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1、(1)高铁的投资回报率 ROE 并不高日本高铁属于重资产基础设施,资产周转率较低,导致ROE 水平不高。在过去 20 多年中,除 1997-1998 年亚洲金融危机与 2008-2009 年世界金融危机时期外,JR 东日本、JR 西日本、JR 东海的 ROE 在各自均值附近波动。1999-2007 财年(注),JR 东海、JR 东日本、 JR 西日本的 ROE 均值分别为 11.0%、10.0%、9.5%;同期,东京证交所 TOPIX 陆路运输指数的 ROE 约为 5.8%。2012-2018 财年(注),JR 东海、JR 东日本、JR 西日本的 ROE均值分别为 14.6%、9.8%、9.5
2、%,陆路运输指数的 ROE 约为 8.9%。对比这两个阶段,JR东海的 ROE 上升主要因为收入提升与成本控制推动的净利率提升,JR 东日本和 JR 西日本的 ROE 基本保持稳定。注:剔除两次金融危机的影响,我们主要观察 1999-2007 财年(1999/4/1-2008/3/31)、 2012-2018 财年(2012/4/1-2019/3/31)两个窗口期。1998 财年(1998/4/1-1999/3/31)受到亚洲金融危机拖累,2008-2011 财年(2008/4/1-2012/3/31)受到世界金融危机冲击,2019财年(2019/4/1-2020/3/31)受到新冠肺炎疫情影响,均不予考虑。