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1、1/38 请务必阅读正文之后的免责条款部分 Table_main 深 度 报 告 北鼎股份北鼎股份(300824) 报告日期:2021 年 1 月 14 日 内外兼修内外兼修,自主品牌和海外代工双增长自主品牌和海外代工双增长 北鼎股份首次覆盖报告 table_zw 行 业 公 司 研 究 白 色 家 电 行 业 : : : 报告导读报告导读 公司内外兼修:北鼎系国内高端养生品牌领导者,同时也为海外多家高 端小家电品牌代工。产品围绕品质、健康、省时、便携、颜值五大核心 观念设计,洞察精致女性的健康养生需求。自有品牌以养生壶为核心, 进一步积极推广烤箱、饮水机、珐琅锅、蒸锅等高毛利产品矩阵。与此
2、同时,周边食材和厨房器皿也广受粉丝喜爱,围绕吃喝大市场,公司未 来成长空间巨大,首次覆盖,给予“增持”评级。 投资要点投资要点 品类扩张拉动增长品类扩张拉动增长,复合增速远超行业复合增速远超行业 2020-2022,公司营收复合增速为 30%,跑赢小家电行业的 13%。核心原 因有二:其一为公司内销品类快速扩张,自主品牌以高端养生壶切入市 场,围绕“饮” 、 “食”概念推广烤箱、饮水机、珐琅锅、蒸锅等品类, 实现从“0”到“1”增长;另一方面,出口的产品订单持续增加,主要 贡献增量的品类为多士炉、烤箱等。 品牌势能持续释放品牌势能持续释放,盈利能力持续提升,盈利能力持续提升 根据 2020 年
3、业绩预告,公司的归母净利率为 14.27%,同比 2019 年的 11.98%提高了 2.29 个 pct,未来高毛利的产品进一步放量,预测未来两 年的净利率稳定在 14%15%,高于行业平均水平 9%(2019 年年报披露 归母净利率小熊为 9.98%、 苏泊尔为 9.67%、 九阳 8.81%、 新宝为 7.53%) 。 公司品牌势能逐步释放,盈利能力持续提升。 深耕深耕用户品质用户品质需求,需求,消费升级打开空间消费升级打开空间 以公司核心品类养生壶为例,公司 2020 年销量约为 30 万台(浙商证券 研究所测算) ,根据奥维数据 1600 万台品类总量计算,公司养生壶渗透 率不到 2
4、%,但公司产品平均售价为 848 元,是行业 270 元均价的三倍。 公司高端品牌定位,打造“高品质、高颜值、高价格”产品。随着消费升 级大趋势,小家电高端市场空间会进一步打开。 风险提示风险提示 小家电市场发展不及预期、原材料价格波动、汇率波动。 盈利预测及估值盈利预测及估值 预计公司 2020-2022 年归母净利润 1.01 亿/1.33 亿/1.78 亿,当前股价对 应的 PE 分别为 50 x/38x/28x,首次覆盖给予增持评级。 table_invest 评级评级 增持增持 上次评级 首次评级 当前价格 ¥23.02 单季度业绩单季度业绩 元元/ /股股 3Q/2020 0.11
5、 2Q/2020 0.11 1Q/2020 0.13 table_stktrend 公司简介公司简介 公司创立于 1988 年的晶辉集团,是全 球最专业的厨房小家电研发基地及生 产厂家之一。每年生产各式产品约四百 万台,畅销于欧洲,美洲,澳洲,中东 等 70 多个国家和地区,全球市场覆盖 率高达 60%。 相关报告相关报告 table_research 报告撰写人: 吴东炬 联系人: 汪海洋 证 券 研 究 报 告 table_page 北鼎股份北鼎股份(300824)(300824)深度报告深度报告 2/38 请务必阅读正文之后的免责条款部分 财务摘要财务摘要 table_predict (
6、百万元)(百万元) 2019A 2020E 2021E 2022E 主营收入 551 705 916 1187 (+/-) -9.16% 27.98% 29.82% 29.60% 净利润 66 101 133 178 (+/-) -3.29% 53.07% 32.49% 33.36% 每股收益(元) 0.30 0.46 0.61 0.82 P/E 76.08 49.70 37.52 28.13 投资故事投资故事 盈利预测、估值与目标价、评级盈利预测、估值与目标价、评级 选取小家电企业小熊电器、苏泊尔、九阳、新宝作为可比公司,其 2020-2022 市盈率均值为 35x/29x/25x,公 司为
7、 50 x/38x/28x。考虑为高端小家电龙头公司,品牌溢价能力较强,以及健康养生概念更容易扩宽业务边界, 公司未来成长空间更大。 且公司净利率为 14%15%,亦高于行业平均水平(2019 年年报披露归母净利率小熊为 9.98%、苏泊尔为 9.67%、九阳 8.81%、新宝为 7.53%) ,对应 2021 年予以 50 x 估值,对应合理股价为 30.5 元,目前股价仍有 30% 左右空间,首次覆盖,予以增持评级。 关键假设关键假设 1)公司养生壶品类虽然已进入成熟期,但由于今年疫情在家期间催生 DIY 下厨热,且健康养生概念随着电商直 播的推广,进一步深化。根据奥维数据,2020 养生
8、壶销量为 1634.21 万台,公司市占率从 1.7%提升到 2%,测算 2020- 2022 养生壶销量分别为 29、34、40 万台。价格方面,公司产品主打高端市场,零售价格过千元,出厂平均价格约为 600 元。综上所述,20-22 年营收分别 1.7、2.0、2.4 亿。 2)公司的业务收入占比排名第二的多士炉主要为海外业务,主要大客户为铂富集团,该公司 2019 年财年年报营 收+17.5%,考虑海外消费者对于多士炉的需求量稳定,基本户均一台,预计 2020-2022 年销量 80、90、100 万台,保 持 12%左右稳定增长,根据招股说明书量价拆分,测算未来两年出厂价格应该在 18
9、5-195 元。综上所述,测算多士炉 2020-2022 年营收为 1.5、1.7、2.0 亿。 3)根据奥维数据显示,我国电烤箱 2020 年线上+线下共计销售 1087.28 万台,假设未来两年仍保持 50%复合增 速,2020 年-2022 年公司国内渗透率分别为 0.1%、0.3%、0.5%,计算得出国内销量分别为 1 万、5 万、12 万台。另 一方面,公司烤箱为海外代工需求稳定,铂富持续放单给公司,预估 2020-2022 订单分别为 9 万、14 万、14 万台。 公司烤箱年平均价格按照 850 元-910 元计算,得出 2020-2022 营收分别为 0.9 亿、1.7 亿、2
10、.4 亿。 我们与市场的观点的差异我们与市场的观点的差异 市场普遍认为公司以养生壶产品为主,且养生壶品类已经逐步进入成熟期,品类增速放缓,且竞争对手逐 步切入该品类,竞争进一步加剧。我们认为公司以“健康养生”这一大消费概念切入,围绕“饮” 、 “食”文化 开拓产品矩阵,产品高度满足小资消费人群对于健康、品质、省时、便携、颜值的五大需求。公司以研发和创 新为依托,打造中国小家电行业的高端品牌。 股价上涨的催化因素股价上涨的催化因素 公司 2020 年四季度业绩超预期、新年假期疫情复发再次催生“下厨热”+“养生潮” 。 mNqOpQrMoOnQoQxOnQmNrR9PdNaQnPrRnPpOeRp
11、PqRiNnMzQaQpOrMMYmMwPNZoPqM table_page 北鼎股份北鼎股份(300824)(300824)深度报告深度报告 3/38 请务必阅读正文之后的免责条款部分 正文目录正文目录 1高品质、高颜值、高价格,打造小家电高端领导品牌高品质、高颜值、高价格,打造小家电高端领导品牌 . 5 1.1 从 OEM 到自主品牌的华丽转身,拥抱新国货浪潮 . 5 1.2 品牌力:小家电行业的戴森,价格对标海外一线品牌 . 8 1.3 产品力:三十年 ODM 研发积累,为品类扩张赋能 . 9 1.4 渠道力:玩转互联网营销,口碑是销量增长第一源泉 . 12 1.5 公司财务指标表稳健,
12、盈利能力持续提升 . 14 2. 健康需求与日俱增,厨房小电方兴未艾健康需求与日俱增,厨房小电方兴未艾 . 18 2.1 小家电行业成为家电行业的业内翘楚 . 18 2.2 西式小家电驱动厨房小电高速增长 . 18 2.3 消费升级,高端小家电产品层出不穷 . 20 3. 北鼎成功十字诀:健康、品质、省时、便携、颜值北鼎成功十字诀:健康、品质、省时、便携、颜值 . 22 3.1 以职场女性为切入口,逐步渗透全家共同使用 . 23 3.2 养生壶步入成熟期,产品推陈出新,满足差异化需求 . 26 3.3 围绕十字诀构建茶文化和中西烹饪两大矩阵产品 . 28 4. 盈利预测与盈利预测与估值分析估值
13、分析 . 34 5. 风险提示风险提示 . 36 图表目录图表目录 图 1:2019 年外销前三大客户占公司营收比 33% . 5 图 2:2019 年公司养生壶、水机主攻内销,多士炉、电热水壶主攻外销 . 6 图 3:公司未来两年内外销占比接近 55:45 . 6 图 4:公司 2022 年内外销销售额合计 11.9 亿 . 7 图 5:股权结构稳定,张氏父子共计拥有公司 70%股权 . 8 图 6:2020 年 12 月北鼎养生壶线上销量占比约为 16% . 9 图 7:2020 年 12 月养生壶行业加权平均售价为 270 元 . 9 图 8:研发费用占总营收比约为 4% . 11 图
14、9:研发人员投入占比约为 6% . 12 图 10:公司建立线上商城增加客户黏性 . 13 图 11:公司加设线下直营店数量增加消费者的体验感 . 13 图 12:2020 年各季度归母净利率高于 2019 年 . 14 图 13:2020 年一季度销售毛利率骤增 . 14 图 14:公司内外销毛利率 . 15 图 15:公司周边食材及产品 . 16 图 16:ODM 业务毛利率呈上升态 . 16 图 17:公司期间费用增加 . 17 图 18:小家电市场规模 . 18 table_page 北鼎股份北鼎股份(300824)(300824)深度报告深度报告 4/38 请务必阅读正文之后的免责条
15、款部分 图 19:2014-2019 小家电线上销额销量占比 . 19 图 20:2020 年 H1 线上小家电各个品类销量 . 19 图 21:2020 年 H1 线下小家电各个品类销量 . 20 图 22:25 种厨房小家电均价突破 100 元 . 21 图 23:公司以饮、食两大文化丰富其品类 . 23 图 24:公司主要产品 . 23 图 25:2020 年女性健康应用女性年龄分布 . 24 图 26:2017-2020 年女性使用健康类应用数量高于男性 . 24 图 27:公司不断优化产品 . 25 图 28:简单操作的控制面板 . 25 图 29:省时、健康特点北鼎产品展示 . 2
16、6 图 30:北鼎针对于男性、儿童的养生食材 . 26 图 31:功能齐全的产品达到健康且高效的理念 . 27 图 32:公司养生壶新品层出不穷 . 27 图 33:公司养生壶 MINI K VS K11 . 27 图 34:北鼎饮水机 . 29 图 35:北鼎与其他品牌泡茶随手杯对比 . 29 图 36:营养、健康、饱腹、快速炖煮的周边食材 . 30 图 37:北鼎珐琅锅 . 31 图 38:北鼎电烤箱 . 31 图 39:代工品牌铂富电烤箱国内排名 . 32 图 40:公司高品质选材的电蒸锅 . 32 图 41:公司更省时的电蒸锅 . 33 表 1:公司重大时间点 . 5 表 2:公司发展
17、历程 . 8 表 3:专利奖项 . 10 表 4:核心技术专利 . 11 表 5:中西式小家电分类 . 20 表 6:公司核心电器产品均价在千元以上 . 22 表 7:Mini K 与 K11 养生壶区别 . 28 表 8:Mini K 与 K11 养生壶区别 . 28 表 9:北鼎品牌榜单 . 33 表 10:公司细分业务盈利预测 . 35 表 11:选取小家电企业估值水平进行可比参考,考虑公司为高端小家电龙头,估值具溢价空间 . 35 表附录:三大报表预测值 . 37 table_page 北鼎股份北鼎股份(300824)(300824)深度报告深度报告 5/38 请务必阅读正文之后的免责
18、条款部分 1高品质、高颜值、高价格,打造小家电高端领导品牌高品质、高颜值、高价格,打造小家电高端领导品牌 1.1 从从 OEM 到自主品牌的华丽转身,拥抱新国货浪潮到自主品牌的华丽转身,拥抱新国货浪潮 深圳市北鼎晶辉科技股份有限公司 (北鼎) 是一家拥有多项国际发明和专利, 结合中深圳市北鼎晶辉科技股份有限公司 (北鼎) 是一家拥有多项国际发明和专利, 结合中 西方技术与概念于一体西方技术与概念于一体,并拥有并拥有一定知名度的高端厨房生活品牌一定知名度的高端厨房生活品牌企业企业。公司创立于 2003 年 5 月,专注于设计、研发、生产及销售家用电器及货物技术进出口等领域。公司业务包 含外销代工
19、产品和内销自主品牌 ( “BUYDEEM 北鼎” ) 产品, 主营产品包含厨房小家电、 数字仪表及仪用接插件、模具、数字化电路板、数字化家用电器的专业芯片/控制软件、 塑胶件/五金件及相关零部件。其外销业务主要是为惠而浦集团(KitchenAid、Maytag) 、 铂富集团(Breville) 、摩飞电器(Morphy Richards) 、美康雅集团(Conair)等世界著名家 电品牌商提产品的研发和生产服务,其中 2019 年外销营收占比为 43%,前三大客户占公 司整体营收比为 33%。公司基于多年为海外高端品牌代工积累的经验,结合高品质的原 材料、成熟的工艺、时尚简约的外观设计,使其
20、迅速打开国内市场。2016-2019,公司内 销业务占比分别为 40%、47%、50%、57%,逐年提升。公司实现从 OEM 到自主品牌的 华丽转身。 表表 1 1:公司重大时间点公司重大时间点 时间时间 重大事件重大事件 2003 年 (北鼎)晶辉有限成立 2009 年 成立北鼎科技有限公司 2014 年 北鼎作为北鼎晶辉全资子公司于新三板上市 2015 年 双十一支付率到达 98%,累计用户超过 80 万人 2016 年 双十一北鼎成为电商厨房小家电单品销售 Top 品牌 2017 年 双十一期间,K159 粉壶被 40000 多名用户包养 资料来源:公司官网、招股说明书,浙商证券研究所
21、图图 1 1:2 2019019 年年外销前三大客户占公司营收比外销前三大客户占公司营收比 3 33 3% % 资料来源:公司招股说明书,浙商证券研究所 0.00% 5.00% 10.00% 15.00% 20.00% 25.00% 惠而浦集团天猫旗舰店铂富集团京东旗舰店摩飞电器 table_page 北鼎股份北鼎股份(300824)(300824)深度报告深度报告 6/38 请务必阅读正文之后的免责条款部分 “北鼎制造” 向北鼎自主品牌战略转型, 内销业务占比成上升趋势。“北鼎制造” 向北鼎自主品牌战略转型, 内销业务占比成上升趋势。 公司多年针对方 向为外销, 即为国际知名品牌商提供研发和
22、生产服务, 成熟的技术为良好的业内口碑奠定 了稳固的基础。 随后公司创立自主品牌并加大其产品的创新和研发力度, 有力地推动其战 略转型方针。相关数据表明,自 2016 年起,北鼎的内销占比呈明显的平稳上升趋势,证 明其公司正值有策略的缓慢转型中。目前,其内销品类包含养生壶、饮水机、电烤箱、电 水壶、电蒸锅、周边食材、珐琅锅。 根据根据公司公司招股说明书招股说明书披露数据披露数据, 尽管外销占比, 尽管外销占比下降下降, 但其, 但其营收绝对值仍营收绝对值仍呈上升态呈上升态势势。 公司外销产品包含多士炉、电热水壶、烤箱。此三大品类营业收入分别为公司所有品类业 务收入的第二、第三和第七名。业务收入
23、排名第二的多士炉不仅限于外销,占总业务收入 的 23.92%,仅次于排名第一的养生壶 25.95%。而排名第三和第六位的电热水壶和烤箱的 业务占比分别为 14.85%和 6.87%。 图图 2 2:2 2019019 年公司养生壶、水机主攻内销,多士炉、电热水壶主攻外销年公司养生壶、水机主攻内销,多士炉、电热水壶主攻外销 资料来源:公司招股说明书,浙商证券研究所 由于由于公司自主品牌逐步走入海外市场,外销将不仅限于公司自主品牌逐步走入海外市场,外销将不仅限于 ODM/OEM 业务。业务。这将进一 步增加海外的业务收入。预估在 2020 以后,公司内外销比例将维持在 55:45,真正逐步 实现内
24、外兼修,即自主品牌和海外代销双增长的美好愿景。 图图 3 3:公司公司未来两年未来两年内外销占比内外销占比接近接近 5 55 5: :4545 资料来源:招股说明书,浙商证券研究所 0% 5% 10% 15% 20% 25% 30% 养生壶多士炉 电热水壶水机周边食材烤箱其他蒸锅 0% 20% 40% 60% 80% 100% 120% 200192020e2021e2022e 外销内销 table_page 北鼎股份北鼎股份(300824)(300824)深度报告深度报告 7/38 请务必阅读正文之后的免责条款部分 图图 4 4:公司公司 2 2022022 年内外销销
25、售额合计年内外销销售额合计 1 11.91.9 亿亿 资料来源:招股说明书,浙商证券研究所 北鼎在时间序列上北鼎在时间序列上可以可以被划分被划分为为两大时代两大时代, 即即OEM时代以及自主品牌时代以及自主品牌 ( “( “BUYDEEM 北鼎” )时代。北鼎” )时代。大时代一为虚心学习,积累经验。大时代一为虚心学习,积累经验。众所周知,北鼎拥有多年的海外代工经 历,公司拥有完善的供应链、过硬的生产力以及极高的产品品质。在此时期,实际控股人 为张北。张北,男,1953 年生人,中国国籍,曾在解放军基建工程兵第三支队、解放军 空军驻西安八四七厂军代表室任职,其延续并发挥中国解放军特有的部队精神
26、,在 1988 年创建了晶辉电器有限公司,为多家海外著名企业代工,并积累了研发、生产家电的经验 以及构建了完善的供应链。 大时代二为厚积薄发,势在必得。大时代二为厚积薄发,势在必得。北鼎新时代的来临是伴随着 GEORGE MOHAN ZHANG 的回国即新自主品牌“BUYDEEM 北鼎”的创立。GEORGE MOHAN ZHANG, 男,1982 年生人,加拿大国籍,加州大学伯克利分校工业工程硕士。自 2003 年起子承父 业接替张北担任公司的董事长、总经理。GEORGE MOHAN ZHANG 充分利用其父亲在 家电行业内积累的经验同时加大了创新、研发力度,内外销双管齐下。保持外销业务的同
27、时开拓内销业务,并使内销业务步步生花。 0 100 200 300 400 500 600 700 200192020e2021e2022e 外销(百万)内销(百万) table_page 北鼎股份北鼎股份(300824)(300824)深度报告深度报告 8/38 请务必阅读正文之后的免责条款部分 表表 2 2:公司发展历程:公司发展历程 时间 重大事件 2009 年 4 月 设立子公司深圳市北鼎晶辉科技股份有限公司宝安分公司 2010 年 1 月 成立子公司北汉林科技 2010 年 3 月 成立子公司晶辉贸易有限公司 2010 年 7 月 收购北鼎科技 2013 年 1
28、 月 收购英特马 2013 年 6 月 设立深圳市北鼎晶辉科技股份有限公司 2014 年 8 月 出售英特马 2014 年 12 月 设立孙公司被顶手边科技有限公司 2016 年 7 月 设立孙公司前海焙乐科技有限公司 2017 年 8 月 成立子公司鼎北贸易 2018 年 7 月 成立子公司东莞市北鼎晶辉智能科技有限公司 2019 年 5 月 设立孙公司北鼎科技(山东)有限公司 2019 年 7 月 设立孙公司四川鼎北科技有限公司 2019 年 9 月 设立孙公司上海鼎北科技有限公司 资料来源:招股说明书,公司官网,浙商证券研究所 图图 5 5:股权结构稳定股权结构稳定,张氏父子共计拥有公司
29、,张氏父子共计拥有公司 7 70 0% %股权股权 资料来源:招股说明书,公司公告,浙商证券研究所 1.2 品牌力:小家电行业的戴森,价格对标海外一线品牌品牌力:小家电行业的戴森,价格对标海外一线品牌 根据天猫旗舰店养生壶根据天猫旗舰店养生壶 Top5 的线上的线上加加权平均价格,权平均价格, 北鼎依托其二十多年的小家电外北鼎依托其二十多年的小家电外 销资历以及独有的外观专利使其销资历以及独有的外观专利使其以以 848 元的平均售价元的平均售价远远领先市场内其他竞争者。远远领先市场内其他竞争者。2020 年养生壶市场已接近成熟期,目前市场养生壶线上的加权平均售价仅为 270 元。2020 年
30、国内养生壶市场线上产品大部分集中于 200 元以下价格,而公司内销养生壶产品线上均 价在 800 元以上,而在拥有相当高的价格溢价的同时,北鼎的销量占比亦不容小觑,达 15.57%。相较于类似价格水平的 WMF、摩飞品牌,其拥有明显的销量优势。 table_page 北鼎股份北鼎股份(300824)(300824)深度报告深度报告 9/38 请务必阅读正文之后的免责条款部分 图图 6 6:2 2020020 年年 1 12 2 月月北鼎北鼎养生壶线上销量养生壶线上销量占比约为占比约为 1 16 6% % 资料来源:天猫,浙商证券研究所 图图 7:2020 年年 12 月月养生壶行业加权平均售价
31、为养生壶行业加权平均售价为 270 元元 资料来源:天猫,浙商证券研究所 1.3 产品力:三十年产品力:三十年 ODM 研发积累,为品类扩张赋能研发积累,为品类扩张赋能 多项国内外专利使北鼎成为多项国内外专利使北鼎成为内外兼修的时尚家电品牌。内外兼修的时尚家电品牌。相较于其他品牌,北鼎更加 致力于产品的研发设计,打造同时拥有品质与颜值的产品。截至 2019 年 12 月 31 日,其 拥有 195 项专利, 包含了中国境内发明专利 81 项和境外发明专利 30 项。 实用新型 46 项, 外观设计专利 38 项。 多款产品荣获“IF 设计奖”、 “红点设计奖”、 “美国工业设计优秀奖”、 “艾
32、普兰产品 奖”、“中国设计红星奖”、“中国好设计优胜奖”等国内外知名奖项。公司一 直注重产品的与研发与创新。逐年递增的研发费用的投入使北鼎在产品设计方面具有强 劲的竞争实力同时在品质(核心技术)方面也具备先进性、稳定性的特点。其核心技术主 要针对三方面即操作便利、使用安全、以及环保节能。 0% 5% 10% 15% 20% 25% 30% 35% 40% 45% 50% 九阳苏泊尔小熊摩飞北鼎飞利浦美的 WMF 0 100 200 300 400 500 600 700 800 900 九阳苏泊尔小熊摩飞北鼎飞利浦美的 WMF table_page 北鼎股份北鼎股份(300824)(30082
33、4)深度报告深度报告 10/38 请务必阅读正文之后的免责条款部分 表表 3 3:专利奖项:专利奖项 获奖时间获奖时间 获奖名称获奖名称 获奖产品获奖产品 颁奖单位颁奖单位 2010 年 IF 设计奖 KE0802 电热水壶 IF 工业论坛设计协会 2010 年 IF 设计奖、 红点设 计奖 KE0701 电热水壶 IF 工业论坛设计协会、德国 设计协会 2012 年 艾普兰产品奖 调温数码水煲 中国家用电器协会 2014 年 红点设计奖 K206 电热水壶 德国设计协会 2015 年 SG Mark 2015 奖 K131 养生壶 新加坡设计商会 2015 年 中国设计红星奖 K206 电热
34、水壶 中国设计红星奖委员会 2016 年 中国好设计优胜奖 Buydeem S601 饮水 机 中国好设计工作委员会 2017 年 美国工业设计优秀 奖 Buydeem S601 饮水 机 中国好设计工作委员会 2017 年 红点设计奖 Buydeem T750 烤箱 德国设计协会 2017 年 美国工业设计优秀 奖 奖 K185 养生壶 美国商业周刊、美国工业设计 师协会 2019 年 红点设计奖 K108 养生壶 德国设计协会 2019 年 红点设计奖 K165 养生壶 德国设计协会 2019 年 红点设计奖 K187 养生壶 德国设计协会 2019 年 IF 设计奖 北鼎泡茶杯、凉水杯
35、IF 工业论坛设计协会 2020 年 IF 设计奖 北鼎焖烧杯 IF 工业论坛设计协会 2020 年 IF 设计奖 北鼎保温杯 IF 工业论坛设计协会 2020 年 IF 设计奖 北鼎玻璃分装杯 IF 工业论坛设计协会 2020 年 IF 设计奖 北鼎 Jing 泡茶系列 IF 工业论坛设计协会 资料来源:招股说明书,浙商证券研究所 table_page 北鼎股份北鼎股份(300824)(300824)深度报告深度报告 11/38 请务必阅读正文之后的免责条款部分 表表 4 4:核心技术专利:核心技术专利 产品类别产品类别 核心技术核心技术 简要描述简要描述 养生壶养生壶 养生壶防溢技术 令消
36、费者不用担心水和食材沸腾时会溢壶 食材添加设计 盖中盖和水壶滤网结构设计以方便用 户在煮沸 的过程中加进食材。 自动定时落料技术 养生壶定时落料。 烤箱烤箱 电烤箱自动门控制技术 为了令消费者使用时更方便而发明了 自动开关 门结构及带有该结构的家用电烤箱 家用电烤箱的摄像系统结构 家用电烤箱的摄像系统结构和厨房电 器工作参 数传输装置。 饮水机饮水机 出水技术优化 令消费者可利用水机冲泡不同饮品 即热式饮水机 令消费者可以随时饮用不同温度的水和饮料 多士炉多士炉 自动多士炉的启动技术 一种使消费者使用更加方面, 在放入面包后, 其他 所有的步骤由机器自动完成的技术 多士炉快速烘烤技术 一种主要
37、通过减少热散失令面包烘烤 时间更短, 更节能的技术 多士炉安全技术 公司开发了不同的技术去保证产品的安全性,主 要包括: 具有防火功能的烤面包炉盖技术, 烤面包 电热水壶电热水壶 电热水壶的温度探测和控制技术 通过创新的电热水壶的温度探测机构、电热水壶 水沸腾的判断方法、电热水器 的加热控制方法、 电子液体位置检测和 显示装置, 去增加温度控制 的准确性 资料来源:公司官网,招股说明书,浙商证券研究所 图图 8 8:研发费用占总营收比研发费用占总营收比约为约为 4%4% 资料来源:Wind 数据库,浙商证券研究所 3.2% 3.3% 3.4% 3.5% 3.6% 3.7% 3.8% 3.9%
38、4.0% 4.1% 4.2% 0 10000 20000 30000 40000 50000 60000 70000 201720182019 研发费用(万元)营业收入(万元)研发费用占营业收入比 table_page 北鼎股份北鼎股份(300824)(300824)深度报告深度报告 12/38 请务必阅读正文之后的免责条款部分 图图 9 9:研发人员投入占比研发人员投入占比约为约为 6%6% 资料来源:Wind 数据库,浙商证券研究所 公司使用以产定采和战略采购相结合的采购模式选用高品质原材料。公司使用以产定采和战略采购相结合的采购模式选用高品质原材料。例如,北鼎品 牌的养生壶产品采用德国肖
39、特玻璃、316L 医用级不锈钢发热盘。相比其他产品,北鼎的 养生壶不易炸裂、不串味、更耐用。公司的原材料市场供应充足,价格相对透明的原材料 进行按生产订单采购的方式短周期采购。 对于玻璃、 控温器等特殊高品质原材料进行战略 性采购。即根据历史销售数据进行具体的销售预测和中期调整,最终进行批量储备和采 购。 北鼎打造生态圈理念,实施产品聚焦策略,以养生为核心从三个角度(深度、广度、北鼎打造生态圈理念,实施产品聚焦策略,以养生为核心从三个角度(深度、广度、 体验度)体验度)进行进行开发开发并并完善其产品品类及产品周边完善其产品品类及产品周边,从而开展品牌建设及网络布局,进一从而开展品牌建设及网络布
40、局,进一 步提升客户体验感,加强客户黏性,进而提高购买频次,促进其周边产品销售。步提升客户体验感,加强客户黏性,进而提高购买频次,促进其周边产品销售。公司的主 营产品包括多士炉、养生壶、电热水壶。其内销的主营产品为养生壶、饮水机、烤箱及周 边食材等,而外销包含多士炉、电热水壶。 北鼎作为北鼎作为一个国际化的企业,拥有严格的质量把控体系及应对措施。一个国际化的企业,拥有严格的质量把控体系及应对措施。公司通过研读 国际、 国内、 行业等通用标准建立了独特的符合公司自身的的质量控制标准和质量检测体 系。其质量控制体系已通过 ISO9001:2015 质量体系认证。此外,其还获得适用于自身 产品订单处
41、理的质量体系认证,分公司获得适用于公司产品的设计与制造的质量体系认 证。与此同时,公司产品根据销售地区不同,取得了包括国内和国际的各个前置认证。国 内相关认证包含 CCC、 CQC、 CFDA 认证, 国际认证包含 GS, TUV, UL, ETL, FDA、 ROHS、PSE 和 LFGB 等。其相关质量控制措施包含来料质控 IQC,生产质控 IPQC, 装配质控 FQC,及出货质控 OQC。 1.4 渠道力:玩转互联网营销,口碑是销量增长第一源泉渠道力:玩转互联网营销,口碑是销量增长第一源泉 北鼎对现有渠道进行精细化管理并致力于达到线上线下双渠道融合的目标。北鼎对现有渠道进行精细化管理并致
42、力于达到线上线下双渠道融合的目标。线上将 在保持销售额维度的同时提高运营效率和运营质量, 实现多元化线上渠道。 线下渠道的改 善通过重新划分全国大区范围达到 0 空白区域覆盖,提高店面经营质量,从而改善已覆 盖区域的整体规模及业绩。 0% 1% 2% 3% 4% 5% 6% 7% 0 200 400 600 800 1000 1200 1400 201720182019 研发人员(人)公司总人员(人) 研发人员占公司总人数比 table_page 北鼎股份北鼎股份(300824)(300824)深度报告深度报告 13/38 请务必阅读正文之后的免责条款部分 公司内销业务在线上销售占比较高,主要
43、得益于电商的快速发展公司内销业务在线上销售占比较高,主要得益于电商的快速发展以及品牌自身的口以及品牌自身的口 碑。碑。目前 3.0 电商时代的到来把人的愿景与产业的升级、社会和谐相交融的方法帮助公司 产品的买卖不再冰冷,使得产品更加有温度地融入社会,使社会气氛更加温暖。3.0 电商 的核心观点为以仁义、利他、创新、专业等文化使得社会更加和谐。其依托孪生概念更可 靠的预测未来, 从而进一步创造更加幸福的未来。 北鼎在厨房小家电领域拥有强有力的创 新、专业等技能,且近年来北鼎围绕健康、高效等理念打造了拥有良好口碑的养生产品, 为 3.0 电商时代的到来做好全方面的准备。 北鼎不止入驻天猫、 京东等
44、线上平台, 还构建了自己的线上官方商城。北鼎不止入驻天猫、 京东等线上平台, 还构建了自己的线上官方商城。其官方商城中 不仅仅售卖产品,还建立了与北鼎客户间的交流平台。用户可在此平台上沟通食谱,打卡 互动,北鼎还定期更新一些视频烹饪课来增加与客户间的粘性。 为了更好的和消费者互 动,北鼎还联合网络当红主播进行新时代直播带货,进一步扩张其知名度。 图图 1010:公司建立公司建立线上商城线上商城增加客户黏性增加客户黏性 资料来源:Wind 数据库,浙商证券研究所 线下方面北鼎不仅入驻多个大型超市,还线下方面北鼎不仅入驻多个大型超市,还开设了其自己的线下体验店,并迅速在全开设了其自己的线下体验店,
45、并迅速在全 国蔓延覆盖。国蔓延覆盖。此外, 北鼎邀请明星在其线下直营体验店与消费者互动, 增加品牌知名度的 同时进一步宣传其生态圈购物的理念,使消费者更好地理解并接受北鼎的高效、健康、系 统化的概念。 图图 1111:公司加设公司加设线下直营店线下直营店数量增加消费者的体验感数量增加消费者的体验感 资料来源:Wind 数据库,浙商证券研究所 table_page 北鼎股份北鼎股份(300824)(300824)深度报告深度报告 14/38 请务必阅读正文之后的免责条款部分 1.5 公司财务指标表稳健,盈利能力持续提升公司财务指标表稳健,盈利能力持续提升 从整体来看,从整体来看,2020 年整体
46、净利率相年整体净利率相较较 2019 年有显著的提升。年有显著的提升。2020 年净利率峰值为 Q1 季度 18.98%,相比于 2019 年峰值 Q1 季度 12.34%,同比增长 6.64 个百分点,其小于 毛利率的峰值差。继第一季度,2020 年二三季度净利率都有回落现象,但同比 2019 年二 三季度都有较为明显的提升。主要原因为 2020 年内销自主品牌占比的提升导致内销销售 费用增加, 公司费用率提升。 净利率和毛利率双升可充分证明公司的盈利能力有所提升, 呈较好趋势。 图图 1 12 2:20202020 年年各季度各季度归母净利率高于归母净利率高于 2 2019019 年年 资
47、料来源:Wind 数据库,浙商证券研究所 2020 年毛利率增长斜率陡峭,实现超高毛利率。年毛利率增长斜率陡峭,实现超高毛利率。2020 年前三季度最高毛利率达到 55.41%。相比 2019 年最高毛利率 46.84%,已提升 8.57 个百分点。其主要原因为高毛利 的内销新品的上市。例如相关食材,周边产品和非电器类锅具。相比于内销产品,外销产 品虽未达到其相对的毛利率,但由于疫情以及政治因素导致汇率波动进而提高了外销产 品的毛利率。为公司整体毛利率做出了相关贡献。 图图 1 13 3:2 2020020 年一季度年一季度销售毛销售毛利率利率骤增骤增 资料来源:Wind 数据库,浙商证券研究
48、所 0% 2% 4% 6% 8% 10% 12% 14% 16% 18% 20% 第一季度第二季度第三季度第四季度 2019年归母净利率2020年归母净利率 0 10 20 30 40 50 60 table_page 北鼎股份北鼎股份(300824)(300824)深度报告深度报告 15/38 请务必阅读正文之后的免责条款部分 图图 1 14 4:公司公司内外销毛利率内外销毛利率 资料来源:招股说明书,公司公告,浙商证券研究所 内销业务拥有内销业务拥有高高毛利率的原因之一: 价值链长,毛利率的原因之一: 价值链长, 获获毛利率环节多。毛利率环节多。 公司业务分为内销 和外销。内销业务为自主品
49、牌业务,外销业务主要为 OEM/ODM 产品。针对内销业务, 公司赚取毛利的环节包含设计、制造、销售及品牌溢价等环节。而在外销业务方面公司仅 在设计和制造环节获取毛利。因此相对于内销业务,外销业务的价值链相对较短,毛利率 相应较低。 内销业务拥有高毛利率的原因之内销业务拥有高毛利率的原因之二:二:公司内销业务主要公司内销业务主要是是线上销售,线上销售,线上销售毛利线上销售毛利 率相比于线下较高。率相比于线下较高。 线上销售可以直接面对终端消费者,可节省中间环节,因此其毛利 率相较线下较高。然而线上销售也会产生相对较多的费用,例如,平台、运输、推广、网 络营销等费用。 内销内销业务拥有高毛利率的
50、原因之三:设置高端的产品定位。业务拥有高毛利率的原因之三:设置高端的产品定位。由于产品定位为高端产 品,公司在各个方面都把高标准严要求的精神发挥到极致,严格把控产品的高端品质、时 尚外观。即使其产品拥有极高的毛利率也能吸引大量消费者。例如公司的内销产品养生 壶,2019 年养生壶毛利率高达 61.17%。而外销产品多士炉的毛利率仅为 17%。 内销业务拥有高毛利率原因之四:保持现有高毛利率产品的同时,不断开发新高毛内销业务拥有高毛利率原因之四:保持现有高毛利率产品的同时,不断开发新高毛 利率产品。利率产品。近年来北鼎提议把心思花在女人们的细碎“食刻”上,公司研发多种养生食材 和具有高颜值、 高