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1、 请务必阅读正文之后的请务必阅读正文之后的重要声明重要声明部分部分 证券研究报告证券研究报告/ /投资策略报告投资策略报告 20202020 年年 1010 月月 2626 日日 钢铁 供需矛盾累积 -钢铁行业冬季展望 评级:中性(维持)评级:中性(维持) 分析师:笃慧分析师:笃慧 执业证书编号:执业证书编号:S0740510120023 邮箱: 邮箱: 分析师分析师:郭皓郭皓 执业证书编号: 执业证书编号: S0740519070004 邮箱:邮箱: 分析师 分析师:曹云:曹云 执业证书编号:执业证书编号:S0740519070006 电话:电话: 邮箱:邮箱: 基本
2、状况基本状况 上市公司数 33 行业总市值(百万元) 655,794.88 行业流通市值(百万元) 551,710.17 行业行业- -市场走势对比市场走势对比 相关报告相关报告 20201017 20201009 20200925 20200918 20200915 20200912 20200905 20200829 20200822 20200815 20200814 20200808 20200801 20200725 20200718 重点公司基本状况重点公司基本状况 简称 股价 (元) EPS PE PB 评级 2019 2020E 2021E 2022E 2019 2020E 2
3、021E 2022E 甬金股份 31.11.44 1.67 2.26 2.61 21.418.52 13.69 11.85 2.38 买入 久立特材 9.30 0.59 0.70 0.77 0.82 15.212.89 11.71 11.00 2.36 增持 永兴材料 18.10.95 0.90 1.02 1.08 19.420.56 18.14 17.13 1.96 增持 博威合金 12.90.64 0.83 1.05 1.25 19.615.17 11.99 10.07 1.92 增持 华菱钢铁 5.06 1.04 0.94 0.96 1.03 4.78 5.29 5.18 4.83 1.
4、02 增持 备注:股价取 2020 年 10 月 26 日收盘价 投资要点投资要点 中周期和短周期矛盾累积中周期和短周期矛盾累积:国内疫情过后钢价经历了两个季度的上涨,推 动这轮修复的主要因素为疫情后的赶工以及宽货币带来的下游需求扩张。 短期看地产、基建、库存周期、供应这几大因素的不利变化可能成为未来 钢价调整的主要推手。实际上在中周期维度上,钢铁供需的矛盾也一直在 累积。供应端在 2018 年后即重回产能扩张周期,未来即将进入供应增量 的密集投放期。需求端的中周期矛盾主要是地产上一轮繁荣时间过长的问 题,在出现明显的负增长前,销量上的透支一直在持续,在中周期矛盾的 激发只是时间和触发条件的问
5、题。总体来看随着中周期和短周期矛盾的累 积,钢铁基本面面临下行压力。 地产逐步降温地产逐步降温:今年初我们提出国内房地产市场在经历了 2015-2019 年 5 年牛市后积累了较大的均值回归压力,但回归的时点尚待确认,因为年初 的低市场利率环境仍有利于当时地产市场的稳定。2 月份的疫情一度可能 成为这轮中周期调整的诱发因素,但事后证明,在国内强有力的疫情防控 手段和友好的货币政策支撑下,疫情对国内经济仅造成了一个季度的脉冲 式冲击,并没有引发信用链条的连锁反应。二季度后地产市场又进入一轮 短周期修复,并在三季度出现过热苗头,这并不意味着过去 5 年积累的矛 盾已经释放。随着三道红线调控的推出以
6、及市场利率的上行,地产数据开 始迅速降温,我们认为需要提防地产市场进入一轮中、短周期的共振下行。 基建基建低于预期低于预期:今年 1-9 月份的基建增速 2.4%,但在结构上地方政府推进 的交通运输与水利等投资表现平平,撬动基建主要是电力投资,9 月累计 增速达到 17.5%。近年地方政府对 GDP 增长考核比重降低,加上疫情发 生后保就业超越保增长成为更重要的任务,今年政府工作报告未设定增长 目标, 以落实六稳六保为主, 故地方政府大规模推动基建的动力不强。 7.30 政治局会议与之前经济研判发生明显变化,工作重心调整,提出“完善宏 观调控跨周期设计和调节,实现稳增长和防风险长期均衡” 。实
7、际上从最新 数据来看,政府支出已有走弱迹象,9 月一般公共财政支出同比转为负增 长。支出结构方面,前 9 月交通运输项仍为负增长。另外驱动今年基建的 主力军电力投资主要由企业主导,在近年销售电价下行的环境下,投资增 长持续性存疑。 库存去化库存去化时间紧迫时间紧迫:目前钢铁社会库存仍然高企,在冬储之前,今年剩余 的去库时间已经不多。我们做了一个去库推演,如果 4 季度钢铁需求能实 现 5%的同比增速,那么在年末社会库存将去化至约 1200 万吨。而过去 5 年年末社库均值约 800 万吨, 即今年底可能高出正常水平 50%。 2015-2019 年冬储过后一季度的库存高点均值约 1600 万吨
8、,即每年冬储增量约 800 万吨,这意味着今年贸易商的合意冬储需求可能要较正常水平低约 50%。 我们倾向于年内贸易商难以解决高库存问题,同时由于需求增速由二三季 度的双位数降至个位数,贸易商将下调未来需求预期,高库存压力会导致 其实施主动去库策略,进而使钢价和盈利承压。 供应压力渐增供应压力渐增:2018、2019 年是上一轮钢铁固定资产投资高峰,主要投 向产能置换项目,合计规模约 1.5 亿吨。按两年左右的建设期,这批项目 将进入密集投产期。我们统计 2020 年投产的置换项目达到 7000 万吨,其 中在四季度投产的达到 4800 万吨,未来数月将有一批产能集中投放,新 增供应压力较大。
9、在秋冬季限产方面,今年北方地区的限产方案并无突出 变化,预计对行业供需扰动较小。 投资策略投资策略:综合来看,钢价中短期下行压力主要来自地产降温、基建低于 预期、库存周期的下行和产能的增加四大因素。同时由于叠加了钢铁供应 端和下游地产的中周期问题,下一轮钢铁基本面下行的级别可能大于一般 的短周期调整。钢铁股方面,由于 2018 年大概率是未来相当长一段时间 -15.00% -10.00% -5.00% 0.00% 5.00% 10.00% 15.00% 20.00% 25.00% 30.00% 19-1019-1220-0120-0220-0420-0520-0620-0720-0920-10
10、 钢铁(申万)沪深300 请务必阅读正文之后的请务必阅读正文之后的重要声明重要声明部分部分 - 2 - 投资策略报告投资策略报告 的盈利高点,度过盈利峰值后的周期股较难获得估值上的溢价,机会主要 在基本面阶段性修复时的估值短反弹。受疫情后工业需求回升的推动,板 材盈利出现较为明显的回升,短期可以关注板材钢企的交易性机会,标的 宝钢股份、华菱钢铁、新钢股份。除此之外技术领先的材料类标的甬金股 份、博威合金、永兴材料、久立特材、中信特钢等也可关注。 风险提示风险提示:国内外疫情的不确定性,财政约束导致基建回升力度有限,地 产投资失速下行的风险,海外经济的不确定性,文中相关测算均基于一定 前提假设,
11、存在实际不及预期的风险。 rQsPoPmMnQpOsNpNqNmMqPaQdNbRnPoOnPmMjMpOnNiNnPtM7NqRqOxNrMqNwMoOzR 请务必阅读正文之后的请务必阅读正文之后的重要声明重要声明部分部分 - 3 - 投资策略报告投资策略报告 内容目录内容目录 中周期和短周期矛盾累积中周期和短周期矛盾累积 . - 5 - 地产逐步降温地产逐步降温 . - 6 - 短周期顶部临近 . - 6 - 中周期均值回归 . - 9 - 基建基建低于低于预期预期 . - 10 - 库存去化时间紧迫库存去化时间紧迫 . - 13 - 供应压力渐增供应压力渐增 . - 15 - 产能仍在增
12、加 . - 15 - 冬季限产力度一般 . - 16 - 投资策略投资策略 . - 17 - 风险提示风险提示 . - 17 - 请务必阅读正文之后的请务必阅读正文之后的重要声明重要声明部分部分 - 4 - 投资策略报告投资策略报告 图表目录图表目录 图表图表1:钢价在:钢价在2、3季度反弹季度反弹 . - 5 - 图表图表2:铁矿石价格在:铁矿石价格在2、3季度大幅上涨季度大幅上涨 . - 5 - 图表图表3:螺纹钢吨毛利:螺纹钢吨毛利变化变化 . - 5 - 图表图表4:热轧板吨毛利变化:热轧板吨毛利变化 . - 5 - 图表图表5:8月地产销售面积增速创出近年新高月地产销售面积增速创出近
13、年新高 . - 6 - 图表图表6:三季度房价有抬头迹象:三季度房价有抬头迹象 . - 7 - 图表图表7:居民再度加杠杆:居民再度加杠杆 . - 7 - 图表图表8:62家上市房企中仅少数三道红家上市房企中仅少数三道红线均达标线均达标 . - 8 - 图表图表9:新开工:新开工9月单月同比转负月单月同比转负 . - 8 - 图表图表10:土地购置同比三季度转负:土地购置同比三季度转负 . - 8 - 图表图表11:施工面积回落:施工面积回落 . - 9 - 图表图表12:竣工数据持续低迷:竣工数据持续低迷 . - 9 - 图表图表13:2016-2019年地年地产销售面积增速均值上移产销售面
14、积增速均值上移. - 9 - 图表图表15:国债利率明显回升:国债利率明显回升 . - 10 - 图表图表16:基建结构中交运、水利偏弱:基建结构中交运、水利偏弱. - 11 - 图表图表17:基建增速:基建增速 . - 11 - 图表图表18:六保六稳内容:六保六稳内容 . - 11 - 图表图表19:7.30政治局会议精神政治局会议精神 . - 12 - 图表图表20:电价走势:电价走势 . - 12 - 图表图表21:一般公共预算支出:一般公共预算支出9月同比转负月同比转负 . - 13 - 图表图表22:公共财政支出分项增速:公共财政支出分项增速 . - 13 - 图表图表23:钢产量
15、较快增长:钢产量较快增长 . - 13 - 图表图表24:Q4钢铁需求同比钢铁需求同比+5%情景下的社库走势情景下的社库走势 . - 14 - 图表图表25:Q4钢铁需求同比钢铁需求同比+5%情景下的需求走势情景下的需求走势 . - 14 - 图表图表26:Q4钢铁需求同比钢铁需求同比+10%情景下的社库走势情景下的社库走势 . - 14 - 图表图表27:Q4钢铁需求同比钢铁需求同比+10%情景下的需求走势情景下的需求走势 . - 14 - 图表图表28:2018、2019年钢铁行业固定资产投资增速上行年钢铁行业固定资产投资增速上行 . - 15 - 图表图表29:4季度钢铁置换项目集中投放
16、季度钢铁置换项目集中投放 . - 15 - 图表图表30:4季度投产的钢铁置换项目汇总季度投产的钢铁置换项目汇总 . - 16 - 图表图表31:唐山秋冬季钢铁限产政策:唐山秋冬季钢铁限产政策 . - 16 - 图表图表32:行业上市公司盈:行业上市公司盈利预测及估值利预测及估值 . - 17 - 请务必阅读正文之后的请务必阅读正文之后的重要声明重要声明部分部分 - 5 - 投资策略报告投资策略报告 中周期和短周期矛盾累积中周期和短周期矛盾累积 短期供需因素的不利变化:短期供需因素的不利变化:国内疫情过后钢价经历了两个季度的上涨, 推动这轮修复的主要因素为疫情后的赶工以及宽货币带来的下游需求扩
17、 张。短期看,几大因素的变化可能预示着这轮反弹接近尾声。第一,三 季度地产出现过热苗头后引发三道红线调控,市场利率上行,地产数据 回落, 投资趋于降温; 第二, 受制于地方政府投资意愿和债务扩张限制, 基建投资低于预期;第三,虽然二、三季度钢铁需求偏强,但高库存未 能有效消化,未来需求走弱将使库存压力突显;第四,供应端进入置换 项目集中投放期,同时今年秋冬季限产力度一般,供应环境转差。以上 几个因素的变化是中短期钢铁基本面面临的主要压力。 图表图表1:钢价在钢价在2、3季度反弹季度反弹 图表图表2:铁矿石价格在铁矿石价格在2、3季度大幅上涨季度大幅上涨 来源:Wind,中泰证券研究所 来源:W
18、ind,中泰证券研究所 图表图表3:螺纹钢吨毛利变化螺纹钢吨毛利变化 图表图表4:热轧板吨毛利变化热轧板吨毛利变化 来源:Wind,中泰证券研究所 来源:Wind,中泰证券研究所 矛盾累积矛盾累积从从量变到质变量变到质变:实际上在中周期维度上,钢铁供需的矛盾也一 直在累积。 供应端在经历了清除地条钢和环保限产后, 2018 年成为近十 年中钢铁供应环境最优的一年,盈利达到顶峰,此后供应端进入产能扩 张周期。钢铁固定资产投资在 2018 年开始由负转正,并在 2019 年进一 步显著扩张。由于政策限制,钢铁产能扩张的方法集中于技改和产能置 1500 2000 2500 3000 3500 400
19、0 4500 5000 Jan-15Oct-15Jul-16Apr-17Jan-18Oct-18Jul-19Apr-20 螺纹钢螺纹钢价格价格 上海20MM北京20MM 20 40 60 80 100 120 140 160 180 200 220 Apr-10 Aug-11 Dec-12 Apr-14 Aug-15 Dec-16 Apr-18 Aug-19 普氏铁矿石指数:62%CFR-美元/干吨 -500 0 500 1000 1500 2000 Jan-16Jan-17Jan-18Jan-19Jan-20 螺纹钢吨毛利 -200 0 200 400 600 800 1000 1200 J
20、an-16Apr-17Jul-18Oct-19 热轧板吨毛利 请务必阅读正文之后的请务必阅读正文之后的重要声明重要声明部分部分 - 6 - 投资策略报告投资策略报告 换。其中技改时间较短,因此技改带来的产能增长可能已经大部分在 2019-2020 年释放,而产能置换项目则即将进入密集投产期,供应端的 矛盾可能快速扩大。需求端主要是地产上一轮繁荣时间过长的问题,在 出现明显的负增长前,销量上的透支一直在持续,在中周期矛盾的激发 只是时间和触发条件的问题。 地产逐步降温地产逐步降温 等待中、短周期的见顶共振等待中、短周期的见顶共振:今年初我们提出国内房地产市场在经历了 2015-2019 年 5
21、年牛市后积累了较大的均值回归压力,但回归的时点尚 待确认,因为年初的低市场利率环境仍有利于当时地产市场的稳定。2 月份的疫情一度可能成为这轮中周期调整的诱发因素,但事后证明,在 国内强有力的疫情防控手段和友好的货币政策支撑下,疫情对国内经济 仅造成了一个季度的脉冲式冲击,并没有引发信用链条的连锁反应。二 季度后地产市场又进入一轮短周期修复,但这并不意味着过去 5 年积累 的矛盾已经释放,我们认为在这轮短修复完成后,仍需提防地产市场进 入一轮中、短周期的共振下行。 短周期顶部临近短周期顶部临近 疫情加大了市场波幅疫情加大了市场波幅:一季度疫情导致地产销售和投资的阶段性休克, 需求后移叠加进一步宽
22、松的货币环境使得后期的修复力度迅猛。二季度 货币环境在量和价上都相当友好,十年前国债利率曾跌至 2.48%的历史 低位,M2 增速则一度上升至 11.1%,这对风险资产形成较强的刺激效 果。 三季度地产市场呈现过热苗头, 8 月份地产销售面积增速高达 13.7%, 部分热点城市房价面临上涨压力,居民加杠杆提速。事后来看疫情加大 了年内地产市场的波动,它引发了更为友好的政策环境,进而推动了地 产的进一步修复上行。 图表图表5:8月地产销售面积增速创出近年新高月地产销售面积增速创出近年新高 来源:Wind,中泰证券研究所 -50% -40% -30% -20% -10% 0% 10% 20% Ju
23、l-17Mar-18Nov-18Jul-19Mar-20 地产销售面积单月同比 请务必阅读正文之后的请务必阅读正文之后的重要声明重要声明部分部分 - 7 - 投资策略报告投资策略报告 图表图表6:三季度房价有抬头迹象三季度房价有抬头迹象 来源:Wind,中泰证券研究所 图表图表7:居民再度加杠杆居民再度加杠杆 来源:Wind,中泰证券研究所 政策政策重新收紧重新收紧:地产企稳回升后政策迅速转向,7 月 24 日地产工作会议 基调明显收紧,三道红线则是对房企去杠杆提出了量化指标,影响未来 数年行业运行。在上市的大中型房企中,目前只有少数能全部满足三道 红线指标,在去杠杆压力下地产商将采取去库存策
24、略,即加快推盘,减 少拿地和新开工。政策效果立竿见影,9 月多数地产指标明显放缓,土 地购置和新开工面积增速出现负增长,我们可能已经接近这轮疫情后短 修复的顶部。 -1.50 -1.00 -0.50 0.00 0.50 1.00 1.50 2.00 2.50 3.00 3.50 ---102020-06 百城住宅价格指数:环比 % -40% -20% 0% 20% 40% 60% 80% 100% 120% 140% Jul-12Jan-14Jul-15Jan-17Jul-18Jan-20 居民中长期贷款6个月滚动同比
25、请务必阅读正文之后的请务必阅读正文之后的重要声明重要声明部分部分 - 8 - 投资策略报告投资策略报告 图表图表8:62家上市房企中仅少数三道红线均达标家上市房企中仅少数三道红线均达标 来源:Wind,中泰证券研究所 图表图表9:新开工新开工9月单月同比转负月单月同比转负 图表图表10:土地购置同比三季度转负土地购置同比三季度转负 来源:Wind,中泰证券研究所 来源:Wind,中泰证券研究所 上市房企净负债率 剔除预收款后 的资产负债率 现金短债比上市房企净负债率 剔除预收款后 的资产负债率 现金短债比 上市房企1159%83%0.6上市房企3289.0%81%3.0 上市房企2173%84
26、%0.9上市房企3382.8%73%1.0 上市房企3157%83%0.8上市房企3479.2%71%1.3 上市房企4183%82%0.7上市房企3575.2%76%1.8 上市房企5199%79%0.6上市房企3667.2%75%1.6 上市房企6244%81%0.2上市房企3767.0%76%1.4 上市房企7161%75%0.6上市房企3875.4%80%2.4 上市房企8492%90%0.3上市房企3974.0%71%5.2 上市房企9189%74%0.7上市房企4081.2%71%1.6 上市房企10201%82%0.4上市房企4160.0%74%1.9 上市房企11138%78%
27、1.3上市房企4267.0%78%2.3 上市房企12168%84%1.1上市房企4370.4%74%1.4 上市房企13120%74%1.1上市房企4440.2%73%2.0 上市房企1480%73%0.9上市房企4582.7%82%1.2 上市房企15144%76%1.2上市房企4678.0%73%1.8 上市房企16171%75%1.0上市房企4768.7%73%1.7 上市房企17154%75%1.1上市房企4884.9%82%1.0 上市房企1818%80%0.9上市房企4957.7%80%1.5 上市房企19117%71%1.3上市房企5056.9%67%2.1 上市房企2046%
28、83%2.3上市房企5132.7%54%3.0 上市房企2134%76%1.8上市房企5232.7%56%3.0 上市房企2216%77%2.1上市房企5351.0%66%4.4 上市房企2360%71%2.4上市房企5461.5%67%1.3 上市房企2463%75%1.5上市房企5529.0%57%1.4 上市房企2569%75%2.7上市房企5676.7%70%3.6 上市房企2674%67%0.9上市房企5788.5%70%1.1 上市房企2766%79%1.2上市房企5856.1%67%1.0 上市房企2875%82%1.6上市房企5952.4%65%1.7 上市房企2970%73%
29、1.8上市房企6078.0%70%1.3 上市房企306%86%2.5上市房企6165.7%59%1.0 上市房企3167%72%3.2上市房企6247.0%56%1.2 -50% -40% -30% -20% -10% 0% 10% 20% 30% 40% Feb-17Oct-17Jun-18Feb-19Oct-19Jun-20 新开工单月同比 -50% -40% -30% -20% -10% 0% 10% 20% 30% 40% 50% Feb-17Oct-17Jun-18Feb-19Oct-19Jun-20 土地购置面积单月增速 请务必阅读正文之后的请务必阅读正文之后的重要声明重要声明部
30、分部分 - 9 - 投资策略报告投资策略报告 图表图表11:施工面积回落施工面积回落 图表图表12:竣工数据持续低迷竣工数据持续低迷 来源:Wind,中泰证券研究所 来源:Wind,中泰证券研究所 中周期中周期均值回归均值回归 5 年地产繁荣仍待消化:年地产繁荣仍待消化:2019 年我国城镇化率达到 60%,城镇化速度 最快的阶段已过,从长期来看地产销量增速应该逐步下行。这个趋势可 以反映在 2000-2015 年的历史数据中, 地产销售面积增速的均值每隔几 年就会下一个台阶。到 2010-2015 年这个阶段,增速均值下降至 5%附 近,然而 2016-2019 年的均值逆势回升至 8%,这
31、是由一些不可持续的 因素推动的周期性超买,这些因素可能包括棚改货币化、居民杠杆率过 快的提升等。 当这些因素消失时, 地产销量增速应该回到它合理的位置。 同时因为上一轮繁荣存在销量的透支,在未来的某一个阶段,我们应该 看到一个相应级别的向下均值回归。 图表图表13:2016-2019年地产销售面积增速均值上移年地产销售面积增速均值上移 来源:Wind,中泰证券研究所 0.0 1.0 2.0 3.0 4.0 5.0 6.0 7.0 8.0 9.0 10.0 Feb-17Oct-17Jun-18Feb-19Oct-19Jun-20 房屋施工面积:累计同比(%) -30% -25% -20% -15
32、% -10% -5% 0% 5% 10% 15% 20% 25% Feb-17Oct-17Jun-18Feb-19Oct-19Jun-20 竣工单月同比 -20% -10% 0% 10% 20% 30% 40% 50% 200072009200172019E 商品房销售面积增速2001-2005增速均值:25% 2006-2009增速均值:16.4%2010-2015增速均值:5.5% 2016-2019增速均值:7.9% 请务必阅读正文之后的请务必阅读正文之后的重要声明重要声明部分部分 - 10 - 投资策略报告投资策略报告 均值回归的诱发因素:均
33、值回归的诱发因素:年初时的地产政策环境相对友好,有利于延缓这 轮中周期均值回归的发生。但经历了疫情后的反弹,政策环境已经发生 较大改变,一方面三道红线是全面调控政策,力度强于以往的因城施策 差异化调控; 另一方面市场利率已经明显抬升, 10 年期国债利率从 2.48% 的低点回升至 3.2%。 政策环境边际收紧, 周期的见顶回落只是时间问题, 叠加中周期的均值回归压力,中、短周期共振向下是未来一段时间需要 警惕的风险。 图表图表14:国债利率明显回升国债利率明显回升 来源:Wind,中泰证券研究所 基建基建低于预期低于预期 刺激规模偏中性刺激规模偏中性:尽管疫情冲击明显,但后续未见强刺激,3.
34、6%的狭义 赤字率和 8%左右的广义赤字率偏中性,既要实现经济托底,又要防止 地方政府债务规模的过快扩张,中性的刺激规模也是权衡的结果。 基建力度低于预期:基建力度低于预期: 今年 1-9 月份的基建增速 2.4%, 但其中结构地方政 府推进的交通运输与水利等投资并没有表现出一枝独秀的特征,仅仅与 固定资产投资增速相当。而撬动基建的反而是电力投资,9 月累计增速 达到 17.5%,不含电力的基建增速仅为 0.2%。近年地方政府对 GDP 增 长考核比重降低, 加上疫情发生后保就业超越保增长成为更重要的任务, 今年政府工作报告未设定增长目标,以落实六稳六保为主,故地方政府 大规模推动基建的动力不
35、强。 2.0 2.5 3.0 3.5 4.0 4.5 Sep-17Jun-18Mar-19Dec-19Sep-20 中债国债到期收益率:10年:周 (%) 请务必阅读正文之后的请务必阅读正文之后的重要声明重要声明部分部分 - 11 - 投资策略报告投资策略报告 图表图表15:基建结构中交运、水利偏弱基建结构中交运、水利偏弱 来源:Wind,中泰证券研究所 图表图表16:基建增速基建增速 来源:Wind,中泰证券研究所 图表图表17:六保六稳内容六保六稳内容 (40) (30) (20) (10) 0 10 20 30 40 --082019-08
36、2020-08 交运投资同比(%)电力投资同比(%)水利投资同比(%) (40) (30) (20) (10) 0 10 20 30 40 ---08 基建投资同比(不含电力,%) 内容 2018年提出六稳稳就业、稳金融、稳外贸、稳外资、稳投资、稳预期 2020年提出六保 保居民就业、保基本民生、保市场主体、保粮食能源 安全、保产业链供应链稳定、保基层运转 请务必阅读正文之后的请务必阅读正文之后的重要声明重要声明部分部分 - 12 - 投资策略报告投资策略报告 来源:新华网,中泰证券研究所 基建持续性存疑:基建持续性存疑
37、:7.30 政治局会议与之前经济研判发生明显变化,工作 重心调整,提出“完善宏观调控跨周期设计和调节,实现稳增长和防风 险长期均衡” 。实际上从最新数据来看,政府支出已有走弱迹象,9 月一 般公共财政支出同比转为负增长,较 8 月的 8.7%明显放缓。支出结构 方面,前九月交通运输项仍为负增长,增速较高的是社会保障和就业、 农林水事务两项,与六稳六保的精神相符。另外驱动今年基建的主力军 电力投资主要由企业主导,在近年销售电价下行的环境下,投资增长持 续性存疑。 图表图表18:7.30政治局会议精神政治局会议精神 来源:新华网,中泰证券研究所 图表图表19:电价走势电价走势 来源:Wind,中泰
38、证券研究所 要点内容 对经济的看法 “复工复产逐月好转,二季度经济增长明显好于预期 ” 财政政策“财政政策要更加积极有为”,新增“注重实效” 货币政策“货币政策要更加灵活适度”,新增“精准导向” 均衡稳增长和防风险 “完善宏观调控跨周期设计和调节,实现稳增长和防 风险长期均衡” 首提双循环 “以国内大循环为主体、国内国际双循环相互促进的 新发展格局” 7.30政治局会议精神 0 100 200 300 400 500 600 700 2000172018 平均销售电价 元/千千瓦时 请务必阅读正文之后的请务必阅读正文之后的重要声明重要声明部分部分 - 13 - 投资策略报告投资策略报告 图表图表20:一般公共预算支出一般公共预算支出9月月同比转负同比转负 图表图表21:公共财政支出分项增速公共财政支出分项增速 来源:Wind,中泰证券研究所 来源: