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1、 东方证券股份有限公司经相关主管机关核准具备证券投资咨询业务资格,据此开展发布证券研究报告业务。 东方证券股份有限公司及其关联机构在法律许可的范围内正在或将要与本研究报告所分析的企业发展业务关系。因此,投资者应当考虑到本公司可能存在对报告的客观性 产生影响的利益冲突,不应视本证券研究报告为作出投资决策的唯一因素。 有关分析师的申明,见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分,或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。有关分析师的申明,见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分,或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 策
2、 略 报 告 【 行 业 证 券 研 究 报 告 】 有色金属行业 锂镍先锋,铜铝后继 有色行业 2022 年度策略 核心观点核心观点 锂镍锂镍 2022 上半年继续进攻,铜铝下半年或迎配置机遇上半年继续进攻,铜铝下半年或迎配置机遇。2021 年以来,在 逆周期调节政策退潮, 以及全球经济共振修复减弱背景下, 传统工业需求增 速趋缓, 而下半年重新燃起的新能源车需求, 带动了有色行业内部的板块轮 动, 新能源金属表现开始优于工业金属, 我们预计这一趋势在明年上半年或 延续。新能源金属中,由于镍在供给周期中所处的位置优于锂,景气持续性 或更强。工业金属中,铝供需两端均较铜更优,但电力或分化内部盈
3、利,结 构性机会值得关注,铜或在下半年迎来配置拐点。 锂镍先锋。锂镍先锋。1)锂:锂:22 年锂价中枢或继续抬升,上半年锂价景气确定性强年锂价中枢或继续抬升,上半年锂价景气确定性强。 22-23 年全球锂供应或达 72、102 万吨 LCE,在 22-23 年动力电池装机增 速 64%、38%,磷酸铁锂占比 31%、28%情形下,22-23 全球锂(供给-需 求)/需求分别为-2.3%、10.2%,其中 22 年上半年为-6%,锂价上半年有望 继续维持高景气;2)镍:)镍:22-23 年或呈紧平衡,预计镍价景气持续。年或呈紧平衡,预计镍价景气持续。22-23 年全球镍供应或达 325、352
4、万金属吨,22-23 全球(供给-需求)/需求分别 为 1.1%、 -1.7%, 尽管 22 年下半年受供给脉冲式投放基本面转弱, 但 23 年 供给增速明显下滑的预期,或支撑镍价有望维持景气。 铜铝后继。铜铝后继。1)铝:供给刚性支撑铝价回升,煤电市场化加大盈利分化。)铝:供给刚性支撑铝价回升,煤电市场化加大盈利分化。电 解铝供给刚性在“双碳”下愈发强化,铝价有望企稳回升,但煤电市场化改 革或导致行业出现增收不增利的局面,具备 alpha 的铝加工行业或更值得 关注;2)铜:倒铜:倒 V 型走势受大型铜矿产能释放或延续。型走势受大型铜矿产能释放或延续。22-23 年全球精炼 铜供应中枢或达
5、2621、2716 万,同比增速达 6%、4%,而需求端暂无亮 点,并且过去五年全球铜需求增速未超 3.4%,预计 22 年铜倒 V 型走势延 续,但由于 23-24 年供给增速放缓,铜价下跌空间或较为有限,拐点有待宏 观经济运行情况催化。 投资建议与投资标的投资建议与投资标的 综综上所述,我们认为上所述,我们认为 2022 上半年新能源金属景气度上行确定性较强,上半年新能源金属景气度上行确定性较强,建议 关注镍资源扩张的华友钴业(603799,买入)(东方证券新能源汽车产业链团 队覆盖) 、 盛屯矿业(600711, 未评级); 具备上游锂资源的永兴材料(002756, 买入)、天齐锂业(0
6、02466,未评级)、赣锋锂业(002460,未评级); 工业金属或在工业金属或在 2022 下半年迎来更佳配置机遇。铝板块,下半年迎来更佳配置机遇。铝板块,建议关注再生铝企 业龙头和电力成本抬升弹性小的绿铝企业,如明泰铝业(601677,买入)、云 铝股份(000807,未评级),以及加工端细分领域赛道龙头,如华峰铝业 (601702,买入)、南山铝业(600219,未评级);铜方面,;铜方面,建议关注资源端持 续扩张的紫金矿业(601899,买入)、洛阳钼业(603993,未评级),以及受益 于精矿供给偏松的中游冶炼企业铜陵有色(000630,未评级)。 风险提示风险提示 宏观经济增速放缓
7、;资源端增速超预期风险;新能源车相关政策或波动或需求宏观经济增速放缓;资源端增速超预期风险;新能源车相关政策或波动或需求 不及预期风险;不锈钢需求增速不及预期风险;疫情反复风险。不及预期风险;不锈钢需求增速不及预期风险;疫情反复风险。 行业评级 看好看好 中性 看淡 (维持) 国家/地区 中国 行业 有色金属行业 报告发布日期 2021 年 12 月 03 日 行业表现行业表现 资料来源:WIND、东方证券研究所 cn 有关分析师的申明,见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分,或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 HeaderTable_TypeT
8、itle 有色金属行业策略报告 锂镍先锋,铜铝后继 2 目 录 一、前言:能源金属景气持续,工业金属高位回落,2022 何去何从? . 6 二、锂:22 年锂价中枢或继续抬升,上半年锂价景气确定性强. 7 2.1 需求:21-23 年或达 56、74、93 万吨 LCE,同比增速或达 69%、32%、25% . 7 2.2 供给:21-23 年或达 56、72、102 万吨 LCE,同比增速或达 33%、29%、41% . 13 2.3 供需平衡判断:22 年或处于紧平衡,上半年供给缺口明显 . 15 三、镍:22-23 年基本面逐年好转,预计镍价景气持续 . 17 3.1 需求:21-23
9、年或达 288、322、358 万吨,同比增速或达 20%、12%、11% . 17 3.2 供给:21-23 年或达 272、325、352 万吨,同比增速或达 8%、20%、8% . 20 3.3 供需平衡判断:22 年下半年供给或出现脉冲式上升,21-23 年整体供需紧平衡 . 25 四、铝:供给刚性支撑铝价回升,煤电市场化或加大盈利分化 . 28 4.1 供需:供给刚性超预期发展,消费用铝拉动需求升 . 28 4.2 上游资源:铝土矿-氧化铝供给过剩,原铝成本下降 . 35 4.3 盈利:燃煤电价市场化改革,电力成本分化盈利 . 37 4.4 供需改善铝价企稳回升,电价差异带来成本分化
10、 . 38 五、铜:倒 V 型走势延续,有待宏观情绪触底回升 . 40 5.1 需求:政策加大短期不确定性,新能源带来长期驱动力 . 40 5.2 供给:21-23 年精炼铜或达 2477、2621、2716 万吨,同比增速或达 1%、6%、4%43 5.3 铜价判断:22 年或延续倒 V 型走势,拐点有待经济预期回暖 . 49 六、投资建议:锂镍先锋,铜锂后继 . 50 风险提示 . 51 hZiXbWnVdWdWvNyQzRyQ9P8Q7NpNnNnPpOfQqRsQfQoOqObRmMvMNZmQrPuOoNqN 有关分析师的申明,见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分,
11、或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 HeaderTable_TypeTitle 有色金属行业策略报告 锂镍先锋,铜铝后继 3 图表目录 图 1:年初以来碳酸锂和氢氧化锂价格(元/吨) . 6 图 2:年初以来伦镍价格(美元/吨). 6 图 3:LME 铜价格(左轴,美元/吨)和 LME 铝价(右轴,美元/吨) . 6 图 4:2020 年锂消费结构 . 7 图 5:2021-2023 年全球锂电池对锂的需求量预测(单位:万吨 LCE) . 11 图 6:2019 年锂在传统工业中 48%用于玻璃陶瓷,13%用于润滑脂. 12 图 7:预计锂在传统工业需求量(单位
12、:万吨 LCE) . 12 图 8:全球镍需求量(万吨) . 17 图 9:2020 年全球镍资源消费结构 . 17 图 10:2020 年全球不锈钢消费结构 . 18 图 11:不锈钢牌号结构变化 . 18 图 12:2011-2020 全球镍资源供应量(万吨) . 21 图 13:2019-2021E 全球镍资源供应结构 . 21 图 14:镍铁-硫酸镍价差(均折算为镍金属价格,元/吨) . 23 图 15:铝价暴涨维持板块高景气度 . 28 图 16:我国电解铝建成产能及利用率 . 29 图 17:我国能耗双控发展历程 . 30 图 18:我国电解铝用电量及占比(单位:亿千瓦时) . 3
13、0 图 19:我国单位 GDP 能耗及同比(单位:吨标准煤/万元) . 30 图 20:我国电解铝生产总耗电量及来源组成(单位:GWh) . 31 图 21:中国原铝消费量及同比增速 . 32 图 22:2020 年我国铝消费结构 . 32 图 23:我国房地产销售、新开工、竣工面积累计同比(%) . 33 图 24:国家电网投资及同比增速(单位:亿元) . 33 图 25:2021 年铝线缆企业开工率水平低于往年 . 33 图 26:我国汽车月度销量及新能源渗透率(单位:万辆) . 34 图 27:欧洲 2019 年各乘用车单车铝用量(单位:千克) . 34 图 28:我国铝土矿进口占比逐渐
14、提升(单位:万吨) . 35 图 29:我国铝土矿进口来源国占比(单位:万吨) . 35 图 30:全球铝土矿年产量(单位:亿吨) . 35 图 31:我国主要电解铝产区电力来源占比 . 38 图 32:四川省火电配置电价(单位:元/千瓦时) . 38 图 33:电解铝完全成本占比 . 38 有关分析师的申明,见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分,或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 HeaderTable_TypeTitle 有色金属行业策略报告 锂镍先锋,铜铝后继 4 图 34:全球主要国家历年铜消费量(单位:万吨) . 40 图 35:全球
15、主要国家历年铜消费占比 . 40 图 36:中国精炼铜消费量及同比增速(右轴) . 41 图 37:2020 年我国铜消费结构 . 41 图 38:2021 年铜杆开工率水平低于 2020 年 . 41 图 39:2021 年 1-8 月铜板带箔开工率高位运行 . 41 图 40:2021 年中国汽车库存系数处于低位 . 42 图 41:机械电子领域精铜消费(左轴)及增速(右轴) . 42 图 42:中国新开工-竣工剪刀差明显修复(%) . 42 图 43:美国制造业 PMI 仍处于扩张阶段 . 43 图 44:除中美德日韩意俄以外其他国家精铜消费量(左轴,万吨)及同比增速(右轴) . 43
16、图 45:2010-2021H1 全球精炼铜产量变化(万吨)及增速(右轴) . 44 表 1:2021-2023 年动力电池装机量和产量预测 . 8 表 2:2021-2023 年不同型号动力电池装机占比预测 . 8 表 3:2021-2023 年不同型号动力电池锂消耗强度预测 . 8 表 4:2021-2023 年动力电池对锂的需求量(以 LCE 计)预测 . 9 表 5:2020-2023 年消费电池装机量预测 . 9 表 6:2021-2023 年不同型号消费电池锂消耗强度预测 . 9 表 7:2021-2023 年消费电池对锂的需求量(以 LCE 计)预测 . 10 表 8:2021-
17、2023 年储能及其他电池装机量预测 . 10 表 9:2021-2023 年不同型号储能及其他电池锂消耗强度预测 . 10 表 10:2021-2023 年不同型号储能及其他电池装机占比预测 . 10 表 11:2021-2023 年储能及其他电池对锂的需求量(以 LCE 计)预测 . 11 表 12:2021-2023 年传统工业锂需求(以 LCE 计)预测(单位:万吨) . 12 表 13:2021-2023 年全球锂需求(以 LCE 计)预测(单位:万吨) . 12 表 14:全球主要盐湖锂产量情况(单位:万吨 LCE) . 13 表 15:全球主要硬岩锂矿山锂产量情况(单位:万吨精矿
18、) . 14 表 16:全球主要锂云母矿锂产量情况(单位:万吨 LCE) . 15 表 17:全球锂产量情况(单位:万吨 LCE) . 15 表 18:全球锂供需平衡表(单位:万吨 LCE) . 15 表 19:动力电池锂需求敏感性分析 . 16 表 20: (供给-需求)/需求敏感性分析 . 16 表 21:2021 年新增不锈钢项目以 300 系为主. 18 表 22:2018-2023 年不锈钢镍需求量 . 19 表 23:2021-2023 年不同型号消费电池锂消耗强度预测 . 19 有关分析师的申明,见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分,或请与您的投资代表联系。并请
19、阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 HeaderTable_TypeTitle 有色金属行业策略报告 锂镍先锋,铜铝后继 5 表 24:2021-2023 年全球电池镍需求预测(单位:万吨) . 19 表 25:2021-2023 年全球其他工业镍需求预测(单位:万吨) . 20 表 26:2021-2023 年全球其他工业镍需求预测(单位:万吨) . 20 表 27:全球主要硫化镍矿产量预测(万吨) . 21 表 28:全球主要 HPAL 产量预测(万吨) . 22 表 29:全球主要火法高冰镍产量预测(万吨) . 23 表 30:印尼镍铁产能预测(万吨) . 24 表 31:其他地区主
20、要镍铁产量预测(万吨) . 25 表 32:2021-2023 年全球其他工业镍需求预测(单位:万吨) . 25 表 33:全球镍供需平衡表(万吨) . 25 表 34:动力电池镍需求敏感性分析(万吨) . 26 表 35:动力电池装机增速及 LFP 占比对镍(供给-需求)/需求敏感性分析 . 26 表 36:不锈钢产量增速对镍(供给-需求)/需求敏感性分析 . 27 表 37:国内要电解铝产能增量 . 29 表 38:海外主要电解铝产能增量 . 31 表 39:海外主要电解铝企业 19-23E 年产量情况(单位:万吨) . 32 表 40:2021-2023 年国内原铝需求量测算(单位:万吨
21、) . 34 表 41:中国氧化铝未来两年拟投产、在建产能可投产明细 . 36 表 42:海外主要氧化铝产能增量 . 36 表 43:2021-2023 年我国和海外氧化铝的供需平衡表(单位:万吨) . 37 表 44:2021-2023 年我国和海外原铝供需平衡表(单位:万吨) . 39 表 45:2020-2023 年全球主要矿产铜厂商矿产铜产量定量测算(单位:万吨) . 45 表 46:主要企业部分新增矿山情况(万吨) . 46 表 47:2021-2023 主要企业复产或扩产项目产量与增量情况(万吨) . 47 表 48:2020-2024 年全球其他主要新增矿山矿产铜产量定量测算(单
22、位:万吨) . 48 表 49:2021-2023 年全球矿产铜及精炼铜中枢产量测算(单位:万吨) . 48 有关分析师的申明,见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分,或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 HeaderTable_TypeTitle 有色金属行业策略报告 锂镍先锋,铜铝后继 6 一、前言:能源金属景气持续,工业金属高位回落,一、前言:能源金属景气持续,工业金属高位回落, 2022 何去何从?何去何从? 新能源需求旺盛,锂镍持续走高。新能源需求旺盛,锂镍持续走高。截至 2021 年 11 月中旬,氢氧化锂、碳酸锂价格分别达 18.7、
23、 19.7 万元/吨,较年初分别大幅上涨 274%和 272%。尽管下游受限电影响,锂价涨势增速有所放 缓,但锂矿供应吃紧以及新能源需求旺盛的预期,为锂价提供较强的支撑。伦镍自年初上涨 12.6% 达 1.96 万元/吨,不同于锂盐的一路高歌,镍价在 3 月初经历了一轮大幅下跌,事因青山宣布打通 “NPI高冰镍“生产工艺,硫酸镍供应担忧有所缓解。在不锈钢和三元锂电需求旺盛的带动下, 镍价重拾涨势,在 10 月下旬涨至年内高位 20963 美元/吨,但同样受下游限电限产影响,镍价出 现小幅下跌,目前较年内高点下跌 6.5%。 图 1:年初以来碳酸锂和氢氧化锂价格(元/吨) 图 2:年初以来伦镍价
24、格(美元/吨) 数据来源:Wind,东方证券研究所 数据来源:Wind,东方证券研究所 铜价倒铜价倒 V 型走势验证,电解铝定价从供给到成本。型走势验证,电解铝定价从供给到成本。伦铜从年初的 7856 美元/吨上涨至 5 月 11 日年 内最高点 10556 美元/吨,涨幅达 34.3%,但在下半年铜精矿产量加速释放以及国家对投机炒作的 打击下,铜价开始回落,然而 10 月初伦铜库存大幅下降引发了精铜供应的担忧,使得铜价出现连 续数日的快速上涨,但仍然难以逆转铜价趋弱的走势。伦铝受我国产能释放受限的影响,从年初上 涨至 8 月底 2654 美元/吨,涨幅达 30.7%。而 8 月中旬后煤炭价格
25、飙升,导致铝厂电力成本大幅 攀升,推动铝价涨势加速,在 10 月中旬达到近十年高位 3175 美元/吨,较年初上涨近 56.4%。10 月中旬下游限电压制铝需求,同时叠加煤炭价格回落,铝价大幅下跌,一个月跌幅近 17%。 图 3:LME 铜价格(左轴,美元/吨)和 LME 铝价(右轴,美元/吨) 数据来源:Wind,东方证券研究所 1500 1900 2300 2700 3100 3500 7000 8000 9000 10000 11000 LME铜LME铝 10000 12000 14000 16000 18000 20000 22000 24000 0 50000 100000 1500
26、00 200000 250000 价格:碳酸锂99.5%电:国产价格:氢氧化锂56.5%:国产 有关分析师的申明,见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分,或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 HeaderTable_TypeTitle 有色金属行业策略报告 锂镍先锋,铜铝后继 7 二、锂:二、锂:22 年锂价中枢或继续抬升,上半年锂价景气年锂价中枢或继续抬升,上半年锂价景气 确定性强确定性强 2.1 需求:21-23 年或达 56、74、93 万吨 LCE,同比增速或 达 69%、32%、25% 经测算,经测算,2020 年全球锂资源需求总量为年全
27、球锂资源需求总量为 33 万吨,万吨,2020 年全球锂资源年全球锂资源 33%用于动力电池生产,到用于动力电池生产,到 2025 年动力电池或将成为锂资源第一大下游应用。年动力电池或将成为锂资源第一大下游应用。根据东方证券新能源汽车产业链团队统计, 2020 年全球锂电需求量在 273GWh,参考 2020 年我国动力电池 78%的装机产量比,全球锂电产 量或在 349GWh。我们将锂电池拆分为动力电池、消费电池和储能电池及其他三部分,测算得出 2020 年动力电池、消费电池、储能电池用锂量(以 LCE 计)分别为 10.9、3.7、4.6 万吨,合计电 池用锂量(以 LCE 计)为 19.
28、2 万吨。结合 IHS Market 统计数据,2020 年全球锂资源约 58%用 于锂电池生产,42%用于传统工业,测算得到 2020 年全球锂资源需求总量(以 LCE 计)为 33.1 万吨。在下文中,我们将以 2020 年锂需求情况为基,通过对各领域需求增长变动情况进行分析, 对 2021-2023 年锂需求进行预测。 图 4:2020 年锂消费结构 数据来源:IHS Market,东方证券研究所 2.1.1 锂电池:21-23 年锂需求量或达 38、56、74 万吨 LCE,同比增速 或达 100%、46%、32% (1) 动力电池动力电池 汽车行业复苏以及新能源汽车渗透率提升,拉动动
29、力电池装机量将快速增长。汽车行业复苏以及新能源汽车渗透率提升,拉动动力电池装机量将快速增长。根据 EV sales 统计 数据,2020 年全球新能源汽车销量为 315 万辆,同比增长 42.5%。根据东方证券新能源车产业链 团队的预测,预计 2021-2023 年动力电池装机量分别为 290 、475 、655 GWh,同比增速分别为 113.0%、63.8%、37.7 %。 2021 年年 1-7 月我国动力电池月我国动力电池装机产量装机产量比仅为比仅为 69%,或受下游汽车缺芯影响产量。,或受下游汽车缺芯影响产量。根据 Wind 数据 统计,我国动力电池 2019、2020、2021 年
30、 1-7 月年装机量仅为产量的约 71%、78%、69%,产 量装机之间的差距系电池以及下游行业的库存周期所致,考虑年底以来正极材料和电池厂商大规 锂电池, 58% 玻璃、陶 瓷, 12% 润滑脂, 5% 冶金, 3% 空气处理, 2% 其他, 12% 有关分析师的申明,见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分,或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 HeaderTable_TypeTitle 有色金属行业策略报告 锂镍先锋,铜铝后继 8 模扩产计划, 预计装机产量比未来两年仍维持低位, 下文中对 21-23 年动力电池装机产量比假设为 70%、74%
31、、76%,则 21-23 年动力电池产量增速分别或达 138%、55%、34%。 表 1:2021-2023 年动力电池装机量和产量预测 2020A 2021E 2022E 2023E 动力电池装机量预测(GWh) 136.3 290.3 475.5 654.5 装机产量比 78% 70% 74% 76% 动力电池产量预测(GWh) 174.3 414.8 642.6 861.2 同比增速 6% 138% 55% 34% 数据来源:中汽协、Marklines、EV Sales、IHS Market、GGII,SNE,真锂研究等,东方证券研究所 参考东方证券新能源汽车产业链团队的预测,预计不同型
32、号动力电池结构如下: 表 2:2021-2023 年不同型号动力电池装机占比预测 年度年度 电池类型电池类型 2020A 2021E 2022E 2023E 动力电池装机 占比预测 LMO/LTO 5% 3% 3% 3% LFP 19% 34% 31% 28% NCA 25% 20% 20% 20% NCM111(217) 0% 0% 0% 0% NCM622(523) 40% 29% 26% 21% NCM811(723) 11% 14% 20% 28% 数据来源:Roskill,东方证券研究所 表 3:2021-2023 年不同型号动力电池锂消耗强度预测 年度年度 电池类型电池类型 202
33、0A 2021E 2022E 2023E 锂消耗强度 (Kg/KWh) LMO/LTO 0.10 0.10 0.10 0.10 LFP 0.09 0.09 0.09 0.09 NCA 0.14 0.14 0.14 0.14 NCM111(217) 0.14 0.14 0.14 0.14 NCM622(523) 0.12 0.12 0.12 0.12 NCM811(723) 0.13 0.13 0.13 0.13 数据来源:芳源环保招股说明书,公开资料整理,东方证券研究所 基于以上数据, 我们预测基于以上数据, 我们预测 2021-2023 年动力电池对锂的需求量 (以年动力电池对锂的需求量 (
34、以 LCE 计) 分别为计) 分别为 24.8 、 38.9 、 53.1 万吨。万吨。 有关分析师的申明,见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分,或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 HeaderTable_TypeTitle 有色金属行业策略报告 锂镍先锋,铜铝后继 9 表 4:2021-2023 年动力电池对锂的需求量(以 LCE 计)预测 年度年度 电池类型电池类型 2020A 2021E 2022E 2023E 动力电池锂消 耗量(万吨) LMO/LTO 0.1 0.1 0.2 0.2 LFP 0.3 1.2 1.8 2.1 NCA 0.
35、6 1.1 1.7 2.4 NCM111 0.0 0.0 0.0 0.0 NCM622(523) 0.8 1.4 2.0 2.2 NCM811 0.3 0.7 1.6 3.1 小计 2.0 4.7 7.3 10.0 折合碳酸锂当量 10.9 24.8 38.9 53.1 数据来源:中汽协、Marklines、EV Sales、IHS Market、GGII,SNE,真锂研究等,东方证券研究所 (2)消费电池)消费电池 根据东方证券新能源汽车产业链团队预计,根据东方证券新能源汽车产业链团队预计, 2021-2023 年消费电池装机量预计分别为年消费电池装机量预计分别为 90 、 95 、 100
36、 GWh,同比增速为同比增速为 5.9%、5.6%、5.3%,对其装机产量比假设与动力电池一致,则产量同比,对其装机产量比假设与动力电池一致,则产量同比 增速分别为增速分别为 18%、0%、2%。 表 5:2020-2023 年消费电池装机量预测 年度年度 2020A 2021E 2022E 2023E 消费电池装机量预测(GWh) 85 90 95 100 装机产量比 78% 70% 74% 76% 消费电池产量预测(GWh) 109 129 128 132 同比增速 -14% 18.3% -0.2% 2.5% 数据来源:中汽协、Marklines、EV Sales、IHS Market、G
37、GII,SNE,真锂研究等,东方证券研究所 以下是不同型号消费电池对应的锂消耗强度。 表 6:2021-2023 年不同型号消费电池锂消耗强度预测 年度年度 电池类型电池类型 2020A 2021E 2022E 2023E 消费电池锂消耗强 度(Kg/KWh) LCO 0.04 0.04 0.04 0.04 NCM 0.14 0.14 0.14 0.14 数据来源:Roskill,UBS,东方证券研究所 假设假设 2020-2023 年消费电池年消费电池 LCO 和和 NCM 装机比例恒定为装机比例恒定为 3:1, 我们测算出, 我们测算出 2021-2023 年消费电年消费电 池对锂的需求量
38、(以池对锂的需求量(以 LCE 计)分别为计)分别为 4.4、4.4、4.5 吨。吨。 有关分析师的申明,见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分,或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 HeaderTable_TypeTitle 有色金属行业策略报告 锂镍先锋,铜铝后继 10 表 7:2021-2023 年消费电池对锂的需求量(以 LCE 计)预测 年度年度 电池类型电池类型 2020A 2021E 2022E 2023E 消费电池锂消耗 量(万吨) LCO 0.3 0.4 0.4 0.4 NCM 0.4 0.5 0.5 0.5 小计 0.7 0.8
39、 0.8 0.8 折合碳酸锂当量 3.7 4.4 4.4 4.5 数据来源:中汽协、Marklines、EV Sales、IHS Market、GGII,SNE,真锂研究等,东方证券研究所 (3)储能及其他电池)储能及其他电池 根据东方证券新能源汽车产业链团队统计, 预计根据东方证券新能源汽车产业链团队统计, 预计2021-2023年储能及其他电池装机量分别为年储能及其他电池装机量分别为94 、 139 、187 GWh,同比增速分别为,同比增速分别为 81%、48%、34%,对其装机产量比假设与动力电池一致,则,对其装机产量比假设与动力电池一致,则 产量同比增速分别为产量同比增速分别为 10
40、2%、40%、31%。 表 8:2021-2023 年储能及其他电池装机量预测 年度年度 2020A 2021E 2022E 2023E 储能及其他电池装机量预测(GWh) 52 94 139 187 装机产量比 78% 70% 74% 76% 储能及其他电池产量预测(GWh) 66 134 188 246 同比增速 79% 102% 40% 31% 数据来源:中汽协、Marklines、EV Sales、IHS Market、GGII,SNE,真锂研究等,东方证券研究所 以下是不同型号储能及其他电池对应的锂消耗强度。 表 9:2021-2023 年不同型号储能及其他电池锂消耗强度预测 年度年
41、度 电池类型电池类型 2020A 2021E 2022E 2023E 储能电池及其他锂 消耗强度 (Kg/KWh) LFP 0.09 0.09 0.09 0.09 NCM 0.14 0.14 0.14 0.14 NCA 0.14 0.14 0.14 0.14 数据来源:Roskill,UBS,东方证券研究所 根据根据 Wood Mackenzie 关于电池储能市场的最新预测关于电池储能市场的最新预测,预计预计 LFP 和和 NCA 在储能电池领域占比将在储能电池领域占比将 逐渐提升,逐渐提升,NCM 占比将逐渐减少,预计不同型号储能电池结构如下:占比将逐渐减少,预计不同型号储能电池结构如下:
42、表 10:2021-2023 年不同型号储能及其他电池装机占比预测 年度年度 电池类型电池类型 2020A 2021E 2022E 2023E 储能电池及其 他电池装机占 比预测 LFP 17% 18% 20% 21% NCM 58% 56% 53% 51% NCA 25% 26% 27% 28% 数据来源:Wood Mackenzie,东方证券研究所 有关分析师的申明,见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分,或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 HeaderTable_TypeTitle 有色金属行业策略报告 锂镍先锋,铜铝后继 11 基于以上数
43、据, 我们测算出基于以上数据, 我们测算出 2021-2023 年储能及其他电池对锂的需求量 (以年储能及其他电池对锂的需求量 (以 LCE 计) 分别为计) 分别为 9.2 、 12.9、16.7 吨。吨。 表 11:2021-2023 年储能及其他电池对锂的需求量(以 LCE 计)预测 年度年度 电池类型电池类型 2020A 2021E 2022E 2023E 储能电池及其他 锂消耗量(万 吨) LFP 0.1 0.2 0.3 0.5 NCM 0.5 1.0 1.4 1.7 NCA 0.2 0.5 0.7 0.9 小计 0.9 1.7 2.4 3.1 折合碳酸锂当量 4.6 9.2 12.
44、9 16.7 数据来源:中汽协、Marklines、EV Sales、IHS Market、GGII,SNE,真锂研究等,东方证券研究所 加总动力、消费、储能电池对锂的需求量预测,我们预测加总动力、消费、储能电池对锂的需求量预测,我们预测 2021-2023 年全球锂电池对锂的需求量年全球锂电池对锂的需求量 将分别达到将分别达到 38.5 、56.3、74.4 万吨。万吨。 图 5:2021-2023 年全球锂电池对锂的需求量预测(单位:万吨 LCE) 数据来源:IEA,Wood Mackenzie,Gartner,GGII,东方证券研究所 2.1.2 传统工业:21-23 年锂需求量或达 1
45、8、18、18 万吨 LCE,同比增 速或达 26%、2%、2% 传统工业领域玻璃陶瓷、润滑脂对锂需求较大,预计至传统工业领域玻璃陶瓷、润滑脂对锂需求较大,预计至 2023 年各部分结构占比仍保持相对稳定。年各部分结构占比仍保持相对稳定。 传统工业领域中,锂主要应用于玻璃、陶瓷、润滑脂、冶金、空气处理、电解铝、医药、核工业等 方面。根据 Roskill 统计,2019 年玻璃、陶瓷、润滑脂对锂需求较大,玻璃及陶瓷合计占比 48%, 润滑脂占比 13%。 0 20 40 60 80 2019A2020E2021E2022E2023E 3C数码动力电池储能电池 有关分析师的申明,见本报告最后部分。
46、其他重要信息披露见分析师申明之后部分,或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 HeaderTable_TypeTitle 有色金属行业策略报告 锂镍先锋,铜铝后继 12 图 6:2019 年锂在传统工业中 48%用于玻璃陶瓷,13%用 于润滑脂 图 7:预计锂在传统工业需求量(单位:万吨 LCE) 数据来源:Roskill,IEA,东方证券研究所 数据来源:Roskill,IHS Marke,东方证券研究所 我们沿用我们沿用 2020 年度策略报告中玻璃和陶瓷、润滑脂、冶金、空气处理、其他分别年度策略报告中玻璃和陶瓷、润滑脂、冶金、空气处理、其他分别 2%、3%、6
47、%、 3%、0%的年增速假设,并以的年增速假设,并以 2019 年为基数,避免年为基数,避免 2020 年疫情低基数的影响,预计年疫情低基数的影响,预计 2021-2023 年碳酸锂需求量分别为年碳酸锂需求量分别为 17.6 、17.9 、18.2 万吨。万吨。 表 12:2021-2023 年传统工业锂需求(以 LCE 计)预测(单位:万吨) 年度年度 类别类别 2020A 2021E 2022E 2023E 传统工业碳酸 锂需求量 玻璃、陶瓷 6.9 8.4 8.6 8.8 润滑脂 1.9 2.3 2.4 2.5 冶金 0.9 1.2 1.3 1.4 空气处理 0.6 0.8 0.8 0.
48、8 其他 4.1 4.8 4.8 4.8 合计合计 14.5 17.6 17.9 18.2 数据来源:Roskill,东方证券研究所 结合锂电池和传统工业两部分, 我们给出了结合锂电池和传统工业两部分, 我们给出了 2021-2023 年全球锂需求 (以年全球锂需求 (以 LCE 计) 分别为计) 分别为 56.0 、 74.2、92.6 万吨,同比增速分别为万吨,同比增速分别为 69.2%、32.3%、24.9%。 表 13:2021-2023 年全球锂需求(以 LCE 计)预测(单位:万吨) 下游需求下游需求 2020A 2021E 2022E 2023E 动力电池 10.9 24.8 3
49、8.9 53.1 消费电池 3.7 4.4 4.4 4.5 储能电池 4.6 9.2 12.9 16.7 传统工业 13.9 17.6 17.9 18.2 合计合计 33.1 56.0 74.2 92.6 同比增速同比增速 69.2% 32.3% 24.9% 数据来源:中汽协、Marklines、EV Sales、IHS Market、GGII,SNE,真锂研究等,东方证券研究所 玻璃、陶瓷 48% 润滑脂 13% 冶金 7% 空气处理 4% 其他 28% 玻璃、陶瓷润滑脂冶金空气处理其他 0 2 4 6 8 10 12 14 16 18 20 20192020E2021E2022E2023E
50、 玻璃、陶瓷润滑脂冶金空气处理其他 有关分析师的申明,见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分,或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 HeaderTable_TypeTitle 有色金属行业策略报告 锂镍先锋,铜铝后继 13 2.2 供给:21-23 年或达 56、72、102 万吨 LCE,同比增速或 达 33%、29%、41% 2.2.1 盐湖:21-23 年产量或达 27、34、47 万吨 LCE,同比增速或达 28%、28%、37% 预计预计 2021-2023 年全球主要盐湖碳酸锂产量分别为年全球主要盐湖碳酸锂产量分别为 26.7、34.2