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1、敬请参阅末页重要声明及评级说明 证券研究报告 万华万华化学化学(600309600309) 公司研究/公司点评 核心观点:核心观点: 万华化学是我们长期重点推荐的公司之一。我们认为化工的下一波行 业格局取决于人才的竞争。 化工行业已从单纯的资本密集型行业, 变为 人才密集型行业, 后来者无法通过资本反超, 只能瞠乎其后, 化工行业 的周期性也因此变弱。 优秀的公司凭借有效的激励、 卓越的管理和持续 的创新, 打造出难以撼动的优势, 在全球市场中攻城略地。 万华是其中 的翘楚。 我们对万华长期边界的判断不再局限在产业链延伸的边界, 我 们认为万华以后的边界是人才的边界。从这个角度看就不难理解万华
2、 布局大硅片、 三元正极材料、 可降解塑料和 CMP 等产品的逻辑了。 现在 万华强调客户导向, 优化对外, 以及对内的客户服务, 从重视产品演变 为重视人才和客户。 未来万华有望打造 “生产一体化” 、 “人才一体化” 和“销售一体化”的“多元一体化”体系,成长可期。 事件描述事件描述: 8 月 20 日,公司公告 2020 年中报。据公告,2020H1 公司实现营收 309.07亿元, 同比减少2.00%; 归母净利润28.35亿元, 同比减少49.56%; 扣非后归母净利润 30.23 亿元, 同比下降 25.91 亿元; 加权平均 ROE 为 6.56%,同比减少 7.37 百分点;经
3、营活动现金流净额为 62.89 亿元, 同比减少 24.09%。 上半年公司上半年公司顶住了巨大的压力测试顶住了巨大的压力测试 2020H1,公司实现毛利润 61.98 亿元,同比下降了 37.12 亿元。单看 盈利情况, 受到疫情和油价暴跌的影响, 公司受挫严重。 但拆分细述, 我们发现万华在上半年巨大的外部压力下经受住了抗逆测试,反映公 司很强的竞争优势。 聚氨酯板块聚氨酯板块方面,方面,我们华安化工测算万华的 MDI、TDI 均有巨大的成本 优势,近一年万华每吨聚氨酯产品的盈利中大部分来自成本优势带来 的超过竞争者收益, 少部分来自市场价格波动的收益。 因此价格波动不 是万华聚氨酯板块最
4、需要担心的问题,销量才是。由于疫情和低油价 (短期油价下跌明显或影响客户采购意愿) ,聚氨酯下游家电、地产和 汽车需求均受到重挫,即便有猪栏保温板快速增长拉动 MDI 出货量增 加, 也无法扭转上半年需求不佳的事实。 但我们看到, 万华聚氨酯板块 的消费量为124.2万吨, 相比去年同期仅减少7.7万吨, 同比下降5.9%。 相比上半年聚氨酯板块下游需求领域平均产量同比下降的幅度 16.6%, 万华的聚氨酯产品可谓逆势扩大市场份额。万华聚氨酯板块能够保持 销量稳健主要有 3 方面原因:1)直销产品比例较高,销售策略稳健。 例如,万华聚合 MDI 的直销比例为 80%左右,纯 MDI 几乎 10
5、0%直销。 直销客户在疫情期间也推崇稳生产、 稳销售的策略, 采购量相比经销市 场波动小。另外直销客户提前锁定采购量的模式平滑了短期冲击;2) 陡峭的行业产能成本曲线为万华提供了更大的调价空间。一方面万华 的低成本保障了低价格下的盈利;另一方面部分竞争者由于成本较高、 频出事故,产能开工率下降。万华消化相应的市场需求;3)万华今年 的管理主题为“客户导向年” ,有望加强对客户服务深度、挖掘差异化 从“产品导向”向“客户导向”演化从“产品导向”向“客户导向”演化 投资投资评级:买入评级:买入(维持)(维持) 报告报告日期日期: 2020-08-20 近 12 个月最高/最低(元) 70.65/3
6、6.54 总股本(百万股) 3139.75 流通股本(百万股) 1423.76 流通股比例(%) 45.3% 总市值(亿元) 2166.11 流通市值(亿元) 981.2 公司公司股价股价与沪深与沪深 300300 走势比较走势比较 分析师:分析师:刘万鹏刘万鹏 执业证书号:S00 电话: 邮箱: 相关报告相关报告: 金禾实业系列报告之一:全球食品添 加剂领军者2020.8.18 浙江龙盛:海外疫情影响持续,静待 染料需求恢复2020.8.18 雅克科技:半导体材料持续放量,净 利润水平连续跃升2020.8.18 万华化学:全球 MDI、TDI 产能
7、密 集检修,价格或反弹2020.7.29 华峰氨纶:氨纶业务优势稳定,新材 料业务成主力2020.7.29 标准升级系列之一:替代市场空间巨 大,可降解塑料大有可为2020.6.30 38 48 58 68 78 19-08 19-09 19-10 19-11 19-12 20-01 20-02 20-03 20-04 20-05 20-06 20-07 万华化学沪深300(可比) 万华化学(万华化学(600309600309) 敬请参阅末页重要声明及评级说明 2 / 21 证券研究报告 客户(例如猪栏保温,冷链运输等) ,从而稳住了聚氨酯产品出货量。 石化板块石化板块方面,方面, 万华的石化
8、产品受到油价暴跌影响最大, 产量和售价均 出现较大下降。上半年,万华石化产品的生产量为 84.5 万吨,同比减 少了 6.4 万吨。 由于上半年油气价格波动较大, 万华或积极布局 LPG 贸 易业务,LPG 贸易量达到 196 万吨左右,远高于去年同期 56 万吨的水 平, 受益于油气价格大幅波动。 此外, 万华与阿布扎比国家石油公司共 同成立船舶运营合资公司 AW Shipping,保障万华原料 LPG 的稳定供 应。我们预计下半年万华 LPG 贸易盈利能力或较强。 新材料板块新材料板块方面,方面,万华似乎没有受到疫情太大影响,销量达到 22.5 万 吨, 同比去年增加了 4.9 万吨。 一
9、方面对于万华, 新材料市场是一个蓝 海市场, 可开拓客户群体庞大; 另一方面, 新材料业务的销售模式更贴 近客户, 万华主张的客户导向策略或有助于开拓客户, 增加新材料产品 销量。 同时, 万华继续加大研发投入, 在大幅压缩管理和财务费用同时, 万华的研发投入力度继续加码, 创新基因不变。 此外, 万华加大了对新 材料产品产能的投资力度, 上半年先后布局了可降解塑料、 三元正极材 料、CMP 等。万华也加快了新材料产品投产进度,6 月份 PC 二期 13 万 吨产能项目结项。 再看万华财务数据财务数据逆势改善。上半年,公司财务费用 3.94 亿元,同比 减少 31.95%,主要因为融资成本下降
10、;管理费用 5.76 亿元;销售费用 13.65 亿元。公司经营活动净现金流 62.89 亿元,其下滑幅度远小于净 利润下滑幅度;筹资活动净现金流为 141.48 亿元,同比增长 917%,主 要因为本期借款增加及发行超短期融资券。万华净现比为 2.08,同比 增加 0.67;存货周转天数为 63.67 天,同比减少 12.13 天,盈利质量 和经营效率提升。公司应付票据及账款由 2019 年年末的 164.11 亿元 增加到 168.18 亿元,应收票据及账款由 2019 年年末的 44.33 亿元减 少到 42.35 亿元,应收的减少和应付的增加表明了公司在困境下对产 业链的把控力强。 反
11、观万华主要竞争对手巴斯夫、 科思创、 陶氏上半年 均出现净亏损情况。各板块协同抗逆、财务数据改善、竞争者衬托,我 们看到了万华抵御市场和外部环境变化带来冲击的能力,看到了万华 在需求萎缩导致的加剧竞争格局中保持较好盈利的实力,看到了万华 降本增效的决心, 以及不忘创新的初心。 我们看好万华在需求回暖后势 如破竹的发展。 检修和不可抗力频出检修和不可抗力频出,价格有望反弹至合理价格区间价格有望反弹至合理价格区间 7 月以来全球 MDI 和 TDI 检修和不可抗力频出,我们在 7 月 28 日发布 的全球 MDI、TDI 产能密集检修,价格或反弹报告中详细统计了供 给侧变化。 故障及检修引起全球M
12、DI、 TDI市场的供需关系回归紧平衡。 MDIMDI 方面:方面:下半年是传统的 MDI 需求旺季,加上全球多家公司装置的检 修, 货源限量供应, 随着后期疫情逐渐好转, 外贸出口订单或在下半年 逐渐释放。 国内政策方面, 家电下乡政策有望推动农村消费升级, 接下 来下游市场可能会迎来需求增速的拐点。 在供需平衡下, 我们华安化工在供需平衡下, 我们华安化工 预计聚合预计聚合 MDIMDI 价格有望反弹至约价格有望反弹至约 1250012500- -1550015500 元元/ /吨的合理价格区间吨的合理价格区间 中;纯中;纯 MDIMDI 价格有望反弹至约价格有望反弹至约 14700147
13、00- -1 19 9700700 元元/ /吨的合理价格区间中。吨的合理价格区间中。 TDITDI 方面:方面:随着汽车工厂开始复工复产,同时市场对家具和床上用品的 需求逐渐恢复至疫情爆发前的水平,TDI 需求已开始从 5 月的低点回 升。此外,多家公司陆续宣布停产检修计划,市场供应量减少,造成价 格上升。目前,虽然虽然 TDITDI 价格处于行业现金成本以上,但停产产能占价格处于行业现金成本以上,但停产产能占 比超过全球比超过全球 24%24%, 供给收缩明显, 供给收缩明显, 我们华安化工预计下半年, 我们华安化工预计下半年 TDITDI 价格或价格或 迎来一定程度的反弹,价格合理区间在
14、约迎来一定程度的反弹,价格合理区间在约 91009100- -1150011500 元元/ /吨之间。吨之间。 乙烯项目投产在即乙烯项目投产在即,进一步提高一体化水平进一步提高一体化水平 rQsRmRnQoMqRnRmRwOvMmP9PcM7NsQrRnPqQkPrRwOfQpNqQ6MmNsMMYsQmQwMoMmQ 万华化学(万华化学(600309600309) 敬请参阅末页重要声明及评级说明 3 / 21 证券研究报告 万华百万吨大乙烯项目将于 2020H2 投产,增加石化产品产能近 300 万 吨, 包括 100 万吨/年乙烯联合装置、 40 万吨/年聚氯乙烯装置、 15 万 吨/年环
15、氧乙烷装置、45 万吨/年 LLDPE 装置、30/65 万吨/年环氧丙 烷/苯乙烯装置、 5 万吨/年丁二烯装置及配套的辅助和公用工程设施等, 进一步提高公司一体化水平,我们预计万华大乙烯一期项目净利润贡 献中枢为 25 亿元左右,有望成为未来一年半万华主要增长点之一。 保持较高投资研发力度保持较高投资研发力度,加快布局加快布局新材料板块新材料板块 万华2020H1研发费用率为2.86%, 同比增长0.22个百分点。 公司2020H1 在建工程新增投资超过 86 亿元。年产 20 万吨聚碳酸酯(PC)项目二 期于 2019 年 11 月 28 日顺利中交,并于 2020 年 6 月 29 日
16、结项,合计 投资金额约 14 亿元。另外,公司还全新布局的新产品包括了可降解塑 料、大硅片、三元材料、高端聚烯烃、尼龙 12、香精香料、POE、集成 电路等。其中,已经进入环评建设阶段的有尼龙 12(4 万吨,25.48 亿 元) 、PBAT(6 万吨,3.6 亿元) 、三元正极材料(1 万吨,11.6 亿元) 、 研磨液和 CMP pad 研磨液(1.52 万吨,60 万片,15.7 亿元) 。随着在 建和规划产品的开发投产, 公司进一步提高产品附加值, 实现多元化发 展,打开长期成长空间。 竞争对手情况不佳竞争对手情况不佳,行业景气度或触底,行业景气度或触底反弹反弹 2020Q2, 科思创
17、业绩如预期的受到严重影响, 各核心客户行业需求端均 出现大幅下降。公司核心业务 Q2 销量同比下降 22.7%,其中 4 月销量 受影响最大,但自 5 月中旬开始有所改善。因疫情对各地区的影响存 在时滞,EMLA(欧洲、中东、非洲和除墨西哥以外的拉丁美洲)和北美 地区在报告期内的销售额下降幅度大于亚太地区。得益于 6 月份需求 端尤其是聚碳酸酯板块的加速复苏,集团 Q2 EBITDA 为 1.25 亿欧元, 同比下降 72.8%,净利润为-5200 万欧元。 2020Q2, 巴斯夫受到疫情期间各项封锁措施影响, 业绩大幅下滑。 销售 额为 126.80 亿欧元,同比下降 12.4%;息税前利润
18、为 2.26 亿欧元,虽 高于市场预期, 但较 19Q2 的 9.95 亿欧元有大幅下降, 主要因为材料、 表面处理技术、化学品和工业解决方案业务领域的收益同比显著减少。 公司净亏损 8.78 亿欧元,经营活动产生的现金流 22 亿欧元。 2020Q2, 陶氏各业务板块盈利能力均大幅下降。 陶氏营收为84亿美元, 同比下滑 24.2%;净亏损 2.25 亿美元,而去年同期净利润为 7500 万美 元。 其中, 包装和特种塑料部门 EBIT 为 3.18 亿美元, 同比减少 4.5 亿 美元;工业中间体和基础设施运营部门 EBIT 为-2.20 亿美元,同比减 少 3.74 亿美元;性能材料和涂
19、料部门的 EBIT 为 2700 万美元,同比减 少 1.87 亿美元。作为应对措施,陶氏将进一步降低成本,削减全球员 工总数的 6%,约 2200 人。陶氏还将进一步削减 5 亿美元运营费用。 与以上化工巨头相比, 万华依旧维持良好的盈利水平, 可见万华的成本 和经营优势显著。 投资建议投资建议 预计公司 2020-2022 年归母净利润分别为 75.0、123.9、165.3 亿元, 同比增速为-25.9%、 65.1%、 33.4%。 对应 PE 分别为 27.8、 16.8 和 12.6 倍。给予“买入”评级。 风险提示风险提示 产品价格大幅波动的风险; 油价大幅波动的风险; 装置不可
20、抗力的风险; 项目建设不及预期的风险;疫情影响持续的风险。 万华化学(万华化学(600309600309) 敬请参阅末页重要声明及评级说明 4 / 21 证券研究报告 Table_FinanceInfo 盈利预测盈利预测: : 单位单位/ /百万百万 20192019 2020E2020E 2021E2021E 2022E2022E 营业总收入 68051 69807 84551 98644 (+/-)(%) -6.6% 2.6% 21.1% 16.7% 归母净利润 10130 7502 12388 16528 (+/-)(%) -34.9% -25.9% 65.1% 33.4% EPS(元)
21、 3.23 2.39 3.95 5.26 P/E 17.41 27.76 16.81 12.60 资料来源:wind,华安证券研究所 万华化学(万华化学(600309600309) 敬请参阅末页重要声明及评级说明 5 / 21 证券研究报告 正文目录正文目录 1. 1. 公司整体经营状况与财务数据公司整体经营状况与财务数据 . 7 7 2. 2. 公司分业务经营状况公司分业务经营状况 . 1111 3. 3. 公司上半年重大事件及项目情况公司上半年重大事件及项目情况 . 1515 4. 4. 投资建议投资建议 . 1919 5. 5. 风险提示风险提示 . 1919 万华化学(万华化学(600
22、309600309) 敬请参阅末页重要声明及评级说明 6 / 21 证券研究报告 图表目录图表目录 图表图表 1 1 公司营收半年度变化情况公司营收半年度变化情况 . 8 图表图表 2 2 公司营收季度变化情况公司营收季度变化情况 . 8 图表图表 3 3 公司毛利半年度变化情况公司毛利半年度变化情况 . 8 图表图表 4 4 公司毛利季度变化情况公司毛利季度变化情况 . 8 图表图表 5 5 公司归母净利润半年度变化情况公司归母净利润半年度变化情况 . 8 图表图表 6 6 公司归母净利润季度变化情公司归母净利润季度变化情况况 . 8 图表图表 7 7 公司毛利率、净利率半年度变化情况公司毛
23、利率、净利率半年度变化情况. 9 图表图表 8 8 公司毛利率、净利率季度变化情况公司毛利率、净利率季度变化情况 . 9 图表图表 9 9 公司三项费用占比半年度变化情况公司三项费用占比半年度变化情况 . 9 图表图表 1010 公司三项费用占比季度变化情况公司三项费用占比季度变化情况 . 9 图表图表 1111 公司现金流半年度变公司现金流半年度变化情况化情况. 9 图表图表 1212 公司现金流季度变化情况公司现金流季度变化情况. 9 图表图表 1313 购建固定资产、无形资产、长期资产支付的现金半年度变化情况购建固定资产、无形资产、长期资产支付的现金半年度变化情况 . 10 图表图表 1
24、414 购建固定资产、无形资产、长期资产支付的现金季度变化情况购建固定资产、无形资产、长期资产支付的现金季度变化情况 . 10 图表图表 1515 公司净现比半年度变化情况公司净现比半年度变化情况. 10 图表图表 1616 公司净现比季度变化情况公司净现比季度变化情况. 10 图表图表 1717 公司存货周转天数半年度变化情况公司存货周转天数半年度变化情况 . 10 图表图表 1818 公司存货周转天数季度变化情况公司存货周转天数季度变化情况 . 10 图表图表 1919 各系列产品经营数据各系列产品经营数据 . 12 图表图表 2020 产品价格价差产品价格价差 . 13 图表图表 212
25、1 2020H12020H1 公司及所处行业发生的重大事件公司及所处行业发生的重大事件 . 17 万华化学(万华化学(600309600309) 敬请参阅末页重要声明及评级说明 7 / 21 证券研究报告 1 1. . 公司公司整体整体经营状况经营状况与财务数据与财务数据 8 月 20 日,万华化学发布 2020 半年报。据公告,2020H1 公司共实现营 收 309.07 亿元,同比下降 2.00%,环比下降 15.35%;实现毛利 61.98 亿元, 同比下降 37.46%,环比下降 32.21%;实现归母净利润 28.35 亿元,同比下降 49.56%, 环比下降37.13%; 整体毛利
26、率为20.05% (同比下降11.37个百分点) ; 整体净利率为 9.79%(同比下降 8.84 个百分点) ;三项费用率为 10.42%(同 比下降 0.54 个百分点) , 销售费用率、 管理费用率、 财务费用率分别为 4.42%、 4.73%、1.27%,其中研发费用率为 3.58%(同比下降 0.27 个百分点) ;经营活 动现金流净额为 62.89 亿元,同比下降 24.09%,环比下降 64.36%;购建固定 资产、无形资产、长期资产支付的现金为 107.66 亿元,同比增长 18.62%,投 资强度有所增强;净现比为 2.08,同比增加 0.67,盈利质量有所改善;存货 周转天
27、数为 63.67 天,同比下降 12.13 天,经营效率提高。 2020Q2 公司经营状况相较 Q1 有所改善,但未达到去年同期水平。据计 算, 2020Q2 公司共实现营收 155.64 亿元, 同比下降 0.15%, 环比上升 1.44%; 实现毛利 31.15 亿元,同比下降 38.22%,环比上升 1.04%;实现归母净利润 14.58 亿元,同比下降 48.39%,环比上升 5.88%;整体毛利率为 20.01%(同 比下降 12.34 个百分点) ;整体净利率为 9.84%(同比下降 9.03 个百分点) ; 三项费用率为 9.79%(同比增加下降 1.84 个百分点) ,销售费用
28、率、管理费用 率、财务费用率分别为 4.22%、4.69%、0.88%,其中研发费用率为 2.99%(同 比增加0.37个百分点) ; 经营活动现金流净额为34.19亿元, 同比下降9.53%, 环比上升 19.13%;购建固定资产、无形资产、长期资产支付的现金为 55.20 亿元, 同比增长 26.52%, 投资强度有所增强; 净现比为 2.23, 同比增加 73.74 个百分点,盈利质量有较大程度改善;存货周转天数为 70.39 天,同比减少 4.61 天,经营效率提高。 受疫情影响,同业公司科思创、巴斯夫、陶氏均面临困境。 2020Q2,科思创业绩如预期的受到严重影响,各核心客户行业需求
29、端均 出现大幅下降。公司核心业务 Q2 销量同比下降 22.7%,其中 4 月销量受影响 最大,但自 5 月中旬开始有所改善。因疫情对各地区的影响存在时滞,EMLA (欧洲、 中东、 非洲和除墨西哥以外的拉丁美洲) 和北美地区在报告期内的销 售额下降幅度大于亚太地区。得益于 6 月份需求端尤其是聚碳酸酯板块的加 速复苏,集团 Q2 EBITDA 为 1.25 亿欧元,同比下降 72.8%,净利润为-5200 万欧元。 2020Q2, 巴斯夫受到疫情期间各项封锁措施影响, 业绩大幅下滑。 销售额 为 126.80 亿欧元,同比下降 12.4%;息税前利润为 2.26 亿欧元,虽高于市场 预期,
30、但较 19Q2 的 9.95 亿欧元有大幅下降, 主要因为材料、 表面处理技术、 化学品和工业解决方案业务领域的收益同比显著减少。 公司净亏损 8.78 亿欧 元,经营活动产生的现金流 22 亿欧元。 2020Q2,陶氏各业务板块盈利能力均大幅下降。陶氏营收为 84 亿美元, 同比下滑 24.2%;净亏损 2.25 亿美元,而去年同期净利润为 7500 万美元。其 中,包装和特种塑料部门 EBIT 为 3.18 亿美元,同比减少 4.5 亿美元;工业 中间体和基础设施运营部门 EBIT 为-2.20 亿美元, 同比减少 3.74 亿美元; 性 能材料和涂料部门的 EBIT 为 2700 万美元
31、,同比减少 1.87 亿美元。作为应对 措施,陶氏将进一步降低成本,削减全球员工总数的 6%,约 2200 人。陶氏还 将进一步削减 5 亿美元运营费用。 万华化学(万华化学(600309600309) 敬请参阅末页重要声明及评级说明 8 / 21 证券研究报告 与以上化工巨头相比,万华依旧维持良好的盈利水平,可见万华的成本 和经营优势显著。 图表图表 1 1 公司营收公司营收半年半年度度变化情况变化情况 图表图表 2 2 公司公司营收季度营收季度变化情况变化情况 注:2018 年采用并表后数据 资料来源:wind,华安证券研究所 注:2018 年采用并表后数据 资料来源:wind,华安证券研
32、究所 图表图表 3 3 公司毛利半年公司毛利半年度度变化情况变化情况 图表图表 4 4 公司毛利季度变化情况公司毛利季度变化情况 注:2018 年采用并表后数据 资料来源:wind,华安证券研究所 注:2018 年采用并表后数据 资料来源:wind,华安证券研究所 图表图表 5 5 公司归母净利润半年公司归母净利润半年度度变化情况变化情况 图表图表 6 6 公司归母净利润季度变化情况公司归母净利润季度变化情况 注:2018 年采用并表后数据 资料来源:wind,华安证券研究所 注:2018 年采用并表后数据 资料来源:wind,华安证券研究所 -40% -20% 0% 20% 40% 60%
33、80% 100% 120% 0 50 100 150 200 250 300 350 400 2015H1 2015H2 2016H1 2016H2 2017H1 2017H2 2018H1 2018H2 2019H1 2019H2 2020H1 营业收入(亿元)营业收入同比增速(%) -40% -20% 0% 20% 40% 60% 80% 100% 120% 0 50 100 150 200 250 2015Q1 2015Q2 2015Q3 2015Q4 2016Q1 2016Q2 2016Q3 2016Q4 2017Q1 2017Q2 2017Q3 2017Q4 2018Q1 2018Q
34、2 2018Q3 2018Q4 2019Q1 2019Q2 2020Q1 2020Q2 营业收入(亿元)营业收入同比增速(%) -50% 0% 50% 100% 150% 200% 0 50 100 150 200 2015H1 2015H2 2016H1 2016H2 2017H1 2017H2 2018H1 2018H2 2019H1 2019H2 2020H1 毛利(亿元)毛利同比增速(%) -100% 0% 100% 200% 300% 400% 500% 0 20 40 60 80 100 2015Q1 2015Q2 2015Q3 2015Q4 2016Q1 2016Q2 2016Q
35、3 2016Q4 2017Q1 2017Q2 2017Q3 2017Q4 2018Q1 2018Q2 2018Q3 2018Q4 2019Q1 2019Q2 2020Q1 2020Q2 毛利(亿元)毛利同比增速(%) -100% 0% 100% 200% 300% 400% 0 20 40 60 80 100 120 2015H1 2015H2 2016H1 2016H2 2017H1 2017H2 2018H1 2018H2 2019H1 2019H2 2020H1 归母净利润(亿元) 归母净利润同比增速(%) -100% -50% 0% 50% 100% 150% 200% 250% 30
36、0% 0 10 20 30 40 50 60 2015Q1 2015Q3 2016Q1 2016Q3 2017Q1 2017Q3 2018Q1 2018Q3 2019Q1 2019Q3 2020Q1 归母净利润(亿元)归母净利润同比增速(%) 万华化学(万华化学(600309600309) 敬请参阅末页重要声明及评级说明 9 / 21 证券研究报告 图表图表 7 7 公司毛利率、净利率公司毛利率、净利率半年半年度度变化情况变化情况 图表图表 8 8 公司公司毛利率、净利率季度变化情况毛利率、净利率季度变化情况 注:2018 年采用并表后数据 资料来源:wind,华安证券研究所 注:2018 年采用并表后数据 资料来源:wind,华安证券研究所 图表图表 9 9 公司公司三三项费用占比半年度变化情况项费用占比半年度变化情况 图表图表 1010 公司三项费用占比季度变化情况公司三项费用占比季度变化情况 注:2018 年采用并表后数据 资料来源:wind,华安证券研究所 注:2018 年采用并表后数据 资