《胶原蛋白行业专题报告:以研发为基石多向发展共迎蓝海-240130(27页).pdf》由会员分享,可在线阅读,更多相关《胶原蛋白行业专题报告:以研发为基石多向发展共迎蓝海-240130(27页).pdf(27页珍藏版)》请在三个皮匠报告上搜索。
1、 本报告的风险等级为中高风险。本报告的信息均来自已公开信息,关于信息的准确性与完整性,建议投资者谨慎判断,据此入市,风险自担。请务必阅读末页声明。美容护理美容护理行业行业 超配(首次)以以研发研发为基为基石石,多向多向发展发展共迎共迎蓝海蓝海 胶原蛋白行业专题报告 2024 年 1 月 30 日 分析师:谭欣欣分析师:谭欣欣 SAC 执业证书编号:S0340523030001 电话: 邮箱: 美容护理美容护理指数指数走势走势 资料来源:iFind,东莞证券研究所 相关报告 投资要点:投资要点:我国胶原蛋白产品市场规模快速增长我国胶原蛋白产品市场规模快速增长,重组胶原蛋
2、白产品规模增速更重组胶原蛋白产品规模增速更快快。2017-2021年,我国胶原蛋白产品市场规模从97亿元增长至288亿元,年均复合增速约为31.3%,预计2027年整体规模有望增长至1,738亿元。其中,2017-2021年,重组胶原蛋白产品市场规模从15亿元增长到108亿元,期间CAGR高达63.0%。胶原蛋白的应用范围广阔。胶原蛋白的应用范围广阔。胶原蛋白已被广泛应用于生物支架材料、化妆品、食品和医疗器械等领域。2019年,胶原蛋白在医疗健康领域应用的全球占比和国内占比分别为49.8%和47.8%,占主导地位。医疗健康领域中,专业护肤、医疗美容等细分市场前景可观。我国我国护肤领域护肤领域中
3、中,胶原蛋白,胶原蛋白在在功效性护肤品市场功效性护肤品市场和医用敷料市场的规模和医用敷料市场的规模增速增速亮眼。亮眼。我国胶原蛋白类功效性护肤品2021年市场规模62亿元,2017-2021年CAGR达到40.3%。胶原蛋白护肤品未来将发展成为我国功效性护肤品市场的第一大品类,其市场规模有望在2027年达到775亿元。2017-2021年,我国胶原蛋白成分的医用敷料市场规模以超68%的复合增速增长至73亿元,CAGR超68%,增速亮眼。2027年,我国胶原蛋白医用敷料市场规模有望继续增长至368亿元。我国我国医美领域医美领域中,中,胶原蛋白在胶原蛋白在面部面部填充填充市场市场和私密抗衰市场和私
4、密抗衰市场的的前景前景广广阔阔。目前,胶原蛋白植入剂产品在我国肌肤焕活市场中的占比相对较小,但增速亮眼,2017-2021年的复合增速达到22.2%,为拉动面部填充市场的新血液。2027年,我国胶原蛋白植入剂规模有望增长至137亿元。私密衰老速度是面部的1.7倍,通常从25岁开始,我国私密抗衰受众群体现已超5亿人,规模庞大。私密抗衰离不开补充胶原蛋白,重组胶原蛋白在私密抗衰领域不断发展突破。目前,市面上有多个品牌推出外用型的医用重组型胶原阴道敷料,多为类医疗器械;植入剂作为类医疗器械,已有在研项目进入产品注册阶段。投资建议:投资建议:首次覆盖,给予胶原蛋白行业超配评级。首次覆盖,给予胶原蛋白行
5、业超配评级。随着行业技术发展进步,重组胶原蛋白的高生物活性、低免疫原性、可加工性、易于运输和储存等优势凸显。胶原蛋白终端产品应用范围持续拓宽,我国胶原蛋白行业迎来蓝海市场。尤其是在护肤和医美等领域,产品溢价高,规模化的公司逐渐增加。建议关注自主研发能力强、品牌效应广、渠道布局完善的优秀公司,如:丸美股份(603983)、敷尔佳(301371)、贝泰妮(300957)、锦波生物(832982)等。风险提示:风险提示:市场竞争加剧风险、研发不及预期甚至研发失败风险、在研项目市场开拓不及预期风险、医疗美容和皮肤护理行业相关风险等。深度研究深度研究 行业研究行业研究 证券研究报告证券研究报告 胶原蛋白
6、行业专题报告 2 2 请务必阅读末页声明。目 录 1、胶原蛋白行业概况.4 1.1 胶原蛋白行业概况.4 1.2 胶原蛋白应用广泛.6 1.3 胶原蛋白迎来蓝海市场.8 2、胶原蛋白在护肤领域的应用.9 2.1 胶原蛋白在功效性护肤品上的应用.10 2.1.1 功效性护肤品领域,胶原蛋白产品增速亮眼.10 2.1.2 胶原蛋白护肤品玩家众多,本土品牌以重组胶原蛋白为主流方向.11 2.2 胶原蛋白在医用敷料上的应用.13 2.2.1 胶原蛋白医用敷料市场规模高增.13 2.2.2 本土品牌在敷料市场相对领先.15 3、胶原蛋白在医美领域的应用.16 3.1 胶原蛋白在肌肤焕活领域的应用.17
7、3.1.1 胶原蛋白在轻医美市场的优势.17 3.1.2 胶原蛋白植入剂国产品牌崛起.18 3.2 胶原蛋白在私密领域的应用.20 3.2.1 私密抗衰的重要性亟需被关注.20 3.2.2 重组胶原蛋白在私密抗衰市场的潜力可观.22 4、胶原蛋白产业链及相关上市公司.23 4.1 产业链.23 4.2 胶原蛋白相关上市公司.24 5、投资策略.25 6、风险提示.26 插图目录 图 1:胶原蛋白在人体主要部位分布情况.4 图 2:胶原蛋白的三重螺旋结构.4 图 3:中国胶原蛋白行业发展历程.6 图 4:胶原蛋白的应用.7 图 5:2019 年全球胶原蛋白应用领域占比.7 图 6:2019 年中
8、国胶原蛋白应用领域占比.7 图 7:中国胶原蛋白产品市场规模(按技术路径细分).8 图 8:中国胶原蛋白产品市场规模同比增速(按技术路径细分).8 图 9:中国胶原蛋白市场规模增长原因.9 图 10:中国功效性护肤品市场规模(按零售额,亿元).10 图 11:胶原蛋白在中国功效性护肤品市场的渗透率.11 图 12:2021 年中国五大功效性护肤品公司的市场份额(按零售额).11 图 13:2020 年功效性护肤品有效成分关注度.12 图 14:中国医用敷料市场规模(按零售额,亿元).14 图 15:胶原蛋白在中国医用敷料市场的渗透率.14 图 16:2021 年中国医用敷料市场格局(按零售额)
9、.15 dVyXNBnZkXeYpW7NaO8OpNoOsQmQeRoOqRlOsRmN8OqRoONZrRqRvPpMpP 胶原蛋白行业专题报告 3 3 请务必阅读末页声明。图 17:中国肌肤焕活应用市场规模(按零售额,亿元).17 图 18:2021 年中国医美针剂市场格局(按注射材料).18 图 19:胶原蛋白在中国肌肤焕活应用市场的渗透率.18 图 20:胶原蛋白随着年龄增长而流失.20 图 21:中国妇女病应查人数及患病率.21 图 22:中国主要妇科疾病患病率.21 图 23:私密抗衰分类.21 图 24:通过六个维度解决女性黏膜健康问题.22 图 25:我国 25-49 岁女性数
10、量.22 图 26:我国 50 岁以上女性数量.22 图 27:胶原蛋白产业链.23 图 28:胶原蛋白产业链代表性企业.24 表格目录 表 1:不同结构类别的胶原蛋白.4 表 2:重组胶原蛋白 VS 动物源性胶原蛋白(针对专业皮肤护理产品领域).5 表 3:三类重组胶原蛋白技术分类及产品特点对比.6 表 4:胶原蛋白护肤品海内外知名品牌及产品列举.12 表 5:国内代表性医用敷料产品对比.16 表 6:中国胶原蛋白医美针剂获批情况.19 表 7:重点公司盈利预测及投资评级(截至 2024 年 1 月 29 日).25 胶原蛋白行业专题报告 4 4 请务必阅读末页声明。1 1、胶原蛋白行业胶原
11、蛋白行业概况概况 1 1.1 1 胶原蛋白胶原蛋白行业概况行业概况 胶原蛋白胶原蛋白的的定义定义。胶原蛋白(collagen)是一类哺乳动物细胞外基质中的主要结构蛋白,是人体中含量最多的蛋白质。胶原蛋白广泛分布于人体的结缔组织中,如皮肤、软骨和骨、肌腱、韧带、角膜、器官被膜、硬脑膜等部位,主要参与细胞的增殖、分化、迁移和信号传递等生理生化行为,对组织细胞等起着支撑、修复、保护的作用。胶原蛋白胶原蛋白的结构的结构。胶原蛋白由原胶原组成,每个原胶原都由 3 条多肽链组成。原胶原肽链的一级结构具有(Gly-X-Y)n 重复单位,其中 X 和 Y 常为脯氨酸和羟脯氨酸,少数为赖氨酸和羟赖氨酸。3 条原
12、胶原肽链可通过链间氢键彼此盘绕形成稳定的三螺旋结构,众多胶原蛋白大分子又相互交织形成胶原蛋白纤维,形成较好的柔韧性和较大的抗拉强度。得益于三螺旋结构,胶原蛋白在人体内,具有亲水性、稳定性和良好的细胞粘附力等特点。根据头豹研究院,人体的总蛋白中,胶原蛋白占比约为 30%。胶原蛋白可分为四大类。胶原蛋白可分为四大类。根据生物工程学报的胶原蛋白的开发与应用研究进展,基于一级结构、三螺旋结构域的长度、分子量、三重螺旋结构中断和末端结构域的大小和形状,胶原蛋白可以分为纤维型胶原、三螺旋纤维型胶原(FACIT)、网状型胶原、断螺旋型胶原(MACITs)。其中,I 型、II 型、III 型胶原蛋白在人体内分
13、布较多。图 1:胶原蛋白在人体主要部位分布情况 图 2:胶原蛋白的三重螺旋结构 资料来源:头豹研究院,东莞证券研究所 资料来源:头豹研究院,东莞证券研究所 表 1:不同结构类别的胶原蛋白 胶原蛋白类别胶原蛋白类别 说明说明 纤维型胶原纤维型胶原 I、II、III、V、XI、XXIV 和 XXVII 型 I、II 和 III 型在脊椎动物体内分布较多,V 和 XI 型分布较少,但对 I、II 和 III 型组装起辅助作用;XXIV 和 XXVII 型在三螺旋结构域延伸较短时中断。III、V 和 XI 型胶原经加工后保留 C 端肽和部分 N 端肽结构域。胶原蛋白行业专题报告 5 5 请务必阅读末页
14、声明。胶原蛋白胶原蛋白又又可分为动物源性胶原蛋白可分为动物源性胶原蛋白和和重组胶原蛋白重组胶原蛋白。动物源性胶原蛋白,主要通过热水浸提法、酸碱水解法、酶解法等天然提取方法,从陆生动物结缔组织和水产加工副产物中提取。其工艺较为成熟,生产成本较低,生产过程也相对简单,但存在动物源疾病感染风险、可能的免疫排斥或过敏反应、纯度难以把控、产能受限等方面的限制。重组胶原蛋白是基于人胶原蛋白的特征和主要功能,重新优化设计基因序列,通过选用各种宿主细胞生产重组人源胶原蛋白。与动物源性胶原蛋白相比,重组胶原蛋白的生产复杂性较高,生物活性及生物相容性更高,免疫原性更低,漏检病原体隐患风险更低,水溶性更佳,无细胞毒
15、性,并可进一步加工优化。从运输和储存角度来看,动物源性胶原蛋白的变性温度为 40,而重组胶原蛋白的变性温度在 72以上,运输和储存优势显著。随着行业发展和技术升级,重组胶原蛋白的普及度和渗透率逐渐提升。重组胶原蛋白重组胶原蛋白分类。分类。根据重组胶原蛋白生物材料命名指导原则,重组胶原蛋白可分为重组类胶原蛋白、重组人源化胶原蛋白、重组人胶原蛋白。头豹研究院资料显示,三类重组胶原蛋白的核心区别在于表达体系建立、宿主选择、蛋白表达等,基因序列同源三螺旋纤维型胶原三螺旋纤维型胶原 IX、XII、XIV、XVI、XIX 和 XXII 型 FACIT 胶原并不形成胶原,但可与原纤维胶原相互作用,调节胶原纤
16、维的形成和大小,并控制细胞外基质中的胶原合成。网状型胶原网状型胶原 IV、VII 和 XXVIII 型 IV 型胶原蛋白形成纤维状网状结构,而 VII 型胶原组装成锚定纤维,将表皮连接到真皮。断螺旋型胶原断螺旋型胶原 XIII、XXIII 和 XXV 型 XIII、XXIII 和 XXV 型胶原是 II 型跨膜蛋白,由 1 个疏水的跨膜结构域、1 个短的 N 端胞质域和 3 种胶原蛋白组成的胞外域组成。资料来源:胶原蛋白的开发与应用研究进展,东莞证券研究所 表 2:重组胶原蛋白 VS 动物源性胶原蛋白(针对专业皮肤护理产品领域)重组胶原蛋白重组胶原蛋白 动物源性胶原蛋白动物源性胶原蛋白 产品特
17、性产品特性 提供结构支持、刺激细胞再生及增殖、修复受损皮肤屏障,无潜在的细胞毒性和排异风险 提供结构支持、刺激细胞再生及增殖、修复受损皮肤屏障 主要目标群体主要目标群体 追求高生物活性和生物相容性的抗敏感、抗痘、抗早衰、受损皮肤屏障修复及美白功效的客户 追求抗敏感、抗痘、抗早衰、受损皮肤屏障修复及美白功效的客户 主要应用主要应用 功效性护肤品、医用敷料、肌肤焕活、生物医用材料、保健食品 功效性护肤品、医用敷料、肌肤焕活、生物医用材料、保健食品 用途限制用途限制 无明显使用限制 若应用在肌肤焕活领域,存在潜在细胞毒性和排异反应;运输和储存存在困难 价格区间价格区间 90-790 元 150-30
18、0 元 保质期保质期 24-36 个月 24-36 个月 生产复杂性生产复杂性 高 中 主要零售渠道主要零售渠道 电商;线下 DTC 店铺、超市及化妆品店;医院、诊所及药店 电商;线下 DTC 店铺、超市及化妆品店;医院、诊所及药店 资料来源:弗若斯特沙利文、巨子生物招股说明书(聆讯后资料集(第一次呈交),东莞证券研究所 备注:价格区间是指行业内主要参与者所提供的专业皮肤护理产品的典型单位零售价区间。胶原蛋白行业专题报告 6 6 请务必阅读末页声明。性和相似度提升,胶原载体表达产率和生物活性功能性也会随之提升。经在国家药监局网站查询,目前尚未有重组人胶原蛋白产品上市。1 1.2 2 胶原蛋白应
19、用广泛胶原蛋白应用广泛 2 21 1 世纪开始,我国胶原蛋白加速发展。世纪开始,我国胶原蛋白加速发展。我国胶原蛋白行业的发展,可以看作是两种技术路线的不断进步与成熟。天然提取法的代表公司是双美和创尔生物,基因工程法的代表公司有巨子生物、锦波生物等。其中,基因工程法起步相对较晚,但在成本、运输储存、安全性等方面更占优势,能补足天然提取法的缺点,近年来得到快速发展。表 3:三类重组胶原蛋白技术分类及产品特点对比 重组类胶原蛋白重组类胶原蛋白 重组人源化胶原蛋白重组人源化胶原蛋白 重组人胶原蛋白重组人胶原蛋白 技术技术方式方式 由 DNA 重组技术制备的经设计、修饰后的特定基因编码的氨基酸序列或其片
20、段,或是这类功能性氨基酸序列片段的组合。其基因编码序列或氨基酸序列与人胶原蛋白的基因编码序列或氨基酸序列同源性低 由 DNA 重组技术制备的人胶原蛋白特定型别基因编码的全长或部分氨基酸序列片段,或是含人胶原蛋白功能片段的组合 由 DNA 重组技术制备的人胶原蛋白特定型别基因编码的全长氨基酸序列,且有三螺旋结构 优点优点 可加工性,无病毒隐患,良好的水溶性,生产工艺稳定,排异反应低 具有人胶原蛋白的各种功能,水溶性好,生物活性高,组织相容性高,无免疫排斥和过敏反应,能进行规模化稳定生产 热原含量低,可用于医药领域,既可以避免动物源胶原蛋白应用于人体时引起较强免疫反应问题,又符合社会伦理道德 缺点
21、缺点 提纯过程中,存在病毒和过敏源隐患 研发周期长,研发成本高,生产成本较高 具备大量重复的人重组胶原蛋白氨基酸序列,很难选出合适的抗体 代表厂商代表厂商 巨子生物 锦波生物、聚源生物、创建医疗 尚无厂商以全人源技术生产 资料来源:头豹研究院、锦波生物北交所上市招股说明书,东莞证券研究所 图 3:中国胶原蛋白行业发展历程 胶原蛋白行业专题报告 7 7 请务必阅读末页声明。胶原蛋白的应用范围广阔。胶原蛋白的应用范围广阔。根据胶原蛋白的开发与应用研究进展,胶原蛋白已被广泛应用于生物支架材料、化妆品、食品和医疗器械等领域,而胶原蛋白产品开发主要集中于美容、皮肤创面修复敷料、骨修复、肌腱修复以及药物输
22、送等方面。近年来,胶原蛋白在美丽领域的应用更是持续拓展,如功效性护肤品、用于专业皮肤护理的医用敷料、一般护肤品,以及应用于肌肤焕活、私密抗衰等领域。胶原蛋白胶原蛋白主要应用于主要应用于医疗健康领域医疗健康领域。据 Grand View Research 和头豹研究院,2019 年,全球胶原蛋白在医疗健康、食品饮料、护肤品及其他领域的应用占比分别为 49.8%、30.7%、12.9%和 6.5%;同期,中国胶原蛋白在上述应用领域的对应占比分别为 47.8%、32.1%、13.6%和 6.5%。显而易见,胶原蛋白在医疗健康领域占据主导地位,据 Grand View Research,2020 年全
23、球医疗健康类的胶原蛋白产品市场占整体胶原蛋白市场的比重达49.9%,规模为 77.59 亿美元,预计 2027 年将增长至 111.17 亿美元。在医疗健康领域,胶原蛋白用途包括作为创面敷料促进伤口愈合、作为注射填充材料、应用于止血材料、作为药物载体等,是胶原蛋白市场增长的主力军。资料来源:头豹研究院,东莞证券研究所 图 4:胶原蛋白的应用 资料来源:弗若斯特沙利文、巨子生物招股说明书(聆讯后资料集(第一次呈交),东莞证券研究所 图 5:2019 年全球胶原蛋白应用领域占比 图 6:2019 年中国胶原蛋白应用领域占比 胶原蛋白行业专题报告 8 8 请务必阅读末页声明。1 1.3 3 胶原蛋白
24、胶原蛋白迎来蓝海市场迎来蓝海市场 我国胶原蛋白产品市场规模我国胶原蛋白产品市场规模快速增长。快速增长。根据弗若斯特沙利文,2017-2021 年,我国胶原蛋白产品市场规模从 97 亿元增长至 288 亿元,年均复合增速约为 31.3%,预计 2027 年整体规模有望增长至 1,738 亿元。随着胶原蛋白行业不断发展,应用范围持续拓展,我国胶原蛋白产品市场规模将保持快速增长。分技术路径来看,分技术路径来看,动物源胶原蛋白动物源胶原蛋白产品产品仍仍为为市场主流市场主流,重组胶原蛋白产品重组胶原蛋白产品市场规模市场规模增速增速更快。更快。沙利文数据显示,2017-2021 年,重组胶原蛋白产品市场规
25、模从 15 亿元增长到108 亿元,期间 CAGR 高达 63.0%;同期,动物源性胶原蛋白产品市场规模从 82 亿元增长至 179 亿元,期间 CAGR 为 21.8%。从规模来看,动物源性胶原蛋白仍然占胶原蛋白市场主导地位,2021 年占比超六成。但从增速来看,重组胶原蛋白产品市场规模增长迅猛,这主要是因为重组胶原蛋白技术在近年来快速提升,其生物活性及生物相容性、水溶性、储存运输、可大规模生产等优势在产品端得到良好应用。资料来源:Grand View Research、头豹研究院,东莞证券研究所 资料来源:Grand View Research、头豹研究院,东莞证券研究所 图 7:中国胶原
26、蛋白产品市场规模(按技术路径细分)资料来源:弗若斯特沙利文、巨子生物招股说明书(聆讯后资料集(第一次呈交),东莞证券研究所 图 8:中国胶原蛋白产品市场规模同比增速(按技术路径细分)胶原蛋白行业专题报告 9 9 请务必阅读末页声明。多因素驱动下,我国胶原蛋白行业迎来蓝海市场。多因素驱动下,我国胶原蛋白行业迎来蓝海市场。从供给端来看,胶原蛋白行业的技术升级,叠加合成生物学的进步发展,使得胶原蛋白的制备效率大幅提升,下游产品应用领域不断扩张;同时,网络社交和电商平台的发展,推动胶原蛋白产品的营销渠道扩张,不断提升胶原蛋白产品的触达率和客户转化率。从需求端来看,随着消费者教育加深,胶原蛋白在功能性护
27、肤品、医美等领域的接受度增强,从而推动胶原蛋白产品市场的需求增长。此外,国家对胶原蛋白行业愈发重视,政策法规陆续完善,2022 年 8 月,中华人民共和国医药行业标准重组胶原蛋白正式生效。2 2、胶原蛋白胶原蛋白在护在护肤肤领域领域的应用的应用 专业皮肤护理产品可分为功效性护肤品和医用敷料。专业皮肤护理产品可分为功效性护肤品和医用敷料。皮肤护理可分为一般皮肤护理和专业皮肤护理。其中,专业皮肤护理产品是针对皮肤状态不稳定,如皮肤屏障受损、持续 资料来源:弗若斯特沙利文、巨子生物招股说明书(聆讯后资料集(第一次呈交),东莞证券研究所 图 9:中国胶原蛋白市场规模增长原因 资料来源:头豹研究院,东莞
28、证券研究所 胶原蛋白行业专题报告 1010 请务必阅读末页声明。发痘、脱皮、过敏、泛红、激光光子治疗后、水光针后等情况的肌肤使用的产品,分为化妆品类功能性护肤品及医疗器械类敷料产品。因此,以下对胶原蛋白在专业护肤领域应用的分析,主要分为功效性护肤品和医用敷料两大部分。2 2.1 1 胶原蛋白在功效性护肤品上的应用胶原蛋白在功效性护肤品上的应用 2 2.1.1.1.1 功效性护肤品功效性护肤品领域,胶原蛋白领域,胶原蛋白产品产品增速亮眼增速亮眼 中国中国功效性护肤品市场功效性护肤品市场持续扩容持续扩容。功效性护肤品是指专门针对问题性皮肤设计的,具有特殊用途的护肤品,一般对皮肤有特别的护理作用,如
29、美白、抗皱、抗衰老、紧致肌肤等特效。沙利文数据显示,2017-2021 年,我国功效性护肤品市场规模从 133 亿元增长至 308 亿元,期间 CAGR 为 23.4%。这主要是因为我国皮肤敏感群体日益壮大,功能性护肤品可针对性改善皮肤状况,其市场需求逐渐增长,消费对象从问题性肌肤群体逐渐扩张至普通消费群体。中国功效性护肤品市场中中国功效性护肤品市场中,胶原蛋白胶原蛋白成分成分的的护肤品护肤品产品产品规模规模增速领先增速领先。根据弗若斯特沙利文,2021 年,我国功效性护肤品市场上,植物活性成分、透明质酸、胶原蛋白产品的市场规模分别为 93 亿元、78 亿元和 62 亿元,对应产品在 2017
30、-2021 年的市场规模复合增速分别为 17.6%、32.1%和 40.3%。目前,虽然植物活性成分的功效性护肤品在我国市场上占比较高,但胶原蛋白和透明质酸产品规模增速更快。透明质酸功效性护肤品主打保湿,胶原蛋白功效性护肤品更侧重于抗衰和皮肤修护,得益于消费者抗衰意识的日渐增强,胶原蛋白产品增速尤为亮眼。弗若斯特沙利文预计,在未来 5 年内,胶原蛋白护肤品将超越透明质酸等成分的功效性护肤品,发展成为我国功效性护肤品市场的第一大品类,其市场规模有望在 2027 年达到 775 亿元。在我国功效性护肤品领域,重组胶原蛋白产品在我国功效性护肤品领域,重组胶原蛋白产品的渗透率快速提升。的渗透率快速提升
31、。据弗若斯特沙利文,图 10:中国功效性护肤品市场规模(按零售额,亿元)资料来源:弗若斯特沙利文、巨子生物招股说明书(聆讯后资料集(第一次呈交),东莞证券研究所 备注:其他包括麦角硫因及聚谷氨酸等成分。胶原蛋白行业专题报告 1111 请务必阅读末页声明。我国胶原蛋白产品在功效性护肤品领域的渗透率持续提升,2021 年上升至 20.1%。重组胶原蛋白产品的快速发展,助推胶原蛋白功效性护肤品市场扩容。沙利文数据显示,2017-2021年,重组胶原蛋白产品在我国功效性护肤品市场上的占比从6.3%跃升至14.9%,而同期动物源性胶原蛋白产品的占比则小幅下降。2 2.1 1.2.2 胶原蛋白胶原蛋白护肤
32、品玩家众多护肤品玩家众多,本土品牌以重组胶原蛋白,本土品牌以重组胶原蛋白为主流方向为主流方向 我国功效性护肤品市场我国功效性护肤品市场上,内外资品牌共同竞争上,内外资品牌共同竞争。据巨子生物招股说明书,我国胶原蛋白护肤品行业参与者数百名。弗若斯特沙利文数据显示,2021 年中国功效性护肤品市场的 CR5 为 67.5%。其中,贝泰妮公司零售额在我国功效性护肤品市场上占领先地位,市场份额达 21.0%;欧莱雅、巨子生物、华熙生物、资生堂跟随其后,同期市占率分别为12.4%、11.9%、11.6%和 10.6%。从参与者角度出发,功效性护肤品 TOP 5 的公司中,贝泰妮、巨子生物和华熙生物为中国
33、本土企业。贝泰妮主要产品核心成分包括植物活性成分、透明质酸以及胶原蛋白,巨子生物的护肤产品主要成分为胶原蛋白,华熙生物产品则主打透明质酸。整体来看,功效性护肤品本土品牌具备一定竞争优势。图 11:胶原蛋白在中国功效性护肤品市场的渗透率 资料来源:弗若斯特沙利文、巨子生物招股说明书(聆讯后资料集(第一次呈交),东莞证券研究所 图 12:2021 年中国五大功效性护肤品公司的市场份额(按零售额)胶原蛋白行业专题报告 1212 请务必阅读末页声明。功效性护肤品领域,胶原蛋白等成分的关注度较高。功效性护肤品领域,胶原蛋白等成分的关注度较高。随着社会发展,经济水平提升,求美意识增强,我国护肤品市场快速发
34、展。由于消费者对针对性解决肌肤问题的需求愈发强烈,护肤需求精细化程度提升,因此护肤成分和功效愈受重视。根据头豹研究院,2020年功效性护肤品有效成分中,胶原蛋白的关注度较高,在一定程度上推高我国功效性护肤品市场的景气度。就就胶原蛋白胶原蛋白护肤品护肤品领域而言,领域而言,重组胶原蛋白逐渐成为主流重组胶原蛋白逐渐成为主流。外资品牌方面,雅诗兰黛、资生堂旗下的水之印和怡丽丝尔、FANCL、DHC、城野医生等知名国际品牌,均推出胶原蛋白系列产品,主打抗衰、保湿、美白等功效。本土品牌方面,研发胶原蛋白护肤产品的品牌越来越多,包括可复美、可丽金、创尔美、创福康、重源、敷尔佳、丸美、珀莱雅等。其中,创尔美
35、、创福康主打动物源性胶原蛋白产品,重源、可复美、可丽金、敷尔佳、丸美的胶原蛋白产品主要是重组胶原蛋白成分。可见,重组胶原蛋白是目前胶原蛋白护肤品的主流研发方向。随着胶原蛋白行业技术持续发展,胶原蛋白护肤品的功效性、安全性将更上一层楼,从而推动胶原蛋白护肤品行业的发展壮大。资料来源:弗若斯特沙利文、巨子生物招股说明书(聆讯后资料集(第一次呈交),东莞证券研究所 图 13:2020 年功效性护肤品有效成分关注度 资料来源:头豹研究院,东莞证券研究所 表 4:胶原蛋白护肤品海内外知名品牌及产品列举 品牌品牌 公司公司 胶原蛋白相关产品列举胶原蛋白相关产品列举 产品售价产品售价 所含胶原蛋白所含胶原蛋
36、白 外外资资品品牌牌 雅诗兰黛 雅诗兰黛集团 胶原霜系列 智妍胶原霜 880 元/50ml,白胶原霜 1120 元/75g 协同胶原紧致肽 水之印 资生堂集团 弹力保湿五效合一面霜 红瓶 130 元/90g(海外旗舰店)水溶性胶原蛋白 怡丽丝尔 资生堂集团 优悦活颜胶原焕新精华乳、优悦活颜胶原焕新弹润焕颜霜等 精华乳 340 元/130ml,面霜 450元/40g 可溶性胶原 FANCL FANCL 胶原焕彩乳液、胶原赋活盈润晚霜等 胶原焕彩乳液 228 元/30ml(天猫国际自营),胶原赋活盈润晚霜 520 元/20g(代购)水解胶原、缺端胶原 胶原蛋白行业专题报告 1313 请务必阅读末页
37、声明。2 2.2.2 胶原蛋白在医用敷料上的应用胶原蛋白在医用敷料上的应用 2 2.2.2.1.1 胶原蛋白胶原蛋白医用敷料市场医用敷料市场规模高增规模高增 医用敷料医用敷料定义定义。医用敷料,是包伤的用品,用以覆盖疮、伤口或其他损害的医用材料。医用敷料包括天然纱布、合成纤维类敷料、多聚膜类敷料、发泡多聚类敷料、水胶体类DHC DHC 紧致焕肤美容霜/乳液、青春焕颜化妆水/赋活霜等 紧致焕肤美容霜 218 元/100g,青春焕颜化妆水 599 元/120ml,青春焕颜赋活霜 699 元/45g 水解胶原、水解弹性蛋白、可溶性胶原 城野医生 强生 VC377 耀白淡斑面霜等 VC377 耀白淡斑
38、面霜 500 元/50g(海外旗舰店),水解胶原、蚕丝胶蛋白 本本土土品品牌牌 可复美 巨子生物 胶原乳液、胶原棒、胶原舒舒贴等 胶原乳液 198 元/40ml,胶原棒 469 元/30 支 类人胶原蛋白、重组、重组类人胶原蛋白、mini小分子重组胶原蛋白肽 可丽金 巨子生物 重组胶原蛋白健肤乳液/喷雾、安护特润面霜、嘭嘭次抛、重组胶原蛋白赋能珍萃紧致抗皱面霜、蕴活立体紧致淡纹精华眼霜、赋能珍萃原液等 重组胶原蛋白健肤乳液 279 元/50ml,安护特润面霜 261 元/200g,嘭嘭次抛 439 元/30 支,重组胶原蛋白蕴活立体紧致淡纹精华眼霜 339/20g,赋能珍萃原液 2360 元/
39、25ml 类人胶原蛋白、重组、重组类人胶原蛋白、mini小分子重组胶原蛋白肽 创尔美 创尔生物 胶原修护乳、胶原多效修护面膜、胶原多效舒缓精华液、胶原蛋白次抛精华、胶原胜肽眼膜等 胶原蛋白次抛精华 218 元/21支,胶原胜肽眼膜 358 元/60g 动物源胶原蛋白 创福康 创尔生物 澎润保湿面膜、活性胶原舒颜特护霜、小弹簧次抛精华、舒润精华水等 澎润保湿面膜 158 元/5 片,活性胶原舒颜特护霜 258 元/50g,小弹簧次抛精华 319 元/30 支 动物源胶原蛋白 重源 锦波生物 3+17 型双胶原蛋白次抛精华、胶原紧致抗皱面霜、重组胶原蛋白修护精华露液、胶原蛋白紧颜水乳等 双胶原蛋白
40、次抛精华 499 元/30支,胶原紧致抗皱面霜 499 元/50g,重组胶原蛋白修护精华露液 429 元/35ml 重组型胶原蛋白 敷尔佳 敷尔佳 胶原蛋白多效修护贴、胶原蛋白水光修护贴、医用重组型人源化胶原蛋白贴等 胶原蛋白多效修护贴 85 元/5片,医用重组型人源化胶原蛋白贴 50 元/片 可溶性胶原、重组型胶原蛋白 珀莱雅 珀莱雅 红宝石面霜/精华/眼霜、能量面霜/精华/眼霜 红宝石面霜 339 元/50g,能量面霜 549 元/45g,乳清蛋白、可溶性胶原、水解胶原 丸美 丸美股份 小金针次抛精华、双胶原眼霜、重组胶原乳、重组胶原蛋白奢颜霜等 小金针次抛精华 513 元/30 支,双胶
41、原眼霜 508 元/18g,重组胶原蛋白奢颜霜 538 元/50g 重组胶原蛋白 资料来源:国内高品质胶原蛋白行业发展白皮书、各品牌淘宝旗舰店、美丽修行,东莞证券研究所 备注:无特殊说明下,上述产品价格为旗舰店/自营店原价,折扣以实时活动为准。胶原蛋白行业专题报告 1414 请务必阅读末页声明。敷料、藻酸盐敷料等。使用医用敷料的消费对象,包括具有痤疮、皮炎等皮肤问题的患者,轻医美术后皮肤修复的医美人群,以及追求功能性护肤的普通消费者。医美行业发展医美行业发展壮大壮大,推动着,推动着医用敷料医用敷料市场扩容市场扩容。近年来,消费者保养和求美意识增强,轻医美手术量上升,术后修复常用贴片式敷料。根据
42、头豹研究院,单次轻医美项目后的修复至少需要使用 3-4 片贴片式敷料;因此,在轻医美市场发展红利以及高频次消费的加持下,贴片式敷料的需求激增推动着我国医用敷料市场强势扩张。我国我国医用敷料市场快速增长,胶原蛋白产品医用敷料市场快速增长,胶原蛋白产品规模高增规模高增。根据弗若斯特沙利文,2017-2021年,我国医用敷料市场零售额从 67 亿元增长至 259 亿元,期间 CAGR 约 40%。从规模来看,透明质酸产品目前在我国医用敷料市场的市占率最高,2021 年规模 115 亿元,占比超四成。从增速来看,2017-2021 年,我国胶原蛋白成分的医用敷料市场规模从 9 亿元增长至 73 亿元,
43、年均复合增速超过 68%,增速亮眼。未来几年,胶原蛋白和透明质酸成分的医用敷料将继续带领整个市场快速发展。沙利文预测数据显示,2022-2027 年,我国医用敷料市场规模的复合增速约为 23.1%,其中胶原蛋白成分的医用敷料市场规模将以 28.3%的年均复合增速增长至 368 亿元,占整体市场的比重将提升至 38%左右。就就胶原蛋白成分的医用敷料来看,胶原蛋白成分的医用敷料来看,重组胶原蛋白重组胶原蛋白产品产品的的增长势头增长势头更更猛。猛。根据弗若斯特沙利文,2021 年我国医用敷料市场上,重组胶原蛋白产品和动物源性胶原蛋白产品的渗透率分别为 18.5%和 9.7%,分别较 2017 年提升
44、了 13.3 个百分点和 2.2 个百分点。可见,近年来,我国胶原蛋白医用敷料市场规模增长的主要驱动力,来源于目前在技术路线上更有优势的重组胶原蛋白产品。沙利文预计,2027 年,重组胶原蛋白医用敷料在我国医用敷料市场中的渗透率将上升至 26.1%。图 14:中国医用敷料市场规模(按零售额,亿元)资料来源:弗若斯特沙利文、巨子生物招股说明书(聆讯后资料集(第一次呈交),东莞证券研究所 备注:其他包括海藻酸盐等成分。图 15:胶原蛋白在中国医用敷料市场的渗透率 胶原蛋白行业专题报告 1515 请务必阅读末页声明。2 2.2.2.2.2 本土品牌本土品牌在敷料在敷料市场市场相对相对领先领先 我国医
45、用敷料市场我国医用敷料市场格局较为分散格局较为分散,成分成分以胶原蛋白和以胶原蛋白和透明质酸为主透明质酸为主,本土企业,本土企业相对相对领先领先。根据弗若斯特沙利文,2021 年我国医用敷料市场上,零售额 TOP 2 的公司分别是敷尔佳和巨子生物,均为国产公司,市占率领先。从行业集中度来看,当年我国医用敷料市场CR5 为 26.5%。我们判断,在医用敷料市场上,本土企业地位领先,竞争格局仍相对分散。具体来看,敷尔佳在医用敷料市场上占比第一,2021 年市场份额为 10.1%,产品主要成分为透明质酸;2022 年公司推出医用重组型人源化胶原蛋白贴,胶原蛋白产品收入占比逐渐提升。其次,巨子生物在医
46、用敷料市场上的份额仅次于敷尔佳,2021 年市占率达到 9.0%,产品核心成分是重组胶原蛋白。我国我国胶原蛋白医用敷料中,胶原蛋白医用敷料中,重组胶原蛋白成分重组胶原蛋白成分更更常见常见。我国医用敷料品牌较多,知名品牌有敷尔佳、可复美、创福康、薇诺娜等。其中,可复美、创福康的医用敷料产品均为 资料来源:弗若斯特沙利文、巨子生物招股说明书(聆讯后资料集(第一次呈交),东莞证券研究所 图 16:2021 年中国医用敷料市场格局(按零售额)资料来源:弗若斯特沙利文、智研咨询,东莞证券研究所 胶原蛋白行业专题报告 1616 请务必阅读末页声明。胶原蛋白成分,而敷尔佳、薇诺娜的医用敷料既有透明质酸成分也
47、有胶原蛋白成分的产品。其中,敷尔佳、可复美、薇诺娜的胶原蛋白医用敷料核心成分均为重组胶原蛋白,创福康的医用敷料核心成分为动物源性胶原蛋白。不同不同敷料敷料产品产品中,中,医用标准和医用标准和品牌品牌效应效应带来带来不同的不同的产品产品溢价溢价。从医用标准来看,普通面膜属于化妆品,而医用敷料属于医疗器械,在原料、生产、包装等方面有更高监管要求。目前,大多品牌均有出售类医疗器械敷料,其中,敷尔佳、创福康已推出具备类医疗器械资格的敷料产品。从价格来看,常见医用敷料贴产品的单片价格在20-43元之间,高于普通面膜。其中,敷尔佳的医用敷料贴、薇诺娜的胶原蛋白敷料贴价格相对较低,单片价格低于 30 元;可
48、复美、创福康的医用敷料贴价格相对较高,单片价格约 30-40元。综合来看,敷尔佳在品牌效应上仍有一定提升空间,可复美、薇诺娜在产品标准上可往类医疗器械标准继续靠拢。3 3、胶原蛋白胶原蛋白在在医美医美领域的领域的应用应用 上文提到,胶原蛋白在医疗健康领域应用占比最高。除医用敷料外,胶原蛋白在医美领域的应用亦日渐成熟,愈发受到求美者的追捧。下面,将围绕胶原蛋白在肌肤焕活领域和私密领域的应用情况进行详细分析。表 5:国内代表性医用敷料产品对比 敷尔佳敷尔佳 创尔生物创尔生物 巨子生物巨子生物 贝泰妮贝泰妮 品牌品牌 敷尔佳 创福康 可复美 薇诺娜 企业背景企业背景 从事专业皮肤护理产品研发、生产和
49、销售 专业从事活性胶原蛋白生物医用材料科研开发的高新技术企业 以基因工程、生物材料工程为主导的高新技术企业,聚焦于皮肤医学、预防医学和营养医学三大健康产业方向 一家集研发、生产和营销为一体,定位于皮肤健康互联网+的大健康产业集团 核心成分核心成分 透明质酸、重组胶原蛋白 牛胶原 重组胶原蛋白 透明质酸 酵母重组胶原蛋白 产品举例产品举例 类:医用透明质酸钠修复贴(白膜/黑膜)、医用重组型人源化胶原蛋白贴;类:胶原蛋白水光修护贴(绿膜)等 类:胶原贴敷料(浓度1000、1300、1500g/ml);类:胶原贴敷料(浓度500、800g/ml)重组胶原蛋白敷料(贴片、喷雾、乳状、膏状)透 明 质
50、酸 修护贴敷料、透明 质 酸 修 护生物膜、医用修复敷料(贴敷型)酵母重组胶原蛋白贴敷料、重组胶原蛋白液体敷料 监管类别监管类别 类、类 类、类 类 类 类 生产方式生产方式 自产 自产 自产 自产 OEM 贴片产品贴片产品单价单价 20-30 元/片 32-40 元/片 38 元/片 43 元/片 26 元/片 资料来源:智研咨询、各品牌淘宝旗舰店,东莞证券研究所 备注:无特殊说明下,上述产品价格为旗舰店/自营店原价,折扣以实时活动为准。胶原蛋白行业专题报告 1717 请务必阅读末页声明。3 3.1.1 胶原蛋白在肌肤焕活领域的应用胶原蛋白在肌肤焕活领域的应用 3 3.1.1.1.1 胶原蛋
51、白在胶原蛋白在轻轻医美医美市场市场的优势的优势 胶原蛋白胶原蛋白在在中国中国注射填充注射填充医美医美市场市场的的发展相对较晚发展相对较晚。胶原蛋白填充剂凭借良好的生物活性、生物降解性、促细胞生长等特点,可明显改善皮肤皱纹,早期在海外的面部年轻化市场广泛使用。头豹研究院资料显示,1981 年,全球第一款胶原蛋白填充剂 Zyderm I获得美国 FDA 批准上市,随后 Zyderm II、Zyplast 和 CosmoDerm 等产品相继面世。中国胶原蛋白填充剂起步较晚,2009 年双美胶原蛋白第一代植入剂获得 CFDA 认证。随着胶原蛋白行业技术发展,胶原蛋白填充产品的宣传推广和品牌商的消费者教
52、育加深,中国胶原蛋白填充市场逐渐发展壮大。中国肌肤焕活市场规模中国肌肤焕活市场规模快速增长,快速增长,胶原蛋白产品增速领先。胶原蛋白产品增速领先。随着轻医美市场教育加深,具有抗衰、补水等功效的透明质酸、肉毒毒素、胶原蛋白等成分受到的关注度持续提升。根据弗若斯特沙利文,2017-2021 年,我国肌肤焕活市场规模从 206 亿元增长至 424 亿元,期间 CAGR 约 19.7%。其中,2021 年透明质酸植入剂的市场规模为 217 亿元,为占比最高的品类,肉毒毒素紧随其后,同期的植入剂产品市场规模为 139 亿元,为第二大类植入剂。虽然胶原蛋白植入剂目前的产品规模相对较小,2021 年市场规模
53、仅 37 亿元,但增速亮眼,2017-2021 年的复合增速达 22.2%,超过透明质酸和肉毒毒素,成为拉动我国肌肤焕活市场规模的新血液。沙利文预测数据显示,2027 年我国肌肤焕活市场规模有望增长至 1,255 亿元,其中胶原蛋白植入剂市场规模将增长至 137 亿元,2022-2027 年复合增速预计为 21.7%。医美针剂市场中,医美针剂市场中,胶原蛋白胶原蛋白产品产品占比较小占比较小,未来空间广阔,未来空间广阔。根据弗若斯特沙利文,2021年,我国医美针剂市场中,透明质酸、肉毒毒素、胶原蛋白产品的占比分别为 51.2%、32.8%和 8.7%。目前,主流医美注射针剂仍为透明质酸和肉毒毒素
54、;但随着重组胶原蛋图 17:中国肌肤焕活应用市场规模(按零售额,亿元)资料来源:弗若斯特沙利文、巨子生物招股说明书(聆讯后资料集(第一次呈交),东莞证券研究所 备注:其他包括左旋聚乳酸等成分。胶原蛋白行业专题报告 1818 请务必阅读末页声明。白的技术突破,以及 PLLA、PCL 等再生材料的兴起,新材料在我国医美针剂市场有望对透明质酸和肉毒毒素形成一定替代作用。胶原蛋白的技术突破,使得胶原蛋白针剂的安全性、稳定性提升;凭借“填充+再生”的功效,胶原蛋白填充产品在近两年的医美市场中愈发火热。“胶原蛋白”概念在医美市场上热度较高。“胶原蛋白”概念在医美市场上热度较高。除胶原蛋白注射剂外,当前国内
55、医美市场上还有数款常见的胶原蛋白再生剂产品。例如,长春圣博玛的艾薇岚、华东医药的伊妍仕、爱美客的濡白天使等,以刺激人体胶原蛋白再生作为产品的最大亮点。童颜针、少女针在近年来大受欢迎,亦能侧面反映出胶原蛋白在求美者中的重要地位。3 3.1.1.2 2 胶原蛋白植入剂胶原蛋白植入剂国产品牌国产品牌崛起崛起 胶原蛋白植入剂市场中,重组胶原蛋白胶原蛋白植入剂市场中,重组胶原蛋白产品产品发展迅猛。发展迅猛。2021 年,锦波生物旗下薇旖美推出重组型人源化胶原蛋白冻干纤维,是国内首款重组胶原蛋白植入剂。随后,重组胶原蛋白植入剂市场规模快速扩张,根据弗若斯特沙利文,上市首年,重组胶原蛋白植入剂在我国肌肤焕活
56、市场的渗透率已增长至 0.9%,沙利文预计,2027 年该比重有望跃升至 9.7%。我们认为,重组胶原蛋白产品有望成为我国胶原蛋白植入剂的主力军。图 18:2021 年中国医美针剂市场格局(按注射材料)资料来源:弗若斯特沙利文,东莞证券研究所 图 19:胶原蛋白在中国肌肤焕活应用市场的渗透率 胶原蛋白行业专题报告 1919 请务必阅读末页声明。国内胶原蛋白植入剂市场国内胶原蛋白植入剂市场中,主要玩家有四个中,主要玩家有四个。目前,我国胶原蛋白类医疗器械产品众多,获 NMPA 批准的有数百款,百余款产品是以重组型人源化胶原蛋白为核心成分。而我国胶原蛋白医美针剂市场上,获批的产品数量有限,获得销售
57、资格的公司包括中国台湾双美、长春博泰、山西锦波生物和荷兰汉福公司。其中,锦波生物的胶原蛋白植入剂主打重组胶原蛋白技术路线,其余三家公司主打动物源性胶原蛋白。山西山西锦波生物旗下的薇旖美锦波生物旗下的薇旖美,是是目前国内目前国内唯一唯一推出推出重组胶原蛋白重组胶原蛋白植入剂植入剂的品牌的品牌。2002 年,荷兰汉福的爱贝芙通过 NMPA 批准,中国胶原蛋白填充市场逐渐被打开。2021 年以前,台湾双美的胶原蛋白针剂引领中国胶原蛋白医美市场发展,推出肤柔美、肤丽美、肤莱美等产品,胶原蛋白来源为猪胶原型胶原蛋白。长春博泰的弗缦是中国大陆首款自主研发的胶原填充剂,胶原蛋白来源为牛胶原型和型胶原蛋白。2
58、021 年,锦波生物推出重组型人源化胶原蛋白冻干纤维,重组胶原蛋白克服了动物源性胶原蛋白的免疫风险,突破市场局限性。2023 年末,锦波生物再推新品,创新性研发出人源型+XVII 型胶原蛋白的联合应用。重组胶原蛋白技术的加速发展,有望助力我国胶原蛋白医美针剂市场开启新的蓝海市场。资料来源:弗若斯特沙利文、巨子生物招股说明书(聆讯后资料集(第一次呈交),东莞证券研究所 表 6:中国胶原蛋白医美针剂获批情况 产品产品 成分成分 适应范围适应范围 胶原蛋白来源胶原蛋白来源 获批时间获批时间 新氧价格新氧价格(以以上海为例上海为例)台湾双美台湾双美-肤柔美肤柔美 35mg/ml 胶原蛋白 适用于面部真
59、皮组织填充改善动力性皱纹(多作为水光针)猪皮型胶原蛋白 2009 年 2341-5075 元/0.5ml 台湾双美台湾双美-肤丽美肤丽美 35mg/ml 胶原蛋白 适用于深层注射、治疗鼻唇沟动力性皱纹 猪皮交联型胶原蛋白 2012 年 5592-10874元/1ml 长春博泰长春博泰-弗缦弗缦(原名原名:肤美达肤美达)35mg/ml 牛胶原蛋白(0.3%盐酸利多卡因)适用于治疗中度、重度鼻唇沟 活性牛胶原+型胶原蛋白 2012 年 4276-14850元/1ml 台湾双美台湾双美-肤肤力力原原 35mg/ml 胶原蛋白(含利多卡因)适用于面部缺陷矫正、填补皱纹 SPF 猪皮胶原蛋白 2019
60、年-胶原蛋白行业专题报告 2020 请务必阅读末页声明。3 3.2.2 胶原蛋白胶原蛋白在在私密领域的私密领域的应用应用 3 3.2 2.1.1 私密私密抗衰的重要性抗衰的重要性亟需亟需被被关注关注 胶原蛋白胶原蛋白对对生殖健康生殖健康有有重要重要影响影响。兰蜜公众号资料显示,私密衰老从 25 岁开始,衰老速度是面部的 1.7 倍。对于女性而言,阴道粘膜组织和肌肉组织中含有大量胶原蛋白。随着年龄增长,雌激素水平下降会导致胶原蛋白流失,叠加现代人作息不规律、生活压力、生育流产等情况,可能会加速私密衰老,从而导致身体可能出现皱纹、肥胖、黄褐斑、老年斑、眼袋等衰老症状。私密衰老,经常会伴随有阴道干涩
61、、瘙痒等一系列阴道粘膜萎缩等相关症状。此外,临床研究表明,私密领域的胶原蛋白数量和质量失衡,还可能会引起多种妇科疾病,如阴道微生态失调、阴道松弛综合症、压力性尿失禁、绝经生殖泌尿综合症、外阴硬化性苔藓、盆腔器官脱垂等。锦波生物锦波生物-薇旖美薇旖美 2mg/瓶、4mg/瓶 重组型人源化胶原蛋白冻干纤维 适用于治疗额部动力性皱纹及眼周年轻化 人源型胶原蛋白 2021 年 3654-8477 元/4mg 台湾双美台湾双美-肤莱美肤莱美 35mg/ml 胶原蛋白(0.3%利多卡因)面部真皮组织中层至深层注射以纠正鼻唇沟重力性皱纹 猪皮凝固型胶原蛋白 2022 年 9316-13008元/1ml 锦波
62、生物锦波生物-薇薇旖美旖美3+173+17型胶原型胶原 注射用重组 III 型人源化胶原蛋白溶液 适用于治疗额部动力性皱纹及眼周年轻化 人源型+XVII 型胶原蛋白联合应用 2023 年-荷兰汉福荷兰汉福-爱贝芙爱贝芙 0.5ml/支、0.1ml/支 牛胶原蛋白(含利多卡因)适用于治疗鼻唇沟纹、鼻骨段隆鼻 型胶原蛋白、PMMA 微球 2002 年 16795 元/0.5ml 资料来源:知网、新氧、双美官网、头豹研究院、NMPA,东莞证券研究所 图 20:胶原蛋白随着年龄增长而流失 资料来源:兰蜜公众号,东莞证券研究所 胶原蛋白行业专题报告 2121 请务必阅读末页声明。妇科病困扰女性妇科病困扰
63、女性健康健康,私密抗衰亟需引起当代女性重视私密抗衰亟需引起当代女性重视。根据观研天下,近年来,我国妇女病应查群体中,实际检查率有所提升,整体妇科病患病率有所下降。但从具体数据来看,2020 年,我国妇女病应查群体中,妇科病患病率仍接近 20%,其中滴虫性阴道炎患病率仍高达 10.6%。另外,根据中国医疗美容期刊的阴道松弛综合征的早期识别与修复整形专家共识,盆底肌功能障碍(PFD)的早期征兆是阴道松弛综合征(VRS);PFD 在美国中老年女性群体中的发生率高达 15%,在我国发生率约 11%;国外曾有一项324 名女性筛查显示,阴道松弛现象占比达 24%。因此,私密养护与抗衰,对于女性群体的身心
64、健康都至关重要,市场需求有待被进一步激活。私密抗衰私密抗衰可从多方面可从多方面展开。展开。第一层,是私密内环境抗衰,主要是调节内环境 PH 值,提高免疫力。第二层,是私密黏膜抗衰,常见的注射产品有胶原蛋白、PRP 胶原蛋白等,结合使用能够起到组织支撑和细胞激活的作用。第三层,是肌层抗衰,可分为激光类、射频类、肌电类、埋线类和手术类项目;市面上常见的私密抗衰设备有菲蜜丽、欧洲之星蕊丽等激光类设备,以及半岛私密热玛吉、伊蒂美、薇蜜等射频类设备。图 21:中国妇女病应查人数及患病率 图 22:中国主要妇科疾病患病率 资料来源:观研天下,东莞证券研究所 备注:妇女病应查人数为年内常住人口中 20-64
65、 岁女性。资料来源:观研天下,东莞证券研究所 图 23:私密抗衰分类 胶原蛋白行业专题报告 2222 请务必阅读末页声明。私密抗衰离不开补充胶原蛋白。私密抗衰离不开补充胶原蛋白。私密抗衰,有助于延缓早衰,减少妇科疾病,提高两性幸福,一定程度上维护女性心理健康。据兰蜜公众号资料,私密抗衰应从修复阴道黏膜开始,最关键的就是补充胶原蛋白,在健康度、水润度、敏感度、弹性度、厚度以及温度这六个维度上,解决女性黏膜健康问题。3 3.2 2.2 2 重组胶原蛋白在重组胶原蛋白在私密私密抗衰市场抗衰市场的的潜力可观潜力可观 私密私密健康健康问题问题逐渐受到重视。逐渐受到重视。随着社会文化发展,经济水平提高,女
66、性地位上升,健康意识增强,叠加网络社交平台的影响力,私密健康问题逐渐引起我国女性群体关注。在医美接受度日渐提升的背景下,越来越多的女性开始重视私密健康养护。我国我国私密抗衰私密抗衰的的潜在潜在用户用户群体庞大。群体庞大。一般情况下,医美市场上认为 25 岁以上的女性将会存在私密抗衰需求。根据国家统计局,2022 年,我国 25 岁以上女性人数约 5.09 亿人,占总人口比重超过 36%。此外,围绝经期妇女是私密健康问题易发群体,而绝经后女性将不可避免地面临生理性衰老带来的私密健康问题。据江西医药期刊的重组人源胶原蛋白阴道凝胶治疗绝经期泌尿生殖综合症的临床研究,我国有 1.3 亿围绝经期妇女。据
67、国家统计局,我国妇女平均绝经年龄为 49.5 岁,2022 年我国 50 岁以上女性人数超过 2.65 亿人。我们认为,中国私密抗衰市场的受众群体庞大,未来市场空间广阔。资料来源:福州福兴妇产医院公众号,东莞证券研究所 图 24:通过六个维度解决女性黏膜健康问题 资料来源:兰蜜公众号,东莞证券研究所 图 25:我国 25-49 岁女性数量 图 26:我国 50 岁以上女性数量 胶原蛋白行业专题报告 2323 请务必阅读末页声明。重组胶原蛋白在私密抗衰领域重组胶原蛋白在私密抗衰领域不断发展突破不断发展突破。山东医药期刊发布的重组人源胶原蛋白局部应用对绝经后阴道壁组织病理学的影响研究表明,重组型人
68、源化胶原蛋白能够有效改善绝经后阴道壁组织学特征,增加阴道壁组织中胶原蛋白含量,改善膜折叠和微绒毛网络,并且一定程度上减轻阴道炎症反应。目前,市面上有多个品牌推出外用型的医用重组型胶原阴道敷料,多为类医疗器械,如锦波生物旗下品牌兰蜜和初蓉。植入剂方面,国家药监局监管更严。锦波生物在北交所上市的招股说明书表明,锦波生物在研的(妇科用)重组型人源化胶原蛋白冻干纤维已完成临床试验,进入产品注册阶段。随着产品的突破和发展,消费者教育的持续加深,胶原蛋白植入剂在私密抗衰领域有望迎来一片新天地。4 4、胶原蛋白产业链胶原蛋白产业链及相关上市公司及相关上市公司 4 4.1.1 产业链产业链 我国胶原蛋白产业链
69、我国胶原蛋白产业链布局布局成熟成熟。上游:胶原蛋白产业链上游是原材料供应商,主要供应包括用于制备动物源性胶原蛋白的猪皮、牛跟腱等动物原料,以及用于制备重组胶原蛋白的酵母浸粉和菌种等。中下游:胶原蛋白产业链中游是原料生产商,且大部分中游企业都具备胶原蛋白原料提取和终端产品生产加工的能力。胶原蛋白产品制造商,通过天然提取法或基因工程法,制备出胶原蛋白原料,然后应用于医疗健康、食饮、护肤品、化工等领域。从原料供给端看,我国天然胶原蛋白的提取工艺和制备技术成熟,而重组胶原蛋白已成为目前行业在国内的重点发展方向,安全性更优,规模化和成本优势也逐步显现。资料来源:国家统计局,东莞证券研究所 资料来源:国家
70、统计局,东莞证券研究所 图 27:胶原蛋白产业链 胶原蛋白行业专题报告 2424 请务必阅读末页声明。4 4.2.2 胶原蛋白胶原蛋白相关相关上市公司上市公司 胶原蛋白胶原蛋白产业链中,大多上市产业链中,大多上市公司公司都集中在中下游都集中在中下游。胶原蛋白终端产品的附加值更高。从应用领域来看,美丽领域的胶原蛋白产品通常拥有更高溢价。目前,越来越多的胶原蛋白行业上市公司在医美和护肤领域加大研发投入,加速开拓胶原蛋白蓝海市场。例如:A 股的锦波生物(北交所)、敷尔佳、江苏吴中、丸美股份、贝泰妮、华熙生物,新三板的创尔生物(北交所 IPO 辅导中),港股的巨子生物,在台湾上市的双美等。上述公司中,
71、锦波生物和双美已进入医美填充剂市场,其余公司的产品目前主要针对医用敷料市场和护肤品市场。资料来源:前瞻产业研究院、头豹研究院,东莞证券研究所 图 28:胶原蛋白产业链代表性企业 资料来源:东莞证券研究所 胶原蛋白行业专题报告 2525 请务必阅读末页声明。5 5、投资策略、投资策略 首次覆盖,给予胶原蛋白行业超配评级首次覆盖,给予胶原蛋白行业超配评级。随着行业技术发展进步,重组胶原蛋白的高生物活性、低免疫原性、可加工性、易于运输和储存等优势凸显。胶原蛋白终端产品应用范围持续拓宽,我国胶原蛋白行业迎来蓝海市场。尤其是在护肤和医美等领域,产品溢价更高,规模化的公司也逐渐增加。建议关注自主研发能力强
72、、品牌效应广、渠道布局完善的相关优秀公司,如:丸美股份(603983)、敷尔佳(301371)、贝泰妮(300957)、锦波生物(832982)等。表 7:重点公司盈利预测及投资评级(截至 2024 年 1 月 29 日)股票股票 代码代码 股票股票 名称名称 股价股价(元)(元)EPSEPS(元)(元)PEPE 评级评级 评级评级 变动变动 20202222A A 2022023 3E E 2022024 4E E 20202222A A 2022023 3E E 2022024 4E E 603983 丸美股份 27.85 0.43 0.75 0.95 65 37 29 买入 维持 301
73、371 敷尔佳 32.79 2.35 2.07 2.25 14 16 15 买入 首次 300957 贝泰妮 60.15 2.48 3.08 3.88 24 20 16 买入 维持 832982 锦波生物 208.00 1.75 3.94 6.23 119 53 33 增持 首次 资料来源:iFind,东莞证券研究所 备注:上述公司预测为 iFind 当日一致预期。胶原蛋白行业专题报告 2626 请务必阅读末页声明。6 6、风险提示、风险提示 (1 1)重组胶原蛋白新材料研发项目不及预期甚至研发失败重组胶原蛋白新材料研发项目不及预期甚至研发失败风险风险 上述公司研发主要以重组胶原蛋白为主要方向
74、。部分公司研发涉及人体体腔及体内的重组人源化胶原蛋白新材料注射应用,技术要求较高,难度较大,存在一定的研发失败风险。如主要在研项目研发进展不及预期或研发失败,可能给公司的业绩带来不利影响。(2 2)在研项目市场开拓不及预期风险在研项目市场开拓不及预期风险 上述公司中,部分公司产品仍处于市场导入期。由于重组胶原蛋白产品为行业内创新产品,可能会面临公立医院的进院流程较长或无法通过审批等情形,导致在研产品市场开拓不及预期,将会对公司正常的生产经营活动产生不利影响。(3 3)医疗美容行业相关风险医疗美容行业相关风险 胶原蛋白终端产品在医美行业的溢价较高,尤其是注射剂类型的类医疗器械。针对医美领域,可能
75、存在注射剂产品冷链仓储运输不当、产品质量不佳、下游机构无合规证照从事医疗美容活动、下游医疗美容机构经营不合规、市场假货、医疗事故等风险。(4 4)市场竞争加剧风险市场竞争加剧风险 胶原蛋白类产品的生产存在生物合成,以及动物组织胶原提取多种不同技术路径,且行业内不同技术路径均已形成较大规模的企业。随着胶原蛋白行业玩家增加,上述重组胶原蛋白相关企业的产品将面临市场竞争加剧风险。(5 5)皮肤皮肤护理护理产品产品行业行业风险风险 上述部分公司以皮肤护理产品为主,销售策略和销售模式对于公司竞争地位具有重要意义,存在营销模式迭代和营销信息发布风险。产品方面,如果未来皮肤护理产品相关技术遇到迭代性升级,公
76、司核心技术未能紧跟科技发展趋势,公司产品将会被其他产品替代、淘汰,进而对公司的经营活动造成不利影响。胶原蛋白行业专题报告 2727 请务必阅读末页声明。东莞证券东莞证券研究报告研究报告评级体系:评级体系:公司投资评级公司投资评级 买入 预计未来 6 个月内,股价表现强于市场指数 15%以上 增持 预计未来 6 个月内,股价表现强于市场指数 5%-15%之间 持有 预计未来 6 个月内,股价表现介于市场指数5%之间 减持 预计未来 6 个月内,股价表现弱于市场指数 5%以上 无评级 因无法获取必要的资料,或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件,或者其他原因,导致无法给出明确的投资评级;股票不
77、在常规研究覆盖范围之内 行业投资评级行业投资评级 超配 预计未来 6 个月内,行业指数表现强于市场指数 10%以上 标配 预计未来 6 个月内,行业指数表现介于市场指数10%之间 低配 预计未来 6 个月内,行业指数表现弱于市场指数 10%以上 说明:本评级体系的“市场指数”,A 股参照标的为沪深 300 指数;新三板参照标的为三板成指。证券研究报告风险等级及适当性匹配关系证券研究报告风险等级及适当性匹配关系 低风险 宏观经济及政策、财经资讯、国债等方面的研究报告 中低风险 债券、货币市场基金、债券基金等方面的研究报告 中风险 主板股票及基金、可转债等方面的研究报告,市场策略研究报告 中高风险
78、 创业板、科创板、北京证券交易所、新三板(含退市整理期)等板块的股票、基金、可转债等方面的研究报告,港股股票、基金研究报告以及非上市公司的研究报告 高风险 期货、期权等衍生品方面的研究报告 投资者与证券研究报告的适当性匹配关系:“保守型”投资者仅适合使用“低风险”级别的研报,“谨慎型”投资者仅适合使用风险级别不高于“中低风险”的研报,“稳健型”投资者仅适合使用风险级别不高于“中风险”的研报,“积极型”投资者仅适合使用风险级别不高于“中高风险”的研报,“激进型”投资者适合使用我司各类风险级别的研报。证券分析师承诺:证券分析师承诺:本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能
79、力,以勤勉的职业态度,独立、客观地在所知情的范围内出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点,不受本公司相关业务部门、证券发行人、上市公司、基金管理公司、资产管理公司等利益相关者的干涉和影响。本人保证与本报告所指的证券或投资标的无任何利害关系,没有利用发布本报告为自身及其利益相关者谋取不当利益,或者在发布证券研究报告前泄露证券研究报告的内容和观点。声明:声明:东莞证券股份有限公司为全国性综合类证券公司,具备证券投资咨询业务资格。本报告仅供东莞证券股份有限公司(以下简称“本公司”)的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。本报告所载资料及观点均为合规合法来源且被本公司认为可靠,
80、但本公司对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断,可随时更改。本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可跌可升。本公司可发出其它与本报告所载资料不一致及有不同结论的报告,亦可因使用不同假设和标准、采用不同观点和分析方法而与本公司其他业务部门或单位所给出的意见不同或者相反。在任何情况下,本报告所载的资料、工具、意见及推测只提供给客户作参考之用,并不构成对任何人的投资建议。投资者需自主作出投资决策并自行承担投资风险,据此报告做出的任何投资决策与本公司和作者无关。在任何情况下,本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损
81、失负任何责任,任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。本公司及其所属关联机构在法律许可的情况下可能会持有本报告中提及公司所发行的证券头寸并进行交易,还可能为这些公司提供或争取提供投资银行、经纪、资产管理等服务。本报告版权归东莞证券股份有限公司及相关内容提供方所有,未经本公司事先书面许可,任何人不得以任何形式翻版、复制、刊登。如引用、刊发,需注明本报告的机构来源、作者和发布日期,并提示使用本报告的风险,不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。未经授权刊载或者转发本证券研究报告的,应当承担相应的法律责任。东莞证券股份有限公司研究所东莞证券股份有限公司研究所 广东省东莞市可园南路 1 号金源中心 24 楼 邮政编码:523000 电话:(0769)22115843