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1、 1 证券研究报告证券研究报告 行业研究/专题研究 2020年06月01日 农林牧渔 增持(维持) 杨天明杨天明 执业证书编号:S0570519080004 研究员 冯鹤冯鹤 执业证书编号:S0570517110004 研究员 1农林牧渔农林牧渔: 行业周报(第二十一周) 行业周报(第二十一周) 2020.05 2 农林牧渔农林牧渔: 行业周报 (第二十周) 行业周报 (第二十周) 2020.05 3 农林牧渔农林牧渔: 行业周报 (第十九周) 行业周报 (第十九周) 2020.05 资料来源:Wind 周期周期的的重塑重塑与与屠宰肉制品历史机遇屠宰肉制品历史机遇 屠
2、宰肉制品行业专题报告 核心观点:积极配置养殖后周期核心观点:积极配置养殖后周期,寻找中国的食品巨头寻找中国的食品巨头 随着猪价持续高位运行,20 年将是养殖行业的业绩兑现年,高业绩增长和 低估值有望带来市场对养殖板块的持续追捧。同时,从周期的运行规律来 看,我们认为随着生猪供应量的见底回升,养殖后周期的逻辑将逐步被市 场所接受,业绩拐点将会被证实,建议关注海大集团、中牧股份、生物股 份、普莱柯。而随着屠宰肉制品集中化进程的加速,我国屠宰肉制品行业 有望走上美国“1980-2000 年”的道路,屠宰集中化程度迅速提升,食品 端的增值将迅速扩展。我国屠宰肉制品行业或将进入“高增”阶段,行业 发展空
3、间将迅速打开,建议关注龙大肉食、温氏股份、新希望。 他山之石他山之石:美国生猪产美国生猪产业双向规模化带来后端的蓬勃发展业双向规模化带来后端的蓬勃发展 纵观美国生猪产业链的发展历史,受益于资本生产效率的提升与技术水平 的革新,肉类产业规模化是大势所趋,而美国生猪产业链发展史就是肉制 品零售消费端不断发展壮大的历史。生猪养殖行业与屠宰肉制品行业的双 向规模化驱使产业链上下游产生更加紧密的经济关系,但养殖业逐渐丧失 话语权, 利润波动剧烈。 美国代表肉类蛋白供应商 (如 Tyson Foods、 Hormel Foods)借助肉类产业大幅集中化的历史发展机遇,成功从养殖屠宰龙头 转型为肉食巨头。
4、周期演绎与行业重塑:超长的下行期周期演绎与行业重塑:超长的下行期有望有望带来历史级发展机遇带来历史级发展机遇 历史级的生猪养殖行业去产能、历史级的猪价高位、历史级的高猪价持续 时长给屠宰肉制品行业带来了前所未有的困难,行业剧烈整合,2019 年一 年,屠宰行业淘汰了超过 4000 家屠宰企业,接近 2018 年屠宰企业存量的 一半。行业内屠宰量靠前的企业也遭遇运营困境,众品食品于 2019 年申 请破产重组,而雨润食品 2019 年亏损达 35 亿元。同时,由于生猪养殖行 业自然恢复速度限制、规模企业对低价的容忍度提升等因素,我们认为本 轮下行期有可能达到三年 (2021-2023 年) 的时
5、间, 长度远超以往周期 (1-2 年) ,超长的下行期有望给屠宰肉制品行业带来历史级的机遇。 行业行业的的演变演变:趋势不可逆趋势不可逆 非洲猪瘟已经给行业带来了结构性的影响,养殖规模化趋势不可逆、屠宰 行业持续整合不可逆、生猪禁运措施持续、生猪数量持续恢复,行业的持 续演变或为定局。而据俄罗斯的情况来看,疫情在中长期对猪肉消费的影 响不大。此外,从美国的生猪期货实践来看,整个生猪行业的规范化发展 或将提速,随着 20 年 4 月 24 日大连商品交易所开展生猪期货交易获证监 会批准,我们预计我国生猪期货有望今年上市交易,龙头屠宰肉制品企业 有望利用生猪期货一定程度上对冲成本波动而受益。 风险
6、提示:生猪供应量恢复不达预期,产业整合不及预期,食品安全问题。 EPS (元元) P/E (倍倍) 股票代码股票代码 股票名称股票名称 收盘价收盘价 (元元) 投资评级投资评级 2019 2020E 2021E 2022E 2019 2020E 2021E 2022E 002311 海大集团 47.31 买入 1.04 1.46 1.76 1.89 45.49 32.40 26.88 25.03 600195 中牧股份 14.72 买入 0.30 0.49 0.55 0.66 49.07 30.04 26.76 22.30 资料来源:华泰证券研究所 (14) (5) 5 14 23 19/05
7、19/0719/0919/1120/0120/03 (%) 农林牧渔沪深300 重点推荐重点推荐 一年内行业一年内行业走势图走势图 相关研究相关研究 行业行业评级:评级: 行业研究/专题研究 | 2020 年 06 月 01 日 2 正文目录正文目录 他山之石:美国生猪产业的双向规模化带来后端的蓬勃发展 . 4 中国屠宰肉制品行业整合:历史发展机遇期 . 6 周期演绎推动行业整合 . 6 此前周期较难实质性整合 . 6 2019 年来屠宰肉制品行业有多困难? . 7 行业整合有多剧烈? . 7 行业整合的趋势不可逆 . 8 行业有多大空间? . 9 猪周期之美国经验:规模化程度越高,猪周期波动
8、越剧烈 . 10 美国猪周期变剧烈的原因:养殖惯性大+价格安全边际高 . 11 后周期来临:超长生猪下行周期与行业的历史机遇 . 11 有望远超以往跨度的生猪下行周期 . 11 屠宰肉制品行业面临绝佳发展机遇 . 12 产品升级:冷鲜肉与肉制品的扩容 . 13 居民消费习惯变化:冷鲜肉接受程度变高 . 13 “调猪向调肉”引导“热鲜转冷鲜” . 14 渠道升级:引导肉类产业升级 . 14 未来行业的演变:屠宰肉制品有望持续壮大 . 15 如果养殖端向下配置屠宰,是否会挤占屠宰行业空间? . 15 屠宰肉制品企业是否需要发展养殖提升自给率? . 16 生猪期货上市对行业的影响? . 16 非洲猪
9、瘟对行业未来的影响? . 17 投资建议:积极配置养殖后周期,寻找中国的食品巨头 . 18 风险提示 . 18 pOqPmNpMtOrQzQnPzRqMyQ9PcM7NpNqQpNpPjMnNrPkPnNtRaQpPxOuOnMwPMYtRsR 行业研究/专题研究 | 2020 年 06 月 01 日 3 图表目录图表目录 图表 1: 1960-2019 美国生猪出栏量与年增长率 . 4 图表 2: 美国大于 150 万头的屠宰场产能占比 . 5 图表 3: 美国屠宰场总数(家) . 5 图表 4: 美国大于 5 万头的养殖场存栏占比 . 5 图表 5: 美国养殖场户数(万户) . 5 图表
10、6: 1970 年-2018 年美国生猪产业链每磅产品利润演变. 5 图表 7: 近 38 年美国生猪产业产值分布 . 5 图表 8: 私屠乱宰的成本较低 . 6 图表 9: 2019 年我国生猪定点屠宰的比例为 33% . 6 图表 10: 历史性级别-生猪数量下降 . 7 图表 11: 历史性级别-猪价突破历史高位 . 7 图表 12: 生猪定点屠宰 A 级企业家数(单位:家) . 8 图表 13: 定点屠宰企业屠宰量同比变化情况(单位:%) . 8 图表 14: 2019 年屠宰企业同比减少超过 47% . 8 图表 15: 长期高成本冲击屠宰行业恢复基础 . 9 图表 16: 政策推动
11、行业整合 . 9 图表 17: 我国屠宰行业占有率(2019 年) . 10 图表 18: 我国肉制品行业占有率(2019 年) . 10 图表 19: 近 100 年美国生猪价格走势 . 10 图表 20: 近 100 年美国生猪价格十年标准差 . 11 图表 21: 我国传统猪周期符合蛛网模型理论 . 12 图表 22: 猪产业链-育种、扩繁、育肥等环节 . 12 图表 23: 冷鲜猪的市场接受度位列第一 . 13 图表 24: 消费者购买猪肉时最关心卫生安全 . 13 图表 25: 生猪屠宰企业运营流程 . 14 图表 26: 饲料行业与屠宰行业均属低毛利率行业 . 15 图表 27:
12、生猪养殖利润强波动(单位:元/头) . 15 图表 28: 泰森食品实现肉鸡全产业链生产. 16 图表 29: 泰森食品-猪肉业务聚焦屠宰加工环节 . 16 图表 30: CME 生猪期货演进过程 . 17 图表 31: 俄罗斯非洲猪瘟发生次数 . 17 图表 32: 乌克兰/波兰/拉脱维亚非洲猪瘟发生次数 . 17 行业研究/专题研究 | 2020 年 06 月 01 日 4 他山之石他山之石:美国生猪产业美国生猪产业的的双向规模化带来后端双向规模化带来后端的蓬勃的蓬勃发展发展 本部分简介美国生猪产业的发展趋势,详情请见我们 2020 年 4 月 24 日的报告美国肉 类产业专题:合纵连横,
13、拥抱肉类产业历史变局 。 美国生猪养殖行业和屠宰肉制品行业自二十世纪八十年代开始了规模化。据 USDA,美国 生猪出栏量由 1980 年的 1.02 亿头增长到 2019 年的 1.38 亿头, 整个生猪产业链产值 (包 括肉制品)由 1980 年的 245 亿美元提高到 2019 年的接近 1000 亿美元,增幅达到 300% 以上。 美国生猪养殖和屠宰肉制品行业规模化进程中,最显著的产业特征是屠宰肉制品行业先于 养殖行业开始规模化,屠宰肉制品行业驱动养殖行业规模化。整个规模化进程可以分为四 个阶段: 蓄势待发(1980 年之前) :生猪养殖行业散户为主,屠宰肉制品行业规模化启动; 疾风迅雷
14、 (1981-1990 年) : 生猪养殖行业规模化进程启动, 屠宰肉制品行业规模化加速; 如日方中(1991-2000 年) :生猪屠宰行业规模化再接再厉,合约式养殖模式逐步成熟; 康庄大道(2001 至今) :生猪产业规模化尾声,屠宰加工企业地位强势。 屠宰场方面,屠宰场方面, 美国大于 150 万头的屠宰场的产能占行业总产能的比例由 1980 年代初的 16% 左右上升到 2010 年的 90%, 屠宰场数量由 1980 年初的 1300 多家左右下降到 2010 年的 600 家左右。1981-1990 年是屠宰行业规模化加速阶段,十年间,大于 150 万头的屠宰产 能占比上升了 35
15、 个百分点, 达到了 65.2%; 1991-2000 年是屠宰行业规模化的减速阶段, 大于 150 万头的屠宰产能占比由 70.2%提升到 88%; 2000 年以后屠宰行业格局基本稳定。 养殖行业养殖行业与屠宰行业规模化不同,养殖行业规模化进程相比于屠宰行业晚大概 10 年。 1980-1990 是养殖规模化的启动阶段,大于 5 万头的养殖场存栏占比不足 10%,但养殖 户退出较快,由 1980 年的 67 万户减少到 1990 年的 28 万户左右;1991 年到 2000 年是 养殖行业的规模化加速阶段,大于 5 万头的养殖场存栏占比由 10%快速上升到 45%,养 殖户数进一步减少到
16、 2000 年的 8.6 万户;此后是养殖规模化的减速阶段,12 年间大于 5 万头的养殖场存栏占比上升 15 个百分点到 60%左右, 养殖户于 2012 年减少到 6.3 万户。 在整个养殖规模化进程中,养殖产值增加幅度有限,尤其是在规模化的启动期和加速期, 产值增幅分别为 27.8%与-4.2%。 图表图表1: 1960-2019 美国美国生猪出栏量与年增长率生猪出栏量与年增长率 资料来源:USDA,华泰证券研究所 -20% -15% -10% -5% 0% 5% 10% 15% 20% 25% 4,000 6,000 8,000 10,000 12,000 14,000 16,000
17、1960 1962 1964 1966 1968 1970 1972 1974 1976 1978 1980 1982 1984 1986 1988 1990 1992 1994 1996 1998 2000 2002 2004 2006 2008 2010 2012 2014 2016 2018 万头 生猪出栏量yoy(右轴) 行业研究/专题研究 | 2020 年 06 月 01 日 5 图表图表2: 美国美国大于大于 150 万头的屠宰场产能占比万头的屠宰场产能占比 图表图表3: 美国屠宰场总数(家)美国屠宰场总数(家) 资料来源:USDA,华泰证券研究所 资料来源:USDA,华泰证券研究
18、所 图表图表4: 美国美国大于大于 5 万头的养殖场存栏占比万头的养殖场存栏占比 图表图表5: 美国美国养殖场户数(万养殖场户数(万户户) 注:1988 年以前、2012 年以后 USDA 无数据 资料来源:USDA,华泰证券研究所 注:2012 年以后 USDA 无数据 资料来源:USDA,华泰证券研究所 美国生猪产业链发展史就是肉制品零售消费端不断发展壮大的历史。生猪产业不断的规模 化驱使产业链上下游产生更加紧密的经济关系, 但养殖业逐渐丧失话语权, 利润波动剧烈。 同时,从历史上看,随着养殖集中度不断提升,养殖企业具有更大的养殖惯性,生猪价格 的波动反而更加剧烈,养殖行业的不确定性进一步
19、加大。屠宰肉制品企业地位愈发强势, 产业总值增长迅速。据我们测算,1980 年至 2018 年,美国生猪养殖产值由 50.2 亿美元 增长到 83.2 亿美元,增幅为 65.7%,美国生猪零售消费环节产值由 190.1 亿美元增长到 624.0 亿美元,增幅达到了 228%。 图表图表6: 1970 年年-2018 年美国生猪产业链每磅产品利润演变年美国生猪产业链每磅产品利润演变 图表图表7: 近近 38 年美国生猪产业产值分布年美国生猪产业产值分布 注:按屠宰食品行业发展阶段标注 资料来源:USDA,华泰证券研究所 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 70% 80% 90%
20、 100% 1980 1982 1984 1986 1988 1990 1992 1994 1996 1998 2000 2002 2004 2006 2008 2010 2012 2014 2016 2018 加速期 减速期稳定期 0 200 400 600 800 1000 1200 1400 1600 1980 1982 1984 1986 1988 1990 1992 1994 1996 1998 2000 2002 2004 2006 2008 2010 2012 2014 2016 2018 加速期减速期稳定期 5% 15% 25% 35% 45% 55% 65% 1980 198
21、1 1982 1983 1984 1985 1986 1987 1988 1989 1990 1991 1992 1993 1994 1995 1996 1997 1998 1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 启动期 加速期减速期 0 10 20 30 40 50 60 70 1980 1981 1982 1983 1984 1985 1986 1987 1988 1989 1990 1991 1992 1993 1994 1995 1996 1997 1998 1999 2000 2001
22、 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 启动期 加速期减速期 0 50 100 150 200 250 300 350 400 450 1970 1972 1975 1977 1980 1982 1985 1987 1990 1992 1995 1997 2000 2002 2005 2007 2010 2012 2015 2017 美分/磅 养殖环节价格屠宰价值附加 规模化 前期 加速期 减速期 稳定期 0 100 200 300 400 500 600 700 1980 1981 1983 1985 1986 1988
23、 1990 1991 1993 1995 1996 1998 2000 2001 2003 2005 2006 2008 2010 2011 2013 2015 2016 2018 亿美元 生猪产值猪肉产值 批发产值零售产值 行业研究/专题研究 | 2020 年 06 月 01 日 6 中国屠宰肉制品行业整合:历史发展机遇期中国屠宰肉制品行业整合:历史发展机遇期 周期演绎周期演绎推动推动行业整合行业整合 此前周期较难实质性整合此前周期较难实质性整合 近 20 年来, 我国猪周期大致四年一个周期, 上一个猪周期自 2014 年 4 月至 2018 年 5 月, 本轮猪周期自 2018 年 6 月
24、至今已经持续接近两年。数次猪周期均未带来屠宰肉制品行业 的大规模整合和发展,而发生非洲猪瘟之后(即 2018 年后)行业规模化快速推进。究其 原因,我们认为,此前周期中行业整合条件与政策环境还不具备: 养殖散户化背景创造了众多屠宰小场生存空间养殖散户化背景创造了众多屠宰小场生存空间 据中国畜牧兽医年鉴,截至 2016 年我国年出栏 1000 头以上的规模生猪养殖户的出栏占 比不足 50%,而 50 头以下的养殖户的数量占比则高达 94%。我国养殖散户化背景下,小 屠宰厂生猪购入价格低(200-300 元) ,包装、能源、制造费用、工资等均低于规模屠宰 厂,具有很强的成本优势,这也造成了小屠宰场
25、(即私屠乱宰)在我国长期存在的现象。 但是,由于散户猪的品质和检疫水平可能不符合国家标准、病死猪泛滥、渠道不规范等原 因,小屠宰场热鲜肉的品质和卫生条件都不如规模屠宰场。 生猪调运体制生猪调运体制 在发生非洲猪瘟之前,我国生猪产品的调运主要以生猪为主,由于我国消费者有喜爱热鲜 肉的传统,我国屠宰场在销区分布较多(即猪肉消费较多但自产不足的区域,如广东、上 海、浙江、北京、天津等) ,而同时我国生猪主产区同样有大量的屠宰场分布(如河南、 山东等) 。由此造成了我国屠宰产能过剩,产能利用率较为低下。在行业成本压力和生存 压力不大的情况下,大量私屠乱宰的小屠宰场得以持续存活。 猪周期短平快特性猪周期
26、短平快特性 由于此前我国生猪养殖散户比例较高,我国猪周期呈现“短平快”的特性,养殖产能进入 和退出的惯性小,猪价保持高位运行的时间偏短,下游屠宰肉制品产能进入退出迅速,屠 宰企业长时间亏损的可能性很小,因此行业整合较为缓慢。 居民肉食保障要求居民肉食保障要求 在我国消费者喜爱热鲜肉的背景下,要保障广大居民消费就需要分散化的屠宰产能布局。 在此背景下,大型屠宰场以及分销渠道能够覆盖的居民较少,大量的居民对猪肉的需求要 靠小型屠宰场和小型农贸摊贩来满足。 图表图表8: 私屠乱宰的成本私屠乱宰的成本较较低低 图表图表9: 2019 年我国生猪定点屠宰的比例为年我国生猪定点屠宰的比例为 33% 资料来
27、源:畜牧兽医局,华泰证券研究所 资料来源:Wind,华泰证券研究所 27% 28% 29% 30% 31% 32% 33% 34% 35% 36% 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 生猪定点屠宰企业屠宰量占比(单位:%) 行业研究/专题研究 | 2020 年 06 月 01 日 7 2019 年来年来屠宰肉制品行业屠宰肉制品行业有多困难?有多困难? 历史性级别历史性级别-生猪数量下降生猪数量下降 2019 年 10 月,生猪存栏同比下降 41.40%(农业部暂未披露更新数据) ,作为对比,上一 轮猪周期生猪存栏同比最多
28、下降 11.8% (2015 年 9 月) , 上上轮周期最多下降 4.3% (2010 年 5 月) 。 历史性级别历史性级别-猪价上涨猪价上涨 此轮猪价最高峰突破 43 元/千克,此前历次猪周期的最高价不足 22 元/千克,此轮猪价的 高位远超以往各轮周期。 历史性级别历史性级别-猪价高企时间长猪价高企时间长 此前周期中, 生猪养殖行业整体的结构仍然维持散户为主、 规模企业占比缓慢升高的情况, 生猪超高价位(即达到上轮猪价低点的两倍)很难持续超过半年,而这一轮超高价位自 2019 年 8 月开始,至今已经维持了 9 个月之多,并且我们预计超高猪价可能至少延续到 今年年底。 历史性级别历史性
29、级别-新冠疫情搅局新冠疫情搅局 2020 年世界出现“黑天鹅” ,新冠疫情的爆发给我国带来了宏观经济上的压力,具体到屠 宰行业,20 年来的困难程度要高于 19 年,原因在于:19 年生猪和猪肉价格双双上涨, 生猪供应下滑,但需求端接受程度尚可;20 年来屠宰行业面临需求供给双淡季,一方面 生猪供给十分紧缺(肥猪少+养殖户惜售) ,另一方面由于新冠疫情,猪肉需求端冷淡,屠 宰行业可能正在面临史无前例的困境。 图表图表10: 历史性级别历史性级别-生猪数量下降生猪数量下降 图表图表11: 历史性级别历史性级别-猪价突破历史高位猪价突破历史高位 注:农业部未披露更新数据 资料来源:Wind,华泰证
30、券研究所 资料来源:Wind,华泰证券研究所 行业整合有多剧烈?行业整合有多剧烈? 屠宰企业屠宰企业大量大量淘汰淘汰 据农业部统计,2019 年一年,屠宰淘汰超过 4000 家,同比减少超过 47%。而行业巨头 之一的众品也于 19 年倒下。众品为中国头部生猪屠宰企业,据公司年报,2017 年收入 153 亿,净利润 5 亿,在河南的屠宰量位于省内第二,2019 年 9 月,众品食品正式向法 院申请破产重组。 (45) (35) (25) (15) (5) 5 15 2000182019 % 生猪存栏变化率:同比增减 0 5 10 15 20 25
31、30 35 40 45 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 元/千克 22个省市:平均价:生猪 行业研究/专题研究 | 2020 年 06 月 01 日 8 雨润:举步维艰雨润:举步维艰 据公司年报, 雨润为屠宰行业产能及屠宰量排名靠前的企业, 但2019年公司净利润为-35.3 亿元,股东权益首次转负,为-12.3 亿元(雨润 2019 年底屠宰产能为 5265 万头) 。 行业屠宰情况行业屠宰情况 定点屠宰企业屠宰量 2020 年 2 月下降幅度最大,同比下降达 65.8%,作
32、为对比,上一轮 猪周期 (15 年 3 月-19 年 2 月) 定点屠宰企业屠宰量同比最多下滑 23.9% (2017 年 2 月) 。 图表图表12: 生猪定点屠宰生猪定点屠宰 A级企业家数(单位:家)级企业家数(单位:家) 图表图表13: 定点屠宰企业屠宰量同比变化情况(单位:定点屠宰企业屠宰量同比变化情况(单位:%) 资料来源:农业农村部,华泰证券研究所 资料来源:Wind,华泰证券研究所 图表图表14: 2019 年屠宰企业同比减少超过年屠宰企业同比减少超过 47% 资料来源:农业农村部,华泰证券研究所 行业整合行业整合的的趋势不可逆趋势不可逆 养殖规模化冲击私屠乱宰的生存基础养殖规模
33、化冲击私屠乱宰的生存基础 1)散户退出加剧,私屠乱宰面临永久性失去猪源的趋势;2)疫情防控趋严,规模养殖场 会更多选择规模屠宰场,而不是非瘟病毒传染风险较大的小屠宰场;3)猪源短缺、销售 承压、政策限制等多种因素叠加,私屠乱宰的成本提升;4)非瘟疫情及新冠疫情给消费 者观念带来改变,消费者更加注重安全和卫生。 0 5,000 10,000 15,000 20,000 25,000 2010年2012年2016年2019年 -80% -60% -40% -20% 0% 20% 40% 60% 2009-12 2010-06 2010-12 2011-06 2011-12 2012-06 2012
34、-12 2013-06 2013-12 2014-06 2014-12 2015-06 2015-12 2016-06 2016-12 2017-06 2017-12 2018-06 2018-12 2019-06 2019-12 定点屠宰企业屠宰量同比变化情况(单位:%) -50% -45% -40% -35% -30% -25% -20% -15% -10% -5% 0% 0 2,000 4,000 6,000 8,000 10,000 12,000 14,000 16,000 2001720182019 家 屠宰企业总数yoy(右) 行业研究/专题研究 | 2020
35、 年 06 月 01 日 9 “调猪变调肉”趋势冲击销区屠宰生存基础“调猪变调肉”趋势冲击销区屠宰生存基础 在原来的生猪调运模式下,屠宰产能的销区分布和分散化分布较为明显,为了防控非瘟疫 情,我国调猪向调肉转变成为常态,销区屠宰产能面临无猪可杀的局面,产区面临养殖与 屠宰双双迅速增多的态势。经过整合,我国屠宰行业的产能利用率有望大幅提升。 长时期高成本冲击行业快速恢复基础长时期高成本冲击行业快速恢复基础 我们预计,此轮超高猪价有望持续一年半以上,在严苛的生存环境下,屠宰场的现金流与 设备调整能力都将面临严峻的考验,屠宰行业去产能幅度可能很大,大批屠宰企业可能无 法接受长达一年半的“阵痛期”而退
36、出。 政策支持政策支持 2019 年 11 月 4 日,农业农村部发布关于进一步加强生猪屠宰监管的通知 ,要求从严 审批定点企业;小型生猪屠宰场点,以县为单位计算,只减不增;关停环保设施设备不符 合要求、 屠宰设施设备陈旧、 屠宰工艺落后等问题企业。 此举有利于我国屠宰行业规范化、 健康化发展。 图表图表15: 长期高成本冲击长期高成本冲击屠宰屠宰行业恢复基础行业恢复基础 图表图表16: 政策推动行业整合政策推动行业整合 资料来源:Wind,华泰证券研究所 资料来源:农业农村部,华泰证券研究所 行业有多大空间?行业有多大空间? 美国美国 vs 我国我国 据我们测算,2019 年美国生猪屠宰量第一的 Smithfield 屠宰量占比达 26%以上,前三大 屠宰企业市场份额占比超过 60%,前五大企业市场占比达到 80%;美国猪肉制品行业份 额第一的同样为 Smithfield,占比超过 30%,CR3 同样达到 60%以上。 作为对比,我们估算,我国 2019 年前五大屠宰企业占比不足 7%,肉制品前四大企业占 比不足 30%,集中化发展还有很大的空间。以我国年屠宰