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1、分析师分析师李珍妮李珍妮登记编号:S02校外培训管理条例(征求意见稿)发布,关注K12教培社 会 服 务 团 队社 会 服 务 团 队 行 业 专 题 报 告行 业 专 题 报 告证券研究报告|教育|2024年02月18日报告摘要事件:事件:2月8日晚教育部发布校外培训管理条例(征求意见稿),定义校外培训为以中小学生和3至6岁学龄前儿童为对象,以提高学业水平或者培养兴趣特长等为主要目的,有组织或系统性的教育培训活动。这是“双减”政策发布之后的进一步规划,在资格审批、培训时间、教研人员资质等方面均提出了具体的规范意见。对比双减,我们认为此次征求意见稿有以下几点核心边际变化:
2、高中及非学科与高中及非学科与K9K9学科界限更清晰。学科界限更清晰。本次征求意见稿进一步明确K9学科培训相关限制,不再提及高中参考K9学科执行,第四条明确规定校外培训按照学科和非学科实行分类管理;而此前双减的表述为不再审批新的面向学龄前儿童的校外培训机构和面向普通高中学生的学科类校外培训机构,对面向普通高中学生的学科类培训机构的管理,参照本意见有关规定执行。这意味着高中及非学科与K9学科界限变清晰,监管和政策是要分开讨论的。K9K9学科培训仍有较多监管要求,规范化趋势不变。学科培训仍有较多监管要求,规范化趋势不变。本次征求意见稿对于K9阶段学科培训仍有较多监管要求,如义务教育阶段应登记为非营利
3、法人,不得占用国家法定节假日、休息日、寒暑假期组织K9阶段培训等等,与双减没有特别大差异;课外培训监管规范化趋势延续。校外办学许可开始审批。校外办学许可开始审批。此前双减对于审批新增机构的表达是,各地不再审批新的面向义务教育阶段学生的学科类校外培训机构,现有学科类培训机构统一登记为非营利性机构;而此次征求意见稿对于表示,开展校外培训活动应当依法取得相应的校外培训办学许可,具备法人条件,面向义务教育阶段的学科类校外培训机构,应登记为非营利性法人。本次政策文件明确对本次政策文件明确对K9K9学科的限制,而对高中阶段与学科的限制,而对高中阶段与K9K9阶段的非学科培训态度较为友好。阶段的非学科培训态
4、度较为友好。双减后龙头企业已逐渐砍掉K9阶段学科培训业务,以非学科类的素养培训为主,建议关注聚焦高中阶段、主营一对一个性化辅导的【学大教育】;K9素养培训龙头、业绩持续兑现的【新东方】【好未来】;此外还有素质+职业+全日制多元化布局的【卓越教育】,综合布局素质培训+直播电商的【思考乐】。2风险提示:风险提示:征求意见稿落地存在一定的不确定性,行业竞争加剧,培训需求不及预期等风险。QV3UZZCWSVFZSU6MaObRsQoOtRnReRqQnPeRnPpP8OoOwPMYoNvNxNnPsN1 此次征求意见稿与双减文件的核心差异?3征求意见稿延续“双减”政策方向,在机构资格审批、培训时间、教
5、研人员资质等方面均提出了具体的规范意见。其中明确指出学科类和非学科类分类管理;鼓励、支持少年宫、科技馆、博物馆等各类校外场馆(所)开展校外培训,丰富课程设置、扩大招生数量,满足合理校外培训需求;县级以上地方人民政府应当完善经费保障机制,通过多种方式,引入质量高、信用好的非学科类校外培训机构参与学校课后服务,满足学生多样化需求;“高中阶段参照执行”内容删除;机构由审批制转为应取得相应办学许可,且新增要求教研人员不得参与校外培训;课程价格设计上,由成本构成公示正式转向由政府设定收费管理办法或审批,并明确要求预收费用纳入监管。资料来源:中华人民共和国教育部,方正证券研究所双减双减征求意见稿征求意见稿
6、非学科类培训各地要区分体育、文化艺术、科技等类别,明确相应主管部门,分类制定标准、严格审批;依法依规严肃查处不具备相应资质条件、未经审批多址开展培训的校外培训机构校外培训按照学科类和非学科类分类管理;鼓励合理开展校外培训,引导非学科类校外培训机构参与学校课后服务;非学科类培训机构的教学和教研人员,应当取得相应的专业资质高中培训高中阶段参照政策规定执行删除“高中阶段参照执行”K9学科培训培训机构登记为非营利性法人,并由主管部门实行规模调控;机构的教学和教研人员,应当取得教师资格;幼儿园、中小学在职教师不得从事校外培训活动延续“双减”方向;同时新增幼儿园、中小学教研人员不得从事校外培训规定新增机构
7、K9学科类各地不再审批;非学科类分类制定标准、严格审批应依法取得相应办学许可,具备法人条件;校外培训办学许可由县级以上人民政府教育行政部门审批;利用互联网技术在线开展校外培训活动的,由省级人民政府教育行政部门审批;非学科类校外培训办学许可,在向教育行政部门申请许可前,应当报同级行业主管部门审核同意;涉及多个部门的,应当分别报相关行业主管部门审核同意培训时间校外培训机构不得占用国家法定节假日、休息日及寒暑假期组织学科类培训;线上培训每课时不超过30分钟,课程间隔不少于10分钟,培训结束时间不晚于21点。培训所在地中小学教学时间之外,不得占用国家法定节假日、休息日及寒暑假期组织K9学科类培训;省级
8、人民政府教育行政部门可以会同行业主管部门对培训时长、时段等作出规定课程价格根据市场需求、培训成本等因素确定培训机构收费项目和标准,向社会公示K9学科类依法实行政府指导价管理,由省级人民政府制定收费管理办法;其他校外培训的收费价格,应当报审批机关备案;将预收费用纳入监管20182018年前课外辅导赛道火热,年前课外辅导赛道火热,K12K12培训市场快速扩张;培训市场快速扩张;20182018年以来监管政策逐步收紧,行业发展承压:年以来监管政策逐步收紧,行业发展承压:截至2019年,K12教育培训市场规模达到约8846亿元,占中国教育培训市场38%份额;到2022年末市场规模仅余约2692亿元,在
9、中国教育培训市场中占比15%。机构机构K9K9业务叫停,尚未对高中业务做出相关规定:业务叫停,尚未对高中业务做出相关规定:2021年,国务院出台“双减”政策。政策对学科类培训机构资质及融资做出一系列限制,明确提出学科类培训应登记为非营利机构。2022年以来政策力度持续加大,对违规校外培训机构治理愈加严格,并制定了详细的行政处罚措施与执行流程。2 行业:双减政策冲击行业,机构出清改善竞争格局427%33%25%20%17%10%-13%-20%-56%-70%-60%-50%-40%-30%-20%-10%0%10%20%30%40%00400050006000700080
10、009000002020212022市场规模(亿元)同比增速2011-2022全国K12阶段在校生人数及同比增速2013-2022中国K12培训市场规模及同比增速资料来源:前瞻经济学人,智研咨询,方正证券研究所2.872.612.132.292.642.102.152.202.252.302.322.32-25%-20%-15%-10%-5%0%5%10%15%20%0.00.51.01.52.02.53.03.5200002020212022K12阶段在校生人数
11、(亿人)同比增速需求端:中高考竞争激烈,升学压力大,家长普遍存在教育焦虑,学科类教培需求旺盛。需求端:中高考竞争激烈,升学压力大,家长普遍存在教育焦虑,学科类教培需求旺盛。高中升学人数稳定,2015年至2022年毛入学率由87.0%稳步提升至91.6%;高等教育竞争水深火热,2021年/2022年高考人数同比增加10.7%/8.2%,2015年至2022年高考报名人数占应届生人数比重由59%快速增长至85%;升学竞争加剧了中国家长长期存在的教育焦虑,家庭教育支出快速增加。2 行业:升学压力大,教培需求持续旺盛5942 940 940 975 1031 1071 1078 1193 1291 0
12、.3%-0.2%0.0%3.7%5.7%3.9%0.7%10.7%8.2%59%63%66%70%74%77%80%83%85%-20%0%20%40%60%80%100%020040060080002015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023高考报名人数(万人)yoy高考人数/应届人数高中阶段教育毛入学率及去往普高/中专比例高中阶段教育招生数及流向普通高中和中专人数87.0%87.5%88.3%88.8%89.5%91.2%91.4%91.6%50%50%51%52%52%53%59%61%37%37%37%37%37%39%
13、32%31%0%20%40%60%80%100%2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022高中阶段教育毛入学率去往普通高中比例去往中专比例797 803 800 793 839 876 905 948 601 593 582 557 600 645 489 485 1398 1396 1382 1350 1440 1521 1394 30062002020212022高中阶段教育招生数(万人)中等职业教育招生数(万人)普通高中招生数(万人)2015年-2023年高考报名人数资料来源:w
14、ind,教育部,方正证券研究所供给端:双减后学科机构出清,教培龙头转型供给端:双减后学科机构出清,教培龙头转型 政策实施后,学科类培训市场经历了断崖式下降,学科类培训机构数量大幅降低。K9业务叫停,机构积极转型探寻新出路:新东方、好未来等K12机构先后宣布停止全部K9阶段学科类培训业务,积极开拓职业教育、素质教育等新领域,并通过教育信息化提高业务盈利能力。2 行业:机构出清改善竞争格局,龙头或有望提升市场份额6双减前后义务教育阶段学科类培训机构大幅压减双减政策下的赛道转变1240004932“双减”前“双减”后线下学科类培训机构(家)26334“双减”前“双减”后线上学科类培训机构(家)减少减
15、少96.0%96.0%减少减少87.1%87.1%资料来源:中国人大网,前瞻经济学人,中商产业研究院,方正证券研究所3.1 新东方:业绩持续强劲超预期,龙头持续受益竞争格局优化7公司公司FY24Q2FY24Q2实现收入8.07亿美元,同比增长36%,此前指引为23%-26%增长;Non-GAAP经营利润0.51亿美元,对应Non-GAAP经营利润率5.9%,同比增长3.3pct。FY2024Q3FY2024Q3展望:展望:FY23寒假收入为低基数,预计FY24Q3教育业务增长可期。新东方预计FY24Q3的净营收总额将为10.71亿美元至10.93亿美元之间,同比增加42%到45%之间。公司公司
16、FY24Q2FY24Q2业绩的超预期,主要来自于素养教育招生的高增,以及留学业务的快速恢复,带来的经营杠杆效应的释放。展业绩的超预期,主要来自于素养教育招生的高增,以及留学业务的快速恢复,带来的经营杠杆效应的释放。展望望Q3Q3寒假教培旺季来临,公司将持续受益供给出清后、竞争格局的优化。寒假教培旺季来临,公司将持续受益供给出清后、竞争格局的优化。净利润(亿美元)及增速收入(亿美元)及增速收入构成(亿美元)25.12 129.26 45.83 12.08 192.16 230.38 250.71 180.47 21.47 24.84 21.62 26.36 0500300F
17、Y19FY20FY21FY22FY23图书出版物等教育课程及服务其他业务自有品牌产品和直播电子商务及其他服务教育服务和备考课程留学咨询服务资料来源:wind,公司公告,公司公开业绩会,方正证券研究所221214019%7%-24%3%42%-30%-20%-10%0%10%20%30%40%50%0500300FY19FY20FY21FY22FY23FY24H1营业收入YoY%-28%-471%116%193%-600%-500%-400%-300%-200%-100%0%100%200%300%-100-80-60-4
18、0-2002040FY19FY20FY21FY22FY23FY24H1净利润YoY教育业务:行业需求强劲,公司品牌教育业务:行业需求强劲,公司品牌+规模优势显著规模优势显著 行业层面:行业层面:双减后K12教培供给端中小机构持续出清,但需求仍较为刚性;疫情后留学市场逐步回暖、AI+教育引发创新热潮;公司层面公司层面:公司K12培训以及留学考试咨询业务在课程体系、师资实力、网点规模构筑核心竞争优势,行业龙头地位较为稳固;此外公司积极拓展学习机新业务,通过多年教学沉淀打造内容差异化优势;直播电商:知识型带货直播电商:知识型带货快速出圈、持续矩阵裂变快速出圈、持续矩阵裂变,多平台、多矩阵多平台、多矩
19、阵布局打开成长空间布局打开成长空间。东方甄选直播通过差异化的知识型直播快速出圈,而后布局淘宝等平台持续,多平台、多矩阵持续裂变;同时打造供应链打开成长空间;文旅业务文旅业务:老牌研游学业务产品丰富,老年文旅项老牌研游学业务产品丰富,老年文旅项目有望打造新增长极。目有望打造新增长极。公司于2023年新增特色文旅项目,开启聚焦中老年人的文旅业务,有望打造成长新引擎。3.1 新东方:业绩持续强劲超预期,龙头持续受益竞争格局优化8新东方业务结构资料来源:公司公告,公司官网,方正证券研究所业务名称业务名称业务介绍业务介绍教育服务素质教育素质素养教育板块新东方儿童素养智学中心国际教育板块新东方国际教育/新
20、东方前途出国/新东方欧亚教育/斯芬克国际艺术教育大学生及成人教育板块新东方大学生学习与发展中心基础教育板块北京新东方国际双语学校北京新东方扬州外国语学校智慧教育板块新东方智慧教育新东方中学智慧学习推广管理中心教育服务与支持板块新东方大愚文化/新东方满天星/比邻东方/青葵东方/新东方中学生升学服务中心/东方智学/乐词/新东方公益基金会生活服务东方甄选文旅服务新东方文旅教育业务:行业需求强劲,公司品牌教育业务:行业需求强劲,公司品牌+规模优势显著规模优势显著 行业层面:行业层面:双减后K12教培供给端中小机构持续出清,但需求仍较为刚性;疫情后留学市场逐步回暖、AI+教育引发创新热潮;公司层面公司层
21、面:公司K12培训以及留学考试咨询业务在课程体系、师资实力、网点规模构筑核心竞争优势,行业龙头地位较为稳固;此外公司积极拓展学习机新业务,通过多年教学沉淀打造内容差异化优势;直播电商:知识型带货直播电商:知识型带货快速出圈、持续矩阵裂变快速出圈、持续矩阵裂变,多平台、多矩阵多平台、多矩阵布局打开成长空间布局打开成长空间。东方甄选直播通过差异化的知识型直播快速出圈,而后布局淘宝等平台持续,多平台、多矩阵持续裂变;同时打造供应链打开成长空间;文旅业务文旅业务:老牌研游学业务产品丰富,老年文旅项老牌研游学业务产品丰富,老年文旅项目有望打造新增长极。目有望打造新增长极。公司于2023年新增特色文旅项目
22、,开启聚焦中老年人的文旅业务,有望打造成长新引擎。3.1 新东方:业绩持续强劲超预期,龙头持续受益竞争格局优化9东方甄选GMV(右轴)及抖音关注人数(左轴)4.85.25.735.241.845.80304050FY23H1FY23H2FY24H1商品交易总额GMV(10亿元)抖音上关注人数(百万)资料来源:公司公告,公司官网,方正证券研究所3.2 好未来:业绩超预期,素质、学习机业务高速增长10公司公司FY24Q3FY24Q3收入为3.75亿美元,同比增长60.5%;实现归母净亏损 0.24 亿美元、同比减亏 0.28 亿美元,实现 Non-GAAP 归母净亏损 194
23、.5 万美元、同比减亏 0.21 亿美元,亏损显著收窄;公司递延收入为5.07亿,同比增长113.92%。FYQ4FYQ4展望:展望:预计FY24Q4收入同比增 45%,由于收入结构变化,预计FY24Q4毛利率将同比下降 2 个百分点至 51%。学习机新品上线带来的研发及营销投入加大,预计调整后运营亏损率环比扩大 2 个百分点至 5%。公司公司FY24Q3FY24Q3业绩的超预期,主要来自于业绩的超预期,主要来自于因线下网点增长带来入学人数增长因线下网点增长带来入学人数增长,推出学习机二代产品,调整产品结构。,推出学习机二代产品,调整产品结构。净利润(亿元)及增速收入(亿元)及增速收入构成(亿
24、元)70.8922.7243.3082.4884.48148.74186.05208.45193.200250300350FY19FY20FY21FY22FY23一对一及小班辅导服务在线教育服务收入教育课程及服务资料来源:wind,公司公告,公司公开业绩会,方正证券研究所8717534%27%-5%-74%41%-100%-80%-60%-40%-20%0%20%40%60%0500300350FY19FY20FY21FY22FY23FY24Q1-3营业收入YoY25-8-8-72-9-2-131%3%-856%87%68%-1
25、000%-800%-600%-400%-200%0%200%-80-60-40-2002040FY19FY20FY21FY22FY23FY24Q1-3净利润YoY学习服务方面:学习服务方面:旺季效应叠加业务拓展驱动营收高增旺季效应叠加业务拓展驱动营收高增 素养教育业务:素养教育业务:1)行业层面:利好政策频出,原K9 学科客群复用潜力较大;寒假迎来旺季;2)公司层面:双减后加速转型,多年教研与地面网络优势仍存,线下教学点持续扩张,有望支撑业务快速发展;国际教育业务:国际教育业务:1)行业层面:市场持续回暖;2)公司层面:布局进一步拓展,在美国、新加坡、香港设立了新教学点。学习机业务:学习机业务
26、:1)行业层面:家庭教育支出快速增加;“AI+教育”引领新一轮投资热潮;2)公司层面:学习机销售潜力随购物节等进一步释放,出货量环比持续增长;内容和功能不断完善23Q2以来学习机推出了高中培优资源、暑期充电包、语文/英语AI精准学、家长远程监测等内容和功能,有望进一步增强用户粘性和促进销量增长。3.2 好未来:业绩超预期,素质、学习机业务高速增长11资料来源:公司公告,公司官网,IDC,方正证券研究所32.4%12.6%10.7%8.6%6.5%29.2%中国学习平板厂商市场份额,中国学习平板厂商市场份额,2023Q22023Q2百度科大讯飞步步高学而思读书郎其他中国学习平板厂商市场份额3.3
27、 学大教育:个性化辅导为基本盘,布局职教打造新增长极12公司发布公司发布20232023全年业绩预告,全年业绩预告,预计归母净利润1.3亿元1.65亿元,同比+1094%1415%,扣非归母净利润1.25亿元-1.6亿元,同比大幅扭亏为盈;其中2023Q4归母净利润1297万元-4797万元,同比+347%-1554%,扣非净利润盈利1023万元-4523万元,同比扭亏为盈。我们认为公司我们认为公司20232023年利润大幅增长,一方面是培训业务需求旺盛驱动收入增长,另一方面运营效率提升,盈利水平显著改年利润大幅增长,一方面是培训业务需求旺盛驱动收入增长,另一方面运营效率提升,盈利水平显著改善
28、。善。净利润(亿元)及增速收入(亿元)及增速收入(亿元)构成29.5323.9424.8017.3005520022其他业务设备租赁房屋租赁资料来源:wind,公司公告,公司公开业绩会,方正证券研究所3024251818-19%4%-29%22%-40%-30%-20%-10%0%10%20%30%055200222023Q1-3营业收入YoY0.10.4-5.40.11.1258%-1353%101%1729%-2000%-1500%-1000%-500%0%500%1000%1500%2000%-6.0
29、-5.0-4.0-3.0-2.0-1.00.01.02.0200222023Q1-3净利润YoY高中培训:行业供需错配,个性化教育优势显著。高中培训:行业供需错配,个性化教育优势显著。1)行业层面:需求较为刚性:高中阶段适龄学生数较为稳定、参培意愿不减;供给侧出清、竞争温和:双减政策后中小机构大量出清,多家龙头机构转型,保留高中业务机构不多,竞争较为温和。2)公司层面:一对一个性化服务优势稳固,经营稳健、为公司业务基本盘;全日制学校延续双减布局;全日制基地覆盖中高考复读、艺考生文化课冲刺、在校生集中冲刺等场景,差异化卡位一对一及小班组课模式,2023年以来已逐步重启闲置基
30、地,看好未来增长潜力。职教:政策鼓励持续赋能,个性化定制课程打造差异化优势。职教:政策鼓励持续赋能,个性化定制课程打造差异化优势。1)行业层面:近年来职教政策持续出台,“职教”高考亦催生中职升学路径。2)公司层面:已初步完成中职院校布局,复制高中培训的升学班经验,差异化设置职业课程,有望打开中长期增长空间。双减政策以来,教培行业出清,公司仍保留高中业务,在学生参培意愿刚需性较强下,传统高中培训业务稳健发展;同时公司积极布局职教领域,目前中职院校已完成初步布局,职业课程+升学班模式差异化领先,期待办学质量受认可后,打开远期成长空间。3.3 学大教育:个性化辅导为基本盘,布局职教打造新增长极132
31、01920202021(10月)20222023H1个性化学习中心581532400+近270近270全日制培训基地/2230+30+学大教育个性化学习中心及基地数量学校名称学校名称总建筑总建筑面积面积可容纳学生可容纳学生数数学校介绍学校介绍大连文谷双语学校4.5万平2500由学大教育与大连兴达企业集团共同创办,是一所集学前、小学、初中、高中为一体的综合性学校。慈溪文谷双语学校2.8万平900+根据慈溪教育的发展需求,由市政府批准设立、教育局统筹规划兴建的一所具有国际视野的双语学校,学校直属慈溪市教育局管理。大连渤海文谷高级中学2.6万平2500+经大连市教育局批准于1999年建立的民办普通高
32、中,曾被授予“中国民办教育百强学校”“辽宁省民办教育先进单位”“辽宁省优秀民办学校”等称号。学大教育综合性学校资料来源:公司公告,公司官网,方正证券研究所根据公司根据公司2323年中报,年中报,FY23H1实现收入1.91亿元,同比-30.53%;归母净利润0.21亿元,同比+299.79%;扣非后归母净利润0.17亿元,同比-22.73%;毛利率36.95%,同比-8.37pct,较上期+1.71pct。公司逐步形成素质教育公司逐步形成素质教育+职业教育职业教育+全日制教育的新格局,并以数字化赋能全日制业务板块高质量发展,利用云计算、全日制教育的新格局,并以数字化赋能全日制业务板块高质量发展
33、,利用云计算、大数据、人工智能等信息技术,持续优化科技赋能精准教学体系,有望打开新发展格局。大数据、人工智能等信息技术,持续优化科技赋能精准教学体系,有望打开新发展格局。3.4 卓越教育:构建产品新格局,“AI+”赋能教学新动力14净利润(亿元)及增速收入(亿元)及增速收入(亿元)构成9.188.299.156.996.447.471.571.621.621.642.450.560.520.740.820.020.010.000.0022其他产品素质教育项目辅导服务全日制备考项目优学项目-个性化辅导资料来源:wind,公司公告,方正证券研究所1817
34、1952-8%12%-73%-31%-80%-70%-60%-50%-40%-30%-20%-10%0%10%20%024680200222023H1营业收入YoY1.41.3-3.30.60.2-4%-350%117%300%-400%-300%-200%-100%0%100%200%300%400%-4-3-2-0202120222023H1净利润YoY高考培训:科技赋能全日制教育,引领高质量发展。高考培训:科技赋能全日制教育,引领高质量发展。公司快速开拓省内市场的同时,努力向全国市场迈进;科技持续赋能精准教学体系,“卓越慧
35、学系统”与“生命成长体系”两大护城河持续升级,有望加速抢占市场实现业绩稳步增长。素质教育:深化素质教育布局,为全面发展注入新动能。素质教育:深化素质教育布局,为全面发展注入新动能。截至23H1公司与50所广州中小学合作,提供校内课后综合服务;具有本地化优势,服务运营体系及师训团队专业化程度高,有望支撑业务快速发展。职业教育:探索职业教育,新航道加速前行。职业教育:探索职业教育,新航道加速前行。背靠公办职业院校,依托广东省职业教育得天独厚的原生优势,多年累积资源和教研经验优势,未来将持续加强与各民办高校、中职院校间建立战略合作关系,有望打开新发展格局。3.4 卓越教育:构建产品新格局,“AI+”
36、赋能教学新动力15业务名称业务名称业务介绍业务介绍全日制教育中高考学校中考复读创办于2005年,19年办学历程7个校区,分布在广州5校、深圳1校、上海1校;同时开设省考班、市考班、深圳班,聘请省级专家研发省考专属教材,面对全省招生。高考复读创办于2000年,6个校区,分布在广州4校、深圳1校、佛山1校;涵盖普通高考/艺术高考/高职高考/出国留学艺文学苑专注于美术、音乐、舞蹈、传媒、书法、体育等艺体生的高考文化课辅导,现已发展为广州、深圳均有校区卓越职高部招收应届初三毕业中考学生,全寄宿;两种班型,高考领航班:三年后参加夏季高考(6月),报读所有全日制本科大学;高职冲本班:三年后参加3+证书春季
37、高考(1月),目标冲刺本科院校;以及专为艺体生特长生定制艺考术科课程素质教育文学美育包括“四美”教育,体验美:阅读文学经典,欣赏影视作品;认识美:跨学科融合,任务式探究;鉴赏美:情景式交流,思辨性表达;创造美:创意设计,文学评论/创作嘀嗒文学专注6-15岁孩子学 习的少儿文学素质教育品牌。课程内容以古代文学、经典阅读、综合实践为三大主线,旨在培 养孩子阅读兴趣、阅读思维和阅读能力,提升人文修养奇遇小记者旨在帮助5-12岁的学生深入观察社会生活和了解传统文化,从社会活动实践中树立正确社会主义价值观和人生观高中教育包括高中学习辅导、个性化定制教学、高考复读以及高中在线业务职业教育主要是“3+专业技
38、能课程证书”高职高考班卓越教育业务介绍资料来源:公司公告,公司官网,方正证券研究所3.5 思考乐教育:非学科培训业务快速成长,盈利能力持续复苏16FYFY23H123H1公司营收2.51亿元,同比增长31.3%;毛利率41.4%同增7.7pct;归母净利润为0.43亿元同比增长234.07%,盈利能力快速修复。分业务看,目前公司分业务看,目前公司9 9成以上收入来自素质素养培训课程。成以上收入来自素质素养培训课程。23H1素质教育课程营收为2.32亿元(占总约92%),同比增加29.80%;学业备考课程营收0.19亿元(占总约8%),同比增长53.3%。业绩增长业绩增长主要原因系入读学生总人次
39、及辅导课时数增加主要原因系入读学生总人次及辅导课时数增加。净利润(亿元)及增速收入(亿元)及增速收入构成(亿元)6.967.396.360.320.150.101.963.700022初阶小学素质教育课程学业备考课程资料来源:wind,公司公告,方正证券研究所788435%10%-51%32%-60%-50%-40%-30%-20%-10%0%10%20%30%40%00222023H1营业收入YoY1.00.5-0.30.50.4-48%-155%300%234%-200%-100%0%100%200%3
40、00%400%-0.4-0.20.00.20.40.60.81.01.2200222023H1净利润YoY素质教育:素质教育成长空间广阔,供给出清素质教育:素质教育成长空间广阔,供给出清+需求强劲双驱动。需求强劲双驱动。1)行业层面:政策利好,中小机构逐步出清;2023年国内素质教育潜在市场规模将突破4787亿元;家庭培训需求仍然较为强劲。2)公司层面:2021-2023H1素质教育课程占比不断提高,素养课程课时数由2021H1的26.3万增长至2023H1的267.5万个,增长亮眼;非学科培训转型逐步成熟后,网点数或逐步回升;截至20年末,公司共拥有152个学习中心,目
41、前公司共经营约90个学习中心,预计未来伴随非学科培训业务发展,公司或重启网点扩张,进一步扩大市场份额。电商直播:布局直播电商领域,全力打造第二增强曲线。电商直播:布局直播电商领域,全力打造第二增强曲线。22年底打造其首个抖音直播账号思考乐GO,23年4月公司与百家星耀携手签订战略合作协议,在直播电商,扶农助贫,达人孵化,知识付费领域展开深入的合作,共建账号“思考乐甄选”,打造第二增长曲线。3.5 思考乐教育:非学科培训业务快速成长,盈利能力持续复苏17业务品牌业务品牌业务内容业务内容成就及展望成就及展望乐学科学素养素养课程课时数由21H1的26.3万增长至23H1的267.5万个;23H1素养
42、收入同比+29.72%;22年报中公司表示将进一步加强集团旗下乐学品牌的业务发展,包括美术、体育、绘画、表演、书法、科学素养、国学、逻辑思维训练及国际素养等素质教育国学逻辑思维训练妙维国际素养思考乐素质教育业务内容思考乐直播业务表现资料来源:公司公告,公司官网,抖音APP,智通财经,传习邦,方正证券研究所1)征求意见稿落地存在一定的不确定性;2)行业竞争加剧;3)培训需求不及预期等风险。风险提示18分析师声明与免责声明19评级说明20方正证券研究所上 海 市 静 安 区 延 平 路 7 1 号 延 平 大 厦 2 楼深圳市福田区竹子林紫竹七道光大银行大厦31层广州市天河区兴盛路12号楼隽峰院2期3层方正证券北 京市 西城区 展览 路 4 8 号新联 写字 楼6 层长沙市天心区湘江中路二段36号华远国际中心37层专注专心专业21