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1、钛合金元年:3C大趋势2024年3C设备/钛合金产业链年度策略证券研究报告行业评级:看好2023年11月22日分析师邱世梁分析师王华君分析师李思扬邮箱邮箱邮箱证书编号S01证书编号S05证书编号S012【钛合金】聚焦在3C行业渗透趋势下的产业链机会1、什么是钛合金?高强度、轻量化的最佳选择,重点关注下游需求应用打开钛合金在航天航空、工业、化工、医疗等应用广泛。供给端上游原材料供应充足,重点期待需求端钛合金在3C消费电子应用加速,打开成长空间。2、为什么3C行业要用钛合金、行业趋势如何?顺应3C电子轻薄大趋势,催生折叠屏产业化提速
2、1)为什么用钛合金?相比传统不锈钢(硬但不轻)、铝合金(轻但不硬),钛金属能做到又轻又硬、满足3C轻薄需求。2)行业趋势如何?2023年起苹果、荣耀、三星、华为等均在旗舰机型开启导入钛合金材料,强化钛合金材料导入确定性。未来如钛合金材料进一步在各3C消费电子品牌、及产品类型(手机手表Pad笔记本电脑)中逐步渗透,成长空间有望持续打开。3)将催生折叠屏手机需求加速:2023年7月荣耀发布折叠屏Magic V2手机,重量、厚薄与传统直板机进一步看齐,钛合金解决折叠屏手机更重、更厚、携带不方便的问题,催生需求提升。2022年折叠屏占比手机份额仅1.2%、未来提升空间大,期待钛合金与折叠屏手机共同成就
3、、刺激需求。3、3C钛合金将催生行业带来哪些机会?重点关注3D打印/精加工/刀具/MIM件,市场空间有望加速打开由于钛合金材料特性,使得成形+加工环节价值量更高、耗材消耗量更大。(1)3D打印:是钛合金成形方式之一、开始大规模产业化;(2)研磨抛光(精加工环节):价值量有望大幅提升,我们中性测算未来3C手机钛合金加工未来200亿级市场潜力可期。(3)刀具:钛合金加工难度大、导致刀具消耗量提升,市场空间打开。(4)MIM:折叠屏铰链由多个金属零件组成,其中精密金属零件制造工艺为MIM、受益折叠屏需求提升。4、投资建议:聚焦3C行业钛合金+折叠屏趋势下的产业链机会【3C钛合金】重点关注3D打印、磨
4、抛、刀具、MIM件环节的设备+材料+服务;重点推荐铂力特、华曙高科、东睦股份、华锐精密、欧科亿等;重点关注宇环数控、天工国际、宝钛股份、银邦股份、沃尔德、鼎泰高科、龙佰集团、精研科技、统联精密等。5、风险提示:钛合金相关新产品研发推广不及预期、折叠屏下游需求波动风险、竞争格局恶化风险。OAfXfUcZbVbUmOmMoPsMmM7NcM8OmOrRnPmPkPoPoPlOsQuMbRpPyRwMmPrRNZtRyR3【钛合金】聚焦在3C行业渗透趋势下的产业链机会钛合金-3C产业链海绵钛(原材料)产业链公司龙佰集团、新疆湘润、云南钛业、攀钢钛业、金达钛业、百盛钛业等钛锭、钛合金(钛材加工)3C结
5、构件(中框、轴盖、表壳等)终端产品(手机、手表、PAD、笔记本、AR/VR等)天工国际、银邦股份、宝钛股份、广州众山精密、无锡康瑞新材料、西部材料等富士康、捷普绿点、立讯精密、比亚迪电子、闻泰科技、东莞普光等苹果、三星、华为、荣耀、小米、OPPO、Vivo等等成形:CNC、3D打印、MIM公司:铂力特、华曙高科、东睦股份、统联精密、精研科技、创世纪等精加工:切削、磨抛公司:宇环数控、华锐精密、沃尔德、欧科亿、鼎泰科技、春草等资料来源:百度图片,苹果、荣耀官网,浙商证券研究所整理图1:3C钛合金产业链梳理4【3C行业】2023年全球智能手机旗舰机发售时间复盘图2:2023年全球智能手机旗舰机发售
6、时间复盘,期待2024年钛合金在3C行业加速导入资料来源:IT之家、腾讯网、快科技,浙商证券研究所整理(注:括号内数字为各手机基础版起步售价、单位:元)5重点关注:受益3C钛合金导入相关的产业链环节表1:产业链重点公司盈利预测与估值资料来源:Wind,浙商证券研究所整理(注:各公司eps均来自Wind一致预期,天工国际股价、总市值、eps单位为HKD港币)钛合金产业链日期:日期:2023/11/212023/11/21EPS/EPS/元元PEPE2022A2022A公司公司代码代码股价股价/元元总市值总市值/亿元亿元2022A2022A2023E2023E2024E2024E2025E2025
7、E2022A2022A2023E2023E2024E2024E2025E2025EPBPBROEROE(%)3D打印(设备、材料)铂力特688333115.51850.51.62.84.323373412711.65.6华曙高科68843334.11410.20.40.50.8142936344-13.9钛合金加工(设备、耗材、服务)宇环数控00290321.3320.40.40.60.7595138294.07.4华锐精密68805995.2592.72.94.25.6353322177.516.6欧科亿68830833.2531.51.52.12.7222216123.512.2沃尔德68
8、802827.1420.40.71.01.1663728251.84.6鼎泰高科30137722.2910.50.60.81.1413727213.814.3立讯精密00247530.721951.31.62.02.5242015125.422.7长盈精密30011512.61520.00.20.60.83576222162.20.7闻泰科技60074548.96071.22.33.13.7422116131.94.2钛合金材料(海绵钛、钛材)宝钛股份60045634.81661.21.61.92.4302218153.29.1天工国际0826.HK2.36650.200.270.47-129
9、5-1.07.5银邦股份3003379.2750.10.10.2-1127151-4.14.3龙佰集团00260117.84251.41.31.72.112141192.217.2MIM件东睦股份60011414.0860.30.30.50.7554328212.16.1精研科技30070934.564-1.2-28-2.3-10.9统联精密68821027.0430.60.71.21.7453722162.18.1行业平均值行业平均值7440272048目录目录C O N T E N T S【钛合金的行业应用如何?钛合金的行业应用如何?】高强度、轻量化的最佳选择,重点关注下游需求应用打开01
10、0203【为什么为什么3C行业要用钛合金、行业趋势如何?行业要用钛合金、行业趋势如何?】顺应3C电子轻薄大趋势,催生折叠屏产业化提速604【3C钛合金将催生行业带来哪些机会?钛合金将催生行业带来哪些机会?】重点关注3D打印/精加工/刀具/MIM件,市场空间有望加速打开05【3C设备设备】行业投资建议行业投资建议重点关注3D打印/精加工/刀具/MIM件风险提示风险提示【钛合金的行业应用如何?钛合金的行业应用如何?】高强度、轻量化的最佳选择,重点关注下游需求应用打开高强度、轻量化的最佳选择,重点关注下游需求应用打开01747%18%6%5%3%3%3%2%1%12%化工航空航天电力冶金医药船舶海洋
11、工程体育休闲制盐其他1.18 钛合金:指以钛为基、加入其他元素组成的合金。具备强度高、耐蚀性好、耐热性高等特征,在航天航空、汽车工业、核工业、化工石化、牙科和医疗修复等领域应用广泛。目前不锈钢是世界上用量最大的合金,钛合金产量较小(2022年仅为不锈钢的0.5%),期待钛合金未来在行业渗透提升的趋势。图 4:钛合金材料示意图【钛合金】高强度、轻量化的最佳选择,重点关注下游需求应用打开资料来源:百度图片、齐家,浙商证券研究所图3:钛材、不锈钢产能:目前钛材产量较小、未来提升空间大资料来源:中国有色金属工业协会钛锆铪分会、中商产业研究院,浙商证券研究所整理图5:钛材下游应用领域:化工、航天航空占主
12、要应用场景资料来源:中国有色金属工业协会钛锆铪分会、中商产业研究院,浙商证券研究所整理5.546.347.539.713.5915.272577.42670.729403103.93263.23197.50.2%0.2%0.3%0.3%0.4%0.5%0.0%0.1%0.2%0.3%0.4%0.5%0.6%0 05005001,0001,0001,5001,5002,0002,0002,5002,5003,0003,0003,5003,500200020202020222中国-钛材产量(万吨)中国-不锈钢产量(万吨)钛材:不锈钢
13、比例1.29 2022年全球海绵钛(钛合金的上游原材料)产量达26万吨、同比增长8.3%,海绵钛价格(中国)从2023年初的80元/KG附近跌至最低50元/KG附近,过去多年价格持续维持低位水平。随着海绵钛产能的持续提升,价格持续维持低位,上游原材料供应充分。重点核心关注下游应用领域的发展,打开成长空间,期待钛合金在3C消费电子领域应用空间打开。【钛合金】高强度、轻量化的最佳选择,重点关注下游需求应用打开图6:海绵钛产能:中国、全球产能持续提升资料来源:Wind,浙商证券研究所整理050,000100,000150,000200,000250,000300,000中国:产能:海绵钛(吨)全球:
14、产量:海绵钛(吨)图7:2005-2023年海绵钛价格走势:持续保持低位资料来源:Wind,浙商证券研究所整理【为什么为什么3C行业要用钛合金、行业趋势如何?行业要用钛合金、行业趋势如何?】顺应顺应3C电子轻薄大趋势,催生折叠屏产业化提速电子轻薄大趋势,催生折叠屏产业化提速0210品牌产品型号重量(克)上一代/非钛合金款重量(克)重量减轻苹果Iphone 15 pro187206(iPhone 14 Pro)9.2%Iphone 15 pro max221240(iPhone 14 ProMax)7.9%Apple Watch 5(44mm)41.747.8(不锈钢版本)12.8%荣耀折叠屏M
15、agic V2231293(Magic V)21.2%2.111钛合金核心优势1)轻量化:钛合金质量轻,其密度为钢材的60%(不锈钢的密度为7900kg/m3,而钛合金的密度为4500kg/m3左右)。2)高强度:钛合金具有良好的强度、韧性和延展性,且具有较高的比强度和比刚度。在航空、航天等领域中广泛应用。3)耐腐蚀:钛合金具有良好的耐腐蚀性能,具有良好的抗氧化、耐热、耐酸碱等性能,不易被大气、水和生物腐蚀,因此可以应用于海洋、化工等有腐蚀性的环境中。【钛合金】苹果、荣耀加速导入,顺应消费电子轻量化趋势表 2:钛合金与铝、镁、锌合金性能参数对比资料来源:轻合金国家工程研究中心应用基地、百度文库
16、、爱采购、爱问知识人、PChome电脑之家,浙商证券研究所整理应用机型应用机型中框材料中框材料密度密度硬度硬度导热性导热性g/cm3BHNW/(mK)W/(mK)iPhone 14铝合金铝合金2.iPhone 14 Pro不锈钢不锈钢7.9170-22016.3iPhone 15 Pro钛合金钛合金4.5270-3107.95表 3:3C产品导入钛合金后,重量减轻改变(包括直接重量+间接重量减轻)图8:荣耀折叠屏magicV2与苹果14 ProMax厚度已非常接近资料来源:浙商证券研究所拍摄资料来源:苹果官网、环球网科技、科技数码派、搜狐,浙商证券研究所整理2.212202
17、3年起多款新机开启导入钛合金材料1)荣耀-折叠屏Magic V2、Magic Vs2:采用航天的钛合金3D打印工艺。其中Magic V2折叠最薄厚度9.90mm、展开最薄4.7mm,催生折叠屏手机进入毫米时代。相比以前以不锈钢和铝合金为主,钛金属能更好地兼顾硬度和重量,做到又轻又硬。2)苹果-iPhone 15 Pro/Pro Max:边框加入钛金属材质,带来更轻机身重量,iPhone 15 Pro 重量仅 187g、15 Pro Max 重量仅221g,相比 206g 的 14 Pro 和 240g 的 14 Pro Max 更轻。3)苹果iWatch手表:Watch Ultra 2采用49
18、毫米钛金属表壳。4)华为Watch 4 Pro:采用航天级钛合金表壳,更坚固、耐腐蚀。5)三星S24 Ultra手机:据Techweb,三星下一代旗舰Galaxy S24 Ultra将会采用钛合金材质,它将对标同样采用钛合金的iPhone 15 Pro Max,新款手机有望在今年底亮相。图9:荣耀Magic V2首次采用钛合金3D打印技术,iPhone 15 Pro引入钛合金材料【钛合金】苹果、荣耀加速导入,顺应消费电子轻量化趋势资料来源:荣耀Magic V2发布会、苹果官网,浙商证券研究所整理表 4:3C消费电子行业主要品牌钛合金导入情况资料来源:各公司官网、太平洋科技、新潮电子杂志,浙商证
19、券研究所整理品牌产品型号起步价格(元)产品类型使用钛合金部位苹果苹果Iphone 15 pro/pro max7999/9999手机中框Apple Watch Ultra 26499手表外壳荣耀荣耀折叠屏Magic V28999手机铰链轴盖折叠屏Magic Vs26999手机铰链轴盖三星三星Galaxy S24 Ultra未发布手机中框Galaxy Watch5 Pro2499手表外壳小米小米小米14 Pro6499手机中框OPPOOPPO折叠屏Find N39999手机摄像头圆环2.313 行业趋势:相比此前的不锈钢和铝合金材质,钛合金能够更好地兼具坚固和轻薄的特点,从而降低手机的厚度和重量
20、,并提高强度。钛合金开启大规模在手机中进行应用,未来如钛合金材料进一步在各3C消费电子品牌(苹果、荣耀、三星、华为、小米、VIVO、OPPO等)、及产品类型(手机手表Pad笔记本电脑)中逐步渗透,成长空间有望持续打开。图 10:钛合金-行业趋势展望:期待未来在各类3C电子品牌+产品类型中加速导入【钛合金】行业趋势:期待未来在3C电子品牌+产品类型中加速导入资料来源:荣耀Magic V2发布会、苹果官网、百度图片,浙商证券研究所整理2.414资料来源:荣耀Magic V2产品发布会,浙商证券研究所整理图11:荣耀Magic V2首次采用钛合金3D打印技术【钛合金】解决折叠屏厚重问题,催生市场需求
21、有望提升 折叠屏手机作为智能手机和平板电脑的“集合体”,拓展了用户大屏显示的使用场景,刺激了用户换机需求。但核心问题在于,虽然屏幕更大,折叠屏相较传统直板手机更重、更厚,导致携带不方便问题,使得消费者接受度仍然有限。2023年7月,荣耀发布折叠屏Magic V2:采用航天的钛合金3D打印工艺。折叠最薄厚度9.90mm、展开最薄4.7mm,催生折叠屏手机进入毫米时代。相比以前以不锈钢和铝合金为主,钛金属能更好地兼顾硬度和重量,做到又轻又硬。并在2023年10月,荣耀再发折叠屏Magic Vs2(并将价格降至6999元)、催生钛合金应用在3C行业进一步打开。2.515图12:2022年全球智能手机
22、出货约12亿台,同比下滑11.1%资料来源:Wind,浙商证券研究所整理资料来源:IDC,浙商证券研究所整理图13:2022年全球折叠屏手机出货约1420万台,占智能手机份额1.2%【折叠屏】国内外市场增速可观,催生3C行业结构性成长机会 3C行业需求下行,但近年来手机折叠屏增速可观,叠加钛合金导入带来的轻薄优势,有望催生3C行业结构性成长机会。折叠屏手机作为智能手机和平板电脑的“集合体”,拓展了用户大屏显示的使用场景,刺激了用户换机需求。全球市场:2022年全球智能手机出货约12亿台,同比下滑11.1%。但折叠屏出货量增速成为市场亮点,据IDC数据,2022年全球折叠屏手机出货约1420万台
23、,同比增长100%(2018-2022年CAGR=91%),且仅占智能手机份额的1.2%。同时IDC预计2027年折叠屏手机将达4810万部,占智能手机份额3.5%,未来5年CAGR=27.6%。-20%-10%0%10%20%30%40%50%60%70%80%0200400600800016002009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022全球智能手机出货量(百万台)YOY0.24.61.97.114.248.10.0%0.3%0.1%0.5%1.2%3.5%0.0%0.5%1
24、.0%1.5%2.0%2.5%3.0%3.5%4.0%002002120222027E全球折叠屏手机出货量(百万台)折叠屏渗透率2.616图15:2022年全球手机厂商份额,三星占据领先份额资料来源:Canalys,浙商证券研究所整理资料来源:Canalys,浙商证券研究所整理图16:2022年全球折叠屏厂商份额,三星占据领先份额【折叠屏】国内外市场增速可观,催生3C行业结构性成长机会 全球市场-竞争格局:2022年三星在全球手机厂商份额中占据领先地位,且在折叠屏领域占据绝对龙头。国内厂家华为、荣耀、小米、OPPO、Vivo等加速追赶。22%19%1
25、3%9%9%28%20222022年全球手机厂商份额年全球手机厂商份额三星苹果小米OPPOvivo其他81%11%3%2%1%2%0%20222022年全球折叠屏厂商份额年全球折叠屏厂商份额三星华为OPPOVivo小米荣耀摩托摩拉图14:2022年全球各品牌折叠屏出货量情况,三星出货量大幅领先115015645.525.421.121.8402004006008001,0001,2001,400三星华为OPPOVivo小米荣耀摩托摩拉2022年折叠屏出货量(万台)资料来源:Canalys,浙商证券研究所整理2.717图17:2022 年全年中国智能手机市场出货量约 2.93 亿台,同比下降 3
26、.5%资料来源:中关村在线,浙商证券研究所整理资料来源:中关村在线,浙商证券研究所整理图18:2022 年中国折叠屏手机出货量达360万台,同比增长 154%【折叠屏】国内外市场增速可观,催生3C行业结构性成长机会 国内市场:2022 年全年中国智能手机市场出货量约 2.93 亿台,同比下降 3.5%。同样折叠屏产品出货量增速成为市场亮点,2022 年中国折叠屏手机出货量达360万台,同比增长 154%。-25%-20%-15%-10%-5%0%5%10%05003003504004502002120222023E2024E2025E中国智能手机出货
27、量(百万台)YOY0%1%1%2%2%3%3%4%4%5%5%02468020202120222023E2024E2025E中国折叠屏手机出货量(百万台)折叠屏渗透率2.818图19:2022年国内手机厂商份额,vivo占据领先份额资料来源:IDC,浙商证券研究所整理资料来源:中关村在线,浙商证券研究所整理图20:2022年国内折叠屏厂商份额,华为占据领先份额【折叠屏】国内外市场增速可观,催生3C行业结构性成长机会 国内市场-竞争格局:2022年Vivo在国内手机厂商份额中占据领先地位,但头部几家份额差距较小。与全球市场不同,在折叠屏领域,华为占据绝对龙头、三星位列其二。
28、其他厂家荣耀、小米、OPPO、Vivo等加速追赶。19%18%17%17%14%16%20222022年国内年国内手机手机厂商份额厂商份额vivo荣耀OPPO苹果小米其他19%51%9%6%8%7%20222022年国内折叠屏厂商份额年国内折叠屏厂商份额三星华为OPPOVivo小米其他2.919【折叠屏&钛合金】彼此共同成就,催生行业需求提升 折叠屏-转轴铰链催生钛合金需求提升:铰链的核心为轴盖(类似人的骨架),钛合金有望成为转轴做到更轻、更薄的核心。折叠屏的形态主要分为外翻、内翻,铰链的转轴对于手机的轻薄,屏幕的平整程度、整机的耐久度,以及抗摔落等方面有着几乎决定性的影响。本次荣耀Magic
29、 V2、Vs2折叠屏导入钛合金轴盖,带来更轻(密度较不锈钢更小)、更薄(硬度较不锈钢更大),将折叠屏手机做到了与直板手机接近的重量和厚度,我们预计有望成为行业重要技术变革,带动钛合金需求提升。图21:荣耀2款折叠屏手机搭载钛合金轴盖,催生钛合金应用需求资料来源:荣耀官网,浙商证券研究所整理【3C钛合金将催生行业带来哪些机会?钛合金将催生行业带来哪些机会?】重点关注重点关注3D打印打印/精加工精加工/MIM件,市场空间有望加速打开件,市场空间有望加速打开03203.121 3D打印(成形):解决钛合金技术量产痛点。虽钛合金材料优势明显,但是加工难度大、良率低,从而造成成本过高,因此一直没在手机市
30、场广泛应用。此次荣耀Magic V2手机铰链结构件采用3D金属打印工艺,催生3D打印在消费电子领域空间打开。研磨抛光(精加工):钛合金摩擦系数大、导热性差、热量不易散失,加工时容易使零件表面产生烧伤现象,刀尖易造成磨损及破损等现象。导致单件加工价值量更高、加工耗材消耗量更大。如未来钛合金应用需求打开,加工环节将迎市场新增量。图 22:钛合金-难加工的原因:导热性差、弹性模量小、切削接触短、化学活性大【3D打印/精加工】顺应3C引入钛合金技术,市场空间有望加速打开资料来源:棒材技术研发部,浙商证券研究所整理图 23:苹果15Pro Max钛合金边框价值量:相比上一代(不锈钢)大幅提升43%资料来
31、源:欣邦科技头条、雷科技,浙商证券研究所3.222 价值量:参考荣耀折叠屏轴盖,目前钛合金轴盖的材料成本20-30元左右,加工成本在150-200元之间。未来随着3D打印技术在钛合金卷轴量产规模化、良率提高,带来边际成本下降、需求放量、市场空间提升。市场空间:3D打印敏感性分析:据IDC数据,2022 年全年手机出货量12.1亿台,同比下降 11.3%。我们通过敏感性分析对钛合金渗透率、加工成本导入进行假设。如假设折叠屏在智能机4%渗透率、直板机中旗舰手机为15%渗透率,对应2.2亿台手机,假设钛合金在以上手机中应用达60%渗透率、20元加工成本的中性假设下,钛合金3D打印服务市场空间有望达2
32、7亿元。表 5:3D打印服务市场空间-敏感性分析,数十亿级市场潜力可期【3D打印】顺应消费电子引入钛合金技术,市场空间有望加速打开资料来源:浙商证券研究所测算(假设手机出货量为2022年数据12.1亿台保持不变)图 24:钛合金加工产业链价值分布:精加工占主要价值量资料来源:浙商证券研究所整理(参考本页PPT荣耀折叠屏轴盖价值量,假设材料成本30元、加工成本170元)15%85%材料成本材料成本(成形毛呸)(成形毛呸)加工成本加工成本(精加工件)(精加工件)钛合金渗透率/加工成本(元)3D打印服务市场空间(亿元)5%10%20%40%60%80%100%354803713
33、274053672536024937249131822折叠屏-在智能手机渗透率/旗舰手机-在直板手机渗透率折叠屏、直板旗舰手机出货量(亿台)1%2%4%8%15%30%1%0.20.40.61.11.93.72%0.40.50.71.22.03.84%0.60.70.91.42.24.08%1.11.21.41.92.64.315%1.92.02.22.63.44.930%3.73.84.04.34.96.23.323 价值量:参考荣耀折叠屏轴盖,目前钛合金轴盖的材料成本20-30元左右,加工成本在150-200元之间。未来随着
34、3D打印技术在钛合金卷轴量产规模化、良率提高,带来边际成本下降、需求放量、市场空间提升。市场空间:精加工-磨抛敏感性分析:据IDC数据,2022 年全年手机出货量12.1亿台,同比下降 11.3%。我们通过敏感性分析对钛合金渗透率、加工成本导入进行假设。如假设折叠屏在智能机4%渗透率、直板机中旗舰手机为15%渗透率,对应2.2亿台手机,假设钛合金在以上手机中应用达60%渗透率、150元加工成本的中性假设下,钛合金加工市场空间有望达200亿元。表 6:3C钛合金加工市场空间-敏感性分析,百亿级市场潜力可期【精加工-磨抛】顺应消费电子引入钛合金技术,市场空间有望加速打开资料来源:浙商证券研究所测算
35、(假设手机出货量为2022年数据12.1亿台保持不变)折叠屏-在智能手机渗透率/旗舰手机-在直板手机渗透率折叠屏、直板旗舰手机出货量(亿台)1%2%4%8%15%30%1%0.20.40.61.11.93.72%0.40.50.71.22.03.84%0.60.70.91.42.24.08%1.11.21.41.92.64.315%1.92.02.22.63.44.930%3.73.84.04.34.96.2钛合金渗透率/加工成本(元)钛合金加工市场空间(亿元)5%10%20%40%60%80%100%300336746682502856555720
36、022458954200267334611图 25:钛合金加工产业链价值分布:精加工占主要价值量资料来源:浙商证券研究所整理(参考本页PPT荣耀折叠屏轴盖价值量,假设材料成本30元、加工成本170元)15%85%材料成本材料成本(成形毛呸)(成形毛呸)加工成本加工成本(精加工件)(精加工件)3.424【刀具】钛合金加工难度大,带来刀具寿命降低、使用量提升 钛合金刀具:钛合金材料难加工,被切削指数只有易削钢的20%,需要选择专用刀具才能保证效率。根据艾邦高分子数据,钛合金手机中框整体良率
37、约为30%-40%,远低于铝合金中框的80%;且加工时间长,约为铝合金的3-4倍。3C钛合金打开刀具市场空间:苹果、荣耀、小米相继采用钛合金中框/轴盖,国内主流刀具企业已纷纷布局。公司3C钛合金刀具行业进展华锐精密公司开发高精密3C行业刀具项目,完成部分以加工钛合金为核心的3C用圆弧刀、平头刀、倒角刀、T型刀、高光刀、成型刀具的开发,实现产品设计、程序、制成高效率产出鼎泰高科公告调整IPO募投项目实施规划,利用募投资金新建960万支数控刀具产能,以备数控刀具市场需求沃尔德鑫金泉在2021年开始研发钛合金材料加工的刀具,2022年某国际品牌高端智能手表的钛合金表壳生产中已经开始使用鑫金泉刀具,同
38、时更多的智能手机品牌也开始大量使用钛合金等相关材料欧科亿公司在钛合金加工的刀具方面有一定的技术储备和产品开发基础,未来公司也将抓住市场机会,进一步开展钛合金刀具产品技术创新,加大产品销售和重点客户合作中钨高新钛合金加工刀具由株钻公司供应。从三季度看已经带来了阶段性的需求增长,公司跟行业内的客户一直有合作,供应钛合金刀具,未来也会抓住这块的市场机会加大合作和供应表 7:3C钛合金加工市场空间-敏感性分析,百亿级市场潜力可期资料来源:各公司公告、投资者关系公告,浙商证券研究所整理3.525表8:MIM行业竞争格局:东睦旗下上海富驰与精研科技为国内双雄资料来源:新材料在线,各公司官网,浙商证券研究所
39、整理【MIM件】折叠屏转轴铰链催生MIM件相关产业链需求提升 折叠屏-转轴铰链催生MIM件需求提升:铰链由多个金属零件组装而成,其中精密金属零件的制造工艺主要为MIM。MIM核心优势:传统金属加工工艺在制造精密部件时不仅费时费力,良率也会存在一定问题。金属粉末注射成形MIM工艺具备工序少、无切削或少切削的特性,更适合批量生产小型、复杂,以及具有特殊要求的金属零部件。竞争格局:目前精研科技、富驰高科(东睦股份)等厂商主要布局相关MIM零部件的加工;宜安科技、上海驰声、常州世竟等厂商入局液态金属的研发与生产;奇鋐、兆利、长盈精密、科森科技等厂商布局铰链组装。MIMMIM企业成立时间所在区域布局领域
40、主要产品关键信息INDO-MIM1997印度汽车、医疗器械为主、涉及消费电子、工具汽车安全系统、内部系统、传动系统、电气系统零部件、手术器械等全球最大MIM供应商,新工厂面积超2.5万平方米,拥有全球最大金属焊接铸造设备。精研科技2004江苏常州智能手机、可穿戴设备、笔记本及平板计算机等消费电子领域;汽车领域;医疗领域;工具领域;手机卡托、装饰圈、计算机皎链、音响线圈马达、汽车涡轮增压器叶片和组件、液压管、掐臂、手术刀、医用钳子、剥落电极、手术刀柄、门类五金、电动工具国内唯一全MIM产品上市企业,也是亚洲第_家以全MIM产品上市企业。员工超1800人,苹果、华为供应商,至少12部氢气烧结连续炉
41、富驰高科1999上海汽车为主,正在向消费电子、工具、医疗领域转型汽车发动机、座椅调节、涡轮增压器等部件;手机、笔记本等的按键、充电接口、卡托等;机械工具、通讯器材、医疗器材零部件中国境内早期的MIM厂,大陆第一家苹果MIM零件供应商,员工超3800人,已被东睦收购昶联金属1991广东广州手表为主,涉及医疗器械领域手表表壳、表带、手术刀柄、眼镜金I属零部件、电子产品零部件等中南创发集团旗下公司,对内供应为主,是华南地区最大和最早的金属粉末注塑成形制造商安费诺2001浙江杭州消费电子为主滑板钗链、转轴皎链、笔记本校链、3G网卡皎链、屏蔽罩、天线结构件以及充电器插头等苹果和微软MIM零件供应商,设计
42、与制造微软平板Surface转轴全亿大2005广东佛山消费电子为主散热器、风扇、手机马达等2009年加盟富士康,拥有全中国最大的德国连续烧结炉晟铭电子1976台湾涉及汽车、消费电子、医疗器械等领域牙齿矫正、活体取样钳、汽车涡轮增压器部件等2002年进入行业,苹果USB雷霆接头认证供新日兴1965台湾消费电子为主,涉及医疗器械、汽车等领域手机笔记本零部件、手术器械、刹车装置散牛等全球最大计算机枢纽供应商,目前拥有40部成上真空烧结炉台耀科技2001台湾电动/手工具、锁类、医疗用品、电子通讯产品等套锁、牙科器械、手机支架、齿轮等亚洲区第一家取得苹果公司认证的公司,是苹果公司将压铸锌件更换为MIM件
43、的最大推手【3C设备设备】行业投资建议行业投资建议04260427重点关注:受益3C钛合金导入相关的产业链环节【3C钛合金】重点关注3D打印、磨抛、刀具、MIM件环节的设备+材料+服务重点推荐铂力特、华曙高科、东睦股份、华锐精密、欧科亿等;重点关注宇环数控、天工国际、宝钛股份、银邦股份、沃尔德、鼎泰高科、龙佰集团、精研科技、统联精密等。表9:重点公司盈利预测与估值资料来源:Wind,浙商证券研究所整理(注:各公司eps均来自Wind一致预期,天工国际股价、总市值、eps单位为HKD港币)钛合金产业链日期:日期:2023/11/212023/11/21EPS/EPS/元元PEPE2022A202
44、2A公司公司代码代码股价股价/元元总市值总市值/亿元亿元2022A2022A2023E2023E2024E2024E2025E2025E2022A2022A2023E2023E2024E2024E2025E2025EPBPBROEROE(%)3D打印(设备、材料)铂力特688333115.51850.51.62.84.323373412711.65.6华曙高科68843334.11410.20.40.50.8142936344-13.9钛合金加工(设备、耗材、服务)宇环数控00290321.3320.40.40.60.7595138294.07.4华锐精密68805995.2592.72.94
45、.25.6353322177.516.6欧科亿68830833.2531.51.52.12.7222216123.512.2沃尔德68802827.1420.40.71.01.1663728251.84.6鼎泰高科30137722.2910.50.60.81.1413727213.814.3立讯精密00247530.721951.31.62.02.5242015125.422.7长盈精密30011512.61520.00.20.60.83576222162.20.7闻泰科技60074548.96071.22.33.13.7422116131.94.2钛合金材料(海绵钛、钛材)宝钛股份60045
46、634.81661.21.61.92.4302218153.29.1天工国际0826.HK2.36650.200.270.47-1295-1.07.5银邦股份3003379.2750.10.10.2-1127151-4.14.3龙佰集团00260117.84251.41.31.72.112141192.217.2MIM件东睦股份60011414.0860.30.30.50.7554328212.16.1精研科技30070934.564-1.2-28-2.3-10.9统联精密68821027.0430.60.71.21.7453722162.18.1行业平均值行业平均值7440272048铂力特
47、:3D打印龙头:“设备+产品+原材料”产业链各环节接力放量281、盈利预测、估值与目标价、评级预计公司2023-2025年归母净利润为2.5/4.2/6.3亿元(浙商机械团队预测),同比增长216%/65%/51%,PE为75/45/30倍。维持“买入”评级。2、关键假设、驱动因素及主要预测1)3D金属打印对传统加工技术持续替代,在下游3C等应用领域渗透率不断提升;2)产能扩张规划如期达产。3、我们与市场不同的观点市场认为3D打印产业尚未成熟,市场空间尚未打开。我们认为:(1)3D打印已在航空航天、工业机械、汽车等领域已经逐步实现产业化,行业成长性已打开,未来渗透率可期。(2)3D打印有望在3
48、C行业领域加速渗透,成为下一个重要增长点。4、股价上涨的催化因素公司新签订单加速;3D打印技术在3C行业导入加速。5、风险提示下游客户集中风险;3D打印产业化不及预期风险。4.1华曙高科:3D 打印领军企业,“设备-软件-材料”全链条齐发力打开成长空间291、盈利预测、估值与目标价、评级预计公司 2023-2025 年归母净利润分别为 1.6/2.2/2.9 亿元(浙商机械团队预测),同比增长分别约57%/39%/31%。对应PE分别为93/67/51倍。维持“增持”评级。2、关键假设、驱动因素及主要预测1)3D金属打印对传统加工技术持续替代,在下游3C等应用领域渗透率不断提升;2)伴随增材制
49、造设备扩产项目逐渐投产,顺利突破产能瓶颈。3、我们与市场不同的观点市场对公司全链条综合布局认知不足。我们认为:(1)公司将依托其设备-软件-材料全链条多元布局,为全产业链用户提供多样定制化增材制造解决方案,提高市场渗透率。(2)借助优秀研发团队布局前瞻产品技术,优化迭代技术创新,提升公司竞争优势,打开成长空间。4、股价上涨的催化因素公司新签订单加速;3D打印技术在3C行业导入加速。5、风险提示增材制造设备核心器件进口依赖风险;下游产业化应用不及预期;产能投放不及预期。4.2东睦股份:全球PM、MIM行业龙头,受益消费电子需求拓展301、盈利预测、估值与目标价、评级我们预计公司23-25年,实现
50、营业收入39.5/51.7/61.4亿元,同比增长5.9%/31.1%/18.7%;实现归母净利润1.9/2.8/3.8亿元(浙商机械团队预测),同比增长24.0%/47.1%/34.8%,对应PE46/31/23倍。维持公司“买入”评级2、关键假设、驱动因素及主要预测(1)公司在H客户、A客户、三星等手机、智能穿戴新产品上有望获得更大市场份额。(2)软磁材料在高频电机、高频大功率储能电感器、电动汽车主驱动电机等具很好应用前景。3、我们与市场不同的观点市场对公司在MIM领域的成长性存在不确定。我们认为:(1)MIM 广泛用于消费电子、可穿戴产品、汽车、家电等领域,未来渗透率有望超预期,成长空间
51、大。(2)市场对东睦股份的 MIM 业务存在预期差,我们认为东睦股份 MIM 业务核心竞争力不亚于精研科技,公司在全球最大几家消费电子巨头中具竞争力。子公司上海富驰的客户主要有华为、A 客户、三星等;子公司华晶粉末服务于H客户(智能穿戴、通讯手机、5G 产品)、OPPO(手机)等客户。4、股价上涨的催化因素客户订单验证、富驰毛利率改善、MIM 在终端新应用5、风险提示汽车行业复苏低于预期、MIM 客户拓展低于预期。4.3添加标题添加标题95%华锐精密:硬质合金数控刀片先进制造商,产品升级促业绩增长311、盈利预测预计 2023-2025 年公司归母净利润分别为 1.7/2.4/3.1 亿元,同
52、比增长1%/42%/32%,对应PE 为 36/25/19倍(浙商机械团队预测),维持“买入”评级。2、硬质合金数控刀片先进制造商,产品升级+多品类拓展促盈利能力提升公司主营业务为硬质合金数控刀片,2017-2021年营业收入、扣非归母净利润CAGR分别为38%、46%。当前部分数控刀具产品性能可比肩日韩企业,产品升级+多品类拓展促盈利能力提升。3、市场规模:国内2021年国内刀具市场消费额约477亿元,2021-2030年CAGR约3%全球刀具市场消费额:预计 2022 年约 2730 亿元,2016-2022 年 CAGR 约 3%,按全球硬质合金刀具消费额占比全球刀具消费额 63%预估,
53、2022 年全球硬质合金刀具消费额约 1720亿元。国内刀具市场消费额:2021 年约 477 亿元,2005-2021 年 CAGR 约 8%,2030 年消费额将达到 631 亿元,2021-2030CAGR 约 3%。按国内硬质合金刀具消费额占比刀具消费额 53%预估,2021 年硬质合金刀具消费额约 253 亿元。4、国产头部企业逐步向中高端刀具市场渗透,2021年公司在国内硬质合金刀具市占率约2%,较2018年实现翻倍增长竞争格局:整体来看,2018年国内刀具市场CR4约17%,主要以海外企业为主,分别为山特维克(7%)、肯纳金属(4%)、株洲钻石(3%)、三菱(2%)。伴随国内刀具
54、企业技术升级,性价比优势凸显,国内刀具头部企业在硬质合金刀具市场市占率迅速提升。细分来看,2021年株洲钻石、欧科亿、华锐的市占率分别约为13%、2%、2%,分别较2018年市占率约6%、1%、1%提升7pct、1pct、1pct。5、我们与市场的观点的差异市场担心:由于刀具行业增速缓慢,刀具企业大规模扩产下,竞争格局可能会恶化,公司盈利能力逐年下滑。我们认为:刀具作为工业品耗材,国内企业产品升级下,不断切入高端领域,替代日韩只是第一步,中长期仍可替代欧美刀具份额。此外海外市场空间广阔,公司已开始积极布局海外市场,目前已在韩国站稳脚跟。因此我们预计刀具企业竞争格局暂时不会出现恶化(价格战局面)
55、,公司盈利能力将维持较高增速。6、风险提示下游应用需求不及预期;扩产进度不及预期;供应商与竞争对手紧耦合风险。4.4添加标题添加标题95%欧科亿:数控刀具龙头,产品升级、渠道拓展打开成长空间321、盈利预测预计 2023-2025 年公司归母净利润分别为 2.0、2.9、4.1 亿元,同比下降17%/增长43%/增长42%,对应PE 分别为 27/19/13倍(浙商机械团队预测)。维持“买入”评级。2、欧科亿是国内硬质合金刀具行业龙头,产品结构优化+产品品类升级+渠道拓展促盈利能力提升公司主营业务为数控刀具与硬质合金制品,2017-2021年营业收入、归母净利润CAGR分别为23%、49%,2
56、021年ROE约16%。当前部分数控刀具产品性能可比肩日韩企业,产品结构优化+产品品类升级+渠道拓展下,产品量价双升使业绩超预期。3、市场规模:国内2021年国内刀具市场消费额约477亿元,2021-2030年CAGR约3%全球刀具市场消费额:预计 2022 年约 2730 亿元,2016-2022 年 CAGR 约 3%,按全球硬质合金刀具消费额占比全球刀具消费额 63%预估,2022 年全球硬质合金刀具消费额约 1720亿元。国内刀具市场消费额:2021 年约 477 亿元,2005-2021 年 CAGR 约 8%,2030 年消费额将达到 631 亿元,2021-2030CAGR 约
57、3%。按国内硬质合金刀具消费额占比刀具消费额 53%预估,2021 年硬质合金刀具消费额约 253 亿元。4、国产头部企业逐步向中高端刀具市场渗透,2021年公司在国内硬质合金刀具市占率约2%,较2018年实现翻倍增长竞争格局:整体来看,2018年国内刀具市场CR4约17%,主要以海外企业为主,分别为山特维克(7%)、肯纳金属(4%)、株洲钻石(3%)、三菱(2%)。伴随国内刀具企业技术升级,性价比优势凸显,国内刀具头部企业在硬质合金刀具市场市占率迅速提升。细分来看,2021年株洲钻石、欧科亿、华锐的市占率分别约为13%、2%、2%,分别较2018年市占率约6%、1%、1%提升7pct、1pc
58、t、1pct。5、我们与市场的观点的差异市场认为:公司下游应用的市场增速较慢,公司业绩高增速难以维持。我们认为:公司业绩有望维持较高增速,原因在于:(1)国内市场:政策提振下,高端刀具国产化替代大势所趋,公司积极拓展高端数控刀具品类,产品升级有望使公司硬质合金数控刀具市占率进一步提升;(2)海外市场:公司海外营收占比低,提升空间大。公司积极布局海外市场,在俄罗斯、巴西、土耳其等海外区域建立刀具商店,未来海外市场将带来新增量。6、风险提示下游应用需求不及预期;扩产进度不及预期。4.5风险提示风险提示053334风险提示 钛合金相关新产品研发推广不及预期:钛合金在消费电子领域为首次导入,未来需求能
59、否大规模放量存在不确定性。同时钛合金相关新产品从开发到批量生产并产生经济效益存在一定周期,期间要经过产品研发的实验、多次测试、使用反馈以及最终实现批量生产销售,整个周期较长。如果新产品无法实现批量或者技术无法达到高端工艺要求,将会影响钛合金在行业的推出,影响市场未来的成长空间。折叠屏下游需求波动风险:3C 消费电子行业其产品需求受宏观经济整体影响,与国民经济形势和周期性密切相关,若消费和投资恢复迟缓,经济复苏低于预期,将会影响3C电子行业新产品销售量与价。竞争格局恶化风险:目前市场上能够提供3D打印、磨抛设备+材料、MIM件厂商逐渐增多,如未来竞争格局恶化、可能带来相关产业链公司盈利能力、利润
60、受到影响。05点击此处添加标题添加标题点击此处添加标题点击此处添加标题点击此处添加标题点击此处添加标题点击此处添加标题添加标题点击此处添加标题点击此处添加标题添加标题点击此处添加标题添加标题添加标题95%股票评级与免责声明35股票的投资评级以报告日后的6个月内,证券相对于沪深300指数的涨跌幅为标准,定义如下:1.买 入:相对于沪深300指数表现20以上;2.增 持:相对于沪深300指数表现1020;3.中 性:相对于沪深300指数表现1010之间波动;4.减 持:相对于沪深300指数表现10以下。我们在此提醒您,不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准。我们采用的是相对评级体系,表示投资
61、的相对比重。建议:投资者买入或者卖出证券的决定取决于个人的实际情况,比如当前的持仓结构以及其他需要考虑的因素。投资者不应仅仅依靠投资评级来推断结论点击此处添加标题添加标题点击此处添加标题点击此处添加标题点击此处添加标题点击此处添加标题点击此处添加标题添加标题点击此处添加标题点击此处添加标题添加标题点击此处添加标题添加标题添加标题95%行业评级与免责声明36行业的投资评级以报告日后的6个月内,行业指数相对于沪深300指数的涨跌幅为标准,定义如下:1、看好:行业指数相对于沪深300指数表现10%以上;2、中性:行业指数相对于沪深300指数表现10%10%以上;3、看淡:行业指数相对于沪深300指数
62、表现10%以下。我们在此提醒您,不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准。我们采用的是相对评级体系,表示投资的相对比重。建议:投资者买入或者卖出证券的决定取决于个人的实际情况,比如当前的持仓结构以及其他需要考虑的因素。投资者不应仅仅依靠投资评级来推断结论行业评级与免责声明37法律声明及风险提示本报告由浙商证券股份有限公司(已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格,经营许可证编号为:Z39833000)制作。本报告中的信息均来源于我们认为可靠的已公开资料,但浙商证券股份有限公司及其关联机构(以下统称“本公司”)对这些信息的真实性、准确性及完整性不作任何保证,也不保证所包含的信息和建议不发生
63、任何变更。本公司没有将变更的信息和建议向报告所有接收者进行更新的义务。本报告仅供本公司的客户作参考之用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。本报告仅反映报告作者的出具日的观点和判断,在任何情况下,本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议,投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估,并应同时考量各自的投资目的、财务状况和特定需求。对依据或者使用本报告所造成的一切后果,本公司及/或其关联人员均不承担任何法律责任。本公司的交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准、采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和/或交易观点。本公司没有将
64、此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务。本公司的资产管理公司、自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策。本报告版权均归本公司所有,未经本公司事先书面授权,任何机构或个人不得以任何形式复制、发布、传播本报告的全部或部分内容。经授权刊载、转发本报告或者摘要的,应当注明本报告发布人和发布日期,并提示使用本报告的风险。未经授权或未按要求刊载、转发本报告的,应当承担相应的法律责任。本公司将保留向其追究法律责任的权利。联系方式38浙商证券研究所上海总部地址:杨高南路729号陆家嘴世纪金融广场1号楼25层北京地址:北京市东城区朝阳门北大街8号富华大厦E座4层深圳地址:广东省深圳市福田区广电金融中心33层邮政编码:200127 电话:(8621)80108518 传真:(8621)80106010