《【公司研究】云图控股-公司深度报告:产业链布局完备乘复合肥景气之风上行-20201009(30页).pdf》由会员分享,可在线阅读,更多相关《【公司研究】云图控股-公司深度报告:产业链布局完备乘复合肥景气之风上行-20201009(30页).pdf(30页珍藏版)》请在三个皮匠报告上搜索。
1、请务必阅读正文之后的请务必阅读正文之后的重要声明重要声明部分部分 评级:买入评级:买入(首次覆盖首次覆盖) 市场价格:市场价格:7.48 分析师:谢楠分析师:谢楠 执业证书编号:执业证书编号:S0740519110001 Email: 联系人:叶欣怡联系人:叶欣怡 Email: 基本状况基本状况 总股本(百万股) 1,010.10 流通股本(百万股) 656.45 市价(元) 7.48 市值(亿元) 75.56 流通市值(亿元) 40.75 股价与股价与行业行业-市场走势对比市场走势对比 相关报告相关报告 公司盈利预测及估值公司盈利预测及估值 指标 2018A 2019A 2020E 2021
2、E 2022E 营业收入(百万元) 7,868 8,626 8,765 9,111 9,492 增长率 yoy% 1.64% 9.64% 1.61% 3.95% 4.17% 净利润 176 213 397 553 665 增长率 yoy% 68.33% 21.35% 86.39% 39.04% 20.34% 每股收益(元) 0.17 0.21 0.39 0.55 0.66 每股现金流量 0.49 0.93 1.45 0.66 1.93 净资产收益率 5.66% 6.63% 12.16% 16.46% 19.10% P/E 43.00 35.43 19.01 13.67 11.36 P/B 2.
3、43 2.35 2.31 2.25 2.17 备注:历史数据按最新股本计算,股价取自 2020 年 10 月 9 日 投资要点投资要点 公司是具备矿业、化工、化肥上下游完整产业链的复合肥龙头公司是具备矿业、化工、化肥上下游完整产业链的复合肥龙头 公司深耕复合肥领域 25 年,通过并购和资源整合沿复合肥产业链进行深度开 发和市场拓展。公司纵向构建“盐-碱-肥”配套,业务向上游联碱、工业盐、 磷化工延伸,掌握盐矿、磷矿及硫铁矿关键资源。横向布局上,公司通过现有 资源整合和并购,积极开拓食用盐、川菜调味品、云图农服区块链农业服务平 台等新业务,打开公司产品服务领域。公司拥有复合肥年产能 510 万吨
4、,其中 普通复合肥产能 70 万吨,新型复合肥约占 86%。公司上市以来营收规模稳步 提升,2011-2019 年营收复合增速达 13%。2019 年在复合肥行业处于底部的情 况下, 公司依托成本优势和营销发力, 逆势提升市场份额, 实现业绩正向增长。 复合肥:资源和渠道同发力,公司竞争优势明显复合肥:资源和渠道同发力,公司竞争优势明显 复合肥企业的核心价值在于其对流通环节的把控能力, 因此规模和渠道是复合 肥企业的核心竞争力,规模又需要相应的资源来提供保障。资源端,公司拥有 业内最长、协同效率最高的氯基复合肥、硫基复合肥、硝基复合肥和盐四条产 业链。矿产方面拥有丰富优质的磷矿、盐矿、硫铁矿;
5、原材料方面可实现氯化 铵、 磷酸一铵的部分自供; 复合肥方面, 公司整体产业链依托长江中上游分布, 利用长江水电资源和水路运输形成规模化协同效应,并持续技改降本减耗。渠 道端,公司掌握优质经销商资源,2019 年一级经销商新增 1200 余家达到 4000 余家,镇村级零售终端网点已有 10 万余家,在行业整体规模锐减的情况下, 复合肥销量依旧实现了 10.88%的增长。同时,公司分别于 2019 和 2020 年推 出施朴乐、棵诺两大品牌,分别聚焦作物品质和特肥,打开公司成长空间。 磷化工:公司产业链完备,磷矿自给率有望提升磷化工:公司产业链完备,磷矿自给率有望提升 公司磷化工板块主要产品包
6、含黄磷、磷酸、磷酸二氢钾、三聚磷酸钠和石灰。 公司于 2013 年收购雷波凯瑞磷化工后,依托其磷矿资源、金沙江水运及当地 丰富的水电资源,着力建设矿山采选、化工生产、码头储运三大项目。近两年 公司紧抓环保技改项目,磷化工板块毛利率提升明显。磷矿方面,由于自有磷 矿资源尚未取得采矿权,公司目前磷化工原料完全来自外购。2019 年公司磷 矿石采购量约 95 万吨,我们估算磷矿石实现完全自给后吨成本可降低约 100 元。 盈利预测:盈利预测: 预计 2020-2022 年公司营业收入分别为 87.65 亿元、 91.11 亿元、 94.92 亿元, 归属净利润分别为 3.97 亿元、 5.53 亿元
7、、 6.65 亿元, PE 分别为 19/14/11 倍,首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示:风险提示:原材料价格波动风险、复合肥价格下跌风险、环保政策风险。 证券研究报告证券研究报告/公司公司深度报告深度报告 2020年年10月月09日日 云图控股(002539)/化工 产业链布局完备,乘复合肥景气之风上行 -20.00% -10.00% 0.00% 10.00% 20.00% 30.00% 40.00% 50.00% 60.00% 70.00% 80.00% 云图控股沪深300 请务必阅读正文之后的请务必阅读正文之后的重要声明重要声明部分部分 - 2 - 公司深度报告公司深度报告 目录目
8、录 云图控股:云图控股:“盐盐-碱碱-肥肥”协同发展的复合肥龙头协同发展的复合肥龙头 . - 5 - 发展历程:资源整合打造复合肥产业链一体化巨头 . - 5 - 业务概要:构建“盐-碱-肥”完整一体化产业链,采取纵横发展战略 . - 6 - 财报分析:公司业绩逆势增长财报分析:公司业绩逆势增长 . - 9 - 复合肥:行业底部迎拐点,龙头加速成长复合肥:行业底部迎拐点,龙头加速成长. - 12 - 行业特点:必不可少的流通环节,资源与渠道为核心竞争力 . - 12 - 发展趋势:行业集中度提升,下游种植业现转机 . - 13 - 公司竞争优势之资源端:不断巩固上下游资源,顺行业景气之风上行
9、. - 16 - 公司竞争优势之渠道端:掌握优质经销商资源,打造全新品牌矩阵 . - 19 - 磷化工:磷化工:“三磷三磷”整治开启景气周期整治开启景气周期. - 21 - 行业特点:资源属性强,环保问题形势严峻 . - 21 - 公司竞争优势:磷化工产业链完备,磷矿自给率有望提升 . - 23 - 盐、碱:盐、碱:复合肥上游横向拓展复合肥上游横向拓展 . - 25 - 联碱:提供低成本氮肥资源,景气底部静待反转 . - 25 - 食用盐:盐改背景下毛利率下行,公司渠道优势凸显 . - 26 - 盈利预测及估值盈利预测及估值 . - 27 - 风险提示风险提示 . - 28 - mNtMsNt
10、PoQqMtPmRpNqOqP9PdN8OpNmMtRoOfQrQqQfQqRrR9PrQpQuOtRnQuOnRnR 请务必阅读正文之后的请务必阅读正文之后的重要声明重要声明部分部分 - 3 - 公司深度报告公司深度报告 图表目录图表目录 图表图表 1:云图控股发展历程:云图控股发展历程 . - 5 - 图表图表 2:云图控股股权结构(截止:云图控股股权结构(截止 2020 年中报)年中报) . - 6 - 图表图表 3:云图控股产能扩张历史:云图控股产能扩张历史 . - 7 - 图表图表 4:云图控股产能明细:云图控股产能明细 . - 8 - 图表图表 5:云图控股产业链布局:云图控股产业
11、链布局. - 8 - 图表图表 6:公司历年营收情况公司历年营收情况 . - 9 - 图表图表 7:公司历年归母净利润情况公司历年归母净利润情况 . - 9 - 图表图表 8:公司营收占比公司营收占比. - 9 - 图表图表 9:公司公司 2019 年毛利构成年毛利构成 . - 9 - 图表图表 10:公司毛利率与净利率公司毛利率与净利率 . - 10 - 图表图表 11:公司分产品毛利率公司分产品毛利率 . - 10 - 图表图表 12:公司三费情况公司三费情况 . - 10 - 图表图表 13:公司研发支出营收占比公司研发支出营收占比 . - 10 - 图表图表 14:公司固定资产规模公司
12、固定资产规模 . - 11 - 图表图表 15:公司现金流情况公司现金流情况 . - 11 - 图表图表 16:复合肥行业利润分配图:复合肥行业利润分配图 . - 12 - 图表图表 17:2019 年云图控股年云图控股复合肥成本构成复合肥成本构成 . - 13 - 图表图表 18:复合肥行业平均成本拆分复合肥行业平均成本拆分 . - 13 - 图表图表 19:复合肥价格变动趋势基本与单质肥一致复合肥价格变动趋势基本与单质肥一致 . - 13 - 图表图表 20:硫基:硫基复合肥价格价差复合肥价格价差 . - 13 - 图表图表 21:国内复合肥产能分布:国内复合肥产能分布 . - 14 -
13、图表图表 22:我国复合肥企业市占率(销量口径):我国复合肥企业市占率(销量口径) . - 14 - 图表图表 23:我国复合肥产量及增速:我国复合肥产量及增速 . - 14 - 图表图表 24:我国复合肥行业开工率持续提高:我国复合肥行业开工率持续提高 . - 14 - 图表图表 25:复合肥行业集中度不断提升:复合肥行业集中度不断提升. - 15 - 图表图表 26:国内化肥施用量及农产品现金收益下滑:国内化肥施用量及农产品现金收益下滑 . - 15 - 图表图表 27:主粮价格企稳回升:主粮价格企稳回升 . - 15 - 图表图表 28:我国三元复合肥出口量大幅提升:我国三元复合肥出口量
14、大幅提升 . - 16 - 图表图表 29:主粮价格企稳回升:主粮价格企稳回升 . - 16 - 图表图表 30:2018 年全球化肥产能情况年全球化肥产能情况 . - 17 - 图表图表 31:2018 年年全球化肥消费情况全球化肥消费情况 . - 17 - 图表图表 32:云图控股生产基地及矿产资源分布图:云图控股生产基地及矿产资源分布图 . - 17 - 图表图表 33:公司复:公司复合肥原材料对外采购情况合肥原材料对外采购情况 . - 18 - 请务必阅读正文之后的请务必阅读正文之后的重要声明重要声明部分部分 - 4 - 公司深度报告公司深度报告 图表图表 34:2020H1 公司复合
15、肥毛利率已高于公司复合肥毛利率已高于 2014 年景气高点年景气高点 . - 19 - 图表图表 35:公司广告宣传费与复合肥销量对比:公司广告宣传费与复合肥销量对比. - 19 - 图表图表 36:磷化工产业链:磷化工产业链 . - 21 - 图表图表 37:我国磷化工地域分布:我国磷化工地域分布 . - 22 - 图表图表 38:2019 年全球磷矿石储量占比年全球磷矿石储量占比 . - 22 - 图表图表 39:2019 年年全球磷矿石产量占比全球磷矿石产量占比 . - 22 - 图表图表 40:我国黄磷产能及增速:我国黄磷产能及增速 . - 23 - 图表图表 41:我国磷酸产能及增速
16、:我国磷酸产能及增速 . - 23 - 图表图表 42:我国磷酸一铵产能及增速:我国磷酸一铵产能及增速 . - 23 - 图表图表 43:我国磷酸二铵产能及增速:我国磷酸二铵产能及增速 . - 23 - 图表图表 44:公司磷化工产销快速增长:公司磷化工产销快速增长 . - 24 - 图表图表 45:公司磷化工毛利:公司磷化工毛利率逐年提高率逐年提高. - 24 - 图表图表 46:磷化工产品市场价普遍上涨:磷化工产品市场价普遍上涨. - 24 - 图表图表 47:公司磷矿石采购量与采购均价:公司磷矿石采购量与采购均价 . - 25 - 图表图表 48:兴发集团磷矿石毛利率情况:兴发集团磷矿石
17、毛利率情况. - 25 - 图表图表 49:纯碱价格筑底回升:纯碱价格筑底回升 . - 25 - 图表图表 50:公司联碱业务毛利率触底:公司联碱业务毛利率触底 . - 25 - 图表图表 51:公司品种盐销量:公司品种盐销量情况情况 . - 26 - 图表图表 52:盐改后各公司盐产品毛利率下滑:盐改后各公司盐产品毛利率下滑 . - 26 - 图表图表 53:盈利预测业务拆分:盈利预测业务拆分 . - 27 - 图表图表 54:可比公司估值:可比公司估值 . - 27 - 图表图表 55:盈利预测:盈利预测 . - 29 - 请务必阅读正文之后的请务必阅读正文之后的重要声明重要声明部分部分
18、- 5 - 公司深度报告公司深度报告 云图控股云图控股: “盐“盐-碱碱-肥”肥”协同发展的协同发展的复合肥复合肥龙龙头头 发展历程:发展历程:资源整合资源整合打造复合肥产业链一体化巨头打造复合肥产业链一体化巨头 云图控股深耕复合肥领域云图控股深耕复合肥领域 25 年,是一家覆盖盐、联碱、磷化工及化肥全产业链的年,是一家覆盖盐、联碱、磷化工及化肥全产业链的 大型综合农化集团。大型综合农化集团。公司总部位于四川省成都市新都工业开发区,于 1995 年 8 月 成立,原名新都化工股份有限公司,于 2011 年 1 月在深圳证券交易所挂牌上市。 2016 年 9 月 20 日,公司更名为成都云图控股
19、股份有限公司。 成立以来公司一直专注于复合肥生产和销售,同时通过并购和资源整合等方式,成立以来公司一直专注于复合肥生产和销售,同时通过并购和资源整合等方式, 沿复合肥产业链进行深度开发和市场拓展。沿复合肥产业链进行深度开发和市场拓展。在盐及调味品业务方面,在盐及调味品业务方面,公司在 2008 年收购孝感广盐华源制盐, 不断延伸食用多品种盐业务, 并以盐业渠道为载体拓展 同渠道的调味品,于 2014 年收购成都新繁食品 95股权、2015 年收购四川望红 食品 80%股权,实现向川菜调味品领域的战略转型。在磷化工板块,在磷化工板块,公司于 2013 年收购雷波凯瑞磷化工 100%股权,拥有四川
20、省雷波县牛牛寨磷矿北矿区普查探矿 权,并投资建设 6 万吨黄磷及 5 万吨磷酸盐。联碱板块,联碱板块,公司联碱生产基地设在湖 北应城,可依托上游自有的井盐资源,为联碱生产提供原料,联碱产品又可为复合 肥生产提供低成本的氮肥资源。 公司现已成为国内复合肥产业链一体化程度最高的 企业之一,下设复合肥、联碱、磷化工、盐业及川调 5 大事业部,拥有 100 多家子 公司,其中 5 家海外子公司,总资产约 100 亿元。 图表 1:云图控股发展历程 资料来源:公司官网,公司公告,中泰证券研究所 公司实际控制人为宋睿,持有公司公司实际控制人为宋睿,持有公司 32.01%的的股份。股份。宋睿同时任公司副董事
21、长兼总 裁,全面负责公司生产经营管理工作。公司董事长牟嘉云持有公司 12.2%的股份, 牟嘉云与宋睿为母子关系, 牟嘉云为宋睿的一致行动人。 公司主要下属全资或控股 子公司包括应城新都化工、雷波凯瑞、嘉施利化肥、广盐华源及益盐堂等。子公司 主要从事复合肥、复混肥料、纯碱、氯化铵、磷酸一铵、工业和食用盐的生产及销 售业务。 新都化工正式成立运作 参股乐山碱业公司 引进美国嘉施利化肥国际合作 收购孝感广盐华源制盐 新都化工成功上市:1月 公司增资并购湖北新楚钟肥业:3月 收购雷波凯瑞磷化工100%股权 收购新繁食品95%股权,布局调味品业务 1月:子公司竞拍取得湖北诚丰科技破产资产 投资建设60万
22、吨缓控释肥、30万吨选矿及5万吨氯化钙生产线 4月:子公司收购四川望红食品有限公司80%股权 9月:收购应城益盐堂49%股权 2月:雷波凯瑞公司黄磷项目建成投产 6月:与网鱼科技共同出资设立孙公司王者互娱 子公司60万吨硫酸项目顺利投产 投资设立云图农服 19951995 20032003 20052005 20082008 20112011 20132013 20142014 20152015 20162016 20182018 20202020 9月:公司更名云图控股股份有限公司 请务必阅读正文之后的请务必阅读正文之后的重要声明重要声明部分部分 - 6 - 公司深度报告公司深度报告 图表
23、2:云图控股股权结构(截止 2020 年中报) 资料来源:wind,中泰证券研究所 业务概要:业务概要:构建“盐构建“盐-碱碱-肥”完整一体化产业链,采取纵横发展战略肥”完整一体化产业链,采取纵横发展战略 公司传统核心业务为复合肥,现有年产能公司传统核心业务为复合肥,现有年产能 510 万吨,其中新型复合肥万吨,其中新型复合肥 440 万吨。万吨。 公司分别在四川眉山、湖北应城、湖北宜城、湖北松滋、河南宁陵、山东平原、新 疆昌吉等地设立了复合肥生产基地,是中国复肥行业生产基地最多的供应商之一。 2011 年上市后,公司持续扩充复合肥产能增强主业优势,将募集资金中的 4 亿元 投入到应城市新都化
24、工拟建设的 60 万吨硝基复合肥、 10 万吨硝酸钠及亚硝酸钠项 目中,并向其增资实施氨-联碱(重质纯碱)项目,通过产业协同效应能降低纯碱 和氯化铵的生产成本, 抢占硝基肥高端市场; 2013-2015 年, 公司开启新一轮投资, 布局宁陵、平原、宜城、眉山、荆州等多个基地的复合肥产能,扩大主业规模。 同时,同时,公司公司沿着复合肥产业链进行深度开发和市场拓展沿着复合肥产业链进行深度开发和市场拓展。纵向构建“盐-碱- 肥”配套,业务向上游联碱、工业盐、磷化工延伸,掌握盐矿、磷矿及硫铁矿关键 资源。 横向布局上, 公司通过现有资源整合和并购, 积极开拓食用盐、 川菜调味品、 农村电商等新业务,打
25、开公司产品服务领域。 公司现除复合肥外主要产品产能有:纯碱、氯化铵 60 万双吨,硝酸钠及亚硝 酸钠 10 万吨、盐硝 80 万吨、品种盐 40 万吨、食用氯化钾 6 万吨、磷酸一铵 58 万吨、黄磷 6 万吨、磷酸 5 万吨、磷酸二氢钾 1.5 万吨及三聚磷酸钠 3.5 万吨。 宋睿牟嘉云 成都云图控股股份有限公司 复合肥磷化工联碱盐业及调味品配套及电子商务 成 都 云 图 生 活 电 子 商 务 成 都 益 盐 堂 调 味 品 成 都 云 图 锐 展 科 技 成 都 云 图 调 味 品 嘉 施 利 ( 新 疆 ) 水 溶 肥 乐 山 科 尔 碱 业 崇 州 凯 利 丰 复 合 肥 嘉 施
26、利 ( 铁 岭 ) 化 肥 眉 山 市 新 都 化 工 复 合 肥 成 都 土 博 士 化 工 湖 北 云 图 贸 易 遵 义 新 都 化 工 嘉 施 利 农 业 服 务 嘉 施 利 ( 应 城 ) 化 肥 嘉 施 利 ( 眉 山 ) 化 肥 广 西 北 部 湾 新 桂 农 资 嘉 施 利 ( 宁 陵 ) 化 肥 嘉 施 利 ( 平 原 ) 化 肥 应 城 新 都 化 工 塑 业 应 城 新 都 化 工 复 合 肥 益 盐 堂 ( 应 城 ) 健 康 盐 雷 波 凯 瑞 磷 化 工 应 城 新 都 化 工 32.01%12.2% 100%100%100%100%100%100% 100% 10
27、0% 100%100%100% 100%100%99.5% 75%69% 60% 51% 51%49%51%25% 51% 孝 感 广 盐 华 源 96.55% 49% 请务必阅读正文之后的请务必阅读正文之后的重要声明重要声明部分部分 - 7 - 公司深度报告公司深度报告 图表 3:云图控股产能扩张历史 资料来源:公司公告,中泰证券研究所(在建项目时间依据为年报披露的“在建工程进度” ) 0 20 40 60 80 100 20072008200920000192020H1 复合肥磷化工产品联碱磷酸一铵盐其他 营收(亿元) 收购
28、孝感广 盐华源制盐 收购雷波凯 瑞磷化工 收购四川望红 收购新繁食品 布局盐矿布局磷矿 布局川调 年产60万吨硝基复合肥、10万吨硝酸钠及亚硝酸钠项目 合成氨-联碱(重质纯碱)项目 雷波年产6万吨黄磷及20万吨磷酸盐项目 宁陵年产80万吨新型复合肥项目 平原年产100万吨新型复合肥项目 10万吨/年硝酸铵钙复肥二期扩能项目 宜城年产30万吨/年硫基复合肥、磷铵及磷酸扩能项目 眉山45万吨/年的新型复合肥项目 荆州30万吨/年硫基复合肥、10万吨/年缓控释肥、5万吨/年氯化钙、20万吨/年磷铵及配套项目 雷波矿山开采项目 10万吨澳洲海盐生产项目 50万吨海盐加工生产项目 荆州30万吨制酸项目
29、宜城30万吨硫精砂制酸项目 10万吨水溶性磷酸一铵项目 雷波30万吨/年活性炭石灰项目 热电联产项目 在在 建建 工工 程程 情情 况况 请务必阅读正文之后的请务必阅读正文之后的重要声明重要声明部分部分 - 8 - 公司深度报告公司深度报告 图表 4:云图控股产能明细 业务分类业务分类 产品产品 产能(万吨产能(万吨/年)年) 复合肥 复合肥 510 食用盐 品种盐 46 联碱 纯碱 60 氯化铵 60 盐硝 80 硝酸钠和亚硝酸钠 10 磷化工 黄磷 6 磷酸 5 磷酸二氢钾 1.5 三聚磷酸钠 3.5 石灰 30 化肥 磷酸一铵 48+10 其他 食用氯化钾 6 资料来源:公司公告,中泰证
30、券研究所 图表 5:云图控股产业链布局 资料来源:公司公告,中泰证券研究所 盐 煤炭 氯化铵 合成氨纯碱 硝酸 (亚)硝酸钠 氯基复合肥 硝酸铵硝基复合肥 品种盐 重质纯碱 硫铁矿 磷矿 硫酸 湿法磷酸磷酸一铵 黄磷 硫酸钾 三聚磷酸钠 磷酸二氢钾 氯化铵 尿素 磷酸一铵 氯化钾 外购外购 石灰石活性石灰 尾气 硫基复合肥 请务必阅读正文之后的请务必阅读正文之后的重要声明重要声明部分部分 - 9 - 公司深度报告公司深度报告 财报分析:公司业绩逆势增长财报分析:公司业绩逆势增长 业绩穿越周期,营收稳步增长。业绩穿越周期,营收稳步增长。公司上市以来营收规模稳步提升,2011-2019 年营 收复
31、合增速达 13%。2019 年公司营业收入为 86.26 亿元,同比增长 9.64%;实现归 母净利润 2.13 亿元,同比增长 21.35%。在复合肥行业处于底部的情况下,公司依 托成本优势和营销发力,逆势提升市场份额,实现业绩正向增长。2020 年上半年 公司业绩保持强劲增长势头,实现总营收 44.69 亿元、归母净利润 1.92 亿元,同比 分别增长 3.69%和 56.47%。 图表 6:公司历年营收情况 图表 7:公司历年归母净利润情况 来源:wind、中泰证券研究所 来源:wind、中泰证券研究所 复合肥、磷化工、联碱为主要营收及毛利来源。复合肥、磷化工、联碱为主要营收及毛利来源。
32、2019 年复合肥业务占公司总营收 52.70%,占公司总毛利的 52.11%。公司产品结构丰富,业务调整能力强。近年磷 化工行业因环保压力景气度上行情况下,公司积极布局拓展磷化工产业,自 15 年 起相关业务营收及利润占比逐年提升。 现磷化工业已成为公司重要毛利支撑, 2020 年上半年贡献营收 5.63 亿元,毛利 1.23 亿元。 图表 8:公司营收占比 图表 9:公司 2019 年毛利构成 来源:wind、中泰证券研究所 来源:wind、中泰证券研究所 0% 20% 40% 60% 80% 100% 复合肥磷化工产品联碱磷酸一铵盐其他 52.1% 16.1% 13.7% 4.2% 10
33、.5% 复合肥 磷化工产品 联碱 磷酸一铵 盐 其他 请务必阅读正文之后的请务必阅读正文之后的重要声明重要声明部分部分 - 10 - 公司深度报告公司深度报告 受益于业务结构优化和行业状况向好,公司利润率回升。受益于业务结构优化和行业状况向好,公司利润率回升。公司 2019 年销售毛利率 为 15.67%,扭转了自 15 年农业景气下行以来的盈利下降趋势,实现企稳回升。分 产品来看,磷化工和联碱毛利率 19 年大幅上升,其中高毛利的磷化工产品产销分 别同比增长 41.7%和 40.3%,复合肥毛利率同比减少 0.82pct,品种盐和磷酸一铵毛 利率分别同比下滑 0.81pct 和 0.42pc
34、t。随着公司业务结构优化,磷化工等高利润率 水平业务占比增加;叠加主营的纯碱、复合肥等行业底部迎来转机,公司利润总体 保持稳中有升趋势。公司 2020 年上半年毛利率为 16.05%,净利率 4.36%。 图表 10:公司毛利率与净利率 图表 11:公司分产品毛利率 来源:wind、中泰证券研究所 来源:wind、中泰证券研究所 研发投入研发投入大幅增加大幅增加,销售费用率下滑,销量逆势增长销售费用率下滑,销量逆势增长。2019 年公司重点拓展水溶 肥产品线,创新研发中端粉状水溶肥、液体肥、施朴乐系列产品,同时对原有品系 进行升级拓展,进行节能减排技术等项目研发,研发费用同比大幅增加 316.03%, 研发人员数量从 18 年的 388 人增加至 948 人,研发费用占营收的 1