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1、 跨境电商 汇率风险中性白皮书 PingPong FX 1 前言前言 全球化正经历深刻的变革,基于比较优势和效率的世界贸易正在发生改变。随着美苏地缘政治冲突的缓和,30 多年来,全球化好处似乎是显而易见且无可争议的,世界各地的企业和政府在运作时都假设经济和金融全球化将继续快速发展,生产、消费和投资流的相互关联为消费者提供了更广泛的选择和有吸引力的价格,使企业能够扩大市场并提高供应链的效率,同时,全球资本市场扩大了私人和公共借款人获得信贷的机会并降低了其成本,理论上世界各国能够基于互惠互利的自由贸易建立一系列双赢的伙伴关系。然而,发展的不同步、全球再分配让一部分人群感受到边缘化和疏远感,政治极化
2、现象在一些国家出现,最为明显的表现是英国公投脱离欧盟,美国的政治素人特朗普当选、并发动针对中国的贸易战和关税战,新冠疫情和俄乌战争又进一步全球供应链的调整,尤其是地缘政治冲击之下,部分企业开始选择增加供应链弹性而非单纯考虑效率,从“效率优先”转向“以防万一”。我们认为,全球化的模式将会发生深刻的变化,过去的全球化是基于各国的禀赋优势,美欧发达经济体提供资金、技术,并作为消费国提供消费市场和全球金融市场,澳大利亚、巴西、加拿大和俄罗斯等作为生产的资源提供国,而中国和东亚及东南亚国家则作为生产国,整合资源之后生产,并销往欧美等消费国,而资源国和生产国获得的销售资金又回到消费国的发达金融市场进行投资
3、,从而完成全球货物贸易、服务贸易和资金的大循环。 2 图 1:全球贸易分工格局 但过去的全球化模式使得部分国家的分配不公日益凸显,感觉被边缘化的人群使得其政治态度极化,部分国家开始推动逆全球化浪潮,试图通过“友岸外包”、“近岸外包”和“去风险”等方式推动全球供应链分散化。即便如此,我们认为全球化并不会逆转,“碎片化的全球化”是全球经济最有可能出现的情况,全球化将从“资源国”、“生产国”到“消费国”的贸易大循环,向更多贸易集团演变,各个贸易集团内仍然会有生产和消费的分工,贸易集团之间也仍然会基于禀赋和效率进行跨集团贸易。这是当今世界面临的深刻变化,在这个转变的过程之中,世界贸易将暂时呈现日益分裂
4、的特征,一些贸易集团可能比其他大多数集团更具流动性,全球化将变得更加复杂和多极化,这将导致全球范围内的通货膨胀维持在更高水平,短期内也将降低全球的潜在经济增长,避免这种结果的关键在于各国政府和多边机构如何应对新的经济现实。日益碎片化的全球化中,过去以美元为中心的结算体系也将被改变,转向更多元化的结算货币,更多的本地货币将参规则体系规则体系 贸易规则 知识产权 劳动权益 环境规则 资金结算体系资金结算体系 清算规则 Swift,Chips 等 金融市场 消费国消费国 生产国生产国 资源国资源国 跨国企业跨国企业 跨国生产 跨国贸易 技术转移 中国、东南亚、日本、韩国及德国等 澳大利亚、南美、中东
5、、俄罗斯及非洲等 美国、欧盟及英国等 3 与到全球贸易的结算之中,也就意味着跨境贸易企业也将面临更为复杂的汇率风险环境。在人民币汇率上,经过“811 汇改”之后,人民币双向波动日益显著,并随着中国外贸的发展和国际化步伐的推进,尤其是通过跨境电商,我国贸易企业与越来越多的新兴市场国家开展直接面向终端消费者的贸易往来,直接接受消费者的本地货币付款。更多的本地货币收款,使得跨境电商面临更复杂的人民币汇率环境,尤其是小币种,一方面,人民币兑小币种的汇率波动更为显著,不确定性更大,汇率风险更高;另一方面,人民币兑小币种的套期保值工具仍不够完备,套期保值衍生品缺乏,交易流动性也比较差。因此,在人民币双向波
6、动常态化的背景下,汇率风险中性已经成为跨境电商风险管理的重要议题,让跨境电商企业聚焦主业,通过合理的套期保值工具降低汇率风险,尽量降低汇率波动对企业经营的影响,首先,需要跨境电商梳理清晰的汇率风险管理目标,建立制度和流程,明确考核指标;其次,需要行业机构为跨境电商客户提供科学可量化的工具,以实现汇率风险的计量、分析和策略执行的有效性评估,在专业资源、策略机制和系统支撑等关键能力上为跨境电商提供帮助。为响应监管部门大力提倡的汇率风险中性理念,PingPong 作为支撑我国跨境电商新业态发展的重要服务机构,撰写和发布面向跨境电商的汇率风险中性白皮书,以期在原有全球化格局正在被深刻变革重构、新秩序正
7、在形成的环境中,利用 PingPong 的专业优势,为跨境电商提供更为完整的汇率风险中性实践框架,尤其是帮助跨境电商客户理解宏观环境演变,解读人民币汇率政策演变和市场趋势的变化,认识汇率风险中性所需要的外汇套期保值产品、保障制度和专业系统, 4 助力跨境电商提升抵御风险的能力、实现汇率风险中性,促进跨境电商新业态的更好发展,也将有助于我国供应链在“碎片化的全球化”的新局面中继续保持竞争力。 5 一、一、宏观背景宏观背景(一)(一)贸易全球化走向多体系贸易全球化走向多体系 近些年来,我国货物贸易正经历深刻变化。首先,从整体贸易的角度,我国货物贸易连续 6 年保持全球第一大货物国地位,同时国际市场
8、布局更加多元化。随着 2001 年加入 WTO,我国与全球的贸易额迅速增长,截至 2022 年末,我国已经成为全球第一大货物贸易国,按照美元计,2022 年,货物进出口总额 6.31万亿美元,其中出口 3.59 万亿美元,出口占全球份额达 14.4%;从出口目的地来看,新兴市场尤其是东南亚、非洲、大洋洲和拉丁美洲呈现上升趋势,尤其是东南亚和其他“一带一路”国家正成为我国重要的货物贸易伙伴国。图 2:中国对外贸易出口目的地变化 其次,从全球的视角来看,全球贸易格局正经历重塑,全球价值链未来将呈全球价值链未来将呈现“友岸化”和“近岸化”特征现“友岸化”和“近岸化”特征。此前,全球价值链布局以效率为
9、先,跨国企业倾向于在全球范围内选择经济成本较低而效益较高的区域进行产业链布局,但2016 年以来,中美贸易摩擦、新冠疫情及乌克兰危机等事件的冲击之下,欧美部分国家以“安全性”需求为借口试图重塑全球价值链,将给全球贸易带来深刻影9%17%19%6%4%8%2%18%15%14%6%5%5%3%0%2%4%6%8%10%12%14%16%18%20%东盟美国欧盟拉丁美洲非洲日本大洋洲2010年2022年 6 响。一方面,美国和欧洲试图降低对我国供应链的依赖度,反过来我国出口对美国市场依赖度也将被动降低,实际上,根据世界贸易组织(WTO)的报告测算,两个假设的地缘政治集团之间的货物贸易增长比集团内部
10、的贸易增长慢 4%至6%1;另一方面,我国将构建“内循环”和“外循环”的经济发展模式,在“外循环”的经济协作中更加积极融入全球价值链,通过融入与东盟十国 RCEP 协定,继续展开中日韩自贸协定(FTA)谈判,深化和非洲的贸易合作,甚至加入新版本的全面与金部跨太平洋伙伴关系协定(Comprehensive and Progressive Agreement for Trans-Pacific Partnership,CPTPP),通过削减关税和非关税壁垒,强化区域内贸易投资往来,塑造我国参与国际经济合作和竞争新优势。在这样的格局下,过去多边贸易框架下以中国、美国、德国和日本等为主的生产制造国为核
11、心的贸易格局,有可能演变为多个体系的贸易格局。1 世界贸易组织(WTO):2023 世界贸易报告 7 图 3:全球贸易格局示意图2 此外,从货物贸易形态来看,贸易数字化使得全球贸易碎片化将日益显著,贸易环节、贸易服务和贸易主体的数字化不断升级,跨境电商等外贸新业态快速发展,将成为高效率地弥合全球供应链和全球消费者的重要手段。一方面,推行脱钩、友岸外包、近岸外包等逆全球化举措,将缩短全球价值链,不可避免导致全球贸易呈现出集团化、区域化、碎片化和分散化的特点;另一方面,信息技术在贸易各环节中的广泛应用催生出新的模式和业态,有助于降低国际贸易中的信息不对称,信息技术不仅使得线上贸易的供求信息和资金交
12、易数据可以以近乎零边际成本迅速地在世界范围内传输,同时也为专业机构提供数字化的企业资源管 2 资料来源:“三足鼎立”的新全球化双层治理体系,鞠建东,彭婉,余心玎。中国中国 HUN BLR NOR GBR GRC CZE AUT UKR SVK LTU ROM BGR FRA RUS NLD BEL ESP POL FIN PRT SWE DNK 德国德国 SVN IRL ITA CHE VNM KWT DNK IRN LAO THA ISR IDN OMN MYS KHM IND SGP MAC HKG PAK KOR MMR KAZ LBN TUR BRN JPN PHL NZL ZAF D
13、ZA MAR BRA ARG AUS EGY PER NGA OOL CHL 美国美国 CAN MEX 8 理系统、运输管理系统、线上销售平台和便捷的跨境电子支付手段,使得兼具高效率、低成本优势的服务成为可能。以跨境电商为形态的贸易数字化,能够使得供应链和消费者供需双方产生信息反馈,快速接纳需求,快速部署生产和销售,并通过跨境支付便捷地完成交易,因此能够更好弥合全球产业链和消费者的需求。实际上,根据商务部的数据,近年来跨境电商保持快速发展势头,5 年来增长近10 倍,2022 年跨境电商出口 2.1 万亿元,同比增长 9.8%,“跨境电商+产业带”已经成为推动我国外贸转型升级和高质量发展的新动
14、能。图 4:我国货物和服务贸易与 GDP 情况 数据来源:Wind -5,000 10,000 15,000 20,000 25,000 30,000 35,000 40,000 45,000-15%-10%-5%0%5%10%15%20%25%30%2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022货物和服务净出口GDP增长贡献率货物和服务净出口(亿人民币) 9 图 5:货物贸易占 GDP 比重(单位:%)数据来源:Wind(二)全球汇率市场波动加剧全球汇率市场波动加剧 1人民币汇率市场化改革带来常态化双向波动人民
15、币汇率市场化改革带来常态化双向波动 对于跨境电商而言,无时不刻不受到汇率市场变化的影响,其中人民币往往作为电商的主流财务记账货币,境内采购和运营成本普遍以人民币支付,但作为出口跨境电商,往往收到的是外币资金,因此人民币汇率的波动对跨境电商有巨大的影响。追根溯源,我们不妨回顾人民币汇率形成机制经历的 30 多年的改革,理解以市场为基础双向波动的市场化汇率形成机制的意义。这个过程大致可以分为三个阶段。 10 图 6:人民币汇率与美元指数走势 数据来源:Wind 第一个阶段是 1994 年 1 月至 2005 年上半年。1994 年开始,人民币汇率终于迈出市场化改革的第一步,标志性事件是人民币汇率双
16、轨制度被终结,官方汇率与外汇调剂价并轨,人民币汇率从 5.8 一次性贬值至 8.6,贬值幅度大约 33%,并允许人民币每天挂牌汇率在0.3%之间波动。不过,很快遇到 1997 年亚洲金融危机,鉴于部分国家货币汇率大幅度下跌,我国则维持人民币汇率兑美元基本锚定 8.27 左右的水平,高度稳定持续到 2005 年 7 月份。第二个阶段是 2005 年 7 月至 2010 年,我国又重启人民币汇率制度改革,方向还是以市场供需为基础,允许人民币对美元“双向波动”。不过,很快又遇到2008 年美国“次贷危机”导致的金融危机,人民币重新钉住美元,基本稳定在6.83 左右交易;金融危机稳定之后的 2010
17、年 6 月,人民币兑美元从 6.83 的固定汇率制度又回到有管理的浮动汇率制度,此后,2012 年 4 月人民币兑美元的汇率波动幅度进一步扩大至1.0%,2014 年进一步扩大至2.0%,市场化改革开始加速。第三个阶段是 2015 年 8 月份至今。2015 年 8 月 11 日,央行宣布调整人民6070809005.506.006.507.007.508.008.509.009.501993-12-152000-12-152007-12-152014-12-152021-12-15美元兑人民币美元指数(右轴) 11 币对美元汇率中间价报价机制,做市商参考上日银行间外汇市
18、场收盘汇率,向中国外汇交易中心提供中间价报价,虽然“811”汇改带来了人民币汇率的巨大波动,但通过这次改革,形成了“收盘汇率+一篮子货币汇率变化”的人民币中间价定价机制,并且这个制度在往后不断完善,人民币汇率制度的规则性、透明度、市场化水平显著提升。所以,为什么跨境电商需要关注汇率风险?从人民币汇率改革的脉络也可以看出,人民币汇率的演进方向非常明确,外汇市场供需是基础,汇率双向波动是常态,未来人民币汇率目标仍是合理均衡。实际上,从上图可以看出,尽管在不同的阶段人民币汇率都会有涨跌,但整体的趋势波动幅度加大,并且双向波动、不可预测性越来越强。图 7:美元兑人民币月度波动率的年平均水平 数据来源:
19、Wind 表表 1:人民币汇率改革的重要节点:人民币汇率改革的重要节点 时间时间 标志性措施标志性措施 事件描述事件描述 1994-2005 汇率并轨 一次性从 5.78 贬值至 8.67,亚洲金融危机开始后,收紧人民币汇率波动幅度,对美元价格维持在 8.27 元上下 此阶段的特征是逐步以市场供求为基础的、单一的、有管理的浮动汇率制 人民币兑美元的日内波动幅度限制在0.3%之间 -2%0%2%4%6%8%10%12%14%16%18%-1%0%1%2%3%4%5%6%8042005200620072008200920102011
20、200002120222023平均月波动年度波动幅度(右轴) 12 时间时间 标志性措施标志性措施 事件描述事件描述 2005-2015“721”汇改 2005 年 7 月 21 日,央行宣布“实行以市场供求为基础、参考一篮子货币进行调节、有管理的浮动汇率制度”;当日人民币交易价格调整为 1 美元兑换 8.11 元人民币,升值约 2%;2007 年 5 月 21 日人民币汇率浮动幅度由 0.3扩大至 0.5 2012 年 4 月 14 日又由 0.5扩大至 1 2014 年 3 月,人民币兑美元汇率波幅由 1%扩至 2%2015
21、-至今“811”汇改 2015 年 8 月 11 日,人民币中间价形成机制改革 2015 年 10 月,远期购汇风险准备金 20%2016 年 4 月,全口径跨境资金宏观审慎管理 2017 年 5 月,引入逆周期因子 2018 年 8 月,外汇风险准备金上调至 20%从人民币汇率机制改革的进程可以看出,市场化改革的核心目的是打消人民币汇率的一致性预期,主要体现实际的供求关系。当人民币汇率出现一致性贬值或升值预期时,监管仍然会采取一系列政策工具进行引导,如下表所示。表表 2:人民币汇率管理的重要工具:人民币汇率管理的重要工具 管理工具管理工具 出现时间出现时间 贬值贬值 升值升值 最近使用最近使
22、用 当前状态当前状态 外汇存款准备金率 2005 年 下调 上调 2023 年 9 月 下调 2 个百分点至 4%远期售汇风险准备金率 2015 年 上调 下调 2022 年 9 月 由 0%上调至 20%跨境融资宏观审慎调节参数 2016 年 上调 下调 2023 年 7 月 全口径上调至 1.5 离岸央行票据发行 2018 年-发行 2023 年 9 月 滚动续作,增发 100 亿元 逆周期调节因子 2017 年 启用 启用 不定时间 启用 因此,跨境电商要关注汇率,关注汇率双向波动之后造成的潜在汇率风险,但绝对不能押注在升值或贬值的趋势上,其中,中间价机制便是理解人民币双向波动的重要途径
23、。2人民币汇率中间价形成机制更讲究双向波动人民币汇率中间价形成机制更讲究双向波动 人民币汇率的交易基本逻辑包括中间价(fixing)和市场交易价格形成两个部分,中间价由各家报价银行每天早晨报出,人民银行会进行处理并于 09:15 分向市场公布,银行间市场参与者在 09:30 正式开盘后,会在以中间价中枢的2%的涨跌停范围内交易。因此,人民币的中间价与市场供求关系都会对当天的汇率 13 产生显著影响。具体来看,在中间价形成部分,2015 年 8 月人民银行针对人民币兑美元的中间价形成机制进行改革,并在 2017 年 5 月引入逆周期因子,如下所示。当日人民币兑美元汇率中间价当日人民币兑美元汇率中
24、间价=上一日收盘价上一日收盘价+一篮子货币一篮子货币+逆周期因子逆周期因子 这样的机制意味着,前一天的市场供求关系、以及夜间国际汇率市场的波动都会影响当天的中间价,并且在市场出现一致性的贬值或升值预期时,逆周期因子还将发挥重要影响。“供求关系+国际汇率波动+市场情绪”三大要素都会影响第二天的中间价,这就会使得人民币汇率价格更市场化,充分反映国际市场的变化。同时,该机制还不会让企业和机构“追涨杀跌”形成一致性预期,简单地说,若市场上贬值预期太浓厚,大家都赌贬值,或者反过来都赌人民币升值,那么逆周期因子就会发挥作用把每天成交的中枢往回拉。这就要求跨境电商企业,千万不能赌人民币汇率的单向预期,不要赌
25、具体点位,根本原因在于难以把握影响汇率的诸多的因素。图 8:美元兑人民币与主流货币对波动率 数据来源:Wind-5.0%0.0%5.0%10.0%15.0%20.0%25.0%202320222020000920082007200620052004200320022009819971996美元兑人民币欧元兑美元英镑兑美元美元兑日元美元兑瑞士法郎美元兑加元澳元兑美元 14 图 9:银行代客远期交易量持续上升 数据来源:Wind 图 10:银行代客收付款差额与人民币走势 数据来源:Wind
26、 3全球货币汇率波动加剧全球货币汇率波动加剧 近年来,国际外汇市场经历了较大的波动,核心原因在于新冠疫情爆发时,欧美发达国家纷纷实施量化宽松货币政策,向市场注入大量的流动性,而当疫情结束,又于 2022 年开启流动性收缩和加息的进程。当发达国家的货币如潮水涌向全球,便会带动全球股票、债券和大宗商品价6.006.206.406.606.807.007.207.40005006007008009002010/3/12010/9/12011/3/12011/9/12012/3/12012/9/12013/3/12013/9/12014/3/12014/9/12015/3/120
27、15/9/12016/3/12016/9/12017/3/12017/9/12018/3/12018/9/12019/3/12019/9/12020/3/12020/9/12021/3/12021/9/12022/3/12022/9/12023/3/1代客远期结汇签约银行代客远期售汇签约美元兑人民币(右轴)66.577.588.5-800-600-6008-------022014-10
28、------102023-06银行代客涉外收付款差额美元兑人民币(右轴,逆序) 15 格走强,以及新兴市场国家货币的升值,带动全球通胀上升;而当潮水退去,则出现高估值的权益资产价格下跌,汇率波动增大。美元潮水的上涨与退潮使得各国货币兑美元的汇率造成剧烈波动,自然也会反映在这些国家的货币兑人民币的汇率中,并且由于交叉货币之间存在价格关系,例如对于欧元兑人民币(EUR/CNY)汇率有大致的无套利关系:EUR/CNY=EUR/USDUSD/CNY 因
29、此,各国货币兑美元的汇率波动,必定导致人民币兑各国货币的更加剧烈的波动。这对于在全球各个站点进行平台销售、结算本地货币的跨境电商而言,实际意味着更为复杂的汇率市场环境,在关注这些货币兑人民币的汇率时,不光要理解全球汇率市场变化的逻辑,还要关注美元与人民币的汇率走向。图 11:主要发达国家货币货币兑美元波动情况 数据来源:Wind -20.0%-15.0%-10.0%-5.0%0.0%5.0%10.0%15.0%欧元兑美元日元兑美元英镑兑美元澳元兑美元瑞郎兑美元加元兑美元 16 图 12:主要新兴市场货币兑美元波动情况 数据来源:Wind 图 13:人民币兑主要货币的年涨跌幅 数据来源:Wind
30、 4汇率不可预测要求跨境电商回归套保本质汇率不可预测要求跨境电商回归套保本质 如同图 13 所示,人民币兑主要货币的年度涨跌幅度平均在 5%以上,而对于跨境电商而言,天然存在境内采购到海外平台销售回款的时间差,如果不能及时有效地对汇率风险进行管控,则容易收到汇率不利波动的影响,从而造成结汇价格变差所产生汇兑损失,而汇兑损益则会计入财务费用,直接影响跨境电商的净利润。-37.2%-30.1%-40.0%-30.0%-20.0%-10.0%0.0%10.0%20.0%雷亚尔兑美元墨西哥比索兑美元韩元兑美元越南盾兑美元印尼卢比兑美元印度卢比兑美元卢布兑美元林吉特兑美元20022
31、2023-7.7%-12.5%-15.0%-10.0%-5.0%0.0%5.0%10.0%15.0%20.0%人民币兑欧元人民币兑英镑人民币兑日元人民币兑澳元人民币兑加元人民币兑美元人民币兑瑞郎人民币兑墨西哥比索 17 汇率不利波动汇率不利波动汇兑损益科目汇兑损益科目财务费用财务费用净利润净利润 按照已经上市的跨境电商平均不足 10%的净利润率分析,假设外币收款遇到 2%幅度汇率的不利影响,对净利润率的影响将达到 20%;而且这种影响并无法被时间平滑,如简单地理解为今年出现汇兑损失,明年就会有汇兑收益,实际的情况可能是操作人员被市场推着走,出现“追涨杀跌”心理,从而导致“吃肉的时候没怎么吃上,
32、挨打的时候没少挨打”。以某一家在 A 股上市的跨境电商企业为例,其年度报告详细记录了当期和上期的汇兑损益情况。作为出口跨境电商,该公司 2021 年全年人民币仅仅升值1.4%,却遭遇 6522 万人民币的汇兑损失;而在 2022 年和 2023 年半年度,人民币分别贬值 9.1%和 5.7%,按道理应该获得更多的汇兑收益,但该公司实际上能够获得汇损收益远远低于遭遇汇兑损失时的金额。表表 3:某:某 A 股上市跨境出口电商的汇损损益情况(股上市跨境出口电商的汇损损益情况(单位单位:元元)科目科目 2023 上半年上半年 2022 年年 2021 年年 汇兑损益 3-7,335,949.66-13
33、,984,111.00 65,223,621.69 财务费用 66,283,073.48 101,045,215.10 239,553,376.61 净利润 6,186,860.35 17,842,262.58 673,483,128.69 数据来源:Wind 3 汇兑损益在财务科目中,正数表示汇兑损失,负数表示汇兑收益。 18 二、二、跨境电商汇率风险管理现状跨境电商汇率风险管理现状(一)(一)跨境电商汇率风险管理的整体情况跨境电商汇率风险管理的整体情况 为梳理我国跨境电商企业汇率风险管理过程中存在的问题,我们针对不同规模、品类和目的市场的跨境电商,通过问卷调查的方式,针对跨境电商对汇率风险
34、的了解、汇率风险管理的目标和存在的问题等维度进行调研。从接受调研的跨境电商的规模来看,小型电商占比 18.2%,中型、大型和特大型分布占比 45.5%、27.3%和 9.1%。从品类来看,主要集中在 3C 消费电子、家居、服饰鞋履、玩具、户外和宠物类。从销售目的地来看,主要以欧美和日韩发达市场为主,多数跨境电商同时在多个市场平台销售,其中 80%的客户在北美站点销售,同时有 60%电商在欧洲有销售。图 14:调研跨境电商的规模分布 数据来源:调研 18.2%45.5%27.3%9.1%小型中型大型特大型 19 图 15:调研跨境电商的品类分布 数据来源:调研 图 16:调研跨境电商主要市场分布
35、 数据来源:调研(二)(二)跨境电商汇率风险管理的认知跨境电商汇率风险管理的认知 从接受调研的跨境电商来看,近 70%的电商知道汇率波动风险的存在或者接触过汇率风险中性的宣传,对汇率风险管理的必要性也有所感知,并且有 10%的电商表示已经和银行开展过汇率套期保值的交易,但同时,也有 20%的受访者表示并没有听说过“汇率风险中性”或“汇率久赌必输”。19.0%9.5%23.8%14.3%4.8%9.5%9.5%4.8%4.8%家居宠物类3C服饰鞋履汽配玩具户外个护其他80%60%10%10%0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%北美欧洲日韩东南亚 20 图 17:跨境电商对汇
36、率风险中性的了解情况 数据来源:调研 对于所关注的风险类型方面,所有客户都表示关注资金安全,并由 60%的客户选择关注汇率风险,这显示汇率风险已经成为多数客户的显性问题。图 18:跨境电商关注的风险类型 数据来源:调研 而对于“如果进行汇率套期保值,会对业务敞口的多大百分比进行套期保值”的问题,40%的受访者会考虑对冲 30%以下的敞口,30%考虑对冲 30%至 70%的敞口,30%的受访者考虑对冲比率设定在 70%-100%,没有受访者表示会设定超40%30%10%20%0%5%10%15%20%25%30%35%40%45%知道“汇率久赌必输”知道汇率风险中性知道且和银行做过套保没有听说1
37、00%60%10%0%0%20%40%60%80%100%120%资金安全风险汇率风险利率风险其他: 21 过 100%的对冲比率。从这个结果来看,相当部分的跨境电商客户还是习惯于随行就市,有资金需求时才去进行换汇操作。图 19:调研跨境电商的套期保值比例分布 数据来源:调研 对于跨境电商汇率风险的来源,70%的受访者表示其主要来源是电商业务的外汇回款,另有 40%的客户意识到账上的外汇资金也有汇率风险。10%的客户表示境外的外币付款也是造成其汇率风险的来源。图 20:客户认为的汇率风险来源 数据来源:调研 40%30%30%0%0%5%10%15%20%25%30%35%40%45%低于30
38、%30%-70%70%-100%高于100%70%10%0%40%0%10%0%10%20%30%40%50%60%70%80%电商收款境外付款外币负债外汇资金海外并购其他 22 (三)(三)跨境电商汇率风险管理现状及问题跨境电商汇率风险管理现状及问题 我们同时也针对跨境电商在开展汇率风险管理问题的现状和面临的问题开展调研,在汇率风险管理过程中,制度、管理办法和流程设计非常重要,但遗憾的是,80%的受访者表示当前并没有成文的管理办法。图 21:跨境电商是否有汇率风险管理制度 数据来源:调研 除了缺乏管理制度,受访者中 60%还表示缺乏专业人员是造成其汇率风险管理的障碍,也有 50%的受访者表示
39、缺乏相关的专业知识,20%的受访者缺乏相应的管理系统。但并没有受访者表示缺乏交易机构,这也意味着获得汇率风险管理的渠道是畅通的,主要问题还是跨境电商自身如何建立制度和组建相应的人才队伍。20%80%0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%有没有 23 图 22:跨境电商汇率风险管的难点 数据来源:调研 对于“如果管理汇率风险,将会考虑采用何种外汇产品”的多选问题,50%的受访者考虑使用外汇远期和即期,这表明简单易懂的外汇产品是跨境电商企业的首选,对于更为复杂的外汇掉期和外汇期权也有 10%的跨境电商表示可以考虑使用。显示在跨境电商开展汇率风险管理时,相关机构应该以直接和简单的
40、外汇产品为主要的服务方向。图 23:对冲外汇风险使用产品分布 数据来源:调研 50%60%0%20%20%10%0%10%20%30%40%50%60%70%缺乏专业知识缺乏专业人员缺乏交易机构缺乏管理系统没有障碍不清楚50%50%10%0%10%20%0%10%20%30%40%50%60%外汇即期外汇远期外汇期权外汇期货外汇掉期其他 24 对于汇率风险管理效果的期待,70%的受访者表示其主要预期是降低汇率风险,但也有 10%的受访者表示希望获得更高的收益,另有 10%的受访者是希望能够增加业务量,20%的受访者表示不清楚。这显示仍有部分跨境电商受访者,并不十分清楚汇率风险管理对企业经营的真
41、正意义不在于获得高收益,通过汇率风险管理也并不能直接推动业务量增加。图 24:开展外汇衍生品的预期目标 数据来源:调研 70%10%10%20%0%10%20%30%40%50%60%70%80%降低风险追求高收益增加业务量不清楚 25 三、三、企业践行“汇率风险中性”时存在的问题企业践行“汇率风险中性”时存在的问题(一)(一)缺乏制度性保障缺乏制度性保障 除了部分上市公司,当前我国大多数跨境电商并没有完整的汇率风险管理制度,缺乏成文的制度。首先,缺乏制度保障会导致汇率风险管理目标不明确,执行人员不敢作为,缺乏激励相容的手段。一方面,成文的汇率风险管理制度,能够让公司的管理层、财务人员以及业务
42、人员都能够理解公司开展汇率风险中性的必要性以及目标,管理层需要意识到汇率风险可能对利润造成不利影响,剧烈的汇兑损益将会直接影响净利润,上窜下跳的汇兑损益一方面让企业难以正确评估哪些是确定性的经营收益,哪些是单纯市场汇率波动带来的影响,容易干扰企业经营的注意力;另一方面,有些年份过高的汇兑收益,会让一些企业以为市场汇率会对它继续有利,甚至走向赌汇率方向;而某些年份遭遇巨大的汇兑损失,又可能直接影响企业的正常经营。管理层需要明确,汇率风险管理的目的并不是为了“增加利润”,也不是为了完全“消灭汇率风险”,而是为了“锁定主业合理的利润”,让财务报表中的汇兑损益控制在合理的水平区间。其次,缺乏制度保障使
43、得执行部门缺乏安全感,也缺乏主动进行汇率风险管理的意愿。财务部或资金部作为企业汇率风险管理的执行部门,但没有明确的管理制度保障,执行部门往往会出现“不敢做”和“不愿做”的问题,“不做不错”和“少做少错”,“套保交易 盈利 时老板觉得是应该的”,“而套保交易 亏损时老板会质疑是否应该做”。最后,缺乏制度明确的汇率风险管理目标,也就缺乏相关的激励机制,使得执行人员在真正落地执行时,缺乏安全感,在工作过程中,可能已经按照专家的 26 建议执行汇率风险中性,或者已经按照既定策略将套期保值比率控制在合理水平,但由于这些目标并非公司内部通过制度明确的目标,或者仅仅是执行部门与管理层口头约定的目标,在最终考
44、核时,公司往往将风险管理目标与利润目标混为一谈,难以针对清晰的风险管理目标对执行人员进行合理的考核和激励。(二)(二)缺乏专业团队缺乏专业团队 缺乏专业人员已经成为制约我国跨境电商开展汇率风险中性的重要因素。企业在执行汇率风险中性的过程中,事前需要分析公司的业务特征以确定汇率风险来源,指定汇率风险中性的目标;事中涉及汇率风险敞口测算,情景分析和压力测试,并且需要最终指定套期保值的交易策略,以及将其执行落地;事后则要对套期保值的有效性进行回溯,并完成相关的报告。每一个环节都需要具备一定外汇产品知识、理解外汇市场和风险管理制度的专业人才。但在跨境电商领域,除了少数规模较大的电商企业配置完善的外汇风
45、险管理岗位,多数电商企业并没有专职的外汇岗位人员,一般是财务或资金岗位人员兼职,有时甚至是老板自己下场进行结汇或购汇操作,难以形成专业人做专业事情的局面。(三)(三)汇率风险中性的意识不够汇率风险中性的意识不够 跨境电商企业的“汇率风险中性”意识仍然相对薄弱,普遍认为汇率有涨有跌、有时挣有时亏,没必要套期保值,以及在商品定价时已经留有足够的成本汇率,只要收到外汇回款再结汇就行。当然也有更多人存在一定的侥幸心理,认为只要没有锁汇,就能够有机会获得更高的结汇汇率。(四)(四)跨境电商开展汇率中性的特殊性跨境电商开展汇率中性的特殊性 一是,跨境电商的应收应付产生汇率风险敞口,但与传统贸易基于合同订单
46、的交易方式不同,跨境电商应收应付具有高频、碎片化以及币种多的特点,使得 27 电商企业汇率风险测算难度较大,如果基于订单测算敞口,订单可能又来自于不同平台,数据格式以及数据更新的频率有差异,加上数据量大使得企业面临数据处理难题,如果基于预测的订单,则又存在预测敞口与实际订单敞口有差距的问题。二是,跨境电商的收款账户多和币种较多,在诸多的业务环节产生汇率风险敞口,管理汇率风险难度较之传统外贸企业更大。一方面,诸多的跨境电商可能在全球多个国家设有站点,跨境 B2B 的客户也与世界各国的企业发生着贸易业务,随着支持更多本地化币种结算的第三方支付公司出现,所涉及的外汇币种则更多;另一面,跨境电商在境内
47、外的银行账户,以及第三方支付公司的收款账户中的存量外汇资金也可能带来汇率风险敞口,但这些账户往往也较为分散,难以高效率地统一管理。此外,电商在平台订单、物流订单、平台佣金、广告费用以及境外缴税等环节都会产生汇率风险敞口,其中有些敞口可以形成自然对冲,有一些敞口涉及多个货币对,无法自然对冲,则需要跨境电商对其进行专门的汇率风险对冲。 28 图 25:跨境电商多平台经营往往面临多样化的结算货币 数据来源:市场调研 三是,跨境电商高频小额的订单交易,与传统银行的服务模式有较大差别。跨境电商无论是进行平台销售,还是独立站销售,都会面临电子化的高频订单源源不断生成,并且不同国家的站点还有不同的币种,也就
48、意味着从汇率风险管理的角度,面临订单碎片化、币种分散化的特点。当然,在实际操作中,跨境电商可以通过预测性销售额来计量外汇风险敞口,但也存在的准确性以及后续的调整问题。67.913%13.223%5.426%4.601%2.813%1.965%1.142%0.923%0.569%0.313%0.311%0.237%0.206%0.175%0.130%0.037%0.009%0.007%0.002%0.566%USDEURGBPJPYCADMXNHKDCNHAUDPLNSGDIDRPHPTHBAEDRONMYRCZKNZD 29 图 26:跨境电商基本业务流程 图 27:跨境电商产生汇率风险的环节
49、(五)(五)跨境电商开展汇率中性的必要性跨境电商开展汇率中性的必要性 首先,电商收款的汇款周期相对较长。跨境电商往往需要先行采购、生产并通过跨洋运输进入电商平台当地的仓库,再进行平台销售,如果受到物流延误、销售淡旺季的影响,叠加平台设置的账期等因素,从采购生产到最终外汇回款往往有 2-3 个月的周期,在 2-3 个月的时间里,汇率市场可能已经出现剧烈的波动,如果不进行有效的汇率风险管理,则可能出现财务损失,甚至因为汇兑损失侵蚀净利润。境内经营境内经营人民币采购发生人民币采购发生成本汇率成本汇率跨境物流跨境物流平台销售平台销售平台结算平台结算平台账期平台账期提现结汇提现结汇结汇成人民币结汇成人民
50、币实际结汇汇率实际结汇汇率跨境电商跨境电商 B2C 平台平台 B2B 平台平台 境外消费者境外消费者 跨境物流跨境物流 境外物流境外物流 收单机构收单机构 跨境支付跨境支付 物流 资金流 跨境物流 10-20 天 平台账期 10-20 天 配送 2-20 天 结算 2-14 天 国内供应商国内供应商 境内物流 跨境支付 预期利润=平台汇款成本汇率-人民币成本 实际利润=平台汇款实际结汇汇率-人民币成本 30-60 天 汇率可能不利变化 30 图 28:人民币兑主要货币月波动分布4 数据来源:Wind 其次,跨境电商以中小企业为主,从采购到资金汇款的链条长,涉及的环节也多,一旦遇到汇率大幅度波动
51、,其抗风险能力弱;另一方面,如果跨境电商在定价时预留充足的汇率成本,则可能影响前端产品的竞争力,反之,如果基于静态汇率的折算报价比较激进,由于跨境电商本身的净利润率普遍较低,激进的报价又可能影响净利润。简而言之,跨境电商的汇率风险和综合资金管理已经成为维持稳健经营的重要因素。(六)(六)跨境电商的汇率风险管理之路跨境电商的汇率风险管理之路 首先,中小跨境电商可以树立较为明确的套期保值比率目标,并且采用尽可能简单的策略。一方面,中小电商企业可以梳理业务回款、平台费、物流费和广告费等支出,尽量利用应收和应付的自然对冲,减少需要对冲的汇率风险敞口;另一方面,在风险敞口的测算方面,根据历史上同类账单周
52、期的订单记录,以及当期的市场环境等预测粗略的风险敞口,并利用远期、挂单和即期等产品,实现 4 时间维度是 2021 年至 2023 年 9 月末。5.2%6.3%8.0%7.8%6.0%6.6%2.2%2.8%1.2%3.4%2.6%3.6%0.7%1.0%1.0%1.5%1.0%1.5%0.0%1.0%2.0%3.0%4.0%5.0%6.0%7.0%8.0%9.0%人民币兑美元人民币兑欧元人民币兑英镑人民币兑日元人民币兑韩元人民币兑澳元最高中间平均最低 31 既定的套期保值比率目标,同时根据线上订单的变化不断调整敞口预测和套期保值交易。例如:预测口径敞口:预测口径敞口:平台销售预测金额-外币
53、平台费用-广告费-其他外币支出 实际发生口径敞口:实际发生口径敞口:已发生未套保订单金额-外币平台费用-广告费-其他外币支出 锁汇比率指定:锁汇比率指定:回款比率 60%,设定设定远期锁汇比率:远期锁汇比率:例如 N%,40%预测口径敞口40%实际发生口径敞口40%设定实时换汇比率:设定实时换汇比率:100%-N%,60%预测口径敞口60%实际发生口径敞口60%其次,规模较大的跨境电商,则应该建立覆盖汇率风险管理的事前防范、事中监控和事后处理的框架。这个体系包括管理制度、专业岗位和流程控制,其中,汇率风险管理制度昭示公司自上而下来开展汇率风险管理,所以制度将会明确汇率风险管理的目标,规定风险管
54、理业务的权限审批制度、授权程序、授权额度和应急预案;明确各个团队的职责,以及对执行结果的考核标准,制度的核心目的是给执行的团队建立“敢做”、“应该如何做”和“如何评判做得好不好”的保障。同时,有条件的跨境电商还应该建立明确的执行专业团队,负责梳理公司跨境业务和资金流的梳理,以建立合理的汇率风险敞口计量模型,开展压力测试,根据制度执行套期保值目标,分析和报告套期保值的有效性结果。 32 四、四、跨境电商汇率风险中性路径跨境电商汇率风险中性路径 在风云变幻的外汇市场面前,跨境电商天然面临着汇率风险,避无可避,逃无可逃,只能选择积极面对。在诸多的应对策略中,最科学、最稳健的策略是,秉承风险中性意识,
55、建立汇率风险中性的制度和流程体系,以规避当前存在的套保主动性不强、受汇率走势影响大、专业性不足等问题。下文将从企业实务出发,具体地阐述如何建立汇率风险中性的制度和流程体系,以及在体系框架下,如何制定精细化的管理策略。(一)(一)建立汇率风险中性的制度和流程体系建立汇率风险中性的制度和流程体系 企业汇率风险管理,首先就需要基于企业自身实际情况,建立风险中性、简单适用、流程规范、落地高效的管理机制。一个有效的的管理制度有利于“敞口分析管理决策交易审批事后评价内外部监督”五大环节的实施顺畅,具体可分为规范制度、团队建设、部门协作、考核评价规范制度、团队建设、部门协作、考核评价四个部分。1规范制度:确
56、定目标、制度和流程规范制度:确定目标、制度和流程(1)基本原则:静态基本原则:静态/动态保值,年度内不轻易变更动态保值,年度内不轻易变更 基于一个公认的基本原则来决策,是汇率风险管理的首要前提。否则各个部门、团队各有各的想法,各有各的目标,风险管理这件事情就无法持续地、统一地贯彻下来。为了将基本原则固化下来,且落到制度层面,外汇保值操作小组需要在公司层面制定一份年度外汇套期保值策略,又外汇交易领导小组领导共同签署,明文约定,根据公司业务特征,公司确定何种策略作为外汇保值中长期策略。如因敞口特征变化、管理策略变更等原因,公司内部需要调整管理原则,需经由内部一致同意,重新制定年度外汇套期保值策略,
57、一经制定,不可 33 轻易变更。(2)决策制度:分层决策,层级内扁平化管理决策制度:分层决策,层级内扁平化管理 为了决策高效,同时规避教练员又是运动员的情况,建议团队划分为领导小组、交易小组 2 层。决策层听取并制定长短期策略,并通过 OA 等形式留档,操作层根据定稿的策略执行计划,无需一一汇报,进而提升决策效率。(3)策略落地策略落地:交易先行,策略范围内的交易无需汇报交易先行,策略范围内的交易无需汇报 为高效地捕捉市场机会,减少频繁汇报对外汇保值操作小组的时间占用,建议交易先行,在月度策略范围内的交易执行无需汇报。在精细化的管理模式下,每日都可能发起交易,且市场瞬息万变,汇报前后可实际成交
58、的汇率都可能发生巨大变化,这对申请人、审批人都有决策挑战,因此,笔笔审批不具备可行性、合理性,也未必可实现公司效益的最大化。(4)审批流程:增加月度策略审批,简化单笔交易审批审批流程:增加月度策略审批,简化单笔交易审批 为兼顾合规性和高效性,建议增加月度策略的正式审批、用印和留档,且保障单笔交易审批流程,交易先行,流程及时后补及审批完成。部分企业仍停留在单笔审批,或微信群沟通的形式完成汇报,虽然从操作上更为简便,但从效率上、规范上都有待提升,且通过群聊沟通的形式在事后回溯会存在较大困难。2团队建设:人力、物力等基础设施团队建设:人力、物力等基础设施(1)人力储备:领导层人力储备:领导层+执行层
59、执行层 人力支持是外汇管理得以支撑的根本。而在企业实务中,中小型的企业通常不会为外汇配备较全面的人力,而仅仅由财务/资金经理兼任。在成熟的企业结构中,建议构建“领导层+执行层”的双层结构,各个层级相应的权责需要明确划分,且落在制度层面,可供参考的详情如下: 34 1)外汇交易领导小组的权责外汇交易领导小组的权责 第一,第一,制定目标套保比率。制定目标套保比率。外汇交易领导小组组员根据自身风险偏好,在互不干扰的情况下,独立决策选择自身的基准指标,经汇总后交由外汇交易领导小组组长,由组长制定最终的套保比率指标。领导小组可制定基准目标套保比率,也可制定“目标+浮动”区间,具体根据公司的风险偏好、外汇
60、团队的授权程度。第二,第二,审批年度套保额度。审批年度套保额度。外汇交易领导小组根据年度业务范围、敞口预计情况,以及上一年度的衍生品额度,制定本年度的套保额度。若是上市公司,还需要涉及信息披露,需由操作小组提交董办。关于套保额度的公告需由董办、业务部门双方共同关注,由董办提醒,业务部门提交年度需求,需避免衍生品额度中断的情况。第三,第三,敲定月度套保策略。敲定月度套保策略。外汇交易领导小组根据提报的月度策略,结合对未来业务发展的预计、汇率走势的观点、套保比率的倾向,审阅、修正、敲定月度套保策略。月度策略一旦制定,需通过正式文件发出,且当月外汇保值操作小组需在月度策略的框架内严格执行。2)外汇保
61、值操作小组外汇保值操作小组的权责的权责 第一,第一,敞口的统计与预判。敞口的统计与预判。明确被套期业务的范围,及时按管理频率收集、统计存量情况,并按管理策略预估未来敞口情况。在精细化的管理模式下,需外汇保值操作小组自行监控敞口变化情况,至少保持每周更新的频率,原则上更新频率不宜过低,否则起不到精细化管理的效果。第二,第二,制定日常制定日常/专项管理策略。专项管理策略。针对日常经营的外汇风险,按月由外汇保值操作小组根据敞口情况、市场分析及预判独立制定,其内容涵盖月度市场分析、套保策略、交易策略等,以文档形式提报给领导小组。针对日常敞口以外的外汇 35 风险,由外汇交易专员制定专项保值方案,经外汇
62、交易组长审批通过后操作;因银行授信不足、外管政策限制等客观因素无法操作套期保值的背景业务,由外汇交易员制定间接对冲方案,经外汇交易组长审批同意后操作,上述类型的业务以管理风险为最终目的,建议不纳入外汇交易考核范围。第三,第三,日常外汇交易实操。日常外汇交易实操。根据公司确定的和不确定的敞口,在套保比率区间内择机操作外汇保值,在控制公司汇率风险的前提下,优化保值成本。外汇保值操作小组需遵循的细则:在交易过程中,外汇保值操作小组需遵循五大原则,包括总敞口指导交易原则、交易主体相匹配原则、到期日按实分布原则、逐笔合同匹配原则、保值业务转换原则。第四,第四,风险对冲情况自查。风险对冲情况自查。风险对冲
63、情况主要侧重于套期有效性,包括套保比率的稳定性、合规性,以及损益对冲情况,通常以内部自查为主,外部监控为辅。内部自查需由外汇保值操作小组贯彻到工作习惯中,包括通过系统/台账的形式,掌握分主体、分期限的、实时的敞口情况、套保比率情况、套保损益情况。外部监管需主要关注于是否存在交易违规,包括内控制度、上市公司披露制度等,对上市公司尤为重要。第五,第五,外汇交易档案管理。外汇交易档案管理。在精细化管理的同时,做好交易明细记录,交易申请书、证实书、估值书留档,形成固定流程,为后续应对监管做好档案管理工作。(2)资源储备:授信资源储备:授信/保证金保证金 资源储备和资金支持是对冲交易得以开展的基本条件。
64、对于企业发起的外汇交易来说,银行/机构通常是需要占用授信额度或者收取保证金,以保证衍生品在市场波动的情况下,确保交易的安全和信誉。部分企业因为经营效益较好,信 36 誉较佳,且有稳定的结售汇实需,可以获得银行/机构给予的外汇交易授信,即可在不缴纳保证金的情况下发起外汇交易。对企业来说,从优化管理成本的角度,一定是优先争取授信,其次支付保证金。如遇到不同机构的换汇价格有差异,需要结合资金成本、换汇成本两部分综合考虑,来选择最终想要成交的对手方。(3)产品储备:“一个原则、三个不做”产品储备:“一个原则、三个不做”企业汇率避险通常需要遵循“一个原则、三个不做”,主要解释了要不要做衍生品对冲、如何选
65、择合适的产品的问题。“一个原则”即自然对冲为主、衍生品交易为辅。通常外贸企业以外币收汇为主,部分企业会优先以同币种的外汇支付给国内供应商,或会通过外币融资来对冲净结汇风险,即设定融资币种和收入币种相匹配,进而实现提前收汇,未来可归还到期的外币融资。“三个不做”原则,即看不懂的不做、带观点的不做、多重目标的不做。第一,产品角度,以简单适用为原则,选择汇率风险管理工具应与自身业务能力相匹配。回避与自身业务能力不匹配、过于复杂的外汇衍生品,防止因套期保值工具运用不当放大风险。实务中,某些企业会产生畏难情绪,首次接触便觉得衍生品过于复杂、看不懂,但不得不提醒的是,越早掌握外汇产品的逻辑,便越早掌握了未
66、来应对汇率风险的工具,懂得大企业、同业都是在通过什么途径管理,以及其中的哪些可以借鉴到本企业中。第二,期限角度,建议结合合同订单情况,初期无需采取过于复杂的交易策略,敞口管理方式上通常可以相对粗糙,优先以建立机制、熟悉产品、了解其对报表的影响为主;在成熟期,可在敞口精细化管理的基础上,以不同的产品对不 37 同的敞口类型做保值,如固定敞口以远期为主,浮动敞口以期权为主。第三,交易处置,建议在初期就充分了解外汇交易对现金流的影响,切忌在交易到期才意识到主体错配、资金不足、期限错配等问题。通常来说,优先交割,其次选择展期,最次平仓。交割更符合套期保值原理,且对报表影响低,无需使用套期会计就可以达到
67、风险对冲的目的;而平仓看似对现金流管理的影响小,但会放大企业对交易损益的感受度,甚至可能导致企业从保值走向投机。为了规避如上可能出现的情况,可以在资金平衡排布时提前考虑外汇交易的交割情况,如确实无需交割,也建议通过“掉期+平仓”来进行。(4)系统储备:“手工系统”、“低频高频”系统储备:“手工系统”、“低频高频”系统储备是汇率风险管理的一大利器。当前,大部分跨境企业依旧在使用Excel 表格来管理汇率风险,在公司小、业务单一、贸易量少的情况下尚可运转,但随着公司逐渐壮大,便可发现手工模式面临敞口更新慢、信息收集难、呈现不直观等问题,在市场变动剧烈的时候可能来不及应对,甚至发现的时点非常滞后。M
68、anaX 是企业财资管理的科技大脑,旨在通过系统解决企业在汇率风险管理、资金管理两大模块的痛点问题。在汇率风险部分,海量财经资讯给企业送上密切相关的国家、货币相关的消息,且通过打通财务和业务维度,可实现即时的、全面的风险敞口管控;此外,一键直连 PingPong 换汇平台,还可享受全场景、各币种、各品类的换汇服务,无论市场和业务如何变化,都可随时随地、实时生成最新的汇率风险对冲效果的评估报告。总的来说,通过系统来管理汇率风险可以降低风险、控制成本、提高竞争力,并帮助企业做出更明智的决策,企业经营者和外部投资者来说都是非常重要的。3部门协作:重视风险,密切协作,提高配合度部门协作:重视风险,密切
69、协作,提高配合度 38 汇率风险潜藏在公司日常经营的各个环节,无时无刻不在发生,包括资金部的一笔即期换汇,业务部签订一笔订单,以及会计部做一笔分录。这就导致了,汇率风险管理不可能仅仅依靠外汇率风险管理不可能仅仅依靠外汇团队,而是需要公司内相关团队都对自己工作汇团队,而是需要公司内相关团队都对自己工作可能导致的汇率风险有充分的敏感性,对风险管理给予更高的关注度和主动性。可能导致的汇率风险有充分的敏感性,对风险管理给予更高的关注度和主动性。通常,公司内资金部、业务部、会计部与汇率风险管理的关系最为密切,需要在事前达成一致、事中密切协作、事后科学评判。团队协作做得好,可以让部门间的隐形门消失无踪,而
70、通常,因为汇率风险管理天然的跨部门问题,部门的掣肘、分歧会极大地影响最终的套保策略的落地和效果的保障。(1)资金部:优先统一管理,其次保持密切协作资金部:优先统一管理,其次保持密切协作 在很多企业中,资金部会统管资金和即期交易,远期交易可能由资金部统管,也可能由财务部、业务部提出,这就导致了其中存在管理目的冲突、管理界限不明的问题。通常来说,通常来说,凡外汇交易凡外汇交易通常通常需要纳入需要纳入外汇外汇团队内统一管理,团队内统一管理,包括即远期、外币存款等。如根据公司实际情况,外汇交易分别由 2 个团队管理,则需要保持密切沟通、协作,遇到冲突时有决策者统一目标,明确指令。(2)业务部:更新已有
71、敞口,及时捕捉新风险业务部:更新已有敞口,及时捕捉新风险 业务部需及时提供已有业务的敞口数据,包括已签订的采购销售合同、未来一定期限内预计发生的购销业务(如有),以供外汇团队提前部署未来一定期限的交易。与业务部相关的制度中,需要约定允许的敞口预测浮动范围,即在浮动范围内的预测偏差是可容忍的,浮动范围外的偏差而导致的汇兑损益需要各个业务线自行承担。针对潜在敞口,业务部和外汇团队共同负责在业务前线捕捉新增的汇率风险,将汇率风险管理前置到商务环节,包括参与商定业务模式、定价模式等。 39 (3)会计部:及时处理,且严格遵循会计准则会计部:及时处理,且严格遵循会计准则 会计部需遵循金融工具准则,及时核
72、算衍生品损益,包括平仓盈亏、浮动盈亏、保证金占用(如有)等。随着未来交易对手方逐渐增加,内部管理逐渐精细化,交易品种、频次、择机程度大概率会增加,交易的核算方式也可能有差异,这将对未来会计部的衍生品核算提出更高的要求。4考核评价:从执行情况、损益情况两个角度出发考核评价:从执行情况、损益情况两个角度出发 外汇衍生品业务属于高风险业务,关于外汇交易的执行情况、损益情况的合理考核则尤为重要。考核做得好,可便于监控风险对冲情况,降低公司客观、外汇团队主观操作可能的风险。建议考核制度可从执行情况、损益情况两个角度出发,综合评价外汇团队的管理情况。套期保值的评价方法众多,建议从“执行情况”、“损益情况”
73、2 个角度出发,分为四个维度对外汇团队进行综合评价。实操中,需要根据台账/系统支持情况,以不增加过多工作量为原则,尽可能兼顾 2 个角度,适度选择合适自身的评价方法,无需强求在考核角度面面俱到。此外,考核制度通常滞后于管理制度,需待管理和交易机制逐渐完善之后,再完善考核制度为时不晚。表表 4:套保效果的评价方法套保效果的评价方法 序号序号 项目项目 公司维度公司维度/团队维度团队维度 1 套保执行情况 各项得分 2 套保有效性 3 套期保值成本 4 套期保值效果 综合计分 算术平均/加权平均 (1)套保执行情况套保执行情况 第一,第一,套保比率超限。套保比率超限。外汇保值操作小组负责外汇衍生品
74、交易,考核期间内,对确定性、不确定性业务的实际套保比率不得超出目标区间。套保比率超限即指 40 的是,在考核期的某时间段内违背套保比率原则的情况,通常包括以下无意超限和有意超限,具体可通过统计超出的次数、幅度及持续天数。第二,第二,交易规模及额度超限交易规模及额度超限。根据衍生品额度,制定外汇团队的交易规模/保证金/额度上限,并据此实时监控,频率可根据公司实需设定。从实操角度,建议初期按月监控,在月度报告中说明,如是上市公司,还需要在定期报告月份及时告知信息披露团队。(2)套保有效性套保有效性 无论是否选用套期会计,都可以基于套期保值的定义,通过套期保值需要遵循的原则来判断套保有效性情况。若选
75、用套期会计,则可得出定量的结果;若不选用套期会计,则可从定性角度,评价实际的套保交易与公司业务背景的匹配程度,即外汇保值操作小组需遵循五大原则,包括总敞口指导交易原则、交易主体相匹配原则、到期日按实分布原则、逐笔合同匹配原则、保值业务转换原则。(3)套期保值成本套期保值成本 套期保值交易的成本,包括保证金、手续费、利息费用等方面。成本越低,则可说明外汇团队采取的套期保值措施越有效,对公司的效益贡献越大。建议的测算方式为,通过 ManaX 系统支持,自动计算每笔交易的远期汇率和实际成交汇率的差异,体现出银行的劣化点差,以激励外汇团队、资金部努力寻找新的对手方,或接入新银行时加大谈判力度,在每笔交
76、易实操中尽可能对比各个银行的报价,成交时优化价格等等。(4)套期保值效果套期保值效果 套期保值效果可以区分 2 个视角,即业务维度、财务维度,其原因在于,由 41 于汇兑损益的核算规则限制,业务视角和财务视角的汇兑损益有天然差异,考核制度需要界定 2 个视角择其一,或者 2 者兼顾三种方案。需要注意的是,考核与否存在其利弊,首先需要确定的是,是否需要通过考核损益来评价外汇团队。好处在于,可通过考核激励团队熟悉市场、优化成本、择优成交,尽可能地为公司效益做贡献。弊端在于,考核可能激发外汇团队的道德风险,如为了博取更好的价格私自投机,持有过大仓位等。在评价角度,可从采用绝对值、收益率 2 个视角,
77、根据实需采用。建议在管理初期的企业,优先采用【计算公式【计算公式 1】,待管理模式成熟后选用【计算公式【计算公式 2】。针对上市公司,损益触及【计算公式【计算公式 3】的情况下需及时在公司内预警。【计算公式【计算公式 1】考核总损益=目标套保比率*确定性业务总损益+保值业务总损益【计算公式【计算公式 2】外汇交易收益率=R/P 其中,R 为某段时间的考核总损益,P 保值交易实际占用授信/保证金金额。【计算公式【计算公式 3】合计损益/上一经审计归母净利润-10%,且合计损失大于 1000 万人民币,需预警。5 5 参考资料:深圳证券交易所上市公司规范运作指引第六章 第一节 上市公司已交易衍生品
78、的公允价值减值与用于风险对冲的资产(如有)价值变动加总,导致合计亏损或者浮动亏损金额每达到公司最近一年经审计的归属于上市公司股东净利润的 10%且绝对金额超过 1000 万人民币的,公司应当及时披露。 42 (二)(二)制定精细化的管理策略制定精细化的管理策略 在建立起汇率风险管理的制度和流程之后,就需要根据企业实需,选择适合自身的精细化管理策略。本节列举了六类不同的管理策略,涵盖了业务、财务、现金流等各个视角,包含了存量敞口、未来敞口等维度,企业可以采用某一种、某几种方式组合的方式管理,以构成最适合企业自身的、行之有效的管理模式。表表 5:精细化管理的“六大策略”精细化管理的“六大策略”避险
79、视角避险视角 避险方式避险方式 业务特征业务特征 适用企业适用企业 基于业务购销订单 完全避险 确定性高、期限明确 跨境电商客户、一般贸易企业 基于目标套保比率 动态避险 确定性+预测业务 制度上充分放权、拥有专业的外汇团队 基于现金管理 综合策略 重点关注存量资金管理 重视资金管理、资金富余的企业 基于预期现金流 预算避险 合同周期较长 大型企业,资金部统管外汇 基于报表管理 财务维度避险 关注会计风险 编制财务报表的企业,财务部统管外汇 基于最大 VaR 关键指标避险 其他模式的辅助指标 适用面广,资产类型多 1基于业务购销订单的完全避险:逐笔管理基于业务购销订单的完全避险:逐笔管理 从企
80、业实际购销环节分析,基于业务视角可以发现企业的“签订订单实际收付”往往存在时间差,进而产生避险需求。该类业务通常为高可能性以及确定性的业务,由于实际发生的概率高,且日期相对明确,因此可设置相对较高的套保比率。由于成本汇率、订单利润都较为明确,企业通常也愿意按照账期管理风险敞口。该模式适用于 2 类企业:一是跨境电商客户,通常有固定的账期;二是一般贸易企业,可能是处于发展初期的小公司,或者是某大公司在有明确的合同的场景下、针对特定敞口进行专项套保。该模式的优点在于,套保关系非常明确,不太可能出现超额套保的情况;但缺点在于,较高的套保比率虽然可以大比例地规避汇率风险,但同时需要较高的保值成本,且放
81、弃了择机交易可能获得的更高的套保效果。 43 2基于目标套保比率的动态避险:滚动管理基于目标套保比率的动态避险:滚动管理 在企业业务类型丰富、订单/合同量较大的情况下,随着公司逐渐壮大,以及外汇团队能力的提升,基于订单的完全避险可能已无法满足公司实需,可考虑转变为基于目标套保比率的动态避险。该管理模式对于业务类型的限制更少,除了确定性较高的业务外,也可以基于公司的稳健经营的预期,锁定更长的套保期限,降低固定套保频率,而将工作重心转向根据市场分析结论动态调整套保比率,追求套保整体的损益最大化。该模式适用的企业,一是企业制度上充分放权给外汇团队,有较好的风控机制来规避道德风险;二是团队专业度较高,
82、有人力来进行通盘的管理,且有能力分析、研判瞬息万变的外汇市场。其原因在于,团队要想结合市场分析灵活操作,必须要有快速的反应机制,不受事前授权、审批资金等等环节的限制,而避免错过宝贵的市场机会。该模式的优点在于,充分发挥团队能力,抓住市场机会,尽可能优化套保成本;但缺点在于,若市场行情不符合预期,或衍生额外的道德风险,可能会增加公司套保成本。3基于现金管理的综合策略:存量资金管理基于现金管理的综合策略:存量资金管理 针对某些资金充裕的跨境电商企业,以及重视资金管理的企业,也会选择针对账户中存量的货币资金进行统筹管理。该管理模式的主要标的就是企业内各个主体、各个账户中存量的资金,各个币种需要结合其
83、对应的汇率走势,以及收付款计划的判断,选择合适的时机进行即期结售汇、远期、掉期等操作,目的是为了提高综合的持有收益。该模式适用的企业主要是重视资金管理的企业,以及资金富余的企业,该类 44 企业主要面临的汇率风险就体现在账户中的货币资金,而在其他的业务类型上面临的汇率风险几乎为零,或者存在小额敞口,但对整体效益没有太大的影响。该模式的优点在于,一是管理标的非常明确,时机的好坏对企业的感知最为直接;二是损益的测算相对简单,且可以直观地体现在账面中。该模式的缺点在于,一是对汇率风险的应对能力很低,更多地是随行就市,把握短线机会,一旦出现趋势性行情,可能出现持币观望、但再也等不到机会的情况;二是对汇
84、率风险的管理风险局限,忽略了未来业务导致的未来现金流的影响。4基于预期现金流的预算避险:未来资金管理基于预期现金流的预算避险:未来资金管理 针对模式 3 存在的缺陷,部分企业会选择叠加管理未来资金流,即预算套保模型。该模式通常适用于大型企业,或合同周期较长、资金规模较大的企业,该类企业从业务视角出发,提前部署对于未来现金流的潜在风险,通常由资金部统管外汇。针对未来现金流部分,由于其确定性相对较低,属于可能性敞口,因此其套保比率目标需要低于确定性敞口。如何界定预期现金流,最快速、最全面的方法是利用公司编制预算的契机,同步编制外汇敞口预算表。例如,中大型跨境企业或上市公司,会定期编制半年度/年度财
85、务预算,在获取本币维度的预算数据同时,可以同步获取外币的情况,根据最新情况调整预算。该模式的优点在于,一是可以提前部署管理未来汇率波动风险;二是对汇率风险管理的维度更为全面,考虑了未来敞口的影响。但是,该模式的缺点在于,从现金流的角度出发,通常无法兼顾对财务报表的影响,而大型公司、尤其是上市公司需要面临投资者对报表的关注,又需要尽可能降低汇兑损益对报表的影响。 45 5基于报表管理的财务维度避险:资产负债管理基于报表管理的财务维度避险:资产负债管理 针对模式 4 存在的缺点,基于报表管理的财务维度避险模式可以有效地规避这类问题。本模式主要针对会计风险,就表内的外币货币性项目,以及未来的表外因素
86、入表后将对报表产生影响的项目进行管理。该模式的适用面最广,规范编制财务报表的大中小企业都可采用,通常由财务部主导,主要目的是为了规避汇率风险对报表的影响,其中最为关注的是利润表中的汇兑损益科目。因此,不少企业会按月滚动对冲,月初开仓,月末平仓,以最直接、最粗暴的方式对冲账面汇兑损益。该模式的优点在于,一是敞口取数较为简单,不需要从业务维度出发,节约人力;二是减少了跨部门协同的问题,财务部基本可以独立管理。该模式的缺点在于,一是敞口取数虽然简单但粗糙,忽略了预期现金流发生的时点,对冲期限选择上受限;二是容易忽略隐性的汇兑损益,如未来的表外因素入表后对报表的影响。6基于最大基于最大 VaR 的关键
87、指标避险:指标管理的关键指标避险:指标管理 VaR 模型对企业来说看似陌生,但其管理方式其实和企业常用的情景分析十分类似。VaR(Value at Risk)即在险价值,是指给定持有期间和置信水平(通常是 95%或 99%),在市场波动稳定的情况下,企业持有的敞口可能发生的最大潜在损失。即在正常市场的情况下,对某一投资组合或金融工具可能发生的损失加以度量,表示潜在盈亏的大小。从企业实务出发,单一使用该模式的可行性不高,而最优选择是将其作为其他模式的辅助指标。如,在对冲效果相类似的外汇产品中,优先选择对公司的潜在损失最小的对冲策略。 46 基于最大 VaR 的关键指标避险模式,其最大优点是提供了一个统一的方法来测量风险,把风险管理中的潜在损失直观地表达出来;第二,若企业内还存在其他类型的资产的风险,如股票、期货,也可通过 VaR 来评估,使得不同类型资产的风险之间具有可比性,逐渐成为联系整个企业或机构的各个层次的风险分析、度量方法。其缺点在于,企业无法通过简单的计算自行获得,而需要依赖系统支持,但这一点无须担心,ManaX 风险管理系统中即将可提供 VaR 的指标管理维度的服务。