《医疗器械行业随笔系列4:九安医疗十年一剑打造出海竞争力-240128(17页).pdf》由会员分享,可在线阅读,更多相关《医疗器械行业随笔系列4:九安医疗十年一剑打造出海竞争力-240128(17页).pdf(17页珍藏版)》请在三个皮匠报告上搜索。
1、2021华创 版权所有证证 券券 研研 究究 报报 告告证券研究报告|医药生物|2024年1月28日本报告由华创证券有限责任公司编制报告仅供华创证券有限责任公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。华创证券对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。报告中的内容和意见仅供参考,并不构成本公司对所述证券买卖的出价或询价。本报告所载信息均为个人观点,并不构成对所涉及证券的个人投资建议。请仔细阅读PPT后部分的分析师声明及免责声明。九安医疗:十年一剑,打造出海竞争力华创医疗器械随笔系列4华创医药首席分析师 郑辰华创医药高级分析师 李婵娟执业编号:S0360520110002邮箱:执业编号
2、:S0360520110004邮箱:证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号:证监许可(2009)1210 号未经许可,禁止转载2报告综述出海助力医疗器械企业打开成长天花板,在海外市场中,美国由于支付能力强、进入壁垒高而最受企业关注。其中九安医疗在2010年便开始在美国市场的探索,经过十余年发展建立起iHealth的品牌影响力,并积累了扎实的海外商业化能力。在新冠疫情下,公司抓住机会,实现新冠抗原试剂盒的放量和业绩飙升,进一步扩大iHealth在美国市场的品牌影响力。未来,公司将继续推动三联检、CGM等产品的出海。iHealth十年新生到蜕变 公司长期保持对美国市场的投入建设,逐步建立起iHe
3、alth的品牌知名度和完善的商业化体系。在疫情期间抓住机会实现新冠试剂盒的放量和业绩飙升,进一步扩大了iHealth在美国市场的品牌影响力。当下:现金及等价物充裕,在美国市场具备扎实基础 截至2023Q3末,公司现金及金融类资产总和达194亿元,超过公司市值,为公司的研发、股权投资、股东回报提供保障,此外公司持有的美国国债有望受益于美元降息周期。经过多年发展,iHealth在美国市场已跑通临床、注册、生产、运输等全流程,并建立了强大的品牌渠道优势,为自研/代理产品的放量提供基础。未来:三联检填补市场空白,CGM前景广阔 1)三联检:公司计划推出的三联检产品契合美国市场特征,填补市场空白,在美国
4、的潜在市场规模可达5亿美元以上。2)CGM:可与公司的糖尿病诊疗照护“O+O”模式形成协同,在中美都具备广阔市场空间,高性价比和专利保护是美国CGM市场竞争的关键。公司一方面拥有在研的自主品牌CGM产品,另一方面或可凭借在美国市场的品牌渠道优势助力国内优秀CGM产品出海。风险提示:1、产品研发、销售进展不及预期;2、行业竞争加剧;3、资产管理风险;4、汇率波动风险;5、新冠相关收入大幅收缩风险。dVNAwUhXmV9XqV9PbPbRsQmMtRsOjMoOmNkPnPuN9PqRoOwMmNxOxNnRtPiHealth十年新生到蜕变当下:现金及等价物充裕,在美国市场具备扎实基础未来:三联检
5、填补市场空白,CGM前景广阔010203第一部分证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号:证监许可(2009)1210 号未经许可,禁止转载4九安医疗:从代工到自主品牌数据来源:Wind,公司公告,华创证券 九安医疗是全球医疗健康类电子产品及硬件和移动医疗服务供应商。自1995年成立以来,公司从血压计ODM/OEM代工模式起步,逐步拥有了血糖仪、胎心仪、雾化器、额温计等多款家用医疗健康产品。九安医疗坚持糖尿病诊疗照护“O+O”模式和新零售平台推广爆款产品两大战略,疫情期间iHealth 试剂盒多次蝉联美国亚马逊销冠,成为继额温计之后爆款战略又一成功实践。2018-2022年公司营业收入和归母净
6、利润逐年上升,自2020年起开始跨越式增长,到2022年达到峰值,2023年业绩有所回落,但相较2021年仍有明显增长。2022年营业收入同比增长997.80%,归母净利润同比增长1664.19%,主要原因是疫情期间试剂盒在新零售平台爆火和美国政府大额订单。2018-2019年营收结构以iHealth产品和ODM/OEM代工并重,新零售业务逐渐发力。2020年以后,iHealth系列产品收入飙升,营收占比逐年上升,截至2023年Q3,iHealth系列产品占营业收入93.92%。随着营业收入的高速增长,2018-2022年公司研发、管理费用率总体呈下降趋势,2018-2020公司销售费用率虽然
7、略有上升,但在2021年后快速下降。2023Q1-3由于前年基数较高,营业收入下滑,研发、管理、销售费用率均出现回升。九安医疗营业收入和归母净利润九安医疗营业收入结构九安医疗费用率2023Q1-3收入区域分布国内,6.18%国外,93.82%5.64 7.06 20.08 23.97 263.15 27.45 0.13 0.66 2.42 9.09 160.30 8.97-200%0%200%400%600%800%1000%1200%1400%1600%1800%0.0050.00100.00150.00200.00250.00300.002002120222023Q1
8、-3营业收入(亿元)归母净利润(亿元)营业收入同比归母净利润同比32.26%21.14%70.62%77.59%98.68%93.92%0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%2002120222023Q1-3ihealth系列产品ODM/OEM产品传统硬件产品移动医疗通信设备及服务新零售业务其他0.00%5.00%10.00%15.00%20.00%25.00%30.00%研发费用管理费用销售费用证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号:证监许可(2009)1210 号未经许可,禁止转载5立足国内,布局全球数据来源:公司公告,Wind,华创证券
9、 九安医疗前十大股东合计持股33%,石河子三和投资有限公司占总股本23.98%。刘毅持有石河子三和94.48%的股权,是九安医疗实控人。九安医疗的下属子公司遍布美国、新加坡、欧洲等海外地区,其中iHealth Inc.负责iHealth品牌的全球业务,iHealth Inc.的2023H1营业收入20.93亿元,占同期公司总营业收入91.70%。九安医疗持有子公司iHealth Inc.的80%股权,小米投资持有剩余的20%股权。石河子三和石河子三和投资有限公司投资有限公司23.98%华宝中证华宝中证医疗指数基金医疗指数基金2.47%20222022年年员工持股计划员工持股计划2.45%廖方红
10、廖方红0.76%九安医疗九安医疗冯骏驹冯骏驹0.62%周群周群0.66%刘毅刘毅94.48%其他其他69.06%子公司名称主要经营地持股比例直接柯顿(天津)电子医疗器械有限公司天津100.00%泰安九德电子科技有限公司泰安100.00%德州九德电子科技有限公司德州100.00%枣庄九德电子科技有限公司枣庄100.00%昌邑九德电子科技有限公司潍坊100.00%高唐县九德电子科技有限公司聊城100.00%德州九诚电子科技有限公司德州100.00%德州九旺电子科技有限公司德州100.00%宁津九诚电子科技有限公司德州100.00%天津九庆电子科技有限公司天津100.00%子公司名称主要经营地持股比
11、例直接间接AndonHoldingsCo.,Ltd(BVI)100.00%Andon HongKongCo.,Limited一100.00%iCess LabsInc美国100.00%iHealth Inc.一80.00%iHealth LabsInc美国68.61%iHealthManufacturing Inc美国68.61%iHealth(Singapore)LabsPte.Ltd.新加坡80.00%iHealth(Hong Kong)labs.Limited香港80.00%iHealthLabsEurope欧洲80.00%子公司名称主要经营地持股比例直接天津九旺电子科技有限公司天津10
12、0.00%天津九德电子科技有限公司天津100.00%天津九品电子科技有限公司天津100.00%天津九源电子科技有限公言天津100.00%济南九品电子科技有限公司济南100.00%济南九诚电子科技有限公司济南100.00%天津九盛电子科技有限公司天津100.00%天津九诚电子科技有限公司天津100.00%济南九盛电子科技有限公司济南100.00%泰安九信电子科技有限公司泰安100.00%子公司名称主要经营地持股比例直接间接eDevice欧洲80.00%北京爱和健康科技有限公司北京80.00%天津爱健康技术开发有限公司天津100.00%爱合健康科技(上海)有限公司上海80.00%深圳市爱合健康科技
13、有限公司深圳80.00%束庄九鹏汽车销售服务有限公司枣庄100.00%北京爱和健康科技服务有限公司北京100.00%天旭(天津)检测技术服务有限公司天津100.00%天津九安健康科技有限公司天津100.00%九安医疗股权结构(2023Q3)下属子公司证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号:证监许可(2009)1210 号未经许可,禁止转载6iHealth的初创到蜕变数据来源:公司公告,华创证券 iHealth的初创与成长:2010年,公司向移动互联网转型并创建“iHealth”品牌,在美国设立子公司iHealth Labs Inc.,负责美国地区iHealth系列产品研发和销售。iHealt
14、h系列成立初期就与苹果公司建立了合作,iHealth第一款移动互联血压计BP3在苹果渠道发布后,又推出了无线智能移动血压计、血糖仪、体脂秤等多款产品。2014年,子公司iHealth Inc.引入小米公司2500万美元投资,通过借助小米独特的业务模式和用户数量的高速增长,提供高性价比的产品,公司还将iHealth全球业务调整至iHealthInc.结构之下。目前,公司的系列额温计、血压计、血糖仪、雾化器、按摩仪等个人健康和泛健康类产品均在小米平台出售。2015-2019年间,子公司iHealth Inc.的收入从0.43亿元逐渐增长至3.28亿元。疫情期间收入剧增:2020年,由于疫情期间防疫
15、产品和远程医疗的需求增加,公司产品如额温计、血压计、血糖仪、血氧仪、体重秤等产品在海外的销量快速增长,子公司iHealth Inc.收入达到14.4亿元,同比增长340%。2021年11月,公司获得新冠抗原家用自测 OTC 试剂盒的美国FDA EUA授权,公司成为第9家在美国获得抗原家用自测试剂盒产品FDA EUA授权审批的公司,也是国内第一家以中国制造工厂身份拿到该授权的公司。受美国新冠疫情的发展影响,当地对新冠抗原检测试剂盒的需求大幅增长,2022年子公司iHealth Inc.收入达到258.9亿元。在2023H1,虽然新冠试剂盒需求已经回落,但iHealth Inc.收入仍达到20.9
16、3亿元,收入体量相较疫情前仍有显著提升。子公司iHealth Inc.收入(亿元)0.431.543.063.203.2814.4316.69258.9020.93050030020002120222023H1iHealth Inc.子公司收入(亿元)证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号:证监许可(2009)1210 号未经许可,禁止转载7iHealth成功的背后:实力与机遇并存数据来源:公司公告,华创证券 公司iHealth品牌的成功一方面源自于公司长期持续的投入发展和摸索,另一方面是由于在新冠疫情期间抓住机会,满足抗疫需
17、求,扩大了品牌影响力。公司自2010年就开始了在美国市场的发展探索,多年来在当地积累了丰富的渠道资源、供应链资源、临床注册经验和政府关系。公司持续保持对iHealth项目的研发投入,丰富产品体系,iHealth系列产品获得了良好的品牌知名度和用户口碑。新冠疫情期间,公司基于过往多年来的临床和注册经验积累,同时发挥iHealth美国子公司的地缘优势,快速获得新冠抗原家用自测 OTC 试剂盒的美国FDA EUA授权。试剂盒获批后市场需求爆发,公司利用长期积累形成的供应链管理与资源整合能力,在3个月内把日产能先从最初的100万人份提升至1000万人份,随后又提升至2000万人份。iHealth品牌在
18、美国检测试剂盒紧缺的情况下满足了市场需求,建立起良好口碑,成功扩大品牌影响力。01,0002,0003,0004,0005,0006,0007,00020000022iHealth项目开发支出(万元)iHealth项目开发支出(万元)iHealth十年新生到蜕变当下:现金及金融类资产充裕,在美国市场具备扎实基础未来:三联检填补市场空白,CGM前景广阔010203第二部分证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号:证监许可(2009)1210 号未经许可,禁止转载9现金及金融类资产充裕数据来源:Wind,华创证
19、券 现金及金融类资产充裕,总和超过公司市值。根据公司2023年三季报,公司货币资金为14.68亿元,交易性金融资产、债权投资、其他权益工具投资、其他非流动金融资产分别为77.40、52.23、2.31、47.75亿元,总和达到194亿元,已超过2024年1月19日收盘时的公司市值185亿元,扣除掉短期借款、长期借款等付息债务后的现金及金融类资产仍超过180亿元。持有的美国国债有望受益于美元降息周期。根据2023年中报,公司持有价值21.25亿元的美国国债。以历年美联储加息节奏和美债收益率的变化趋势来看,两者总体呈现正相关。之后美元更有可能迎来降息周期,美债收益率也有望随之下降,债券收益率与债券
20、价格是负相关,预计公司持有的美债将受益于美元降息周期。截至2023Q3,公司共持有77.4亿元的交易性金融资产。充裕资金为公司的研发、股权投资、股东回报提供保障。在充裕资金的支持下,公司2022年以来的研发费用大幅增长,2022年和2023年Q1-3分别达到2.65、2.08亿元。除了自主研发外,公司还进行了对外股权投资以寻求新的未来增长点,2022年9月以来,公司与专业投资机构共参与了4次投资,投资方向涉及了硬科技、医疗大健康、人工智能、生物制造、新能源新材料等领域,公司前三次拟投资规模达到8.03亿元,在2024年1月与天津海棠创业投资管理中心的共同投资计划中,公司整体出资规模不超过35.
21、6亿元。此外,公司还通过分红和股权回购来回报股东,2021、2022年公司每股分红分别为0.7、2.5元,分红总额分别为3.19、11.77亿元;2021-2023年公司进行了三次股份回购,回购金额总和近12亿元。公司研发费用0.800.770.672.652.080020202120222023Q1-3研发费用(亿元)货币资金,7%交易性金融资产,35%债权投资,23%其他非流动金融资产,21%其他,14%截至2023Q3末公司资产主体分布051015202571-01-0875-01-1078-04-2778-10-1880-05-2282-07-2085-09-06
22、89-02-2391-03-0892-07-0295-07-0699-11-1601-06-2704-08-1005-09-2007-12-1109-03-1910-04-2911-06-2312-08-0213-09-1914-10-3015-12-1717-02-0218-03-2219-05-0220-04-3021-06-1722-07-2823-09-21美国:国债收益率:10年(%)美国:联邦基金目标利率(%)美国十年期国债收益率与美联储加息变化证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号:证监许可(2009)1210 号未经许可,禁止转载10iHealth已建立强大的品牌渠道优势数据
23、来源:亚马逊电商网站(收货地址为美国)iHealth在美国市场已建立强大的品牌渠道优势。多年来公司iHealth品牌的血压计、额温计在美国亚马逊电商平台的销售情况良好,iHealth 血压计多次位列亚马逊电子臂式血压计品类第一名。新冠疫情发生后,iHealth额温计、试剂盒销量快速增长。疫情期间,美国政府采购的iHealth新冠抗原检测试剂盒数量达到了4.5亿人份,iHealth试剂盒在电商平台上也持续畅销,多次蝉联美国亚马逊工业与科学品类销售排行榜冠军。iHealth试剂盒在美国市场产品短缺情况下凭借现货充足、发货快、简单易用等优势成功扩大了影响力,成为美国市场该领域的主流品牌。iHealt
24、h在美国积累了丰富的渠道资源,通过“新零售”模式拓展B2C端市场,上线公司官网和亚马逊等大型电商平台。iHealth建立的品牌渠道优势不仅有利于自有产品放量,未来也可能由公司作为渠道商,代理其他厂家有竞争力的产品,获得销售分成。iHealth试剂盒在亚马逊电商网上拥有Best Seller标签证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号:证监许可(2009)1210 号未经许可,禁止转载11iHealth品牌在美国市场已具备扎实基础数据来源:公司官网 在美国市场已跑通临床、注册、生产、运输等全流程。公司在美国市场耕耘十余年,在临床、注册、生产、运输等商业化全流程都积累了丰富经验。新冠疫情期间,公司
25、历时12个月获得新冠抗原检测 试剂盒的FDA EUA授权,在3个月内把日产能先从最初的100万人份提升至1000万人份,随后又提升至2000万人份,日发运量高峰时达到3000万人份。在哈佛大学发表的研究中显示,iHealth试剂盒的检测性能与雅培等海外主流品牌相比毫不逊色。iHealth试剂盒的优异性能与成功放量充分体现了公司在美国市场的商业化能力,强大的品牌渠道优势和商业化能力能够让更多iHealth系列新产品的销售获益。iHealth试剂盒与雅培、ACON产品的检测性能相近iHealth十年新生到蜕变当下:现金及等价物充裕,在美国市场具备扎实基础未来:三联检填补市场空白,CGM前景广阔01
26、0203第三部分证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号:证监许可(2009)1210 号未经许可,禁止转载13三联检填补市场空白数据来源:CDC,华创证券 三联检产品契合美国市场特征,填补市场空白。公司计划在美国推出可同时检测新冠、甲流和乙流的三联检OTC试剂盒。根据美国CDC数据,2023年秋冬季以来,美国入院新冠患者人数又出现高峰,进入较低规模的波浪式反复流行模式。流感则呈现季节性传播的模式,每年都会出现大量感染人群。在美国预约家庭医生进行初诊的传统就医流程耗时较长,患者在经历新冠疫情的试剂盒自检后,会更倾向从OTC自检到确诊再到OTC购药的简便流程。新冠、甲流和乙流三种呼吸道传染病的前
27、期症状相似,但尚无OTC用途的新冠、甲流和乙流的三联检试剂盒获得FDA批准,三联检产品将能够让呼吸道传染病患者快速确诊,得到治疗,并且由于甲流、乙流长期呈季节性爆发,三联检产品的市场相对单独的新冠检测产品更加稳定。三联检在美国潜在市场规模可达5亿美元以上。公司预计三联检产品单价会高于新冠检测试剂盒单价,但仍保持高性价比,目前公司新冠检测试剂盒单价为6.29美元/人份(5人份盒装均价),假设三联检产品单价高出50%,则为9.44美元/人份。通过CDC及世卫组织数据估算得到美国2023年新冠及流感感染患者共计约1.35亿人次,假设三联检渗透率可达到45%,则总体市场规模可达到5.7亿美元。公司将继
28、续在爆款产品方向深耕,发挥iHealth在美国的品牌渠道优势及商业化能力,将更多IVD、物联网健康产品推向美国市场。美国入院新冠患者周度数据美国各年份流感患者住院率周度数据020,00040,00060,00080,000100,000120,000140,000160,00020-09-1221-05-1522-01-1522-09-1723-05-2024-01-13每周新冠新增入院人数美国每周新冠新增入院人数流感患者住院率(每10万人)2014-15年至2023-24年每周确诊流感患者住院率周数证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号:证监许可(2009)1210 号未经许可,禁止转载1
29、4CGM前景广阔数据来源:IDF,淘宝旗舰店,器械之家,智研咨询,华创证券预测 CGM可与公司的糖尿病诊疗照护“O+O”模式形成协同。除爆款产品战略外,加速在中美两地推广糖尿病诊疗照护“O+O”新模式是公司的另一大战略,公司率先以糖尿病管理作为切入点来实施互联网+医疗的核心战略,以移动智能医疗设备为入口,以移动互联网、物联网为载体和技术手段,助力糖尿病全病程综合照护。截至2023H1,糖尿病诊疗照护“O+O”模式已在全国约50个城市、270余家医院落地,照护的病人规模超18万人;美国子公司已通过“O+O”新模式,在慢病管理领域与约 50 家诊所进行合作,照护病人数约 1 万人。连续血糖检测仪(
30、CGM)可以提供连续的血糖变化数据,能够应用于糖尿病照护模式。CGM是公司的募投项目之一,处于研发阶段,上市后将推向中、美市场。未来公司的CGM产品能够与糖尿病照护模式形成协同效应,加速推动公司核心战略的发展。中国CGM市场快速增长,国产替代空间巨大。2021年我国CGM市场规模为20亿元,预计到2030年将增长至149亿元,2021-2030年间CAGR达到25%。2020年,国内CGM市场78%的份额被雅培占据,11%的份额被美敦力占据,进口占主导地位,国产替代空间巨大。中国CGM市场规模预测(亿元)203604060800
31、20212022E2023E2024E2025E2026E2027E2028E2029E2030E中国CGM行业规模(亿元)雅培,78%美敦力,11%其他,11%2020年国内CGM市场竞争格局证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号:证监许可(2009)1210 号未经许可,禁止转载15CGM前景广阔数据来源:IDF,德康官网,华经情报网,Spruce Point Capital Management,华创证券预测 美国CGM市场空间广阔,三足鼎立格局下仍有突破空间。根据我们的预测,2023年,美国CGM市场规模约为49.4亿美元,到2030年增长至94.1亿美元,期间CAGR为10%,美国
32、市场仍处于较快增长期。根据观研报告网的数据,2020年全球CGM被雅培、德康、美敦力三家美国企业占据,市占率分别为46%、34%、20%,美国市场同样也是被这三家企业主导。根据德康的数据,目前美国CGM市场在多个细分患者人群中渗透率仍然较低,并且CGM市场出现了从医疗应用向大健康消费市场拓展的趋势,公司在OTC端具备品牌渠道优势,未来CGM业务有望随着美国市场的扩容取得突破。高性价比和专利保护是美国CGM市场竞争的关键。产品质量和使用成本是影响患者选择CGM产品的重要因素,所以高性价比的CGM产品仍有机会在美国市场有所突破。美国CGM市场的另一个关键是专利权保护,雅培与德康自2006年起就CG
33、M产品展开了激烈的专利诉讼,是医疗器械领域持续时间最长、涉案专利数量最多、涉案金额最多、行业影响力最大的案件之一。公司在美国有丰富的临床注册经验,重视CGM专利相关工作,以减少未来可能的专利诉讼风险。公司或可凭借在美国市场的品牌渠道优势助力国内优秀CGM产品出海。除自研CGM产品外,公司也可以利用自身在美国的品牌渠道优势及商业化体系,帮助国内优秀CGM厂商实现产品出海。近年来,国内涌现了硅基、三诺、鱼跃、微泰医疗等多个CGM玩家,但在海外自建渠道打入美国市场难度较大,或可通过与九安医疗的合作,实现产品与渠道的互补,共同达成国产高性价比CGM产品的出海。美国CGM行业规模(亿美元)202734.
34、441.849.45763.770.276.782.988.694.060708090E 2021E 2022E 2023E 2024E 2025E 2026E 2027E 2028E 2029E 2030E美国CGM行业规模(亿美元)美国各细分患者人群的CGM渗透率市场美国患者人数当前CGM渗透率妊娠期糖尿病40万每年(可重复)I型180万II型 胰岛素强化治疗240万II型 基础胰岛素治疗300万II型 高风险(未使用胰岛素治疗)300-400万II型 未使用胰岛素治疗2,500万证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号:证监许可(2009)12
35、10 号未经许可,禁止转载16风险提示1、产品研发、销售进展不及预期:三联检、CGM等新产品的研发、销售进展不及预期;2、行业竞争加剧:已有产品和三联检、CGM等新产品的行业玩家都可能增加,导致行业竞争加剧;3、资产管理风险:公司有大量交易性金融资产、债权投资、其他权益工具投资、其他非流动金融资产等,可能出现资产管理风险;4、汇率波动风险:公司来自海外的收入和持有的海外资产收益都可能受到汇率波动影响;5、新冠相关收入大幅收缩风险:公司在2023年仍有部分收入与新冠疫情相关,未来该部分收入可能会减少。证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号:证监许可(2009)1210 号未经许可,禁止转载17
36、免责声明分析师声明每位负责撰写本研究报告全部或部分内容的分析师在此作以下声明:分析师在本报告中对所提及的证券或发行人发表的任何建议和观点均准确地反映了其个人对该证券或发行人的看法和判断;分析师对任何其他券商发布的所有可能存在雷同的研究报告不负有任何直接或者间接的可能责任。免责声明。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。本报告所载资料的来源被认为是可靠的,但本公司不保证其准确性或完整性。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断。在不同时期,本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司在知晓范围内履行披露义务。报告中的内容和意见仅供参考,并不构成本公司对具
37、体证券买卖的出价或询价。本报告所载信息不构成对所涉及证券的个人投资建议,也未考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需求。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况,自主作出投资决策并自行承担投资风险,任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。本报告中提及的投资价格和价值以及这些投资带来的预期收入可能会波动。本报告版权仅为本公司所有,本公司对本报告保留一切权利。未经本公司事先书面许可,任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表或引用本报告的任何部分。如征得本公司许可进行引用、刊发的,需在允许的范围内使用,并注明出处为“华创证券研究”,且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。证券市场是一个风险无时不在的市场,请您务必对盈亏风险有清醒的认识,认真考虑是否进行证券交易。市场有风险,投资需谨慎。