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1、 建筑装饰/行业专题报告/2023.12.01 请阅读最后一页的重要声明！加工板块：向高端产品升级，静待量价齐升 证券研究报告 投资评级投资评级:看好看好(维持维持)最近 12 月市场表现 分析师分析师 毕春晖 SAC 证书编号：S01 相关报告 1.青山犹在，静待花开 2023-11-30 2.青山犹在，静待花开 2023-11-22 3.10 单月基建增速回落，政策传导尚需时日 2023-11-20 建筑建材转债梳理系列专题（一）建筑建材转债梳理系列专题（一）核心观点核心观点 建筑建材转债：存续建筑建材转债：存续 38 只，债性普遍强于股性。只，债性普遍强于股性。目前

2、建筑建材行业存续可转债/可交债合计 38 只，合计发行规模为 385.42 亿元，合计余额为 338.98亿元，分别占目前存续转债的 4.2%/4.1%。本篇报告作为我们转债专题系列第一篇，将重点剖析正股为材料加工制造业相关标的情况：1）鸿路钢构（鸿路转债），2）鼎胜新材（鼎胜转债），3）豪美新材（豪美转债）。鸿路钢构：聚焦钢结构产品高端制造，看好公司市占率提升。鸿路钢构：聚焦钢结构产品高端制造，看好公司市占率提升。公司专注钢结构领域的高端制造，近年来新签制造类订单持续增长，从 2015 年的 25.90亿元高增至 2022 年的 250.44 亿元。公司致力于进行信息化建设与智能化转型，为生

3、产经营带来积极效果：1）生产效率提高，非标管理能力增强；2）为规模扩张奠定实力，实现产能逐年突破，钢结构产品产量从 2015 年的 58.25万吨高增至 2022 年的 349.54 万吨。从钢结构产品加工销售全流程来看，公司在产品研发、产品线完善、采购降本、生产改造、高质量交付等环节具有行业内较强竞争力，2021 年市占率仍较低为 3.5%，未来有较大提升空间。鼎胜新材：深耕铝箔行业十余年，龙头优势下持续全球扩张。鼎胜新材：深耕铝箔行业十余年，龙头优势下持续全球扩张。公司从事铝板带箔的研发、生产与销售业务，2022H1 国内市占率 49%左右，2020 年全球市占率达到 30%以上。在涂碳铝

4、箔行业需求高增与我国产品出口难度提升的背景下，公司及时调整经营思路：1）响应下游需求，快速转产提升电池箔产品生产；2）加大供给力度，持续推进海外产业链一体化布局，当前在海外设有两个基地，并于 2023 年 2 月收购欧洲的 Slim 铝业，是国内较早走出去的铝加工企业。基于公司规模效应、客户资源、研发溢价、降本增效等优势的不断释放，未来有望受益于下游市场的回暖。豪美新材：全产业链布局逐步落地，新业务打开成长空间。豪美新材：全产业链布局逐步落地，新业务打开成长空间。公司是集专业研发、制造、销售于一体的大型铝型材制造商，经过二十余年的积累，已逐步形成铝基新材料产业链整体布局。当前公司收入仍以建筑和

5、工业用铝型材为主（占比 80%左右），同时不断转型系统门窗+汽车轻量化两项新业务：1）系统门窗：截至 2022 年国内市场渗透率仅不到 5%，2022 年行业 CR3 仅为7.3%，公司成立贝克洛品牌较早入局，B+C 端并行业务拓展迅速；2）汽车轻量化：公司专注于汽车零部件铝合金材料及部件研发和生产，在资质认证、客户资源拓展方面不断突破构建护城河。未来，随着两项较高毛利率的新业务不断拓展，公司规模与盈利能力有望得以提升。风险提示：风险提示：原材料价格波动风险，产能利用率不及预期，宏观经济下行风险 单击或点击此处输入文字。-12%-6%0%6%12%18%建筑装饰沪深300 谨请参阅尾页重要声明

6、及财通证券股票和行业评级标准 2 行业专题报告/证券研究报告 1 钢结构制造龙头：鸿路钢构钢结构制造龙头：鸿路钢构.5 1.1 公司聚焦钢结构产品高端制造，扩张产能盈利高增公司聚焦钢结构产品高端制造，扩张产能盈利高增.5 1.2 政策加码，市场扩容为公司提供广阔成长空间政策加码，市场扩容为公司提供广阔成长空间.8 1.3 核心优势推动产品竞争力，降本增效助力高质量发展核心优势推动产品竞争力，降本增效助力高质量发展.10 2 铝加工行业细分龙头梳理铝加工行业细分龙头梳理.14 2.1 鼎胜新材：铝箔行业龙头优势加速全球化布局鼎胜新材：铝箔行业龙头优势加速全球化布局.20 2.1.1 国内铝箔加工

7、龙头企业，经营状况稳中向好量质齐升国内铝箔加工龙头企业，经营状况稳中向好量质齐升.20 2.1.2 核心优势不断释放，盈利能力触底反弹核心优势不断释放，盈利能力触底反弹.24 2.2 豪美新材：系统门窗和汽车轻量化双轮驱动豪美新材：系统门窗和汽车轻量化双轮驱动.28 2.2.1 公司深耕铝型材行业，新业务转型进程加快公司深耕铝型材行业，新业务转型进程加快.28 2.2.2 系统门窗：蓝海市场前景可期，公司率先入局具备先发优势系统门窗：蓝海市场前景可期，公司率先入局具备先发优势.30 2.2.3 汽车轻量化：长期趋势不改，高技术壁垒构建公司护城河汽车轻量化：长期趋势不改，高技术壁垒构建公司护城河

8、.34 3 风险提示风险提示.35 图图 1.鸿路钢构公司发展历程鸿路钢构公司发展历程.5 图图 2.鸿路钢构近年来工程类订单占比持续下滑，制造类订单快速增长鸿路钢构近年来工程类订单占比持续下滑，制造类订单快速增长.6 图图 3.资产和信用减值损失在营业利润中的占比下降资产和信用减值损失在营业利润中的占比下降.6 图图 4.近几年公司现金流量比率情况基本良好近几年公司现金流量比率情况基本良好.6 图图 5.钢结构产品种类丰富，非标准化制造属性强钢结构产品种类丰富，非标准化制造属性强.7 图图 6.鸿路钢构应用中望鸿路钢构应用中望 CAD 提效设计加速企业数字化、信息化建设提效设计加速企业数字化

9、、信息化建设.7 图图 7.鸿路钢构已在全国布局十大生产基地，厂房面积鸿路钢构已在全国布局十大生产基地，厂房面积 200 多万方多万方.8 图图 8.鸿路钢构公司的钢结构产品产量逐年突破鸿路钢构公司的钢结构产品产量逐年突破.8 图图 9.鸿路钢构钢结构产品产量领先行业鸿路钢构钢结构产品产量领先行业.8 图图 10.我国钢结构年产量和产值持续增长我国钢结构年产量和产值持续增长.10 图图 11.我国建筑用钢结构占比在我国建筑用钢结构占比在 10%-20%的水平的水平.10 图图 12.近年来公司持续加大研发投入，重视技术创新近年来公司持续加大研发投入，重视技术创新.11 图图 13.鸿路钢构产品

10、线丰富，广泛覆盖绿色建材领域鸿路钢构产品线丰富，广泛覆盖绿色建材领域.11 图图 14.2015 年后鸿路钢构管理年后鸿路钢构管理+销售费用率持续下行，近两年显著低于同行企业销售费用率持续下行，近两年显著低于同行企业.12 内容目录 图表目录 oXlZdYvZmZqVaXoYvXjY7NaO6MmOpPmOoNfQpOnPlOoOqNaQqRqRxNqRqPNZtPtN 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 3 行业专题报告/证券研究报告 图图 15.传统钢结构制造流程传统钢结构制造流程.12 图图 16.自动化率提升的钢结构制造流程自动化率提升的钢结构制造流程.13 图图 17.

11、公司以销定产，多年来整体产销率维持在公司以销定产，多年来整体产销率维持在 90%以上以上.13 图图 18.近年来鸿路钢构市占率保持稳健增长趋势近年来鸿路钢构市占率保持稳健增长趋势.14 图图 19.铝行业产业链铝行业产业链.14 图图 20.铝加工业下游应用结构铝加工业下游应用结构.15 图图 21.2012 年至今我国铝材产量年至今我国铝材产量.15 图图 22.我国铝加工材产量结构（我国铝加工材产量结构（2022 年数据）年数据）.15 图图 23.铝板带进出口均价铝板带进出口均价.16 图图 24.截至截至 2023 年年 9 月，铝板产能分布较分散月，铝板产能分布较分散.17 图图

12、25.我国铝加工行业集中度不断提升我国铝加工行业集中度不断提升.17 图图 26.汽车轻量化产品应用示意图汽车轻量化产品应用示意图.17 图图 27.新能源汽车销量近几年来增长迅速新能源汽车销量近几年来增长迅速.20 图图 28.新能源汽车产量近几年来增长迅速新能源汽车产量近几年来增长迅速.20 图图 29.新能源汽车保有量占比和渗透率仍有较大提升空间新能源汽车保有量占比和渗透率仍有较大提升空间.20 图图 30.鼎胜新材公司发展历程鼎胜新材公司发展历程.21 图图 31.2022 年全球新增投运新型储能项目的国家年全球新增投运新型储能项目的国家/地区分布地区分布.21 图图 32.2022

13、年公司营业收入以铝箔产品为主年公司营业收入以铝箔产品为主.23 图图 33.公司主营业务收入按产品拆分公司主营业务收入按产品拆分.23 图图 34.鼎胜新材公司产品鼎胜新材公司产品.23 图图 35.公司在全球共建设五大生产基地公司在全球共建设五大生产基地.24 图图 36.近几年公司境外营业收入所占比重显著升高近几年公司境外营业收入所占比重显著升高.24 图图 37.2023 年前三季度公司营业收入短期承压年前三季度公司营业收入短期承压.25 图图 38.2023 年前三季度公司归母净利润短期承压年前三季度公司归母净利润短期承压.25 图图 39.近年来公司产品盈利情况大幅改善近年来公司产品

14、盈利情况大幅改善.25 图图 40.公司各产品毛利率公司各产品毛利率.25 图图 41.2022H1 中国电池铝箔市场竞争格局（按产量）中国电池铝箔市场竞争格局（按产量）.26 图图 42.公司部分合作客户公司部分合作客户.26 图图 43.公司注重技术研发，研发人员和研发费用逐年递增公司注重技术研发，研发人员和研发费用逐年递增.27 图图 44.公司整体费用结构得到优化公司整体费用结构得到优化.27 图图 45.豪美新材公司发展历程豪美新材公司发展历程.28 图图 46.公司产品应用场景广泛公司产品应用场景广泛.28 图图 47.公司营业收入于公司营业收入于 2022 年短期承压年短期承压.

15、29 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 4 行业专题报告/证券研究报告 图图 48.公司归母净利润于公司归母净利润于 2023Q1-3 实现触底反弹实现触底反弹.29 图图 49.公司主营业务收入分产品构成情况公司主营业务收入分产品构成情况.30 图图 50.公司各产品毛利率情况公司各产品毛利率情况.30 图图 51.公司总体费用结构优化，加大研发投入支持新业务发展公司总体费用结构优化，加大研发投入支持新业务发展.30 图图 52.公司系统门窗产品系列示意图公司系统门窗产品系列示意图.31 图图 53.我国系统门窗产业近年来不断发展我国系统门窗产业近年来不断发展.31 图图 5

16、4.2022 年中国系统门窗行业市占率情况年中国系统门窗行业市占率情况.32 图图 55.国内企业积极布局门窗市场国内企业积极布局门窗市场.32 图图 56.2015 年上海建博会中的贝克洛展厅年上海建博会中的贝克洛展厅.33 图图 57.2023H1 公司工程端订单高增公司工程端订单高增.34 图图 58.贝克洛湖南衡阳旗舰店贝克洛湖南衡阳旗舰店.34 图图 59.下游车企材料认真程序较为复杂下游车企材料认真程序较为复杂.34 图图 60.汽车轻量化业务营收增长势头猛劲汽车轻量化业务营收增长势头猛劲.35 图图 61.公司已进入多家知名车企供应链体系公司已进入多家知名车企供应链体系.35 表

17、表 1.政策鼓励公共建筑优先采用钢结构政策鼓励公共建筑优先采用钢结构.9 表表 2.全国各省市发布装配式建筑推广政策全国各省市发布装配式建筑推广政策.9 表表 3.政策鼓励公共建筑优先采用钢结构政策鼓励公共建筑优先采用钢结构.10 表表 4.国家陆续发布政策强调有序发展轻量化材料和推进相关技术研发国家陆续发布政策强调有序发展轻量化材料和推进相关技术研发.18 表表 5.新能源汽车各部件用铝量新能源汽车各部件用铝量.19 表表 6.2022 年国外对中国铝产品发起反倾销调查情况梳理年国外对中国铝产品发起反倾销调查情况梳理.22 表表 7.国家陆续发布政策推动绿色建筑和系统门窗发展国家陆续发布政策

18、推动绿色建筑和系统门窗发展.32 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 5 行业专题报告/证券研究报告 1 钢结构制造龙头：鸿路钢构钢结构制造龙头：鸿路钢构 1.1 公司聚焦钢结构产品高端制造，扩张产能盈利高增公司聚焦钢结构产品高端制造，扩张产能盈利高增 公司专注于钢结构领域的高端制造，战略调整成效显著。公司专注于钢结构领域的高端制造，战略调整成效显著。鸿路钢构成立于 2002 年，初创时期致力于钢结构及其围护产品的制造销售，2011 年起公司尝试探索工程业务，但由于其垫资属性导致公司现金流和盈利情况不佳，公司于 2014 年开始战略转型重心回归钢结构制造业务。2016 年至 20

19、20 年期间，公司通过积极开展政企合作快速扩大产能，2021 年产量达到 338.7 万吨，相较于 2016 年同比增长 382%。图1.鸿路钢构公司发展历程 数据来源：鸿路钢构公司公告，财通证券研究所 制造模式相比于工程模式质量更优，有利于公司规模化生产提高营收。制造模式相比于工程模式质量更优，有利于公司规模化生产提高营收。钢结构企业经营主要有两种业态，1）工程模式，即从事钢结构总包或分包业务，涵盖设计、制造、安装等流程，2）制造模式，即只负责钢结构构件制造环节。工程模式下单体项目规模大、毛利率相对较高，但往往需要垫资开展业务，资金周转效率低；而制造模式毛利率相对较低，但业主回款较快，且规模

20、化生产后也能提高营收。公司压缩工程业务专注制造，新签制造类订单持续增长。公司压缩工程业务专注制造，新签制造类订单持续增长。从新签订单情况来看，2014 年以前工程项目占据公司新签订单的主体地位，2015 年以后公司主动收缩工程业务规模而转向制造业务，2020 年之后工程类订单占比下降明显。与此同时，新签制造类订单金额持续增长，从 2015 年的 25.90 亿元高增至 2022 年的 250.44亿元，公司战略调整后的专业化生产规模扩张效果显著。谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 6 行业专题报告/证券研究报告 图2.鸿路钢构近年来工程类订单占比持续下滑，制造类订单快速增长 数据

21、来源：鸿路钢构公司公告，财通证券研究所 公司聚焦制造业务后财务状况改善，显著优于同行企业。公司聚焦制造业务后财务状况改善，显著优于同行企业。以鸿路钢构经营情况来看，转型聚焦制造模式后公司的财务指标均有所改善，选取精工钢构、东南网架、富煌钢构等同行企业作为对照样本，可以发现：1）从 2017 年起公司经营质量持续改善，资产和信用减值损失在营业利润中的占比逐年下降，并且显著低于同行企业；2）2016 年以后，公司现金流情况得到显著改善，尤其在 2022 年同行企业现金流量比均为负值的情况下，公司的现金流情况仍然相对较好。图3.资产和信用减值损失在营业利润中的占比下降 图4.近几年公司现金流量比率情

22、况基本良好 数据来源：wind，财通证券研究所 数据来源：wind，财通证券研究所；注：现金流量比率=经营性现金流净额/流动负债 钢结构制造技术门槛相对不高，但非标制造属性对大规模生产管理能力提出更高钢结构制造技术门槛相对不高，但非标制造属性对大规模生产管理能力提出更高要求。要求。钢结构制造技术并不复杂，主要涉及对钢板、型钢等原材料进行二次物理加工，包括下料、切割、制孔、组装与焊接等步骤。然而，与标准化加工制造业务不同，钢结构加工需要根据具体项目需求进行定制化制造，这种非标制造要求较高的管理水平，因此在实施大规模扩张时需要特别关注管理方面的要求。0500300201320

23、002020212022制造类订单（亿元）工程类订单（亿元）-50%50%150%250%2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022鸿路钢构精工钢构东南网架富煌钢构-30%-20%-10%0%10%20%30%40%2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022鸿路钢构精工钢构东南网架富煌钢构 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 7 行业专题报告/证券研究报告 图5.钢结构产品种类丰富，非标准化制造属性强 数据

24、来源：上海奉高钢结构有限公司官网，财通证券研究所 深耕钢结构制造促进管理能力提升，独特生产管理体系领先行业。深耕钢结构制造促进管理能力提升，独特生产管理体系领先行业。鸿路钢构通过加强信息化建设进程来赋能公司管理，近年来以自主研发的项目管理平台为核心，实现了与采购管理系统、人力资源系统、生产管理系统、ERP 系统、质量管理系统的互联互通。图6.鸿路钢构应用中望 CAD 提效设计加速企业数字化、信息化建设 数据来源：中望软件公司官网，财通证券研究所 成熟的信息化建设为公司生产经营带来积极效果：成熟的信息化建设为公司生产经营带来积极效果：1）生产效率提高，非标管理能力增强：）生产效率提高，非标管理能

25、力增强：在信息化建设基础上，公司推出了实时工时工价体系和项目预排产系统等功能，极大提升了对一线工人和项目进度的细致把控能力，并有效地优化了整体管理流程。目前公司已经建立了一套独特的可复制易运行的钢结构生产管理体系，能够突破管理半径的限制，有效实现多基地大生产的管控。谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 8 行业专题报告/证券研究报告 2）为规模扩张奠定实力，实现产能逐年突破：）为规模扩张奠定实力，实现产能逐年突破：得益于较强的信息化管理能力，公司高效管理，近年来不断实现产能突破，钢结构产品产量从 2015 年的 58.25 万吨高增至 2022 年的 349.54 万吨，且 202

26、1 年及以前一直维持在 20%以上的高增速，2022 年由于疫情影响增长有所放缓，但总体而言仍然保持正增长。从行业竞争格局来看，与同行公司相比，2022 年公司钢结构产量遥遥领先，稳居钢结构行业龙头企业地位。图7.鸿路钢构已在全国布局十大生产基地，厂房面积 200 多万方 数据来源：鸿路钢构公司官网，财通证券研究所 图8.鸿路钢构公司的钢结构产品产量逐年突破 图9.鸿路钢构钢结构产品产量领先行业 数据来源：鸿路钢构公司公告，财通证券研究所 数据来源：鸿路钢构、精工钢构、东南网架、富煌钢构公司公告，财通证券研究所 1.2 政策加码，市场扩容为公司提供广阔成长空间政策加码，市场扩容为公司提供广阔成

27、长空间 钢结构装配式住宅蓄势待发，绿色低碳优点得到政策推广。钢结构装配式住宅蓄势待发，绿色低碳优点得到政策推广。装配式建筑是把传统建造中的大量现场作业工作转移到工厂进行，在工厂加工制作好建筑用构件和配件（如楼板、墙板、楼梯、阳台等），运输到施工现场，装配安装而成的建筑。对比传统混凝土浇筑，装配式建筑建造过程能减少碳排放，且在建设过程中不会产0%10%20%30%40%50%60%05003003504002000212022钢结构产品产量（万吨）yoy（右轴）0500300350400鸿路钢构精工钢构东南网

28、架富煌钢构2022年钢结构产量（万吨）谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 9 行业专题报告/证券研究报告 生建筑垃圾、有害气体、粉尘等污染物，环保节能，受到政策推广。近年来，住建部积极组织开展钢结构住宅建设试点，在建设试点示范项目、打通上下游产业链、完善标准规范体系、创新技术体系等方面形成了一批可复制的经验做法。据住建部统计，2021 年全国新开工钢结构建筑面积达到 2.1 亿平方米。表1.政策鼓励公共建筑优先采用钢结构 装配式建筑对比传统建筑装配式建筑对比传统建筑 建筑垃圾减少建筑垃圾减少 建筑污水减少建筑污水减少 能耗降低能耗降低 装配式混凝土建筑对比传统建筑装配式混凝土建筑

29、对比传统建筑 装配率装配率 15%20%10%10%30%40%15%15%50%70%25%20%70%80%45%30%装配式钢结构建筑对比传统建筑装配式钢结构建筑对比传统建筑 装配率装配率 30%40%5%30%50%50%8%30%70%60%13%30%90%70%20%30%数据来源：住建部，财通证券研究所 表2.全国各省市发布装配式建筑推广政策 时间时间 事件事件 内容内容 2022/4 北京市人民政府办公厅关于进一步发展装配式建筑的实施意见 意见明确：稳步推进装配式混凝土结构发展，大力推广钢结构建造方式，新建公共建筑原则上采用钢结构。2022 年实现装配式建筑占新建建筑面积比例

30、达到 40%以上，2025 年实现装配式建筑占新建建筑比例达到 55%。2021/11 上海市装配式建筑“十四五”规划 规划中明确：扎实推进装配式建筑发展，公共租赁住房项目全部采用全装修方式，以绿色建筑专项规划为指导，新建住宅实现全面执行绿色建筑标准的目标。2022/4 广东省住房和城乡建设厅关于印发广东省建筑节能与绿色建筑发展“十四五”规划的通知 广东省建筑业“十四五”发展规划明确：全省装配式建筑面积占新建建筑面积的比例达到 30%，城镇绿色建筑占新建民用建筑比例达100%。2021/4 四川省住房和城乡建设厅关于印发提升装配式建筑发展质量五年行动方案的通知 到 2025 年，形成成都平原、

31、川东北、川南、川西北、攀西五大区域协同发展、多点支撑的产业发展格局，区域产业链配套基本建成；全省新开工装配式建筑占新建建筑 40%，装配式建筑单体建筑装配率不低于 50%，建成一批 A 级及以上高装配率的绿色建筑示范项目。2022/1 关于印发重庆市建筑业“十四五”发展规划(2021-2025 年)的通知 到 2025 年装配式建筑占全市新建建筑面积达到 30%，其中:重点推进区域达到 50%，积极推进区域达到 30%，鼓励推进区域达到 20%。2021/6 市住房城乡建设委关于印发天津市建筑业“十四五”规划的通知 鼓励政府投资项目、装配式项目、应用建筑信息模型的项目优先采用工程总承包方式建设

32、，到“十四五”末，政府投资工程采用工程总承包模式的比例超过 50%，装配式建筑全部采用总承包模式。数据来源：北京市人民政府，上海市住建委，广东省住建厅，四川省住建厅，重庆市住建委，天津市住建委，财通证券研究所 钢结构产量逐年增长，但渗透率仍有待提升。钢结构产量逐年增长，但渗透率仍有待提升。2022 年我国钢结构行业产量约为10180 万吨，2017-2022 年 5 年 GAGR 达 10.59%，钢结构产量持续增长，行业处于上升通道。然而，与欧美发达国家相比，我国在建筑领域中采用钢结构的渗透率仍相对较低。随着绿色环保意识的普及以及传统施工成本的不断上升，钢结构在建筑领域的应用将进一步得到推广

33、。这种趋势将使得我国钢结构行业迎来更多的机遇和发展空间。谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 10 行业专题报告/证券研究报告 图10.我国钢结构年产量和产值持续增长 图11.我国建筑用钢结构占比在 10%-20%的水平 数据来源：上海钢结构协会，财通证券研究所 数据来源：上海钢结构协会，财通证券研究所 政策大力推进钢结构在公建领域的应用，钢结构需求迎来显著增量。政策大力推进钢结构在公建领域的应用，钢结构需求迎来显著增量。钢结构建筑具有抗震性能好、环境效益优、材料可循环、使用空间大等诸多优势，广泛应用于工业厂房、高层及超高层建筑、民用住宅、公路铁路桥梁和海洋石油平台等领域。近年来，

34、政策陆续出台鼓励学校、医院等公共建筑优先采用钢结构，钢结构在公建领域的渗透率有望持续上升，需求将迎来显著增长。表3.政策鼓励公共建筑优先采用钢结构 时间时间 事件事件 内容内容 2016/2 国务院发布国务院关于深入推进新型城镇化建设的若干意见 对大型公共建筑和政府投资的各类建筑全面执行绿色建筑标准和认证，积极推广应用绿色新型建材、装配式建筑和钢结构建筑 2016/11 安徽省住房和城乡建设厅印发 关于加快推进钢结构建筑发展的指导意见“十三五”期间，安徽省将逐步完善政策制度、技术标准和监管体系，大力推广钢结构在公共建筑和工业建筑中应用，积极稳妥推进钢结构住宅建筑，探索轻钢结构建筑推广应用，培育

35、 5 家至 8 家具有较强实力的钢结构产业集团。2017/5 住建部发布建筑业发展“十三五”规划 建设装配式建筑产业基地，推动装配式混凝土结构、钢结构和现代木结构发展:大力发展钢结构建筑，引导新建公共建筑优先采用钢结构，积极稳妥推广钢结构住宅。2020/8 住建部会同教育部、科技部等 8 部门印发关于加快新型建筑工业化发展的若干意见 大力发展钢结构建筑，鼓励医院、学校等公共建筑优先采用钢结构，积极推进钢结构住宅和农房建设，完善钢结构建筑防火、防腐等性能与技术措施，加大热轧 H 型钢、耐候钢和耐火钢应用力度，推动钢结构建筑关键技术和相关产业全面发展。2022/1 住建部印发“十四五”建筑业发展规

36、划 大力推广应用装配式建筑，积极推进高品质钢结构住宅建设，鼓励学校、医院等公共建筑优先采用钢结构。2022/3 住建部发布“十四五”建筑节能与绿色建筑发展规划 大力发展钢结构建筑，鼓励医院、学校等公共建筑“十四五”建筑节能与绿优先采用钢结构建筑，积极推进钢结构住宅和农房建设，完善钢结构建筑防火、防腐等性能与技术措施。数据来源：住建部官网，安徽省住房和城乡建设厅，国务院网站，财通证券研究所 1.3 核心优势推动产品竞争力，降本增效助力高质量发展核心优势推动产品竞争力，降本增效助力高质量发展 从从钢结构钢结构产品加工销售全流程来看，公司具有钢结构领域较强竞争力：产品加工销售全流程来看，公司具有钢结

37、构领域较强竞争力：产品研发：公司坚持技术投入，打造中高端钢结构产品技术壁垒。产品研发：公司坚持技术投入，打造中高端钢结构产品技术壁垒。在制造中高端钢结构产品的过程中，详图深化技术和焊接技术的水平具有一定的技术壁垒：1）0200040006000800020004000600080001000012000钢结构产值（亿元）钢结构产量（万吨）0.0%5.0%10.0%15.0%20.0%000004000050000600002012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021全国建筑用钢（万吨）全国建筑钢结

38、构用钢量（万吨）钢结构占比（右轴）谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 11 行业专题报告/证券研究报告 在订单接洽阶段，详图深化技术水平是客户考察和选择合作钢结构企业的关键因素；2）在工程实施阶段，焊接技术水平是间接决定钢结构工程实施进度和质量的关键因素。基于此，公司通过打通 3D 建模软件与公司项目管理平台之间的信息通道，实现全部制造项目生产全过程的 BIM 管理；此外，公司设立技术中心，通过长期跟踪国内外钢结构制造技术的研发动态、与多所高校及研究院所建立紧密合作关系，持续提升公司在详图深化、焊接等关键制造技术的研发、应用能力。图12.近年来公司持续加大研发投入，重视技术创新

39、数据来源：wind，财通证券研究所 产品线完善：公司产品线丰富，具备完善的产业协同优势。产品线完善：公司产品线丰富，具备完善的产业协同优势。公司致力于通过完善与钢结构及围护系统相关联的各类产品，充分发挥产品之间的协同效应，实现“打造一站式钢结构及配套产品采购平台”的经营战略，以此建立公司在市场上的产品竞争优势。近年来，公司加大了对钢筋桁架楼承板、C 型钢、聚氨酯复合板等绿色建材等丰富产品线的发展力度，以不断提升产品竞争力。图13.鸿路钢构产品线丰富，广泛覆盖绿色建材领域 数据来源：鸿路钢构公司官网，财通证券研究所 采购降本：深化供应链合作提高采购议价能力，采购具有成本优势。采购降本：深化供应链

40、合作提高采购议价能力，采购具有成本优势。公司与国内宝钢、安钢、马钢、宝武鄂钢、舞阳钢铁等多家钢铁原材料供应商成为长期战略-50%0%50%100%150%200%0200022公司研发费用（亿元）yoy（右轴）谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 12 行业专题报告/证券研究报告 合作伙伴，与佐敦、海虹老人、立邦等国内外一流品牌油漆供应商成为长期战略合作伙伴。公司与长期战略合作伙伴紧密联合，提升供需两端联动水平，打造高效协同竞争优势，提高公司产品质量以及形成采购成本的竞争优势。图14.2015 年后鸿路钢构管理+销售

41、费用率持续下行，近两年显著低于同行企业 数据来源：wind，财通证券研究所 生产改造：公司高度重视生产设备智能化改造，引领生产改造：公司高度重视生产设备智能化改造，引领钢结构智能制造核心技术钢结构智能制造核心技术。公司近年来在研发和引进先进设备方面取得了显著成就，包括全自动钢板剪切配送生产线、智能激光切割设备、全自动 BOX 生产线、焊接及喷涂机器人等。此外，公司创新研发了一系列智能生产工艺，如下料、坡口、热轧 H 型钢智能生产、方圆管加工、箱型柱制作、楼梯和预埋件智能焊接等。近期，公司对弧焊机器人/焊接机器人视觉/机器人地轨/箱形柱智能生产线等方案设备也已经展开招标采购。这些改进在降低生产成

42、本和劳动强度、提高产品质量和生产效率方面取得了明显的成效。图15.传统钢结构制造流程 数据来源：盛大钢构公司官网，财通证券研究所 0%2%4%6%8%10%20000212022鸿路钢构精工钢构东南网架富煌钢构 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 13 行业专题报告/证券研究报告 图16.自动化率提升的钢结构制造流程 数据来源：盛大钢构公司官网，财通证券研究所 高质量交付：智能化和规模化生产提高效率，公司订单交付能力逐步加强。高质量交付：智能化和规模化生产提高效率，公司订单交付能力逐步加强。公司拥有安徽合肥、下塘、

43、涡阳、金寨、宣城、颍上、蚌埠、河南汝阳、重庆南川及湖北团风等十大生产基地，各生产基地布局合理且具有较大规模，能够充分发挥生产的规模效应优势，同时智能化生产模式使得公司在钢结构加工方面具备快速反应能力及大工程项目的协作加工能力。面对众多质量要求高、工期要求紧的项目，公司能够实现保质保量快速交货。图17.公司以销定产，多年来整体产销率维持在 90%以上 数据来源：鸿路钢构公司公告，财通证券研究所 公司市占率逐年提升，未来成长空间广阔。公司市占率逐年提升，未来成长空间广阔。展望中长期发展前景，随着装配式建筑的不断推广普及，钢结构行业的需求将持续保持景气态势。尽管在 2022 年公司的市场份额仅为约

44、3.4%相对较低，但随着趋势的持续推动和市场的发展，以及公司自身的核心竞争优势驱动，公司有望进一步巩固其市场地位并取得长足发展。88%90%92%94%96%98%100%0.0050.00100.00150.00200.00250.00300.00350.00400.002000212022销售量（万吨）生产量（万吨）产销率（右轴）谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 14 行业专题报告/证券研究报告 图18.近年来鸿路钢构市占率保持稳健增长趋势 数据来源：鸿路钢构公司公告，上海钢结构协会，财通证券研究所 2 铝加工行业细分龙头梳理铝加

45、工行业细分龙头梳理 铝产业分为上游电解铝、中游铝加工和下游消费三个子行业。铝产业分为上游电解铝、中游铝加工和下游消费三个子行业。铝行业上游是指铝土矿等原材料进行冶炼、电解等初步加工；中游是铝加工，即将电解铝（主要是铝锭）通过熔铸、挤压或压延、表面处理等多种工艺及流程生产出各种铝材；下游是铝材应用，包括包装、热交换、建筑、电力电子、锂电池等。其中，铝挤压流程的代表企业有豪美新材等，铝压延产业的代表企业有鼎胜新材等。图19.铝行业产业链 数据来源：豪美新材招股说明书，财通证券研究所 0.0%0.5%1.0%1.5%2.0%2.5%3.0%3.5%4.0%05003003504

46、002000212022钢结构产品产量（万吨）市占率（右轴）谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 15 行业专题报告/证券研究报告 图20.铝加工业下游应用结构 数据来源：华经产业研究院，财通证券研究所 铝挤压材、铝板带材占据铝加工行业主要产量，铝箔材处于快速发展阶段。铝挤压材、铝板带材占据铝加工行业主要产量，铝箔材处于快速发展阶段。据中国有色金属加工协会数据，2022 年我国铝加工材综合产量为 4520 万吨，比上年增长 1.1%，其中剔除铝箔坯料后的铝加工材产量为 3950 万吨，比上年下降 0.1%。从结构来看，我国铝加工材产量以铝

47、挤压材和铝板带材为主，2022 年两者产量分别占比 47.6%/30.5%。从细分品类增速来看，2022 年铝箔材产量同比增速最快为10.3%。图21.2012 年至今我国铝材产量 图22.我国铝加工材产量结构（2022 年数据）数据来源：wind，财通证券研究所 数据来源：明泰铝业 2022 年报，财通证券研究所 从定价模式来看，从定价模式来看，我国铝加工行业普遍采用成本加成法。我国铝加工行业普遍采用成本加成法。铝加工行业采取“铝锭价格+加工费”定价，长期来看具备消化铝价波动影响的能力。例如明泰铝业对于国内销售的产品,公司主要采用“发货当天上海长江现货铝平均价格+加工费”确定:对于出口产品主

48、要采用“发货日前一个月的伦敦金属交易所市场现货铝平均价+加工费”确定，例如根据豪美新材 2023 半年报，其铝板带和铝箔平均加工周期20-30 天，直接材料成本占比超 80%，其中主要为铝锭。短期看，盈利容易受阶段性铝价波动影响，但拉长周期看铝加工行业利润主要依赖加工费和规模的提升。我国为铝材出口大国，但高端用铝产能我国为铝材出口大国，但高端用铝产能不足：不足：我国铝材产品出口以中低端为主，部分高端产品仍依赖进口。进口单价显著高于出口单价，我国高端用铝领域产能交通运输,15.16%耐用消费,28.76%电子电力,10.35%机械设备,42.12%其他,3.61%2021年铝型材下游结构包装容器

49、,25%建筑与结构,23%交通运输,12%耐用消费品,12%机械装备,10%电子电力,8%其他,10%2020年铝板带材下游结构包装容器,42%耐用消费品,32%电子电力,9%建筑与结构,8%交通运输,4%机械装备,1%其他,4%2020年铝箔材下游结构-30%-20%-10%0%10%20%30%40%0.01,000.02,000.03,000.04,000.05,000.06,000.07,000.0中国铝材产量（万吨）yoy（右轴）铝板带材,30.53%铝箔材,11.11%铝挤压材,47.57%铝线材,9.96%铝粉,0.33%铝锻件和其它,0.51%谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票

50、和行业评级标准 16 行业专题报告/证券研究报告 不足。以铝板带为例，2010 年以来，我国铝板带进口产品单价始终高于出口单价。进出口价格的差异显示出我国铝材产品存在高端产能不足的问题，产品结构有待进一步优化。从价格趋势上，我国铝板带进出口单价差距自 2016 年开始有一定程度收窄，进口替代略有成效，但总体来看仍有一定差距。虽然现阶段我国铝材产能总体过剩，但高端铝材产能仍有不足，部分高附加值的产品依赖日本、韩国等发达国家进口，未来国内高端铝材领域仍存在较大的市场空间。图23.铝板带进出口均价 数据来源：wind，财通证券研究所 行业行业供给端供给端：铝板带、铝型材行业产能相对分散，未来有望进一

51、步集中。铝板带、铝型材行业产能相对分散，未来有望进一步集中。1）铝板）铝板带：带：截止 2023 年 9 月（TTM），国内铝板带箔行业有效产能为 2313.5 万吨，产能较为分散。2）铝型材：）铝型材：根据豪美新材 2022 年报，2022 年国内建筑铝型材产量 1240万吨，但单个企业的市场占有率不高，规模最大的建筑铝型材企业市场份额仅 5%左右。3）铝箔铝箔：铝箔是铝加工产业中相对技术密集的品种，行业集中度较高，根据华经产业研究院，2021 年，我国铝箔行业 CR5 市占率 30.9%。随着铝加工行业逐步向高端化、高附加值转型，及环保要求的进一步趋严，铝板带、铝型材大型企业有望凭借多样化

52、的融资渠道稳定进行产能扩张，较中小企业的规模优势将进一步显现。未来，市场份额将不断向具有先进工艺水平、自动化水平高、产品研发能力较强的大型企业集中，铝材行业集中度有望逐步提升。0.001,000.002,000.003,000.004,000.005,000.006,000.-----------072021-0

53、--012023-07中国:进口平均单价:铝板带（美元/吨）中国:出口平均单价:铝板带（美元/吨）谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 17 行业专题报告/证券研究报告 图24.截至 2023 年 9 月，铝板产能分布较分散 图25.我国铝加工行业集中度不断提升 数据来源：百川盈孚，财通证券研究所 数据来源：华经产业研究院，财通证券研究所 需求端需求端：汽车用铝提供铝材下游新增量，汽车轻量化为发展趋势。汽车用铝提供铝材下游新增量，汽车轻量化为发展趋势。汽车轻量化能够降低汽车油耗、提升续航里程，是汽车发展的大势所趋。目前可以通过轻量化

54、材料、轻量化设计、轻量化工艺等三种方法来实现汽车轻量化，其中轻量化材料的应用是汽车实现轻量化的关键。具体来看，铝合金具有轻质、抗拉强度高、回收性好、耐腐蚀、可塑性强、工艺相对成熟等特点，材料密度显著低于高强度钢，成本及工艺难度优于镁合金和碳纤维，是现行技术工艺下最具性价比及可行性的轻量化材料。图26.汽车轻量化产品应用示意图 数据来源：豪美新材公司官网，财通证券研究所 汽车轻量化符合节能目标，政策加码打开成长空间。汽车轻量化符合节能目标，政策加码打开成长空间。汽车轻量化的广泛应用能够有效节能减排，因此轻量化目标清晰。2020 年汽车工程学会发布的节能与新能源汽车技术路线图 2.0报告显示，到

55、2035 年不同车型的轻量化目标从 15%到 35%不等，其中纯电动乘用车整车轻量化目标达到 35%。此外，国家相关政策也多次涉及汽车轻量化，国务院、交通运输部、科学技术部等多单位都曾发布政策文件，强调汽车轻量化的未来推广应用，为汽车轻量化业务打开成长空间。联晟新能源材料明泰铝业南山铝业天津忠旺平安高精万通金属万达铝业中孚实业酒钢天成佛山铝业创新金属鑫隆铝业鑫泰铝业锦宁巨科新材料佑丰新材料中铝瑞闽其他6%8%10%12%14%16%200202021铝加工行业CR6市占率 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 18 行业专题报告/证券研究报告 表4.国家陆续发

56、布政策强调有序发展轻量化材料和推进相关技术研发 时间时间 政策名称政策名称 发布单位发布单位 主要内容主要内容 2017/5 汽车产业中长期发展规划 中华人民共和国科学技术部 完善节能汽车推广机制，通过汽车燃料消耗量限值标准、标识标准以及税收优惠政策等，引导轻量化、小型化乘用车的研发和消费。2017/12 增材制造产业发展行动计划2017-2020 年)中华人民共和国工业和信息化部 在汽车新品设计、试制阶段，利用增材制造技术实现无模设计制造，缩短开发周期。采用增材制造技术一体化成型，实现复杂、关键零部件轻量化。2020/10 新能源汽车产业发展规划(2021-2035 年)国务院办公厅 开展正

57、负极材料、电解液、隔膜、膜电极等关键核心技术研究，加强高强度、轻量化、高安全、低成本、长寿命的动力电池和燃料电池系统短板技术攻关，加快固态动力电池技术研发及产业化。2021/6 汽车产品生产者责任延伸试点实施方案 中华人民共和国工业和信息化部 加强绿色产品研发，增加低油耗、低排放及新能源汽车生产比例，加快推进整车及零部件轻量化技术研究与应用。2022/1 国务院关于支持贵州在新时代西部大开发上闯新路的意见 中华人民共和国中央人民政府 支持贵州培育壮大战略性新兴产业，加快新能源动力电池及材料研发生产基地建设，有序发展轻量化材料、电机电控、充换电设备等新能源汽车配套产业，支持以装备制造及维修服务为

58、重点的航空航天产业发展 2022/4 交通领域科技创新中长期发展规划纲要(2021-2035 年)交通运输部、科学技术部 围绕促进我国交通装备运行智能化、动力清洁化、结构轻量化及核心基础零部件自立自强，实施交通运输关键核心技术攻关，加快关键专用保障装备和新型载运工具研发升级，打造中国交通装备关键核心技术和标准体系 数据来源：工信部，商务部，国务院，财通证券研究所 新能源车单车用铝量高于传统汽车，其销量提升将拉动对铝板及铝型材等变形铝新能源车单车用铝量高于传统汽车，其销量提升将拉动对铝板及铝型材等变形铝合金需求。合金需求。根据国际铝协发布的 中国汽车工业用铝量评估报告，2021 年国内燃油车/电

59、动/混合动力单车用铝量分别为 145.2kg/173.1/206.8kg，新能源汽车用铝量较传统车有明显提升。由于汽车轻量化能够有效解决电车续航焦虑的问题，因此被广泛应用于新能源汽车中，除了传统的零部件，新能源汽车的电池模组、电机等也会产生新的用铝需求，未来随着全铝车身的推广，新能源汽车用铝量还将有质的提升，根据中国有色金属加工工业协会数据，2022 年用于新能源汽车的铝型材产量为 75 万吨，增速达到 127.3%。谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 19 行业专题报告/证券研究报告 表5.新能源汽车各部件用铝量 部件名称部件名称 最大用铝量（最大用铝量（kg）占整车重量的比例

60、占整车重量的比例%车顶和后备箱盖 8.9 0.8 发动机罩 9.3 0.9 联轴器 10.2 1 覆盖覆盖 副车架 25.5 2.4 翼子板 7 0.7 前门 18.9 1.8 后门 15 1.4 保险杠 10.4 1 白车身（开闭件除外）123.9 11.6 仪表板梁 4.8 0.4 结构结构 隔热罩 4.8 0.4 热交换器 7.5 0.7 转向系统 1.7 0.2 传动系统 14.9 1.4 Cast 悬架 7.5 0.7 刹车系统 10.2 1 轮毂 26.8 2.5 电池包电池包 电池包 42.2 3.9 其他其他 其他 11.8 1.1 合计合计 361.3 33.7 数据来源：C

61、M group，财通证券研究所 新能源汽车行业高速发展，渗透率仍有提升空间。新能源汽车行业高速发展，渗透率仍有提升空间。随着国家对绿色可持续发展的重视，新能源汽车迎来蓬勃发展。2020 年 11 月，国务院在新能源汽车产业发展规划（2021-2035 年）中指出，到 2025 年，新能源汽车新车销售量达到汽车新车销售总量的 20%左右，到 2035 年，纯电动汽车成为新销售车辆的主流，公共领域用车全面电动化。从新能源汽车产销量来看，除了 2019 年出现短暂的负增长以外，其余年份增长情况良好，尤其新能源汽车销量在 2021/2022 年的增速分别高达 165.50%/95.95%。此外，新能源

62、汽车渗透率和占比尚且处于上升阶段，2022 年新能源汽车的保有量占比/销售渗透率分别为 4.1%/25.6%，而根据彭博预测，到2040 年，电动汽车将成为全球汽车销量的主力，其保有量将达到全部轻型车总量的 33%，可见我国新能源车渗透仍然有较大的提升空间。谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 20 行业专题报告/证券研究报告 图27.新能源汽车销量近几年来增长迅速 图28.新能源汽车产量近几年来增长迅速 数据来源：中汽协，ifind，财通证券研究所 数据来源：中汽协，ifind，财通证券研究所 图29.新能源汽车保有量占比和渗透率仍有较大提升空间 数据来源：中汽协，wind，财通

63、证券研究所 2.1 鼎胜新材：铝箔行业龙头优势加速全球化布局鼎胜新材：铝箔行业龙头优势加速全球化布局 2.1.1 国内铝箔加工龙头企业，经营状况稳中向好量质齐升国内铝箔加工龙头企业，经营状况稳中向好量质齐升 深耕铝箔行业十余年，龙头地位稳固。深耕铝箔行业十余年，龙头地位稳固。鼎胜新材成立于 2003 年，成立以来一直从事铝板带箔的研发、生产与销售业务，2005 年公司产品在行业内率先实现出口。公司始终注重技术研发，于 2006 年成功开发用铸轧坯料生产铝箔行毛料，同年公司首次被认定为省级高新技术企业。2021 年公司与宁德时代达成深度合作，联结较强客户资源，巩固行业龙头企业地位。2022H1

64、公司国内市占率 49%左右，根据电池网报道，2020 年其全球市占率达到 30%以上。-20%0%20%40%60%80%100%120%140%160%180%00500600700800新能源汽车销量（万辆）yoy（右轴）-20%0%20%40%60%80%100%120%140%160%180%00500600700800新能源汽车产量（万辆）yoy（右轴）0.0%5.0%10.0%15.0%20.0%25.0%30.0%35.0%新能源汽车保有量占比新能源汽车销售渗透率 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 21 行业专题报告/证

65、券研究报告 图30.鼎胜新材公司发展历程 数据来源：鼎胜新材公司官网，财通证券研究所 需求端：储能需求端：储能+动力打开增长空间，铝箔需求快速提升。动力打开增长空间，铝箔需求快速提升。全球大储与户储两翼齐飞，带动涂碳铝箔行业需求高增。全球大储与户储两翼齐飞，带动涂碳铝箔行业需求高增。据 Woodmac 预测，2023年至 2027 年美国预计新增储能装机 75GW，其中大储装机占比 81%；预计 2023年美国大储新增装机规模有望达到约 8GW，同比增长约 100%。与大储齐飞的是户储（家庭储能），目前户储主要发展市场为欧洲，SPE 预计 2025 年欧洲户储装机将增长达到 2.51GWh，比

66、 2020 年增长 134%，累计市场容量预计将增长 4 倍多，达到 12.8 GWh。大储和户储市场的火热发展带动涂碳铝箔需求高增，市场前景广阔。图31.2022 年全球新增投运新型储能项目的国家/地区分布 数据来源：中国能源研究会，中关村储能产业技术联盟，财通证券研究所 新能源车持续发展新能源车持续发展，为电池箔提供需求增量。为电池箔提供需求增量。动力电池是新能源车的核心部件，同时也是电池箔的最大需求领域，在锂电池的正极和钠电池的正负极用作集流体，是不可或缺的组成部件之一。因此新能源汽车行业的迅速崛起将使得动力锂电池对电池箔的需求将继续保持增长，并成为电池箔市场的主要消费动力。根据 GGI

67、I测算，到2025年全球动力电池出货量将达到1550GWh，2030年有望达到3000GWh，对应电池铝箔需求量分别为 54.25 万吨、105 万吨。36%26%24%4%3%3%2%1%中国欧洲美国澳大利亚其它日本东南亚拉美地区 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 22 行业专题报告/证券研究报告 供给端：海外市场供给缩量，国际贸易保护政策加大我国产品出口难度。供给端：海外市场供给缩量，国际贸易保护政策加大我国产品出口难度。美国 IRA法案的实施及欧盟针对原产自中国的铝板带箔产品实施反倾销政策，将在一定程度上抑制我国铝箔产品出口。此外，2023 年 5 月欧盟碳边境调节机制

68、CBAM 相关法案生效，碳边境税即将落地，其影响很可能波及我国钢铁、有色、塑料等行业，中国企业面临的出口合规流程日趋复杂化且成本提高，因此海外基地能够一定程度上削弱反倾销政策带来的负面效应，提高全球竞争力。表6.2022 年国外对中国铝产品发起反倾销调查情况梳理 时间时间 品种品种 国家国家 （地区、组织）（地区、组织）内容内容 立案调查立案调查 1/20 铝合金轮毂 欧盟 第二次反倾销日落复审立案调查 6/10 铝型材 越南 第二次期中复审调查 7/18 铝箔 美国 启动反规避自主调查 8/8 铝型材 澳大利亚 反倾销和反补贴期中复审调查 8/26 铝合金薄板 美国 对反倾销和反补贴案启动反

69、规避调查 12/9 铝型材 巴拉圭 启动反倾销调查 裁决裁决 1/28 铝板 巴西 反倾销终裁 3/10 铝箔 欧盟 第二次反倾销日落复审终裁 7/7 铝型材 美国 第二次双反日落复审终裁 7/8 铝箔 印度 终止反倾销措施 8/31 氢氧化铝 韩国 不征收临时反倾销税 8/31 铝合金车轮 印度 反倾销期中复审终裁 10/3 铝型材 美国 第二次双反日落复审产业损害终裁 10/25 铝制双涂层预涂感光板 韩国 征收 3.60%7.61%反倾销税 12/16 铝挤压材 英国 反倾销终裁 12/21 铝板 巴西 反补贴肯定性终裁 数据来源：Mysteel，中国贸易救济信息网，财通证券研究所 在此

70、趋势下在此趋势下，公司及时调整经营思路，转产、扩产能持续推进：，公司及时调整经营思路，转产、扩产能持续推进：1）响应需求，产品结构快速调整。）响应需求，产品结构快速调整。铝箔产品在公司营业收入中占据主要比例，为公司最重要的主导产品。而从主营业务收入按产品构成情况来看，2018 年至 2021年期间公司快速转产，电池箔产品在收入中的占比逐年扩大，由 2018 年的 4.7%提升至 2021 年的 10.0%，未来有望成为公司业绩新增长点。谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 23 行业专题报告/证券研究报告 图32.2022 年公司营业收入以铝箔产品为主 图33.公司主营业务收入按产

71、品拆分 数据来源：鼎胜新材公司公告，财通证券研究所 数据来源：鼎胜新材公司公告，财通证券研究所；注：2022 年分产品披露口径发生变化因此未放 2022 年数据 抓住机遇积极布局市场，领先一步的市场战略助力公司成为各细分行业龙头企业。抓住机遇积极布局市场，领先一步的市场战略助力公司成为各细分行业龙头企业。公司每一阶段都能抓住行业的先发优势，2005 年前后，亲水涂层空调箔替代光箔成为空调热交换器的主流原材料，公司及时抓住市场机会入局空调箔市场，迅速发展成空调箔市场龙头。近年来，伴随新能源产业的蓬勃发展，公司率先切入锂电池铝箔领域，目前已快速发展成为国内锂电池用铝箔龙头企业。乘行业东风，公司作为

72、国内铝加工行业尤其是锂电池铝箔的龙头企业，目前已与宁德时代等主流电池厂达成战略合作协议。图34.鼎胜新材公司产品 数据来源：鼎胜新材公司官网，财通证券研究所 2）加大供给，布局国际市场享行业景气，海外产业链一体化布局持续推进。）加大供给，布局国际市场享行业景气，海外产业链一体化布局持续推进。目前，公司在全球设有 5 个生产基地，其中在中国设有 3 个基地，分别位于江苏镇江、浙江杭州和内蒙古通辽；海外有 2 个基地，分别位于泰国罗勇和意大利都灵。公司是目前国内较早走出去的铝加工企业，领先行业走出去进程。公司通过海外布局，有望受益海外市场高增长，提升海外乃至全球市占率。02040608010012

73、00铝箔产品铝板带其他业务2022年营业收入（亿元）0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%20021空调箔单零箔双零箔普板带电池箔其他 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 24 行业专题报告/证券研究报告 图35.公司在全球共建设五大生产基地 数据来源：鼎胜新材公司公告，财通证券研究所 公司收购公司收购 Slim 铝业，铝业，进一步进一步拓宽欧洲市场拓宽欧洲市场。公司于 2023 年 6 月公告收购 Slim 铝业及其两家全资子公司 100%的股份，收购总价预计 5630 万欧元。Slim 铝业是一家铝轧制产

74、品制造商，其主营产品为各种铝板带及铝箔，广泛应用于包装、汽车、运输和建筑行业。Slim 铝业拥有分别位于西斯特纳（意大利）和梅泽堡（德国）的两个生产基地，截至 2023 年 6 月，总生产能力约 13.5 万吨/年。此次收购方案将帮助公司完善在欧洲的产业链，进一步提高欧洲市场份额。图36.近几年公司境外营业收入所占比重显著升高 数据来源：鼎胜新材公司公告，财通证券研究所 2.1.2 核心优势不断释放，盈利能力触底反弹核心优势不断释放，盈利能力触底反弹 2023 年前三季度经营承压，下游需求静待回暖。年前三季度经营承压，下游需求静待回暖。2018-2022 年间公司营业收入持续增长，其中 201

75、8-2020 年一直保持 10%左右的增速，2021 年营收增速大幅增加高达 40%以上，2022 年营收增速有所回落在将近 20%的较高水平。从归母净利润0500200212022境内营业收入（亿元）境外营业收入（亿元）谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 25 行业专题报告/证券研究报告 情况来看，近 5 年除了 2020 年公司亏损，其余年份均实现盈利，其中 2022 年归母净利润高达 13.82 亿元，同比增长 221%。然而 2023 年前三季度下游需求较为疲软，导致公司经营短期承压仍待改善。图37.2023 年前三季度公司营业

76、收入短期承压 图38.2023 年前三季度公司归母净利润短期承压 数据来源：wind，财通证券研究所 数据来源：wind，财通证券研究所 2022 年毛利率突破年毛利率突破 15%，2023 年前三季度盈利能力承压回落。年前三季度盈利能力承压回落。公司除 2020 年受到子公司经营不善大幅亏损、美元贬值等多重影响导致公司净利率和毛利率显著下滑外，其余年份盈利能力整体稳中向好，2022 年公司毛利率和净利率分别超过15%和 5%。2023 年前三季度公司经营短期承压，行业竞争加剧影响利润表现，毛利率与归母净利率分别为 12.0%/3.3%，分别同降 3.7pct/2.9pct。公司各产品毛利率基

77、本保持稳定，电池箔产品毛利率水平遥遥领先。公司各产品毛利率基本保持稳定，电池箔产品毛利率水平遥遥领先。根据公司2021 年及之前的披露，公司各产品毛利率水平较为稳定，且变化趋势基本保持一致，均在 2020 年有所下滑并在 2021 年实现回升。具体来看，2021 年空调箔/单零箔/双零箔/普板带/电池箔/其他产品的毛利率水平分别达到 8.37%/8.63%/13.15%/7.09%/29.64%/4.48%，其中电池箔毛利率位居前列，在其他产品毛利率水平不超过 15%的情况下，电池箔毛利率高达 25%以上。图39.近年来公司产品盈利情况大幅改善 图40.公司各产品毛利率 数据来源：wind，财

78、通证券研究所 数据来源：鼎胜新材公司公告，财通证券研究所；注：2022 年分产品披露口径发生变化因此未放 2022 年数据 公司近年来财务表现整体上行，我们认为得益于其核心竞争力的不断释放：公司近年来财务表现整体上行，我们认为得益于其核心竞争力的不断释放：-20%-10%0%10%20%30%40%50%0.0050.00100.00150.00200.00250.002002120222023Q1-3营业收入（亿元）yoy（右轴）-150%-100%-50%0%50%100%150%200%250%-2.000.002.004.006.008.0010.0012.001

79、4.0016.002002120222023Q1-3归母净利润（亿元）yoy（右轴）-5%0%5%10%15%20%2002120222023Q1-3归母净利率毛利率0%10%20%30%40%20021空调箔单零箔双零箔普板带电池箔其他 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 26 行业专题报告/证券研究报告 1）规模优势：公司是国内铝箔市场规模最大的企业，规模优势是获得市场优势的）规模优势：公司是国内铝箔市场规模最大的企业，规模优势是获得市场优势的重要保障。重要保障。我国是世界铝板带箔产销大国，根据鼎胜新材 202

80、3 半年报，全国铝板带箔加工厂数量约为全球 50%左右，但部分厂商生产设备和工艺落后，年产量产能较小，无法发挥规模优势。而鼎胜新材作为行业龙头，2022H1 电池铝箔产量约4.4 万吨，根据中商情报网，其市占率高达 49%保持第一。依托规模优势能够有效降低生产成本并提高生产效率，进而形成市场竞争优势，为公司稳居行业龙头形成正向促进作用。图41.2022H1 中国电池铝箔市场竞争格局（按产量）数据来源：鑫椤咨询，中商产业研究院数据库，财通证券研究所 2）客户资源优势：与全球电池头部企业深度合作，客户资源优势显著。）客户资源优势：与全球电池头部企业深度合作，客户资源优势显著。公司拥有优质的下游客户

81、，电池箔客户涵盖了国内主要的储能和动力电池生产厂商，具体包括比亚迪集团、LG 新能源、三星 SDI、亿纬锂能等；空调箔国内客户包括美的集团、格力集团、海信集团、海尔集团等，国外客户包括日本大金集团、LG 集团等。2023 年 3 月，公司与宁德时代签订全球战略合作协议，预计供应宁德时代的锂电池铝箔份额不低于其需求的 50%，深度绑定优质客户将推动公司市占率稳中有升。图42.公司部分合作客户 数据来源：鼎胜新材公司官网，财通证券研究所 3）研发溢价：公司具备较强的合金研发能力，生产工艺水平先进。）研发溢价：公司具备较强的合金研发能力，生产工艺水平先进。公司在多种产品创新性运用新的合金成分与配比，

82、有效提高了公司产品的组织均匀性、延展性、强度、深冲性能、平直性等各项性能，例如电池箔工艺难度高、良率较低、转产成本较高，而公司自主研发的电池箔采用了特有的合金配制工艺，能够更有效控鼎胜新材,49%华北铝业,15%永杰新材,7%南山铝业,7%其他,22%谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 27 行业专题报告/证券研究报告 制产品的机械性能。此外公司积累了丰富的生产制造经验与生产组织经验，创新性地研制出大卷径化、高速化和宽幅化等生产工艺。截止 2023 年 6 月底，公司共获得专利 172 项，其中发明专利 87 项，技术水平领先行业。图43.公司注重技术研发，研发人员和研发费用逐年

83、递增 数据来源：ifind，财通证券研究所 4）降本增效：竞争优势催化下公司经营质量提升，费用结构得到优化。）降本增效：竞争优势催化下公司经营质量提升，费用结构得到优化。近年来在多重竞争优势驱动之下，公司市场规模不断扩大的同时，经营管理质量大幅提升。具体而言，管理费用率始终稳定在 1%上下，销售费用率和财务费用率则呈现出大幅下降趋势，表明公司的精益化管理和降本增效成果显著。除此以外，研发费用率逐年攀升，表明公司对技术研发的重视程度提高，这将有助于公司未来的可持续性发展。图44.公司整体费用结构得到优化 数据来源：wind，财通证券研究所 00500600700800900

84、1,0000.002.004.006.008.0010.0012.00200212022研发费用（亿元，左轴）研发人员（人，右轴）0.0%0.5%1.0%1.5%2.0%2.5%3.0%3.5%4.0%4.5%5.0%200212022销售费用率管理费用率财务费用率研发费用率 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 28 行业专题报告/证券研究报告 2.2 豪美新材豪美新材：系统门窗和汽车轻量化双轮驱动：系统门窗和汽车轻量化双轮驱动 2.2.1 公司深耕铝型材行业，新业务转型进程加快公司深耕铝型材行业，新业务转型进程加快 深耕铝型材行业二十

85、余年，全产业链布局逐步落地。深耕铝型材行业二十余年，全产业链布局逐步落地。豪美新材是一家集专业研发、制造、销售于一体的大型铝型材制造商，一直致力于向产业链上下游拓展。公司成立于 1991 年，经过多年的业务转型和产业链延伸，已形成从熔铸、模具设计与制造、挤压到深加工以及下游系统门窗的铝基新材料产业链，公司已经发展成为一家专业从事汽车轻量化材料和系统门窗产品的国家重点高新技术企业。图45.豪美新材公司发展历程 数据来源：豪美新材公司官网，财通证券研究所 公司主营铝型材业务，新领域业务拓宽产品应用场景。公司主营铝型材业务，新领域业务拓宽产品应用场景。公司主要产品包括建筑用铝型材、工业用铝型材、汽车

86、轻量化铝型材和系统门窗，并从事门窗幕墙安装业务。公司全资子公司精美特材专注于生产加工铝型材；子公司贝克洛专业化从事系统门窗的研发、生产和销售；此外，子公司科建装饰主营幕墙、门窗等产品的制作及安装，提供设计、研发、生产、施工及售后等全方位服务。图46.公司产品应用场景广泛 数据来源：豪美新材招股说明书，财通证券研究所 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 29 行业专题报告/证券研究报告 公司主营业务收入以建筑和工业用铝型材为主，汽车轻量化收入占比持续提升。公司主营业务收入以建筑和工业用铝型材为主，汽车轻量化收入占比持续提升。从主营业务收入构成情况来看，建筑和工业用铝型材为两大主要收

87、入来源，多年来两项产品合计营收占比始终在 80%上下。具体来看，公司建筑用铝型材收入占比持续下滑的同时，工业用铝型材的收入占比有逐年提高趋势。此外，汽车轻量化在营收中贡献的份额也持续提升。公司营业收入总体来看稳步增长，短期受多方面因素影响承压下行。公司营业收入总体来看稳步增长，短期受多方面因素影响承压下行。2017 年以来，公司营业收入从23.63亿元稳步增长至2020年的34.37亿元，增速始终保持在10%以上。2021 年，在产销量增长和“铝锭价+加工费”定价模式下产品价格的上涨的双重作用下，公司实现营收高增至 56.00 亿元，同比增长 62.91%。2022 年，受精美事故导致停工停产

88、、计提固定资产减值等一次性支出、应收账款坏账准备和可转债利息等多重因素影响，公司营业收入短期内承压下滑。2023Q1-3 公司业绩修复进程加速，归母净利润实现高增长。公司业绩修复进程加速，归母净利润实现高增长。公司于 2023 年 Q1-3实现归母净利润 1.24 亿元，同比增长 401%，业绩高增的原因除去年同期低基数以外，主要是公司在 2023 年产销量快速增长支撑盈利修复。图47.公司营业收入于 2022 年短期承压 图48.公司归母净利润于 2023Q1-3 实现触底反弹 数据来源：wind，财通证券研究所 数据来源：wind，财通证券研究所 系统门窗和汽车轻量化是公司新领域业务，毛利

89、率高于传统业务提高盈利能力。系统门窗和汽车轻量化是公司新领域业务，毛利率高于传统业务提高盈利能力。从公司各产品毛利率中可以看到，系统门窗业务的毛利率虽然近年来有所下滑，但是仍然高达 30%以上，显著高于其他业务。紧随其后的是汽车轻量化业务，毛利率水平也在传统业务之上。未来，公司以系统门窗和汽车轻量化为两大重点业务方向进行转型，随着业务规模的不断扩大，有望提高公司的盈利能力。公司转型进程加快，系统门窗公司转型进程加快，系统门窗+汽车轻量化打造第二成长曲线。汽车轻量化打造第二成长曲线。公司深耕铝型材行业多年，过去是传统的铝制品企业，现已转型成为行业内兼具竞争力和影响力的高端铝合金型材、汽车轻量化和

90、系统门窗的供应商。近年来，公司聚焦系统门窗和汽车轻量化，新业务相比传统业务具有更高的附加值和盈利空间，将为公司打造第二成长曲线，使得公司能够开启新一轮量利齐升。-10%0%10%20%30%40%50%60%70%00营业收入（亿元）yoy（右轴）-300%-200%-100%0%100%200%300%400%500%-1.5-1-0.500.511.52归母净利润（亿元）yoy（右轴）谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 30 行业专题报告/证券研究报告 图49.公司主营业务收入分产品构成情况 图50.公司各产品毛利率情况 数据来源：wind，财通证券研究

91、所 数据来源：wind，财通证券研究所 图51.公司总体费用结构优化，加大研发投入支持新业务发展 数据来源：wind，财通证券研究所 2.2.2 系统门窗：蓝海市场前景可期，公司率先入局具备先发优势系统门窗：蓝海市场前景可期，公司率先入局具备先发优势 系统门窗属于建筑铝型材的下游应用领域，相比传统门窗具备多重优势。系统门窗属于建筑铝型材的下游应用领域，相比传统门窗具备多重优势。系统门窗是一套从研发、制造到最终安装的系统化方案，对各个环节的精细化要求较高。与传统门窗相比，系统门窗能够更好地应对多样化地理气候，同时在兼顾成本的前提下具备提高节能效率和满足定制化需求等多重优点。因此，传统断桥铝窗逐渐

92、被时代淘汰，系统门窗成为备受欢迎的主流选择。0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%2002020212022建筑用铝型材一般工业用铝型材门窗幕墙安装系统门窗销售汽车轻量化铝型材0%10%20%30%40%50%2002020212022建筑用铝型材一般工业用铝型材门窗幕墙安装系统门窗销售汽车轻量化铝型材0.0%1.0%2.0%3.0%4.0%5.0%2002020212022销售费用率管理费用率财务费用率研发费用率 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 31 行业专题报告/证券研究报告 图

93、52.公司系统门窗产品系列示意图 数据来源：豪美新材招股说明书，财通证券研究所 国内系统门窗市场渗透率相对较低，仍为蓝海市场。国内系统门窗市场渗透率相对较低，仍为蓝海市场。根据华经情报网，目前我国系统门窗行业尚处于发展起步阶段，市场渗透率不到 5%，和欧洲 70%以上的渗透率相比较低，仍然为蓝海市场。因此，近年来我国系统门窗行业发展迅速，产能从 2014 年的 1850 万平方米增长至 2022 年的 3940 万平方米，产量从 2014 年的 1545.91 万平方米增长至 2022 年的 3486.23 万平方米，8 年 CAGR 分别达到9.91%、10.7%。图53.我国系统门窗产业近

94、年来不断发展 数据来源：华经产业研究院，财通证券研究所 系统门窗环保节能属性较强，绿色低碳政策支撑未来长远发展。系统门窗环保节能属性较强，绿色低碳政策支撑未来长远发展。在我国 2020 年提出双碳目标的大背景下，国家相关部门陆续发布了一系列绿色低碳政策促进各行各业的发展，对传统建筑行业也提出了绿色节能发展的新要求。因此，系统门窗相比传统门窗的低能耗属性更加符合当前低碳环保消费趋势，国家绿色建筑相关政策的不断出台将引导和支持系统门窗行业发展，打开未来长远成长空间。050002500300035004000450020142022产能（万平方米）产量（万平方米）谨请参阅尾页重

95、要声明及财通证券股票和行业评级标准 32 行业专题报告/证券研究报告 表7.国家陆续发布政策推动绿色建筑和系统门窗发展 时间时间 文件文件 内容内容 2010 绿色建筑创建行动方案 推动超低能耗建筑、近零能耗建筑发展，提高住宅健康性能，明确到2022 年城镇新建建筑中绿色建筑面积占比达到 70%，既有建筑能效水平不断提高，绿色建材应用进一步扩大。2013 国务院办公厅关于转发发展改革委住房城乡建设部绿色建筑行动方案的通知“十二五”期间，完成新建绿色建筑 10 亿平方米，北方采暖地区既有居住建筑供热计量和节能改造 4 亿平方米以上，夏热冬冷地区既有居住建筑节能改造 5000 万平方米，公共建筑和

96、公共机构办公建筑节能改造 1.2 亿平方米。2015 被动式超低能耗绿色建筑技术导则（试行）借鉴国外被动式超低能耗建筑建设经验并结合我国工程实践的基础上，进一步提高建筑节能与绿色建筑发展水平。2017 关于政府采购支持绿色建材促进建筑品质 要求加快提高建筑节能标准及执行质量，部分地区及建筑门窗等关键部位节能标准达到或接近国际先进水平。2020 住建部印发“十四五”建筑业发展规划 选择一批绿色发展基础较好的城市，在政府采购工程中探索支持绿色建筑和绿色建材推广应用的有效模式，形成可复制、可推广的经验。2020 建筑系统门窗技术导则 准确定义系统门窗和门窗系统的概念，详细列出门窗系统研发的技术路线，

97、以及系统门窗工程设计、制造和安装的技术要求，是国内系统门窗领域技术性指导文件。2022 “十四五”建筑节能与绿色建筑发展规划 到 2025 年，城镇新建建筑全面建成绿色建筑，建筑能源利用效率稳步提升，建筑用能结构逐步优化，建筑能耗和碳排放增长趋势得到有效控制，基本形成绿色、低碳、循环的建设发展方式，为城乡建设领域 2030 年前碳达峰奠定坚实基础。2022 “十四五”建筑业发展规划 研究建立绿色建造政策、技术、实施体系，出台绿色建造技术导则和计价依据，构建覆盖工程建设全过程的绿色建造标准体系。在政府投资工程和大型公共建筑中全面推行绿色建造。数据来源：住建部，国务院，财通证券研究所 系统门窗行业

98、集中度低，公司率先入局市场具备先发优势。系统门窗行业集中度低，公司率先入局市场具备先发优势。目前，系统门窗领域的生产企业众多但上市企业较少，2022 年我国系统门窗行业 CR3 仅为 7.33%，排名靠前的森鹰窗业/嘉寓股份/豪美新材市占率分别为 4.08%/1.70%/1.55%。由此可见，系统门窗行业集中度较低，竞争格局未定。在此背景下，国内企业如欧派家居、圣象集团、皇派家具等都纷纷开拓门窗业务线以布局门窗市场，而豪美新材早于 2009 年就成立了贝克洛子公司，率先入局使得公司具备先发优势。图54.2022 年中国系统门窗行业市占率情况 图55.国内企业积极布局门窗市场 数据来源：华经产业

99、研究院，财通证券研究所 数据来源：豪美新材、嘉寓股份、欧派家居、圣象集团、皇派家居、索菲亚、好莱客、森鹰窗业公司官网，财通证券研究所 公司技术实力雄厚，参与制定门窗行业标准。公司技术实力雄厚，参与制定门窗行业标准。长期以来，公司一直致力于技术创新和研发，已取得高新技术企业与国家认定企业技术中心等资质，子公司贝克洛4.08%1.70%1.55%92.67%森鹰窗业嘉寓股份豪美新材其他企业 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 33 行业专题报告/证券研究报告 建设了全球领先的门窗研发检测基地。经过多年的研发投入，贝克洛已经形成多项国际先进水平的科技成果，例如“高性能节能安全铝合金系统

100、外开窗研发与产业化”、“阶梯型双腔三道密封平开铝合金窗系统”等。公司已经成为门窗行业的标杆性企业，参与我国建筑系统门窗技术导则编写。图56.2015 年上海建博会中的贝克洛展厅 数据来源：豪美新材公司官网，财通证券研究所 公司公司 B、C 端兼顾迎来业绩快速增长。端兼顾迎来业绩快速增长。1）B 端：窗厂合作，订单增长迅速。端：窗厂合作，订单增长迅速。贝克洛面向国内工程客户的经营模式是直接向其销售整套系统门窗材料，再由国内工程客户对接地产商负责项目的后续加工安装，这种模式能够有效规避风险。从工程订单情况来看，2023H1 公司工程端订单增长迅速，中标量 105.68 万平方米，同增 135.57

101、%，与 2022 年全年中标体量相当，印证了公司轻资产运营的 B 端业务模式发展前景可观。2）C 端：加快门店扩张，零售业务有望快速增长通道。端：加快门店扩张，零售业务有望快速增长通道。贝克洛面向国内工程客户的经营模式是直接销售成品窗。经过十余年的发展，公司已经在全国各地开设多家旗舰店并不断扩张门店数量，通过人才引进等方式强化工程、零售业务团队，加强零售业务渠道的拓展。2022 年公司开展了多次经销商的招募活动，截至 2022年末，各地门店数已经达到 120 多家,零售渠道拓宽有助于未来业绩增长。谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 34 行业专题报告/证券研究报告 图57.202

102、3H1 公司工程端订单高增 图58.贝克洛湖南衡阳旗舰店 数据来源：豪美新材公司公告，财通证券研究所 数据来源：贝克洛公众号，财通证券研究所 2.2.3 汽车轻量化：长期趋势不改，高技术壁垒构建公司护城河汽车轻量化：长期趋势不改，高技术壁垒构建公司护城河 汽车轻量化材料属于工业铝型材的细分汽车轻量化材料属于工业铝型材的细分，合金材料成分及后续可加工性能是中高，合金材料成分及后续可加工性能是中高端铝合金材料的核心技术要求。端铝合金材料的核心技术要求。公司专注于汽车零部件铝合金材料及部件研发和生产，包括电池托盘、防撞梁、副车架、电机部件、减震支架、动力托架等 10 余种产品，先后开发出了乘用车结构

103、用高性能铝合金及型材制备技术（荣获广东省科技进步一等奖）、高强高淬透新型 7 系铝合金及其制备工艺技术、2 系 7 系等高端合金成分熔炼、铸造、挤压及热处理等核心技术，是国内少数能批量加工车用7 系铝挤压合金的企业，达到了国际先进或国内领先水平。下游车企的材料认证程序复杂，为公司轻量化业务构建护城河。下游车企的材料认证程序复杂，为公司轻量化业务构建护城河。从资质上来看，企业向下游车企供应材料需要经过一系列复杂的认证程序，对于资质合格的要求较高。从时间上来看认证周期较长，例如体系认证方面，公司取得 IATF16949 体系认证耗费近 3 年时间。但是一旦供应商材料认证通过，下游车企基本不会更换供

104、应商以保证业务关系和材料来源稳定，因此率先建立合作的供应商具有更强竞争优势，这将为公司的高品质轻量化材料构建护城河。图59.下游车企材料认真程序较为复杂 数据来源：豪美新材招股说明书，财通证券研究所 公司汽车轻量化产品已进入多家知名车企供应链，客户资源优势显著。公司汽车轻量化产品已进入多家知名车企供应链，客户资源优势显著。公司已经成功成为奔驰、宝马、丰田、本田等一线外资，广汽、长城、吉利、比亚迪等自主品牌，以及小鹏、未来等造车新势力的汽车轻量化材料供应商，截至 2023 年 10-20%0%20%40%60%80%100%120%140%160%0204060801001202022H1202

105、2H22023H1中标量（万平方米）yoy（右轴）谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 35 行业专题报告/证券研究报告 月，公司已经取得 280 余个汽车材定点项目。公司客户资源优势凸显，产品加速放量，未来汽车轻量化业务将逐步进入快速发展阶段。图60.汽车轻量化业务营收增长势头猛劲 图61.公司已进入多家知名车企供应链体系 数据来源：wind，财通证券研究所 数据来源：豪美新材公司官网，财通证券研究所 3 风险提示风险提示 原材料价格波动风险：原材料价格对加工板块企业毛利率具有影响，价格波动可能导致企业盈利水平波动；产能利用率不及预期：加工制造型企业若出现产能过剩问题，则可能导致

106、资源闲置影响企业经营效益；宏观经济下行风险：各企业主营业务受宏观经济影响较大，若面临宏观经济下行，各企业主营业务有受损的可能。0%20%40%60%80%100%120%140%160%180%02002020212022汽车轻量化铝型材（亿元）yoy（右轴）谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 36 行业专题报告/证券研究报告 分析师承诺分析师承诺 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，并注册为证券分析师，具备专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解。本报告清晰地反映了作者的研究观点，力求

107、独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，作者也不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。资质声明资质声明 财通证券股份有限公司具备中国证券监督管理委员会许可的证券投资咨询业务资格。公司评级公司评级 以报告发布日后 6 个月内，证券相对于市场基准指数的涨跌幅为标准：买入：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅大于 10%；增持：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在 5%10%之间；中性：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在-5%5%之间；减持：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅小于-5%；无评级：由于我们无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件

108、，或者其他原因，致使我们无法给出明确的投资评级。A 股市场代表性指数以沪深 300 指数为基准；香港市场代表性指数以恒生指数为基准；美国市场代表性指数以标普 500 指数为基准。行业评级行业评级 以报告发布日后 6 个月内，行业相对于市场基准指数的涨跌幅为标准：看好：相对表现优于同期相关证券市场代表性指数；中性：相对表现与同期相关证券市场代表性指数持平；看淡：相对表现弱于同期相关证券市场代表性指数。A 股市场代表性指数以沪深 300 指数为基准；香港市场代表性指数以恒生指数为基准；美国市场代表性指数以标普 500 指数为基准。免责声明免责声明 本报告仅供财通证券股份有限公司的客户使用。本公司不

109、会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。本报告的信息来源于已公开的资料，本公司不保证该等信息的准确性、完整性。本报告所载的资料、工具、意见及推测只提供给客户作参考之用，并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的邀请或向他人作出邀请。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的价格、价值及投资收入可能会波动。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司通过信息隔离墙对可能存在利益冲突的业务部门或关联机构之间的信息流动进行控制。因此，客户应注意，在法律许可的情况下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发

110、行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。在法律许可的情况下，本公司的员工可能担任本报告所提到的公司的董事。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司不对任何人使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。本报告仅作为客户作出投资决策和公司投资顾问为客户提供投资建议的参考。客户应当独立作出投资决策，而基于本报告作出任何投资决定或就本报告要求任何解释前应咨询所在证券机构投资顾问和服务人员的意见；本报告的版权归本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表或引用，或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。信息披露信息披露