0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%20022智慧教育智慧城市开放平台及消费者业务运营商相关业务智慧汽车智慧医疗智慧金融其他其他业务科大讯飞(002230)公司深度报告 9 敬请关注文后特别声明与免责条款 2 2022022 年受宏观因素影响，公司业绩扰动明显。年受宏观因素影响，公司业绩扰动明显。2022 年，公司实现营业收入188.20 亿元，同比+2.77%；归母净利润 5.61 亿元，同比-9.95%。业绩增

30、长未达预期主要系受疫情及宏观经济环境影响，公司相关项目的实施、交付、验收等相关工作进度有所延缓。仅在 2022 年第四季度，公司就有超过 20 个项目、30亿元的合同延期（相关项目并未取消）；另一方面，公司在2019年被列入美国实体清单后，2022 年 10 月 7 日被再次极限施压，供应链到相关合同签署的调整过程也延缓当期订单签订的节奏。在遭受上述影响同时，公司 2022 年可持续发展的根据地业务仍然实现了 23%的增速，业绩韧性凸显。此外，公司持股的三人行、寒武纪、商汤（公司均为上述三家上市公司最早的原始机构股东）等金融资产因股价波动导致公允价值变动收益金额较上年同期减少 5.82 亿元，

31、对于当期利润也产生了较大影响。图表5:公司 2019-2023H1 营收（亿元）图表6:公司 2019-2023H1 归母净利润（亿元）资料来源：Wind，方正证券研究所 资料来源：Wind，方正证券研究所 高研发投入确保优势壁垒高研发投入确保优势壁垒，整体，整体费用率较为稳定费用率较为稳定。公司作为人工智能头部企业，需要长期的高研发投入来确保自身的产品竞争力。2022年公司研发投入约31.11亿元，占营收比16.53%（同比+2.81pct）；2023年公司基于认知大模型背景下，研发投入进一步提升，占营收比提升至 19.34%。从整体费用支出来看，公司控费能力较高。在宏观逆势大背景下，202

32、2 年总体费用率仅较 2021 年提升3.69pct。图表7:高研发投入确保优势壁垒（亿元）图表8:整体费用支出较为稳定 资料来源：Wind，方正证券研究所 资料来源：Wind，方正证券研究所 -10%0%10%20%30%40%50%0500212022 2023H1营业总收入YOY-100%-80%-60%-40%-20%0%20%40%60%80%0500222023H1归母净利润YOY0%5%10%15%20%25%0552002120222023H1研发

33、费用研发费用率0.00%10.00%20.00%30.00%40.00%50.00%2002120222023H1销售费用率管理费用率研发费用率总费用率科大讯飞(002230)公司深度报告 10 敬请关注文后特别声明与免责条款 2 2 十余年技术积累打造十余年技术积累打造星火模型星火模型，加速迈向通用智能，加速迈向通用智能 2.12.1 ChatGPTChatGPT 引发认知智能浪潮，人工智能有望赋能千行百业引发认知智能浪潮，人工智能有望赋能千行百业 人工智能的发展分为计算智能、感知智能和认知智能人工智能的发展分为计算智能、感知智能和认知智能三个阶段三个阶段。在计算智能阶

34、段，机器能够像人一样拥有“记忆”和“计算”能力，即可以存储和处理海量的数据。典型技术为分布式计算等；在感知智能阶段，机器可通过例如摄像头、麦克风等传感器设备，捕获并理解一些物理世界信息，完成“看”和“听”的相关工作。典型产品如可识别人脸摄像头；在认知智能阶段，则要求则要求机器机器具备具备理解和模拟人类行为的能力，使机器理解和模拟人类行为的能力，使机器“能理解、会思考、有情感能理解、会思考、有情感”，让机器掌握，让机器掌握人类独有的语言和知识能力的一类人工智能技术，涵盖机器翻译、人机对话、人类独有的语言和知识能力的一类人工智能技术，涵盖机器翻译、人机对话、知识推理、机器阅读理解、常识推理等具体任

35、务，是人工智能发展的高级阶段。知识推理、机器阅读理解、常识推理等具体任务，是人工智能发展的高级阶段。主要代表技术为 2006 年提出的深度学习概念。在 ChatGPT 推出之前，深度学习仍然主要应用于语音识别、图像识别为代表的感知技术领域。图表9:人工智能的发展分为计算智能、感知智能和认知智能三个阶段 资料来源：方正证券研究所整理 ChatGPTChatGPT的发布引发了“认知智能”浪潮，核心推动在于其具备了初步的的发布引发了“认知智能”浪潮，核心推动在于其具备了初步的“智慧智慧涌现涌现”。大模型技术从2018年开始兴起，近年来国内外均发布了多个模型参数庞大的深度神经网络大模型，但均未引起较大

36、关注。ChatGPT 作为深度神经网络模型，本质未脱离深度学习框架。引发全球学术界引发全球学术界、产业界热议和关注的关键原产业界热议和关注的关键原因是因是 ChatGPTChatGPT 实现了初步的实现了初步的“智慧涌现智慧涌现”：”：相较传统大模型，ChatGPT 能够通过学习和理解，实现与人类的语言交互，并能通过交流信息精准地完成撰写邮件、视频脚本、文案、代码等任务，甚至在人类引导下完成更为复杂的逻辑推理、新知识快速学习等任务。此外，与传统认知智能侧重于垂直行业系统不同，ChatGPT 已能完成跨场景、跨轮次的“类人”对话，并可以通过持续的自主学习迭代，达到人类专家水平。能力之强已不仅是停

37、留在单一场景的人机交互，而是一个具备多元能力的通用“对话式 AI 系统”，实现了初步的“智慧涌现”。ChatGPTChatGPT的的推出也推出也揭示了揭示了在在语音识别、图像识别语音识别、图像识别等等感知智能感知智能技术技术后后，以自然语言，以自然语言处理为基础处理为基础、模型更为复杂、模型更为复杂的认知智能的认知智能同样同样具备具备巨大的巨大的发展发展潜力。潜力。科大讯飞(002230)公司深度报告 11 敬请关注文后特别声明与免责条款 图表10:智能涌现带来认知模型的发展曙光 资料来源：科大讯飞官方公众号，方正证券研究所 2.22.2 认知智能十余年技术积累，认知智能十余年技术积累，骐骥千

38、里非一日之功骐骥千里非一日之功 2.2.12.2.1 做足核心源头技术储备，是公司大模型的核心底牌做足核心源头技术储备，是公司大模型的核心底牌 科大讯飞在认知智能领域已积累了十余年经验，科大讯飞在认知智能领域已积累了十余年经验，核心源头技术储备是公司进军核心源头技术储备是公司进军大模型的底牌。大模型的底牌。从 2010 年，科大讯飞便开始了深度学习研究，当年即承载了语音及语言信息处理国家工程研究中心的重任；2014 年，公司发布“超脑计划”，深度布局 NLP 领域，提出要让机器像人一样具备“能理解会思考的能力”；2016年，讯飞更是采用了国际上最新的Attention神经网络模型，用于认知智能

39、，并推出全新的 DFCNN 语音识别系统；2022 年 1 月，公司宣布了“讯飞超脑 2030”计划，以期打造“懂知识、会学习、能进化”的通用人工智能机器人。图表11:科大讯飞的深度学习之路 资料来源：科大讯飞官方公众号，方正证券研究所 在大模型之前，公司已在大模型之前，公司已取得了取得了大量大量领先技术研究成果，并领先技术研究成果，并已已在产业在产业中中实现了大实现了大规模规模的的应用应用落地落地。在智慧教育领域，公司实现了全学科智能批改和因材施教等方面的关键技术突破，2022 年累计获得常识阅读理解挑战赛 OpenBookQA、QASC、ReClor 等 13 项认知智能国际竞赛冠军，在高

40、考作文评分和雅思英语作文上都已经超过了人工，实现了全场景因材施教解决方案服务 5 万多所学校、1.3 亿多师生；在智慧医疗领域，公司研发的“智医助理”系统已经通过了国家执业医师资格考试综合笔试测试，现在作为全科医生助手已可以诊断 1200 多种常见病，累计提供 5.5 亿次 AI 辅诊建议；在人机交互领域，公司智能语音开放平台 AI 服务日调用次数超过 50亿。在多语种技术研究领域，公司产品可识别60 种语种语科大讯飞(002230)公司深度报告 12 敬请关注文后特别声明与免责条款 音，在中、英等十多个全球应用最主流语种中实现领跑，有力支撑了汽车、家电企业上亿台套出口产品所需的技术需求，其中

41、机器翻译技术获得国际口语机器翻译评测比赛冠军，参加全国翻译专业资格（水平）测试，达到英语二级口译实务（交替传译类）和三级口译实务合格标准。星火模型可追溯至公司星火模型可追溯至公司 2 2022022 年的年的“1 1+N+N”大模型”大模型项目项目，在研发之初即已规划了在研发之初即已规划了清晰的发展路径。清晰的发展路径。从大模型落地时间来看，星火在业内属于落地较晚的产品。但从公司大模型项目立项时间来看，公司早在ChatGPT引发浪潮之前既已布局相关产业，并在 2022 年 12 月启动了“1+N 认知智能大模型技术及应用”专项攻关，其中“1”指的是通用认知智能大模型平台，“N”指的是将认知智能

42、大模型技术应用在教育、医疗、人机交互、办公、翻译等多个行业领域，并形成独具优势的行业专用模型。星火大模型本质是星火大模型本质是 1+N1+N 认知智能大模型的自然落地，是公司认知智能大模型的自然落地，是公司长期技术积累转化及顺应发展战略的“水到渠成”，而非是顺应行业浪潮的“一长期技术积累转化及顺应发展战略的“水到渠成”，而非是顺应行业浪潮的“一蹴而就”。蹴而就”。图表12:认知大模型具备丰富的源头核心技术储备 资料来源：科大讯飞官方公众号，方正证券研究所 2.2.22.2.2 星火如期而至，七大核心星火如期而至，七大核心模块模块加速通向通用智能加速通向通用智能 历经百天迭代历经百天迭代，讯飞星

43、火讯飞星火已具备七已具备七大大认知智能认知智能核心核心功能功能，3 3.0.0版本已经全档位超版本已经全档位超越越 ChatGPTChatGPT。星火是由公司推出的新一代认知智能大模型，拥有跨领域的知识和语言理解能力，能够基于自然对话方式理解与执行任务，提供语言理解、知识问答、逻辑推理、数学题解答、代码理解编写、跨模态等多种能力。历经两次迭代后，目前星火已发展为国内最为先进的大模型产品之一。公司公司已已于于 1 10 0 月月 2 24 4日发布第三代日发布第三代星火认知大模型星火认知大模型，性能，性能已已全面对标全面对标 G GPTPT3.53.5。科大讯飞(002230)公司深度报告 13

44、 敬请关注文后特别声明与免责条款 图表13:星火模型迭代历程 资料来源：科大讯飞官方公众号，方正证券研究所 星火大星火大模型初代版本及模型初代版本及 1 1.5.5 版本的功能版本的功能侧重侧重文本信息文本信息，细分来看：细分来看：长文本生成能力长文本生成能力：可可满足满足多风格、多任务多风格、多任务撰写需求。撰写需求。长文本生成能力为星火首批落地应用，可实现发言稿、邮件、新闻通稿撰写及营销方案规划等，具备各方面的文本生成需求支撑能力。语言理解能力语言理解能力：可实现：可实现多层次、跨语种的语言多层次、跨语种的语言交流需求。交流需求。语言理解是星火认知大模型使用各种插件和工具最为核心的一项能力

45、。可满足多层次、跨语种的语言需求，可实现从最细微的关于每个单词和语法、时态的检查到最高层次就情感分析、后台的深度理解。根据公司测试结果，在国内可测根据公司测试结果，在国内可测的现有系统中，公司的语言理解能力已处于行业领先水平。的现有系统中，公司的语言理解能力已处于行业领先水平。知识问答能力：可满足知识问答能力：可满足泛领域泛领域问答需求，持续迭代完善。问答需求，持续迭代完善。对生活常识、科学知识、工作技巧以及医学知识等都可以进行较好回答，而且还在不断地丰富学习和完善中。逻辑推理及逻辑推理及数学能力：数学能力：代表通用人工智能认知大模型的智慧水平，代表通用人工智能认知大模型的智慧水平，性能性能已

46、已超超ChatGPTChatGPT。在逻辑推理能力方面，星火目前已可覆盖常识推理、科学推理以及时空推理等多方面；在数学能力方面，目前星火已可满足计算、代数、几何、解方程及情景应用等多种使用需求。根据公司介绍，目前在数学能力层面，公司已全面超越 ChatGPT。图表14:星火长文本能力展示 图表15:星火逻辑推理能力展示 资料来源：科大讯飞官方公众号，方正证券研究所 资料来源：科大讯飞官方公众号，方正证券研究所 科大讯飞(002230)公司深度报告 14 敬请关注文后特别声明与免责条款 图表16:星火语言理解能力展示 图表17:星火数学能力展示 资料来源：科大讯飞官方公众号，方正证券研究所 资料

47、来源：科大讯飞官方公众号，方正证券研究所 星火星火 V V2.02.0 发布代码能力及多模态能力，本质已与发布代码能力及多模态能力，本质已与 V1V1.5.5 版本形成代差。版本形成代差。代码能力代码能力是是支撑认知大模型智慧的关键维度。支撑认知大模型智慧的关键维度。主要系：1 1）代码数据）代码数据可显著可显著提升提升认知大模型智慧认知大模型智慧水平水平。代码注释具备较强内在逻辑，且为长链条逻辑推理。具备代码能力的模型在对长文本的理解、逻辑推理及任务规划能力上会有非常高的提升。同时，代码不存在任何主观评分标准，所以被当成大模型聪明程度的重要维度；2 2）代码能力是构建和链接数字世界的有效手段

48、代码能力是构建和链接数字世界的有效手段。具备代码能力后，模型能够执行更为复杂的任务，实现数字世界链接；3）代码能力会大幅降低代码能力会大幅降低 A AI I创业门槛，创业门槛，代码能力在提高开发者效率的基础上，可极大地降低开发者门槛。图表18:代码能力是支撑认知大模型智慧的关键维度 资料来源：科大讯飞官方公众号，方正证券研究所 星火星火 V V2.02.0 搭载的搭载的代码能力已包括代码生成、代码补齐、代码纠错、代码解释和代码能力已包括代码生成、代码补齐、代码纠错、代码解释和单元测试生成单元测试生成 5 5 大维度，大维度，从效果来看已高度逼近从效果来看已高度逼近 G GPTPT 表现。表现。

49、根据 OpenAI 构建的代码能力公开测试集 HumanEval 来看，星火 V2.0 相较星火 V1.5 有了大幅提升，其中 Python 效果与 ChatGPT 水平相差仅 1%；在实际测试中来看，根据讯飞认知智能全国重点实验室构建的代码实用场景测试集公布结果来看，星火星火在代码生在代码生成和补习上已经超过了成和补习上已经超过了 ChatGPTChatGPT，其他产品的代码能力也已高度接近，其他产品的代码能力也已高度接近。科大讯飞(002230)公司深度报告 15 敬请关注文后特别声明与免责条款 图表19:星火大模型 V2.0 能力提升显著 资料来源：科大讯飞官方公众号，方正证券研究所 配

50、套推出智能编程助手配套推出智能编程助手iFlyCode1.0iFlyCode1.0，推动推动代码能力代码能力与与集成开发环境集成开发环境无缝衔接。无缝衔接。代码能力需要实际的内部使用环境，公司为了让研发人员更好地应用代码能力，配套发布了智能编程助手 iFlyCode1.0。依靠 iFlyCode1.0 的设计建议、功能规划以及代码生成、代码补齐等多种功能，并结合星火大模型的语言理解能力，把凌空手写这个需求用 Python 代码完全实现了。就 iFlyCode1.0 试点试用结果来看，其对于代码撰写的提效增质非常明显。在讯飞内部 2000 多个员工使用反馈中，生成代码采用率已超过 30%；编码效

51、率提升 30%，综合工作效率提升 15%。进一步来看，就典型场景的代码采用中，应用iFlyCode1.0后，代码注释类采纳率超过 90%；运维命令类采纳率超过 70%；工具类代码采纳率超过 60%；脚本类代码超过 50%。就典型场景的效率来看，工具开发效率提升超 70%；脚本编写提升超 60%；数据分析提升超 60%；单元测试生成提升超过 50%。图表20:IFlyCode 功能体系 图表21:IFlyCode 内部评测效果 资料来源：科大讯飞官方公众号，方正证券研究所 资料来源：科大讯飞官方公众号，方正证券研究所 多模态能力多模态能力：V V2.02.0 重要升级，重要升级，具备具备图像描述

52、、理解推理、识图创作、文图生成图像描述、理解推理、识图创作、文图生成以及虚拟人合成以及虚拟人合成等多种功能等多种功能，加速通向“，加速通向“通用通用智能”未来智能”未来。多模态能力可以帮助模型从真实世界获得图像文字、报表、手写材料以及影像资料等更为多样的数据，供其学习训练和提升。同时能帮助模型在实际落地业务中识别出更为丰富的场景，是人工智能技术刚需，也是实现通用人工智能持续发展的必由之路。公司在过往发展中，在多模态领域已进行了多年重要积累，近三年在多模态领域中荣获了 17 个国际权威评测冠军。科大讯飞(002230)公司深度报告 16 敬请关注文后特别声明与免责条款 图表22:多模态能力是公司

53、长期战略 资料来源：科大讯飞官方公众号，方正证券研究所 多项测评行业第一，多项测评行业第一，获批获批国内“最聪明的国内“最聪明的大大模型”。模型”。根据新华社研究院发布的人工智能大模型体验报告 2.0，讯飞星火以总分 1013 分位列国产主流大模型测评榜首位，在四大评测维度中的智商能力和工具提效两个维度获得第一。此外，在麻省理工科技评论中国发布的大模型评测报告显示，在8个一级大类的 600 道题目的测试和盲评中，讯飞星火认知大模型 V2.0 在 6 个大类中得分率排名第一，以 81.5 分（百分制计）的成绩登顶，荣获“最聪明”的国产大模型称号。图表23:讯飞星火位列人工智能大模型体验报告 2.

54、0评测榜首 资料来源：新华社研究院，方正证券研究所 联合编撰联合编撰通用认知智能大模型评测体系通用认知智能大模型评测体系，打造可，打造可持续持续验证的模型能力评测底验证的模型能力评测底座。座。根据本轮通用人工智能能力、ChatGPT 所宣布的 48 项能力及我国新一代人工智能规划对通用人工智能的要求，公司把当前的通用人工智能分成包括文本生成、知识问答、逻辑推理、语义理解、数学能力、代码能力以及多模态能力等在内的7大核心能力。并联合中科院人工智能产学研创新联盟和长三角人工智能产业链联盟的科研院所、高校和企业，进一步将7 大能力细分为 481 个维度，汇编为通用认知智能大模型评测体系，打造了行业内

55、首个可验证的模型能力评测底座。科大讯飞(002230)公司深度报告 17 敬请关注文后特别声明与免责条款 图表24:公司与中科院联合编撰通用认知智能大模型评测体系 资料来源：科大讯飞官方公众号，方正证券研究所 2.32.3 产业发展产业发展能力为基能力为基，公司在算法、算力及数据，公司在算法、算力及数据积累积累上均具备显著优势上均具备显著优势 算法：算法：在在 TransformerTransformer 深度神经网络算法方面拥有丰富经验，深度神经网络算法方面拥有丰富经验，创新创新提出了知识提出了知识与大模型融合统一的理解框架与大模型融合统一的理解框架 X X-ReasonerReasoner

56、。公司在 Transformer 深度神经网络算法方面拥有丰富经验，已广泛应用于科大讯飞的语音识别、图文识别、机器翻译等任务。目前公司技术已达到国际领先水平，仅在 2022 年就获得了常识阅读理解挑战赛 OpenBookQA等 13 项世界冠军。此外，公司创新提出了知识与大模型融合统一的理解框架 X-Reasoner，有望弥补大模型的模糊记忆技术短板。图表25:公司在算法领域曾荣获多类奖项 资料来源：科大讯飞官方公众号，方正证券研究所 数据积累：数据积累：海量高质量数据为基，海量高质量数据为基，为大模型提供场景保障。为大模型提供场景保障。公司在不同行业多年的规模化应用已积累了超过 50TB 的

57、行业语料和每天超 10 亿人次用户交互数据，通过挖掘、收集及清洗高质量、多领域、多行业及多样性的海量丰富数据，辅以技术和人工结合的高质量清洗工作，并持续通过人工标注反馈强化学习，为星火认知大模型提供了海量行业文本语料和用户反馈数据。此外，公司具备使用中国科学院文献中心的科技资料资质，其承建的语音及语言信息处理国家工程研究中心亦可获取全世界的各类专业高质量数据，包括各种科学知识、科普知识、行业内容等。科大讯飞(002230)公司深度报告 18 敬请关注文后特别声明与免责条款 图表26:海量高质量数据叠加领先数据处理技术，为大模型提供内容保障 资料来源：科大讯飞官方公众号，方正证券研究所 算力资源

58、：算力资源：自建自建 4 4 城城 7 7 中心深度学习计算平台，中心深度学习计算平台，联手联手华为打造华为打造国产国产算力底座。算力底座。讯飞于 2009 年开始算力基础设施建设，在总部自建有业界一流的数据中心，目前已建成 4 城 7 中心深度学习计算平台。科大讯飞的算力不仅完全满足 AI 算法模型训练，还面向开放平台数百万开发者和其他行业伙伴提供相关 AI 服务的需求。此外，科大讯飞和华为目前正在联合攻关算力卡脖子的问题，一同打造面向超大规模大模型的训练国产算力的集群，形成集群化的优势。图表27:联手华为打造国产算力底座 资料来源：科大讯飞官方公众号，方正证券研究所 2.42.4 商业化变

59、现方式多样，商业化变现方式多样，成长空间广阔成长空间广阔 星火变现方式非常丰富，可分为赋能既有产星火变现方式非常丰富，可分为赋能既有产业业/APIAPI授权授权付费付费/企业定制化模型企业定制化模型/C C端模型使用付费端模型使用付费四种方式四种方式。根据公司产业来看，星火未来的变现方式将非常丰富：1）赋能既有产品，如学习机、办公本等，推动产品销售增长；2）开发者与平台之间按调用量付费、应用合作分成、流量分成及订阅付费；3）面向 B 端企业，销售利用专业数据和领域知识构建行业私有化大模型；4）面向 C 端，打造各式付费的 AI 助手。目前来看，公司在赋能既有产业、API 授权付费及企业定制化模

60、型的中均有不同程度的商业探索，未来有望面向C端打造更为多元的商业化变现模式。2.4.12.4.1 赋能既有赋能既有产业产业：拥有海量拥有海量现成现成应用场景应用场景，既有，既有产业生态产业生态加速与星火结合加速与星火结合 公司公司拥有海量拥有海量的的现成现成应用场景应用场景，具备完整的从技术到产品的商业闭环，具备完整的从技术到产品的商业闭环。科大讯飞始终以“看得见、摸得着的应用案例，能够规模化推广，能有统计数据来证科大讯飞(002230)公司深度报告 19 敬请关注文后特别声明与免责条款 明应用成效”的标准推进其自身的 AI 技术落地，近年来已经在教育、医疗、智慧城市、企业数智化转型等重点赛道

61、构建起可持续发展的“战略根据地”。相较其他大模型企业而言，科大讯飞有现成的应用载体，大模型可以和既有的成熟业务结合，实现商业化落地。同时，大模型在与产业的不断磨合中，也将实现持续的迭代升级。图表28:大模型可直接赋能既有产品 资料来源：方正证券研究所 星火发布星火发布首日首日即推出即推出教育、办公、汽车和数字员工教育、办公、汽车和数字员工 4 4 个领域的相关产品个领域的相关产品，目前，目前既有产业生态既有产业生态仍仍在加速与星火大模型结合在加速与星火大模型结合。正如前文所述，科大讯飞已有的产品生态是大模型现成的应用落地场景，公司首发星火之日即实现四个领域的产品级落地：1 1）A AI+I+教

62、育：教育：发布了全球首款搭载大模型的 AI 学习机，在语言、作文等领域实现了全面升级，多个技术实现了从 0-1 的突破；2）AI+办公，办公，在星火大模型加持下，公司升级了旗下的全系列办公硬件产品。其中，办公本产品实现了全程记录自动生成会议纪要功能，原文忠实度可保持在 96%以上。同时可对文章实现智能润色精简，缩短篇幅 20%40%；3）AI+汽车，汽车，通过认知大模型，公司进一步提升车载人机交互交互。提供更自由、更拟人化地沟通系统。并通过插件方式与导航、媒体、餐饮、景点等各种技能链接融入，为汽车座舱提供丰富的实时信息和服务；4）AI+数字员工（数字员工（RPA），），公司发布了全新的 AI

63、虚拟人智能交互机，可实现全时段的虚拟客服；同时，公司推出了功能覆盖整个工业互联网、日常工作流程的数字虚拟人产品。以语言交互的方式实现业务流程的自动化。图表29:首款搭载星火的 AI 学习机面世 图表30:科大讯飞全系列办公产品均得到加强 资料来源：科大讯飞官方公众号，方正证券研究所 资料来源：科大讯飞官方公众号，方正证券研究所 科大讯飞(002230)公司深度报告 20 敬请关注文后特别声明与免责条款 图表31:汽车人机交互再上新台阶 图表32:星火助力虚拟人全面能力提升 资料来源：科大讯飞官方公众号，方正证券研究所 资料来源：科大讯飞官方公众号，方正证券研究所 从产品销售数据来看，大模型对公

64、司既有产业的推动从产品销售数据来看，大模型对公司既有产业的推动作用十分明显作用十分明显。在实现星火大模型赋能后，公司在今年“618”期间取得了京东、天猫双平台，涉及七个品类的销售冠军，讯飞系列硬件销量比去年同期增长 125%，科大讯飞 AI 学习机GMV 在 5 月和 6 月分别增长 136%和 217%。大模型对公司既有产业的推动作用十分明显。图表33:大模型对公司既有产业的推动作用十分明显 资料来源：科大讯飞官方公众号，方正证券研究所 2.4.22.4.2 APIAPI 授权付授权付费：费：依托依托讯飞开放平台讯飞开放平台，实现模型的独立变现实现模型的独立变现 讯飞开放平台成立于讯飞开放平

65、台成立于 20102010 年年，是，是全球首家人工智能交互技术平台全球首家人工智能交互技术平台。讯飞开放平台成立于 2010 年，是科大讯飞打造的人工智能技术与生态服务平台，以“云+端”方式提供智能语音能力、计算机视觉能力、自然语言理解能力、人机交互能力等相关的技术和垂直场景解决方案，致力于让产品能听会说、能看会认、能理解会思考。平台以云服务连通厂商、用户与终端消费者，以技术赋能产业上下游资源合作伙伴。截至 2022 年底，讯飞开放平台已开放 559 项 AI 能力及场景解决方案，聚集 398.1 万开发者团队，总应用数达 164.6 万，链接超过 500 万生态合作伙伴。科大讯飞(0022

66、30)公司深度报告 21 敬请关注文后特别声明与免责条款 图表34:讯飞开放平台官网展示 资料来源：讯飞开放平台官网，方正证券研究所 公司公司已推出成熟的已推出成熟的大模型大模型 A APIPI 收费收费套餐套餐方案，方案，伴随模型迭代仍有提价空间。伴随模型迭代仍有提价空间。目前公司已分别就星火 V1.5 及 V2.0 推出了不同服务量的使用套餐，主要可分为 1亿 tokens、10 亿 tokens 及 50 亿 tokens 的三类套餐，价格介于 1800-90000 元/年（V1.5）及 元/年（V2.0）不等。从单次调用价格来看，星火V1.5/V2.0 分别为

67、0.18 元/万 tokens 及 0.36 元/万 tokens。根据 openAI 官网显示，目前 GPT-4 在 8K/32k context 下调用价格（output）分别为 0.06 美元/千tokens 及 0.12 美元/千 tokens，对应人民币价格 4.37 元/万 tokens 及 8.76 元/万tokens。对比来看，星火API价格优势明显。在10月能力全面对标API后，仍然具备持续的提价能力。图表35:星火 V1.5 套餐价格 图表36:星火 V2.0 套餐价格 资料来源：讯飞开放平台官网，方正证券研究所 资料来源：讯飞开放平台官网，方正证券研究所 开放平台本身已是

68、公司的主要业务之一，大模型的落地对其原有业务同样具备开放平台本身已是公司的主要业务之一，大模型的落地对其原有业务同样具备产业推动作用。产业推动作用。开放平台本质是公司打造的技术变现渠道，其业务覆盖智能语音、自然语言处理、文字识别、视觉分析、机器翻译及 AI SaaS 等多种产品，在大模型发布之前已是公司的主要业务之一。根据公司公告显示，2022 年，公司开放平台业务实现营收 27.81 亿元，占总营收比达 14.78%。大模型的落地一方大模型的落地一方面将借助讯飞开放平台实现独立变现，另一方面也将赋能平台既有业务实现产面将借助讯飞开放平台实现独立变现，另一方面也将赋能平台既有业务实现产科大讯飞

69、(002230)公司深度报告 22 敬请关注文后特别声明与免责条款 业推动。业推动。根据公司介绍，自 5 月 6 日星火模型发布以来，100 天间开发者数量同比增长了 282%；6 月 9 日以来，讯飞星火中新增了 4109 个助手开发者团队开发出的 7862 款星火助手。图表37:星火大模型推动开发者生态蓬勃发展 资料来源：科大讯飞官方公众号，方正证券研究所 2.4.32.4.3 B B 端：端：定制模型打造定制模型打造企业企业端端千人千面千人千面，星，星火一体机火一体机有望有望加加快快部署部署节奏节奏 公司提供定制版行业模型，在企业端打造了模型的“千人千面”。公司提供定制版行业模型，在企业

70、端打造了模型的“千人千面”。公司目前已为企业端配备了基于科大讯飞的星火大模型定制方案。涵盖 130 亿、650 亿、1750亿参数的三种模型种类。从性能来看，在核心功能语义理解方面，低版本为 60分，高版本目前已达到 78 分且还在持续进步。从效果来看，定制化模型可针对企业的场景进行快速优化。仅需一周左右时间，就可在原有应用上增加 20%的技术指标，在内部数据上由可提升 20%。目前公司已经在金融、政务、汽车等 9 个领域推出了行业专属大模型。图表38:公司具备专属大模型部署能力 资料来源：科大讯飞官方公众号，方正证券研究所 联合华为打造“星火一体机”，定制化模型部署有望提速。联合华为打造“星

71、火一体机”，定制化模型部署有望提速。在星火 V2.0 发布会上，公司与华为共同发布了用于构建专属大模型的软硬件一体化设备“星火一体机”。星火一体机提供从底层算力、AI 框架、训练算法、推理能力、应用成效等全栈 AI 能力，可用于问答系统、对话生成、知识图谱构建、智能推荐等多个领域的应用，具备大模型预训练、多模态理解与生成、多任务学习和迁移等能力。从硬件配置来看，星火一体机采用鲲鹏 CPU昇腾 GPU 架构，联合华为存储和网络提供整机柜方案，FP16 算力 2.5 petaFLOPS，单卡算力对标 A100。星火科大讯飞(002230)公司深度报告 23 敬请关注文后特别声明与免责条款 一体机支

72、持训推一体，开箱即可使用，可帮助企业实现快速的模型部署，有望进一步推动公司的定制版行业模型业务落地。图表39:公司联合华为打造了“星火一体机”资料来源：科大讯飞官方公众号，方正证券研究所 2.4.42.4.4 C C 端：商业模式已有行业验证，端：商业模式已有行业验证，先发布局先发布局有望发力广阔蓝海有望发力广阔蓝海 首批首批实现实现 C C 端布局的国产大模型，端布局的国产大模型，率先形成产品认知率先形成产品认知。9 月 5 日，讯飞星火认知大模型正式面向全民开放，用户可在应用商店下载“讯飞星火”App 或登录“讯飞星火”官网直接注册使用。从使用体验来看，星火在上线首日的 14 小时内，用户

73、数量即突破 100 万。截止 9 月 6 日，讯飞星火 App 在苹果 iOS 应用商店总评分达到 4.8 分，用户使用好评率达 96.6%。目前星火 App 已全面覆盖 PC、iOS、安卓小程序与 H5 五大主流系统，是国产大模型中首批实现 C 端布局的产品。OpenAIOpenAI 已在已在 C C 端端商业化落地，模式已得到验证。商业化落地，模式已得到验证。2023 年 2 月，OpenAI 推出ChatGPT 付费订阅版 ChatGPT Plus，正式踏上商业变现之路。购买服务后，VIP用户可在 ChatGPT 高峰时段继续使用，并提前获得ChatGPT 的新功能与改进，服务响应时间也

74、将有所缩短。C 端的订阅付费模式在 ChatGPT 上已具备先行验证，未来公司有望依托类似方式打造自身的 C 端大模型独立变现业务。3 3 A AI+I+产业：产业：AIAI 赋能千行百业，打造千人千面的人工智能赋能千行百业，打造千人千面的人工智能 3.13.1 智慧教育：智慧教育：AIAI 产品覆盖教育全场景产品覆盖教育全场景，持续助力，持续助力教育服务模式创新教育服务模式创新 3.1.13.1.1 深耕智慧教育领域十余载，产品矩阵涵盖深耕智慧教育领域十余载，产品矩阵涵盖 G/B/CG/B/C 三三端端 教育领域是公司的主阵地，目前公司已教育领域是公司的主阵地，目前公司已深耕教育领域深耕教育

75、领域十余载。十余载。2004 年，科大讯飞承担了国家语委“十五”重点科研项目“智能语言技术在普通话辅助学习中的应用研究”，开启了普通话大规模机器评测时代，并踏入教育领域新征程。伴随发展，公司先后于 2008、2009 年实现全国首款语言类学科教学产品“畅言智能语音教具”落地及智能考试产品的大规模应用。发展至今，公司已伴随我国教育数字化转型 19 年。科大讯飞(002230)公司深度报告 24 敬请关注文后特别声明与免责条款 图表40:智慧教育发展历程 资料来源：科大讯飞智慧教育，方正证券研究所 坚持坚持以以 A AI I 赋能赋能教育，具备全场景的产品和服务。教育，具备全场景的产品和服务。科大

76、讯飞坚持用 AI 帮助学校提升教育教学质量，实现学业负担下降和学生综合素质全面提高。在经历了多年实践探索后，已将 AI 助力减负增效的理念转变为被规模化统计数据所证明的现实，并形成了泛在化的 AI 助力减负增效综合解决方案，具备提升全场景教学质量、促进学生全面个性发展及引导学校育人方式改革的三维立体空间优势。发展至今，依托人工智能及大数据等核心技术，公司可提供覆盖学校教学、教师发展、智慧考试、素质教育、自主学习等教育全场景的产品和服务，以及区域级因材施教、课后服务等综合解决方案，构建了从国家、省、市、县（区）到学校、家庭的智慧教育体系。目前，科大讯飞智慧教育产品已在全国 32 个省级行政区应用

77、，深度服务 5 万余所学校、1.3 亿师生，并在日本、新加坡等海外市场应用。图表41:公司始终坚持以 AI 赋能教育 资料来源：科大讯飞 2022 智能教育发展蓝皮书，方正证券研究所 科大讯飞(002230)公司深度报告 25 敬请关注文后特别声明与免责条款 产品矩阵十产品矩阵十分丰富分丰富，业务体系业务体系涵盖涵盖 G/B/CG/B/C 三类客户三类客户。公司 G 端业务主要以市县区等区域建设为主体，涵盖面向区域内各类学校及用户的因材施教整体解决方案等；B 端业务主要以学校建设为主体，包括面向学校的智慧课堂、大数据精准教学、英语听说课堂、智慧作业等；C 端业务主要以家长用户群自主购买为主，包

78、括 AI 学习机、个性化学习手册、课后服务课程服务等产品。图表42:智慧教育业务体系涵盖 G/B/C 三类客户 面向用户面向用户 方案名称方案名称 方案特点方案特点 发展现状发展现状 G 端 因材施教解决方案 将教育大数据、OCR 智能识别、智能评测、学科知识图谱、智能推荐等技术与教育教学深度融合，重点解决现代教育“既要师生减负，也要提升教学质量；既要五育并举，也要实现科技强国；既要减少日常考试，也要评估教学成效；既要强化学校主阵地，也要兼顾教师负担”等难题 已经覆盖安徽蚌埠、河南金水、山东青岛、云南昆明、湖北武汉等全国 50 多个地市、县区 新高考综合解决方案 根据各地区高考改革政策，支持“

79、6 选 3”“7 选 3”“3+1+2”等各种模式；通过省、市、区、县、校等多级架构支撑，实现数据驱动教育发展；通过不断强化和优化测评常模、选科模式、排课策略、轻量化考勤等全场景应用能力，助力“新高考”落地。已经承建近 120 个区域级项目，覆盖 29 个省级行政区。Al 教研平台 绕培训、教研、科研等核心场景，深度融合智能语音、大数据、音视频等技术，打造的跨区域、跨学科、系统化的区校一体化教研平台 已在全国落地生根，覆盖总用户数超 25 万，深度应用于 88 个区县 B 端 智慧课堂 围绕绕课前、课中、课后教学全场景，构建“云-台-端”整体架构，打通教与学全链路数据，充分发挥数字智能价值，推

80、动学科智慧教学模式创新，打造教师精准引导学、学生个性自主学、全链路学情数据驱动下的深度教与学 目前，科大讯飞智慧课堂拥有25000 多所活跃应用学校，累计影响师生数达 1200 多万 AI 听说课堂 依托科大讯飞先进的智能语音评测技术，学生手持语音答题器，在普通教室内就可以同时开展人机互动练习，系统实时反馈学生听说水平、针对性指导纠错，帮助学生快速提升听说能力，开创英语听说教学新方式 已经服务师生超过 100 万 课后服务综合解决方案 以大数据为支撑，构建一站式课后服务综合解决方案。方案契合中小学课后教学、管理的实际需求，深度融入区域教育管理、校园管理、教育监管、教育评价、教育服务等流程，为广

81、大学生提供“线上+线下”高效课后托管服务，全方位支撑区域、学校课后服务高质量落地 已服务安徽省、上海市、浙江省等全国 30 个省级行政区。C 端 个性化解决方案 通过人工智能和大数据技术，根据学生的不同学情，精准分析学生薄弱点，制定专属学习方案，实现个性化纠错和针对性巩固，帮助学生减轻学业负担、提高学习效率、提升学科能力。已覆盖全国 30 个省级行政区，服务 300 余万师生。AI 学习机 面向小、初、高学生和家长，旨在通过多种 AI 技术在产品中的应用落地，给学生的自主学习提供 AI 辅导，覆盖预习、复习、备考、作业辅导等多场景。根据 IDC 统计，2023Q2 公司市占率行业第二。资料来源

82、：科大讯飞智慧教育官方公众号，IDC，方正证券研究所 三端布局形成数据驱动，打造完整教学产品闭环三端布局形成数据驱动，打造完整教学产品闭环。市场上已孕育出众多旨在推动教育方式演变、提升教育品质和效能的产品。然而，在教育实践领域仍然面临着多重棘手问题。学生方面，存在个性化学习资源获取不便、错题解决效率不高、评价反馈迟缓等难题。教育者方面，学生学情分析低效、教学资源准备困难且耗时、分层教育难以顺畅实施。这些挑战导致了教育效力提升和教师学生减负的困难，规模化因材施教和个性化学习的真正实现也备受阻碍。我们认为，根本原因在于教育是一个典型的系统性工程，从源头技术教育是一个典型的系统性工程，从源头技术研发

83、研发到应用产品到应用产品设计，从教学教研设计，从教学教研管理管理到内容资源缺一不可到内容资源缺一不可。而在实际落地中，厂商产品难以。而在实际落地中，厂商产品难以覆盖所有教学场景，覆盖所有教学场景，数据断层数据断层导致其导致其缺乏可靠的学情诊断依据、缺乏可靠的学情诊断依据、无法无法充分挖掘充分挖掘学习数据的价值学习数据的价值并及时获得有效的并及时获得有效的评价反馈。评价反馈。而公司依托其完整的 G/B/C 产业架构，形成了完整的教学数据闭环，可实现日常学习的过程化数据采集，以及智慧分层作业数据，清晰化学生学情画像。同时，G/B 端的规模化验证可反哺 C端个性化学习手册等产品，实现定制化需求满足，

84、形成完整的产业联动。科大讯飞(002230)公司深度报告 26 敬请关注文后特别声明与免责条款 图表43:三端布局形成数据驱动，打造完整教学产品闭环 资料来源：方正证券研究所 3.1.23.1.2 G G 端：端：业务涵盖校园教学全流程，规模化验证已形成行业范式业务涵盖校园教学全流程，规模化验证已形成行业范式引领引领 G G端业务端业务以区域级方案为主，以区域级方案为主，公司目前已打造了以“因材施教”为标杆的六大方公司目前已打造了以“因材施教”为标杆的六大方案体系。案体系。公司G端业务是面向区域教育治理构建的一体化教育解决方案，其业务非常广泛，涵盖了涉及教（因材施教、课后服务等）、数（教育数字

85、基座、教育大数据等）、研（教师团队建设等）在内，覆盖软、硬件产品的六大教育治理方案。其中，因材施教方案是实现六大方案串联、落地的核心。目前公司已形成了 1 生态（共建共享生态圈）+2基座（区域基座+校级基座）+3 数据（接口、标准化、仓库数据）+4 功能（智慧课堂、智慧五育等）+N 场景（数字助教、数字助学等）的完善“智慧校园”服务体系。图表44:公司 G 端核心业务为因材施教 资料来源：科大讯飞智慧教育官方公众号，方正证券研究所 G G 端业务具备规模化验证端业务具备规模化验证，其中“因材施教”已形成行业范式其中“因材施教”已形成行业范式引领。引领。经过多年发展，公司已储备了丰富的可验证案例

86、。以安徽蚌埠市为例，2019 年，蚌埠市与科大讯飞合作智慧学校建设项目，一次性完成覆盖全市三县六区共875所学校，6292 个班级，2 万名教师、40 万余名学生的智慧学校建设工作，实现全市智慧科大讯飞(002230)公司深度报告 27 敬请关注文后特别声明与免责条款 学校建设的全覆盖。2020 年 8 月，蚌埠市入选教育部“基于教学改革、融合信息技术的新型教与学模式”实验区；2021 年 2 月，入选教育部 2020 年度“智慧教育示范区”；2021 年 9 月，入选教育部第二批人工智能助推教师队伍建设试点地区。此外，2019 年，公司亦与青岛西海岸新区开展了“因材施教”人工智能+教育创新应

87、用示范区建设。从结果来看，2022 年示范区内教师备课时间减少了66.2%，学生低效重复练习减少了 31.2%，已形成了可复制、可验证，具备行业范式引领能力的应用产品体系。截止截止 2 2022022 年，年，公司“因材施教”解决方案公司“因材施教”解决方案已累已累计在计在 5050 多个市、区（县）级应用多个市、区（县）级应用。图表45:广州市第五中学智慧课堂数学课 图表46:诸暨市璜山镇中心小学 steam 科学实验课堂 资料来源：科大讯飞智慧教育官方公众号，方正证券研究所 资料来源：科大讯飞智慧教育官方公众号，方正证券研究所 3.1.33.1.3 B B 端：端：全场景教学闭环全场景教学

88、闭环具具备护城河效应备护城河效应，课后，课后业务有望打开业务有望打开新增量市场新增量市场 B B 端主要端主要围绕课堂教育开展围绕课堂教育开展，本质本质为助力为助力 G G 端端规模产业的精细落地规模产业的精细落地。公司 B 端业务包括面向学校的智慧课堂、大数据精准教学、英语听说课堂等。区别于G端侧重区域的宏观整体教育数字改造，B 端业务更为聚焦实际教学场景。本质为响应G 端产业，并帮助其实现更为精细化的落地。图表47:B 端主要围绕课堂教育开展，本质响应 G 端 资料来源：方正证券研究所整理 科大讯飞(002230)公司深度报告 28 敬请关注文后特别声明与免责条款 业务业务涵盖涵盖课前、课

89、中、课后全场景教学闭环，课前、课中、课后全场景教学闭环，具备技术与资源双重优势具备技术与资源双重优势。传统课堂教育难以同时顾及“个性化需求”和“普惠需求”，且存在着教学资源分配不均、效率低等问题。在规模化教育背景下，由于人力有限，个性化教育和普惠化教育的矛盾难以调和，且存在着教学资源分配不均、效率低等问题。而数字化赋能是推动个性化学习及磨平教育资源差异的有效方式，公司目前B端业务已覆盖了课前/课中/课后的全教学流程，可全方位助力传统教育转型，具备显著技术与资源双重优势壁垒：1)课前阶段课前阶段（备课）（备课）：依托大数据精准教学系统，通过线上线下相融合的方式了解学生学情，构建以学习者为中心的学

90、业评价体系，借助区校学业数据汇聚辅助的精准检测与高质量的资源推荐，帮助老师提升精准教学水平，帮助学生提升自主学习能力，帮助管理者依托数据及时分析、科学决策；2)课中阶段课中阶段（教学）（教学），公司的智慧课堂通过“云-台-端”整体架构，打通了教与学的全链路数据，可帮助教师实现精准引导学及学生个性自主学，有效实现了课堂智能化、精准化、泛在化、学科化、自主化、生态化；3)课后阶段课后阶段（作业）（作业），公司基于人工智能核心技术的持续突破以及教育一线的深入实践打磨，形成数字化、智能化作业解决方案，能够有效帮助教师系统设计符合课程标准、适应学生群体发展、体现学科核心素养导向的作业。基于作业数据的实时

91、采集分析与结果反馈，能够帮助教师实现精准教、精准辅，有效提升教学效果。图表48:课前：大数据精准教学系统 图表49:课中：智慧课堂 资料来源：科大讯飞智慧教育官方公众号，方正证券研究所 资料来源：科大讯飞智慧教育官方公众号，方正证券研究所 科大讯飞(002230)公司深度报告 29 敬请关注文后特别声明与免责条款 图表50:课中：AI 听说课堂 图表51:课后：智能化作业解决方案 资料来源：科大讯飞智慧教育官方公众号，方正证券研究所 资料来源：科大讯飞智慧教育官方公众号，方正证券研究所 智慧课堂：接入星火大模型，智慧课堂：接入星火大模型，“教师教师助手”有望助手”有望推动业务持续提效增质推动业

92、务持续提效增质。目前，星火大模型在公司教育领域中已有众多场景应用探索。其中，面向智慧课堂推出的“星火教师助手”在教学设计、课堂互动设计、作业设计、课题灵感、学生评语、班会设计、家访沟通提纲等细分场景已具备实际功能落地：1 1）教学设教学设计计层面，层面，“星火教师助手”通过智能语音交互和自然语言理解技术，AI 智能分析教材内容和学生需求，为教师提供建议性的课程大纲和教学方案；2 2）课堂互动课堂互动层面，层面，“星火教师助手”可以生成独特的课堂互动设计模板，包含具体的互动环节的设计，如小组讨论、角色扮演、游戏等；3 3）作业设计作业设计层面，层面，“星火教师助手”通过提示词自动生成个性化作业，

93、以更加贴合学生学习目标和知识水平、具有创意性和趣味性的作业设计，帮助学生在轻松愉快的氛围中完成作业；4 4）家访沟家访沟通层面，“星火教师助手”可以基于家访的场景、目的等信息即时生成一份完整的家访沟通提纲，帮助教师快速了解、上手开展一次有效家访。根据根据前前期试用反馈，期试用反馈，“星火教师助手”应用成效显著。“星火教师助手”应用成效显著。目前目前教师的教师的单元教学规划效率单元教学规划效率已已提升提升 50%+50%+，教学活动的丰富度，教学活动的丰富度已已提升提升 20%+20%+，课件制作效率，课件制作效率已已提升提升 50%+50%+，好评率，好评率已已提升提升 94%94%+。图表5

94、2:教师助手对智慧课堂业务优化作用明显 资料来源：科大讯飞官方公众号，方正证券研究所 课后服务课后服务：公公司司与与教育部教育部签署中小学课后服务合作协议签署中小学课后服务合作协议，有望进一步打开增，有望进一步打开增量量市场市场。2023 年 9 月 22 日，教育部教育技术与资源发展中心与科大讯飞股份签署了中小学课后服务合作协议，双方将在一站式课后教学工具、优质素质课科大讯飞(002230)公司深度报告 30 敬请关注文后特别声明与免责条款 程资源开发等方面深度合作，共同推动课后服务高质量发展。我们认为，目前公司已构建了面向教育主管部门、学校、教师、家长及学生和第三方机构一站式课后服务综合解

95、决方案，在“双减”政策持续回归学校主阵地的趋势下，此次与教育部的协议签订有望进一步带来公司课后服务的增量市场。截止截止 2 2022022 年年底底，讯飞课后服务业务已覆盖超，讯飞课后服务业务已覆盖超 300300 区县、区县、12,00012,000 余所学校，平台市场占有率余所学校，平台市场占有率继续保持第一。继续保持第一。图表53:公司与教育部签署中小学课后服务合作协议 图表54:公司课后服务框架 资料来源：科大讯飞智慧教育官方公众号，方正证券研究所 资料来源：科大讯飞智慧教育官方公众号，方正证券研究所 教育信息化投入持续加码，教育信息化投入持续加码，远期远期 G G/B/B 端端可触达

96、收入空间或超百亿可触达收入空间或超百亿。根据艾瑞咨询统计，2021 年，我国中小学教育信息化经费投入达 1634 亿元，同比+9.1%。中小学教育信息化经费几乎全部来自财政拨款，公用经费保守估计占比超 90%。伴随疫后财政修复，教育信息化的经费拨付将持续回升。预计到 2024 年（艾瑞咨询预测），教育信息化投入经费将超 2000 亿元。中性预测下，公司市占率若中性预测下，公司市占率若达达 5 5%，对应，对应 G G/B/B 端远期市场规模预计将超端远期市场规模预计将超 1 10000 亿元。亿元。图表55:2017-2024e 中国中小学教育信息化投入经费（亿元）资料来源：艾瑞咨询，方正证券

97、研究所 3.1.43.1.4 C C 端：端：A AI I 加持学习机业绩有望超预期，疫情放开个册业绩或持续提速加持学习机业绩有望超预期，疫情放开个册业绩或持续提速 0%2%4%6%8%10%12%0500025002002020212022e2023e2024e中小学教育信息化经费投入YOY科大讯飞(002230)公司深度报告 31 敬请关注文后特别声明与免责条款 学习机业务：智能教育市场新引领，“学习机业务：智能教育市场新引领，“A AI+I+”下公司业绩或超预期”下公司业绩或超预期 “K12+K12+学前教育”学前教育”学生学生基基数数庞大，庞

98、大，消费级智能消费级智能教育市场教育市场需求广阔需求广阔。根据教育部全国教育事业发展统计公报显示，近年来我国K12+学前教育人数稳定在2.3亿左右。其中，2022 年，K12+学前教育人数总计约 2.28 亿。得益于海量需求基础，消费级电子教育市场也得到了蓬勃发展。根据艾瑞咨询统计，2021 年中国消费级教育智能硬件市场规模约 353 亿元，预计 2026 年将达 668 亿元，2021-2026CAGR 有望超 13%。图表56:近年我国 K12+学前教育人数稳定在 2.3 亿左右（百万人）图表57:2026 年消费级教育智能硬件市场将达 668 亿元 资料来源：教育部，方正证券研究所 资料

99、来源：艾瑞咨询，方正证券研究所 以学习机为代表的完整性电子教育产品优势明显，在整体以学习机为代表的完整性电子教育产品优势明显，在整体电子教育市场规模中电子教育市场规模中占比已过半占比已过半。“写作业”占据了学生课后的大部分时间，同时伴随智能化趋势，衍生的各类其他学习任务又催生出更为多元、复杂的学习工具需求。而以学习机为代表的完整性电子教育产品，高度集成了各项核心功能，可充分满足教-学-评-测不同教育流程的使用需求，在电子教育产品中优势明显。根据魔镜市场调研，从销售额来看，2022 年 6 月至 2023 年 5 月间，在主流电商平台数据中，学习机在电子教育市场占比达到54%。从增速来看，202

100、3年 1-5 月学习机产品销售额同比增长 51.7%，高于电子教育市场整体增速。无论是市场规模还是市场增长，都表明学习机是一个极具潜力的电子教育硬件品类。图表58:学习机在电子教育市场占比已达到 54%资料来源：魔镜市场，方正证券研究所 47 47 48 48 46 150 154 156 158 159 24 24 25 26 27 0%1%1%2%2%3%0500200212022学前教育义务教育高中教育YOY0%5%10%15%20%25%30%35%40%45%00500600700800201920202021 202

101、2e 2023e 2024e 2025e 2026e消费级教育智能硬件市场规模YOY54%46%学习机其他科大讯飞(002230)公司深度报告 32 敬请关注文后特别声明与免责条款 学习机是公司学习机是公司 C C 端业务的主打产品，目前端业务的主打产品，目前已覆盖预习、复习、备考、作业辅导已覆盖预习、复习、备考、作业辅导等全场景课后学习场景。等全场景课后学习场景。讯飞 AI 学习机通过多种技术在产品中的应用落地，可为学生提供自主学习的 AI 辅导。在资源层面，学习机具备课内外超 1.2 亿题库、270 万套精品密卷、12000+节微课视频、40000+节同步课、10000+节专题提升课的海量

102、资源；在功能方面，产品目前已覆盖预习、复习、备考、作业辅导等等全场景课后学习场景；在适用人群层面，AI 学习机可为 3-8 岁、8-12 岁、12-18岁的孩子分别匹配启蒙益智精准学、自主辅学精准学、学业提升精准学，通过环环相扣的“个性特征识别-自主闭环学习-真实效果反馈”三大模块帮助学生减轻学业负担。图表59:公司 AI 学习机展示 资料来源：科大讯飞智慧教育官网，方正证券研究所 首批接入首批接入星火大模型星火大模型的产品，的产品，A AI I 学习机学习机迈进类人辅导新时代迈进类人辅导新时代。2019 年，科大讯飞发布了行业内首款具备个性化精准学系统的 AI学习机。一经问世即在 AI赋能教

103、育、助力学习提质增效上展示了强劲实力；2023 年 5 月 6 日，科大讯飞发布了全球首款搭载认知大模型的 AI 学习机 T20。目前经过二次迭代后，搭载星火认知大模型的 AI 学习机已具备一对一智能编程助手、一对一创意绘画伙伴、一对一英语口语陪练、一对一中英作文批改、一对一数学互动辅学等七大类人功能。我们认为，后续伴随产品的持续迭代，其我们认为，后续伴随产品的持续迭代，其 A AI I 功能将持续丰富，产品功能将持续丰富，产品也也将将从改变传统学习场景的创新媒介，转从改变传统学习场景的创新媒介，转变为变为在在学习学习辅导中辅导中的“类人”辅助的“类人”辅助角色。角色。搭载星火模型后搭载星火模

104、型后学习机学习机在语言学习方面的提升最为明显，在口语方面已在语言学习方面的提升最为明显，在口语方面已可实现可实现类人类人对话对话。根据公司介绍，过往其学习机的语言学习功能已配备了国际领先的语音合成和识别技术，此次依托星火大模型赋能，其语言学习能力将提升至更高维度：1）在口语层面，目前其AI学习机已可实现跟人一样的自由对话，在对话时候还可自动进行翻译评测，现已覆盖了所有中小学课标话题；2）在作文批改层面，AI 学习机已可对作文进行深度理解，同时对评语和范文进行自动生成，实现让 AI 像老师一样批改作文。科大讯飞(002230)公司深度报告 33 敬请关注文后特别声明与免责条款 图表60:AI 学

105、习机是首批接入星火大模型的产品 资料来源：科大讯飞官方公众号，方正证券研究所 A AI I 加持下学习机业务加持下学习机业务短期短期或超预期，或超预期，预计预计 2 2023023 年全年营收有望超年全年营收有望超 2525 亿元亿元。受益于 AI 产业落地，学习机市场规模自去年第四季度开始持续高增。根据 IDC 学习平板季度跟踪报告显示，2023 年 Q2 中国学习平板市场出货量约 103 万台，同比上升 36.6%；上半年出货量约 220 万台，同比上升 37.2%。从市场份额来看，公司目前位居行业第二，整体市占率已达到 12.6%（2023Q2）。考虑到星火认知大模型对 56 月 GMV

106、 存在大幅催化，预计 2023Q1 整体份额将低于 Q2。但伴随产品力的持续提升，下半年学习机营收或将延续高增趋势，全年整体市场份额保守预计将与 Q2 持平。从市场出货量来看，Q3、Q4 为销售旺季。我们预计主要系下半年通常为各类教育的学年初始阶段，整体市场需求将高于 Q1Q2。但考虑到2023 上半年出货量较高及 2024Q4 高基数影响，保守估计市场 2023H2 整体出货量将与 2022H2 持平,预计 2023 全年学习平板出货量约 510 万台。同时，根据京东商城显示，目前公司学习机价格介于 1999-9999元间。考虑到公司主打 T系列产品价格较高，保守估计公司 AI学习机出货均价

107、 4000 元。结合以上数据来看，我们预计我们预计 2 2023023 年仅学习机业务将为公司带来约年仅学习机业务将为公司带来约 25.7025.70 亿元的收入亿元的收入，相关业绩有，相关业绩有望超市场预期望超市场预期。图表61:2022Q2-2023Q4E 学习平板出货量 图表62:2023Q2 学习平板市场份额 资料来源：IDC，方正证券研究所 资料来源：IDC，方正证券研究所 个性化手册：与个性化手册：与 B B 端业务形成良好共振，远期市场空间广阔端业务形成良好共振，远期市场空间广阔 具备差异化学习路径定制能力，实现“千人千面”的个性化精准学习。具备差异化学习路径定制能力，实现“千人

108、千面”的个性化精准学习。个性化学习手册是基于校内日常学业数据分析，不改变纸质习惯，通过大数据精准分析学生薄弱知识点，为每位学生定制的一套专属个性化学习方案。在错题整理的基础上为每位学生推荐个性化优质学习资源，实现错题举一反三，学生及时巩固，学习问题周周清，促进学生更高效地掌握知识、提升成绩。0%20%40%60%80%100%120%00.20.40.60.811.21.41.61.8中国学习平板出货量（百万台）YOY32.4%12.6%10.7%8.6%6.5%29.2%百度科大讯飞步步高学而思读书郎其他科大讯飞(002230)公司深度报告 34 敬请关注文后特别声明与免责条款 图表63:个

109、性化学习手册产品框架 资料来源：科大讯飞智慧教育官方公众号，方正证券研究所 个个性化学习手册是典型的性化学习手册是典型的 B B-C C 联动产品，具备产业共振效应。联动产品，具备产业共振效应。目前个册主要采用两种收费模式：1）学校或者教育主管部门出资购买服务；2）学生或学生家长自愿购买，按照单学科/学期收费，由学生自行使用。个性化学习手册是典型的 B-C 联动业务，首先通过 B 端学校对于部分科目实行规模化采购，在 C 端学生/家长侧形成品牌和价值认知，后续依托 B 端渠道向 C 端不断渗透。同时 C 端通过相应B 端智慧课堂、大数据精准教学系统等产品，反向加强B 端产品粘性，形成产业联动。

110、图表64:个性化学习手册是典型的 B-C 联动产品 资料来源：文通软件，方正证券研究所 个册依赖传统教学场景，疫后线下修复业绩增长将个册依赖传统教学场景，疫后线下修复业绩增长将非常非常明显。明显。个册产品的数据收集依赖学校教学进度，且产品材料需要学生每学期在学校打印。但去年受疫情影响，部分学校线下教学无法开展，导致个册业务受到较大影响。然而在此背景下，去年公司个册业务营收仍然达到 12%的增长，其中在未受封校停课影响区域全年营收同比增长超 90%。同时，在封校停课累计影响学校超 60%的前提下，仍然保持了 90%以上的续购率，各项数据表明业务在逻辑层面没有问题。伴随当下疫后线下教学的全面恢复，

111、预计个册业务的增长趋势将更为明显。科大讯飞(002230)公司深度报告 35 敬请关注文后特别声明与免责条款 图表65:公司个册业务覆盖学校数（所）资料来源：科大讯飞官方公众号，方正证券研究所 远期中性预计下个册收入远期中性预计下个册收入或或达达 55.4155.41 亿元。亿元。从单人付费规模来看，根据偲睿洞察报道，当前讯飞个性化学习手册主要按照“学科/学期”方式收费，一科 200元到 500 元不等，平均一个学生2.5个学科订购率。以此为基，预计单个学生每年将为公司个册业务带来875元收入。从订购学校数来看，根据公司公开投资者关系活动记录表显示，截止 2022年底，个性化学习手册已在 14

112、00 所学校商业化运营，同比增长+300 所。从对应需求学生数来看，根据教育部统计，截止 2022年底，全国共有普通高中 1.50 万所，在校生 2713.87 万人，平均每所高中 1809人。从渗透率来看，考虑到个册产品较多采用自愿购买方式，我们保守/中性/乐观预计单个学校远期渗透率在 40%/50%/60%。此外，根据公司介绍，个册业务落地需要一定周期，一般需在建立后第三学期才可实现盈利。假设 2022 年上下半年新增学校数量一致，预计预计 2 2023023 年将有年将有 1 1250250 所学校实现盈利，保守所学校实现盈利，保守/中性中性/乐观预计下对应需求学生数乐观预计下对应需求学

113、生数 9 90.46/1130.46/113.0808/135/135.69.69 万人，万人，对应个册收入有望达对应个册收入有望达到到 7.92/9.89/11.877.92/9.89/11.87 亿元。远期来看，根据亿元。远期来看，根据偲睿洞察偲睿洞察报道，公司目标个册落地报道，公司目标个册落地学校数学校数 7 7000000 个，在以上假设条件不变下，远期保守个，在以上假设条件不变下，远期保守/中性中性/乐观下预计公司个册乐观下预计公司个册收入将达收入将达 4 44.33/55.41/66.494.33/55.41/66.49 亿元。亿元。图表66:远期保守/中性/乐观下预计公司个册收入

114、将达 44.33/55.41/66.49 亿元 2023 单个学校渗透率 学校数（个）需求学生数（万）公司个册收入（亿元）保守 40%1250 90.46 7.92 中性中性 50%50%1250 113.08113.08 9.899.89 乐观 60%1250 135.69 11.87 高中学校数（2022 年，万）远期 1.5 单个学校渗透率 学校数（个）需求学生数（万）公司个册收入（亿元）高中在校学生（2022 年，万）保守 40%7000 506.59 44.33 2713.87 中性中性 50%50%7000 633.24633.24 55.4155.41 平均高中在校生数（人）乐观

115、 60%7000 759.88 66.49 1809 资料来源：科大讯飞官方公众号，科大讯飞投资者关系活动记录表，教育部，方正证券研究所 3.23.2 智慧医疗：智慧医疗：G GBCBC 模式模式延伸延伸，医疗大模型落地，医疗大模型落地或催生产业变革或催生产业变革 3.2.13.2.1 实现实现 A AI I 与医疗行业与医疗行业的的深度融合，深度融合，G GBCBC 产业联动模式初显产业联动模式初显 040060080002覆盖学校数科大讯飞(002230)公司深度报告 36 敬请关注文后特别声明与免责条款 致力于将人工智能技

116、术与医疗行业深度融合，致力于将人工智能技术与医疗行业深度融合，发力“发力“人工智能人工智能+医疗医疗”新蓝海新蓝海。基于二十余年积累的国际领先智能语音和人工智能技术，2016 年公司成立讯飞医疗子公司，其在智慧医院和基层医疗 AI 应用领域，利用语音识别、图像识别、自然语言理解等核心技术，实现 AI 导医导诊、语音电子病历、影像识别、辅助诊断、外呼随访等功能模块，在提升医院信息化、智能化水平，提高基层医生诊疗能力方面已取得了良好效果。图表67:智慧医疗发展历程 资料来源：讯飞医疗官网，方正证券研究所 打造医疗打造医疗 AIAI“一体两翼”技术框架“一体两翼”技术框架体系体系，推动诊疗助理和健康

117、助手技术不断迭，推动诊疗助理和健康助手技术不断迭代演进。代演进。讯飞医疗 AI“一体两翼”体系以医学知识自学习为基础底座，以诊疗推理和健康交互为两翼，推动诊疗助理和健康助手技术不断迭代演进。具体来看：1 1）医学知识自学习）医学知识自学习（基础底座）（基础底座）指通过医学知识自学习技术，实现 AI 能够读懂每一本教材、每一篇指南及专家共识、每一份病例报告；2 2）诊疗推理）诊疗推理（两翼）（两翼）指通过研究诊疗推理技术，实现面向基层、等级医院等不同场景下医生的诊疗助理能力提升；健康交互健康交互（两翼）（两翼）指通过研究健康交互技术，实现在医疗场景下人机交互支撑，实现面向居民的健康评估、筛查问诊

118、、患者管理、医患交互等多场景的健康助手能力。图表68:公司打造了医疗 AI“一体两翼”技术框架体系 资料来源：讯飞医疗官网，方正证券研究所 科大讯飞(002230)公司深度报告 37 敬请关注文后特别声明与免责条款 “G G-B B-C C”战略”战略延伸延伸，产业，产业布局布局已初已初具规模具规模。目前公司亦在医疗领域采取 GBC 三端布局战略。面向G端（智慧卫生），公司围绕全科医生助理（CDSS），逐步打造了包含基层一体化智能信息平台、AI 慢病管理系统及传染病智能监测预警平台等多种功能架构的服务体系；面向B端，公司提供的智慧服务、智慧医疗及智慧医联体业务已可覆盖就诊全流程；面向C端，公司

119、发布了智能助听器悦享版和优享版（已获得国家药品监督管理局NMPA颁发的二类医疗器械证），实现了医疗消费电子产品从零到一的突破。目前讯飞医疗仍然处于发展早期，重点业务仍然讯飞医疗仍然处于发展早期，重点业务仍然侧重侧重于于公司的优势产品公司的优势产品人工智能辅助诊疗系统。人工智能辅助诊疗系统。在此之在此之外，我们认为公司的智外，我们认为公司的智慧医保慧医保（D DRGRG 相关相关）同样具备同样具备较大发展潜质，有望形成新业绩增长极较大发展潜质，有望形成新业绩增长极。图表69:智慧医疗是公司“G-B-C”战略的下一站 资料来源：讯飞医疗官网，方正证券研究所 3.2.23.2.2 智医助理智医助理（

120、C CDSSDSS）：具备全流程）：具备全流程 A AI I 辅助诊疗能力，发力基层蓝海市场辅助诊疗能力，发力基层蓝海市场 现阶段的现阶段的临床决策支持系统临床决策支持系统（C CDSSDSS）是典型的人工智能是典型的人工智能产品产品，已进入技术成熟，已进入技术成熟期。期。临床决策支持系统简称 CDSS(Clinical Decision Support System)，是指运用相关的、系统的临床知识和患者基本信息及病情信息，加强医疗相关的决策和行动，提高医疗质量和医疗服务水平的计算机应用系统。早期 CDSS 主要依据一些逻辑关联进行归纳、演绎、推理、匹配，来实现诊断、治疗等方面的决策支持。近

121、几年，CDSS 系统逐渐向融合“知识库+算法”的方向发展，即在传统知识库基础上，利用机器学习、大数据挖掘等 AI 技术，依托经验积累和电子病历数据的不断更新来持续迭代知识体系，以期提供更为精确的决策支持，已经属于典型的人工智能产品。根据艾瑞咨询介绍，目前 CDSS 已进入技术成熟期，已处于规模化应用阶段。图表70:CDSS 技术框架 图表71:CDSS 已进入成熟期 资料来源：亿欧健谈，方正证券研究所 资料来源：艾瑞咨询，方正证券研究所 科大讯飞(002230)公司深度报告 38 敬请关注文后特别声明与免责条款 CDSSCDSS是是电子病历系统的电子病历系统的“智能中枢智能中枢”，在在电子病历

122、分级评价电子病历分级评价发挥重要作用发挥重要作用。根据数字中国医学介绍，电子病历是医院信息化建设的基础工程，电子病历以数字化方式记录患者就诊信息，涉及病人信息的采集、存储、传输、质量控制、统计和利用。电子病历的应用，极大地提升了病历信息的利用率，为有效实现病历信息的共享带来便利。而CDSS是电子病历系统的“智能中枢”，其可与电子病历深度集成，自动获取完整诊疗数据，基于循证医学证据和完整数据分析，实时为临床提供疑似诊断、治疗方案等，实现诊疗质量的过程质控，是进一步提升临床决策支持和智能化管理应用的基础，因而其也是电子病历分级评价的重要模块。根据 CDSreport 介绍，在电子病历五级评价中，有

123、 16 个评价项目（16/39）设置了 CDSS 评分；而六级评价中，设置 CDSS 评分的项目达到 25 个（25/39），表明 CDSS 与电子病历（尤其是高级别）应用有着密切联系。图表72:CDSS 项目在电子病历五级评价中占比 图表73:CDSS 项目在电子病历六级评价中占比 资料来源：CDSreport，方正证券研究所 资料来源：CDSreport，方正证券研究所 在在评级政策评级政策推动下，近年推动下，近年 C CDSSDSS 在“高级别”医院领域中始终处于发展快车道在“高级别”医院领域中始终处于发展快车道。近年来，我国有关电子病历建设要求的政策密集出台。2018 年 12 月 7

124、 日，国家卫生健康委办公厅发布关于印发电子病历系统应用水平分级评价管理办法（试行）及评价标准（试行）的通知，要求到2020年，所有三级医院要达到分级评价 4 级以上，二级医院要达到分级评价 3 级以上。2021 年，公立医院高质量发展促进行动（2021-2025 年）将电子病历建设目标调整为：到 2022 年，全国二级和三级公立医院电子病历应用水平平均级别分别达到 3 级和 4 级。硬性评级要求下仍有大量医院未达标，未来硬性评级要求下仍有大量医院未达标，未来 C CDSSDSS 在“高级别”医院中在“高级别”医院中仍然具备仍然具备一定一定增量增量空间空间。从评级结果来看，根据全国公立医院绩效考

125、核国家监测分析情况显示，2021 年全国 99.71%的三级公立医院电子病历系统应用水平平均级别达3.83 级，其中 78.55%达到 4 级及以上水平；参评的二级医院中平均级别约 2.60级，达到 3 级及以上的医院占比仅 60.36%，表明仍有五分之一的三级公立医院仍有五分之一的三级公立医院和近和近 40%40%的二级公立医院未达到公立医院高质量发展促进行动（的二级公立医院未达到公立医院高质量发展促进行动（20年）年）规划规划目标目标。图表74:电子病历评级要求 类别 医院等级 时间要求 评审等级 政策文件 电子病历应用水平分级评价 三级医院 2019 3 国

126、卫办医发201820 号 2020 4 二级医院 2022 3 公立医院高质量发展促进行动（2021-2025）三级医院 2022 4 医院智慧服务分级评价 二级医院 2022 2 公立医院高质量发展促进行动（2021-2025）三级医院 2022 3 医院智慧管理分级评价 二级医院 2022 1 公立医院高质量发展促进行动（2021-2025）三级医院 2022 2 医院信息互联互通成熟测评 三级医院 2020 4 国卫办医发201820 号 41%59%cdss项目在五级评级中占比其他64%36%cdss项目在六级评级中占比其他科大讯飞(002230)公司深度报告 39 敬请关注文后特别声

127、明与免责条款 资料来源：中国政府网，方正证券研究所 基层医疗虽无硬性评级需求，但目前医生质量难以满足“分级诊疗”政策落地，基层医疗虽无硬性评级需求，但目前医生质量难以满足“分级诊疗”政策落地，长远来看长远来看 CDSSCDSS 更广阔的市场将在基层更广阔的市场将在基层。根据财经大健康报道，中国临床医疗总误诊率为 27.8%，其中恶性肿瘤平均误诊率 40%，器官异位误诊率 60%。而受医疗资源、医生质量等影响，基层诊疗正确率更加难以保障。CDSSCDSS 能够帮助基层能够帮助基层建立标准化的医疗路径，规避常见病的误诊和漏诊，同时可实现数字化跨科、建立标准化的医疗路径，规避常见病的误诊和漏诊，同时

128、可实现数字化跨科、跨院转诊，缓解医疗资源配置不均的现状跨院转诊，缓解医疗资源配置不均的现状。此外，对于基层医疗机构而言，培养一名全科医生需 5 到 10年时间，而利用利用 CDSSCDSS 辅助医生诊疗决策，能在一定程辅助医生诊疗决策，能在一定程度上弥补医生专业水平不足的现状，加快培训进度，缩短医生培养周期。度上弥补医生专业水平不足的现状，加快培训进度，缩短医生培养周期。同时，伴随国家对基层医疗机构的资金、政策支持力度持续加码，从长远来看 CDSS 更广阔的市场将在基层。根据国家统计局显示，2022 年我国基层医疗卫生机构98.0 万个，其中乡镇卫生院 3.4万个，社区卫生服务中心（站）3.6

129、 万个，门诊部（所）32.1 万个，村卫生室 58.8 万个。在剔除 58.8 万家的村卫生室后，国内还有 39.2 万家基层医疗机构。以 5 万元（来源动脉网）为项目均价计算，目目前前 CDSSCDSS 在国内基层医疗的市场空间在国内基层医疗的市场空间有望达到有望达到 196196 亿元亿元。公司的公司的 C CDSSDSS 产品产品为为“智医助理智医助理”，目前已，目前已具备全流程具备全流程 A AI I 辅助诊疗能力辅助诊疗能力。公司的CDSS 产品为“智医助理”，其通过和医疗机构信息系统进行对接，可对医疗患者诊疗信息收集、清洗和预处理，包括患者的临床表现（主诉、现病史等病历信息以及检查

130、检验信息）。同时，其可基于医疗知识库和医疗AI辅助诊疗引擎进行病症分析，规范诊疗过程，减少漏诊误诊，在此基础上生成临床诊断与治疗推荐建议，为医生的临床决策过程提供智能辅助支持，同时为各级医疗卫生主管部门提供基于实时诊疗数据的诊疗过程和诊疗质量智能监管服务。图表75:公司智医助理产品体系 资料来源：讯飞医疗官网，方正证券研究所 “智医助理智医助理”在基层领域优势明显，在基层领域优势明显，是是目前目前全国唯一全国唯一在在基层大规模落地的智能基层大规模落地的智能辅助应用辅助应用。截止 2023 年 8 月，“智医助理”已成功为 3 万多家基层医疗机构提供服务，是全国唯一大规模落地的基层智能辅助应用。

131、同时，智医助理已协助修正 127.59 万次的电子病历诊断，并进行了6.72亿次智能辅助诊断，语音外呼累计服务超 11 亿人次，大幅提高了医疗人工效率。科大讯飞(002230)公司深度报告 40 敬请关注文后特别声明与免责条款 图表76:智医助理已具备海量服务经验 资料来源：讯飞医疗官网，方正证券研究所 “智医助理智医助理”是首个”是首个通过国家临床执业医师资格考试通过国家临床执业医师资格考试的的 A AI I 系统系统，在在知识表知识表达达能能力和运用推理能力力和运用推理能力上已具备领先能力上已具备领先能力。2017 年，“智医助理”通过了国家临床执业医师资格考试综合笔试评测，是首个通过该测

132、试的医疗 AI 机器人。在本次测试中，“智医助理”机器人取得了 456 分的成绩，大幅超过临床执业医师合格线（360分），并超过了96.3%的人类考生。国家执业医师资格考试内容涵盖基础医学、医学人文、临床医学、预防医学综合四大类，涉及 11 个基础综合课程和 13个专业综合与实践综合课程，是获得医师资格证的必要条件。题型从形式上可分为“知识点”型和“病例”型，“病例”型主要考核医师的临床思辨能力。近年来“病例型”考题的占比已过半。表明表明“智医助理”“智医助理”通过考核通过考核不仅依靠不仅依靠的是的是计算机的记忆能力和快速检索能力，其在对知识的计算机的记忆能力和快速检索能力，其在对知识的理解理

133、解表达和表达和实际实际运用能力上运用能力上也极为出色也极为出色。C CDSSDSS产品产品天然天然具备高具备高质量数据要求质量数据要求，“智医助理”，“智医助理”的医疗数据沉淀预期的医疗数据沉淀预期将将为为公司公司医疗大模型医疗大模型提供大量提供大量核心核心高质量高质量数据数据。根据亿欧智库介绍，知识库的构建是CDSS 的核心，其涉及的知识面非常广泛，一般来源于医学文献和临床实践，包含基础医学知识、临床指南、循证医学证据、医学辞典、医学图谱、计算工具等多种海量数据，天然需要大量高质量数据作为产品研发基础。同时，由于医疗行业的特殊性，医疗大模型对问题的正确率要求较通用大模型更高，需要大量的医疗专

134、业语料作为数据基底。而公司在“智医助理”（公司在“智医助理”（C CDSSDSS）产业）产业中中已已天然天然积累了海量医学数据，积累了海量医学数据，预期预期将将为为公司公司后续将要发布的后续将要发布的医疗大模型医疗大模型提供大量的高提供大量的高质量医疗数据质量医疗数据。3.2.33.2.3 智慧医保：智慧医保：业内唯一业内唯一具备具备精准医保精准医保能力能力企业，或享企业，或享 D DRGRG 发展红利发展红利 医保控费需求下，医保控费需求下，D DRGRG 是是支付支付体系体系改革改革的核心措施的核心措施。2021 年，国家医保局印发DRG/DIP 支付方式改革三年行动计划，旨在进一步深化医

135、疗卫生服务供给侧改革，推动医保支付高质量发展。计划明确了未来三年以 DRG/DIP 付费改革的任务书、时间表、路线图。疾病诊断相关组（DRG）是指用于衡量医疗服务质量效率以及进行医保支付的重要工具，其最大的特点是采用“按病种付费”医保支付方式，较“按项目付费”可实现对医疗机构和医保患者更为精细化的管理，是近年来医保控费的核心措施。进一步细分来看，在DRG付费结算过程中，DRGDRG分组是付费结算流程中的关键环节分组是付费结算流程中的关键环节，对医保的实际支付结果起到较大影响，对医保的实际支付结果起到较大影响。主要系分组本身受到诊断、手术等众多关键信息影响。信息的不准确将直接导致DRG分组异常，

136、进而影响整个医保支付结果，近年来相关技术也是业内的主攻方向之一。科大讯飞(002230)公司深度报告 41 敬请关注文后特别声明与免责条款 图表77:DRG/DIP 支付方式改革三年行动计划 资料来源：中国政府网，方正证券研究所 公司是目前业内唯一能够做到精准医保的企业，或享公司是目前业内唯一能够做到精准医保的企业，或享 D DRGRG 发展红利发展红利。根据金角财经介绍，目前能够做到精准医保决策的仅有科大讯飞一家企业，依托于此，公司开发的“基于全病历的DRG分组关键信息监管”方案也获得了精确医保赛道（国家医保局智慧医保解决方案大赛）第一名及国家医保局智慧医保解决方案大赛总分第二名的成绩，同时

137、该精准医保方案也是业内唯一进入该奖项决赛的DRG 深度学习 AI 监管方案。以实际效果为例，在打通全病历数据后，针对某地级市各级医院 70 多万份费用结算清单上进行实际测试，方案筛查出了 8 万多份病历存在DRG分组错误和不准确的问题。根据公司根据公司测算，如果全面引入测算，如果全面引入该该DRGDRG深深层监管层监管方案方案，仅，仅在在高编入组一项，每年高编入组一项，每年就就可可为为国家医保资金国家医保资金节约节约超过超过 120120 亿元。亿元。未来未来伴随伴随方案方案的的商业化落地，公司有望形成新细分业绩增长商业化落地，公司有望形成新细分业绩增长极。极。图表78:公司产品荣获智慧医保解

138、决方案精准医保赛道组第一名 资料来源：科大讯飞集团公众号，方正证券研究所 公司目前公司目前在智慧医保业务下的典型产品为在智慧医保业务下的典型产品为医保智能风控系统医保智能风控系统，已可提供事前，已可提供事前/市市中中/市后的全方位医保监管服务。市后的全方位医保监管服务。医保智能风控系统是科大讯飞依托自然语言理解、医学知识图谱、病历深度推理、大数据疾病画像等 AI 前沿技术，以患者诊疗过程中全病历、费用结算、医院进销存等数据为基础，自主研发的智慧医保产品。其可主动识别不符合医保规定、过度诊疗、低码高编、串换项目等各类科大讯飞(002230)公司深度报告 42 敬请关注文后特别声明与免责条款 不合

139、理使用医保基金行为，降低不合理支出，全面提升基金使用效能，可为相关机构提供事前提醒、事中预警、事后监管和分析的全方位医保监管服务。图表79:公司医保智能风控方案体系 资料来源：讯飞医疗官网，方正证券研究所 3.2.43.2.4 发布发布医疗医疗领域领域专有模型专有模型，核心产业优势有望持续加强，核心产业优势有望持续加强 公司目前已在公司目前已在部分产线中应用星火，大模型部分产线中应用星火，大模型在在医疗产业医疗产业的探索的探索已初具雏形。已初具雏形。目前公司已在部分产品中应用星火模型，实现了初步的大模型应用探索。具体来看：诊后康复管理平台诊后康复管理平台率先接入星火率先接入星火，试点效果令人满

140、意。，试点效果令人满意。基于星火大模型，讯飞医疗全面升级医疗诊后康复管理平台，将专业的诊后管理和康复指导延伸到院外。根据患者健康画像自动分析，平台可为患者智能生成个性化康复计划，并督促患者按计划执行。讯飞诊后管理平台试点已取得显著效果：提高合作医院医生的管理效率提高合作医院医生的管理效率 1010 倍以上，患者康复过程中的随访率和倍以上，患者康复过程中的随访率和咨询回复率达到咨询回复率达到 100%100%，出院患者满意度达到，出院患者满意度达到 98%98%以上。以上。已基于星火模型开发已基于星火模型开发智能医疗助手智能医疗助手，功能，功能已已十分十分丰富丰富。在“共建 AI 大模型时代领先

141、数据基础设施”的数据存储峰会上，讯飞医疗发布了基于讯飞星火大模型和华为 FusionCube A3000 打造的软硬件一体化智能医疗助手，基于长期沉淀的多模态交互、医疗训练推理、医疗知识问答、医疗内容生成等能力，目前初代产品的功能已极其丰富。具体来看，面向患者端，智能医疗助手已可实现诊前、诊中、诊后多个环节的数字化和智能化应用；面向医护端，智能医疗助手可提供基于大模型的移动 AI 助手，实现患者画像、智能检索、语音病历、智能查房、会诊助手、转诊助手六大功能。此外，公司预计后续还将逐步开发和开放更多基于大模型的智慧应用。科大讯飞(002230)公司深度报告 43 敬请关注文后特别声明与免责条款

142、图表80:诊后康复管理平台的大模型功能展示 图表81:软硬一体化智能医疗助手发布会 资料来源：科大讯飞官方公众号，方正证券研究所 资料来源：讯飞医疗官方公众号，方正证券研究所 医疗领医疗领域域是一个是一个极为极为严苛严苛的的应用场景应用场景，更加适合垂类模型应用，目前更加适合垂类模型应用，目前公司公司已已落落地地医疗领域的专有模型医疗领域的专有模型。如前文所述，通用大模型虽然具备广泛的适应性，但缺乏深入的医疗专业知识、经验及复杂推理过程。而医疗大模型的服务领域由于涉及到生命安全，是一个极为严苛的应用场景，需要高度精准的判断并给出支撑判断的证据。通用大模型在实际应用时可能无法提供足够专业和准确的

143、回答。因此，基于模型专业性考量，医疗行业更适用于基于专业语料、高质量数据的垂直领域大模型。目前公司已目前公司已于于今年今年 1010 月月正式发出正式发出面向医疗领域的专有模面向医疗领域的专有模型。型。大模型的发布有望进一步强化大模型的发布有望进一步强化 C CDSSDSS 等核心产品优势，竞争壁垒有望持续加强。等核心产品优势，竞争壁垒有望持续加强。以 CDSS 为例，与传统系统相比，大模型在训练数据来源和自我净化能力方面具有更广泛和高效的优势。在辅助诊断过程中，引入大模型可以帮助医生进一步减轻负担，提高诊断效率。此外，大模型还可借助学习电子病历、医学文献等数据与医生进行交互，从而提高诊断的准

144、确性。因而，后续伴随大模型的推出，公司核心产品的性能将进一步加强，竞争壁垒有望持续深化。3.33.3 智慧城市：智慧城市：城市超脑城市超脑+行业超脑行业超脑双维度布局双维度布局，打造，打造 AIAI 数字城市产业生态数字城市产业生态 以“城市超脑”为内核、以“行业超脑”应用为拓展，打造以“城市超脑”为内核、以“行业超脑”应用为拓展，打造 AIAI 数字城市产业生数字城市产业生态。态。在智慧城市领域，公司有针对性地打造了以“城市超脑”为内核，行业超脑应用为一体的新型智慧城市整体解决方案，打造了行业领先的智慧政务、智慧政法、交通超脑、智慧水利、智慧信访、智慧园区等解决方案和产品。科大讯飞(0022

145、30)公司深度报告 44 敬请关注文后特别声明与免责条款 图表82:公司智慧城市产品体系 资料来源：科大讯飞官网，方正证券研究所 公司通过人工智能公司通过人工智能+专家智慧专家智慧+多元多维数据的深度融合，实现多元多维数据的深度融合，实现了了从城市治理到从城市治理到政府数字化转型的全面升级政府数字化转型的全面升级，近年来成果颇丰，近年来成果颇丰。在数字化转型新阶段下，科大讯飞通过人工智能+专家智慧+多元多维数据的深度融合，实现了从城市治理到政府数字化转型、企业数字化的全面赋能与升级，近年来成果颇丰。以公司参与打造的皖事通为例，其在年度政务 APP 排名中位列第四名，仅次于个人所得税、国家反诈中

146、心、国务院。目前皖事通已服务了超 7000 万百姓，仅去年一年访问量达到了 316 亿次。2022 年，依托于经年累月的技术积累及良好口碑，公司于去年获标安徽省一体化平台项目，项目总价 5.5 亿，建成以后会成为 5 级应用省市县乡村联动的政务应用，具备全国标杆和样板作用。图表83:公司智慧城市业务近年收货颇丰 资料来源：科大讯飞官方公众号，方正证券研究所 智慧城市智慧城市 I ICTCT 市场回暖，静待公司业绩破茧市场回暖，静待公司业绩破茧。受内外经济环境影响，近年来我国智慧城市发展有所放缓。据 IDC 分析，2022 年中国政府主导的智慧城市 ICT 市场投资规模为 214 亿美元，相比

147、2021 年增长 21%。但伴随经济的逐步修复，科大讯飞(002230)公司深度报告 45 敬请关注文后特别声明与免责条款 智慧城市市场有望逐步回暖。根据 IDC 预计，2026 年中国政府主导的智慧城市ICT市场投资规模将达到389亿美元，2022-2026年均复合增长率将达到17.1%。公司智慧城市业务有望实现修复。图表84:预计 2026 年中国政府主导的智慧城市 ICT 投资规模将达 389 亿美元 资料来源：IDC，方正证券研究所 3.43.4 消费者业务：围绕办公消费者业务：围绕办公、生活场景生活场景打造多元产品，打造多元产品，星火星火有望带动量价齐升有望带动量价齐升 围绕围绕 A

148、I+AI+办公、办公、AI+AI+生活两大场景，深入挖掘用户需求生活两大场景，深入挖掘用户需求。公司消费者业务包含智能办公本、录音笔、翻译机等硬件产品和讯飞输入法、讯飞听见 APP、虚拟人等软件产品。近年来公司不断提升使用体验、持续建设渠道营销能力并稳步提高品牌影响力。通过软硬件耦合协同的发展方式，持续推陈出新，为消费者提供了多种日常工作生活所需的软硬件产品与服务。图表85:公司消费者业务体系 资料来源：科大讯飞官网，方正证券研究所 办公本：星火加持下市占办公本：星火加持下市占率率大幅大幅提升提升，当前仍呈现扩张趋势当前仍呈现扩张趋势。依托星火大模型赋能，公司办公本产品性能得到了较大程度提升。

149、以公司旗舰产品 X3 来看，目前其已具备会议纪要生成、会议转写、划词搜索及智能对话功能。同时，X3 配备公司领先的语音合成4.0技术，支持超二十位各具特色朗读主播。性能的提升也带动了公司产品销量的大幅攀升。根据洛图科技（RUNTO）线上数据显示，2022 年科大讯飞市占率位列行业第五，预计当年销量约为 10 万台左右。在星050030035040045020222026中国政府主导的智慧城市ICT市场投资规模（亿美元）2022-2026 CAGR预计达17.1%科大讯飞(002230)公司深度报告 46 敬请关注文后特别声明与免责条款 火模型加持后，2023年上半年科大讯

150、飞市场份额升至市场第一，市占率达到20%，半年预计销量约 6.7 万台。公司当前销量的提升趋势仍为放缓公司当前销量的提升趋势仍为放缓，根据洛图科技根据洛图科技（RUNTORUNTO）线上监测数据显示）线上监测数据显示，8 8 月公司月公司产品产品市占率进一步提升至市占率进一步提升至 2 20%0%以上，以上，目目前前已已连续三月蝉联第一名连续三月蝉联第一名。图表86:X3 功能展示（一）图表87:X3 功能展示（二）资料来源：科大讯飞官网，方正证券研究所 资料来源：科大讯飞官网，方正证券研究所 翻译翻译类产品类产品：疫后跨境流动回升，有望带动：疫后跨境流动回升，有望带动相关软、硬相关软、硬产品

151、需求。产品需求。根据国家移民管理局数据，2023 年上半年全国移民管理机构共查验出入境人员 1.68 亿人次，同比增长 169.6%。此外，根据浩华 CHAT 发布的 2023 上半年中国出境旅游市场景气报告来看，2023上半年出境游景气指数达到28，比2019年同期高21，出入境旅游呈现出明显复苏态势，预期也将带动公司翻译机需求提升。图表88:当前跨境游景气已高于疫前水平 资料来源：浩华 CHAT，方正证券研究所 4 4 盈利预测与投资评级盈利预测与投资评级 4.14.1 关键假设关键假设 1 1）智慧教育智慧教育：我们预计：我们预计 2 2 年营收分别为年营收

152、分别为 70.4970.49、8 87.847.84、1 113.7213.72 亿元，亿元，对应增速对应增速 9.809.80%、2 24.614.61%、2 29.479.47%。公司在经历多年实践探索后，已将 AI 助力减负增效的理念转变为被规模化统计数据所证明的现实，并形成了泛在化的 AI 助力减负增效综合解决方案。从客户端来看，目前公司围绕 G/B/C 三类客户打造了完善的教育服务产品体系。在收入确认体系中，教学业务教学业务主要面向 G/B 端展开。考虑到受宏观经济影响，当前 G/B 端整体付费能力有所承压，公司新业务拓展存在一定阻碍，预计 2023-2025 年营收增速分别为 5%

153、/15%/15%；教育产品和服务教育产品和服务同时涵盖科大讯飞(002230)公司深度报告 47 敬请关注文后特别声明与免责条款 G/B/C 三端，考虑到在星火模型加持下，以学习机为代表的消费硬软件产品有望放量，未来将实现较快增长。但考虑到教育产品和服务业务中仍然涵盖大量 G/B 端业务，或拖累整体业务表现。但预计在 2024 年宏观经济进一步修复下，G/B/C 三端有望同时发力，预计业务表现未来将持续好转。综合来看，预计教育产品和服务在 2023-2025 年间营收增速分别为 10%/25%/30%；教育业务整体增速 9.80%/24.61%/29.47%。2 2）智慧城市智慧城市：我们预计

154、：我们预计 2 2 年营收分别为年营收分别为 46.6846.68、49.0149.01、51.4651.46 亿元，亿元，对应增速对应增速 5.005.00%、5.005.00%、5.005.00%。智慧城市是公司典型的 G 端业务，过往在行业红利加持下，公司该业务实现了较快增长。考虑到目前宏观经济承压，叠加行业中存在太极股份、海康威视等具备细分优势的头部企业，保守预期 2023-2025 年间，信息工程、数字政府行业应用及智慧政法行业应用增速均为 5%/5%/5%，对应总业务增速为5%/5%/5%.3 3）开放平台及消费者业务开放平台及消费者业务：我们预计：我

155、们预计2 2年营收分别为年营收分别为5 57.077.07、77.3577.35、1 109.9209.92 亿元，对应增速亿元，对应增速 23.0023.00%、35.5335.53%、4 42.10%2.10%。开放平台业务开放平台业务是公司的主要技术变现通道，过往主要以提供 AI 解决方案作为营收方式。在星火模型推出后，我们认为一方面模型将赋能既有业务，丰富产品体系，刺激原有产品需求；一方面模型 API 调用业务将独立实现变现。此外，公司目前大模型已面向 C 端开放，考虑到行业中以 OpenAI 为代表的头部企业已在开展 C 端商业化布局，公司未来有望进一步

156、打开 C 端的服务市场，业绩有望在后续持续提速。综合来看，我们预计 2023-2025 年公司开放平台业务增速为 25%/40%/45%；智能硬件产品智能硬件产品为公司面向 C 端打造的软硬件技术结合产品，代表为办公本、翻译机等。目前相关产品已陆续接入星火模型，相关性能的持续提升预计将带动需求的持续增长。我们预计 2023-2025年间增速为 20%/30%/40%；移动互联网产品及服务移动互联网产品及服务以讯飞听见等软件为代表，预计同样将在星火模型加持下实现业绩的持续提速，预计 2023-2025 年间增速分别为 20%/25%/30%。综合来看，预计公司开放平台及消费者业务 2023-20

157、25 年间营收增速分别为 23.00%/35.53%/42.10%。4 4）运营商相关业务运营商相关业务：我们预计：我们预计 2 2 年营收分别为年营收分别为 25.1725.17、31.4631.46、39.39.3232亿元，对应增速亿元，对应增速 2020%、2 25 5%、2 25 5%。公司运营商业务围绕三大运营商及广电等客户需求，面向个人、家庭及企业三大用户群提供人工智能产品及解决方案。如在智慧家庭领域，讯飞电视语音平台依托科大讯飞多模态交互能力、开放平台生态内容积累，形成覆盖影视娱乐、儿童成长、老人健康、家庭安防、智慧管家等场景的综合解决方案；个人市

158、场领域，为满足 5G 时代用户智能化需求，开发全场景的通话助理解决方案，实现与来电用户的智能交互。未来在星火模型的加持下，同样有望实现长期的高速增长。预计 2023-205 年间营收增速分别为 20%/25%/25%。5 5）智慧汽车智慧汽车：我们预计：我们预计 2 2 年营收分别为年营收分别为 5.345.34、6.416.41、8.018.01 亿元，对亿元，对应增速应增速 1515%、2 20 0%、2 25 5%。公司面向汽车智能化及数字化领域已经建立了全面的产品服务体系，提供包括智能交互、智能音效、智能座舱、智能驾驶等场景解决方案。2022 年，公司智能

159、音效解决方案已获得智己 L7、传祺 M8、HyperGT 等 20 多个车型的项目合作，储备商机车型超30个，全生命周期内预期出货量将超150万台。目前公司已陆续推出搭载星火大模型的相关产品，预计后续有望进一步催化相关产品的市场需求。我们预计 2023-2025 年营收增速分别为 15%/20%/25%。6 6）智慧医疗智慧医疗：我们预计：我们预计 2 2 年营收分别为年营收分别为 5.615.61、7.577.57、10.6010.60 亿元，对亿元，对应增速应增速 2020%、3535%、4040%。科大讯飞(002230)公司深度报告 48 敬请关注文后特别

160、声明与免责条款 智慧医疗是公司 G/B/C 端发展模式的新落地业务，在对应领域均已有相关产品布局。公司旗舰产品智医助理在基层领域优势明显，是全国唯一在基层大规模落地的智能辅助应用。预计在行业红利下，业绩将持续提速。此外，公司在 2023 年 10 月已推出面向医疗领域的垂直行业模型，有望进一步推动相关产品需求，预计 2023-2025 年间营收增速分别为 20%/35%/40%。7 7）智慧金融智慧金融：我们预计：我们预计 2 2 年营收分别为年营收分别为 2.582.58、2 2.84.84、3 3.12.12 亿元，对亿元，对应增速应增速 10%10%、1 1

161、0%0%、1 10 0%。公司金融科技业务主要为银行、保险、证券等金融行业客户提供数字化管理与数字化经营的整体解决方案，包括 AI 中台、知识中台、智慧营销平台、虚拟数字人、智慧保险等AI+场景应用。目前金融AI 中台解决方案已在中国人保、广东农信等头部金融统一纳管多源异构 AI 能力 100 余种，实现超过10 个金融业务场景应用。但考虑到受上游付费能力影响，未来增速或收窄。保守估计 2023-2025 年间营收增速分别为 10%/10%/10%。图表89:公司分产品营收预测 单位：百万元 2021 2022 2023E 2024E 2025E 智慧教育 营业收入 6,231.57 6,41

162、9.90 7,048.95 8,784.02 11,372.36 YOY 48.85%3.02%9.80%24.61%29.47%教育产品和服务 营业收入 6,007.35 6,161.16 6,777.27 8,471.59 11,013.07 YOY 49.47%2.56%10.00%25.00%30.00%教学业务 营业收入 224.22 258.74 271.68 312.43 359.29 YOY 34.01%15.40%5.00%15.00%15.00%智慧城市 营业收入 4,973.60 4,445.59 4,667.87 4,901.26 5,146.33 YOY 29.62%

163、-10.62%5.00%5.00%5.00%信息工程 营业收入 2,850.90 2,647.09 2,779.45 2,918.42 3,064.34 YOY 60.74%-7.15%5.00%5.00%5.00%数字政府行业应用 营业收入 1,204.46 1,074.27 1,127.98 1,184.38 1,243.60 YOY 17.47%-10.81%5.00%5.00%5.00%智慧政法行业应用 营业收入 918.24 724.23 760.44 798.46 838.39 YOY-11.55%-21.13%5.00%5.00%5.00%开放平台及消费者业务 营业收入 4,68

164、7.40 4,640.35 5,707.47 7,735.09 10,991.85 YOY 52.19%-1.00%23.00%35.53%42.10%开放平台 营业收入 2,987.81 2,781.03 3,476.29 4,866.81 7,056.87 YOY 55.55%-6.92%25.00%40.00%45.00%智能硬件 营业收入 1,236.73 1,321.84 1,586.21 2,062.07 2,886.90 YOY 41.63%6.88%20.00%30.00%40.00%移动互联网产品及服务 营业收入 462.86 537.48 644.97 806.21 1,0

165、48.08 YOY 61.86%16.12%20.00%25.00%30.00%运营商及相关业务 科大讯飞(002230)公司深度报告 49 敬请关注文后特别声明与免责条款 营业收入 1,393.23 2,097.23 2,516.68 3,145.85 3,932.31 YOY 26.79%50.53%20.00%25.00%25.00%智慧汽车 营业收入 449.41 464.58 534.27 641.12 801.40 YOY 38.92%3.37%15.00%20.00%25.00%智慧医疗 营业收入 337.87 467.48 560.98 757.32 1,060.25 YOY

166、8.06%38.36%20.00%35.00%40.00%智慧金融 营业收入 196.73 234.76 258.23 284.06 312.46 YOY 33.82%19.33%10.00%10.00%10.00%其他业务 营业收入 43.79 50.34 52.86 55.50 58.28 YOY 12.16%14.96%5.00%5.00%5.00%资料来源：公司公告，方正证券研究所 毛利率假设：毛利率假设：公司是国内的人工智能领先企业，具备较为深厚的技术沉淀。预计未来在星火大模型的加持下，产品体系、功能将更为丰富，预计将在产品端推动相关产品价格持续提升。同时，公司过往 AI 产品需独立

167、开发，单个项目需要一定的独立研发投入费用。未来有望依托星火模型的通用能力打造部分产品的标准化技术底座，实现成本结构优化，有望推动未来毛利率的稳步提升。预计 2023-2025 年间公司毛利率分别为 41%/42%/43%。图表90:公司毛利率预测 2021 2022 2023E 2024E 2025E 毛利率 41.13%40.83%41.00%42.00%43.00%资料来源：公司公告，方正证券研究所 费用率假设：我们预计费用率假设：我们预计 2 2 年公司三费率为年公司三费率为 40.6040.60%、39.39.9090%、3 39.9.7070%。销售费用

168、率销售费用率:考虑到公司目前加大 C 端布局，需要投入一定营销费用拓市，预计 2023 年销售费用将小幅增加。后续在星火大模型加持下，产品力提升及品牌效应形成有望推动费用优化。我们预计公司 2023-2025年销售费用率 17.50%/17.00%/17.00%管理费用率：管理费用率：公司经营管理能力日趋成熟，我们预计 2023-2025 年管理费用率分别为 6.50%/6.40%/6.30%.研发费用率：研发费用率：考虑到星火大模型的迭代需要一定研发投入，预计 2023年研发投入仍然维持较高水平。后续伴随相关技术的产品转化，有望小幅收窄。但考虑到公司为保持技术领先，仍然需要维持定量的研发投入

169、。预计 2023-2025 年研发费用率分别为 16.60%/16.50%/16.40%。图表91:公司期间费用率预测 2022 2023E 2024E 2025E 期间费用率期间费用率 39.86%40.60%39.90%39.70%销售费用率 16.81%17.50%17.00%17.00%管理费用率 6.52%6.50%6.40%6.30%研发费用率 16.53%16.60%16.50%16.40%资料来源：公司公告，方正证券研究所 科大讯飞(002230)公司深度报告 50 敬请关注文后特别声明与免责条款 综上所述，我们预计公司 2023-2025 年总营收 213.47/263.04

170、/336.75 亿元，同比增长 13.4%/23.2%/28.0%；归母净利润 9.72/15.66/22.20 亿元，同比增长73.25%/61.10%/41.71%。对应 EPS 为 0.42/0.68/0.96 元，对应 PE 110/68/48。图表92:公司业绩预测 2022A2022A 2023E2023E 2024E2024E 2025E2025E 营业总收入（百万元）18820.23 21347.31 26304.23 33675.24 YOY 2.77%13.43%23.22%28.02%归母净利润（百万元）561.21 972.30 1566.41 2219.69 YOY-

171、63.94%73.25%61.10%41.71%EPS（元）0.24 0.42 0.68 0.96 PE 136.79 109.67 68.08 48.04 资料来源：公司公告，方正证券研究所 4.24.2 可比公司估值对比可比公司估值对比 我们选取了与公司具有相似业务结构以及产品服务类型、应用领域的海天瑞声、金山办公及用友网络为可比公司。可比公司 2023-2025 年平均 PE 估值分别为115/68/47，我们预计科大讯飞 2023-2025 年 PE 估值分别为 110/68/48，给予“强烈推荐”投资评级。图表93:可比公司估值 代码代码 股票名称股票名称 2023/11/32023

172、/11/3 收收盘价（元）盘价（元）总市值总市值（亿元）（亿元）归母净利润（亿元）归母净利润（亿元）PEPE 2022 2023E 2024E 2025E 2022 2023E 2024E 2025E 688787.SH688787.SH 海天瑞声 67.96 41 0.29 0.51 0.75 1.03 87 80 55 40 688111.SH688111.SH 金山办公 301.00 1,390 11.18 13.98 18.82 25.20 109 99 74 55 600588.SH600588.SH 用友网络 16.55 568 2.19 3.45 7.49 12.09 379 1

173、65 76 47 可比公司平均可比公司平均 PEPE 估值估值 192 115 68 47 002330.SZ002330.SZ 科大讯飞 5.64 36 5.61 9.72 15.66 22.20 137 110 68 48 资料来源：Wind，方正证券研究所（注：数据截至 2023 年 11 月 3 日，除科大讯飞外，其余标的均采用 wind 一致预期）5 5 风险提示风险提示 政府预算不及预期政府预算不及预期风险风险：公司存在大量例如因材施教、智慧方案等G/B端业务，如若政府财政预算承压，或将影响公司业绩表现。行业竞争加剧风险行业竞争加剧风险：行业整体处于快速发展期，大量公司逐步布局自身

174、的大模型产品，未来行业竞争或将加剧。技术研发不及预期：技术研发不及预期：目前 AI 技术整体处于萌芽阶段，如若公司产品迭代不及预期或将影响后续商业化变现能力。大模型商业化不及预期：大模型商业化不及预期：大模型当前仍属于新兴产品，未来商业化进程仍在探索阶段，未来存在一定不确定性。科大讯飞(002230)公司深度报告 51 敬请关注文后特别声明与免责条款 Table_Forcast 附录:公司财务预测表 单位：百万元(人民币)资产负债表资产负债表 2022A2022A 2023E2023E 2024E2024E 2025E2025E 利润表利润表 2022A2022A 2023E2023E 202

175、4E2024E 2025E2025E 流动资产流动资产 1975719757 2362923629 2752627526 3342033420 营业总收入营业总收入 1882018820 2134721347 2630426304 3367533675 货币资金 4346 4988 6171 7149 营业成本 11136 12595 15256 19195 应收票据 492 593 694 889 税金及附加 112 127 157 201 应收账款 9870 11860 13883 16838 销售费用 3164 3736 4472 5725 其它应收款 349 515 552 715 管

176、理费用 1227 1388 1683 2122 预付账款 261 378 381 480 研发费用 3111 3544 4340 5523 存货 2729 3374 3757 4857 财务费用-79 43 34 16 其他 1710 1922 2088 2493 资产减值损失-81 0 0 0 非流动资产非流动资产 1310213102 1289312893 1253212532 1216612166 公允价值变动收益-251 0 0 0 长期投资 934 934 934 934 投资收益 27 25 21 7 固定资产 2571 2189 1802 1410 营业利润营业利润 296296

177、 10501050 16981698 24172417 无形资产 2765 2765 2765 2765 营业外收入 48 112 102 87 其他 6831 7004 7031 7057 营业外支出 96 111 107 105 资产总计资产总计 3285932859 3652236522 4005840058 4558745587 利润总额利润总额 248248 10511051 16931693 24002400 流动负债流动负债 1208212082 1482514825 1679516795 2010320103 所得税-251 79 127 180 短期借款 364 364 36

178、4 364 净利润净利润 499 972 1566 2220 应付账款 5280 5948 6993 8531 少数股东损益-63 0 0 0 其他 6438 8513 9438 11208 归属母公司净利润归属母公司净利润 561561 972972 15661566 22202220 非流动负债非流动负债 39303930 42504250 42504250 42504250 EBITDA 2232 1511 2147 2839 长期借款 1714 1714 1714 1714 EPS（元）0.24 0.42 0.68 0.96 其他 2216 2536 2536 2536 负债合计负债合

179、计 1601216012 1907519075 2104521045 2435324353 主要财务比率主要财务比率 2022A2022A 2023E2023E 2024E2024E 2025E2025E 少数股东权益 447 447 447 447 成长能力成长能力(同比增长率同比增长率%)股本 2324 2316 2316 2316 营业总收入 2.77 13.43 23.22 28.02 资本公积 10032 9889 9889 9889 营业利润-79.81 255.07 61.76 42.32 留存收益 5427 6179 7745 9965 归属母公司净利润-63.94 73.25

180、 61.10 41.71 归属母公司股东权益 16400 17000 18567 20787 获利能力获利能力(%)负债和股东权益负债和股东权益 3285932859 3652236522 4005840058 4558745587 毛利率 40.83 41.00 42.00 43.00 净利率 2.65 4.55 5.95 6.59 现金流量表现金流量表 2022A2022A 2023E2023E 2024E2024E 2025E2025E ROE 3.42 5.72 8.44 10.68 经营活动现金流经营活动现金流 631631 593593 13351335 11541154 ROIC

181、 5.02 4.95 7.26 9.22 净利润 499 972 1566 2220 偿债能力偿债能力 折旧摊销 1742 417 420 423 资产负债率(%)48.73 52.23 52.53 53.42 财务费用 12 109 109 109 净负债比率(%)-9.23-11.70-17.09-19.97 投资损失-28-25-21-7 流动比率 1.64 1.59 1.64 1.66 营运资金变动-2214-711-744-1608 速动比率 1.25 1.21 1.27 1.27 其他 620-168 5 17 营运能力营运能力 投资活动现金流投资活动现金流-17041704 80

182、80 -4343 -6868 总资产周转率 0.59 0.62 0.69 0.79 资本支出-2265-293-5-17 应收账款周转率 2.17 1.96 2.04 2.19 长期投资 470 100-50-50 应付账款周转率 2.44 2.24 2.36 2.47 其他 91 273 12 0 每股指标每股指标(元元)筹资活动现金流筹资活动现金流-318318 -4141 -109109 -109109 每股收益 0.24 0.42 0.68 0.96 短期借款-161 0 0 0 每股经营现金 0.27 0.26 0.58 0.50 长期借款 1322 0 0 0 每股净资产 7.06

183、 7.34 8.02 8.98 普通股增加-1-8 0 0 估值比率估值比率 资本公积增加-303-143 0 0 P/E 136.79 109.67 68.08 48.04 其他-1175 111-109-109 P/B 4.65 6.27 5.74 5.13 现金净增加额现金净增加额-13711371 642642 11831183 978978 EV/EBITDA 33.50 69.25 48.19 36.10 数据来源：wind 方正证券研究所 科大讯飞(002230)公司深度报告 52 敬请关注文后特别声明与免责条款 分析师声明分析师声明 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业

184、资格，保证报告所采用的数据和信息均来自公开合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响。研究报告对所涉及的证券或发行人的评价是分析师本人通过财务分析预测、数量化方法、或行业比较分析所得出的结论，但使用以上信息和分析方法存在局限性。特此声明。免责声明免责声明 本研究报告由方正证券制作及在中国（香港和澳门特别行政区、台湾省除外）发布。根据证券期货投资者适当性管理办法，本报告内容仅供我公司适当性评级为 C3 及以上等级的投资者使用，本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。若您并非前述等级的投资者，为保证

185、服务质量、控制风险，请勿订阅本报告中的信息，本资料难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。在任何情况下，本报告的内容不构成对任何人的投资建议，也没有考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需求，方正证券不对任何人因使用本报告所载任何内容所引致的任何损失负任何责任，投资者需自行承担风险。本报告版权仅为方正证券所有，本公司对本报告保留一切法律权利。未经本公司事先书面授权，任何机构或个人不得以任何形式复制、转发或公开传播本报告的全部或部分内容，不得将报告内容作为诉讼、仲裁、传媒所引用之证明或依据，不得用于营利或用于未经允许的其它用途。如需引用、刊发或转载本报告，需注明出处且不得进行任何有悖原意的

186、引用、删节和修改。评级评级说明：说明：类别类别 评级评级 说明说明 公司评级 强烈推荐 分析师预测未来12个月内相对同期基准指数有20%以上的涨幅。推荐 分析师预测未来12个月内相对同期基准指数有10%以上的涨幅。中性 分析师预测未来12个月内相对同期基准指数在-10%和10%之间波动。减持 分析师预测未来12个月内相对同期基准指数有10%以上的跌幅。行业评级 推荐 分析师预测未来12个月内行业表现强于同期基准指数。中性 分析师预测未来12个月内行业表现与同期基准指数持平。减持 分析师预测未来12个月内行业表现弱于同期基准指数。基准指数说明 A股市场以沪深300 指数为基准；香港市场以恒生指数为基准，美股市场以标普500指数为基准。方正证券研究所联系方式：方正证券研究所联系方式：北京：西城区展览馆路 48 号新联写字楼 6 层 上海：静安区延平路71号延平大厦2楼 深圳：福田区竹子林紫竹七道光大银行大厦31层 广州：天河区兴盛路12号楼隽峰苑2期3层方正证券 长沙：天心区湘江中路二段36号华远国际中心37层 E-mail：