《【公司研究】长安汽车-革故鼎新反转启航-20200212[47页].pdf》由会员分享,可在线阅读,更多相关《【公司研究】长安汽车-革故鼎新反转启航-20200212[47页].pdf(47页珍藏版)》请在三个皮匠报告上搜索。
1、 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 9626187/21/20190228 16:59 革故鼎新 反转启航 长安汽车(000625) 公司简介公司简介 兼顾自主合资的老牌汽车劲旅。长安汽车主营整车制造,渗透汽 车全产业链,其中包括零部件制造、汽车销售、物流以及金融业 务等。旗下拥有多个汽车主流品牌,合资品牌包括长安福特、长 安马自达等,自主品牌包括长安乘用车、欧尚及凯程汽车等。 主要观点主要观点 经历销量及业绩下行的三年(经历销量及业绩下行的三年(20162016- -20192019) ,公司战略重新调整,) ,公司战略重新调整, 将重心转向聚焦两大核心资产(长安自主将重心转向聚焦两大核
2、心资产(长安自主& &长安福特) ,坚定贯彻长安福特) ,坚定贯彻 十六字方针: “增收节支,降本控投,降库融资,变现改革。 ”全十六字方针: “增收节支,降本控投,降库融资,变现改革。 ”全 方位提升经营效率,驱动业绩逐步改善。公司革故鼎新,复兴之方位提升经营效率,驱动业绩逐步改善。公司革故鼎新,复兴之 路启航。路启航。 长安自主:新车增份额,降本增利润长安自主:新车增份额,降本增利润 长安在自主阵营中占据重要地位,2019 年市占率达 4%。长安自 主坚持正向研发,新车高频投放,市场份额有望进一步扩张;第 三次创业过程中长安自主销量持续增长,规模效应逐步体现,产 品结构优化的同时,降本预期
3、贡献利润增量。长安自主长安自主“增收节“增收节 支,降本控投”支,降本控投” :1)开启新一代产品周期,2019H2 上市的爆款新 车 CS75 Plus 月销量稳定于 2 万辆+,2020 年重点新车型包括逸 动 Plus 以及一款跨界型 SUV,长安自主整体中高端车型占比加 大,产品结构优化;2)新一代 Plus 系列车型搭载全新动力品牌 蓝鲸动力(目前已配套车型包括 CS75 Plus/CS35 Plus/逸动 等) ,未来通过自主发动机配套比例提升实现单车降本,驱动长 安自主盈利持续向上;3)集中布局电动智能领域。从 2017 年发 布“香格里拉”计划, 2018 年发起智能化战略 “
4、北斗天枢”计 划,到 2020 年联手一汽东风成立 T3 科技平台公司,长安自主将 控制资本开支,集中投入于电动智能领域,为未来产业转型升级 不断积蓄核心竞争力。 长安福特:国产林肯加码,品牌重塑长安福特:国产林肯加码,品牌重塑 福特品牌拥有百年历史,全球影响力较大(2019 年全球市占率 约 6%) ;长安福特作为福特在华乘用车合资平台,2016 年创下 品牌销售辉煌,年销量 94.4 万辆,单车平均净利润 2.0 万元。目 前,长安福特处于底部蓄力阶段,在产品周期重振、战略多维调 整、林肯国产化驱动下,长安福特品牌重塑,逐步实现销量修 复:1)福特本部开启新一轮产品大周期,2019 年 1
5、2 月翼虎换 代改名锐际,预计 2020 年贡献 3-5 千辆月销;2020Q2 将推出全 新中大型 SUV 探险者;2)福特 2.0 战略升级,福特中国全面实 现本土化经营,换帅后主推 NDSD 渠道模式,为经销商减负,优 化终端库存,实现共赢,长安福特积极“降库”长安福特积极“降库” ;3)林肯国产化 落地,预计 2020 年 3 月第一款 SUV 冒险家上市,2020Q2 及 H2 分别再推出一款全新 SUV,消费升级驱动豪华车市场稳步增 评级及分析师信息 评级:评级: 买入 上次评级: 买入 目标价格:目标价格: 13.32 最新收盘价: 9.62 股票代码股票代码: 000625 5
6、2 周最高价/最低价: 11.9/6.32 总市值总市值( (亿亿) ) 462.01 自由流通市值(亿) 375.24 自由流通股数(百万) 3,900.64 分析师:崔琰分析师:崔琰 邮箱: SAC NO:S06 分析师:周沐分析师:周沐 邮箱: SAC NO:S04 相关研究相关研究 1.长安汽车(000625)业绩预告点评:19Q4 有望 扭亏 自主盈利提升 2020.01.31 2.长安汽车(000625)公司点评:联手一汽东风成 立 T3 推动汽车产业变革 2020.01.18 3.长安汽车(000625)12 月销量点评:福特同比 转正
7、 自主趋势上行 2020.01.07 -60% -40% -20% 0% 20% 2015/062015/092015/122016/032016/06 相对股价% 股票代码沪深300 Table_Date 2020 年 02 月 12 日 仅供机构投资者使用 证券研究报告|公司深度研究报告 证券研究报告|公司深度研究报告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 2 19626187/21/20190228 16:59 长,预计国产林肯 2020 年为长安福特贡献 4-5 万辆销量。 2020 减负上阵:新能源融资,减负上阵:新能源融资,PSA 变现,江铃改革变现,江铃改革 公司逐步优化资产结构
8、:1)长安新能源拟引入战投,推动国企 混改。增资扩股计划完成后,公司持有股权比例将降至 48.9%, 财务出表后预计 2020 年公司减亏约 3 亿元;2)长安 PSA 50% 股权计划全部转让给前海锐致(宝能旗下) ,转让金额 16.3 亿 元;PSA 股权变现的同时,预计 2020 年公司减亏约 11 亿元; 3)江铃控股 2019 年完成改革,股权交易后,公司持股比例降至 25%。公司剥离或出清亏损资产,实现财务减负,2020 年轻装 上阵。 投资建议投资建议 乘用车行业复苏趋势不变,本轮周期内战略聚焦两大核心资产, 业绩反转在即;驱动公司本轮改善的两大因素在于:1)长安自 主通过第三次
9、创业产品周期上行,量价齐增;2)长安福特底部 向上,凭借产品周期重振、战略多维调整、林肯国产化驱动,边 际改善逐步兑现。长期来看,公司与一汽、东风深度绑定,通过 设立 T3 科技平台向电动智能化转型升级。 盈 利 预 测 : 预 计 公 司2019-2021 年 归 母 净 利 分 别 为- 24.7/35.5/60.7 亿元;EPS 分别为-0.51/0.74/1.26 元,对应 PE 分别为-18.73/13.00/7.62 倍。继续给予公司 2020 年目标 PE 18 倍,目标价 13.32 元,维持“买入”评级。 风险提示风险提示 宏观经济低于预期,导致车市下行风险;旗下所有品牌老车
10、型 销量不达预期,新车型上市不达预期,导致公司整体经营改善 弹性弱化;公司降本控费效果不达预期,导致盈利能力波动风 险;长安福特战略调整效果不达预期,导致长安福特经营边际 变化不明显。 盈利预测与估值盈利预测与估值 资料来源:公司公告,华西证券研究所 Table_profit 财务摘要 2017A2017A 2018A2018A 2019E2019E 2020E2020E 2021E2021E 营业收入(百万元) 80012.21 66298.27 67273.00 74273.00 78416.00 YoY(%) 1.87 -17.14 1.47 10.41 5.58 归母净利润(百万元)
11、7137.23 680.73 -2466.16 3553.11 6067.10 YoY(%) -30.61 -90.46 -462.28 244.07 70.75 毛利率(%) 13.31 14.65 13.30 15.22 15.67 每股收益(元) 1.49 0.14 -0.51 0.74 1.26 ROE(%) 14.99 1.47 -5.66 7.54 11.41 市盈率 6.47 67.87 -18.73 13.00 7.62 证券研究报告|公司深度研究报告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 3 19626187/21/20190228 16:59 正文目录 引言 . 5 1.
12、底部向上的汽车老牌劲旅 . 6 1.1. 业绩底部向上 边际改善明显 . 7 1.2. 聚焦核心资产 优化资产结构 . 8 2. 长安自主:新车增份额 降本增利润 . 10 2.1. 产品竞争力提升 整体结构优化 . 10 2.2. 蓝鲸动力渗透率提升 单车降本可期 . 12 2.3. 加速布局电动智能领域 . 13 3. 长安福特:国产林肯加码 品牌重塑 . 18 3.1. 福特汽车:全球影响力犹存 . 18 3.2. 产品周期:过去的销量生命线 . 20 3.3. 福特中国“2025 战略”升级 . 29 3.4. 林肯国产化迎合消费升级 驱动中长期成长逻辑 . 32 4. 长安马自达:S
13、UV 占比提升 全球亟待变革 . 35 4.1. 长安马自达 SUV 占比提升 . 35 4.2. 马自达全球亟待变革 . 36 5. 长安铃木&江铃控股:经营全方位调整 . 38 5.1. 长安铃木中国市场落幕 . 38 5.2. 江铃控股混改实现品牌提升 . 38 6. 公司资产结构优化 财务减负轻装上阵 . 40 6.1. 长安新能源引入战投 实现财务减负 . 40 6.2. 出售长安 PSA 出清低效资产 . 41 7. 盈利预测&投资建议 . 42 8. 风险提示 . 44 图表目录 图 1 公司股权架构图(截至 2019 年中报) . 6 图 2 公司季度营收及同比增速(亿元;%)
14、 . 7 图 3 公司季度归母净利及同比增速(亿元;%) . 7 图 4 公司各季度盈利能力(%). 8 图 5 公司各季度费用率(%) . 8 图 6 长安自主各季度销量及同比增速(万辆;%). 10 图 7 长安自主品牌历年市场份额(%) . 10 图 8 长安自主主力 SUV 月度销量(辆) .11 图 9 长安自主 SUV 月度销量占比(%) .11 图 10 2020 款长安 CS75Plus 外观图片 . 12 图 11 2020 款长安 CS75Plus 内饰图片 . 12 图 12 新能源汽车行业销量及同比增速(万辆;%). 16 图 13 长安新能源汽车销量及同比增速(万辆;
15、%). 16 图 14 T3 科技平台公司股权结构以及未来董事会、技术委员会架构 . 17 图 15 福特汽车历年在美市占率(%) . 18 图 16 福特汽车历年全球市占率(%) . 18 图 17 福特汽车历年在美销量及同比增速(万辆;%) . 19 图 18 2003-2019 年长安福特销量及同比增速(万辆;%) . 21 图 19 福克斯历年销量及同比增速(万辆;%) . 22 图 20 福克斯在长安福特销量占比(%). 22 证券研究报告|公司深度研究报告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 4 19626187/21/20190228 16:59 图 21 长安福特单车营收及同
16、比增速(万元;%) . 23 图 22 长安福特单车净利润及同比增速(万元;%) . 23 图 23 长安福特“1515 战略”上市车型组合图谱 . 24 图 24 2013-2016 年 SUV 销量及同比(万辆;%) . 24 图 25 2013-2016 年各车型季度市场占有率(%) . 24 图 26 长安福特各季度销量及同比增速(万辆;%) . 25 图 27 长安福特各季度市场占有率(%). 25 图 28 长安福特单车营收及同比增速(万元;%) . 26 图 29 长安福特单车净利润及同比增速(万元;%) . 26 图 30 长安福特季度销量及同比增速(万辆;%) . 27 图
17、31 长安福特单车净利润及同比增速(万元;%) . 27 图 32 2020 款福特锐际外观图片 . 28 图 33 2020 款福特锐际内饰图片 . 28 图 34 月度汽车经销商整体品牌库存系数(月) . 32 图 35 月度汽车经销商合资品牌库存系数(月) . 32 图 36 汽车之家评选豪华品牌美誉度和认知度 . 33 图 37 林肯历年在华销量及未来销量预期(万辆) . 33 图 38 合资凯迪拉克历年销量及同比增速(辆;%) . 34 图 39 长安马自达各季度销量及同比(万辆;%) . 35 图 40 长安马自达单车营收及同比(万元;%) . 36 图 41 长安马自达单车净利润
18、及同比(万元;%) . 36 图 42 马自达全球半年度销量及同比增速(万辆;%) . 37 图 43 长安铃木季度销量及同比增速(辆;%) . 38 图 44 江铃控股季度销量及同比增速(辆;%) . 39 图 45 长安标致雪铁龙 DS 月度销量(辆) . 41 图 46 申万整车和长安汽车周度 PE (TTM)走势 . 43 图 47 申万整车和长安汽车周度 PB (LF)走势 . 43 表 1 中国 2010-2019 年前 20 名车企所占市场份额(%) . 6 表 2 长安汽车自主品牌 2018-2020 年产品周期(包括新车、换代及改款) .11 表 3 CS75Plus 与对标
19、竞品参数对比 . 12 表 4 长安汽车蓝鲸 NE 动力平台优势 . 13 表 5 长安自主搭载蓝鲸新动力 NE 1.4T 发动机的车型与传统版本参数对比 . 13 表 6 长安汽车电动化、智能化重点布局(2017 年 10 月-2020 年 1 月) . 14 表 7 长安新能源汽车产品周期(2017 年-2020 年) . 15 表 8 2019 年汽车制造商销量前十榜单 . 19 表 9 2003-2019 年长安福特销量及单车营收(万辆;万元) . 21 表 10 蒙迪欧 2005 款与同期竞品参数对比 . 22 表 11 福克斯 2005 款与同期竞品参数对比. 22 表 12 长安
20、福特 SUV 与同期竞品参数对比 . 25 表 13 福特全球现有车型上市时间及占比(截至 2018 年年底) . 26 表 14 长安福特新一轮产品规划 . 27 表 15 长安福特锐际以及其他合资品牌 SUV 同级别竞品对比 . 28 表 16 长安福特各主力车型销量预测(万辆) . 29 表 17 福特全球对中国三次战略计划 . 29 表 18 上汽通用凯迪拉克合资在售车型情况 . 33 表 19 林肯与凯迪拉克在华渠道销售情况对比 . 34 表 20 江铃控股增资前后股权对比(单位:万元,%) . 39 表 21 长安新能源增资前后股权对比(单位:万元,%) . 40 表 22 长安汽车旗下主要品牌年度销量及预测(万辆,%) . 42 证券研究报告|公司深度研究报告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 5 19626187/21/20190228 16:59 引言引言 长安汽车为具有军工央企背景的自主合资兼顾的老牌汽车集团,旗下自主品牌包 括长安乘用车、欧尚、凯程以及长安铃木,合资品牌包括长安福特、长安马自达及长 安 PSA。20