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1、请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 Table_Main证券研究报告|公司首次覆盖 上海电影(601595.SH)2024 年 01 月 23 日 买入买入(首次首次)所属行业:传媒/影视院线 当前价格(元):22.59 证券分析师证券分析师 马笑马笑 资格编号:S02 邮箱: 研究助理研究助理 王梅卿王梅卿 邮箱: 市场表现市场表现 沪深 300 对比 1M 2M 3M 绝对涨幅(%)-17.22 4.68 24.39 相对涨幅(%)-13.86 14.79 32.70 资料来源:德邦研究所,聚源数据 相关研究相关研究 上海电影上海电影(601595.SH)首次覆盖
2、首次覆盖:背靠上影集团,背靠上影集团,IP 业务繁花盛开业务繁花盛开 投资要点投资要点 以内容为基础,延伸下游以内容为基础,延伸下游 IP 运营业务,增厚营收空间运营业务,增厚营收空间。23 年 3 月,公司发布公告称,将收购上影集团所持有上影元文化 51%股权,转让价格为人民币 6,120.24万元。上影元文化由上影集团和上海美术电影制片厂共同出资成立,拥有 60 多个知名影视 IP 的运营权,包括中国奇谭 大闹天宫 葫芦兄弟 哪吒闹海黑猫警长 邋遢大王奇遇记等。展望未来,上影元将在多个方面进行发展望未来,上影元将在多个方面进行发力:力:1)打造)打造 IP 宇宙:宇宙:未来上影集团会推出覆
3、盖全产业链的“奇谭宇宙”。目前中国奇谭第二季已经完成了所有的前期筹备工作;小妖怪的夏天大电影已经完成了前期开发。2)IP+艺术:艺术:官宣与多位艺术家的合作,未来将持续发掘有创造力的艺术家。3)IP+AIGC:AIGC 新浪潮下,打造了上影知名 IP 葫芦娃,小猪妖以及上影著名电影艺术家谢晋的数字人形象。4)IP+文商旅:文商旅:上影元与国贸地产商产文旅公司签署了战略合作深化协议。以厦门园博苑为起点,继续探索“IP+文商旅”的创新模式。此外,上影新视野基金与上海电影艺术中心,共同发起了“文创+科创”加速器计划,将在未来 3 年内投入 3 亿资金,支持文化产业前沿科技项目的孵化和落地,将重点关注
4、文化产业链上下游的创新型企业,包含 AIGC、大数据、web3.0、VR/AR/MR、“元宇宙”等前沿科技,以及科技与 IP 融合的创新体验场景。商业化方面,商业化方面,1)IP 衍生品:衍生品:伴随中国奇谭的播出,根据久谦数据,23 年 1 月天猫上美影旗舰店的销售额达到将近 60 万,其中小妖怪的夏天冰箱贴单月销售额约 9 万元。IP 带来的衍生品商业化前景广阔,一方面,经典 IP 维持基本盘,另一方面,有望伴随新 IP 的推出或老 IP 的翻新,阶段性产生热度,推高销量,贡献增量。2)IP 授权授权:游戏方面有望成为 IP 商业化的核心领域,卡通人物的形象/地图场景与游戏天然契合,可与游
5、戏进行联动。此外,基于葫芦兄弟IP 官方授权的葫芦娃大作战,为国风 Roguelike 手游,游戏创新融合了卡牌战斗、棋盘塔防。游戏于 23 年 12 月初正式上线,截至24 年 1 月初排名微信畅销小游戏 30 名。参考腾讯游戏频道公众号,优质 IP 授权游戏的流水分账比例约为 5%-10%,有望为公司进一步贡献业绩弹性。院线影院集中度提升,公司作为龙头有望受益院线影院集中度提升,公司作为龙头有望受益。传统院线影院方面,展望 2024年,我们认为:1)国产影片持续发力,有望形成优质内容供给与观影需求的正向循环;2)短视频等新媒体渠道的宣发以及话题讨论进一步带动非核心观影人群的需求;3)下游院
6、线影院集中度提高,利好龙头企业。院线业务方面院线业务方面,2023年,公司下属联和院线累计实现票房 44.83 亿元(含服务费),同比增长105.90%,市占率为 8.28%,较 2022 年同期提升 1.01pct。上影元将与联和院线774 家影院深度合作,重塑影院逻辑下“人、货、场”的新潮玩法。直营影院方直营影院方面,面,2023 年,公司直营影院累计实现票房 6.32 亿元(含服务费),同比 2022 年增长 129.71%;市占率为 1.17%。SFC 上影影城通过投资巨幕厅,尝试气味厅等方式,不断加强自身影厅竞争力,有望进一步提升高端影院的票价。盈利预测与盈利预测与投资建议:投资建议
7、:我们认为,公司电影相关业务有望稳步增长,一方面,受益于行业的持续复苏;另一方面,在行业集中度提升的背景下,公司院线与影院的市占率有望提升,“IP+影院”新模式有望进一步增加客流量。同时,后续小妖怪的夏天大电影以及中国奇谭 2的上线,有望增加上影元收入。此外,伴随公司 IP 的运营与商业化,有望逐步开始贡献收入,包括 IP 授权、IP 衍生品等。预计 23-25 年,公司营业收入为 8.04/10.86/12.86 亿元,同比 118%/35%/18%;归母净利润 1.59/2.64/3.70 亿元,同比扭亏为盈/66%/40%。公司 24-25年对应 PE 为 38.38/27.34 倍。公
8、司是院线行业龙头,且 IP 与 AI 赋能有望给予公司长期成长性。首次覆盖,给予公司“买入”评级。风险提示:风险提示:商业化不及预期,受经济周期影响的风险,行业政策变化风险等。-51%0%51%103%154%206%257%308%-052023-09上海电影沪深300 公司首次覆盖 上海电影(601595.SH)2/27 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 Table_Base 股票数据股票数据 总股本(百万股):448.20 流通 A 股(百万股):448.20 52 周内股价区间(元):10.08-40.42 总市值(百万元):10,124.84 总资产(百万
9、元):2,967.56 每股净资产(元):3.67 资料来源:公司公告 Table_Finance 主要财务数据及预测主要财务数据及预测 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元)731 368 804 1,086 1,286 (+/-)YOY(%)136.4%-49.6%118.3%35.1%18.4%净利润(百万元)22 -335 159 264 370 (+/-)YOY(%)105.1%-1630.7%147.6%65.5%40.4%全面摊薄 EPS(元)0.05 -0.75 0.36 0.59 0.83 毛利率(%)10.1%-10.7%23.8%3
10、0.5%34.4%净资产收益率(%)1.1%-21.3%9.5%13.6%16.0%资料来源:公司年报(2021-2022),德邦研究所 备注:净利润为归属母公司所有者的净利润 9ZyXxVmYlWbVqV6MaO9PpNoOnPnRkPnNqRkPoMnObRqRtQuOrQtQvPoPvM 公司首次覆盖 上海电影(601595.SH)3/27 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 内容目录内容目录 1.背靠上影集团,打造院线龙头.6 1.1.布局电影发行放映全产业链的电影企业.6 1.2.公司由国有法人控股,大股东持股比例稳定.6 1.3.营业收入逐步恢复,管理费用下降显著.8 1.4.
11、公司管理层相关经验丰富.10 2.布局发行放映产业链的老牌电影企业.11 2.1.行业:疫后复苏强劲;行业集中度提升利好龙头.11 2.2.院线经营业务:联和院线保持行业龙头,加盟影院逆势扩张.13 2.3.影院经营业务:主要目标一二线城市,有望随疫后复苏经营改善.14 2.4.电影发行业务:三三制战术.16 3.以内容为基础,延伸下游 IP 运营业务,增厚营收空间.17 3.1.国内 IP 市场有望增长,动漫 IP 仍有较大空间.17 3.2.收购上影元文化,有望通过 IP 运营与商业化进一步增厚业绩.19 3.2.1.IP 打造与运营.20 3.2.2.IP 商业化.21 4.盈利预测.2
12、4 5.风险提示.25 公司首次覆盖 上海电影(601595.SH)4/27 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 图表目录图表目录 图 1:公司发展历程.6 图 2:公司实控人为上海国资委(截至 23Q3).7 图 3:上影集团部分子公司(截至 23/12).7 图 4:部分上美影动画作品.8 图 5:2023Q1-3 实现营业收入 6.29 亿元,同比增长 88.24%.9 图 6:电影放映收入占总营业收入比重较大(单位:%).9 图 7:电影发行毛利率显著上升,22 年达到 72.58%(单位:%).9 图 8:2019-2023Q1-3,公司管理费用持续下降.10 图 9:2023
13、年前三季度归母净利润 1.2 亿元.10 图 10:电影行业各环节及分账比例.11 图 11:2019 年-2023 年全国总票房(亿元).12 图 12:2018 年-2023 年影投市场集中度(%).12 图 13:2023 年新建影院 857 家.12 图 14:2023 年新建银幕数量 4880 块.12 图 15:2023 年特效厅数量已达 9520 个.13 图 16:2023 年特效厅全年票房 111.4 亿,占比达到 20.3%.13 图 17:公司院线以加盟影院为主,资产联结影院占比逐渐降低.13 图 18:联合院线旗下银幕数逆势扩张,2023 年超 5100 块.14 图
14、19:2023 年,联和院线累计实现票房 44.83 亿元(含服务费),市占率为 8.28%,超越疫情前.14 图 20:2023 年公司直营影院票房大幅增长.15 图 21:直营影院数量维持在 50 家左右.15 图 22:23 年直营影院票房市占率基本恢复至疫情前水平.15 图 23:公司直营影院主要分布在一二线城市(截至 24/1/5;单位:家).15 图 24:2022 年电影发行收入 0.20 亿元,同比下降 58.3%.17 图 25:2022 年,我国文娱 IP 市场规模 4656.2 亿元,同比下降 5.7%.17 图 26:2022 年,原生类型为影视的 IP 占比达 22%
15、.18 图 27:2022 年,游戏、影视与玩具是 IP 营收的主要途径.18 图 28:美国为 IP 原产地的衍生品收入与内容收入之比约为 4 倍.18 图 29:我国以动漫 IP 授权商品为主的娱乐/人物授权商品零售额 2020 年已超过 80亿美元.19 图 30:中国奇谭第二季作品概念图.20 公司首次覆盖 上海电影(601595.SH)5/27 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 图 31:小妖怪的夏天大电影概念图.20 图 32:中国奇谭IP 衍生品.22 图 33:近一年天猫上美影旗舰店销售额(单位:万元).22 图 34:葫芦娃大作战.24 表 1:公司管理层简介.10 表
16、 2:上影元 IP.19 表 3:中国奇谭 IP 在多领域与知名品牌达成合作.22 表 4:上影 IP 游戏联动.23 表 5:收入预测(单位:亿元).24 表 6:可比公司估值.24 公司首次覆盖 上海电影(601595.SH)6/27 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 1.背靠上影集团,打造院线龙头背靠上影集团,打造院线龙头 1.1.布局布局电影发行放映全产业链电影发行放映全产业链的电影企业的电影企业 1994 年 10 月,公司前身东方发行成立,主要从事电影发行业务。上海电影成立于 2012 年 7 月,经中共上海市委宣传部批准,上海电影有限公司与上海精文投资有限公司作为发起人将上
17、海东方影视发行有限责任公司进行整体改制并在上海注册成立。2013 年 11 月,子公司天下票仓成立并提供网络平台经营影院网络代理售票业务。2016 年 8 月,上海电影于上海证券交易所完成 IPO 上市。2023 年 5 月,上海电影完成收购上影集团旗下上影元文化科技 51%股权,丰富公司 IP 储备。公司形成了公司形成了以影院及渠道运营为以影院及渠道运营为“第一赛道第一赛道”、以电影及内容宣发为、以电影及内容宣发为“第二赛道第二赛道”、以大、以大 IP 开发为开发为“第三赛道第三赛道”的的战略战略,收购上影元文化并将其并收购上影元文化并将其并表是公司发展表是公司发展大大 IP 开发开发的重要
18、布局之一的重要布局之一。图图 1:公司发展历程公司发展历程 资料来源:公司官网,公司公告,德邦研究所 1.2.公司由国有法人控股,大股东持股比例稳定公司由国有法人控股,大股东持股比例稳定 公司由上海电影(集团)有限公司控股,为国有法人,持股比例公司由上海电影(集团)有限公司控股,为国有法人,持股比例 69.22%。上海电影的实际控制人为上海国资委,第一大股东为上影集团,是国内产业链最为完整、历史最为悠久、行业影响力最大的综合性电影文化集团之一。公司首次覆盖 上海电影(601595.SH)7/27 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 图图 2:公司公司实控人为上海国资委实控人为上海国资委(截
19、至(截至 23Q3)资料来源:iFind,公司公告,德邦研究所 上影集团旗下拥有上影厂、上美影、上海译制厂等中国老牌影视企业,70余年间积淀了 870 多部电影、600 多部(集)动画、1500 余部译制片等丰厚内容资源。控股股东整合内部资源,于 2023 年 5 月进行股权转让,上海电影收购上影集团所持有的上影元文化 51%股权,获得包括中国奇谭 大闹天空等 60部 IP 的许可授权。凭借上影厂、上美影在内容方面的长期积累,公司有望在发行、院线端以及 IP 衍生等方面与兄弟公司充分协同。图图 3:上影集团部分子公司上影集团部分子公司(截至(截至 23/12)资料来源:iFind,德邦研究所
20、上美影成立于上美影成立于 1957 年年 4 月,是中国历史悠久、片库量丰富、知识产权众多月,是中国历史悠久、片库量丰富、知识产权众多的国有动画企业,的国有动画企业,创作了大闹天宫、小蝌蚪找妈妈、黑猫警长、葫芦兄弟、大耳朵图图等 500 多部伴随了几代中国人成长的经典作品。公司首次覆盖 上海电影(601595.SH)8/27 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 图图 4:部分部分上美影上美影动画作品动画作品 资料来源:上美影公司官网,德邦研究所“民族化”的审美与思想,铸就中式动画厂牌,“民族化”的审美与思想,铸就中式动画厂牌,如今如今上美影上美影结合结合“新中式”“新中式”审美与当代价值共
21、鸣再出发。审美与当代价值共鸣再出发。1957 年成立的时候,首任厂长特伟提出的创作目标是“探民族风格之路”。1)审美:创造了无数个中国动画史的“第一次”,剪纸片猪八戒吃西瓜、水墨片小蝌蚪找妈妈、彩色长片大闹天宫等等,以及木偶、皮影、泥塑等等元素熔于一炉。2)思想:大闹天宫 西游记等等讲述英雄、孝道的作品,深度结合了彼时观众的价值认同,甚至一直影响到了今天的流行文化。中国奇谭的成功,得益“中国传统中国奇谭的成功,得益“中国传统+当代共鸣”当代共鸣”,与上美影的文化积,与上美影的文化积淀一脉相承淀一脉相承,未来有望推出更多优秀作品,未来有望推出更多优秀作品。审美方面,审美方面,中国奇谭其实更接近一
22、种“新中式”审美。比如小妖怪的夏天是二维手绘加水墨山水背景,鹅鹅鹅则是水墨写意与黑白默片的结合,甚至还给人物抹上了巴斯特基顿的黑眼圈。思想方面,思想方面,取材于西游记的小妖怪的夏天,引发了当代“打工人”的普遍共鸣;以鹅笼书生故事为原型的鹅鹅鹅,对爱与欲望形而上的人性探讨。1.3.营业收入逐步恢复,管理费用下降显著营业收入逐步恢复,管理费用下降显著 2023Q1-3 实现营业收入 6.29 亿元,同比增长 88.24%;归母净利润 1.25亿元,同比扭亏为盈。2023 年 Q3 收入已超过 2021 年同期水平。2022 年营业收入3.68 亿元,同比下降 49.62%;归母净利润-3.35亿元
23、,同比下降 1,630.74%。2022年营业收入主要下降原因为行业受到疫情影响,年内上海地区影院停业数月,全国电影大盘同样远低于上年同期。公司首次覆盖 上海电影(601595.SH)9/27 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 图图 5:2023Q1-3 实现营业收入实现营业收入 6.29 亿元,同比增长亿元,同比增长 88.24%资料来源:iFind,公司公告,德邦研究所 电影放映为公司的电影放映为公司的第一大第一大核心业务,占公司总营业收入核心业务,占公司总营业收入约为约为 70%。2022 年电影放映收入达 2.62 亿元,同比下降 48.28%,主要原因是 22 年上海地区影院停
24、业,全国电影大盘亦远低于 2021 年;卖品收入、广告收入、电影发行及其他收入均受到影院停业直接影响,收入分别为 0.23 亿元、0.27 亿元、0.20 亿元和0.36 亿元,分别同比下降 24.73%、69.74%、59.17%和 35.14%。图图 6:电影放映收入占总营业收入比重较大电影放映收入占总营业收入比重较大(单位:(单位:%)图图 7:电影发行毛利率显著上升,电影发行毛利率显著上升,22 年年达到达到 72.58%(单位(单位:%)资料来源:公司公告,德邦研究所 资料来源:公司公告,德邦研究所 公司降本增效效果显著公司降本增效效果显著,管理费用持续下降。,管理费用持续下降。20
25、23Q1-3 管理费用为 0.57 亿元,管理费用率为 9.09%,2022 年管理费用 0.73 亿元,疫情前 2019 年整体管理费用体量接近 1 亿元。销售费用与主要经营业务电影放映成正相关,2022 年费用为 0.05 亿元,同比下降 39.01%。1106.52309.30731.08368.35629.425%-72%136%-50%88%-100%-50%0%50%100%150%02004006008009年2020年2021年2022年2023Q1-3营业总收入(百万元)同比(%)0%20%40%60%80%100%2018年2019年2020年2021
26、年2022年电影放映广告服务收入卖品电影发行其他收入-100%-50%0%50%100%2018年2019年2020年2021年2022年总毛利电影放映广告收入卖品电影发行 公司首次覆盖 上海电影(601595.SH)10/27 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 图图 8:2019-2023Q1-3,公司管理费用持续下降,公司管理费用持续下降 资料来源:iFind,公司公告,德邦研究所 2023 年前三季度,公司归母净利润 1.2 亿元,同比扭亏为盈,主要得益于电影行业的整体恢复。图图 9:2023 年年前三季度前三季度归母净利润归母净利润 1.2 亿元亿元 资料来源:iFind,公司公
27、告,德邦研究所 1.4.公司管理层相关经验丰富公司管理层相关经验丰富 公司管理层深耕影视行业,公司管理层深耕影视行业,背景背景各异有望形成优势互补各异有望形成优势互补。董事长王健儿历任中共建德市委常委,纪委书记,宣传部长,中共杭州市委外宣办(新闻办)主任,市委宣传部副部长,市网信办主任,华数传媒党委书记,董事长。表表 1:公司管理层简介公司管理层简介 姓名姓名 职务职务 任职日期任职日期 学历学历 简介简介 王健儿 董事长,董事 2020/05/29 硕士 历任中共建德市委常委,纪委书记,宣传部长,中共杭州市委外宣办(新闻办)主任,市委宣传部副部长,市网信办主任,华数传媒党委书记,董事长。20
28、18 年 1 月至 2019 年 10 月任上影集团党委副书记,总裁。自2019 年 10 月起任上影集团党委书记,董事长 王隽 副董事长,董事 2021/09/27 硕士 历任上海电影电视(集团)公司办公室副主任,上海市广播电影电视局外事处副处长,上海文化广播影视集团对外事务部主任,中国上海国际艺术节中心总裁。自 2019 年 10 月起任上海电影(集团)有限公司党委副书记,总裁。戴运 董事、总经理 2018/07/26 硕士 曾就职于英国普瑞克投资集团金融财务部,日本瑞穗证券株式会社上海代表处,申银万国证券研究所,申银万国证券股份有限公司投资银行部。自 2014 年 2 月起任公司战略发展
29、部总监。自 2018 年 1 月起任公司副总经理,2018 年 3 月起兼任公司董事会秘书,2018 年 7 月起任公司董事。吴嘉麟 董事 2021/09/27 硕士 历任上海平安娱乐财务部会计,上海永乐股份经济运行部主管,上影集团资产管理部主管、主任。自 2020年 3 月起任上海电影(集团)有限公司投资管理部主任。自 2018 年 7 月起任公司监事。杨莹 董事 2022/12/29 硕士 历任上海市徐汇区司法局法宣科副主任科员,办公室副主任,上海飞乐音响法务部法务经理,副总经理,总经理。自 2019 年 9 月起任上海精文投资法律事务部主任。李早 董事、副总经理 2023/10/20 本
30、科 历任上海上影大耳朵图图影视传媒市场营销总监,执行制片人,国视通讯影视栏目主编,华闻糖心动漫投资-10%0%10%20%30%40%50%60%70%80%2019年2020年2021年2022年2023Q3销售费用率(%)管理费用率(%)财务费用率(%)1.4-4.30.2-3.31.2-5-4-3-2-10122019年2020年2021年2022年2023Q1-3 公司首次覆盖 上海电影(601595.SH)11/27 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 副总经理,苏州舞之动画创投部总经理,制片人。2018 年 8 月至 2020 年 9 月任上美影总经理(厂长)助理,市场营销部主
31、任;2020 年 9 月至 2022 年 7 月任上美影副总经理(副厂长);自 2022 年 7 月起任公司副总经理,自 2023 年 6 月起任上影元总经理。丁伟晓 独立董事 2018/07/26 硕士 现任国浩律师集团上海律所合伙人,上海市华东政法大学律师学院特聘教授,上海国际仲裁中心仲裁员,上海市仲裁委员会仲裁员 施继元 独立董事 2018/07/26 博士 现任上海立信会计金融学院金融学院教授,上海金融学会理事 张新 独立董事 2018/07/26 博士 现任复旦大学管理学院会计学系副系主任,副教授,博士生导师,复旦大学管理学院国际商务硕士(DDIM)项目学术主任 资料来源:Wind,
32、公司公告,德邦研究所 2.布局布局发行放映发行放映产业链的老牌电影企业产业链的老牌电影企业 公司形成了“专业化发行公司公司形成了“专业化发行公司+综合型院线综合型院线+高端影院经营”的完整电影发高端影院经营”的完整电影发行放映产业链。行放映产业链。公司的主营业务为电影发行及放映业务,具体包括电影发行和版权销售、院线经营、影院投资、开发和经营、广告营销、技术服务等。电影行业的上游是制片商和发行商,在票房收入在净收入基础上,分账比例约为 43%。在发行业务过程中,公司一般通过代理发行佣金形式参与票房分账,一般采取一片一议的方式。对于预期票房市场前景较好的大制作影片,代理佣金费率往往较低,但有助于保
33、持公司领先的市场地位,且最终收益亦较为可观;对于小制作的影片,通常要求取得全国独家发行权,且代理佣金比例会有所提高。电影行业的下游包括院线和影院,院线的主要工作是对旗下的影院进行统一管理、统一排片、统一供片。院线分账比例约为 7%,影院分账比例约为 50%。签约加盟模式下,当多家院线都在争取某家优质影院加入时,院线往往会向影院让利,收取较低的分账比例。图图 10:电影行业各环节及分账比例电影行业各环节及分账比例 资料来源:万达影院招股说明书,德邦研究所 2.1.行业:行业:疫后复苏强劲疫后复苏强劲;行业集中度提升利好龙头;行业集中度提升利好龙头 疫情后中国电影行业迅速回暖,根据拓普数据,202
34、3 年中国内地电影市场总票房 549.15 亿,同比 2022 年增长 83.5%,基本恢复至 2017 年水平。观影人次 12.99 亿,同比增长 82.56%;放映场次 1.31 亿场,同比增长 28.08%,作为疫情后的开局之年,创下影史终端放映数量的最高水平。行业内部“洗牌”的节奏加快,头部院线公司行业内部“洗牌”的节奏加快,头部院线公司有更多机会整合做强。有更多机会整合做强。影院票房集中度同比明显提升,2023 年票房 300 万以上影院数量占比 48%,较 2022年的 26%有明显增长。影投方面,23 年市场集中度较疫情前有所增加,或主要 公司首次覆盖 上海电影(601595.S
35、H)12/27 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 由于疫情带来的行业出清。院线方面,截至 24 年初全国共有 49 条城市院线,较22 年减少 2 条。图图 11:2019 年年-2023 年全国总票房(亿元)年全国总票房(亿元)图图 12:2018 年年-2023 年影投市场集中度(年影投市场集中度(%)资料来源:iFind,国家统计局,拓普数据,德邦研究所 资料来源:猫眼专业版,德邦研究所 注:2023 年截至时间为 12 月 25 日 自自 2020 年后,影院新建持续趋缓。年后,影院新建持续趋缓。2023 年在映影院数 1.28 万家,同比仅增长 1.1%。影院新建数量逐渐缩减,
36、2023 年新建影院 857 家,同比 2022 年增长 3.5%,而 2018-2019 年,新建影院数量均超过 1400 家。2023 年新建银幕数量 4880 块,较 2022 年小幅减少 70 块,数量仅为 2019 年疫情前的 53.6%。图图 13:2023 年新建影院年新建影院 857 家家 图图 14:2023 年新建银幕数量年新建银幕数量 4880 块块 资料来源:拓普数据,德邦研究所 资料来源:拓普数据,德邦研究所 特效厅的占比逐年增加特效厅的占比逐年增加,影院逐步高端化,影院逐步高端化,有望带动票价提升,有望带动票价提升;特效厅在上特效厅在上座率和收益方面与普通厅保持着较
37、高增益水平。座率和收益方面与普通厅保持着较高增益水平。2023 年特效厅数量已达 9520个,占全国总影厅数的 12.2%。2023 年特效厅全年票房 111.4 亿,占比达到20.3%,同比 2022 年大幅增长 97.5%。2023 年巨幕厅票房 79.68 亿,票房市占率保持高位,LED 厅票房同比增幅最为明显。-100%-50%0%50%100%150%00500600700200222023全国电影票房收入(亿元)同比(%)0%10%20%30%40%2002120222023CR3CR5CR10-40%-30%-20
38、%-10%0%10%20%050002002120222023新建影院数(家)同比(%)-40%-30%-20%-10%0%10%20%02000400060008000002120222023新建银幕数(家)同比(%)公司首次覆盖 上海电影(601595.SH)13/27 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 图图 15:2023 年特效厅数量已达年特效厅数量已达 9520 个个 图图 16:2023 年特年特效效厅全年票房厅全年票房 111.4 亿,占比达到亿,占比达到 20.3%资料来源:拓普数据,
39、德邦研究所 资料来源:拓普数据,德邦研究所 展望展望 2024 年,我们认为:年,我们认为:1)国产影片持续发力,有望形成优质内容供给)国产影片持续发力,有望形成优质内容供给与观影需求的正向循环;与观影需求的正向循环;2)短视频等新媒体渠道的宣发以及话题讨论进一步带)短视频等新媒体渠道的宣发以及话题讨论进一步带动非核心观影人群的需求;动非核心观影人群的需求;3)下游院线影院集中度提高,利好龙头企业。)下游院线影院集中度提高,利好龙头企业。2.2.院线经营业务:院线经营业务:联和院线联和院线保持行业龙头,加盟影院保持行业龙头,加盟影院逆势扩张逆势扩张 公司下属联和院线是国内成立最早、规模最大的电
40、影院线之一,公司下属联和院线是国内成立最早、规模最大的电影院线之一,公司的加盟公司的加盟影院数量和票房规模影院数量和票房规模始终保持始终保持业业内内领先地位。领先地位。联和院线目前已成为国内独树一帜的优质电影院线,为旗下加盟影院提供专业化数据分析、排片指导、管理输出和个性化服务。2023 年,公司下属联和院线累计实现票房 44.83 亿元(含服务费),同比增长 105.90%,市占率为 8.28%,较 2022 年同期提升 1.01pct,已超越疫情前2018-2019 年水平。截至 23 年底,联和院线旗下加盟影院总数为 796 家,银幕总数为 5,101 块。图图 17:公司院线以加公司院
41、线以加盟影院盟影院为主,为主,资产联结资产联结影院占比逐渐降低影院占比逐渐降低 资料来源:公司公告,德邦研究所 注:2023 年资产联结影院数量尚未披露 公司通过合理规划、公司通过合理规划、深度挖掘市场潜力深度挖掘市场潜力。一是通过多元化加盟定制方案来积极开拓新影院;二是对存续影院进行资源整合,通过存量影院转增、老影院新开优化项目等方式,努力维持联和院线的市场规模并进一步提升院线质量。0%2%4%6%8%10%12%14%020,00040,00060,00080,000100,000200222023特效厅数量(个)普通厅数量(个)特效厅数量占比(%,次轴)18%18%
42、19%19%20%20%21%00500600700200222023特效厅票房(亿元)普通厅票房(亿元)特效厅票房占比(%,次轴)005006007008009002002120222023资产联结影院(家)加盟影院(家)公司首次覆盖 上海电影(601595.SH)14/27 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 图图 18:联合院线旗下银幕数逆势联合院线旗下银幕数逆势扩张,扩张,2023 年年超超 5100 块块 资料来源:Wind,公司公告,德邦研究所 2020-2022 年受疫情影响,全国总票房收
43、入波动较大,公司加盟影院票房收入也随之波动,但市占率整体呈较为稳定。2018-2022 年公司加盟影院票房收入市占率维持在 7%-9%左右,主要得益于两点原因:1)公司逆势布局影院,持续增加银幕数量;2)公司院线旗下教育院线和农村院线进行了充分的结合,积极为加盟影院提供包括片方及异业合作资源、广告营销资源、非票业务资源等增值服务,与加盟影院形成更紧密的合作关系,提升了其抗风险能力、提升行业影响力。图图 19:2023 年,联和院线累计实现票房年,联和院线累计实现票房 44.83 亿元(含服务费),市占率为亿元(含服务费),市占率为 8.28%,超越疫情前,超越疫情前 资料来源:公司公告,德邦研
44、究所 注:2019-2022 票房收入口径为不含服务费 IP 加持下,影院角色有望重构。加持下,影院角色有望重构。上影元将与联和院线 774 家影院深度合作,重塑影院逻辑下“人、货、场”的新潮玩法。上影元 IP 将为影院创造全新线下增量,打造新空间、新流量、新热点。联和院线也将引进上影元 IP,结合影院商品、互动娱乐等消费新场景,共同捕捉电影行业趋势动向。2.3.影院影院经营经营业务业务:主要目标一二线城市,有望随疫后复苏经营改善:主要目标一二线城市,有望随疫后复苏经营改善 2023 年,公司直营影院累计实现票房 6.32 亿元(含服务费),同比 2022 年增长 129.71%;市占率为 1
45、.17%,较 2022 年同期提升 0.25 pct;累计实现观影人次 1,224.76 万,同比 2022 年上升 127.34%。0%2%4%6%8%10%12%14%004000500060002002120222023联合院线旗下银幕数(块)同比(%)7.0%7.2%7.4%7.6%7.8%8.0%8.2%8.4%2002120222023加盟影院票房市占率(%)公司首次覆盖 上海电影(601595.SH)15/27 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 图图 20:2023 年公司直营影院票房年公司直营影院票房大幅增
46、长大幅增长 资料来源:公司公告,猫眼专业版,德邦研究所 截至 23 年底,公司共拥有已开业直营影院“SFC 上影影城”51 家,银幕总数为 375 块。图图 21:直营影院数量维持在直营影院数量维持在 50 家家左右左右 图图 22:23 年年直营影院票房市占率直营影院票房市占率基本恢复至疫情前水平基本恢复至疫情前水平 资料来源:公司公告,德邦研究所 注:2023 年资产联结影院数量未披露 资料来源:公司公告,德邦研究所 公司直营影院主要分布在一公司直营影院主要分布在一二线城市,大部分为较高端的影院二线城市,大部分为较高端的影院,因此我们认,因此我们认为未来增长空间为未来增长空间或或主要基于“
47、价”的逻辑主要基于“价”的逻辑。从影院分布来看,直营影院有 24 家在上海,其他主要分布在新一线和二线城市。从票价来看,2023 年平均票价(不含服务费)为 47.7 元,高于全国平均的 38.4 元,其中有 2 家影院平均票价超 75 元。图图 23:公司直营影院主要分布在一二线城市公司直营影院主要分布在一二线城市(截至(截至 24/1/5;单位:家);单位:家)资料来源:猫眼专业版,德邦研究所-100%-50%0%50%100%150%00222023直营影院票房(亿元,不含服务费)同比(%)-10%-5%0%5%10%0204060801001
48、202002120222023资产联结影院(家)直营影院(家)直营影院数量同比(%,次轴)1.35%1.29%1.15%1.13%0.93%1.17%0.0%0.2%0.4%0.6%0.8%1.0%1.2%1.4%1.6%20021015202530一线城市二线城市三线城市四线城市 公司首次覆盖 上海电影(601595.SH)16/27 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 全力推进特色影院的打造,进一步提升全力推进特色影院的打造,进一步提升“SFC 上影影城上影影城”的市场竞争力。的市场竞争力。以SFC 上海影城为例,打造“
49、东方巨幕厅”为影迷提供东方巨幕 4K 双机激光放映系统,屏幕大小约为 23 米*10.24 米,提供杜比全景声,相较于普通的放映系统和屏幕大小约 11.3 米*4.7 米,带给影迷极致的观影体验。SFC 上影影城上影影城通过投通过投资巨幕厅,尝试气味厅等方式,不断加强自身影厅竞争力资巨幕厅,尝试气味厅等方式,不断加强自身影厅竞争力,有望进一步提升高端,有望进一步提升高端影院的票价影院的票价。此外,此外,公司致力于构建“影院公司致力于构建“影院+”复合娱乐消费业态,实现“电影”复合娱乐消费业态,实现“电影+”的产”的产业生态布局业生态布局。以上海影城 SHO 为例,化身为中国首个数字化电影艺术中
50、心,不仅观影体验全面提升,还将举办文化展演、时尚秀场等精彩活动。1)作为上海国际电影节主会场;2)外广场的“第 8 号放映厅”,包括室外光影秀演,以及美食美酒;3)大片特别场次,包括包场、首映、见面会。2.4.电影发行电影发行业务业务:三三制战术三三制战术 23H1 上影联和参与发行影片共 3 部,分别为中国乒乓之绝地反击 敦煌女儿 望道,票房分别为 1 亿、74.9 万、7,630.4 万,三部影片总计票房 1.77亿,约占同期票房总额的 1.8%。优质剧本和优秀导演是上影参与投资出品的两杆标尺优质剧本和优秀导演是上影参与投资出品的两杆标尺;聚焦聚焦“精品内容精品内容”战略,战略,上影将实施
51、上影将实施“头部精品、腰部黑马、网红爆款头部精品、腰部黑马、网红爆款”的的“三三制战术三三制战术”。上影积极发挥布局电影全产业链的优势,打造更细分、更优秀的发行业务,落实公司三大转型计划里的“铸造精品内容”。精品项目精品项目是公司的是公司的内容创作的内容创作的“第一方阵第一方阵”,“抓大作品、搞大制作、出大抓大作品、搞大制作、出大IP”。2021 年公司参与长津湖、悬崖之上等多部主旋律爆款电影,打响上影出品的品牌;与国内多位知名电影人有着密切合作联系,消失的她的导演陈思诚也是上影长期深度合作的导演之一。“第二方阵第二方阵”主要由上影的主要由上影的“新人新作新人新作”计划构成计划构成,为“腰部黑
52、马”突围而出创造条件。其中,逍遥游获得平遥国际电影展“添翼计划奖”;好愿在人间参与金鸡电影创投大会获奖。“第三方阵第三方阵”为为网生内容赛道网生内容赛道,逐步,逐步开始发力。开始发力。近年网络电影发力,以创新选材及过硬的影片质量获得了影迷的好评与关注,网络电影精品化、类型化趋势显现。据公司官方公众号,网络电影单片分账票房已经超过 5600 万元,平台方预计“短期内将破亿元”,公司以多元化的合作模式参与投资网络电影排爆手 特级英雄黄继光 中国青年,并继续寻找新院线电影项目和推进其他网络电影合作;上海美术电影制片厂与 B 站合作的动画片中国奇谭已成为年度爆款。公司首次覆盖 上海电影(601595.
53、SH)17/27 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 图图 24:2022 年电影发行收入年电影发行收入 0.20 亿元,同比下降亿元,同比下降 58.3%资料来源:公司年报,Wind,德邦研究所 随着网络电影的行业迅速发展,上影积极探索线上业务。随着网络电影的行业迅速发展,上影积极探索线上业务。网络电影优势在于:1)公司可以通过优质运营延长网络电影生命周期,提升整体分账票房;2)网络电影收入随规模快速提升。网络电影分账模式不同于传统院线电影,主要以内容分成和广告分成两部分组成,结算周期短、票房数据透明并且实现线上结算。3.以内容为基础,延伸下游以内容为基础,延伸下游 IP 运营业务,增厚
54、营收空间运营业务,增厚营收空间 3.1.国内国内 IP 市场有望增长,市场有望增长,动漫动漫 IP 仍有较大空间仍有较大空间 根据国际授权业协会 2022 年,全球授权商品及服务零售额增长至 3408 亿美元,较 2021 年增长 8.02%,在零售、娱乐、体育等多个类别中,授权商品的全球销售额持续增长。根据伽马数据,2022 年,我国文娱 IP 市场规模 4656.2亿元,同比下降 5.7%,自“十三五”规划以来,我国网络文化创作生产得到大力推动,中国文娱 IP 市场也得到了繁荣发展,2022 年虽然受宏观因素影响,市场规模出现负增长,但在“十四五”规划的继续推动下,中国文娱 IP 市场将快
55、速恢复增长态势。图图 25:2022 年,我国文娱年,我国文娱 IP 市场规模市场规模 4656.2 亿元,同比下降亿元,同比下降 5.7%资料来源:伽马数据,德邦研究所 根据伽马数据,根据伽马数据,从从 IP 源头来看,原生类型为影视的源头来看,原生类型为影视的 IP 占比达占比达 22%,仅次,仅次于文学。于文学。从文娱 IP 收入来源上来看,游戏、影视与玩具是 IP 营收的主要途径。0.230.600.160.480.20160.9%-73.3%200.0%-58.3%-100%-50%0%50%100%150%200%250%00.10.20.30.40.50.60.720182019
56、202020212022收入(亿元)同比%4288.74937.64656.2-10%-5%0%5%10%15%20%38004000420044004600480050002020年2021年2022年中国文娱IP市场规模(亿元)增长率(%)公司首次覆盖 上海电影(601595.SH)18/27 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 图图 26:2022 年,年,原生类型为影视的原生类型为影视的 IP 占比达占比达 22%图图 27:2022 年,年,游戏、影视与玩具是游戏、影视与玩具是 IP 营收的主要途径营收的主要途径 资料来源:伽马数据,德邦研究所 资料来源:伽马数据,德邦研究所 与
57、美、日相比,国内影视与美、日相比,国内影视 IP 衍生品尚有较大发展空间。衍生品尚有较大发展空间。目前国内影视公司的收入来源主要还是内容收入,衍生品收入占比较小。对标海外,根据艾媒咨询测算,美国为 IP 原产地的衍生品收入与内容收入之比约为 4 倍,而日本、英国衍生品收入则略大于内容收入。因此,我国的影视 IP 衍生品有较大发展空间。图图 28:美国为美国为 IP 原产地的衍生品收入与内容收入之比约为原产地的衍生品收入与内容收入之比约为 4 倍倍 资料来源:艾瑞咨询,德邦研究所 从动漫细分领域来看,行业内企业逐步认识到动漫衍生品领域投资收益从动漫细分领域来看,行业内企业逐步认识到动漫衍生品领域
58、投资收益高、风险小,是高、风险小,是动漫产业链中利润最高的环节。动漫产业链中利润最高的环节。根据前瞻产业研究院,我国以动漫 IP 授权商品为主的娱乐/人物授权商品零售额从 2014 年的 37 亿美元迅速增长到 2018 年的 69 亿美元,2020 年已超过 80 亿美元,约占我国动漫产业总产值的四分之一。但我国动漫衍生品行业发展与发展成熟的国家相比仍有较大差距。根据日本动画协会数据,2020 年日本动画商品化及游戏市场规模占日本本土动画产业产值比重已超 70%。文学,52%影视,22%动漫,16%游戏,10%游戏,37.2%影视,27.4%玩具,8.8%赛事直播/转播,5.2%主题乐园/展
59、馆,4.7%动漫,2.9%其他,13.9%公司首次覆盖 上海电影(601595.SH)19/27 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 图图 29:我国我国以动漫以动漫 IP 授权商品为主的娱乐授权商品为主的娱乐/人物授权商品零售额人物授权商品零售额 2020 年已超过年已超过 80 亿美亿美元元 资料来源:前瞻产业研究院,德邦研究所 随着国产影视随着国产影视 IP 的不断壮大,的不断壮大,IP 衍生品的市场不断成熟,公司衍生品的市场不断成熟,公司 IP衍生品运营业务有望成为营收新增量。衍生品运营业务有望成为营收新增量。3.2.收购上影元文化,收购上影元文化,有望通过有望通过 IP 运营与商
60、业化进一步增厚业绩运营与商业化进一步增厚业绩 收购上影元文化收购上影元文化,拓展,拓展 IP 运营业务运营业务。23 年 3 月,公司发布公告称,将收购上影集团所持有上影元文化 51%股权,转让价格为人民币 6,120.24 万元。此次收购有助于公司拓展 IP 运营业务板块,强化与控股股东优势资源及业务协同,进一步提升公司盈利能力与市场竞争力,助力公司转型升级。上影元文化由上影集团和上海美术电影制片厂共同出资成立,拥有 60 多个知名影视 IP 的运营权,其中既包括中国奇谭 大闹天宫 葫芦兄弟 哪吒闹海 黑猫警长 邋遢大王奇遇记等美影厂经典动画 IP,也有三毛从军记等上影经典影视 IP。此前,
61、这些 IP 就曾多次成功实现品牌跨界合作,合作品牌涵盖快消、汽车、3C、家居、游戏、美妆、服装等领域。表表 2:上影元上影元 IP 美影厂授权许可作品及许可商标美影厂授权许可作品及许可商标 集团授权许可作品及许可商标集团授权许可作品及许可商标 独占许可独占许可 独家独家 片名片名 年份年份 豆瓣评分豆瓣评分 片名片名 年份年份 豆瓣豆瓣/IMDb 评分评分 大闹天宫(含金猴降妖)1961 9.4 日出 1985 7.4 葫芦兄弟(含葫芦小金刚)1986 9.1 天云山传奇 1980 7.9 黑猫警长(含翡翠之星)1984 8.8 阿 Q 正传 1981 8.6 哪吒闹海 1979 9.2 三毛
62、从军记 1992 8.5 天书奇谭(精修版)1983 9.2 少爷的磨难 1987 7.3 九色鹿 1981 8.9 上海伦巴 2006 6.3 雪孩子 1980 9.0 巴山夜雨 1980 7.7 邋遢大王奇遇记 1987 8.7 陈毅市长 1981 7.0 我为歌狂系列 2001 8.4 上海舞女 1989 6.6 宝莲灯 1999 8.5 阙里人家 1992 8.3 熊猫百货商店 1979 8.2 青春万岁 1983 7.3 三个和尚 1980 8.8 上海纪事 1998 5.6 阿凡提的故事(含阿凡提之奇缘历险)1979 9.2 苦恼人的笑 1979 7.8 山水情 1988 9.4
63、小街 1981 8.2 鹬蚌相争 1984 8.2 庐山恋 1980 7.6 公司首次覆盖 上海电影(601595.SH)20/27 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 非独占许可非独占许可 非独家非独家 片名片名 年份年份 豆瓣评分豆瓣评分 片名片名 年份年份 豆瓣评分豆瓣评分 没头脑和不高兴 1962 8.8 春风得意梅龙镇 1998 6.7 魔方大厦 1990 8.8 等到满山红叶时 1980 7.4 中国奇谭 2023 8.7 午夜两点 1987 7.3 舒克和贝塔 1989 8.8 对岸的战争 2008 7.5 骄傲的将军 1956 8.3 长恨歌 2005 6.6 超级肥皂 1
64、986 9.0 江城奇事 1990 8.2 小蝌蚪找妈妈 1960 8.9 子夜 1981 6.9 牧笛 1963 9.0 蓝色档案 1980 6.9 鹿铃 1982 8.9 假女真情 1990 6.9 渔童 1959 8.8 上海新娘 1997 7.0 金色的海螺 1963 8.4 极地营救 2002 5.0 猪八戒吃西瓜 1958 7.7 渡江侦察记 1974 6.8 狐狸打猎人 1978 8.1 人约黄昏 1995 7.1 猴子捞月 1981 8.1 说好不分手 1999 6.0 西岳奇童(上下)2006 7.5 拯救爱情 2001 5.8 资料来源:公司公告,豆瓣官网,德邦研究所整理
65、注:评分截至 23/12 3.2.1.IP 打造与运营打造与运营 展望未来,上影元将在展望未来,上影元将在多多个方面进行发力:个方面进行发力:1)打造)打造 IP 宇宙:宇宙:奇谭宇宙:奇谭宇宙:公司希望将中国奇谭打造成新时代本土原创 IP 宇宙,未来上影集团会推出覆盖全产业链的“奇谭宇宙”。目前中国奇谭第二季已经完成了所有的前期筹备工作,第二季的短片的数量将不止 8 个,由新的血液加入的同时,部分参加过第一季的导演,如鹅鹅鹅的导演胡睿、林林的导演杨木、小满的导演之一陈莲华,将加入第二季开始新的动画探索。小妖怪的夏天大电影已经完成了前期开发,在整体品质、艺术表达等多方面都会有更高的追求、更大的
66、提升。未来有望通过上影元文化和上影股份平台的双重优势,在更多 IP 衍生场景实现落地,呈现出长期的影响力,满足受众的各类精神文娱需求。图图 30:中国奇谭第二季作品概念图:中国奇谭第二季作品概念图 图图 31:小妖怪的夏天大电影概念图:小妖怪的夏天大电影概念图 资料来源:上影元公众号,德邦研究所 资料来源:上影元公众号,德邦研究所 科幻科幻 IP 宇宙宇宙:何夕与上影签署战略合作,共同开发科幻 IP 宇宙。何夕是中国科幻领域公认“四大天王”之一,从事科幻创作超过三十年,用近三十部作品构建成系列,他笔下的人物“何夕”已经成为中国科幻领域的重要符号,代表作 公司首次覆盖 上海电影(601595.S
67、H)21/27 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 包括伤心者 异域等。2)IP+艺术:艺术:上影元发布了“艺术元计划”,并官宣与多位艺术家的合作,未来将持续发掘有创造力的艺术家。因中国奇谭系列而被观众熟知的导演胡睿(鹅,鹅,鹅、杨木(林林)、顾杨(小卖部)成为“艺术元计划”首批合作艺术家。3)IP+AIGC:上影元与中信出版集团、OUTPUT、PANO、蔚领时代、PICO、49 游戏、森宝积木 AREA-X、网易游戏一同启动“IP+商业”合作,期待在未来紧跟 AIGC的时代大潮,将科技与艺术量化融合,以“IP+科技”的形式,触达新生代消费者,共同探索新技术、新产品、新场景、新体验。AIG
68、C 新浪潮下,打造了上影知名 IP 葫芦娃,小猪妖以及上影著名电影艺术家谢晋的数字人形象。未来,随着集团层面在 AI 投资以及技术方面的不断布局,有望在 IP+AIGC 领域不断创新。上影股份有限公司、上海喜马拉雅科技有限公司、上海电影译制厂有限公司拟成立的上海喜上眉梢科技文化有限公司,将致力探索以声音为载体,结合 AI技术孵化大 IP 的途径。公司业务线囊括了有声剧、广播剧、影视动画、游戏、衍生产品、IP 孵化、人才培养等多个领域。目前喜上眉梢的首个原创作品魔都奇谭已亮相。4)IP+文商旅:文商旅:根据上影元公众号,上影元与厦门国贸的“文商旅地标”国贸地产商产文旅公司签署了战略合作深化协议。
69、以厦门园博苑为起点,继续探索“IP+文商旅”的创新模式,持续打造优质文化场景,打造文商旅融合发展的标杆。未来,上影元将不断结合 AIGC 等新技术、将 IP 融入到衣、食、住、行、玩等丰富场景之中,让 IP 的文化和美学内涵走进大众的生活。此外,上影新视野基金与上海电影艺术中心,共同发起了“文创+科创”加速器计划,将在未来 3 年内投入 3 亿资金,支持文化产业前沿科技项目的孵化和落地,将重点关注文化产业链上下游的创新型企业,包含 AIGC、大数据、web3.0、VR/AR/MR、“元宇宙”等前沿科技,以及科技与 IP 融合的创新体验场景。3.2.2.IP 商业化商业化 2023 年开年,上影
70、旗下美影厂担任第一出品方的中国奇谭凭借 9.9/10的高评分,超过 2.4 亿的播放量,成为国内热门动画。上影元文化为中国奇谭策划开发的多款 IP 衍生周边,凭借深度切合 IP 主题的精巧设计,迅速成为高速售罄的“爆款”产品。产品类型包括常规的摆件、冰箱贴、钥匙扣等,还包括与剧情关联度较高的“鹅鹅鹅”套娃。公司首次覆盖 上海电影(601595.SH)22/27 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 图图 32:中国奇谭中国奇谭IP 衍生品衍生品 资料来源:淘宝:上美影旗舰店,德邦研究所 伴随中国奇谭的播出,根据久谦数据,23 年 1 月天猫上美影旗舰店的销售额达到将近 60 万,其中小妖怪的
71、夏天冰箱贴单月销售额约 9 万元。同时,经典 IP 产品保持着强大的生命力,近 12 个月销售额排名前五的产品为大闹天宫/黑猫警长等经典 IP 的玩偶、手办等。由此可见由此可见,IP 带来的衍生品商业化前景广带来的衍生品商业化前景广阔,阔,一方面,经典一方面,经典 IP 维持基本盘,另一方面,维持基本盘,另一方面,有望伴随有望伴随新新 IP 的推出或老的推出或老 IP 的的翻新,阶段性产生热度,推高销量,贡献增量翻新,阶段性产生热度,推高销量,贡献增量。图图 33:近一年天猫上美影旗舰店近一年天猫上美影旗舰店销售额(单位:万元)销售额(单位:万元)资料来源:久谦,德邦研究所 同时,上影元文化还
72、在中国奇谭IP 授权方面与十余家知名品牌达成合作,实现了口碑与商业的双丰收,更为上影对“中国奇谭”IP 的长线开发积蓄了势能。表表 3:中国奇谭中国奇谭 IP 在多领域与知名品牌达成合作在多领域与知名品牌达成合作 合作领域合作领域 合作品牌合作品牌 产品产品 餐饮 奈雪的茶 浪浪山猪猪老白茶系列 服饰 十三余 十三余中国奇谭联名华服 金融 浦发银行 浦发万事达卡中国奇谭主题信用卡 资料来源:微博:奈雪的茶、网易蛋仔派对等,剑侠风云公众号,德邦研究所 游戏方面有望成为游戏方面有望成为 IP 商业化的核心领域商业化的核心领域,卡通人物的形象/地图场景与游戏天然契合,可与游戏进行联动。0102030
73、40506070潮玩动漫家纺家饰婴幼儿厨具餐具服装配饰饮料冲调户外服饰休闲零食 公司首次覆盖 上海电影(601595.SH)23/27 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 表表 4:上影上影 IP 游戏游戏联动联动 IP 合作游戏合作游戏 游戏类型游戏类型 联动联动方式方式 海报海报/界面界面 中国奇谭之鹅鹅鹅 山海镜花 回合制 RPG 人物抽卡 中国奇谭之小妖怪的夏天 桃源深处有人家 模拟经营 建筑、头像、装扮等 中国奇谭 蛋仔派对 派对游戏 奇谭任务、限定外观、惊喜配饰等 黑猫警长 摩尔庄园 模拟经营 广场观影 资料来源:上影集团公众号,德邦研究所 此外,基于葫芦兄弟IP 官方授权的葫
74、芦娃大作战,为国风Roguelike 手游,游戏创新融合了卡牌战斗、棋盘塔防。游戏于 23 年 12 月初正式上线,截至 24 年 1 月初排名微信畅销小游戏 30 名。参考腾讯游戏频道公众号,优质 IP 授权游戏的流水分账比例约为 5%-10%,有望为公司进一步贡献业绩弹性。公司首次覆盖 上海电影(601595.SH)24/27 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 图图 34:葫芦娃大作战葫芦娃大作战 资料来源:bilibili 游戏,德邦研究所 4.盈利预测盈利预测 我们认为,公司电影相关业务有望稳步增长,一方面,受益于行业的持续复苏;另一方面,在行业集中度提升的背景下,公司院线与影院
75、的市占率有望提升,“IP+影院”新模式有望进一步增加客流量。同时,后续小妖怪的夏天大电影以及中国奇谭 2的上线,有望增加上影元收入。此外,伴随公司 IP 的运营与商业化,有望逐步开始贡献收入,包括 IP 授权、IP 衍生品等。预计 23-25年,公司营业收入为 8.04/10.86/12.86 亿元,同比 118%/35%/18%;归母净利润 1.59/2.64/3.70 亿元,同比扭亏为盈/66%/40%。表表 5:收入预测(单位:亿元)收入预测(单位:亿元)2019 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入营业收入 11.07 3.09 7.31 3.68
76、 8.04 10.86 12.86 YoY-%5%-72%136%-50%118%35%18%电影放映收入 7.67 2.23 5.06 2.62 6.03 7.81 8.74 YoY-%-5%-71%128%-48%130%30%12%广告服务收入 1.36 0.27 0.90 0.27 0.67 0.93 1.19 YoY-%32%-80%237%-70%148%38%28%卖品收入 0.73 0.12 0.31 0.23 0.55 0.78 0.93 YoY-%17%-84%161%-25%135%41%21%电影发行收入 0.60 0.16 0.48 0.20 0.24 0.42 0.
77、43 YoY-%158%-74%201%-59%25%71%3%其他 0.70 0.32 0.56 0.36 0.55 0.93 1.58 YoY-%14%-54%73%-35%50%70%70%资料来源:iFind,公司公告,德邦研究所预测 我们选取影视公司作为可比公司进行估值,24-25 年可比公司平均 PE 约为26/22 倍。公司 24-25 年对应 PE 为 38.38/27.34 倍。公司是院线行业龙头,且IP 与 AI 赋能有望给予公司长期成长性。首次覆盖,给予公司“买入”评级。表表 6:可比公司估值可比公司估值 证券代码证券代码 证券简称证券简称 收盘价(收盘价(元元)EPS
78、PE 前复权前复权 2023E 2024E 2025E 2023E 2024E 2025E 603103.SH 横店影视 15.57 0.45 0.60 0.69 34.89 26.05 22.56 002739.SZ 万达电影 11.50 0.56 0.70 0.78 20.72 16.42 14.74 600977.SH 中国电影 10.98 0.45 0.55 0.63 24.61 19.95 17.37 公司首次覆盖 上海电影(601595.SH)25/27 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 001330.SZ 博纳影业 6.27 0.05 0.31 0.40 124.16 20
79、.25 15.66 002292.SZ 奥飞娱乐 6.78 0.09 0.19 0.25 72.44 35.82 26.66 300251.SZ 光线传媒 7.63 0.22 0.36 0.42 34.28 21.18 18.15 平均平均 51.85 23.28 19.19 601595.SH 上海电影上海电影 22.59 0.36 0.59 0.83 63.52 38.38 27.34 资料来源:iFind,德邦研究所 注:收盘价截至 2024/1/22,可比公司估值均为 iFind 一致预期;上海电影采用德邦研究所预期 5.风险提示风险提示 商业化不及预期,受经济周期影响的风险,行业政策
80、变化风险。公司首次覆盖 上海电影(601595.SH)26/27 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 财务报表分析和预测财务报表分析和预测 主要财务指标主要财务指标 2022A 2023E 2024E 2025E 利润表利润表(百万元百万元)2022A 2023E 2024E 2025E 每股指标(元)营业总收入 368 804 1,086 1,286 每股收益-0.75 0.36 0.59 0.83 营业成本 408 613 755 844 每股净资产 3.51 3.74 4.33 5.16 毛利率%-10.7%23.8%30.5%34.4%每股经营现金流 0.21 0.73 1.02
81、1.15 营业税金及附加 1 2 2 3 每股股利 0.00 0.00 0.00 0.00 营业税金率%0.2%0.3%0.2%0.2%价值评估(倍)营业费用 5 8 11 13 P/E 63.52 38.38 27.34 营业费用率%1.2%1.0%1.0%1.0%P/B 3.12 6.03 5.21 4.38 管理费用 73 92 130 154 P/S 27.49 12.59 9.32 7.87 管理费用率%19.8%11.5%12.0%12.0%EV/EBITDA 64.63 28.04 21.39 16.51 研发费用 0 0 0 0 股息率%0.0%0.0%0.0%0.0%研发费用
82、率%0.0%0.0%0.0%0.0%盈利能力指标(%)EBIT-94 193 296 400 毛利率-10.7%23.8%30.5%34.4%财务费用 11 26 18 11 净利润率-94.2%19.8%24.3%28.8%财务费用率%3.0%3.2%1.7%0.8%净资产收益率-21.3%9.5%13.6%16.0%资产减值损失-222 0 0 0 资产回报率-11.5%5.4%8.1%10.3%投资收益-6 40 54 64 投资回报率-4.0%7.9%11.6%14.3%营业利润-338 168 278 390 盈利增长(%)营业外收支 3 0 0 0 营业收入增长率-49.6%118
83、.3%35.1%18.4%利润总额-335 168 278 390 EBIT 增长率-2289.1%306.6%53.0%35.4%EBITDA 68 342 438 547 净利润增长率-1630.7%147.6%65.5%40.4%所得税 12 8 14 19 偿债能力指标 有效所得税率%-3.5%5.0%5.0%5.0%资产负债率 42.4%40.3%37.6%33.2%少数股东损益-12 0 0 0 流动比率 2.3 1.9 1.7 1.8 归属母公司所有者净利润-335 159 264 370 速动比率 2.3 1.9 1.7 1.7 现金比率 2.0 1.4 1.3 1.3 资产负
84、债表资产负债表(百万元百万元)2022A 2023E 2024E 2025E 经营效率指标 货币资金 1,258 1,063 1,155 1,325 应收帐款周转天数 121.8 71.3 87.0 92.2 应收账款及应收票据 95 229 309 366 存货周转天数 2.1 1.9 1.8 1.9 存货 3 3 4 5 总资产周转率 0.1 0.3 0.3 0.4 其它流动资产 100 110 121 128 固定资产周转率 4.5 4.8 3.2 2.9 流动资产合计 1,456 1,406 1,589 1,824 长期股权投资 122 122 122 122 固定资产 57 279
85、393 499 在建工程 52 10 6 6 现金流量表现金流量表(百万元百万元)2022A 2023E 2024E 2025E 无形资产 42 41 40 39 净利润-335 159 264 370 非流动资产合计 1,450 1,574 1,683 1,787 少数股东损益-12 0 0 0 资产总计 2,906 2,979 3,271 3,611 非现金支出 383 149 142 147 短期借款 10 10 10 10 非经营收益 49 -31 -36 -54 应付票据及应付账款 186 255 315 352 营运资金变动 9 48 86 54 预收账款 1 4 5 6 经营活动
86、现金流 95 325 456 518 其它流动负债 423 468 586 667 资产-68 -135 -151 -151 流动负债合计 620 738 916 1,035 投资 283 0 0 0 长期借款 0 0 0 0 其他 15 -75 -46 -36 其它长期负债 611 463 313 163 投资活动现金流 230 -210 -197 -187 非流动负债合计 611 463 313 163 债权募资-5 -225 -150 -150 负债总计 1,231 1,201 1,229 1,198 股权募资 1 -56 0 0 实收资本 448 448 448 448 其他-84 -
87、29 -18 -11 普通股股东权益 1,575 1,678 1,942 2,312 融资活动现金流-88 -310 -168 -161 少数股东权益 101 101 101 101 现金净流量 237 -194 91 170 负债和所有者权益合计 2,906 2,979 3,271 3,611 备注:表中计算估值指标的收盘价日期为 1月 22 日 资料来源:公司年报(2021-2022),德邦研究所 公司首次覆盖 上海电影(601595.SH)27/27 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 信息披露信息披露 分分析师析师与研究助理与研究助理简介简介 马笑,华中科技大学硕士,2022 年加
88、入德邦证券,传媒互联网&海外首席分析师,行业全覆盖。5 年多二级研究经验,2年产业战略/投资/咨询经验。曾任新时代证券 TMT 组长,传媒/计算机首席分析师,此前担任过管理咨询顾问/战略研究员/投资经理等岗位。2018 年东方财富百佳分析师传媒团队第一名;2020 年 wind 金牌分析师。王梅卿,2022 年加入德邦证券研究所传媒互联网组。分析师声明分析师声明 本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格,以勤勉的职业态度,独立、客观地出具本报告。本报告所采用的数据和信 息均来自市场公开信息,本人不保证该等信息的准确性或完整性。分析逻辑基于作者的职业理解,清晰准确地反映了作者的研究观 点
89、,结论不受任何第三方的授意或影响,特此声明。投资评级说明投资评级说明 Table_RatingDescription 1.投资评级的比较和评级标准:投资评级的比较和评级标准:以报告发布后的 6 个月内的市场表现为比较标准,报告发布日后 6 个月内的公司股价(或行业指数)的涨跌幅相对同期市场基准指数的涨跌幅;2.市场基准指数的比较标准:市场基准指数的比较标准:A 股市场以上证综指或深证成指为基准;香港市场以恒生指数为基准;美国市场以标普 500 或纳斯达克综合指数为基准。类类 别别 评评 级级 说说 明明 股票投资评股票投资评级级 买入 相对强于市场表现 20%以上;增持 相对强于市场表现 5%
90、20%;中性 相对市场表现在-5%+5%之间波动;减持 相对弱于市场表现 5%以下。行业投资评行业投资评级级 优于大市 预期行业整体回报高于基准指数整体水平 10%以上;中性 预期行业整体回报介于基准指数整体水平-10%与 10%之间;弱于大市 预期行业整体回报低于基准指数整体水平 10%以下。法律声明法律声明 。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况 下,本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。在任何情况下,本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容 所引致的任何损失负任何责任。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断,本报告所指的证券或投资
91、标的的价格、价值及投资收入可 能会波动。在不同时期,本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。市场有风险,投资需谨慎。本报告所载的信息、材料及结论只提供特定客户作参考,不构成投资建议,也没有考虑到个别客户特殊 的投资目标、财务状况或需要。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况。在法律许可的情况下,德邦证券及其 所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易,还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。本报告仅向特定客户传送,未经德邦证券研究所书面授权,本研究报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝、复印件 或复制品,或再次分发给任何其他人,或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。所有本报告中使用的商标、服务标记及标记均为 本公司的商标、服务标记及标记。如欲引用或转载本文内容,务必联络德邦证券研究所并获得许可,并需注明出处为德邦证券研究 所,且不得对本文进行有悖原意的引用和删改。根据中国证监会核发的经营证券业务许可,德邦证券股份有限公司的经营范围包括证券投资咨询业务。