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1、 - 1 - 市场价格（人民币） ： 46.35 元 目标价格（人民币） ：61.80-61.80 元 市场数据市场数据( (人民币人民币) ) 总股本(亿股) 1.29 已上市流通 A 股(亿股) 1.29 总市值(亿元) 59.95 年内股价最高最低(元) 60.00/44.94 沪深 300 指数 3873 上证指数 2847 樊志远樊志远 分析师分析师 SAC 执业编号：执业编号：S03 (8621)61038318 邓小路邓小路 联系人联系人 刘妍雪刘妍雪 联系人联系人 高频高速撬动高频高速撬动成长性成长性，复合复合增增 4747% %迎蜕变迎蜕变 公司基本情况

2、公司基本情况( (人民币人民币) ) 项目项目 2018 2019 2020E 2021E 2022E 营业收入(百万元) 1,678 2,026 2,148 2,854 3,634 营业收入增长率 10.85% 20.76% 6.04% 32.85% 27.34% 归母净利润(百万元) 75 102 132 233 327 归母净利润增长率 -19.78% 36.04% 29.62% 75.80% 40.38% 摊薄每股收益(元) 0.575 0.790 1.024 1.799 2.526 每股经营性现金流净额 0.71 0.91 0.92 1.56 2.59 ROE(归属母公司)(摊薄)

3、11.14% 13.75% 9.05% 14.53% 18.17% P/E 26.37 48.33 45.28 25.76 18.35 P/B 2.94 6.65 4.10 3.74 3.33 来源：公司年报、国金证券研究所 投资逻辑投资逻辑 CCL 营收营收占占 70%，压制压制其成长其成长的因素的因素望解除望解除：公司主要从事覆铜板(CCL， 产能 1440 万张/年)、蜂窝板(240 万平米/年)、导热板(154 万平米/年)、绝缘 材料(2400 吨/年)、铝塑膜(500 万平米/年)等业务，其中覆铜板营收和毛利占 比分别为 70%和 59%。过去几年覆铜板业务承压较重，因为公司以往主

4、要 布局周期性较强而成长性较弱的基础类覆铜板，但今年开始公司将发生改 变，一方面 5G、服务器带动市场容量扩充带来市场机会，另一方面公司战 略坚定转向技术升级路线并已有突破，两大因素有望助力其蜕变。 5G+服务器打开服务器打开 CCL 空间，至空间，至 24 年年 CAGR 为为 25%：5G 方面，5G 基站出 货量将是 4G 的 1.1 倍同时 5G 硬件方案升级倒逼材料升级；服务器方面， 出货量增速预期提升同时平台演进将使得 CCL 材料向高速进化。我们预测 1923 年 5G 和服务器的 CCL 需求复合增长 25%，其中普通高速高频 CCL 分别增长 9%29%38%，可见高频高速

5、CCL 成长性可期。 坚定战略转向坚定战略转向，高频高速高频高速或撬动成长性或撬动成长性：公司通过推进高端产能储备(青山 湖二期珠海项目华中项目)、加大研发力度(引进多名博士研发人员和加大研 发费用)、集团支持(指派核心管理人员) 等方式坚定走技术升级路线，在当前 5G、服务器升级转变从而有望打破竞争格局的关键时点，公司已具竞争优 势：1）技术突破，产品性能已接近海外厂商；2）高端产品认证顺利；3） 研发费用远高于海外厂商，未来有望赶超海外；4）海外覆铜板厂商毛利率 较高但效率较低，公司成本优势空间充足；5）大陆产业链完备有助于国产 替代。在上述竞争优势的支撑下，公司高频高速产品未来三年有望迎

6、来高增 长机会，随着高频高速出货放量，公司成长性将逐渐显现。 投资建议投资建议 我们认为 20 年是公司进行产品结构调整的关键年，有望实现从基础性覆铜 板 厂 商 向 高 端 覆 铜 板 厂 商 的 蜕 变 。 我 们 预 测 2022 年 净 利 润 为 1.322.333.27 亿元，对应 PE 为 45X/26X/18X，三年实现复合增长 47%。 结合可比公司的估值水平，我们按照公司 20 年净利润、47%复合增速、1.3 倍 PEG 估值水平计算，对应合理市值水平为 80 亿元，对应目标价为 61.8 元，相对当前价格还有一定空间，首次覆盖给予“买入”评级。 风险风险：需求不及预期：

7、国产替代不及预期；扩产进度不及预期；大股东减持。 0 500 1000 1500 2000 2500 3000 3500 4000 4500 11.72 14.18 16.64 190520 190820 191120 200220 200520 人民币(元)成交金额(百万元) 成交金额平安银行沪深300 2020 年年 05 月月 27 日日 创新技术与企业服务研究中心创新技术与企业服务研究中心 华正新材 (603186.SH) 买入（首次评级） 公司深度研究公司深度研究 证券研究报告 公司深度研究 - 2 - 敬请参阅最后一页特别声明 投资要件投资要件 关键假设关键假设 本文关键假设主要分

8、为市场层面和公司层面。 市场层面，公司成长主要依靠 5G、服务器带来的量价齐升，关键假设在于 5G 和服务器的量和价预期会提升，如我们假设 5G 基站出货量将是 4G 的 1.1 倍，即全球出货量达到 1055 万站，服务器方面我们根据 IDC 的预测数据假设 20202023 年服务器出货量增速将达到-2%、6%、6%、5%，同时由于服务器 平台升级导致对板材的 Loss 等级要求升级，结合产业链调研情况，我们假设 20202023 年单台服务器所用高速 CCL 的价值量增速为 20%、40%、20%、 10%。最终结合 5G 和服务器，20202023 年高速和高频 CCL 的复合增速将达

9、 到 29%和 38%。 公司层面，在市场扩容的背景下，公司在战略层面坚定深耕技术升级路线， 积极调整产品结构，我们认为公司未来的主要成长逻辑就是产能扩产和产品结 构调整带来的价值量提升，因此我们一方面根据产能储备情况对公司扩产进度 进行估测，另一方面结合市场情况和公司竞争力对公司的产品结构变化进行预 测，假设 2022 年高速 CCL 占比将达到 13%、29%、39%。 我们区别于市场的观点我们区别于市场的观点 市场一致观点认为高频 CCL 发展是决定公司成长的关键，并且仅从市场扩 容的角度来论证公司成长性。 我们的观点认为高频材料是对公司研发实力的认可，中期内对业绩的贡献 有限，而高速

10、CCL 因为市场较大且分了多个品类梯度（不像高频材料主要是碳 氢类需求爆发），该业务占比的提升是撬动公司成长性和盈利性的关键。同时 我们从公司本身的角度出发，说明了公司从普通基础类覆铜板供应商向高端覆 铜板进阶的战略思想转变，这是决定公司行动力、从而决定业务进展的关键内 因。 股价上涨的催化因素股价上涨的催化因素 根据本文逻辑，我们认为刺激股价上涨的因素主要是公司高频和高速材料 在终端客户的认证进度加速以及导入量级的变化情况。如果公司材料导入进程 加快并且使得公司出货量级显著增加，则能够催化公司股价上涨。 估值和目标价格估值和目标价格 根据我们的预测，公司 2022 年将实现营收 21.5 亿

11、元、28.5 亿元和 36.3 亿 元，对应净利润为 1.32 亿元、2.33 亿元和 3.27 亿元，对应 PE 为 45X/26X/18X，三年实现复合增长 47%。结合可比公司的估值水平，我们按照 公司 2020 年净利润、47%复合增速、1.3 倍 PEG 估值水平计算，对应合理市 值水平为 80 亿元，对应目标价为 61.8 元，相对当前价格还有一定空间，首次 覆盖给予“买入”评级。 投资风险投资风险 1）5G、服务器市场发展不及预期，使得公司进入市场进程放缓；2）华为被 美国压制导致国产替代进程不及预期，导致公司材料导入客户进度放缓；3）公 司扩产进度不及预期，导致产能出现瓶颈无法

12、满足客户需求。 oPpQrQsRqNrQyRpNzRnRxP6MdN7NsQqQsQqQiNrRtOkPpNyQ9PrRzRxNqNpNNZqQvN 公司深度研究 - 3 - 敬请参阅最后一页特别声明 内容目录内容目录 投资要件 . 2 1、时代浪潮起+战略优化，大陆新材料商迎蜕变. 6 1.1、多材料布局，围绕通信和新能源汽车架构平台. 6 1.2、覆铜板占比近 70%但盈利性和成长性较弱，过去今年成长承压 . 7 1.3、5G/IDC 打开时代性机会，战略调整迎“周期成长”蜕变 . 8 2、5G+服务器打开 CCL 空间，至 24 年 CAGR 为 25% . 10 2.1、5G 确定性大

13、，主要新增高频高速覆铜板需求 . 10 2.2、服务器市场迎拐点，平台升级致高速 CCL 爆发 . 12 3、坚定战略转向迎蜕变，高频高速占比提升将撬动公司弹性 . 14 3.1、战略方向确定，决心坚定走技术升级路线 . 14 3.2、需求升级或打破格局，技术客户突破+成本优势+国产替代或使公司脱 颖而出 . 15 3.3、高端 CCL 占比提高将撬动公司成长性 . 20 4、蜂窝板受益于汽车轻量化，公司占领国内市场高地 . 21 5、盈利预测：高端产能释放在即，三年复合增长 47% . 22 5.1、产能预估：青山湖二期有望于 2021 年底全部达产 . 22 5.2、业绩测算：三年复合增长

14、 47% . 23 6、风险提示 . 27 图表目录图表目录 图表 1：华正新材发展历程及主要产品 . 6 图表 2：华正新材主要产品及产能历史变化进程 . 6 图表 3：20112019 年华正新材营收和净利润 . 7 图表 4：20112019 年华正新材毛利率和净利率 . 7 图表 5：20112019 年华正新材营收来源分布 . 8 图表 6：20112019 年华正新材毛利润来源分布 . 8 图表 7：20112019 年华正新材分业务营收及增速 . 8 图表 8：20112019 年华正新材毛利润及毛利率 . 8 图表 9：20112019 年华正新材营收复合增速(分业务) . 8

15、 图表 10：20112019 年华正新材毛利率和净利率 . 8 图表 11：覆铜板产业链示意图 . 9 图表 12：全球覆铜板产值（单位：亿美元） . 9 图表 13：各类型覆铜板基本情况 . 9 图表 14：各类覆铜板产值占比变化趋势 . 9 图表 15：全球各类型覆铜板产值增速 . 9 图表 16：中国三大运营商 5G 资本开支（亿元） . 10 图表 17：2020-2026 年全球及国内 5G基站数量预测 . 10 公司深度研究 - 4 - 敬请参阅最后一页特别声明 图表 18：有源天线 AAU 结构示意图 . 11 图表 19：4G 中 6 个振子变为 5G中 Massive MI

16、MO . 11 图表 20：BBU 和传输设备示意图 . 11 图表 21：单板和背板的结构关系 . 11 图表 22：5G 中覆铜板市场空间测算 . 11 图表 23：5G 中各类覆铜板全球市场空间测算（分年度计算） . 12 图表 24：全球云计算龙头公司资本开支情况（亿美元） . 12 图表 25：阿里近 3 年在 IDC 领域的布局 . 12 图表 26：全球服务器出货量（万台） . 12 图表 27：全球服务器出货量预测 . 12 图表 28：服务器 CPU 芯片进化对 Loss 级别的要求 . 13 图表 29：服务器升级节奏 . 13 图表 30：不同级别的覆铜板价格比较 . 1

17、3 图表 31：服务器用 CCL 市场规模测算 . 14 图表 32：5G+服务器 CCL 市场空间及增速 . 14 图表 33：公司定增项目情况. 15 图表 34：青山湖二期项目设备单价与其他厂商对比 . 15 图表 35：华正新材本科以上学历员工占比 . 15 图表 36：大陆 CCL 厂商研发费用率对比 . 15 图表 37：2018 年全球高频覆铜板市场格局 . 16 图表 38：2018 年全球高速覆铜板市场格局 . 16 图表 39：部分美国高频覆铜板厂商逐渐退出市场 . 16 图表 40：高速覆铜板格局变化 . 17 图表 41：华正新材 H5 系与 Rogers RO3 系主

18、要参数对比（10GHz） . 17 图表 42：Very Low Loss 产品对比（10GHz） . 18 图表 43：Mid Loss 产品对比 （10GHz） . 18 图表 44：华正新材与海外高频高速龙头厂商研发费用对比（单位：亿元） . 18 图表 45：华正新材与海外高频高速龙头厂商研发费用率对比 . 18 图表 46：华正新材与高频高速龙头厂商毛利率对比 . 19 图表 47：华正新材与台光价格和成本优劣对比 . 19 图表 48：华正新材与台燿价格和成本优劣对比 . 19 图表 49：华正新材与联茂价格和成本优劣对比 . 19 图表 50：设备商无线市场份额 . 20 图表

19、51：设备商光通信市场份额 . 20 图表 52：中国移动 5G 二期招标中标厂商 . 20 图表 53：中国移动 2021 年 SPN 设备集采中标厂商 . 20 图表 54：高速产品占比提升对华正新材的影响 . 21 图表 55：蜂窝板、玻璃钢板与铁板在厢式货车应用上的比较优势 . 21 图表 56：华正新材覆铜板产能变化 . 22 公司深度研究 - 5 - 敬请参阅最后一页特别声明 图表 57：华正新材盈利预测. 25 图表 58：华正新材覆铜板产品结构变化 . 26 图表 59：可比公司估值水平. 26 公司深度研究 - 6 - 敬请参阅最后一页特别声明 1、时代浪潮时代浪潮起起+战略

20、战略优化优化，大陆新材料商大陆新材料商迎蜕变迎蜕变 1.1、多材料布局多材料布局，围绕围绕通信和通信和新能源汽车新能源汽车架构平台架构平台 华正新材料股份有限公司成立于 2003 年，以覆铜板业务起家，目前主要从事 的是覆铜板、蜂窝板、导热板、绝缘材料、铝塑膜、其他复合材料等研发、生 产和销售。纵观发展历史，公司逐渐建立以上游关键材料为发展对象、以子公 司为深入研发生产平台、以通信和新能源汽车为聚焦领域的业务架构，目前已 经拥有覆铜板 1440 万张/年、热塑性蜂窝板 240 万平方米/年、导热材料 154 万 平方米/年、绝缘材料 2400 吨/年、铝塑膜 500 万平方米/年、LFT-D

21、材料 3000 吨/年的产能实力。 图表图表1：华正新材华正新材发展历程发展历程及及主要产品主要产品 主要产品 产品介绍 覆铜板(CCL)是电子工业的基础材料，主要用于 加工制造印制电路板(PCB)，是做 PCB 的重要 基本材料。覆铜板通过 PCB 应用在计算机、通 信设备、消费电子、汽车电子等行业的应用。 铝基覆铜板 导热材料，公司开发的导热材料也是一种覆铜 板，主要包括导热 CEM-3、铝基覆铜板、导热 半固化片等导热材料。 热塑性蜂窝板 俗称“魔晶板” ，是一种高科技环保型轻体材料， 由两块较薄的聚丙烯玻纤织物增强面板，牢固地 粘结在一层轻且较厚的蜂窝状芯材两面而制成的 板材。 绝缘层

22、压板 绝缘材料主要系绝缘压层板，是指可加工成各种 绝缘和结构零部件的板材，广泛应用在电机、变 压器、高低压电器、电工仪表和电子设备中。 来源：公司公告，国金证券研究所 图表图表2：华正新材华正新材主要主要产品产品及及产能历史产能历史变化进程变化进程 主要主要业务业务 单位单位 20132013 20142014 20152015 20162016 20172017 20182018 20192019 覆铜板（包括覆铜板（包括半固化片半固化片） 万张万张/ /年年 761761 820820 820820 720720 864864 1,0441,044 1,4401,440 产能增量 万张/年

23、 144 180 396 增幅 % 20% 21% 38% 余杭区华一路+中泰街道 万张/年 761 820 820 720 720 720 720 青山湖厂区 I 万张/年 144 324 720 其中：高频 万张/年 24 青山湖工程 1.1：年产 360 万张/年（IPO 项目 1.2 万吨树脂基纤维增强型特种复合材料） 项目预算 万元 10,240 10,240 10,240 10,240 13,587 13,587 13,587 累计投入 万元 110 2,276 4,213 4,228 2,019 10,575 12,781 转固金额 万元 1,537 2,048 3,550 6

24、2,920 12,369 转固进度 % 0% 23% 97% 工程进度 % 前期工程 设备采购安装 设备采购安装 设备采购安装 市场需求发生变 化，IPO 项目变 更，重新建设 验收阶段 已完工 产能增量贡献估测 万张/年 0 108 252 产能释放比例 % 0% 30% 100% 青山湖工程 1.2：年产 450 万平方米（对应 360 张/年） 项目预算 万元 23000 23000 23000 23000 累计投入 万元 174 19,598 22,257 23,818 转固金额 万元 8,166 13,677 18,601 转固进度 % 34% 57% 78% 工程进度 % 设备调试

25、阶段 设备调试阶段 部分完工投产 产能增量贡献估测 万张/年 144 72 144 产能释放比例 % 40% 60% 100% 热塑性蜂窝板热塑性蜂窝板 万平方米万平方米/ /年年 2020 7070 7070 120120 120120 216216 240240 产能增量 万平方米/年 96 24 增幅 % 80% 11% 华聚-余杭区华一路 万平方米/年 20 70 70 120 120 216 240 蜂窝复合板建设项目：年产 200 万平方米（调整后仅扩 120 万） 2003 设立杭州新生 电子材料 （前身） 2005 设立 爵豪科技 （复合材料） 收华立达铜箔 有限公司资产 （覆

26、铜板） 设立 联生绝缘 （覆铜板） 更名为浙江华 正电子集团有 限公司 2010 变更设立浙江 华正新材料股 份有限公司 2012 设立 华聚复合材料 （蜂窝板） 设立华正（香 港）公司 （贸易） 2015 设立 杭州华正 （覆铜板） 2016 IPO （树脂基复合 材料+导热材 华聚复合材料 扩产 （蜂窝板） IPO项目变更， 增资杭州华正 （覆铜板） 2017 设立华正材料 营销公司 （贸易） 联生绝缘 扩产复合材料 （LFT-D材料） 2018 设立 华正能源 （铝塑膜） 成立杭州材鑫 投资 （投资） 成立杭州爵鑫 投资 （投资） 成立杭州恒烯 新材料 （贸易） 收购迈斯通 （冷藏板）

27、2019 收购中骥汽车 75%股权 （汽车） 2020 拟设立 珠海华正 （覆铜板） （通信相关）（新能源汽车相关） 公司深度研究 - 7 - 敬请参阅最后一页特别声明 项目预算 万元 7500 7500 7500 累计投入 万元 3,421 4,719 4,747 转固金额 万元 666.20 4,369 4,747 转固进度 % 14% 92% 100% 工程进度 % 设备调试阶段 投产 已完工 产能增量贡献估测 万平方米/年 96 24 产能释放比例 % 0% 80% 100% 导热材料导热材料 万平方米万平方米/ /年年 3737 4646 4646 154154 154154 154

28、154 154154 产能增量 万平方米/年 增幅 % 余杭区华一路 万平方米/年 37 46 46 154 154 154 154 绝缘材料绝缘材料 吨吨/ /年年 2,7002,700 2,0002,000 2,0002,000 2,4002,400 2,4002,400 2,4002,400 2,4002,400 产能增量 吨/年 增幅 % 联生绝缘-余杭区中泰街道 吨/年 2,700 2,000 2,000 2,400 2,400 2,400 2,400 其他其他（铝塑膜铝塑膜） 平方米平方米/ /年年 产能增量 平方米/年 增幅 % 青山湖厂区 平方米/年 锂电池电芯封装材料项目：铝

29、塑膜 500 万平方米 项目预算 万元 7700 7700 累计投入 万元 5,458 6,599 转固金额 万元 - - 转固进度 % - - 工程进度 % 试生产阶段 试生产 产能增量贡献估测 万平方米/年 0 0 达产率估测 % 0% 0% 其他其他（LFTLFT- -D D 复合材料复合材料） 吨吨/ /年年 3,0003,000 产能增量 吨/年 3000 增幅 % - 联生绝缘-余杭区中泰街道 吨/年 3000 LFT-D 复合材料项目：年产 3000 吨 项目预算 万元 960 960 960 累计投入 万元 739 853 932 转固金额 万元 - - 932 转固进度 %

30、0% 0% 100% 工程进度 % 主体结构完成 主体结构完成 已完工 产能增量贡献估测 吨/年 3000 达产率估测 % 0% 0% 100% 来源：公司公告，国金证券研究所 注：历年产能变化根据公司公告和产业链调研推测，历史数据不排除与实际情况有差异，仅供参考。 1.2、覆铜板、覆铜板占比近占比近 70%但但盈利性和成长性较弱，盈利性和成长性较弱，过去过去今年成长承压今年成长承压 从业绩的角度来看，20112019 年期间公司营收复合增长率为 10.1%、净利润 复合增长率为 10.4%，至 2019 年营收达到 20.3 亿的营收规模和 1.0 亿的利润 规模；拆分成不同业务来分析，覆铜

31、板营收占比近 70%但毛利占比近 59%，且 八年来复合增速均处于相对较低水平（营收+6.9%，毛利 10.4%） 、成长性较弱， 这样的业务结构使得公司近几年来整体经营和盈利增长承压。 图表图表3：20112019年年华正新材营收和净利润华正新材营收和净利润 图表图表4：20112019年年华正新材毛利率和净利率华正新材毛利率和净利率 来源：Wind，公司公告，国金证券研究所 来源：Wind，公司公告，国金证券研究所 -50% 0% 50% 100% 150% 0 500 1,000 1,500 2,000 2,500 20001720182019

32、 总营收（百万元，左轴）净利润（百万元，左轴） YoY-营收（百万元，右轴）YoY-净利润（百万元，右轴） 0.0% 5.0% 10.0% 15.0% 20.0% 25.0% 20001720182019 毛利率净利率 公司深度研究 - 8 - 敬请参阅最后一页特别声明 图表图表5：20112019年年华正新材华正新材营收来源营收来源分布分布 图表图表6：20112019年年华正新材华正新材毛利润来源毛利润来源分布分布 来源：Wind，公司公告，国金证券研究所 来源：Wind，公司公告，国金证券研究所 图表图表7：20112019年年华正新材华正新材

33、分业务营收及分业务营收及增速增速 图表图表8：20112019年年华正新材华正新材毛利润毛利润及毛利率及毛利率 来源：Wind，公司公告，国金证券研究所 来源：Wind，公司公告，国金证券研究所 图表图表9：20112019年年华正新材华正新材营收营收复合增速复合增速(分业务分业务) 图表图表10：20112019年年华正新材毛利率和净利率华正新材毛利率和净利率 来源：Wind，公司公告，国金证券研究所 来源：Wind，公司公告，国金证券研究所 1.3、5G/IDC 打开打开时代性机会，时代性机会，战略战略调整调整迎“周期迎“周期成长”成长”蜕变蜕变 虽然过去几年公司覆铜板业务表现不佳，但覆铜

34、板占公司整体的营收和利润占 比仍较高，因此可以说覆铜板业务的发展是公司未来能否高成长的关键，一旦 覆铜板业务改善，那将会撬动公司的成长性。我们认为公司覆铜板业务将迎来 本质上的变化，从而带动公司迈向另一个台阶，逻辑在于： 0% 20% 40% 60% 80% 100% 20001720182019 覆铜板蜂窝板导热材料绝缘材料其他 0% 20% 40% 60% 80% 100% 20001720182019 覆铜板蜂窝板导热材料绝缘材料其他 -100% 0% 100% 200% 300% - 500 1,0

35、00 1,500 2,000 2,500 20001720182019 覆铜板(百万元，左轴)蜂窝板(百万元，左轴) 导热材料(百万元，左轴)绝缘材料(百万元，左轴) 其他(百万元，左轴)YoY-覆铜板(%，右轴) YoY-蜂窝板(%，右轴)YoY-导热材料(%，右轴) YoY-绝缘材料(%，右轴)YoY-其他(%，右轴) 0% 20% 40% 60% 80% 100% 0 100 200 300 400 500 20001720182019 覆铜板(百万元，左轴)蜂窝板(百万元，左轴) 导热材料(百万元，

36、左轴)绝缘材料(百万元，左轴) 其他(百万元，左轴)毛利率-覆铜板(%,右轴) 毛利率-蜂窝板(%,右轴)毛利率-导热材料(%,右轴) 毛利率-绝缘材料(%,右轴)毛利率-其他(%,右轴) 0% 20% 40% 60% 80% 总营收覆铜板蜂窝板导热材料绝缘材料其他 0% 20% 40% 60% 总毛利总净利覆铜板蜂窝板导热材料 绝缘材料其他 公司深度研究 - 9 - 敬请参阅最后一页特别声明 1） 5G/IDC 带来需求周期带来需求周期，高频高速，高频高速覆铜板覆铜板推升推升盈利水位盈利水位。覆铜板是电子行业 的上游材料，其行业本质是兼具周期和成长性的，周期性体现在新需求的 爆发会带动基础性的材料完成一轮