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1、 余伟民(通信行业分析师)余伟民(通信行业分析师)SAC号码:号码:S0850517090006 杨彤昕(通信行业分析师)杨彤昕(通信行业分析师)SAC号码:号码:S0850522030004 2023年年12月月21日日 Arista:全球高速数据中心交换机领航者,:全球高速数据中心交换机领航者,站站上上AI浪潮之巅浪潮之巅 证券研究报告证券研究报告(优于大市,维持)(优于大市,维持)Arista:全球数据中心云网领导者:全球数据中心云网领导者,22年业绩重现强劲增长年业绩重现强劲增长,盈利表现优异盈利表现优异。公司是面向大型数据中心、园区和路由环境的数据驱动、客户端到云网络的行业领导者,提
2、供数据中心云网络、认知邻接园区网络、认知软件&服务三大类产品。2014年以来,研发、收购步履不停,不断扩大业务覆盖面及技术水平。产品进展方面,固定配臵7050X4、7060X5系列交换机已支持800G,模块化7800R3系列交换机最大支持460T交换容量,576个400G端口。财务方面,Arista 22年实现收入43.81亿美元,同比+49%,增速为近年峰值,公司持续平台创新,以云巨头、企业&金融为主要市场,毛利率常年保持60%+,盈利能力稳居行业第一梯队。行业:行业:AI/云驱动下云驱动下,交换机持续向高性能交换机持续向高性能+白盒化发展白盒化发展,Arista 凭借高速数据中心交换机破局
3、凭借高速数据中心交换机破局。公司作为网络设备品牌商处于行业中游,上接芯片及元器件供应商,下接云厂商等终端客户市场。市场空间方面,22年全球以太网交换机市场规模达365亿美元,同比+19%,其中高速200/400G交换机市场增速超过300%,650 Group预计27年数据中心+园区交换机市场空间看向500亿美元。需求及趋势方面,我们认为数据中心交换机产品具有高速化(400G/800G将在未来占据主导地位)、白盒化(开放网络架构),网络架构将由传统三层结构转向Spine-Leaf架构,此外AI作为催化剂对网络高带宽、无损、低延迟提出新的要求,Arista 7800R作为旗舰平台支持AI工作负载,
4、公司预计25年AI相关收入将达到20-30亿美元。供给方面,交换机市场呈现“一超多强”格局,Arista高速数据中心交换机不断攫取思科份额,Arista销售额份额12-22年增长21.8pct,同期思科份额下降41.8pct,且已在100G及以上端口出货量领先思科。核心优势:自研核心优势:自研EOS系统系统+应用一流商用芯片构造开放型云网架构应用一流商用芯片构造开放型云网架构,AI浪潮下持续深挖微软和浪潮下持续深挖微软和Meta价值价值。Arista通过自研EOS系统、使用一流商用芯片颠覆市场。Arista自研的EOS系统提供高可靠性和可编程性,支持多种商用芯片,相对传统方法作出较大优化,使所
5、有交换机平台形成单一映像。Arista战略性地使用商用芯片,加快产品市场推广并优化成本,与博通强强联合,博通三条交换芯片产线均与Arista紧密合作,博通最强性能Jericho 3 AI网络交换芯片将在未来对Arista提供支持。客户资源方面,22年云巨头微软和Meta对公司收入贡献分别为7.01亿美元、11.39亿美元,占比分别为16%、26%,我们认为AI持续发展浪潮下,大客户对于AI/云数据中心基础设施投资将会继续增长,公司有望获取更多价值。风险提示风险提示。AI发展不及预期;云厂商资本开支不及预期;Arista新产品落地与推进不及预期;大客户投资存在周期性,Arista季度收入存在不确
6、定性;与思科等企业在数据中心高速交换机的竞争或加剧。Arista:全球高速数据中心交换机领航者,站上:全球高速数据中心交换机领航者,站上AI浪潮之巅浪潮之巅 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 2 pWiW9UoWnYoX9UuWoYnU8ObPbRpNpPtRnOfQqRsQjMoMoM9PpOmMNZqQmQuOoOyQ目录目录 1.Arista:全球数据中心云网领导者:全球数据中心云网领导者,22年业绩重现强劲增长年业绩重现强劲增长,盈利表现优异盈利表现优异 2.行业:行业:AI/云驱动下云驱动下,交换机持续向高性能交换机持续向高性能+白盒化发展
7、白盒化发展,Arista 凭借高速数据中心交换机优势与思科分庭抗礼凭借高速数据中心交换机优势与思科分庭抗礼 3.核心优势:自研核心优势:自研EOS系统系统+应用一流商用芯片构造开放型云网应用一流商用芯片构造开放型云网架构架构,AI浪潮下持续深挖微软和浪潮下持续深挖微软和Meta价值价值 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 3 1.1 Arista:全球数据中心云网领导者:全球数据中心云网领导者 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 4 资料来源:Arista官网,Arista优势白皮书,Arista 23Q1业绩
8、推介,海通证券研究所 图:图:Arista产品产品/软件服务一览软件服务一览 图:图:Arista预期未来产品占比趋势(预期未来产品占比趋势(23Q1)Arista是面向大型数据中心是面向大型数据中心、园区和路由环境的数据驱动园区和路由环境的数据驱动、客户端到云网络的行业领导者客户端到云网络的行业领导者。根据Arista官网,公司成立于2004年,于2014年在纽交所上市(代码为ANET),总部位于美国加利福利亚州圣克拉拉市,公司率先为大规模数据中心和园区环境提供软件驱动的认知云网络,公司的关键垂直领域包括云巨头、云专业供应商、运营商、金融企业等,技术合作伙伴包括AWS、博通、Google、I
9、ntel、微软/Azure等。根据Arista 23Q1业绩推介,截至23Q1,公司已拥有9000+客户。Arista提供三大层面的产品及服务,并给出公司对未来产品占比趋势的预期:1)核心-数据中心&云网络(交换机),占60%-65%;2)认知网络软件&服务,占20%-25%;3)认知邻接-园区&路由,占10%-15%。4000600080004000000002040608001802002014-06-062015-06-062016-06-062017-06-062018-06-062019-06-062020-06-06
10、2021-06-062022-06-062023-06-06ANET.N(美元,左轴)IXIC.GI(指数,右轴)1.2 Arista复盘复盘研发、收购步履不停,当前市值研发、收购步履不停,当前市值556亿美元亿美元 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 5 资料来源:Wind(股价及纳斯达克指数),Arista官网,美国法院,海通证券研究所整理 注:1)IXIC.GI为纳斯达克指数;2)股价及指数走势数据由2014年6月6日(Arista上市首日)至2023年8月4日;3)图中文字仅为当下时点发生的重要事件,并不对股价走势做研判 在纽交所在纽交所IPO
11、 推出业界首款具推出业界首款具有有 100G上行链上行链路的叶交换机路的叶交换机 推出推出EOS+平台平台 推出推出CloudVision 1.Gartner将将Arista定定义为数据中心网络魔力义为数据中心网络魔力象限“领导者”象限“领导者”2.推出推出Arista 7280R固固定交换系列(定交换系列(100G)1.推出推出7050X3 和和 7260X3系列,系列,支持支持25G/100G 2.推出面向园区推出面向园区的认知云网络的认知云网络 向思科支付向思科支付4亿美元以解决亿美元以解决专利纠纷专利纠纷 推出推出400G固定固定平台平台7060X4 推出推出7800R3、7500R3
12、系列系列等,支持等,支持400G网络网络 收购收购Big Switch Networks 收购收购Awake Security 完成微软完成微软400ZR 互操作性测试互操作性测试 1.推出推出EOS NetDL 2.推出下一代推出下一代7050X、7060X 1.收购收购Untangle 2.推出推出Arista CUE(认知统一边缘)(认知统一边缘)推出推出7050X4、7060X5系列,系列,支持支持800G网络网络 收购收购Pluribus Networks 于于OFC 2023中展中展示示800G光收发器光收发器等下一代系统和等下一代系统和光学器件光学器件 Arista股价及纳斯达克
13、指数走势对比(截至股价及纳斯达克指数走势对比(截至2023年年8月月4日,日,Arista市值为市值为556亿美元)亿美元)在与思科的版权在与思科的版权诉讼案中获胜诉讼案中获胜 1.收购收购Mojo Networks 2.收购收购Metamako 推出推出7500R2和和7280R2系列系列 1.3.1 业务一:数据中心业务一:数据中心&云网络业务云网络业务 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 6 资料来源:Arista 23Q1业绩推介,Arista官网,海通证券研究所 图:图:Arista各分支交换机新品一览(截至各分支交换机新品一览(截至23Q1
14、)固定配臵交换机方面固定配臵交换机方面,Arista于于22年年12月推出月推出7050X4系列和系列和7060X5系列系列,支持支持800G。根据Arista官网,7050X4和7060X5系列固定叶脊交换机基于运行EOS的博通Trident 4和Tomahawk 4芯片组,具有较高的自动化和可视性,覆盖10G-800G速度,可满足现代企业和超大规模云网络的关键要求:1)低功耗:节省20%-40%电力;2)2倍密度提升-1U中32个800G端口,适用于AI和ML应用;3)投资保护:当前和未来计算和存储系统的向前向后兼容性等。模块化交换机方面模块化交换机方面,Arista推出高性能推出高性能4
15、60T模块化交换机模块化交换机7800R3。根据Arista官网,Arista 7800R3系列专用模块化交换机提供业界最高的性能扩展,支持多达576个400G线速端口和768个100G端口,并提供超过460Tbps的总容量和广泛的线卡选择,以满足最大规模数据中心的需求。属性属性 分类分类 代表型号代表型号 最大交换容量(最大交换容量(Tbps)模块化 100/400G 通用脊交换机 7800R3 460 7500R3 230 10/25/40/50/100G 通用脊交换机 7500R 150 10/40/100G Spline系 7300 50 固定配臵 25/100/400G 通用脊交换机
16、 7280R3 9.6 10/40/100G 动态深度缓冲系 7280R 12 10/25/40/100/400G Spline系 7060X/7260X/7368X4 25.6 10/25/40/100G系 7050X3 6.4 多功能可编程系 7170 12.8 可编程系 7160 6.4 10G 叶交换机 7020SR 1.04 表:表:Arista模块化、固定配臵交换机系列矩阵模块化、固定配臵交换机系列矩阵 1.3.2 业务二:认知邻接业务二:认知邻接-园区园区&路由路由 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 7 资料来源:Arista 23Q1
17、业绩推介,海通证券研究所 图:图:Arista 认知园区业务解决方案认知园区业务解决方案 认知园区业务软硬件兼顾认知园区业务软硬件兼顾,以通用云网络以通用云网络、认知管理平台及园区安全保护为核心认知管理平台及园区安全保护为核心。根据Arista 22年报,Arista认知园区网络基于三大支柱:1)通用云网络(UCN):是一种开放的、基于标准的设计,专注于数据驱动的控制原则。根据Arista官网,Arista的折叠Spline架构利用其主干交换机、POE 720系列和750系列叶子交换机以及Wi-Fi平台,将园区层整合为更简单的拓扑结构,从而降低成本并提高可靠性。2)认知管理平台(CMP):是一
18、个数据驱动的存储库,用于跨网络分析的自动化操作。3)园区安全保护:公司通过EOS、DMF、NDR和CloudVison来实现网络分割、设备合规性和审计等功能。根据Arista 22年报,公司认知园区交换及路由业务包括认知园区交换产品如720XP固定PoE交换机、750模块化PoE交换机和7300X3 Spline交换机,以及通用脊叶路由产品如7020R固定路由器、7280R固定路由器、7368X4模块化路由器、7500R模块化路由器和7800R模块化路由器。图:图:Arista 认知园区网络硬件产品一览(截至认知园区网络硬件产品一览(截至23Q1)1.3.3 业务三:认知网络软件业务三:认知网
19、络软件&服务业务服务业务CloudVision 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 8 资料来源:Arista 23Q1业绩推介,Arista优势白皮书,海通证券研究所 图:图:CloudVision在在Arista产品架构中的地位产品架构中的地位 CloudVision实现网络工作负载编排及简化实现网络工作负载编排及简化。根据Arista 官网,CloudVision是全网络工作负载编排、工作流自动化、网络操作实时可见性的整体解决方案。它基于EOS NetDB,这是用于流式传输、共享和聚合运行EOS的物理交换机的工作状态的基础设施服务。CloudVi
20、sion专门设计用于通过抽象底层物理网络来简化编排系统、覆盖控制器和其他网络服务的集成。CloudVision使组织能够简单有效地将一组动态的物理和虚拟网络服务与集成了自动化配臵和变更管理任务的运营基础连接起来,同时提供实时的网络可见性。图:云及企业客户图:云及企业客户CloudVison运用情况运用情况 图:图:CloudVision帮助帮助Arista实现网络中软件、管理及操作一致实现网络中软件、管理及操作一致 1.4 财务分析:平台创新正当时,业绩高速增长,财务分析:平台创新正当时,业绩高速增长,22年增速登峰年增速登峰 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明请务必阅读正文之后的信息披露
21、和法律声明 9 资料来源:Wind,Arista 23Q1业绩推介,海通证券研究所 Arista 业绩高速增长业绩高速增长,22年收入增速达年收入增速达5年内峰值年内峰值。根据Arista 23Q1业绩推介,公司认为10-14年为产品创新期,16-18年为品类创新期,而目前所处的22-27年为平台创新期。根据Wind,Arista 22年实现营收43.81亿美元(同比+49%),增速为近5年峰值,17-22年公司收入CAGR为22%;22年实现归母净利润13.52亿美元(同比+61%),17-22年公司归母净利润CAGR为26%。根据Arista官网23Q2业绩新闻稿,公司23Q2实现营收14
22、.59亿美元(同比+39%),GAAP净利润4.92亿美元(同比+64%)。图:图:2017-23H1 Arista 营业收入及增速营业收入及增速 图:图:2017-2023H1年年Arista 归母净利润及增速归母净利润及增速 图:图:Arista目前处于平台创新期(目前处于平台创新期(2022-2027年)年)-10%0%10%20%30%40%50%60%055404550200202021202223H1营业收入(亿美元,左轴)同比增速(%,右轴)-50%0%50%100%150%200%0246872018201920
23、202021202223H1归母净利润(亿美元,左轴)同比增速(%,右轴)1.4 财务分析:八成收入来自产品,立足北美,锚定云、企、金融市场财务分析:八成收入来自产品,立足北美,锚定云、企、金融市场 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 10 资料来源:Wind,Arista 23Q1 业绩推介,22年年报,海通证券研究所 图:图:2021-2022年年Arista 收入按地区拆分收入按地区拆分 八成收入来自产品八成收入来自产品,22年增长强劲年增长强劲。根据Arista 22年报,公司收入分为产品收入和服务收入两大类,22年公司产品收入37.16亿美元
24、(同比+56%),占比达85%,增长主要系客户群尤其是大型云客户对于交换机和路由平台的强劲需求;服务收入6.65亿美元(同比+17%),服务收入主要来自PCS合同(Post-Contract Support,合同后支持)销售,通常与产品一同销售,增长系公司客户安装基础继续扩大,初始和续订PCS合同持续增长。云巨头云巨头、企业及金融客户为目标市场企业及金融客户为目标市场。根据Arista 23Q1业绩推介,公司认为云巨头和企业及金融市场是未来主要的市场目标,各占35%-39%,第三大市场为运营商(SP)和T2 云厂商,占比为25%-30%。Arista主要立足美洲市场主要立足美洲市场。根据Ari
25、sta 22年报,22年公司美洲地区收入34.63亿美元(同比+61%),占比79%(同比+6pct),此外亚太地区收入3.89亿美元(同比+28%)。图:图:2017-2022年年Arista 收入按品类拆分收入按品类拆分 87.04%85.58%83.84%79.00%80.65%84.82%-20%0%20%40%60%80%100%0002020212022产品(亿美元,左轴)服务(亿美元,右轴)同比增速:产品(%,右轴)同比增速:服务(%,右轴)产品收入占比(%,右轴)图:图:Arista 市场板块趋势(市场板块趋势(23Q1)美洲 73%
26、2021 美洲 欧洲、中东和非洲 亚太地区 美洲 79%2022 美洲 欧洲、中东和非洲 亚太地区 1.4 财务分析:盈利能力稳居行业第一梯队,毛利率维持财务分析:盈利能力稳居行业第一梯队,毛利率维持60%+请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 11 资料来源:Wind,海通证券研究所 Arista毛利率常年维持毛利率常年维持60%+。根据Wind,Arista 22年实现毛利率61.07%(同比-2.73pct),主要系公司对大型终端客户的销售比例增加,而这些客户通常获得更大的折扣,且材料和物流成本、(成品及零部件)库存费用有所增加。纵观17-22年,
27、Arista的毛利率稳定维持在60%以上,处于行业第一梯队(对比22年同行业公司:思科:62.55%;Juniper:55.80%;HPE:33.36%)。Arista净利率领先同行业公司净利率领先同行业公司。根据Wind,Arista 22年实现净利率30.87%(同比+2.35pct),17-22年Arista在净利率方面均领先同行业公司,对比22年同行业公司净利率:思科:22.91%;Juniper:8.88%;HPE:3.05%。图:图:Arista与同行业公司毛利率对比与同行业公司毛利率对比 图:图:Arista与同行业公司净利率对比与同行业公司净利率对比 64.50%63.84%6
28、4.06%63.94%63.80%61.07%20%25%30%35%40%45%50%55%60%65%70%2002020212022Arista思科 JuniperHPE25.71%15.25%35.67%27.38%28.52%30.87%-5%0%5%10%15%20%25%30%35%40%2002020212022Arista思科 JuniperHPE目录目录 1.Arista:全球数据中心云网领导者:全球数据中心云网领导者,22年业绩重现强劲增长年业绩重现强劲增长,盈利表现优异盈利表现优异 2.行业:行业:AI/云驱动下云驱动下,交换
29、机持续向高性能交换机持续向高性能+白盒化发展白盒化发展,Arista 凭借高速数据中心交换机优势与思科分庭抗礼凭借高速数据中心交换机优势与思科分庭抗礼 3.核心优势:自研核心优势:自研EOS系统系统+应用一流商用芯片构造开放型云网应用一流商用芯片构造开放型云网架构架构,AI浪潮下持续深挖微软和浪潮下持续深挖微软和Meta价值价值 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 12 2.1.1 交换机:核心组网设备,大型数据中心网络要求交换机:核心组网设备,大型数据中心网络要求400G及以上及以上 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明请务必阅读正文之后的信息披露
30、和法律声明 13 资料来源:盛科通信招股书(注册稿)援引灼识咨询,锐捷网络官网,海通证券研究所 图:交换机分场景、分速率(带宽)图:交换机分场景、分速率(带宽)以太网交换机为用于网络信息交换的网络设备以太网交换机为用于网络信息交换的网络设备。根据盛科通信招股书(注册稿),以太网交换机是实现各种类型网络终端互联互通的关键设备,以太网交换机对外提供高速网络连接端口,直接与主机或网络节点相连,可为接入设备的任意多个网络节点提供电信号通路和业务处理模型。以太网交换机由以太网交换芯片、CPU、PHY、PCB、接口/端口子系统等组成。大型数据中心网络对交换机速率要求高大型数据中心网络对交换机速率要求高。根
31、据盛科通信招股书(注册稿)援引灼识咨询,以太网交换机按应用场景可以分为家用网络、企业网络、工业网络、运营商网络、数据中心网络,不同应用场景对交换机速率的要求也不同,其中超大型数据中心网络所需求的交换机速率在400G(及以上)。根据在网络中所处的位臵和分工,交换机可以分为核心交换机、汇聚交换机和接入交换机。根据锐捷网络官网,性能方面:核心层交换机汇聚交换机接入交换机。图:以太网交换机网络结构示意图图:以太网交换机网络结构示意图 家用网络 企业网络 工业网络 小型园区网络 园区网络 运营商网络 数据中心网络 大型运营商网络 超大型数据中心网络 百兆百兆/千兆千兆 千兆千兆/万兆万兆 25G/40G
32、/100G 400G(及以(及以上)上)核心路由器 核心层 交换机 汇聚层 交换机 接入层 交换机 核心层交换机核心层交换机是网络主干部分,是整个网络性能的保障,是所有流量的最终承受者和汇聚者,应具备高性能、高可靠性、高吞吐能力等。汇聚层交换机汇聚层交换机充当网络接入层和核心层的中介,工作站接入核心层前先过该层,以减轻核心层设备负荷。说明说明 接入层交换机接入层交换机直接面向用户连接或访问的部分,接入层交换机最为常见,具有低成本和高端口密度特性。2.1.2 产业链:交换机行业上接芯片等部件,下游受终端应用驱动产业链:交换机行业上接芯片等部件,下游受终端应用驱动 请务必阅读正文之后的信息披露和法
33、律声明请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 14 资料来源:菲菱科思招股书,锐捷网络招股书,盛科通信官网,海通证券研究所 图:网络设备产业链图:网络设备产业链 Arista主要聚焦于交换机领域主要聚焦于交换机领域,在网络设备产业链中处于中游在网络设备产业链中处于中游。根据锐捷网络招股书,网络设备是指构建整个网络所需的各种数据传输、交换及路由设备,主要包括交换机、路由器、无线接入点和光缆等。根据前述Arista产品情况,Arista硬件产品主要聚焦于交换机领域,因而在网络设备产业链中处于中游。根据下图,网络设备行业上游连接芯片制造商等零部件企业,下游连接终端应用部门。上游行业上游行业 下游行业
34、下游行业 网络设备行业网络设备行业 芯片制造商芯片制造商 电源制造商电源制造商 PCB制造商制造商 其他元器件制造商其他元器件制造商 辅料制造商辅料制造商 网络设备制造商网络设备制造商 网络设备品牌商网络设备品牌商 台资台资 内资内资 终端消费行终端消费行业及部门业及部门 运营商运营商 政府政府 金融金融 教育教育 能源能源 电力电力 交通交通 医院医院 中小企业中小企业 2.2 市场空间:市场空间:22年高速市场增长强劲,数据中心年高速市场增长强劲,数据中心+园区总空间看向园区总空间看向$500亿亿 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 15 资料来源
35、:IDC,讯石光通讯,650 Group,Arista 23Q1业绩推介,海通证券研究所 图:图:2019-23Q1全球以太网交换机市场规模全球以太网交换机市场规模 全球交换机市场逆势上扬全球交换机市场逆势上扬,200G以上高速交换机表现亮眼以上高速交换机表现亮眼。根据IDC,22年全球以太网交换机市场规模达365亿美元(同比+18.7%),增速为20-22年新高。其中,按场景分类,数据中心交换机市场/非数据中心交换机市场同比分别+22.6%/15.7%;按速率分类,200/400 GbE交换机市场收入同比增长超过300%,系超大规模厂商和云厂商构建数据中心网络容量推动,此外100G交换机、2
36、5/50G交换机市场全年同比分别+22.0%/29.8%。园区低速交换机中,1G交换机收入全年同比+12.6%。根据IDC,23Q1全球以太网交换机市场规模达100亿美元(同比+31.5%),其中数据中心交换机市场同比+23%,200/400G市场同比+141%。数据中心数据中心+园区交换机市场空间远期看向园区交换机市场空间远期看向500亿美元亿美元。根据Arista 23Q1业绩推介援引650 Group,650 Group预测到27年数据中心交换机市场规模接近300亿美元,主要客户是美国前五大云厂商(Amazon、Apple、Facebook、Google、Microsoft);园区交换机
37、市场收入规模约200亿美元,合计市场空间接近500亿美元。图:数据中心、园区以太网交换机市场收入预测(图:数据中心、园区以太网交换机市场收入预测(650 Group)-10%-5%0%5%10%15%20%25%30%35%05003003504002002223Q1全球以太网交换机市场规模(亿美元,左轴)同比增速(%,右轴)2.3.1 需求及趋势:高速化满足高端应用需求,需求及趋势:高速化满足高端应用需求,400G/800G即将放量即将放量 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 16 资料来源:Arista
38、23Q1业绩推介援引DellOro,Arista白皮书Embracing 400G and 800G,海通证券研究所 图:图:400G/800G将在未来成为数据中心交换机主流将在未来成为数据中心交换机主流 数据中心交换机持续高速化数据中心交换机持续高速化,400G/800G将在未来占据主导地位将在未来占据主导地位。根据Arista白皮书Embracing 400G and 800G,随着下一代应用程序和分布式数据工作负载的不断增长,高速计算节点正日益成为主流,这些新兴的应用程序及构建它们的计算和存储,需要更快地访问更多的数据,也推动了对具有更高带宽、更大规模数据中心网络的需求,以最大限度地提升
39、可拓展性和性能并减少作业完成时间。如今,标准计算节点本身能够实现50G/100G的数据速率,而高端计算和存储系统正向200G/400G或更高速度迁移。根据下图(Arista 23Q1业绩推介援引DellOro),22年数据中心交换机速率多为100G及以下,而在未来,400G及以上高速将逐渐取代市场,800G将在25年及以后占据主导地位。图:图:400G/800G交换机产品能满足高端计算存储、交换机产品能满足高端计算存储、HPC、AI、ML等应用等应用 2.3.2 需求及趋势:东西向流量激增推动网络架构转向需求及趋势:东西向流量激增推动网络架构转向Spine-Leaf 请务必阅读正文之后的信息披
40、露和法律声明请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 17 资料来源:HPE-Aruba官网,华为云社区官网,海通证券研究所 图:传统三层网络架构图:传统三层网络架构 东西向流量激增推动网络架构由传统三层转向东西向流量激增推动网络架构由传统三层转向Spine-Leaf架构架构。根据HPE-Aruba官网,随着云和容器化基础设施在现代数据中心普及,东西向流量(从服务器到服务器,横向流动)持续增加,对于东西向流量来说,具有低延迟、优化的流量流性能是必不可少的,尤其是对于时间敏感或数据密集型的应用程序。而叶脊式(Spine-Leaf)架构通过确保流量始终与其下一个目的地的跳数相同来帮助实现这一点,因此
41、延迟更低且可预测,除更高性能外,Spine-Leaf架构还提供更好的可扩展性。Spine-Leaf架构实现简化架构实现简化。根据HPE-Aruba官网,相比于传统的三层网络架构(核心层-汇聚层-接入层),Spine-Leaf架构由两个交换层组成,分别是Spine(脊)和Leaf(叶),Leaf层由接入交换机组成,这些交换机会对来自服务器的流量进行汇聚并直接连接到Spine或网络核心。Spine层交换机以一种全网络拓扑与所有Leaf交换机实现互连。图:叶脊式架构(图:叶脊式架构(Spine-Leaf)图:东西向流量图:东西向流量VS南北向流量南北向流量 2.3.3 需求及趋势:交换机白盒化趋势助
42、力开放网络演进需求及趋势:交换机白盒化趋势助力开放网络演进 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 18 资料来源:FS官网,Forrester,海通证券研究所 白盒交换机使软硬件解耦合白盒交换机使软硬件解耦合,具备可编程性具备可编程性。根据FS官网,白盒交换机是一种硬件和软件解耦的开放式网络交换机,通常基于Linux并在现成的芯片上运行,有助于网络管理员根据组织的需求定制设备,如今白盒交换机广泛应用于谷歌、微软、Facebook等大型企业。白盒交换机有三大主要特征:1)构建在商用硬件上;2)使用来自成熟供应商的专用集成电路(ASIC);3)运行开放网络操
43、作系统(ONOS)。此外,白盒交换机常用于软件定义网络(SDN),这使得它们能够实现网络可编程性,这是与传统交换机最显著的区别之一。白盒交换机作为开放网络的基础白盒交换机作为开放网络的基础,受云数据中心青睐受云数据中心青睐。根据FS官网,白盒交换机的流行与不断增长的云网络发展有很大关系。随着云数据中心的兴起,要求云网络具有敏捷、灵活、可扩展、低成本等特点。传统网络基础设施将软件和硬件集成在一起,普遍成本较高但缺乏敏捷性。由于难以适应云网络未来的发展需求,网络基础设施正在向白盒交换机的开放网络演进。根据锐捷网络招股书,白盒交换机将硬件和软件分离,下游数据中心客户可选择为交换机安装外部操作系统或在
44、交换机厂商已提供开放式操作系统基础上开发上层应用软件,并实现对交换机的统一部署,极大提高数据中心运维效率。图:白盒交换机与裸机、品牌交换机的对比图:白盒交换机与裸机、品牌交换机的对比 图:传统交换机图:传统交换机VS白盒交换机白盒交换机 裸机交换机裸机交换机 白盒交换机白盒交换机 品牌交换机品牌交换机 定义 硬件只具备原始设计制造商提供的基本功能 商用硬件和预装的NOS 品牌专有的硬件和NOS 硬件成本 低 低 高 硬件组件类型 包括ASIC的现成组件 包括ASIC的现成组件 品牌专有组件 网络操作系统 无(用户可自主下载PicOS/Cumulus/Big Switch)供应商自有NOS或者第
45、三方已装载好的NOS 供应商自有NOS 代表产品 Accton AS5712(Broadcom)Penguin 4800(Broadcom)Quanta 3048(Broadcom)Arista 7250X(Broadcom)Dell S6000(Broadcom)HP 5930(Broadcom)Nexus 7000 HP 3500/5400(HP ProVision)Juniper 9200(Trio)2.3.4 需求及趋势:需求及趋势:AI应用兴起,数据、计算密集,网络要求高带宽应用兴起,数据、计算密集,网络要求高带宽+低延迟低延迟 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明请务必阅读正文之
46、后的信息披露和法律声明 19 资料来源:Arista AI-Network白皮书,海通证券研究所 图:典型人工智能网络图:典型人工智能网络计算计算-交换交换-归约周期归约周期 AI网络带宽需求高网络带宽需求高,特征是数据特征是数据、计算密集型计算密集型。根据Arista AI-Network白皮书,随着AI的发展,网络需要适应连接数百个处理器的流量的巨大增长,这些处理器具有数万亿次处理和千兆字节(Gigabits)的吞吐量。人工智能工作负载的共同特征是数据密集型和计算密集型。AI网络场景下网络场景下,RDMA在传输速率和低延迟性上优于在传输速率和低延迟性上优于TCP/IP。根据Arista A
47、I-Network白皮书,典型的人工智能工作负载设计分布在数百或数千个处理器(CPU、GPU或TPU)上的大型稀疏矩阵计算,这些处理器会经历计算-交换-归约的周期,在这个周期中,任何减速都会对作业完成时间产生不利影响。不同于TCP/IP传输方式(数据必须在到达网络驱动程序和网络之前从用户空间复制到内核空间,这样当处理AI应用相关的大量数据时,CPU可能成为瓶颈),RDMA(远程直接内存访问)可以在不依赖内核的情况下在主内存中交换数据,有助于提高吞吐量和性能,从而提高RDMA系统之间的数据传输速率并降低延迟。图:图:TCP/IP传输方式传输方式 图:图:RDMA传输方式传输方式 2.3.4 需求
48、及趋势:需求及趋势:AI应用兴起,数据、计算密集,网络要求高带宽应用兴起,数据、计算密集,网络要求高带宽+低延迟低延迟 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 20 资料来源:Arista 23Q1业绩推介,Arista AI-Network白皮书,海通证券研究所 图:图:AI集群需求集群需求&Arista 7800R适用性适用性 Arista 7800R系列满足高带宽系列满足高带宽、无损无损、低延迟需求低延迟需求,是是AI网络的理想之选网络的理想之选。根据Arista 23Q1业绩推介及电话会纪要,AI集群有三大要求:1)人工智能芯片需要高带宽;2)AI
49、集群对带宽有倍增效应;3)AI集群需要无损、低延迟的架构。Arista将7800系列作为AI的旗舰平台,Arista 7800R交换机系列凭借三大特点支持AI集群网络:1)行业领先的密度,最大460T的交换容量,快速升级的400G及以上端口速率;2)无拥塞和无碰撞架构;3)大缓冲区和无数据包丢失,理想的RDMA应用流量。根据Arsita 23Q1电话会纪要,Arista预计25年公司AI收入可达20-30亿美元。图:图:Arista 大型人工智能应用网络大型人工智能应用网络Leaf-Spine互连及存储方案互连及存储方案 2.3.5 需求及趋势:云厂商需求及趋势:云厂商CAPEX维持韧性,维持
50、韧性,23Q1 微软、微软、Meta加大投资加大投资 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 21 资料来源:各公司历年财报,海通证券研究所 图:图:2016Q1-2023Q2 北美四大云厂商资本开支北美四大云厂商资本开支 云厂商资本开支维持韧性云厂商资本开支维持韧性,微软和微软和Meta 23Q1加大投资加大投资。根据各公司财报,23Q2 Amazon+微软+谷歌+Meta北美四大云厂商资本开支合计为325.97亿美元,同比-8.29%,环比-1.38%。22年全年,四大云厂商资本开支合计为1466亿美元,同比+20%。我们认为23年前二季度四大云厂商资
51、本开支下滑系22年Q1-Q4均实现资本开支同比正增长后,23Q1、23Q2支出进行了一定的缓冲调整,预计云厂商资本开支仍维持韧性。其中,公司重要客户微软和Meta,23Q1资本支出分别为66.07亿美元(同比+24%)和70.87亿美元(同比+28%),23Q2资本支出分别为89.43亿美元(同比+30%)和63.54亿美元(同比-18%)。-40%-20%0%20%40%60%80%100%120%140%050030035040045016Q1 16Q2 16Q3 16Q4 17Q1 17Q2 17Q3 17Q4 18Q1 18Q2 18Q3 18Q4 19Q1 19
52、Q2 19Q3 19Q4 20Q1 20Q2 20Q3 20Q4 21Q1 21Q2 21Q3 21Q4 22Q1 22Q2 22Q3 22Q4 23Q1 23Q2Amazon(亿美元,左轴)Microsoft(亿美元,左轴)Google(亿美元,左轴)Meta(亿美元,左轴)合计:YoY(%,右轴)合计:QoQ(%,右轴)2.4 竞争格局竞争格局“一超多强”,“一超多强”,Arista凭借高速数据中心交换机破局凭借高速数据中心交换机破局 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 22 资料来源:IDC,海通证券研究所 图:图:2022年全球以太网交换机市场
53、格局年全球以太网交换机市场格局 交换机行业呈交换机行业呈“一超多强一超多强”格局格局,Arista 22年份额增长年份额增长2.3pct至至9.9%,全球第三全球第三。根据IDC,2022年全球以太网交换机厂商CR5为74.3%,市场集中度较高。厂商方面,思科以43.3%的市场份额排名第一,继续蝉联全球龙头地位,但份额相比21年减少了2pct;华为、Arista等作为主要挑战者,分列第二、第三,华为2022年市场份额为10.3%(同比+0.1pct),Arista 2022年市场份额为9.9%(同比+2.3pct),此外新华三和HPE分别取得5.4%和5.4%。根据IDC,市场前二的思科、华为
54、2022年以太网交换机全球销售额分别+13.4%、+20.0%,而Arista 2022年销售额同比+55.4%,增长势头更为强劲。23Q1来看,根据IDC,23Q1 思科、Arista、HPE、华为、新华三分列前五,分别实现46.0%、11.4%、7.0%、6.0%、3.6%的市场份额。其中Arista 23Q1销售额同比+61.6%。图:图:22Q1-23Q1 全球前五交换机厂商收入全球前五交换机厂商收入 Arista 9.9%思科 华为 Arista新华三 HPE其他 图:图:23Q1 全球以太网交换机市场格局全球以太网交换机市场格局 Arista 11.4%思科 AristaHPE华为
55、 新华三 其他 2.4 竞争格局竞争格局“一超多强”,“一超多强”,Arista凭借高速数据中心交换机破局凭借高速数据中心交换机破局 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 23 注:左图、中图中的高速代表10G及以上,不包括blade switches 资料来源:Arista 23Q1业绩推介援引Crehan Research,海通证券研究所 图:高速数据中心交换机市场份额(销售额计)图:高速数据中心交换机市场份额(销售额计)高速数据中心交换机高速数据中心交换机(10G及以上及以上)市场中市场中Arista不断攫取思科份额不断攫取思科份额。根据Arist
56、a 23Q1业绩推介援引的Crehan Research数据,以高速数据中心交换机销售额计,Arista的份额由2012年的3.5%增长至2022年的25.3%,其中22年份额同比+5.9pct,而思科则由2012年绝对优势的78.1%滑落至2022年的36.3%;以端口数计,Arista的份额由2012年的4.9%增长至2022年的22.6%,而思科则由2012年的71.4%缩减至2022年的29.6%。我们从以上信息可推断出,2022年Arista的高速数据中心交换机比思科更具性价比,2022年思科高速数据中心交换机端口单价平均比Arista贵9.55%。Arista在在100G/200G
57、/400G等高速数据中心交换机市场上出货量领先等高速数据中心交换机市场上出货量领先。根据Arista 23Q1业绩推介援引Crehan Research数据,22年Arista 100G/200G/400G高速数据中心交换机端口共出货990万个,同比+65%,同期对比思科出货500万个,同比+32%,ROM合计出货890万个,同比+29%。图:高速数据中心交换机市场份额(端口数计)图:高速数据中心交换机市场份额(端口数计)图:图:100G/200G/400G交换机端口出货量(百万个)交换机端口出货量(百万个)3.5%5.4%7.8%10.0%11.6%14.6%16.9%18.0%16.4%1
58、9.4%25.3%78.1%74.4%69.4%64.7%57.8%53.1%49.8%45.4%42.9%40.7%36.3%35%40%45%50%55%60%65%70%75%80%0%5%10%15%20%25%30%35%40%45%20000212022Arista(%,左轴)思科(%,右轴)4.9%6.7%9.3%12.0%14.4%14.7%17.3%17.7%17.1%19.0%22.6%71.4%70.8%65.9%60.6%51.6%49.9%42.4%36.5%34.5%31.2%29.6%28%33%3
59、8%43%48%53%58%63%68%73%0%5%10%15%20%25%30%35%40%45%2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022Arista(%,左轴)思科(%,右轴)1.3 1.3 1.2 1.3 1.4 1.5 1.7 1.8 2.5 2.7 2.9 3.2 1.2 1.3 1.5 1.3 1.8 1.6 2.1 2.0 2.2 2.2 2.4 2.1 0.8 0.9 0.9 0.9 0.9 1.0 0.9 1.2 1.4 1.1 1.3 1.4 0123456782Q203Q204Q201Q212Q213Q
60、214Q211Q222Q223Q224Q221Q23AristaROM思科 2.4 竞争格局竞争格局“一超多强”,“一超多强”,Arista凭借高速数据中心交换机破局凭借高速数据中心交换机破局 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 24 注:市值取2023年12月20日,财务数据取自各公司2022年数据,市值、营收、净利润皆统一为人民币 资料来源:Wind,Wikipedia,华为22年财报,Forrester,SDNLAB,各公司官网,新华三、华为中国微信公众号,IDC,海通证券研究所 Arista为少数白盒交换机厂商为少数白盒交换机厂商,技术达全球先
61、进水平技术达全球先进水平(布局布局800G/400G),盈利能力突出盈利能力突出。公司公司 紫光股份(新华三)紫光股份(新华三)华为华为 锐捷网络锐捷网络 思科思科 Juniper Arista 属性属性 中国 中国 中国 美国 美国 美国 股票代码股票代码 000938.SZ 未上市 301165.SZ CSCO.O JNPR.N ANET.N 成立时间成立时间 1999(新华三2003)1987 2003 1984 1996 2004 市值(亿元)市值(亿元)545 -216 14361 658 5148 财务对比财务对比 营收(亿元)营收(亿元)738(新华三498)6423 113 3
62、477 369 305 净利润(亿元)净利润(亿元)37(新华三37)356 5 797 33 94 收入构成收入构成 IT服务:63%信息电子类产品:44%其他业务:0%合并抵消:7%ICT基础设施服务:55%终端业务:33%云计算业务:7%数字能源业务:8%智能汽车解决方案业务:0%其他业务:1%抵销:-4%毛利率(毛利率(%)20%44%39%63%56%61%净利率(净利率(%)5%6%5%23%9%31%ROE(%)7%8%19%29%11%31%业务对比业务对比 交换机技术路径交换机技术路径 品牌/白盒 品牌 白盒 品牌 品牌 白盒 数据中心交换机产品数据中心交换机产品 H3C S
63、9827系列(800G+CPO硅光)S12500R(400G)CloudEngine 16800-X(全球首款800G数据中心核心交换机)RG-N18010-XH(400G)模块化:Nexus 9800(400G)固定配臵:Nexus 9232E(800G)QFX 5700、QFX 5130(400G)模块化:7800R3(400G)固定配臵:7060X5、7050X4(800G/400G)2022年全球交换机市占率年全球交换机市占率 5.4%(第四)10.3%(第二)-43.3%(第一)-9.9%(第三)图:交换机(网络设备)全球主要厂商对比图:交换机(网络设备)全球主要厂商对比 目录目录
64、1.Arista:全球数据中心云网领导者:全球数据中心云网领导者,22年业绩重现强劲增长年业绩重现强劲增长,盈利表现优异盈利表现优异 2.行业:行业:AI/云驱动下云驱动下,交换机持续向高性能交换机持续向高性能+白盒化发展白盒化发展,Arista 凭借高速数据中心交换机优势与思科分庭抗礼凭借高速数据中心交换机优势与思科分庭抗礼 3.核心优势:自研核心优势:自研EOS系统系统+应用一流商用芯片构造开放型云网应用一流商用芯片构造开放型云网架构架构,AI浪潮下持续深挖微软和浪潮下持续深挖微软和Meta价值价值 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 25 3.1
65、 核心优势核心优势EOS系统系统 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 26 资料来源:Arista官网,Arista 23Q1业绩推介,海通证券研究所 图:图:Arista EOS架构图架构图 Arista两大创新颠覆市场两大创新颠覆市场EOS系统和使用商用芯片系统和使用商用芯片。根据Arista优势白皮书,Arista是云网络领域的先驱和市场领导者,以两项重大创新颠覆市场,其一是网络操作系统Arista EOS(可拓展操作系统),其二是使用一流的商用芯片。Arista EOS:提供高可靠性和可编程性:提供高可靠性和可编程性,支持多种商用芯片支持多种商
66、用芯片,使所有平台形成单一映像使所有平台形成单一映像。根据Arista优势白皮书,Arista EOS基于开放标准设计,可在所有系统级别提供高可靠性和独特的可编程性,允许第三方集成多供应商网络中的最佳解决方案。Arista EOS平台经过独特设计,支持多个商用芯片系列,以优化性价比,并为数据中心、云和园区的整个交换机产品组合提供创新功能。这与传统方法形成鲜明对比,传统方法将软件和他们首选的专有ASIC紧密耦合,从而产生多个交换机系列,且每个交换机系列都有大量软件映像,而EOS系统可使Arista所有(交换机)平台形成单一映像。图:图:Arista EOS系统使所有(交换机)平台形成单一映像系统
67、使所有(交换机)平台形成单一映像 3.2 核心优势核心优势使用商用芯片使用商用芯片 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 27 资料来源:Arista 23Q1业绩推介,博通官网,海通证券研究所 图:图:Arista所合作的商用芯片一览(截至所合作的商用芯片一览(截至23Q1)Arista战略性使用商用芯片战略性使用商用芯片,加快产品市场推进速度并优化成本加快产品市场推进速度并优化成本。根据Arista优势白皮书,Arista的另一项关键创新是使用一流的商用芯片,使基于开放标准的网络能够快速上市。Arista的商用芯片战略通过符合摩尔定律的技术进步,以更
68、快的速度将最先进的平台推向市场。相比之下,传统方法是基于定制的ASIC和单体软件构建的,导致平台专有化和成本增加。Arista与博通在交换芯片上合作紧密与博通在交换芯片上合作紧密。根据Arista 23Q1业绩推介,截至23Q1,Arista已有多个系列的商用芯片合作,包括Jericho系列、Trident系列、Tomahwak系列、Intel Tofino系列,其中前三个系列均属于博通公司。根据博通官网,博通于23年4月宣布交付Jericho3-AI,为人工智能网络提供业界最高性能架构,Jericho3-AI结构可将连接拓展到单个集群中的32000个GPU(每个800Gbps)。根据Aris
69、ta 23Q1电话会纪要公告,Arista肯定了Jericho3在AI网络中的高性能,并称距离规模应用尚需时间。图:博通图:博通Tomahawk、Trident、Jericho三大系列交换芯片应用场景三大系列交换芯片应用场景 3.3 核心优势核心优势客户资源客户资源 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 28 资料来源:Arista 22Q2业绩推介,Arista 2019-2022年报,海通证券研究所 图:图:Arista 下游主要垂直领域及企业客户下游主要垂直领域及企业客户 背靠微软背靠微软、Meta,AI驱动下未来大客户收入有望持续增长驱动下未来大
70、客户收入有望持续增长。根据Arista 22年报,截至2022年12月31日,公司已向全球9000多家终端客户交付了云网络解决方案。公司的终端客户涵盖多个行业,包括大型互联网公司、服务提供商、金融服务组织、政府机构、媒体和娱乐公司、电信服务提供商和其他云服务提供商。根据Arista 19、20、21、22年报,微软19-22年对公司总收入贡献占比分别为23%、22%、15%、16%,19-22年分别贡献5.54亿美元、4.98亿美元、4.42亿美元、7.01亿美元,其中22年微软收入贡献同比+59%;Meta 19-22年对公司总收入贡献分别为17%、10%、10%、26%,其中22年Meta
71、对公司收入贡献为11.39亿美元,为Arista 22年收入增长的主要因素。我们认为,AIGC应用兴起,各大云厂商将继续加码AI基础设施建设,尤其微软作为AIGC的主要入口,与OpenAI合作紧密,Arista作为高速数据中心交换机全球领导者、云网络解决方案主要提供商将受益,大客户收入有望持续增长。图:图:2019-2022年年Arista 来自微软、来自微软、Meta两大客户的收入及占比两大客户的收入及占比 23%22%15%16%17%26%0%5%10%15%20%25%30%02468020212022微软(亿美元,左轴)Meta(亿美元,左轴)微软占比(%,右轴
72、)Meta占比(%,右轴)Arista:全球数据中心云网领导者:全球数据中心云网领导者,22年业绩重现强劲增长年业绩重现强劲增长,盈利表现优异盈利表现优异。公司是面向大型数据中心、园区和路由环境的数据驱动、客户端到云网络的行业领导者,提供数据中心云网络、认知邻接园区网络、认知软件&服务三大类产品。2014年以来,研发、收购步履不停,不断扩大业务覆盖面及技术水平。产品进展方面,固定配臵7050X4、7060X5系列交换机已支持800G,模块化7800R3系列交换机最大支持460T交换容量,576个400G端口。财务方面,Arista 22年实现收入43.81亿美元,同比+49%,增速为近年峰值,
73、公司持续平台创新,以云巨头、企业&金融为主要市场,毛利率常年保持60%+,盈利能力稳居行业第一梯队。行业:行业:AI/云驱动下云驱动下,交换机持续向高性能交换机持续向高性能+白盒化发展白盒化发展,Arista 凭借高速数据中心交换机破局凭借高速数据中心交换机破局。公司作为网络设备品牌商处于行业中游,上接芯片及元器件供应商,下接云厂商等终端客户市场。市场空间方面,22年全球以太网交换机市场规模达365亿美元,同比+19%,其中高速200/400G交换机市场增速超过300%,650 Group预计27年数据中心+园区交换机市场空间看向500亿美元。需求及趋势方面,我们认为数据中心交换机产品具有高速
74、化(400G/800G将在未来占据主导地位)、白盒化(开放网络架构),网络架构将由传统三层结构转向Spine-Leaf架构,此外AI作为催化剂对网络高带宽、无损、低延迟提出新的要求,Arista 7800R作为旗舰平台支持AI工作负载,公司预计25年AI相关收入将达到20-30亿美元。供给方面,交换机市场呈现“一超多强”格局,Arista高速数据中心交换机不断攫取思科份额,Arista销售额份额12-22年增长21.8pct,同期思科份额下降41.8pct,且已在100G及以上端口出货量领先思科。核心优势:自研核心优势:自研EOS系统系统+应用一流商用芯片构造开放型云网架构应用一流商用芯片构造
75、开放型云网架构,AI浪潮下持续深挖微软和浪潮下持续深挖微软和Meta价值价值。Arista通过自研EOS系统、使用一流商用芯片颠覆市场。Arista自研的EOS系统提供高可靠性和可编程性,支持多种商用芯片,相对传统方法作出较大优化,使所有交换机平台形成单一映像。Arista战略性地使用商用芯片,加快产品市场推广并优化成本,与博通强强联合,博通三条交换芯片产线均与Arista紧密合作,博通最强性能Jericho 3 AI网络交换芯片将在未来对Arista提供支持。客户资源方面,22年云巨头微软和Meta对公司收入贡献分别为7.01亿美元、11.39亿美元,占比分别为16%、26%,我们认为AI持
76、续发展浪潮下,大客户对于AI/云数据中心基础设施投资将会继续增长,公司有望获取更多价值。风险提示风险提示。AI发展不及预期;云厂商资本开支不及预期;Arista新产品落地与推进不及预期;大客户投资存在周期性,Arista季度收入存在不确定性;与思科等企业在数据中心高速交换机的竞争或加剧。总结:全球高速数据中心交换机领航者,站上总结:全球高速数据中心交换机领航者,站上AI浪潮之巅浪潮之巅 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 29 AI发展不及预期;发展不及预期;云厂商资本开支不及预期;云厂商资本开支不及预期;Arista新产品落地与推进不及预期;新产品落
77、地与推进不及预期;大客户投资存在周期性大客户投资存在周期性,Arista季度收入存在不确定性;季度收入存在不确定性;与思科等企业在数据中心高速交换机的竞争或加剧与思科等企业在数据中心高速交换机的竞争或加剧。风险提示风险提示 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 30 分析师声明分析师声明 余伟民、杨彤昕余伟民、杨彤昕 本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格,以勤勉的职业态度,独立、客观地出具本报告。本报告所采用的数据和信息均来自市场公开信息,本人不保证该等信息的准确性或完整性。分析逻辑基于作者的职业理解,清晰准确地反映了作者的研究观点,结论不受
78、任何第三方的授意或影响,特此声明。通信研究团队:通信研究团队:通信行业分析师通信行业分析师 余伟民余伟民 SAC执业证书编号:执业证书编号:S0850517090006 电话:电话: Email: 杨彤昕杨彤昕 SAC号码:号码:S0850522030004 电话:电话: Email: 分析师声明和研究团队分析师声明和研究团队 31 信息披露和法律声明信息披露和法律声明 投资评级说明投资评级说明 法律声明法律声明 。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下,本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。在任何情况下,本公司
79、不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断,本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可能会波动。在不同时期,本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。市场有风险,投资需谨慎。本报告所载的信息、材料及结论只提供特定客户作参考,不构成投资建议,也没有考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需要。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况。在法律许可的情况下,海通证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易,还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。本报告仅向特定
80、客户传送,未经海通证券研究所书面授权,本研究报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝、复印件或复制品,或再次分发给任何其他人,或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。所有本报告中使用的商标、服务标记及标记均为本公司的商标、服务标记及标记。如欲引用或转载本文内容,务必联络海通证券研究所并获得许可,并需注明出处为海通证券研究所,且不得对本文进行有悖原意的引用和删改。根据中国证监会核发的经营证券业务许可,海通证券股份有限公司的经营范围包括证券投资咨询业务。32 1.投资评级的比较和评级标准:投资评级的比较和评级标准:以报告发布后的 6 个月内的市场表现为比较标准,报告发布日后 6 个月内的公司
81、股价(或行业指数)的涨跌幅相对同期市场基准指数的涨跌幅;2.市场基准指数的比较标准:市场基准指数的比较标准:A 股市场以海通综指为基准;香港市场以恒生指数为基准;美国市场以标普 500或纳斯达克综合指数为基准。类类 别别 评评 级级 说说 明明 股票投资评级 优于大市 预期个股相对基准指数涨幅在 10%以上;中性 预期个股相对基准指数涨幅介于-10%与 10%之间;弱于大市 预期个股相对基准指数涨幅低于-10%及以下;无评级 对于个股未来 6 个月市场表现与基准指数相比无明确观点。行业投资评级行业投资评级 优于大市 预期行业整体回报高于基准指数整体水平 10%以上;中性 预期行业整体回报介于基准指数整体水平-10%与 10%之间;弱于大市 预期行业整体回报低于基准指数整体水平-10%以下。