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1、 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野全球视野 本土智慧本土智慧 公司公司研究研究 Page 1 证券研究报告证券研究报告动态报告动态报告/公司快评公司快评 汽车汽配汽车汽配 宇通客车宇通客车(600066) 买入买入 重大事件快评 (维持评级) 汽车零配件汽车零配件 2020 年年 11 月月 04 日日 Table_Title 10 月销量月销量增长提速增长提速,智能网联平台化智能网联平台化车型车型密集密集上市上市 证券分析师:证券分析师: 梁超梁超 证券投资咨询执业资格证书编码:S0980515080001 证券分析师:证券分析师: 唐旭霞唐旭霞 07
2、55-81981814 证券投资咨询执业资格证书编码:S0980519080002 事项事项: 1) 宇通客车 10 月销量同比增长 25.41%,新能源客车销量同比增长约 90%; 2) 发布新车型 ZK6820BEV,主打纯电城乡客运公交一体化; 3) 发布宇光系列纯电动公交,轻量化+智能化+网联化+平台化; 4) 发布智慧出行整体解决方案,自动驾驶巴士小宇 2.0 亮相; 5) 发布 5G 智慧出行品牌WITGO,并于华为、阿里等企业成立智慧城市创新联盟。 国信汽车观点:整体来看,2020 年上半年受疫情影响,公交系统和公路运输的客运总量同比减少 50%以上,客车行业受到严重冲击;下半
3、年疫情管控成效显著,国内行业将会迎来复苏,预计客车行业全年同比下降约 30%。展望明后两年,国内经济环境逐步好转,前几年新能源汽车消费透支的影响也渐渐消化完毕,行业发展值得期待。宇通在 2020 年下半年通过灵活的市场策略获得了大量订单,市占率明显反弹,龙头地位稳固,预计全年市占率稳中有增。公司作为全球大中客龙头,围绕低碳化、智能化、网联化、电动化、轻量化技术布局长远,公司作为全球大中客龙头,围绕低碳化、智能化、网联化、电动化、轻量化技术布局长远,2019 年高分红回年高分红回馈(分红率馈(分红率 114%,股息率,股息率 6.1%) 。长期来看,新能源补贴退坡常态化加速客车行业洗牌,长期控成
4、本、增规模、) 。长期来看,新能源补贴退坡常态化加速客车行业洗牌,长期控成本、增规模、强技术助力宇通市占率提升。相比于竞争对手,宇通具备更强的成本管控能力、规模优势和产品议价能力。我强技术助力宇通市占率提升。相比于竞争对手,宇通具备更强的成本管控能力、规模优势和产品议价能力。我们看们看好行业洗牌背景下宇通市占率的持续提升、产品高端化、燃料电池、海外出口和从生产向运营端的出行方案布局。好行业洗牌背景下宇通市占率的持续提升、产品高端化、燃料电池、海外出口和从生产向运营端的出行方案布局。维持此前盈利预测,预计维持此前盈利预测,预计 2020-2022 年归母净利年归母净利分别为分别为 9/19/26
5、 亿元,对应亿元,对应 PE=40.2/18.5/13.7x。高分红低估值蓝。高分红低估值蓝筹,维持买入评级。筹,维持买入评级。 评论:评论: 10 月客车销量同比增长月客车销量同比增长 25.41%,10 月月新能源销量同比增长新能源销量同比增长大约大约 90% 2020 年年 10 月, 宇通客车销售客车月, 宇通客车销售客车 3642 辆,辆, 同比增长同比增长 25.41%, 环比下降, 环比下降 7.52%; 预计预计新能源客车销量新能源客车销量约约 1900 辆辆 (去(去年同期约年同期约 1000 辆)辆) ,同比增长约,同比增长约 90%,环比增长约,环比增长约 30%。202
6、0 年 1-10 月,宇通累计销售客车 30482 辆,同比下降32.33%,降幅进一步收窄(9 月降幅 36.31%) 。2020 年 1-10 月,宇通 6 米及以上新能源客车累计销售约 10400辆,同比下降约 34%(19 年 1-9 月宇通 6 米及以上新能源销量累计约 15900 辆) ,降幅进一步收窄(1-9 月宇通新能源客车销量降幅约 43%) 。整体来看,整体来看,宇通宇通 10 月月客车客车销量销量增速增速创创 2019 年年 8 月月以来新高,以来新高,9 月的增长态势(同比月的增长态势(同比8.01%)得到了进一步的延续和强化)得到了进一步的延续和强化,其中其中 10
7、月新能源客车销量创年内单月新高,同环比均有较大幅度的增长,月新能源客车销量创年内单月新高,同环比均有较大幅度的增长,持续看好宇通四季度的销售业绩和客车行业复苏趋势。持续看好宇通四季度的销售业绩和客车行业复苏趋势。 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野全球视野 本土智慧本土智慧 Page 2 图图 1:2019-2020 宇通客车月度累计宇通客车月度累计销量销量及及同比同比 图图 2:2019-2020 宇通客车宇通客车单月单月销量销量及及同比同比 资料来源:公司公告、国信证券经济研究所整理 资料来源:公司公告、国信证券经济研究所整理 回顾过去五年,2014 年至 2019 年,宇通客车总
8、销量先升后降,从 2014 年 6.14 万辆提升至 2016 年 7.1 万辆后持续回落至 2019 年 5.9 万辆,但是单车均价稳中有升,从 2014 年 41.9 万元提升至 2019 年 52 万元,五年来均价提升约 10 万元(+25%) 。 图图 3:2014-2019 宇通客车宇通客车年度年度销量及同比销量及同比 图图 4:2014-2019 宇通客车单价及同比宇通客车单价及同比 资料来源: 公司公告、国信证券经济研究所整理 资料来源: 公司公告、国信证券经济研究所整理 拆分传统和新能源客车来看,拆分传统和新能源客车来看,2020 年年 10 月,宇通新能源客车较去年同期多卖约
9、月,宇通新能源客车较去年同期多卖约 900 辆,辆,10 月新能源客车销量月新能源客车销量占占宇通宇通总销量的总销量的 52.17%,传统,传统+新能源客车的月销量较去年同期增加了新能源客车的月销量较去年同期增加了 738 辆。辆。9 月,宇通 6 米及以上新能源客车较去年同期多卖约 529 辆,6 米及以上新能源客车占比 37%(8 月高达 39%) 。宇通大中型新能源客车及新能源客车总销量连续三个月实现同比增长,占总销量的比重不断升高。 从销售结构看,从销售结构看,2020 年 1-10 月,大型客车累计销售 12342 辆(同比-31.68%) ,中型客车累计销售 12314 辆(同比-
10、38.09%) ,轻型客车累计销售 5826 辆(同比-17.82%) 。大型客车单月售出 1686 辆,同比上升 48.68%,创 2019年 8 月以来增速新高;中型客车单月售出 1337 辆,连续三个月实现同比正增长(12.81%,4.46%,7.30%) ;轻型客车单月售出 619 辆,连续 2 个月实现同比增长(40.53%,18.13%) 。大中型客车的销量在过去几个月的同比下降大中型客车的销量在过去几个月的同比下降速度明显快于轻型客车,主要是因为疫情影响,公共交通需求下降,大中型客车受到的冲击更为强烈。速度明显快于轻型客车,主要是因为疫情影响,公共交通需求下降,大中型客车受到的冲
11、击更为强烈。随着国内疫随着国内疫情影响逐渐消退,大中型客车单月销量增长非常强劲,有望进一步保持上升势头。情影响逐渐消退,大中型客车单月销量增长非常强劲,有望进一步保持上升势头。 -60%-50%-40%-30%-20%-10%0%10%20%30%0000040000500006000070000当年累计销量同比-100%-50%0%50%100%150%0040005000600070008000900010000销量同比-35%-30%-25%-20%-15%-10%-5%0%5%10%15%0000040000500006
12、000070000800002014年2015年2016年2017年2018年2019年2020年110月宇通总销量(辆)同比-4%-2%0%2%4%6%8%10%12%002014年2015年2016年2017年2018年2019年2020年19月宇通单车均价(万元/辆)同比pOqNqRpPqNoPqPnPnQpPqP8OaO7NoMrRpNnNfQqRqRlOnNsO9PnMsNNZmNpPMYsPtM 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野全球视野 本土智慧本土智慧 Page 3 图图 5:宇通宇通 6 米以上米以上新能源新能源客车客车与燃油客车与燃油客车月度月
13、度销量比较销量比较 图图 6:宇通客车宇通客车月度销售月度销售车型结构比较车型结构比较 资料来源:客车信息网、国信证券经济研究所整理 资料来源:公司公告、国信证券经济研究所整理 政策利好频出,新能源客车市场自政策利好频出,新能源客车市场自 8 月开始转正月开始转正 2020 年 8 月-10 月,宇通的新能源客车均实现了 50%以上的同比增长,主要原因在于国内的疫情防控成效显著,各地的公交招标采购需求不断释放,北京、山东泰安、湖北咸宁等地都有新能源公交车的采购大单。此外,今年是打赢蓝天保卫战三年行动计划的决胜之年,国家对新能源客车的支持政策也不断发布,促进了新能源客车整个市场大盘正向发展。 2
14、020 年 4 月, 财政部、 科技部等四部门联合发布 关于完善新能源汽车推广应用财政补贴政策的通知提出,为加快公共交通等领域汽车电动化,城市公交、道路客运、出租为加快公共交通等领域汽车电动化,城市公交、道路客运、出租(含网约车含网约车)、环卫、城市物流配送、邮政快、环卫、城市物流配送、邮政快递、民航机场以及党政机关公务领域符合要求的车辆,递、民航机场以及党政机关公务领域符合要求的车辆,2020 年补贴标准不退坡,年补贴标准不退坡,2021-2022 年补贴标准分别在上年补贴标准分别在上一年基础上退坡一年基础上退坡 10%、20%。 新能源客车市场“金九”来临,我们重点关注的市场份额前 26
15、家新能源客车企业(宇通、中车、比亚迪等)于 9月销售的 6 米以上新能源客车共 6455 辆,同比增长 78.66%,环比增长 31.15%,市场大盘增长强劲。 图图 7:宇通宇通 6 米以上米以上新能源客车销量与市场总量比较新能源客车销量与市场总量比较 图图 8:宇通宇通 6 米以上米以上新能源新能源客车客车销量增速与市场增速比较销量增速与市场增速比较 资料来源:客车信息网、国信证券经济研究所整理 资料来源:客车信息网、国信证券经济研究所整理 公司新能源客车销量先升后降,以 2016 年为顶峰。2012-2016 年,公司新能源客车销量自 1791 辆增长至 26856 辆,年均复合增长率为
16、 96.78%; 2016-2019 年公司新能源客车销量以平均每年 6.3%的下降速度逐步回落到 22090 辆。 2016年之后,公司通过对下游转嫁和配置升级(电池容量增加、中大型公交占比提升、智能网联增配等)充分对冲新能源客车补贴减少带来的单价下降,2015-2019 年间,宇通新能源客车均价保持在 6470 万元之间的相对稳定。 0%10%20%30%40%50%60%004000500060006米以上新能源客车销量燃油车销量新能源车占比0500025003000350040004500大型(辆)中型(辆)轻型(辆)020004000600
17、0800040001600018000宇通新能源客车销量主要新能源客车生产商销量总计-200%-100%0%100%200%300%400%500%600%700%800%宇通新能源销量同比增速新能源客车市场同比增速 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野全球视野 本土智慧本土智慧 Page 4 图图 9:宇通新宇通新能源客车年度销量能源客车年度销量 图图 10:宇通新能源客车年度单价宇通新能源客车年度单价 资料来源:公司公告,国信证券研究所整理 资料来源:公司公告,国信证券研究所整理 宇通行业龙头地位稳固,宇通行业龙头地位稳固,2020 年年 6 米及以上米及以上新
18、能源市占率先降后升新能源市占率先降后升 2020 年 16 月,宇通的单月市占率逐步下降(30%到 19%) ,主要是受两方面因素影响: 1)公司总部所在地郑州离武汉比较近,受疫情影响时间更早,程度也更严重,河南的防疫管控措施非常严格,影)公司总部所在地郑州离武汉比较近,受疫情影响时间更早,程度也更严重,河南的防疫管控措施非常严格,影响了公司的销售活动。响了公司的销售活动。 2)在疫情期间,客场市场的地方保护色彩有所加强,部分市场订单放量,拉低了宇通整体的市占率。)在疫情期间,客场市场的地方保护色彩有所加强,部分市场订单放量,拉低了宇通整体的市占率。 随着疫情影响逐步淡化, 自 2020 年下
19、半年开始, 宇通 6 米及以上新能源客车的市占率开始反弹, 并于 8 月达到 39%(同比+10pct,2019 年 4 月以来的最高水平) ,9 月市占率为 23%(同比-3pct) 。10 月新能源客车行业数据暂未发布,总体来看,宇通总体来看,宇通 6 米及以上米及以上新能源客车在新能源客车在 2019 年全年和年全年和 2020 年年 1-9 月的市占率稳居第一,行业龙头地位非常月的市占率稳居第一,行业龙头地位非常稳固。稳固。 图图 11:2020 年年 1-9 月月 6 米以上米以上新能源客车销量前十新能源客车销量前十(辆)辆) 图图 12:6 米以上新能源客车米以上新能源客车宇通市场
20、份额宇通市场份额 资料来源:客车信息网,国信证券经济研究所整理 资料来源:客车信息网,国信证券经济研究所整理 根据客车信息网 6 米以上新能源客车统计数据,2020 年 1-9 月(10 月新能源客车行业数据暂未发布) ,宇通的新能源客车累计销量 8575 辆,累计市占率为 24.65%,领先第二名比亚迪将近 7 个百分点。 -50%0%50%100%150%200% - 5,000 10,000 15,000 20,000 25,000 30,0002000182019宇通新能源汽车销量同比-10%-8%-6%-4%-2%0%2%4%0102030
21、4050607080200182019宇通新能源汽车单价(万元/辆)同比0040005000600070008000900010000宇通客车比亚迪中通客车 中车电动 福田欧辉 申沃客车 海格客车 金龙客车 开沃汽车 安凯客车1-9月累计销量0%10%20%30%40%50%60%宇通单月市场份额宇通累计市场份额 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野全球视野 本土智慧本土智慧 Page 5 表表 1:2020 年年 1-9 月月 6 米以上米以上新能源客车累计销量前十名的企业新能源客车累计销量前十名的企业 排名排名 企业名称企业名称 1-9 月
22、累计销量月累计销量 同比同比 累计市场份额累计市场份额 9 月销量月销量 同比同比 单月市场份额单月市场份额 1 宇通客车 8575 -42.60% 24.65% 1465 56.52% 22.70% 2 比亚迪 6073 79.99% 17.46% 1107 83.28% 17.15% 3 中通客车 3081 -43.04% 8.86% 501 20.43% 7.76% 4 中车电动 2782 -17.15% 8.00% 1149 492.27% 17.80% 5 福田欧辉 2014 -39.10% 5.79% - - - 6 申沃客车 1834 143.56% 5.27% 336 145.
23、26% 5.21% 7 海格客车 1826 13.21% 5.25% 383 29.83% 5.93% 8 金龙客车 1402 -29.05% 4.03% 256 36.90% 3.97% 9 开沃汽车 1185 -50.31% 3.41% - - - 10 安凯客车 1108 -39.15% 3.19% 390 74.11% 6.04% 资料来源:客车信息网,国信证券经济研究所整理 智能网联新智能网联新车型发布、车型发布、智慧出行近期持续突破智慧出行近期持续突破 宇通宇通发发布宇光系列纯电动公交布宇光系列纯电动公交,轻量化,轻量化+智能化智能化+网联化网联化+平台化平台化 10 月月 27
24、日,宇通发布宇光系列纯电动公交,采用通用平台日,宇通发布宇光系列纯电动公交,采用通用平台,覆盖 8 米、8.5 米、10.5 米、12 米长度的公交车,具有灵活性强,零件通用性好,维保成本低的优点。 图图 13:宇光系列各长度产品宇光系列各长度产品 资料来源: 公司官网,国信证券经济研究所整理 该系列产品采用通过结构优化和轻质材料应用,实现减重减重 10%-20%,同等载客量能耗降低,同等载客量能耗降低 10%以上以上。 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野全球视野 本土智慧本土智慧 Page 6 图图 14:宇光系列客车减重分布宇光系列客车减重分布 资料来源: 公司官网,国信证券经济研
25、究所整理 宇光系列产品搭载了 360 全景环视、碰撞预警、车道偏离预警全景环视、碰撞预警、车道偏离预警等 8 大智能驾驶辅助功能,构建全新智慧出行生态。 图图 15:宇光系列客车搭载的主要智能驾驶功能宇光系列客车搭载的主要智能驾驶功能 资料来源: 公司官网,国信证券经济研究所整理 此外, 宇光系列客车宇光系列客车还还装配了液晶仪表盘和集成化中控屏幕装配了液晶仪表盘和集成化中控屏幕, 推出了智能化产品安睿通, 采用轻量级的产品载体 “小程序” ,实现了客车与司机的移动互联。通过智能诊断、智能中控和能耗统计等数据处理,为司机和车队长提供客车智能化、网联化的服务,提高工作效率。 图图 16:宇光系列
26、客车液晶仪表盘宇光系列客车液晶仪表盘 图图 17:宇光系列客车集成中控屏宇光系列客车集成中控屏 资料来源: 公司官网,国信证券经济研究所整理 资料来源: 公司官网,国信证券经济研究所整理 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野全球视野 本土智慧本土智慧 Page 7 宇通宇通发布新车型发布新车型 ZK6820BEV,主打纯电城乡客运公交一体化,主打纯电城乡客运公交一体化 10 月 16 日,宇通宇通发布新车型发布新车型 ZK6820BEV,该车型,该车型长长 8.2 米,米,配置配置 175.03/140.95/121.13kWh 三种容量的电池三种容量的电池,通过集成设计、 拓扑优化、
27、高能量密度电池、 先进工艺等来实现轻量化, 并升级了三电系统, 达到升级了三电系统, 达到 IP68 级防尘防水级防尘防水,可满足长短途城郊车的日续航历程需求。 图图 18:新车型车身架构新车型车身架构 图图 19:宇通宇通ZK6820BEV 资料来源: 公司官网,国信证券经济研究所整理 资料来源: 公司官网,国信证券经济研究所整理 此外, 宇通 ZK6820BEV 可选配前向碰撞预警与车道偏离预警系统, 可对车辆前方区域进行实时探测、 评估及警示,显著减少交通事故。 宇通发布智慧出行整体解决方案,自动驾驶巴士小宇宇通发布智慧出行整体解决方案,自动驾驶巴士小宇 2.0 惊艳亮相惊艳亮相 10
28、月月 16 日,由宇通客车、国家电动客车电控与安全工程技术研究中心主办的日,由宇通客车、国家电动客车电控与安全工程技术研究中心主办的 2020 城市公共交通(中国)高峰论城市公共交通(中国)高峰论坛在河南郑州隆重举行。坛在河南郑州隆重举行。论坛以“科技赋能 美好出行”为主题,来自交通运输领域的专家学者、行业精英以及全国多地的公交企业代表参会,共同交流探讨城市公共交通未来发展,以及智能网联公交的规划应用和展望。 图图 20:2020 城市公共交通高峰论坛现场城市公共交通高峰论坛现场 图图 21:2020 城市公共交通高峰论坛现场城市公共交通高峰论坛现场 资料来源: 宇通客车公众号,国信证券经济研
29、究所整理 资料来源: 宇通客车公众号,国信证券经济研究所整理 活动现场,宇通客车重磅发布智慧出行整体解决方案,同时,全新的活动现场,宇通客车重磅发布智慧出行整体解决方案,同时,全新的 L4 级自动驾驶巴士小宇级自动驾驶巴士小宇 2.0 正式首发亮相正式首发亮相。该车通过对车辆造型、感知系统、智能化决策系统、冗余安全线控执行机构、多元化人机交互系统等维度的全面升级,打造成了业内首款支持无安全员运营的自动驾驶巴士。宇通客车再度向行业展示最前沿的智能化科技成果,并以此助力公交企业运营,引领未来城市公共交通发展。 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野全球视野 本土智慧本土智慧 Page 8 图图
30、 22:L4 级自动驾驶巴士小宇级自动驾驶巴士小宇 2.0 图图 23:L4 级自动驾驶巴士小宇级自动驾驶巴士小宇 2.0 资料来源: 宇通客车公众号,国信证券经济研究所整理 资料来源: 宇通客车公众号,国信证券经济研究所整理 宇通作为客车业引领者,于 2013 年就已开始布局并专注智能网联和自动驾驶技术的研究。目前,宇通自动驾驶巴目前,宇通自动驾驶巴士已在宇通工业园、海南博鳌、郑州智慧岛、金融岛等多地安全运营超士已在宇通工业园、海南博鳌、郑州智慧岛、金融岛等多地安全运营超 600 天,开放道路累计运营里程达天,开放道路累计运营里程达 6.4 万公万公里,累计接待市民里,累计接待市民 8.2
31、万人。万人。此次首发亮相的 L4 级自动驾驶巴士小宇 2.0,基于 360覆盖的全天时全天候感知技术,可实现在晴、雨、雾等各类天气及不同路况下自动驾驶;同时结合智能化诊断和远程驾驶技术,高效保证车辆驾驶安全,造就了业内首款支持无安全员运营的 L4 级自动驾驶微循环。不仅如此,该车车内还配备智能语音交互系统、前向增强现实 AR 显示系统、液晶显示屏等,可以大大提升乘客出行的趣味性。 图图 24:小宇内部视角小宇内部视角 图图 25:宇通智慧驾驶公交宇通智慧驾驶公交 资料来源: 宇通客车公众号,国信证券经济研究所整理 资料来源: 宇通客车公众号,国信证券经济研究所整理 此次发布的智慧出行整体解决方
32、案更是体现了宇通对智慧出行的进一步推进。该方案以精准、安全、高效等最让乘客满意的高品质出行要求为目标,集交通规划、方案设计、产品交付、运营服务四大板块为一体,通过覆盖公共交通出行的全过程,为客户提供智能化、网联化、协同化的全流程端到端服务。如今,全新 L4 级自动驾驶巴士小宇2.0 的加入也将再次丰富宇通的自动驾驶产品线,提升自动驾驶车辆的智能化水平,并为宇通智慧出行整体解决方案提供重要支撑。 目前宇通智慧出行整体解决方案已具备面向全国全场景交付的能力。接下来,宇通客车将以该解决方案为基础,为全国各大城市构建“主干线支线微循环”的智能网联公交系统,实现安全、高效、便捷、绿色、舒适的出行,全力推
33、进智能网联公交的大规模应用。 宇通宇通发布发布 5G 智慧出行品牌智慧出行品牌 WITGO,并,并与与华为、阿里等企业成立智慧城市创新联盟华为、阿里等企业成立智慧城市创新联盟 2020 年年 9 月月 8 日,宇通重磅发布智慧出行品牌日,宇通重磅发布智慧出行品牌WITGO,同时通过直播向全球观众展示了郑州联手宇通共同打造的,同时通过直播向全球观众展示了郑州联手宇通共同打造的郑东新区郑东新区 5G 智慧出行系统。智慧出行系统。本次宇通发布的 5G 智慧出行解决方案,是站在打造“智慧城市”的高度,在大数据、云计算、物联网等交通新基建的基础上,从出行需求分析、出行需求满足、智慧出行总体构想等方面着手
34、,打造面向城市微循环、公交、环卫、机场等应用场景的“自动驾驶产品集” ,以更聪明的车、更智慧的路、更智能的交通基础设施等, 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野全球视野 本土智慧本土智慧 Page 9 对城市交通系统进行全方位构建,为城市搭建安全、绿色、舒适、快捷、准时的智慧出行服务系统。 图图 26:5G 智慧出行品牌智慧出行品牌 WITGO 图图 27:宇通宇通 5G 智慧出行发布会智慧出行发布会 资料来源:宇通客车公众号,国信证券经济研究所整理 资料来源: 宇通客车公众号,国信证券经济研究所整理 宇通集团新能源研究院院长李高鹏表示,本次宇通发布的 5G 智慧出行解决方案 WITGO
35、,是基于人-车-路-站-场-云数据交互的一体化系统。 “围绕聪明的车、 智慧的路、 智能站台、 无人场站、 自动充电、 云控平台等“围绕聪明的车、 智慧的路、 智能站台、 无人场站、 自动充电、 云控平台等 6 个核心部分及个核心部分及 5G 网络、网络、智能网联安全智能网联安全 2 个基础部分进行实施,建设城市智慧出行交通系统。 ”个基础部分进行实施,建设城市智慧出行交通系统。 ” 郑东新区 5G 智慧公交项目包含 17.4 公里的智能驾驶中运量公交线路和自动驾驶微循环巴士线路,微循环线路与岛内线路相通接驳构成智慧公交网络。 这也是全国首条实现商业化常态运行的智能驾驶公交线路。 线路上运营两
36、款 “聪明的车”宇通自动宇通自动驾驶明星产品驾驶明星产品 L4 级自动驾驶巴士 “小宇” 和首次亮相的宇通智能驾驶公交级自动驾驶巴士 “小宇” 和首次亮相的宇通智能驾驶公交 U12。 U12 可实现自动加减速、可实现自动加减速、自动转向、车路协同、自动识别红绿灯通过路口、自动进站、自动泊车等功能,达到自动转向、车路协同、自动识别红绿灯通过路口、自动进站、自动泊车等功能,达到 L3 级自动驾驶能力。级自动驾驶能力。 图图 28:宇通智能驾驶公交车宇通智能驾驶公交车 U12 图图 29:宇通自动驾驶巴士“小宇”宇通自动驾驶巴士“小宇” 资料来源: 宇通客车公众号,国信证券经济研究所整理 资料来源:
37、 宇通客车公众号,国信证券经济研究所整理 除了“聪明的车”外,还有“智慧的路”的加持,车路协同信号优先系统可为公交车提供优先通行,路口通过率由 47%提升至 79%,信号灯等待时间从 17 秒缩短到 2 秒,盲区预警系统,超视距感知盲区车辆、行人,自动做出驾驶决策,提高安全性。智能驾驶公交线路上还建设了 34 个“太空舱”造型智慧站台,造型时尚、极具科技感。通过高清定位和大数据技术实现公交时刻表运行,并提供精准到秒级的车辆到站提醒服务。 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野全球视野 本土智慧本土智慧 Page 10 图图 30:5G 车路协同系统车路协同系统 资料来源:宇通客车公众号,国
38、信证券经济研究所整理 5G 连接未来,智慧赋能城市。为全面整合智慧城市产业链,助力 5G、大数据、物联网、人工智能等新技术、新应用为代表的新型基础设施建设,带动智慧交通、智慧社区、智能制造等重大应用示范,宇通在活动现场还与华为、阿里、浪潮集团、郑东建投、东龙控股、中国移动、中国联通、中国电信共同成立智慧城市创新联盟,将以技术创新需求为纽带,整合各方资源,为智慧出行助力,推动国内智慧城市的建设和发展。 图图 31:智慧城市创新联盟成立智慧城市创新联盟成立 图图 32:智慧城市创新联盟成立智慧城市创新联盟成立 资料来源: 宇通客车公众号,国信证券经济研究所整理 资料来源: 宇通客车公众号,国信证券
39、经济研究所整理 市场环境逐步好转,宇通的市场地位、竞争优势突出市场环境逐步好转,宇通的市场地位、竞争优势突出,维持买入评级,维持买入评级 整体来看,2020 年上半年受疫情影响,公交系统和公路运输的客运总量同比减少 50%以上,客车行业受到严重冲击;下半年疫情管控成效显著,国内行业将会迎来复苏,预计客车行业全年同比下降约 30%。展望明后两年,国内经济环境逐步好转,前几年新能源汽车消费透支的影响也渐渐消化完毕,行业发展值得期待。宇通在宇通在 2020 年下半年下半年通过灵活的市场策略获得了大量订单,市占率明显反弹,年通过灵活的市场策略获得了大量订单,市占率明显反弹,龙头地位稳固,龙头地位稳固,
40、预计全年市占率稳中有增。预计全年市占率稳中有增。 投资建议:股息率投资建议:股息率 6%的全球大中客龙头,维持买入评级。公司作为全球大中客龙头,围绕低碳化、智能化、网联的全球大中客龙头,维持买入评级。公司作为全球大中客龙头,围绕低碳化、智能化、网联化、电动化、轻量化技术布局长远,化、电动化、轻量化技术布局长远,2019 年高分红回馈(分红率年高分红回馈(分红率 114%,股息率,股息率 6.1%) 。) 。长期来看,新能源补贴退长期来看,新能源补贴退坡常态化加速客车行业洗牌,长期控成本、增规模、强技术助力宇通市占率提升。相比于竞争对手,宇通具备更强坡常态化加速客车行业洗牌,长期控成本、增规模、
41、强技术助力宇通市占率提升。相比于竞争对手,宇通具备更强的成本管控能力、规模优势和产品议价能力。的成本管控能力、规模优势和产品议价能力。我们看好行业洗牌背景下宇通市占率的我们看好行业洗牌背景下宇通市占率的持续提升、产品高端化、燃料持续提升、产品高端化、燃料电池、 海外出口和从生产向运营端的出行方案布局。电池、 海外出口和从生产向运营端的出行方案布局。 维持此前盈利预测, 预计维持此前盈利预测, 预计 2020-2022 年归母净利年归母净利分别为分别为 9/19/26亿元,亿元,对应对应 PE=40.2/18.5/13.7x。高分红低估值蓝筹,维持买入评级。高分红低估值蓝筹,维持买入评级。 可比
42、公司估值:可比公司估值:我们选择乘用车龙头上汽集团、新能源客车竞争对手比亚迪、全球市占率领先的福耀玻璃和潍柴动 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野全球视野 本土智慧本土智慧 Page 11 力进行可比公司估值。参照可比公司估值给予宇通 2021 年合理估值区间 20-25 倍,维持三季报点评给予的一年期目标估值区间 17-22 元,当前股价距离目标估值区间仍有 7%-38%的空间,持续看好,维持买入评级。 表表 2:可比公司估值表可比公司估值表 公司公司 公司公司 投资投资 昨收盘昨收盘 总市值总市值 EPS PE 代码代码 名称名称 评级评级 (元)(元) (亿元)(亿元) 2019
43、A 2020E 2021E 2022E 2019A 2020E 2021E 2022E 600104 上汽集团 买入 23.81 2,782 2.19 1.94 2.43 2.7 10.87 12.27 9.80 8.82 002594 比亚迪 增持 164.08 4,476 0.59 1.55 2.06 2.44 278.10 105.86 79.65 67.25 600660 福耀玻璃 增持 37.76 947 1.16 1.03 1.63 1.94 32.55 36.66 23.17 19.46 000338 潍柴动力 增持 15.49 1,229 1.15 1.25 1.38 1.48
44、 13.47 12.39 11.22 10.47 平均 1.27 1.44 1.88 2.14 83.75 41.80 30.96 26.50 600066 宇通客车 买入 15.89 352 0.88 0.40 0.86 1.16 18.13 40.16 18.47 13.67 资料来源:国信证券经济研究所预测 风险提示:疫情拖累客车销量、新能源补贴退坡压制利润。 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野全球视野 本土智慧本土智慧 Page 12 表表 3:宇通客车业务拆解:宇通客车业务拆解 营收端(亿元)营收端(亿元) 累计累计 2020 2020 同比同比 2019 2019同比同比
45、2018 单单 2020 2020 同比同比 2019 2019 同比同比 2018 Q1 28.08 -42% 48.39 4% 46.59 Q1 28.08 -42% 48.39 4% 46.59 Q2 76.12 -39% 125.05 4% 120.17 Q2 48.04 -37% 76.66 4% 73.58 Q3 136.14 -35% 208.62 8% 193.74 Q3 60.03 -28% 83.57 14% 73.57 Q4 304.79 -4% 317.46 Q4 96.17 -22% 123.72 利润端(亿元) 累计累计 2020 2020 同比同比 2019 20
46、19同比同比 2018 单单 2020 2020 同比同比 2019 2019 同比同比 2018 Q1 -1.43 -146% 3.11 5% 2.95 Q1 -1.43 -146% 3.11 5% 2.95 Q2 0.63 -91% 6.83 11% 6.16 Q2 2.06 -45% 3.72 16% 3.21 Q3 1.56 -88% 13.25 11% 11.98 Q3 0.93 -85% 6.42 10% 5.82 Q4 19.40 -16% 23.01 Q4 6.15 -44% 11.03 销量端(辆) 累计累计 2020 2020 同比同比 2019 2019同比同比 2018
47、 单单 2020 2020 同比同比 2019 2019 同比同比 2018 Q1 5,156 -51% 10,579 6% 9,956 Q1 5,156 -51% 10,579 6% 9,956 Q2 14,898 -41% 25,429 3% 24,780 Q2 9,742 -34% 14,850 0% 14,824 Q3 26,840 -36% 42,140 7% 39,541 Q3 11,942 -29% 16,711 13% 14,761 Q4 58,688 -4% 60,868 Q4 16,548 -22% 21,327 单车均价端 (万元/辆) 累计累计 2020 2020 同比
48、同比 2019 2019同比同比 2018 单单 2020 2020 同比同比 2019 2019 同比同比 2018 Q1 54.46 19% 45.74 -2% 46.80 Q1 54.46 19% 45.74 -2% 46.80 Q2 51.09 4% 49.18 1% 48.49 Q2 49.31 -4% 51.62 4% 49.64 Q3 50.72 2% 49.51 1% 49.00 Q3 50.27 1% 50.01 0% 49.84 Q4 51.93 0% 52.16 Q4 58.12 0% 58.01 单车利润端 (万元/辆) 累计累计 2020 2020 同比同比 2019
49、 2019同比同比 2018 单单 2020 2020 同比同比 2019 2019 同比同比 2018 Q1 -2.77 -194% 2.94 -1% 2.96 Q1 -2.77 -194% 2.94 -1% 2.96 Q2 0.42 -84% 2.69 8% 2.49 Q2 2.11 -16% 2.51 16% 2.17 Q3 0.58 -81% 3.14 4% 3.03 Q3 0.78 -80% 3.84 -3% 3.94 Q4 3.31 -13% 3.78 Q4 3.72 -28% 5.17 资料来源:公司公告,国信证券经济研究所整理 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野全球视野
50、 本土智慧本土智慧 Page 13 附表:财务预测与估值附表:财务预测与估值 资产负债表(百万元)资产负债表(百万元) 2019 2020E 2021E 2022E 利润表(百万元)利润表(百万元) 2019 2020E 2021E 2022E 现金及现金等价物 4719 7000 6000 6000 营业收入营业收入 30479 25026 30427 33231 应收款项 15222 10285 12504 13657 营业成本 23058 19754 23259 24906 存货净额 4377 1607 1896 2031 营业税金及附加 243 200 243 266 其他流动资产 5
51、63 1001 1217 1329 销售费用 2796 2077 2465 2692 流动资产合计流动资产合计 27388 22399 24124 25523 管理费用 830 2178 2546 2743 固定资产 4555 4844 5106 5336 财务费用 212 200 200 200 无形资产及其他 1272 1221 1171 1120 投资收益 108 125 134 143 投资性房地产 2659 2659 2659 2659 资产减值及公允价值变动 86 100 100 100 长期股权投资 745 725 705 685 其他收入 (1516) 0 0 0 资产总计资产
52、总计 36619 31848 33765 35323 营业利润 2018 842 1948 2667 短期借款及交易性金融负债 0 7590 5961 4891 营业外净收支 65 100 100 100 应付款项 11640 8570 10112 10830 利润总额利润总额 2084 942 2048 2767 其他流动负债 4797 3563 4204 4513 所得税费用 123 57 123 166 流动负债合计流动负债合计 16437 19723 20277 20234 少数股东损益 21 9 20 27 长期借款及应付债券 0 4000 4000 4000 归属于母公司净利润归属
53、于母公司净利润 1940 876 1905 2574 其他长期负债 2517 3017 3417 3717 长期负债合计长期负债合计 2517 7017 7417 7717 现金流量表(百万元)现金流量表(百万元) 2019 2020E 2021E 2022E 负债合计负债合计 18954 26740 27694 27951 净利润净利润 1940 876 1905 2574 少数股东权益 125 130 140 154 资产减值准备 (94) 3 4 4 股东权益 17540 17978 18931 20218 折旧摊销 656 455 485 517 负债和股东权益总计负债和股东权益总计
54、36619 44848 46765 48323 公允价值变动损失 (86) (100) (100) (100) 财务费用 212 200 200 200 关键财务与估值指标关键财务与估值指标 2019 2020E 2021E 2022E 营运资本变动 3555 3473 (138) (69) 每股收益 0.88 0.40 0.86 1.16 其它 102 1 6 10 每股红利 0.53 0.20 0.43 0.58 经营活动现金流经营活动现金流 6073 4709 2162 2936 每股净资产 7.92 8.12 8.55 9.13 资本开支 (673) (600) (600) (600)
55、 ROIC 22% 6% 14% 19% 其它投资现金流 (2485) 0 0 0 ROE 11% 5% 10% 13% 投资活动现金流投资活动现金流 (3229) (580) (580) (580) 毛利率 24% 21% 24% 25% 权益性融资 0 0 0 0 EBIT Margin 12% 3% 6% 8% 负债净变化 (19) 0 0 0 EBITDA Margin 14% 5% 8% 9% 支付股利、利息 (1180) (438) (952) (1287) 收入增长 -4% -18% 22% 9% 其它融资现金流 1361 (4410) (1630) (1069) 净利润增长率
56、-16% -55% 117% 35% 融资活动现金流融资活动现金流 (1037) (1848) (2582) (2356) 资产负债率 52% 60% 60% 58% 现金净变动现金净变动 1807 2281 (1000) 0 息率 3.4% 1.2% 2.7% 3.7% 货币资金的期初余额 2912 4719 7000 6000 P/E 18.1 40.2 18.5 13.7 货币资金的期末余额 4719 7000 6000 6000 P/B 2.0 2.0 1.9 1.7 企业自由现金流 6881 4096 1547 2316 EV/EBITDA 12.9 48.7 26.2 20.1 权
57、益自由现金流 8222 (735) (475) 903 资料来源:Wind、国信证券经济研究所预测 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野全球视野 本土智慧本土智慧 Page 14 相关研究报告相关研究报告 宇通客车-600066-2020 年三季报点评:至暗时刻或已过去,智慧出行带来远期机遇 2020-10-30 宇通客车-600066-重大事件快评:9 月销量转正,打造智慧出行整体方案提供商 2020-10-19 宇通客车-600066-2019 年年报点评:市占率持续提升,现金流改善显著 2020-03-31 宇通客车-600066-2019 年三季报点评:Q3 价量持续稳健,市占率
58、提升显著 2019-10-30 宇通客车-600066-2019 年中报点评:价量双稳,业绩符合预期 2019-08-27 国信证券投资评级国信证券投资评级 类别类别 级别级别 定义定义 股票 投资评级 买入 预计 6 个月内,股价表现优于市场指数 20%以上 增持 预计 6 个月内,股价表现优于市场指数 10%-20%之间 中性 预计 6 个月内,股价表现介于市场指数 10%之间 卖出 预计 6 个月内,股价表现弱于市场指数 10%以上 行业 投资评级 超配 预计 6 个月内,行业指数表现优于市场指数 10%以上 中性 预计 6 个月内,行业指数表现介于市场指数 10%之间 低配 预计 6
59、个月内,行业指数表现弱于市场指数 10%以上 分析师承诺分析师承诺 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道,分析逻辑基于本人的职业理解,通过合理判断并得出结论,力求客观、公正,结论不受任何第三方的授意、影响,特此声明。 风险提示风险提示 本报告版权归国信证券股份有限公司(以下简称“我公司” )所有,仅供我公司客户使用。未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式使用、复制或传播。任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点,一切须以我公司向客户发布的本报告完整版本为准。本报告基于已公开的资料或信息撰写,但我公司不保证该资料及信息的完整性、准确性。本报告所载的信息、资料、建议及推测仅反映我
60、公司于本报告公开发布当日的判断,在不同时期,我公司可能撰写并发布与本报告所载资料、建议及推测不一致的报告。我公司或关联机构可能会持有本报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易,还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。我公司不保证本报告所含信息及资料处于最新状态;我公司将随时补充、更新和修订有关信息及资料,但不保证及时公开发布。 本报告仅供参考之用,不构成出售或购买证券或其他投资标的要约或邀请。在任何情况下,本报告中的信息和意见均不构成对任何个人的投资建议。任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。投资者应结合自己的投资目标和财务状况自行判断是否采用本报
61、告所载内容和信息并自行承担风险,我公司及雇员对投资者使用本报告及其内容而造成的一切后果不承担任何法律责任。 证券投资咨询业务的说明证券投资咨询业务的说明 本公司具备中国证监会核准的证券投资咨询业务资格。证券投资咨询业务是指取得监管部门颁发的相关资格的机构及其咨询人员为证券投资者或客户提供证券投资的相关信息、分析、预测或建议,并直接或间接收取服务费用的活动。 证券研究报告是证券投资咨询业务的一种基本形式,指证券公司、证券投资咨询机构对证券及证券相关产品的价值、市场走势或者相关影响因素进行分析,形成证券估值、投资评级等投资分析意见,制作证券研究报告,并向客户发布的行为。 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野全球视野 本土智慧本土智慧 国信证券经济研究所国信证券经济研究所 深圳深圳 深圳市罗湖区红岭中路 1012 号国信证券大厦 18 层 邮编:518001 总机: 上海上海 上海浦东民生路 1199 弄证大五道口广场 1 号楼 12 楼 邮编:200135 北京北京 北京西城区金融大街兴盛街 6 号国信证券 9 层 邮编:100032