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1、 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 Table_MainInfo 行业研究/农业 证券研究报告 行业深度报告行业深度报告 2023 年 12 月 26 日 Table_InvestInfo 投资评级 优于大市优于大市 维维持持 市场表现市场表现 Table_QuoteInfo-22.08%-15.30%-8.52%-1.74%5.04%11.82%2022/122023/32023/62023/9农业海通综指 资料来源:海通证券研究所 相关研究相关研究 Table_ReportInfo 腌腊旺季猪价仍疲软,疫情推动产能快速去化2023.12.19 产能去化范围扩大,持续性或好于以往202
2、3.12.10 收储影响有限,产能持续去化2023.12.06 Table_AuthorInfo 分析师:李淼 Tel:(010)58067998 Email: 证书:S0850517120001 分析师:冯鹤 Tel:(021)23183965 Email: 证书:S0850523040003 分析师:巩健 Tel:(021)23185702 Email: 证书:S0850522110002 联系人:蔡子慕 Tel:(021)23183965 Email: 如何以数据测度白羽肉鸡周期?如何以数据测度白羽肉鸡周期?Table_Summary 投资要点:投资要点:如何测度白羽肉鸡周期?如何测度白
3、羽肉鸡周期?我们根据白羽肉鸡更新数据以及生产规律可以构建对于祖代、父母代、商品代的预测模型。从历史数据来看,在一个季度至半年的维度上保持了较高的准确性。误差方面,在产业链价格上涨期间受到强制换羽的影响更易产生误差,但误差往往又会逐渐收敛。如何用数据测度强制换羽。如何用数据测度强制换羽。祖代祖代:我们利用月度父母代供给量的实际值和预测值误差进行评估,实际值更高意味着有超出合理水平的祖代进入生产,说明祖代换羽进入高峰。父母代父母代:类似的方式,通过实际在产量和月度父母代供给量可以较为准确的预测父母代,若与实际值有较大误差,说明父母代存在集中换羽。从实际结果来看,换羽指标的刻画与实际产业情况相吻合。
4、当前处于周期的什么位臵?当前处于周期的什么位臵?1、今年祖代鸡更新基本恢复,前十个月累计更新量处于近年来的最高水平,结构上国产占比提升。2、在产祖代,今年 8 月份之前持续下降,9 月份之后略有回升。3、父母代,受到去年更新缺口的影响,今年父母代月度供给量下降,较 22 年平均降幅为 8.8%。4、在产父母代今年快速上升,月均在产量较 22 年+8.0%。5、鸡苗供应充足,月均供应量较 22 年+13.2%,节奏上前低后高,鸡苗价格前高后低。下半年以来换羽或已大幅收缩。下半年以来换羽或已大幅收缩。从数据看,今年下半年以来,受到鸡苗价格偏弱的影响,祖代和父母代换羽均有大幅收缩。一方面,鸡苗价格偏
5、弱导致新换羽的积极性不高;另外一方面,上半年集中换羽已经逐渐进入淘汰期。未来在产父母代或将快速下降。未来在产父母代或将快速下降。1、在产祖代,由于今年更新量大,未来在产祖代将上升,并将在 24 年 1 月突破 140 万套,在 24 年 4 月达到 147.9 万套的高点。2、父母代,受在产祖代上升的影响,父母代月供给量也将快速上升,高点或在 24 年 4 月左右。3、未来在产父母代或将快速下降,一方面,理论淘汰量将大幅上升,自 9 月开始月度理论淘汰量在 600 万套以上,24 年 3 月达到 758.4万套,而今年 3-8 月多在 500 万套左右;另一方面,今年父母代供给下降也将逐渐传导
6、至在产父母代,未来在产父母代增量也将相对偏少。鸡苗供应也将进入快速下降通道。鸡苗供应也将进入快速下降通道。受到未来在产父母代下降的影响,商品代鸡苗的供应也下降。我们预计 10 月份为鸡苗供应高点,11 月份和 12 月份分别环比下降 1.8%、1.5%,此后将保持 6 个月左右的 2%的月度环比降幅,24 年 6月理论鸡苗供应量将较 23 年 10 月下降 16.6%,因而鸡苗价格或也将逐渐上涨。从短期来看,未来受到季节性停孵期需求下降的影响,鸡苗价格短期或仍然偏弱,但停孵期后鸡苗价格或将开启上涨通道。未来至少一个季度内或不受强制换羽影响,更长期的影响也相对有限。未来至少一个季度内或不受强制换
7、羽影响,更长期的影响也相对有限。一方面,当前鸡苗价格处于低位,行业内换羽情况或相对偏少;另外一方面,即使随着价格上涨,行业换羽情况增加,从换羽至商品代鸡苗供应市场也需要 3 个月的时间。从更长期来看,受到公鸡配比少等因素影响,换羽难度也有所增加。建议重点关注白鸡板块。建议重点关注白鸡板块。未来随着鸡苗价格上涨,行业内主要公司业绩有望迎来改善,建议重点关注。个股层面,根据弹性,建议关注益生股份、圣农发展、禾丰股份、民和股份、仙坛股份、春雪食品等。风险提示:风险提示:相关预测基于一定假设,存在不确定性;因换羽等导致供给量显著超出预期;消费显著低于预期。行业研究农业行业 请务必阅读正文之后的信息披露
8、和法律声明 2 目目 录录 1.如何测度白羽肉鸡周期?.5 1.1 构建产业链预测模型.6 1.2 如何测度强制换羽?.9 2.当前处于周期的什么位臵?.11 2.1 去年引种缺口已传导至父母代.11 2.2 下半年以来换羽已大幅收缩.13 3.未来肉鸡苗供给或将快速收缩.14 3.1 未来肉鸡苗供应或快速收缩.14 3.2 短期强制换羽或对供给影响偏小.17 3.3 祖代鸡引种再生变数.17 4.建议积极关注白羽肉养殖板块.18 4.1 预计停孵期后鸡苗价格开启上行通道.18 4.2 建议重点关注白羽肉鸡养殖板块.19 5.风险提示.21 zV9ZcXbWeYbUpNrRpOoQnNaQaO
9、aQpNmMpNnOeRoPmOjMsQsM8OrQrRvPsQsPuOnNsO 行业研究农业行业 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 3 图目录图目录 图 1 白羽肉鸡繁殖周期.5 图 2 白羽肉鸡繁殖体系.5 图 3 1 个月维度上预测在产祖代存栏有较高的准确度.6 图 4 1 个月维度上预测在产父母代存栏有较高的准确度.6 图 5 估算的在产祖代存栏与实际存栏走势对比.6 图 6 以 6 个月预测进行估算的在产祖代存栏与实际存栏走势对比.7 图 7 引种量下降时,估算在产祖代往往多于实际值.7 图 8 引种量下降时,以 6 个月测算的估计值也大于实际值.7 图 9 以 3 个月预测进
10、行估算的在产父母代存栏与实际存栏走势对比.8 图 10 以 6 个月预测进行估算的在产父母代存栏与实际存栏走势对比.8 图 11 估算的商品代鸡苗供给与实际值有较强的相关性.8 图 12 用估算的父母代测算商品代鸡苗供给量与实际值走势.8 图 13 两种口径下测算的肉鸡苗供应量趋势相近.9 图 14 实际/估算鸡苗供应量与鸡苗价格相关.9 图 15 实际父母代提供量与理论父母代提供量可以用作衡量祖代换羽情况的指标.10 图 16 祖代鸡月度理论和实际淘汰量走势.10 图 17 对于在产父母代的测算误差一定程度上可以刻画父母代强制换羽情况.11 图 18 父母代换羽情况与价格相关.11 图 19
11、 23 年祖代鸡引种已经恢复.12 图 20 23 年前十个月引种量超过往年同期.12 图 21 23 年前十个月引种的品种结构.12 图 22 2022 年和 2021 年祖代鸡引种结构.12 图 23 23 年月度提供的父母代数量下降.13 图 24 23 年月均新提供父母代数量显著下降.13 图 25 23 年在产父母代升至相对高位.13 图 26 23 年父母代鸡每月理论增量和淘汰量.13 图 27 白羽肉鸡月度出苗量.13 图 28 估算的肉鸡苗月度出苗量走势.13 图 29 刻画祖代换羽情况.14 图 30 刻画父母代换羽情况.14 行业研究农业行业 请务必阅读正文之后的信息披露和
12、法律声明 4 图 31 不同假设下,未来在产祖代数量变化情况.15 图 32 不同假设下,估算的月度新提供父母代数量.15 图 33 预计未来在产父母代将快速下行.16 图 34 以实际提供的父母代数量估算的新增在产和淘汰节奏.16 图 35 以测算的提供的父母代数量估算的在产和淘汰节奏.16 图 36 预计未来商品代鸡苗供给将逐渐下降.16 图 37 祖代鸡月度理论和实际淘汰量走势.17 图 38 美国大部分州出现了商业养殖场内感染禽流感.18 图 39 美国禽流感疫情严重.18 图 40 预测未来在产父母代月度环比变化情况.18 图 41 预测未来在产父母代以 10 月为基准降幅情况.18
13、 图 42 预测未来月度肉鸡苗供应环比变化情况.19 图 43 预测未来月度肉鸡苗供应以 10 月为基准降幅情况.19 图 44 肉鸡养殖板块股价与鸡苗价格走势.19 图 45 主要白羽肉鸡养殖公司股价走势具有较强的相关性.20 图 46 22 年以来白羽肉板块股价走势.20 图 47 主要白羽肉鸡养殖公司主要业务分布.20 图 48 主要白羽肉鸡行业公司毛利率变化情况.21 图 49 主要白羽肉鸡公司净利率变化情况.21 行业研究农业行业 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 5 1.如何测度白羽肉鸡周期?如何测度白羽肉鸡周期?白羽肉鸡周期运行规律清晰,但波动较大。白羽肉鸡周期运行规律清晰
14、,但波动较大。猪周期和禽周期是农业里最为重要的两大周期,相比较而言,白羽肉鸡产业链的源头,祖代鸡数据更为精确可跟踪。但从另外一个意义上讲,因为白羽肉鸡周期长度短于猪周期,且存在强制换羽等影响,越往下游,其波动弹性越大,预测也更为困难。但是,基准的生产规律决定了产业链各个环节波动的中枢,我们依然从一个基准的数据,按照正常的生产规律去构建白羽肉鸡周期运行规律的模型,并结合实际生产情况去判断白羽肉鸡周期运行。如何刻画白羽肉鸡周期的运行。如何刻画白羽肉鸡周期的运行。由于引进的白羽肉鸡需要经过育雏(第 1-6 周)和育成(第 7-24 周)阶段,然后进入产蛋期(第 25-64 周)。因此,下个月的在产祖
15、代鸡数量=本月在产祖代鸡+进入产蛋期祖代鸡-结束产蛋期的祖代鸡。对于从祖代到父母代的预测过程中我们需要考虑到种蛋孵化过程(3 个周)和生产效率的变化,已有祖代鸡月度更新数据,可以得知某个月份在产祖代的年龄结构,同时结合不同年龄下的产蛋效率可以估算出当月能够新生产的父母代鸡数量,进而我们可以估算出在产父母代鸡数量。从父母代到商品代的估算逻辑类似。数据上,我们采用 Mysteel 的祖代鸡更新数据,生产效率参考 AA+父母代产蛋变化数据。如何测度预测的准确性?如何测度预测的准确性?对于测算结果,我们测算时间区间越短,效果越好,比如我们以上个月的实际祖代存栏去推算本月的祖代鸡存栏量,其与实际值之间的
16、误差是非常小的。但是从实际应用来看,我们站在当下,希望以尽可能高的准确度预测尽可能长的未来,最起码是预测未来一个季度或者半年的数据趋势,因而我们测度预测效果准确性的时候,我们对某个月份的预测值,都是以 3 个月/6 个月前的实际值为起点进行预测,再将预测值与实际值进行对比来判断预测的准确性如何。图图1 白羽肉鸡繁殖周期白羽肉鸡繁殖周期 祖代鸡商品代父母代更新24周27周64周60周54周91周54周51周27周产蛋期40周育雏育成种蛋孵化淘汰育雏育成产蛋期40周淘汰出栏育雏育成种蛋孵化 资料来源:益生股份 2021 年年报,海通证券研究所 图图2 白羽肉鸡繁殖体系白羽肉鸡繁殖体系 祖代肉种雏鸡
17、A系公雏B系母雏D系母雏C系公雏种公鸡鉴别雏鸡雏鸡孵化种蛋父母代母鸡种蛋育雏育成育雏育成育雏育成育雏育成种母鸡种母鸡种公鸡孵化雏鸡父母代公鸡鉴别雏鸡商品代肉雏鸡 资料来源:益生股份 2021 年年报,海通证券研究所 行业研究农业行业 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 6 图图3 1 个月维度上预测在产祖代存栏有较高的准确度个月维度上预测在产祖代存栏有较高的准确度 607080900002120222023在产祖代存栏(万套)估算在产祖代存栏(万套,1个月预测)资料来源:Mysteel,海通证券研究所测
18、算 图图4 1 个月维度上预测在产父母代存栏有较高的准确度个月维度上预测在产父母代存栏有较高的准确度 2,0002,5003,0003,5004,0004,5005,0005,5-----------09在产父母代存栏量(万套)估算在产父母代存栏(万套,1个月预测)资料来源:Mysteel,海通证券研究所测算 1
19、.1 构建产业链预测模型构建产业链预测模型 对于在产祖代鸡的预测结果有较高的准确性对于在产祖代鸡的预测结果有较高的准确性。根据以上预测方式我们对在产祖代鸡进行预测,从结果来看,预测数据与实际数据之间保持了较高的相关性,仅在部分时间区内出现背离,而且 3 个月预测的结果要优于 6 个月预测。但与此同时,从数据上看,背离最终又会回归,比如在 2017 年年中左右,实际在产祖代显著小于估算值,而进入到 2018 年年初,实际在产祖代鸡存栏又显著大于估算值。图图5 估算的在产估算的在产祖代存栏与实际存栏走势对比祖代存栏与实际存栏走势对比 6070809001
20、5-----------------072023-10在产祖代存栏(万套)估算在产祖代存栏(万套,3个月预测)资料来源:Mysteel,海通证券研究所测算 行业研究农业行业 请务必阅读
21、正文之后的信息披露和法律声明 7 图图6 以以 6 个月预测进行估算的在产祖代存栏与实际存栏走势对比个月预测进行估算的在产祖代存栏与实际存栏走势对比 6070809001401501--------------04
22、---10在产祖代存栏(万套)估算在产祖代存栏(万套,6个月预测)资料来源:Mysteel,海通证券研究所测算 预测的误差也符合产业逻辑。预测的误差也符合产业逻辑。进一步来看,预测值与实际值之间的背离与祖代鸡更新量之间存在较强的关联,在祖代鸡更新量偏少时,市场会预期未来的祖代鸡需求缺口,因而提前进行祖代鸡强制换羽,导致实际的祖代鸡存栏会显著大于理论存栏量。但是这也只是将当期的祖代鸡后移,也就必然会导致之后淘汰祖代鸡数量上升,实际在产祖代鸡数量低于预测值。图图7 更新量下降时,估算在产祖代往往多于实际值更新量下降时,估算在
23、产祖代往往多于实际值 0.70.80.91.01.11.21.31.405000222023祖代更新量(万套,左轴)估算在产祖代(3个月预测)/实际值(右轴)资料来源:Mysteel,海通证券研究所测算 图图8 更新量下降时,以更新量下降时,以 6 个月测算的估计值也大于实际值个月测算的估计值也大于实际值 0.60.81.01.21.41.605000222023祖代更新量(万套,左轴)估算在产祖代(6个月预测)/实际值(右轴)资料来源:Mysteel,海通证券研
24、究所测算 对于父母代预测同样较为准确,且在父母代鸡苗价格更高时,预测值往往小于实际对于父母代预测同样较为准确,且在父母代鸡苗价格更高时,预测值往往小于实际值值。对于父母代的预测,第一步我们通过在产祖代数据和年龄结构可以得到每月提供的父母代数量,第二步可以通过每月提供的父母代数据测算出在产父母代的数据。从结果上看,预测的在产父母代与实际值有着较强的相关性。也同样存在背离之后的回归,比如在 2019 年上半年实际在产父母代显著高于估算值,但进入到 19 年下半年及 20 年上半年,估算值又高于实际值。在父母代鸡苗价格处于高位时,实际在产父母代产量往往高于估算值,而反过来在父母代鸡苗价格处于低位时,
25、实际值又往往低于估算值。行业研究农业行业 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 8 图图9 以以 3 个月预测进行估算的在产父母代存栏与实际存栏走势对比个月预测进行估算的在产父母代存栏与实际存栏走势对比 007080902,0002,5003,0003,5004,0004,5005,0005,5----------
26、----10在产父母代存栏量(万套,左轴)估算父母代存栏量(万套,左轴,3个月预测)父母代鸡苗价格(元/套,右轴)资料来源:Mysteel,海通证券研究所测算 图图10 以以 6 个月预测进行估算的在产父母代存栏与实际存栏走势对比个月预测进行估算的在产父母代存栏与实际存栏走势对比 007080902,0002,5003,0003,5004,0004,5005,0005,5---042018-0
27、----------072023-10在产父母代存栏量(万套,左轴)估算父母代存栏量(万套,左轴,6个月预测)父母代鸡苗价格(元/套,右轴)资料来源:Mysteel,海通证券研究所测算 从商品代的效果来看。从商品代的效果来看。根据我们以上对于每月父母代的预测,我们进而可以结合生产效率估算出每月商品代鸡苗的供给量,同时,我们也可以根据 Mys
28、teel 的每月实际父母代鸡苗供应量测算商品代鸡苗供应量。整体而言,两种测算的结果之间具有较强的相关性,但从与实际值的对比来看,采用实际父母代数量测算的商品代供给量的效果相对更好。从误差项来看,实际鸡苗供应量和估算供应量的误差与鸡苗价格有显著关联,鸡苗价格高时,养殖户往往会对父母代进行换羽,导致实际的鸡苗供应量高于估算值。图图11 估算的商品代鸡苗供给与实际值有较强的相关性估算的商品代鸡苗供给与实际值有较强的相关性 1.01.21.41.61.82.02.22.44.05.06.07.08.09.020020202120222023估算肉鸡苗供给(亿羽,实际父母代测算,左
29、轴)实际肉鸡苗供给(亿羽,3个月移动平均,右轴)资料来源:Mysteel,海通证券研究所测算 图图12 用估算的父母代测算商品代鸡苗供给量与实际值走势用估算的父母代测算商品代鸡苗供给量与实际值走势 1.01.21.41.61.82.02.22.42.02.53.03.54.04.55.05.56.06.520020202120222023估算肉鸡苗供给(亿羽,估算父母代测算,左轴)实际肉鸡苗供给(亿羽,3个月移动平均,右轴)资料来源:Mysteel,海通证券研究所测算 行业研究农业行业 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 9 图图13 两种口径下测算的肉鸡苗供应量趋势
30、相近两种口径下测算的肉鸡苗供应量趋势相近 1.01.11.21.31.41.51.61.71.81.92.02.03.04.05.06.07.08.09.020020202120222023估算肉鸡苗供给(亿羽,估算父母代测算,左轴)估算肉鸡苗供给(亿羽,实际父母代测算,左轴)比值(实际父母代测算/估算父母代测算)资料来源:Mysteel,海通证券研究所测算 图图14 实际实际/估算鸡苗供应量与鸡苗价格相关估算鸡苗供应量与鸡苗价格相关 0246810120.200.220.240.260.280.300.320.3420020202120222023
31、实际肉鸡苗供应/估算值(左轴)鸡苗价格(后移3个月,元/羽,右轴)资料来源:Mysteel,海通证券研究所测算 1.2 如何测度强制换羽?如何测度强制换羽?当月提供父母代鸡数量的误差在很大程度上可以刻画祖代鸡强制换羽情况。当月提供父母代鸡数量的误差在很大程度上可以刻画祖代鸡强制换羽情况。对在产父母代的预测过程中,误差项主要是三个,一是无法避免的生产效率和节奏的误差;二是来自于祖代,比如存在祖代换羽的情况下,每月理论和实际提供的父母代数量会有差异;三是来自于父母代,对于在产父母代的预测,可能会受到父母代换羽的影响。但是在这一过程中,我们对于每月提供的父母代数量的预测其实主要是受到前两个误差项的影
32、响,特别是第二个祖代换羽的影响,因而我们对于每月提供的父母代数量的预测误差在很大程度上可以刻画祖代换羽的情况。从数据上看,2016 年下半年是强制换羽的高峰,2017 年有显著下降。23 年以来强制换羽再度提升,但近期有所下降。行业研究农业行业 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 10 图图15 实际父母代提供量与理论父母代提供量可以用作衡量祖代换羽情况的指标实际父母代提供量与理论父母代提供量可以用作衡量祖代换羽情况的指标 0.61.11.62.12.63.40050060070080020002120222023实际父母代
33、提供量(万套)估算当月提供父母代(万套)实际父母代提供量/理论父母代提供量(右轴)资料来源:Mysteel,海通证券研究所测算 在产祖代鸡的变化一定程度上也能反映换羽情况。在产祖代鸡的变化一定程度上也能反映换羽情况。按照正常生产节奏,某个月份应该淘汰的祖代鸡应该是 64 周龄(即 16 月龄),而一般进行强制换羽的祖代鸡往往也是已经接近生产周期的末端,因而逻辑上讲当月可供强制换羽的祖代鸡一般是 64 周龄,也就是 16 个月前更新的祖代鸡。根据实际祖代鸡存栏变化数据,我们也可以推算出当月实际淘汰的祖代鸡。从两个数据对比来看可以大致推断出祖代鸡强制换羽的情况,比如,2023 年 1 月和 2 月
34、是祖代鸡应有的淘汰高峰,两个月份的合理淘汰量分别为18.7/16.7 万套,但实际淘汰量分别为 7.3/13.7 万套,说明有超出理论值的祖代鸡进入在产,这或许就代表了存在换羽情况。图图16 祖代鸡月度理论和实际淘汰量走势祖代鸡月度理论和实际淘汰量走势-20-15-10-505101520-10-5051015202530祖代鸡理论淘汰量(万套,左轴)祖代鸡实际淘汰量(万套,左轴)实际淘汰-理论淘汰(万套,右轴)资料来源:Mysteel,海通证券研究所测算 如何测度父母代的换羽情况如何测度父母代的换羽情况?对于父母代换羽的测度难度要显著大于祖代,因为父母代的数量更多,数据准确性也会弱于祖代,但
35、我们仍然可以通过当月的在产父母代的测算值与实际值差异去刻画。同时为了规避掉其他误差项,我们采用月度预测方式,即以上月的实际在产量为基础去测算本月的在产父母代,同时采用市场每月实际提供的父母代数量数据。当实际在产数量显著高于预测值时,说明当月有完成换羽的父母代进入在产,而反之则说明淘汰量大于理论淘汰量。从实际情况来看,换羽情况与祖代类似,同样取决于价格和预期两大因素,父母代鸡苗价格上涨的时候,父母代换羽的量也会更大,比如 21 年的上半年和 22 年的下半年。但与此同时也会受到预期的影响,比如 2019年,虽然父母代鸡苗价格处于高位,但当年祖代更新大幅上升,市场对于未来的预期或相对偏弱,换羽热情
36、相对偏低。行业研究农业行业 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 11 图图17 对于在产父母代的测算误差一定程度上可以刻画父母代强制换羽情况对于在产父母代的测算误差一定程度上可以刻画父母代强制换羽情况-300-3002,0002,5003,0003,5004,0004,5005,0005,5---------042021-07202
37、1-----10在产父母代存栏量(万套,左轴)估算在产父母代存栏量(万套,左轴)实际-预测(右轴,3MA,万套)资料来源:Mysteel,海通证券研究所测算 图图18 父母代换羽情况与价格相关父母代换羽情况与价格相关 00708090-300-3-------04
38、-------10实际在产父母代-预测(左轴,3MA,万套)父母代鸡苗价格(元/套,右轴)资料来源:Mysteel,海通证券研究所测算 2.当前处于周期的什么位臵?当前处于周期的什么位臵?2.1 去年引种缺口已传导至父母代去年引种缺口已传导至父母代 22 年引种收缩,但今年基本恢复年引种收缩,但今年基本恢复。22 年 5 月开始,受到美国禽流感和航班通航的影响,我国祖代鸡引种量大幅下降,22 年全年祖代鸡更新量共 81
39、.3 万套,为 2019 年以来首次低于 100 万套。今年祖代鸡更新整体恢复,前十个月累计更新 107.6 万套,与往年同期相比,这一水平为历史最高。今年国产品种供给占比显著提升。今年国产品种供给占比显著提升。今年更新量虽然有所恢复,但结构发生变化。其中,科宝(包含新西兰引种及国内自繁祖代量)占比最高,达到为 22.58%,其次是 AA+/罗斯 308,占比为 21.23%,国内品种圣泽 901 占比增加至 20.27%,利丰品种虽然占比在 14.41%,但是全部为国外引种品种,沃德 188 占比在 11.61%,广明 2 号占比 9.90%。国内三大品种合计占比为 41.8%。而 2022
40、 年国产品种圣泽 901 占比仅为 25%左右。今年在产祖代先降后升。今年在产祖代先降后升。22 年 11 月份在产祖代为 153.3 万套,为近年来的高点,此后不断下降,在 23 年 1 月下降至 139.1 万套,最低点出现在今年 8 月,为 105.9 万套,此后有所抬升,10 月份为 117.6 万套。一方面是去年自 5 月份引种量下降在去年年底至今年年初逐渐传导至在产祖代;另外一方面,21Q4 偏高的引种量在今年上半年逐步淘汰。行业研究农业行业 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 12 图图19 23 年祖代鸡更新已经恢复年祖代鸡更新已经恢复 024680祖
41、代更新量(万套)资料来源:Mysteel,海通证券研究所 图图20 23 年前十个月更新量超过往年同期年前十个月更新量超过往年同期 0204060801001201月2月3月4月5月6月7月8月9月10月202020220-2022年平均单位:万套 资料来源:Mysteel,海通证券研究所 图图21 23 年前十个月更新的品种结构年前十个月更新的品种结构 科宝,22.6%圣泽901,20.3%AA+/罗斯308,21.2%利丰,14.4%沃德188,11.6%广明2号,9.9%资料来源:Mysteel,海通证券研究所 图图22 2022 年和年和 2021 年祖代鸡更新结
42、构年祖代鸡更新结构 40%25%20%11%4%34%26%25%10%5%科宝圣泽901AA+利丰罗斯308内圈:2022年外圈:2021年 资料来源:Mysteel,海通证券研究所 去年引种缺口在今年逐步传导至父母代。去年引种缺口在今年逐步传导至父母代。今年以来月度新提供的父母代数量持续下降,根据 Mysteel 数据,22 年 11 月单月提供的父母代为 758.4 万套,为近年来的高点,此后持续下降,23 年 10 月份降至 480.2 万套,下降了 36.7%。从估算值来看,当月提供的父母代的高点出现在 22 年 12 月,最低点出现在 23 年 6 月,降幅 45.7%。从月度均值
43、来看,23 年月均实际提供量较 22 年下降了 8.8%,降幅低于估算值的 23.9%。23 年年初以来在产父母代快速上升。年年初以来在产父母代快速上升。虽然当月提供的父母代数量下降,但今年在产父母代几乎在持续上升。去年底在产父母代存栏量约为 4380 万套,23 年 3 月份大幅上升至 4692 万套,提升 7.1%,8 月份最高点达到了 5046 万套,较去年底提升了 15.2%,23 年 1-10 月平均在产存栏量为 4813 万套,比 22 年全年平均存栏 4455 万套提高了8.0%。这其中,一方面,新提供的父母代进入在产需要一定时间,且根据生产节奏,23年在产祖代就呈现出上升趋势,
44、如果我们以 22 年 12 月为起点进行预测,则 23 年前 10个月的父母代存栏将较 22 年提升 6.2%。另外一方面,受到 23Q1 鸡苗价格上涨,今年也存在强制换羽的情况,导致实际父母代存栏增幅更高。行业研究农业行业 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 13 图图23 23 年月度提供的父母代数量下降年月度提供的父母代数量下降 005006007008-------022023-0
45、---092023-10估算当月提供父母代(万套)实际父母代提供量(万套)资料来源:Mysteel,海通证券研究所 图图24 23 年月均新提供父母代数量显著下降年月均新提供父母代数量显著下降 0050060070022年月均实际提供父母代23年月均实际提供父母代22年月均估算提供父母代23年月均估算提供父母代单位:万套下降8.8%下降23.9%资料来源:Mysteel,海通证券研究所测算 图图25 23 年在产父母代升至相对高位年在产父母代升至相对高位 3,0003,5004,0004,5005
46、,0005,5--------072023-09在产父母代存栏量(万套)资料来源:Mysteel,海通证券研究所 图图26 23 年父母代鸡每月理论增量和淘汰量年父母代鸡每月理论增量和淘汰量 3003504004505005506006507007508----
47、-------10父母代鸡理论当月理论增量(万套)父母代鸡理论淘汰量(万套,左轴)资料来源:Mysteel,海通证券研究所测算 今年商品代鸡苗供应整体充足。今年商品代鸡苗供应整体充足。受到在产父母代持续上升的影响,今年商品代鸡苗供应相对充足。根据 Mysteel 数据,23 年前十个月平均销售商品代鸡苗数量为 2.22 亿羽,22 年全年月均销售量为 1.96 亿羽,增幅达到了 13.2%。从估算数据看,23 年 1-4月整体处于相对低位,
48、而 5 月之后则快速上升,并在 10 月左右达到高点。这一走势与今年商品代鸡苗价格前高后低的走势相匹配。图图27 白羽肉鸡月度出苗量白羽肉鸡月度出苗量 1.01.21.41.61.82.02.22.42.62.---------11白羽肉鸡月度出苗量(亿羽)资料来源:Mysteel,海通证券研究所 图图28 估算的肉鸡苗月度出苗量走势估算的肉鸡苗月度出苗量走势 4.
49、04.55.05.56.06.57.07.58.08.5估算肉鸡苗供给(亿羽,估算父母代测算)估算肉鸡苗供给(亿羽,实际父母代测算)资料来源:Mysteel,海通证券研究所测算 2.2 下半年以来换羽已大幅收缩下半年以来换羽已大幅收缩 行业研究农业行业 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 14 当前祖代鸡换羽量或已显著下降。当前祖代鸡换羽量或已显著下降。由于祖代鸡引种下降和鸡苗价格的上涨,22 年存在着较为广泛的强制换羽的情况。从数据上看,我们用以测度换羽情况的实际父母代提供量/理论父母代提供量存在着明显的波动,比如 22 年 5 月和 11 月这一数据分别达到阶段性高点,此后又经过了 3
50、-4 个月的下降,反映出了换羽高峰期后逐渐进入淘汰的高峰期,淘汰量超过了新增量就会导致这一数据下行。23 年以来,受到 1-4 月份鸡苗价格上涨的带动,换羽再度进入高峰,并在 7 月达到顶点,8 月之后随着鸡苗价格的下降,新换羽量下降,同时淘汰量上升。当前父母代换羽量下降,且前期换羽父母代或已逐渐进入淘汰高峰。当前父母代换羽量下降,且前期换羽父母代或已逐渐进入淘汰高峰。从父母代换羽情况来看,换羽父母代进入在产主要集中在 22 年 10-11 月和 23 年 3-5 月,这两个时间区间内也对应着商品代鸡苗的相对高点,而进入到 6 月份之后,实际父母代始终小于预测值,说明这一阶段内的新换羽量小,但
51、前期换羽的父母代逐渐进入淘汰的高峰。因而,我们认为在当前偏低的鸡苗价格下,换羽动力不强,且在产父母代中,换羽父母代的占比较小。图图29 刻画祖代换羽情况刻画祖代换羽情况 0.00.20.40.60.81.01.21.41.61.82.-----------10实际父母代提供量/理论父母代提供量 资料来源:Myste
52、el,海通证券研究所测算 图图30 刻画父母代换羽情况刻画父母代换羽情况 01234567-250-200-150-02-----------10实际在产父母代-预测值(3MA,万套)肉鸡苗价格(元/羽,右轴)资料来源:Mysteel,海通证券研究所测算 3.未来肉鸡苗供给或将快速收缩
53、未来肉鸡苗供给或将快速收缩 3.1 未来肉鸡苗供应或快速收缩未来肉鸡苗供应或快速收缩 目前祖代鸡更新、祖代鸡存栏、父母代存栏、父母代销量等数据更新至目前祖代鸡更新、祖代鸡存栏、父母代存栏、父母代销量等数据更新至 23 年年 10 月月份,由此,根据我们以上对于预测方法的分析,结合已有数据,可以估算出份,由此,根据我们以上对于预测方法的分析,结合已有数据,可以估算出 24 年年 4 月月之前的祖代鸡存栏数据变化,进而可以估算出之前的祖代鸡存栏数据变化,进而可以估算出 24 年年 6 月之前的月提供父母代种鸡数量,月之前的月提供父母代种鸡数量,可以估算出可以估算出 24 年年 12 月之前的在产父
54、母代数量变化,并可估算出月之前的在产父母代数量变化,并可估算出 24 年年底前的商品代年年底前的商品代鸡苗销量。同时根据已有月度提供的父母代数据,我们可以估算鸡苗销量。同时根据已有月度提供的父母代数据,我们可以估算 24 年年 4 月前的这一口月前的这一口径下的父母代存栏量变化,及径下的父母代存栏量变化,及 24 年年 6 月之前的商品代鸡苗销量。月之前的商品代鸡苗销量。未来几个月在产祖代将逐步上升并维持在相对高位未来几个月在产祖代将逐步上升并维持在相对高位。整体而言,预计未来几个月在产祖代数量将不断提升,并在 24 年 1 月份达到 137.8 万套(23 年 10 月为 117.6 万套)
55、,并在 24 年 4 月达到 141.4 万套的高点。至于 24 年 5 月之后的祖代变化取决于未来几个月的更新情况,如果中性假设下,每月更新量在 10 万套左右,则在产祖代将自 24 年 5月开始持续下降,并在在 24 年年底降至 130.3 万套左右。月度新提供父母代未来或将先增后降。月度新提供父母代未来或将先增后降。我们估计每月提供的父母代数量将持续增长,并将在 24 年 5 月达到高点,高点较 23 年 10 月增长 61.9%。在此之后,如果以每月祖代鸡更新 10 万套的中性假设下,每月提供的父母代将在 24 年 5 月之后持续下降。行业研究农业行业 请务必阅读正文之后的信息披露和法
56、律声明 15 图图31 不同假设下,未来在产祖代数量变化情况不同假设下,未来在产祖代数量变化情况 01401501----------------082024-0
57、-112024-12估算在产祖代(月引种8万套)估算在产祖代(月引种10万套)估算在产祖代(月引种12万套)资料来源:Mysteel,海通证券研究所测算 图图32 不同假设下,估算的月度新提供父母代数量不同假设下,估算的月度新提供父母代数量 2503003504004505005506----------08202
58、3--------112024-12估算提供父母代(月引种8万套)估算提供父母代(月引种10万套)估算提供父母代(月引种12万套)资料来源:Mysteel,海通证券研究所测算 未来在产父母代或将快速下行。未来在产父母代或将快速下行。我们预计未来在产的父母代将快速下行,10 月实际在产父母代为 4929.1 万套,我们预计未来将逐月下降。1)从已有的实际提供的父母代数据进行预测,12 月在产父母代将降至 4710.8
59、 万套,并将在 24 年 4 月降至 4056.8 万套,降幅达到 17.7%。2)从估算的月提供的父母代数据来看,12 月的在产父母代将降至 4535.2 万套,并将在 24 年 4 月降至 3677.9 万套,降幅达到 25.4%,低点将出现在24 年的 6 月,为 3488.4 万套,较 23 年 10 月下降 29.2%。父母代的下降来源于新增量的下降和淘汰量的增加父母代的下降来源于新增量的下降和淘汰量的增加。从淘汰端来看,22 年 4 月之后新提供的父母代数量有非常显著的提升,22 年 4 月当月提供父母代 393.9 万套,22 年 5月为 615 万套,并在之后的 9 个月内都保
60、持在 600 万套以上,而经过 16 个月之后(6个月后备+10 个月在产)将逐渐进入淘汰,22 年 5 月提供的父母代将在 23 年 9 月份开始将进入到淘汰,所以自 23 年 9 月开始之后的 9 个月的月度理论淘汰量将在 600 万套以上。从新进入在产的量来看,由于去年引种缺口在 23 年终影响到新提供的父母代量,则在 23 年年底影响到在产量,10 月理论新增在产量为 559.4 万套,较 5 月份的高点下降了 26.2%,24 年 4 月份将进一步降至 480.2 万套。行业研究农业行业 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 16 图图33 预计未来在产父母代将快速下行预计未来在产
61、父母代将快速下行 3,0003,5004,0004,5005,0005,5---------------11估算在产父母代存栏量(万套)以实际父母代提供量估算在产父母代存栏量(万套)资料来源:Mysteel,海
62、通证券研究所测算 图图34 以实际提供的父母代数量估算的新增在产和淘汰节奏以实际提供的父母代数量估算的新增在产和淘汰节奏 350400450500550600650700750800当月理论新增在产父母代(万套)当月理论淘汰父母代(万套)资料来源:Mysteel,海通证券研究所测算 图图35 以测算的提供以测算的提供的父母代数量估算的在产和淘汰节奏的父母代数量估算的在产和淘汰节奏 200250300350400450500550600当月理论新增在产父母代(万套)当月理论淘汰父母代(万套)资料来源:Mysteel,海通证券研究所测算 预计未来商品代鸡苗供应量也将下降预计未来商品代鸡苗供应量也将
63、下降。受到在产父母代下降的影响,24 年年中之前商品代鸡苗的供应量也将逐渐下降。1)以实际父母代提供量计算,商品代鸡苗供应的高点在 23 年的 10 月份,达到 7.8 亿羽,11 月和 12 月分别降至 7.7 亿羽和 7.6 亿羽。并将在 24 年的 6 月降至 6.5 亿羽,降幅达到 16.6%。2)以估算的父母代提供量计算,趋势类似,高点同样出现在 10 月份,并将持续下降,低点将出现在 24 年的 7 月份左右,累计降幅为 33.8%。图图36 预计预计 24 年年中之前商品代鸡苗供给将逐渐下降年年中之前商品代鸡苗供给将逐渐下降 012345673.54.04.55.05.56.06
64、.57.07.58.08.------------------12估算肉鸡苗供给(亿羽,估算父母代测算,左轴)估算肉鸡苗供给(亿羽,实
65、际父母代测算,左轴)鸡苗价格(元/羽,右轴)资料来源:Mysteel,海通证券研究所测算 行业研究农业行业 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 17 3.2 短期强制换羽或对供给影响偏小短期强制换羽或对供给影响偏小 未来祖代鸡换羽空间相对偏小。未来祖代鸡换羽空间相对偏小。从当前往后来看,祖代鸡换羽的前提是需要有大量进入到生产末期,即将进入淘汰的祖代鸡。但从 9 月份开始,理论的祖代鸡淘汰量就降至个位水平,10 月份理论淘汰量为 0,11 月之后至 24 年 3 月的月度理论淘汰量均只有个位数。这意味着,在今后 4-5 个月的时间维度内,可供换羽的祖代鸡数量有限。仍需关注父母代换羽情况,但换
66、羽幅度或也受限。仍需关注父母代换羽情况,但换羽幅度或也受限。虽然短期内祖代可供换羽量偏小,但父母代将进入淘汰高峰期,同时父母代的绝对量也相对更大,未来仍需要关注父母代换羽情况。但考虑到,国产白羽肉鸡供给占比提升,同时引种公鸡配比不足,当前换羽难度也有所增加。未来一个季度以上的时间内行业产能或不受换羽影响。未来一个季度以上的时间内行业产能或不受换羽影响。如上文所述,价格和预期是决定换羽情况的重要因素,而近期鸡苗、毛鸡价格持续走弱,或也反映出当前产业对未来的预期偏弱,因而当前行业换羽行为或偏少。未来随着行业回暖,换羽也存在上升的可能,但考虑换羽停产时间约为 10 周,再加上孵化所需 3 个周的时间
67、,意味着换羽真正提供鸡苗所需至少三个月以上,因而未来至少一个季度内换羽对行业产能的影响十分有限。图图37 祖代鸡月度理论和实际淘汰量走势祖代鸡月度理论和实际淘汰量走势-20-15-10-505101520-10-5051015202530祖代鸡理论淘汰量(万套,左轴)祖代鸡实际淘汰量(万套,左轴)实际淘汰-理论淘汰(万套,右轴)资料来源:Mysteel,海通证券研究所测算 3.3 祖代鸡引种再生变数祖代鸡引种再生变数 阿拉巴马州发生禽流感疫情,祖代鸡引种再生变数。阿拉巴马州发生禽流感疫情,祖代鸡引种再生变数。22 年 5 月开始,受到美国禽流感和航班通航的影响,我国祖代鸡引种量大幅下降,此后虽
68、然有所恢复,但安伟婕主要生产州相继发生禽流感疫情,导致我国自美国引种仅能够通过阿拉巴马州。而近期阿拉巴马州也发生禽流感疫情,根据益生股份在深交所互动易披露,公司 11 月已无法引种。同时暂未有美国其他州恢复引种,而秋冬季节又是禽流感的高发期,短期内引种的不确定再度提升。短期来看引种困难对鸡苗价格影响有限,但或带动行业情绪。短期来看引种困难对鸡苗价格影响有限,但或带动行业情绪。年初至今引种的恢复决定了未来一段时间在产祖代仍将维持高位,当前引种困难对于父母代和商品代鸡苗的影响仍需时间。但未来若祖代鸡引种持续困难,或将对行业情绪产生影响。行业研究农业行业 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 18
69、 图图38 美国大部分州出现了商业养殖场内感染禽流感美国大部分州出现了商业养殖场内感染禽流感 资料来源:USDA,海通证券研究所 图图39 美国禽流感疫情严重美国禽流感疫情严重 资料来源:USDA,海通证券研究所 4.建议积极关注白羽肉养殖板块建议积极关注白羽肉养殖板块 4.1 预计停孵期后鸡苗价格开启上行通道预计停孵期后鸡苗价格开启上行通道 预计预计 23 年年 11 月及之后商品代鸡苗月及之后商品代鸡苗供给将逐月减少,鸡苗价格或将逐渐走强。供给将逐月减少,鸡苗价格或将逐渐走强。根据我们以上预测,23 年 11 月开始在产父母代和鸡苗供应量将逐月减少,以实际提供的父母代数据来看,23 年 1
70、2 月份在产父母代将较 23 年 10 月份下降 4.4%,24 年 1 月将下降 6.1%。23 年 12 月份鸡苗供应量将较 10 月下降 3.2%左右,而 24 年 1 月份供应量将较 10 月下降 5%。因此我们预计未来鸡苗价格也逐渐走高。停孵期后或是鸡苗价格上涨的重要节点。停孵期后或是鸡苗价格上涨的重要节点。考虑季节性的停孵期,由于春节假期期间屠宰企业放假,养殖户往往会避免在春节假期期间出鸡,对应提前约 42 天不上商品代鸡苗,因而这一阶段内是商品代鸡苗需求的淡季,停孵期内的鸡苗价格也往往偏弱,在在停孵期后,为了准备节后开工、开学的需求旺季,鸡苗价格又往往走强。今年春节是在 24 年
71、 2 月 10 日,停孵期或在 23 年 12 月,因而从鸡苗供给变化以及季节性因素来看,我们认为停孵期后,即 24 年 1 月鸡苗价格将开启上行通道。图图40 预测未来在产父母代月度环比变化情况预测未来在产父母代月度环比变化情况-6%-4%-2%0%2%4%6%8%在产父母代月度环比(以估算月提供父母代测算)在产父母代月度环比(以实际月提供父母代测算)资料来源:Mysteel,海通证券研究所测算 图图41 预测未来在产父母代以预测未来在产父母代以 10 月为基准降幅情况月为基准降幅情况-35%-30%-25%-20%-15%-10%-5%0%在产父母代累计降幅(以估算月提供父母代测算)在产父
72、母代累计降幅(以实际月提供父母代测算)资料来源:Mysteel,海通证券研究所测算 行业研究农业行业 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 19 图图42 预测未来月度肉鸡苗供应环比变化情况预测未来月度肉鸡苗供应环比变化情况-8%-6%-4%-2%0%2%4%6%8%肉鸡苗供给月度环比(以估算月提供父母代测算)肉鸡苗供给月度环比(以实际月提供父母代测算)资料来源:Mysteel,海通证券研究所测算 图图43 预测未来月度肉鸡苗供应以预测未来月度肉鸡苗供应以 10 月为基准降幅情况月为基准降幅情况-40%-35%-30%-25%-20%-15%-10%-5%0%肉鸡苗供给累计降幅(以估算月提供
73、父母代测算)肉鸡苗供给累计降幅(以实际月提供父母代测算)资料来源:Mysteel,海通证券研究所测算 4.2 建议重点关注白羽肉鸡养殖板块建议重点关注白羽肉鸡养殖板块 鸡苗价格和预期变化是决定板块走势的核心鸡苗价格和预期变化是决定板块走势的核心。白羽肉鸡苗价格与板块股价走势之间有着较强的相关关系,一方面,鸡苗价格是一个中间数据,能够同时较好地反映出供给和需求的变化,另外一方面,上市公司中大多都有涉及父母代或者鸡苗销售业务。比如在 18-19 年的鸡苗价格上涨带动了股价大幅上行,20-21 年的鸡苗价格下跌,股价也随之调整。但两者之间也存在背离,背离往往发生在有较强的鸡苗价格上涨预期时,比如在
74、2014-2016 年的这一轮行情中,股价基本在持续上行,但 14 年初至 15 年中的鸡苗价格以震荡为主,而 15 年中至 16 年初则上涨明显。2014 年,中国白羽肉鸡联盟采取了限制祖代肉种鸡引种量的措施,2015 年祖代肉种鸡主要出口国美国、法国先后因发生禽流感而被封关,国内引种数量下降,因而虽然这一阶段内的鸡苗价格虽然并未大幅持续上涨,但由引种紧缺引发的未来鸡苗供给收缩的预期,股价在这一阶段持续上涨。板块估值处于历史底部。板块估值处于历史底部。从整个板块而言,22 年年中受到鸡苗价格上涨和引种困难的带动,股价持续上涨,但自 23 年 4 月之后,随着鸡苗价格的回落,板块股价持续下跌。
75、从估值来看,当前整个板块的估值处于历史底部,当前 PB 估值处于 2010 年以来 1.2%的分位数水平。主要个股的估值也大多处于底部。建议重点关注白羽肉鸡板块。建议重点关注白羽肉鸡板块。不同公司的业务在产业链不同环节的分部有所不同,比如益生股份、民和股份核心业务集中在产业链上游,其业绩与鸡苗价格相关度更高,业绩波动性更大。而全产业链分布的圣农发展,业务集中在下游的禾丰股份、仙坛股份、春雪食品则稳定性更强。基于此,我们认为主要公司未来都将受益于鸡苗价格的上涨,个股上建议关注益生股份、圣农发展、禾丰股份、民和股份、仙坛股份、春雪食品等。图图44 肉鸡养殖板块股价与鸡苗价格走势肉鸡养殖板块股价与鸡
76、苗价格走势 02468008001,0001,2001,4001,6001,800200000222023肉鸡养殖收盘价(左轴,点)白羽肉鸡鸡苗月度均价(元/羽,右轴)资料来源:Wind,海通证券研究所 行业研究农业行业 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 20 图图45 主要白羽肉鸡养殖公司股价走势具有较强的相关性主要白羽肉鸡养殖公司股价走势具有较强的相关性 05540200001920202
77、02120222023圣农发展益生股份仙坛股份民和股份禾丰股份春雪食品单位:元 资料来源:Wind,海通证券研究所 图图46 22 年以来白羽肉板块股价走势年以来白羽肉板块股价走势 1.51.71.92.12.32.52.72.93.509009501,0001,0501,1001,1501,200肉鸡养殖收盘价(左轴,点)肉鸡养殖PB估值(倍,右轴)资料来源:Wind,海通证券研究所 图图47 主要白羽肉鸡养殖公司主要业务分布主要白羽肉鸡养殖公司主要业务分布 益生股份圣农发展仙坛股份春雪食品祖代种鸡父母代种鸡商品代鸡苗肉鸡养殖鸡肉产品加工肉制品655万套114.1万吨2
78、3.4万吨父母代种鸡商品代鸡苗5.7亿羽父母代种鸡商品代鸡苗肉鸡养殖鸡肉产品加工肉制品48.5万吨1.24万吨肉鸡养殖鸡肉产品加工肉制品9.9万吨5.8万吨禾丰股份肉鸡养殖鸡肉产品加工肉制品186万吨2.7万吨民和股份父母代种鸡商品代鸡苗肉鸡养殖鸡肉产品加工肉制品2.59亿羽7.17万吨1000+万套 资料来源:Wind,海通证券研究所,数据为 22 年销售情况,标红为公司核心销售产品 行业研究农业行业 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 21 图图48 主要白羽肉鸡行业公司毛利率变化情况主要白羽肉鸡行业公司毛利率变化情况-60%-40%-20%0%20%40%60%80%20152016
79、2002020212022圣农发展益生股份仙坛股份民和股份禾丰股份春雪食品 资料来源:Wind,海通证券研究所 图图49 主要白羽肉鸡公司净利率变化情况主要白羽肉鸡公司净利率变化情况-80%-60%-40%-20%0%20%40%60%80%2000212022圣农发展益生股份仙坛股份民和股份禾丰股份春雪食品 资料来源:Wind,海通证券研究所 5.风险提示风险提示 相关预测基于一定假设,存在不确定性;因换羽等导致供给量显著超出预期;消费显著低于预期。行业研究农业行业 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 22 信息披露信息披
80、露 分析师声明分析师声明 李淼 农林牧渔行业/煤炭行业 冯鹤 农林牧渔行业 巩健 农林牧渔行业 本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格,以勤勉的职业态度,独立、客观地出具本报告。本报告所采用的数据和信息均来自市场公开信息,本人不保证该等信息的准确性或完整性。分析逻辑基于作者的职业理解,清晰准确地反映了作者的研究观点,结论不受任何第三方的授意或影响,特此声明。分析师负责的股票研究范围分析师负责的股票研究范围 重点研究上市公司:中煤能源,神火股份,华阳股份,山煤国际,郑煤机,云鼎科技,兖矿能源,电投能源,天地科技,海大集团,山西焦煤,潞安环能,平煤股份,中国神华,陕西煤业,淮北矿业,龙软
81、科技,新集能源,温氏股份,圣农发展,禾丰股份,中国旭阳集团 投资投资评级评级说明说明 1.投资评级的比较和评级标准:投资评级的比较和评级标准:以报告发布后的 6 个月内的市场表现为比较标准,报告发布日后 6 个月内的公司股价(或行业指数)的涨跌幅相对同期市场基准指数的涨跌幅;2.市场基准指数的比较标准:市场基准指数的比较标准:A 股市场以海通综指为基准;香港市场以恒生指数为基准;美国市场以标普 500 或纳斯达克综合指数为基准。类类 别别 评评 级级 说说 明明 股票投资评股票投资评级级 优于大市 预期个股相对基准指数涨幅在 10%以上;中性 预期个股相对基准指数涨幅介于-10%与 10%之间
82、;弱于大市 预期个股相对基准指数涨幅低于-10%及以下;无评级 对于个股未来 6 个月市场表现与基准指数相比无明确观点。行业投资评行业投资评级级 优于大市 预期行业整体回报高于基准指数整体水平 10%以上;中性 预期行业整体回报介于基准指数整体水平-10%与 10%之间;弱于大市 预期行业整体回报低于基准指数整体水平-10%以下。法律声明法律声明 。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下,本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。在任何情况下,本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当
83、日的判断,本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可能会波动。在不同时期,本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。市场有风险,投资需谨慎。本报告所载的信息、材料及结论只提供特定客户作参考,不构成投资建议,也没有考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需要。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况。在法律许可的情况下,海通证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易,还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。本报告仅向特定客户传送,未经海通证券研究所书面授权,本研究报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝、复印件或复制品,或再次分发给任何其他人,或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。所有本报告中使用的商标、服务标记及标记均为本公司的商标、服务标记及标记。如欲引用或转载本文内容,务必联络海通证券研究所并获得许可,并需注明出处为海通证券研究所,且不得对本文进行有悖原意的引用和删改。根据中国证监会核发的经营证券业务许可,海通证券股份有限公司的经营范围包括证券投资咨询业务。