《【公司研报】万润股份-深度报告之二:显示材料方兴未艾推动中长期成长维持“买入”-20201206(59页).pdf》由会员分享,可在线阅读,更多相关《【公司研报】万润股份-深度报告之二:显示材料方兴未艾推动中长期成长维持“买入”-20201206(59页).pdf(59页珍藏版)》请在三个皮匠报告上搜索。
1、请务必阅读正文之后的免责条款部分守正 出奇 宁静 致远 万润股份:显示材料方兴未艾,推动中长期成长,维持“买入” 【太平洋化工】万润股份深度报告之二 2020年12月6日 太平洋证券研究院 维持维持/ /买入买入 现价现价19.9519.95元元/ /目标价目标价26.626.6元元 请务必阅读正文之后的免责条款部分守正 出奇 宁静 致远 前言:2020年7月12日,我们发表了万润股份深度报告 OLED和沸石双轮驱动,成长可期,维持“买入”, 对公司显示材料、环保材料、大健康三大业务版块分别进行了具体的分析。从公司2020年中报可以看出,OLED 业务快速发展,同时PI单体材料和光刻胶单体材料
2、初露端倪,我们特推出深度报告之二,专注于显示材料版块, 内容包括之前报告中LCD液晶材料以及OLED材料的简要回顾,以及新崭露头角的PI单体和光刻胶单体的研究分 析。显示材料板块将成为推动公司中长期成长的重要引擎之一,未来该板块净利润规模有望达到7亿元以上。 1、技术为本,布局三大产业,构建优质材料平台 公司以先进有机合成及提纯技术为核心,打造显示材料、环保材料、大健康三大产业,目前已发展成为全球 领先的高端液晶单体和中间体、沸石材料供应商,具有技术、客户和规模三大优势,保障了公司较好的盈利水平。 2020年前三季度受疫情影响,海外需求压制(2019年出口占比85.62%),公司盈利下滑,但第
3、三季度营收及盈 利环比改善,未来将受益供给在国内,海外需求恢复逻辑。2020年三季度末,公司在建工程达11.65亿元,固定资 产13.57亿元,在建工程/固定资产实现85.85%,在建三大项目合计投资额达38.78亿元,助力公司中长期发展。 2、平板显示面板市场巨大,国内产能快速增长 根据IHS数据,2017年全球FPD行业规模约1544亿美元,是全球第二大千亿美元规模的电子零组件,仅次于 IC。其中LCD市场占比约85%,OLED市场占比约15%。我国平板产业起步晚但是发展迅速,2017年我国大陆面 板产能就已超过韩国成为全球第一。未来LCD扩产以大陆地区为主,OLED扩产以韩国和我国大陆厂
4、商为主。 3、LCD液晶材料:公司国内龙头,稳健增长 终端材料混晶具有较高技术壁垒,市场被德国Merck、日本JNC、日本DIC垄断,而中国则是全球液晶中间体 和单体的主要供应国。公司具备中间体产能450吨/年、单体产能150吨/年,占全球TFT液晶单体市场20%以上, 是国内液晶材料龙头企业,也是国内唯一一家同时向三大混晶巨头供应液晶中间体和单体的企业,具有领先优势。 主要观点 oPrOoOsMnMqMpOnPnQoRrM8O9R9PnPmMtRrRfQmNpNeRmMzR6MoPpPuOnNxOwMmRyQ 请务必阅读正文之后的免责条款部分守正 出奇 宁静 致远 4、OLED材料:行业高增
5、长,公司放量在即 OLED终端材料的核心专利存在较高技术壁垒,生产主要集中在韩国、日本、德国及美国厂商手中,国内企业 主要集中在前端材料领域。公司是国内较早布局OLED行业的企业之一,经过多年发展,已经成长为国内OLED材 料龙头企业,主要客户有DOOSAN、LG化学、DOW等。九目化学搬迁扩产约350吨OLED发光材料产能,有效 解除产能瓶颈,成长空间大。三月光电经过多年研发,已在光学匹配层(CPL)材料和TADF绿光单主体方向获得 突破性进展,进入下游批量验证阶段。 5、PI单体:国产替代正当时,公司专利覆盖广 柔性印刷电路和OLED行业的快速发展带给PI薄膜广阔的市场空间,预计2022年
6、将达到24.5亿美元,年均复合 增速约10%。但是技术壁垒很高,国内高端产品主要依靠进口。现阶段是PI薄膜展开国产替代的机遇期,而公司 专利布局TFMB、6FDA、BPDA等主流单体品种,未来也有希望进入PI薄膜成品领域。 6、光刻胶单体:高纯树脂单体是核心壁垒,公司具备竞争力 光刻胶作为电子产业的核心原材料,2022年全球市场规模将超过100亿美元,年均复合增速约5%。光刻胶技术 壁垒很高,国内高端产品主要依赖进口。其中树脂占光刻胶原料成本95%以上,而树脂由几种单体聚合而成,因 此高纯光刻胶树脂单体是光刻胶技术的核心壁垒之一,公司在KrF和ArF光刻胶树脂单体领域分别拥有1种和3种核 心结
7、构式,具备实现进口替代的竞争力。 7、盈利预测与投资建议 我们预计公司2020-2022年归母净利分别为5.10亿元、6.88亿元和8.71亿元,对应EPS分别为0.56元、0.76元和 0.96元,PE分别为36X、26X和21X,低于可比公司50X、37X、29X的PE均值。考虑公司积累有先进有机合成及提纯 技术,打造显示材料、环保材料、大健康三大产业,特别是在显示材料领域中长期优势,未来业绩增长确定性高,给 予2021年35倍PE,对应目标价26.6元,维持“买入”评级。 风险提示:产品需求下滑,液晶及OLED材料行业竞争加剧,产品验证不及预期。 主要观点 请务必阅读正文之后的免责条款部
8、分守正 出奇 宁静 致远 1、布局三大材料业务,构建优质材料平台 2、平板显示面板市场巨大,国内产能快速增长 3、LCD液晶材料:国内龙头,稳健增长 4、OLED材料:行业高增长,公司放量在即 5、PI单体:国产替代正当时,公司专利覆盖广 6、光刻胶单体:高纯树脂单体是核心壁垒,公司具备竞争力 7、盈利预测与投资建议 8、风险提示 万润股份:OLED和沸石双轮驱动,成长可期,维持“买入” 请务必阅读正文之后的免责条款部分守正 出奇 宁静 致远 公司前身烟台开发区精细化工公司成立于1992年,专营液晶材料,经过多年发展已经成长为全球液晶 单体第一大供应商,国内OLED中间体及单体第一大供应商。
9、公司深度绑定庄信万丰,发展成为全球最大车用沸石环保材料供应商;同时,公司依托自身有机合成 及提纯技术背景,逐步布局医药业务并于2016年收购美国MP公司。 1 1、布局三大材料业务,构建优质材料平台、布局三大材料业务,构建优质材料平台 图表:公司发展历程图表:公司发展历程 资料来源:公司公告,太平洋证券研究院整理 起步于液晶材料,积极布局显示材料、环保材料、医药健康三大产业 请务必阅读正文之后的免责条款部分守正 出奇 宁静 致远 信息材料: 公司主要生产高端TFT液晶单体材料和OLED材料,是国内TFT液晶材料的领先企业,高端 TFT液晶单体销量全球占比15%以上。同时公司多年来积极布局OLE
10、D材料产业, 已成为国内OLED中间体和 单体材料生产的寡头公司之一,OLED成品材料已进入下游厂商验证阶段,有望实现突破。 环保材料:公司主要生产沸石分子筛,适用于高标准尾气净化,也可应用于废气处理、炼油催化等多个 领域,目前是全球顶尖汽车尾气净化催化剂生产商庄信万丰的核心伙伴。 大健康产业:公司2012年成立烟台万润药业,主要生产医药中间体、原料药等。2016年收购MP公司进 入体外治疗等领域,大幅增强了大健康产业实力,同时进入国际市场。 布局信息材料、环保材料、大健康产业三大板块 1 1、布局三大材料业务,构建优质材料平台、布局三大材料业务,构建优质材料平台 图表:公司现有产能图表:公司
11、现有产能 资料来源:公司公告,太平洋证券研究院整理 类别产品经营主体地址产能,吨/年备注类别产品经营主体地址产能,吨/年备注 液晶中间体母公司烟台450 液晶单体母公司烟台150全球市占率20%以上 OLED中间体九目化学烟台 OLED单体九目化学烟台 OLED成品及器件三月光电无锡 已有自主产权的OLED成品 材料在下游厂商进行验证 环保材料沸石分子筛母公司烟台5850 医药中间体,原药等万润药业烟台430 生命科学、体外诊断MP公司美国 信息材料 大健康产业 具备量产能力 请务必阅读正文之后的免责条款部分守正 出奇 宁静 致远 信息材料:公司“烟台九目化学搬迁扩产项目”于2019年6月第一
12、次环评公示,总投资约20亿元,建成 后将具备总计约350吨OLED发光材料产能。 环保材料:公司“沸石系列环保材料建设项目”投资额约12.78亿元,预计2021年投产,建成后将具备 总计7000吨沸石产能。 大健康产业:公司在建“万润工业园一期项目”总投资约6.3亿元,预计2020年底建成,建成后将具备 总计约3225吨医药中间体和原药产能。 三大板块未来规划产能充足 1 1、布局三大材料业务,构建优质材料平台、布局三大材料业务,构建优质材料平台 图表:公司在建及规划产能图表:公司在建及规划产能 资料来源:公司公告,太平洋证券研究院整理 请务必阅读正文之后的免责条款部分守正 出奇 宁静 致远
13、资本开支高增长保障中长期成长 近两年公司在建工程快速增长,2019年达到9.1亿元,同比增长176.6%,主要投入项目为“沸石系列 环保材料二期扩建项目”,将成为利润的主要增长点。 近两年公司资本开支同样快速增长,2019年达到8.53亿元,同比增长55.9%。在建及规划中的“沸石 系列环保材料项目”、“烟台万润九目化学搬迁扩产项目”和“万润工业园一期项目”三大项目合计投资 额达38.78亿元,将助力公司巩固各领域领先优势,保障公司中长期成长。 1 1、布局三大材料业务,构建优质材料平台、布局三大材料业务,构建优质材料平台 资料来源:Wind,太平洋证券研究院整理 图表:资本开支高增长图表:资
14、本开支高增长 资料来源:Wind,太平洋证券研究院整理 图表:在建工程高增长图表:在建工程高增长 请务必阅读正文之后的免责条款部分守正 出奇 宁静 致远 时间时间主流技术主流技术应用应用 第一阶段 1950s 显像管技术彩色CRT电视 第二阶段 2000s LCD技术 (等离子技术短暂存在) 液晶电视 等离子电视 第三阶段 2010s OLED技术 (LCD进一步优化) 液晶高清电视 OLED手机 上世纪50年代开始,CRT技术带来黑白和彩色电视机的普及。 90年代,等离子技术和液晶技术并行,2000 年以后, 随着液晶显示技术的不断完善,其在显示效果及成 本方面的优势凸显,逐步替代等离子技术
15、,成为全球最主流的显示技术。 2010年,OLED技术逐步兴起,并迅速在小尺寸显示器件上的应用上推广开来。 2 2、平板显示面板市场巨大,国内产能快速增长、平板显示面板市场巨大,国内产能快速增长 资料来源:太平洋证券研究院整理 图表:显示技术发展历史图表:显示技术发展历史 资料来源:联瑞新材招股说明书,太平洋证券研究院整理 图表:平板显示主流技术为图表:平板显示主流技术为TFT-LCD和和AMOLED 显示技术发展历史 根据晶体驱动方式不同,LCD 可分为TN-LCD、STN-LCD、TFT-LCD 三种,其中前两种都是单色显示技 术,仅在一些黑白屏幕终端产品上有所应用,市场占比不足1%, 而
16、TFT-LCD是彩色显示技术,在电视、手机、 电脑等领域应用十分广泛,已成为LCD的主流技术。 目前平板显示的主流产品为液晶面板和OLED面板 请务必阅读正文之后的免责条款部分守正 出奇 宁静 致远 由于OLED材料性能优异,近年来随着消费电子的蓬勃兴起,OLED开始在曲屏手机、可穿戴设备上崭露 头角,在中小尺寸屏幕领域对LCD形成替代趋势。但OLED技术在高端大尺寸的应用技术尚不成熟、产能有限、 良品率低,所以对传统大尺寸领域LCD市场影响不大。 就目前全球显示市场来看,TFT-LCD产业规模大、技术相对成熟、市场广阔,在大尺寸平板显示领域将 继续占据主导地位;而AMOLED产业发展迅速,在
17、VR设备等新兴市场占据主导地位,未来市场潜力巨大;二 者在中小尺寸屏幕终端存在交叉市场。 资料来源:联瑞新材招股说明书,太平洋证券研究院整理 图表:图表:TFT-LCD和和OLED性能比较性能比较图表:图表:TFT-LCD和和AMOLED应用领域应用领域 资料来源:联瑞新材招股说明书,太平洋证券研究院整理 传统大尺寸市场LCD主导,新兴市场OLED发展迅速 2 2、平板显示面板市场巨大,国内产能快速增长、平板显示面板市场巨大,国内产能快速增长 请务必阅读正文之后的免责条款部分守正 出奇 宁静 致远 根据IHS数据,2017年全球FPD行业规模约1544亿美元,是全球第二大千亿美元规模的电子零组
18、件, 仅次于IC。其中LCD市场规模1308亿美元,占比84.7%,OLED市场约236亿美元,占比15.3%。 全球平板显示行业千亿美元市场,需求和产业规模稳定增长 LCD市场规模相对稳定,OLED市场高成长 根据目前全球各家面板厂的产能规划以及下游需求来看:(1)未来全球LCD由于产能基数较大,面积需 求增速每年约5%,对冲价格下降趋势,其市场规模保持在1300亿美元左右,(2)OLED产能未来3年左右是 大陆产能扩张高峰期,产能面积增加每年在30%以上,行业规模将保持较高增速。 LCD大尺寸化+新应用以及OLED是全球FPD行业增长的核心驱动力。 图表:全球平板显示行业千亿美元市场(图表
19、:全球平板显示行业千亿美元市场(2017年)年) 资料来源:IHS,太平洋证券研究院整理 2 2、平板显示面板市场巨大,国内产能快速增长、平板显示面板市场巨大,国内产能快速增长 请务必阅读正文之后的免责条款部分守正 出奇 宁静 致远 2008年以前,我国液晶面板完全依赖进口,进口量仅次于石油、铁矿石、芯片,而位居第四位。 2009年,京东方宣布投资280亿元,建设我国第一条液晶面板生产线。 近年来,以京东方、华星光电等为代表的一批面板企业的崛起,带来了中国大陆平板显示产业链的快速发展。 2018年国内平板显示面板行业产能达到了11900万平方米,2012-2018年CAGR达到27.3%;产量
20、达到了 9250万平方米,2012-2018年CAGR达到33.1%。 随着平板产业的快速发展,需求量也迅猛增长,2018年达到15100万平方米,其中电视机占据半壁江山。 我国面板产业起步晚,发展迅速 资料来源:中国产业信息网,太平洋证券研究院整理 图表:我国面板产业发展迅速图表:我国面板产业发展迅速图表:我国面板应用以电视机为主图表:我国面板应用以电视机为主 资料来源:中国产业信息网,太平洋证券研究院整理 2 2、平板显示面板市场巨大,国内产能快速增长、平板显示面板市场巨大,国内产能快速增长 请务必阅读正文之后的免责条款部分守正 出奇 宁静 致远 与集成电路产业类似,面板产业也是经历了从日
21、本转移到韩国和中国台湾,再转移到大陆的路径。据IHS数 据,2017年大陆面板产能面积约1亿平方米,超过韩国成为全球第一;据DSCC数据,2017年中国大陆、韩国、 中国台湾的FPD产能占比分别为35%、29%和29%,2022年中国大陆FPD产能占比将达到50%,远高于韩国和 中国台湾的22%和20%。全球面板产业已由原来的三足鼎立转变为三国四地的新格局。 根据目前各家面板厂的产能扩张规划,LCD扩产以大陆地区为主,OLED扩产以韩国和中国大陆两地的厂商 为主。根据IHS数据,预计到2023年中国大陆LCD产能将占全球产能的58%,OLED产能约占38%,中国大陆在 全球平板显示产业中的地位
22、继续提升。 中国大陆面板产能已位居全球第一 资料来源:DSCC,太平洋证券研究院整理 图表:中国大陆面板产能占比将逐年提高图表:中国大陆面板产能占比将逐年提高图表:各地区图表:各地区LCD和和OLED产量产量 资料来源:IHS,太平洋证券研究院整理 2 2、平板显示面板市场巨大,国内产能快速增长、平板显示面板市场巨大,国内产能快速增长 请务必阅读正文之后的免责条款部分守正 出奇 宁静 致远 根据DSCC数据,2018年中国大陆地区面板产能为1.19亿平米,预计到2022年产能规模增长到2.08亿平 米,CAGR为15%,其中LCD产能面积由1.177亿平米增长至1.88亿平米,CAGR为12.
23、5%;OLED产能面积 由130万平方米增长至2000万平方米,接近每年翻一倍的速度增长。 随着我国下游终端消费电子品牌的崛起,中游面板国产化进度加速,上游显示材料国产化之门已经开启, 发展前景可期。 下游下游 消费电子国 产品牌崛起 华为、小米、 格力、海信 中游中游 面板国产化进 程加快 京东方、华星 光电、深天马 上游上游 材料国产化 之门开启 万润股份万润股份 瑞联新材 大陆面板产能持续增加,将拉动上游材料需求持续增长 资料来源:DSCC,太平洋证券研究院整理 图表:中国大陆面板产能高增长图表:中国大陆面板产能高增长图表:上游显示材料国产化之门开启图表:上游显示材料国产化之门开启 资料
24、来源:太平洋证券研究院整理 2 2、平板显示面板市场巨大,国内产能快速增长、平板显示面板市场巨大,国内产能快速增长 请务必阅读正文之后的免责条款部分守正 出奇 宁静 致远 LCD 产业链可分为上游基础材料制备、中游面板制造和下游终端产品制造三个环节。 LCD面板制造商将液晶材料与背光模组、彩色滤光片、玻璃基板等其他材料组装在一起,成为液晶显示器面 板,再装上电子部件,即成为手机、电脑、电视等电子产品。 LCD产品中应用最多的包括三类:扭曲向列型(TN-LCD)、超扭曲向列型(STN-LCD)、薄膜晶体管型 (TFT-LCD),其中TFT-LCD是最主流的应用,占比超过99%,以下的讨论无特殊说
25、明均为TFT-LCD。 图表:图表:LCD产业链产业链 资料来源:太平洋证券研究院整理 LCD产业链 3 3、LCDLCD液晶材料:公司国内龙头,稳健增长液晶材料:公司国内龙头,稳健增长 请务必阅读正文之后的免责条款部分守正 出奇 宁静 致远 根据Witsview数据,按照面积口径,2017年全球LCD需求占整个FPD需求的97%,而电视需求又占据LCD 需求的74.6%,所以电视市场占据LCD甚至是FPD最主要的需求。 根据IHS数据,近年来全球电视市场每年出货量相对稳定,对LCD需求的拉动力主要来自电视平均尺寸的持 续上升。2013年全球电视平均尺寸约为38.6寸,2018年全球tv平均尺
26、寸约为44.2寸,每年平均尺寸增加约1寸; 根据IHS数据,2024年全球TV面板平均尺寸将超过50寸。 如前所述,全球LCD新增产能绝大部分位于中国大陆,2017年至今新增及规划的10.5代LCD产线共有5条, 其中四条是由大陆的京东方和华星光电投资建设的,大陆LCD面板市场处于高速增长期,IHS预计到2023年大陆 LCD产能将占全球产能的58%。 电视应用主导LCD需求,大屏化驱动增长 资料来源:Witsview,太平洋证券研究院整理 图表:全球电视需求占图表:全球电视需求占LCD需求的需求的74.6%图表:图表:TV面板尺寸持续攀升面板尺寸持续攀升 资料来源:中国产业信息网,太平洋证券
27、研究院整理 3 3、LCDLCD液晶材料:公司国内龙头,稳健增长液晶材料:公司国内龙头,稳健增长 请务必阅读正文之后的免责条款部分守正 出奇 宁静 致远 从以往LCD产能转移发展历史来看,大陆面板厂崛起将带动上游显示材料国产化,并提供巨大的市场空间。 液晶材料指在一定的温度下既有液体的流动性又有晶体的各向异性的一类有机化合物。尽管液晶材料仅占 LCD面板成本的3.5%,却对面板性能起着至关重要的作用,是其核心组成部分。 液晶材料的制造过程:由基础化工原料首先制备中间体,然后合成普通级别的液晶单体,经过纯化升级为电 子级别的液晶单体,再由这些电子级的液晶单体以不同比例混合在一起达到均匀、稳定的液
28、晶形态形成混合液晶。 混晶被称为终端材料,而中间体和单体被称为前端材料。 资料来源:中国产业信息网,太平洋证券研究院整理 图表:液晶材料占图表:液晶材料占TFT-LCD成本的成本的3.5%却至关重要却至关重要图表:图表:LCD液晶材料生产过程液晶材料生产过程 资料来源:飞凯材料公告,太平洋证券研究院整理 液晶材料简介 3 3、LCDLCD液晶材料:公司国内龙头,稳健增长液晶材料:公司国内龙头,稳健增长 请务必阅读正文之后的免责条款部分守正 出奇 宁静 致远 在终端材料混晶的生产中,提纯工艺复杂,配方技术要求高,具有很高的技术壁垒,全球混晶市场呈现寡头 垄断的竞争格局。德国Merck、日本JNC
29、(CHISSO全资子公司)、日本DIC的全球市场份额分别为51.6%, 25.5%和10.8%,合计占比达到88%,占据中高端TFT混晶材料市场。国内企业目前市场份额较低,具有混晶生 产能力的只有诚志永华、江苏和成、八亿时空等少数企业,且以TN、STN 型的中低端混晶材料为主,缺乏明显 的品牌和技术优势。 据中国产业信息网测算,2016年全球TFT混晶需求量约617吨,其中中国大陆地区约185吨,约占全球总需 求量的30%;预计2019年全球TFT混晶需求量约666吨,其中中国大陆地区约提升至266吨,占全球比重约40%。 0 100 200 300 400 500 600 700 800 全
30、球混晶需求,吨中国混晶需求,吨 20019 资料来源:中国产业信息网,太平洋证券研究院整理 图表:中国混晶需求增速远高于全球图表:中国混晶需求增速远高于全球图表:全球混晶市场寡头垄断(图表:全球混晶市场寡头垄断(2017年)年) 资料来源:群智咨询,太平洋证券研究院整理 全球混晶市场寡头垄断,中国需求高增速 3 3、LCDLCD液晶材料:公司国内龙头,稳健增长液晶材料:公司国内龙头,稳健增长 请务必阅读正文之后的免责条款部分守正 出奇 宁静 致远 出于专业分工和优化管理等考虑,全球主要TFT混晶企业逐渐加大上游生产环节的外包比例,外购前端材 料,包括液晶中间体和单体,为我
31、国的液晶材料行业发展创造了机会和空间。目前我国已经成为全球液晶中间 体和单体的主要供应国,在全球液晶材料产业链中占据重要地位。 据统计,全球LCD上游行业中,液晶单体及中间体市场规模达到27亿元,混合液晶市场规模达到67亿元。 因为混晶是由多种单体混合而成,忽略混合过程的损耗,可以认为混晶需求量和液晶单体需求量是相同的。 引用中国产业信息网的数据,预计2019年国内液晶单体的需求量约为266吨。 公司主要从事液晶中间体制备(产能450吨/年)、液晶单体合成及提纯(产能150吨/年)业务,占全球 TFT液晶单体市场的20%以上,是国内供应液晶中间体和单体的龙头企业,德国Merck、日本JNC和D
32、IC三大 混晶巨头均是公司长期稳定的客户。 混合液晶材料生产一般需要1020 种单体,而国内各液晶单体企业所生产的单体又不同,因此行业竞争 有序。2017年公司液晶单体出货量为125 吨,处于国内绝对领先地位。除此之外,还包括瑞联新材、永太科 技等企业。 中国为液晶前端材料主要供应国 公司为国内液晶材料龙头 3 3、LCDLCD液晶材料:公司国内龙头,稳健增长液晶材料:公司国内龙头,稳健增长 请务必阅读正文之后的免责条款部分守正 出奇 宁静 致远 如前所述,液晶材料在面板生产成本中占比仅3.5%,却对面板性能起着至关重要的作用。所以面板企业 偏好成熟、稳定的上游材料供应商,较高的客户壁垒利好龙
33、头企业发展。公司自成立之初就与Merck、JNC, DIC建立了稳定长期的合作关系,目前是国内唯一一家同时向三大巨头供应液晶中间体和单体的企业。 德国Merck是全球混晶的领导者,市场份额高达51.6%,其所需液晶单体的80%自主生产,其余20%外 购,外购的部分几乎全部来自万润股份。而全球主要TFT混晶生产企业正逐步将上游生产环节外包,提高外购 液晶单体或中间体的比例,公司作为全球三大混晶企业长期合作的供应商,有望从中受益。 研发实力雄厚:公司在多年的液晶材料研发、生产过程中,积累了大量专利等技术成果,不断增强自身 合成、纯化等技术实力,降低成本的同时提高产品质量。 柔性生产:公司除提纯设备
34、为液晶单体专用外,大部分生产设备通用,可以根据市场需求灵活调整产品 结构,提高盈利能力。 优质客户资源支撑公司液晶材料稳步发展 3 3、LCDLCD液晶材料:公司国内龙头,稳健增长液晶材料:公司国内龙头,稳健增长 请务必阅读正文之后的免责条款部分守正 出奇 宁静 致远 OLED是指有机自发光二极管(Organic Light-Emitting Diode),是一种以有机薄膜为自发光源的显示 技术。由于其超高对比度、更细腻逼真的色彩、宽广视角、轻薄外形、宽温操作等特性,OLED有望成为继CRT、 LCD后的第三代主流显示技术。 OLED技术根据驱动方式的差异,主要分为被动式驱动PMOLED和主动
35、式驱动AMOLED,分别应用于小尺 寸以及中大尺寸领域,其中AMOLED采用独立的薄膜电晶体控制每个像素,使每个像素都可以连续且独立的驱 动发光,实用性更强,现已成为主流的OLED显示技术。 随着OLED技术研发进程提速、部分研发成果陆续投入生产,同时中国近两年OLED产能扩张,加大了全球 OLED行业市场规模的高速增长。2018年全球OLED市场规模为265亿美元,同比增长8.08%,2019年全球 OLED市场实现进一步提速,全球OLED市场规模约304亿美元,相比2018年提高了14.72%。 OLED性能更优异,市场规模高速增长 图表:全球图表:全球OLED市场规模高速增长市场规模高速
36、增长 资料来源:智研咨询,太平洋证券研究院整理 4 4、OLEDOLED材料:行业高增长,公司放量在即材料:行业高增长,公司放量在即 请务必阅读正文之后的免责条款部分守正 出奇 宁静 致远 从OLED应用领域来看,移动终端设备占据了绝大部分市场份额,智能手机、可穿戴智能设备在2019年占 OLED应用比重约82.6%,其中智能手机占比超过70%。 AMOLED凭借其更具竞争力的显示性能和产品结构,刺激了下游市场强烈的需求,近三年,在全球智能手 机出货量下滑的环境下,AMOLED智能手机面板出货量稳步提升。 2019年全球AMOLED智能手机面板出货达到约4.7亿片,同比增长约8%,占整体智能手
37、机面板出货量的比 重由2018的23%上升至27%,其中FOLED(刚性AMOLED)智能手机面板出货量为2.91亿片,同比增长9.0%, ROLED(柔性AMOLED)智能手机面板出货量为1.75亿片,同比增长6.2%,面板技术迭代趋势进一步确定。 资料来源:智研咨询,太平洋证券研究院整理 图表:智能手机占据图表:智能手机占据OLED大部分应用市场(大部分应用市场(2019)图表:全球图表:全球AMOLED智能手机出货量快速增长智能手机出货量快速增长 资料来源:智研咨询,太平洋证券研究院整理 智能手机占据OLED大部分应用市场,增长迅速 4 4、OLEDOLED材料:行业高增长,公司放量在即
38、材料:行业高增长,公司放量在即 请务必阅读正文之后的免责条款部分守正 出奇 宁静 致远 随着AMOLED智能手机面板出货量的崛起,LCD渗透率逐年下滑,而AMOLED渗透率从2017年的17.7% 增长至2019年的23.9%,预计到2021年将达到1/3的市场份额。 从2019年下半年开始,我国5G网络与5G手机逐步进入市场,至此国内乃至全球开始进入智能手机的大规 模更新周期,AMOLED面板作为现阶段最具性能优势的智能手机面板,一定程度上有利于AMOLED面板在智 能手机领域的规模扩张。同时随着我国国内厂家的产能逐步释放,中国作为全球最大的智能手机生产地、消费 地,为国内AMOLED面板行
39、业提供了非常可观的发展前景。其中,国内最大的OLED面板厂商京东方已经成为 2019年全球智能手机面板出货量最高的厂商,在AMOLED的出货量也位列全球第二。 资料来源:IHS,太平洋证券研究院整理 图表:全球智能手机中图表:全球智能手机中AMOLED渗透率逐年攀升渗透率逐年攀升图表:各品牌手机图表:各品牌手机AMOLED渗透率(渗透率(2020年)年) 资料来源:counterpoint,太平洋证券研究院整理 AMOLED在智能手机的渗透率逐年攀升 4 4、OLEDOLED材料:行业高增长,公司放量在即材料:行业高增长,公司放量在即 请务必阅读正文之后的免责条款部分守正 出奇 宁静 致远 我
40、国OLED 面板企业位列第二梯队,近三年新建的OLED产能主要集中在中韩两国,随着工艺不断提升以 及中国OLED面板产能逐步释放,中韩面板厂商间的竞争会加剧。 根据IHS 预测,未来几年韩国依然是全球OLED显示屏市场占有率最高的国家,但中国的增长速度将最快, 预计到2020年中国OLED显示屏产能全球占比将达到28%左右,稳居全球OLED显示屏第二大供应国。 2019年全球OLED智能手机面板出货量4.65亿片,同比增长7.89%,其中三星以3.97亿片的出货量占据了 全球85.4%的市场份额,京东方和和辉光电分别为1670万片和1580万片,占3.60%和3.40%的市场份额。 2020年
41、全球OLED智能手机面板出货量预计将达到7亿片,同比增长50%左右,市场需求迎来整体上升期。 近年来国内密集投资的OLED新产线以6代线为主,2019年总投资金额约1428亿元,新增产能15.3万片/ 月,随着京东方、华星光电等厂商抢占OLED 市场制高点,中国显示产业正加快突围韩日企业垄断,全球市场 话语权持续增强。 资料来源:群智咨询,太平洋证券研究院整理 图表:图表:2019年国内在建年国内在建OLED面板产线面板产线 图表:全球图表:全球AMOLED智能手机面板厂商占比(智能手机面板厂商占比(2019年)年) 资料来源:智研咨询,太平洋证券研究院整理 中国OLED面板产业发展迅速,将成
42、为第二大供应国 4 4、OLEDOLED材料:行业高增长,公司放量在即材料:行业高增长,公司放量在即 请务必阅读正文之后的免责条款部分守正 出奇 宁静 致远 OLED产业链比较长,上游主要包括设备制造(显影、蚀刻、镀膜、封装等)、材料制造(OLED终端材 料、基板、电极等)和组装零件(驱动IC、电路板等);中游是OLED面板的组装;下游是OLED的终端应用, 包括手机、电视、照明等。 图表:图表:OLED产业链产业链 资料来源:联瑞新材招股说明书,太平洋证券研究院整理 OLED产业链 4 4、OLEDOLED材料:行业高增长,公司放量在即材料:行业高增长,公司放量在即 请务必阅读正文之后的免责
43、条款部分守正 出奇 宁静 致远 OLED面板的结构如下所示,两层电极材料中间沉淀终端材料,形成像三明治一样的夹心结构,放置于 基板材料之上。当OLED接通电源之后,由阴极注入的电子和阳极注入的空穴将在发光层中结合,同时释放出 能量,以光的形式呈现出来。发光层材料的成分不同,所发出光的颜色也就不同,因此通过选择不同的发光 材料,可获得红、蓝、绿三原色,实现全彩显示。 由于OLED显示屏的结构与液晶显示屏不同,滤光片、偏光片、背光源和液晶被OLED 终端材料层所取 代,因此在整个面板制造中,OLED 材料成本占比达到23%,远大于液晶材料成本占比3.5%。 终端材料 资料来源:联瑞新材招股说明书,
44、太平洋证券研究院整理 图表:图表:OLED面板结构图面板结构图图表:图表:AMOLED成本结构成本结构 资料来源:IHS,太平洋证券研究院整理 OLED材料占面板成本的23% 4 4、OLEDOLED材料:行业高增长,公司放量在即材料:行业高增长,公司放量在即 请务必阅读正文之后的免责条款部分守正 出奇 宁静 致远 OLED 材料是OLED 面板的核心组 成部分,决定了OLED 显示屏的性能表 现。对于OLED 终端材料制造来说,首 先由前端材料生产企业将基础化工原料 合成中间体,中间体再进一步合成为粗 单体,即升华前材料,将其销售给终端 材料生产企业,由终端材料生产企业进 行升华处理后最终得
45、到OLED单体,即 终端材料,然后将多种单体蒸镀到基板 上面,形成有机发光材料层。 目前OLED 终端材料的核心专利存 在较高的技术壁垒,生产主要还集中在 韩国、日本、德国及美国厂商手中,这 些厂商经过多年的发展已经形成了较完 整的产业链,基本上都有对口合作的、 稳定的OLED 前端材料供应商。OLED 终端材料生产商如图所示。 图表:图表:OLED上游有机材料产业链上游有机材料产业链 资料来源:太平洋证券研究院整理 图表:图表:OLED终端材料生产掌握在国外厂商手中终端材料生产掌握在国外厂商手中 资料来源:联瑞新材招股说明书,太平洋证券研究院整理 OLED终端材料生产掌握在海外厂商手中 4
46、4、OLEDOLED材料:行业高增长,公司放量在即材料:行业高增长,公司放量在即 请务必阅读正文之后的免责条款部分守正 出奇 宁静 致远 OLED 材料又可分为发光材料和通用材料两类,市场规模占比均为50%, 其中发光材料主要包括:红光主体客体材料、绿光主体客体材料、蓝光主体客体材料;发光材料是 OLED产业链中技术壁垒最高的领域,目前主要被韩日德美等国企业垄断,出光兴产、默克、UDC、陶氏杜邦、 住友化学五家企业市场份额占比达到94%。国内企业在发光材料专利储备和成品产出方面仍存在较大差距,多从 事技术含量较低的单体和中间体生产。 OLED采用的发光材料是有机材料,根据有机材料的不同,可进一
47、步分为小分子有机材料和大分子有机材料, 其中大分子有机材料一般采用喷墨打印的方式进行成膜,而小分子有机材料一般采用蒸镀的方式进行薄膜沉积。 目前的量产技术都是采用蒸镀小分子的方式制作OLED显示器,最终制作的OLED器件是由多层叠在一起而成。 通用材料主要包括电子传输/注入/阻挡层、空穴传输/注入/阻挡层等,其中传输层材料为其中的关键材料。 资料来源:新材料在线,太平洋证券研究院整理 图表:全球图表:全球OLED有机发光材料海外企业垄断有机发光材料海外企业垄断图表:图表:OLED材料分类及相应生产企业材料分类及相应生产企业 资料来源:Ofweek产业研究院,太平洋证券研究院整理 OLED有机发
48、光材料海外企业垄断 4 4、OLEDOLED材料:行业高增长,公司放量在即材料:行业高增长,公司放量在即 请务必阅读正文之后的免责条款部分守正 出奇 宁静 致远 据IHS的消费量数据显示,2018年全球OLED材料消费量为94吨,2021年将达到159吨,年均复合增速 约19%。 据UBI research的市场规模数据显示, 2018年全球OLED材料市场规模达到11.9亿美元,预计2022年 市场规模会达到25.6亿美元,年均复合增长率约21%。 资料来源:IHS,太平洋证券研究院整理 图表:全球图表:全球OLED材料消费量快速增长材料消费量快速增长 图表:全球图表:全球OLED材料市场规
49、模快速上升材料市场规模快速上升 资料来源:群智咨询,太平洋证券研究院整理 下游需求强劲带动上游OLED材料需求快速上升 4 4、OLEDOLED材料:行业高增长,公司放量在即材料:行业高增长,公司放量在即 请务必阅读正文之后的免责条款部分守正 出奇 宁静 致远 在全球贸易摩擦频发的大背景下,国产材料自主可控成为国内下游OLED面板厂商亟待考虑的问题,一些 大厂有意扶持国内上游材料厂商,以减少对国外材料的依赖,这也为上游OLED材料厂商提供了国产替代的空 间和机会。 公司是国内较早布局OLED行业的企业之一,经过多年发展,已经成长为OLED材料龙头企业,主要客户 有DOOSAN、LG化学、DOW等。 公司OLED业务通过子公司九目化学和三月光电共同打造,分工明确。九目化学致力于OLED 中间体和粗 单体研发及生产;三月光电以技术团队为核心,专注于成品材料研发和生产。 公司是国内OLED材料龙头企业 4 4、OLEDOLED材料:行业高增长,公司放量在即材料:行业高增长,公司放量在即 请务必阅读正文之后的免责条款部分守正 出奇 宁静 致远 九目化学(中间体和粗单体):全球OLED升华前材料核心供应商,引入战投增强竞争力 九目化学是国内最大的OLED升华前材料供应商,覆盖全球80%的下游客