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1、1 证券研究报告证券研究报告 2020/6 可降解塑料专题汇报可降解塑料专题汇报: : 巨大市场临近爆发,巨大市场临近爆发, 行业龙头先行布局行业龙头先行布局 分析师:谢楠分析师:谢楠 执业证号:执业证号:S0740519110001S0740519110001 分析师:张波分析师:张波 执业证号:执业证号:S0740520020001S0740520020001 目录目录 2 一、可降解材料:巨大市场,临近爆发一、可降解材料:巨大市场,临近爆发 二、可降解材料:PLA、PBAT 三、重点公司推荐 四、风险提示 qRtMrPuMnNoRqQtMqOrPsR6McM8OmOqQsQnNlOnNp
2、RlOtRtP9PqQuMNZqMqQuOmMmN 3 图:国内主要可降解材料企业图:国内主要可降解材料企业 资料来源:各公司公告,中泰证券研究所 可降解材料:巨大市场,临近爆发 多家企业进军可降解塑料行业多家企业进军可降解塑料行业 2019年下半年以来,多家国内企业宣布进军可降解塑料行业。参与企业既包括万华化学、华峰集团、恒力石化、彤 程新材、瑞丰高材等国内有实力企业,也包括金发科技、金丹科技等可降解材料产业链企业,规划的产能从几万吨 到百万吨量级,不一而足。 图:多家企业发力生物降解塑料行业图:多家企业发力生物降解塑料行业 4 可降解材料:巨大市场,临近爆发 图:国内外政策不断加速图:国内
3、外政策不断加速 资料来源:中国产业信息网、中泰证券研究所 国内外政策加码,下游市场临近爆发国内外政策加码,下游市场临近爆发 国内外政策不断加速,推动行业发展。 2020年两会期间,人大代表呼吁加大力度推广使用生物可降解材料替代塑料 图:国内外政策不断加速图:国内外政策不断加速 资料来源:政府官网、中泰证券研究所 图:国内政策持续发力可降解塑料图:国内政策持续发力可降解塑料 5 图:图:PLA和和PBAT同属于可生物降解材料同属于可生物降解材料 资料来源:欧洲生物塑料协会、金丹科技招股书、中泰证券研究所 可降解材料分类:可降解材料分类: 按照原料来源,塑料可分为石油基和生物基。按照能否降解,塑料
4、可分为不可生物降解和可生物降解。 近些年,随着改性及共混技术的发展,生物基塑料在硬度、力学强度、耐热性、透明度等性能方面已接近传统石油基塑料, 同时由于生物基塑料凭借原材料的可再生性、生产使用过程中的低碳排放,以及部分材料废弃后的可生物降解性等优势, 已在许多领域开始替代传统石油基塑料。 可降解材料:巨大市场,临近爆发 6 PLA和PBAT是两大主流可降解材料。其中,PLA占全球可降解塑料品类产能的24%,PBAT占17%。 2017年,全球淀粉基化合物和聚乳酸(PLA)分别占可生物降解聚合物总消费量的47和43。 淀粉基主要发挥降低成本等作用。 可降解材料:巨大市场,临近爆发 图:全球可降解
5、塑料品类产能分布图:全球可降解塑料品类产能分布 资料来源:IHS、中泰证券研究所 资料来源:IHS、中泰证券研究所 图:图:2017年全球可降解塑料主要种类年全球可降解塑料主要种类 7 图:图:全球可降解塑料需求量及增速全球可降解塑料需求量及增速 资料来源:IHS、中泰证券研究所 可降解材料需求量稳步上升可降解材料需求量稳步上升。据IHS,2018年全球生物降解塑料需求量为36万吨,对应市场规模为11亿美元,年复 合增长率为5%。2023年,全球生物降解塑料需求量将增长至55万吨,对应市场规模为17亿美元,2018-2023年,生 物降解塑料需求年复合增长率为9%。 西欧是最大的生物降解聚合物
6、市场,2017年占全球消费的一半以上(52%)。亚洲和大洋洲占25%,其次是北美,占 22%。全球主要的完全生物降解塑料产能主要分布于北美、西欧及亚太地区,其中亚太地区名义产能最高(53.4万 吨),但其开工率尚不足10%,而西欧、北美地区产能虽然相对较低,分别为29.5万吨和19万吨,但开工率则分别 达到56%和74%的水平,远超过亚太地区开工率。 可降解材料:巨大市场,临近爆发 CAGR=9% 0% 20% 40% 60% 80% 0 10 20 30 40 50 60 西欧 北美 亚洲及大洋洲 产能 产量 产能利用率 资料来源:IHS、中泰证券研究所 图:图:20172017年全球可降解
7、塑料分区域产能产量年全球可降解塑料分区域产能产量 8 食品包装食品包装、餐具和袋子市场是最大的应用市场餐具和袋子市场是最大的应用市场。食品包装、餐具和袋子市场是可降解塑料的主要增长动力,受益于 当地对塑料购物和生产手袋的限制,预计未来几年该市场将实现两位数的增长。堆肥袋是可降解聚合物的第二大终 端应用,随着堆肥系统的逐步扩展,该细分市场将继续保持强劲增长。泡沫包装市场在西欧和北美的生物可降解聚 合物市场中占有很大份额,但是在其他地区占比较小。可生物降解聚合物还被用于农业和园艺(覆盖膜)、纸类涂 层、纺织品、非织造布、可吸收医疗设备(植入物,缝合线)、用于油气田作业的井下工具、以及3D打印长丝等
8、。 可降解材料:巨大市场,临近爆发 资料来源:IHS、中泰证券研究所 资料来源:IHS、中泰证券研究所 图:图:全球可降解塑料下游需求占比全球可降解塑料下游需求占比 图:图:可降解塑料分区域消费量可降解塑料分区域消费量 9 图:图:2017 年世界生物降解聚合物消费量(万吨)年世界生物降解聚合物消费量(万吨) 资料来源:IHS 、中泰证券研究所 从细分产品在各地区的消费情况看,在西欧,淀粉化合物(通常是淀粉和共聚酯的混合物)占据可降解塑料主要市 场,2017 年市占率70。PLA 和PLA 共混物(通常与共聚酯)占比25;其他可生物降解的聚合物,包括可生物 降解的纤维素和纤维素二乙酸酯薄膜,占
9、剩余的5。在亚洲和大洋洲,PLA 是主要的可生物降解聚合物,占2017 年消费量的60。淀粉化合物占消费量的24,所有其他可生物降解的聚合物构成剩余的16。未来几年,尤其是 在泰国和中国,预计PLA 的产能将大大增加。PBAT、PHA 和PBS 的产能也将显著增长,而中国和泰国将成为主要的 活动中心。在北美,PLA 占可生物降解聚合物消费量的67;淀粉化合物和其他可生物降解的聚合物分别占19和 14。在美国,PLA 占据了大部分市场。 可降解材料:巨大市场,临近爆发 10 按照下游需求来看,全球食品袋、盘子、餐具对生物降解塑料需求最大,2017年达到16.4万吨,未来5年复合增速 最快,达到1
10、0%。 堆肥袋是生物降解塑料的第二大应用领域,2017年达到7.2万吨,未来5年复合增速9%。 此外,2017年,泡沫塑料袋,农业、园艺,纸板涂料,其他领域对生物降解塑料的需求量分别为3.3、3.1、2.3、 1.5万吨,未来五年复合增速分别为1%、8%、8%和5%。 可降解材料:巨大市场,临近爆发 CAGR=10% 图:图:全球食品袋,盘子,餐具对生物降解塑料需求量全球食品袋,盘子,餐具对生物降解塑料需求量( (万吨万吨) ) 资料来源:IHS、中泰证券研究所 资料来源:IHS、中泰证券研究所 图:图:全球堆肥袋对生物降解塑料需求量全球堆肥袋对生物降解塑料需求量( (万吨万吨) ) CAGR
11、=9% 11 可降解材料:巨大市场,临近爆发 图:图:全球泡沫塑料袋对生物降解塑料需求量全球泡沫塑料袋对生物降解塑料需求量( (万吨万吨) ) 图:图:全球农业、园林对生物降解塑料需求量全球农业、园林对生物降解塑料需求量( (万吨万吨) ) CAGR=1% CAGR=8% 资料来源:IHS、中泰证券研究所 资料来源:IHS、中泰证券研究所 图:图:全球纸板涂料对生物降解塑料需求量全球纸板涂料对生物降解塑料需求量( (万吨万吨) ) 图:图:全球其他领域对生物降解塑料需求量全球其他领域对生物降解塑料需求量( (万吨万吨) ) CAGR=8% CAGR=5% 资料来源:IHS、中泰证券研究所 资料
12、来源:IHS、中泰证券研究所 12 可降解材料:巨大市场,临近爆发 图:生物降解塑料有望迎来百倍空间图:生物降解塑料有望迎来百倍空间 资料来源:中国产业信息网、中泰证券研究所 相较于医疗(缝合线、缓释)、工业特定用途等利基市场,环保包装材料有望迎来百倍空间。 据国家统计局,2019年,国内塑料制品产量8184万吨。其中,塑料薄膜产量1595万吨,泡沫塑料制品258万吨,人 造革合成革328万吨,日用塑料649万吨,其他塑料制品5354万吨。 塑料薄膜领域生物降解塑料具备处理便捷等优势,假定未来30%被生物降解塑料取代。其他塑料制品行业中,假定 10%被生物降解塑料取代,对应市场空间超过1000
13、万吨。 图:国内塑料制品分类图:国内塑料制品分类 资料来源:中国产业信息网、中泰证券研究所 目录目录 13 一、可降解材料:巨大市场,临近爆发 二、可降解材料:二、可降解材料:PLAPLA、PBATPBAT 三、重点公司推荐 四、风险提示 14 图:常用可降解塑料和传统塑料的性能对比图:常用可降解塑料和传统塑料的性能对比 资料来源:聚合物物性表、中泰证券研究所 耐热性、机械性能、加工性能需要平衡。耐热性、机械性能、加工性能需要平衡。与传统塑料相比,生物降解塑料在Tg、Tm、拉伸强度、杨氏模量、 断裂 伸长率、拉伸强度和抗弯模量等领域都有区别,针对不同的下游应用(膜、塑料袋、杯具等),要综合考量
14、不同材 料的耐热性、机械性能、加工性能。其中,模量对于材料的软硬影响较大。 可降解材料:PLA、PBAT Tg()Tm() 拉伸强度 (MPa) 杨氏模量 (GPa) 断裂伸长率 (%) 抗弯强度 (MPa) 抗弯模量 (GPa) PLA57-.45923.4 PGA35-.42227.8 PBAT-.089003.10.08 PBS-30.63 PCL-606014.60.4600-90023.40.6 PHA-PHV475-18020-651-1040-1000 PVA7523060 PET
15、69255473.52-831184 LDPE-.2800160.6 HDPE-60142270.86501.07 PP-20175311.5-.5 PS-3.54702.5 PA66.21.3 15 产品优点缺点要解决的问题 PHA/PHB/PHV 可以用各种碳源发酵生产,优越的生物降 解性和生物相容性。 热形变温度高,加工性能较好,物性和PP 类似。 100%讲解为CO2和水,降解条件宽泛。 易于热分解,加工温度的区间狭窄。耐溶剂性 差,耐冲击性需要改性。 工艺,产品结构稳定性。 硬度低,由脆性
16、,透明性略低。(4HB有改善) 成本过高。 植物海藻等廉价杂原料的开发。 多成分共聚酯稳定结构的菌种开发。 通过基因工程,针对高产高转化率菌群的开发。 PLA 耐性和强度好,性质稳定,透明度高,生 物相容性好。 抗菌防霉性能。 丙交酯开环聚合对丙交酯的要求比较高,乳酸聚 合对工艺要求很高。 堆肥条件才能降解,土壤中的自然降解慢。 热变形温度低,不利于中国的快餐等应用。 丙交酯的原料来源问题。乳酸直接聚合工艺开发。 下游改性产品开发。 PBS/PBSA 稳定性好,耐热性较好。机械性能和加工 性能接近PP。 成膜性好。 原料丁二醇、乙二酸都易得,丁二酸也有 成熟工艺。 通过添加碳酸钙和淀粉,降低成
17、本。 透明度和硬度低。 堆肥条件才能降解,土壤中的自然降解慢。 PBAT 热稳定性好,加工性能好。 原料丁二醇、乙二酸、PTA都易得。 可以广泛进行注塑、挤塑、吹塑等多种加 工形式。 可以利用国内巨大的聚酯产能改造。 透明度和硬度低。 模量低,阻隔性差。 工艺中低聚物和副产物等条件的控制。 堆肥条件才能降解,土壤中的自然降解慢。 高效催化剂选择。进一步降低成本。 大规模丁二酸工艺开发(包括生物法)。 和其他可降解材料的混配共挤,开发不同应用产品。 堆肥条件标准的设定。 PBATPBAT和和PLAPLA性能各有所长性能各有所长。传统的PLA塑料存在质地过硬、柔韧性差的缺陷,这在一定程度上限制了P
18、LA的使用范围 。PBAT恰好具有良好的加工性能和成膜性,利用PBAT与PLA共混来对其增韧是一种行之有效的方法。 可降解材料:PLA、PBAT 图:常用可降解塑料性能对比图:常用可降解塑料性能对比 资料来源:中国产业信息网、中泰证券研究所 16 PLA:生物基可降解材料 PLAPLA需求持续增长需求持续增长,亚欧北美为主要应用区域亚欧北美为主要应用区域。2017年,全球PLA需求量为14.5万吨,预计2022年有望达到20.3万吨, 复合增速7%。 其中,亚洲和大洋洲需求量最大,占比35%,其次分比为北美洲和西欧,分别占比34%和30%。 资料来源:IHS、中泰证券研究所 图:图:全球全球P
19、LAPLA需求量需求量( (万吨万吨) ) CAGR=7% 资料来源:IHS、中泰证券研究所 图:图:全球全球PLAPLA需求量需求量( (万吨万吨) ) 17 PLA:生物基可降解材料 NatureworksNatureworks是全球聚乳酸市场寡头是全球聚乳酸市场寡头。目前,在全球乳酸及聚乳酸市场上,产能超过 10 万吨的企业共有三家:分 别为荷兰科碧恩-普拉克(Corbion-Purac)公司、美国 Natureworks 公司及金丹科技。 美国嘉吉公司下属的 Natureworks 为全球最大的聚乳酸生产企业,目前拥有每年 22 万吨的 L-乳酸生产能力,约 占全球乳酸总产能的约 24
20、%,专门供应 Natureworks的15万吨聚乳酸工厂。此外,公司还有7万吨PLA在建。 科碧恩-普拉克为全球最大的乳酸及其衍生物、丙交酯、聚乳酸供应商,在荷兰、西班牙、巴西、美国、泰国都有 生产工厂,现具有年产 36 万吨乳酸及其衍生物、15万吨丙交酯和7.5万吨PLA的产能。 资料来源:IHS、中泰证券研究所 图:全球聚乳酸产能图:全球聚乳酸产能 聚乳酸的生产在我国目前仍属起步阶段聚乳酸的生产在我国目前仍属起步阶段,已建并投已建并投 产的生产线不多产的生产线不多,且多数规模较小且多数规模较小。 其中,聚乳酸生产规模较大的企业为浙江海正生物 材料股份有限公司,目前拥有每年 1.5万吨的产能
21、, 未来计划扩至 4.5 万吨。 金丹科技具备12.8万吨乳酸及乳酸盐产能,5万吨乳 酸、1万吨丙交酯和1万吨PLA在建。 金发科技3万吨PLA在建。 丰原集团现有10万吨乳酸,0.3万吨PLA,在建5万吨 乳酸和5万吨PLA。 18 资料来源:IHS、中泰证券研究所 资料来源:IHS、中泰证券研究所 图:美国图:美国PLA出口单价出口单价 图:图:2017年欧洲及亚洲可降解塑料价格年欧洲及亚洲可降解塑料价格 可降解材料:PLA、PBAT 可降解塑料整体盈利能力明显强于普通聚合物可降解塑料整体盈利能力明显强于普通聚合物。由于较高的技术壁垒,生物降解塑料产品售价较高。美国PLA出口 价格维持在2
22、000美元/吨,欧洲和中国PLA价格分别为21002600美元/吨和23703850美元/吨。欧洲及中国淀粉化学 物产品价格分别为3400-3900美元/吨和1380-2600美元/吨,产品价格差异主要在于下游应用领域的区别。中国PBS 及PHA价格分别达到2.8万-4.2万元/吨和2.9万-3.8万元/吨。 目前,聚乳酸价格在3-4万元/吨,主要是由于电子烟的崛起带来聚乳酸的需求,行业供不应求,价格持续上涨。 展望未来,伴随着聚乳酸产能持续投放,聚乳酸价格有望回归到1.5-2万元/吨。 19 图:聚乳酸合成路线图:聚乳酸合成路线 资料来源:Chemical Book、中泰证券研究所 二步法是
23、主流二步法是主流PLAPLA合成工艺合成工艺 直接缩聚法:缩聚法就是把乳酸单体进行直接缩合,也称一步聚合法。在 脱水剂的存在下, 乳酸分子中的羟基和羧基受热脱水, 直接缩聚合成低聚 物。加入催化剂, 继续升温, 低相对分子质量的聚乳酸聚合成更高相对分 子量的聚乳酸。 二步法:乳酸先反应生成环状二聚体丙交酯,再开环缩聚成聚乳酸。这 一技术较为成熟,美国Natureworks公司生产聚乳酸工艺的工艺即为该工艺 浙江海正与中科院长春应化所共同研制的聚乳酸生产技术与Natureworks相 似,主要过程是原料经微生物发酵制得乳酸后,再经过精制、脱水低聚、 高温裂解,最后聚合成聚乳酸。 金丹科技与南京大
24、学合作共同研发有机胍类催化剂合成丙交酯,有机胍类 催化剂能够降低高温下消旋化速率,同时可以消除金属残留。 丰原集团和比利时格拉特公司合作,掌握“乳酸-丙交酯-聚乳酸”技术。 可降解材料:PLA、PBAT 20 可降解材料:PLA、PBAT 资料来源:金丹科技招股说明书、中泰证券研究所 图:聚乳酸产业链图:聚乳酸产业链 PLAPLA产业链产业链 1)上游:原材料主要为玉米等壳类作物碾碎后,从中提取淀粉,然后将淀粉制成未精化的葡萄糖。 2)生产包括“发酵-预聚-聚合”三个步骤。第一步以类似生产啤酒或酒精的方式来发酵葡萄糖,得到高光学纯度的乳酸得到高光学纯度的乳酸。 第二步将乳酸单体以特殊的浓缩制程
25、,转变成中间型产物减水乳酸,即丙交酯。第三步丙交酯单体经过真空净化后,再 以一种不使用溶剂的溶解制程来完成开环的动作,使单体聚合。 浙江海正具备从乳酸和丙交酯两条路 线合成聚乳酸的能力,但不具备乳酸 和丙交酯的产能。 丰原集团已经打通“乳酸-丙交酯-聚 乳酸”产业链。 金丹科技具备乳酸产能,目前正在打 通“乳酸-丙交酯”产线,聚乳酸产 线在建。 中粮生化具备“丙交酯-聚乳酸”生 产能力。 21 企业名称企业名称 产能(万吨)产能(万吨) 产品产品 常茂生物化学工程股份有限公司 1 Succinic Acid 安庆和兴化工有限公司 1 PBS 杭州亿帆鑫富药业股份有限公司 1.3 PBS 广州金
26、发科技股份有限公司 6 PBAT 山东悦泰生物新材料有限公司 2.5 PBS, PBAT 新疆蓝山屯河聚酯有限公司 0.5 PBS, PBAT 金晖兆隆高新科技有限公司 2 PBS, PBAT 山东汇盈新材料有限公司 2.5 PBS, PBAT 图:国内图:国内PBAT主要产能情况主要产能情况 资料来源:中国产业信息网、中泰证券研究所 可降解材料:PLA、PBAT 全球PBAT产能最大的公司为BASF,目前产能为7.4万吨/年。 我国PBAT材料产业化发展速度快,行业内企业集中度高。 目前金发科技具备6万吨PBAT,处于国内领先地位。 2000年前海外已经开始 PBAT 工业化生产,而国内落后
27、并 不多,中科院理化技术所、中科院化学所、清华大学等等 机构在 2000 左右也都投入到 PBAT 工业化的研究之中。 随着中科院理化技术所率先突破,2010 年左右国内自主 技术的 PBAT 工业化装置也开始涌现。随着使用国内自主 技术的装置不断增多,国内 PBAT 生产技术至少不会受制 于人,甚至达到领先水平。截止目前,国内 PBAT 产能已 达到 23.5 万吨,超越了海外产能总和,而且在建和规划 中的项目也几乎都在国内,产能上我国未来也将持续保持 优势地位。 22 图:图:PBAT连续生产工艺流程简图连续生产工艺流程简图 资料来源:中国产业信息网、中泰证券研究所 PBAT:膜材料主体
28、PBATPBAT工艺路线相对成熟工艺路线相对成熟 PBAT可由己二酸 (AA)、对苯二甲酸(PTA)和1,4丁二醇(BDO),在催化剂的作用下直接酯化后熔融缩聚而成。直接 酯化法工艺合理、流程短、生产效率高、投资少、产品品质稳定。原料消耗及能量消耗低,生产过程中BDO能够直 接回用,减少对环境的污染。 23 企业 产品类型 规模(万吨) 在建产能(万吨) 计划投产日期 技术来源 单吨投资 (亿元/万吨) 金发科技 PBSA/PBAT 6 6 2021年上半年 自主研发 彤程新材 PBAT 6 2022年二季度 BASF合作 1.11 恒力石化 PBAT/PBS 3.3 2020年底 自主研发+
29、大 连理工合作 - 万华化学 PBAT - 自主研发 - 华峰集团 PBAT 30 - 自主研发 - 瑞丰高材 PBAT 6 2021年下半年 自主研发 0.53 蓝山屯河 PBSA 3 自主研发 - 鑫富药业 PBSA 2 中科院 - 图:国内图:国内PBAT主要产能情况主要产能情况 资料来源:中国产业信息网、中泰证券研究所 PBAT:膜材料主体 PBAT的技术来源主要分为:BASF研发授权、科研院所研发授权、企业自主研发三种。其中以BASF技术最为成熟。 PBAT的生产设备厂家主要包括:巴马格惠通、聚友、吉马等。 PBAT单吨投资额从0.5-1.1亿元/万吨均有。 24 图:图:PBAT
30、原料成本与原料成本与 Brent 油价走势油价走势 资料来源:wind,中泰证券研究所 图:图:PBAT 物料单耗物料单耗 资料来源:中国产业信息网、中泰证券研究所 PBATPBAT成本下降空间较大成本下降空间较大。 PBAT的原料成本基本在6000-10000之间波动,与油价保持相同的变化趋势。如果油价保持在目前40美元/桶左右的 区间,预计 PBAT 的原料成本也不会超过 7000元/吨。目前PBAT生产规模偏小,加工成本较高,但随着未来规模扩 大,预计加工成本有望走低,比如同属于聚酯类的PET瓶片单吨加工费随着产业成熟度提升已经降低到约700 元/吨。 受益于PBAT良好的加工性能以及原
31、材料来源广泛,PBAT有望迎来大规模应用,PBAT成本与价格有望进一步下降。 PBAT:膜材料主体 PTA AA BDO PBAT 0.4kg 0.35kg 0.43kg 1kg 目录目录 25 一、可降解材料:巨大市场,临近爆发 二、可降解材料:PLA、PBAT 三、重点公司推荐三、重点公司推荐 四、风险提示 26 图:金丹科技营收及增速图:金丹科技营收及增速 资料来源:wind、中泰证券研究所 -30% -10% 10% 30% 50% 70% 90% 110% 130% 150% 0 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 2001720182019 营收(亿元)
32、 同比 图:金丹科技归母净利润及增速图:金丹科技归母净利润及增速 资料来源:wind、中泰证券研究所 -30% -10% 10% 30% 50% 70% 90% 110% 130% 150% 0.0 0.2 0.4 0.6 0.8 1.0 1.2 1.4 2001720182019 归母净利润(亿元) 同比 重点公司推荐 金丹科技金丹科技 行业领先的乳酸及其衍生品的研发行业领先的乳酸及其衍生品的研发、生产及销售企业生产及销售企业。公司是国内最大的乳酸生产企业,目前具备L-乳酸产能 10.5 万吨/年、乳酸盐产能 2.3 万吨/年。主要产品包括各种级别的乳酸、乳酸钙、乳酸钠
33、和乳酸酯类等,已销往 全球八十多个国家和地区。公司通过技术引进与合作研发,突破国外技术封锁,掌握了以乳酸为原料,采用有机胍 催化剂生产可降解环保新材料丙交酯及聚乳酸(PLA)的关键技术与工艺。 27 图:金丹科技销售毛利率图:金丹科技销售毛利率 资料来源:wind、中泰证券研究所 0% 5% 10% 15% 20% 25% 30% 35% 40% 2001720182019 销售毛利率 图:金丹科技销售净利率图:金丹科技销售净利率 资料来源:wind、中泰证券研究所 0% 2% 4% 6% 8% 10% 12% 14% 2001720182019 销
34、售净利率 重点公司推荐 金丹科技金丹科技 公司重点布局乳酸公司重点布局乳酸- -丙交酯丙交酯- -聚乳酸产业链聚乳酸产业链,现有10.5万吨乳酸、2.3万吨乳酸盐产能,以及500吨丙交酯和1000吨聚 乳酸小试产线。公司占股70%与南京大学合资成立金丹新材料公司,采用自主研发的有机胍催化剂替代锡盐催化剂 合成丙交酯,目前在建10000吨丙交酯生产线仍在调试运行中,同时公司上市募资用于“年产5万吨高光纯 L-乳酸 工程项目”和“年产1万吨聚乳酸生物降解新材料项目”建设。未来公司将从源头保证聚乳酸原料高光纯乳酸的质 量稳定,打通乳酸-丙交酯-聚乳酸全产业链,利用自有丙交酯、聚乳酸生产技术及乳酸原材
35、料优势,布局聚乳酸市 场,为公司未来进一步拓展国内外生物降解新材料市场奠定基础。 28 图:金发科技营收及增速图:金发科技营收及增速 资料来源:wind、中泰证券研究所 -20% 0% 20% 40% 60% 80% 100% 0 50 100 150 200 250 300 350 2001720182019 营收(亿元) 同比 图:金发科技归母净利润及增速图:金发科技归母净利润及增速 资料来源:wind、中泰证券研究所 -50% -30% -10% 10% 30% 50% 70% 90% 110% 130% 150% 0 2 4 6 8 10 12 14 201420
36、0182019 归母净利润(亿元) 同比 重点公司推荐 金发科技金发科技 公司是全球化工新材料行业产品种类最为齐全的企业之一公司是全球化工新材料行业产品种类最为齐全的企业之一,同时是亚太地区规模最大同时是亚太地区规模最大、产品种类最为齐全的改性塑产品种类最为齐全的改性塑 料生产企业料生产企业。在完全生物降解塑料、特种工程塑料和碳纤维及复合材料板块,公司产品技术及产品质量已达到国际 先进水平。公司逐步实现从改性塑料到化工新材料的升级和功能材料向结构材料的拓展,产品结构不断向产业高端 和高附加值方向延伸。 29 图:金发科技销售毛利率图:金发科技销售毛利率 资料来源:wind
37、、中泰证券研究所 0% 5% 10% 15% 20% 25% 30% 2001720182019 销售毛利率 资料来源:wind、中泰证券研究所 图:金发科技销售净利率图:金发科技销售净利率 资料来源:wind、中泰证券研究所 0% 1% 2% 3% 4% 5% 6% 7% 8% 9% 10% 2001720182019 销售净利率 资料来源:wind、中泰证券研究所 重点公司推荐 金发科技金发科技 海外市场的需求持续上涨海外市场的需求持续上涨,带动销量不断上升带动销量不断上升。2019年,公司完全生物降解材料持续提升生产效率,深化改性及终 端应用核
38、心技术开发,产品实现销量4.75万吨,同比增长83.85%。销量同比增长主要来自欧洲客户(意大利、法国、 英国、德国和西班牙等)需求量的持续增长。同时,亚洲(韩国、印度等)和南美洲(智利和巴拿马)针对一次性 塑料制品(购物袋、垃圾袋和一次性餐具)发起了禁塑令,禁塑令的颁布也提升了公司完全生物降解塑料的销量。 金发科技现有PBAT产能6万吨,在建6万吨PBAT和3万吨PLA,充分享受市场发展。 30 图:彤程新材营收及增速图:彤程新材营收及增速 资料来源:wind、中泰证券研究所 -30% -10% 10% 30% 50% 70% 90% 110% 130% 150% 0 5 10 15 20
39、25 2001720182019 营收(亿元) 同比 图:彤程新材归母净利润及增速图:彤程新材归母净利润及增速 资料来源:wind、中泰证券研究所 -60% -10% 40% 90% 140% 190% 240% 0 1 1 2 2 3 3 4 4 5 2001720182019 归母净利润(亿元) 同比 重点公司推荐 彤程新材彤程新材 公司是橡胶助剂领域龙头公司是橡胶助剂领域龙头,积极布局新材料领域积极布局新材料领域。公司在新材料方面的战略包括:1)拓展酚醛树脂在其他应用领 域的研发,如电子酚醛、酚醛纤维等,今年已经开始市场化。2)培育其他新型化工
40、材料,如电池材料、车体材料、 生物基可降解材料、环境友好材料等。从公司过去的经历看,公司已经在 PI(江苏先诺)、石墨烯(北京石墨烯 研究院)等新材料领域有所布局,我们认为发展新材料符合公司的能力和战略定位,未来这个方面的持续拓展值得 期待。 31 图:彤程新材销售毛利率图:彤程新材销售毛利率 资料来源:wind、中泰证券研究所 0% 5% 10% 15% 20% 25% 30% 35% 40% 2001720182019 销售毛利率 图:彤程新材销售净利率图:彤程新材销售净利率 资料来源:wind、中泰证券研究所 0% 2% 4% 6% 8% 10% 12% 14% 1
41、6% 18% 20% 2001720182019 销售净利率 重点公司推荐 彤程新材彤程新材 携手巴斯夫进军可降解材料携手巴斯夫进军可降解材料。公司与巴斯夫签署了一项联合协议,授权公司根据巴斯夫高质量标准生产和销售经认 证可堆肥脂肪-芳香族共聚酯(PBAT)。为此,公司将在上海建造一座年产6万吨的PBAT工厂,该工厂将使用巴斯夫 的工艺技术,出产的原材料将部分交由巴斯夫作为ecoflex产品销售。 32 图:瑞丰高材营收及增速图:瑞丰高材营收及增速 资料来源:wind、中泰证券研究所 图:瑞丰高材归母净利润及增速图:瑞丰高材归母净利润及增速 资料来源:wind、中泰证券研
42、究所 重点公司推荐 瑞丰高材瑞丰高材 PVCPVC助剂龙头。助剂龙头。公司主要从事ACR加工助剂、ACR抗冲改性剂、MBS抗冲改性剂的研发、生产和销售,目前产能已达12 万吨,包括7万吨ACR,3万吨MBS,2万吨MC。此外,公司在建2万吨MBS,2万吨MC和2万吨环氧氯丙烷,有望在2020 年下半年陆续投产。 积极布局生物降解塑料领域。公司拟投资建设年产6万吨PBAT生物降解塑料项目,项目投资金额不超过人民币3.2亿 元,目前正在办理可研报告、设计、立项、环评,预计于2020年6月开工,2021 年 6 月竣工投产。项目全部达产 达效后,预计可实现年营业收入12亿元,利税2.5亿元,打开新的
43、成长空间。 目录目录 33 一、可降解材料:百倍市场,临近爆发 二、可降解材料:PLA、PBAT 三、重点公司推荐 四、风险提示四、风险提示 34 需求拓展不及预期的风险。需求拓展不及预期的风险。由于生物降解塑料目前价格较高,且各方面性能距传统塑料仍有 差距,后续若政策力度及技术更新不及预期的话,下游需求开拓存在不及预期的风险。 技术无法突破的风险。技术无法突破的风险。目前国内掌握生物降解塑料技术的企业不多,且在关键环节与国外企 业相比仍有较大差异,若后续技术无法突破,存在产能无法按时释放的风险。 35 谢 谢! 36 重要声明重要声明 中泰证券股份有限公司(以下简称“本公司”)具有中国证券监
44、督管理委员会许可的证券投资咨询业 务资格。本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告基于本公司及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料,反映了作者的研究观点,力求 独立、客观和公正,结论不受任何第三方的授意或影响。但本公司及其研究人员对这些信息的准确性 和完整性不作任何保证,且本报告中的资料、意见、预测均反映报告初次公开发布时的判断,可能会 随时调整。本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改,投资者应当自行关注相应的 更新或修改。本报告所载的资料、工具、意见、信息及推测只提供给客户作参考之用,不构成任何投 资、法律、会计或税务的最终操作建议,
45、本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保。本 报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户,不构成客户私人咨询建议。 市场有风险,投资需谨慎。在任何情况下,本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任 何损失负任何责任。 投资者应注意,在法律允许的情况下,本公司及其本公司的关联机构可能会持有报告中涉及的公司所 发行的证券并进行交易,并可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各 种金融服务。本公司及其本公司的关联机构或个人可能在本报告公开发布之前已经使用或了解其中的 信息。 本报告版权归“中泰证券股份有限公司”所有。未经事先本公司书面授权,任何人不得对本报告进行 任何形式的发布、复制。如引用、刊发,需注明出处为“中泰证券研究所”,且不得对本报告进行有 悖原意的删节或修改。