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1、请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 拓邦股份拓邦股份(002139) 稳中求进的智控龙头,开启智能物联新篇章稳中求进的智控龙头,开启智能物联新篇章 程硕程硕(分析师分析师) 王聪王聪(分析师分析师) 谭佩雯谭佩雯(研究助理研究助理) 证书编号 S0880519100002 S0880517010002 S0880120010032 本报告导读:本报告导读: 深耕产业的智能控制器龙头, “智慧深耕产业的智能控制器龙头, “智慧+”战略巩固市场地位,两翼业务畅享市场需求红”战略巩固市场地位
2、,两翼业务畅享市场需求红 利利,产能布局成效显著,后续发力空间可期产能布局成效显著,后续发力空间可期,首次覆盖,给予增持评级首次覆盖,给予增持评级。 投资要点:投资要点: 首次覆盖首次覆盖,目标价目标价 8.84 元,给予增持评级元,给予增持评级。2020-2022 年归母净利润预测 为 3.50/4.36/5.48亿元,对应 EPS为 0.34/0.42/0.53元,考虑到公司控制器 的龙头地位、锂电池与高效电机业务的成长性和同行业估值水平,给予 2020年 PE为 26x,对应目标价 8.84元,首次覆盖,给予增持评级。 深耕产业的智能控制器龙头, “智慧深耕产业的智能控制器龙头, “智慧
3、+”战略巩固市场地位,两翼业务畅”战略巩固市场地位,两翼业务畅 享市场需求红利。智能控制器业务为基本盘,享市场需求红利。智能控制器业务为基本盘,在物联网浪潮背景下,国 内智能控制器市场稳步增长, 公司以扎实的技术创新能力和不断拓展优质 客户,目前已经成为行业龙头企业。锂电池方面,锂电池方面,公司积极参与三大运营 商与中国铁塔 5G建设,中标多个磷酸铁锂电池集中采购项目,业务实现 全面布局,将持续受益 5G基站建设,快速释放业绩。高效电机方面,高效电机方面,公 司收购并增收研控自动化, 配合直流无刷电机业务巩固其工业控制系统优 势,助力长期利润水平。 产能布局成效显著,后续发力空间可期。产能布局
4、成效显著,后续发力空间可期。珠三角惠州生产基地顺利转产, 长三角宁波运营中心建设计划正有序推进, 越南生产基地顺利投产, 印度 工厂试产大获成功。此外,公司拟定增 10.5 亿加码锂电池和高效电机业 务, 预计新增 1.3GWh 锂电池的产能和 860万台高效电机的产能。 我们认 为,疫情对公司的产能影响有限,2019 年产销率已超 100%,随着市场需 求提升,公司未来成长空间十分广阔。 催化剂催化剂:定增落地,生产基地顺利投产。 风险提示:风险提示:原材料价格上涨风险,产能释放或不及预期。 财务摘要(百万元)财务摘要(百万元) 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 营
5、业收入营业收入 3,407 4,099 4,942 6,138 7,604 (+/-)% 27% 20% 21% 24% 24% 经营利润(经营利润(EBIT) 257 338 410 523 663 (+/-)% -8% 31% 21% 27% 27% 净利润(归母)净利润(归母) 222 331 350 436 548 (+/-)% 6% 49% 6% 24% 26% 每股净收益(元)每股净收益(元) 0.22 0.32 0.34 0.42 0.53 每股股利(元)每股股利(元) 0.10 0.15 0.00 0.00 0.00 利润率和估值指标利润率和估值指标 2018A 2019A 2
6、020E 2021E 2022E 经营利润率经营利润率(%) 7.6% 8.2% 8.3% 8.5% 8.7% 净资产收益率净资产收益率(%) 10.4% 13.2% 12.2% 13.2% 14.2% 投入资本回报率投入资本回报率(%) 8.1% 8.4% 9.6% 10.9% 12.2% EV/EBITDA 11.85 12.89 13.85 11.60 9.23 市盈率市盈率 32.10 21.56 20.35 16.36 13.01 股息率股息率 (%) 1.4% 2.2% 0.0% 0.0% 0.0% 首次覆盖首次覆盖 评级:评级: 增持增持 目标价格:目标价格: 8.84 当前价格
7、: 6.92 2020.09.13 交易数据 52 周内股价区间(元)周内股价区间(元) 4.77-7.37 总市值(百万元)总市值(百万元) 7,133 总股本总股本/流通流通 A 股(百万股)股(百万股) 1,031/833 流通流通 B 股股/H 股(百万)股(百万) 0/0 流通股比例流通股比例 81% 日均成交量(百万股)日均成交量(百万股) 36.67 日均成交值(百万元)日均成交值(百万元) 235.19 资产负债表摘要 股东权益(百万元)股东权益(百万元) 2,693 每股净资产每股净资产 2.61 市净率市净率 2.6 净负债率净负债率 -8.89% EPS(元) 2019A
8、 2020E Q1 0.05 0.06 Q2 0.13 0.14 Q3 0.09 0.09 Q4 0.06 0.06 全年全年 0.32 0.34 升幅(%) 1M 3M 12M 绝对升幅 12% 28% 11% 相对指数 15% 13% -20% 公 司 首 次 覆 盖 公 司 首 次 覆 盖 -24% -10% 3% 17% 30% 44% 2019-92020-12020-52020-9 52周内股价走势图周内股价走势图 拓邦股份深证成指 电子元器件电子元器件/信息科技信息科技 股 票 研 究 股 票 研 究 证 券 研 究 报 告 证 券 研 究 报 告 请务必阅读正文之后的免责条款部
9、分请务必阅读正文之后的免责条款部分 2 of 26 Table_Page 拓邦股份拓邦股份(002139)(002139) 模型更新时间: 2020.09.13 股票研究股票研究 信息科技 电子元器件 拓邦股份(002139) 首次覆盖首次覆盖 评级:评级: 增持增持 目标价格:目标价格: 8.84 当前价格: 6.92 2020.09.13 公司网址 公司简介 拓邦股份是国内智能控制行业开创者和 领导者,1996 年在深圳南山科技园成立 后,专注为家用电器、电动工具、工业 设备、个人护理、商业设备、医疗器械、 汽车电子等领域厂商提供智能控制解决 方案,已成为全球领先的智能控制方案 提供商。公
10、司研发人员超过 1000 人,在 感知检测、控制处理、智能物联和人机 交互等领域拥有一系列核心技术,并拥 有业界领先的体系化管理能力。 绝对价格回报(%) 52 周内价格范围 4.77-7.37 市值(百万) 7,133 财务预测(单位:百万元)财务预测(单位:百万元) 损益表损益表 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 营业总收入营业总收入 3,407 4,099 4,942 6,138 7,604 营业成本 2,727 3,198 3,840 4,762 5,885 税金及附加 22 28 30 37 46 销售费用 112 135 163 203 251 管理费用
11、108 143 168 209 259 EBIT 257 338 410 523 663 公允价值变动收益 0 120 0 0 0 投资收益 -2 -2 -3 -3 -4 财务费用 -13 36 26 30 23 营业利润营业利润 273 392 419 521 656 所得税 35 53 55 69 87 少数股东损益 15 10 14 16 21 净利润净利润 222 331 350 436 548 资产负债表资产负债表 货币资金、 交易性金融资产 512 1,205 1,031 1,061 1,198 其他流动资产 249 31 31 31 31 长期投资 3 7 7 7 7 固定资产合
12、计 737 912 1,164 1,390 1,617 无形及其他资产 289 280 339 389 437 资产合计资产合计 3,949 5,122 5,582 6,466 7,599 流动负债 1,672 1,769 1,852 2,284 2,847 非流动负债 11 717 717 717 717 股东权益 2,266 2,635 3,012 3,465 4,034 投入资本投入资本(IC) 2,762 3,488 3,692 4,144 4,714 现金流量表现金流量表 NOPLAT 224 293 356 453 575 折旧与摊销 78 105 107 93 96 流动资金增量
13、 218 90 68 169 175 资本支出 -406 -405 -416 -345 -353 自由现金流自由现金流 115 82 116 371 493 经营现金流 240 404 411 378 494 投资现金流 -542 -334 -418 -348 -357 融资现金流 310 272 -166 0 0 现金流净增加额现金流净增加额 8 342 -173 30 136 财务指标财务指标 成长性成长性 收入增长率 27.0% 20.3% 20.6% 24.2% 23.9% EBIT 增长率 -7.5% 31.3% 21.5% 27.4% 26.8% 净利润增长率 5.8% 48.9%
14、 5.9% 24.4% 25.8% 利润率 毛利率 20.0% 22.0% 22.3% 22.4% 22.6% EBIT 率 7.6% 8.2% 8.3% 8.5% 8.7% 净利润率 6.5% 8.1% 7.1% 7.1% 7.2% 收益率收益率 净资产收益率(ROE) 10.4% 13.2% 12.2% 13.2% 14.2% 总资产收益率(ROA) 6.0% 6.7% 6.5% 7.0% 7.5% 投入资本回报率(ROIC) 8.1% 8.4% 9.6% 10.9% 12.2% 运营能力运营能力 存货周转天数 65.8 58.6 63.4 62.2 62.0 应收账款周转天数 98.7
15、119.7 107.9 110.3 111.1 总资产周转周转天数 423.1 456.1 412.2 384.5 364.7 净利润现金含量 1.1 1.2 1.2 0.9 0.9 资本支出/收入 11.9% 9.9% 8.4% 5.6% 4.6% 偿债能力偿债能力 资产负债率 42.6% 48.5% 46.0% 46.4% 46.9% 净负债率 74.2% 94.4% 85.3% 86.6% 88.4% 估值比率估值比率 PE 32.10 21.56 20.35 16.36 13.01 PB 1.89 2.28 2.48 2.16 1.85 EV/EBITDA 11.85 12.89 13
16、.85 11.60 9.23 P/S 2.07 1.72 1.44 1.16 0.94 股息率 1.4% 2.2% 0.0% 0.0% 0.0% 8%11%15%18%21%24%28%31% 1m 3m 12m -10% 3% 17% 30% 44% 57% -43% -31% -19% -6% 6% 19% 2019-92020-12020-52020-9 股票绝对涨幅和相对涨幅股票绝对涨幅和相对涨幅 拓邦股份价格涨幅 拓邦股份相对指数涨幅 8% 11% 15% 19% 23% 27% 18A19A20E21E22E 利润率趋势利润率趋势 收入增长率(%) EBIT/销售收入(%) 8%
17、9% 11% 12% 13% 14% 18A19A20E21E22E 回报率趋势回报率趋势 净资产收益率(%) 投入资本回报率(%) 74% 78% 82% 86% 90% 94% 1681 2058 2435 2812 3189 3566 18A19A20E21E22E 净资产净资产( (现金现金)/)/净负债净负债 净负债(现金)(百万) 净负债/净资产(%) qRpQrOqMpRqMrNsPmOpRoR9P8Q6MoMrRtRoOeRnNvMkPmNnR9PqRpPNZpNsRMYmNnO 请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 3 of 26 Table_Pa
18、ge 拓邦股份拓邦股份(002139)(002139) 目录目录 1. 核心观点 . 4 2. 盈利预测及估值分析 . 5 2.1. 盈利预测 . 5 2.2. 估值分析 . 6 3. 稳中求进,全球领先的智能控制方案提供商 . 7 3.1. 智能控制器产品为主导,研发势头强劲助力其市场规模扩张 . 7 3.2. 深耕头部战略客户,开发综合类大客户,培育创新类科创客户 9 3.3. 公司财务情况:常年保持较高年复合增速,Q2 环比 Q1 大幅改 善 10 3.4. 股权结构保持稳定,定增 10.5 亿加速高效电机与锂电池业务发 展 12 4. 智能控制器业务:聚焦“先联网后生态”,与智控龙头和
19、而泰共同布 局物联网生态 . 14 4.1. 物联网浪潮背景下,国内智能控制器市场规模持续景气 . 14 4.2. 一站式智能电器解决方案 T-SMART 实现智能物联升级 . 15 4.3. 入驻阿里 IoT 智能生活开放平台,加强智能家居产业布局 . 17 5. 锂电池业务:5G 基站进入建设元年,锂离子电池储能领域需求大增 18 5.1. 积极布局 5G 基站备用电源领域,实现翻倍增长 . 19 5.2. 由汽车电池转型为小动力储能电池,业务发展迅速 . 20 6. 高效电机业务:广泛应用于物联网等领域,与主业形成协同效应 21 6.1. 国内微特电机下游应用领域扩展,提振市场需求 .
20、21 6.2. 收购研控自动化,助力运动控制驱动类产品业务 . 23 6.3. 直流无刷电机具备较高可靠性和较低噪音,拥有良好市场 . 24 7. 风险提示 . 25 请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 4 of 26 Table_Page 拓邦股份拓邦股份(002139)(002139) 1.1. 核心观点核心观点 公司主营智能控制器、锂电池和高效电机的研发、生产、销售和解决方 案提供,形成了“一体两翼”的经营模式,业务之间协同发展。核心观核心观 点如下:点如下: 市场认为市场认为 2019 年公司整体毛利率已经提升年公司整体毛利率已经提升 2.06 个百分点,
21、对后续提升个百分点,对后续提升 空间估计较为保守。空间估计较为保守。但我们认为公司的智能控制器业务受益于智能家居 和物联网的发展,智能化水平已经大幅提升,研发投入带来产品的智能 化、物联化升级,附加值提升;另一方面,公司智能控制器业务已经由 传统的控制器生产销售逐步转变到提供一体化智能解决方案。随着产品 结构的优化和产品附加值提升,智能控制器这一核心主业的毛利率水平 仍有继续提升空间。 我们认为公司作为深耕产业的智能控制器龙头,聚焦“先联网后生态” ,我们认为公司作为深耕产业的智能控制器龙头,聚焦“先联网后生态” , “智慧“智慧+”战略的持续落地将帮助公司进一步巩固市场地位。”战略的持续落地
22、将帮助公司进一步巩固市场地位。伴随着物 联网浪潮和智能控制器行业市场的稳步增长,以及公司扎实的技术创新 能力和不断拓展优质客户,公司目前已经成为智能控制器行业龙头企业, 智能控制器业务成为公司业绩稳定的基本盘。 近年来, 公司一直落地 “智 能+”战略,加速智能物联产业布局,已逐步实现产品和服务的智能物 联升级,并推出一站式智能电器解决方案“T-SMART” ,以大量研发投 入和专业的定制化服务占领市场,并与国内多家企业达成战略合作关系, 形成前瞻智能家居产业布局和较强核心竞争力。 我国磷酸铁锂电池产业景气度上行, 公司将持续受益我国磷酸铁锂电池产业景气度上行, 公司将持续受益 5G5G 基站
23、建设。基站建设。 2019 年 6 月,工信部向四大运营商发放 5G 商用牌照,标志着我国 5G 正式进 入商用推广阶段,5G 基站爆发建设带动储能市场景气。公司积极参与三 大运营商与中国铁塔 5G 建设发展战略,中标多个磷酸铁锂电池集中采 购项目,在 5G 基站储能领域持续发力。我们认为公司的锂电池业务已 经实现全面布局,拥有整套 CELL/PACK/BMS、动力电池、储能产品等供 应链体系,有望充分享受共振红利,快速释放业绩。 收购及增收研控自动化,配合无刷直流电机业务巩固工业控制系统优势。收购及增收研控自动化,配合无刷直流电机业务巩固工业控制系统优势。 国内微特电机传统应用领域如信息处理
24、、家用电器需求持续且稳定,而 3D 打印、 工业机器人等新兴应用领域前景十分广阔, 有望提振市场需求。 公司一直十分注重围绕产业链上下游布局,通过收购并增收研控自动化 至持有 73%股权,巩固工业控制领域的优势。研控自动化作为领先的国 内运动控制领域整体解决方案提供商,将助力公司长期利润水平。 产能布局成效显著,后续发力空间可期。产能布局成效显著,后续发力空间可期。国内来看,珠三角惠州生产基 地已经顺利完成转产,长三角宁波运营中心建设计划正有序推进;国外 方面,越南生产基地已经顺利投产,印度工厂试产也大获成功。此外, 公司拟定增 10.5 亿加码锂电池和高效电机业务, 预计新增 1.3GWh
25、锂电 池的产能和 860 万台高效电机的产能。我们认为,疫情对公司的产能影 响微乎其微,2019 年产销率已超 100%,随着市场需求提升,公司未来 成长空间十分广阔。 请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 5 of 26 Table_Page 拓邦股份拓邦股份(002139)(002139) 2. 盈利预测及估值分析盈利预测及估值分析 2.1. 盈利预测盈利预测 结合行业及公司情况,我们对拓邦股份未来三年的盈利能力作出以下假 设: 假设假设 1: 智能控制器是公司的核心主业, 客户和上游格局相对较为稳定, 且公司近年来一直加大研发投入,增加产品平台能力,优化产品结
26、构, 预计未来三年业务增速进一步提升,2020-2022 年毛利率分别为 22.3%、 22.5%、22.8%。 假设假设 2:公司锂电池业务增速十分亮眼,2019 年营收实现翻番。受益于 5G 基站建设对磷酸铁锂电池的需求,以及公司定增 10.5 亿加码带来的 后续产能提升,预计 2020-2022 年增速为 48%、40%、35%,毛利率逐 渐从 16.9%上升到 17.8%。 假设假设 3:公司正在积极布局工业控制领域,2020 年宣布进一步收购研控 自动化 18%少数股东权益,并寻找外延式发展,我们预计公司未来在高 效电机领域尤其是直流无刷电机领域有较好发展,且将持续受益于物联 网建设
27、,毛利率保持稳定在 31%左右。 假设假设 4:假设公司上游元器件不会出现大幅剧烈波动。 假设假设 5:我们预计未来三年公司管理费用率、销售费用率和研发费用率 稳定。 表表 1 1:盈利预测关键假设表:盈利预测关键假设表 百万元百万元 2019A 2020E 2021E 2022E 营业收入营业收入 4098.86 4942.23 6137.68 7604.35 yoy 20.32% 20.6% 24.2% 23.9% 营业成本营业成本 3197.50 3840.05 4761.80 5884.60 毛利率毛利率 22.0% 22.3% 22.4% 22.6% 智能控制器智能控制器 收入收入
28、3198.32 3774.02 4642.04 5709.71 yoy 14.5% 18.0% 23.0% 23.0% 成本成本 2500.63 2932.41 3597.58 4407.90 毛利率毛利率 21.8% 22.3% 22.5% 22.8% 锂电池锂电池 收入收入 429.32 635.39 889.55 1200.89 yoy 97.7% 48.0% 40.0% 35.0% 成本成本 358.83 528.01 734.77 987.13 毛利率毛利率 16.4% 16.9% 17.4% 17.8% 高效电机及控制高效电机及控制 收入收入 289.67 333.12 386.4
29、2 452.11 yoy 12.08% 15.0% 16.0% 17.0% 成本成本 201.26 229.85 264.70 308.34 请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 6 of 26 Table_Page 拓邦股份拓邦股份(002139)(002139) 毛利率毛利率 30.5% 31.0% 31.5% 31.8% 其他其他 收入收入 181.55 199.70 219.67 241.64 yoy 20.0% 10.0% 10.0% 10.0% 成本成本 136.79 149.78 164.75 181.23 毛利率毛利率 24.7% 25% 25% 2
30、5% 数据来源:Wind,国泰君安证券研究 2020-2022年, 公司充分享受智能物联背景下智能控制器市场增长红利, 收入预测分别为 49.42 亿元、61.38 亿元、76.04 亿元;归母净利润预测 为 3.50 亿元、4.36 亿元、5.48 亿元,对应 EPS 为 0.34 元、0.42 元、0.53 元。 2.2. 估值分析估值分析 1)PE 估值估值 由于公司为智能控制方案提供商,因此选取智能控制器领域共 3 家同类 型公司作对比,分别为和而泰、工业富联、盈趣科技。按照 PE 估值法, 2020 年行业平均 PE 为 25.86x,预计 2020 年公司 EPS 为 0.34,考
31、虑到 公司控制器的龙头地位及锂电池与高效电机业务的成长性,给予公司 2020 年 PE 26x,对应合理估值为 8.84 元。 表表 2 2:可比公司:可比公司 PEPE 估值(截止估值(截止 20202020 年年 9 9 月月 1111 日)日) 公司名称公司名称 代码代码 现价现价 每股收益每股收益 市盈率市盈率 2020E 2021E 2022E 2020E 2021E 2022E 和而泰 002402.SZ 15.97 0.41 0.58 0.77 38.82 27.45 20.65 工业富联 601138.SH 13.62 0.97 1.12 1.28 14.07 12.15 10
32、.60 盈趣科技 002925.SZ 58.25 2.36 2.97 3.74 24.70 19.62 15.57 行业平均行业平均 25.86 19.74 15.61 数据来源:Wind,国泰君安证券研究(可比公司取 Wind 一致预期) 2)PS 估值估值 由于公司为智能控制方案提供商,我们选取同样公司用 PS 估值法,预 计公司2020年收入为49.41亿元, 参考同类公司2020年PS平均为3.33x, 考虑到公司控制器的龙头地位及锂电池与高效电机业务的成长性,给予 公司 2020 年 PS 3x,对应合理估值为 14.38 元。 表表 3 3:可比公司:可比公司 PSPS 估值(截止
33、估值(截止 20202020 年年 9 9 月月 1111 日)日) 公司名称公司名称 代码代码 市值(亿元)市值(亿元) 收入(亿元)收入(亿元) 市销率市销率 2020E 2021E 2022E 2020E 2021E 2022E 和而泰 002402.SZ 145.98 44.48 59.26 74.70 3.28 2.46 1.95 工业富联 601138.SH 2706.58 4336.18 4880.62 5453.50 0.62 0.55 0.50 盈趣科技 002925.SZ 266.84 43.89 55.11 68.87 6.08 4.84 3.87 行业平均行业平均 3.
34、33 2.62 2.11 数据来源:Wind,国泰君安证券研究(可比公司取 Wind 一致预期) 基于审慎性取低原则,我们采取 PE 估值法,得出目标价格为 8.84 元。 请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 7 of 26 Table_Page 拓邦股份拓邦股份(002139)(002139) 首次覆盖,给予“增持”评级。 3.3. 稳中求进,全球领先的稳中求进,全球领先的智能控制方案提供商智能控制方案提供商 3.1. 智能控制器产品为主导, 研发势头强劲助力其市场规模扩智能控制器产品为主导, 研发势头强劲助力其市场规模扩 张张 拓邦股份(拓邦股份(002002
35、139139.SZ.SZ)是全球领先的智能控制方案商,是全球领先的智能控制方案商, 是家电和工具是家电和工具 行业智能控制解决方案的领导者,行业智能控制解决方案的领导者, 是工业和锂电行业智能控制方案的是工业和锂电行业智能控制方案的 创新者创新者。自 1996 年成立以来,公司一直专注于智能控制器的研发、生 产和销售。2002 年,公司完成股份制改造;2007 年,公司在深交所挂 牌上市,是首家 A 股上市的智能控制器企业;2009 年, “拓邦”商标被 认定为广东省著名商标;2015 年,拓邦印度子公司注册成立,开启全球 化布局版图;2017 年,公司推出“T-Smart 一站式智能家电解决
36、方案” , 大幅提升用户体验。如今,经过二十余年的深耕积累和持续投入,公司 已经发展成为国内一流的智能控制方案提供商。 图图 1 1:公司深耕智能控制器领域二十余年:公司深耕智能控制器领域二十余年 数据来源:公司官网,国泰君安证券研究 公司公司以电控、电机、电池、 物联网平台的“三电一网”以电控、电机、电池、 物联网平台的“三电一网” 技术为核心,技术为核心, 面面 向家电、工具、工业和新能源四大行业提供各种定制化解决方案向家电、工具、工业和新能源四大行业提供各种定制化解决方案。 (1 1) 家电:家电:提供从产品概念、设计、开发到制造交付的的定制化服务,产品 包括家电主控、电源控制、电机驱动
37、和控制、显示控制等。 (2 2)工具:)工具: 主要包括电动工具、园林工具和其它专业工具,业务范围涵盖电控、电 机和电池,产品形态既包括控制器,也包括模组和整机。 (3 3)工业:)工业:主 要业务为研发、生产、销售步进及伺服驱动与控制产品, 以专用工业 智能控制解决方案为主,为下游自动化装备客户提供控制器、 驱动器 和电机。 (4 4)新能源:)新能源:主要面向通信基站储能、家庭储能、 二三轮车 和其它特种车辆动力电池、移动充电电源和物联网等领域提供包括电芯、 电池管理控制、电池包、充电柜等产品和系统解决方案。 图图 2 2:公司:公司面向家电、工具、工业和新能源四大行业提供各种定制化解决方
38、案面向家电、工具、工业和新能源四大行业提供各种定制化解决方案 1 19 99 96 6. . 0 02 22 20 00 04 4. . 0 05 5 2 20 00 04 4. . 0 05 52 20 00 07 7. . 0 05 52 20 00 05 5. . 0 05 52 20 00 07 7. . 0 06 6 2 20 01 11 1. . 0 05 52 20 01 10 0. . 0 09 92 20 01 15 5. . 0 06 6 深圳市拓邦电 子设备有限公 司注册成立 PowerSA分布式电 力控制系统被评 为“国家级火炬 计划项目” 拓邦工业园一 期隆重封顶 成
39、立深圳市拓 邦自动化技术 有限公司 拓邦工业园 二期工程封 顶 拓邦电子股票在 深交所挂牌上市, 股票代码002139 2 20 00 08 8. . 1 12 2 被认定为“国家 火炬计划重点高 新技术企业” 成功收购深圳 煜城鑫电源科 技有限公司 成功收购深圳 市众志盈科电 气技术有限公 司 成功收购深圳研 控自动化科技有 限公司 成功收购深圳合 信达控制系统股 份有限公司 2 20 01 16 6. . 1 10 02 20 01 17 7. . 0 03 3 拓邦印度私 人有限公司 注册成立 2 20 01 15 5. . 1 12 2 AWE展上推出 “T-Smart一站 式智能家电
40、解决 方案” 中标中移物联智 能教育终端产品 项目,加速推进 智能终端及行业 应用 2 20 01 19 9. . 0 04 4 请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 8 of 26 Table_Page 拓邦股份拓邦股份(002139)(002139) 数据来源:公司半年报 智能控制器智能控制器作为核心主业, 广泛应用于家用电器、 电动工具、 园林工具、作为核心主业, 广泛应用于家用电器、 电动工具、 园林工具、 开关电源、个人护理、工业控制和燃气控制等诸多领域。开关电源、个人护理、工业控制和燃气控制等诸多领域。智能控制器是 集微电子技术、电子电路技术等为一体的核
41、心控制部件,主要用于提高 设备的效率、精度和智能化,为家用电器、汽车、家用医疗与健康、智 能建筑与家居、电动工具、卫浴、宠物用品、美容美妆、母婴用品、智 能卧室产品等众多产业门类提供技术支持。 表表 4:公司智能控制器产品覆盖诸多领域:公司智能控制器产品覆盖诸多领域 主要类别主要类别 产品分类产品分类 产品应用领域产品应用领域 智能控制器智能控制器 家用电器控制器 厨房电器类:烤箱、油烟机、消毒柜、IH饭煲、咖啡机、果汁机等 冰洗卫浴类:冰箱、洗衣机、智能马桶等 生活电器类:电熨斗、加湿器、净饮机、暖风机、吸尘器等 个护健康类:跑步机、剃须刀、智能导入导出仪、智能洁面仪、智能美胸仪器等 暖通燃
42、热类:空调、热泵、热水器等 电动工具控制器 电动工具类:电钻、内窥镜、锂电池包、充电器、空压机等 园林工具类:电锯、割草机、剪枝机、链锯、鼓风机等 医疗工控控制器 工业控制类:电力柜、贩卖机、加油机等 医疗器械类:B超机、血压计、输液泵等 仪器仪表类:水平仪、温控仪等 智能电源控制器 LED 驱动电源:TLI-042G系列、TLI-120G系列、TLI-150G系列、TLI-185G系列、TLI-300G 系列防水电源 充电电源:TCA-0700H060充电器、TCA-1500H060充电器 其他电源:TBP080V31(适用于针式打印机) 、TBP320P24(适用于 24V服务器) 智能家
43、居控制器 mini 主机:Tophome智能网关,实现智能灯光控制、智能窗帘控制、智能环境控制等 智能开窗器:TOPHOME电动链式开窗器 智能开关面板:TP216-1T2(单火 1路) 、TP216-2T2(单火 2路) 、TP216-3T2(单火 3路) 数据来源:公司官网,国泰君安证券研究 公司高效电机业务主要产品包括高效无刷电机、空心杯电机、工业自动公司高效电机业务主要产品包括高效无刷电机、空心杯电机、工业自动 化运动控制的步进电机和伺服电机。化运动控制的步进电机和伺服电机。因其高效节能、低噪音等优越性能 请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 9 of 26
44、 Table_Page 拓邦股份拓邦股份(002139)(002139) 而逐步替代传统电机,广泛应用于电动工具、家用电器、医疗器械、汽 车电装、 工业设备及机器人等领域; 锂电池业务主要产品为小动力电池锂电池业务主要产品为小动力电池, 主要应用于储能、电动工具、园林工具、机器人等领域。高效电机和锂 电池业务作为“两翼” ,与智能控制器业务具有较好的协同效应。 图图 3 3: 公司主要锂电池产品公司主要锂电池产品 图图 4:公司主要高效电机产品:公司主要高效电机产品 数据来源:公司官网 数据来源:公司官网 从近年营收构成上看,智能控制器为公司核心主业。从近年营收构成上看,智能控制器为公司核心主
45、业。2019 年公司实现主 营业务收入 40.99 亿元,智能控制器类产品贡献了公司大部分收入,占 比 78.03%;高效电机及控制系统类产品占比 7.07%;锂电池类产品占比 10.47%。自 2020 年半年报开始,公司的业务划分口径调整为按“家电、 工具、锂电、工业”四大行业划分,2020H1 四大业务营收占比分别为: 42.87%、33.41%、13.87%、6.51%。 图图 5 5:公司大部分收入由智能控制器类产品贡献:公司大部分收入由智能控制器类产品贡献 数据来源:Wind,国泰君安证券研究 3.2. 深耕头部战略客户,开发综合类大客户,培育创新类科创深耕头部战略客户,开发综合类大客户,培育创新类科创 客户客户 践行客户亲密战略,与头部客户发展伙伴式关系。践行客户亲密战略,与头部客户发展伙伴式关系。公司在智能控制器市 场长期经营,形成良好的行业口碑和声誉,积极拓展“战略客户、大客 户、科创客户”三类头部客户,多年来保持着亲