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1、益海嘉里金龙鱼,中国包装食用油市场开拓者,大豆压榨量全国第一。公司为国际粮商丰益国际的在华控股 企业(股权占比 89.99%)。主营以食用油为主(营收占比约 48%),大米、面粉、挂面及调味品等为辅的厨 房食品与饲料原料及油脂科技产品的生产与销售。历经三十余年发展,公司现已成为中国最大的粮油加工企 业之一。主要产品包含包装食用油、大米、面粉、挂面等,且旗下拥有金龙鱼、胡姬花、欧丽薇兰等多个著 名品牌。大豆压榨与精炼为公司业务核心,近三年大豆及加工品采购额占公司原材料采购总额的 52.7%/51.75%/41.13%。公司大豆压榨产能全国第二(仅次于中粮),因其产能利用率(近三年压榨产能利 用率
2、均值 72%)持续高于行业平均水平,大豆压榨量稳居全国第一,市占率约 18%(2018 年)。 上游压榨产能过剩,供给与产品属性双重作用下,食用油价格稳定。中国食用油压榨行业产能严重过剩,截 至 2019 年底,中国大豆压榨设计产能达到 1.7 亿吨左右,而当年大豆压榨量约 9150 万吨(事实上,2019 年我国的大豆总消费量也不过 1.09 亿吨)。大豆压榨行业产能利用率维持在 50%-60%之间,而菜籽油、花 生油压榨厂平均开机率更是低于 30%。同时,压榨量增速(中国大豆压榨量十年 CAGR6.0%)亦快于消费 量(同期豆油消费量 CAGR5.3%)。此外,由于食用油属国计民生产品,终
3、端售价在一定程度上受政府指导和 约束。综合上述两方面原因,2015 年至今,36 城市桶装食用油平均价:豆油、菜籽油、花生油零售均价(5L 装)涨幅分别为-1.96%、1.53%、5.14%(发改委统计值),保持相对稳定。 消费需求稳健,包装化食用油行业格局清晰,金龙鱼龙头地位稳固,市占率约 40%。食用油消费需求保持 稳健小幅增长,据粮油信息中心统计,2018 年中国食用油消费量 3440 万吨,同比+1.87%,2013-2018 年复合增长率约 4.5%。从行业竞争格局来看,中国包装化食用油市场格局较为明晰,整体呈“一超两强”: 金龙鱼作为行业龙头,近十年市占率稳定在 40%左右,领先地
4、位稳固。而中粮(主要品牌福临门)和鲁花分 列 2、3 位,2019 年 CR3 占比约 62%,CR10 约 76%。 多渠道强品牌,股东背景雄厚,竞争优势突出。公司控股股东丰益国际、及关联方 ADM(穿透持股比例约 20%)均为国际领先粮商(2020 年分列财富世界 500 强 168、285 名,位于世界六大粮商的 2、3 位), 股东实力背景强大、国际粮油交易经验丰富,保障公司原材料供给。销售渠道方面,公司以直销为主,绑定 核心客户,收入占比稳定在 70%上下。而经销网络则实现了深度下沉。迄今,公司已经拥有超 4400 家经销 商,100 万余个终端销售网点,覆盖了中国所有 2800 多
5、个市、县及 3 万余个乡镇。此外,在新兴渠道上公 司亦强势领跑,据淘数据,2019 年 7 月至今,金龙鱼连续 15 个月位列天猫渠道、淘系渠道调和油销售额排 名榜第一,旗下欧丽薇兰领跑橄榄油,胡姬花则位列花生油第二(仅次于鲁花)。品牌方面,公司多年深耕 营销,1996 年就开始在央视投放广告,迄今,金龙鱼在食用油品牌力指数(据 C-BPI)上已连续 10 年位居 第一(米面业务亦进入前二)。受益于在华业务的强势发展,母公司丰益国际在 2017 年位列全球食品集团 综合品牌价值十强,为亚洲地区唯一上榜企业。 未来成长:品类扩张能力彰显,继续拓展可期。历经多年发展,公司依托于食用油品牌、渠道优势进行品类 扩张的能力已得到印证。公司 2006 年推出包装大米,2009 年包装面粉上市,此后又推出了挂面产品。迄 今,公司在包装大米和面粉市场份额均达到市场第一(据尼尔森数据,2019 年达到 18.4%、26.7%),挂面 产品市占率进入市场前三(份额约 8%)。我们认为,依托现有优势,公司向调味品、中央厨房等领域的拓展 路径顺畅,可行性强。实际上,公司调味品板块布局已加速,2019 年旗下“丸庄”品牌高端酱油上市,同 年在重庆投建中央厨房项目,布局川味复合调味品及火锅底料市场。