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1、 证券研究报告 请务必阅读正文之后的免责条款 多业务协同能力体现，公司业绩稳健增长多业务协同能力体现，公司业绩稳健增长 洛阳钼业（603993）2020 年中报深度分析2019.08.31 中信证券研究部中信证券研究部 核心观点核心观点 李超李超 首席有色钢铁 分析师 S01 商力商力 有色分析师 S02 敖翀敖翀 首席周期产业 分析师 S01 公司公司 2020 年年 H1 实现归母净利润实现归母净利润 10.1 亿元，同比亿元，同比+24.7%，在，在铜钴钨钼等主营铜钴钨钼等主营 产品产品价格价格大幅波动的情况下大幅波动的情

2、况下显示出公司显示出公司多业务协同的多业务协同的稳健增长能力稳健增长能力。上上半年半年 42.5 亿的经营性净现金流亿的经营性净现金流进一步降低进一步降低公司的资产负债率和有息负债率公司的资产负债率和有息负债率。 新一届。 新一届 管理层架构完全形成，管理层架构完全形成，内生增长和外延并购均值得期待。维持公司目标价内生增长和外延并购均值得期待。维持公司目标价 6.2 元，元，维持“买入”评级。维持“买入”评级。 整体维度：整体维度：多元业务不惧价格波动多元业务不惧价格波动，业绩，业绩稳健增长稳健增长。2020 年 H1 公司实现营业 收入 467.4 亿元，同比+368.4%；实现归母净利润

3、10.1 亿元，同比+24.7%；实 现经营活动现金净流量 42.5 亿元， 同比+90.7%， 营收和净利润的新增贡献主要 来源于收购 IXM 并表带来的增长。 其中 2020 年 Q2 公司实现营业收入 243.6 亿 元，同比/环比+242.9%/8.8%；实现归母净利润 5.6 亿元，同比/环比 15.1%/ 24.9%，单季利润环比大幅提升的主要原因是：1）考虑套期保值后，二季度主 营业务的实际毛利润环比提升 0.24 亿元，2）二季度的营业税金、管理费用、 财务费用分别环比下降 0.58/0.15/0.39 亿元。 管理架构管理架构维度：维度：新一届新一届管理架构管理架构完全形成完

4、全形成，为内生增长和外延并购奠定坚实基，为内生增长和外延并购奠定坚实基 础。础。2020 年 6 月，公司完成董事会人员变更，袁宏林先生出任公司董事长，负 责整体战略运营以及成本管控等工作，原董事长李朝春先生出任副董事长并履 新首席投资官，专一聚焦在国内外战略并购和投资合作。2020 年 8 月，孙瑞文 先生担任公司总裁，全面负责日常经营和管理工作，至此公司新一届领导班子 完全形成。目前公司账面货币资金超过 180 亿，资产负债率控制在 60%以下， 平均融资成本 4%，凭借近年逆周期并购优质矿业资产的丰富经验，以及在成熟 矿山运营和扩建中积累的人才优势，公司未来的内生增长和外延并购值得期待。

5、 生产经营维度：生产经营维度： IXM 协同减小疫情对物流影响，协同减小疫情对物流影响， 四大四大业务业务板块生产板块生产运营稳定运营稳定。 1） 铜钴板块中，2020 年 H1 实现铜金属产量 9.1 万吨，同比为+2.82%，实现钴金 属产量 0.65 万吨，同比-24.0%。其中二季度实现铜/钴产量为 4.83/0.33 万吨， 环比+13.1%/+1.7%；2）钨钼板块中，2020 年 H1 实现钼/钨金属产量 0.71/0.47 万吨，均达到年度产量指引的 50%；3）铌磷板块中，2020 年 H1 实现磷肥产 量 55.0 万吨，同比+4.5%，实现铌金属产量 0.50 万吨，同比

6、+17.3%；4）铜金 板块中，2020 年 H1 实现铜金属/黄金产量 1.39 万吨/0.34 吨，同比-4.38%/ +11.2%。整体来说在疫情对物流的负面影响下，依托于 IXM 全球发达的物流 网络，保障生产端原材料和销售端产成品的运输总体稳定。 板块板块盈利盈利维度：维度：三年降本计划的施行和贸易公司的三年降本计划的施行和贸易公司的亮眼表现亮眼表现彰显彰显公司公司底部盈利底部盈利 能力。能力。2020 年上半年 1）铜钴板块实现净利润 1.8 亿元，同比/环比+127.6%/ +139.1%。尽管铜钴价格同比均有所下滑，但受益于近两年 16.1 亿现金成本的 消减，H1 毛利率上升

7、至 10.12%，TFM 铜钴矿展现出在行业底部的盈利能力； 2）铜金板块实现净利润 0.6 亿元，同比+19.5%，受益于金价的上涨，H1 毛利 率维持在 20%的水平；3）铌磷板块实现净利润 10.69 亿元，同比/环比+693%/ +2211%，成为公司业绩增长的主要动力；4）贸易板块实现净利润 3 亿元，在 新冠疫情对全球物流造成较大冲击的背景下，IXM 利用其完善的风险管理体系 和稳健的运营作风，取得较好的业绩。 洛阳钼业洛阳钼业 603993 评级评级 买入（维持）买入（维持） 当前价 4.23 元 目标价 6.20 元 总股本 21,599 百万股 流通股本 17,666 百万股

8、 52周最高/最低价 5.42/3.35 元 近12月绝对涨幅 -0.59% 证券研究报告 请务必阅读正文之后的免责条款 三费及财务结构维度：三费及财务结构维度：财务费用财务费用持续下降持续下降，财务结构，财务结构依旧依旧稳健。稳健。2020 年 Q2 公 司的管理费用率和销售费用率维持 1.4%和 0.1%的历史较低水平，费率控制优 异。公司 2020 年 Q2 的财务费用为 3.28 亿元，环比下降 10.6%，基本降低至 收购 IXM前水平。 截至 2020H1， 公司资产负债率/有息负债率为 58.95%/25.88% （剔除 IXM 后为 53.41%和 18.99%），财务结构仍然

9、稳健。伴随前运营业务均 为成熟在产项目，盈利能力稳定，均具有强大的现金创造能力，财务结构有望 得到持续优化。 风险因素：风险因素：项目扩产进度的风险，金属价格波动的风险，利率以及汇率波动的 风险，安全、环保以及政策的风险，公司海外资产运营风险。 投资建议：投资建议：公司是具备多元资产组合的矿业巨头，业绩抗风险能力强。完成管理 架构的建立，未来内生增长与外延并购料将同时发力，叠加主营金属品种价格底 部回升， 预计量价齐升将推动公司业绩大幅改善。 维持公司 2020-2022 年归母净 利润预测为 21.75/37.93/51.97 亿元，对应 EPS 为 0.10/0.18/0.24 元。维持目

10、标 价 6.2 元（对应 2021 年 18 倍 EV/EBITDA 估值），维持“买入”评级。 项目项目/年度年度 2018 2019 2020E 2021E 2022E 营业收入(百万元) 25,963 68,677 120,660 125,919 131,844 营业收入增长率 YoY 7.5% 164.5% 75.7% 4.4% 4.7% 净利润(百万元) 4,636 1,857 2,175 3,793 5,197 净利润增长率 YoY 70% -60% 17% 74% 37% 每股收益 EPS(基本)(元) 0.21 0.09 0.10 0.18 0.24 毛利率 37.7% 4.5

11、% 2.9% 4.7% 5.9% 净资产收益率 ROE 11.3% 4.6% 5.1% 8.2% 10.2% 每股净资产（元） 1.90 1.89 1.97 2.14 2.36 PE 18.0 42.0 37.5 21.5 15.7 PB 1.99 2.00 1.92 1.77 1.60 资料来源：Wind，中信证券研究部预测 注：股价为 2020 年 8 月 28 日收盘价 mNoNnQqNmOmNqMmRxPzQoNaQaO9PnPmMoMpPfQnNyRjMmMmNaQqQuNuOmOrRvPrQvN 洛阳钼业（洛阳钼业（603993）2020 年中报年中报深度分析深度分析2020.8.

12、31 请务必阅读正文之后的免责条款部分 1 目录目录 整体维度：多元业务不惧价格波动，业绩稳健增长整体维度：多元业务不惧价格波动，业绩稳健增长 . 3 2020 年上半年业绩剖析 . 3 2020 年二季度业绩剖析 . 5 板块毛利维度：四大业务板块生产运营稳定，多元化业务彰显公司底部盈利能力板块毛利维度：四大业务板块生产运营稳定，多元化业务彰显公司底部盈利能力 . 7 2020 年 H1 毛利润剖析 . 7 2020 年 H1 降本剖析 . 8 铜钴板块剖析 . 9 铜金板块剖析 . 10 铌磷板块剖析 . 11 钨钼板块剖析 . 12 贸易板块剖析 . 13 三费及财务结构维度：财务费用持

13、续下降，财务结构依旧稳健三费及财务结构维度：财务费用持续下降，财务结构依旧稳健 . 14 风险因素风险因素 . 15 投资建议投资建议 . 16 洛阳钼业（洛阳钼业（603993）2020 年中报年中报深度分析深度分析2020.8.31 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2 插图目录插图目录 图 1：洛阳钼业 2016-2020 年 H1 营业收入及增速 . 3 图 2：洛阳钼业 2016-2020 年 H1 归母净利润及增速 . 3 图 3：洛阳钼业 2016-2020 年 H1 扣非归母净利润及增速 . 3 图 4：洛阳钼业 2016-2020 年 H1 经营性净现金流及增速 . 3 图

14、5：洛阳钼业 2020H1 相比 2019H1 的业绩影响因素 . 4 图 6：洛阳钼业 2020H1 相比 2019H2 的业绩影响因素 . 4 图 7：2016-2020H1 洛阳钼业营业收入构成 . 5 图 8：2016-2020H1 洛阳钼业毛利润构成 . 5 图 9：2016-2020H1 洛阳钼业的整体毛利率和板块毛利率 . 5 图 10：2016-2020H1 洛阳钼业的矿业板块毛利率 . 5 图 11：洛阳钼业 2018Q1-2020Q2 营业收入变化 . 6 图 12：洛阳钼业 2018Q1-2020Q2 归母净利润变化 . 6 图 13：洛阳钼业 2020Q2 相比 202

15、0Q1 的业绩影响因素 . 6 图 14：洛阳钼业 2018Q1-2020Q2 季度毛利及毛利率 . 7 图 15：洛阳钼业 2020H1 相比 2019H1 毛利润的影响因素 . 8 图 16：洛阳钼业 2020H1 相比 2019H2 毛利润的影响因素 . 8 图 17：洛阳钼业三年降本计划的执行情况 . 9 图 18：铜钴板块 2018Q1-2020Q2 产量 . 9 图 19：铜钴板块 2018H1-2020H1 营收及净利润 . 10 图 20：铜金板块 2018Q1-2020Q2 产量 . 10 图 21：铜金板块 2018H1-2020H1 营收及净利润 . 11 图 22：铌磷

16、板块 2018Q1-2020Q2 产量 . 11 图 23：铌磷板块 2018H1-2020H1 营收及净利润 . 12 图 24：钨钼板块 2018Q1-2020Q2 产量 . 12 图 25：钨钼板块 2018H1-2020H1 营收及净利润 . 13 图 26：2019Q4-2020Q2 贸易采购量及销售量 . 13 图 27：贸易板块 2019H2-2020H1 营收及净利润 . 14 图 28：2018Q1-2020Q2 的管理费用和销售费用 . 14 图 29：2018Q2-2020Q2 的财务费用及其结构 . 15 图 30：2018Q1-2020Q2 的短期有息负债和长期有息负

17、债 . 15 图 31：2018Q1-2020Q2 的资产负债率和有息负债率 . 15 洛阳钼业（洛阳钼业（603993）2020 年中报年中报深度分析深度分析2020.8.31 请务必阅读正文之后的免责条款部分 3 整体维度：整体维度：多元业务不惧价格波动，业绩稳健增长多元业务不惧价格波动，业绩稳健增长 2020 年上半年业绩剖析年上半年业绩剖析 2020 年年 H1 实现归母净利润实现归母净利润 10.1 亿元，亿元，同比上升同比上升 24.7%，业绩符合预期。业绩符合预期。2020 年上 半年，洛阳钼业实现营业收入 467.4 亿元，同比+368.4%；实现归母净利润 10.1 亿元，同

18、 比+24.7%， 实现扣非归母净利润 5.1 亿元， 同比-27.2%， 经营活动现金净流量 42.5 亿元， 同比增加 90.7%。 其中营业收入为历史最高半年水平， 扣非归母净利润下降的原因是 2020 年 H1 不计入经常性损益的与贸易相关的套期保值和存货变动的合计盈利为 1.73 亿元， 考 虑此部分后的实际扣非净利润为 6.8 亿元，同比基本持平。 图 1：洛阳钼业 2016-2020 年 H1 营业收入及增速 资料来源：公司公告，中信证券研究部 图 2：洛阳钼业 2016-2020 年 H1 归母净利润及增速 资料来源：公司公告，中信证券研究部 图 3：洛阳钼业 2016-202

19、0 年 H1 扣非归母净利润及增速 资料来源：公司公告，中信证券研究部 图 4：洛阳钼业 2016-2020 年 H1 经营性净现金流及增速 资料来源：公司公告，中信证券研究部 69 241 260 687 467 0% 50% 100% 150% 200% 250% 300% 350% 400% 0 100 200 300 400 500 600 700 800 200192020H1 营业收入（亿元）同比（%，右轴） 10 27 46 19 10 -100% -50% 0% 50% 100% 150% 200% 0 5 10 15 20 25 30 35 40 45

20、50 200192020H1 归母净利润（亿元）同比（%，右轴） 9 31 46 7 5 -150% -100% -50% 0% 50% 100% 150% 200% 250% 300% 0 5 10 15 20 25 30 35 40 45 50 200192020H1 扣非归母净利润（亿元）同比(%,右轴） 29 84 94 17 43 -100% -50% 0% 50% 100% 150% 200% 250% 0 10 20 30 40 50 60 70 80 90 100 200192020H1 经营性净现金流（亿元）同

21、比（%，右轴） 洛阳钼业（洛阳钼业（603993）2020 年中报年中报深度分析深度分析2020.8.31 请务必阅读正文之后的免责条款部分 4 期货业务损益导致的公允价值变动与递延所得税收益对净利润影响显著，期货业务损益导致的公允价值变动与递延所得税收益对净利润影响显著，2020H1 净净 利润同比上升利润同比上升 24.7%， 环比小幅下降， 环比小幅下降 3.9%。 由于 2019 年 H1 无基本金属贸易业务， 2020H1 核算矿产贸易的营业成本时仅核算现货业务相应成本，导致毛利同比减少 15 亿元，而期 货业务相关的收益则计入公允价值变动收益中，公允价值变动同比增长 12.65 亿

22、元，对冲 了部分毛利减少的影响。此外，由于递延所得税收益增加，2020H1 的所得税费用同比减 少 7.02 亿元，对冲了财务费用、管理费用等增加的影响，归母净利润同比上升。 图 5：洛阳钼业 2020H1 相比 2019H1 的业绩影响因素（单位：亿元） 资料来源：公司公告，中信证券研究部 图 6：洛阳钼业 2020H1 相比 2019H2 的业绩影响因素（单位：亿元） 资料来源：公司公告，中信证券研究部 贸易板块贸易板块的营收贡献最大，的营收贡献最大，铜钴铜钴板块的毛利润贡献大幅上升。板块的毛利润贡献大幅上升。营业收入方面，2020 年 H1，贸易板块的营收占比最大，为 374.6 亿元，

23、占总营收的 80.5%。毛利润方面，受 益于三年降本计划的执行，铜钴板块利润贡献率提升，2020 年 H1 毛利润为 4.35 亿元， 毛利占比提升至 20.6%。新并购的贸易板块开始贡献稳定毛利，2020 年 H1 考虑期限结合 业务模式计算下贸易毛利的占比为 19.8%。 8.08 10.08 12.65 7.02 0.77 0.40 0.29 0.17 0.13 0.03 0.03 0.01 -15.00 -1.88 -1.71 -0.58 -0.32 -0.01 0 5 10 15 20 25 30 2019H1净利润 公允价值变动净收益 所得税费用 研发费用 减值损失 少数股东损益

24、资产处置收益 税金及附加 营业外收入 其他收益 营业外支出 毛利 财务费用 管理费用 其他影响 投资净收益 销售费用 2020H1净利润 10.49 10.08 11.94 1.00 1.00 0.91 0.60 0.51 0.48 0.25 0.22 0.07 0.06 -11.65 -1.68 -1.62 -1.47 -1.02 0 5 10 15 20 25 30 2019H2净利润 所得税费用 研发费用 管理费用 投资净收益 资产处置收益 少数股东损益 财务费用 减值损失 营业外支出 销售费用 其他收益 公允价值变动净收益 毛利 营业外收入 税金及附加 其他影响 2020H1净利润 洛

25、阳钼业（洛阳钼业（603993）2020 年中报年中报深度分析深度分析2020.8.31 请务必阅读正文之后的免责条款部分 5 图 7：2016-2020H1 洛阳钼业营业收入构成 图 8：2016-2020H1 洛阳钼业毛利润构成 资料来源：公司公告，中信证券研究部 资料来源：公司公告，中信证券研究部 注：贸易毛利为根据期限结合 业务模式计算的综合毛利润 成本控制得当，铜钴板块毛利率触底回暖成本控制得当，铜钴板块毛利率触底回暖。2020 年 H1，公司综合毛利率为 1.4%， 同比下降 3.1 个百分点， 主要由于贸易营收占比增加所致； 矿山企业综合毛利率为 18.6%， 同比下降 4.9

26、个百分点，主要因钨钼价格下跌使得板块毛利下降。细分领域看，在铜钴价 格有所下滑的影响下，铜钴板块的毛利触底回暖，2020 年 H1 为 10.1%。 图 9：2016-2020H1 洛阳钼业的整体毛利率和板块毛利率 图 10：2016-2020H1 洛阳钼业的矿业板块毛利率 资料来源：公司公告，中信证券研究部 资料来源：公司公告，中信证券研究部 2020 年二季度业绩剖析年二季度业绩剖析 2020年年Q2营收及归母净利润营收及归母净利润环比环比Q1增幅增幅显著。显著。 2020年Q2公司实现营业收入243.6 亿元， 同比/环比+342.9%/+8.8%。 2020 年 Q2 实现归母净利润

27、5.6 亿元， 同比/环比+15.2%/ +25.0，均实现显著改善。在铜钴钨钼价格低基数的情况下实现了逆市上涨。 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 70% 80% 90% 100% 200192020H1 钼钨铜金铌磷铜钴贸易其他 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 70% 80% 90% 100% 200192020H1 钼钨铜金铌磷铜钴贸易其他 33.5% 37.0% 37.7% 23.5% 18.6% -10% -5% 0% 5% 10% 15% 20% 25% 30% 35% 40% 201620172

28、01820192020H1 整体毛利率矿山企业毛利率贸易毛利率 46.3% 51.8% 60.2% 52.8% 38.0% 23.1% 40.0% 36.2% 6.2% 10.1% 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 70% 200192020H1 钼钨铜金铌磷铜钴 洛阳钼业（洛阳钼业（603993）2020 年中报年中报深度分析深度分析2020.8.31 请务必阅读正文之后的免责条款部分 6 图 11：洛阳钼业 2018Q1-2020Q2 营业收入变化 图 12：洛阳钼业 2018Q1-2020Q2 归母净利润变化 资料来源：公司公告，中信证券研究部

29、资料来源：公司公告，中信证券研究部 拆分来看，拆分来看，综合毛利增加综合毛利增加是公司是公司 2020 年年 Q2 净利润增长的主要因素。净利润增长的主要因素。受公司会计准 则影响，IXM 的金属贸易业务现货业务的成本和期货业务的相关损益分别在营业成本和公 允价值变动科目中统计，受一季度末金属价格暴跌的影响下的期货对冲，1）考虑套期保 值后，二季度主营业务的实际毛利润环比提升 0.24 亿元，2）二季度的营业税金、管理费 用、财务费用分别环比下降 0.58/0.15/0.39 亿元。 图 13：洛阳钼业 2020Q2 相比 2020Q1 的业绩影响因素（单位：亿元） 资料来源：公司公告，中信证

30、券研究部 74 66 60 59 45 55 234 353 224 244 -100% -50% 0% 50% 100% 150% 200% 250% 300% 350% 0 50 100 150 200 250 300 350 400 营业收入（亿元）环比（右轴） 15.5 16.1 10.1 5.0 3.2 4.9 4.4 6.1 4.5 5.6 -60% -40% -20% 0% 20% 40% 60% 0 2 4 6 8 10 12 14 16 18 归母净利润（亿元）环比（右轴） 4.48 5.60 30.11 0.84 0.61 0.58 0.50 0.39 0.15 0.09

31、0.06 0.04 0.02 0.02 -29.86 -1.38 -0.50 -0.07 0 5 10 15 20 25 30 35 40 45 2020Q1净利润 毛利 所得税费用 减值损失 税金及附加 少数股东损益 财务费用 管理费用 其他收益 资产处置收益 销售费用 营业外支出 营业外收入 公允价值变动净收益 投资净收益 其他影响 研发费用 2020Q2净利润 洛阳钼业（洛阳钼业（603993）2020 年中报年中报深度分析深度分析2020.8.31 请务必阅读正文之后的免责条款部分 7 板块毛利维度：板块毛利维度：四大业务板块生产运营稳定四大业务板块生产运营稳定，多元化，多元化 业务业

32、务彰显公司底部盈利能力彰显公司底部盈利能力 2020 年年 H1 毛利毛利润润剖析剖析 2020年年Q2公司毛利公司毛利显著增长显著增长。 2020年Q2公司实现毛利18.6亿元， 同比增长21.7%， 环比由负转正。2020 年 Q2 公司实现毛利率 7.6%，同比下降 20.1 个百分点（IXM 并表影 响） ，环比提升 12.8 个百分点（计入非经常性损益的套期保值影响） 。 图 14：洛阳钼业 2018Q1-2020Q2 季度毛利及毛利率 资料来源：公司公告，中信证券研究部 不惧价格下降， 铜钴板块毛利增量为公司主要的不惧价格下降， 铜钴板块毛利增量为公司主要的利润利润增长点。增长点。

33、考虑计入 IXM 公司期货 业务收益后，2020 年 H1 公司实际毛利润 21.59 亿元，同比/环比-1.9%/-31.6%，主要是 2020H1 公司主要产品价格均出现不同程度的下降所致。其中，受益于现金成本的下降， 铜钴板块同比/环比毛利增加 0.79/2.76 亿元；铌磷、钼钨、铜金板块毛利同比/环比分别降 低 1.71/4.43 亿元、3.73/4.77 亿元和 0.03/0.36 亿元。与 2019H1 相比，新增贸易板块的 毛利润弥补了矿山板块毛利润减少，与 2019 年 H2 相比，贸易板块毛利润环比减少 3.92 亿元，进一步扩大了毛利润的下降幅度。 33 28 20 17

34、 7 15 13 -4 -12 19 -10% 0% 10% 20% 30% 40% 50% -20 -10 0 10 20 30 40 2018Q1 2018Q2 2018Q3 2018Q4 2019Q1 2019Q2 2019Q3 2019Q4 2020Q1 2020Q2 毛利（亿元）毛利率（%，右轴） 洛阳钼业（洛阳钼业（603993）2020 年中报年中报深度分析深度分析2020.8.31 请务必阅读正文之后的免责条款部分 8 图 15：洛阳钼业 2020H1 相比 2019H1 毛利润的影响因素（单位：亿元） 资料来源：公司公告，中信证券研究部测算 注：毛利为考虑的期现业务的综合毛利

35、 图 16：洛阳钼业 2020H1 相比 2019H2 毛利润的影响因素（单位：亿元） 资料来源：公司公告，中信证券研究部测算 注：毛利为考虑的期现业务的综合毛利 2020 年年 H1 降本剖析降本剖析 2020 年年 H1 降本计划大幅推进，我们测算降本计划大幅推进，我们测算未来未来仍有仍有 10 亿亿元元以上的降本以上的降本空间空间。2020 年上半年，公司通过优化人事架构和管理体系，严控非生产性成本；各板块通过改进生产 工艺、加强现场精细化管理、调整供应链布局、优化原材料和备品备件采购等，持续推进 矿山板块现金成本的降低。合计降低现金成本 9.7 亿元，其中刚果（金）铜钴板块总现金 成本

36、下降超过 1 亿美元。根据公司三年降本计划和目前完成情况，我们测算仍有 10 亿元 以上的降本空间。 22.02 21.59 4.17 0.79 0.26 -1.71 -3.73 -0.18 -0.03 0 5 10 15 20 25 30 31.56 21.59 2.76 0.64 0.11 -4.43 -4.77 -3.92 -0.36 0 5 10 15 20 25 30 35 40 洛阳钼业（洛阳钼业（603993）2020 年中报年中报深度分析深度分析2020.8.31 请务必阅读正文之后的免责条款部分 9 图 17：洛阳钼业三年降本计划的执行情况 资料来源：公司公告，中信证券研究部

37、测算 铜钴铜钴板块板块剖析剖析 降本增效对冲疫情影响，铜钴板块降本增效对冲疫情影响，铜钴板块利润实现利润实现逆势增长。逆势增长。2020 年 Q2 铜、钴产量分别为 4.80/0.33 万吨，环比增长 11.6%/3.1%，主要得益于：1）通过顽石破碎、钴干燥、石灰 厂等一系列技改项目，回收率、产品质量等工艺技术指标全面提升；2）削减生产运营现 金成本超 1 亿美元， 采矿单位付现成本同比下降 40.6%， 冶炼环节现金成本同比下降超 0.6 亿美元。2020 年 H1 金属价格下跌导致铜钴板块营收下滑，但分别实现毛利润和净利润 4.3/1.8 亿元，环比 2019H2 增加 2.7/1.0

38、亿元。 图 18：铜钴板块 2018Q1-2020Q2 产量 资料来源：公司公告，中信证券研究部 35.0 9.2 0.2 3.2 0.5 1.8 7.0 0.6 1.4 0.3 0.4 10.7 0 5 10 15 20 25 30 35 40 铜钴钨钼铌磷铜金总部铜钴钨钼铌磷铜金总部剩余合计 2019年降本 2020年上半年降本 3.9 4.5 4.24.2 4.1 4.8 4.3 4.7 4.3 4.84.8 4.2 4.84.94.8 3.8 4.0 3.5 3.2 3.3 0.0 1.0 2.0 3.0 4.0 5.0 6.0 2018Q1 2018Q2 2018Q3 2018Q4 2019Q1 2019Q2 2019Q3 2019Q4 2020Q1 2020Q2 铜产量（万吨）钴产量（千吨）