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1、我们测算了补贴变动对焚烧企业的利润影响，若0.2 元/kWh 的国补电价完全取消，则对一个典型的 1000 吨/日项目的净利润负面影响约为 36%。我们做以下假设：此 1000 吨/日的项目进入稳定运营期、吨垃圾上网电量330kWh、运营时长330天、产能利用率 90%、垃圾处理费 70 元/吨。当0.2 元/kWh(含税)的国补下调一半时，项目净利润下降约 18%，若通过提高前端处理费保持收益稳定，则处理费需提升 21 至 91 元/吨;当完全取消时，净利润下降 36%，平衡补贴补偿额约为 42 元。因此结合来看，预计 2021 年以前完成大额投产、且项目区域经济条件更优的头部企业受补贴退坡
2、影响最小，而在手项目较少、资金实力较弱的企业投产节奏相对更慢，退坡带来的盈利能力下降影响更为显著。(三)核心观点从2020 年的两会议题和政府工作报告来看，大基调是环保不能让位于短期的经济发展压力，而具体来看，攻坚战在传统的大气、水治理和固废领域的约束性目标仍保持不变，前期积累的环保成果有望进一步在科学化、精准化方面进一步提升。同时市政领域的环保建设由于拥有民生、环保和拉动内需三重属性，因此从 2018年起就已经成为政策发力的重点，而此次两会主要强调了水、垃圾领域的基础设施建设进一步推进，结合当下疫情带来的市政环保和危废处置等需求，我们认为市政运营领域仍会是拥有持续推进动力的优质领域。基于此，我们仍首先推荐在垃圾分类政策、疫情时间催化叠加板块的规模效应和马太效应近年逐步体现的环卫板块，同时推荐固废的新型高增长领域土壤修复，以及风险逐步落地、行业仍处高景气度的垃圾焚烧板块，推荐模式调整后重新回到运营赛道的水处理低估标的。建议关注：1)环卫领域【龙马环卫】、【盈峰环境】、【玉禾田】;2)土壤领域【高能环境】;3)其他固废领域【城发环境】、【瀚蓝环境】;4)水治理及水务产业链重点公司【威派格】。
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