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1、 行业加速去库存,批签发稳步提升行业加速去库存,批签发稳步提升 西南证券研究发展中心 2020年1月 分析师:朱国广 执业证号:S01 电话: 邮箱: 医药行业医药行业20192019年血制品批签发年血制品批签发总结总结 2017年开始行业加速去库存,近几年批签发货值增速有所放缓,2019年国内血制品批签发货值约为312亿元, 同比增长0.1%。我们认为目前行业基本处于去库存末期,考虑到国内刚需市场以及行业高门槛,依旧看好血制 品行业未来高增长前景和竞争格局。分品种批签发来看: 人血白蛋白:2019年国产批签发2072万支(换算成10g/支),同比
2、增长19.5%,进口批签发3168万支, 同比增长11.6%。国产上市公司方面:2019年天坛生物批签发429.1万支(+18%),泰邦控股381万支 (+57%),上海莱士262.2万支(+35%),华兰生物245.0万支(+3%),振兴生化98.9万支(+13%), 卫光生物97.5万支(+29%),博雅生物批签发90.2万支(+11%),中国医药(上海新兴)批签发2.3万 支(-89%)。 静注免疫蛋白:2017年开始,国内静丙批签发较为平稳,2019年批签发1204.1万支,同比增长14%。国产 上市公司方面,天坛生物批签发294.2万支(+6%),泰邦控股200.6万支(+26%),
3、华兰生物144.7万支 (+31%),博雅生物55.3万支(-19%),上海莱士145.6万支(+19%),卫光生物57.3万支(+2%), 振兴生化47.8万支(+16%)。 冻干静注免疫蛋白:2019年批签发63.7万支,同比下滑20.6%,主要系卫光生物批签发下滑所致,其中博 晖创新批签发占比最高为51%。 人免疫球蛋白:2019年国内批签发为260.2万支(按150mg/支换算),同比增长103%,其中天坛生物批 签发占比最高为32%。 狂犬免疫蛋白:2019年批签发量为1157.9万支(换算成200IU/支),同比增长25%,其中上海莱士批签发 占比19%,四川远大占比16%,泰邦控
4、股占比15%。 破伤风免疫蛋白:2019年批签发为639.7万支(250IU/支),同比增长75.5%,其中华兰生物2019年批签 发为151.8万支,占比24%,泰邦控股为149.7万支,占比23%,天坛生物和四川远大分别占比22%和14%。 核 心 观 点 1 纤维蛋白:2017-2019年期间批签发量小幅下滑,2019年批签发量为85.4万支(0.5g/支),同比下滑4%, 主要系博雅生物批签发下滑所致, 其中泰邦控股占比37%,博雅生物占比32%。 乙型肝炎免疫蛋白:2019年批签发合计为219.6万支,同比下滑31%。分公司来看,上海莱士批签发为50.4 万支,占比23%;天坛生物批
5、签发42.7万支,占比20%;华兰生物批签发37.6万支,占比17%。 冻干静注乙型肝炎蛋白:天坛生物独家品种,2019年批签发为0.9万支(2500IU/支),同比下滑42%。 静注乙型肝炎蛋白:从2015年开始,国内批签发全部来自于四川远大。2019年批签发量为2.1万支(换算成 2000IU/支),同比下滑45%。 凝血酶原:2019年批签发合计为101.8万支(换算成200IU/支),同比增长3%,其中泰邦控股批签发57.3万 支,占比56%;华兰生物批签发43.0万支,占比42%。 凝血因子:2019年批签发量合计为109.2万支,同比下降34.9%,其中华兰生物批签发为44.8万支
6、,占比 41%;泰邦控股批签发41.0万支,占比38%;上海莱士批签发11.3万支,占比10%。 投资建议:从批签发量看,相比于2018年,2019年批签发整体较为平稳,我们认为渠道端去库存进展顺利, 目前基本处于行业去库存的末期,行业正逐步改善,我们认为血制品行业高景气度将持续延续。重点推荐华 兰生物(002007)、博雅生物(300294)和天坛生物(600161),建议关注双林生物(000403)。 风险提示:市场竞争加剧的风险;血制品行业政策出现重大变化的风险;行业出现重大安全事件的风险;新 采浆站审批进度不及预期的风险。 核 心 观 点 2 血制品:近几年批签发货值增速有所放缓 20
7、12-2018年国内血制品批签发货值情况 2019年国内血制品批签发货值情况(亿元) 数据来源:药智网,西南证券整理 2017年以来随着行业推出两票制,行业加速去库存,近几年批签发货值增速放缓。2019年国内血 制品批签发货值约为312亿元,同比增长0.1%,增速明显放缓。 分产品货值来看,人血白蛋白2019年货值约197.4亿元,占比最高达到63%;静注人免疫球蛋白批 签发货值约63亿元,占比20%。 3 人血蛋白:国内以进口为主,国产占比小幅提升 进口及国产人血白蛋白批签发占比情况 数据来源:药智网,中检院,西南证券整理 2019年国内人血白蛋白批签发量为5240.2万支(换算成10g/支
8、,后同),同比增长14.6%,其中国 产批签发为2072.3万支,同比增长19.4%,进口批签发为3167.9万支,同比增长11.6%。 国产人血白蛋白中,占比最高的分别是天坛生物(11%)、泰邦控股(7%)、上海莱士(4%)、华 兰生物(4%)和四川远大(3%)等。 4 2019年国内人血白蛋白批签发情况(万支) 重点国产人血白蛋白批签发情况(万支,按年度) 主要国产人血白蛋白批签发情况(万支,按季度) 数据来源:中检院,西南证券整理 从国内上市企业看,2019年天坛生物批签发429.1万支(+18%),泰邦控股381万支(+57%),上海莱 士262.2万支(+35%),华兰生物245.0
9、万支(+3%),振兴生化98.9万支(+13%),卫光生物97.5万支 (+29%),博雅生物批签发90.2万支(+11%),中国医药(上海新兴)批签发2.3万支(-89%)。 5 进口及国产人血白蛋白批签发情况(万支) 人血蛋白:国内以进口为主,国产占比小幅提升 静注人免疫球蛋白:2019年批签发明显提升 静注免疫蛋白批签发情况(万支,按年份) 2019年国内静丙批签发明显提升,2019年批签发为1204.1万支(换算成2.5g/支,下同),同比 增长14%,其中天坛生物批签发294.2万支,占比最高为26%,泰邦控股和上海莱士分别为200.6 万支(占比17%)和145.6万支(占比12%
10、)。 6 静注免疫蛋白批签发情况(万支,按季度) 2018年静注免疫蛋白批签发情况(万支) 2019年静注免疫蛋白批签发情况(万支) 7 分公司来看:2019年天坛生物批签发294.2万支(同比+6%),泰邦控股200.6万支(同比+26%) ,华兰生物144.7万支(同比+31%),博雅生物55.3万支(同比-19%),上海莱士145.6万支(同比 +19%),卫光生物57.3万支(同比+2%),振兴生化47.8万支(同比+16%)。 主要国产企业静注免疫蛋白批签发情况(万支) 主要国产企业静注免疫蛋白批签发情况(万支) 静注人免疫球蛋白:天坛生物占比最高,泰邦华兰增长迅速 数据来源:中检院
11、,西南证券整理 冻干静注免疫蛋白:上海莱士占比显著提升 冻干静注免疫蛋白批签发情况(万支,按年度) 冻干静注免疫蛋白批签发情况(万支,按季度) 2019年批签发量为63.7 万支(换算成1g/支,下同),其中博晖创新、上海莱士和博雅生物批签发量 分别占比51%,42%和4%。 2018年冻干静注免疫蛋白批签发情况(万支) 2019年冻干静注免疫蛋白批签发情况(万支) 8 人免疫球蛋白:天坛生物批签发大幅提升 人免疫球蛋白批签发情况(万支,按年度) 人免疫球蛋白批签发情况(万支,按季度) 2018年人免疫球蛋白批签发情况(万支) 2019年人免疫球蛋白批签发情况(万支) 2019年,国内批签发量
12、为达到260.2万支(按150mg/支换算,下同),同比增长103%,其中天坛 生物批签发为83.4万支,占比最高为32%。 9 狂犬免疫蛋白:近几年批签发快速提升 狂犬免疫蛋白批签发情况(万支,按年度) 狂犬免疫蛋白批签发情况(万支,按季度) 2018年狂犬免疫蛋白批签发情况(万支) 2019年狂犬免疫蛋白批签发情况(万支) 2017-2019年期间,国内狂犬免疫蛋白批签发量大幅增加。2019年狂犬免疫蛋白批签发量合计为 1226.4万支(换算成200IU/支,下同),同比增长32.5%,其中上海莱士占比19%,四川远大占比 16%,泰邦控股占比15%。 10 破伤风免疫蛋白:2019年批签
13、发大幅增加,天坛生物占比提升 破伤风免疫蛋白批签发情况(万支,按年份) 破伤风免疫蛋白批签发情况(万支,按季度) 2018年破伤风免疫蛋白批签发情况(万支) 2019年破伤风免疫蛋白批签发情况(万支) 2019年国内破伤风免疫球蛋白批签发量为639.7万支(250IU/支),同比增长79.5%,主要原因是上 海莱士、四川远大、华兰生物等批签发均大幅增加,其中华兰生物2019年批签发为151.8万支,占比 24%,泰邦控股为149.7万支,占比23%,天坛生物和四川远大分别占比22%和14%。 11 纤维蛋白:博雅生物批签发略有下滑 人纤维蛋白原批签发情况(万支,按年份) 人纤维蛋白原批签发情况
14、(万支,按季度) 2018年人纤维蛋白原批签发情况(万支) 2019年人纤维蛋白原批签发情况(万支) 2017-2019年期间,国内人纤维蛋白原批签发量小幅下滑。2019年批签发量为59.1万支(0.5g/支, 下同),同比下降33.6%,主要系博雅生物批签发下降所致。2019年泰邦控股批签发31.7万支,占比 37%。 12 乙型肝炎免疫蛋白:近几年批签发较为稳定 乙型肝炎人免疫球蛋白批签发情况(万支,按年度) 乙型肝炎人免疫球蛋白批签发情况(万支,按季度) 2018年乙型肝炎人免疫球蛋白批签发情况(万支) 2019年乙型肝炎人免疫球蛋白批签发情况(万支) 2019年国内乙型肝炎人免疫球蛋白
15、批签发量为219.6万支(换算成100IU/支,下同),同比下降31% 。分公司来看,上海莱士批签发为50.4万支,占比23%;天坛生物批签发42.7万支,占比20%;华兰生 物批签发37.6万支,占比17%。 13 静注乙型肝炎蛋白:2019年批签发大幅下滑 静注乙型肝炎蛋白批签发情况(万支,按年份) 静注乙型肝炎蛋白批签发情况(万支,按季度) 数据来源:中检院,西南证券整理 从2015年开始,国内静注乙型肝炎蛋白批签发全部来自于四川远大。2019年,国内静注乙型肝炎人免 疫球蛋白批签发量为2.1万支(换算成2000IU/支),同比下降45%。 14 冻干静注乙型肝炎蛋白:天坛生物独家品种
16、2008-2019年冻干静注乙型肝炎蛋白批签发情况(万支) 2017-2019Q4冻干静注乙型肝炎蛋白批签发情况(万支) 数据来源:中检院,西南证券整理 天坛生物独家品种,2019年批签发量为0.9万支(换算成2500IU/支,下同),同比下降42%, 2019Q3批签发1.7万支。 15 1.2 1.5 0.9 1.7 0.0 0.2 0.4 0.6 0.8 1.0 1.2 1.4 1.6 1.8 2017Q32018Q42019Q22019Q3 天坛生物天坛生物 1.2 1.1 1.2 1.5 0.9 0.0 0.2 0.4 0.6 0.8 1.0 1.2 1.4 1.6 20132016
17、201720182019 天坛生物天坛生物 凝血酶原:2019年泰邦控股批签发占比提高 人凝血酶原复合物批签发情况(万支,按年份) 人凝血酶原复合物批签发情况(万支,按季度) 2018年人凝血酶原复合物批签发情况(万支) 2019年人凝血酶原复合物批签发情况(万支) 2019年人凝血酶原复合物批签发量合计为101.8万支(换算成200IU/支,下同),同比增长3%, 其中泰邦控股批签发57.3万支,占比56%;华兰生物批签发43万支,占比42%。 16 凝血因子:近几年批签发稳步提升,华兰生物占比最高 人凝血因子批签发情况(万支,按年份) 人凝血因子批签发情况(万支,按季度) 2018年人凝血
18、因子批签发情况(万支) 2019年人凝血因子批签发情况(万支) 2019年批签发为109.2万支(换算成200IU/支,下同),同比下降34.9%,其中华兰生物批签发为 44.8万支,占比41%;泰邦控股批签发41万支,占比38%;上海莱士批签发11.3万支,占比10%。 17 风险提示 市场竞争加剧的风险; 血制品行业政策出现重大变化的风险; 行业出现重大安全事件的风险; 新采浆站审批进度不及预期的风险。 18 西南证券研究发展中心 西南证券投资评级说明西南证券投资评级说明 公司评级 买入:未来6个月内,个股相对沪深300指数涨幅在20%以上 持有:未来6个月内,个股相对沪深300指数涨幅介
19、于10%与20%之间 中性:未来6个月内,个股相对沪深300指数涨幅介于-10%与10%之间 回避:未来6个月内,个股相对沪深300指数涨幅在-20%与-10%之间 卖出:未来6个月内,个股相对沪深300指数涨幅在-20%以下 行业评级 强于大市:未来6个月内,行业整体回报高于沪深300指数5%以上 跟随大市:未来6个月内,行业整体回报介于沪深300指数-5%与5%之间 弱于大市:未来6个月内,行业整体回报低于沪深300指数-5%以下 分析师承诺分析师承诺 报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师,报告所采用的数据均来自合法合规渠 道,分析逻辑基于分析师的职
20、业理解,通过合理判断得出结论,独立、客观地出具本报告。分析师承诺不曾因,不因,也将不会因 本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接获取任何形式的补偿。 重要声明重要声明 西南证券股份有限公司(以下简称“本公司”)具有中国证券监督管理委员会核准的证券投资咨询业务资格。 本公司与作者在自身所知情范围内,与本报告中所评价或推荐的证券不存在法律法规要求披露或采取限制、静默措施的利益冲突。 证券期货投资者适当性管理办法于2017年7月1日起正式实施,本报告仅供本公司客户中的专业投资者使用,若您并非本公司客 户中的专业投资者,为控制投资风险,请取消接收、订阅或使用本报告中的任何信息。本公司也不会因接收人收
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