《汽车行业从华为看智能汽车系列(一):成像技术持续升级开启智慧光源新时代-231128(36页).pdf》由会员分享,可在线阅读,更多相关《汽车行业从华为看智能汽车系列(一):成像技术持续升级开启智慧光源新时代-231128(36页).pdf(36页珍藏版)》请在三个皮匠报告上搜索。
1、1 行业行业报告报告行业深度研究行业深度研究 请务必阅读报告末页的重要声明 从华为看智能汽车系列(一)从华为看智能汽车系列(一)成像技术持续成像技术持续升级升级,开启智慧光源新时代开启智慧光源新时代 4 月 26 日,华为举办智能汽车解决方案发布会,发布 xScene 光场屏、基于2K 成像模组的 AR-HUD(LCoS)和 xPixel 智能车灯解决方案产品。我们认为,一方面依托光源及显示技术开发的新单品,包括光场屏、HUD 的产业化进程有望加速;另一方面随着汽车智能化水平提升,灯控制技术升级,ADB/AFS/DLP 等功能或产品上车加速,带动车灯 ASP 提升,将共同推动行业进入智慧光源时
2、代。光场屏:突破空间限制,产业化进程有望开启光场屏:突破空间限制,产业化进程有望开启 光场屏通过光折叠原理实现远距离成像,突破空间限制的同时可以保护乘客眼睛健康、降低晕车感觉、提升观影体验并提高主驾安全性。从类别来看,华为发布的产品主要包括椅背款、头枕款和副驾款,该产品将首发搭载在 2023 年 12 月上市的问界 M9,作为新单品吸引更多消费者关注。从产业化来看,华为有望引领光场屏加速上车,我们预计 2024 年国内光场屏市场规模为 2.51 亿元,2027 年有望达 65 亿元,2024-2027 年 CAGR 为 196%,产业进程有望加速。H HUDUD:有效提升安全性,有效提升安全性
3、,A AR R-HUDHUD 有望有望成为主流成为主流 AR-HUD 具备更远成像距离、更大 FOV,可降低眼睛疲劳同时融合驾驶辅助信息进行更好安全提示,我们认为 AR-HUD 将逐步成为主流方案,预计 2027年 AR-HUD 出货占比有望达到 51%。从成像原理来看,目前 AR-HUD 仍以 TFT方案为主,该方案成熟但显示信息较少,我们认为华为引领的 LCoS 方案有望成为主要路线之一,在分辨率、对比度和可靠性等方面表现更好。受益结构升级,我们预计 2024 年国内 HUD 市场规模约为 46.39 亿元,2027 年有望达到 125.56 亿元,2024-2027 年 CAGR 为 3
4、9.4%,呈现快速增长态势。智慧大灯:智慧大灯:控制控制技术技术升级,赋能行业升级,赋能行业第二成长空间第二成长空间 汽车车灯基本进入 LED 时代,我们认为矩阵大灯和 DLP 会成为行业新的趋势,基于 DLP 方案的车灯具备可编程性,实现更好的交互效果,长期看有望成为主流方案,智能大灯提升行车安全性的同时有望打开行业第二成长空间。我们预计 2024 年国内前大灯规模有望达到 364 亿元,其中矩阵LED+ADB+DLP 合计规模为 198 亿元,2027 年国内前大灯规模有望达到 617亿元,其中矩阵 LED+ADB+DLP 合计规模为 510 亿元,2024-2027 年 CAGR 分别为
5、 19%/37%,车灯智能化升级带动行业规模持续增长。投资建议投资建议 车端光学应用不断丰富、持续升级,我们认为应该重视车端智慧光源时代带来的投资机会:重点重点推荐推荐 HUD 领先企业华阳集团、经纬恒润华阳集团、经纬恒润,车灯龙头华域汽车、星宇股华域汽车、星宇股份份,车灯控制器龙头科博达科博达;建议关注与华为在光学领域紧密合作的光峰科技、四川九洲。风险提示:风险提示:汽车销量不及预期;原材料价格上行风险;智慧光源产品渗透率提升不及预期;行业空间测算风险。重点推荐标的重点推荐标的 简称简称 EPSEPS P PE E C CAGRAGR-3 3 评级评级 2023E 2024E 2025E 2
6、023E 2024E 2025E 星宇股份 4.10 5.64 7.36 34.9 25.4 19.5 31%买入 华域汽车 2.24 2.60 2.93 7.9 6.8 6.0 9%买入 经纬恒润-0.42 1.68 3.16-328.6 81.9 43.6 17%暂无 华阳集团 0.93 1.21 1.45 39.7 30.6 25.5 26%暂无 数据来源:公司公告,iFinD,国联证券研究所预测,股价取 2023 年 11 月 27 日收盘价 证券研究报告 2023 年 11 月 28 日 投资建议:投资建议:强于大市(维持)上次建议上次建议:强于大市 相对相对大盘大盘走势走势 作者作
7、者 分析师:高登 执业证书编号:S0590523110004 邮箱: 相关报告相关报告 1、汽车:细分赛道开启差异化竞争,智能化构筑核心壁垒2023.11.20 2、汽车:天然气货车经济性凸显,产业链有望迎来新机遇2023.11.15 -10%0%10%20%2022/112023/32023/72023/11汽车沪深300请务必阅读报告末页的重要声明 2 行业报告行业报告行业深度研究行业深度研究 投资聚焦投资聚焦 核心逻辑核心逻辑 智能座舱时代,光源在车端的应用已经逐步从最初的外车灯延伸至座舱内的各类显示产品,包括液晶仪表/中控、HUD、氛围灯以及有望产业化的光场屏,核心的驱动因素包括光源的
8、升级、显示技术进步以及消费者对于舒适性更高追求。我们认为华为有望引领行业进入智慧光源时代,光场屏光场屏优势明显,有望成为新的座舱大单品,供应链企业有望受益;H HUDUD 结构向 AR-HUD 升级,单车 ASP 提升带动行业持续成长;D DLPLP车灯车灯成为大灯重要升级方向,提升驾驶安全性,打开行业第二成长空间。创新之处创新之处 华为车载光学产品发布会引起我们对于智慧光源在车端应用的思考,从光场屏到 HUD 再到智慧大灯,我们梳理了未来各单品发展趋势、市场空间以及投资机遇。汽车有望进入智慧光源时代的根本原因在于智能驾驶的快速发展,叠加优质智能电动车型频出增加了消费者对于座舱舒适性、行驶安全
9、性更高追求,消费者愿意为新的光学产品买单,由此为行业中零部件企业带来了成长机遇。投资看点投资看点 1 1)光场屏:)光场屏:华为问界 M9 首发搭载,有望引领光场屏上车浪潮。建议关注在光学领域与华为紧密合作的企业,包括光峰科技,四川九洲;光峰科技,四川九洲;2 2)H HUDUD:出货结构中 AR-HUD 占比有望快速提升,预计 2024-2027 年 AR-HUD 市场规模 CAGR 为 73%,呈现快速增长态势。推荐客户和技术具备优势的华阳集团,经华阳集团,经纬恒润纬恒润,建议关注布局 HUD 领域的光峰科技光峰科技;2 2)智慧智慧大灯:大灯:矩阵大灯和 DLP 大灯成为行业新趋势,打开
10、行业第二成长空间,国内车灯龙头企业有望受益。推荐车灯龙头华域汽车、星宇股份华域汽车、星宇股份以及车灯控制器龙头科博达科博达。wW8YdW9U8WaVsQnNqRoQrR8OdNaQoMoOtRtQkPqRmOkPqQqMaQqQvNNZrMmNxNoNsM请务必阅读报告末页的重要声明 3 行业报告行业报告行业深度研究行业深度研究 正文目录正文目录 1.引言:华为引领,智慧光源时代有望开启引言:华为引领,智慧光源时代有望开启 .5 5 2.光场屏:突破空间限制,产业化进程有望开启光场屏:突破空间限制,产业化进程有望开启 .6 6 2.1 汽车座舱“第三空间”属性越来越强.6 2.2 座舱大屏多屏
11、趋势带来潜在挑战.7 2.3 华为引领,光场屏有望破局.8 2.4 M9 首发上车,车载光场屏产业化开启.10 3.HUDHUD:有效提升安全性,:有效提升安全性,ARAR-HUDHUD 将成为主流将成为主流 .1212 3.1 驾驶信息丰富,HUD 有望成为主驾第一屏.12 3.2 性能领先成本下探,AR-HUD 有望成为主流产品.14 3.3 PGU 是 HUD 核心部件,LCoS 技术方案优势明显.17 3.4 结构升级带动规模增长,关注技术客户领先企业.21 4.智慧大灯:控制技术升级,赋能行业二次成长智慧大灯:控制技术升级,赋能行业二次成长 .2424 4.1 ADB 和 AFS:控
12、制器升级,融合 ADAS 完成智能控制.24 4.2 DLP:有望接力矩阵大灯,打造行业第二成长曲线.27 4.3 车灯空间广阔,国内龙头有望持续提升份额.29 5.关注细分环节具备客户及技术优势企业关注细分环节具备客户及技术优势企业 .3131 5.1 星宇股份:产品升级、客户转型逐步进入兑现期.31 5.2 华域汽车:车灯龙头,加速电动智能转型.32 5.3 经纬恒润:成立座舱事业部形成新的业绩增长点.33 5.4 华阳集团:客户优质,HUD 结构升级带来业绩增量.33 5.5 科博达:灯控龙头有望受益车灯智能化升级.34 5.6 光峰科技:车载光学业务有望打开第二成长空间.35 6.风险
13、提示风险提示 .3535 图表目录图表目录 图表图表 1:汽车光源应用分类汽车光源应用分类 .5 5 图表图表 2:20212021 年中国用户购车要素年中国用户购车要素 TOP10TOP10 .6 6 图表图表 3:不同国家购车考虑座舱人数占比(不同国家购车考虑座舱人数占比(20212021 年)年).6 6 图表图表 4:部分主机厂座舱产品配置情况部分主机厂座舱产品配置情况 .7 7 图表图表 5:四种车载显示技术对比四种车载显示技术对比 .8 8 图表图表 6:车载屏幕增加用户体验可能受限车载屏幕增加用户体验可能受限 .8 8 图表图表 7:HUAWEI xSceneHUAWEI xSc
14、ene 光场屏光场屏.9 9 图表图表 8:光场屏基本原理光场屏基本原理 .9 9 图表图表 9:行车过程近距观看图示行车过程近距观看图示 .1010 图表图表 10:行车过程拉远成像图示行车过程拉远成像图示 .1010 图表图表 11:商务办公场景商务办公场景 .1010 图表图表 12:车载游戏场景车载游戏场景 .1010 图表图表 13:车载光场屏产业链车载光场屏产业链 .1111 图表图表 14:20 光场屏前装搭载车辆光场屏前装搭载车辆 .1212 图表图表 15:20 年光场屏市场规模年光场屏市场规模 .1212 图表图表
15、 16:汽车座舱驾驶信息分为三类汽车座舱驾驶信息分为三类 .1313 图表图表 17:主驾第一屏发展历程主驾第一屏发展历程 .1414 图表图表 18:HUDHUD 基本机构基本机构 .1515 图表图表 19:民用客机配置民用客机配置 HUDHUD .1515 图表图表 20:C C-HUDHUD 示意图示意图 .1515 图表图表 21:W W-HUDHUD 和和 ARAR-HUDHUD 示意图示意图 .1515 图表图表 22:C C-HUDHUD、W W-HUDHUD 和和 ARAR-HUDHUD 三种方案对比三种方案对比 .1515 图表图表 23:ARAR-HUDHUD 安全辅助驾
16、驶功能安全辅助驾驶功能 .1616 图表图表 24:ARAR-HUDHUD 雨雾夜视画面显示雨雾夜视画面显示 .1616 图表图表 25:ARAR-HUDHUD 不同不同 FoVFoV 覆盖范围示意图覆盖范围示意图 .1616 请务必阅读报告末页的重要声明 4 行业报告行业报告行业深度研究行业深度研究 图表图表 26:光波导技术成像原理光波导技术成像原理 .1717 图表图表 27:光波导光波导 HUDHUD 空间布置空间布置 .1717 图表图表 28:HUDHUD 产业链产业链 .1818 图表图表 29:基于基于 DLPDLP 方案的方案的 HUDHUD 成本拆分成本拆分 .1818 图
17、表图表 30:TFTTFT、DLPDLP 和和 LCoSLCoS 技术方案示意图技术方案示意图 .1919 图表图表 31:TFTTFT、DLPDLP 和和 LCoSLCoS 三种方案性能对比三种方案性能对比 .1919 图表图表 32:TFTTFT-LCDLCD 阳光倒灌示意图阳光倒灌示意图.2020 图表图表 33:LCoSLCoS 阳光倒灌示意图阳光倒灌示意图 .2020 图表图表 34:华为华为 LCoSLCoS 方案方案 ARAR-HUDHUD .2121 图表图表 35:20222022 年以来搭载年以来搭载 ARAR-HUDHUD 车型陆续上市车型陆续上市 .2121 图表图表
18、36:20 年各价格带年各价格带 HUDHUD 渗透渗透率率 .2222 图表图表 37:20 年年 HUDHUD 出货量及结构(万)出货量及结构(万).2222 图表图表 38:20 年国内年国内 HUDHUD 市场规模及结构(亿元)市场规模及结构(亿元).2222 图表图表 39:20 年各价格带年各价格带 HUDHUD 市场规模(亿元)市场规模(亿元).2222 图表图表 40:20222022 年国内年国内 W/ARW/AR-HUDHUD 格局格局 .2323 图图表
19、表 41:20232023 年年 1 1-9 9 月国内自主品牌月国内自主品牌 W/ARW/AR-HUDHUD 格局格局 .2323 图表图表 42:20222022 年国内乘用车年国内乘用车 ARAR-HUDHUD 格局格局 .2323 图表图表 43:20232023 年年 1 1-9 9 月国内乘用车月国内乘用车 ARAR-HUDHUD 格局格局 .2323 图表图表 44:智能化水平提升对于照明系统的要求发生变化智能化水平提升对于照明系统的要求发生变化 .2424 图表图表 45:传统远光灯影响他车行车安全性传统远光灯影响他车行车安全性 .2525 图表图表 46:ADBADB 原理示
20、意图原理示意图 .2525 图表图表 47:AFSAFS 功能使用前后对比功能使用前后对比 .2626 图表图表 48:20222022 年前大灯(带年前大灯(带 ADBADB)控制器市场份额)控制器市场份额 .2727 图表图表 49:20222022 年前大灯(带年前大灯(带 AFSAFS)控制器市场份额)控制器市场份额 .2727 图表图表 50:DLPDLP 技术工作原理技术工作原理 .2727 图表图表 51:DLPDLP 大灯的投影功能大灯的投影功能 .2828 图表图表 52:侧视镜向地面投影徽标的小车外灯侧视镜向地面投影徽标的小车外灯 .2828 图表图表 53:车辆上的多个位
21、置投影的汽车光毯车辆上的多个位置投影的汽车光毯 .2828 图表图表 54:驾驶员通过驾驶员通过 DLPDLP 后灯投影路线行驶后灯投影路线行驶 .2828 图表图表 55:DLPDLP 车灯智能遮挡对方眼部光线车灯智能遮挡对方眼部光线 .2929 图表图表 56:DLPDLP 车灯提供投影提示车灯提供投影提示 .2929 图表图表 57:20 年全球汽车照明市场空间年全球汽车照明市场空间 .3030 图表图表 58:20212021 年全球汽车照明市场竞争格局年全球汽车照明市场竞争格局 .3030 图表图表 59:20 年国内前大灯
22、市场空间(亿元)年国内前大灯市场空间(亿元).3030 图表图表 60:20222022 年国内车灯竞争格局年国内车灯竞争格局 .3030 图表图表 61:20 年光场屏、年光场屏、HUDHUD、前大灯市场规模(亿元)、前大灯市场规模(亿元).3131 图表图表 62:星宇股份盈利预测简表星宇股份盈利预测简表 .3232 图表图表 63:华域汽车盈利预测简表华域汽车盈利预测简表 .3333 图表图表 64:经纬恒润盈利预测简表经纬恒润盈利预测简表 .3333 图图表表 65:华阳集团盈利预测简表华阳集团盈利预测简表 .3434 请务必阅读报告末页的重要声明 5 行
23、业报告行业报告行业深度研究行业深度研究 1.引言:华为引领,引言:华为引领,智慧光源时代有望开启智慧光源时代有望开启 2023 年 4 月 26 日,华为举办智能汽车解决方案发布会,发布基于 2K 成像模组的 AR-HUD(LCoS)、xPixel 智能车灯解决方案以及 xScene 光场屏产品,引发我们对智慧光源产品在车端的应用思考。智能化水平提升,光源应用逐步丰富。智能化水平提升,光源应用逐步丰富。光源在汽车的使用最早大规模运用于车灯上,随着汽车电子技术进步,车载屏幕出现,光源应用场景进一步丰富。智能座舱时代,车载光源技术又有了新的应用,例如氛围灯、HUD、车载投影灯。我们认为在智能化加速
24、的背景下,汽车有望进入智慧光源时代。分类来看分类来看,光源在汽车应用分为照明类、座舱类和光源在汽车应用分为照明类、座舱类和驾驶驾驶类类。传统照明类包括大灯、雾灯、尾灯、转向灯、舱内照明灯等;座舱类包括液晶仪表,中控屏、副驾娱乐屏、氛围灯、HUD 等;智能驾驶类包括车载摄像头、激光雷达、流媒体后视镜、电子外后视镜等。图表图表1:汽车光源应用分类汽车光源应用分类 资料来源:国联证券研究所整理 光源持续升级背景下,车端应用已经不断丰富。我们认为,应重视车端智慧光源时代带来的投资机会,建议重点关注光场屏、光场屏、H HUDUD 及智慧大灯及智慧大灯等细分产品。请务必阅读报告末页的重要声明 6 行业报告
25、行业报告行业深度研究行业深度研究 2.光场屏:突破空间限制光场屏:突破空间限制,产业化进程有望开启,产业化进程有望开启 智能汽车时代,消费者对汽车的理解逐步从传统的出行工具转换为家庭(第一空间)和公司(第二空间)之外的第三空间,希望汽车座舱内的安全性、娱乐性与舒适性相比以往能够进一步提升。华为发布的座舱新产品在性能上具备多重优势,可以突破空间限制提供更优的成像效果,有望成为座舱爆款产品。预计预计 2 2024024 年光场屏市场年光场屏市场规模为规模为 2.52.51 1 亿元,亿元,2 2 年年 C CAGRAGR 为为 196%196%,产业化进程有望开启。2
26、.1 汽车座舱“第三空间”属性越来越强汽车座舱“第三空间”属性越来越强 需求端来看,智能座舱需求端来看,智能座舱逐步逐步成为中国消费者购车关键要素。成为中国消费者购车关键要素。根据 IHS Markit 数据,2021 年座舱科技成为中国消费者购买汽车考虑的第二大因素,相较汽车产业相对发达的地区,2021 年中国消费者在购车时会考虑座舱科技的人数占比更高,达到26.7%(调研的配置包括 HUD、语音交互/VPA、人脸识别、手势控制、体征监测等)。这样的结果一方面得益于中国电动化进程领先于全球其他国家,另一方面也体现出中国消费者对于智能座舱的支付意愿更高,从需求端推动智能座舱快速发展。图表图表2
27、:20212021 年中国用户购车要素年中国用户购车要素 TOP10TOP10 图表图表3:不同国家购车考虑座舱人数占比(不同国家购车考虑座舱人数占比(20212021 年)年)资料来源:IHS Markit,国联证券研究所 资料来源:IHS Markit,国联证券研究所 消费者消费者对座舱舒适性与娱乐性需求提升。对座舱舒适性与娱乐性需求提升。电动车通过电池加电机的组合可提供比燃油车更快的启动速度与百公里加速,缩小了同级别不同配置车型的性能差距,消费者逐步将关注点放在了续航里程、座舱舒适性座舱舒适性/娱乐性娱乐性和辅助驾驶功能等方面。在这种趋势下,座舱内出现了可自动调节的氛围灯、香氛系统、数字
28、声学系统等产品,给驾驶员或乘客在驾乘时提供更舒适的体验。娱乐性方面,座舱芯片算力的不断提升使得后排乘客在座舱内观影、玩游戏成为可能,例如理想例如理想 L9L9 搭载了两颗高通搭载了两颗高通骁龙骁龙 81558155 车机芯片,高算力支撑下车机芯片,高算力支撑下 L9L9 可以直连可以直连 SwitchSwitch 并通过后舱娱乐屏进入游戏并通过后舱娱乐屏进入游戏模式,同时还可以通过后舱娱乐屏幕进入观影模式。模式,同时还可以通过后舱娱乐屏幕进入观影模式。26.7%20.7%17.4%14.7%11.5%0.0%5.0%10.0%15.0%20.0%25.0%30.0%中国美国日本英国德国请务必阅
29、读报告末页的重要声明 7 行业报告行业报告行业深度研究行业深度研究 图表图表4:部分主机厂座舱产品配置情况部分主机厂座舱产品配置情况 理想 L9移动游戏空间 小鹏 G95D 音乐座舱 AITO M7座舱 K 歌房 蔚来 ET5光曝式氛围灯 极氪 001香氛系统 埃安 S Plus全景天幕 资料来源:各公司官网,国联证券研究所 屏幕作为座舱核心,已呈现多屏化、大屏化趋势。屏幕作为座舱核心,已呈现多屏化、大屏化趋势。以往燃油车座舱内屏幕多以中控屏和液晶仪表为主,随着整车智能化水平提高以及车载显示技术的进步,车型开发更加重视乘车人的需求,信息娱乐系统屏幕已经不局限于中控屏,副驾和后排的娱乐屏幕开始为
30、乘车人提供娱乐服务,集中式控制推动大屏化、多屏化成为趋势。车载屏车载屏幕的功能不再是单一的辅助驾驶,而是幕的功能不再是单一的辅助驾驶,而是为为用户更多的娱乐和生活体验价值,丰富了用户更多的娱乐和生活体验价值,丰富了汽车座舱的功能性,提高了用户的驾乘体验。汽车座舱的功能性,提高了用户的驾乘体验。2.2 座舱大屏多屏趋势带来潜在挑战座舱大屏多屏趋势带来潜在挑战 车载屏幕品类丰富得益于显示技术快速发展。车载屏幕品类丰富得益于显示技术快速发展。车载屏幕的主要性能要求包括亮度高、寿命长、反应快、运作温度区间大等。以寿命来看,车载显示器需达到汽车平均寿命,大约 7-12 年。显示技术的进步推动车载屏幕性能
31、提升,LCD 是较早出现在车内的液晶显示屏,主要是靠背光源发光,是目前大多数车型采用的方案;OLED 依靠有机发光层自发光,显示屏上的每个发光点都可以单独控制,因此相比 LCD 有更好的对比度,同时在形态上还可以发生弯曲,使得曲面屏进入座舱成为现实。未来随着 Mini LED、Micro LED 等技术逐步成熟、成本下探,车载屏幕的对比度、HDR、色域、能耗等将有更大的提升,驾乘客通过屏幕获得更好的驾驶辅助、信息娱乐等体验。请务必阅读报告末页的重要声明 8 行业报告行业报告行业深度研究行业深度研究 图表图表5:四种车载显示技术对比四种车载显示技术对比 参数参数 L LCDCD O OLEDLE
32、D MiniMini LEDLED MicroMicro LEDLED 亮度 5000:1 1000000:1 100000:1 1000000:1 成本 低 中 高 高 材料寿命 低 中 高 高 对比度 低 高 高 高 柔性 不可曲 可曲 不可曲 可曲 可视角 160 180 180 180 技术成熟度 成熟 成熟 可实现 不成熟 资料来源:CAICV 联盟车载光场屏白皮书,国联证券研究所 车载车载显示显示屏幕增加的过程中也存在屏幕增加的过程中也存在两个主要的问题:两个主要的问题:1 1)用户体验受限:)用户体验受限:主要包括屏幕尺寸受限、眩晕感加强导致晕车以及长时间观看屏幕容易引起疲劳;图
33、表图表6:车载屏幕增加用户体验可能受限车载屏幕增加用户体验可能受限 潜在受限点潜在受限点 内容内容 屏幕受限 尽管大屏化是趋势,但车内屏幕物理尺寸大仍然受到车内空间和布置的限制,现有上市车型来看,中高端车型屏幕尺寸明显高于低端车型,中高端车型虽然在车机屏幕尺寸上可以满足用户的需求,但价格相对交高。对于中小型轿车而言,车内空间的有限也使得副驾与后排的屏幕难以装载,或屏幕尺寸与内容适配程度较低,影响屏幕应用 眩晕感增加晕车 电动车加速度较大,同时有制动能量回收功能,当乘客专注于车内屏幕时,容易出现晕车的情况,尤其是当屏幕用于观看视频或者玩游戏等娱乐场景时,晕车的症状更为明显。这是因为当车辆在行驶时
34、,在静止的屏幕上看到的画面与外部环境的运动速度不一致,就会导致晕车 长时间观看眼睛疲劳 传统车载显示屏幕大多为实像显示,受车内空间限制较大,导致其观看距离过近(0.5 米左右),形成近焦观看,用户长时间使用,容易引起用眼疲劳 资料来源:CAICV 联盟车载光场屏白皮书,国联证券研究所 2 2)屏幕增加过多影响主驾安全,车内隐私性较差:)屏幕增加过多影响主驾安全,车内隐私性较差:车内实体屏幕增加的同时也会带来干扰和光污染,有可能会使驾驶员分心,影响驾驶安全。随着车辆应用场景的日益扩展,人们对于车载屏幕私密性的需求不断提升,如何保护乘驾人员的隐私逐渐成为热门话题。尤其是对于需要在车上进行商务接待或
35、者会议的商务人士来说,保护隐私是他们关注的重点。2.3 华为引领,光场屏有望破局华为引领,光场屏有望破局 华为华为发布全新车载娱乐屏品类发布全新车载娱乐屏品类 HUAWEI xSceneHUAWEI xScene 光场屏光场屏。在今年 4 月 16 日举办的华为智能汽车解决方案发布会上,华为首次发布全新车载娱乐屏品类-光场屏,该产品采用独创的光学引擎技术,首创大画幅、景深感、低晕动、眼放松的极致体验,大幅提升车内视觉感知,实现 3 米远距成像,40 英寸超大画幅,90PPD 超视网膜级清晰度,将沉浸的私人影院装进车内。从产品定义来讲,光场屏主要服务于乘客,华为发从产品定义来讲,光场屏主要服务于
36、乘客,华为发布的光场屏形态包括椅背款、头枕款和副驾款。布的光场屏形态包括椅背款、头枕款和副驾款。请务必阅读报告末页的重要声明 9 行业报告行业报告行业深度研究行业深度研究 图表图表7:HUAWEI xSceneHUAWEI xScene 光场屏光场屏 资料来源:中国汽车市场,国联证券研究所 光场屏可以突破座舱空间限制。光场屏可以突破座舱空间限制。光场屏的基本原理是光场折叠技术的应用,通过多次折反射和高精度曲面镜集成实现拉远成像。具体来看,光线从像源屏出发,经过物理镜面透反屏幕的一次折射到高精度曲面镜,曲面镜将全部光线再度折射到透反屏幕,此时光线穿过透反屏幕聚焦后射入人眼,根据虚像成像原理,人眼
37、沿着光线的反方向看过去,会在曲面镜后方的远方位置看到一个大屏幕,此时实现“图像拉远放大”的观看效果。图表图表8:光场屏基本原理光场屏基本原理 资料来源:CAICV 联盟车载光场屏白皮书,国联证券研究所 车载光场屏实现远距观看,保护乘客眼睛健康。车载光场屏实现远距观看,保护乘客眼睛健康。光场屏可在乘客眼前 3m 的距离形成 35 英寸以上的画面,同时光场屏内部的黑腔结构隔绝了图像与外界环境的直接接触,可以为后排乘客提供影院级的观影体验。3m 左右的视距图像对比近距离观看也可以大幅降低眼睛疲劳,根据车载光场屏白皮书,多个权威眼科医院的临床测试验证了次理论的正确性,光场屏对比液晶屏幕可降低睫状肌调节
38、力 96%,可较好的保护乘客的眼睛健康。车载光场屏保证运动信息一致,降低晕车感觉。车载光场屏保证运动信息一致,降低晕车感觉。光场屏拉远成像实现核心视觉范围内画面处于远焦面,可清晰感受运动状态,眼耳感知同步,保证大脑接受的都是“运请务必阅读报告末页的重要声明 10 行业报告行业报告行业深度研究行业深度研究 动”信息,可有效缓解晕车。根据车载光场屏白皮书,光场屏的缓解晕车效果经过权威机构的测试验证,通过主观体验及客观脑电仪测试,晕车系数对比液晶屏可以下降 35%,对比 VR 眼镜可以下降 90%。图表图表9:行车过程近距观看图示行车过程近距观看图示 图表图表10:行车过程拉远成像图示行车过程拉远成
39、像图示 资料来源:CAICV 联盟车载光场屏白皮书,国联证券研究所 资料来源:CAICV 联盟车载光场屏白皮书,国联证券研究所 车载光场屏可以提升主驾安全性。车载光场屏可以提升主驾安全性。光场屏通过虚像原理成像,只有坐在正位的乘客可观看,超过观看角度 20 度以上就不能获取完整图像,能极大程度减少驾驶员位置的光污染和驾驶干扰信息,确保驾驶员集中精力保障驾驶安全。车载光场屏车载光场屏可提升座舱内应用体验可提升座舱内应用体验。在汽车座舱“第三空间”属性越来越强的背景下,光场屏可以在观影、商务办公、游戏娱乐等方面为乘客提供更好的体验。例如当后排乘客有办公需求时,光场屏可以为其提供清晰、不晕车的画面,
40、同时还可凭借其成像特性保证只有乘客可看到屏幕,满足对于个人隐私保护的需求。图表图表11:商务办公场景商务办公场景 图表图表12:车载游戏场景车载游戏场景 资料来源:CAICV 联盟车载光场屏白皮书,国联证券研究所 资料来源:CAICV 联盟车载光场屏白皮书,国联证券研究所 2.4 M M9 9 首发上车,车载光场屏产业化开启首发上车,车载光场屏产业化开启 问界问界 M M9 9 首发搭载华为光场屏。首发搭载华为光场屏。根据华为规划,公司光场屏产品将率先在 2023 年底发布的问界 M9 搭载上车,有望开启车载光场屏产业化进程。近期,问界新款 M7 获得消费者青睐,累计大定数持续创新高,M7 也
41、在 10 月实现 10547 辆交付。我们认请务必阅读报告末页的重要声明 11 行业报告行业报告行业深度研究行业深度研究 为,M7 畅销一方面是新车定价合理,另外一方面也得益于华为对 M7 在智能驾驶和智能座舱环节的赋能,消费者对智能化的关注度提升。M9 首搭光场屏,有望作为亮点吸引更多消费者关注,加速光场屏在车端的应用。光场屏主要结构包括成像系统和光学器件。光场屏主要结构包括成像系统和光学器件。光场屏的成像系统与 HUD 类似,但光场屏由于要对图像光线进行多次反射折叠,所以对于光源光线进行准直、高亮等专门设计,以此来保证画面纯净无杂质的效果。光场屏中用于对光线进行折叠的光学器件是最核心的,主
42、要包括高精度的曲面镜高精度的曲面镜和偏振膜材偏振膜材:1 1)高精度的曲面镜:)高精度的曲面镜:曲面镜是光场屏图像放大的关键,如果曲面镜面型设计不合理会出现图像变扭曲的现象。同时,曲面镜作为系统的一部分,在内腔中的固定位置对于光线的折反率设计不合理也会导致图像失真,所以还要严格计算曲面镜的固定位置来配合整体空间光学设计共同实现舒适的放大图像的效果;2 2)偏振膜材:)偏振膜材:屏幕外表面炫光及强光光晕等问题是影响观看体验的痛点,光场屏在普通方案下也会有同样的问题,因此光场屏需要在屏幕表面增加偏振膜材设计来提升产品整体视觉体验,例如增加防眩光外保护层,防反射外保护层,补偿内保护层等多种介质实现消
43、除光晕、防止眩光的目的。光场屏产业链与光场屏产业链与 H HUDUD 具备相似性具备相似性。光场屏上游主要包括激光光源、光学器件、芯片和 PGU 等;中游为光场屏整机制造商,包括华为及其供应链企业;下游为车企,率先与华为合作的是赛力斯,我们预计后续其余华为智选、华为 InSide 合作伙伴有望陆续开发搭载光场屏的车型。图表图表13:车载光场屏产业链车载光场屏产业链 资料来源:Wind,国联证券研究所整理 考虑到舒适性考虑到舒适性等,我们判断后排光场屏等,我们判断后排光场屏的的应用会更快应用会更快。尽管华为设计了副驾版的光场屏,但受到中控台设计、电子后视镜或副驾仪表的限制,副驾光场屏的上车速请务
44、必阅读报告末页的重要声明 12 行业报告行业报告行业深度研究行业深度研究 度预计会慢于后排。在进行规模测算时,我们假定,我们假定 2 2027027 年之前光场屏主要还是在年之前光场屏主要还是在 3 30 0万以上车型搭载,万以上车型搭载,用于后排乘客用于后排乘客娱乐办公娱乐办公使用使用,有望有望替代后排替代后排液晶屏幕。液晶屏幕。预计预计 2 20 02 24 4 年光场屏市场规模为年光场屏市场规模为 2.512.51 亿元,亿元,2 2 年年 C CAGRAGR 为为 196196%。目前光场屏产品还在应用初期,2024 年预计只有问界 M9 搭载光场屏,我们
45、预计 2024 年行业光场屏前装搭载车辆为 4.8 万辆,对应渗透率约为 0.2%,预计 2027 年有望达到123.11 万辆,对应渗透率为 4.5%,渗透率提升主要得益于华为车 BU 合作伙伴车型以及新势力车型放量。从市场规模来看,预计 2027 年国内光场屏规模有望达到 64.7亿元,2024-2027 年 CAGR 接近 200%。图表图表14:2 2 光场屏前装搭载车辆光场屏前装搭载车辆 图表图表15:2 2 年光场屏市场规模年光场屏市场规模 资料来源:高工智能汽车,国联证券研究所预测 资料来源:高工智能汽车,国联证券研究所
46、预测 建议关注在光学领域与华为紧密合作的企业。建议关注在光学领域与华为紧密合作的企业。华为在车载光学产品领域布局广泛,包括 HUD、智能车灯、车载天幕以及光场屏。今年以来,华为通过智选模式合作的问界 M7 与问界 M9 备受市场关注,后续还会有与奇瑞和江淮智选车型发布,华为在汽车领域积极拓展合作伙伴有望规模落地自身智慧光源产品,其光学供应链合作伙伴有望受益,建议关注与在光学领域与华为紧密合作的光峰科技、四川九洲。光峰科技、四川九洲。3.H HUDUD:有效提升安全性,有效提升安全性,A AR R-HUDHUD 将成为主流将成为主流 受益结构升级,受益结构升级,H HUDUD 市场保持快速增长市
47、场保持快速增长。HUD 的出现较好的解决了驾驶员低头观察仪表而影响行车安全的问题,我们认为 HUD 渗透率有望快速增长,逐步成为主驾的第一屏幕。从产品结构来看,随着 AR-HUD(TFT)价格下探、DLP 和 LCoS 方案逐步成熟,AR-HUD 出货占比将快速提升,带动单车价值量提升。受益结构升级,预计国内 HUD 市场规模快速增长,2024-2027 年平均复合增速超过 39%。3.1 驾驶信息丰富,驾驶信息丰富,H HUDUD 有望成为主驾第一屏有望成为主驾第一屏 座舱智能化水平提升,驾驶信息愈发丰富。座舱智能化水平提升,驾驶信息愈发丰富。传统座舱的驾驶信息主要包括发动机0%100%20
48、0%300%400%500%-20 40 60 80 100 120 1402024E2025E2026E2027E光场屏总搭载车辆(万辆)YOY0%100%200%300%400%500%00702024E2025E2026E2027E光场屏市场规模(亿元)YOY请务必阅读报告末页的重要声明 13 行业报告行业报告行业深度研究行业深度研究 转速、车速、油量、水温等,随着汽车电子技术的快速发展,汽车座舱发展至智能化阶段,驾驶员可获得的信息已涵盖基础信息、辅助驾驶信息和娱乐应用信息。根据CAICV 联盟HUD 打造主驾第一屏研究报告,驾驶员信息可分为一类信息、二类信息和三类
49、信息,其中一类信息最重要,主要包括油量/电池状态、速度、警告信息、故障等多种驾驶必要信息。图表图表16:汽车座舱驾驶信息分为三类汽车座舱驾驶信息分为三类 分类分类 重要性重要性 内容内容 一类信息 最重要 包括仪表盘上最关键的信息,主要包含油量油量/电池状态、速度、警告信息、故障电池状态、速度、警告信息、故障等多种驾驶必要信息。如电池状态或油量信息驾驶员需要实时了解以确保车况和行程安全,速度可以帮助驾驶员安全导航并避免事故,而警告信息则包括提醒驾驶员注意需要注意的潜在危险或故障的警告信息 二类信息 重要 主要包括 ADASADAS 驾驶辅助系统、车况信息、导航驾驶辅助系统、车况信息、导航等。驾
50、驶辅助系统(ADAS)中自适应巡航控制、车道偏离警告和盲点监控等信息能够辅助驾驶员确保安全驾驶。车况信息方面,通过实时监控汽车的车况信息,驾驶员可以了解汽车的健康状况,及时发现并处理潜在的问题,从而提 高汽车的使用寿命和性能 三类信息 较重要 三类信息主要包含气温控制、车辆设置信息、来电提醒、娱乐系统气温控制、车辆设置信息、来电提醒、娱乐系统。驾驶员通过调节温度和气流、设置车辆信息例如调整前灯、后视镜或雨刷器等可以提高驾驶过程中的舒适度。汽车来电提醒功能也可以提高用户在驾驶过程中的便利性,娱乐系统虽然对安全驾驶来说并不重要,但可以极大地提升体验感 资料来源:CAICV 联盟HUD 打造主驾第一
51、屏研究报告,国联证券研究所 驾驶信息的丰富提升了对信息屏幕的要求。驾驶信息的丰富提升了对信息屏幕的要求。驾驶员主要从车载屏幕获取信息,车载屏幕又需要满足以下四点需求:1 1)驾驶安全性:)驾驶安全性:驾驶员信息屏幕必须将安全放在首位,确保界面不会分散驾驶员的注意力,获取信息过程不会产生过高干扰驾驶的风险,不会危及驾驶员或乘客的安全;2 2)可见性和可读性:)可见性和可读性:驾驶员信息屏幕的核心功能是显示驾驶基本信息,所显示的信息必须清晰易读,不能对驾驶员获取信息产生阻碍,影响行驶;3 3)清晰的功能层级:)清晰的功能层级:驾驶员信息屏幕须提供驾驶员可以快速轻松访问的基本功能和特性。其控制界面须
52、直观、简单,使驾驶员无需将视线从道路移开或双手从方向盘上移开。确保驾驶员可以快速访问控件,同时将注意力集中在道路上;4 4)高效舒适型:)高效舒适型:驾驶员希望能直观的看到驾驶信息,减少侧头、偏头、低头等行为,减少驾驶过程中久看屏幕的疲劳感,提高驾驶过程中的舒适度。主驾第一屏是驾驶员获取信息的主要显示载体。主驾第一屏是驾驶员获取信息的主要显示载体。主驾第一屏为驾驶员提供前述关键信息,是驾驶员默认的、最主用、最重要的屏幕。在汽车座舱发展初期,仪表作为主驾第一屏显示驾驶过程中的重要信息,随着技术的进步和用户的需求变化,主驾第一屏也在不断发展,由最初的机械、电气仪表升级为液晶仪表,同时随着辅助驾驶请
53、务必阅读报告末页的重要声明 14 行业报告行业报告行业深度研究行业深度研究 和娱乐功能的引入,中控屏幕开始作为仪表的辅助成为驾驶员操作和获取信息的重要显示设备。图表图表17:主驾第一屏发展历程主驾第一屏发展历程 资料来源:CAICV 联盟HUD 打造主驾第一屏研究报告,国联证券研究所 安全驱动叠加差异化竞争,安全驱动叠加差异化竞争,H HUDUD 有望成为新的主驾第一屏。有望成为新的主驾第一屏。近两年,HUD 作为新的显示方案快速实现上车应用,我们认为主要有以下两点驱动因素:1 1)液晶仪表安全性不足)液晶仪表安全性不足:尽管液晶仪表性能大幅提升,但产品仍位于驾驶员斜下方,需要驾驶员低头获取信
54、息。根据HUD 打造主驾第一屏研究报告:在高速时速 100 公里/时速度下低头 1 秒行进将近 30 米,在城区复杂路况下以 36 公里/时速度行驶低头 1S 会产生 10 米盲行,存在不可忽视的安全隐患;2 2)主机厂差异化竞争:)主机厂差异化竞争:座舱产品落地后驾乘客易感知,同时可以增加座舱内的科技感,是自主进行差异化竞争聚焦的主要环节,也是车型销售的重要卖点。3.2 性能领先成本下探,性能领先成本下探,A AR R-HUDHUD 有望成为主流产品有望成为主流产品 HUDHUD(抬头显示,(抬头显示,Head up DisplayHead up Display)起源于航空领域。)起源于航空
55、领域。基本原理是利用光学反射将基础驾驶信息、导航信息等投影在前挡风玻璃或半透明树脂玻璃前方,它的主要功能是避免驾驶员低头看仪表,减少驾驶员注意力分散,从而提升行车安全性。HUD 的基本结构包括信息处理(PGU,成像单元)和信息显示两部分:信息处理主要是将信息转换成图像或文字后输出;信息显示主要通过反射装置将信息投影在挡风玻璃上。由于要保证多次反射后的成像清晰度,因此 HUD 的主要技术难点在信息显示。请务必阅读报告末页的重要声明 15 行业报告行业报告行业深度研究行业深度研究 图表图表18:H HUDUD 基本机构基本机构 图表图表19:民用客机配置民用客机配置 H HUDUD 资料来源:许晖
56、低头不见抬头见,认识 HUD 抬头显示技术,国联证券研究所 资料来源:CAICV 联盟增强现实抬头显示 AR-HUD 白皮书,国联证券研究所 根据显示方式不同,分为根据显示方式不同,分为 C C-HUDHUD、W W-HUDHUD 和和 ARAR-HUDHUD。C-HUD 是车上最早出现的产品,C-HUD 需要在仪表上方安装一块半透明的树脂玻璃作为投影介质,它的特点是成本低,可以实现后装,但显示面积偏小,同时还存在二次碰撞危险;W-HUD 将图像直接呈现在前挡风玻璃前方,需要对挡风玻璃进行特殊处理,具有更大的显示面积和更远的投影距离,整体光学结构较 C-HUD 更复杂;ARAR-HUDHUD
57、是在是在 W W-HUDHUD 的基础上将图像的基础上将图像进行增强,同时还可以融入进行增强,同时还可以融入 ADASADAS 采集的行车信息进行显示采集的行车信息进行显示,视觉效果更好视觉效果更好。图表图表20:C C-HUDHUD 示意图示意图 图表图表21:W W-HUDHUD 和和 ARAR-HUDHUD 示意图示意图 资料来源:杨茂华浅谈 HUD(抬头&平视显示)整车布置设计思路及 系统解决方案,国联证券研究所 资料来源:杨茂华浅谈 HUD(抬头&平视显示)整车布置设计思路及 系统解决方案,国联证券研究所 图表图表22:C C-HUDHUD、W W-HUDHUD 和和 A AR R-
58、HUDHUD 三种方案对比三种方案对比 项目项目 C C-HUDHUD W W-HUDHUD ARAR-HUDHUD 视觉显示区域 透明树脂玻璃 前挡风玻璃 前挡风玻璃 产业应用情况 后装或前装,已量产 前装,已大规模量产 前装,已量产 优点 成本低,不需要对前挡风玻璃进行处理 成本相对低,显示面积大 显示面积大,投影距离远,可以融合 ADAS 信息与路况信息 缺点 显示面积小,存在二次碰撞问题 需要对前挡风玻璃进行处理,显示信息相对 AR-HUD 少 需要对前挡风玻璃进行处理,成本高同时技术难度大 代表厂商 Navdy 等 华阳、大陆等 华为、华阳、大陆等 资料来源:CAICV 联盟增强现实
59、抬头显示 AR-HUD 白皮书,国联证券研究所 请务必阅读报告末页的重要声明 16 行业报告行业报告行业深度研究行业深度研究 近几年,W-HUD 成本逐渐下探,已经成为了 HUD 前装市场的主流方案,C-HUD 存在安全问题已经逐步退出市场,AR-HUD 已经处在加速研发阶段,我们认为尽管,我们认为尽管 W W-HUDHUD是现阶段主流方案,但是现阶段主流方案,但 ARAR-HUDHUD 是座舱抬头显示的更优方案,可以将更丰富的行车信是座舱抬头显示的更优方案,可以将更丰富的行车信息和路况信息进行融合从而在行车过程中进行安全提示。息和路况信息进行融合从而在行车过程中进行安全提示。车载车载 A A
60、R R-HUDHUD 优势明显。优势明显。一方面 AR-HUD 相比 W-HUD 有更远的虚像距离,一般可达到 10-20 米,驾驶员对于视场中图像或物体的视觉深度区分能力下降,感觉投影图像与环境融为一体,减轻眼睛疲劳同时提升驾驶体验感;另一方面,另一方面,A AR R-HUDHUD 融合传融合传感器信息,可将行人、车辆及障碍物呈现在驾驶员眼前,提升车辆在极端环境下的行感器信息,可将行人、车辆及障碍物呈现在驾驶员眼前,提升车辆在极端环境下的行驶安全性驶安全性。图表图表23:A AR R-HUDHUD 安全辅助驾驶功能安全辅助驾驶功能 图表图表24:A AR R-HUDHUD 雨雾夜视画面显示雨
61、雾夜视画面显示 资料来源:CAICV 联盟增强现实抬头显示 AR-HUD 白皮书,国联证券研究所 资料来源:CAICV 联盟增强现实抬头显示 AR-HUD 白皮书,国联证券研究所 A AR R-HUDHUD 可实现更大的视场角。可实现更大的视场角。FOV(视场角)是从驾驶员眼点位置出发到 HUD 虚像边缘的连线夹角,表征图像的大小,其大小决定驾驶员所观看到的场景尺寸。传统HUD 的水平 FOV 一般在 8 度以内,而 AR-HUD 对 FOV 的要求需要达到 10 度以上,从而实现跨车道显示。FOV 越大,安全警示信息提示可越早,留给驾驶员反应的时间越充裕;FOV 越小,警示信息提示会变晚,留
62、给驾驶员反应时间变有限。图表图表25:ARAR-HUDHUD 不同不同 FoVFoV 覆盖范围示意图覆盖范围示意图 FOV 13 5 FOV 10 3 资料来源:CAICV 联盟增强现实抬头显示 AR-HUD 白皮书,国联证券研究所 请务必阅读报告末页的重要声明 17 行业报告行业报告行业深度研究行业深度研究 A AR R-HUDHUD 出货呈加速态势,增速高于出货呈加速态势,增速高于 H HUDUD 整体。整体。根据高工智能汽车数据,2021 年AR-HUD 前装搭载出货超过 5 万辆后开启快速增长,其中 2022 年出货量达到 10.96 万台,同比增长 115.75%;2023 年 1-
63、9 月出货量达到 13.23 万辆,同比增长 82.48%。从增速来看,AR-HUD 增速在 2022 和 2023 年 1-9 月均超过 HUD 整体,2022 年和 2023年 1-9 月 W/AR-HUD 出货量同比增速分别为 38.12%和 45.86%。从出货占比来看,2022 年 AR-HUD 占 W/AR-HUD 总出货量的 7.3%,2023 年 1-9 月AR-HUD 占 W/AR-HUD 总出货量的 8.8%,出货占比相比 2022 年提升 1.5pct。随着随着TFTTFT/DLPDLP 方案方案 A AR R-HUDHUD 成本逐步下探,以及成本逐步下探,以及 L LC
64、 Co oS S 技术逐渐成熟,技术逐渐成熟,我们认为我们认为 A AR R-HUDHUD 有有望逐步成为主流产品。望逐步成为主流产品。未来发展未来发展:光波导技术是重要应用。光波导技术是重要应用。目前产业也在研究光波导技术在 AR-HUD 的应用,光波导技术是目前 AR 眼镜的主流方案。由于光波导技术是通过光波导片传播直接被放大的图像,因此更大的显示尺寸和更远的显示距离要求光波导片部件具有更大的面积而不是体积,便于在仪表板空间内布置。光波导技术取消了制造工艺要求严格的大尺寸非球面反射镜,因此也能降低制造复杂性和成本。图表图表26:光波导技术成像原理光波导技术成像原理 图表图表27:光波导光波
65、导 H HUDUD 空间布置空间布置 资料来源:CAICV 联盟增强现实抬头显示 AR-HUD 白皮书,国联证券研究所 资料来源:CAICV 联盟增强现实抬头显示 AR-HUD 白皮书,国联证券研究所 3.3 P PGUGU 是是 H HUDUD 核心部件,核心部件,L LC Co oS S 技术方案优势明显技术方案优势明显 我国我国 HUDHUD 产业链布局基本完善。产业链布局基本完善。HUD 产业链上游主要包括挡风玻璃、光学零件和PGU(图像生成单元)等,图像生成单元又包括芯片、光源和光机。中游为 HUD 整机厂,包括日本精机、大陆、电装、华阳集团、华为、未来黑科技等。下游为汽车主机厂,目
66、前已经规模应用 HUD 的公司包括奔驰、大众、长城、长安、理想汽车等。除 DLP所使用的 DMD 芯片为德州仪器独家供应外,国内企业基本已经覆盖了 HUD 从上游到中游的各个环节。请务必阅读报告末页的重要声明 18 行业报告行业报告行业深度研究行业深度研究 图表图表28:H HUDUD 产业链产业链 资料来源:盖世汽车,国联证券研究所整理 P PGUGU 是是 H HUDUD 的核心部件,成本约占的核心部件,成本约占 3 30%0%-50%50%。HUD 主要由上盖、光学零件、图像生成器 PGU,挡风玻璃和其他部件组成,其中 PCBA、PGU、非球面镜为核心部件。PGU是成本占比最高的部件,占
67、比约在 30%-50%之间,其中 DLP 方案 PGU 成本占比约为50%,TFT 方案 PGU 成本约占 30%左右。从总成本来看,基于 TFT 方案的 HUD 成本基于 LCoS 方案的 HUD 成本基于DMD 方案的 HUD 成本,基于 DMD 方案开发的 HUD 成本最高主要受到 TI 独供,Tier1 采购芯片议价能力较弱影响,TFT 和 LCoS 方案芯片基本可以实现国产化,芯片采购受影响较小。图表图表29:基于基于 D DLPLP 方案的方案的 H HUDUD 成本拆分成本拆分 资料来源:盖世汽车,国联证券研究所 PGU,55.00%PCBA,15.00%非球面镜,10.00%其
68、他,20.00%PGUPCBA非球面镜其他请务必阅读报告末页的重要声明 19 行业报告行业报告行业深度研究行业深度研究 根据图像生成根据图像生成原理原理不同,不同,P PGUGU 主要包含主要包含 TFTTFT、DLPDLP 和和 L LC Co oS S 技术路线:技术路线:1)TFT 成像属于 LCD 液晶显示技术,其基本原理是 LED 光源发光时,LCD 板后面的 TFT(薄膜晶体管)驱动液晶分子旋转改变光的偏振状态,从而改变明暗程度并通过 RGB 滤色片呈现彩色图像;2)DLP 是美国德州仪器的独家专利,它的基本原理是使光源通过集成了数十万个超微型镜片的 DMD(数字微镜芯片)反射后形
69、成图像;3 3)LCoS(Liquid Crystal on Silicon)LCoS(Liquid Crystal on Silicon)是一种新型的反射式投影技术。是一种新型的反射式投影技术。其原理是利用半导体技术和镀铝膜技术,形成有源点阵反射 CMOS 基板,然后将基板与含有ITO透明电极的玻璃贴合,最后在基板和玻璃之间灌入液晶形成并封装成LCoS器件;LCoS 光机工作时,需要对入射光做启偏处理形成偏振光(比如 S 光),光线进入LCoS 面板到达反射层后全部原路返回。控制 LCoS 背板的电极可精确控制经过每个液晶像素中的 S 光转换为另一偏振方向的线偏振光(例如 P 光)的比例,成
70、像光路中仅处理 P 光最终实现可视图像生成。从技术方案来讲,目前市场主流的 AR-HUD 多使用较成熟的 TFT 和 DLP 技术,但但L LC Co oS S 技术方案具备更高分辨率、高对比度和高可靠性,有望成为市场主流。技术方案具备更高分辨率、高对比度和高可靠性,有望成为市场主流。图表图表30:TFTTFT、DLPDLP 和和 L LC Co oS S 技术方案示意图技术方案示意图 TFT 显示芯片结构 DLP 显示芯片结构 LCoS 芯片结构 资料来源:CAICV 联盟增强现实抬头显示 AR-HUD 白皮书,国联证券研究所 图表图表31:TFTTFT、DLPDLP 和和 L LC Co
71、oS S 三种方案三种方案性能对比性能对比 性能参数性能参数 T TFTFT-LCDLCD D DLPLP L LC Co oS S 光源 LED 激光/LED 激光/LED 体积 小 大 中 成本 较低 高 一般 防阳光倒灌能力 弱 弱 强 工艺难度 低(成熟面板技术)高(特殊立体刻蚀工艺)中(成熟半导体工艺)良品率 高 中 高 机械稳定性 全固态不易振动 机械机构易振动 全固态不易振动 像素尺寸 48m 最小 5.4m 最小 2.5m 资料来源:CAICV 联盟增强现实抬头显示 AR-HUD 白皮书,国联证券研究所 请务必阅读报告末页的重要声明 20 行业报告行业报告行业深度研究行业深度研
72、究 LCLCo oS S 方案可有效解决畸变问题。方案可有效解决畸变问题。HUD 的图像畸变分为静态和动态畸变,静态畸变指的眼睛在固定位置观察时,看到的图像与标准投影图之间的图像差;动态畸变指的眼睛在不同位置观察时,看到的图像与中心眼点观察到的图像之间的图像差。相比TFT-LCD 和 DLP 技术,LCoS 光机方案通过两片反射镜对 PGU 和自由曲面镜之间的光路进行折叠,在优化成像质量、消除像差和畸变的同时,充分利用车身空间,实现小体积。L LC Co oS S 可可有效解决有效解决 T TFTFT 阳光倒灌问题。阳光倒灌问题。车载 HUD 使用凹面镜,凹面镜具有光学聚焦作用,会对倒灌进入
73、HUD 内部的太阳光进行聚焦,产生高温,甚至导致 PGU 或结构件烧毁。W-HUD 使用 TFT-LCD 作为显示屏,由于吸收率较高(一般在 80%以上),导致显示屏上的阳光光斑能量大部分被屏幕本身吸收产生局部高温,引发烧屏现象。基于 LCoS PGU 方案的 AR-HUD 使用高清高透过率扩散屏作为中继显示屏,其吸收率小于 1%,因此聚焦光斑能量几乎都被透过,吸收极少,温升也很低。而后端光路,由于扩散屏对阳光有扩散作用,因此能通过 PGU 镜头,再落入 LCoS 芯片表面的阳光能量会很少,因此阳光倒灌造成的温升问题也可以得到有效解决。图表图表32:T TFTFT-LCDLCD 阳光倒灌示意图
74、阳光倒灌示意图 图表图表33:L LC Co oS S 阳光倒灌示意图阳光倒灌示意图 资料来源:CAICV 联盟增强现实抬头显示 AR-HUD 白皮书,国联证券研究所 资料来源:CAICV 联盟增强现实抬头显示 AR-HUD 白皮书,国联证券研究所 D DLPLP 方案芯片供应存在潜在风险。方案芯片供应存在潜在风险。DLP 技术方案的核心是数字微镜芯片 DMD,其由百万个高反射的铝制独立微型镜片组成,每个镜片可以通过超小型数字光开关控制角度,该芯片由德州仪器 TI 研发,具备独家专利权。基于 DLP 方案开发 HUD,有可能受到 DMD 芯片供应紧缺的风险,从而影响 HDU 企业正常供货。DL
75、P 方案的潜在风险也是 LCoS 成为主流方案的驱动因素之一。华为有望引领华为有望引领 L LC Co oS S 方案方案 A AR R-HUDHUD 上车热潮。上车热潮。华为在 LCoS 方案的布局较早,基于该技术方案研发的 AR-HUD 已经于 2022 年在上汽飞凡 R7 实现量产。2023 年华为在智能汽车解决方案发布会上发布了首个 2K 画质车规级 LCoS 成像模组,基于该模组开请务必阅读报告末页的重要声明 21 行业报告行业报告行业深度研究行业深度研究 发的 AR-HUD 将搭载在年底发布的问界 M9。除华为外,业内在 LCoS 方案布局的企业还包括华阳集团、水晶光电、瀚思通等。
76、图表图表34:华为华为 L LC Co oS S 方案方案 A AR R-HUDHUD 资料来源:华为发布会,国联证券研究所 3.4 结构升级带动规模增长,关注技术客户领先企业结构升级带动规模增长,关注技术客户领先企业 20202222 年以来搭载年以来搭载 A AR R-HUDHUD 的新车陆续上市。的新车陆续上市。随着 TFT-LCD 方案的 AR-HUD 技术成熟以及成本下探,主机厂推出搭载 AR-HUD 新车型的意愿加强。2022 年以来,已经有包含深蓝 SL03、哪吒 S、飞凡 R7、银河 L7、深蓝 S7、领克 08、银河 E8 等在内的车型陆续上市,新车的陆续推出有望推动 AR-
77、HUD 出货占比提升。图表图表35:20202 22 2 年以来搭载年以来搭载 A AR R-HUDHUD 车型陆续上市车型陆续上市 品牌品牌 车型车型 上市时间上市时间 H HUDUD 类型类型 20222022 年销量(辆)年销量(辆)2 23 3Q Q1 1-Q3Q3 销量(辆)销量(辆)长安 深蓝 SL03 2022 年 7 月 AR-HUD 33,354 47,225 哪吒 哪吒 S 2022 年 7 月 AR-HUD 2,205 17,639 长安 锐程 Plus 2022 年 9 月 AR-HUD 19,656 15,096 上汽飞凡 飞凡 R7 2022 年 9 月 AR-HU
78、D 3,501 2,443 上汽 名爵 M7 2023 年 3 月 AR-HUD-27,103 东风岚图 岚图追光 2023 年 4 月 AR-HUD-2,926 吉利 银河 L7 2023 年 5 月 AR-HUD-40,298 长安 深蓝 S7 2023 年 6 月 AR-HUD-33,493 比亚迪 腾势 N7 2023 年 7 月 AR-HUD 3,311 吉利 领克 08 2023 年 8 月 AR-HUD-7,212 长安 启源 A07 2023 年 9 月 AR-HUD-7,598 问界 M9 预计 2023 年 12 月 AR-HUD-资料来源:各公司官网,MarkLines,
79、国联证券研究所整理 从从渗透率渗透率来看,预计来看,预计 2022027 7 年年 2020 万以上车型万以上车型 HUDHUD 渗透率有望达到渗透率有望达到 4545%以上。以上。根据我们统计来看,2023 年上半年 20 万是 HUD 渗透率在 10%上下的分水岭,其中 10 万以下 HUD 渗透率为 0%,10-15 万渗透率为 2.6%,15-20 万渗透率为 8.5%,20-25 万/25-30 万/30 万以上的渗透率分别为 14.6%/22.4%/23.8%。我们判断,后续我们判断,后续 2020 万以万以上车型仍然是带动上车型仍然是带动 HUDHUD 渗透率快速提升的主力价格带
80、渗透率快速提升的主力价格带,预计 2027 年 20-25 万/25-30万/30 万以上渗透率分别为 45%/50%/55%。请务必阅读报告末页的重要声明 22 行业报告行业报告行业深度研究行业深度研究 从出货占结构看,预计从出货占结构看,预计 2 202027 7 年年 A AR R-HUDHUD 出货占比有望达到出货占比有望达到 51.351.3%。根据我们统计来看,2020-2022 年 AR-HUD 出货占比分别为 1.53%/3.40%/5.86%,预计 2023 年有望达到 9.01%。中长期维度,我们判断中长期维度,我们判断 A AR R-HUDHUD 技术成熟叠加成本下探,将
81、成为技术成熟叠加成本下探,将成为 H HUDUD 出出货的主力类型货的主力类型,预计 2027 年 AR-HUD 出货占比有望达到 51.3%,其中 TFT 方案占比为24.95%,DLP 方案占比为 20.23%,LCoS 方案占比为 6.08%。图表图表36:2 2 7 年各价格带年各价格带 H HUDUD 渗透率渗透率 图表图表37:2 2 7 年年 H HUDUD 出货量及结构出货量及结构(万)(万)资料来源:MarkLines,高工智能汽车,国联证券研究所预测 资料来源:MarkLines,高工智能汽车,国联证券研究所预测 从市
82、场规模来看,预计从市场规模来看,预计 2 202027 7 年国内年国内 H HUDUD 市场规模有望达到市场规模有望达到 125.6125.6 亿元。亿元。AR-HUD出货的提升将带动行业规模增长,根据我们测算,预计 2024 年 AR-HUD 市场规模约为 16.86 亿元,到 2027 年 AR-HUD 市场规模有望达到 87.08 亿元,2024-2027 年 CAGR为 73%,其中 TFT/DLP/LCoS 市场规模分别为 36/40/11 亿元。图表图表38:2 2 7 年国内年国内 H HUDUD 市场规模及结构市场规模及结构(亿(亿元)元)图表图表
83、39:2 2 7 年各价格带年各价格带 HUDHUD 市场规模市场规模(亿元)(亿元)资料来源:MarkLines,高工智能汽车,国联证券研究所预测 资料来源:MarkLines,高工智能汽车,国联证券研究所预测 从从格局来看,格局来看,自主加快自主加快 H HUDUD 上车带动国内供应商份额提升。上车带动国内供应商份额提升。HUD 发展早期,日系供应商提前布局叠加日系车企率先配置,国内 HUD 市场份额主要由电装、日本精机等占据。自主品牌崛起,聚焦座舱差异化竞争,以及国内企业在 HUD 快速布局,优质供应商华阳集团、未来黑科技等企业市场份额快速提升。国国内企业内企
84、业是自主品牌的供应主力。是自主品牌的供应主力。根据高工智能汽车数据,2023 年 1-9 月国内0.0%10.0%20.0%30.0%40.0%50.0%60.0%10万以下10-15万15-20万20-25万25-30万30万以上2020202120222023E2024E2025E2026E2027E02004006008001,0002020202120222023E2024E2025E2026E2027EC-HUDW-HUDAR-HUD(TFT)AR-HUD(DLP)AR-HUD(LCoS)02040608020202120222023E2024E2025E202
85、6E2027EC-HUDW-HUDAR-HUD(TFT)AR-HUD(DLP)AR-HUD(LCoS)02040608020202120222023E2024E2025E2026E2027E10万以下10-15万15-20万20-25万25-30万30万以上请务必阅读报告末页的重要声明 23 行业报告行业报告行业深度研究行业深度研究 自主品牌是 W/AR-HUD 前装标配的主力,终端销售占比达到 64.46%,其中 9 月单月提升至 69.28%。受益于自主放量,国产供应商成为供应国内自主品牌 HUD 市场份额前三,分别为华阳集团、泽景和未来黑科技,1-9 月市场份额合计
86、为 55.91%。具体来看,华阳集团主要客户为长城、长安、广汽等,而未来黑科技主要受益于全系标配 W-HUD 的理想汽车销量大增。图表图表40:2 2022022 年国内年国内 W W/AR/AR-HUDHUD 格局格局 图表图表41:2 2023023 年年 1 1-9 9 月国内自主品牌月国内自主品牌 W W/AR/AR-HUDHUD 格局格局 资料来源:高工智能汽车,国联证券研究所 资料来源:高工智能汽车,国联证券研究所 A AR R-HUDHUD 方面,华阳集团和水晶光电处于领先位置。方面,华阳集团和水晶光电处于领先位置。根据高工智能汽车数据,2022年国内 AR-HUD 供应商榜单中
87、华阳集团和水晶光电份额分别为 20.95%、8.53%,分别排在第三和第四位;2023 年 1-9 月国内 AR-HUD 供应榜单中华阳集团和水晶光电份额分别为 20.24%,28.16%,其中水晶光电市场份额大幅提升,主要得益于公司前期定点陆续量产。今年 5 月,水晶光电披露定点,公司获得捷豹路虎全球下一代 EMA 电气化平台多个车型的第三代和第四代多款 W-HUD 和 AR-HUD 定点,为后续成长奠定基础。图表图表42:2 2022022 年国内乘用车年国内乘用车 A AR R-HUDHUD 格局格局 图表图表43:2 2023023 年年 1 1-9 9 月国内乘用车月国内乘用车 A
88、AR R-HUDHUD 格局格局 资料来源:高工智能汽车,国联证券研究所 资料来源:高工智能汽车,国联证券研究所 建议关注具备客户和技术优势的企业。建议关注具备客户和技术优势的企业。从客户角度看,华阳集团华阳集团与长城、长安和广汽等自主合作关系紧密,同时布局多类座舱产品,有望凭借客户和平台供应优势助力 HUD 业务进一步发展,尤其是 AR-HUD 结构升级带来业绩增长。32.31%15.36%14.70%9.24%6.40%5.92%4.76%3.77%2.92%1.50%3.12%电装华阳集团怡利电子日本精机泽景大陆光宝科技未来黑科技LG弗迪其他20.33%19.77%15.81%14.34
89、%29.75%华阳集团泽景未来黑科技怡利电子其他39.90%21.82%20.95%8.53%5.70%3.10%LG怡利电子华阳集团水晶光电麦克赛尔其他28.16%26.55%20.24%10.63%5.38%9.04%水晶光电怡利电子华阳多媒体LG利龙中宝其他请务必阅读报告末页的重要声明 24 行业报告行业报告行业深度研究行业深度研究 汽车电子龙头企业经纬恒润经纬恒润基于 DLP 方案的 AR-HUD 已于今年三季度量产,公司在光学领域具备深厚技术积累,同时成立一级部门发展座舱业务,有望将座舱业务打造为营收核心业务。公司是吉利、一汽、长安、上汽、广汽等客户重要供应商,有望基于前期供货基础获
90、取客户 HUD 定点,建议持续关注公司 HUD 等座舱产品进展。4.智慧大灯:智慧大灯:控制技术升级,赋能行业控制技术升级,赋能行业二次成长二次成长 智驾智驾水平提升,车灯控制升级带来第二成长空间水平提升,车灯控制升级带来第二成长空间。智驾的快速发展为车灯升级提供了软硬件基础,车灯控制器可融合智驾传感器信息,并结合光源的升级提供智能照明,车灯交互等功能,进一步提升行车安全性。从功能来看,目前 ADB(Adaptive Driving Beam,自适应远光灯)和 AFS(Adaptive Front-lighting System,自适应前照灯系统)已经实现规模应用,性能更优的 DLP 随着成本
91、下探,渗透率有望逐步提升,带动前大灯单车价值量提升,驱动行业规模扩容。我们预计 2024 年国内前大灯规模有望达到 364 亿元,2024-2027 年 CAGR 分别为 19%。图表图表44:智能化水平提升对于照明系统的要求发生变化智能化水平提升对于照明系统的要求发生变化 资料来源:汽车之家,国联证券研究所 4.1 A ADBDB 和和 AFSAFS:控制器升级,融合控制器升级,融合 A ADASDAS 完成智能控制完成智能控制 ADBADB 和和 A AFSFS 充分与充分与 A ADASDAS 结合,完成灯光范围的调节。结合,完成灯光范围的调节。ADB 系统由前视主动安全摄像头、大灯控制
92、器、光源模组驱动器、光源模组、传输线等几部分组成。ADB 能借助摄像头输入信号,判断前方来车的位置与距离,相应地调整灯光照射的区域与亮度,在满足驾驶员视野需求的前提下最大限度地保障行车安全。请务必阅读报告末页的重要声明 25 行业报告行业报告行业深度研究行业深度研究 图表图表45:传统远光灯传统远光灯影响他车行车安全性影响他车行车安全性 图表图表46:A ADBDB 原理示意图原理示意图 资料来源:爱卡汽车,国联证券研究所 资料来源:智能汽车俱乐部,国联证券研究所 ADBADB 大灯根据环境光、大灯根据环境光、速度速度等信息改善车等信息改善车内外照明方式。内外照明方式。在不同场景下,ADB 系
93、统完成对照明的灵活控制:1)环境照明不足,且车速超过 60km/h 时,ADB 系统处于激活状态,系统将自动打开远光灯,增强环境照明,使驾驶员能够获得良好的驾驶视野;2)当驾驶视野中有其他道路使用者时,ADB 系统会自动捕捉其他道路使用者的位置,将相应位置的 LED 调暗或者熄灭,避免对其他道路使用者造成眩目;3)当 ADB 系统检测到环境光照较强或车速小于 4km/h 时,系统将自动关闭远光灯;4)当 ADB 系统激活且车速超过 100km/h 时,系统将控制远光灯处于高速模式,使照明视野更聚拢、更清晰;5)当 ADB 系统检测到行驶环境中有行人时,可通过控制相应位置的 LED 闪烁进行提醒
94、,并满足 ADB 系统进行闪烁提醒时不会对其他道路使用者造成眩目。AFSAFS 大灯据汽车方向盘角度、车辆偏转率和行驶速度对大灯进行动态调节,适应大灯据汽车方向盘角度、车辆偏转率和行驶速度对大灯进行动态调节,适应当前的转向角,保持灯光方向与汽车的当前行驶方向一致。当前的转向角,保持灯光方向与汽车的当前行驶方向一致。AFS 根据 ADAS 信息,包括外界环境的光强度、天气等,以及内部传感器反馈的信息,包括车速、制动、车身姿态等,持续对大灯进行调整,适应当前车身姿态变化,避免前方盲区照明。请务必阅读报告末页的重要声明 26 行业报告行业报告行业深度研究行业深度研究 图表图表47:A AFSFS 功
95、能使用前后对比功能使用前后对比 资料来源:汽车灯具与车辆照明,国联证券研究所 A ADBDB 与与 A AFSFS 均和均和 A ADASDAS 功能适配,功能适配,配合实现配合实现更高效外部环境识别。更高效外部环境识别。一方面,ADB 和AFS 可帮助摄像头在夜间场景下扩大视野;另一方面,通过 ADAS 摄像头完成对周围环境感知的判断完成对 ADB 和 AFS 的开启/关闭功能。我们认为,随着智能驾驶渗透率的持续提升,ADB 和 AFS 系统的智能水平有望持续加深。根据高工智能汽车,2022乘用车前装同时标配 ADB+AFS 功能交付 64.55 万辆,同比增长 22.28%,搭载率为3.2
96、4%,未来搭载率有望持续提升。A ADB/AFSDB/AFS 主要涉及控制器功能开发,目前以外资为主,国内厂商有望凭借客户优主要涉及控制器功能开发,目前以外资为主,国内厂商有望凭借客户优势、本地化服务等优势突破。势、本地化服务等优势突破。根据高工智能数据,2022 年 ADB 和 AFS 控制器市场集中度较高,外资优势更明显。A ADBDB 控制器控制器:除弗迪视觉市场份额超过 10%外,海拉、马瑞利、小糸制作所市场份额均在 9%以上,电装占据 8.27%市场份额,CR6 为 56%。A AFSFS 控制器控制器:大陆、李尔份额分别为 36.6%和 18.2%,市场集中度更高,在自主品牌崛起的
97、背景下,我们认为国内厂商替代市场较大。请务必阅读报告末页的重要声明 27 行业报告行业报告行业深度研究行业深度研究 图表图表48:2 2022022 年前大灯年前大灯(带(带 A ADBDB)控制器市场份额控制器市场份额 图表图表49:2 2022022 年前大灯年前大灯(带(带 A AFSFS)控制器市场份额控制器市场份额 资料来源:高工智能汽车,国联证券研究所 资料来源:高工智能汽车,国联证券研究所 4.2 D DLPLP:有望接力矩阵大灯有望接力矩阵大灯,打造行业第二成长曲线,打造行业第二成长曲线 投影大灯技术为驾驶员提供了较好的照明投影大灯技术为驾驶员提供了较好的照明情况情况,较细的区
98、域分辨率以及附加,较细的区域分辨率以及附加指指导导信息信息。DLP(数字光技术)是基于 TI 的 DMD(Digital Micromirror Device)芯片完成的来完成可视数字信息显示的技术。车端应用来看,DLP 技术可以完成投影、警示等功能,充分增强交互能力并提升安全性。DLPDLP 功能具备可重复编程、全色域支持、适配功能具备可重复编程、全色域支持、适配 L LEDED 和激光、符合车规级温度要和激光、符合车规级温度要求、空间占用较小等求、空间占用较小等优势优势。1)DLP 可编程,在不同时间实现多个图像的投影;2)DLP 技术可将红色、绿色和蓝色 LED 脉冲或激光脉冲快速传输到
99、 DMD,从而实现全色支持;3)可使用任何类型的光源,包括 LED 和激光二极管;4)汽车级 DMD、DMD 控制器和电源管理集成电路现可在40C 至 105C 的温度范围工作;5)DLP 子系统占用空间较小,可安装到侧视镜内的狭槽中或汽车四周的其他狭小区域。图表图表50:DLPDLP 技术工作原理技术工作原理 资料来源:智能汽车俱乐部,国联证券研究所 弗迪视觉,11.96%海拉,9.64%马瑞利,9.62%小糸制作所,9.03%电装,8.27%华域视觉,7.21%三菱电机,7.11%科博达,5.70%其他,31.46%弗迪视觉海拉马瑞利小糸制作所电装华域视觉三菱电机科博达其他大陆集团,36.
100、56%李尔,18.16%海拉,2.84%法雷奥,1.92%马瑞利,1.26%小糸制作所,0.72%其他,38.5400%大陆集团李尔海拉法雷奥马瑞利小糸制作所其他请务必阅读报告末页的重要声明 28 行业报告行业报告行业深度研究行业深度研究 目前目前 D DLPLP 功能可应用于多个位置,包括前置大灯、功能可应用于多个位置,包括前置大灯、小车外灯、汽车光毯、尾灯小车外灯、汽车光毯、尾灯等,可以实现投影、范围显示等,可以实现投影、范围显示提示、路线提示等功能。提示、路线提示等功能。1)DLP 技术可以将大灯转化为对外投影,通过与座舱系统的连接实现交互。2)DLP 技术扩展汽车小车外灯的功能,包括车
101、门内部、脚踏板或侧视镜底部位置的小车外灯 DLP 技术无需其他可移动组件即可生成动态图像。3)侧视镜灯可同时执行多种功能,用作标准转向信号以及在车辆侧面区域投射跨越整个车辆长度的光毯,适配环境光相对昏暗的场景。4)通过向地面投影,将要退出车道并有盲点的车辆可通过投影表明其退出意图。平行泊车或倒车等自主功能可向后投射其路径,指示其最终泊车位置,将路径信息传递给其他交通参与者。图表图表51:D DLPLP 大灯的投影功能大灯的投影功能 图表图表52:侧视镜向地面投影徽标的小车外灯侧视镜向地面投影徽标的小车外灯 资料来源:海拉官网,国联证券研究所 资料来源:德州仪器官网,国联证券研究所 图表图表53
102、:车辆上的多个位置投影的汽车光毯车辆上的多个位置投影的汽车光毯 图表图表54:驾驶员通过驾驶员通过 D DLPLP 后灯投影后灯投影路线行驶路线行驶 资料来源:德州仪器官网,国联证券研究所 资料来源:德州仪器官网,国联证券研究所 D DLPLP 技术的可编程性有望接力技术的可编程性有望接力 A AD DB B/AFSAFS,成为数字智慧大灯的新方向。,成为数字智慧大灯的新方向。前照灯系统的 DLP 技术可以与 ADAS 配合使用,将适量的光线投射到特定地点。通过基于场景的开发方式,增强驾驶员、行人和其他车辆之间的交互,有望成为替代 ADB/AFS 成为下一代智慧车灯的发展方向。请务必阅读报告末
103、页的重要声明 29 行业报告行业报告行业深度研究行业深度研究 D DLPLP 技术中技术中让车内外实现更多交互让车内外实现更多交互。以目前已经量产的迈巴赫 S 级大灯为例,大灯组内超过 100 万个“反光镜”,将光源投射到前方道路。左右两侧大灯加在一起相当于超过 200 万像素的光束,面对车辆与行人能够智能遮挡对方眼部光线。同时,它也能够为行驶道路中其他车辆或行人提供投影提示,实现跨车交流。图表图表55:D DLPLP 车灯车灯智能遮挡对方眼部光线智能遮挡对方眼部光线 图表图表56:DLPDLP 车灯车灯提供投影提示提供投影提示 资料来源:汽车之家,国联证券研究所 资料来源:汽车之家,国联证券
104、研究所 DLP 方案所需的 DMD 芯片为 TI 独家供应,这是目前 DLP 车灯成本仍然较高的主要原因之一。在 AR-HUD 领域,DLP 也是重要的技术路线之一,随着 DLP 方案渗透提提升,DMD 芯片规模化应用后,我们认为在车灯领域 DLP 大灯成本有望快速下降,同时提升单车车灯价值量,为行业打造第二成长曲线。4.3 车灯车灯空间广阔空间广阔,国内龙头有望持续提升份额,国内龙头有望持续提升份额 全球全球汽车照明市场汽车照明市场空间空间仍具较大仍具较大发展发展潜力潜力。根据 Yole 数据,2021 年全球汽车照明市场总额约为 315 亿美元,其中份额最大的是前大灯,市场规模为 211
105、亿美元,份额为 62%。预计到 2027 年汽车照明市场规模约为 422 亿美元,其中大灯市场空间稳步持续向上,预计市场空间达 284 亿美元,占比 67%,规模稳步向上。头部企业占据主要全球市场份额头部企业占据主要全球市场份额。2021 年,全球汽车照明市场中 66%的市场份额集中在前五家企业手中:小糸制作所、马瑞利、法雷奥、海拉以及斯坦雷,市场集中度较高。请务必阅读报告末页的重要声明 30 行业报告行业报告行业深度研究行业深度研究 图表图表57:2 2 年全球汽车照明市场空间年全球汽车照明市场空间 图表图表58:2 2021021 年全球汽车照明市场竞争格局年
106、全球汽车照明市场竞争格局 资料来源:Yole,国联证券研究所 资料来源:Yole,国联证券研究所 国内市场来看,车灯智能化带动行业空间提升。国内市场来看,车灯智能化带动行业空间提升。上一轮车灯逐步替换成 LED 大灯的过程中,培育了国内华域视觉、星宇股份等明星企业,其中星宇基本已经为国内主流的汽车集团配套,同时积极开拓新能源汽车客户,实现业绩的快速增长。在汽车智能化快速发展背景下,车灯又向矩阵式大灯、DLP 大灯演进,有望驱动行业市场空间扩容,为国内车灯零部件企业打造第二成长曲线奠定基础。从车灯市场规模来看,预计 2024 年国内前大灯规模有望达到 364 亿元,其中矩阵 LED+ADB+DL
107、P 合计规模为 198 亿元,2027 年前大灯规模有望达到 617 亿元,其中矩阵 LED+ADB+DLP 合计规模为 510 亿元,2024-2027 年 CAGR 分别为 19%/37%,车灯智能化升级带动行业规模持续增长。从格局来看,国内汽车车灯格局与全球类似,2022 年国内市场份额前四为华域视觉、星宇股份、小糸和海拉,CR5 超过 50%。国产汽零公司凭借快速响应及出色的产品在取得领先份额优势,在车灯升级的大背景下,华域和星宇已经在 DLP 等方向积极布局,其中星宇 DLP 车灯预计在 2023 年底量产,有望持续提升市场份额,巩固行业地位。图表图表59:2 2021021-202
108、2027 7 年国内年国内前大灯前大灯市场空间市场空间(亿元)(亿元)图表图表60:2 202022 2 年国内车灯竞争格局年国内车灯竞争格局 资料来源:佐思汽研,国联证券研究所预测 资料来源:盖世汽车,国联证券研究所 0%5%10%15%20%25%30%00500600700202120222023E2024E2025E2026E2027E市场规模(亿元)YOY华域视觉,22.00%星宇股份,14.00%小糸,9.00%海拉,8.00%斯坦雷,8.00%马瑞利,7.00%其他,32.00%华域视觉星宇股份小糸海拉斯坦雷马瑞利其他请务必阅读报告末页的重要声明 31 行业
109、报告行业报告行业深度研究行业深度研究 重点推荐优质车灯龙头和车灯控制器供应商。重点推荐优质车灯龙头和车灯控制器供应商。车灯环节,星宇股份星宇股份具备车灯的设计、生产交付能力,同时在快速迭代的过程中保持研发速率的提升。2022 年 2 月宣布与华为签署智能车载光业务合作意向书,借助华为的平台化模块化的智能模组及控制器能力,构建智能车灯从设计到制造交付的系统级能力。车灯控制器环节,科科博达、经纬恒润博达、经纬恒润等优质汽车电子公司有望迎来出货量的提升,具备软件开发能力和硬件生产能力的车灯控制器供应商有望迎来产品销量的快速提升。5.关注细分关注细分环节环节具备客户及技术优势企业具备客户及技术优势企业
110、 汽车智慧光源时代开启,我们建议关注光场屏、光场屏、H HUDUD 和车灯和车灯环节,其中光场屏产从 0 到 1,产业化开启,预计 2027 年规模有望达到 65 亿元;HUD 结构升级,2024-2027 年 AR-HUD 市场规模平均复合增速超过 70%;车灯受益于功能升级,行业开启二次成长,预计 2027 年矩阵 LED+ADB+DLP 合计规模为 510 亿元,2024-2027 年平均复合增速为 37%。图表图表61:2 2 年光场屏、年光场屏、H HUDUD、前大灯市场规模(亿元)、前大灯市场规模(亿元)产品产品 2 2021021 2 2022022
111、 2 2023E023E 2 2024E024E 2 2025E025E 2 2026E026E 2 2027E027E 2 24 4-2727 年年 C CAGRAGR 光场屏 2.51 13.68 34.49 64.70 195.54%HUD 14.16 18.28 26.25 46.39 80.75 102.68 125.56 39.36%其中:AR-HUD 0.94 2.02 4.53 16.86 46.77 66.52 87.08 72.85%前大灯 221.35 279.26 322.63 363.81 419.99 502.75 617.45 19.28%其中:矩阵LED+ADB
112、+DLP 51.40 101.06 145.65 198.25 269.45 368.92 509.57 36.98%资料来源:MarkLines,高工智能汽车,佐思汽研,国联证券研究所预测 推荐推荐 HUD 领先企业华阳集团、经纬恒润华阳集团、经纬恒润,车灯龙头华域汽车、星宇股份华域汽车、星宇股份,车灯控制器龙头科博达科博达;建议关注建议关注与华为在光学领域紧密合作的光峰科技、四川九洲光峰科技、四川九洲。5.1 星宇股份:星宇股份:产品升级、客户转型逐步进入兑现期产品升级、客户转型逐步进入兑现期 下游需求回暖,公司前三季度营收逐季度增长。下游需求回暖,公司前三季度营收逐季度增长。随着价格战趋
113、稳,各地补贴政策落地,前三季度乘用车批发销量分别为 513.8/613/686.6 万辆,销量呈现环比增长态势。受益需求回暖,公司前三季度分别实现营收 19.23/25.02/28.12 亿元,展望第四季度,随着小鹏、吉利等新车型上量爬坡,公司营收有望持续提升。D DLPLP 即将量产,有望打开第二成长空间。即将量产,有望打开第二成长空间。在产品竞争力方面,公司持续研发智慧大灯,基于 DMD 技术开发的 DLP 智能前照灯有望在 2023 年底实现量产,基于 Micro LED 技术开发的 HD 智能前照灯预计在 2024 年达到量产水平。汽车车灯的智能化升级已经有明确趋势,星宇在 LED 车
114、灯领域已积累深厚技术、丰富的客户群体,有望通过新产品布局打造公司第二成长曲线。请务必阅读报告末页的重要声明 32 行业报告行业报告行业深度研究行业深度研究 盈利预测:盈利预测:我们预计 2023-2025 年公司营业收入分别为 97.2/124.01/159.66 亿元,同比+18%/28%/29%;归母净利润分别为 11.72/16.12/21 亿元,同比+24%/38%/30%,3 年 CAGR 为 31%;EPS 分别为 4.1/5.64/7.36 元/股。考虑到公司在国内车灯领域市占率持续提升,同时布局矩阵大灯及 DLP 方案打开第二成长空间,我们参考可比公司估值,给予公司 2024
115、年 30 倍 PE,对应目标价 169.2 元,给予“买入”评级。图表图表62:星宇股份盈利预测星宇股份盈利预测简表简表 财务数据和估值财务数据和估值 20212021 20222022 2023E2023E 2024E2024E 2025E2025E 营业收入(百万元)7909 8248 9720 12401 15966 增长率(%)8.01%4.28%17.85%27.58%28.75%EBITDA(百万元)1405 1410 1641 2136 2633 归母净利润(百万元)949 941 1172 1612 2101 增长率(%)-18.12%-0.84%24.47%37.60%30.
116、33%EPS(元/股)3.32 3.30 4.10 5.64 7.36 市盈率(P/E)43.1 43.4 34.9 25.4 19.5 市净率(P/B)5.2 4.8 4.4 3.9 3.5 EV/EBITDA 39.2 23.3 21.9 16.4 12.8 资料来源:公司公告、iFinD,国联证券研究所预测;股价为 2023 年 11 月 27 日收盘价 风险提示:风险提示:汽车销量不及预期;海外市场开拓不及预期;新客户开拓不及预期。5.2 华域汽车:车灯龙头,加速电动智能转型华域汽车:车灯龙头,加速电动智能转型 公司紧抓电动智能机遇,持续开拓外部客户。公司紧抓电动智能机遇,持续开拓外部
117、客户。公司子公司华域视觉为国内车灯领域龙头,主要配套上汽等客户,在电动智能化加速背景下,公司凭借前期配套经验积极开拓外部新能源客户。截至今年 6 月底,公司新获取业务生命周期订单中,新能源汽车相关车型业务配套金额占比已超过 60%,新能源业务发展迅速。在车灯智能化升级大背景下,我们认为公司有望维持车灯业务增长。盈利预测:盈利预测:2023-25 年公司营收分别为 1693/1820/1953 亿元,同比增长7%/7.5%/7.3%;归母净利润分别为 70.52/82.08/92.33 亿元,同比增长分别为-2.09%/16.38%/12.49%,CAGR-3 为 8.6%;EPS 分别为 2.
118、24/2.6/2.93 元/股。考虑到公司加速智能电动化转型,参考同类型平台型汽车零部件企业,给予公司 24 年 10 倍PE,对应目标价 26 元,给予“买入”评级。请务必阅读报告末页的重要声明 33 行业报告行业报告行业深度研究行业深度研究 图表图表63:华域汽车华域汽车盈利预测简表盈利预测简表 财务数据和估值财务数据和估值 20212021 20222022 2023E2023E 2024E2024E 2025E2025E 营业收入(百万元)139944 158268 169347 182048 195337 增长率(%)4.77%13.09%7.00%7.50%7.30%EBITDA(
119、百万元)14700 14739 13271 14628 15576 归母净利润(百万元)6469 7203 7052 8208 9233 增长率(%)19.72%11.35%-2.09%16.38%12.49%EPS(元/股)2.05 2.28 2.24 2.60 2.93 市盈率(P/E)9 8 8 7 6 市净率(P/B)1.1 1.0 1.0 0.9 0.8 EV/EBITDA 5.9 3.6 3.3 2.6 2.1 资料来源:公司公告、iFinD,国联证券研究所预测;股价为 2023 年 11 月 27 日收盘价 风险提示:风险提示:汽车销量不及预期;短期内新产品盈利能力不及预期。5.
120、3 经纬恒润:成立座舱事业部形成新的业绩增长点经纬恒润:成立座舱事业部形成新的业绩增长点 成立座舱事业部完成业务全布局。成立座舱事业部完成业务全布局。2022 年 H1 公司成立座舱事业部研发 AR-HUD等产品,完善汽车电子业务布局。公司第一代基于 DLP 方案的 AR-HUD 已经与 2023 年下半年实现量产,公司在光学领域具备深厚技术积累,有望通过 HUD 将座舱业务打造为营收核心业务。公司是吉利、一汽、长安、上汽、广汽等客户重要供应商,有望基于前期供货基础获取客户 HUD 定点,建议持续关注公司 HUD 等座舱产品进展。盈利预测:盈利预测:2023-25 年公司营收分别为 45.74
121、/59.59/75.07 亿元,同比增长13.73%/30.27%/25.98%;归母净利润分别为-0.5/2.02/3.79 亿元,同比由盈转亏/由亏转盈/+88%,CAGR-3 为 17.33%;EPS 分别为-0.42/1.68/3.16 元/股。考虑到公司平台化属性强,布局智能与电动各类零部件,有望受益于高级智驾进程加速,建议持续关注。图表图表64:经纬恒润经纬恒润盈利预测简表盈利预测简表 财务数据和估值财务数据和估值 20212021 20222022 2023E2023E 2024E2024E 2025E2025E 营业收入(百万元)3262 4022 4574 5959 7507
122、 增长率(%)31.61%23.28%13.73%30.27%25.98%EBITDA(百万元)221 183 90 347 470 归母净利润(百万元)146 235 -50 202 379 增长率(%)98.37%60.48%-121.43%501.38%87.80%EPS(元/股)1.22 1.96 -0.42 1.68 3.16 市盈率(P/E)113.0 70.4 -328.6 81.9 43.6 市净率(P/B)10.9 3.1 3.1 3.0 2.9 EV/EBITDA 72.0 77.2 139.9 35.5 25.3 资料来源:公司公告、iFinD,国联证券研究所预测;股价为
123、 2023 年 11 月 27 日收盘价 风险提示:风险提示:汽车销量不及预期;盈利能力改善不及预期。5.4 华阳集团:华阳集团:客户优质,客户优质,H HUDUD 结构升级带来业绩增量结构升级带来业绩增量 请务必阅读报告末页的重要声明 34 行业报告行业报告行业深度研究行业深度研究 公司与优质自主合作紧密,有望持续导入公司与优质自主合作紧密,有望持续导入 H HUDUD 新产品。新产品。华阳在汽车电子和精密压铸领域均有布局,其在 HUD 领域深耕 10 余年,产品已经在长城、长安和广汽等客户的多款车型实现量产,基于 TFT 和 DLP 方案的 AR-HUD 已经可以量产供货。针对 AR-HU
124、D 虚实贴合效果差、阳光倒灌等问题,公司领先全行业率先推出具备双焦面、斜投影功能的 HUD 产品。2022 年 6 月年公司宣布与华为合作,共同研发基于 LCoS 路线的AR-HUD,有望进一步提升在 HUD 领域的壁垒并开拓新客户。盈利预测:盈利预测:2023-25 年公司营收分别为 68.48/80.29/91.15 亿元,同比增长21.46%/17.26%/13.52%;归母净利润分别为 4.87/6.33/7.59 亿元,同比增长分别为28.03%/29.86%/19.97%,CAGR-3 为 25.88%;EPS 分别为 0.93/1.21/1.45 元/股。考虑到公司在 HUD 领
125、域持续迭代巩固竞争优势,同时积极开发各类座舱答单品并开拓新客户,建议持续关注。图表图表65:华阳集团华阳集团盈利预测简表盈利预测简表 财务数据和估值财务数据和估值 20212021 20222022 2023E2023E 2024E2024E 2025E2025E 营业收入(百万元)4488 5638 6848 8029 9115 增长率(%)33.01%25.61%21.46%17.26%13.52%EBITDA(百万元)429 531 634 779 906 归母净利润(百万元)299 380 487 633 759 增长率(%)64.94%27.40%28.03%29.86%19.97%
126、EPS(元/股)0.57 0.73 0.93 1.21 1.45 市盈率(P/E)65 51 40 31 25 市净率(P/B)5.0 4.6 4.3 3.9 3.5 EV/EBITDA 60.3 29.9 30.6 24.8 21.0 资料来源:公司公告、iFinD,国联证券研究所预测;股价为 2023 年 11 月 27 日收盘价 风险提示:风险提示:汽车销量不及预期;行业竞争加剧。5.5 科博达:科博达:灯控龙头灯控龙头有望受益车灯智能化升级有望受益车灯智能化升级 新老业务持续放量,客户结构改善明显。新老业务持续放量,客户结构改善明显。2023 年上半年,公司 LED 大灯、氛围灯控制器
127、等产品持续放量同时获取新定点 43 个,生命周期销量约 3600 万只。新产品底盘和车身域控制器在比亚迪和理想实现配套,域控类产业业务进展良好,为公司打开新的增量市场。客户结构方面,大众集团销售占比由 69.7%下降至 62.8%,新势力车企销售占比由 2.7%上升至 6.7%,客户结构改善明显。我们认为,新老产品持续放量、新势力(单车 ASP 高)销售占比提升是公司上半年业绩增长的主要原因。公司规模效应好,费控出色,灯控主业积极转型。公司规模效应好,费控出色,灯控主业积极转型。公司是国内车灯控制器龙头企业,主要配套大众,形成了深厚的开发、配套底蕴。根据高工智能汽车数据,2022 年前大灯(带
128、 ADB)控制器市场公司份额为 5.7%,份额仍较小。我们认为,公司在灯控领域客户资源优势较大,有望凭借灯控快速升级提升市场份额。请务必阅读报告末页的重要声明 35 行业报告行业报告行业深度研究行业深度研究 5.6 光峰科技:车载光学业务有望打开第二成长空间光峰科技:车载光学业务有望打开第二成长空间 公司盈利能力修复明显。公司盈利能力修复明显。2023 年前三季度,公司实现营业收入 16.51 亿元,同比减少 12%,但归母净利润实现 1.29 亿元,同比增长 40.72%,前三季度综合毛利率为 38.12%,同比增加 6.72pct,盈利能力修复明显,主要系面向电影市场等 ToB 端业务占比
129、提升。2023 年 Q3 公司实现新增租赁光源上线安装量近 500 套;截至 2023 年9 月 30 日,ALPD激光光源放映解决方案在国内安装量已突破 2.9 万套,稳步推进影院放映服务业务高质量发展。车载业务持续突破。车载业务持续突破。2023 年前三季度,公司收到华域视觉科技(上海)有限公司的开发定点通知,成为其车载光学解决方案供应商,为其供应 PGU 显示模组,标志着公司在 AR-HUD 领域取得新突破。6.风险提示风险提示 1 1)汽车销量不及预期:)汽车销量不及预期:如果经济恢复不及预期,消费者消费能力下降,可能导致国内汽车销量下滑,最终导致汽车零部件企业业绩下滑;2 2)原材料
130、价格上行风险:)原材料价格上行风险:汽车零部件企业处在行业中上游位置,如果原材料价格处于高位,将会压缩零部件企业的利润空间;3 3)智慧光源产品渗透率提升不及预期:)智慧光源产品渗透率提升不及预期:HUD、智慧大灯和光场屏前装渗透率还处在 1-10 的阶段,如果产品渗透率提升速度过慢,将导致相关企业业绩增速下滑;4 4)行业空间测算风险:)行业空间测算风险:市场空间测算是基于一些前提假设,存在假设条件不成立、市场发展不及预期等因素导致市场空间测算结果偏差。请务必阅读报告末页的重要声明 36 分析师声明分析师声明 本报告署名分析师在此声明:我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的
131、专业胜任能力,本报告所表述的所有观点均准确地反映了我们对标的证券和发行人的个人看法。我们所得报酬的任何部分不曾与,不与,也将不会与本报告中的具体投资建议或观点有直接或间接联系。评级说明评级说明 投资建议的评级标准 评级 说明 报告中投资建议所涉及的评级分为股票评级和行业评级(另有说明的除外)。评级标准为报告发布日后 6 到 12 个月内的相对市场表现,也即:以报告发布日后的 6 到 12个月内的公司股价(或行业指数)相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准。其中:A 股市场以沪深 300指数为基准,新三板市场以三板成指(针对协议转让标的)或三板做市指数(针对做市转让标的)为基准;香港市场
132、以摩根士丹利中国指数为基准;美国市场以纳斯达克综合指数或标普 500 指数为基准;韩国市场以柯斯达克指数或韩国综合股价指数为基准。股票评级 买入 相对同期相关证券市场代表指数涨幅 20%以上 增持 相对同期相关证券市场代表指数涨幅介于 5%20%之间 持有 相对同期相关证券市场代表指数涨幅介于-10%5%之间 卖出 相对同期相关证券市场代表指数跌幅 10%以上 行业评级 强于大市 相对同期相关证券市场代表指数涨幅 10%以上 中性 相对同期相关证券市场代表指数涨幅介于-10%10%之间 弱于大市 相对同期相关证券市场代表指数跌幅 10%以上 一般声明一般声明 除非另有规定,本报告中的所有材料版
133、权均属国联证券股份有限公司(已获中国证监会许可的证券投资咨询业务资格)及其附属机构(以下统称“国联证券”)。未经国联证券事先书面授权,不得以任何方式修改、发送或者复制本报告及其所包含的材料、内容。所有本报告中使用的商标、服务标识及标记均为国联证券的商标、服务标识及标记。本报告是机密的,仅供我们的客户使用,国联证券不因收件人收到本报告而视其为国联证券的客户。本报告中的信息均来源于我们认为可靠的已公开资料,但国联证券对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告中的信息、意见等均仅供客户参考,不构成所述证券买卖的出价或征价邀请或要约。该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以
134、及特定需求,在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。客户应当对本报告中的信息和意见进行独立评估,并应同时考量各自的投资目的、财务状况和特定需求,必要时就法律、商业、财务、税收等方面咨询专家的意见。对依据或者使用本报告所造成的一切后果,国联证券及/或其关联人员均不承担任何法律责任。本报告所载的意见、评估及预测仅为本报告出具日的观点和判断。该等意见、评估及预测无需通知即可随时更改。过往的表现亦不应作为日后表现的预示和担保。在不同时期,国联证券可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。国联证券的销售人员、交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准、采用不同的分析方法而口头或书面发表
135、与本报告意见及建议不一致的市场评论和/或交易观点。国联证券没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务。国联证券的资产管理部门、自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策。特别声明特别声明 在法律许可的情况下,国联证券可能会持有本报告中提及公司所发行的证券并进行交易,也可能为这些公司提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。因此,投资者应当考虑到国联证券及/或其相关人员可能存在影响本报告观点客观性的潜在利益冲突,投资者请勿将本报告视为投资或其他决定的唯一参考依据。版权声明版权声明 未经国联证券事先书面许可,任何机构或个人不得以任何形式翻版、复制、转载、刊登和引用。否则由此造成的一切不良后果及法律责任有私自翻版、复制、转载、刊登和引用者承担。联系我们联系我们 北京:北京:北京市东城区安定门外大街 208 号中粮置地广场 A 塔 4 楼 上海:上海:上海市浦东新区世纪大道 1198 号世纪汇二座 25 楼 无锡:无锡:江苏省无锡市金融一街 8 号国联金融大厦 12 楼 深圳:深圳:广东省深圳市福田区益田路 6009 号新世界中心大厦 45 楼 电话: