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1、第1页/共30页 本报告版权属于中原证券股份有限公司 请阅读最后一页各项声明 医药医药 分析师:李琳琳分析师:李琳琳 登记编码:登记编码:S0730511010010 行业行业步入正轨,步入正轨,精选长线板块精选长线板块布局布局 医药行业年度策略医药行业年度策略 证券研究报告证券研究报告-行业年度策略行业年度策略 强于大市强于大市(维持维持)盈利预测和投资评级盈利预测和投资评级 公司简称 23EPS 24EPS 23PE 评级 东阿阿胶 1.64 2.00 31.15 未评级 羚锐制药 0.97 1.16 17.51 买入 众生药业 0.45 0.51 38.04 买
2、入 博济医药 0.13 0.19 72.23 增持 葫芦娃 0.28 0.35 66.43 增持 翔宇医疗 1.45 1.80 39.03 增持 派林生物 0.75 0.95 38.57 买入 上海莱士 0.33 0.38 24.61 未评级 昭衍新药 0.83 1.15 29.13 买入 润达医疗 0.84 1.02 26.85 买入 医药医药相对沪深相对沪深 300 指数表现指数表现 资料来源:中原证券,聚源 相关报告相关报告 医药行业月报:子板块三季报分化,四季度或恢复常态 2023-11-10 医药行业月报:关注 GLP-1 及流感季到来带来的投资机会 2023-10-16 医药行业月
3、报:行业存估值修复机会 2023-09-14 联系人:联系人:马嶔琦马嶔琦 电话:电话: 地址:地址:上海浦东新区世纪大道1788号16楼 邮编:邮编:200122 发布日期:2023 年 12 月 07 日 投资要点:投资要点:2023 年前三季度,从诊疗人数看,新冠疫情对常规诊疗的影响已经消退,但行业发展仍然承压。收入端,国家统计局数据显示,2023 年 1-9 月,医药制造业实现营业收入 1.84 万亿元,同比下滑3.4%(全国工业整体收入增速为 0);Wind 数据显示,中信医药板块上市公司实现营业收入 18695 亿元,同比增长 0.91%。利润端,医药制造业
4、利润总额 2560.1 亿元,同比下滑 17.50%(全国工业整体利润总额增速为-9%),上市公司实现利润总额约 1983 亿元,同比下滑 17.06%。从估值看,截至 11 月 30 日,中信医药指数的 PE(TTM)为29.30 倍,处于近十年的低位水平;考虑到医药行业经济运行指标边际改善,整体行业仍存估值提升机会,维持行业“强于大市”的投资评级。展望 2024 年医保控费常态化,行业危机并存,建议围绕政策受益的板块进行长线布局。具体如下:1)中药板块:新药上市加速,市场有望进一步扩容。建议围绕行业整合以及儿药领域挖掘投资机会,重点关注国企改革推动下,战略布局日益清晰的国资背景中药龙头企业
5、的投资机会,重点关注东阿阿胶(000423)等优质企业;关注具备中药独家品种、具备创新能力,具备中药院内制剂转化能力的优质中药企业,如羚锐制药(600285),众生药业(002317)等;关注中药 CXO 龙头博济医药(300404)。儿药方面,重点关注葫芦娃(605199)等具备儿童中成药优势品种的中成药企业。2)康复医疗器械板块:朝阳行业,成长可期。建议关注产线丰富,研发能力强的企业,如翔宇医疗(688626);3)血制品板块:产业整合进程加速,新技术推动产业升级。建议重点关注陕煤刚刚入主的派林生物(000403),同时关注有整合预期的血制品优质企业上海莱士(002252)。4)创新药板块
6、:24 年融资环境有望改善,“出海”带来增量市场。建议自下而上精选具备研发实力和出海预期的创新药企业。AD 等退行性疾病领域的药企尤其值得重点关注。另外建议关注创新药相关的 CXO 领域相关企业的投资机会,如昭衍新药(603127)等。5)AI+医疗板块:技术赋能政策利好。建议关注 AI 医疗服务,AI 医学影像,AI 药物研发,AI 健康管理,AI 基因检测等领域优质标的,尤其是与华为合作的企业,如润达医疗(603108)等。风险提示:风险提示:疫情等系统性风险,中美关系不确定性,企业研发进程低于预期,国家政策推进低于预期。-16%-13%-10%-7%-4%0%3%6%2022.12202
7、3.032023.072023.10医药沪深300 11997第2页/共30页 医药 本报告版权属于中原证券股份有限公司 请阅读最后一页各项声明 内容目录内容目录 1.2023 年医药行业回顾年医药行业回顾.4 1.1.前三季度行业运行回顾:新冠疫情影响消退,行业发展仍然承压.4 1.2.上市公司经营回顾:增收不增利.5 1.3.子行业呈现分化,中成药板块表现亮眼.5 1.4.二级市场表现:先抑后扬.6 1.5.估值处于历史低位水平.8 2.2024 年医药行业发展趋势展望:医保控费常态化,行业危机并存年医药行业发展趋势展望:医保控费常态化,行业危机并存.9 2.1.中成药板块展望:新药上市加
8、速,市场有望扩容.10 2.1.1.中成药市场销售规模已经恢复至 2019 年水平,呼吸系统和儿科用药表现亮眼.10 2.1.2.中药行业战略地位提升,细化政策出台频繁.12 2.1.3.中药新药上市速度加快,医保准入提速带来研发热情高涨,市场扩容值得期待.13 2.1.4.上游中药材价格高位运行,集采常态化推进,行业发展或将分化.15 2.2.康复医疗器械板块展望:朝阳行业,成长可期.15 2.2.1.我国康复需求增长可期.16 2.2.2.我国康复行业仍处于起步阶段,政策利好未来行业发展.17 2.3.血制品板块展望:行业整合加速,新技术推动产业升级.20 2.3.1.行业龙头效应显著,在
9、采浆站数量稳步提升.21 2.3.2.行业整合加速.21 2.3.3.新技术突破推动产业升级.22 2.4.创新药板块展望:融资环境或改善,“出海”带来增量市场.22 2.4.1.政策一路引领,并助推我国创新药产业升级.22 2.4.2.2024 年创新药融资环境或将改善.24 2.4.3.创新药“出海”带来增量市场.25 2.5.AI+医疗板块展望:技术赋能,政策利好.25 2.5.1.技术赋能下,国内 AI+医疗市场空间 2025 年有望翻番.26 2.5.2.政策利好行业发展.27 3.行业投资评级及行业投资评级及 24 年投资机会分析年投资机会分析.27 3.1.中药板块投资机会分析.
10、27 3.2.康复医疗器械投资机会分析.28 3.3.血制品板块投资机会分析.28 3.4.创新药板块投资机会分析.29 3.5.AI+医疗行业投资机会分析.29 4.风险提示风险提示.29 图表目录图表目录 图 1:医药行业收入、利润总额及同比增速(亿元,%).4 图 2:2019 年以来医药制造业毛利率一览(%).4 图 3:医药上市公司营业收入、利润总额及同比增速(十亿元,%).5 图 4:近年医药生物行业毛利率、净利率情况(%).5 图 5:近年医药行业销售费用率走势一览(%).5 图 6:中信医药行业指数走势.7 图 7:中信一级行业板块涨跌幅-%.7 图 8:中信医药子板块涨跌幅-
11、%.8 图 9:近十年医药板块 PE(TTM)走势.8 图 10:2013-2022 年职工医保参保人员结构.9 图 11:1H2023 中成药儿科用药公立医疗机构市场销售创下十年同期新高-亿.11 图 12:近年来中药新药上市数量-个.13 图 13:2018 年至今中成药申报临床及上市情况一览.14 图 14:中成药板块研发费用率逐年提升.15 图 15:中国成都中药材价格指数.15 图 16:康复医疗与临床医疗的对比.16 rUlZcZuYiVpW9UpZvXiZ8O8Q7NnPoOtRmPkPmNsQiNmMxPaQrQtPMYpNnOuOnMqR第3页/共30页 医药 本报告版权属于
12、中原证券股份有限公司 请阅读最后一页各项声明 图 17:2011 年至今我国 60 岁以上人口数量占全国人口比重.16 图 18:2017-2023 年中国康复医疗器械行业市场规模情况.17 图 19:血液、血浆、血浆蛋白成分分析.20 图 20:我国在营单采血浆站个数及同比增速.20 图 21:我国采浆量及同比增速一览.20 图 22:2013-2022 年中国临床试验登记数量-个.24 图 23:化药研发周期.24 图 24:2011-2021 年 AI 医疗相关企业年注册量-家.27 图 25:中信中成药市盈率(TTM)走势.28 表 1:医药三级子板块营业收入同比增速-%.6 表 2:
13、医药三级子板块利润总额同比增速-%.6 表 3:医药子板块销售毛利率一览-%.6 表 4:医药子板块销售净利率一览-%.6 表 5:2023 年 1 月 1 日-11 月 30 日涨幅大于 50%的上市公司一览-%.8 表 6:九批十轮国家药品集采概览.10 表 7:中成药三大终端销售情况-亿元.10 表 8:2022 年及 2023 年上半年公立医疗机构销售趋势-亿元.11 表 9:2022 年及 2023 年上半年药店销售趋势一览-亿元.11 表 10:其他领域中成药在公立医疗机构中的销售增速一览.12 表 11:其他领域中成药在药店中的销售增速一览.12 表 12:截至 2023 年 1
14、2 月 6 日已上市中药新药一览.14 表 13:医保目录中成药占比.14 表 14:康复医疗器械龙头企业一览.18 表 15:A 股上市公司在采浆站数量一览-个.21 表 16:A 股上市公司血制品种类.22 表 17:重点关注标的估值情况.29 第4页/共30页 医药 本报告版权属于中原证券股份有限公司 请阅读最后一页各项声明 1.2023 年年医药行业医药行业回顾回顾 1.1.前三季度前三季度行业运行行业运行回顾回顾:新冠疫情影响消退,行业发展仍然承压新冠疫情影响消退,行业发展仍然承压 回顾 2023 年前三季度医药行业的运行状况,新冠疫情对常规诊疗的影响已经消退。卫健委统计数据显示,2
15、023 年 1-9 月,我国医疗卫生机构总诊疗人次数为 51.1 亿,其中,第一季度总诊疗人次数为 15.9 亿,第二季度总诊疗人次数为 17.5 亿,第三季度总诊疗人次数为17.7 亿,前三季度与 2019 年同期相比,增长 12.4%;与 2022 年同期相比,增长 6.0%。但从医药制造业的各项经济运行指标看,行业前三季度发展仍然承压。国家统计局数据显示,2023 年 1-9 月,医药制造业实现营业收入 1.84 万亿元,同比下滑 3.4%(同期全国工业收入增速为 0);实现利润总额 2560.1 亿元,同比下滑 17.50%(同期全国工业整体利润总额增速为-9%)。前三季度,这两项经济
16、指标增速均低于全国工业整体增速。第八批国家集采落地以及 7 月 28 日开始的为期一年的医药领域腐败问题集中整治(简称“医疗反腐”)等因素对行业第三季度业绩恢复带来一定的压力。图图 1:医药行业收入、利润总额及同比增速(亿元,医药行业收入、利润总额及同比增速(亿元,%)资料来源:国家统计局,wind,中原证券 图图 2:2019 年以来年以来医药制造业毛利率一览(医药制造业毛利率一览(%)资料来源:国家统计局,wind,中原证券-40.00-20.000.0020.0040.0060.0080.00100.00120.000.005,000.0010,000.0015,000.0020,000
17、.0025,000.0030,000.0035,000.----------06营业收入-累计值利润总额-累计值营业收入同比增速利润总额同比增速 第5页/共30页 医药 本报告版权属于中原证券股份有限公司 请阅读最后一页各项声明 1.2.上市公司上市公司经营回顾:经营回顾:增收不增利增收不增利 Wind 数据显示,2023 年 1-9 月
18、,中信医药板块实现营业收入 18695 亿元,同比增长0.91%,实现利润总额约 1983 亿元,同比下滑 17.06%,收入与上年同期基本持平,但利润总额下滑较快,整体经营情况仍然较差。图图 3:医药上市公司营业:医药上市公司营业收入、利润总额及同比增速(十亿元,收入、利润总额及同比增速(十亿元,%)资料来源:Wind,中原证券 2023 年前三季度医药上市公司毛利率为 33.61%,较 2022 年进一步下滑;但在带量采购和医疗反腐政策的影响下,行业销售费用率持续下降,前三季度行业整体销售净利率为 8.81%,高于 2019 年水平。图图 4:近年近年医药生物医药生物行业毛利率、净利率情况
19、(行业毛利率、净利率情况(%)图图 5:近年医药行业销售费用率走势一览(:近年医药行业销售费用率走势一览(%)资料来源:Wind,中原证券 资料来源:Wind,中原证券 1.3.子行业呈现分化子行业呈现分化,中成药板块表现亮眼,中成药板块表现亮眼 子行业走势呈现分化。2023 年前三季度,医药流通,化学制剂,中成药,中药饮片四个子行业营业收入和利润总额保持正增长,尤其是中药饮片和中成药行业,利润总额增速达到两位数以上。而医疗服务,生物医药,化学原料药,医疗器械子行业营业收入和利润均为负增长。收入和利润增速较上年同期有所改善的板块分别为中成药,中药饮片和化学制剂。其中,中成药板块的毛利率和净利率
20、较上年同期持续改善,表现亮眼。-30.00-20.00-10.000.0010.0020.0030.0040.0050.000.00500.001,000.001,500.002,000.002,500.003,000.002019A2020A2021A2022A3Q2023营业收入-十亿元利润总额-十亿元营业收入同比增长率利润总额同比增长率0.002.004.006.008.0010.0012.0032.5033.0033.5034.0034.5035.0035.5036.00销售毛利率销售净利率-右轴0.005.0010.0015.0020.002019A2020A2021A2022A3Q
21、2023 第6页/共30页 医药 本报告版权属于中原证券股份有限公司 请阅读最后一页各项声明 表表 1 1:医药三级子板块营业收入同比增速医药三级子板块营业收入同比增速-%3Q2022 3Q2023 CS 医药流通 9.29 9.27 CS 中成药-1.44 7.17 CS 化学制剂 6.07 6.48 CS 中药饮片-5.97 5.04 CS 医药 10.63 2.09 CS 医疗服务 32.52 -0.90 CS 生物医药 20.20 -1.10 CS 化学原料药 13.24 -1.32 CS 医疗器械 25.23 -22.50 资料来源:Wind,中原证券 表表 2 2:医药三级子板块利
22、润总额同比增速医药三级子板块利润总额同比增速-%3Q2022 3Q2023 CS 中药饮片 22.43 111.16 CS 中成药-10.25 29.87 CS 医药流通-1.00 7.79 CS 化学制剂-2.65 2.35 CS 医疗服务 37.04 -8.50 CS 化学原料药 17.92 -20.79 CS 生物医药-14.84 -27.24 CS 医疗器械 26.40 -50.40 资料来源:Wind,中原证券 表表 3 3:医药子板块销售毛利率一览医药子板块销售毛利率一览-%3Q2022 3Q2023 CS 生物医药 62.03 57.86 CS 医疗器械 55.74 49.76
23、CS 中成药 43.44 44.13 CS 医疗服务 39.90 39.69 CS 化学原料药 40.64 37.67 CS 化学制剂 36.43 35.06 CS 中药饮片 40.77 32.87 CS 医药流通 13.30 14.00 资料来源:Wind,中原证券 表表 4 4:医药子板块销售净利率一览医药子板块销售净利率一览-%3Q2022 3Q2023 CS 医疗器械 26.24 14.88 CS 医疗服务 17.61 14.29 CS 化学原料药 11.50 9.61 CS 中成药 7.43 9.00 CS 生物医药 12.63 6.67 CS 化学制剂 6.40 6.63 CS 医
24、药流通 2.56 2.57 CS 中药饮片 131.94 -19.32 资料来源:Wind,中原证券 1.4.二级二级市场表现市场表现:先抑后扬:先抑后扬 2023 年医药行业表现整体呈现先抑后扬的态势。上半年,医药行业基本与沪深 300 指数同步,7 月份随着医疗反腐对市场影响的加剧,行业快速下探,10 月底-11 月初伴随 GLP-1 海 第7页/共30页 医药 本报告版权属于中原证券股份有限公司 请阅读最后一页各项声明 外热卖,以及秋冬流感季的到来,医药指数走势转强。整体来看,2023 年医药板块走势强于沪深 300。wind 统计数据显示,2023 年 1 月 1 日-11 月 30
25、日,以流通市值加权平均计算,中信医药板块上涨 7.77%,跑赢沪深 300 指数 4.73 个百分点,在中信一级子行业中,排名第 12位。图图 6:中信医药行业指数走势中信医药行业指数走势 资料来源:wind,中原证券 子行业看,2023 年 1-11 月,四个子行业实现正收益,并跑赢医药指数,分别为化学原料药,生物医药,中成药以及化学制剂,涨幅分别为 27.47%,20.31%,13.30%和 11.68%。中药饮片,医疗器械,医疗服务以及医药流通行业实现负收益,跌幅分别为 12%,7.16%,6.40%和0.53%。进一步观察涨幅居前的上市公司,主要分布在海外创新药研发及销售有重大突破映射
26、到国内相关企业,如 GLP-1 相关公司常山药业,诺泰生物等;自身研发管线有突破的创新药企,如通化金马,百利天恒,迈威生物等;并购业务带来业绩增量的企业,如新诺威等;AI 医疗相关企业,如润达医疗等;业绩增长超出行业增速的企业,如翔宇医疗等,国企改革渐入佳境的企业,如太极集团等。图图 7:中信一级行业板块涨跌幅:中信一级行业板块涨跌幅-%资料来源:Wind,中原证券-20.00%-15.00%-10.00%-5.00%0.00%5.00%10.00%23-0123-0223-0323-0423-0523-0623-0723-0823-0923-1023-11医药(中信)沪深300(40.00)
27、(30.00)(20.00)(10.00)0.0010.0020.0030.0040.0050.00CS通信CS传媒CS石油石化CS计算机CS电子CS汽车CS煤炭CS家电CS银行CS纺织服装CS机械CS医药CS轻工制造CS综合金融CS建筑CS电力及公用事业CS国防军工CS非银行金融CS有色金属CS商贸零售CS钢铁CS交通运输CS综合CS食品饮料CS基础化工CS农林牧渔CS房地产CS建材CS电力设备及新能源CS消费者服务 第8页/共30页 医药 本报告版权属于中原证券股份有限公司 请阅读最后一页各项声明 图图 8:中信医药子板块涨跌幅:中信医药子板块涨跌幅-%资料来源:Wind,中原证券 表表
28、5 5:20232023 年年 1 1 月月 1 1 日日-1111 月月 3030 日涨幅大于日涨幅大于 50%50%的上市公司一览的上市公司一览-%公司代码 公司名称 涨跌幅 公司代码 公司名称 涨跌幅 300765.SZ 新诺威 385.82 300573.SZ 兴齐眼药 73.45 688506.SH 百利天恒-U 242.06 301015.SZ 百洋医药 71.86 000766.SZ 通化金马 225.62 300049.SZ 福瑞股份 71.84 832982.BJ 锦波生物 146.37 600129.SH 太极集团 71.59 688197.SH 首药控股-U 143.12
29、 300108.SZ ST 吉药 69.07 688108.SH 赛诺医疗 136.08 872925.BJ 锦好医疗 67.34 300255.SZ 常山药业 130.66 873167.BJ 新赣江 67.07 603108.SH 润达医疗 123.68 688410.SH 山外山 66.64 832735.BJ 德源药业 114.86 603590.SH 康辰药业 66.52 688062.SH 迈威生物-U 103.94 603087.SH 甘李药业 63.6 688336.SH 三生国健 91.73 600750.SH 江中药业 60.88 688177.SH 百奥泰 90.22 8
30、36504.BJ 博迅生物 60.72 688578.SH 艾力斯 89.38 688166.SH 博瑞医药 57.23 688076.SH 诺泰生物 85.84 300254.SZ 仟源医药 55.98 836433.BJ 大唐药业 82.75 002173.SZ 创新医疗 52.76 688117.SH 圣诺生物 77.83 600422.SH 昆药集团 50.64 688626.SH 翔宇医疗 77.21 资料来源:Wind,中原证券 1.5.估值估值处于历史低位水平处于历史低位水平 选取中信医药指数(CI005018)作为样本进行分析,从近 10 年的整体趋势看,医药行业的历史平均估值
31、水平为 37.21 倍;最高值为 2015 年 6 月 12 日,PE(TTM)为 74.10 倍,最低值为 2022 年 9 月 23 日,PE(TTM)为 22.21 倍,截至 2023 年 11 月 30 日,中信医药 PE(TTM)为 29.30 倍,处于历史较低水平。图图 9:近十年医药板块近十年医药板块 PE(TTM)走势)走势 资料来源:Wind,中原证券(20.00)(10.00)0.0010.0020.0030.000.0020.0040.0060.0080.00 第9页/共30页 医药 本报告版权属于中原证券股份有限公司 请阅读最后一页各项声明 2.2024 年医药行业年医
32、药行业发展趋势发展趋势展望展望:医保控费常态化,行业:医保控费常态化,行业危机并存危机并存 老龄化对医保收支形成一定压力。国家医保局公布的2022 年全国医疗保障事业发展统计公报数据显示,职工医保参保人数结构中,2022 年在职退休比处于近十年来的新低水平。国家统计局披露的 2023 年 1-7 月基本医疗保险和生育保险运行情况显示,2023 年 1-7月,基本医疗保险基金(含生育保险)总收入 18611.60 亿元,同比增长 8.8%。基本医疗保险基金(含生育保险)总支出 15528.66 亿元,同比增长 19.3%,收支增速出现倒挂,未来医保收支增速出现倒挂,未来医保控费仍将维持常态化运行
33、控费仍将维持常态化运行。图图 10:20 年职工医保参保人员结构年职工医保参保人员结构 资料来源:2022 年全国医疗保障事业发展统计公报,中原证券 带量采购常态化推进。带量采购常态化推进。自 2018 年以来,国家医保局已累计组织开展九批十轮国家组织药品集采,共纳入 374 种药品,最高降幅达到 99%,平均降幅超 50%。地方层面集采也陆续开展,比较典型的是湖北牵头全国中成药集采,降幅接近 50%,山东牵头中药饮片联采及中药配方颗粒集采(平均降幅分别为 29.4%、53%)。医用耗材方面,国家组织四批集采,前三批冠脉支架价格降幅高达 93%,冠脉支架从原来 1
34、.3 万元左右下降到 700-800 元左右,第二、三批均为骨科耗材集采,降幅也在 80%以上。11 月落地的人工晶体及运动医学耗材集采,拟中选产品平均降价幅度为 70%左右。从药品集采规则变化看,价格、临床价值,保障供应都将成为中标的参考因素,不再以最低价中标,集采中标企业的竞争格局会从之前的三家,调整至 4+1 或 5+1,保证未来集采的落地。从医用耗材集采看,未来还将纳入更多产品,如介入类、循环类或者外科类产品。2.652.72.752.82.852.92.95305000000025000300002013年 2014年 2015年 2016年 2017年 201
35、8年 2019年 2020年 2021年 2022年在职参保人数退休参保人数在职退休比 第10页/共30页 医药 本报告版权属于中原证券股份有限公司 请阅读最后一页各项声明 表表 6 6:九批十轮国家九批十轮国家药品药品集采概览集采概览 “4+7”试点“4+7”扩围 第二批 第三批 第四批 第五批 第六批(胰岛素专项)第七批 第八批 第九批 中选品种数量 25 32 55 45 61 16 60 39 41 报量采购金额(亿元)77 108 88 226 254 550 170 700/价格平均降幅 52%59%53%53%52%56%48%48%56%58%价格最高降幅 96%98%93%9
36、5%98%99%74%98%97%/资料来源:东方财富网,中原证券 在带量采购常态化推进背景下,行业危机并存。一方面,传统生产型企业将无法适应快速的市场变化而逐步失去生存空间,面临行业淘汰或重组整合;另一方面,成本控制能力强,技术转型创新能力强的企业有望在未来的行业竞争中胜出。考虑到医药政策对医药行业的运行起着至关重要的作用。2024 年是医药工业“十四五”发展收官的倒数第二年,因前期疫情影响,相关规划在未来 2 年内会加速推进,以期达成此前设定的目标。下文选取了我们认为 2024 年乃至更长一段时间内有望受益于政策支持的医药子板块进行展望,供投资者参考。2.1.中成药板块展望:新药上市加速,
37、市场有望扩容中成药板块展望:新药上市加速,市场有望扩容 2.1.1.中成药市场销售规模已经恢复至中成药市场销售规模已经恢复至 2019 年水平,呼吸系统和儿科用药表现亮眼年水平,呼吸系统和儿科用药表现亮眼 米内网统计数据显示,2022 年中国三大终端中成药销售规模超过 3900 亿元,同比增长超5%,已恢复至疫情前水平。2023 年上半年,中国三大终端中成药销售规模为 2145 亿元。表表 7 7:中成药三大终端销售情况中成药三大终端销售情况-亿元亿元 年份 公立医疗机构 销售额 城市实体药店 销售额 网上药店 销售额 合计 2019 2776 1130 47 3953 2020 2389 1
38、084 70 3543 2021 2507 1135 110 3752 2022 2516 1292 162 3970 1H2023 1429 621 101 2151 资料来源:米内网,中原证券 城市公立医疗机构中,2022 年中成药销售额从高到低排名前 5 大领域分布在心脑血管领域,呼吸系统领域,骨骼肌肉领域,消化系统领域以及泌尿系统领域,销售额分别为 812 亿,365 亿,274 亿,219 亿,185 亿。药店渠道销售额排名前 5 大领域分布在呼吸系统领域,消化系统领域,心脑血管领域,补气补血领域和骨骼肌肉领域;2022 年销售额分别为 412 亿,174亿,139 亿,107 亿,
39、107 亿。可以看到呼吸,心脑血管和消化是中成药销售分布的主要领域。其中呼吸系统疾病用药增长最快,2023 年上半年,公立医疗机构中销售同比增长41.51%,药店销售增速为 26.76%,主要受到呼吸系统疾病多发的因素影响。第11页/共30页 医药 本报告版权属于中原证券股份有限公司 请阅读最后一页各项声明 表表 8 8:2 2022022 年及年及 2 2023023 年上半年公立医疗机构销售趋势年上半年公立医疗机构销售趋势-亿元亿元 疾病领域 销售额-亿元 市场份额 2022 年 2023 年 H1 2022 年 2023 年 H1 心脑血管疾病用药 812 458 32.26%32.04
40、%呼吸系统疾病用药 365 238 14.51%16.64%骨骼肌肉系统疾病用药 274 147 10.87%10.27%消化系统疾病用药 219 119 8.70%8.34%泌尿系统疾病用药 185 101 7.34%7.08%资料来源:米内网,中原证券 表表 9 9:2 2022022 年及年及 2 2023023 年上半年药店销售趋势一览年上半年药店销售趋势一览-亿元亿元 疾病领域 销售额-亿元 市场份额 2022 年 1H2023 2022A 1H2023 呼吸系统疾病用药 412 168 31.87%27.13%消化系统疾病用药 174 97 13.48%15.60%心脑血管疾病用药
41、 139 79 10.77%12.73%补气补血类用药 107 57 8.28%9.10%骨骼肌肉系统疾病用药 107 55 8.30%8.81%资料来源:米内网,中原证券 其他疾病领域销售情况看,儿科用药增长较为亮眼。米内网数据显示,2023 年上半年在中国城市公立医院、县级公立医院、城市社区中心及乡镇卫生院终端,中成药儿科用药的市场规模超过了 52 亿元,是近十年来同期的最高值。2023 年上半年,儿科用药公立医院端销售增速为 10.36%,在药店端的销售增速为 15.12%,较 2022 年持续加速。图图 11:1H2023 中中成药儿科用药公立医疗机构市场销售创下十年同期新高成药儿科用
42、药公立医疗机构市场销售创下十年同期新高-亿亿 资料来源:米内网,中原证券 0.0010.0020.0030.0040.0050.0060.001H2014 1H2015 1H2016 1H2017 1H2018 1H2019 1H2020 1H2021 1H2022 1H2023 第12页/共30页 医药 本报告版权属于中原证券股份有限公司 请阅读最后一页各项声明 表表 1010:其他领域中成药在公立医疗机构中的销售增速一览其他领域中成药在公立医疗机构中的销售增速一览 疾病领域 2022 年 1H2023 肿瘤疾病用药-6.24%5.87%妇科用药 0.88%4.28%儿科用药 8.05%10
43、.36%神经系统疾病用药 1.17%15.32%补气补血类用药 11.52%29.81%五官科用药 1.04%13.91%皮肤科用药 11.33%19.96%资料来源:米内网,中原证券 表表 1111:其他领域中成药在药店中的销售增速一览其他领域中成药在药店中的销售增速一览 疾病领域 2022 年 1H2023 泌尿系统疾病用药-3.83%-2.43%五官科用药 17.80%5.46%儿科用药 15.07%15.12%妇科用药-6.14%-6.81%神经系统疾病用药 9.77%6.48%皮肤科用药-7.65%-6.71%肿瘤疾病用药 17.22%-3.18%资料来源:米内网,中原证券 2.1.
44、2.中药行业战略地位提升,细化政策出台频繁中药行业战略地位提升,细化政策出台频繁 党的二十大报告明确指出要“促进中医药传承创新发展,推进健康中国建设”,中医药战略地位上升到国家层面。近年来,从中医药文化建设,中药研发创新、行业标准化、医疗服务等方面国家陆续出台了相关政策。发展目标上,2022 年初公布的“十四五”中医药发展规划指出,到到 20252025年,年,中医药健康服务能力明显增强,中医药高质量发展政策和体系进一步完善,中医药振兴中医药健康服务能力明显增强,中医药高质量发展政策和体系进一步完善,中医药振兴发展取得积极成效发展取得积极成效,在健康中国建设中的独特优势得到充分发挥。在健康中国
45、建设中的独特优势得到充分发挥。同时,规划针对中医药针对中医药服务体系、人才、传承创新、产业和健康服务业、文化、开放发展、治理能力等方面服务体系、人才、传承创新、产业和健康服务业、文化、开放发展、治理能力等方面,提出,提出中医药服务体系进一步健全,中医药特色人才建设加快推进,中医药传承创新能力持续增强中医药服务体系进一步健全,中医药特色人才建设加快推进,中医药传承创新能力持续增强等目标。等目标。为了进一步落实“十四五”规划,2023 年 2 月,国务院办公厅发布中医药振兴发展重大工程实施方案,确定了中医药行业发展的 8 项重大工程、26 项建设任务,同时确定了每个任务的责任单位,为方案落地奠定了
46、基础。注册管理上相关政策的出台明确了中药创新药的分类,为企业研发指明了方向。注册管理上相关政策的出台明确了中药创新药的分类,为企业研发指明了方向。2020 年9 月,国家药品监督管理局发布中药注册分类及申报资料要求(2021 年 1 月 1 日开始实施),明确了将中药注册按照中药创新药、中药改良型新药、古代经典名方中药复方制剂、同名同方药等进行分类,前三类属于中药新药。改良型新药中“中药增加功能主治”这一细分类别由原来的补充申请改为新药申报范畴,拓宽了改良型新药范畴,鼓励中药企业对已上市药品进行二次开发。古代经典名方中药复方制剂则鼓励深挖经典名方,向中药新药转化。2021 年 8 月 27 日
47、国家药品监督管理局药品审评中心发布的按古代经典名方目录管理的 第13页/共30页 医药 本报告版权属于中原证券股份有限公司 请阅读最后一页各项声明 中药复方制剂药学研究技术指导原则(试行),明确按古代经典名方目录管理的中药复方制剂属于中药注册分类 3.1 类。研发细则上,进一步加强了对中药研制的指导,具有较强的实操性。研发细则上,进一步加强了对中药研制的指导,具有较强的实操性。2023 年 2 月 10 日,国家药品监督管理局发布中药注册管理专门规定,要求推进中医药理论、人用经验和临床试验“三结合”,建立具有中药特点的审评审批体系。专门规定明确规定,以下 5 种情形中药新药的注册申请实行优先审
48、评审批:1)用于重大疾病、新发突发传染病、罕见病防治;2)临床急需而市场短缺;3)儿童用药;4)新发现的药材及其制剂,或者药材新的药用部位及其制剂;5)药用物质基础清楚、作用机理基本明确。未来还将有产业政策陆续落地。未来还将有产业政策陆续落地。澎湃财讯 2023 年 11 月 17 日报道显示,国家中医药管理局觉组成员、副局长王志勇在 2023 中国医药工业发展大会上表示,下一步将进一步强化中药行业发展政策供给,加大保护力度,维护中医药发展安全。可以预判未来,中药的政策支持力度仍将朝着全方位、立体化、多层次,更细化,可操作,可落地的方向去指定,促进中药产业的传承创新发展。2.1.3.中药新药上
49、市速度加快,医保准入提速带来研发热情高涨,市场扩容值得期待中药新药上市速度加快,医保准入提速带来研发热情高涨,市场扩容值得期待 随着国家推动中医药发展的相关政策落地,以及技术指导原则的不断完善,中药新药研发步入丰收期。米内网数据显示,近年来中药新药获批品种数、申报上市品种数及申报临床品近年来中药新药获批品种数、申报上市品种数及申报临床品种数均呈逐年递增态势种数均呈逐年递增态势。国家药监局数据显示,2021 年,我国共有 12 个中药新药获批上市,近五年来首次突破两位数,2022 年受到新冠疫情的影响,我国共有 7 个中药新药获批,截至 2023 年 12 月 6 日,共有 6 款中药新药获批上
50、市。图图 12:近年来中药新药上市数量:近年来中药新药上市数量-个个 资料来源:国家药监局,中原证券 024681012142017年2018年2019年2020年2021年2022年 第14页/共30页 医药 本报告版权属于中原证券股份有限公司 请阅读最后一页各项声明 表表 1212:截至截至 2 2023023 年年 1 12 2 月月 6 6 日已上市中药新药一览日已上市中药新药一览 受理号 药品名称 企业名称 注册分类 CXZS2300003 小儿豉翘清热糖浆 济川药业集团有限公司 2.2 CXZS2200010 小儿紫贝止咳糖浆 健民药业集团股份有限公司 1.1 CXZS220000
51、8 奥兰替胃康片 江西青峰药业有限公司 1.2 CXZS2200009 枳实总黄酮苷提取物 江西青峰药业有限公司 1.2 CXZS2200007 芪黄明目胶囊 石家庄以岭药业股份有限公司 1.1 CXZS2200005 参味宁郁片 广东思济药业有限公司 一力制药(罗定)有限公司 1.1 资料来源:丁香园 insight,中原证券 从中药新药申报临床与上市情况看,国家药品监督管理局药品审评中心发布的2022 年度药品审评报告显示,2021 年和 2022 年中药申报临床及上市的个数快速增加,2022 年,我国申报临床的中药个数达到 57 个,创下近 5 年来的新高;申报上市的个数为 14 个,与
52、上年同期持平,也为近 5 年来的最高水平。图图 13:2018 年至今中成药申报临床及上市情况一览年至今中成药申报临床及上市情况一览 资料来源:2022 年度药品审评报告,中原证券 医保准入提速带来研发热情高涨,未来中成药市场有望扩容。医保准入提速带来研发热情高涨,未来中成药市场有望扩容。2017 年以来,中成药在医保目录中的占比均在 45%以上,审评审批流程优化、医保准入提速等利好政策推动下,中药企业研发热情持续高涨。观察 2019 年-2022 年中成药板块的研发费用率走势,呈现逐年上升的态势,未来中成药市场有望进一步扩容。表表 1313:医保目录中成药占比医保目录中成药占比 医保品种个数
53、 中成药个数 中成药占比 2004 年 1854 823 44.40%2009 年 2151 987 49.50%2017 年 2535 1238 48.80%2019 年 2763 1321 49.98%2022 年 2967 1381 46.55%资料来源:历年医保目录,中原证券 002018年2019年2020年2021年2022年IND个数NDA个数 第15页/共30页 医药 本报告版权属于中原证券股份有限公司 请阅读最后一页各项声明 图图 14:中成药板块研发费用率逐年提升中成药板块研发费用率逐年提升 资料来源:Wind,中原证券 2.1.4.上游中药材价格高位
54、运行,集采常态化推进,行业发展或将分化上游中药材价格高位运行,集采常态化推进,行业发展或将分化 从商务部公布的中国成都中药材价格指数看,2021 年 8 月后,中药材价格持续上涨,处于 10 年以来的历史高位水平。中药材天地网数据显示,部分品种如当归、党参、白术等年涨幅超 100%,更有甚者超 400%。在原材料价格上涨的同时,中成药集采也在常态化开展。2022年年初以湖北省牵头的 19 省联盟中成药集采结果显示,中选品种价格平均降幅为 42.27%,最大降幅为 82.63%;江西参加湖北牵头组织的第二批全国中成药集采结果显示,中标品种价格平均降幅为 49.36%,最大降幅达到九成。成本上涨,
55、价格下降,中成药企业利润空间面临压缩。与此同时,2023 年 7 月 1 日实施的中药注册管理专门规定指出,“中药说明书【禁忌】、【不良反应】、【注意事项】中任何一项在本规定施行之日起满 3 年后申请药品再注册时仍为“尚不明确”的,依法不予再注册。未来大量的存量中药批文或将淘汰,行业发展有望分化。图图 15:中国成都中药材价格指数:中国成都中药材价格指数 资料来源:商务部,Wind,中原证券 2.2.康复医疗器械板块展望:朝阳行业,成长可期康复医疗器械板块展望:朝阳行业,成长可期 康复医学和预防医学、保健医学、临床医学并称为“四大医学”,康复医疗服务及康复医疗0.001.002.003.004
56、.002019A2020A2021A2022A 第16页/共30页 医药 本报告版权属于中原证券股份有限公司 请阅读最后一页各项声明 器械能够帮助患者加快身体机能恢复、降低复发率、减少并发症,并可节约总体治疗费用。康复需求人群主要包括老年人,慢性病人群,运动损伤人群,产后人群,精神心理疾病人群,术后人群,自闭症儿童,残疾人群体等,类型多元,数量庞大。中国是全球康复需求最大的国家。中国是全球康复需求最大的国家。柳叶刀发表首项关于康复(rehabilitation)的全球疾病负担研究(GBD)显示,估计全世界多达三分之一的人(24.1 亿人)可能在患病或受伤期间通过康复治疗受益,这些治疗包括物理治
57、疗、作业疗法、言语治疗等多种康复医学疗法。研究人员发现,自 1990 年以来,患有一种或多种疾病且受益于康复治疗的人数在全球范围内增加了 63%,从 14.8 亿增加至 24.1 亿。就人数而言,康复需求最大的国家是中国(4.6 亿)。图图 16:康复医疗与临床医疗的对比:康复医疗与临床医疗的对比 资料来源:2022 年中国康复医疗行业研究报告,中原证券 2.2.1.我国康复需求增长可期我国康复需求增长可期 老年人是康复行业的主要客群。中国老龄化问题日益严峻。Wind 数据显示,截至 2022 年底,全国 60 岁以上老年人口已超过 2.8 亿人,占总人口的 19.8%。“十四五”健康老龄化规
58、划显示,78%的老年人患有多种老年病或慢性病,社科院发布的2018-2019 中国长期护理调研报告显示,全国约 12%老人处于失能状态,意味着我国最少有 3000 万以上老年人需要康复和护理服务,假设每位老人人均护理费用 1500 元/月,预计现有老年康复及护理服务市场规模为 5400 亿元 图图 17:2011 年至今我国年至今我国 60 岁以上人口数量占全国人口比重岁以上人口数量占全国人口比重 资料来源:国家统计局,wind,中原证券 第17页/共30页 医药 本报告版权属于中原证券股份有限公司 请阅读最后一页各项声明 中国发展基金会发布的中国发展报告 2020:中国人口老龄化的发展趋势和
59、政策测算,2025 年 65 岁及以上的老年人将超过 2.1 亿,由于人均寿命增长高龄老人增加,失能老人占比提升至 20%,对应 4200 万需要护理服务的老人,假设维持每位老人人均护理费用 1500 元/月不变,预计 2025 年老年康复及护理服务市场规模将达到 7560 亿元。残疾人是康复需求的另一大类重要群体。根据中国残疾人联合会发布的2022 年残疾人事业发展统计公报,2022 年我国有 856.7 万残疾人得到基本康复服务,164.8 万残疾人得到基本辅助器具适配服务,40.7 万残疾儿童得到康复救助。国家统计局数据显示,截至 2022 年底,中国残疾人总人数为 8591.4 万人,
60、其中 5000 万人具有康复需求,尚未得到基本康复服务的残疾人超过 4000 万人,未来发展空间大。其他群体康复需求也不容忽视。随着临床医学水平的提高,在疾病期导致死亡的数量减少,慢性病等原因导致的暂时性功能障碍群体数量巨大。此外我国还拥有庞大的产妇以及骨关节肌肉疾病患者,这些都将催生大量的康复需求,从而带动康复医疗器械市场的扩容。根据华经产业研究院引用的弗若斯特沙利文的研究数据显示,2023 年我国的康复医疗器械行业规模将达到 615.7 亿元,同比增长 20.5%。图图 18:2017-2023 年中国康复医疗器械行业市场规模情况年中国康复医疗器械行业市场规模情况 资料来源:弗若斯特特沙利
61、文,华经产业研究院,中原证券 2.2.2.我国康复行业仍处于起步阶段,政策利好未来行业发展我国康复行业仍处于起步阶段,政策利好未来行业发展 现状一:现状一:康复人才存缺口康复人才存缺口 根据 2021 年中国卫生健康统计年鉴数据,2020 年全国康复医疗行业执业(含助理)医师数量为 1.64 万人,占整体执业(助理)医师规模的比重不到 0.5。同时,我国康复治疗师人才缺口大,医药卫生中长期人才发展规划(2011-2020 年)已将其列为急需紧缺人才。全国人大代表、天津中医药大学校长张伯礼 2019 年在“两会上”表示,我国现阶段需要康复治疗师 15 万,实际上康复治疗师仅有2 万,缺口达 13
62、 万人。如果我国参照国际平均水准,再结合我国目前的家庭和社区康复的巨大需求,我国康复治疗师缺口达 30 万人,甚至缺口更0505006007002017年2018年2019年2020年2021年2022年E2023年E市场规模-亿元同比增速-%第18页/共30页 医药 本报告版权属于中原证券股份有限公司 请阅读最后一页各项声明 大。现状二:厂家众多,行业仍处于起步阶段现状二:厂家众多,行业仍处于起步阶段 我国康复医疗器械行业厂商众多,主要分为传统厂商和海外厂商,传统厂商中规模较大企业有翔宇医疗、伟思医疗、麦澜德、普门科技等,海外厂商包括 DJO.、B
63、TL 等企业,目前国内康复医疗器械行业目前仍处于起步阶段,龙头企业与海外厂商差距较大。以翔宇医疗为例,2022 年实现营业收入 4.89 亿元,归母净利润 1.25 亿元,规模仍然较小。而 DJO 2020 年的营收已达到 11.21 亿美金。目前国内康复器械原创产品较少,种类同质化程度高,大部分康复医疗器械单价较低,无论从技术还是规模上仍处于起步阶段,表表 1414:康复医疗器械龙头企业一览康复医疗器械龙头企业一览 主营业务 主要产品 翔宇医疗 疼痛康复,神经康复,骨科康复,产后康复,医养结合 体外冲击波治疗仪,熏蒸治疗仪,多功能牵引床,电脑中频治疗仪,多关节主被动训练仪,激光磁场理疗仪,极
64、超短波治疗机器,多体位医用治疗床,电脑恒温点蜡疗仪,四肢联动康复训练仪等 伟思医疗 盆底及产后康复,神经康复,精神康复 生物刺激反馈仪,盆底肌电生物反馈仪,盆底恢复仪,产后恢复仪,经颅磁刺激仪,盆地功能刺激仪,表面肌电分析系统,盆底肌肉康复器,认知功能障碍治疗软件等 麦澜德 盆地及产康 生物刺激反馈仪,盆地训练仪,盆地生物刺激反馈仪,受功能康复训练系统,人体成分健康管理分析仪,超声波子宫复旧仪,盆腔养护仪,电超声治疗仪 普门科技 治疗与体外诊断 光子治疗仪,空气压力波治疗仪,红外治疗仪,高频振动排痰仪,多功能清创仪,冲击波治疗仪 DJO 肌肉骨骼,血管健康,疼痛治疗 行走支具,起立床,短波,神
65、经肌肉控制训练与评估系统,肌肉电刺激设备,间歇脉冲加压抗栓,骨骼生长刺激仪 BTL 康复与美容 靶向射频设备,高能量激光治疗仪,冲击波治疗仪,空气压力波治疗仪,水疗浴槽,手法床和治疗床以及医疗美容设备 好博医疗 神经康复,心肺康复,骨伤及疼痛康复,中医康复,运动医学康复,产后康复 气囊式体外反搏系统,中药熏蒸机,冲击波治疗仪,脑电仿生电刺激仪,中频干扰电疗仪,超声波治疗仪,温热电针灸综合治疗仪,空气波压力治疗仪,骨质输送治疗仪,吞咽神经和肌肉电刺激仪,等 资料来源:各公司官网,中原证券 政策频出,利好行业发展政策频出,利好行业发展 近年来,国家出台密集政策助力康复行业发展。2021 年 2 月
66、,国家卫生健康委、国家中医药管理局、国家体育总局、国家医疗保障局、中国残疾人联合会和中央军委后勤保障部卫生局共同制定中医药康复服务能力提升工程实施方案(2021-2025 年)。方案明确,到 2025年,依托现有资源布局建设一批中医康复中心,三级中医医院和二级中医医院设置康复(医学)科的比例分别达到 85%、70%,康复医院全部设置传统康复治疗室,鼓励其他提供康复服务的医疗机构普遍能够提供中医药康复服务。第19页/共30页 医药 本报告版权属于中原证券股份有限公司 请阅读最后一页各项声明 2022 年 1 月,国家卫健委、全国老龄办、国家中医药管理局联合印发关于全面加强老年健康服务工作的通知强
67、调,到 2025 年,二级及以上综合性医院设立老年医学科的比例达到 60%以上,鼓励各地争取资源加强基层医疗卫生机构老年健康服务科室建设;大力发展老年护理、康复服务,鼓励医疗资源丰富地区的部分一级、二级医院转型为护理院、康复医院等,鼓励多方筹资建设基于社区、连锁化的康复中心和护理中心,鼓励有条件的基层医疗卫生机构根据需要设置和增加提供老年护理、康复服务的床位,鼓励二级及以上综合性医院提供康复医疗服务;加强老年中医药健康服务,二级及以上中医医院要设置“治未病”科室,鼓励开设老年医学科,增加老年病床数量,开展老年常见病、慢性病防治和康复护理。同年发布的“十四五”医药工业发展规划中首次提到重点发展疾
68、病康复相关的医疗器械。进入 2023 年以来,康复行业的政策密集出台。2023 年 2 月,国家卫生健康委办公厅印发2023 年国家医疗质量安全改进目标和各专业 2023 年质控工作改进目标,明确要求“提高住院患者早期康复介入率”,并在核心策略方面提出“建立由康复医学科与骨科、神经内科、重症医学科等临床科室组成的早期康复介入多学科团队,按照临床康复一体化模式展开工作”,“明确相关质控数据提取、监测方法及评价机制,将目标改进情况纳入科室绩效考核”等,为全院临床康复一体化的规范化发展提供了具体指导建议和数据监测、评价机制基础。2023 年 3 月,中共中央办公厅、国务院办公厅印发关于进一步完善医疗
69、卫生服务体系的意见,提出突出县级医院县域龙头地位,加强县级医院(含中医医院)临床专科和管理能力建设,发展急诊科、妇产科、儿科、重症医学科、中医科、精神科、老年医学科、康复医学科、感染性疾病科等学科,提升肿瘤、心脑血管疾病等重大疾病诊疗能力。扩大康复和护理等接续性服务供给,增加康复、护理等专科医疗机构数量等。2023 年 4 月,国家卫生健康委发布了国家卫生健康委办公厅关于进一步推进加速康复外科有关工作的通知,对进一步推进加速康复外科有关工作提出要求。其中提到强化康复早期介入,将康复贯穿于疾病诊疗全过程,促进患者快速康复和功能恢复;并在加速康复外科相关工作评价指标中明确了加速康复外科早期康复介入
70、率、深静脉血栓发生率、切口感染发生率等具体计算方式,为实施加速康复外科诊疗模式提供了具体抓手。同期,国家中医药管理局、国家发展改革委、国家卫生健康委联合印发关于全面加强县级中医医院建设基本实现县办中医医疗机构全覆盖的通知明确指出:以县级中医医院为重点,全面加强县级中医医疗机构建设,提高基层中医药服务可及性。其中提到开展“两专科一中心”建设,加强中医特色优势专科、中医适宜技术推广中心、医技科室等建设。强化治未病科规范化建设和科学管理,加强老年病科与康复科建设。加强县级中医医院感染性疾病科、急诊科、重症医学科等科室建设,提高新发突发传染病及公共卫生事件应急处置涉及的主要疾病的诊疗能力和重症救治能力
71、。2023 年 5 月,国家中医药管理局、国家卫生健康委联合印发关于开展全面提升医疗质 第20页/共30页 医药 本报告版权属于中原证券股份有限公司 请阅读最后一页各项声明 量行动(2023-2025 年)的通知,其中在 2023-2025 年各省行动效果监测指标体系中,将提高“早期康复介入率”纳入医疗行为质量的考核范围。早期介入是康复治疗的重要原则,综合医院早期康复服务能力的提升对于满足广大人民群众的康复需求具有重要意义。2.3.血制品血制品板块展望板块展望:行业整合行业整合加速,新技术推动产业升级加速,新技术推动产业升级 2010 年版中华人民共和国药典对血液制品的定义为:由健康人血浆或经
72、特异免疫的人血浆,经分离、提纯或由重组 DNA 技术制备的血浆蛋白组分以及血液细胞有形成分的统称为血液制品。血制品主要包括白蛋白、免疫球蛋白、凝血因子、抗凝血蛋白和蛋白酶抑制剂等不同类别。从药品属性看,血制品属于生物制品,上游为人体血浆,下游为医院,药店等。图图 19:血液、血浆、血浆蛋白成分分析血液、血浆、血浆蛋白成分分析 资料来源:中国知网,中原证券 我国血制品行业一直存在供不应求的态势,上海莱士 2022 年年报数据显示,2022 年我国在采单采血浆站数量不足 300 家,全年国内总体采浆量突破 10000 吨,与实际血浆需求量14000 吨相比仍存在较大的差距。背后的原因主要集中在两点
73、,1)血制品进出口管控严格,没有新进入者。1985 年起,我国就严格限制了血制品的进口种类,2001 年以后,我国不再批准新设血制品生产企业,目前国内仅存 30 张左右血制品生产牌照;2)我国对上游浆站的审批较为严格。十三五期间浆站审批趋紧,增速不断放缓,2020 年疫情触底后,国内浆站审批和采浆量增速回升,截至 2021 年,我国在营单采血浆站为 287 家,采浆量为 10181 吨。图图 20:我国在营单采血浆站个数及同比增速:我国在营单采血浆站个数及同比增速 图图 21:我国采浆量及同比增速一览:我国采浆量及同比增速一览 资料来源:中商情报网,智研咨询,中原证券 资料来源:血制品公司年报
74、,中原证券 0.00%5.00%10.00%15.00%0500300350单采血浆站数量-个同比增速-15.00%-10.00%-5.00%0.00%5.00%10.00%15.00%20.00%25.00%02000400060008000012年2013年2014年2015年2016年2017年2018年2019年2020年2021年2022年采浆量-吨同比增速-%第21页/共30页 医药 本报告版权属于中原证券股份有限公司 请阅读最后一页各项声明 2.3.1.行业龙头效应显著,在采浆站数量稳步提升行业龙头效应显著,在采浆站数量稳步提升 卫生部
75、 2012 年下发关于单采血浆站管理有关事项的通知,提出新设单采血浆站审批资源向研发能力强、血浆综合利用率高的血液制品生产企业倾斜,明确要求申请新设浆站的生产企业,其注册血液制品不少于 6 个品种(承担国家计划免疫任务的不得少于 5 个品种),且需同时包含人血白蛋白、人免疫球蛋白和人凝血因子三大类制品。近年来浆站审批向龙头企业集中。博雅生物 2023 年半年报显示,目前我国血液制品企业约有 30 家,其中,天坛生物、山东泰邦、上海莱士、华兰生物等企业的年采集血浆量均在 1000 吨以上,合计采浆量占据国内血浆采集量 60%以上,这些企业在行业中具有较明显的规模效益。2021 年以来 A 股各大
76、上市公司在采浆站的数量都在稳步提升。表表 1515:A A 股上市公司在采浆站数量一览股上市公司在采浆站数量一览-个个 公司 2021 年采浆站 2022 年采浆站 2023 年上半年采浆站 天坛生物 58 60 76 上海莱士 41 41 42 华兰生物 25 32 32 派林生物 28 28 30 博雅生物 14 14 14 卫光生物 8 9 9 博晖创新 12 14 15 资料来源:各公司财报,中原证券 2.3.2.行业行业整合整合加速加速 血制品企业现金流稳定,属于强垄断战略资源性行业,近年来行业整合加速。2021 年 11月,华润医药通过定增成为博雅生物控股股东,公司实际控制人由高特
77、佳集团变更为国务院国资委,企业性质也由民营变更为央企。2023 年 3 月 20 日,派林生物发布公告称,公司原控股股东及其一致行动人浙民投天弘、浙民投拟将公司 20.99%股权转让给陕西国资委旗下的胜帮英豪,浙民投全资子公司浙岩投资拟将其持有的公司 2.02%股份表决权委托给胜帮英豪。股权变更后胜帮英豪将控制派林生物23.01%股份的表决权,成为公司控股股东,派林生物实际控制人将从民企浙民投变更为陕西国资委。2023 年 6 月 2 日,卫光生物原控股股东光明国资局与国药集团中国生物签订合作协议,通过资产无偿划转成立合资公司控股上市公司,完成后公司控股股东由地方国资光明国资局变更为央企国药集
78、团。2023 年 6 月 13 日,上海莱士收到公司第一大股东基立福的通知,基立福正在筹划涉及公司股权变动的重大事项,截至目前该事项尚处于筹划阶段。目前 A 股 7 家血制品上市公司中,天坛生物、博雅生物、派林生物、卫光生物 4 家企业的实控人为国资背景,未来浆站审批有望向这些企业倾斜,行业集中度有望进一步提升。第22页/共30页 医药 本报告版权属于中原证券股份有限公司 请阅读最后一页各项声明 2.3.3.新技术突破推动产业升级新技术突破推动产业升级 根据蛋白组学测定,血浆中共含有 10000 多种血浆蛋白,人类已知的有 110 种,国际上先进的血制品企业能够从健康人血浆中提取 17 到 2
79、0 种血液制品,并且主要为高附加值的凝血因子类产品。国内企业一份血浆最多能够提取 12 种产品。另外,国际上产品以高附加值的凝血因子类占比较大,相比之下我国还是以低附加值的白蛋白为主。生产组分的多少决定了企业的经济效益。近年来国产血制品有技术突破迹象。表表 1616:A A 股上市公司血制品种类股上市公司血制品种类 天坛生物 上海莱士 华兰生物 卫光生物 泰邦生物 派林生物 博雅生物 博晖创新 人血白蛋白 冻干人血白蛋白 人免疫球蛋白 静注人免疫球蛋白 冻干静注人免疫球蛋白 层析法静注人免疫球蛋白 狂犬病人免疫球蛋白 乙型肝炎人免疫球蛋白 静注乙肝免疫球蛋白 冻干静注乙肝免疫球蛋白 破伤风人免
80、疫球蛋白 组织胺人免疫球蛋白 人凝血酶复合物 人凝血八因子 外用冻干人凝血酶 外科用冻干人纤维蛋白胶 人纤维蛋白原 资料来源:各公司官网,中原证券 以静丙为例,国内大多厂家仍然沿用传统的低温乙醇工艺,而海外层析法静丙已经存在多年。2023 年 9 月,国药集团中国生物血液制品板块企业天坛生物所属成都蓉生药业有限责任公司(简称“成都蓉生”)自主研发生产的第四代“静注人免疫球蛋白(pH4)”(简称“蓉生静丙 10%”)成功获批。这是国内首个用层析法研制的丙种球蛋白,该产品多项质量指标高于欧洲药典和中国药典标准,达到国际领先水平,标志着我国静丙产业水平迈入了国际先进行列。华兰生物和博雅生物的同类产品
81、未来 1-2 年也有望陆续上市。此外,在基因工程技术被用于制备凝血因子类血制品领域,市场空间巨大。以神州细胞为参照,其首个国产重组八因子 2021 年 7 月获批上市后,2022 年销售额超过 10 亿元。目前天坛生物等血制品企业在该领域也有布局,我国的血制品企业正在向新技术管线纵深升级。2.4.创新药创新药板块展望板块展望:融资环境或改善,“出海”带来增量市场:融资环境或改善,“出海”带来增量市场 2.4.1.政策一路引领,并助推我国创新药产业升级政策一路引领,并助推我国创新药产业升级 回顾创新药的成长历程,其发展壮大离不开政策的引导。2015 年以前,国内药物研发以 第23页/共30页 医
82、药 本报告版权属于中原证券股份有限公司 请阅读最后一页各项声明 仿制和模仿创新为主;2016 年,前 CFDA 发布化学药品注册分类改革工作方案,方案明确了对新药的定义-境内外均未上市的药品。并进一步分为 1 类新药(创新药)和 2 类新药(改良型新药)其中,新注册分类 1 为创新药,强调是含有新的结构明确的、具有药理作用的化合物,且具有临床价值临床价值的原料药及其制剂,不包括改良型新药中 2.1 类的药品;新注册分类 2为改良型新药,强调“优效性”,即相较于被改良的药品,具备明显的临床优势;新注册分类 3为仿制境外上市但境内未上市原研药品的药品,大致相当于原有分类中的 3 类新药。政策出政策
83、出台,明确了企业研发的方向要以临床价值为主导。台,明确了企业研发的方向要以临床价值为主导。与此同时,原分类化学药品新注册分类实施前批准上市的仿制药,凡未按照与原研药品质量和疗效一致原则审评的,均须开展一致性评价。2017 年,通过推进 ICH 指导原则转化与实施工作,推动了药品注册技术要求与国际接轨。2018 年 4 月,港交所在主板上市规则中新增了第 18A 章生物科技公司,允许未有收入、未有利润的生物科技公司在港股 IPO 上市融资。为尚未盈利的创新药企业发展提供了资本支持,促进我国创新药行业快速发展。2019 年药品管理法颁布,2021 年药品注册管理办法颁布,对具有重大临床治疗价值的新
84、药采取加快上市审评审批政策。构建了加快创新药上市的 4 条通道,分别是突破性疗法、附条件批准、优先审评和特殊审批,与欧美国家逐步靠拢。同时,实施临床试验申请默示许可制度(60 个工作日),使临床试验申请平均审评时间大大缩短。部署推进上市许可人制度(MAH 制度),使得药品批准文号持有人与生产企业得到有效分离,大大提升了创新药企业的转化效率。举例来看,2016 年,呋喹替尼成为 MAH 制度下上海市首个获得创新药许可的试点品种,其提前三年顺利上市销售。2021 年 7 月,国家药监局药品审评中心副主任周思源在“第六届中国医药创新与投资大会”上发表题为以临床价值为导向的药物研发和科学监管的主旨演讲
85、,提到截至 2021 年 7月,CDE 共受理 PD-1 注册申请 276 件,涉及申报企业 42 家;PD-L1 注册申请 148 件,涉及申报企业 29 个。其中有企业最多申请了 59 个受理号,还有企业申请的适应症最多达到了 33 个适应症;PD-L1 方面,有企业最多申请了 61 个受理号,涉及的适应症有 54 个。如果将两者申请的适应症进行整合,可以看到一共涉及 18 个瘤种,而肺癌多达 155 个受理文号,涉及 42 家企业。由此可见,大量的临床研究资源都集中在了 PD-1 和 PD-L1。创新药低水平重复现象突出。同年,CDE 发布以临床价值为导向的抗肿瘤药物的临床研发指导原则,
86、鼓励以临床需求为导向的创新,为患者带来真正的获益,同时解决创新药研发赛道低水平重复的问题。指导原则明确规定,使用阳性对照时,需要确保与已批准的可选择疗法相比,该药没有不可接受的获益/风险,或该药相较现有疗法更有效。2023 年 7 月,国家医保局发布谈判药品续约规则和非独家药品竞价规则,提出针对谈判药品连续协议期达到或超过 4 年的品种,续约或新增适应症触发的降价将减半执行。而达到 8 年的谈判药将被纳入常规目录管理。预计创新药续约价格降幅将小于此前预期,旨在支持真正的国产创新药实现商业变现,从而支持再研发的正向循环。可以预见,未来 Me-too 类 第24页/共30页 医药 本报告版权属于中
87、原证券股份有限公司 请阅读最后一页各项声明 创新药的上市数量将大大压缩,“伪创新”药品将逐步出清,真正优质的国产创新药有望迎来较大的发展契机。图图 22:2013-2022 年中国临床试验登记数量年中国临床试验登记数量-个个 资料来源:米内网,中原证券 在政策的引导下,我国创新药行业快速发展。米内网临床试验公示库统计数据显示,2017年之后在 NMPA 临床试验公示平台登记开展的临床试验数量上了一个新台阶,尤其是 2021 年1/2/3 期临床试验登记数达到 1418 个,同比增长超过 40%,2022 年临床试验登记数超过 1400个,形成新常态。2023 年前三季度,已有 28 款创新药获
88、国家药监局批准上市,其中国产创新药占据绝对优势,达到 26 款,这一数量已经超过 2022 年全年获批上市的 19 款新药数量。2.4.2.2024 年创新药融资环境或将改善年创新药融资环境或将改善 一款创新药从研发到上市要经历 8-10 年的周期,以化药为例,临床前研究需要 3-6 年,临床研究需要 6-7 年,从申报上市到获批上市还要等待半年到 2 年不等的时间,这期间,需要投入大量的财力,人力,物力来支持药物研发的推进,融资是创新药企业生存的关键。图图 23:化药研发周期:化药研发周期 资料来源:蛋壳研究院,中原证券 0200400600800016002013年
89、2014年 2015年 2016年 2017年 2018年 2019年 2020年 2021年 2022年临床I期临床II期临床III期 第25页/共30页 医药 本报告版权属于中原证券股份有限公司 请阅读最后一页各项声明 2022 年,美联储在面对高通胀、强劲复苏和金融风险的挑战下,开始了自 2018 年以来的首次加息周期。为了达到将美国通胀率压低至 2%的政策目的,美联储通过 11 次加息将基准利率水平抬升至 5.5%;加息导致国内生物医药一级市场融资环境恶化。当地时间 11 月 14日,美国劳工部公布的数据显示,10 月美国消费者价格指数(CPI)同比由上月的 3.7%降至3.2%,低于
90、市场预期的 3.3%;美国加息结束预期升温,创新药一级市场有望回暖。2.4.3.创新药“出海”带来增量市场创新药“出海”带来增量市场 创新药上市后国内的销售主要通过纳入医保快速放量来实现,在医保控费的大背景下,“出海”意味着更加广阔的增量市场,能够带来更多的回报。海外销售主要通过两种商业模式实现,一种是在海外启动临床,并申请上市,考虑到创新药海外定价更高,海外上市将为企业带来更大的业绩增长空间。目前 5 款中国药企开发、在美上市的产品中,除了艾贝格司亭注射液价格尚未披露,其余药物在美定价都远高于国内。差价最大的为君实生物的特瑞普利单抗,其海外批发采购成本为每瓶 8892.03 美元,约合人民币
91、 62465.62 元。同规格在中国售价为 1912.96 元,中美差价高达 32 倍。其次为和黄医药的呋喹替尼,其 1mg、5mg 规格海外定价分别为 300 美元/毫克、1200 美元/5 毫克。国内医保价格为 89 元/毫克、359 元/5 毫克,按照最新汇率 7.16 折算,差价在 24倍附近。排名第三的为百济神州的泽布替尼,21 年在美国的定价为 117.50 美元/80 毫克,医保谈判定价为 86.5 元/80 毫克,差价为 9.7 倍。排名第四的为传奇生物的 Carvykti,美国定价为 46.5 万美元,按最新汇率计算,折合人民币 333 万元。参考国内已经上市的 CAR-T
92、疗法,国内定价最高的药明巨诺瑞基奥仑赛注射液,为 129 万元;最低的合源生物的纳基奥仑赛定价 99.9 万元,差价在 2.58 倍到 3.33 倍之间。考虑到海外临床的高昂费用,创新药“出海”还存在另一种方式,即将某项专利,技术,某种化合物或产品对外授权,简称为 License out,同时赚取相应的“专利费”。近年来,随着技术的进步,我国创新药企 Lisence out 数量及金额快速增长。有数据统计,2017 年至 2019年,国产创新药以 License out 形式出海数量每年均不超过 10 款。2019-2021 年,中国药企License out 交易数量累计达 100 项,交易
93、金额累计超过 240 亿美元。康橙投资数据显示,2022 年,中国创新药 License out 交易发生 44 起,披露的交易金额达到 270 亿美元,相比2021 年交易总额翻倍。2023 年上半年,License out 交易可查总额已达 143 亿美元,为 2022年同期三倍,单项最高交易金额达 20 亿美元。2.5.AI+医疗医疗板块展望板块展望:技术赋能,政策利好:技术赋能,政策利好 医疗人工智能是指利用人工智能技术辅助医疗行业的各个环节,提高医疗质量和效率的一种新型医疗模式。人工智能技术主要包括机器学习、深度学习、自然语言处理、计算机视觉、第26页/共30页 医药 本报告版权属于
94、中原证券股份有限公司 请阅读最后一页各项声明 知识图谱等,可以实现对海量医疗数据的收集、分析、挖掘和应用,从而为临床诊断、治疗方案、药物开发、健康管理等提供智能化的支持和服务。AI 医疗主要包括 AI 医疗服务,AI 医学影像,AI 药物研发,AI 健康管理,AI 基因检测等。其中,AI 医疗服务主要是指利用人工智能技术为患者提供在线或离线的诊断、咨询、预防、康复等服务,如 AI 检验/病理诊断等。AI 影像指利用人工智能技术为传统的医疗器械赋予智能化,以达到辅助诊断的功能。如联影智能在 11 月参加的放射学领域顶级盛会第 109 届北美放射学年会中展示的数字孪生手术平台 uAI-MERITS
95、,利用尖端的人工智能和计算机视觉技术,创建在手术场景下的患者、医务人员和操作环境的数字孪生,进而赋能术前准备、术中导航、术后随访的全方位健康管理。AI 药物研发指基于 AI、物理建模、高性能计算的相关技术提升药物研发效率;AI 健康管理指通过可穿戴设备提供的健康大数据智能分析,帮助个人或企业有针对性的管理健康,通过进行长时间的实时监测以及数据多维管理和分析把被动的疾病治疗变为主动的健康监控。AI 基因检测是疾病检测的手段之一。2.5.1.技术赋能下,技术赋能下,国内国内 AI+医疗市场空间医疗市场空间 2025 年有望翻番年有望翻番 近年来,国内 AI+医疗技术发展较快。医学装备领域,以 MR
96、I 为代表的基于空间定位类成像设备,图像重建时间长,成像过程中容易出现呼吸运动伪影,传统的部分傅里叶、压缩感知和并行重建等图像重建方式均存在重建计算复杂、基于经验调参困难等问题;而基于 AI 数据驱动的深度学习重建方式,能够大幅提升成像效率及成像质量。诊疗领域,人工智能医疗器械搭载 5G 通信模块,可以实现医生、医疗器械、患者之间的远程协作。同时,通过融合云存储、边缘计算等新技术共同搭建软硬一体的医联体诊疗平台,可助力医疗资源下沉基层。以润达医疗的“慧检”系统为例,该平台的应用是基于医学专业教科书,临床诊疗指南和国内外最新进展为知识基础,基于十几家大型公立医疗机构超过 10 亿条以上检验数据,
97、利用自然语言处理,自动机器学习,知识推理等技术建立的临床智能辅助决策系统,可以对患者检验报告 AI 综合分析,提示可考虑的诊断方向以及依据,实现早期疾病的早发现,早诊断,早治疗,改善患者的医疗体验。医疗诊断领域,技术的进步推动检查从有创到无创转变。以冠脉血流储备分数(FFR)计算过程为例,FFR 为诊断冠心病的金标准,一般通过有创穿刺放置压力导丝的方式测量准确数值,从而评估冠脉阻塞严重程度,操作步骤相对复杂。虽然血管堵塞在 CT 造影图像中能够清晰显示,但基于图像无法定量计算 FFR 来判断堵塞程度是否已达到手术指征;人工智能技术可以基于形态学特征,从 CT 图像中提取血管的解剖学形态信息与生
98、理学信息,建立血管的流体动力学模型,从而在任意冠脉上的任意位置计算 FFR。肿瘤筛查领域,AI 影像解读技术提升医生诊疗效率。以迪安诊断为例,目前已实现宫颈液基细胞领域试剂耗材、制片染色、数字扫描、人工智能判读的全产业链闭环。其子公司杭州医策科技发布的宫颈细胞病理图像处理软件 PathoInsight-T 能够有效提升医生的阅片质量和阅片效率。第27页/共30页 医药 本报告版权属于中原证券股份有限公司 请阅读最后一页各项声明 从国内 AI+医疗市场看,普咨询集团报告显示,2022 年中国 AI+医疗市场规模达到301.36 亿元,2025 年有望超过 700 亿元。2023-2025 年复合
99、年增长率为 39.4%。行业将呈现快速增长态势。技术赋能下,2025 年市场容量有望翻番。2.5.2.政策利好行业发展政策利好行业发展 “十四五”医药工业发展规划中提到,要积极发展新模式新业态,最终形成医疗机构、药品生产经营企业、保险公司、信息技术服务商等共同参与的“互联网+医药”新生态。2023 年 3 月,中共中央办公厅、国务院办公厅印发了关于进一步完善医疗卫生服务体系的意见,意见指出,加速推进互联网,区块链,物联网,人工智能,云计算,大数据,等在医疗卫生领域中的应用,加强健康医疗大数据共享互换与保障体系建设。AI 医疗的应用推广将有助于弥补我国医疗资源分布不均的短板,提升医疗和医药研发的
100、质量和效率。天眼查数据研究院报告显示,2020 年至今,国内 AI+医疗领域共发生了 89 起融资事件,融资金额总计达到 175 亿元人民币;AI 医疗相关企业注册量快速上升,在政策引导下,行业正在快速发展。图图 24:2011-2021 年年 AI 医疗相关企业年注册量医疗相关企业年注册量-家家 资料来源:天眼查数据研究院,中原证券 3.行业投资评级及行业投资评级及 24 年年投资机会投资机会分析分析 2023 年二、三季度后,随着新冠疫情以及医疗反腐影响的消退,医药工业逐步步入发展正轨。考虑到医药行业经济运行指标边际改善,整体行业仍存估值提升机会,维持行业“强于大市”的投资评级。3.1.中
101、药板块中药板块投资机会投资机会分析分析 从中药板块的估值看,截止到 2023 年 12 月 1 日,CS 中成药 PE-TTM 为 25.10 倍,仍处于近十年来估值低位水平,板块仍然具备配置价值。给予中药板块强于医药大市的投资评级。建议继续从以下几个角度去寻求中药板块的投资机会。第28页/共30页 医药 本报告版权属于中原证券股份有限公司 请阅读最后一页各项声明 图图 25:中信中成药市盈率(中信中成药市盈率(TTM)走势)走势 资料来源:Wind,中原证券 1)未来中药行业机遇与挑战并存,行业面临整合,无法掌控原材料资源,产品没有竞争,不具备创新可持续发展能力的企业将逐步被淘汰;建议关注国
102、企改革推动下,战略布局日益清晰的国资背景中药龙头企业的投资机会,重点关注东阿阿胶(000423)等优质企业;关注具备中药独家品种、具备创新能力,具备中药院内制剂转化能力的优质中药企业,如羚锐制药(600285),众生药业(002317)等;关注中药创新热情高涨下,CXO 龙头博济医药(300404)的投资机会。2)关注儿科用药的投资机会。中成药儿药副作用较小,药性更加温和,有望更多的进入2024 年年初即将调整的基药目录中的儿药目录。建议重点关注葫芦娃(605199)等具备儿童中成药优势品种的中成药企业。3.2.康复康复医疗医疗器械器械投资投资机会机会分析分析 国家密集出台的各项利好政策,从国
103、家层面助力康复医疗领域快速发展,未来有望将康复贯穿于疾病诊疗全过程。目前康复器械企业的集中度较分散,受政策支持、市场需求提升、技术创新等多因素驱动,行业集中度有望提升。产线丰富,研发能力强的企业有望成为行业龙头,建议重点关注翔宇医疗(688626)。3.3.血制品血制品板块投资板块投资机会机会分析分析“十四五”之后,血制品行业在供给端及需求端双双回暖的背景下迎来了新一轮景气周期。从供给端看,“十四五”期间,上市公司均有新浆站陆续获批,行业整合加速有利于促进企业长期浆站获取能力的提升;从需求端看,新冠疫情之后,医生与患者对血制品认知提升。根据米内网数据统计,2022 年我国公立医疗机构市场血液制
104、品销售额约为 464 亿元,同比增长 7.9%。根据前瞻产业研究院测算数据,随着老龄化程度加剧,以及人们健康意识的升级,预计到 2027 年中国血制品市场规模将达到 780 亿元,2022-2027 年复合增长率 11.6%。此外,技术升级也将推动血制品企业业绩增长。建议重点关注陕煤刚刚入主的派林生物(000403),0.000010.000020.000030.000040.000050.000060.000070.0000 第29页/共30页 医药 本报告版权属于中原证券股份有限公司 请阅读最后一页各项声明 同时关注有整合预期的血制品优质企业上海莱士(002252)。3.4.创新药创新药板
105、块板块投资机会投资机会分析分析 创新是医药行业发展的方向,2024 年创新药融资环境有望改善,“出海”带来增量市场,建议自下而上精选具备研发实力和出海预期的创新药企业。AD 等退行性疾病领域的药企尤其值得重点关注。另外建议关注创新药相关的 CXO 领域相关企业的投资机会,如昭衍新药(603127)等。3.5.AI+医疗医疗行业行业投资机会投资机会分析分析 AI 医疗成长空间巨大,建议围绕前文提到的 AI 医疗服务,AI 医学影像,AI 药物研发,AI 健康管理,AI 基因检测等领域精选优质标的。尤其是与华为合作的企业,如润达医疗(603108)等。4.风险提示风险提示 疫情等系统性风险,中美关
106、系不确定性,企业研发进程低于预期,国家政策推进低于预期。表表 1717:重点关注标的估值情况重点关注标的估值情况 公司简称公司简称 总股本总股本/亿亿股股)流通股流通股/亿亿股股 股价股价(元元/股股,1212月月 6 6 日日)EPSEPS(元)(元)每股净资产(每股净资产(2 23 3Q Q3 3)PE(PE(倍倍)PB(2PB(23Q3Q3 3)投资评级投资评级 2022023 3E E 2022024 4E E 2022023 3E E 2022024 4E E 东阿阿胶 6.44 6.44 51.08 1.64 2.00 16.08 31.15 25.54 3.18 未评级 羚锐制药
107、 5.67 5.63 16.98 0.97 1.16 4.78 17.51 14.64 3.55 买入 众生药业 8.53 7.23 17.12 0.45 0.51 5.13 38.04 33.57 3.34 买入 博济医药 3.70 2.70 9.39 0.13 0.19 2.40 72.23 49.42 3.91 增持 葫芦娃 4.00 4.00 18.6 0.28 0.35 2.73 66.43 53.14 6.81 增持 翔宇医疗 1.60 0.53 56.6 1.45 1.80 12.78 39.03 31.44 4.43 增持 派林生物 7.33 6.36 28.93 0.75 0
108、.95 9.74 38.57 30.45 2.97 买入 上海莱士 66.45 66.43 8.12 0.33 0.38 4.42 24.61 21.37 1.84 未评级 昭衍新药 7.50 6.30 24.18 0.83 1.15 10.98 29.13 21.03 2.20 买入 润达医疗 5.80 5.80 22.55 0.84 1.02 6.85 26.85 22.11 3.29 买入 资料来源:Wind 一致预期,中原证券 第30页/共30页 医药 本报告版权属于中原证券股份有限公司 请阅读最后一页各项声明 行业投资评级行业投资评级 强于大市:未来 6 个月内行业指数相对沪深 30
109、0 涨幅 10以上;同步大市:未来 6 个月内行业指数相对沪深 300 涨幅10至 10之间;弱于大市:未来 6 个月内行业指数相对沪深 300 跌幅 10以上。公司投资评级公司投资评级 买入:未来 6 个月内公司相对沪深 300 涨幅 15以上;增持:未来 6 个月内公司相对沪深 300 涨幅 5至 15;谨慎增持:未来 6 个月内公司相对沪深 300 涨幅10至 5;减持:未来 6 个月内公司相对沪深 300 涨幅15至10;卖出:未来 6 个月内公司相对沪深 300 跌幅 15以上。证券分析师承诺证券分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券分析师执业资格,本人任职符合监管
110、机构相关合规要求。本人基于认真审慎的职业态度、专业严谨的研究方法与分析逻辑,独立、客观的制作本报告。本报告准确的反映了本人的研究观点,本人对报告内容和观点负责,保证报告信息来源合法合规。重要声明重要声明 中原证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格。本报告由中原证券股份有限公司(以下简称“本公司”)制作并仅向本公司客户发布,本公司不会因任何机构或个人接收到本报告而视其为本公司的当然客户。本报告中的信息均来源于已公开的资料,本公司对这些信息的准确性及完整性不作任何保证,也不保证所含的信息不会发生任何变更。本报告中的推测、预测、评估、建议均为报告发布日的判断,本报告中的证券或投资标的价格、价值及投
111、资带来的收益可能会波动,过往的业绩表现也不应当作为未来证券或投资标的表现的依据和担保。报告中的信息或所表达的意见并不构成所述证券买卖的出价或征价。本报告所含观点和建议并未考虑投资者的具体投资目标、财务状况以及特殊需求,任何时候不应视为对特定投资者关于特定证券或投资标的的推荐。本报告具有专业性,仅供专业投资者和合格投资者参考。根据证券期货投资者适当性管理办法相关规定,本报告作为资讯类服务属于低风险(R1)等级,普通投资者应在投资顾问指导下谨慎使用。本报告版权归本公司所有,未经本公司书面授权,任何机构、个人不得刊载、转发本报告或本报告任何部分,不得以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。未经授权的刊载
112、、转发,本公司不承担任何刊载、转发责任。获得本公司书面授权的刊载、转发、引用,须在本公司允许的范围内使用,并注明报告出处、发布人、发布日期,提示使用本报告的风险。若本公司客户(以下简称“该客户”)向第三方发送本报告,则由该客户独自为其发送行为负责,提醒通过该种途径获得本报告的投资者注意,本公司不对通过该种途径获得本报告所引起的任何损失承担任何责任。特别声明特别声明 在合法合规的前提下,本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易,还可能为这些公司提供或争取提供投资银行、财务顾问等各种服务。本公司资产管理部门、自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告意见或者建议不一致的投资决策。投资者应当考虑到潜在的利益冲突,勿将本报告作为投资或者其他决定的唯一信赖依据。