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1、请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 Table_Main证券研究报告|公司首次覆盖 思特威(688213.SH)2023 年 11 月 06 日 买入买入（首次首次）所属行业：电子 当前价格(元)：52.56 证券分析师证券分析师 陈海进陈海进 资格编号：S01 邮箱： 陈蓉芳陈蓉芳 资格编号：S01 邮箱： 研究助理研究助理 市场表现市场表现 沪深300对比 1M 2M 3M 绝对涨幅(%)17.58 11.52 6.55 相对涨幅(%)20.44 17.70 17.40 资料来源：德邦研究所，聚源数据 相关研究相关研究 思特威思特威-W（68

2、8213.SH）：国产安防）：国产安防CIS 龙头，机器视觉龙头，机器视觉&车载车载&消费电子消费电子协同发展协同发展 投资要点投资要点 国内国内安防安防 CIS 龙头企业，多领域横向拓展龙头企业，多领域横向拓展。公司主要产品为高性能 CIS 芯片，在安防监控、机器视觉、智能车载电子等众多高科技应用领域皆有布局。股权方面，公司除获国家集成电路基金、哈勃创新等产投公司投资之外，上下游客户如三星、海力士、小米、海康等皆有投资，体现产业链对公司的认可。营收方面，公司 2022年营收为 24.83 亿元，同比下降 7.67%，2023 前三季度营收为 17.73 亿元，同比增长 7.16%。归母净利润

3、方面，公司 2022 年归母净利润为-0.83 亿元，2023 前三季度公司归母净利润为-0.65 亿元。截至 2023H1，在公司主营智慧安防业务受行业景气度不振，营收同比下滑 16.41%的情况下，公司在汽车电子，消费电子领域营收分别同比增加 63.08%和 89.15%。CIS 应用趋势与市场竞争分析应用趋势与市场竞争分析。1）安防：）安防：高分辨率已经成为高端安防 CIS 产品的发展趋势，安防视频监控系统复杂度的逐步提高也对 CIS 提出更高要求。在市场竞争方面，国内企业在销售额与出货量上均存在优势，但产品亟需向高端化转型。2）机器视觉：）机器视觉：机器视觉能赋予机器“看”和“认知”的

4、能力，全局快门技术具有广阔的应用前景。在市场竞争方面，机器视觉 CIS 市场快速扩张中，国内厂商思特威与豪威（韦尔）全球市占率加总超 70%；3）智能手机：）智能手机：智能手机单机配备摄像头数量增长趋缓，部分高端机型 CIS 像素存在提升空间。在市场竞争方面，受需求影响，手机 CIS 市场规模持续承压，索尼、三星占据主要市场份额，国内厂商亟需突破；4）汽车电子：）汽车电子：汽车智能化转型深入，ADAS、城市 NOA 等智能驾驶功能渗透推动车载 CIS 量价齐升。市场竞争方面，车载 CIS 市场规模不断提升中，安森美与韦尔目前占据主要市场份额但仍需面对其他厂商如索尼、三星等的挑战。以技术为护城河

5、，多领域协同发展以技术为护城河，多领域协同发展。公司核心团队技术背景深厚，在美光、Aptina、豪威等全球知名企业具有任职经历。在安防领域在安防领域，公司 2020 年出货量为世界第一（根据 Frost&Sullivan 口径），在技术上储备了 SFCPixel专利技术、近红外感度 NIR+技术等核心技术，客户包括大华股份、海康威视、萤石网络等国内外知名企业；在机器视觉领域在机器视觉领域，公司是国内最早研发 GS 系列 CIS 产品的企业之一，也是全球唯三拥有全局快门 CIS 大规模量产能力的企业之一，公司独特的 BSI 产品，配合三维堆栈等技术，已具备单帧 HDR 功能和超高的快门效率和感光

6、性能；在智能手机领域在智能手机领域，公司运用于安防侧的核心技术可应用于智能手机领域。公司客户包括三星、小米、联想、荣耀等手机主流品牌客户，而高端旗舰 5000 万像素系列产品也已开始与相关品牌厂商展开合作；在汽车电子领域在汽车电子领域，公司已经建立起符合功能安全最高等级“ASIL D”级别的产品开发流程体系，成为国内少数能够提供车规级 CIS 解决方案的厂商，已开发 360 度全景影像、行车记录仪、舱内监控等多款车载 CIS 产品，与比亚迪、海康汽车、广汽丰田、岚图等主流厂商达成合作关系。投资建议投资建议：我们预计公司 2023/2024/2025 年归母净利润为 0.49/2.42/4.89

7、 亿元，对应 PE 为 446/90/45 倍。考虑到公司在安防 CIS 领域的领先地位，以及在拓展汽车电子、消费电子领域时所取得的积极进展，给予公司“买入”评级。风险提示：风险提示：宏观经济复苏未达预期风险；技术迭代风险；竞争加剧风险-20%0%20%40%60%80%-032023-07思特威沪深300 公司首次覆盖 思特威-W（688213.SH）2/37 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 Table_Base 股票数据股票数据 总股本(百万股)：400.01 流通 A 股(百万股)：319.61 52 周内股价区间(元)：38.80-74.00 总市值(百万

8、元)：21,024.53 总资产(百万元)：5,394.76 每股净资产(元)：9.22 资料来源：公司公告 Table_Finance 主要财务数据及预测主要财务数据及预测 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元)2,689 2,483 2,865 4,030 5,341(+/-)YOY(%)76.1%-7.7%15.4%40.7%32.5%净利润(百万元)398-83 49 242 489(+/-)YOY(%)229.2%-120.8%159.1%395.9%101.7%全面摊薄 EPS(元)1.00-0.21 0.12 0.61 1.22 毛利率(%)2

9、9.1%22.1%21.1%23.7%26.7%净资产收益率(%)15.2%-2.2%1.3%6.0%10.8%资料来源：公司年报（2021-2022），德邦研究所 备注：净利润为归属母公司所有者的净利润 0XyWMBcXcVjZqMtP9PbPaQsQqQsQsRiNoPmNlOoOqP9PqRqQMYnOtOvPoNmN 公司首次覆盖 思特威-W（688213.SH）3/37 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 内容目录内容目录 1.思特威：国内领先安防 CIS 厂商，多领域蓬勃发展.7 1.1.公司发展历程.7 1.2.公司股权架构清晰，多家产投基金参股.8 1.3.23Q3 营收净

10、利同环比修复，全年业绩提升曙光可期.9 2.CIS:CMOS 摄像模组的灵魂与价值核心.10 3.应用趋势：手机主战场性价比为王，汽车等新兴领域受益智能化.13 3.1.安防监控性能创新之基，从高清化走向智能化.13 3.2.新兴机器视觉发展迅猛，全局快门 CIS 加速应用.15 3.3.单机摄像头数量增长趋缓，像素&光学尺寸需求增长.16 3.4.汽车智能化转型深入，车载 CIS 迎量价齐升.18 4.市场竞争：索尼、三星垄断手机主战场，国产高端突破&发力新兴应用.20 4.1.安防 CIS 行业有望复苏，市场竞争相对稳定.20 4.2.机器视觉行业进入发展中期，市场呈现多寡头局面.21 4

11、.3.智能手机 CIS 市场需求疲软，市场竞争集中.23 4.4.车载 CIS 市场稳步发展，市场竞争格局或迎来变化.26 5.公司竞争力：以技术为护城河，多领域协同发展.28 5.1.研发掌握核心技术，构建竞争壁垒.28 5.2.立足安防，横向扩展机器视觉、消费电子、汽车电子.31 6.盈利预测与投资建议.33 6.1.盈利预测.33 6.2.投资建议.34 7.风险提示.34 公司首次覆盖 思特威-W（688213.SH）4/37 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 图表目录图表目录 图图 1：公司发展历程：公司发展历程.7 图图 2：公司各产品收入情况（亿元）：公司各产品收入情况（亿

12、元）.8 图图 3：公司各产品营收占比（：公司各产品营收占比（2022 年）年）.8 图图 4：公司股权架构图：公司股权架构图（截至（截至 2023/9/30）.8 图图 5：限制性股票摊销成本（万元）：限制性股票摊销成本（万元）.9 图图 6：公司营业收入情况（亿元）：公司营业收入情况（亿元）.9 图图 7：公司归母净利润情况：公司归母净利润情况.9 图图 8：公司销售毛利率与销售净利率情况（：公司销售毛利率与销售净利率情况（%）.10 图图 9：公司毛利率与可比公司对比（：公司毛利率与可比公司对比（%）.10 图图 10：公司费率情况：公司费率情况.10 图图 11：公司研发投入情况（亿元

13、）：公司研发投入情况（亿元）.10 图图 12：手机摄像头模组示意图：手机摄像头模组示意图.11 图图 13：CIS 结构示意图结构示意图.11 图图 14：摄像模组成本占比：摄像模组成本占比.11 图图 15：FSI、BSI、堆栈式、堆栈式的结构差异的结构差异.12 图图 16：堆栈式堆栈式 CIS 结构的变化结构的变化.12 图图 17：全球：全球 CIS 市场细分情况市场细分情况.13 图图 18：全球：全球 CIS 市场竞争情况（市场竞争情况（2022）.13 图图 19：安防监控系统发展历程：安防监控系统发展历程.14 图图 20：手机和安防监控夜间摄像效果对比（上：手机，下：安防监

14、控）手机和安防监控夜间摄像效果对比（上：手机，下：安防监控）.15 图图 21：果冻效应示意图：果冻效应示意图.16 图图 22：单机摄像头平均数量：单机摄像头平均数量.16 图图 23：安卓手机多摄发展趋势：安卓手机多摄发展趋势.16 图图 24：安卓手机光学尺寸发展预测：安卓手机光学尺寸发展预测.17 图图 25：CIS 车载视觉应用方向车载视觉应用方向.19 图图 26：高动态成像效果（高动态成像效果（左）及左）及 LED 闪烁抑制效果（右）闪烁抑制效果（右）.19 图图 27：汽车平均单车摄像头用量至：汽车平均单车摄像头用量至 2027 年预计达年预计达 20 颗颗.19 图图 28：

15、CIS 为汽车摄像模组价值核心为汽车摄像模组价值核心.19 图图 29：国内安防行业总产值情况：国内安防行业总产值情况.20 图图 30：安防行业景气度与安防行业景气度与 GDP 季度同比（不变价）的比较季度同比（不变价）的比较.20 图图 31：全球安防：全球安防 CIS 出货量及预测出货量及预测.21 图图 32：全球安防：全球安防 CIS 市场规模及预测市场规模及预测.21 公司首次覆盖 思特威-W（688213.SH）5/37 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 图图 33：全球安防：全球安防 CIS 厂商市占率（按照出货量口径，厂商市占率（按照出货量口径，2020）.21 图图

16、34：全球安防：全球安防 CIS 厂商市占率（按照销售规模口径，厂商市占率（按照销售规模口径，2020）.21 图图 35：全球与国内机器视觉发展对比：全球与国内机器视觉发展对比.22 图图 36：全球机器视觉市场规模及预测：全球机器视觉市场规模及预测.22 图图 37：中国机器视觉市场规模及预测：中国机器视觉市场规模及预测.22 图图 38：全球新兴领域：全球新兴领域全局快门全局快门 CIS 市场规模及预测市场规模及预测.23 图图 39：全球新兴领域全局快门：全球新兴领域全局快门 CIS 市占率情况（以出货量口径，市占率情况（以出货量口径，2020）.23 图图 40：全球智能手机出货量（

17、按年度）：全球智能手机出货量（按年度）.23 图图 41：全球智能手机出货量（按季度）：全球智能手机出货量（按季度）.23 图图 42：索尼配套苹果手机的系列索尼配套苹果手机的系列 CIS 产品产品.24 图图 43：2022 年全球智能手机年全球智能手机 CIS 市场份额（按销售额）市场份额（按销售额）.24 图图 44：全球车载摄像头市场规模及预测：全球车载摄像头市场规模及预测.26 图图 45：中国车载：中国车载摄像头市场规模及预测摄像头市场规模及预测.26 图图 46：全球汽车：全球汽车 CIS 市场规模及预测（百万美元）市场规模及预测（百万美元）.27 图图 47：中国汽车：中国汽车

18、 CIS 市场规模及预测（百万美元）市场规模及预测（百万美元）.27 图图 48：2022 年全球汽车年全球汽车 CIS 市占率情况（按收入口径）市占率情况（按收入口径）.27 图图 49：2023 年全球汽车年全球汽车 CIS 市占率情况预测（按收入口径）市占率情况预测（按收入口径）.27 图图 50：公司：公司 SFCPixel专利技术示意图专利技术示意图.29 图图 51：非：非 PixGain HDR成像效果成像效果.29 图图 52：PixGain HDR成像效果成像效果.29 图图 53：卷帘快门（左）与全局快门（右）图像对比：卷帘快门（左）与全局快门（右）图像对比.30 图图 5

19、4：无：无 LED 闪烁抑制的成像效果闪烁抑制的成像效果.30 图图 55：有：有 LED 闪烁抑制的成像效果闪烁抑制的成像效果.30 图图 56：公司近红外感度：公司近红外感度 NIR+技术可大幅提升量子效率技术可大幅提升量子效率.31 图图 57：公司智能手机公司智能手机 CIS 下游部分客户情况下游部分客户情况.32 表表 1：公司产品情况：公司产品情况.7 表表 2：CMOS 图像传感器的主要参数图像传感器的主要参数.11 表表 3：CIS 应用场景对应产品的技术参数发展水平应用场景对应产品的技术参数发展水平.13 表表 4：安：安防领域各分辨率防领域各分辨率 CIS 出货量变化趋势（

20、千颗）出货量变化趋势（千颗）.14 表表 5：机器视觉与人类视觉比较：机器视觉与人类视觉比较.15 表表 6：2023Q1 全球各价位安卓系智能手机主摄像素选择全球各价位安卓系智能手机主摄像素选择.17 表表 7：主流手机厂商部分主要机型摄像头情况：主流手机厂商部分主要机型摄像头情况.17 公司首次覆盖 思特威-W（688213.SH）6/37 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 表表 8：不同等级：不同等级 ADAS 下单车需要的摄像头数量下单车需要的摄像头数量.18 表表 9：部分汽：部分汽车车 CIS 供应商产品性能供应商产品性能.19 表表 10：部分车型摄像头数量及像素：部分车型

21、摄像头数量及像素.20 表表 11：主流手机品牌部分机型：主流手机品牌部分机型 CIS 品牌及参数品牌及参数.24 表表 12：国内手机：国内手机 CIS 市场规模测算市场规模测算.26 表表 13：国内汽车：国内汽车 CIS 市场规模测算市场规模测算.27 表表 14：公司核心成员履历：公司核心成员履历.28 表表 15：公司安防领域产品与其它公司产品对比情况：公司安防领域产品与其它公司产品对比情况.31 表表 16：公司机器视觉领域产品与其它公司产品对比情况：公司机器视觉领域产品与其它公司产品对比情况.32 表表 17：公司汽车电子领域产品与其它公司产品对比情况：公司汽车电子领域产品与其它

22、公司产品对比情况.33 表表 18：思特威营收拆分及费用率假设（百万元）：思特威营收拆分及费用率假设（百万元）.34 表表 19：可比公司估值情况：可比公司估值情况.34 公司首次覆盖 思特威-W（688213.SH）7/37 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 1.思特威：国内领先安防思特威：国内领先安防 CIS 厂商，多领域蓬勃发展厂商，多领域蓬勃发展 1.1.公司发展历程公司发展历程 思特威是一家从事思特威是一家从事 CMOS 图像传感器芯片产品研发、设计和销售的高新技术图像传感器芯片产品研发、设计和销售的高新技术企业。企业。公司最早选择从安防领域开始入手，2017 年在 CIS 安

23、防领域出货量市占率上排名前列。2018 年公司在继续巩固安防领域优势的基础上，切入了机器视觉赛道，是国内最早从事 GS 系列产品研发的 CIS 厂家之一。2020 年，公司切入汽车电子领域，同年安防领域 CIS 出货量位列世界第一（数据来源于 Frost&Sullivan）。2021 年公司实现了手机领域 CIS 产品的大批量供货。2022 年公司成功在科创版上市。图图 1：公司发展历程：公司发展历程 资料来源：公司官网，公司公告，德邦研究所 公司主营业务为公司主营业务为 CIS 芯片产品，布局在安防监控、机器视觉、智能车载电子芯片产品，布局在安防监控、机器视觉、智能车载电子等众多高科技应用领

24、域等众多高科技应用领域。公司主要产品可分为 FSI-RS 系列（前照式入射）、BSI-RS 系列（背照式入射）与 GS 系列（全局快门）三类，2022 年营收分别实现 10.71亿、12.69 亿与 1.44 亿，占比分别为 43.1%、51.1%与 5.8%。客户方面，公司产品已进入大华股份、大疆创新、宇视科技、普联技术、天地伟业、网易有道、科沃斯等品牌的终端产品中。表表 1：公司产品情况：公司产品情况 应用领域应用领域 产品定位产品定位 技术结构技术结构 主要像素范围主要像素范围 应用场景应用场景 安防监控 高端 BSI 200-800 万 主要应用于城市和企业的安防监控 中端 FSI 3

25、00-500 万 主要应用于企业级安防监控和家用监控 低端 FSI 200 万及以下 主要应用于家用监控 机器视觉 超高端 GS、HDR 400-1200 万 主要应用于智慧交通等领域 高端 GS、HDR 30-200 万 主要应用于新兴领域，例如无人机自动驾驶、扫地机器人、人脸支付设备、电子词典笔、AR/VR 眼镜等等 汽车电子 中高端 BSI/FSI 100-800 万 主要应用于汽车前装和准前装摄像头，例如车规级产品、360 度环视、倒车影像、驾驶员监控等 低端 FSI 30-200 万 主要应用于后装摄像头，例如行车记录仪等等 智能手机 高端 BSI 4000 万-1 亿 主要应用于高

26、端智能手机的前摄和后摄主摄像头 中端 BSI 1600 万-3200 万 主要应用于中端智能手机的前摄和后摄、高端智能手机的副 公司首次覆盖 思特威-W（688213.SH）8/37 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 摄等 低端 BSI/FSI 200 万-1300 万 主要应用于低端智能手机 资料来源：思特威8-1 发行人及保荐机构回复意见（二），德邦研究所 图图 2：公司各产品收入情况（亿元）：公司各产品收入情况（亿元）图图 3：公司各产品营收占比（：公司各产品营收占比（2022 年）年）资料来源：Wind，公司公告，德邦研究所 资料来源：Wind，公司公告，德邦研究所 1.2.公司

27、股权架构清晰，多家产投基金参股公司股权架构清晰，多家产投基金参股 公司股权结构较为集中，获多家产投公司参股。公司股权结构较为集中，获多家产投公司参股。公司实控人为徐辰，直接控制公司 13.71%的股份，莫要武为其一致行动人，根据公司 2022 年年报披露的数据，二人合计持有公司表决权比例为 48.13%。此外，公司获国家集成电路基金、哈勃创新等产投公司投资，同时根据公司招股说明书披露的信息，公司上游合作伙伴包括三星、海力士等，下游客户包括小米、海康、大华等也持有公司相应的股份，体现产业链对于公司成长前景的认可。图图 4：公司股权架构图（截：公司股权架构图（截至至 2023/9/30）资料来源：

28、Wind，公司公告，德邦研究所 公司推行股权激励彰显发展信心。公司推行股权激励彰显发展信心。公司在科创版上市前曾在 2017 年 6 月、2018 年 3 月、2019 年 12 月共三次实行期权激励计划，合计 30518444 份。最近一次股权激励为 2022 年 8 月，以 27.12 元/股的授予价格向 262 名激励对象首次授予 990.9653 万股限制性股票。摊销费用方面，公司此次授予的权益费用总额预计为 2.55 亿元，将于 2022/2023/2024/2025 年分别摊销 0.52/1.27/0.57/0.19 亿元。0500212

29、022FSI-RSBSI-RSGSFSI-RS,43.12%BSI-RS,51.09%GS,5.80%FSI-RSBSI-RSGS 公司首次覆盖 思特威-W（688213.SH）9/37 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 图图 5：限制性股票摊销成本（万元）：限制性股票摊销成本（万元）资料来源：思特威关于向激励对象首次授予限制性股票的公告，德邦研究所 1.3.23Q3 营收净利同环比修复营收净利同环比修复，全年业绩提升曙光可期，全年业绩提升曙光可期 随着随着 50M 产品进入量产出货，产品进入量产出货，2023 年前三季度公司业绩年前三季度公司业绩逐步恢复逐步恢复。营业收。营业收入方面入

30、方面，公司 2021/2022/2023Q1-Q3 营业收入为 26.89/24.83/17.73 亿元，同比变化 76.10%/-7.67%/7.16%。至 2023 年前三季度，公司营收已实现同比转正，2023 年全年有望实现营收同比复苏。归母净利润方面归母净利润方面，公司 2021/2022/2023Q1-Q3 归母净利润为 3.98/-0.83/-0.65 亿元，同比增长 229.23%/-120.77%/-57.17%。2023 年前三季度公司归母净利润出现亏损主要系 2023 年前三季度消费类产品毛利率下降以及计提了部分资产减值损失。单 23Q3 来看，公司第三季度归母净利实现转正

31、扭亏，公司业绩全面修复未来可期。图图 6：公司营业收入情况（亿元）：公司营业收入情况（亿元）图图 7：公司归母净利润情：公司归母净利润情况况 资料来源：Wind，公司公告，德邦研究所 资料来源：Wind，公司公告，德邦研究所 2022 年以来年以来公司毛利率暂时承压，公司毛利率暂时承压，23Q3 单季度销售毛利率显著修复单季度销售毛利率显著修复。毛利。毛利率方面，率方面，公司 2021/2022/23Q1-Q3 年毛利率分别为 29.12%/22.14%/18.31%，同比增加 8.24/-6.98/-7.76pct。2020 年与 2021 年毛利率提升的主要原因系公司产品出货结构改善以及产

32、品良率提升所致，2022 年毛利率显著下降主要是受到宏观条件影响，市场需求大幅下降所致。单 23Q3 来看，公司销售毛利率环比提升幅度较大，达 5.22pct，盈利能力已出现显著改善。与可比公司毛利率进行对比，公司毛利率偏低，主要系公司为抓住市场机遇，在新产品良率和成本充分优化前即大批量投产以保证客户供应，导致前期成本偏高。随着产品的持续优化及迭代，预计公司与其他可比公司毛利率之间的差距将逐步缩小。净利率方面，净利率方面，公司2021/2022/23Q1-Q3 净利率分别为 14.81%/-3.33%/-3.69%。0200040006000800040002022202

33、3E2024E2025E限制性股票摊销成本（万元）-20.0%0.0%20.0%40.0%60.0%80.0%100.0%120.0%140.0%051015202530营业收入（亿元，左轴）YOY（%，右轴）-150.0%-100.0%-50.0%0.0%50.0%100.0%150.0%200.0%250.0%-3-2-1012345归母净利润（亿元，左轴）YOY（%，右轴）公司首次覆盖 思特威-W（688213.SH）10/37 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 图图 8：公司销售毛利率与销售净利率情况（：公司销售毛利率与销售净利率情况（%）图图 9：公司毛利率与可比公司对比（：公

34、司毛利率与可比公司对比（%）资料来源：Wind，公司公告，德邦研究所 资料来源：Wind，公司公告，德邦研究所 23Q3 公司积极应对汇率波动，并坚持投入研发，维持了较高研发费率公司积极应对汇率波动，并坚持投入研发，维持了较高研发费率。公司2021/2022/23Q1-Q3 销售费用率分别为 2.38%/3.10%/3.30%；2021/2022/23Q1-Q3 管理费用率分别为 2.05%/3.05%/3.00%；2021/2022/2023Q1-Q3 财务费用率分别为-0.51%/8.27%/2.17%。在财务费用方面，公司实现了费率的大幅降低，主要由于公司针对人民币兑美元汇率波动采取了积

35、极的管理措施，使得财务费率得到了大幅减少。研发方面，公司 2021/2022/23Q1-Q3 研发费用率分别为7.63%/12.37%/12.07%，公司在 2022 年加大了研发投入，扩充了研发人员，并且在 23 年前三季度维持高水平的研发投入，持续公司巩固技术领先地位。图图 10：公司费率情况：公司费率情况 图图 11：公司研发投入情况（亿元）：公司研发投入情况（亿元）资料来源：Wind，公司公告，德邦研究所 资料来源：Wind，公司公告，德邦研究所 2.CIS:CMOS 摄像模组的灵魂与价值核心摄像模组的灵魂与价值核心 摄像头模组的灵魂，摄像头模组的灵魂，CIS 变光为电变光为电。图像传

36、感器，即 Image Sensor，是摄像头模组的关键组件，也是摄像头模组成像的核心部件。CMOS（互补金属氧化物半导体）图像传感器（CIS）能够将光子转换为电子，把图像信号转换为数字信号。CIS 集成度较高，其结构主要包括感光区阵列（像素阵列）、时序控制、模拟信号处理以及模数转换等模块。CIS 的光捕获单元可以在透镜聚焦时拾取各种波长的光子，并将它们转化为电子，CMOS 单元被晶体管包围，晶体管放大电子电荷并传送电子信号至数模转换器，数模转换器读取电子并将其转换为各种颜色的像素。-60.00%-50.00%-40.00%-30.00%-20.00%-10.00%0.00%10.00%20.0

37、0%30.00%40.00%销售毛利率（%）销售净利率0.00%5.00%10.00%15.00%20.00%25.00%30.00%35.00%40.00%思特威格科微韦尔股份晶相光-10.00%0.00%10.00%20.00%30.00%40.00%50.00%60.00%70.00%销售费用率管理费用率研发费用率财务费用率整体费用率-20.0%0.0%20.0%40.0%60.0%80.0%100.0%00.511.522.533.5研发费用（亿元，左轴）YOY（右轴，%）公司首次覆盖 思特威-W（688213.SH）11/37 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 图图 12：手机

38、摄像头模组示意图：手机摄像头模组示意图 图图 13：CIS 结构示意图结构示意图 资料来源：Yole，德邦研究所 资料来源：公司招股说明书，德邦研究所 CIS：亦为：亦为 CMOS 摄像模组价值核心，占据模组成本总摄像模组价值核心，占据模组成本总 BOM 的的 50%以上。以上。摄像模组硬件主要由 CIS、光学镜头、音圈马达以及红外滤光片等元件组成，此外摄像模组的生产还需要进行组装。据智研咨询统计，CIS 占据了摄像模组总成本的 52%，占据了绝对的价值核心地位，光学镜头、模组组装、音圈马达、红外滤光片分别占据摄像模组成本的 20%、19%、6%、3%。图图 14：摄像模组成本占比：摄像模组成

39、本占比 资料来源：智研咨询，德邦研究所 光学尺寸决定感光性能与成本，性能平衡难以得兼。光学尺寸决定感光性能与成本，性能平衡难以得兼。光学尺寸、像素尺寸以及像素总数为 CIS 最主要的三个基本参数。像素总数即在摄像产品宣发中常用的像素概念，如 32MP、50MP 等。光学尺寸越大，则捕获光子越多，感光效果越好，但也增大了 CIS 的体积以及成本。如何在可接受的成本范围内，实现更好的感光性能表现成为了 CIS 供应商研究的焦点。表表 2：CMOS 图像传感器的主要参数图像传感器的主要参数 主要参数主要参数 含义含义 像素总数和有效像素总数（个）像素总数是指所有像素的总和，像素总数是衡量 CMOS

40、图像传感器的主要技术指标之一。CMOS 图像传感器的总体像素中被用来进行有效的光电转换并输出图像信号的像素为有效像素。有效像素总数隶属于像素总数集合。有效像素数目直接决定了 CMOS 图像传感器的分辨率以及图像的清晰度。像素尺寸（m）像素尺寸是指每个像素点的尺寸，在有限的感光元件尺寸下，更小的像素点尺寸意味着元件上能够容纳更多的像素数目，分辨率更高。但像素尺寸减小的同时单像素的进光量也会减少，感光度性能下降。光学尺寸（英寸）光学尺寸是指传感器感光元件的尺寸，通常指图像传感器对角线的长度，该尺寸越大，捕获的光子越多，感光性能越好，信噪比越高。帧率（fps）每秒的帧数或者说帧率表示图形传感器在处理

41、时每秒钟能够更新的次数。高的帧率可以得到更流畅、更逼真的视觉体验，动态抓拍的效果也更好。信噪比（dB）信噪比指信号电压相对于噪声电压的比值，体现了 CMOS 图像传感器对信号的控制能力。信噪比越高，噪声抑制的效果越好，在图像中体现出来的噪声越不明显。动态范围（dB）动态范围由 CMOS 图像传感器的信号处理能力和噪声决定，反映了 CMOS 图像传感器的工作范围，数值是输出端的信号峰值电压与均方根噪声电压之比。CMOS图像传感器,52%模组组装,19%光学镜头,20%音圈马达,6%红外滤光片,3%CMOS图像传感器模组组装光学镜头音圈马达红外滤光片 公司首次覆盖 思特威-W（688213.SH）

42、12/37 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 感光度（V/lux*sec）感光度指图像传感器对入射光功率的响应能力，也被称为响应度。对于 CMOS 图像传感器来说，通常采用电流灵敏度来反映响应能力，电流灵敏度也就是单位光功率所产生的信号电流。量子效率 量子效率指某一特定波长下单位时间内产生的平均光电子数与入射光子数之比，体现了 CMOS 图像传感器的光转换为电子的能力。量子效率越高，光电转换能力越强，感光度越高，成像也越明亮。资料来源：公司招股说明书，德邦研究所 性能与成本的博弈，性能与成本的博弈，BSI、堆栈结构、堆栈结构 CIS 各有千秋。各有千秋。目前 CIS 主要具有 FSI、B

43、SI、Stack 三种结构：（1）FSI：前照式(Front Side Illumination)CIS 的金属线路位于感光元件的上面，感光路径会因芯片的感光组件上方金属层干扰，而造成光感应敏度衰减，目前已基本被 BSI 与堆栈取代。（2）BSI：背照式（Back Side Illuminated）：感光元件位于金属线路的上方，提升了感光效率。（3）堆栈式：将原本与像素处于同一平面的逻辑电路移到下方，形成像素层和逻辑芯片层两层堆栈互联。堆栈式结构提供了更大的感光面积，能够形成更好的成像效果，但堆栈也对芯片制造的工艺和成本提出了更多挑战。全局快门具有广全局快门具有广阔的发展空间阔的发展空间。CI

44、S 根据快门曝光方式不同，可分为卷帘快门与全局快门。卷帘快门通过控制光敏元逐行或逐列进行曝光，扫描完成所有像素单元的曝光，但由于需要一定的曝光时间，所以在近距离拍摄或被摄对象移动速度较快时易出现图像模糊、斜坡图形（畸变）、尾影等有损拍摄质量的情况。全局快门可使全部光敏元像素点在同一时间接收光照，在曝光结束的时候，便将光线收集电路切断，然后便可一次性地读出图像传感器上的图像。随着智能化新兴应用场景对实时影像的精准捕捉需求不断提升，全局快门具有广阔的发展空间。图图 15：FSI、BSI、堆栈式、堆栈式的结构差异的结构差异 图图 16：堆栈式堆栈式 CIS 结构的变化结构的变化 资料来源：光学视觉传

45、感器技术研究进展（徐江涛等），德邦研究所 资料来源：Evolving Image Sensor Architecture through Stacking Device（大池佑辅），德邦研究所 全球全球 CIS 市场等待复苏，市占率索尼继续位列榜首。市场等待复苏，市占率索尼继续位列榜首。市场规模方面市场规模方面，根据 Countpoint 披露的数据，全球 CIS 市场规模十年内首次出现下滑，2022 年全年为 190 亿美元，同比下降约 7%。分行业看，智能手机、PC份额有所下滑，而汽车CIS受到ADAS快速发展之影响，市场占比提升至9%。市场竞争方面市场竞争方面，索尼进一步稳固了自己的主导

46、地位，2022 年市占率约为 42%，较 2021 年有所增加，主要原因是：2022 年索尼在手机 CIS 中的收入有一半来自苹果，而苹果升级了 iPhone14 系列的摄像头，iPhone 14 Pro 和 14 Pro Max的后置主摄像头都配备了全新的 4800 万像素图像传感器，同时配备了尺寸更大的超广角传感器和拥有自动对焦功能的前置传感器，这使得索尼在 2022 年下半年增加了约 3 亿美元的销售额。三星排名第二，市占率为 19%，较 2021 年有所下滑。国内企业方面，豪威（韦尔）的市占率有所下滑，思特威与格科微市场份额与保持平稳。公司首次覆盖 思特威-W（688213.SH）13

47、/37 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 表表 3：CIS 应用场景对应产品的技术参数发展水平应用场景对应产品的技术参数发展水平 应用领域应用领域 示例示例 像素范围像素范围(MP)帧率帧率(fps)动态范围动态范围(dB)感光度感光度(mv/Lux*s)近红外（近红外（NIR）感光度需求感光度需求 智能手机 2-100 15-60 60-70 2000-3500 无 安防监控 2-8 30-120 70-100 3500-12000 强 机器视觉 0.3-16 60-480 60-100 3500-12000 强 汽车电子 1-8 30-120 100-140 3500-12000 中

48、 资料来源：公司招股说明书，公司官网，德邦研究所 图图 17：全球全球 CIS 市场细分情况市场细分情况 图图 18：全球全球 CIS 市场竞争情况（市场竞争情况（2022）资料来源：Counterpoint Research，德邦研究所 资料来源：52RD 公众号，Yole，德邦研究所 3.应用趋势：手机主战场性价比为王，汽车等新兴领域受应用趋势：手机主战场性价比为王，汽车等新兴领域受益智能化益智能化 3.1.安防监控性能创新之基，从高清化走向智能化安防监控性能创新之基，从高清化走向智能化 安防监控高清化是智能化发展的基础。安防监控高清化是智能化发展的基础。安防监控先后经历了模拟化、网络化、

49、高清化这三个阶段，在新兴技术迭代更新的推动下，智能化成为安防行业发展的主流趋势。就技术角度而言，闭路电视监控系统过去经历了录像带录像机（VCR）、数字视频录像机（DVR）以及如今的网络视频录像机（NVR）阶段。随着安防监控向智能化转型，嵌入设备的 AI 芯片使得摄像机可对视频数据进行结构化处理、智能计算分析和图像识别，促使视频监控设备从被动监控向主动识别过渡。然而智能化功能的实现是建立在图像高清化的基础上，如果前端采集的图像清晰度不够，则会影响 AI 发挥作用的功效。索尼,42%三星,19%豪威,11%意法半导体,6%安森美,6%SK海力士,5%其他,11%索尼三星豪威意法半导体安森美SK海力

50、士其他 公司首次覆盖 思特威-W（688213.SH）14/37 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 图图 19：安防监控系统发展历程安防监控系统发展历程 资料来源：星宸科技招股说明书，德邦研究所 高分辨率已经成为高端安防应用图像传感器产品的发展趋势高分辨率已经成为高端安防应用图像传感器产品的发展趋势。随着百万像素高清监控不断普及，传统采用同轴线缆传输的模拟摄像机无法满足高像素级别的需求，导致原有的模拟标清视频监控产品逐渐被高清视频监控产品所取代。根据TSR 的报告，安防应用领域的 CIS 对分辨率的需求范围为 VGA（即 30 万像素）-1200 万像素，并且重心逐渐向高分辨率的方向移动

51、，目前主流出货分辨率为 200万像素（2020 年占 80%）、400-500 万像素（2020 年占 12%），而 800 万像素的需求正在逐年以 85%的年化增长率递增。表表 4：安防领域各分辨率：安防领域各分辨率 CIS 出货量变化趋势（千颗）出货量变化趋势（千颗）分辨率分辨率 2017 2018 2019 2020E 2021E 2022E 2023E 2024E VGA 18060 9000 0 0 0 0 0 0 130 万像素万像素 58200 48300 22500 26890 16060 12000 6000 4000 200 万像素万像素 88020 165840 2779

52、15 407100 437360 452380 475950 486400 300 万像素万像素 4700 8300 5300 8060 3000 2000 1000 500 400-500 万像素万像素 14030 36630 48090 62960 63000 73000 84000 97000 800 万像素万像素 780 820 880 2950 4100 5500 7000 9000 1200 万像素及万像素及以上以上 10 20 30 40 80 120 150 200 合计合计 183800 268910 354715 508000 523600 545000 574100 59

53、7100 资料来源：TSR、思特威8-1 发行人及保荐机构回复意见，德邦研究所 安防安防视频监控系统复杂度逐步提高视频监控系统复杂度逐步提高，对，对 CIS 提出更高要求。提出更高要求。近五年来，在全球市场，安防视频监控由发达国家向发展中国家延伸，在国内由一线城市延伸至二、三线城市及农村地区。随着 AI 驱动等视频监控创新涌现，对视频信号的质量要求逐步提高，对于低照度光线环境成像、HDR、高清/超高清成像、智能识别等成像性能方面提出了更高的要求。（1）高感光度：夜晚发生安全事故的几率相对较高，这就要求 CIS 在低照度条件下，图像亮度高、噪声小；或者在红外灯条件下，图像更清晰度。（2）高动态范

54、围：在入口等明暗反差较大的环境中，逆光下人脸难以识别，常见的高动态范围方法，如短曝光加长曝光的多张合成，会导致偏色，面容模糊等问题。（3）户外性能稳定性：户外监控设备内部温度夏季会达到 60 度以上，这就要求 CIS 在高温下仍然可以稳定工作，呈现优秀的图像效果。公司首次覆盖 思特威-W（688213.SH）15/37 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 图图 20：手机和安防监控夜间摄像效果对比（上：手机，下：安防监控）手机和安防监控夜间摄像效果对比（上：手机，下：安防监控）资料来源：公司官网，德邦研究所 3.2.新兴机器视觉发展迅猛，全局快门新兴机器视觉发展迅猛，全局快门 CIS 加速

55、应用加速应用 机器视觉指是通过计算机、图像传感器及其他相关设备模拟人类视觉功能的机器视觉指是通过计算机、图像传感器及其他相关设备模拟人类视觉功能的技术，以赋予机器“看”和“认知”的能力。技术，以赋予机器“看”和“认知”的能力。通过图像传感器搭配多角度光源以获取检测对象的图像，利用计算机从图像中提取信息进行分析和处理，最终实现多场景下的识别、测量、定位和检测四大功能。相较于人类视觉，机器视觉在性能上具有绝对优势。相较于人类视觉，机器视觉在性能上具有绝对优势。机器视觉在效率、速度、精度、可靠性、工作时间、信息集成能力、成本投入、工作环境、灰度分辨力、空间分辨力及感光范围方面优势明显。未来，随着深度

56、学习、3D 视觉技术、高精度成像技术和大数据智能算法技术的持续发展，机器视觉的性能优势将进一步加大。表表 5：机器视觉与人类视觉比较：机器视觉与人类视觉比较 项目项目 机器视觉机器视觉 人类视觉人类视觉 效率 效率高 效率低 速度 速度快 速度慢 精度 高精度 受主观影响，精度一般 可靠性 检测效果可靠稳定 易疲劳，受情绪波动 适应性 适应性差，容易受复杂环境变化影响 适应性强，可在复杂环境中识别目标 工作时间 可 24 小时无休工作 工作时间有限 信息集成 方便信息集成 不易信息集成 成本 成本持续降低，一次性投入 人力和管理成本持续上升 环境 适合恶劣，危险环境工作 不适合恶劣，危险环境工

57、作 彩色辨别能力 具有可量化优点 对色彩的辨别能力强，但容易受心理影响，无法量化 灰度分辨力 强，目前一般使用 256 个灰度级，采集系统可具有 10bit、12bit、16bit 等灰度级 差，一般只能分辨 64 个灰度级 空间分辨力 目前有 4K*4K 的面阵摄像机和 12K 的线阵摄像机，通过配备各种光学镜头，可以观测小物件至微米，大物体至天体的目标 分辨率较差，无法观看微小的目标 感光范围 从紫外光到红外光的较宽光谱范围，另外有 X 光等特殊摄像机 400nm-750nm 范围的可见光 资料来源：埃科光电招股说明书，德邦研究所 公司首次覆盖 思特威-W（688213.SH）16/37

58、请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 机器视觉在新兴领域的快速发展对机器视觉在新兴领域的快速发展对 CIS 提出更高要求。提出更高要求。随着 AI 和 5G 技术的商用落地，机器视觉不再局限于工业中的应用，新兴的下游应用市场不断涌现。新兴领域包括无人机扫地机器人、AR/VR 等，为机器视觉行业的发展注入了新活力。在在新兴机器视觉领域中，全局快门的应用广度与深度都在迅速提升。新兴机器视觉领域中，全局快门的应用广度与深度都在迅速提升。采用全局快门模式的 CIS 中，每个像素处都增加了采样保持单元，使得所有的像素可以同时用于捕获图像，从而避免了在高速拍摄场景下因每行像素曝光时间差异而形成的“果冻效

59、应”。图图 21：果冻效应示意图果冻效应示意图 资料来源：中传电视转播公众号，德邦研究所 3.3.单机摄像头数量增长趋缓，像素单机摄像头数量增长趋缓，像素&光学尺寸需求增长光学尺寸需求增长 智能手机单机摄像头数量增长趋缓。智能手机单机摄像头数量增长趋缓。从 2000 年单摄手机问世，到 2011 年双摄手机推出，再到 2019 年后置四摄手机发布，单部手机的摄像头数量持续增加。但近几年来主流手机厂商正淡化多摄这一概念，在部分新推出的机型上并未执着于堆砌摄像头数量。根据 Counterpoint 统计，2022 年全球单机摄像头平均数量达到为 3.5，较前值下降 0.6，同时根据群智咨询预测，全

60、球安卓手机多摄发展趋势中四摄比例将进一步缩减至 5%以内。导致这一趋势的原因有以下几点导致这一趋势的原因有以下几点：1）手机摄像头的进一步增加将使得摄像头模组占用更多的空间。手机的空间寸土寸金，盲目堆砌摄像头所导致的机身厚度与手机重量的增加将严重影响使用体验；2）近年来全球手机市场的萎靡不振使得降本成为厂商重要的选择，例如三星在其中端手机中移除深度摄像头，从而将后摄从四摄”改为包括主摄+超广角+独立微距的“三摄”设计提升产品竞争力；3）AI 算法的成熟能够为智能手机光感知系统升级赋能。AI 算法能够更好的处理不同摄像头所收集的信息，在 AI 串联下摄像头之间的联动可以形成“1+1 大于 2”的

61、效果，故不需要再一味的堆砌摄像头的数量。图图 22：单机摄像头平均数量单机摄像头平均数量 图图 23：安卓手安卓手机多摄发展趋势机多摄发展趋势 资料来源：Counterpoint Research，德邦研究所 资料来源：群智咨询公众号，德邦研究所 22.533.544.52002020212022单机CIS用量0%20%40%60%80%100%202120222023EsingleDualTripleQuad 公司首次覆盖 思特威-W（688213.SH）17/37 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 安卓系手机主摄多以安卓系手机主摄多以5000万像素为主，部分高端

62、旗舰机像素突破两亿像素。万像素为主，部分高端旗舰机像素突破两亿像素。像素高低是决定成像质量优劣的关键因素，高像素摄像头通常承担智能手机中主摄像头的功能，决定了手机拍照成像的清晰度与真实度。目前安卓系手机主摄以5000 万像素为主，部分高端旗舰机如三星 Galaxy S23 Ultra、荣耀 90 Pro 等主摄像素超过两亿。表表 6：2023Q1 全球各价位安卓系智能手机主摄像素选择全球各价位安卓系智能手机主摄像素选择 价位价位 手机像素手机像素$800 50mp 200mp 108mp 其他 占比占比 55%34%7%4%$600-$799 50mp 12mp 其他 占比占比 88%9%3%

63、$400-$599 50mp 64mp 12mp 54mp 其他 占比占比 50%15%13%11%12%$200-$399 50mp 64mp 48mp 160mp 其他 占比占比 45%21%16%5%12%$200 50mp 13mp 8mp 其他 占比占比 47%39%11%3%资料来源：潮电穿戴公众号，德邦研究所 注：占比数据从各价位销量 Top20 的智能手机中计算 后置主摄像头对于光学尺寸的需求正在逐年增长。后置主摄像头对于光学尺寸的需求正在逐年增长。根据群智咨询（Sigmaintell）的数据，对比 2021 年，预计 2023 年 1/1.3 英寸和 1/2-1/2.8 英寸

64、这两个尺寸规格分别都将同比呈现出 3 倍增长。导致这一趋势的原因主要是两个方面：1）高端机型（超过 4000 元）对具备超大底的光学性能有强烈的需求，超大底图像传感器不仅能够提供更高质量的图像输出，还能在长焦拍摄场景中提供出色的短焦段高清影像，并与后置的长焦或人像镜头相互配合，实现顺畅的切换；2）中低端手机由于受到成本限制，主摄像头的升级空间有限，故采用 1/2-1/2.8 英寸的图像传感器能够同时满足性能和成本的要求。图图 24：安卓手机光学尺寸发展预测安卓手机光学尺寸发展预测 资料来源：群智咨询公众号，德邦研究所 表表 7：主流手机厂商部分主要机型摄像头情况：主流手机厂商部分主要机型摄像头

65、情况 型号型号 后置摄像头个数后置摄像头个数 分辨率配置分辨率配置 前置摄像头个数前置摄像头个数 配置配置 推出时间推出时间 三星 GalaxyA24 3 50mp、5mp、2mp 1 13mp 2023 三星 GalaxyA23 4 50mp、5mp、2mp、2mp 1 8mp 2022 三星 GalaxyA22 4 48mp、8mp、2mp、2mp 1 13mp 2021 三星 GalaxyA21 4 16mp、8mp、2mp、2mp 1 13mp 2020 公司首次覆盖 思特威-W（688213.SH）18/37 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 三星 GalaxyA20 2 13

66、mp、5mp 1 8mp 2019 苹果 iPhone14 2 12mp、12mp 1 12mp 2022 苹果 iPhone13 2 12mp、12mp 1 12mp 2021 苹果 iPhone12 2 12mp、12mp 1 12mp 2020 苹果 iPhone11 2 12mp 1 12mp 2019 苹果 iPhoneX 2 12mp、12mp 1 7mp 2017 苹果 iPhone8 1 12mp 1 7mp 2017 Huawei P60 Pro 3 48mp、48mp、13mp 1 13mp 2023 Huawei P50 Pro 4 50mp、64mp、13mp、40mp

67、 1 13mp 2021 Huawei P40 Pro 3 50mp、12mp、40mp 1 32mp 2020 Huawei P30 Pro 3 40mp、8mp、20mp 1 32mp 2019 Huawei P20 Pro 3 40mp、8mp、20mp 1 24mp 2018 Xiaomi 13 3 50mp、10mp、12mp 1 32mp 2022 Xiaomi 12 3 50mp、5mp、13mp 1 32mp 2021 Xiaomi Mi 11 3 108mp、13mp、5mp 1 20mp 2020 Xiaomi Mi 10 5G 4 108mp、13mp、2mp、2mp 1

68、 20mp 2020 Xiaomi Mi 9 3 48mp、12mp、16mp 1 20mp 2019 vivoX90 3 50mp、12mp、12mp 1 32mp 2022 vivoX80 3 50mp、12mp、12mp 1 32mp 2022 vivoX70 3 40mp、12mp、12mp 1 32mp 2021 vivoX60 3 48mp、13mp、13mp 1 32mp 2021 vivoX50 4 48mp、13mp、8mp、5mp 1 32mp 2020 vivoX30 3 64mp、32mp、8mp 1 32mp 2019 资料来源：gsmarena，德邦研究所 3.4.

69、汽车智能化转型深入，车载汽车智能化转型深入，车载 CIS 迎量价齐升迎量价齐升 摄像头是汽车自动驾驶领域的核心传感设备摄像头是汽车自动驾驶领域的核心传感设备，利用镜头和图像传感器来收集图像信息，以实现全方位的视觉感知。车身内的摄像头主要用于检测驾驶员是否疲劳驾驶，称为驾驶员监测系统（DMS），车外摄像头主要分布于车身四周，包括前视摄像头、环视摄像头和后视摄像头等。随着自动驾驶技术的不断发展和进步，车辆所配备的摄像头数量也在持续增长。当前，L2 级别的汽车平均配置超过 7 个摄像头，L3 级别预计配备数量将超过 10 个，而国内推出的智能化水平较高的车型普遍整车摄像头数量已来到了 10 颗以上。

70、表表 8：不同等级不同等级 ADAS 下单车需要的摄像头数量下单车需要的摄像头数量 L0 L1 L2 L3 L4 L5 名称 应急辅助 部分驾驶辅助 组合驾驶辅助 有条件自动驾驶 高速自动驾驶 完全自动驾驶 ADAS 功能 前方碰撞预警 车道偏离预警 自适应巡航控制 车道保持辅助 泊车辅助 注意力检测系统 变道辅助 交通拥堵领航 高速公路领航 城市领航 自动待客泊车 所有条件自动驾驶 前视 1 1 1-3 3-4 3-4 5-8 后视 1 1-2 1-2 1-2 侧视 1 2 2-4 2-4 2-4 环视 1 2 2 2 2 总数 1 1-3 3-8 8-12 8-12 10-16 资料来源：

71、聆英咨询微信公众号，德邦研究所 汽车汽车 CIS：摄像头汽车智能化之眼，车规：摄像头汽车智能化之眼，车规 CIS 更提出高感光能力、高更提出高感光能力、高 HDR、LED 闪烁抑制等要求闪烁抑制等要求。CIS 在车身前视、后视、测试、环视以及舱内监控等场景具有广泛应用。目前主流汽车 CIS 产品主要具有以下性能要求：（1）车规认证：）车规认证：车载 CIS 在稳定性和寿命要求高于消费品，需要通过严苛的车规级认证（如 AEC-Q100、ISO26262）。（2）高感光能力：）高感光能力：要求汽车 CIS 具有更强的感光能力，使 公司首次覆盖 思特威-W（688213.SH）19/37 请务必阅读

72、正文之后的信息披露和法律声明 车载摄像头在晚上、隧道中可以正常工作。（3）高动态范围（）高动态范围（HDR）：）：一般要求汽车 CIS 的动态范围在 120140dB，保证车载摄像头能适应光线的剧烈变化，捕捉高质量图像。智能手机 CIS 的动态范围一般在 6070dB。（4）LED 闪烁抑制闪烁抑制（LFM）：）：要求汽车 CIS 厂商使用抑制技术，来避免因为 CIS 与 LED 信号灯频率不同步造成的误判。图图 25：CIS 车载视觉应用方向车载视觉应用方向 图图 26：高动态成像效果（左）及高动态成像效果（左）及 LED 闪烁抑制效果（右）闪烁抑制效果（右）资料来源：全球半导体观察微信公众

73、号，思特威，德邦研究所 资料来源：格科微微信公众号，思特威官网，德邦研究所 表表 9：部分汽车部分汽车 CIS 供应商产品性能供应商产品性能 供应商供应商 产品产品 HDR 简介简介 豪威科技 OX01E20 140dB 支持环视、后视 支持 130 万像素分辨率、HDR、LED 闪烁抑制 安森美 AR0820AT 140dB 支持前视、环视 支持 830 万像素分辨率、HDR 已落地 AutoX Robo Taxi，并与德赛西威合作为蔚来供货 索尼 IMX490 常规 120dB，优先 DR 可达140dB 支持前视、环视 支持 500 万像素、HDR、LED 闪烁抑制 特斯拉 HW4.0

74、前置摄像头将使用 思特威 SC850AT 140dB 支持前视、环视 支持 830 万像素、LED 闪烁抑制、搭载双重HDR 技术 资料来源：佐思汽研微信公众号，德邦研究所 ADAS、城市、城市 NOA 等智能驾驶功能渗透，汽车等智能驾驶功能渗透，汽车 CIS 量价齐升。（量价齐升。（1）量升：）量升：CIS使用数量紧随汽车摄像头数量的提升。汽车摄像头为汽车智能驾驶之眼，ADAS、NOA 到高级别自动驾驶的不断迭代催动摄像头数量不断提升，据 Yole 统计，至2027 年，单车摄像头用量有望达到 20 颗。（2）价升：）价升：CIS 是汽车摄像头模组的价值核心，据安森美统计，CIS 占汽车摄像

75、头模组总成本的 50%。自动驾驶需求的提升要求采用更高的分辨率的 CIS，分辨率的高低与摄像头的探测距离密切相关。比如，800 万像素的 CIS 最远可探测距离是 120 万像素摄像头的 3 倍左右。目前，蔚来 ET 7 上已经搭载了 11 个 800 万像素的摄像头，理想 L9 搭载了 6 个 800 万像素摄像头。图图 27：汽车平均单车摄像头用量至汽车平均单车摄像头用量至 2027 年预计达年预计达 20 颗颗 图图 28：CIS 为汽车摄像模组价值核心为汽车摄像模组价值核心 CIS,50%模组封装,25%光学镜头,14%红外滤光片,6%音圈马达,5%CIS模组封装光学镜头红外滤光片音圈

76、马达 公司首次覆盖 思特威-W（688213.SH）20/37 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 资料来源：Vehicle 微信公众号，Yole，德邦研究所 资料来源：电子发烧友网，安森美，德邦研究所 表表 10：部分车型摄像头数量及像素部分车型摄像头数量及像素 品牌品牌 车型车型 数量总计数量总计 前视前视 侧视侧视 环视环视 后视后视 DMS 蔚来 ES8 8 3（180 万）-4-1 EC6 7 3（180 万）-4-ET5 12 2（800 万）4（800 万）4（300 万）1（800 万）1 ET7 12 2（800 万）4（800 万）4（800 万）1（800 万）1 小

77、鹏 G3 5 1-4-P7 14 4（200 万）4（100 万）4 1（200 万）1 P5 13 3（200 万）4（100 万）4 1（200 万）1 理想 2021 款理想 ONE 5 1（800 万）-4（130 万）-L9 11 2（800 万）2（800 万）4（200 万）2（800 万）1（200 万）1 特斯拉 Model 3 9 9 4（120 万）-1（120 万）1 Model Y 9 9 4（120 万）-1（120 万）1 上汽 智己 L7 11 11 4（200 万）4（130 万）1（200 万）1（200 万）北汽 极狐 Alpha S 12 12 2（54

78、0 万）4（200 万）1（200 万）1 长安 阿维塔 13 13 2（540 万）4（200 万）1（200 万）1 资料来源：聆英咨询，德邦研究所；注：单位：个 4.市场竞争：索尼、三星垄断手机主战场，国产高端突破市场竞争：索尼、三星垄断手机主战场，国产高端突破&发力新兴应用发力新兴应用 4.1.安防安防 CIS 行业有望复苏，市场竞争相对稳定行业有望复苏，市场竞争相对稳定 后疫情时代，安防市场有望重新进入复苏通道。后疫情时代，安防市场有望重新进入复苏通道。在 2020 年疫情开始前，国内安防行业总产值年增长率可保持在 15%以上，而在疫情开始后的 2020、2021、2022 三年内，

79、国内安防行业总产值年增长率大幅下降。2020 年随着国内疫情转好，复工复产的有序进行，叠加安防产品的需求提升，AI 在安防应用的渗透，安防行业景气度稳步回升。然而随着全球疫情持续演变叠加外部环境更趋复杂严峻，安防景气度在 2022 年 Q2 跌入谷底。随着宏观环境的好转，我们预测国内安防产业将伴随经济复苏重新迎来上升通道。图图 29：国内安防行业总产值情况国内安防行业总产值情况 图图 30：安防行业景气度与安防行业景气度与 GDP 季度同比（不变价）的比较季度同比（不变价）的比较 资料来源：CPS 中安网，asmag，德邦研究所 资料来源：中国安防行业网，Wind，国家统计局，德邦研究所 注：

80、安防行业景气指数与安防企业家信心指数均只统计至 2023 年 Q1 全球安防全球安防 CIS 市场预计将保持可观增速。出货量方面，市场预计将保持可观增速。出货量方面，根据 Frost&Sullivan统计，2020 年全球安防监控领域 CIS 的出货量约为 4.2 亿颗，预计到 2025 年全球安防监控领域 CIS 出货量有望达到 8 亿颗，2021-2025 CAGR 约为 13.8%。市场规模方面，2020 年全球安防监控领域 CIS 的市场规模约为 8.7 亿美元，预计到0.0%2.0%4.0%6.0%8.0%10.0%12.0%14.0%16.0%18.0%004

81、000500060007000800090000212022安防行业总产值（亿元，左轴）YOY（%，右轴）-10%-5%0%5%10%15%20%0180安防行业景气指数（左轴）安防企业家信心指数（左轴）GDP季度同比（不变价）公司首次覆盖 思特威-W（688213.SH）21/37 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 2025年全球安防监控领域CIS市场规模有望达到20.1亿美元，2021-2025 CAGR约为 16.8%。图图 31：全球安防全球安防 CIS 出货量及预测出货量及预测 图图 32：全球安防全球安防 CI

82、S 市场规模及预测市场规模及预测 资料来源：Frost&Sullivan，公司招股说明书，德邦研究所 资料来源：Frost&Sullivan，公司招股说明书，德邦研究所 全球安防全球安防 CIS 市场竞争较为稳定，本土企业产品亟需向高端化迈进。市场竞争较为稳定，本土企业产品亟需向高端化迈进。根据Frost&Sullivan 的统计，2020 年全球前 5 大安防 CIS 厂商分别为思特威、豪威（韦尔）、索尼、晶相光电与安森美，其中思特威出货数量最多，而豪威（韦尔）销售额排名第一，前 5 大企业几乎占据安防 CIS 95%以上的市场。产品价格方面，思特威、豪威（韦尔）、索尼、安森美产品平均单价分

83、别约为 1.32、2.36、3.27、3.61 美元，可见国内本土企业产品出货结构中，高端产品占比亟需提升。图图 33：全球安防全球安防 CIS 厂商市占率（按照出货量口径，厂商市占率（按照出货量口径，2020）图图 34：全球安防全球安防 CIS 厂商市占率（按照销售规模口径，厂商市占率（按照销售规模口径，2020）资料来源：Frost&Sullivan，华经产业研究院，德邦研究所 资料来源：Frost&Sullivan，华经产业研究院，德邦研究所 4.2.机器视觉行业进入发展中期，市场呈现多寡头局面机器视觉行业进入发展中期，市场呈现多寡头局面 机器视觉行业进入发展中期。机器视觉行业进入发展

84、中期。从全球范围来看，机器视觉行业起源于 20 世纪60 年代末，发展至今已进入 AI 驱动时代。国内方面，我国进入机器视觉行业虽起步较晚，但发展速度较快。2010 年左右随着以苹果加工制造为核心的 3C 电子制造业进入高精度 100 时代，迫切需要用机器替代人来保障产品加工精度和质量的一致性，之后手机产业的飞速发展带来整个 3C 电子制造业的变革，大大扩展了机器视觉的应用场景。从 2010 年开始的近十年，我国机器视觉产业发展一直保持 20%-30%的增速，随着 AI 算法的发展，再次为我国机器视觉行业注入新一轮的发展活力。市场规模方面：市场规模方面：从全球范围来看，根据 Market an

85、d Markets、高工机器人产业研究所（GGII）数据，2021 年全球机器视觉市场规模为 804.0 亿元，预计 2022-2025 年全球机器视觉市场将以 13.2%的年复合增长率进行增长，2025 年全球机器视觉市场将达到 1,276.1 亿元的规模。国内方面，根据 GGII 的预测，2021 年我国机器视觉行业销售额为 138.16 亿元，预计行业规模可从 2022 年的 182.61 亿元0.0%5.0%10.0%15.0%20.0%024681020202021E2022E2023E2024E2025E全球安防CIS出货量（亿颗，左轴）YOY（%，右轴）0.0%5.0%10.0%

86、15.0%20.0%25.0%30.0%0502021E2022E2023E2024E2025E全球安防CIS市场规模（亿美元，左轴）YOY（%，右轴）思特威,34.76%豪威,28.57%索尼,15.71%晶相光电,13.33%安森美,5.48%其他,2.14%思特威豪威索尼晶相光电安森美其他豪威,32.53%索尼,24.83%思特威,22.18%安森美,9.54%晶相光电,7.93%其他,2.99%豪威索尼思特威安森美晶相光电其他 公司首次覆盖 思特威-W（688213.SH）22/37 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 增长至2025年的468.74亿元，20

87、22-2025年预计实现约37.0%的年均复合增长。图图35：全球与国内机器视觉发展对比：全球与国内机器视觉发展对比 资料来源：埃科光电招股书，德邦研究所 图图 36：全球机器视觉市场规模及预测：全球机器视觉市场规模及预测 图图 37：中国机器视觉市场规模及预测：中国机器视觉市场规模及预测 资料来源：Market and Markets、高工机器人产业研究所（GGII），德邦研究所 资料来源：Market and Markets、高工机器人产业研究所（GGII），德邦研究所 机器视觉机器视觉 CIS 市场快速扩张中。市场快速扩张中。在新兴机器视觉领域，“机器视觉代替人工识别”趋势为行业带来较大

88、增长空间，而 CMOS 图像传感器成为了该升级过程中的标配零组件。在 AI 时代的到来为机器视觉进入消费级市场提供了契机的同时，CIS 的发展也进入了新的阶段。市场规模方面，根据 Frost&Sullivan 统计，全球全局快门 CIS 总出货量从 2018 年的 1100 万颗迅速增至 2020 年的 6000 万颗，预计到 2025 年全球全局 CIS 出货量有望增长至 3.92 亿颗，2021-2025 年 CAGR为 35.7%。新兴机器视觉领域新兴机器视觉领域 CIS 市场份额主要集中在少数领先企业市场份额主要集中在少数领先企业。根据 Frost&Sullivan 统计，2020 年

89、全球新兴机器视觉领域共出货 6000 万颗 CIS 产品，其中思特威出货 2900 万颗，豪威出货 1900 万颗，索尼出货 900 万颗，市占率分别为41.67%、31.67%、15%。0.0%2.0%4.0%6.0%8.0%10.0%12.0%14.0%16.0%02004006008000202020212022E 2023E 2024E 2025E全球市场规模（亿元，左轴）yoy（%，右轴）0.0%10.0%20.0%30.0%40.0%50.0%00500202020212022E2023E2024E2025E国内市场规模（亿元，左轴）yo

90、y（%，右轴）公司首次覆盖 思特威-W（688213.SH）23/37 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 图图 38：全球新兴领域全局快门：全球新兴领域全局快门 CIS 市场规模及预测市场规模及预测 图图 39：全球新兴领域全局快门：全球新兴领域全局快门 CIS 市占率情况（以出货量口径，市占率情况（以出货量口径，2020）资料来源：Frost&Sullivan，德邦研究所 资料来源：Frost&Sullivan，德邦研究所 4.3.智能手机智能手机 CIS 市场需求疲软，市场竞争集中市场需求疲软，市场竞争集中 全球智能手机市场等待复苏。全球智能手机市场等待复苏。根据 Counterpo

91、int 的统计，2017 年前全球智能手机市场处于快速发展期，2011-2017 CAGR 约为 20.1%，之后随着全球智能手机市场进入存量时代，叠加换机周期延长影响，出货量呈现小幅回调。2020 年疫情发生后受到宏观因素影响，全球智能手机出货量出现较大波动，2022 年全年共出货 12.25 亿台智能手机，同比下降 12%，2023 年 Q1 出货 2.8 亿台，同比下降14.2%。展望未来，根据 IDC 预测，2023 年全球智能手机出货量将继续萎缩，预计到 2024 年迎来反转。图图 40：全球智能手机出货量（按年度）全球智能手机出货量（按年度）图图 41：全球智能手机出货量（按季度）

92、全球智能手机出货量（按季度）资料来源：Counterpoint Research，德邦研究所 资料来源：Counterpoint Research，德邦研究所 索尼索尼+三星双巨头垄断市场，国产厂商量高价低，高端料号亟待攻克。三星双巨头垄断市场，国产厂商量高价低，高端料号亟待攻克。2022年，索尼是唯一实现销售额份额增长的手机 CIS 供应商，占据手机 CIS 总份额的54%，较 2021 年增长 5 pct。三星、SK 海力士两家韩国厂商占据总市场份额的34%，其中三星份额较 2021 年下降 1 pct。国产厂商来说，豪威是使用最广泛的国产 CIS 供应商，但大多供应的料号为前摄或辅摄镜头

93、，仅 OPPO Reno 10 使用了一颗豪威供应的 64M 主摄镜头；另一国产厂商格科微仅在传音手机的辅摄镜头中实现了供应。值得注意的是，2022 年格科微是全球手机 CIS 销量冠军，但在市占率方面，仅占全球智能手机 CIS 市场销售额份额的 5%左右，这意味着格科微CIS 产品仍以价值量较低的低端料号为主，国产高端料号亟待突破。0.0%50.0%100.0%150.0%200.0%0018 2019 2020 2021E2022E2023E2024E2025E出货量（千万颗，左轴）yoy（%，右轴）思特威,41.67%豪威,31.67%索尼,15.00%其他,11.

94、67%思特威豪威索尼其他-15.0%-10.0%-5.0%0.0%5.0%10.0%050002002020212022全球智能手机出货量（百万台，左轴）YOY（%，右轴）-20.0%-15.0%-10.0%-5.0%0.0%5.0%10.0%0500300350400全球智能手机出货量（百万台，左轴）同比（%，右轴）公司首次覆盖 思特威-W（688213.SH）24/37 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 图图 42：索尼配套苹果手机的系列索尼配套苹果手机的系列 CIS 产品产品 图图 43：2022 年全球智能手机年全

95、球智能手机 CIS 市场份额（按销售额）市场份额（按销售额）资料来源：Counterpoint Research，德邦研究所 资料来源：Counterpoint Research，德邦研究所 表表 11：主流手机品牌部分机型主流手机品牌部分机型 CIS 品牌及参数品牌及参数 品牌品牌 机型机型 上市时间上市时间 机型价格（元）机型价格（元）CIS 供供应商应商 摄像头摄像头 像素像素 像素大小像素大小 苹果 iPhone14 Pro/Pro Max 2022/9/16 7999/8999 索尼 前摄 1200 万 1m 索尼 后摄主摄 4800 万 1.22m 索尼 超广角 1200 万 1.

96、4m 索尼 远摄 1200 万 1m iPhone14/14 Plus 2022/9/16 5999/6999 索尼 前摄 1200 万 1m 索尼 后摄主摄 1200 万 1.9m 索尼 超广角 1200 万 1m iPhone13 Pro/Pro Max 2021/9/24 7999/8999（上市价格）索尼 前摄 1200 万 1m 索尼 后摄主摄 1200 万 1.9m 索尼 超广角 1200 万 1m 索尼 长焦 1200 万 1m iPhone13/13 Mini 2021/9/24 5399/4699 索尼 前摄 1200 万 1m 索尼 后摄主摄 1200 万 1.7m 索尼

97、超广角 1200 万 1m 三星 Galaxy S23 Ultra 2023/2/24 7999 三星 前摄 1200 万 1.12m 三星 后摄主摄 2 亿 0.6m 索尼 超广角 1200 万 1.4m 索尼 长焦 1000 万 1.12m Galaxy Z Flip4 2022/8/10 5899 三星 前摄 1000 万 1.22m 三星 后摄主摄 1200 万 1.8m 索尼 超广角 1300 万 1.12m Galaxy Z Fold4 2022/9/2 10999 索尼 前摄 1000 万 1.22m 三星 后摄主摄 5000 万 1m 索尼 超广角 1200 万 1.12m 三

98、星 长焦 1000 万 1m 索尼 屏下成像 400 万 1m 华为 P60 Pro 2023/3/23 6188 索尼 后摄主摄 4800 万 1.17m 索尼 超广角 1300 万 豪威 长焦 4800 万 0.7m Mate X3 2023/3/23 12999 索尼 后摄主摄 5000 万 1m 索尼 超广角 1300 万 1.22m 索尼 长焦 1200 万 1m 荣耀 Honor Magic5 Pro 2023/3/6 4879 索尼 后摄主摄 5000 万 1.4m 豪威 超广角 5000 万 0.7m 索尼 长焦 5000 万 0.64m 公司首次覆盖 思特威-W（688213

99、.SH）25/37 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 Honor 70 2022/5/30 2679 豪威 前摄 3200 万 1m 索尼 后摄主摄 5400 万 0.7m Honor 90 2023/5/29 2499 三星 主摄 2 亿 0.56m 小米 13 Ultra 2023/4/21 5999 索尼 主摄 5000 万 1.6m 索尼 超广角 5000 万 0.64m 索尼 短长焦 5000 万 0.64m 索尼 长长焦 5001 万 0.64m 13 2022/12/14 3699 豪威 前摄 3200 万 0.7m 索尼 主摄 5000 万 1m 豪威 超广角 1200

100、万 1.12m 三星 长焦 1000 万 1m Mix Fold2 2022/8/16 8999 索尼 前摄 2000 万/索尼 主摄 5000 万 1m 豪威 超广角 1300 万 1.12m 索尼 长焦 800 万 0.8m OPPO Find X6 Pro 2023/3/24 6999 索尼 前摄 3200 万 0.8m 索尼 主摄 5000 万 1.6m 索尼 超广角 5000 万 1m 索尼 长焦 5000 万 1m Reno10 2023/6/1 2499 索尼 前摄 3200 万 0.8m 豪威 主摄 6400 万 0.7m 索尼 超广角 800 万 1.14m 索尼 长焦 32

101、00 万 0.8m Find N2 Flip 2022/12/30 6399 索尼 前摄 3200 万 0.8m 索尼 主摄 5000 万 1m 索尼 超广角 800 万 1.14m VIVO X90 Pro+2022/12/6 6499 三星 前摄 3200 万 0.8m 索尼 主摄 5000 万 1.6m 索尼 超广角 4800 万 0.8m 豪威 长焦 6400 万 0.7m 索尼 定焦 5000 万 0.7m IQOO Neo8 Pro 2023/5/31 3099 三星 前摄 1600 万 1m 索尼 主摄 5000 万 1m 豪威 超广角 800 万 1.12m S17 Pro 2

102、023/5/31 3099 三星 前摄 5000 万 0.64m 索尼 主摄 5000 万 1m 索尼 超广角 800 万 1.14m 索尼 长焦 1200 万 1.22m 传音 Phantom X2 Pro 2022/12/7 6500 三星 前摄 3200 万 0.8m 三星 主摄 5000 万 1.2m 三星 超广角 1300 万 1.12m 三星 长焦 5000 万 0.64m Phantom X2 2022/12/7 5000 三星 前摄 3200 万 0.8m 三星 主摄 6400 万 0.8m 三星 超广角 1300 万 1.12m 格科微 后摄辅摄 200 万 1.75m 资料

103、来源：Counterpoint，GSMArena Team，Kimovil，Digital Camera World，德邦研究所 我们预测我们预测 2025 年国内智能手机年国内智能手机 CIS 市场规模约为市场规模约为 56.7 亿美元左右。亿美元左右。手机出货量方面，根据 IDC 的预测，2023 年国内智能手机出货量约为 2.83 亿台，预计到 2025 年国内智能手机出货量有望达到 3.03 亿台。测算方法上，我们参考潮电智库的分类方法，从手机价格入手，以 200 美元的跨度将手机分为 5 个档位。手机 CIS 配置方面，我们参照三星手机摄像头配置标准，参考群智咨询披露的不同 公司首次

104、覆盖 思特威-W（688213.SH）26/37 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 像素手机 CIS 价格情况，计算各价位档次手机 CIS 的价值量。综上，到 2025 年，我们预测国内智能手机 CIS 市场规模约为 56.7 亿美元左右。表表 12：国内手机：国内手机 CIS 市场规模测算市场规模测算 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 中国手机出货量（亿中国手机出货量（亿台）台）3.29 2.86 2.83 3 3.03$0-$199（占比）（占比）31%29%26%28%27%$200-$399（占比）（占比）22%22%19%21%20%$400-$599

105、（占比）（占比）11%10%9%9%9%$600-$799（占比）（占比）8%10%8%9%8%$800+（占比）（占比）28%29%38%34%36%$0-$199（价值量）（价值量）13.38 10.68 9.60 9.12 8.76 YOY（%）-20.18%-10.11%-5%-4%$200-$399（价值量）（价值量）15.76 12.63 10.88 10.34 9.92 YOY（%）-19.86%-13.86%-5%-4%$400-$599（价值量）（价值量）19.90 18.11 17.02 16.17 15.53 YOY（%）-8.99%-6%-5%-4%$600-$799（

106、价值量）（价值量）18.29 13.26 12.20 11.59 11.13 YOY（%）-27.50%-7.99%-5%-4%$800+（价值量）（价值量）33.48 27.28 30.80 32.34 33.63 YOY（%）-18.52%12.90%5%4%$0-$199（市场空间）（市场空间）13.67 8.95 7.06 7.56 7.12$200-$399（市场空间）（市场空间）11.20 7.98 5.85 6.37 5.94$400-$599（市场空间）（市场空间）7.14 5.00 4.34 4.53 4.31$600-$799（市场空间）（市场空间）4.88 3.66 2.

107、76 3.07 2.84$800+（市场空间）（市场空间）31.21 22.88 33.12 32.66 36.51 市场规模（亿美元）市场规模（亿美元）68.10 48.46 53.13 54.18 56.72 资料来源：潮电智库、群智咨询、gsmarena、IDC，德邦研究所测算 注：各价位份额数据采用全球数据，23 年的各价位份额参考 23 年 Q1 的数据，假设 24 年份额数据为 22、23 两年的平均值，25 年份额数据为 23、24 两年的平均值。4.4.车载车载 CIS 市场稳步发展，市场竞争格局或迎来变化市场稳步发展，市场竞争格局或迎来变化 车载摄像头市场快速增长中。车载摄像

108、头市场快速增长中。随着汽车产业步入智能化，360环视、ADAS、智能座舱等应用为车载摄像头带来了巨大的市场需求。根据聆英咨询的数据，2021 全球车载摄像头市场规模为 996.6 亿元，预计到 2030 年市场规模有望达到5363 亿元，2021-2030 年 CAGR 为 20.56%，国内方面，2021 年中国车载摄像头市场规模为 86 亿元，到 2030 年有望达到 2336 亿元，2021-2030 年 CAGR 为44.32%。图图 44：全球车载摄像头市场规模及预测全球车载摄像头市场规模及预测 图图 45：中国车载摄像头市场规模及预测中国车载摄像头市场规模及预测 资料来源：聆英咨询

109、，德邦研究所 资料来源：聆英咨询，德邦研究所 0.0%5.0%10.0%15.0%20.0%25.0%30.0%00400050006000全球车载摄像头市场规模（亿元，左轴）yoy（%，右轴）0.0%10.0%20.0%30.0%40.0%50.0%60.0%70.0%050002500中国车载摄像头市场规模（亿元，左轴）yoy（%，右轴）公司首次覆盖 思特威-W（688213.SH）27/37 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 车载摄像头市场的蓬勃发展车载摄像头市场的蓬勃发展有望有望推动汽车推动汽车 CIS 市场不断扩张。市场不断扩张。根据

110、 ICV Tank的数据，2022 年全球汽车 CIS 市场规模为 25.95 亿美元，预计到 2027 年全球汽车 CIS 市场规模约为 54.5 亿美元，2022-2027 年 CAGR 为 16.0%。国内市场方面，2022 年中国汽车 CIS 市场规模为 11.28 亿美元，预计到 2027 年中国汽车CIS 市场规模可达到 24.42 亿美元，2022-2027 年 CAGR 为 16.7%。汽车汽车 CIS 市场竞争呈现集中趋势。市场竞争呈现集中趋势。全球车载 CIS 主要玩家有安森美、豪威、三星等，根据 ICV Tank 的数据，2022 全球汽车 CIS 市场中，安森美与豪威市

111、占率排名全两位，分别为 44%与 30%，三星与索尼在车载 CIS 领域的进展稍慢，市占率分别为 9%与 5%。展望 2023 年，安森美的份额预计会达到 48%左右，安森美与索尼的市场份额会有所提升。图图 46：全球汽车全球汽车 CIS 市场规模及预测（百万美元）市场规模及预测（百万美元）图图 47：中国汽车中国汽车 CIS 市场规模及预测（百万美元）市场规模及预测（百万美元）资料来源：iCV Tank，德邦研究所 资料来源：iCV Tank，德邦研究所 图图 48：2022 年全球汽车年全球汽车 CIS 市占率情况（按收入口径）市占率情况（按收入口径）图图 49：2023 年全球汽车年全球

112、汽车 CIS 市占率情况预测（按收入口径）市占率情况预测（按收入口径）资料来源：iCV Tank，德邦研究所 资料来源：iCV Tank，德邦研究所 我们预测我们预测 2025 年国内汽车年国内汽车 CIS 市场规模有望达到市场规模有望达到 12.8 亿美元。亿美元。国内汽车销量方面，根据亿欧智库预测，到 2025 年国内汽车销量有望达到 3048.9 万辆。在ADAS 渗透率方面，根据 iCV Tank 的预测，到 2025 年 L0、L1、L2、L3（及以上）的渗透率分别为 19.32%、24.77%、55%、1.1%。摄像头配置方面，参考聆英咨询采集的信息，L0 普遍采用 1 个前视摄像

113、头，L1 采用 1 前视+1 侧视+1 环视的方案，L2 采用 2 前视+1 后视+2 侧视+2 环视的方案。由于目前国内并未正式放开 L3 等级的自动驾驶，L3及以上在此我们假设采用3前视+2后视+3侧视+2环视的方案。综上，我们预测 2025 年国内汽车 CIS 市场规模有望达到 12.8 亿美元。表表 13：国内汽车：国内汽车 CIS 市场规模测算市场规模测算 2022A 2023E 2024E 2025E 2026E 中国汽车销量预测（万中国汽车销量预测（万辆）辆）2686.4 2854.9 2963.4 3048.9 3150.8 0.0%2.0%4.0%6.0%8.0%10.0%1

114、2.0%14.0%16.0%18.0%20.0%0040005000600020212022 2023E 2024E 2025E 2026E 2027E全球汽车CIS市场规模（百万美元，左轴）YOY（%，右轴）0.0%5.0%10.0%15.0%20.0%25.0%050002500300020212022 2023E 2024E 2025E 2026E 2027E国内汽车CIS市场规模（百万美元，左轴）YOY（%，右轴）安森美,44.05%豪威,30%其他,26%安森美豪威其他安森美,48.09%豪威,28.46%其他,23.45%安森美豪威其他

115、公司首次覆盖 思特威-W（688213.SH）28/37 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 L0 50.8%37.6%25.5%19.3%16.2%L1 14.7%20.4%25.8%24.8%26.8%L2 34.5%42.0%48.2%54.9%55.6%L3-L5/0.5%1.1%1.4%1-2M CIS 价格价格(亿美元亿美元)17.2 16.8 16.5 16.1 15.8 8M CIS 价格价格(亿美元亿美元)5.4 5.3 5.2 5.1 5.0 YOY（%）-2%-2%-2%-2%-2%L0 市场空间（亿美元）市场空间（亿美元）2.3 1.8 1.2 1.0 0.8 L1

116、 市场空间（亿美元）市场空间（亿美元）1.1 1.6 2.0 2.0 2.2 L2 市场空间（亿美元）市场空间（亿美元）5.7 7.2 8.4 9.6 9.9 L3-L5 市场空间（亿美市场空间（亿美元）元）/0.1 0.3 0.4 整体市场空间（亿美整体市场空间（亿美元）元）9.1 10.6 11.8 12.8 13.2 资料来源：IDC、聆英咨询公众号、集微网、亿欧智库等，德邦研究所测算 5.公司竞争力：以技术为护城河，多领域协同发展公司竞争力：以技术为护城河，多领域协同发展 5.1.研发掌握核心技术，构建竞争壁垒研发掌握核心技术，构建竞争壁垒 公司核心团队技术背景深厚。公司核心团队技术背

117、景深厚。公司实控人徐辰本科毕业于清华大学电子工程系，博士毕业于香港科技大学，曾在美光、Aptina、豪威有过任职经历，在 CIS 领域拥有二十余年的研究及工作经验，在解决高质量 CMOS 成像系统设计中的噪音问题、提高感光度和夜视效果、开发堆栈式的全局快门图像传感器等方面发挥技术带头作用。核心技术成员莫要武拥有中国科学院上海技术物理研究所博士学历，曾在精工爱普生、美光、Aptina、豪威有过任职经历，在半导体相关领域工作近三十年，推动行业引入高性能、低功耗、低噪声的列并行读出架构，主持设计了众多主流 CIS 产品。核心技术成员马伟剑硕士毕业于浙江大学电路与系统专业，2006年开始分别在江苏卓胜

118、微、上海屹芯微、江苏芯加有过任职经历，拥有近二十年芯片研发和产业化经验。表表 14：公司核心成员履历：公司核心成员履历 姓名姓名 学历学历 履历履历 徐辰 清华大学电子工程系本科、香港科技大学博士 2004.10-2006.6 Micron Technology,Inc 研发工程师 2006.7-2009.9 Aptina,Inc 研发工程师 2009.9-2011.9 OmniVision Technologies 资深研发设计工程师 2011.10-2017.4 江苏芯加 总经理 2017.4-至今 思特威 董事长&总经理 莫要武 中国科学院上海技术物理研究所半导体物理与半导体器件物理专业

119、博士 1992.2-1997.12 上海科学技术大学 讲师 1997.12-2003.4 日本大阪府立产业技术综合研究所 客座研究员 2003.4-2005.2 Seiko Epson Corporation 主任工程师&高级模拟设计工程师 2005.3-2006.7 Micron Technology,Inc 日本图像传感器设计中心 高级模拟设计工程师 2006.7-2008.10 Micron Technology,Inc 高级模拟设计工程师 2008.10-2009.9 Aptina,Inc 高级模拟设计工程师 2009.9-2017.2 OmniVision Technologies,

120、Inc 高级经理&产品设计总监&高级产品设计总监 2017.4-至今 思特威 副总经理 马伟剑马伟剑 浙江大学电路与系统专业硕士 2006-2011 江苏卓胜微 芯片研发经理 2011-2016 上海屹芯微 董事长&总经理 2016-2017.4 江苏芯加 副总经理 2017.4-至今 思特威 副总经理 资料来源：公司招股说明书，德邦研究所 公司研发取得多项成果，构筑技术护城河。公司研发取得多项成果，构筑技术护城河。核心技术一：核心技术一：SFCPixel专利技术：专利技术：通常图像传感器上有许多感光单元 PD 公司首次覆盖 思特威-W（688213.SH）29/37 请务必阅读正文之后的信息

121、披露和法律声明 （PhotoDiode），利用光电子效应产生信号，随后通过传输门 TX 导入至存储单元节点 FD，之后通过 PD 周围的 SF（Source Follower）将存储单元 FD 的电压放大并输出。公司 SFCPixel专利技术能够将 SF 放置于 PD 中央，使其能更加接近于 FD，从而在同等电子下获得更高的电压，从而实现更高的灵敏度和更出色的夜视成像效果。根据公司的检测结果统计，1x1、1x2、2x2 共享像素结构的感光度提升可达 90%，同时，读取噪声较不使用该项技术时可降低 50%以上。目前SFCPixel专利技术已广泛应用于公司的 FSI-RS 和 BSI-RS 系列产

122、品。图图 50：公司公司 SFCPixel专利技术示意图专利技术示意图 资料来源：公司官网，德邦研究所 核心技术二：核心技术二：PixGain HDR技术技术：公司 PixelGain 技术使得图像传感器能够实现双像素转换增益，摄像头可以在光线充足时使用 Low Gain 实现低增益成像，而在光线昏暗时则使用 High Gain 来实现更明亮的高增益成像，从而保证运动拍摄过程中实现无“鬼影”的高品质 HDR 成像。图图 51：非：非 PixGain HDR成像效果成像效果 图图 52：PixGain HDR成像效果成像效果 资料来源：焉知汽车公众号，德邦研究所 资料来源：焉知汽车公众号，德邦研

123、究所 核心技术三：核心技术三：BSI-GS 技术技术：全局快门工作时，储存电荷的 FD 是可以感光的，额外的光电子若被 FD 储存则会产生“鬼影”。对于背照式而言，其独特的设计使得 FD 更多的暴露在光线下，采用全局快门将产生失真图像，若想要背照式与全局快门能够兼容，就必须对传感器进行重新设计。在此方面，公司于 2017 年发布了第一颗背照式（BSI）全局快门产品，相比传统的前照式+全局快门架构，大幅提升全局快门芯片的量子效率及感光度，同时保障了极高的快门效率。随后，公司又再度创新性地推出基于堆栈工艺的全局快门产品，已广泛应用于机器视觉领域。公司目前正研发第三代 BSI-GS 技术，致力于进一

124、步将读取噪声降低至小于2 个电子，同时将快门效率提升一倍以上，进一步拓展至更多的应用场景。该技术已全面应用于公司的 GS 系列产品中。公司首次覆盖 思特威-W（688213.SH）30/37 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 图图 53：卷帘快门（左）与全局快门（右）图像对比：卷帘快门（左）与全局快门（右）图像对比 资料来源：Ai 云资讯，德邦研究所 核心技术四：核心技术四：LED 闪烁抑制技术（闪烁抑制技术（LFS）：该技术在多次曝光，片内多帧合成的基础上利用四元像素技术，可有效抑制 LED 闪烁并提供高达 120dB 以上的HDR，减小视频影像因 LED 信号灯频闪造成的错误判断。利

125、用该技术能够实现日间车内场景和车外场景两种剧烈光线反差下的明暗细节呈现，更好地满足智慧交通与车载应用场景中对不断变化的复杂光线的适应性需求，有效提升覆盖 LED 交通信号灯的应用场景下，包括智能车载摄像头、智慧交通摄像头等后端准确识别LED 交通信号的准确度和识别率。目前该技术已开始逐步应用于公司的智能车载电子领域系列产品中。图图 54：无：无 LED 闪烁抑制的成像效果闪烁抑制的成像效果 图图 55：有：有 LED 闪烁抑制的成像效果闪烁抑制的成像效果 资料来源：公司招股说明书，德邦研究所 资料来源：公司招股说明书，德邦研究所 核心技术五：近红外感度核心技术五：近红外感度 NIR+技术技术：

126、公司自 2017 年开始推出针对近红外补光场景的 NIR+技术，该技术大幅提高了产品在 850nm-940nm 光线波长（红外光波段）下的量子效率，从而提升了光电转化效率以实现更为出色的成像感光度与细节。根据公司披露的信息，在 850nm 光线波长下，第二代近红外感度增强技术的量子效率可较无红外增强提升 3 倍；而在 940nm 光线波长下，第二代近红外感度增强技术的量子效率可较无红外增强的提升 3.8 倍。目前该技术已被广泛应用于公司的 BSI-RS 系列高端产品，在安防监控高端产品应用中已占有重要的市场地位。公司首次覆盖 思特威-W（688213.SH）31/37 请务必阅读正文之后的信息

127、披露和法律声明 图图 56：公司近红外感度：公司近红外感度 NIR+技术可大幅提升量子效率技术可大幅提升量子效率 资料来源：公司招股说明书，德邦研究所 5.2.立足安防，横向扩展机器视觉、消费电子、汽车电子立足安防，横向扩展机器视觉、消费电子、汽车电子 安防侧：全球安防安防侧：全球安防 CIS 龙头，技术优势赋能高端产品，优质客户稳固业务根龙头，技术优势赋能高端产品，优质客户稳固业务根基。基。公司持续深耕安防 CIS 技术，凭借产品出色的夜视成像性能迅速获得下游客户认可。根据 Frost&Sullivan 统计，2020 年公司安防 CIS 出货量达到 1.46 亿颗，出货量位居全球第一。产品

128、方面产品方面，公司基于自研的 SFCPixel、近红外感度 NIR+技术、高温场景下暗电流优化技术等针对安防监控应用的行业领先技术，已推出100-800 万像素的多场景、高中低端全覆盖产品矩阵。与其他竞争对手的产品相比，公司安防领域产品的像素尺寸、帧率、最大信噪比以及动态范围等指标与同行业同类高端产品整体相当，且光学尺寸、灵敏度等指标整体优于同行业。客户客户方面，方面，目前公司在安防领域的主要下游客户包括大华股份、海康威视、萤石网络等国内知名企业。表表 15：公司安防领域产品与其它公司产品对比情况：公司安防领域产品与其它公司产品对比情况 公司名称公司名称 产品型号产品型号 像素水平像素水平 像

129、素尺寸像素尺寸 光学尺寸光学尺寸 帧率帧率 分辨率分辨率 最大信噪比最大信噪比 动态范围动态范围 灵敏度灵敏度 FSI-RS 安防产品（安防产品（200 万像素）万像素）思特威思特威 SC233A 2M 2.9m 1/2.8 60fps 1920*1080 39dB 81dB 7330 mV/Lux*s 豪威豪威 OS02G10 2M 2.8m 1/2.9 30fps 1920*1080 39dB 76dB 2080mV/Lux*s 索尼索尼 IMX307 2M 2.9m 1/2.8 60fps 1920*1080 27dB 69dB/晶相光电晶相光电 F37 2M 2.7m 1/3.0 30

130、fps 1920*1080 36dB 79dB 3300 mV/Lux*s 思比科思比科 SP2309 2M 3m 1/2.7 30fps 1920*1080/格科微格科微 GC2093 2M 2.8m 1/2.9 60fps 1920*1080 38dB 81dB 3900 mV/Lux*s BSI-RS 安防产品（安防产品（200 万像素）万像素）思特威思特威 SC2210 2M 4m 1/1.8 60fps 1920*1080 43dB 83dB 10800mV/Lux*s 索尼索尼 IMX385 2M 3.75m 1/2 60fps 1920*1080/2350mV/Lux*s BSI

131、-RS 安防产品（安防产品（400 万像素）万像素）思特威思特威 SC450AI 4M 2.9m 1/1.8 60fps 2688*1520 42dB 87dB 7072mV/Lux*s 索尼索尼 IMX347 4M 2.9m 1/1.8 90fps 2688*1520/BSI-RS 安防产品（安防产品（800 万像素）万像素）思特威思特威 SC850SL 8M 2m 1/1.8 60fps 3840*2160 39dB 83dB 5034 mV/Lux*s 索尼索尼 IMX317 8M 1.62 m 1/2.5 60fps 3864*2218/1145mV/Lux*s 资料来源：思特威8-1

132、 发行人及保荐机构回复意见，德邦研究所 机器视觉产品定位高端，全局快门技术突破领先行业。机器视觉产品定位高端，全局快门技术突破领先行业。技术与产品方面，全局快门原本是 CCD 芯片专有的快门技术，能够使整个表面同时曝光、一次性拍摄整个图像区域，适用于拍摄快速移动的物体。公司是国内最早研发 GS 系列 CIS 产品的企业之一，基于独特的 BSI 技术所研发推出的堆栈式 GS 产品具备高感光度、高量子效率、低噪声的特性，在结合 CMOS 与全局快门优点的同时还解决了全局 公司首次覆盖 思特威-W（688213.SH）32/37 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 快门下 HDR 的技术难题，实

133、现了单帧 HDR 功能。根据 Frost&Sullivan 统计，2020 年全球只有思特威、SONY、豪威拥有全局快门 CIS 大规模量产的能力，经济和技术壁垒较高。经比较，公司产品的光学尺寸、帧率、分辨率、最大信噪比等指标与同行业同类高度产品整体相当，且像素尺寸、动态范围、灵敏度等指标整体优于同行业。表表 16：公司机器视觉领域产品与其它公司产品对比情况：公司机器视觉领域产品与其它公司产品对比情况 公司名称公司名称 产品型号产品型号 像素水平像素水平 像素尺寸像素尺寸 光学尺寸光学尺寸 帧率帧率 分辨率分辨率 最大信噪比最大信噪比 动态范围动态范围 灵敏度灵敏度 工艺工艺 机器视觉领域机器

134、视觉领域 100 万像素产品万像素产品 思特威 SC132GS 1.3M 2.7m 1/4 120fps 1080*1280 40dB 100dB 7000mV/Lux*s BSI 思特威 SC130GS 1.3M 4.0m 1/2.7 240fps 1288*1032 40dB 60dB 8000mV/Lux*s BSI 索尼 IMX273 1.58M 3.45m 1/2.9 165fps 1456*1088/不具备 HDR 915mV/Lux*s/安森美 Python1300 1.3M 4.8m 1/2 210fps 1280*1024 40dB 60dB 7700mV/Lux*s/机器视

135、觉领域机器视觉领域 400 万以上像素产品万以上像素产品 思特威 SC410GS 4M 4.2m 1/1.3 52.25fps 1752*2336 40dB 60dB 14300mV/Lux*s BSI 思特威 SC910GS 9M 4.0m 1.1 54fps 3840*2336 42dB 65dB 12303mV/Lux*s BSI 索尼 IMX265 3M 3.45m 1/1.8 55.6fps 2064*1544/不具备 HDR 1146mV/Lux*sFSI 索尼 IMX428 7.1M 4.5m 1.1 51.4fps 3208*2200/不具备 HDR 2058mV/Lux*s

136、FSI 资料来源：思特威8-1 发行人及保荐机构回复意见，德邦研究所 基于安防侧基于安防侧 CISCIS 技术优势，积极布局智能手机技术优势，积极布局智能手机 CISCIS 市场。市场。在技术方面，公司在智能手机 CIS 领域已积累 SFCPixel 专利技术、PDAF 技术等先进技术，此外，公司应用于安防应用领域的暗光性能和 HDR 等可以跨细分应用领域的技术也可叠加于智能手机领域。在产品方面，公司已研发并量产了从 200 万像素至 1600 万像素的多款系列产品，并推出了两款不同性能的 5000 万像素超高分辨率的 CIS 新品。在客户方面，公司入门级产品已在三星、小米、联想、荣耀等手机主

137、流品牌客户处实现了大规模出货，而高端旗舰 5000 万像素系列产品也已开始与相关品牌厂商展开合作。综上，随着公司在智能手机 CIS 技术上不断积累，叠加产品认可度在下游客户中的不断提升，公司智能手机 CIS 业务将为公司带来坚实的成长动力。图图 57：公司智能手机公司智能手机 CIS 下游部分客户情况下游部分客户情况 资料来源：公司 2022 年年度报告，各客户公司官网，德邦研究所 车载车载 CIS 业务发展迅猛，已跻身成为全球第一梯队。技术方面业务发展迅猛，已跻身成为全球第一梯队。技术方面，公司已经建立起符合功能安全最高等级“ASIL D”级别的产品开发流程体系，成为国内少数能够提供车规级

138、CIS 解决方案的厂商。产品方面产品方面，公司自 2021 年开始投入大量研发资源，已开发 360 度全景影像、行车记录仪、舱内监控、流媒体/电子外后视镜、ADAS/AD 等多款车载 CIS 产品，根据 TSR 统计，公司 2021 年车载 CIS 出货量 公司首次覆盖 思特威-W（688213.SH）33/37 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 排名为全球第四。客户方面客户方面，公司产品已被比亚迪、海康汽车等国内头部车企采用，与广汽丰田、岚图及其他主流整车厂也建立了合作关系，未来将与上汽集团在供应链和产品研发等方面深化合作。综上综上，随着汽车智能化和自动驾驶的不断发展，公司车载 CIS

139、 业务具有光明前景。表表 17：公司汽车电子领域产品与其它公司产品对比情况：公司汽车电子领域产品与其它公司产品对比情况 公司名称公司名称 产品型号产品型号 像素水平像素水平 像素尺寸像素尺寸 光学尺寸光学尺寸 帧率帧率 分辨率分辨率 最大信噪比最大信噪比 动态范围动态范围 灵敏度灵敏度 思特威 SC120AT 1.3M 3.0m 1/3.7 30fps 1280*960 43dB 120dB 8083mV/Lux*s 豪威 OX01F10 1.3M 3.0m 1/3.55 30fps 1340*1020/索尼 ISX019 1.23M 2.9m 1/3.8 60fps 1280*960/120

140、dB 7700mV/lux*s 安森美 AR0132AT 1.2M 3.75m 1/3 45fps 1280*960 43.9dB 115dB 5480mV/lux*s 资料来源：公司招股说明书，德邦研究所 6.盈利预测与投资建议盈利预测与投资建议 6.1.盈利预测盈利预测 公司主营业务为 CMOS 图像传感器，应用领域分别为智慧安防、汽车电子与消费电子三大类。公司基于智慧安防，开拓消费电子和汽车电子两个新领域并取得了良好的市场反馈和客户认可，为公司形成“智慧安防+消费电子+汽车电子”三足鼎立的业务格局，寻求打开第二极增长曲线打下良好的基础。针对公司业务情况，我们做出如下预测：1）智慧安防领域

141、：智慧安防领域：随着国家经济政策的陆续发布、客户需求的逐步回暖、下游库存水平持续降低及高端产品进口替代进程的持续升温，智慧安防行业的景气度有望回暖，展望未来，全球安防市场的应用范围将进一步扩大，新的应用需求将会正向传导至上游 CIS 供应商，驱动新的增长。在安防CIS 领域，公司已成为全球出货量排名前列的 CIS 厂商，并且随着应用场景和市场需求不断扩大，公司已搭建好一系列基于本土供应链自主研发的具有竞争力的产品矩阵，在继续保持行业领先的研发效率的基础上，为客户 提 供 更 加 全 面、可 靠 的 成 像 技 术 解 决 方 案。我 们 预 计 公 司2023/2024/2025 年智慧安防业

142、务的营收为 16.6/21.9/26.3 亿元，同比增长 0.0%/31.3%/20.5%。2）汽车电子领域：汽车电子领域：随着汽车产业步入智能化，360环视、ADAS、智能座舱等应用为车载摄像头带来了巨大的市场需求。特别是在自动驾驶、360环视等应用需求下，单车摄像头从以往整车 1-2 个摄像头的数量，大幅增加至 5-15 个，为车载 CIS 市场的蓬勃发展打下了坚实的基础。作为国内少数能够提供车规级 CIS 解决方案的厂商，公司已经建立起符合功能安全最高等级“ASIL D”级别的产品开发流程体系，成功构建了包括 360 度全景影像、行车记录仪、舱内监控在内的汽车 CIS 产品阵列。我们预计

143、公司 2023/2024/2025 年汽车电子业务的营收为 3.0/5.4/9.5 亿元，同比增长 33.0%/80.0%/75.0%。3）消费电子领域：消费电子领域：根据 Counterpoint 统计，智能手机是 CIS 最大的下游应用领域，占比超过 70%。纵观市场，高端智能手机消费者对于相机的拍摄性能要求越来越高。在这一趋势下，CIS 作为核心成像器件，成为了手机摄像头性能破壁的重要领域。针对 5000 万像素产品赛道，公司已推出了两款不同性能的 5000 万像素超高分辨率的 CIS 新品，预计这两款产品将在 2023 年实现规模化量产，助力公司进一步拓展手机 CIS 领域。我们预测公

144、司 2023/2024/2025 年消费电子业务营收为 9.0/13.1/17.6 亿元，同比增长 51.8%/45.0%/35.0%。综上，我们预计公司 2023/2024/2025 年营业收入为 28.6/40.3/53.4 亿元，同比增长 15.4%/40.7%/32.5%，归母净利润为 0.49/2.42/4.89 亿元。公司首次覆盖 思特威-W（688213.SH）34/37 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 表表 18：思特威营收拆分及费用率假设（百万元）：思特威营收拆分及费用率假设（百万元）2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 整体营业收入（百万）26

145、89.3 2483.0 2864.5 4030.3 5340.7 yoy（%）/-7.7%15.4%40.7%32.5%整体毛利率（%）29.12%22.14%21.08%23.68%26.75%智慧安防领域 营业收入（百万）2389.5 1664.5 1664.5 2185.3 2633.9 yoy（%）/-30.3%0.0%31.3%20.5%毛利率（%）/26.0%27.5%30.0%汽车电子领域 营业收入（百万）88.6 225.5 300.0 540.0 945.0 yoy（%）/154.6%33.0%80.0%75.0%毛利率（%）/33.0%34.0%34.0%消费电子领域 营业

146、收入（百万）211.3 592.9 900.0 1305.0 1761.8 yoy（%）/180.6%51.8%45.0%35.0%毛利率（%）/8.0%13.0%18.0%费用率 销售费用率 2.38%3.10%2.80%2.80%2.80%管理费用率 2.05%3.05%2.90%2.90%2.90%研发费用率 7.63%12.37%9.50%9.50%9.50%财务费用率-0.51%8.27%2.73%1.33%0.73%资料来源：Wind，公司公告，德邦研究所预测 6.2.投资建议投资建议 我们选取韦尔股份、格科微为可比公司，可比公司 2023/2024/2025 年平均PE 为 25

147、8/104/55 倍，我们预计公司 2023/2024/2025 年归母净利润为0.49/2.42/4.89 亿元，对应 PE 为 446/90/45 倍。考虑到公司在安防 CIS 领域的领先地位，以及在拓展汽车电子、消费电子领域时所取得的积极进展，给予公司“买入”评级。表表 19：可比公司估值情况：可比公司估值情况 证券代码证券代码 公司名称公司名称 股价（元）股价（元）总市值总市值(亿元亿元)归母净利润（亿元）归母净利润（亿元）P/E（X）2023E 2024E 2025E 2023E 2024E 2025E 603501.SH 韦尔股份 111.05 1314.62 11.33 27.8

148、5 38.29 116 47 34 688728.SH 格科微 19.96 518.72 1.30 3.21 6.90 399 162 75 行业平均 258 104 55 688213.SH 思特威 54.46 217.85 0.49 2.42 4.89 446 90 45 资料来源：Wind，德邦研究所 注：收盘价信息截至 2023 年 11 月 6 日，其中思特威、格科微采用德邦预测数据，韦尔股份预测数据来源于 Wind 一致预期。7.风险提示风险提示 宏观经济复苏未达预期风险：宏观经济复苏未达预期风险：世界通胀高企，叠加俄乌冲突影响外溢，后疫情时代全球经济仍面临较强下行压力。若宏观经济

149、复苏未及预期，则公司业务下游需求将受到影响。技术迭代风险：技术迭代风险：集成电路设计行业产品技术迭代速度快，CMOS 图像传感器的更新换代和新应用场景层出不穷，且发展方向存在一系列不确定性。若公司不能保持持续的研发创新，且不能顺应技术发展的最新趋势及时调整战略的话，将对公司发展前景造成负面影响。竞争加剧风险竞争加剧风险：在我国大力支持和发展集成电路产业、未来市场继续高速发 公司首次覆盖 思特威-W（688213.SH）35/37 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 展的背景下，可能还会有更多的 CMOS 图像传感器设计企业在该领域加强资源投入，对公司的产品形成直接竞争。若公司研发能力、产品

150、迭代不及预期，则会面临市场份额倍其他公司取代的风险。公司首次覆盖 思特威-W（688213.SH）36/37 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 财务报表分析和预测财务报表分析和预测 主要财务指标主要财务指标 2022 2023E 2024E 2025E 利润表利润表(百万元百万元)2022 2023E 2024E 2025E 每股指标(元)营业总收入 2,483 2,865 4,030 5,341 每股收益-0.22 0.12 0.61 1.22 营业成本 1,933 2,261 3,076 3,912 每股净资产 9.33 9.45 10.06 11.28 毛利率%22.1%21.1%

151、23.7%26.7%每股经营现金流-3.81 3.42 2.14 3.88 营业税金及附加 5 6 8 10 每股股利 0.00 0.32 0.00 0.00 营业税金率%0.2%0.2%0.2%0.2%价值评估(倍)营业费用 77 80 113 150 P/E 445.75 89.88 44.55 营业费用率%3.1%2.8%2.8%2.8%P/B 4.16 5.76 5.42 4.83 管理费用 76 83 117 155 P/S 8.77 7.60 5.41 4.08 管理费用率%3.1%2.9%2.9%2.9%EV/EBITDA 109.92 74.89 44.75 26.06 研发费

152、用 307 272 383 507 股息率%0.0%0.6%0.0%0.0%研发费用率%12.4%9.5%9.5%9.5%盈利能力指标(%)EBIT 44 171 345 620 毛利率 22.1%21.1%23.7%26.7%财务费用 205 78 53 39 净利润率-3.3%1.7%6.0%9.2%财务费用率%8.3%2.7%1.3%0.7%净资产收益率-2.2%1.3%6.0%10.8%资产减值损失-58-29 0 0 资产回报率-1.4%0.8%3.7%6.9%投资收益 17 0 0 0 投资回报率 0.4%2.6%5.0%8.3%营业利润-144 57 285 575 盈利增长(%

153、)营业外收支-0 0 0 0 营业收入增长率-7.7%15.4%40.7%32.5%利润总额-145 57 285 575 EBIT 增长率-90.4%292.7%101.4%80.0%EBITDA 151 289 467 748 净利润增长率-120.8%159.1%395.9%101.7%所得税-62 9 43 86 偿债能力指标 有效所得税率%42.8%15.0%15.0%15.0%资产负债率 38.4%38.8%38.2%36.6%少数股东损益 0 0 0 0 流动比率 2.8 2.8 2.8 3.0 归属母公司所有者净利润-83 49 242 489 速动比率 0.9 1.5 1.8

154、 2.3 现金比率 0.4 1.1 1.4 2.0 资产负债表资产负债表(百万元百万元)2022 2023E 2024E 2025E 经营效率指标 货币资金 793 2,025 2,743 4,156 应收帐款周转天数 91.3 100.0 65.0 45.0 应收账款及应收票据 875 716 738 595 存货周转天数 389.6 420.0 250.0 150.0 存货 2,932 2,313 1,929 1,331 总资产周转率 0.4 0.5 0.6 0.8 其它流动资产 413 152 209 227 固定资产周转率 3.5 4.5 7.0 10.7 流动资产合计 5,013 5

155、,206 5,620 6,309 长期股权投资 0 0 0 0 固定资产 706 642 574 501 在建工程 8 6 5 4 现金流量表现金流量表(百万元百万元)2022 2023E 2024E 2025E 无形资产 30 24 17 9 净利润-83 49 242 489 非流动资产合计 1,041 966 888 805 少数股东损益 0 0 0 0 资产总计 6,054 6,172 6,508 7,114 非现金支出 171 150 125 130 短期借款 1,308 1,308 1,308 1,308 非经营收益 96 94 94 94 应付票据及应付账款 124 190 23

156、7 306 营运资金变动-1,708 1,076 395 838 预收账款 0 0 0 0 经营活动现金流-1,524 1,369 856 1,551 其它流动负债 381 384 431 478 资产-119-46-46-46 流动负债合计 1,813 1,882 1,975 2,092 投资 0 0-1-1 长期借款 476 476 476 476 其他 17 2 2 2 其它长期负债 34 34 34 34 投资活动现金流-102-44-45-45 非流动负债合计 510 510 510 510 债权募资 524 0 1 1 负债总计 2,323 2,392 2,485 2,602 股权

157、募资 1,198 0 0 0 实收资本 400 400 400 400 其他-76-94-94-94 普通股股东权益 3,731 3,780 4,023 4,512 融资活动现金流 1,646-94-93-93 少数股东权益 0 0 0 0 现金净流量 44 1,231 718 1,413 负债和所有者权益合计 6,054 6,172 6,508 7,114 备注：表中计算估值指标的收盘价日期为 2023 年 11 月 6 日 资料来源：公司年报（2021-2022），德邦研究所 公司首次覆盖 思特威-W（688213.SH）37/37 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 信息披露信息披露

158、 分分析师析师与研究助理简介与研究助理简介 陈海进，电子行业首席分析师，6 年以上电子行业研究经验，曾任职于民生证券、方正证券、中欧基金等，南开大学国际经济研究所硕士。电子行业全领域覆盖。陈蓉芳，电子行业研究助理，曾任职于民生证券、国金证券，香港中文大学硕士，覆盖汽车电子、车载半导体等领域。分析师声明分析师声明 本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告所采用的数据和信 息均来自市场公开信息，本人不保证该等信息的准确性或完整性。分析逻辑基于作者的职业理解，清晰准确地反映了作者的研究观 点，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。投资评级

159、说明投资评级说明 Table_RatingDescription 1.投资评级的比较和评级标准：投资评级的比较和评级标准：以报告发布后的 6 个月内的市场表现为比较标准，报告发布日后 6 个月内的公司股价（或行业指数）的涨跌幅相对同期市场基准指数的涨跌幅；2.市场基准指数的比较标准：市场基准指数的比较标准：A 股市场以上证综指或深证成指为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以标普500或纳斯达克综合指数为基准。类类 别别 评评 级级 说说 明明 股票投资评股票投资评级级 买入 相对强于市场表现 20%以上；增持 相对强于市场表现 5%20%；中性 相对市场表现在-5%+5%之间波动；减持

160、相对弱于市场表现 5%以下。行业投资评行业投资评级级 优于大市 预期行业整体回报高于基准指数整体水平 10%以上；中性 预期行业整体回报介于基准指数整体水平-10%与 10%之间；弱于大市 预期行业整体回报低于基准指数整体水平 10%以下。法律声明法律声明 本报告仅供德邦证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况 下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容 所引致的任何损失负任何责任。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券

161、或投资标的的价格、价值及投资收入可 能会波动。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。市场有风险，投资需谨慎。本报告所载的信息、材料及结论只提供特定客户作参考，不构成投资建议，也没有考虑到个别客户特殊 的投资目标、财务状况或需要。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况。在法律许可的情况下，德邦证券及其 所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。本报告仅向特定客户传送，未经德邦证券研究所书面授权，本研究报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝、复印件 或复制品，或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。所有本报告中使用的商标、服务标记及标记均为 本公司的商标、服务标记及标记。如欲引用或转载本文内容，务必联络德邦证券研究所并获得许可，并需注明出处为德邦证券研究 所，且不得对本文进行有悖原意的引用和删改。根据中国证监会核发的经营证券业务许可，德邦证券股份有限公司的经营范围包括证券投资咨询业务。