《长安汽车-公司更新报告:百年长安加速布局新能源品牌力向上-231111(27页).pdf》由会员分享,可在线阅读,更多相关《长安汽车-公司更新报告:百年长安加速布局新能源品牌力向上-231111(27页).pdf(27页珍藏版)》请在三个皮匠报告上搜索。
1、请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 股票研究股票研究 证券研究报告证券研究报告 长安汽车长安汽车(000625)(000625)百年长安加速布局新能源,百年长安加速布局新能源,品牌力品牌力向上向上 长安汽车长安汽车公司公司更新更新报告报告 吴晓飞吴晓飞(分析师分析师)多飞舟多飞舟(分析师分析师) 证书编号 S0880517080003 S0880523020001 本报告导读:本报告导读:公司正加速布局新能源,以深蓝、阿维塔、启源为代表的新能源系列车型将陆续开启公司正加速布局新能源,以深蓝、阿维塔、启源为代表的新
2、能源系列车型将陆续开启交付,品牌力与产品竞争力正不断提升,未来成长可期。交付,品牌力与产品竞争力正不断提升,未来成长可期。投资要点:投资要点:维持目标价维持目标价 19.4 元,维持“增持”评级。元,维持“增持”评级。维持 2023-2025 年 EPS 预测 1.09/0.97/1.30 元,同比+39%/-11%/+33%,参考可比公司给予公司2024 年 20 倍 PE,维持目标价 19.4 元,维持公司“增持”评级。百年长安历经三次创业,奔向新能源百年长安历经三次创业,奔向新能源/智能化。智能化。长安汽车拥有 160 余年历史,近 40 年造车经验,现已成为自主品牌龙头,旗下车型谱系广
3、,已覆盖 A00-C 级市场,绝大部分车型售价在 20 万以内,主打高性价比。2017 年长安汽车提出第三次创业计划,未来将以自主品牌为主导,坚持创新和转型,加码布局新能源/智能化。深蓝深蓝+启源启源+阿维塔三箭齐发,公司新能源转型加速。阿维塔三箭齐发,公司新能源转型加速。公司现已搭建起深蓝+启源+阿维塔三大新能源品牌,引导公司新能源品牌力向上。目前公司新能源车型已全面覆盖低中高端市场,可满足不同消费者需求。其中深蓝品牌主打电动高性能 EPA1 平台,启源品牌聚焦数智进化新汽车,阿维塔品牌携手华为/宁德时代打造高端智能电动汽车。未来随着众多优质新能源车型上市,公司新能源转型将加速。基于基于 P
4、2 架构的智电架构的智电 IDD 与基于与基于 P13 架构的启源并行开拓混动市场。架构的启源并行开拓混动市场。智电 IDD 系列基于 P2 架构混动,相较于市场主流的 P13 架构,其具有更强劲的动力输出,驾驶体验更佳,但成本偏高。启源品牌推出P13 架构混动车型,用以弥补 P2 架构混动车成本高的短板,未来长安将采用 P2 架构与 P13 架构双线布局战略,满足不同混动车型需求。风险提示:风险提示:汽车行业景气度下行、芯片短缺、市场竞争加剧的风险。财务摘要(百万元)财务摘要(百万元)2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入营业收入 105,142 121,253
5、 147,151 181,397 213,126(+/-)%24%15%21%23%17%经营利润(经营利润(EBIT)1,988 7,968 10,629 9,142 12,364(+/-)%219%301%33%-14%35%净利润(归母)净利润(归母)3,552 7,798 10,841 9,645 12,862(+/-)%7%120%39%-11%33%每股净收益(元)每股净收益(元)0.36 0.79 1.09 0.97 1.30 每股股利(元)每股股利(元)0.00 0.31 0.20 0.20 0.20 利润率和估值指标利润率和估值指标 2021A 2022A 2023E 202
6、4E 2025E 经营利润率经营利润率(%)1.9%6.6%7.2%5.0%5.8%净资产收益率净资产收益率(%)6.4%12.4%15.0%11.9%13.9%投入资本回报率投入资本回报率(%)3.3%12.3%13.4%10.4%12.3%EV/EBITDA 10.82 5.94 6.05 5.82 3.71 市盈率市盈率 44.28 20.17 14.51 16.31 12.23 股息率股息率(%)0.0%1.9%1.3%1.3%1.3%评级:评级:增持增持 上次评级:增持 目标价格:目标价格:19.40 上次预测:19.40 当前价格:15.86 2023.11.11 交易数据 52
7、周内股价区间(元)周内股价区间(元)10.99-16.70 总市值(百万元)总市值(百万元)157,320 总股本总股本/流通流通 A股(百万股)股(百万股)9,919/8,163 流通流通 B 股股/H股(百万股)股(百万股)1,642/0 流通股比例流通股比例 99%日均成交量(百万股)日均成交量(百万股)177.58 日均成交值(百万元)日均成交值(百万元)2538.77 资产负债表摘要 股东权益(百万元)股东权益(百万元)70,289 每股净资产每股净资产 7.09 市净率市净率 2.2 净负债率净负债率-96.39%EPS(元)2022A 2023E Q1 0.46 0.70 Q2
8、0.13 0.07 Q3 0.11 0.22 Q4 0.09 0.10 全年全年 0.79 1.09 升幅(%)1M 3M 12M 绝对升幅 10%6%32%相对指数 10%15%40%相关报告 10 月销量同环比增长,新能源再创佳绩2023.11.07 Q3 收入同环比高增,业绩超预期2023.11.01 金九下销量同环比双增,新能源多点开花2023.10.09 8 月销量环比基本持平,S7 单月交付破万2023.09.05 深蓝并表与价格战拖累盈利能力 2023.08.31 公司更新报告公司更新报告 -15%-5%6%16%26%36%--1
9、152周内股价走势图周内股价走势图长安汽车深证成指运输设备业运输设备业/可选消费品可选消费品 请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 2 of 27 Table_Page 长安汽车长安汽车(000625)(000625)模型更新时间:2023.11.11 股票研究股票研究 可选消费品 运输设备业 长安汽车(000625)评级:评级:增持增持 上次评级:增持 目标价格:目标价格:19.40 上次预测:19.40 当前价格:15.86 公司网址 公司简介 公司是中国汽车四大集团阵营企业、中国品牌领先汽车企业,两度入选央视“国家品牌计划”,成为中国品牌汽车行业领跑者。公司的
10、主要业务涵盖整车研发、制造和销售以及发动机的研发、生产,并整合优势资源积极发展出行服务、新零售、金融投资等领域,进行多维度的产业布局。绝对价格回报(%)52 周内价格范围 10.99-16.70 市值(百万元)157,320 财务预测(单位:百万元)财务预测(单位:百万元)损益表损益表 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业总收入营业总收入 105,142 121,253 147,151 181,397 213,126 营业成本 87,649 96,410 120,120 148,002 172,877 税金及附加 3,972 4,102 4,974 6,077 7,
11、140 销售费用 4,646 5,138 6,681 8,344 9,676 管理费用 3,500 3,532 4,120 5,079 5,968 EBIT 1,988 7,968 10,629 9,142 12,364 公允价值变动收益 42 4 0 0 0 投资收益 1,014-769 4,562 1,633 2,131 财务费用 -781-1,017-898-1,113-1,311 营业利润营业利润 3,731 7,634 11,349 10,089 13,527 所得税 216-36 685 610 813 少数股东损益 52-54-107-95-127 净利润净利润 3,552 7,
12、798 10,841 9,645 12,862 资产负债表资产负债表 货币资金、交易性金融资产 52,172 53,810 71,001 82,608 97,531 其他流动资产 1,148 1,055 1,055 1,055 1,055 长期投资 13,245 14,407 15,507 16,607 17,707 固定资产合计 21,326 19,347 20,176 21,426 22,376 无形及其他资产 4,386 4,446 4,496 4,546 4,596 资产合计资产合计 135,405 146,049 167,146 186,429 206,063 流动负债 76,107
13、 79,949 91,614 102,548 110,647 非流动负债 3,432 3,151 3,151 3,151 3,151 股东权益 55,866 62,949 72,380 80,730 92,264 投入资本投入资本(IC)57,058 64,959 74,412 82,811 94,346 现金流量表现金流量表 NOPLAT 1,875 8,006 9,991 8,593 11,622 折旧与摊销 4,031 3,917 4,020 4,100 4,400 流动资金增量 15,796-5,549 9,818 5,708 5,538 资本支出 -1,925-795-5,130-5
14、,630-5,630 自由现金流自由现金流 19,779 5,578 18,699 12,771 15,930 经营现金流 22,972 5,666 20,875 18,690 21,557 投资现金流 -1,489-2,954-1,668-5,097-4,599 融资现金流 -2,596 224-2,016-1,985-2,036 现金流净增加额现金流净增加额 18,887 2,937 17,191 11,607 14,922 财务指标财务指标 成长性成长性 收入增长率 24.3%15.3%21.4%23.3%17.5%EBIT 增长率 219.5%300.8%33.4%-14.0%35.2
15、%净利润增长率 6.9%119.5%39.0%-11.0%33.4%利润率 毛利率 16.6%20.5%18.4%18.4%18.9%EBIT 率 1.9%6.6%7.2%5.0%5.8%净利润率 3.4%6.4%7.4%5.3%6.0%收益率收益率 净资产收益率(ROE)6.4%12.4%15.0%11.9%13.9%总资产收益率(ROA)2.7%5.3%6.4%5.1%6.2%投入资本回报率(ROIC)3.3%12.3%13.4%10.4%12.3%运营能力运营能力 存货周转天数 28.5 22.0 20.0 18.0 17.0 应收账款周转天数 5.8 9.2 8.0 7.0 6.0 总
16、资产周转周转天数 470.1 439.6 414.6 375.1 352.9 净利润现金含量 6.5 0.7 1.9 1.9 1.7 资本支出/收入 1.8%0.7%3.5%3.1%2.6%偿债能力偿债能力 资产负债率 58.7%56.9%56.7%56.7%55.2%净负债率 142.4%132.0%130.9%130.9%123.3%估值比率估值比率 PE 44.28 20.17 14.51 16.31 12.23 PB 2.70 1.94 2.17 1.95 1.70 EV/EBITDA 10.82 5.94 6.05 5.82 3.71 P/S 1.15 1.30 1.07 0.87
17、0.74 股息率 0.0%1.9%1.3%1.3%1.3%1%6%11%16%22%27%32%37%1m3m12m-10%3%17%30%44%57%-14%-2%10%22%34%46%-042023-09股票绝对涨幅和相对涨幅股票绝对涨幅和相对涨幅长安汽车价格涨幅长安汽车相对指数涨幅2%6%11%15%20%24%21A22A23E24E25E利润率趋势利润率趋势收入增长率(%)EBIT/销售收入(%)3%6%8%10%13%15%21A22A23E24E25E回报率趋势回报率趋势净资产收益率(%)投入资本回报率(%)123%127%131%135%139%142%
18、795538639593237011376221A22A23E24E25E净资产净资产(现金现金)/)/净负债净负债净负债(现金)(百万)净负债/净资产(%)1WwUxUdWfWlXtPtP8ObP7NmOpPpNoNiNqRpOkPmNtQ6MpOqQxNsRtQuOpPsM 请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 3 of 27 Table_Page 长安汽车长安汽车(000625)(000625)目目 录录 摘要:.4 1.盈利预测与估值.4 2.长安汽车:百余年历史底蕴的自主品牌.5 2.1.复盘:历经三次创业,奔向新能源与智能化.9 2
19、.1.1.第一创业:1984 年长安由军转民进入面包车领域.9 2.1.2.第二次创业:2003 年起长安由商转乘,借力合资.9 2.1.3.第三次创业:2017 年起向新能源/智能化/出海方向进发.11 2.2.财务分析:收入不断提升,自主盈利持续向上.13 3.新能源转型加速,深蓝+启源+阿维塔三箭齐发.16 3.1.深蓝:基于 EPA1 平台打造,带领新能源品牌力向上.16 3.2.启源:打造数智进化新汽车,与深蓝互补共拓市场.20 3.3.阿维塔:集华为/宁德/长安三家优势之大成.22 3.4.智电 IDD:P2 架构混动,与启源 P13 架构混动并行发展.23 4.风险提示.26 请
20、务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 4 of 27 Table_Page 长安汽车长安汽车(000625)(000625)摘要:摘要:百年百年长安奔向新能源与智能化,未来发展可期。长安奔向新能源与智能化,未来发展可期。长安汽车系具有百余年历史底蕴的领先自主品牌,历经三次创业不断成长,未来长安汽车将向新能源/智能化方向加速转型。目前公司已建立深蓝+启源+阿维塔三大新能源品牌,后续随着众多优质新能源车型陆续上市,公司新能源转型将加速,新能源品牌力将持续向上。维持目标价维持目标价 19.4 元,维持“增持”评级。元,维持“增持”评级。维持 2023-2025 年 EPS
21、预测1.09/0.97/1.30 元,同比+39%/-11%/+33%,参考可比公司给予公司 2024年 20 倍 PE,维持目标价 19.4 元,维持公司“增持”评级。1.盈利预测与估值盈利预测与估值 关键假设:关键假设:公司是国内领先自主品牌车企,未来将通过深蓝/启源/阿维塔三大品牌加速新能源/智能化转型,销量有望保持稳定增长,进而带动收入持续提升。预计 2023-2025 年公司营业收入分别达到 1471.5 亿元、1814.0 亿元、2131.3 亿元。预计国内汽车市场竞争加剧将在短期内影响公司毛利率,中期维度仍将随着规模销量增长进一步提升,预计 2023-2025 年公司毛利率分别为
22、 23.3%、24.3%、24.5%。表表 1 1:长安汽车销量预测表(万辆)长安汽车销量预测表(万辆)旗下品牌旗下品牌 2022 2023E 2024E 2025E 自主燃油车自主燃油车(UNI/CS/其他等其他等)199.0 208.3 173.0 161.5 深蓝深蓝 SL03 3.3 6.3 5.0 5.0 S7-5.0 10.0 10.0 其他规划车型-10.0 23.0 合计-11.3 25.0 38.0 启源启源 A07-2.0 7.5 7.5 A05-1.9 11.0 11.0 A06-0.9 10.0 10.0 Q05-0.7 10.0 10.0 CD701-6.5 6.5
23、其他规划车型-10.0 35.0 合计-5.5 55.0 80.0 阿维塔阿维塔 阿维塔 11 0.1 2.3 2.0 2.0 阿维塔 12-0.3 2.1 2.1 其他规划车型-1.5 4.0 合计 0.1 2.6 5.6 8.1 长安福特长安福特 25.1 21.6 17.3 14.7 长安马自达长安马自达 10.4 6.6 4.7 3.5 长安汽车总销量长安汽车总销量 234.6 255.9 280.6 305.8 同比增速同比增速 2.0%9.1%9.6%9.0%资料来源:Wind,国泰君安证券研究 请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 5 of 27 Ta
24、ble_Page 长安汽车长安汽车(000625)(000625)表表 2 2:公司收入拆分表公司收入拆分表 单位:百万元单位:百万元 2022 2023E 2024E 2025E 主营业务收入总计主营业务收入总计 121253 147151 181397 213126 同比增速同比增速%15%21%23%17%毛利率毛利率%20.5%18.4%18.4%18.9%资料来源:Wind,国泰君安证券研究 预计未来随着新能源车型逐步丰富,合资品牌加快新能源转型脚步并削减过剩产能,加之资产结构优化,公司合联营投资收益有望持续改善,预计 2023-2025 年公司联营及合营投资收益分别为-4.32/-
25、2.72/-1.12 亿元。2023 年公司并表深蓝带来 50.21 亿元其他投资收益,预计 2023-2025 年公司其他投资收益分别为 50.2/20/20 亿元。表表 3 3:长安汽车利润拆分表(亿元)长安汽车利润拆分表(亿元)各品牌利润情况各品牌利润情况 2022 2023E 2024E 2025E 本部利润本部利润 75.2 62.5 79.2 109.8 联营及合营投资收益总计联营及合营投资收益总计 -30.6-4.32-2.72-1.12 深蓝-持股 40.66%-32.0 并表 并表 并表 阿维塔-持股40.99%-20.2-35-25-15 长安福特-持股50%-24.5 1
26、5 10 5 长安马自达-持股 47.5%-0.7-1-1-1 其他 3.2 3 3 3 其他收益其他收益 33.4 50.21 20 20 归母净利润归母净利润 78.0 108.4 96.5 128.7 资料来源:Wind,国泰君安证券研究 PE估值:估值:维持目标价维持目标价 19.4 元,元,维持“增持”评级。维持“增持”评级。维持 2023-2025 年 EPS 预测1.09/0.97/1.30 元,同比+39%/-11%/+33%,2024 年可比公司平均 PE 估值为 16.9 倍,考虑到公司与可比公司之间存在战略与产品差异,给予公司高于行业平均的估值,给予公司 2024 年 2
27、0 倍 PE,维持目标价 19.4 元,维持公司“增持”评级。表表 4 4:可比公司估值情况可比公司估值情况 股票代码股票代码 公司名称公司名称 收盘价收盘价 (元)(元)市值市值 (亿元)(亿元)EPS PE PB MRQ 22A 23E 24E 22A 23E 24E 601633.SH 长城汽车 28.1 2387 0.94 0.86 1.15 29.9 32.7 24.4 3.6 600104.SH 上汽集团 14.6 1706 1.38 1.27 1.37 10.6 11.5 10.7 0.6 601238.SH 广汽集团 9.9 1037 0.77 0.55 0.63 12.8 1
28、8.0 15.7 0.9 可比公司平均可比公司平均 17.8 20.7 16.9 1.7 000625.SZ 长安汽车 15.9 1573 0.79 1.09 0.97 20.1 14.6 16.4 2.2 注:收盘价截止 2023 年 11 月 10 日,长城汽车与广汽集团 EPS及 PE 来自于国泰君安证券研究,上汽集团 EPS及 PE 来自于 Wind一致预测。资料来源:Wind,国泰君安证券研究 2.长安汽车:百余年历史底蕴的自主品牌长安汽车:百余年历史底蕴的自主品牌 请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 6 of 27 Table_Page 长安汽车长安汽
29、车(000625)(000625)百年长安引领中国汽车制造。百年长安引领中国汽车制造。长安汽车前身为李鸿章于 1862 年创立的上海洋炮局,距今已有 160 余年历史,1984 年公司正式进入汽车领域。通过在汽车行业近 40 年的深厚积累,公司已成为中国汽车四大集团阵营企业,拥有轿车、SUV、MPV、交叉型乘用车、客车、货车等多档次、宽系列、多品种的产品谱系,覆盖传统燃油和新能源车型,拥有排量从1.0L 到 2.0L 的发动机平台。公司实控人为国资委,参股经营部分新能源与公司实控人为国资委,参股经营部分新能源与合资品牌。合资品牌。公司实际控制人为国务院国有资产监督管理委员会,其通过中国兵器装备
30、集团股份有限公司直接/间接持有公司 39.63%的股权。目前公司旗下拥有自主燃油品牌长安乘用车、欧尚汽车、凯程汽车,自主新能源品牌深蓝、启源、阿维塔以及合资品牌长安福特、长安马自达、长安铃木、长安 PSA 等。其中阿维塔、长安福特、长安马自达等品牌表外经营,截止 2023 年 9月持股比例分别为 40.99%、50.0%、47.5%。图图 1 1:公司实控人为国资委,参股经营部分品牌:公司实控人为国资委,参股经营部分品牌 数据来源:Wind,国泰君安证券研究 公司产品谱系广,已覆盖公司产品谱系广,已覆盖 A00-C 级市场,绝大部分车型售价在级市场,绝大部分车型售价在 20 万以万以内,主打高
31、性价比。内,主打高性价比。自主品牌方面,核心燃油车型包括 UNI 系列、CS系列、欧尚系列、逸动系列、锐程系列等,覆盖 A0-B级轿车、SUV 及MPV,车型售价多在 20 万以内,皮卡车型包括览拓者系列,F70 蓝鲸等,售价区间为 5-20 万;微面/轻客车型主要为凯程品牌下的长安之星系列、欧诺系列、长安睿行系列等,售价多在 10 万元以内;新能源车型包括奔奔 E、Lumin、深蓝系列、启源系列、智电 IDD 系列、阿维塔等,覆盖 A00-C 级纯电/增程/混动轿车与 SUV,价格区间广,可满足低中高端不同市场需求。合资品牌方面,长安福特核心车型多为燃油车,包括福克斯、福睿斯、林肯系列、蒙迪
32、欧等,覆盖 A-C 级轿车与 SUV,车型售价集中在 20-40 万区间;长安马自达车型同样以燃油车为主,包括马自达 3、马自达 CX 系列等,覆盖 A0-B级轿车与 SUV,价格区间为 10-25 万。表表 5 5:公司产品谱系广,可满足不同消费者需求公司产品谱系广,可满足不同消费者需求 品牌品牌 车型车型 车型等级车型等级 上市时间上市时间 动力形式动力形式 价位区间价位区间 深蓝 深蓝 SL03 B 级轿车 2022 增程/纯电/氢能 14.59-19.19 万元 请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 7 of 27 Table_Page 长安汽车长安汽车(0
33、00625)(000625)深蓝 S7 B 级 SUV 2023 增程/纯电 14.99-20.29 万元 启源 启源 A07 B 级轿车 2023 增程/纯电 15.59-17.69 万元 启源 A05 A 级轿车 2023 P13 混动 8.99-13.29 万元 启源 A06 A+级轿车 2023 P13 混动 待上市 启源 Q05 A 级 SUV 2023 P13 混动 启源 CD701 SUV+皮卡 2024 增程/纯电 Lumin Lumin A00 级轿车 2022 纯电 3.99-6.19 万元 自主燃油 UNI-V A 级轿车 2022 燃油 多处于 20 万以下 UNI-T
34、 A 级 SUV 2020 燃油 UNI-K B 级 SUV 2021 燃油 CS75 PLUS A 级 SUV 2019 燃油 CS55 PLUS A 级 SUV 2019 燃油 CS35PLUS A0 级 SUV 2019 燃油 CS75 A 级 SUV 2014 燃油 CS95 B 级 SUV 2017 燃油 锐程 CC B 级轿车 2019 燃油 锐程 Plus B 级轿车 2022 燃油 逸动/逸动DT A 级轿车 2018 燃油 悦翔 A0 级轿车 2009 燃油 奔奔-E A00 级轿车 2020 纯电 欧尚 X5 A 级 SUV 2021 燃油 欧尚 Z6 A 级 SUV 20
35、22 燃油 欧尚 X7 A 级 SUV 2022 燃油 欧尚 A600 A 级 MPV 2015 燃油 欧尚科尚 B 级 MPV 2019 燃油 智电 IDD UNI-V-IDD A 级轿车 2023 P2 混动 UNI-K-IDD B 级 SUV 2022 P2 混动 CS55 PLUS-IDD A 级 SUV 2022 P2 混动 CS75 PLUS-IDD A 级 SUV 2023 P2 混动 欧尚 Z6-IDD A 级 SUV 2022 P2 混动 凯程 欧诺 S 微面 2021 燃油 多处于 10 万元以内 长安之星9 微面 2020 燃油 长安睿行 微面 2020 燃油 长行 A
36、级 MPV 2019 燃油 长行 EV A 级 MPV 2019 纯电 长安福特/林肯 福克斯 A 级轿车 2015 燃油 多处于 20-40 万 福睿斯 A 级轿车 2014 燃油 锐界 B 级 SUV 2015 燃油/混动 锐际 A 级 SUV 2020 燃油 蒙迪欧 B 级轿车 2004 燃油 冒险家 A 级 SUV 2020 燃油 飞行家 C 级 SUV 2020 燃油 航海家 B 级 SUV 2021 燃油 林肯 Z B 级轿车 2022 燃油 长安马自达 马自达 3 A 级轿车 2014 燃油 多处于 10-25 万 请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分
37、 8 of 27 Table_Page 长安汽车长安汽车(000625)(000625)CX-4 A 级 SUV 2016 燃油 CX-5 A 级 SUV 2013 燃油 CX-30 A0 级 SUV 2020 燃油 CX-50 A 级 SUV 2023 燃油 阿特兹 B 级 SUV 2014 燃油 阿维塔 阿维塔 11 C 级 SUV 2022 纯电 31.99-4.99 万元 阿维塔 12 C 级 SUV 2023 纯电 待上市 资料来源:汽车之家,太平洋汽车,公司官网,国泰君安证券研究 生产基地遍布全球,海外市场拓展正加速。生产基地遍布全球,海外市场拓展正加速。目前长安汽车在全球设有 9
38、个制造基地,共计 27 个工厂,其中公司大部分国内产能集中在重庆,海外工厂布局于巴基斯坦、马来西亚、美国、越南、乌克兰、伊朗、墨西哥等地。2023 年 10 月,公司与泰国投资促进委员会达成合作意向,计划投资 88 亿泰铢建设泰国新能源汽车生产工厂,一期设计产能 10 万辆,二期产能增至 20 万辆,预计 2024 年投产,该工厂具备右舵车型生产能力,有望帮助公司加速拓展海外市场。表表 6 6:公司主要产能情况梳理公司主要产能情况梳理 工厂工厂 地址地址 产能(万辆产能(万辆/年)年)在产车型在产车型 国内国内 重庆渝北工厂 重庆 28 逸动 PLUS,CS35PLUS,逸达等车型 重庆两江一
39、工厂 重庆 22 欧尚 X5,深蓝 SL03,阿维塔11 等车型 重庆两江二工厂 重庆 24 第二代 CS55PLUS,UNI-V等车型 重庆两江三工厂 重庆 26 UNI-K,UNI-T,欧尚 X7 等车型 重庆江北工厂 重庆/主要生产发动机 长安跨越一二工厂 重庆 12 跨越王,长安新豹等车型 重庆铃耀二工厂 重庆 10 奔奔 E-Star,欧尚Z5 等车型 长安福特二工厂 重庆 26 福克斯,林肯 Z,林肯冒险家等车型 长安福特三工厂 重庆 24 EVOS,蒙迪欧,锐际,野马纯电等车型 长安福特四工厂 杭州 20 锐界,探险者,林肯飞行家等车型 长安马自达 南京 22 昂克塞拉,CX-3
40、0,CX-5 等车型 江铃股份小蓝工厂 南昌 20 轻客,皮卡产品 江铃股份富山工厂 南昌 12 轻卡,SUV产品 合肥一工厂 合肥 15 Lumin,悦翔,CS15 等车型 合肥二工厂 合肥 24 CS75PLUS等车型 长安北京工厂 北京 20 CS75,CS95 等车型 长安河北工厂(长安凯程)定州 23 F70,睿行等车型 长安南京工厂 南京 50 S7 等车型 海外海外 长安巴基斯坦工厂 巴基斯坦/长安第三代悦翔等车型 长安马来西亚工厂 马来西亚/M201、CM8、CV6、奔奔等车型 长安美国工厂 美国/CKD 生产 长安越南工厂 越南/与 VEAM 合作,组建组装工厂 长安伊朗工厂
41、 伊朗 25 与伊朗第三大的汽车集团PIDF进行合作 长安乌克兰工厂 乌克兰/请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 9 of 27 Table_Page 长安汽车长安汽车(000625)(000625)长安墨西哥工厂 墨西哥/奔奔、志翔、悦翔等车型 资料来源:Marklines,搜狐汽车,国泰君安证券研究 2.1.复盘:历经三次创业,奔向新能源复盘:历经三次创业,奔向新能源与智能化与智能化 2.1.1.第一创业:第一创业:1984 年长安由年长安由军转民进入军转民进入面包面包车领域车领域 军转民开启第一次创业,主打微面市场取得骄人战绩。军转民开启第一次创业,主打微面
42、市场取得骄人战绩。公司前身为李鸿章于 1862 年设立的上海洋炮局,后其于 1937 年迁址至重庆,承担起抗战时期军资生产供应的重任,是当时中国最大的兵工企业。建国初期国内制造业基础薄弱,中央便提出“军民结合、平战结合、以军为主,以民养军”的 16 字方针,意帮助国内民用制造业发展。在此背景下,公司以威利斯 M38A1 为基础,结合军工生产制造经验,于 1957 年成功生产出我国首款吉普车长江牌 46 型吉普车,填补了中国汽车工业的空白。1981 年,公司通过仿制与铃木合作成功生产出以铃木 ST90K 为原型的微型面包车;1984 年公司第一批 SZ112 微型厢式货车和 SC110 微型载货
43、汽车正式下线,标志着长安汽车正式从军工企业转型为民用车生产企业。此后,公司加强了与铃木的合作,并于 1993 年成立合资公司,推出奥托等品牌,迅速占领中国面包车市场。2001 年长安汽车自主品牌汽车生产突破 100 万辆,长安汽车在国内微型车市场份额接近三分之一,2007 年 9 月长安汽车旗下国内第一微面品牌长安之星累计销量突破100 万辆。图图 2:长安汽车生产的长安汽车生产的我国首款吉普车长江牌我国首款吉普车长江牌 46 型型 图图 3:长安畅销微面车型长安畅销微面车型-长安之星长安之星 数据来源:汽车通讯社 数据来源:搜狐汽车 2.1.2.第二次创业:第二次创业:2003 年起长安由商
44、转乘,借力合资年起长安由商转乘,借力合资 转战乘用车市场开启第二次创业,爆款车型频出助力销量再上台阶。转战乘用车市场开启第二次创业,爆款车型频出助力销量再上台阶。随着改革开发,国内社会对私家车需求与日俱增,公司紧跟市场发展趋势,于 2006 年 7 月发布自主品牌轿车发展战略,宣告正式进军轿车领域。2006 年 11 月,公司发布首款自主轿车长安奔奔。2009 年公司与一汽、东风、上汽一同成为中国四大汽车集团。2010 年长安汽车发布全新品牌战略和四大品牌标识。2012 年长安发布首款 SUV CS35,以及全新轿车逸动。2013 年长安首发 B级轿车锐程以及爆款 SUV 车型 CS75。20
45、18 年欧尚品牌发布。2020 年长安发布 UNI 系列首款车型 UNI-T,后续又陆续发布 UNI-K、UNI-V。上述车型均为公司爆款畅销车型,帮助公司销量持续提升。2016 年长安汽车年销量突破 300 万辆。请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 10 of 27 Table_Page 长安汽车长安汽车(000625)(000625)图图 4:2006 年长安发布首款自主轿车长安奔奔年长安发布首款自主轿车长安奔奔 图图 5:长安第三代:长安第三代 CS75 PLUS 数据来源:搜狐汽车 数据来源:公司官网 品牌矩阵逐步成熟,品牌力持续向上。品牌矩阵逐步成熟,品
46、牌力持续向上。公司最早推出的长安奔奔为两厢经济型轿车,售价在 5 万元以内,与竞品车型相比性价比优势明显,使得公司在第二次创业初期迅速成为市场龙头。2012 年公司推出的 CS 系列首款车型 CS35 与逸动分别瞄准 A0 级 SUV 与 A 级轿车,价位区间提升至 5-10 万元,公司车型丰富度与品牌力提升。2013 年公司发布的锐程与 CS75 较前期车型空间更大,价位进一步提升至 10-20 万区间,其中 CS75 市场口碑极佳,曾连续 5 个月蝉联中国 SUV 销量亚军,当前累计销量已突破 100 万辆。2018 年发布的欧尚品牌主打低端 SUV 市场。2020 年 UNI 系列横空出
47、世,相较于前期车型,UNI 系列定位更为高端,主打风格也具有差异化,价格中枢为 15 万元。通过多款爆款车型发布,长安汽车产品矩阵基本形成,实现了经济型轿车/轿车/低端 SUV/中端SUV 市场的全覆盖。纵观长安自主品牌发展史,其品牌力持续向上,市场定位不断提升,细分市场覆盖愈发全面。图图 6 6:长安品牌矩阵逐步成熟,品牌力持续向上长安品牌矩阵逐步成熟,品牌力持续向上 数据来源:公司官网,国泰君安证券研究 合资经营助力技术与销量提升。合资经营助力技术与销量提升。在我国汽车行业发展早期,国产发动机/变速箱/整车设计等方面技术较为落后,自主品牌与海外主流车企实力差距较大。因此,为实现汽车制造业快
48、速发展,国内自主品牌纷纷与海 请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 11 of 27 Table_Page 长安汽车长安汽车(000625)(000625)外车企进行合资经营,以市场换技术,帮助国产汽车质量快速提升。1984年长安与铃木签订整车与发动机合作协定。1993 年长安与铃木合资建立长安铃木品牌,各持股 50%。2001 年长安与美国福特成立长安福特品牌。2006 年马自达参股长安福特,公司更名为长安福特马自达汽车,其中长安持股 50%、福特持股 35%、马自达持股 15%。2011 年,长安与雪铁龙(PSA)成立长安标致雪铁龙品牌。2012 年长安福特马自
49、达分解为长安福特、长安马自达。图图 7:长安福特早期为长安汽车持续贡献销量增长:长安福特早期为长安汽车持续贡献销量增长 图图 8:长安马自达早期为长安汽车持续贡献销量增长:长安马自达早期为长安汽车持续贡献销量增长 数据来源:Wind,国泰君安证券研究 数据来源:Wind,国泰君安证券研究 2.1.3.第三次创业:第三次创业:2017 年起向新能源年起向新能源/智能化智能化/出海方向进发出海方向进发 打造智能低碳出行科技公司,第三次创业正在进行。打造智能低碳出行科技公司,第三次创业正在进行。结合现代汽车行业发展趋势,公司于 2017 年提出“第三次创业计划”,以自主品牌为主导,坚持创新和转型,加
50、码布局新能源/智能化。公司先后提出新能源战略“香格里拉”计划,智能化战略“北斗天枢”计划,出口战略“海纳百川”计划助力转型。目前公司已确定了智能低碳出行科技公司的企业战略定位,未来将加快构建科技实力,升级制造能力,向智能、低碳、出行及生态转型,形成“新汽车+新生态”产业公司。图图 9:2017 年公司提出新能源战略“香格里拉”计划年公司提出新能源战略“香格里拉”计划 图图 10:2018 年公司提出智能化年公司提出智能化“北斗天枢”计划“北斗天枢”计划 数据来源:搜狐汽车 数据来源:驱车者 新能源方面,新能源方面,公司持续加码布局,加大投入研发,现已掌握智能低碳核心技术 600 余项。加速突破
51、“三电”核心技术,新能源核心领域和动力技术方面已取得长足进步。公司现已掌握电池 CTP 集成技术,多合一超集电驱已实现量产搭载,并发布面向绿色未来的“长安氢燃料电池系统、-0.6-0.4-0.200.20.40.60.020.040.060.080.0100.0长安福特销量(万辆)同比增速-0.4-0.200.20.40.60.80.05.010.015.020.025.0长安马自达销量(万辆)同比增速 请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 12 of 27 Table_Page 长安汽车长安汽车(000625)(000625)长安智电 iDD、长安原力电动”三大新
52、能源动力技术。目前公司旗下已拥有深蓝、启源、阿维塔、智电 IDD、Lumin、奔奔 E 等众多新能源品牌,覆盖 A00-C 级轿车与 SUV 市场,公司新能源车销量与占比正快速提升。截止 2023 年 H1,公司自主新能源车销量达到 17.6 万辆,同比+107.2%,自主品牌新能源占比 17.3%。图图 1111:长安自主研发的长安自主研发的新一代“七合一”超集电驱新一代“七合一”超集电驱 数据来源:EV世纪 智能化方面,智能化方面,公司前瞻技术研究取得阶段成效,实现自动驾驶解决方案2.0(ADS2.0)全新平台“行泊一体”架构瓶颈突破,APA6.0 远程智能泊车行业首发;发布体验驱动计算机
53、(EDC)硬件可插拔、智控数字底座服务化等 20 项 SDA-S 平台关键技术成果;打造 CHN、EPA1、MPA2等平台,智能化平台架构开发有序进行,体系建设不断完善。目前公司已发布智能品牌“诸葛智能”,并亮相搭载全新数字智能架构 SDA 的首款原型车 CD701,全力抢占智能化产业制高点。图图 12:诸葛智能诸葛智能 4+12 交互策略脑交互策略脑 图图 13:长安汽车发布数字智能架构:长安汽车发布数字智能架构 SDA 数据来源:易车 数据来源:易车 出海方面,出海方面,公司“海纳百川”计划将着力推进“五大布局”,1.加快产品和产能布局,到 2030 年,将推出不少于 60 款全球产品,并
54、力争打造 2款全球销量突破 50 万辆级的产品,打造不少于 2 款全球销量突破 30 万辆级的产品。2.强化品牌建设布局。未来,海外市场将以长安品牌为主,持续打造智能、低碳、设计等品牌标签,并持续强化企业品牌与产品推广的联动,加强深蓝品牌、阿维塔品牌海外建设。3.加强营销服务布局。到 2030 年,长安汽车将在海外市场构建 20 余个本地化营销组织,海外网点数量突破 3000 家。4.加快完善市场布局,将加快布局欧洲、美洲、中东及非洲、亚太、独联体五大区域市场。2030 年之前,长安将进入全 请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 13 of 27 Table_Pag
55、e 长安汽车长安汽车(000625)(000625)球 90%以上的市场。5.加强组织、人才布局,加强组织建设。截止 2023年 H1,公司自主品牌海外出口销量达到 11.6 万辆,同比+14.3%。图图 1414:长安汽车发布“海纳百川”计划,未来将加速布局海外出口市场长安汽车发布“海纳百川”计划,未来将加速布局海外出口市场 数据来源:经观汽车 2.2.财务分析:收入财务分析:收入不断不断提升,自主盈利持续向上提升,自主盈利持续向上 自第三次创业开始,公司收入持续快速提升。自第三次创业开始,公司收入持续快速提升。2018-2022 年公司主营业务收入由 663 亿元提升至 1212.5 亿元
56、,GAGR 达到 16.3%,主要系 2019年爆款车型 CS75PLUS 上市,销量提升后带动公司单车价格显著上涨,2020 年起公司新能源与智能化转型加速,新品车型进一步提升车型价格带,此外国内汽车行业于 2020 年迎来复苏周期,国内销量总盘扩大带动公司销量提升。截止 2023 年 Q3,公司营业收入达到 1082.1 亿元,同比+26.8%,保持高增态势,主要系同期受到疫情、高温限电等外部因素影响销量承压,外加新品加速推出,品牌力向上,公司单车平均售价进一步增长。2018-2023年 Q3 公司单车平均售价由 7.2 万元提升至 9.5 万元。图图 15:自第三次创业开始,公司收入持续
57、快速提升:自第三次创业开始,公司收入持续快速提升 图图 16:2018-2023 年年 Q3 公司单车平均售价持续提升公司单车平均售价持续提升 数据来源:Wind,国泰君安证券研究 数据来源:公司公告,国泰君安证券研究 公司利润可分为自主品牌盈利、合资及联营企业投资收益、其他投资收公司利润可分为自主品牌盈利、合资及联营企业投资收益、其他投资收益三部分。益三部分。合联营部分多数亏损,后续有望持续改善。合联营部分多数亏损,后续有望持续改善。2018-2022 年公司合资及联营企业投资收益分别为-3.3/-21.6/-5.8/9.3/-30.6 亿元。2018-2019 年公司合联营投资收益持续下降
58、,主要系合资品牌销量下滑使盈利能力同步下降,其中 2018-2019 年长安福特/长安马自达/长安标志雪铁龙分别实现利润-8.0/25.3/-8.7 亿元、-38.6/18.7/-22.2 亿元。2020-2021 年公司合联营投-20.0%-10.0%0.0%10.0%20.0%30.0%02004006008001,0001,2001,4002002120222023Q3主营业务收入(亿元)同比增速0.002.004.006.008.0010.0012.002002120222023Q3单车平均价格(万元)请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅
59、读正文之后的免责条款部分 14 of 27 Table_Page 长安汽车长安汽车(000625)(000625)资收益逐步提升,主要系合资品牌盈利改善,且部分亏损资产得到优化。2022 年公司合联营投资收益再次出现大幅亏损,主要系公司新能源转型加速,相关投入增多,控股公司阿维塔、新能源科技大幅亏损,此外,公司合资品牌也因新能源车型竞争力弱,销量再次萎缩导致利润再次下降。预计随着公司新能源车型逐步丰富,合资品牌加快新能源转型脚步预计随着公司新能源车型逐步丰富,合资品牌加快新能源转型脚步并削减过剩产能,加之资产结构优化,公司合联营投资收益有望持续改并削减过剩产能,加之资产结构优化,公司合联营投资
60、收益有望持续改善。善。图图 1717:公司合资及联营企业投资收益有望持续改善:公司合资及联营企业投资收益有望持续改善 数据来源:Wind,国泰君安证券研究 公司其他投资受益近年来波动性较大,主要系资产结构变动所致。公司其他投资受益近年来波动性较大,主要系资产结构变动所致。2018-2022 年公司其他投资受益分别为 2.61/0.5/37.2/0.9/22.9 亿元,其中2020 年其他投资收益大幅提升主要系新能源子公司引入战投与出售长安标志雪铁龙股权所致,2022 年其他投资收益大幅提升主要系出售阿维塔股权所致。2023 年 Q1 公司并购深蓝汽车后原持有其股权按公允价值重新计量带来 50.
61、21 亿元投资收益,预计公司 2023 年全年投资收益将保持高位。图图 1818:2023 年公司并购深蓝带来年公司并购深蓝带来 50.21 亿元投资收益亿元投资收益 数据来源:Wind,国泰君安证券研究 2020 年起爆款车型持续推动自主本部盈利增长。年起爆款车型持续推动自主本部盈利增长。2018-2020 年公司扣非归母净利润持续为负,主要系国内汽车行业正处下行周期,整体销量下滑且市场竞争加剧所致,此外,公司当时正处第三次创业初期,各项战略布局均耗费了大量资源。2021 年-2022 年公司扣非归母净利润扭亏为盈并快速提升,分别达到 16.5/44.6 亿元,主要得益于 2020 年起以
62、UNI系列、CS75PULS 为代表的新车型/升级车型陆续上市并成为销量爆款,-40-30-20-200222023Q3对联合营企业的投资收益(亿元)002002120222023Q3其他投资收益(亿元)请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 15 of 27 Table_Page 长安汽车长安汽车(000625)(000625)公司规模效应提升使单车盈利向上。2023 年 Q1 公司并表深蓝(目前仍大幅亏损),因此 2023 年本部利润将受到一定负面影响,截止 2023 年Q3,
63、公司实现扣非净利润 36.1 亿元,同比-5.9%。未来汽车行业新能源未来汽车行业新能源化趋势将愈发明显,市场担忧公司利润贡献较大的燃油车型销量下滑,化趋势将愈发明显,市场担忧公司利润贡献较大的燃油车型销量下滑,进而影响公司自主本部盈利性,我们认为短期内燃油车市场仍将庞大,进而影响公司自主本部盈利性,我们认为短期内燃油车市场仍将庞大,且公司产品竞争力强,燃油车盈利基本盘将保持稳定,此外公司且公司产品竞争力强,燃油车盈利基本盘将保持稳定,此外公司 2024年将进入新能源车放量周期,启源年将进入新能源车放量周期,启源/深蓝品牌亏损状况将随着规模效应提深蓝品牌亏损状况将随着规模效应提升有所好转,看好
64、公司后续本部利润持续稳定增长。升有所好转,看好公司后续本部利润持续稳定增长。图图 1919:2020 年起爆款车型持续推动归母净利润增长年起爆款车型持续推动归母净利润增长 数据来源:Wind,国泰君安证券研究 在在 UNI 系列、系列、CS75PULS 销量快速增长推动下,销量快速增长推动下,2020 年起公司毛利率年起公司毛利率持 续 提 升。持 续 提 升。2018-2022年 公 司 销 售 毛 利 率 分 别 为14.7%/14.7%/14.3%/16.6%/20.5%,2020 年起毛利率逐步提升主要系以UNI 系列、CS75PULS 为代表的高毛利车型销量快速增长所致。2023 年
65、国内汽车市场竞争加剧,公司毛利率受到一定影响,截止 2023 年 Q3,公司毛利率为 17.9%,同比下降 2.4pct。考虑到当前行业竞争加剧,预考虑到当前行业竞争加剧,预计公司短期内毛利率保持相对稳定,中长期随着规模效应提升稳步增长。计公司短期内毛利率保持相对稳定,中长期随着规模效应提升稳步增长。图图 2020:2020 年起公司毛利率持续提升年起公司毛利率持续提升 数据来源:Wind,国泰君安证券研究 研发费用率始终保持高位,销售研发费用率始终保持高位,销售/管理费用管理费用率率降幅明显。降幅明显。2018-2022 年公司研发费用率分别为 3.84%/4.49%/3.73%/3.34%
66、/3.56%,始终处于高位。公司研发费用主要投入于全新一代新能源/智能化平台开发,将帮助公司在未来市场上长期保持竞争力。截至 2022 年 12 月,公司拥有国内外专利 8330 件,其中发明专利 2148 件。2018-2022 年公司销售/管理费用率分别由 8.0%/4.2%降至 4.2%/2.9%,分别得益于公司搭建起低成本高-200%-100%0%100%200%-60-40-2002040602002120222023Q3扣非归母净利润(亿元)同比增速0%5%10%15%20%25%2002120222023Q3毛利率%请务必阅读正文之后的
67、免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 16 of 27 Table_Page 长安汽车长安汽车(000625)(000625)效率的数字化营销运营体系与生产经营效率提升。图图 21:公司研发费用率始终保持高位:公司研发费用率始终保持高位 图图 22:近年来公司销售:近年来公司销售/管理费用率降幅明显管理费用率降幅明显 数据来源:Wind,国泰君安证券研究 数据来源:Wind,国泰君安证券研究 3.新能源转型加速,深蓝新能源转型加速,深蓝+启源启源+阿维塔三箭齐发阿维塔三箭齐发 3.1.深蓝:基于深蓝:基于 EPA1 平台打造,带领新能源品牌力向上平台打造,带领新能源品牌力向上 2022
68、 年年 4 月长安深蓝品牌正式发布。月长安深蓝品牌正式发布。深蓝品牌基于长安汽车首个全电驱动数字平台 EPA1 打造,可提供纯电/超级增程/氢燃料三种版本车型。发布会上深蓝品牌首款车型深蓝 SL03 同步亮相。图图 23:2022 年年 4 月长安深蓝品牌正式发布月长安深蓝品牌正式发布 图图 24:深蓝品牌基于全电驱动数字平台:深蓝品牌基于全电驱动数字平台 EPA1 打造打造 数据来源:爱卡汽车 数据来源:易车 EPA1 平台具有高效率、高性能、高智能、高安全四大优势。平台具有高效率、高性能、高智能、高安全四大优势。长安 EPA1平台历时 5 年打造,是全球首个兼容纯电动、增程式以及燃料电池的
69、全赛道全电驱动数字平台。EPA1 平台的核心优势体现在高效率电驱、高性能的操作及乘坐感受、高智能的电子电气架构、高安全的主被动电池防护四个方面。七合一集成电驱效率领先行业。七合一集成电驱效率领先行业。深蓝 EPA1 平台采用的新一代超集电驱将电机、减速器、电机控制器、DCDC、DCAC、高压分线、交流充电等七项功能深度集成于一体,并通过8 层扁线绕组、转子双 V拓扑构型、低电阻导线,自适应控制算法、低阻力拓扑结构等多重技术和机构上的优化将电机效率大幅提升。目前行业主流的动力系统驱动电效率约为70%-75%,而深蓝的动力系统可达到 78%。此外深蓝七合一电驱还通过0%1%2%3%4%5%2018
70、20022研发费用率%0%2%4%6%8%10%200212022销售费用率%管理费用率%请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 17 of 27 Table_Page 长安汽车长安汽车(000625)(000625)应用微核高频脉冲加热技术使冬季充放电表现显著提升,可实现-30的极寒环境下 4/min 的电池温升速率。图图 2525:深蓝七合一电驱效率领先,冬季充放电表现亮眼:深蓝七合一电驱效率领先,冬季充放电表现亮眼 数据来源:新浪汽车 前麦弗逊前麦弗逊+后后 H 臂多连杆悬架等设计臂多连杆悬架等设计赋予车辆优质赋予车辆
71、优质的的驾驶性驾驶性。EPA1 平台以前麦弗逊+后 H 臂多连杆悬架为物理基础,设计了 50:50 的前后黄金轴荷比,这使得车辆在转向时拥有更好的稳定性。EPA1 平台以后驱为基因,可兼顾四驱,动力性能也十分优秀,以深蓝 SL03 为例,其百公里加速时间仅 5.9 秒。图图 2626:深蓝:深蓝 SL03 动力性能优越,百公里加速时间仅动力性能优越,百公里加速时间仅 5.95.9 秒秒 数据来源:公司官网 搭载长安智慧芯,算力强大通信速率快。搭载长安智慧芯,算力强大通信速率快。EPA1 平台采用分布域控架构,同时搭载智能整车域控制器长安智慧芯,其采用多核 MCU+MPU 的主芯片架构,集成了超
72、过 1500 个核心器件,不仅具有强大的算力,同步通信速率也处于行业领先水平,3 分钟即可实现车控类软件 OTA 极速升级。请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 18 of 27 Table_Page 长安汽车长安汽车(000625)(000625)图图 2727:长安智慧芯算力强大,通信速率快:长安智慧芯算力强大,通信速率快 数据来源:爱卡汽车 电池安全防护等级高,保障驾乘安全。电池安全防护等级高,保障驾乘安全。EPA1 平台采用 iBC 数字电池管家智能电控,具有较高的安全等级。主动安全方面,云 BMS 平台可为电池提供安全预警、性能预控等服务。结合 AI 大数
73、据算法和车云协同为核心的数字孪生技术,电池热失控预警准确率高达 99%,可以实现对车辆电池的双 24 小时全天候安全监控。被动防护层面,iBC 数字电池管家拥有航天级全电池隔热技术、醇冷高效散热、瞬态泄压技术、超压密封控制、全域防短路技术、定向感压排温和全时感温报警技术加持,能有效规避整包热失控,能确保电芯热失控后不起火爆炸。图图 2828:EPA1 平台的平台的 iBC 数字电池管家智能电控具有较高安全性数字电池管家智能电控具有较高安全性 数据来源:易车 深蓝品牌首款车型深蓝品牌首款车型 SL03 上市后反响优异。上市后反响优异。2022 年 7 月,深蓝汽车首款车型 SL03 上市,该车型
74、定位中型车,初始售价 16.89-69.99 万元,现新款售价14.59-19.19万元,车身尺寸为4820*1890*1480mm,轴距2900mm,拥有纯电/增程/氢能源三种动力版本。SL03 设计科技时尚,通过车身整体空气动力学的整体优化,在溜背式车身、运动套件、隐藏式门把手、封闭式空气动力轮毂等配置的加持下,其风阻系数低至 0.23Cd。智能化方面,SL03 搭载了 14.6 英寸向日葵屏,标配 8155 芯片平台和安卓 11操作系统,配置了 AR-HUD、全景影像、透明底盘等设备,全车共装载14 个扬声器,3 颗毫米波雷达、6 颗超声波雷达、6 颗高性能摄像头,支持包括集成式自适应巡
75、航、车道偏离预警、前碰撞预警、自动紧急刹车等 13 项智能驾驶辅助功能。深蓝 SL03 上市后市场反响优异,于 2022 请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 19 of 27 Table_Page 长安汽车长安汽车(000625)(000625)年 12 月单月交付破万。图图 29:深蓝深蓝 SL03 造型出众,风阻系数低至造型出众,风阻系数低至 0.23Cd 图图 30:深蓝深蓝 SL03 内饰内饰简约,科技感十足简约,科技感十足 数据来源:公司官网 数据来源:公司官网 深蓝首款深蓝首款 SUV 车型车型 S7 上市后连续交付破万上市后连续交付破万。2023 年
76、 6 月,深蓝汽车首款 SUV、旗下第二款产品深蓝 S7 上市,定位中型 SUV,初始售价区间 14.99-20.29 万元。S7 车身尺寸为 4750*1930*1625mm,轴距 2900mm,拥有纯电/增程两种动力版本,风阻系数低至 0.258Cd。深蓝 S7 全系标配15.6英寸向日葵屏、12.3英寸副驾超感智慧屏,可实现双屏联动分享;全系标配 ARHUD,64 色环抱氛围灯、14 门扬声器、仪表板及门板悬浮声音岛等。此外,深蓝 S7 首搭前排双零重力按摩座椅,使驾乘体验更舒适。2023 年 8 月,深蓝 S7 开启交付单月即破万,打破了新能源车型上市到交付破万最快纪录,2023 年
77、9-10 月,深蓝 S7 单月交付始终保持在万辆以上。图图 31:深蓝:深蓝 S7 定位超感驾趣定位超感驾趣 SUV,连续月交付破万,连续月交付破万 图图 32:深蓝:深蓝 S7 首搭前排双零重力按摩座椅首搭前排双零重力按摩座椅 数据来源:公司官网 数据来源:公司官网 请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 20 of 27 Table_Page 长安汽车长安汽车(000625)(000625)图图 3333:长安深蓝:长安深蓝 S7 与市场竞品对比情况与市场竞品对比情况 数据来源:国泰君安证券研究 深蓝渠道铺设迅速,未来将以深蓝渠道铺设迅速,未来将以每年每年 2 款
78、以上的节奏持续推出新产品。款以上的节奏持续推出新产品。截至 2023 年 7 月,深蓝汽车已在全国布局 746 个订单中心、390 个移动展厅、395 个交付中心、538 个维保中心、1 个线上线下联动覆盖全国的管家中心,形成了以用户为核心的服务生态闭环。在未来产品规划上,深蓝汽车将深耕 6 款产品系列,以每年推出 2 款以上新产品,三年共计推出 12 款以上全新及改款车型。3.2.启源:打造数智进化新汽车,与深蓝互补共拓市场启源:打造数智进化新汽车,与深蓝互补共拓市场 2023 年年 8 月长安发布第二自主新能源品牌月长安发布第二自主新能源品牌-长安启源。长安启源。长安启源品牌将围绕“数智进
79、化新汽车”定位,以 SDA 智能数字化平台作为底层技术支撑,打造六层智慧架构,构建数智新汽车全环境感知能力、全域服务化能力与多维自进化能力,为用户提供自在省心的数智体验。长安启源品牌旗下车型序列包括 A 系列、Q 系列以及数智新汽车产品 E0 系列。图图 3434:2023 年年 8 月长安发布第二自主新能源品牌月长安发布第二自主新能源品牌-长安启源长安启源 数据来源:公司官网 启源首款车型启源首款车型 A07 上市,与深蓝上市,与深蓝 SL03 互补抢占互补抢占 10-20 万新能源轿车市万新能源轿车市场。场。2023 年 10 月启源首款车型 A07 上市,定位中型轿车,售价区间 15.5
80、9万-17.69 万 元,支 持 纯 电/增 程 两 种 动 力 形 式,车 身 尺 寸 为4905*1910*1480mm,轴距 2900mm。启源 A07 标配 L2 级辅助驾驶、高 请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 21 of 27 Table_Page 长安汽车长安汽车(000625)(000625)通骁龙 8155 座舱芯片、15.4 英寸 2.5k 超高清灵动智屏、50 英寸长距全信息 AR-HUD 等。启源 A07 与深蓝 SL03 同基于长安 EPA1 平台打造,售价区间也高度重叠,但定位上有所区分,其中启源 A07 聚焦主流家用,深蓝 SL03
81、 主打年轻运动风。未来启源未来启源/深蓝定位将对标比亚迪王朝深蓝定位将对标比亚迪王朝/海洋,海洋,旗下产品将分别瞄准不同细分市场,共同助力长安新能源转型加速。旗下产品将分别瞄准不同细分市场,共同助力长安新能源转型加速。图图 35:启源首款车型:启源首款车型 A07,定位中型轿车,定位中型轿车 图图 36:启源:启源 A07 内饰呈现优雅科技之美内饰呈现优雅科技之美 数据来源:公司官网 数据来源:公司官网 启源第二款产品启源第二款产品 A05 上市,系长安旗下首款上市,系长安旗下首款 P13 混动架构车型。混动架构车型。2023年 10 月启源 A05 正式上市,该车型定位紧凑型轿车,售价 8.
82、99-13.29万元,车身尺寸为 4785*1840*1460mm,拥有 2765mm 超长轴距,系长安旗下首款 P13 混动架构车型,百公里综合油耗 0.98L。启源 A05 采用CIIA1.5 电气化架构平台,整车系统运行更高速,全系标配 LED 大灯、13.2 英寸电气化架驾座椅电动 6 向调节、AI 小安智能语音等。图图 3737:启源第二款产:启源第二款产品品 A05 上市系长安旗下首上市系长安旗下首款款 P13 混动架构车型混动架构车型 数据来源:公司官网 渠道端通过改旧换新实现快速布局,渠道端通过改旧换新实现快速布局,2025 年前将推出共计年前将推出共计 10 款产品。款产品。
83、在渠道端,长安启源品牌将通过改造 UNI 系列体验门店实现快速布局。在产品端,年底前启源序列还将继续推出 A06/Q05 两款 P13 架构混动车型,分别定位 A+轿车/SUV,2024 年上半年公司将上市基于 SDA 中央环网架构的 E0 系列首款产品 CD701,其具有 SUV 与皮卡两种形态,2025 年前启源计划将共计推出 10 款数智汽车产品。请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 22 of 27 Table_Page 长安汽车长安汽车(000625)(000625)图图 38:E0 首款产品首款产品 CD701,搭载搭载 SDA 中央环网架构中央环网架构
84、 图图 39:CD701 具有具有 SUV 与皮卡两种形态与皮卡两种形态 数据来源:搜狐汽车 数据来源:搜狐汽车 3.3.阿维塔:集华为阿维塔:集华为/宁德宁德/长安三家优势之大成长安三家优势之大成 2021 年年 11 月基于月基于 CHN 平台的阿维塔品牌发布。平台的阿维塔品牌发布。阿维塔品牌定位高端智能情感电动汽车,其基于长安汽车、华为、宁德时代联手打造的智能电动汽车技术平台CHN,具备“新架构、强计算、高压充电”三大特征。在 CHN 平台中,H 华为负责电机电控系统与智能驾驶、智能座舱软硬件供应。N 宁德时代负责提供先进的电池技术,C 长安提供优秀的底盘制造工艺,三者强强联合使产品具有
85、极强的产品竞争力。图图 4040:阿维塔品牌基于领先的智能电动汽车技术平台阿维塔品牌基于领先的智能电动汽车技术平台CHN 数据来源:公司官网 CHN 平台集华为平台集华为/宁德时代宁德时代/长安汽车三方优势之大成。长安汽车三方优势之大成。CHN 平台可支持最大 3100mm 长轴距的车型开发,可覆盖轿车、SUV、MPV 以及跨界车等多种车型,兼容两驱和四驱两种传动形式。车身方面,CHN 平台采用轻量化设计,相较传统全钢材质车体减重 30%;热管理方面,CHN平台采用华为 TMS 热管理系统,可高效回收余热,低温续航提升 10%;补能方面,CHN 平台采用宁德三元锂电池,支持 750V 高压充电
86、平台,能够达到 2.2C 超级快充能力,最高充电功率可达到 240kW,可实现充电 10 分钟增加续航 200km 的高效补能;动力方面,CHN 平台采用华为DriveONE 高压电驱系统,动力性能遥遥领先;智能化方面,CHN 平台可装配 HarmonyOS 车机操作系统,华为 AOS 智能驾驶操作系统及华为VOS 智能车控操作系统,具备高阶智能驾驶辅助功能。请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 23 of 27 Table_Page 长安汽车长安汽车(000625)(000625)图图 41:CHN 平台采用华为平台采用华为 DriveONE高压电驱系统高压电驱系
87、统 图图 42:CHN 平台电池采用宁德三元锂电池平台电池采用宁德三元锂电池 数据来源:公司官网 数据来源:公司官网 旗下首款车型阿维塔旗下首款车型阿维塔 11 已上市。已上市。2022 年 8 月,阿维塔品牌旗下首款车型阿维塔 11 正式上市,定位情感智能电动 SUV,售价 34.99-40.99 万元,2023 年 3 月,阿维塔 11 单电机版正式发布,售价 31.99 万元起,2023年 10 月,阿维塔 11 鸿蒙版上市,售价 30-39 万元。阿维塔 11 尺寸为4880*1970*1601 mm,轴距 2975 mm,配备 10.25 英寸全液晶仪表、15.6英寸悬浮式中控屏、1
88、0.25 英寸副驾触控屏及多屏智慧互联功能,智能座舱系统搭载了高性能车机模组,华为智能语音等,支持 750V 高压快充,并搭载华为领先的超感系统+超算平台,包括 3 颗激光雷达、6 颗毫米波雷达、12 颗超声波雷达、13 颗摄像头,以及 400Tops 高算力,可实现面向城区复杂路况的高阶智能驾驶。图图 43:阿维塔:阿维塔 11 全系搭载华为全系搭载华为 HI 全栈智能汽车解全栈智能汽车解决方案决方案 图图 44:阿维塔:阿维塔 11 采用环拥式感应座舱,打造情感智采用环拥式感应座舱,打造情感智能空间能空间 数据来源:公司官网 数据来源:公司官网 2023 年 9 月 5 日,定位智能豪华轿
89、跑的阿维塔 12 在德国慕尼黑全球首发,预计 2023 年 11 月正式国内上市,2025 年前阿维塔计划共推出 4 款车型,销量有望持续向上,带动长安新能源品牌力向上。3.4.智电智电 IDDIDD:P2P2 架构混动,与启源架构混动,与启源 P13P13 架构混动并行发展架构混动并行发展 智电智电 IDD 以以 P2 架构混动为核心,现已有多款车型在售。架构混动为核心,现已有多款车型在售。2023 年 3 月,长安混动车型品牌智电 IDD 上市,该品牌基于长安蓝鲸发动机技术,采用 P2 混动架构。目前长安智电 IDD 已上市车型包括 CS75 PLUS IDD UNI-V IDD、UNI-
90、K IDD、欧尚 Z6 IDD 等。请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 24 of 27 Table_Page 长安汽车长安汽车(000625)(000625)图图 45:CS75 PLUS IDD 车型,售价车型,售价 16.99 万元起万元起 图图 46:UNI-V IDD 车型车型,售价,售价 18.79 万元起万元起 数据来源:公司官网 数据来源:公司官网 图图 4747:UNI-V IDD、UNI-K IDD 与原版车型及比亚迪竞品车型对比与原版车型及比亚迪竞品车型对比 数据来源:国泰君安证券研究 混动车型混动车型根据电机在发动机、离合器和变速箱位置不同
91、,可分为根据电机在发动机、离合器和变速箱位置不同,可分为 P0-P4四种架构:四种架构:P0 架构架构:电机位于发动机的前端,即原逆变器的位置,是利用皮带传动兼顾启动和发电的一体机,能够控制发动机的启停,并且还能回收发动机多余的热量。图图 4848:P0 架构电机布局结构图架构电机布局结构图 数据来源:易车 P1 架构架构:电机位于发动机的曲轴后端,直接与发动机连接,位于在 K0离合器之前。电机中的定子直接放在了发动机的缸体上,电机的转子取代了传统的飞轮,发动机曲轴充当了电机的转子。请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 25 of 27 Table_Page 长安汽
92、车长安汽车(000625)(000625)图图 4949:P1 架构电机布局结构图架构电机布局结构图 数据来源:易车 P2 架构架构:电机位于变速器和发动机之间,共 3 种位置分布,功能各不相同分别为离合器之前、离合器之后和离合器之间。图图 5050:P2 架构电机布局结构图架构电机布局结构图 数据来源:易车 P3 架构架构:电机位于变速器之后,通常用在后驱车上。P3 电机无法用于启动发动机,因此需要额外的 P0 或者 P1 电机弥补,通常为P1+P3 形式。图图 5151:P3 架构电机布局结构图架构电机布局结构图 数据来源:易车 P4 架构架构:电机与发动机没有任何联系,一般不单独出现,通
93、常会与 P0和 P1 电机搭配出现。图图 5252:P4 架构电机布局结构图架构电机布局结构图 数据来源:易车 请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 26 of 27 Table_Page 长安汽车长安汽车(000625)(000625)目前市场上主流的混动架构为 P1+P3 架构,如比亚迪 DM-i、吉利雷神Hi.X、奇瑞鲲鹏 DHT 等混动系统,但长安智电蓝鲸 IDD 系列采用 P2架构。P2 架构混动方案涉及发动机、电动机、变速箱、离合器等多部件动力耦合技术,技术难度大,成本相对较高,但优点在于其拥有多档变速器,可以多档位调节,发动机可以随时介入车辆直驱,能够
94、保证全程持续强劲的动力输出,驾驶体验更佳。目前除采用目前除采用 P2架构的的架构的的智电智电 IDD系列外,长安已在启源序列下推出系列外,长安已在启源序列下推出 P13架构混动车型架构混动车型 A07,后续亦将持续发布更多车型,未来长安混动将采用,后续亦将持续发布更多车型,未来长安混动将采用双线布局战略,双线布局战略,P2 架构与架构与 P13 架构并行发展,架构并行发展,进而满足客户不同混动进而满足客户不同混动车型需求。车型需求。4.风险提示风险提示 1、全球汽车行业景气度下滑的风险、全球汽车行业景气度下滑的风险 若未来全球经济和国内宏观经济形势恶化,国内外汽车销量将明显下滑,会对公司生产经
95、营和盈利能力造成不利影响。2.芯片短缺的风险芯片短缺的风险 公司产品的原材料包括众多类型芯片,其中部分型号十分依赖进口,若芯片供应无法跟上日益增长得需求,公司产能将受到较大影响。3.市场竞争加剧的市场竞争加剧的风险风险 未来若行业竞争持续加剧,终端折扣或被迫扩大,进而影响到公司整体经营质量。请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 27 of 27 Table_Page 长安汽车长安汽车(000625)(000625)本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格 分析师声明分析师声明 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨
96、询执业资格或相当的专业胜任能力,保证报告所采用的数据均来自合规渠道,分析逻辑基于作者的职业理解,本报告清晰准确地反映了作者的研究观点,力求独立、客观和公正,结论不受任何第三方的授意或影响,特此声明。免责声明免责声明 本报告仅供国泰君安证券股份有限公司(以下简称“本公司”)的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。本报告仅在相关法律许可的情况下发放,并仅为提供信息而发放,概不构成任何广告。本报告的信息来源于已公开的资料,本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断,本报告所指的证券或投资标的的价格、价
97、值及投资收入可升可跌。过往表现不应作为日后的表现依据。在不同时期,本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。同时,本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改,投资者应当自行关注相应的更新或修改。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户,不构成客户私人咨询建议。在任何情况下,本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下,本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利,不与投资者分享投资收益,也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者务必注意,其据此做出的任何投资决策与本公司、
98、本公司员工或者关联机构无关。本公司利用信息隔离墙控制内部一个或多个领域、部门或关联机构之间的信息流动。因此,投资者应注意,在法律许可的情况下,本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易,也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。在法律许可的情况下,本公司的员工可能担任本报告所提到的公司的董事。市场有风险,投资需谨慎。投资者不应将本报告作为作出投资决策的唯一参考因素,亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在决定投资前,如有需要,投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策。本报告版权仅为本公司所有,未经书面许可,任何机构和个人不得以
99、任何形式翻版、复制、发表或引用。如征得本公司同意进行引用、刊发的,需在允许的范围内使用,并注明出处为“国泰君安证券研究”,且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。若本公司以外的其他机构(以下简称“该机构”)发送本报告,则由该机构独自为此发送行为负责。通过此途径获得本报告的投资者应自行联系该机构以要求获悉更详细信息或进而交易本报告中提及的证券。本报告不构成本公司向该机构之客户提供的投资建议,本公司、本公司员工或者关联机构亦不为该机构之客户因使用本报告或报告所载内容引起的任何损失承担任何责任。评级说明评级说明 评级评级 说明说明 投资建议的比较标准投资建议的比较标准 投资评级分为股票评级
100、和行业评级。以报告发布后的 12 个月内的市场表现为比较标准,报告发布日后的 12 个月内的公司股价(或行业指数)的涨跌幅相对同期的沪深 300 指数涨跌幅为基准。股票投资评级股票投资评级 增持 相对沪深 300 指数涨幅 15%以上 谨慎增持 相对沪深 300 指数涨幅介于 5%15%之间 中性 相对沪深 300 指数涨幅介于-5%5%减持 相对沪深 300 指数下跌 5%以上 行业投资评级行业投资评级 增持 明显强于沪深 300 指数 中性 基本与沪深 300 指数持平 减持 明显弱于沪深 300 指数 国泰君安证券研究所国泰君安证券研究所 上海上海 深圳深圳 北京北京 地址 上海市静安区新闸路 669 号博华广场20 层 深圳市福田区益田路 6003 号荣超商务中心 B 栋 27 层 北京市西城区金融大街甲 9 号 金融街中心南楼 18 层 邮编 200041 518026 100032 电话(021)38676666(0755)23976888(010)83939888 E-mail: