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1、海晨股份(300873) 证券研究报告公司研究物流 1 / 23 东吴证券研究所东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分请务必阅读正文之后的免责声明部分 从从 3C 电子到新能源汽车再到家电行业,供电子到新能源汽车再到家电行业,供应链物流龙头价值显著低估应链物流龙头价值显著低估 买入(首次) 盈利预测与估值盈利预测与估值 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元) 1,468 1,807 2,296 2,976 同比(%) 36.66% 23.13% 27.07% 29.59% 归母净利润(百万元) 309 345 455 579 同比(%) 58.81% 11
2、.67% 31.87% 27.17% 每股收益(元/股) 2.32 2.59 3.42 4.34 P/E(倍) 21.17 18.15 13.76 10.82 投资要点投资要点 公司简介: 深耕消费电子行业、 一体化供应链综合物流解决方案运营商。公司简介: 深耕消费电子行业、 一体化供应链综合物流解决方案运营商。 公司成立于 2011 年,是消费电子行业供应链解决方案的运营商和管理者,主要为全球科技制造企业提供集运输、仓储、关务和其他增值服务为一体的综合物流解决方案。业绩方面,2017-2021 年公司毛利率水平一直维持在 27%以上,销售净利率水平逐年提升,2017-2021 年净利率分别为
3、 10.27%、10.62%、14.64%、18.86%、21.97%;ROE 也一直维持在 15%以上。财务方面,经营性净现金流良好、资产负债率低于 20%,财务状况非常稳健。高速发展的同时不忘回馈股东,2021 年公司派发现金红利 0.60 亿元,并以资本公积金向全体股东每 10 股转增 6 股。 行业分析: 市场空间虽广阔, 但是向碎片化、 精细化、 专业化方向发展。行业分析: 市场空间虽广阔, 但是向碎片化、 精细化、 专业化方向发展。 我们预计 2020-2025 年中国物流市场规模、外包物流市场规模、一体化供应链物流市场规模复合增速分别为 6.2%、7.1%、9.5%,市场空间广阔
4、。其中,一体化供应链物流是物流行业发展的必然趋势,在政策支持下有望持续高速发展。截至 2020 年,一体化供应链物流服务市场规模最大的是汽车、快消品、服饰、3C 电子。我们预计 2020-2025 年增速最快的领域将分别是生鲜、快消品、服饰,而其中消费电子、新能源汽车、家电和医疗器械是公司业务重点方向。1)公司依托联想集团,深公司依托联想集团,深耕消费电子行业耕消费电子行业。 2021 年公司来自联想集团的收入占比营收达 40.44%。2) 公司通过切入理想汽车, 快速发展新能源汽车业务公司通过切入理想汽车, 快速发展新能源汽车业务, 理想汽车于 2021年成为公司第二大客户。3)除此以外,公
5、司不断拓展其他制造业领域的供应链物流服务市场,2021 年公司成功运营美的电器海外备品、备年公司成功运营美的电器海外备品、备件仓(家电行业),康宁中国物流分拨中心(特种材料、玻璃等)件仓(家电行业),康宁中国物流分拨中心(特种材料、玻璃等)。 价值判断:精细化管理价值判断:精细化管理+信息化水平信息化水平+专业化团队专业化团队+跨行业复制,寥若晨跨行业复制,寥若晨星。星。1)精细化管理,实际控制人拥有 20 余年运筹学和财务管理经验,体现在报表质量上稳健、扎实、储备充足。2)信息化投入,公司顺应行业发展趋势,长期注重智能物流装备投入,建设自动化物流仓储,自主设计和开发包括“神掌系统”在内的信息
6、系统,自动化、智慧化、数字化水平引领行业。3)专业化团队,核心高管团队以 80 后为主,且分别在不同领域(市场、IT 技术、财务)拥有 10 年以上从业经验,专业化水平高+拼劲十足,公司以员工持股等市场化方式绑定团队利益,人效逐年提升。4)跨行业复制,公司的客户群已经从 3C 电子逐步扩展到新能源汽车、特种材料、互联网、家用电器、光伏等行业,核心原因在于从标准化到定制化再到标准化的业务系统,不断打破自身能力边界。 盈利预测与投资评级:盈利预测与投资评级: 我们预计公司2022-2024年EPS分别为2.59、 3.42、4.34 元,对应 PE 分别为 18、14、11 倍,首次覆盖,给予“买
7、入”评级。 风险提示:风险提示: 对大客户的依赖风险、 疫情使得 3C 电子行业业务不达预期;新能源汽车出货量不达预期风险等 股价走势股价走势 市场数据市场数据 收盘价(元) 47.02 一年最低/最高价 38.52/56.25 市净率(倍) 3.06 流通 A 股市值(百万元) 3159.97 基础数据基础数据 每股净资产(元) 15.36 资产负债率(%) 16.86 总股本(百万股) 133.33 流通A股(百万股) 67.18 吨吨吨吨 2022 年年 03 月月 25 日日 证券分析师证券分析师 刘博刘博 执业证号:S0600518070002 证券分析师证券
8、分析师 唐亚辉唐亚辉 执业证号:S0600520070005 -29%-14%0%14%29%43%-072021-11海晨股份沪深300 2 / 23 东吴证券研究所东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分请务必阅读正文之后的免责声明部分 公司深度研究 内容目录内容目录 1. 公司简介:深耕消费电子行业的一体化供应链综合物流解决方案运营商公司简介:深耕消费电子行业的一体化供应链综合物流解决方案运营商 . 4 1.1. 业务:贯穿生产前、中、后环节的一体化供应链物流综合解决方案 . 4 1.2. 业绩:5 年维度看毛利率、销售净利率和 RO
9、E 较为稳定,报表质量稳健 . 6 1.3. 分红:经营性现金流量净额良好、资产负债率低于 20%,2021 年慷慨分红 . 7 2. 行业分析:市场空间虽然广阔,但是向碎片化、精细化、专业化方向发展行业分析:市场空间虽然广阔,但是向碎片化、精细化、专业化方向发展 . 8 2.1. 市场:一体化供应链物流是行业发展必然趋势,市场空间大、增速高 . 8 2.2. 领域:消费电子、新能源汽车、家电和医疗器械是公司业务重点方向 . 11 2.3. 业务:依托联想深耕消费电子,切入理想快速发展新能源汽车物流 . 12 3. 价值判断:精细化管理价值判断:精细化管理+信息化投入信息化投入+专业化团队专业
10、化团队+跨行业复制,寥若晨星跨行业复制,寥若晨星 . 15 3.1. 精细化管理:实控人拥有 20 余年运筹学和财务管理经验,严谨务实 . 16 3.2. 信息化投入:率先顺应和引领行业数字化、信息化、智能化发展趋势 . 16 3.3. 专业化团队:核心高管以 80 后为主,团队拼劲十足+员工持股绑定利益 . 18 3.4. 跨行业复制:从标准化到定制化再到标准化,不断打破自身能力边界 . 19 4. 盈利预测与投资评级盈利预测与投资评级 . 20 5. 风险提示风险提示 . 21 YUmVnY9YuYqVpOoMsR7NcM8OnPmMtRoMkPoOsRlOpNwO9PoOyRxNqNqM
11、xNsOnR 3 / 23 东吴证券研究所东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分请务必阅读正文之后的免责声明部分 公司深度研究 图表目录图表目录 图 1 :截至 2021 年年底,公司的股权结构 . 4 图 2 :公司在合肥建设的 VMI 仓库及操作流程 . 5 图 3 :公司在 VMI 服务中应用的自动化仓储系统作业模式 . 6 图 4 :2017-2021 年公司收入和归母净利润情况(亿元、%) . 7 图 5 :2017-2021 年公司的盈利能力情况(%) . 7 图 6 :2017-2021 年公司分业务的收入情况(亿元) . 7 图 7 :2017-2021 年公司分业务
12、的毛利率情况(%) . 7 图 8 :2017-2021 年公司经营性现金流净额情况(亿元) . 8 图 9 :2017-2021 年公司负债率和财务费用率情况(%) . 8 图 10 :2016-2025 年中国物流总支出(万亿元) . 9 图 11 :2016-2025 年中国外包物流总支出(万亿元) . 9 图 12 :2016-2025 年一体化供应链物流市场(万亿元) . 10 图 13 :垂直领域划分的一体化供应链物流服务市场规模 . 10 图 14 :2021-2025 年 3C 电子供应链市场规模(千亿元) . 12 图 15 :2020-2025 年中国新能源车销量及占比(万
13、辆) . 12 图 16 :公司在苏州的联想集团电脑全球备品备件仓项目 . 13 图 17 :2017-2021 年公司从联想集团收入及占比(亿元) . 14 图 18 :公司新能源汽车业务(亿元、万辆、万元/辆) . 14 图 19 :公司为理想汽车提供的 Milk-run 循环取货服务 . 15 图 20 :实际控制人梁晨的过往履历 . 16 图 21 :实际控制人财务出身,对报表质量把控比较严格 . 16 图 22 :公司自己设计开发的一硬一软一网一平台 . 17 表 1 :近几年来,中国政府出台一系列政策支持供应链物流发展 . 11 表 2 :公司部分高管的任职和履历情况 . 19 表
14、 3 :公司分业务营收预测(单位:亿元) . 20 表 4 :公司与 A 股部分电力行业标的的估值比较(截至 2022 年 3 月 24 日) . 21 4 / 23 东吴证券研究所东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分请务必阅读正文之后的免责声明部分 公司深度研究 1. 公司简介:深耕消费电子行业的一体化供应链综合物流解决方公司简介:深耕消费电子行业的一体化供应链综合物流解决方案运营商案运营商 公司成立于 2011 年,是消费电子行业供应链解决方案的运营商和管理者,主要为全球科技制造企业提供集运输、 仓储、 关务和其他增值服务为一体的综合物流解决方案。经过多年的发展,公司积累了 2
15、200 余家优质客户,其中包含联想、索尼等在内的世界500 强客户及其配套供应商, 合作超过 5 年以上客户占比超过 50%。 截至 2021 年年底,董事长梁晨直接持股 30.26%、通过员工持股平台吴江兄弟投资公司间接持股 8.03%,合计持股比例为 38.29%,是公司的实际控制人。 图图 1:截至:截至 2021 年年底,公司的股权结构年年底,公司的股权结构 数据来源:公司公告、东吴证券研究所 1.1. 业务:贯穿生产前、中、后环节的一体化供应链物流综合解决方案业务:贯穿生产前、中、后环节的一体化供应链物流综合解决方案 公司在供应链物流各环节的服务模式包括: 1)生产前生产前 To B
16、 供应链物流集成服务供应链物流集成服务。通过成熟的深港跨境运输和连接全国的干线网络,结合境外料件集结仓库,配套口岸通关服务,为各类电子元器件厂商提供安全、高效的门到门整车、零担货物运输及配套的接驳、仓储、清关等增值服务。 2)生产中生产中 To B 供应链物流集成服务供应链物流集成服务。通过 VMI(供应商库存管理)仓储、入厂物流/ Kitting to Line(工单配料)、Milk-Run(循环取货)、成品下线管理等综合性仓储服务,配套特殊监管区关务服务、场站管理服务,为保税/非保税制造企业提供全业务一站式生产支持。 5 / 23 东吴证券研究所东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明
17、部分请务必阅读正文之后的免责声明部分 公司深度研究 3)生产后生产后 To B 供应链物流集成服务供应链物流集成服务。成品发货仓(出口集拼):为客户提供成品出口集拼解决方案,通过实时物流计划选择海、陆、空、铁等运输方式,判定到库集结或直发口岸等不同物流路径,提前预定资源和防控风险,实现成本与时效的最优平衡、可视化节点跟踪等智能化、柔性化服务升级。成品运输配送:运用多年构建的华东华南西南骨干运输网络和集拼运作模式,依托信息管理和仓配体系,提供快速、精准、安全的运输服务,结合出口通关服务,将成品交付至上海、深圳、香港、成都等各大海空铁港口及国内客户端。 4)售后备品备件管理和综合增值服务售后备品备
18、件管理和综合增值服务:通过在中央备品备件库集中使用自动化分拣,定制化系统,数据对接分享,实现海量 SKU 管理,复杂包装类型管理,自动物流路径规划,自动订单管理分发,可视化节点跟踪管理等功能,满足客户对全球售后备品备件的集中、分发和管理的需求。 图图 2:公司在合肥建设的:公司在合肥建设的 VMI 仓库及操作流程仓库及操作流程 数据来源:招股说明书、东吴证券研究所 6 / 23 东吴证券研究所东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分请务必阅读正文之后的免责声明部分 公司深度研究 图图 3:公司在:公司在 VMI 服务中应用的自动化仓储系统作业模式服务中应用的自动化仓储系统作业模式 数据
19、来源:招股说明书、东吴证券研究所 1.2. 业绩:业绩:5 年维度看毛利率、销售净利率和年维度看毛利率、销售净利率和 ROE 较为稳定,报表质量稳健较为稳定,报表质量稳健 2017-2021 年,公司营收从 6.72 亿元增长至 14.68 亿元,复合增速为 21.57%;归母净利润从 0.64 亿元增长至 3.09 亿元,复合增速为 48.23%。盈利能力方面,2017-2021年公司的毛利率水平一直较为稳定 (基本维持在 27%以上) , 销售净利率水平逐年提升,2017-2021 年销售净利率分别为 10.27%、10.62%、14.64%、18.86%、21.97%(2021 年有非经
20、损益的影响);ROE 水平也较为稳定,一直维持在 15%以上。分业务来看: 1)货运代理业务货运代理业务:主要包括运输业务、线边仓业务、关务业务、国际货代业务等,其中运力主要是租用外部运力(占比 90%左右),2017-2021 年,公司货运代理业务收入从 4.37 亿元增长至 7.79 亿元,复合增速为 15.55%;毛利率分别为 20.69%、21.71%、22.62%、24.85%、23.49%,2021 年受到疫情影响有所下滑;占比营收总额从 67.91%逐年下滑至 53.07%,总体来看货代业务在公司业务中的重要性逐年下降。 2)仓储服务业务仓储服务业务:为客户提供多元化的仓储服务,
21、以满足不同业务模式下的客户需求,主要包括 VMI 业务、逆向物流(备品备件分拨中心)、HUB 等模式。2017-2021年,公司仓储服务业收入从 1.98 亿元增长至 6.07 亿元,复合增速为 32.32%,增速显著高出其他业务板块;毛利率分别为 37.78%、31.84%、33.86%、40.14%、36.60%,显著高于其他业务板块;占比营收总额从 30.72%逐年上升至 41.39%,能够看出仓储服务业务在公司业务版图中的重要性在愈发提升。 7 / 23 东吴证券研究所东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分请务必阅读正文之后的免责声明部分 公司深度研究 图图 4:2017-2
22、021 年公司收入和归母净利润情况(亿元、年公司收入和归母净利润情况(亿元、%) 图图 5:2017-2021 年公司的盈利能力情况(年公司的盈利能力情况(%) 数据来源:Wind、东吴证券研究所 数据来源:Wind、东吴证券研究所 图图 6:2017-2021 年公司分业务的收入情况(亿元)年公司分业务的收入情况(亿元) 图图 7:2017-2021 年公司分业务的毛利率情况(年公司分业务的毛利率情况(%) 数据来源:Wind、东吴证券研究所 数据来源:Wind、东吴证券研究所 1.3. 分红:经营性现金流量净额良好、资产负债率低于分红:经营性现金流量净额良好、资产负债率低于 20%,202
23、1 年慷慨分年慷慨分红红 2017-2021 年, 公司经营性现金流量净额分别为 1.23、 1.23、 1.46、 2.03、 3.67 亿元,占比归母净利润分别为 192.19%、153.75%、114.06%、104.10%、118.77%,自身造血能力杰出;资产负债率分别为 29.87%、27.72%、25.81%、14.07%、16.86%,财务费用率分别仅为 0.82%、-0.19%、-0.35%、1.65%、0.47%,财务状况非常稳健。分红方面,2021年公司派发现金红利 0.60 亿元,占比归母净利润为 19%;以资本公积金向全体股东每10 股转增 6 股。 (10)0102
24、0304050607002468720021收入归母净利润收入增速归母净利润增速055200202021毛利率销售净利率ROE0%5%10%15%20%25%30%35%40%45%50%00202021货运代理服务业收入货运代理增速服务业增速0554045200202021货运代理服务业收入 8 / 23 东吴证券研究所东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分请务必阅读正文之后的免责声明部分 公司深度研究 图图
25、 8:2017-2021 年公司经营性现金流净额情况(亿元)年公司经营性现金流净额情况(亿元) 图图 9:2017-2021 年公司负债率和财务费用率情况(年公司负债率和财务费用率情况(%) 数据来源:Wind、东吴证券研究所 数据来源:Wind、东吴证券研究所 2. 行业分析:市场空间虽然广阔,但是向碎片化、精细化、专业行业分析:市场空间虽然广阔,但是向碎片化、精细化、专业化方向发展化方向发展 京东招股说明书预计 2020-2025 年中国物流市场规模、外包物流市场规模、一体化供应链物流市场规模复合增速分别为 6.2%、7.1%、9.5%,市场空间广阔。其中,一体化供应链物流是物流行业发展的
26、必然趋势,在政策支持和鼓励下有望持续高速发展。截至 2020 年,一体化供应链物流服务市场规模最大的是汽车、快速消费品、服饰、3C 电子。京东招股说明书预计 2020-2025 年,增速最快的领域将分别是生鲜、快速消费品、服饰,而其中消费电子、新能源汽车、家电和医疗器械是公司业务重点方向。1)公司公司依托联想集团,深耕消费电子行业依托联想集团,深耕消费电子行业。2017-2021 年,公司来自联想集团的收入占比营收总额分别为 27.58%、33.20%、34.15%、42.94%、40.44%。2)公司通过切入理想汽车,公司通过切入理想汽车,快速发展新能源汽车业务快速发展新能源汽车业务, 理想
27、汽车于 2021 年一跃成为公司第二大客户。 3) 除此以外,公司不断拓展其他制造业领域的供应链物流服务市场,2021 年公司成功运营美的电器年公司成功运营美的电器海外备品、备件仓(家电行业),康宁中国物流分拨中心(特种材料、玻璃等)海外备品、备件仓(家电行业),康宁中国物流分拨中心(特种材料、玻璃等)。 2.1. 市场:一体化供应链物流是行业发展必然趋势,市场空间大、增速高市场:一体化供应链物流是行业发展必然趋势,市场空间大、增速高 中国物流总支出和外包物流市场空间广阔。根据京东物流的招股说明书,按照物流支出计算,中国是世界最大的物流市场,2015-2020 年中国物流支出分别为年中国物流支
28、出分别为 10.9、11.1、12.1、13.3、14.6、14.9 万亿元,复合增速为万亿元,复合增速为 6.5%,预计未来中国物流支出的增长与,预计未来中国物流支出的增长与GDP 增速大致保持一致,随着国内消费及贸易活动持续增长,增速大致保持一致,随着国内消费及贸易活动持续增长,2020-2025 年中国物流支年中国物流支出增长率约为出增长率约为 6.2%。物流的初始形态(被称为第一方物流)指由买方或者卖方自行管0%50%100%150%200%250%00.511.522.533.54200202021经营性净现金流占比归母净利润-5%0%5%10%15%20%25
29、%30%35%200202021资产负债率财务费用率 9 / 23 东吴证券研究所东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分请务必阅读正文之后的免责声明部分 公司深度研究 理货物的包装、储存和运输,然而随着业务的发展,买方和卖方面临更加复杂的客户需求,且受限于物流基础设施及资源,第一方物流通常无法达到拥有最佳基础设施及运营专业知识的专业化第三方物流服务供应商的效率。同时,将物流服务外包于第三方服务供应商,企业可以专注于其核心业务,因此,中国外包物流服务市场发展迅速,根据京根据京东物流招股说明书,东物流招股说明书,2015-2020 年分别为年分别为 4.3、4.5、
30、5.0、5.6、6.3、6.5 万亿元,复合增万亿元,复合增速为速为 8.9%,预计到,预计到 2025 年将增长至年将增长至 9.2 万亿元,万亿元,2020-2025 年复合增速为年复合增速为 7.1%,均显,均显著高出同期支出总额的增长率著高出同期支出总额的增长率。 图图 10:2016-2025 年中国物流总支出(万亿元)年中国物流总支出(万亿元) 图图 11:2016-2025 年中国外包物流总支出(万亿元)年中国外包物流总支出(万亿元) 数据来源:京东物流招股说明书、东吴证券研究所 数据来源:京东物流招股说明书、东吴证券研究所 一体化供应链物流是产业必然发展趋势,市场规模增速更高一
31、体化供应链物流是产业必然发展趋势,市场规模增速更高。一体化供应链物流服务指的是外包物流服务中的一个细分领域以及一种更为先进的物流服务形式。 其由第三方服务供应商提供,与此前孤立的供应链物流服务供应商不同,一体化供应链物流服务供应商有能力提供包括快递、整车及零担运输、最后一公里配送、仓储及其它增值服务在内的全面物流服务,这些服务以一体化解决方案的形式提供给客户,满足客户的各项需求。近年来生产制造企业对外包供应链物流服务的需求已经由同质化向多元化转变,导致一体化供应链物流服务市场的增速显著超过外包物流服务市场。 根据京东物流的招股说明书,根据京东物流招股说明书,根据京东物流招股说明书,2020 年
32、中国一体化供应链物流服务市场规模达年中国一体化供应链物流服务市场规模达到到 2.03 万亿元,预计到万亿元,预计到 2025 年将增长至年将增长至 3.19 万亿元,复合增长率为万亿元,复合增长率为 9.5%;一体化供;一体化供应链物流服务的渗透率将由应链物流服务的渗透率将由 2020 年的年的 31.0%提升至提升至 2025 年的年的 34.6%。 0%2%4%6%8%10%12%0510152025物流支出增速0%2%4%6%8%10%12%14%0外包物流增速 10 / 23 东吴证券研究所东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分请务必阅读正文之后的免责声
33、明部分 公司深度研究 图图 12: 2016-2025 年一体化供应链物流市场 (万亿元)年一体化供应链物流市场 (万亿元) 图图 13:垂直领域划分的一体化供应链物流服务市场规模:垂直领域划分的一体化供应链物流服务市场规模 数据来源:京东物流招股说明书、东吴证券研究所 数据来源:京东物流招股说明书、东吴证券研究所 相比传统的物流服务模式,一体化供应链物流服务具有以下特点相比传统的物流服务模式,一体化供应链物流服务具有以下特点: 1)实现从端到端的一体化。单一供应链物流供应商通常专注于一种特定服务,例如快递。而一体化供应链物流服务商能够提供仓储及存货管理等一站式解决方案,从产品制造到配送满足客
34、户端到端的需求。 2)先进的技术应用和数据赋能。传统单一的供应链物流服务仍属于劳动密集型,自动化水平较低,在操作流程中容易出现低效及错误。而一体化供应链物流服务商通常利用技术及无人化解决方案来提高运营效率,此外,凭借先进的 IT 基础设施,不同供应链环节及合作伙伴之间数据采集、整合和分析也变得更加精准。 3)行业洞察及见解。一体化供应链物流服务商对不同行业的深入了解(终端客户需求、商品独有特色、存货及销售周期等)使其能够提供量身定制的解决方案。传统单一的供应链物流服务商提供的服务范围和环节有限,对行业理解深度不够。 4)增强客户业务运营的能力。一体化供应链物流服务商可提供额外增值服务,并在销售
35、预测、 生产规划、 SKU 及存货管理以及终端客户订单管理等方面为客户的业务运营赋能,从而加深与客户的联系、增强客户黏性以及交叉销售和追加销售的机会。 因此,中国政府将现代供应链基础设施作为优先重点发展目标,并实施旨在提高供应链效率、降低物流成本和促进先进技术应用适应性的优惠政策和改革,2021 年 10 月13 日,中国贸促会研究院发布一体化供应链物流服务发展白皮书,明确提出,中国物流服务模式正进入以大数据驱动的一体化供应链物流服务的更高阶段, 同时一体化供应链物流服务将成为促进实体经济高质量发展的关键路径,将迎来高速发展期。 0%2%4%6%8%10%12%14%16%18%00.511.
36、522.533.5一体化供应链物流增速 11 / 23 东吴证券研究所东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分请务必阅读正文之后的免责声明部分 公司深度研究 表表 1:近几年来,中国政府出台一系列政策支持供应链物流发展:近几年来,中国政府出台一系列政策支持供应链物流发展 时间 政策 意义 2016 中华人民共和国国民经济和社会发展第十三个五年规划纲要 设定建立现代化运输及物流体系(尤其是在中国农村地区)的目标;支持第三方物流发展。 2017 关于积极推进供应链创新与应用的指导意见 促进协调供应链在制造企业中的应用, 以降低运营及交易成本,并促进供应链的可视化和数字化;加快建设全球供应链
37、,鼓励与其他国家根据“一带一路”倡议开展供应链基础设施网络连接。 2018 关于开展 2018 年流通领域现代化供应链体系建设通知 通过规范数据接口及提高供应链智能化,促进供应链发展。 2019 关于推动物流高质量发展促进形成强大国内市场的意见 建立优质的全国物流基础设施体系; 促进供应链创新及数字化,以提高企业的运营效率。 2020 关于进一步做好供应链创新与应用试点工作的通知 通过积极应用区块链、大数据等现代化供应链管理技术,加快供应链数字化及智能供应链发展。 2020 关于进一步降低物流成本的实施意见 通过建设全国物流网络及供应链现代化,提高物流服务质量和成本效率。 2020 推动物流业
38、制造业深度融合创新发展实施方案 通过提高运营效率及形成高效协调、提高安全性和可持续性的智能供应链网络,优化制造业的供应链管理。 2021 一体化供应链物流服务发展白皮书 中国物流服务模式正进入以大数据驱动的一体化供应链物流服务的更高阶段,同时一体化供应链物流服务将成为促进实体经济高质量发展的关键路径,将迎来高速发展期 数据来源:京东物流招股说明书、东吴证券研究所 2.2. 领域:消费电子、新能源汽车、家电和医疗器械是公司业务重点方向领域:消费电子、新能源汽车、家电和医疗器械是公司业务重点方向 根据京东物流的招股说明书,截至 2020 年,一体化供应链物流服务市场规模最大的是汽车、快速消费品、服
39、饰、3C 电子,预计 2020-2025 年,增速最快的领域将分别是生鲜、快速消费品、服饰,复合增速分别为 18.8%、14.6%、12.7%。分类别来看: 1)3C 电子:根据京东物流的招股说明书,预计一体化供应链物流服务的市场规模电子:根据京东物流的招股说明书,预计一体化供应链物流服务的市场规模将从将从 2020 年的年的 1800 亿元增长至亿元增长至 2025 年的年的 3270 亿元,复合增速为亿元,复合增速为 12.7%。鉴于 3C 电子产品的高价值和易损性, 该行业客户需要专业的运输及配送能力以确保产品可以及时安全地送达。由于技术进步导致产品生命周期逐年缩短,与维修、回收、折旧、
40、检视及处置相关的物流需求会有所增加。 2)汽车:根据京汽车:根据京东物流的招股说明书,预计一体化供应链物流服务的市场规模将东物流的招股说明书,预计一体化供应链物流服务的市场规模将从从 2020 年的年的 3470 亿元增长至亿元增长至 2025 年的年的 4460 亿元,复合增速为亿元,复合增速为 5.2%。由于汽车及其零部件的单位价值较高,以及所涉及的 SKU 数目较大,因此在仓储及运输方面需要更高的供应链管理标准。此外,随着中国电动车市场的快速发展,新势力公司供应链能力不足,以及对电动车零部件、充电桩解决方案及售后服务相关的一体化供应链物流服务的需求将显著增加。 12 / 23 东吴证券研
41、究所东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分请务必阅读正文之后的免责声明部分 公司深度研究 3)家具及家电:根据京东物流的招股说明书,预计一体化供应链物流服务的市场家具及家电:根据京东物流的招股说明书,预计一体化供应链物流服务的市场规模将从规模将从 2020 年的年的 770 亿元增长至亿元增长至 2025 年年的的 1170 亿元,复合增速为亿元,复合增速为 8.6%。该产品种类的特点为体积大、产品尺寸和规格不规则且需要定制安装及售后服务,因此需要特定物流设施运输及仓储设备以及训练有素的送货上门人员,为终端客户提供一站式体验。 4)医药及医疗器械:根据京东物流的招股说明书,预计一体化
42、供应链物流服务的医药及医疗器械:根据京东物流的招股说明书,预计一体化供应链物流服务的市场规模将从市场规模将从 2020 年的年的 380 亿元增长至亿元增长至 2025 年的年的 600 亿元,复合增速为亿元,复合增速为 9.5%。鉴于医药产品和医疗器械的高价值、潜在危险性及易损性,在仓储、运输及配送时更需注意安全。此外,该行业对温度控制(尤其是生物制剂、疫苗及血液制品等对温度很敏感的产品)有着极其严格的要求。 5)快速消费品:根据京东物流的招股说明书,预计一体化供应链物流服务的市场快速消费品:根据京东物流的招股说明书,预计一体化供应链物流服务的市场规模将从规模将从 2020 年的年的 221
43、0 亿元增长至亿元增长至 2025 年的年的 4370 亿元,复合增速为亿元,复合增速为 14.6%。快消品需求通常较为稳定,但是在特殊节日会给生产和存货管理带来巨大挑战,为了实现更高的运营效率和存货周转率, 企业需要一体化供应链物流服务商帮助其预测订单并进行生产和库存管理。 6)服饰:根据京东物流的招股说明书,预计一体化供应链物流服务的市场规模将服饰:根据京东物流的招股说明书,预计一体化供应链物流服务的市场规模将从从 2020 年的年的 1920 亿元增长至亿元增长至 2025 年的年的 3490 亿元,复合增速为亿元,复合增速为 12.7%。服饰行业的供应链管理具有诸多复杂之处,主要是因为
44、其面临 SKU 数目庞大、配送层级多、季节性特征明显、需对终端客户品味的迅速变化做出及时反应以及频繁的逆向物流等。 图图 14:2021-2025 年年 3C 电子供应链市场规模(千亿元)电子供应链市场规模(千亿元) 图图 15:2020-2025 年中国新能源车销量及占比(万辆)年中国新能源车销量及占比(万辆) 数据来源:海晨股份投资者交流 PPT、东吴证券研究所 数据来源:工信部、中汽协、东吴证券研究所 2.3. 业务:依托联想深耕消费电子,切入理想快速发展新能源汽车物流业务:依托联想深耕消费电子,切入理想快速发展新能源汽车物流 一、依托联想集团,深耕消费电子行业一、依托联想集团,深耕消费
45、电子行业。公司成立初期,凭借位于华东苏州地区的0%5%10%15%20%25%00.511.522.533.52021E2022E2023E2024E2025E市场规模增速0%5%10%15%20%25%30%00500600700800900202020212022E2025E新能源车销量占汽车销量比重 13 / 23 东吴证券研究所东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分请务必阅读正文之后的免责声明部分 公司深度研究 区位优势并利用当地较为丰富的资源和客户需求,向客户提供华东内部及华东-华南等地区运输业务。联想集团作为国内电子信息行业的重要企业之一,其在华东及
46、华南地区进行零部件采购、成品生产和出口业务。公司通过招标形式进入联想集团的供应商体系并建立业务合作关系,合作初期向其提供较为基础的华东-华南干线运输业务。2018 年开始,公司在苏州、香港和深圳地区为联想集团笔记本电脑及智能手机提供全球备品备件仓服务: 1) 联想集团电脑全球备品备件仓项目 (苏州)联想集团电脑全球备品备件仓项目 (苏州) : 2014-2017 年, 该项目由 CEVA (基华物流)实施运作,2017 年该项目重新招标,投标方包括海晨股份、CEVA、DHL、德迅物流等,公司凭借在综合物流服务、定制化服务、先进信息技术、良好的服务保障和成本等方面的优势中标。 2)联想集团智能手
47、机全球备品备件仓项目(香港)联想集团智能手机全球备品备件仓项目(香港):2017 年 7 月,联想集团提出将位于香港的摩托罗拉品牌智能手机备品备件仓(原由全球货运负责)和位于深圳的联想品牌智能手机备品备件仓 (原由海晨股份运作) 进行整合。 公司凭借在综合物流服务、定制化服务、先进信息技术、良好的服务保障和成本等方面的优势中标。 3)联想集团南方制造基地智能物流项目(深圳)联想集团南方制造基地智能物流项目(深圳):2019 年 11 月该项目组织招标,投标方包括海晨股份、CEVA、德迅物流、京东物流、顺丰、安得物流、准时达、综合信兴等国内外物流服务企业,公司凭借在综合物流服务、定制化服务、先进
48、信息技术、良好的服务保障和成本等方面的优势中标。 图图 16:公司在苏州的联想集团电脑全球备品备件仓项目:公司在苏州的联想集团电脑全球备品备件仓项目 数据来源:招股说明书、东吴证券研究所 对联想集团的依赖程度虽然较高,但是对联想集团的依赖程度虽然较高,但是 2021 年占比已经逐渐开始下降年占比已经逐渐开始下降。2017-2021年,公司来自联想集团的收入分别为 1.85、2.68、3.14、4.61、5.94 亿元,占比营收总额分别为 27.58%、33.20%、34.15%、42.94%、40.44%,虽然对单一大客户依赖程度依然 14 / 23 东吴证券研究所东吴证券研究所 请务必阅读正
49、文之后的免责声明部分请务必阅读正文之后的免责声明部分 公司深度研究 较高, 但是营收占比已经逐渐开始下降。 根据公司招股说明书中的数据, 2017-2019 年,联想集团向公司采购物流服务的交易金额, 占比联想集团当年采购物流服务总金额较大。 图图 17: 2017-2021 年公司从联想集团收入及占比 (亿元)年公司从联想集团收入及占比 (亿元) 图图 18:公司新能源汽车业务(亿元、万辆、万元:公司新能源汽车业务(亿元、万辆、万元/辆)辆) 数据来源:公司年报、东吴证券研究所 数据来源:公司年报、东吴证券研究所 二、切入理想汽车,快速发展新能源汽车业务二、切入理想汽车,快速发展新能源汽车业
50、务。理想汽车成立于 2015 年,海晨股份从 2017 年开始, 伴随理想汽车共同研发入厂物流业务, 经过 3 年的孵化阶段, 2020、2021 年理想汽车交付量分别猛增至年理想汽车交付量分别猛增至 3.26、9.05 万台,为公司带来万台,为公司带来 0.33、0.96 亿元的收亿元的收入,增速分别为入,增速分别为 368%、195%,占比营收总额分别为,占比营收总额分别为 3.04%、6.55%。理想汽车于。理想汽车于 2021年一跃成为公司第二大客户年一跃成为公司第二大客户, 未来随着新能源汽车行业的迅速崛起和理想汽车的份额不断提升,公司有望在新能源汽车供应链领域获得长足增长。公司为理