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1、 市场有风险,投资需谨慎 请务必阅读正文之后的免责条款部 分 证券研究报告:行业研究 2021 年 12 月 12 日 行业评级 谨慎推荐 20222022 年年快递快递行业行业展望展望: 变革之年,变革之年,成长可期成长可期 投资要点:投资要点: 1. 从观测行业和企业的利润视角出发,一个简单的分析物流行 业框架是利润=单件利润*件量= (单件收入-单件成本) *件量。 从该框架分析着手, 我们认为 2021 年行业拐点已出现, 2022 年行业件量维持增长,单件利润有望系统性地上移。以中通 为代表的三通一达仍将维持其低成本的优势,并将受益于行 业的价格上涨过程。 伴随着这产能投入高峰期的阶
2、段性结束, 顺丰也有望在 2022 年迎来配置机会。 2. 20222022 年行业仍将维持高增长,规模以上件量有望突破年行业仍将维持高增长,规模以上件量有望突破 1 13 30000 亿件亿件, 同比增速接近 20%。 2017-2020 直播电商行业市场规模 分别为 196 亿元、 1354 亿元、4338 亿元和 9610 亿元,市场 规模三年增长率高达 49 倍, 直播电商对快递的引流和带动作 用将更加明显。预计 2022 年和 2023 年行业件量总规模仍有 望维持增长, 20202023 年 CAGR 为 15.73%。 顺丰和通达系企 业 2020 年市占率合计为 72.13%,
3、至 2023 年有望提升至 83.74%。若行业每提价 0.1 元,到 2023 年行业有望增收近 150 亿元。 3. 受益于政策监管拐点,行业价格战将暂时告一段落,从以圆 通和韵达为代表的快递头部企业来看, 单票价格已企稳转升。 圆通、韵达、申通最新单价分别为 2.29 元、2.17 元、2.11 元,圆通、韵达环比分别上涨 0.44%、1.4%,申通环比持平, 其中韵达已连续四个月环比上升,价格上升趋势明显,行业 恶性价格战局面得到扭转。预计预计行业单票价格中枢将高于行业单票价格中枢将高于 20212021 年,并呈现旺季单票价格上涨,淡季平稳回落的态势年,并呈现旺季单票价格上涨,淡季平
4、稳回落的态势。 4. 单票成本仍将维持下降的趋势单票成本仍将维持下降的趋势,2020 年顺丰单票成本 15.83 元/件,成本最高。通达系从高到低依次为圆通申通韵达 中通,分别为 2.51 元/件、2.45 元/件、2.14 元/件、1.14 元 /件。 “三通一达”头部企业受益于持续的高资本支出和规模 效应,将明显受益于行业涨价。顺丰的产能投入周期与资本 市场走势密切相关。 本轮新投入的起点为 2020 年中, 我们预 计在 2022 年一季度或将迎来本轮投入的尾声。2022 年伴随 着投入产能的陆续释放,顺丰将迎来配置的良机。从快递业 的 PE/PB Bands 来看, 当前行业估值已到达
5、 2020 年疫情期间 的低位,配置价值逐步凸显。 指数走势图 -20% -10% 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 70% 2020-05-19 2020-06-19 2020-07-19 2020-08-19 2020-09-19 2020-10-19 2020-11-19 2020-12-19 2021-01-19 2021-02-19 2021-03-19 2021-04-19 2021-05-19 2021-06-19 2021-07-19 2021-08-19 2021-09-19 2021-10-19 2021-11-19 物流沪深300 请务必阅读正文之后的
6、免责条款部分 2 5. 降降本增效仍是我国物流业的主题本增效仍是我国物流业的主题, ,从海外龙头物流公司的发 展路径来看,规模效应可以显著的降低快递成本,快递单量规模效应可以显著的降低快递成本,快递单量 与单件成本负相关与单件成本负相关。在企业快递扩张的过程中,兼并重组是兼并重组是 扩张的重要战略扩张的重要战略,FedEx、DHL 等成为世界龙头企业均经过大 量的并购,这对我国快递企业的发展有着较大的借鉴意义。 估值与投资建议估值与投资建议: 快递是中国物流行业最优质资产,买快递,第一买确定性的行业 空间,第二则是买优秀企业的管理,而管理的最佳量化指标是单 票成本,中低端快递市场的终局将是按照
7、成本管控能力排座次。 长期来看,只有具备稳健的资产负债表+优秀的融资能力的企业 才能扛过快递业出清的发展阶段。投资区分赛道,看好龙头发 展,通达系方面,行业集中度向龙头公司集中是趋势,建议关注 单量龙头中通快递及暂居次位、相对低估的韵达股份;直营系方 面,随着顺丰本次的产能投入接近末期,2022 年将陆续迎来产 能的逐步释放,强烈建议继续关注传统+新兴业态广阔布局下网 络延展、壁垒升级的顺丰控股。 风险风险提提示示: 疫情发展恶化、行业价格战激化、 电商增速下滑、加盟商管控风 险、人力成本大幅上涨 OZhZkZbWiY8VMBzW9PbP8OpNrRpNpOiNnMsQkPoPrM6MrRwP
8、xNsOsRxNqNqM 请务必阅读正文之后的免责条款部分 3 图表图表 1 1:行业重点公司跟踪:行业重点公司跟踪 EPSEPS PEPE 代码代码 简称简称 最新日期最新日期 最新价格最新价格 涨跌涨跌( (% %) ) 总市值总市值 ( (亿亿) ) 自由流通自由流通 市值市值( (亿亿) ) TTMTTM 21E21E 22E22E TTMTTM 21E21E 22E22E 行业均值 ( 整 体 法) 2021-12- 10 50.24 -0.39 935.88 867.51 0.44 0.53 0.85 76.52 63.74 39.72 002352.S Z 顺丰控股 2021-1
9、2- 10 65.51 -0.35 3214.06 2950.25 0.72 0.82 1.43 91.16 80.13 45.93 600233.S H 圆通速递 2021-12- 10 17.87 -0.17 613.65 565.37 0.39 0.46 0.59 45.97 39.11 30.39 002120.S Z 韵达股份 2021-12- 10 20.93 -0.52 607.55 588.14 0.40 0.51 0.66 52.12 41.27 31.66 002468.S Z 申通快递 2021-12- 10 9.14 -1.93 139.92 136.37 -0.14
10、-0.03 0.15 -67.67 -365.60 63.03 603056.S H 德邦股份 2021-12- 10 10.15 0.00 104.24 97.44 0.29 0.32 0.57 35.24 32.09 17.92 资料来源:Wind,中邮证券研究所 请务必阅读正文之后的免责条款部分 4 目录目录 1.1.我国快递行业件量仍保持高速增长我国快递行业件量仍保持高速增长 . 8 8 1.1 1.1 需求是推动中国物流行业不断增长升级的重要因素需求是推动中国物流行业不断增长升级的重要因素 . 8 8 1.1.1.1 1.1 快递业联结一、二、三产,行业空间巨大快递业联结一、二、三产
11、,行业空间巨大 . 9 9 1.1.2 1.1.2 快递行业仍然保持较高的发展速度快递行业仍然保持较高的发展速度 . 1010 1.1.3 1.1.3 经济增长抬升我国物流企业市值经济增长抬升我国物流企业市值 . 1313 1.2 1.2 多元化电商平台快速发展打开快递行业需求空间多元化电商平台快速发展打开快递行业需求空间 . 1414 1.3 1.3 行业集中度仍将向头部企业加速提升行业集中度仍将向头部企业加速提升 . 2121 2.2.价格战出现拐点价格战出现拐点 . 2525 2.1 2.1 头部企业单票价格环比持续上涨头部企业单票价格环比持续上涨 . 2525 2.2 2.2 政策端:
12、政策端: 浙江出台快递行业条例为政策拐点浙江出台快递行业条例为政策拐点 . 2727 2.3 2.3 财务视角:中通综合比较最优财务视角:中通综合比较最优 . 2929 2.3.1 2.3.1 盈利能力分析盈利能力分析 . 2929 2.3.2 2.3.2 偿债能力分析偿债能力分析 . 3030 2.3.3 2.3.3 营运能力分析营运能力分析 . 3131 3. 3. 降本提质:成本优势是行业竞争的重要目标降本提质:成本优势是行业竞争的重要目标 . 3232 3.1 3.1 成本是快递企业最深的成本是快递企业最深的“护城河护城河” . 3333 3.2 3.2 充裕的现金流为企业良性发展提供
13、动力充裕的现金流为企业良性发展提供动力 . 4040 3.3 3.3 持续的资本支出助力企业提升规模效应持续的资本支出助力企业提升规模效应 . 4141 3.4 3.4 当前市场的竞争当前市场的竞争“价价”“”“质质”并举并举 . 4747 4. 4. 他山之石:规模效应降低快递成本,兼并重组是扩张的重要战略他山之石:规模效应降低快递成本,兼并重组是扩张的重要战略 . 4848 4.1 4.1 快递单量与单件成本负相关快递单量与单件成本负相关 . 4848 4.2 4.2 兼并收购是迅速扩张的主要战略兼并收购是迅速扩张的主要战略 . 4949 5. 5. 趋势展望及投资建议趋势展望及投资建议
14、. 5050 5.1 5.1 快递行业价格战趋缓,快递行业价格战趋缓,“政策底政策底”与与“市场底市场底”拐点确认拐点确认 . 5050 5.2 5.2 向西、向下、向外、进厂向西、向下、向外、进厂 . 5050 5.3 5.3 行业投融资集中在自动行业投融资集中在自动化等物流科技赛道化等物流科技赛道 . 5353 5.4 5.4 估值与投资建议估值与投资建议 . 5555 6.6.风险提示风险提示 . 5858 请务必阅读正文之后的免责条款部分 5 图表目录图表目录 图表图表 1 1:行业重点公司跟踪:行业重点公司跟踪 .3 图表图表 2 2:国内快递市场空间测算:国内快递市场空间测算 .8
15、 图表图表 3 3:流通活动中的:流通活动中的“四流合一四流合一” .8 图表图表 4 4:20202020 年中国货运量结构年中国货运量结构 .9 图表图表 5 5:我国供应链物流体系:我国供应链物流体系 .9 图表图表 6 6:快递行业产业链:快递行业产业链 . 10 图表图表 7 7:中国快递发展历史:中国快递发展历史 . 11 图表图表 8 8:中国物流业景气指数:中国物流业景气指数 . 11 图表图表 9 9:中国快递业发展指数:中国快递业发展指数 . 11 图表图表 1010:中国快递业务量当月值及同比:中国快递业务量当月值及同比 . 12 图表图表 1111:东部地区快递业务量:
16、东部地区快递业务量 . 12 图表图表 1212:中部地区快递业务量:中部地区快递业务量 . 12 图表图表 1313:西部地区快递业务量:西部地区快递业务量 . 13 图表图表 1414:快递业务量地区分布:快递业务量地区分布 . 13 图表图表 1515:我国物流业伴随经济增长得到了快速的发展:我国物流业伴随经济增长得到了快速的发展 . 13 图表图表 1616:A A 股主要快递企业的市值变化股主要快递企业的市值变化 . 14 图表图表 1717:疫情推动中国新经济快速发展:疫情推动中国新经济快速发展 . 15 图表图表 1818:社零总额同比:社零总额同比 . 15 图表图表 1919
17、:实物商品网上零售额占比:实物商品网上零售额占比 . 15 图表图表 2020:网络经济是推动中国新经济发展的重要动能:网络经济是推动中国新经济发展的重要动能 . 16 图表图表 2121:电商渗透逐年加深:电商渗透逐年加深 . 16 图表图表 2222:网购人数仍在高速增加:网购人数仍在高速增加 . 16 图表图表 2323:中国电商物流指数:中国电商物流指数 . 17 图表图表 2424:主播带货商业价值不断体现:主播带货商业价值不断体现 . 18 图表图表 2525:直播经济带来企业价值提升:直播经济带来企业价值提升 . 18 图表图表 2626:直播场景多元化:直播场景多元化 . 19
18、 图表图表 2727:直播电商的物流供应链以需求为主要驱动因素:直播电商的物流供应链以需求为主要驱动因素 . 19 图表图表 2828:电商直播市场空间可观:电商直播市场空间可观 . 20 图表图表 2929:MCNMCN 机构数目增加机构数目增加 . 20 图表图表 3030:淘宝为直播电商的绝对龙头:淘宝为直播电商的绝对龙头 . 21 图表图表 3131:淘宝直播的市占率稳居首位:淘宝直播的市占率稳居首位 . 21 图表图表 3232:行业头部集中化趋势明显行业头部集中化趋势明显 . 22 图表图表 3333:快递企业件量(单位:亿件):快递企业件量(单位:亿件) . 22 图表图表 34
19、34:快递企业市占率:快递企业市占率 . 23 图表图表 35:35: 抖音加快物流领域的布局抖音加快物流领域的布局 . 24 图表图表 3636:快递单票价持续下降:快递单票价持续下降 . 25 图表图表 3737:以:以圆通、韵达为代表的企业单票价格已企稳反弹圆通、韵达为代表的企业单票价格已企稳反弹 . 26 图表图表 3838:东部地区快递单票价:东部地区快递单票价 . 26 图表图表 3939:中部地区快递单票价:中部地区快递单票价 . 27 图表图表 4040:西部地区快递单票价:西部地区快递单票价 . 27 请务必阅读正文之后的免责条款部分 6 图表图表 41:41: 近期快递行业
20、的重要政策梳理近期快递行业的重要政策梳理 . 28 图表图表 4242:ROEROE . 29 图表图表 4343:ROICROIC . 29 图表图表 4444:销售净利率:销售净利率 . 30 图表图表 4545:经营活动净收益:经营活动净收益/ /利润总额利润总额(%)(%) . 30 图表图表 4646:资产负债率:资产负债率 . 30 图表图表 4747:流动资产:流动资产/ /总资产总资产(%)(%) . 30 图表图表 4848:速动比率:速动比率 . 31 图表图表 4949:归属母公司股东的权益:归属母公司股东的权益/ /负债合计负债合计 . 31 图表图表 5050:营业周
21、期:营业周期( (天天) ) . 31 图表图表 5151:存货周转天数:存货周转天数( (天天) ) . 31 图表图表 5252:应收账款周转率:应收账款周转率 . 32 图表图表 5353:应付账款周转率:应付账款周转率( (次次) ) . 32 图表图表 5454:产业变迁催生更高效的物流:产业变迁催生更高效的物流 . 32 图表图表 5555:20202020 年国内外物流成本年国内外物流成本 . 33 图表图表 5656:揽收:揽收 . 34 图表图表 5757:中转及干线运输:中转及干线运输 . 34 图表图表 5858:派送:派送 . 35 图表图表 5959:中通的单票总成本
22、行业最低:中通的单票总成本行业最低 . 35 图表图表 6060:通达系快递业务量常年领先(单位:亿):通达系快递业务量常年领先(单位:亿) . 36 图表图表 6161:中通毛利率常年领先:中通毛利率常年领先 . 36 图表图表 6262:中通单件收入低于:中通单件收入低于通达系平均水平通达系平均水平 . 37 图表图表 6363:中通单件毛利通达系最高:中通单件毛利通达系最高 . 37 图表图表 6464:顺丰控股单票成本拆分:顺丰控股单票成本拆分 . 37 图表图表 6565:中通单票成本拆分:中通单票成本拆分 . 38 图表图表 6666:圆通速递单票成本拆分:圆通速递单票成本拆分 .
23、 38 图表图表 6767:韵达股份单票成本拆分:韵达股份单票成本拆分 . 38 图表图表 6868:时效件业:时效件业务贡献了顺丰的半数营收务贡献了顺丰的半数营收 . 39 图表图表 6969:顺丰的时效优势也是运输成本的压力:顺丰的时效优势也是运输成本的压力 . 39 图表图表 7070:快递企业现金营运能力差异显著:快递企业现金营运能力差异显著 . 40 图表图表 7171:顺丰期末现金最充沛,中通遥遥领先:顺丰期末现金最充沛,中通遥遥领先“通达系通达系” . 41 图表图表 7272:2121 年资本开支同比增速放缓年资本开支同比增速放缓 . 42 图表图表 7373:行业产能存在明显
24、的季节性:行业产能存在明显的季节性 . 43 图表图表 7474:双:双 1111 运量与日常有较大差距运量与日常有较大差距 . 43 图表图表 7575:资本支出投放结束后,顺丰:资本支出投放结束后,顺丰 A A 股表现良好股表现良好 . 43 图表图表 7676:顺丰资本支出(亿元)远高于同业,且周期更为明显:顺丰资本支出(亿元)远高于同业,且周期更为明显 . 44 图表图表 7777:20202020 年固定资产构成情况年固定资产构成情况 . 44 图表图表 7878:土地投入:土地投入 . 45 图表图表 7979:分拣中心:分拣中心 . 45 图表图表 8080:信息设备:信息设备
25、. 45 图表图表 8181:运输车辆:运输车辆 . 45 图表图表 8282:韵达最新的募投方向和金额:韵达最新的募投方向和金额 . 45 请务必阅读正文之后的免责条款部分 7 图表图表 8383:申通最新的募投方向和金额:申通最新的募投方向和金额 . 45 图表图表 8484:加盟制模式与直营制模式的区别:加盟制模式与直营制模式的区别 . 46 图表图表 8585:全国快递申诉率:全国快递申诉率 . 47 图表图表 8686:不同快递企业申诉率:不同快递企业申诉率 . 47 图表图表 8787:快递申诉率整体下降:快递申诉率整体下降 . 47 图表图表 8888:UPSUPS 美国国内业务
26、包裹量与经单价收入的关系美国国内业务包裹量与经单价收入的关系 . 48 图表图表 8989:FedExFedEx 快递业务包裹量与单价的关系快递业务包裹量与单价的关系 . 48 图表图表 9090:FedExFedEx 部分重要并购案例部分重要并购案例. 49 图表图表 9191:FedExFedEx 相对标普相对标普 500500 超额收益显著超额收益显著 . 49 图表图表 9292:DPWDPW 和和 DHLDHL 重要并购案例重要并购案例 . 50 图表图表 9393:20212021 年地区快递业务量结构图(前年地区快递业务量结构图(前 1010 个月)个月) . 51 图表图表 9
27、494:20202020 年地区快递收入结构图(前年地区快递收入结构图(前 1010 个月)个月) . 51 图表图表 9595:跨境电商带动跨境物流快速发展:跨境电商带动跨境物流快速发展 . 52 图表图表 9696:跨境物流主要玩家:跨境物流主要玩家 . 52 图表图表 9797:冷链物流:冷链物流 . 52 图表图表 9898:跨境物流主要玩家:跨境物流主要玩家 . 52 图表图表 9999:跨境电商带动跨境物流快速发展:跨境电商带动跨境物流快速发展 . 53 图表图表 100100:应付账款周转率:应付账款周转率( (次次) ) . 53 图表图表 101101:科技赋能:科技赋能 E
28、MSEMS . 54 图表图表 102102:20202020- -2021.62021.6 物流主要细分领域融资规模物流主要细分领域融资规模& &次数次数 . 55 图表图表 103103:估值和盈利对快递指数涨跌幅的贡献:估值和盈利对快递指数涨跌幅的贡献 . 55 图表图表 104104:快递业:快递业 PEPE- -BandBand . 56 图表图表 105105:快递业:快递业 PBPB- -BandBand . 56 图表图表 106106:快递行业盈利预测:快递行业盈利预测 . 56 图表图表 107107:主要企业盈利预测:主要企业盈利预测 . 57 请务必阅读正文之后的免责条
29、款部分 8 1 1. .我国我国快递行业快递行业件量件量仍仍保持保持高速高速增长增长 2021 年前 10 月我国快递市场件量有望达到 867.18 亿件,同比增长 34.7%。18、19、 20 年 11 月和 12 月件量占全年件量比重分别为 22.25%、21.82%和 22.77%,我们以三 年平均值测算 2021 年后两月的件量,估计 2021 年全年快递市场件量为 1100 亿件, 同比增长。随着快递行业转折点的到来和基本面的好转,预计 2022 年和 2023 年仍有 望维持增长,20202023 年 CAGR 为 15.73%。顺丰和通达系企业 2020 年市占率合计为 72.
30、13%,至 2023 年有望提升至 83.74%。若行业每提价 0.1 元,到 2023 年行业有望增 收近 150 亿元。 图表图表 2 2:国内快递市场空间测算:国内快递市场空间测算 20142014 20152015 20162016 20172017 20182018 20192019 20202020 2021E2021E 2022E2022E 2023E2023E 全市场全市场 业务量业务量 (亿)(亿) 139.6 206.7 312.8 400.6 507.1 635.2 833.6 1100.00 1297.63 1495.27 YOYYOY 51.90% 48.07% 51
31、.33% 28.07% 26.59% 25.26% 31.23% 31.96% 17.97% 15.23% 行业市行业市 场规模场规模 (亿)(亿) 2067.5 2819.4 4003.8 4983.5 6125.8 7552.5 9044.6 10110.3 12201.6 14662.8 资料来源:中邮证券研究所测算 1 1.1.1 需求需求是是推动中国物流行业不断推动中国物流行业不断增长增长升级升级的的重要重要因素因素 人类社会的活动分位经济活动和社会活动两部分,其中社会活动有政治活动、文化活 动、社交活动等,而经济活动有生产、流通和消费三个部分组成,而流通有四部分组 成:商流、物流、
32、信息流和资金流。物流作为一种派生需求,以实现货物的空间位移 来完成价值。 图表图表 3 3:流通活动中的“四流合一”:流通活动中的“四流合一” 资料来源:中邮证券研究所 我国国家标准物流术语中,对物流下的定义是:“物品从供应地向接受地的实体 流动过程。根据实际需要,将运输、储存、装卸、搬运、包装、流通加工、配送、信 生产 活动 商流 物流 信息流 资金流 消费 活动 请务必阅读正文之后的免责条款部分 9 息处理等基本功能实施有机结合。” 1 1. .1 1. .1 1 快递业联结一、二、三产快递业联结一、二、三产,行业行业空间空间巨大巨大 公路货运是中国最主要的货物流通模式,2020 年公路货
33、运占整个运输行业运量的 72.45%。 图表图表 4 4:20202020 年中国货运量结构年中国货运量结构 图表图表 5 5:我国供应链物流体系:我国供应链物流体系 资料来源:WIND 资讯,中邮证券研究所 资料来源:罗戈物流,中邮证券研究所 按照公路汽车货物运输规则规定,行业内按照 30 公斤、3000 公斤为界限将公路 货运分出了快递、零担、整车三个细分子行业。快递运量集中在单票 0-30 公斤的范 围内,基本采用快递公司承运,且随着主要快递网络快递公司上市,行业集中度逐渐 提高。 根据艾瑞咨询数据, 我国网购市场从 2008 年的 1282 亿元增长至 2018 年的 7.6 万 亿元
34、,年复合增速达到+50.4%;我国快递业务量从 2008 年的 15.1 亿件增长至 2018 年的 507 亿件,年复合增速达到+42.1%。 从上下游产业链来看,快递行业连接上游原料、中游生产和下游消费应用,在整个国 民经济中起到承上启下的作用,行业极大的受益于国民经济的发展而壮大。快递物流 产业是联结第一、第二产业以及国际贸易的新型服务业,一端连着供给侧,一端连着 需求侧,具有经济先导、民生保障等特性,在提升经济资源配置效率、推动电子商务 经济发展、降低全社会物流总成本、提高国民生活水平等方面发挥着战略支撑作用。 9.63% 72.45% 16.10% 0.01% 1.81% 铁路货运占
35、比 公路货运占比 水运货运占比 民航货邮占比 管道货运占比 请务必阅读正文之后的免责条款部分 10 图表图表 6 6:快递行业产业链:快递行业产业链 资料来源:艾媒咨询,中邮证券研究所 1 1. .1 1.2.2 快递行业仍然保持较高的发展速度快递行业仍然保持较高的发展速度 我国邮政先后于 1980 年、1984 年开办了国际、国内特快专递业务,开中国大陆快递 业之先河,目前也已具备了一定的规模,其国内业务通达全国县级以上城市,国际业 务依赖万国邮联系统和与全球著名的 TNT 集团建立合作代理关系,通达全球 200 余个 国家,其进出境通关业务直接在海关设在邮政系统的办事处办理,故可迅速报关、
36、清 关,加快了传递时效。 1993 年,王卫带领 6 个人在广东顺德成立了顺丰速递。当时他们靠人背肩扛,往来于 香港和内地之间, 主要运输商务快件、 商务票据、 产品样本等。 同年, 申通快递成立, 也是靠人背肩扛,往来于上海和江浙一带运输商务快件。 1994 年宅急送成立,1999 年韵达速递成立,2000 年圆通速递成立,2002 年中通快递 成立,2003 年百世快递的前身汇通快运成立这一批民营企业,为快递业的发展注 入强大的生机和活力。 至此,中国快递业进入高速发展的快车道。2020 年,极兔中国正式起网,对看似已经 稳固快递市场格局形成了冲击。 请务必阅读正文之后的免责条款部分 11
37、 图表图表 7 7:中国快递发展历史:中国快递发展历史 资料来源:中邮证券研究所 2021 年 10 月份中国物流业新订单指数小幅回调至 52.70%。 图表图表 8 8:中国物流业景气指数:中国物流业景气指数 图表图表 9 9:中国快递业发展指数:中国快递业发展指数 资料来源:WIND 资讯,中邮证券研究所 资料来源:WIND 资讯,中邮证券研究所 2 21 1 年快递行业业务量仍处于较快增长区间年快递行业业务量仍处于较快增长区间 2021 年前 10 月全国快递业务量 867.18 亿件,同比增长 34.7%,由于 2020 年的低基 数和我国快递行业仍然处于高速发展中, 2021 年全年
38、快递物流仍有望维持高景气通道 中。 20 25 30 35 40 45 50 55 60 65 2016-06 2016-09 2016-12 2017-03 2017-06 2017-09 2017-12 2018-03 2018-06 2018-09 2018-12 2019-03 2019-06 2019-09 2019-12 2020-03 2020-06 2020-09 2020-12 2021-03 2021-06 2021-09 中国物流业景气指数(LPI):业务总量:季调 0.00 10.00 20.00 30.00 40.00 50.00 60.00 70.00 80.00
39、20 70 120 170 220 270 320 370 420 2018-11 2019-01 2019-03 2019-05 2019-07 2019-09 2019-11 2020-01 2020-03 2020-05 2020-07 2020-09 2020-11 2021-01 2021-03 2021-05 2021-07 2021-09 中国快递发展指数中国快递发展指数:同比(右轴) 请务必阅读正文之后的免责条款部分 12 图表图表 1010:中国快递业务量当月值及同比:中国快递业务量当月值及同比 资料来源:WIND 资讯,中邮证券研究所 图表图表 1111:东部地区快递业务量
40、:东部地区快递业务量 图表图表 1212:中部地区快递业务量:中部地区快递业务量 资料来源:WIND 资讯,中邮证券研究所 资料来源:WIND 资讯,中邮证券研究所 -40.00 -20.00 0.00 20.00 40.00 60.00 80.00 100.00 120.00 140.00 0 200000 400000 600000 800000 1000000 1200000 2016-06 2016-08 2016-10 2016-12 2017-02 2017-04 2017-06 2017-08 2017-10 2017-12 2018-02 2018-04 2018-06 201
41、8-08 2018-10 2018-12 2019-02 2019-04 2019-06 2019-08 2019-10 2019-12 2020-02 2020-04 2020-06 2020-08 2020-10 2020-12 2021-02 2021-04 2021-06 2021-08 2021-10 规模以上快递业务量:当月值(万件)规模以上快递业务量:当月同比 -30.00 -20.00 -10.00 0.00 10.00 20.00 30.00 40.00 50.00 60.00 70.00 80.00 0 100000 200000 300000 400000 500000
42、600000 700000 800000 900000 2016-06 2016-10 2017-02 2017-06 2017-10 2018-02 2018-06 2018-10 2019-02 2019-06 2019-10 2020-02 2020-06 2020-10 2021-02 2021-06 2021-10 规模以上快递业务量:东部:当月值 规模以上快递业务收入:东部:当月值:同比 -40.00 -20.00 0.00 20.00 40.00 60.00 80.00 100.00 120.00 0 20000 40000 60000 80000 100000 120000 1
43、40000 160000 2016-06 2016-10 2017-02 2017-06 2017-10 2018-02 2018-06 2018-10 2019-02 2019-06 2019-10 2020-02 2020-06 2020-10 2021-02 2021-06 2021-10 规模以上快递业务量:中部:当月值 规模以上快递业务收入:中部:当月值:同比 请务必阅读正文之后的免责条款部分 13 图表图表 1313:西部地区快递业务量:西部地区快递业务量 图表图表 1414:快递业务量地区分布:快递业务量地区分布 资料来源:WIND 资讯,中邮证券研究所 资料来源:WIND 资讯
44、,中邮证券研究所 1 1. .1.1.3 3 经济增长抬升我国物流企业市值经济增长抬升我国物流企业市值 物流业作为交运大行业中的货运部分,近年已成为重要分支。国家经济的增长助推物 流企业市值不断抬升。 图表图表 1515:我国我国物流业物流业伴随伴随经济经济增长增长得到得到了了快速快速的的发展发展 资料来源:WIND 资讯,中邮证券研究所 -20.00 -10.00 0.00 10.00 20.00 30.00 40.00 50.00 60.00 70.00 80.00 0 10000 20000 30000 40000 50000 60000 70000 80000 2016-02 2016
45、-06 2016-10 2017-02 2017-06 2017-10 2018-02 2018-06 2018-10 2019-02 2019-06 2019-10 2020-02 2020-06 2020-10 2021-02 2021-06 规模以上快递业务量:西部:当月值 规模以上快递业务收入:西部:当月值:同比 778,947.90 150,931.55 64,945.46 规模以上快递业务量: 东部:当月值 规模以上快递业务量: 中部:当月值 规模以上快递业务量: 西部:当月值 0.00 200,000.00 400,000.00 600,000.00 800,000.00 1,0
46、00,000.00 1,200,000.00 0 1000 2000 3000 4000 5000 6000 7000 8000 9000 10000 2004年1月 2006年10月 2009年7月2012年4月 2014年12月 2017年9月2020年6月2023年3月 物流业市值中国GDP(右轴) 请务必阅读正文之后的免责条款部分 14 图表图表 1616:A A 股主要快递企业的市值变化股主要快递企业的市值变化 资料来源:WIND 资讯,中邮证券研究所 1.21.2 多元化电商平台多元化电商平台快速快速发展发展打开打开快递快递行业行业需求需求空间空间 快递行业作为我国新经济的代表产业
47、之一,已成为经济社会运行的重要基础设施,在 “双循环”发展格局下大力促进经济发展内循环,刺激国内消费市场,快递作为国内 消费的重要环节,亦将迎来重要的发展契机;同时,2020 年新冠肺炎疫情蔓延全球, 快递行业率先摆脱新冠肺炎疫情影响,业务运营相对稳定,业务规模持续稳定扩大。 2021 年,旺盛的消费需求持续释放,将助推快递行业规模继续稳定增长,预计 2021 年快递业务量完成 1100 亿件,同比增长 31.96%。 2016 年,“新经济”首次被写入政府工作报告,成为中国未来经济可持续发展的重要 力量。 据恒生新经济指数显示, 新经济经历了疫情后的大幅发展。 从更长的历程来看, 近年来中国
48、网络经济营收规模的增速显著高于 GDP 的增速,是推动中国经济高速发展 的重要动能。 0 1000 2000 3000 4000 5000 6000 0 500 1,000 1,500 2,000 2,500 2017/5/23 2017/7/23 2017/9/23 2017/11/23 2018/1/23 2018/3/23 2018/5/23 2018/7/23 2018/9/23 2018/11/23 2019/1/23 2019/3/23 2019/5/23 2019/7/23 2019/9/23 2019/11/23 2020/1/23 2020/3/23 2020/5/23 20
49、20/7/23 2020/9/23 2020/11/23 2021/1/23 2021/3/23 2021/5/23 2021/7/23 2021/9/23 2021/11/23 圆通速递韵达股份申通快递顺丰控股(右轴) 请务必阅读正文之后的免责条款部分 15 图表图表 1717:疫情推动中国新经济快速发展:疫情推动中国新经济快速发展 资料来源:WIND 资讯,中邮证券研究所 2021 年 10 月,社会消费品零售总额同比增长 4.9%,好于预期(3.7%),两年年均增 速为 4.6%,较 9 月(3.8%)和 8 月(3.0%)有所回升。通胀继续回升的背景下,社消 零售同比名义增速的回升略显
50、失真。疫情反弹,压低消费复苏预期。10 月下旬,内地 再次经历疫情反弹,9 个省份和 2 个直辖市出现中高风险地区,范围较之前几次疫情 反弹有所扩大。 图表图表 1818:社零总额同比:社零总额同比 图表图表 1919:实物商品网上零售额占比:实物商品网上零售额占比 资料来源:WIND 资讯,中邮证券研究所 资料来源:WIND 资讯,中邮证券研究所 互联网让人类社交方式突破了时空限制, 开创了社交新纪元。 在互联网基础设施建设、 移动终端设备普及和政府“提速降费”红利政策等因素积极推动下,我国网络用户、 网络购物用户、网络支付用户三项数据连续多年保持着持续增长态势。 3500.00 4500.