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1、 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分,请务必一起阅读。 1 证券研究报告证券研究报告 公司研究/深度研究 2020年09月28日 交通运输交通运输/铁路运输铁路运输 当前价格(元): 6.38 目标价格(元): 7.20 沈晓峰沈晓峰 SAC No. S0570516110001 研究员 SFC No. BCG366 林霞颖林霞颖 SAC No. S0570518090003 研究员 SFC No. BIX840 1大秦铁路大秦铁路(601006 SH,增持增持): 运输事运输事故短暂拖故短暂拖 累累 8 月运量月运量2020.09
2、 2 大秦铁路大秦铁路(601006 SH,增持增持): 需求不佳需求不佳+竞争加竞争加 剧,拖累中报盈利剧,拖累中报盈利2020.08 3大秦铁路大秦铁路(601006 SH,增持增持): 受益进口煤管制,受益进口煤管制, 大秦运量处高位大秦运量处高位2020.08 资料来源:Wind 西西煤东运煤东运大大动脉,高股息动脉,高股息静待静待修修复复 大秦铁路(601006) 优质底仓品种,优质底仓品种,高股息率有望筑底,仍需等待煤炭上行周期高股息率有望筑底,仍需等待煤炭上行周期 公司分红承诺对应 2020/21/22 年度股息率不低于 7.6%,是优质的底仓品 种。长期来看,煤炭产地西移预计使
3、运输需求小幅增加,铁路新增运能与 煤炭新增产能相匹配,铁路/公路/水运总体格局预计保持稳定。我们预计大 秦线货运量在“十四五”期间仍维持高位。我们认为大秦线运价未来仍存 在提升的空间, 但时点或许要等到一个煤炭上行周期。 我们预测2020/21/22 年 EPS 为 0.72/0.86/0.85 元,目标价 7.20 元,维持“增持”评级。 铁总旗下运煤铁路上市平台铁总旗下运煤铁路上市平台,盈利与煤炭周期正相关,盈利与煤炭周期正相关 大秦线为我国“西煤东运”主干线,主营业务是运输山西中北部、内蒙古 西部和陕西北部煤炭至秦皇岛港和曹妃甸港下水,煤炭经水运销往东南沿 海与长江沿岸。公司还持有朔黄线
4、( “西煤东运”通道)41%股权和浩吉线 10%股权( “北煤南运”通道) 。历史上,公司的盈利波动和股价表现与煤 炭周期正相关,原因在于:在煤炭上行时期,用煤需求旺盛驱动铁路货运 量增加,同时煤炭价格上行带动铁路运价提升;煤炭下行时期则逻辑相反。 尽管清洁能源挤压煤电需求,但产地西移预计仍使运输需求增加尽管清洁能源挤压煤电需求,但产地西移预计仍使运输需求增加 考虑经济增长驱动能源总需求增加、清洁能源对传统煤电的挤压,我们预 计中国煤炭消费量在“十四五”期间维持在 41-42 亿吨(2019 年:41 亿 吨) 。中国煤炭开发布局是压缩东部、限制中部和东北、优化西部,煤炭产 地西移仍然为大秦/
5、朔黄/浩吉/蒙冀/瓦日线提供运输增量需求。我们预计三 西地区“十四五”期间煤炭外运需求增量在 1 亿吨以上。 浩吉线短期影响有限,铁路浩吉线短期影响有限,铁路/公路公路/水运结构基本稳定水运结构基本稳定 在竞争结构方面,我们认为:1)黄大线的开通将帮助朔黄线提高运量,预 计对大秦线构成小幅分流;2)蒙冀线对大秦线蒙西煤源的分流影响已经结 束;3)瓦日线因到港口运距过长,与大秦线相比无优势;4)浩吉线的集 疏运系统尚待完善,开通初期影响有限;5)作为调控煤价的工具之一,进 口煤总量预计保持稳定;6) “公转铁”接近尾声,竞争结构趋于稳定。 市场已消化可转债摊薄预期,最低分红承诺强化类债属性市场已
6、消化可转债摊薄预期,最低分红承诺强化类债属性 公司拟发行 320 亿元可转债,当前股价低于 1x 2019PB。假设初始转股价 格为 7.66 元(2019 年 BPS) ,可转债全部转股对股本的摊薄比例约 28%。 我们认为当前市场已充分反映潜在摊薄预期。 公司提出 2020/21/22 年分红 规划,即每股股息不低于 0.48 元,对应股息率 7.6%(2020/9/25) 。因分 红承诺,公司未来派息的可预见性提升,稳定的高股息率有较强吸引力。 高股息高股息静静待修复待修复,维持“增持”评级,维持“增持”评级 我们预计大秦线 2020/21/22 年运量为 4.00/4.35/4.35
7、亿吨 (与前次相同) , 并且维持 2020/21/22 年归母净利润预测值 107/128/126 亿元不变。 我们仍 基于 10 x 2020PE 给予目标价 7.2 元,维持“增持”评级。 风险提示:煤炭需求下滑、运输结构恶化、公路治超放松。 总股本 (百万股) 14,867 流通 A 股 (百万股) 14,867 52 周内股价区间 (元) 6.38-8.22 总市值 (百万元) 94,850 总资产 (百万元) 147,600 每股净资产 (元) 7.58 资料来源:公司公告 会计年度会计年度 2018 2019 2020E 2021E 2022E 营业收入 (百万元) 78,345
8、 79,917 72,485 80,699 84,093 +/-% 35.45 2.01 (9.30) 11.33 4.21 归属母公司净利润 (百万元) 14,544 13,669 10,742 12,809 12,566 +/-% 8.99 (6.02) (21.42) 19.25 (1.90) EPS (元,最新摊薄) 0.98 0.92 0.72 0.86 0.85 PE (倍) 6.52 6.94 8.83 7.40 7.55 资料来源:公司公告,华泰证券研究所预测 0 2,157 4,313 6,470 8,626 (13) (3) 7 17 27 19/0919/1220/032
9、0/06 (万股)(%) 成交量(右轴)大秦铁路 沪深300 经营预测指标与估值经营预测指标与估值 公司基本资料公司基本资料 一年内一年内股价走势图股价走势图 相关研究相关研究 投资评级投资评级:增持增持(维持评级)(维持评级) 公司研究/深度研究 | 2020 年 09 月 28 日 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分,请务必一起阅读。 2 正文目录正文目录 大秦铁路:铁总旗下运煤铁路上市平台 . 3 “西煤东运”主干线,太原局控股企业 . 3 煤炭货源地为:山西 76%、蒙西 19%、陕西 5% . 4 盈利和股价表现与煤炭周期正相关 . 4 承担少量客运业务,并代管山西境内高铁
10、. 6 尽管清洁能源挤压煤电,但产地西移预计仍使运输需求增加 . 7 煤炭产销错配形成“西煤东运”需求 . 7 风/光/水电装机投产,抢占能源增量市场 . 7 煤炭产地西移预计促进运输需求小幅增加 . 8 浩吉线短期影响有限,铁路/公路/水运结构稳定 . 11 针对不同煤源,煤运铁路间存在差异化竞争 . 11 神朔-朔黄线:黄大线开通预计对大秦线有小幅分流. 12 蒙冀线:对大秦线的蒙西煤源的分流影响已经结束 . 12 瓦日线:到港口的运距过长,与大秦线相比无优势 . 13 浩吉线:集疏运系统尚待完善,开通初期影响不大 . 13 进口煤:作为调控煤价的工具之一,预计进口量保持稳定 . 14 “
11、公转铁”政策接近尾声,二者竞争结构趋于稳定 . 15 等待运价上涨时机,成本的增加才能顺势传导 . 16 铁总主导定价话语权,短期预计不会提价 . 16 成本端面临人工薪酬上涨的压力 . 17 拟发行可转债 320 亿元,收购土地与铁路资产 . 18 市场已消化可转债潜在摊薄预期 . 18 承诺三年最低每股派息,类债属性增强 . 19 盈利预测与估值. 20 关键假设 . 20 盈利预测与估值分析 . 20 PE/PB - Bands . 21 风险提示 . 22 mNrOqPnRrPmQrNqNnPsMsN6M9RbRoMnNsQpPkPnNuNjMpNxO8OmMzQNZpMpPxNqRo
12、N 公司研究/深度研究 | 2020 年 09 月 28 日 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分,请务必一起阅读。 3 大秦铁路大秦铁路:铁总:铁总旗下旗下运运煤煤铁路上市平台铁路上市平台 “西煤东运”主干“西煤东运”主干线,线,太原局太原局控股企业控股企业 公司核心资产大秦线公司核心资产大秦线是我国是我国“西煤东运西煤东运”第一大第一大通道通道。大秦线为运煤专用铁路,设计运能 4.5 亿吨,全长 652 公里,始于山西大同,横跨京津冀经济带,配套下水港为秦皇岛港和 曹妃甸港。除大秦线以外,公司全资拥有北同蒲、南同蒲、侯月、石太、太焦、京原、丰 沙大等铁路线路, 管辖的线路营业里程共计
13、 2,594 公里。 此外, 公司控股侯禹铁路 (92.5% 股权) 、太兴铁路(74.44%股权) 、唐港铁路(19.73%股权) ,并且参股朔黄铁路(41.16% 股权) 、浩吉铁路(10%股权) 。 公司公司控股股东控股股东为太原局集团,实际控制人为国铁集团。为太原局集团,实际控制人为国铁集团。经过多次资产收购,除瓦日除瓦日线线与客与客 运专线以外,太原局大部分运输主业资产已装入上市公司。运专线以外,太原局大部分运输主业资产已装入上市公司。公司最初管辖的线路营业里程 为 658 公里(大秦线及其联络线) ,在 2005 年收购太原局线路资产 513 公里(丰沙大及 北同蒲线等) ,在 2
14、010 年收购太原局线路资产 1554 公里(南同蒲、京原、太焦及侯月线 等)以及朔黄铁路股权,在 2015 年收购太原局持有的太兴铁路股权,在 2018 年收购太 原局持有的唐港铁路股权。 图表图表1: 大秦铁路的大秦铁路的股权结构股权结构与与控股控股参股参股公司公司(2020 年中报年中报) 资料来源:Wind、华泰证券研究所 图表图表2: 公司管内公司管内的的主要线路资产(主要线路资产(全资全资控股)控股) 线路名称线路名称 起终站起终站 营业里程营业里程 级别级别 正线数目正线数目 牵引种类牵引种类 铁路干线:铁路干线: 大秦线 韩家岭柳村南 652 公里 I 级 双线 电气化 北同蒲
15、线 大同太原北 335.5 公里 I 级 双线 电气化 南同蒲线 榆次港口 478.7 公里 I 级 双线 电气化/内燃 侯月线 侯马北嘉峰 151.3 公里 I 级 双线 电气化 石太线 赛鱼太原北 123.7 公里 I 级 双线 电气化 京原线 原平灵丘 174.7 公里 II 级 单线 内燃 太焦线 修文夏店 190.8 公里 II 级 单线 内燃 丰沙大线 大同郭磊庄 155.5 公里 I 级 双线 电气化 铁路支线:铁路支线: 宁岢线 宁武岢岚 95.4 公里 I 级 单线 电气化 口泉线 平旺口泉 9.7 公里 I 级 双线 电气化 介西线 介休阳泉曲 46.9 公里 II 级 双
16、线 电气化 忻河线 忻州河边 40.0 公里 III 级 单线 电气化 西山线 太原北白家庄 23.6 公里 III 级 单线 电气化/内燃 兰村线 汾河上兰村 12.7 公里 III 级 单线 内燃 资料来源: 大秦铁路股份有限公司 2016 年度第二期短期融资券募集说明书 、华泰证券研究所 公司研究/深度研究 | 2020 年 09 月 28 日 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分,请务必一起阅读。 4 图表图表3: 公司公司投资的投资的主要线路资产(参股主要线路资产(参股与非全资控股与非全资控股) 线路名称线路名称 起终站起终站 营业里程营业里程 持股比例持股比例 朔黄铁路 朔州
17、-黄骅港 598 公里 41.16% 唐港铁路 唐山港连接线 237.6 公里 19.73% 浩吉铁路 鄂尔多斯-江西吉安 1813.5 公里 10% 太兴铁路 太原北兴县 163.4 公里 74.44% 侯禹铁路 黄陵韩城 76.2 公里 92.5% 资料来源:Wind、华泰证券研究所 煤炭煤炭货源地为:山西货源地为:山西 76%、蒙蒙西西 19%、陕西陕西 5% 大秦大秦线运输的煤炭主要来线运输的煤炭主要来于山西于山西中中北部、北部、内蒙古内蒙古鄂尔多斯鄂尔多斯、陕西北部等地区、陕西北部等地区,集运线路主 要包括大准线、北同蒲线、韩原线、京包线。2020 年上半年,大秦线完成货运量 1.8
18、8 亿 吨,其中大准线接入约 0.35 亿吨(蒙煤) ,北同蒲线接入约 0.85 亿吨(晋煤) ,大同枢纽 接入约 0.60 亿吨(晋煤) ,神朔线接入约 0.09 亿吨(陕煤) (大秦铁路 2020 年中报业绩 会) 。总体上,大秦线的煤炭来源占比为:晋煤占 76%、蒙煤占 19%、陕煤占 5%。 图表图表4: 大秦大秦铁路铁路通道集疏运示意图通道集疏运示意图 资料来源:大秦铁路股份有限公司出资蒙西华中铁路股份有限公司可行性研究报告、华泰证券研究所 盈利盈利和和股价表现与煤炭周期正相关股价表现与煤炭周期正相关 货运业务贡献主要收入和利润。货运业务贡献主要收入和利润。2019 年,公司实现归母
19、净利润 136.7 亿元,其中 31.3 亿 元来自持有朔黄铁路 41%股权的投资收益,105.4 亿元来自于大秦线与其他铁路线。在公 司总收入中,货运收入占 77%(主要为管内发送晋煤的运输收入) ,货运清算收入占 9% (主要为蒙煤和陕煤途经管内路网的基础设施收入) 。 公司研究/深度研究 | 2020 年 09 月 28 日 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分,请务必一起阅读。 5 图表图表5: 大秦铁路的大秦铁路的营业收入营业收入(2010 年年至至 2020 年上半年年上半年) 图表图表6: 大秦铁路的大秦铁路的归母净利润归母净利润(2010 年年至至 2020 年上半年年上
20、半年) 资料来源:Wind、华泰证券研究所 资料来源:Wind、华泰证券研究所 图表图表7: 大秦铁路的大秦铁路的营业收入结构(营业收入结构(2019 年)年) 图表图表8: 大秦铁路的大秦铁路的毛利率与净利率毛利率与净利率(2010 年年至至 2020 年上半年年上半年) 资料来源:Wind、华泰证券研究所 资料来源:Wind、华泰证券研究所 因因公司公司主营业务为主营业务为三西煤炭外运三西煤炭外运,其其盈利盈利波动波动与煤炭周期正相关。与煤炭周期正相关。逻辑在于:在煤炭上行 时期,煤炭需求旺盛,驱动铁路货运量增加,同时煤炭价格上行,带动铁路运价提升;在 煤炭下行时期,则逻辑相反。图表 9
21、和图表 10 显示,大秦线货运量是公司盈利的主要驱 动力,大秦线月度运量(通常为次月 9 日披露)是其盈利的领先指标。 图表图表9: 大秦大秦线季度货运量(线季度货运量(2014 年一季度年一季度至至 2020 年二季度年二季度) 图表图表10: 公司季度归母净利润(公司季度归母净利润(2014 年一季度年一季度至至 2020 年二季度年二季度) 资料来源:Wind、华泰证券研究所 资料来源:Wind、华泰证券研究所 公司公司股价表现也股价表现也与煤炭与煤炭价格价格正相关。正相关。逻辑在于:煤炭价格是煤炭需求的领先指标,煤炭价 格上行,代表用煤需求或补库存需求增加,从而带动运输需求提升。近三年
22、(2017 年 10 月至 2020 年 9 月) ,公司股价与动力煤价格的相关系数为 0.60。 (20) (10) 0 10 20 30 40 0 10 20 30 40 50 60 70 80 90 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 1H20 营业收入同比增速(右轴) (十亿元)(%) (60) (40) (20) 0 20 40 60 80 100 0 2 4 6 8 10 12 14 16 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 1H20 归母净利润同比增速(
23、右轴) (十亿元)(%) 货运收入 77% 客运收入 10% 货运清算收入 9% 客运清算收入 0% 委托运输 收入 2% 其他 2% 0 5 10 15 20 25 30 35 40 45 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 1H20 毛利率净利率(%) (30) (20) (10) 0 10 20 30 40 50 60 70 80 90 100 110 120 1Q144Q143Q152Q161Q174Q173Q182Q191Q20 大秦线季度货运量同比增速(右轴) (%) (百万吨) (100) (50) 0 50 100
24、 150 200 0.0 0.5 1.0 1.5 2.0 2.5 3.0 3.5 4.0 4.5 5.0 1Q141Q151Q161Q171Q181Q191Q20 (%)(十亿元) 归母净利润同比增速(右轴) 公司研究/深度研究 | 2020 年 09 月 28 日 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分,请务必一起阅读。 6 图表图表11: 大秦铁路股价表现大秦铁路股价表现 vs 动力煤价格动力煤价格(2014 年年 1 月至月至 2020 年年 9 月)月) 资料来源:Wind、华泰证券研究所 承担少量客运业务,并代管山西境内高铁承担少量客运业务,并代管山西境内高铁 公司接受太原局、西
25、安局、北京局的委托,代管山西省境内的部分高铁和货运铁路,并收公司接受太原局、西安局、北京局的委托,代管山西省境内的部分高铁和货运铁路,并收 取委托运输管理费取委托运输管理费。除公司以外,太原局集团公司其他下属运输企业均不从事旅客列车担 当业务。在公司 2019 年总收入中,客运收入占 10%(主要为普通旅客列车和动车组担当 收入) ,委托运输收入占 2%(主要为代运营高铁客专和货运铁路收入) 。 图表图表12: 公司公司代运营代运营的的线路线路情况(委托运输)情况(委托运输) 公司名称公司名称 线路名称线路名称 起终站起终站 委托单位委托单位 客运铁路客运铁路 大西客专公司 大西高铁 大同-西
26、安 太原局集团 大西客专公司 张大高铁 张家口-大同 太原局集团 石太客专公司 石太客专 石家庄-太原 北京局集团 货运铁路货运铁路 晋豫鲁公司 瓦日铁路 吕梁-日照港 太原局集团 准朔公司 准朔铁路 准格尔-朔州 太原局集团 吕临公司 太中银铁路吕临支线 吕梁-临县孟门 太原局集团 西南环铁路公司 大同枢纽 大同枢纽 太原局集团 太中银公司 太中银铁路 太原-银川 西安局集团 资料来源: 大秦铁路与国泰君安证券股份有限公司关于公开发行可转换公司债券申请文件反馈意见的回复 、华泰证券研究所 公司公司担当开行以太原、大同等为始发终到的旅客列车,担当开行以太原、大同等为始发终到的旅客列车,客运量客
27、运量基本保持基本保持稳定。稳定。2011-2019 年,公司担当列车的旅客发送量复合增速为 0.5%。 图表图表13: 公司公司担当列车的担当列车的客运收入(客运收入(2010-2019 年年) 图表图表14: 公司公司担当列车的担当列车的旅客发送量旅客发送量(2010-2019 年年) 资料来源:Wind、华泰证券研究所 资料来源:Wind、华泰证券研究所 4 5 6 7 8 9 10 350 400 450 500 550 600 650 700 200020 市场价:动力煤(Q5500,山西产):秦皇岛大秦铁路收盘价(前复权;右轴) (元/吨)
28、(元) (10) (5) 0 5 10 15 20 25 30 35 0 1,000 2,000 3,000 4,000 5,000 6,000 7,000 8,000 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 客运收入同比增速(右轴) (百万元)(%) (8) (6) (4) (2) 0 2 4 6 8 10 4,000 4,500 5,000 5,500 6,000 6,500 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 旅客发送量同比增速(右轴) (万人)(%) 公司研究/深
29、度研究 | 2020 年 09 月 28 日 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分,请务必一起阅读。 7 尽管清洁能源尽管清洁能源挤压煤电挤压煤电,但产地西移,但产地西移预计仍预计仍使运输需求增加使运输需求增加 煤炭煤炭产销错配形成“西煤东运”需求产销错配形成“西煤东运”需求 我国煤炭产销地我国煤炭产销地存在显著的距离存在显著的距离分布分布,因此产生长距离,因此产生长距离重载重载运输需求。运输需求。据国家发改委与国 家能源局发布的煤炭工业发展“十三五”规划 ,2020 年煤炭调出省区(图表 15 绿色 区域)净调出量预计为 16.6 亿吨,其中晋陕蒙地区调出量预计为 15.9 亿吨,经由
30、北方港 口下水量预计为 8 亿吨,主要调往华东、京津冀、中南、东北地区。 图表图表15: 我国煤炭我国煤炭跨区调运跨区调运示意图示意图(2020 年年预测预测) 资料来源:国家发改委与国家能源局煤炭工业发展“十三五”规划、华泰证券研究所 风风/光光/水电水电装机投产装机投产,抢占能源,抢占能源增量市场增量市场 在经济发展在经济发展的的过程中, 高耗能产业过程中, 高耗能产业逐步向国外转移, 使重工业逐步向国外转移, 使重工业占比下降、 服务业占比提升,占比下降、 服务业占比提升, 使单位使单位 GDP 能耗下降。同时,政策大力扶持清洁能源发展,对传统的煤炭市场构成竞争能耗下降。同时,政策大力扶
31、持清洁能源发展,对传统的煤炭市场构成竞争 压力。压力。2011-2019 年,我国煤炭表观消费量的复合增速仅为 1.6%;2019 年,我国煤炭表 观消费量达到 41.4 亿吨。 政策政策文件控制能源文件控制能源消费消费结构与结构与煤炭消费总量。煤炭消费总量。2016 年 12 月,国家发改委与国家能源局发 布能源发展“十三五”规划 ,要求 2020 年非化石能源消费比重提高到 15%以上,天 然气比重力争达到 10%,煤炭比重降低到 58%以下。2017 年 4 月,两部委印发能源生 产和消费革命战略(2016-2030) ,要求 2030 年非化石能源消费比重达到 20%左右,天 然气比重
32、达到 15%左右, 2021-2030 年新增能源需求主要依靠清洁能源满足。 据中国煤炭 工业协会煤炭工业“十四五”高质量发展指导意见 ,到 2025 年末,国内煤炭产量控制 在 41 亿吨左右,全国煤炭消费量控制在 42 亿吨左右。 考虑经济增长驱动考虑经济增长驱动能源能源需求增加() 、产业转型对能源依赖度降低() 、清洁能源对煤需求增加() 、产业转型对能源依赖度降低() 、清洁能源对煤 电的挤压() ,我们电的挤压() ,我们预计预计“十四五”期间我国“十四五”期间我国煤炭总需求煤炭总需求基本基本保持保持零增长(零增长(在在 41-42 亿亿 吨吨左右左右) 。 公司研究/深度研究 |
33、 2020 年 09 月 28 日 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分,请务必一起阅读。 8 图表图表16: 2010-2019 年中国煤炭产量及进出口量年中国煤炭产量及进出口量 图表图表17: 2010-2019 年中国煤炭年中国煤炭表观表观消费量消费量 资料来源:Wind、华泰证券研究所 资料来源:Wind、华泰证券研究所 图表图表18: 中国能源结构中国能源结构预测:预测:2020 年年 E 图表图表19: 中国能源结构中国能源结构预测:预测:2030 年年 E 资料来源:国家发改委与国家能源局能源生产和消费革命战略(2016-2030)、 华泰证券研究所 资料来源:国家发改委与
34、国家能源局能源生产和消费革命战略(2016-2030)、 华泰证券研究所 煤炭煤炭产地西移产地西移预计预计促进促进运输需求运输需求小幅小幅增加增加 在在“十三五十三五”期间,煤炭供给侧改革期间,煤炭供给侧改革淘汰落后产能,陕西和蒙西煤炭产量增加,其他地区淘汰落后产能,陕西和蒙西煤炭产量增加,其他地区 煤炭产量下降,煤炭产地煤炭产量下降,煤炭产地的的变化促使西煤东运需求增加。变化促使西煤东运需求增加。据煤炭工业发展“十三五”规 划 ,全国煤炭开发布局是压缩东部、限制中部和东北、优化西部;东部地区煤炭资源枯 竭,开采条件复杂,生产成本高,逐步压缩生产规模;中部和东北地区现有开发强度大, 接续资源多
35、在深部,投资效益降低,从严控制接续煤矿建设;西部地区资源丰富,开采条 件好,生态环境脆弱,加大资源开发与生态环境保护统筹协调力度,结合煤电和煤炭深加 工项目用煤需要,配套建设一体化煤矿。 展望展望“十四五”“十四五” ,我们认为“十三五”规划提及的退出我们认为“十三五”规划提及的退出与与降低煤矿规模区域降低煤矿规模区域的的煤炭煤炭产产量将量将 继续下降继续下降,使,使煤炭产量继续向三西地区转移煤炭产量继续向三西地区转移。其中, “十三五”规划中要求退出产能的区 域(图表 20 的(1) ) 在 2019 年实现煤炭产量 1.09 亿吨,规划中要求降低产能的区域(图 表 20 的(2) )在 2
36、019 年实现煤炭产量 3.88 亿吨。 “十三五”规划中要求增加产能的区 域(图表 20 的(4) )有望在“十四五”期间继续补充东部地区煤炭产能退出的缺口。据 此,我们我们预计预计“十四五十四五”期间三西地区的煤炭”期间三西地区的煤炭外运外运增量在增量在 1 亿吨亿吨以上以上,新增产量主要在陕,新增产量主要在陕 北和蒙西地区北和蒙西地区,该区域为大秦线、神朔黄线、浩吉线、蒙冀线的重要货源地,该区域为大秦线、神朔黄线、浩吉线、蒙冀线的重要货源地。 0 10 20 30 40 50 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 (亿吨) 产
37、量进口量出口量 (10) (5) 0 5 10 15 0 10 20 30 40 50 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 (亿吨)(%) 表观消费量同比增速(右轴) 煤炭 58% 石油 17% 天然气 10% 非化石能源 15% 煤炭 50% 石油 15% 天然气 15% 非化石能源 20% 公司研究/深度研究 | 2020 年 09 月 28 日 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分,请务必一起阅读。 9 图表图表20: 煤炭工业发展“十三五”规划煤炭工业发展“十三五”规划产量产量目标目标 分类分类 各地区要求各地区要求
38、 2020 年年产量产量目标目标 2019 年年实际实际煤炭产量煤炭产量(亿吨)亿吨) (1)逐步关闭退出 现有煤矿 北京、吉林、江苏资源枯竭,逐步关闭退出现有煤矿。 福建、江西、湖北、湖南、广西、重庆、四川煤炭资源 零星分布,开采条件差,加快煤矿关闭退出。青海从严 控制煤矿建设生产。 大型煤炭基地外煤炭产量控 制在 2 亿吨以内。 北京:0.00 吉林:0.12 江苏:0.11 福建:0.08 江西:0.04 湖北:0.00 湖南:0.14 广西:0.04 重庆:0.12 四川:0.33 青海:0.10 (2)降低煤矿生产规模 鲁西、冀中、河南、两淮基地资源储量有限,地质条件 复杂, 基地人
39、口稠密, 地下煤炭资源开发与地面建设矛 盾突出, 逐步关闭采深超过千米的矿井, 压缩煤炭生产 规模。 鲁西基地产量控制在 1 亿吨 以内、冀中基地 0.6 亿吨、河 南基地 1.35 亿吨、两淮基地 1.3 亿吨。 山东:1.19 河北:0.51 河南:1.09 安徽:1.10 (3)控制煤矿生产规模 内蒙古东部限制远距离外运。 东北地区适度建设接续矿 井,逐步降低生产规模。晋北、晋中、晋东基地做好资 源枯竭煤矿关闭退出, 适度建设接续矿井。 云贵基地加 快关闭灾害严重煤矿, 适度建设大中型煤矿。 宁东基地 控制煤炭生产规模,以就地转化为主。 蒙东 (东北) 基地产量 4 亿吨、 晋北基地产量
40、 3.5 亿吨、 晋中 基地 3.1 亿吨、晋东基地 3.4 亿吨、云贵基地产量 2.6 亿 吨、宁东基地产量 0.9 亿吨。 内蒙古:10.35 辽宁:0.33 黑龙江:0.52 山西:9.71 宁夏:0.72 云南:0.48 贵州:1.30 (4)有序推进开采建设 陕北、 神东基地重点配套建设大型、 特大型一体化煤矿, 增加外调规模, 保障华中、 华南地区淘汰小煤矿后的煤 炭供应。 黄陇基地适度建设大型煤矿, 补充川渝等地区 供应缺口。新疆基地以区内转化为主,少量外调。 陕北基地产量 2.6 亿吨、 神东 基地 9 亿吨、黄陇基地产量 1.6 亿吨、新疆基地产量 2.5 亿吨。 陕西:6.
41、34 内蒙古:10.35 新疆:2.38 甘肃:0.37 资料来源:国家发改委与国家能源局煤炭工业发展“十三五”规划 、华泰证券研究所 图表图表21: 我国煤炭能源我国煤炭能源基地示意图基地示意图(2016 年年) 资料来源:国土资源部全国矿产资源规划(20162020 年)、华泰证券研究所 典型地区典型地区举例举例:晋陕蒙(升) 、鄂湘赣(降) 、渝贵川(降):晋陕蒙(升) 、鄂湘赣(降) 、渝贵川(降) 。因煤炭资源较为匮乏、煤质 较差、开采条件恶劣,鄂湘赣成为煤矿关闭整治重点区域。鄂湘赣的煤炭产量从 2015 年 0.63 亿吨降低至 2019 年 0.19 亿吨;渝贵川从 2.7 亿吨
42、降低至 1.7 亿吨;与此对比,晋陕 蒙从 23.6 亿吨提升至 26.4 亿吨。 公司研究/深度研究 | 2020 年 09 月 28 日 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分,请务必一起阅读。 10 图表图表22: 我国原我国原煤产量煤产量(2010-2019 年年) 图表图表23: 鄂湘赣原煤产量鄂湘赣原煤产量(2015-2019 年年) 资料来源:Wind、华泰证券研究所 资料来源:Wind、华泰证券研究所 图表图表24: 晋陕蒙原煤产量晋陕蒙原煤产量(2015-2019 年年) 图表图表25: 渝贵川原煤产量渝贵川原煤产量(2015-2019 年年) 资料来源:Wind、华泰证券研究所 资料来源:Wind、华泰证券研究所 (10) (5) 0 5 10 15 31 32 33 34 35 36 37 38 39 40 41 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 原煤产量同比增速(