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1、1 1 上 市 公 司 公 司 研 究 / 公 司 报 告 证 券 研 究 报 告 银行 2020 年 08 月 10 日 渝农商行 (601077) 区位优势加零售网点赋能,高质量扩张乘风而起 报告原因:首次覆盖 买入(首次评级) 投资要点: “成渝地区双城经济圈”战略推出,西南地区迎来新一轮发展机遇:2020 年,成渝地区 战略再次升级,纳入国家重大发展战略,将其最终定位为全国重要经济中心、科技创新中 心、改革开放新高地、高品质生活宜居地,对标京津冀、长三角、粤港澳大湾区三大重点 区域,国家着力培育成渝地区成为未来中国经济增长的第四极。 居民消费端,川渝地区消费体量大、增速快、韧性强,高净
2、值客户增速快。19 年四川及重 庆合计社会消费品零售总额位列全国第四位,且体量大的同时增速也较快。在今年疫情冲 击下川渝地区消费能力仍好于平均水平。居民消费意愿、消费能力都在快速提升。且居民 财富方面,川渝地区高净值客户增速快、高净值人口密度提升仍有较大空间。 “紧抓区位优势+网点赋能” ,渝农商行高质量扩张乘风而起。渝农商行作为目前全国规 模最大的农商行,近 70 年深耕重庆市场,主要业务均在重庆,且具有重庆当地覆盖最广 泛的网点优势。两大资源禀赋:1)背靠地方政府,主要股东均有地方政府或基建投资资 源,带领渝农商行紧跟区域经济实现快速扩表;2)网点赋能零售发力,渝农网点布局具 有远超同业的
3、绝对优势,遍布城乡的网点带来的是深厚的存款基础以及极具优势的客户基 础,二者是零售发力的核心。 基本面亮点:1)存款基础扎实,渝农商行存款占比超过 70%,其中又以较为稳定的零售 存款为主。扎实的负债基础使得渝农具有较低的存款成本(1.90%) ,与四大行平均水平相 当;2)较低的负债成本支撑“低不良-高息差”良性循环,即使资产端风险偏好较低,但 仍能保持高于同业的精细产水平;同时,资产端较低的风险偏好保证了渝农商行同业最好 的资产质量绝对水平。 盈利预测及投资建议:我们预计 2020-2022 年渝农商行归母净利润增速分别为 7.0%、 12.1%、14.1%。当前股价对应 0.35X 20
4、 年 PB,相对估值法下,参考同业可比公司,给 予渝农商行 1.0X PB 的目标估值,对应目标价 8.59 元/股,上行空间 64%。 风险提示:宏观经济超预期恶化,引发不良风险暴露;规模扩张速度低于预期。 市场数据: 2020 年 08 月 07 日 收盘价(元) 5.25 一年内最高/最低(元) 10.6/4.68 市净率 0.7 息率(分红/股价) 4.38 流通 A 股市值 (百万元) 7124 上证指数/深证成指 3354.04/13648.50 注:“息率”以最近一年已公布分红计算 基础数据: 2020 年 03 月 31 日 每股净资产(元) 8.02 资产负债率% 91.16
5、 总股本/流通 A 股(百万) 11357/1357 流通 B 股/H 股(百万) -/2513 一年内股价与大盘对比走势: 相关研究 证券分析师 马鲲鹏 A0230518060002 李晨 A0230519080011 研究支持 王茂宇 A0230119110001 联系人 李晨 (8621)232978187363 财务数据及盈利预测 2019 2020Q1 2020E 2021E 2022E 营业总收入(百万元) 26,630 6,970 28,952 31,761 35,309 同比增长率(%) 2.0 4.5 8.7 9.7 11.2 归母净利润(百万元) 9,760 3,080 1
6、0,443 11,707 13,364 同比增长率(%) 7.8 -6.9 7.0 12.1 14.1 每股收益(元/股) 0.86 0.27 0.92 1.03 1.18 ROE(%) 11.1 3.4 11.3 11.3 11.3 市盈率 6.1 5.7 5.1 4.5 市净率 0.7 0.6 0.5 0.5 注: “市盈率”是指目前股价除以各年每股收益;“净资产收益率”是指摊薄后归属于母公司所有者的 ROE 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 -60% -40% -20% 0% 20% 40% 渝农商行沪深300指数 2 2 公司报告 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明
7、第2页 共22页 简单金融 成就梦想 投资案件 投资评级与估值 我们选取了长三角其他 6 家上市区域银行(南京银行、江苏银行、宁波银行、杭州 银行、上海银行、常熟银行)作为可比公司,运用 PB 估值法进行估值。根据 2020 年 8 月 7 日收盘价,目前 6 家可比公司 2020 年的平均 PB 分别为 0.99X: (1)背靠地方 政府紧跟区域战略能实现高质量快速扩表;(2) 网点赋能零售发力, 零售转型前景可期; (3)扎实存款基础构筑“低不良-高息差”的良性循环,息差高位稳定、资产质量同业 最优。参考同业可比公司,给予渝农商行 1.0X PB 的目标估值,对应目标价 8.59 元/ 股
8、,上行空间 64%。 关键假设点 (1)规模:在成渝双城经济圈建设的大背景下,渝农商行凭借较强的股东优势和 零售基础将开启高质量扩表之路。我们预计其规模增速有望实现较快增长。预计 2020-2020 年总资产同比增速分别为 8.4%、8.1%和 7.9%,总贷款同比增速分别为 12.0%、11.0%和 10.5%。 (2)净息差:渝农商行存款优势突出,预计 2020-2022 年净息差分别为 2.30%、 2.30%、2.32%。 (3) 非息收入: 渝农商行非息收入尤其是净手续费收入基数较低。 预计 2020-2022 年净手续费收入同比增速分别为 20%、20%、20%。 (4) 成本收入
9、比: 预计 2020-2022 年成本收入比分别为 30.7%、 30.2%、 29.3%。 (5)资产质量:渝农商行贷款风险偏好低,资产质量扎实,预计 2020-2022 年 不良率分别为 1.27%、1.27%、1.27%。 有别于大众的认识 成渝区域重大战略下,市场更多关注基建领域发展,而忽视消费的重要驱动力。重 庆地区城镇化率在主要城市当中仍偏低,且低于成都,伴随城市发展,居民消费、投资 需求值得挖掘。 市场对于渝农商行零售客户基础优势认识不充分,只将其当做区域普通农商行。但 我们认为渝农商行在重庆地区网点覆盖充分,2290 万零售客户是其最大的零售发展基 础,零售存款基础扎实,目前有
10、贷户占比不高,未来给居民加杠杆的空间比较大。 股价表现的催化剂 “成渝地区双城经济圈”战略细则落地,成渝两地金融机构战略合作进一步深化 核心假设风险 宏观经济大幅下滑引发不良风险,成渝地区战略推进不及预期 rQqPqQpQqPmOuMoRqMqPnO7NdN6MpNoOnPoOjMmMxPlOpOnM6MpOqONZsOuNwMrQxP 3 3 公司报告 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第3页 共22页 简单金融 成就梦想 1. 成渝双城经济圈,未来中国经济增长的第四极 . 6 2. 紧抓区位优势+网点赋能,高质量扩张乘风而起 . 8 2.1 资源禀赋优势一:背靠地方政府,紧跟区域
11、经济快速扩表 . 9 2.2 资源禀赋优势二:网点赋能零售发力,零售转型潜力可期 . 11 3. 资产质量:风险偏好低、认定严, 资产质量优秀 . 14 4. 净利息收入:扎实的存款基础构筑高息差 . 16 4.1 负债端:零售存款资源禀赋构筑负债护城河 . 16 4.2 资产端:负债基础支撑“低不良-高息差”良性循环 . 17 5. 盈利预测与投资建议:目标价 8.59 元,对应 1.0X 20 年 PB, 首次覆盖,给予“买入”评级 . 18 目录 4 4 公司报告 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第4页 共22页 简单金融 成就梦想 图表目录 图 1:成渝地区战略不断升级 .
12、 6 图 2:社会消费品零售总额累计同比增速:川渝地区增速快、韧性强 . 7 图 3:2018 年中国高净值人群区域分布:四川省是高净值人群第二多的内陆省份 7 图 4:四川、重庆高净值人士增长速度较快,但高净值人口密度仍在平均值以下 . 7 图 5:渝农商行总资产 1.04 万亿,是全国规模最大农商行 . 8 图 6:渝农商行资产配置主要在重庆主城,19 年县域资产占比上升至 49% . 8 图 7:渝农商行网点遍布重庆主城和县域全部 38 个行政区县 . 9 图 8:渝农商行贷款占比、贷存比近年来均有所提升,但仍有较大提升空间 . 9 图 9:资本金补充到位,1Q20 渝农商行核心一级资本
13、充足率已达 12.7% . 9 图 10:渝农商行对公贷款(含贴现)占比始终保持在 60%以上 . 10 图 11:纵向来看,渝农商行对公信贷扩表节奏与区域基建、固投增速高度相关 . 10 图 12:渝农商行在重庆的营业网点数量具备绝对优势 . 11 图 13:渝农商行零售存贷款市占率 . 11 图 14:渝农商行具有很好存款基础,1Q20 存款占比近 75% . 12 图 15:零售存款是渝农商行主要存款来源(零售存款占总存款比重) . 12 图 16:渝农商行中收结构 . 13 图 17:渝农商行中收占比较小,未来弹性大(2019) . 13 图 18:近年来,渝农商行信贷端零售发力显著
14、. 13 图 19:不良率:渝农商行优于可比同业 . 15 图 20:关注率:渝农商行高于成都银行但在同业中保持较优 . 15 图 21:逾期率:渝农商行优于可比同业 . 15 图 22:逾期 90 天以上贷款/不良:渝农商行不良认定标准在可比同业中最为严格15 图 23:拨备覆盖率:渝农商行拨备基础扎实,优于可比同业 . 16 图 24:存款占比:渝农商行保持更高水平,成都农商行由于同业缩表该指标出现异常 . 16 图 25:对公活期存款占比:渝农商行占比略低,成都银行高于可比其他四家银行16 图 26:零售活期存款占比:渝农商行在五家银行中最高. 17 图 27:渝农商行存款成本低于可比同
15、业 . 17 图 28:渝农商行零售信贷以按揭、个人经营性贷款为主. 18 图 29:渝农商行对公端投放以风险较低的制造业、公用事业、以及租赁及商业服务业为主 5 5 公司报告 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第5页 共22页 简单金融 成就梦想 (2019 年) . 18 图 30:较低的风险偏好带来较低的贷款收益率 . 18 图 31:渝农商行净息差高于可比公司 . 18 表 1:重庆 2020 年重点项目清单 . 6 表 2:渝农商行主要股东均有地方政府或基建投资资源背景 . 10 表 3:渝农商行存款占比以县域为主,但贷存比进一步上升潜力较大 . 12 表 4:渝农商行高管
16、团队稳定 . 14 表 5:ROE 拆分:渝农商行低于成都银行但高于其他可比银行 . 19 表 6:成渝地区上市银行与长三角主要上市银行基本面与估值对比 . 20 表 7:渝农商行盈利预测表 . 21 6 6 公司报告 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第6页 共22页 简单金融 成就梦想 1. 成渝双城经济圈,未来中国经济增长的第四极 从宏观定位来看,作为中国新型区域经济一体化政策的重要抓手之一,成渝经济区未 来将在西部形成高质量发展的重要增长极,打造内陆开放战略高地。从政策演变来看,成 渝经济区政策定位持续优化, 从 2011 年定位 “成渝经济区” 为西部地区重要的经济中心,
17、到 2016 年明确“成渝城市群”成为引领西部开发开放的国家级城市群,再到 2020 年要求 “成渝双城经济圈”在西部形成高质量发展的重要增长极,“经济区”、“城市群”、“双 城经济圈”3 次名称的变化,体现出政策对成渝经济区区域带动要求的持续提高,以及对两 个中心城市核心地位的突出强调。 2020 年“成渝地区双城经济圈”升级为“国字号”战略正式推出。2020 年 1 月,中 央财经委员会第六次会议提出推动“成渝地区双城经济圈”建设,在西部形成高质量发展 的重要增长极。这并非国家第一次提出成渝概念,2011 年的“成渝经济区”、2016 年的 “成渝城市群”均是今年战略的前身。从战略名称变化
18、来看,国家愈加强调两大中心城市 的带动作用,推动双城进一步“东进西拓”,发挥 1+12 的效果。 2020 年 5 月,国家发改委在两会报告上,将“成渝地区双城经济圈建设”纳入国家重 大区域战略,与“西部大开发”、“东北振兴”、“京津冀协同发展”、“长三角一体化 发展”、“粤港澳大湾区建设”等 9 大战略并列。 图 1:成渝地区战略不断升级 资料来源:发改委,申万宏源研究 表 1:重庆 2020 年重点项目清单 项目分类 项目个数 项目个数占比 总投资额(亿元) 总投资额占比 年度计划投资额(亿元) 年度计划投资额占比 重大乡村振兴项目 48 5% 805 3% 151 4% 重大基础设施项目
19、 377 40% 13,850 52% 1,712 47% 重大产业项目 298 32% 5,587 21% 895 25% 重大民生工程项目 113 12% 1,557 6% 380 11% 重大区域协调发展项目 102 11% 4,801 18% 472 13% 合计 938 100% 26,600 100% 3,610 100% 资料来源:重庆市发改委,申万宏源研究 7 7 公司报告 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第7页 共22页 简单金融 成就梦想 居民消费端,川渝地区消费体量大、增速快、韧性强。2019 年四川及重庆合计社会消 费品零售总额达到 28812 亿元,位于全
20、国第四位,仅次于广东、山东和江苏省。体量大的 同时增速也较快,2019 年四川、重庆社零同比增速分别为 10.4%和 8.7%,分别位于全国 第三和第十。在今年疫情的冲击下,川渝地区消费能力仍然表现好于平均水平,1H20 四川 及重庆地区社零同比下降 7%左右,全国各省平均降幅在 12%左右。居民消费强劲的主要 原因除了川渝地区生活幸福感高、消费意愿强外,消费能力也在快速提升。 图 2:社会消费品零售总额累计同比增速:川渝地区增速快、韧性强 资料来源:Wind,申万宏源研究 消费以外,居民财富方面,四川、重庆高净值客户增速快、高净值人口密度提升大有 空间。根据 BCG 和建设银行共同发布的私人
21、银行报告,川渝地区已经成为内陆城市当中高 净值人群数量第二多的地区, 2014-2018 年高净值人士数量增长率快于全国平均水平 18%, 但高净值人口密度仍在全国平均线以下(16 人/万人)。 图 3:2018 年中国高净值人群区域分布:四川省是 高净值人群第二多的内陆省份 图 4:四川、重庆高净值人士增长速度较快,但高净 值人口密度仍在平均值以下 资料来源: BCG、中国建设银行:中国私人银行 2019 , 申万宏源研究 资料来源: BCG、中国建设银行:中国私人银行 2019 , 申万宏源研究 -40 -35 -30 -25 -20 -15 -10 -5 0 5 10 15 安 徽 江
22、西 福 建 贵 州 河 北 浙 江 湖 南 重 庆 四 川 甘 肃 云 南 广 西 江 苏 山 东 宁 夏 上 海 河 南 青 海 西 藏 内 蒙 古 广 东 陕 西 海 南 北 京 山 西 辽 宁 新 疆 吉 林 天 津 黑 龙 江 湖 北 20191H20 % 8 8 公司报告 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第8页 共22页 简单金融 成就梦想 2. 紧抓区位优势+网点赋能,高质量扩张乘风而起 渝农商行是全国规模最大的农商银行。公司前身为重庆市农村信用社联合社(重庆市 联社),成立于 1951 年。2008 年,重庆市联社联合重庆市辖区内 39 个区县行社,改制 重组成立渝农
23、商行。 公司 2010 年成功港股上市、 2019 年 A 股上市, 成为国内首家 “A+H” 股上市农商行。多年以来,渝农商行各项业务保持稳健良好发展,资产规模稳步提升。截 止 20 年 3 月,渝农商行总资产达 1.04 万亿,规模远超成渝地区其他城农商行,同时也是 全国规模最大的农村商业银行。 多年深耕重庆市场,主要业务均在重庆。近 70 年扎根重庆市场,渝农商行在网点布局 上具备绝对优势。截止 20 年 3 月末,渝农商行下辖 6 家分行、35 家支行,共 1774 个营 业机构。其中除云南曲靖分行是异地分行外(同时也是全国农商行首家异地分行),其余 营业网点均在重庆,分支行网络覆盖重
24、庆主城和县域全部 38 个行政区县,网点遍布重庆城 乡。 图 5:渝农商行总资产 1.04 万亿,是全国规模最大 农商行 图 6:渝农商行资产配置主要在重庆主城,19 年县 域资产占比上升至 49% 资料来源:公司财报,申万宏源研究 资料来源:公司财报,申万宏源研究 注:县域指重庆市主城以外的地区。县域另外包含 12 家 附属公司和云南曲靖分行数据 -25% -20% -15% -10% -5% 0% 5% 10% 15% 20% 0 2,000 4,000 6,000 8,000 10,000 12,000 渝 农 商 行 成 都 银 行 重 庆 银 行 成 都 农 商 行 三 峡 银 行
25、常 熟 银 行 无 锡 银 行 江 阴 银 行 苏 农 银 行 张 家 港 行 总资产(亿元)同比增速(%,右轴) 40 42 44 46 48 50 52 54 56 2000182019 重庆县域重庆主城 % 9 9 公司报告 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第9页 共22页 简单金融 成就梦想 图 7:渝农商行网点遍布重庆主城和县域全部 38 个行政区县 资料来源:公司财报,申万宏源研究 资本金补充已到位,目前渝农商行贷款占比及贷存比均较低,在双城经济圈建设的浪 潮下乘风而起,凭借其资源禀赋开启扩张周期的潜力巨大。虽然渝农商行是规模
26、最大的农 商银行,但长期以来贷款占总资产的比重一直相对较低。近两年贷款增速相对较高,贷款 占比以及贷存比指标均逐年向上,但 1Q20 目前 63.1%的贷款占比和仅 42.9%的贷存比仍 然处于较低的水平。渝农商行 19 年 10 月 A 股上市,目前资本金已补充到位,1Q20 核心 一级资本充足率上升到 12.7%。 在区域建设大背景下, 充足的资本金能支撑银行快速扩表。 图 8: 渝农商行贷款占比、 贷存比近年来均有所提升, 但仍有较大提升空间 图 9:资本金补充到位,1Q20 渝农商行核心一级资 本充足率已达 12.7% 资料来源:公司财报,申万宏源研究 资料来源:公司财报,申万宏源研究
27、 2.1 资源禀赋优势一:背靠地方政府,紧跟区域经济快速扩表 渝农商行股权较为分散,没有实际控制人,但主要股东均有地方政府或基建投资资源 背景。渝农商行前三大股东分别是重庆渝富、重庆城投、以及重庆交通旅游投资集团,持 股比例分别为 8.7%、7.0%和 5.2%,背后实控人分别是重庆市国资委和重庆市财政局。其 63.1% 42.9% 30% 35% 40% 45% 50% 55% 60% 65% 70% 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 1Q20 贷存比贷款占比 12.7% 0% 2% 4% 6% 8% 10% 12% 14%
28、渝农商行重庆银行成都银行 200191Q20 1010 公司报告 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第10页 共22页 简单金融 成就梦想 他民营企业主要股东,如隆鑫控股、重庆财信等,也都有基建投资的资源背景。资源背景 优势能助力渝农商行对公端信贷扩张与地区经济发展紧密结合,实现高质量快速扩表。 表 2:渝农商行主要股东均有地方政府或基建投资资源背景 股东名称 持股比例 简介 重庆渝富资产经营管理集团有限公司 8.7% 重庆渝富是经重庆市人民政府批准组建的国有独资综合性资产经营管理 有限公司,为重庆市国资委归口管理的市属国有重点企业。 重庆市城市建设投资(集团)
29、有限公司 7.0% 重庆城投是经重庆市政府批准成立,授权筹集和管理城建资金的国有独资 公司,为重庆市国资委全资控股的国有法人。 重庆交通旅游投资集团有限公司 5.2% 是经重庆市人民政府出资组建的国有大型独资公司,负责全市二级公路建 设和全市旅游资源开发管理。2019 年股权全部划至重庆发展投资有限公 司,由重庆市财政局直接管理。 隆鑫控股有限公司 5.0% 重庆市重点民营企业、中国企业 500 强。经营范围包括向工业、地产、高 科技项目进行投资及咨询管理等。 重庆财信企业集团有限公司 3.9% 中国服务业企业 500 强、 重庆市优秀民营企业, 多元产业及投资集团公司, 主投领域包括:基础设
30、施建设及运营、环保、地产开发和投资服务。 北京九鼎房地产开发有限责任公司 2.6% 主要经营房地产开发、销售商品房等。 厦门市高鑫泓股权投资有限公司 1.8% 主要从事非证券类股权投资及与股权投资有关的咨询服务。 重庆业瑞房地产开发有限公司 1.3% 成立于 2003 年,重庆市房地产开发行业 AAA 级信用企业。 合计 35.6% 资料来源:公司财报,申万宏源研究 对公信贷一直是渝农商行资产配置的重点之一, 扩表节奏略早于、 增速快于区域基建、 固投增长。渝农商行信贷配置中,对公信贷(含票据贴现)一直占主要比重。近两年公司 加大零售信贷投放,但 19 年末对公信贷占总贷款比重仍占比 63%。
31、纵向来看,以“对公 信贷+非标资产”同比增速,来衡量渝农商行广义对公信贷的扩张与地区基建投资和固投的 关联程度(此处我们将金融投资下三个子科目中的理财产品、信托计划以及资管计划视为 非标资产)。18 年非标资产规模大幅压降(FY17/FY18:1993 亿/504 亿)导致当年广义 对公增速为负,19 年恢复稳步增长。可以看出,渝农商行的广义对公信贷扩张与区域基建 和固投高度相关,节奏略早于基建和固投增长,且增速块于基建和固投增速。可以预见, 在成渝双城经济圈建设持续推进、重大项目不断落地的背景下,渝农商行资源优势能助力 其紧跟区域经济快速扩表。 图 10:渝农商行对公贷款(含贴现)占比始终保
32、持 在 60%以上 图 11:纵向来看,渝农商行对公信贷扩表节奏与区 域基建、固投增速高度相关 资料来源:公司财报,申万宏源研究 资料来源:Wind,公司财报,申万宏源研究 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 70% 80% 90% 100% 1H14 2H14 1H15 2H15 1H16 2H16 1H17 2H17 1H18 2H18 1H19 2H19 对公贷款票据贴现零售贷款 -40% -20% 0% 20% 40% 60% -10% 0% 10% 20% 30% 40% 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 20
33、19 固投同比增速:重庆 基建同比增速:重庆 渝农商行对公信贷+非标同比增速(右轴) % 1111 公司报告 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第11页 共22页 简单金融 成就梦想 2.2 资源禀赋优势二:网点赋能零售发力,零售转型潜力可期 多年深耕重庆市场,带来的是网点布局上远超同业的绝对优势。作为渝农商行的主战 场,其在重庆的网点布局的广度、纵深上具有绝对优势。渝农商行遍布重庆主城区和县域 的网点,在数量上已超邮储银行,且远超其他大行和股份行。根据金投网数据,渝农商行 营业网点数在重庆当地市占率已超 33%,且多年来领先地位保持稳定。 遍布城乡的网点,带来的是深厚的存款基础以及
34、极具优势的客户基础,二者是零售发 力的核心,量大质优的客群一方面助力深挖客户价值支撑收入,另一方面构筑稳定且成本 低的负债: 1)存款获取来看,渝农商行在重庆的营业网点有 311 家在主城区(占比 17.5%), 其余均分布在各县域 (占比 82.4%) 。 当地最广的网点布局为其带来极强的零售吸储能力, 尤其是零售存款。市场占有率角度,渝农商行零售存款在重庆市占率近 30%,近年来保持 高位稳定且稳步有所提升;自身存款基础角度,渝农商行负债端存款占比超过 70%,1Q20 进一步上升到 75%。 其中, 零售存款是渝农商行最主要存款来源, 占总存款比重保持在 70% 以上,19 年上升至 7
35、6%,保障渝农商行长期稳定的存款负债基础。 2)客户方面,渝农商行目前有 2,900 万零售客户(19 年末重庆市常住人口 3,124 万 人),客户基础极其广泛。同时,渝农商行也是重庆唯一办理城乡居民社会养老保险的银 行,利用其网点优势已在全市所有区县开展了城乡居民社会养老保险代理业务,覆盖超过 1,120 万人(占 19 年末重庆市常住人口的 36%)。19 年代扣个人养老金 3,008 万笔、代 发个人养老金 4,932 万笔。个人相关的金融服务为银行提供了广泛的客户基础,有利于稳 定客户资源,促进各项业务发展。 图 12:渝农商行在重庆的营业网点数量具备绝对优 势 图 13:渝农商行零
36、售存贷款市占率 资料来源:金投网,公司官网,申万宏源研究 资料来源:公司财报,申万宏源研究 0 200 400 600 800 1000 1200 1400 1600 1800 2000 渝 农 邮 储 农 行 工 行 建 行 中 行 重 庆 三 峡 交 行 招 行 平 安 华 夏 民 生 中 信 光 大 浦 发 兴 业 各银行在重庆营业网点数(个)29.2%29.1%29.0%29.4%29.5% 13.9% 12.9%12.6% 12.4%12.7% 0.0% 5.0% 10.0% 15.0% 20.0% 25.0% 30.0% 35.0% 200182019 零售存
37、款市占率零售贷款市占率 1212 公司报告 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第12页 共22页 简单金融 成就梦想 图 14:渝农商行具有很好存款基础,1Q20 存款占 比近 75% 图 15:零售存款是渝农商行主要存款来源(零售存 款占总存款比重) 资料来源:公司财报,申万宏源研究 资料来源:公司财报,申万宏源研究 向前看,渝农商行零售发展仍有很大挖掘空间,19 年报渝农商行首提零售为主,和大 行比,做大难有优势,但立足重庆的城市农村,尤其是做小聚焦农村市场,渝农商行凭借 最广的网点覆盖,具有极佳优势: 1)贷存比提升潜力大,尤其县域区域上升空间大。19 年末,渝农商行近 2,9
38、00 万零 售客户中,个人贷款客户仅 56.57 万户,存量客户体量庞大。且潜在客户中,以县域的小 镇青年为主。渝农商行 19 年末贷存比仅 64.9%,1Q20 存款增长快于信贷扩张,贷存比下 降到 63.1%。19 年末情况来看,渝农商行近 70%的存款来自重庆县域,但县域贷款占比 仅 48%。无论是整体还是县域地区的贷款扩张,均存在很大的扩表空间。 对此,渝农商行不断加大针对县域地区的业务发力。19 年末渝农商行县域贷款同比增 长 19.4%,高于其 14.7%的总贷款同比增速。其中,县域个人贷款同比增长 19.3%,占个 人贷款余额上升至 73%。县域区域由于地幅广阔,电子渠道的投入对
39、客户获取以及服务的 边际提升贡献较大。渝农商行不断加大县域电子渠道建设力度,并积极营销江渝卡、信用 卡、个人网银、手机银行等业务。19 年末在县域共发行借记卡 1,742 万张、信用卡 78 万 张,占公司总借记卡、信用卡发卡数 78%和 77%,同比增长分别达 10.7%/50.6%。县域 个人网银和手机银行客户分别同比增长 6.5%/15.8%到 226 万户、763 万户,但与公司整 体近 3 千万的零售客户数差距较大。渝农商行存量客户持续挖掘与新客户获取均有极大空 间。 表 3:渝农商行存款占比以县域为主,但贷存比进一步上升潜力较大 % 存款 贷款 贷存比 县域 主城 县域 主城 县域
40、 主城 2012 67.48 32.52 48.28 51.72 42.16 93.74 2013 68.01 31.99 52.60 47.40 45.63 87.43 2014 66.30 33.70 50.18 49.82 44.74 87.40 2015 66.52 33.48 47.87 52.13 41.10 88.95 2016 67.54 32.46 46.98 53.02 40.33 94.70 2017 67.83 32.17 44.67 55.33 38.94 101.70 2018 68.61 31.39 46.12 53.88 41.58 106.16 2019 69
41、.33 30.67 48.02 51.98 44.95 110.01 资料来源:公司财报,申万宏源研究 74.6% 62% 64% 66% 68% 70% 72% 74% 76% 78% 1Q15 2Q15 3Q15 4Q15 1Q16 2Q16 3Q16 4Q16 1Q17 2Q17 3Q17 4Q17 1Q18 2Q18 3Q18 4Q18 1Q19 2Q19 3Q19 4Q19 1Q20 73.5%73.5% 72.5% 73.8% 76.0% 70% 71% 72% 73% 74% 75% 76% 77% 200182019 1313 公司报告 请务必仔细阅读正文
42、之后的各项信息披露与声明 第13页 共22页 简单金融 成就梦想 2)理财子公司开业,中收增量贡献潜力充足。城商行中收贡献普遍较弱,但中收发力 是银行长期轻资本运营的必要条件。目前渝农商行中收主要来自代客理财、代理保险以及 承销、银行卡手续费。横向比较来看,渝农商行中收在营收端的贡献低于成渝地区其他上 市公司,显著低于长三角地区的南京银行和宁波银行。截止 19 年末,渝农商行理财产品余 额 1,344 亿,同比增长 7.5%,其中净值型理财产品余额 708 亿,较上年增长 604 亿,理 财产品净值化转型进度较快,但理财整体产品规模仍较小,与渝农商行近七千亿的存款规 模差距也较大。2020 年初渝农商行获批设立理财子公司注册资本 20 亿、参股小米消费金 融公司持股 30%,。未来公司持续深挖客户潜力,提升各项中收业务的业务拓展。积极加 大理财中收、消费金融分期中收的探索力度,未来中间业务创收渠道有望进一步丰富,对 营收增量贡献潜力充分。 图 16:渝农商行中收结构 图 17: 渝农商行中收占比较小, 未来弹性大 (2019) 资料来源:公司财报,申万宏源研究 资料来源:公司财报,申万