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1、请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 公公 司司 研研 究究 深深 度度 研研 究究 报报 告告 证券研究报告证券研究报告 仪器仪表仪器仪表 审慎增持审慎增持 ( 维持维持 ) 市场数据市场数据 市场数据日期市场数据日期 2020-12-31 收盘价(元) 40.88 总股本(百万股) 193.64 流通股本 (百万股) 139.11 总市值(百万元) 7916.05 流通市值 (百万元) 5686.87 净资产(百万元) 1024.57 总资产(百万元) 1608.33 每股净资产 5.10 相关报告相关报告 安车检测 2020 年三季报点 评:短期业
2、绩波动不改长期趋 势 , 行 业 整 合 加 速 在 即 2020-10-30 安车检测事件点评: 汽车检测 新规影响有限,公司从 0 到 1 前景可期2020-10-26 主要财务指标主要财务指标 会计会计年度年度 2019 2020E 2021E 2022E 营营业业收入收入(百万元百万元) 973 1019 1376 1748 同比增长同比增长(%) 84.3% 4.8% 35.0% 27.0% 净利润净利润(百万元百万元) 189 205 323 440 同比增长同比增长(%) 50.6% 8.4% 57.7% 36.4% 毛利毛利率率(%) 42.2% 43.0% 44.0% 45.
3、0% 净利润净利润率率(%) 19.4% 20.1% 23.4% 25.2% 净资产净资产收益率收益率(%) 22.2% 19.8% 24.3% 25.6% 每股收益每股收益(元元) 0.97 1.06 1.67 2.27 每股每股经营经营现金现金流流(元元) 1.18 0.94 1.53 1.98 投资要点投资要点 机动机动车车检检测测解决方案解决方案领导者。领导者。公司成立于 2006 年,2016 年 12 月在深交所上市,是国 内机动车检测行业整体解决方案提供商。公司立足于汽车后市场,面向智能交通,运 用“物联网” 、 “云计算”等新技术,研发、生产和销售全系列在用机动车检测系统、 联
4、网监管系统、机动车驾驶人考试系统、环境监测系统、整车厂新车下线检测系统, 下游客户包括机动车检验机构、政府监管部门、驾校、维修站等机构。目前公司通过 参与设立德州常盛新动能、临沂新动能、收购兴车检测 70%的股权、临沂正直 70%股 权及中检汽车部分股权正式进入机动车检测运营领域,成为汽车后市场整合者。 机动车检测设备机动车检测设备仍有仍有空间空间,新兴新兴业务业务增速更快增速更快。截至 2019 年底全国汽车保有量超过 2.6 亿辆,机动车出厂后需要在规定的时间内前往检测机构检测。我国机动车检测包括 安全检测、环保检测和综合检测,目前全国机动车检测机构约 1.5 万家,即每万辆汽 车拥有 0
5、.58 个检测站,对比全球 2.67 个站/每万辆汽车,我国检测站数量明显不足。 同时,我国汽车销量增速虽见顶回落,但汽车保有量远没有见顶。此外,在用车车龄 的增长进一步增加了检测频次。我们认为,随着检测站数量+汽车保有量+在用车车龄 的增长,我国机动车检测设备需求在一定时期内将保持较快增速。新的政策催生新的 检测需求,治超和遥感设备方面公司具备技术和市场优势,根据我们的测算,两项合 计市场空间在 300 亿左右,有望成为公司新的利润增长点。 汽车汽车保有量保有量奠定奠定需求需求基础,基础,行业整合行业整合加速在即。加速在即。机动车检测为强制性检测,影响其市 场空间的核心变量为汽车保有量。根据
6、我们基于车检新规的测算,2021 年机动车检测 市场空间约 450 亿元, 较 2020 年下降 7.6%, 2021 至 2026 年新规下我国汽车年检市场 空间将从 448.7 亿元增加至 700 亿元, 年均复合增速为 9.30%。 当前公司主营业务为机 动车检测设备,并从 0 到 1 切入机动车检测服务。公司依靠收购优质站点及自建站点, 复制临沂正直管理及服务模式,同时赋能保险及二手车鉴定评估等业务,将显著提升 收购站点的盈利能力,年检费用的上涨也将进一步减弱新规的不利影响。 检测站检测站连锁化连锁化大势所趋,大势所趋,行业整合行业整合凸显社会价值凸显社会价值。目前机动车检测行业存在的
7、问题主 要有以下几点:检测客户体验差;从业人员短缺;规模普遍偏小;市场秩序 混乱。通过分析国外成熟的行业发展经验以及相关政策,未来龙头企业进行规范化、 集团化、品牌化运作是行业发展的必然趋势。随着安车检测等公司持续并购整合行业, 连锁化大型检测机构将优化行业生态,改善服务质量,提升检测专业性。 我们维持盈利预测, 预计公司 20202022 年归母净利润分别为 2.05/3.23/4.40 亿元, EPS 分别为 1.06/1.67/2.27 元,对应 12 月 31 日收盘价 PE 为 38.7/24.5/18.0 倍,维持“审慎 增持”评级。 风险提示风险提示:机动车检测政策超预期变化;收
8、购并购进展不及预期;治超及遥感政机动车检测政策超预期变化;收购并购进展不及预期;治超及遥感政 府招标不及预期。府招标不及预期。 title 安车检测安车检测(300572) 拐点已现,拐点已现,汽车汽车后市场后市场整合整合加速在即加速在即 2020 年年 1 月月 4 日日 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 - 2 - 深深度研究报告度研究报告 目目 录录 1、公司概述:机动车检测解决方案提供商,中国汽车后市场整合者 . - 4 - 1.1、公司简介:机动车检测解决方案领导者 . - 4 - 1.2、业务划分:主营业务为机动车检测系统和联网监管系统
9、. - 5 - 1.3、财务分析:营收保持高速增长,机动车检测系统占比 90%以上 . - 7 - 1.4、定增项目:募集资金进行产业整合,跑马圈地进行时 . - 10 - 2、行业简介:汽车保有量奠定需求基础,检测机构连锁化大势所趋 . - 11 - 2.1、行业分析:汽车保有量持续增长,检测站配比提升空间显著 . - 11 - 2.2、海外对比:海外检测机构连锁化运营,品牌化、规范化是未来趋势 . - 14 - 2.2.1、国外机动车检测以政府委托为主,规范有序、稳定健康 . - 14 - 2.2.2、发达国家年检周期更短,专业化程度高 . - 15 - 2.2.3、国内检测行业整合进行时
10、,逐步和国际接轨 . - 16 - 3、市场规模:车检设备+车检服务+治超&遥感=千亿级市场 . - 17 - 3.1、车检设备:机动车检测站显著偏少,推动检测设备市场增长 . - 17 - 3.2、车检服务:百亿级市场空间,行业整合加速在即 . - 18 - 3.2.1、行业政策:我国机动车检测紧密衔接国外最新技术标准,便民化、市 场化程度加深 . - 18 - 3.2.2、新规分析:汽车检测新规影响有限,公司从 0 到 1 前景可期 . - 19 - 3.3、治超和遥感:治超市场空间约 150 亿,遥感仍需政策推动 . - 22 - 4、行业思考与公司战略 . - 24 - 4.1、行业思
11、考:行业进入加速整合期,连锁化检测是大势所趋 . - 24 - 4.2、公司战略:由检测设备切入检测站运营,进而整合汽车后市场 . - 25 - 5、盈利预测与风险提示 . - 27 - 5.1、盈利预测 . - 27 - 5.2、风险提示 . - 29 - 图 1、公司发展历史 . - 4 - 图 2、公司股权结构(截至 2020Q3) . - 5 - 图 3、公司检测行业联网监管系统构架 . - 7 - 图 4、2011-2020Q3 公司营业收入及归母净利润 . - 8 - 图 5、2011-2020Q3 公司毛利率、净利率及 ROE . - 8 - 图 6、2011-2020H1 公司
12、各业务板块营收(亿元,%) . - 8 - 图 7、2012-2020H1 公司各业务板块营收增速(%) . - 8 - 图 8、2011-2020H1 公司分业务板块毛利率(%) . - 9 - 图 9、2011-2019 公司前五大客户销售额及占比 . - 9 - 图 10、2011-2020Q3 公司三费费用及占比(亿元,%) . - 9 - 图 11、2011-2020Q3 公司销售费率和管理费率(%) . - 9 - 图 12、2011-2020Q3 公司研发支出及占营收比 . - 10 - 图 13、2011-2020Q3 公司经营现金净流量与净利润. - 10 - 图 14、20
13、16-2025 全国汽车保有量(万辆,%) . - 11 - 图 15、2007-2021 全国小型载客汽车保有量情况(万辆,%) . - 11 - 图 16、机动车检测必要性分析 . - 12 - 图 17、机动车检测分类 . - 12 - 图 18、机动车检测行业产业链结构 . - 13 - rQqPmMmRyRqRtMqRmRsPpR7NdN6MoMnNoMoPeRrRoPkPrRmR6MmNmOwMmMmRNZnMnQ 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 - 3 - 深深度研究报告度研究报告 图 19、机动车检测行业变化重要节点 . - 13
14、- 图 20、海外政府对机动车检测行业的监管 . - 14 - 图 21、每万辆车对应的检测站数量 . - 18 - 图 22、检测站设备空间(亿元) . - 18 - 图 23、中国汽车平均车龄结构 . - 18 - 图 24、旧规与新规(现行政策)对比 . - 20 - 图 25、2019 年载客汽车构成比例(%) . - 20 - 图 26、旧规与新规(现行政策)检测量计算对比 . - 21 - 图 27、新规(现行政策)下汽车年检市场空间及同比增速(亿元,%) . - 22 - 图 28、公司治超平台系统构架 . - 23 - 图 29、治超非现场执法系统场景展示 . - 23 - 图
15、 30、遥感系统及分类 . - 24 - 图 31、机动车检测行业发展趋势探析 . - 25 - 图 32、公司未来发展战略规划分析 . - 26 - 图 33、公司检测运营板块的发展路径与定位分析 . - 26 - 图 34、公司后续发展思路分析 . - 27 - 图 35、公司检测站运营业务业绩测算说明 . - 28 - 表 1、公司业务划分及产品介绍 . - 5 - 表 2、募集资金投资项目(亿元) . - 10 - 表 3、现行准则下机动车检测规定 . - 12 - 表 4、中国机动车检测行业问题分析:车主、企业、政府平衡三角 . - 14 - 表 5、发达国家机动车检测政策梳理 .
16、- 15 - 表 6、机动车检测设备市场空间测算(亿元) . - 17 - 表 7、机动车检测行业政策回顾 . - 19 - 表 8、旧规与新规(现行政策)检测量计算对比 . - 21 - 表 9、2019-2023 年广东省治超非现场监测点建设规划 . - 23 - 表 10、遥感市场空间测算 . - 24 - 表 11、体内站点盈利预测(万元) . - 28 - 表 12、体外站点盈利预测(万元) . - 28 - 表 13、公司 2020-2022 年盈利预测 . - 29 - 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 - 4 - 深深度研究报告度研究
17、报告 1、公司公司概述概述:机动车检测解决方案提供商,机动车检测解决方案提供商,中国汽车后市场中国汽车后市场 整合者整合者 1.1、公司简介公司简介:机动车检测解决方案领导者机动车检测解决方案领导者 公司是国内机动车检测领域和机动车驾驶人考试行业整体解决方案的主要提供 商,是国内少数能同时提供机动车检测系统全面解决方案、智能驾驶员考试与培 训系统解决方案、机动车尾气遥感监测解决方案与机动车检测行业联网监管系统 解决方案的企业,能够全面满足客户在产品与系统方案的设计、安装集成、运营 维护以及行业监管等各方面的需求。 图图 1、公司公司发展历史发展历史 资料来源:公司官网,兴业证券经济与金融研究院
18、整理 公司拥有优秀的研发、技术团队,依托多年项目实践经验及对机动车检测行业的 深刻理解,通过对机电一体化、互联网、多媒体等传统技术和“物联网” 、 “云计 算”等新技术的综合应用,针对机动车检测行业特点与需求开发了完备的工位控 制系统、成熟的数据库系统以及包含自动登录、智能调度、负载控制、场地管理 等功能的智能化管理系统,极大地提升了机动车检测系统的有效性与智能化、自 动化程度,保障机动车检验机构准确高效地完成检测工作。公司还借助完善的服 务体系和大量经验丰富的工程技术人员,为客户持续提供及时周到的技术支持与 服务。此外,公司根据行业管理需求开发了检测行业联网监管系统,实现对检验 机构、维修企
19、业的远程实时监管与在线服务,保障检测过程的公平、公正,并为 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 - 5 - 深深度研究报告度研究报告 在用机动车的管理提供可靠的手段和科学的依据,进而为实现智能交通和绿色交 通奠定基础。 公司在积极推动现有机动车检测系统主要业务的快速发展、 实现良好效益的同时, 结合现有产业布局和未来检测服务等下游行业的发展方向,重点拓展检测运营等 相关的下游服务市场。目前公司通过参与设立德州常盛新动能、临沂新动能、收 购兴车检测 70%的股权、临沂正直 70%股权及中检汽车部分股权正式进入机动车 检测运营领域。 从股权结构来看, 截至
20、 2020Q3, 公司实际控制人为贺宪宁, 持有公司股份 30.41%; 公司董事庄立持有公司股份 4.38%,是公司第二大股东。前十大股东中,自然人 包含两位,其余均为证券投资基金(包含陆股通) 。 图图 2、公司公司股权结股权结构构(截至截至 2020Q3) 资料来源:Wind,兴业证券经济与金融研究院整理 1.2、业务划业务划分分:主营业务为机动车检测系统和联网监管系统主营业务为机动车检测系统和联网监管系统 公司主要产品包括机动车检测系统、检测行业联网监管系统等。目前,公司在机 动车检测系统产品市场已覆盖全国除香港、 澳门、 台湾之外的其余全部 31 个省级 行政区划,公司客户主要包括全
21、国各地的机动车检验机构、汽车制造厂、科研机 构、维修企业以及交通、环保和公安等行业管理部门。 表表 1、公公司司业务划分及产业务划分及产品介绍品介绍 产品类别产品类别 具具体体产品产品 产品介绍产品介绍 应用领域应用领域 机动车检测系统机动车检测系统 安检系安检系统统 检测机动车行驶安全性项目 机动车检验机构、汽 车制造厂、维修企业、 二手车评估机构等 环检系统环检系统 检测机动车行驶尾气排放状况 综检系统综检系统 检测营运车辆的安全、经济、动力性能等 新车下线检测系统新车下线检测系统 根据客户需求定制化设计,满足不同车辆的下线检测需求 各类汽车制造厂、科 研机构等 检测行业联网监检测行业联网
22、监 管系统管系统 安检联网监管系统安检联网监管系统 实现公安管理部门公安管理部门与机动车安全技术检验机构的联网监督 与管理 机动车检测、维修行 业的联网监督与管理 环检联网环检联网监管系统监管系统 实现环保管理环保管理部门部门与机动车环保检验机构的联网监督与管理 综检综检联网联网监管系统监管系统 实现交通管理部门交通管理部门与汽车综合性能检验机构的联网监督与管理 维修企业联网监管系统维修企业联网监管系统 实现交通管理部门与二类以上维修企业的联网监督与管理 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 - 6 - 深深度研究报告度研究报告 机动车尾气遥感机动车尾气
23、遥感 检测系统检测系统 固固定定式机动车尾气排放式机动车尾气排放 遥感检测系统遥感检测系统 水平式:水平式:固定安装于道路两侧,可对单向和双向车道上行驶车 辆的排气污染物进行实时遥感检测的系统 城市机动车排放污染 监测监控管理 垂直式:垂直式:固定安装于龙门架上,可对单向车道上行驶车辆的排 气污染物进行实时遥感检测的系统 移动移动式机式机动车尾气排放动车尾气排放 遥感检遥感检测系统测系统 临时安置于道路两侧,可以对单向和双向车道上行驶车辆的排 气污染物进行实时遥感检测的系统 智能驾驶员考试智能驾驶员考试 与培训与培训系统系统 智能驾驶员考试系统智能驾驶员考试系统 是基于高精度 GPS 定位和惯
24、性导航的机动车驾驶人科目二、科 目三考试系统,采用新的虚拟传感器技术的全方位解决方案, 可直接输出科目二、科目三在场地及道路考试中的判定结果 车管所、驾驶考试培 训学校 智能驾驶教练机器人训智能驾驶教练机器人训 练系统练系统 集智能教学、智能评判与安全防护于一体,将普通教练车与智 能系统相结合,实现无教练培训、安全培训 资料来源:公司公告,兴业证券经济与金融研究院整理 1)机动车检测系统机动车检测系统 机动车检测是综合利用各种现代的检测设备和检测技术,在汽车不解体或不完全 解体的前提下,判断车辆技术状况、查明故障部位和原因的一种技术手段。通过 系统配置的各类检测设备、控制系统和数据库,机动车检
25、测系统实现对机动车安 全、燃油经济性、动力和环保等性能参数进行采集、汇总与统计分析,为机动车 状况的判断提供科学依据。 安检系统安检系统:机动车安全检测的项目主要包括车辆外观、底盘、制动、侧滑、 灯光、车速、轮重等。 环环检检系统:系统:一般分为柴油车线和汽油车线,均只有一个工位,用于检测机动 车尾气排放状况。 汽油车线检测工位上的检测设备主要包括轻型底盘测功机、 尾气分析仪和气体流量计,柴油车线检测工位上的检测设备主要包括重型底 盘测功机、不透光烟度计和转速仪。其中底盘测功机的主要作用是模拟各种 道路条件下的负载情况,使检测结果接近机动车正常行驶时的状态。 综检系统综检系统:综检系统的布局与
26、安检系统基本一致,机动车综合检测的对象是 营运车辆,由于其社会影响更为广泛,因此综检系统在安检系统的基础上增 加了底盘测功机、前轮转角仪、发动机分析仪、四轮定位分析仪等设备,从 而增加了动力性能、经济性能等方面的检测,同时进一步加强了安全性能的 检测。 新车下线检测新车下线检测:包括常规车辆检测和特种车辆检测,其中常规车辆主要包含 轿车、客车、卡车等交通运输中常用的车辆,特种车辆主要包含叉车、装载 车、机场摆渡车、矿用车辆、军用特种车辆等有特殊用途的汽车。 2)检测行业联网监管系统检测行业联网监管系统 信息技术日趋成熟并应用于机动车检测与维修行业,为主管部门的监管方式提供 了变革的契机。主管部
27、门通过检测行业联网监管系统,实现对下辖各机构进行集 中监管和智能监督,改变了传统管理方式,提高了管理效率,确保了公正性、时 效性和服务便民性,有利于及时发现检测、维修过程中的不规范行为。 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 - 7 - 深深度研究报告度研究报告 检测行业联网监管系统在加强行业监管、提高规范化程度方面发挥巨大作用,主 管部门通过视频与数据监控结合的方式, 对下辖各机构进行集中监管和智能监督, 确保了公正性和时效性,由传统被动式管理转变为主动式管理,有利于及时发现 检测、维修过程中的违规、违法行为。通过检测行业联网监管系统实现检测数据 和维
28、修数据的共享,还有助于推动在用车 I/M 制度(检测/维护制度)的执行。 随着联网监管模式的推广,通过检测行业联网监管系统将全国机动车安全技术检 验机构、机动车环保检验机构和机动车综合性能检验机构、汽车修理厂、行业主 管部门联成全国范围的广域网,有助于及时、全面的收集各地区车辆技术参数、 车主信息、车辆检测过程数据、检测结果数据、车辆安全、环保及综合性能达标 信息、车辆违法信息等,将以上信息存储在联网监管信息库,通过数据的深度挖 掘与分析运用,为相关部门或机构提供有价值的信息服务与决策支持。 图图 3、公司公司检测行业检测行业联网联网监管监管系统系统构架构架 资料来源:公司公告,兴业证券经济与
29、金融研究院整理 1.3、财务财务分析分析:营收保持高速增长,机动车检测系统占比营收保持高速增长,机动车检测系统占比 90%以上以上 2011-2019 年公司营收从 1.56 亿增长至 9.73 亿,年均复合增速 25.71%;归母净利 润从 0.22 亿增长至 1.89 亿,年均复合增速达 30.84%。2020 年前三季度公司实现 营收 6.56 亿元,同比增长 6.31%;实现归母净利润 1.58 亿元,同比下降 1.68%; 扣非归母净利润 1.45 亿元, 同比增长 1.83%。 2020Q1 受疫情和国内外经济形势的 影响,公司和客户单位推迟复工复产,影响项目验收及销售回款进度,公
30、司经营 业绩同比下滑,2020Q1 公司营收和归母净利润分别同比下滑 13.31%、50.40%; 2020Q2 随着国内疫情得到有效控制,公司的生产经营逐渐恢复,2020Q2 公司营 收和归母净利润分别同比增长 1.68%、5.76%;2020Q3 得益于检测市场下游需求 增加,带动公司检测系统销售增加,同时公司加大对市场的开拓力度,盈利能力 逐步恢复高速增长,营收和归母净利润单季度同比增长 24.34%、16.90%。 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 - 8 - 深深度研究报告度研究报告 从盈利能力来看,过去几年公司毛利率较为稳定,接近 50%
31、;受益于期间费率的 下降,特别是管理费率和销售费率的下降,公司净利率持续提升,2018 年达到高 点至 23.69%; 2019 年公司毛利率与净利率均有所下降, 主要原因是环检设备升级 及遥感产品增长。其中环检设备升级引起短期内零部件价格上升,导致公司环检 设备成本上升;机动车尾气遥感检测设备的毛利率低于公司传统的安检、环检和 综检设备的毛利率, 遥感产品在公司营业收入中比例增加, 导致公司毛利率下降。 图图 4、2011-2020Q3 公司公司营业收入营业收入及及归归母母净利润净利润 图图 5、2011-2020Q3 公司公司毛利率、毛利率、净利率净利率及及 ROE 资料来源:Wind,兴
32、业证券经济与金融研究院整理 资料来源:Wind,兴业证券经济与金融研究院整理 图图 6、 2011-2020H1 公司公司各业各业务务板块板块营营收收 (亿元亿元, %) ) 图图 7、2012-2020H1 公司公司各各业务业务板块板块营收营收增速增速(%) 资料来源:Wind,兴业证券经济与金融研究院整理 资料来源:Wind,兴业证券经济与金融研究院整理 分业务板块来看,机动车检测系统是公司最主要的收入来源,2011 至 2019 年公 司机动车检测业务营收从 1.33 亿元增长至 9.14 亿元,年均复合增速为 27.24%, 占总营收比近几年稳定在 90%以上,2020H1 机动车检测
33、系统占公司营收比约为 93.43%。检测行业联网监管系统是公司的第二大收入来源,但占比较小。2011 至 2019 年联网监控系统营收从 0.19 亿元增长至 0.37 亿元,年均复合增速为 8.69%, 近几年在营收中占比不断减少,2020H1 其占公司总营收比约为 3.76%。 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 - 9 - 深深度研究报告度研究报告 图图 8、2011-2020H1 公司公司分业务分业务板块板块毛利率(毛利率(%) 图图 9、2011-2019 公司公司前五大前五大客户客户销售额销售额及及占比占比 资料来源:Wind,兴业证券经济
34、与金融研究院整理 资料来源:Wind,兴业证券经济与金融研究院整理 分业务毛利率来看,占营收比例较低的联网监管系统毛利率相对较高,近三年毛 利率持续上升,截止至 2020H1 联网监控系统毛利率为 57.23%;营收占比达 90% 以上的机动车检测系统的毛利率在 2011-2018 年相对稳定, 2019 年出现明显下滑, 主要原因系环检设备升级及遥感产品增长。 从期间费用来看,期间费率自 2017 年开始显著下降,2017 至 2020Q3 公司期间费 率从 30.83%下降至 18.45%。拆分来看,管理费率和销售费率的快速下降是导致 期间费率下降的主要因素。 从研发费用来看, 2011
35、至 2019 年公司研发费用从 0.07 亿元增加至 0.53 亿元,占总营收比近两年保持在 5.5%左右。 图图10、 2011-2020Q3公司公司三费费用三费费用及及占比 (占比 (亿元,亿元, %) ) 图图 11、2011-2020Q3 公司公司销售费率销售费率和和管理费率(管理费率(%) 资料来源:Wind,兴业证券经济与金融研究院整理 资料来源:Wind,兴业证券经济与金融研究院整理 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 - 10 - 深深度研究报告度研究报告 图图 12、2011-2020Q3 公司公司研发支出研发支出及及占占营收营收比比
36、 图图 13、2011-2020Q3 公司公司经营现金经营现金净流量净流量与与净利润净利润 资料来源:Wind,兴业证券经济与金融研究院整理 资料来源:Wind,兴业证券经济与金融研究院整理 1.4、定增定增项目项目:募集资金募集资金进行进行产业整合,产业整合,跑马圈地跑马圈地进行时进行时 根据公司12月19日发布的定增募集说明书二次修订稿, 公司拟向不超过35名 (含 35 名)特定对象发行股份募集资金不超过 11.49 亿元(含本数) ,锁定期限为六个 月,发行价格不低于定价基准日前二十个交易日公司股票均价的 80%。募集资金 投向如下表所示: 表表 2、募集资金募集资金投资项目投资项目(
37、亿元亿元) 序号序号 项目名称项目名称 项目项目总投总投资金额资金额 拟投入募集资金拟投入募集资金 1 连锁机动车检测站建设项目连锁机动车检测站建设项目 10.98 9.98 2 收购临沂正直收购临沂正直 70%股权股权 3.02 1.51 合计 14.01 11.49 资料来源:公司公告,兴业证券经济与金融研究院整理 1)连锁机动车检测站连锁机动车检测站建设项目建设项目 主要为机动车提供检测服务,包括外检、安检、环检、综检,广泛服务于营运载 客汽车、载货汽车和大中型非营运载客汽车、小微型非营运载客汽车、摩托车、 拖拉机和其他机动车。根据公司目前机动车检测站开拓情况及发展趋势,拟在广 东及山东
38、、湖南、湖北、江西、四川、贵州、重庆等省市的重点城市布点建设 100 个检测站(其中大型站 25 个,小型站 75 个) ,年可检测各类机动车 288.5 万辆, 其中乘用车 263.5 万辆、商用车 25 万辆。 2)收购收购临沂正直临沂正直 70%股权股权 公司以现金方式购买商丘宏略、商丘鼎佳持有的临沂正直 70%股权,从而实现对 目标公司临沂正直、正直河东、正直兰山、正直二手车及正直保险各 70%股权的 收购。临沂正直 100%股权的评估值为 4.33 亿元,70%股权交易作价为 3.02 亿元。 根据公司与业绩承诺方签署的 业绩补偿协议 , 2020 年、 2021 年、 2022 年
39、、 2023 年,承诺净利润分别为 3800 万元、4100 万元、4300 万元、4500 万元。2020 年 7 月 9 日公司收购临沂正直股权变更事宜已办理完毕工商变更登记手续,公司已持 有临沂正直 70%股权。 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 - 11 - 深深度研究报告度研究报告 2、行业行业简简介介:汽车保有量汽车保有量奠定奠定需求基础需求基础,检测检测机构机构连锁化连锁化大大 势所趋势所趋 2.1、行业行业分分析析:汽车保有量汽车保有量持续持续增长增长,检测站配比提升空间显著,检测站配比提升空间显著 汽车保有量持续增长,存量车年检空间
40、广阔。根据公安部交管局全国机动车和 驾驶人统计分析 ,2016 至 2019 年我国汽车保有量从 1.94 亿辆增长至 2.62 亿辆, 年均复合增速 10.54%,预计到 2025 年我国汽车保有量将达到 3.61 亿辆,2019 至 2025 年均复合增速 5.49%。拆分来看,小型载客汽车占汽车总体比例较大,2019 年我国小型载客汽车保有量 2.23 亿辆,约占 2019 年汽车保有量的 85%,预计到 2021 年我国小型载客汽车保有量将达到 2.57 亿辆。 图图 14、2016-2025 全国汽车保有量(万辆全国汽车保有量(万辆,%) 图图 15、 2007-2021 全国小型载
41、客汽车保有全国小型载客汽车保有量情况量情况 (万(万 辆辆,%) 资料来源: 公安部交管局 全国机动车和驾驶人统计分析 , 兴业证券经济与金融研究院整理 资料来源:公安部交管局全国机动车和驾驶人统计分析 , 兴业证券经济与金融研究院整理 机动车检测事关安全及环境保护,具有重要意义。机动车是一个复杂的系统,一 辆汽车由上万个零部件组成,在机动车运行的过程中,不可避免地会出现各种故 障,导致安全事故、排放超标及油耗上升等问题。机动车检测能够全面准确地检 验机动车性能,判断其是否达到标准并对不达标车辆进行及时的治理(维修与保 养)和管控(限行或禁止上路等) 。根据现行检测规定,目前国内对于机动车的强
42、 制检测主要包括安全检验、环保检验和综合检测,不同类型的机动车年检规定不 一。以小型、微型非营运载客汽车为例,其检测项目包括安全检测和环保检测, 现行检测规定小型、 微型非营运载客汽车 6 年以内免检, 超过 6 年未超过 10 年的 1 次/两年,超过 10 年未超过 15 年 1 次/年,超过 15 年的 1 次/半年。 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 - 12 - 深深度研究报告度研究报告 图图 16、机动车机动车检测检测必要性必要性分析分析 表表 3 3、现行现行准则下准则下机动车机动车检测检测规定规定 机动车机动车类型类型 安全安全检验检
43、验 环保检测环保检测 综合检测综合检测 营运载客汽车营运载客汽车 5 年以内,1 次/年;超过 5 年 的,1 次/半年 各地 3 至 6 个月不等, 每年还需进行一次技 术等级评定检测 载货汽车和大、中型载货汽车和大、中型 非营非营运载客汽车运载客汽车 10 年以内, 1 次/年; 超过 10 年 的,1 次/半年 小型、微型非营运载小型、微型非营运载 客汽车客汽车 6 年以内免检;超过 6 年未超 过 10 年的,1 次/两年;超过 10 年未超过 15 年,1 次/年; 超过 15 年的,1 次/半年 摩托车摩托车 4 年以内,1 次/2 年; 超过 4 年的,1 次/年 1 次/年 拖
44、拉机和其他机拖拉机和其他机 动车动车 1 次/年 资料来源:公司公告,兴业证券经济与金融研究院整理 资料来源:公司公告,兴业证券经济与金融研究院整理 汽车年检属强制性检测, 非强制检测有待开发。 国内市场的强制检测由政策主导, 发展较为成熟,是相关企业的主要布局方向。相比而言,非强制检测因依赖车主 的环保和安全意识,相关观念尚未普及,业务领域开拓有限,未来还有很大的潜 力。非强制性检测主要包括维修检测、二手车检测及主动检测等,其中以二手车 检测为例,中国二手车检测市场规模从 2012 的 27.1 亿元增加至 2018 年的 60.2 亿元。从机动车检测产业链结构来看,公司主营业务机动车检测设
45、备处于产业链 中游,下游客户主要为检测机构、维修机构、政府监管部门、汽车制造厂等,公 司由检测设备切入检测服务,向产业链下游延伸。 图图 17、机动车检测分类机动车检测分类 资料来源:公司公告,兴业证券经济与金融研究院整理 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 - 13 - 深深度研究报告度研究报告 图图 18、机动车检测行业产业链结构机动车检测行业产业链结构 资料来源:公司公告,兴业证券经济与金融研究院整理 机动车检测市场化,检测站数量超过 1.5 万家。回顾我国机动车检测行业的发展 历史,从 1983 年至今总计经过了四个阶段。2004 年以前机动车
46、检测机构作为政 府下属职能单位;2004 年之后虽可私营,但受监管部门审批控制,检测能力提升 缓慢;2014 年后随着市场化的深入,全国机动车检测站迅速增长,2014-2019 年 机动车检测机构数量增长接近 3 倍,检测能力大大提升。 图图 19、机动车机动车检测检测行业行业变化变化重要重要节点节点 资料来源:公司公告,兴业证券经济与金融研究院整理 机动车检测站快速增长的同时,检测能力得以提升,但服务质量严重滞后。我们 认为,目前机动车检测行业存在的问题主要有以下几点:检测客户体验差。近 几年检测站增长很快,但以法规检测为主的检测站的服务能力没有很大提升,客 户体验差;从业人员短缺。很多新进
47、的检测企业,其管理者和从业者大多都不 具备机动车检测行业的经验和专业水平;规模普遍偏小。市场上基本没有大型 连锁检测集团,管理和技术人才的短缺进一步制约了优秀企业的发展;市场秩 序混乱。由于信息不对称,检测市场中有相当一部分客户资源仍然掌握在中介手 中,对收益的追求客观上给市场秩序和检测质量带来了冲击。未来,随着安车检 测等公司持续通过收购并购整合行业,连锁化大型检测机构的出现将优化行业生 态,改善服务质量,提升检测专业性。 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 - 14 - 深深度研究报告度研究报告 表表 4、中国机动车检测行业问题分析:车主、企业、政
48、府平衡三角中国机动车检测行业问题分析:车主、企业、政府平衡三角 车主车主 政府政府 企业企业 体验差。体验差。 检测企业质量和 水平参差不齐, 很难获得 规范的一致的优质体验。 不能理解年检的合理性不能理解年检的合理性 和必要性和必要性。 检测企业规模 偏小, 很难为车主提供更 好更多的服务。 车主花了 钱花了时间却没有任何 获得感, 再便宜的价格都 觉得麻烦和没必要。 不能 理解年检的合理性和必 要性, 导致了对强制年检 制度的不满和误解。 检测企业过于分散检测企业过于分散,对政府部 门的监管能力和手段提出了 更高的要求。 检测市场如果出现激烈的竞 争,势必会导致检检测测质量和服质量和服 务
49、水平的下降务水平的下降。 检测业务是国家强制委托业检测业务是国家强制委托业 务,关系公共安全和公众健务,关系公共安全和公众健 康。康。行业现实与国家相关法律 法规的要求是相悖的,更是加 大了监管部门的难度和责任。 因此,此次周期的延长也是促 进行业进行自我清理,目的是 促进行业规范化运营。 检测企业的增加检测企业的增加,可可能会导致企业盈利能能会导致企业盈利能力下降。力下降。 检测能力的持续增加, 可能会出现比较恶性的价格 战,给检测企业的生存和发展带来巨大压力,对检 测市场的稳定和秩序产生冲击。 人才的制约人才的制约、成本的制、成本的制约和竞争的加剧约和竞争的加剧。人才的制 约、 成本的制约
50、和竞争的加剧都阻碍了行业内优秀 企业做大做强的动力和意愿, 甚至使得市场对行业 未来的发展产生消极和悲观情绪。 企业规模偏小、抗风险能力弱、经营成本上升。企业规模偏小、抗风险能力弱、经营成本上升。企 业规模偏小、抗风险能力弱、经营成本上升、市场 竞争加剧和客户分流都会导致收益的下滑。 另一方 面检测行业承担为公共安全和公众健康把关的职 责, 为了保证检测质量、 提升服务水平和车主体验, 企业就需要加大投入,客观上加剧了供需矛盾,阻 滞了检测行业的健康发展。 资料来源:公司公告,兴业证券经济与金融研究院整理 2.2、海外对比:海外对比:海外检测机构连锁化运营,品牌海外检测机构连锁化运营,品牌化、