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1、 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野全球视野 本土智慧本土智慧 行业行业研究研究 Page 1 证券研究报告证券研究报告深度报告深度报告 钢铁钢铁 钢铁钢铁 2022 年投资策略年投资策略 超配超配 （维持评级） 2021 年年 12 月月 16 日日 一年该行业与一年该行业与上证综指上证综指走势比较走势比较 行业投资策略行业投资策略 回归基本面回归基本面，优选高景气赛道优选高景气赛道 需求承压，改善预期持续升温需求承压，改善预期持续升温 当前，钢材消费改善预期逐渐升温。地产方面，政策导向微调，但短期内开工表现难以扭转。基建方面，适度超前开展基础设施投资的提出，有望带动投资增速企稳。汽

2、车方面，随着缺芯问题缓解，行业补库需求明确，乘用车市场或迎来复苏。综合来看，钢材需求或延续板强长弱。 供给有顶，盈利有底供给有顶，盈利有底 双碳目标下，钢铁行业供给有顶的大方向明确，行业产能、产量双管控呈现常态化趋势。2022 年粗钢产量或呈现下降趋势，行业供需处于平衡状态，促使产业链利润再分配，钢铁企业盈利有望保持合理水平。 铁矿石：供需走向宽松，价格存下降空间铁矿石：供需走向宽松，价格存下降空间 从中长期看，我国粗钢管控直接导致铁矿石需求下降。而随着淡水河谷产量逐步恢复等，全球铁矿石供需趋于宽松，价格中枢或呈下降趋势。 焦炭：供需双弱，成本支撑焦炭：供需双弱，成本支撑 从中长期看，对粗钢产

3、量的管控叠加电炉钢占比的提升抑制焦煤需求，而进口量存在上涨空间，价格中枢或回归。焦炭企业作为加工企业，利润仍将受到焦煤和钢材两端挤压，价格或将在焦煤成本支撑下运行。 材料升级，高附加值产品有望走出独立行情材料升级，高附加值产品有望走出独立行情 在硅钢领域，新能源汽车的高速发展带动高牌号无取向硅钢需求，节能变压器需求拉升高牌号取向硅钢需求。行业供给高度集中，因技术壁垒和产能建设周期的存在，增加相对缓慢，供需紧张，价格高景气。在高温合金领域，国产发动机放量，抬升需求。技术壁垒叠加准入壁垒，促使我国高温合金产能增长以现有厂商扩产为主，产量增速慢于市场需求。产品高单价、高毛利的状态或得以保持，行业内龙

4、头企业有望长期受益。 投资建议投资建议：产业升级，盈利韧性持续改善产业升级，盈利韧性持续改善 供给侧改革以来，行业供需结构发生了重大变化，龙头企业盈利韧性得到反复验证。建议关注宝钢股份、中信特钢、华菱钢铁、新钢股份、南钢股份等。细分赛道，高端领域成长潜力巨大，相关标的包括宝钢股份、首钢股份、抚顺特钢、钢研高纳、图南股份等。此外，建议关注具备云母资源保障的永兴材料。 风险提示风险提示：需求端出现超预期下滑。粗钢产量管控力度不及预期。 重点公司盈利预测及投资评级重点公司盈利预测及投资评级 公司公司 公司公司 投资投资 昨收盘昨收盘 总市值总市值 EPS PE 代码代码 名称名称 评级评级 （元）（

5、元） （百万元）（百万元） 2021E 2022E 2021E 2022E 600019 宝钢股份 买入 7.00 155,879 1.29 1.32 5.43 5.30 000708 中信特钢 买入 19.27 97,258 1.73 1.96 11.14 9.83 002756 永兴材料 买入 127.80 51,880 2.06 5.32 62.04 24.02 000932 华菱钢铁 增持 5.17 35,718 1.50 1.57 3.45 3.29 600782 新钢股份 增持 5.45 17,379 1.44 1.60 3.78 3.41 600281 南钢股份 增持 3.63

6、22,356 0.70 0.76 5.19 4.78 资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测 相关研究报告：相关研究报告： 钢铁 2021 年 12 月投资策略：钢价企稳，板块估值筑底 2021-12-03 钢铁 2021 年 11 月投资策略暨三季报总结：供需双弱，钢价承压 2021-11-05 钢铁 2021 年 10 月投资策略：供需双弱，盈利丰厚 2021-10-11 钢铁 2021 年 9 月投资策略暨中报总结：压产全面铺开，产业链利润实现再分配 2021-09-07 钢铁2021年 8月投资策略暨中报业绩前瞻：理性看待政策变动， 行业盈利景气可持续 2021-08-04 独立性

7、声明：独立性声明： 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于本人的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，其结论不受其它任何第三方的授意、影响，特此声明 0.61.11.62.1D/20F/21A/21J/21A/21O/21上证综指钢铁 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野全球视野 本土智慧本土智慧 Page 2 内容目录内容目录 2021 年：压产落地，行情大开大合年：压产落地，行情大开大合 . 4 需求承压，改善预期持续升温需求承压，改善预期持续升温 . 5 地产政策导向微调 . 5 基建投资适度超前 . 6 机械用钢增速回落 . 7 汽车行业复苏可期 . 7

8、 高价差下出口景气 . 8 供给有顶，盈利有底供给有顶，盈利有底 . 9 产能产量管控常态化 . 9 钢材价格走势强于原料价格 . 10 铁矿石：供需走向宽松，价格存下降空间铁矿石：供需走向宽松，价格存下降空间 . 11 供给稳健，略有增长 .11 海外需求提升难补国内需求降低 . 12 运费回落，价格继续下探 . 13 焦炭：供需双弱，成本支撑焦炭：供需双弱，成本支撑 . 13 焦煤库存低位，价格有支撑 . 14 供需双弱，库存去化 . 15 材料升级，高附加值产品有望走出独立行情材料升级，高附加值产品有望走出独立行情 . 16 高牌号硅钢供需紧张 . 16 高温合金长坡厚雪 . 19 投资

9、建议：产业升级，盈利韧性持续改善投资建议：产业升级，盈利韧性持续改善 . 20 风险提示风险提示 . 20 国信证券投资评级国信证券投资评级 . 22 分析师承诺分析师承诺 . 22 风险提示风险提示 . 22 证券投资咨询业务的说明证券投资咨询业务的说明 . 22 VWmWkZcZjZ9UNAzW8O9R7NoMpPpNqRlOrQnPeRrQqP6MmMzQNZqNmRuOnQnQ 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野全球视野 本土智慧本土智慧 Page 3 图图表表目录目录 图图 1：2021 年钢材价格走势回顾（元年钢材价格走势回顾（元/吨）吨） . 4 图图 2：房地产开发投资

10、完成额累计同比（：房地产开发投资完成额累计同比（%） . 6 图图 3：本年购置土地面本年购置土地面积累积同比（积累积同比（%） . 6 图图 4：房屋新开工面积累计同比（：房屋新开工面积累计同比（%）. 6 图图 5：商品房销售面积累计同比（：商品房销售面积累计同比（%）. 6 图图 6：基础设施建设投资累计同比（：基础设施建设投资累计同比（%） . 7 图图 7：地方政府新增专项债券额（亿元）：地方政府新增专项债券额（亿元） . 7 图图 8：挖掘机产量累计同比（：挖掘机产量累计同比（%） . 7 图图 9：挖掘机出口数量及增速（万台，：挖掘机出口数量及增速（万台，%） . 7 图图 10

11、：商用车产量累计同比（：商用车产量累计同比（%） . 8 图图 11：乘用车产量累计同比（：乘用车产量累计同比（%） . 8 图图 12：螺纹钢市场价（美元：螺纹钢市场价（美元/吨）吨） . 8 图图 13：热卷市场价（美元：热卷市场价（美元/吨）吨）. 8 图图 14：钢材净出口量及增速（万吨，：钢材净出口量及增速（万吨，%） . 9 图图 15：2020 年我国钢材出口结构（年我国钢材出口结构（%） . 9 图图 16：我国生铁、粗钢产量累计同比（：我国生铁、粗钢产量累计同比（%） . 10 图图 17：我国生铁、粗钢产量当月同比（：我国生铁、粗钢产量当月同比（%） . 10 图图 18：

12、钢材原料滞后一个月模拟毛利润（元：钢材原料滞后一个月模拟毛利润（元/吨）吨） . 11 图图 19：分国家铁矿石发货量（百万吨）：分国家铁矿石发货量（百万吨） . 12 图图 20：四大矿山铁矿石产量（百万吨）：四大矿山铁矿石产量（百万吨） . 12 图图 21：全国：全国 45 港口铁矿石库存（万吨）港口铁矿石库存（万吨） . 13 图图 22：铁精粉矿山库存（万吨）：铁精粉矿山库存（万吨） . 13 图图 23：62%铁矿石价格指数（美元铁矿石价格指数（美元/吨）吨） . 13 图图 24：铁矿石至中国青岛运价（美元：铁矿石至中国青岛运价（美元/吨）吨） . 13 图图 25：炼焦煤产量及

13、增速（亿吨，：炼焦煤产量及增速（亿吨，%）. 14 图图 26：炼焦煤净进口情况及增速（万吨，：炼焦煤净进口情况及增速（万吨，%） . 14 图图 27：炼焦煤库存合计情况（万吨）：炼焦煤库存合计情况（万吨） . 14 图图 28：吕梁主焦煤市场价（元：吕梁主焦煤市场价（元/吨）吨） . 14 图图 29：焦炭月度产量（万吨，：焦炭月度产量（万吨，%） . 15 图图 30：国内独立焦化厂焦炉生产率（：国内独立焦化厂焦炉生产率（%） . 15 图图 31：国内样本钢厂焦炭库存（万吨）：国内样本钢厂焦炭库存（万吨） . 15 图图 32：国内四大港口焦炭库存（万吨）：国内四大港口焦炭库存（万吨）

14、 . 15 图图 33：二级冶金焦市场价（元：二级冶金焦市场价（元/吨）吨） . 16 图图 34：独立焦化厂利润（元：独立焦化厂利润（元/吨）吨） . 16 图图 35：无取向硅钢产量及产能利用率（万吨，：无取向硅钢产量及产能利用率（万吨，%） . 17 图图 36：取向硅钢产量及产能利用率（万吨，：取向硅钢产量及产能利用率（万吨，%） . 17 图图 37：无取向硅钢产量分布（：无取向硅钢产量分布（%） . 17 图图 38：取向硅钢产量分布（：取向硅钢产量分布（%） . 17 图图 39：我国新能源汽车累计产量（万辆）：我国新能源汽车累计产量（万辆） . 18 图图 40：驱动电机运行工

15、况与电工钢性能间关系：驱动电机运行工况与电工钢性能间关系 . 18 图图 41：高温合金应用领域（：高温合金应用领域（%） . 19 图图 42：中国高温合金行业市场规模预测（亿元，：中国高温合金行业市场规模预测（亿元，%） . 19 图图 43：分公司高温合金销售均价（万元：分公司高温合金销售均价（万元/吨）吨） . 20 图图 44：分公司高温合金毛利率水平（：分公司高温合金毛利率水平（%） . 20 表表 1：2021 年价格及指数走势（元年价格及指数走势（元/吨、点）吨、点） . 5 表表 2：主要钢铁生产国铁矿石需求预测：主要钢铁生产国铁矿石需求预测 . 12 表表 3：焦煤供需平衡

16、表预测（百万吨）：焦煤供需平衡表预测（百万吨） . 15 表表 4：宝钢股份国内期货销售价格调整情况（元：宝钢股份国内期货销售价格调整情况（元/吨）吨） . 18 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野全球视野 本土智慧本土智慧 Page 4 2021 年年：压产落地，行情大开大合：压产落地，行情大开大合 2021 年钢铁行业在供需大幅变化以及市场预期变化的影响下走出了大开大合的行情，钢价呈现“M”型走势。按照价格趋势大致可分成四个阶段。 年初到 5 月中旬：全球经济逐步复苏，带动钢材需求逐步启动。供给端，工信部明确提出 2021 年粗钢产量同比下降，但期间市场上存在大量质疑政策能否落地的

17、声音。随着原材料价格不断上涨，钢材价格持续走高，投机需求进一步加速了钢价的上涨，行业盈利加速扩张，钢铁板块持续跑赢市场。 5 月中旬到 6 月末：5 月 12 日，国常会要求要跟踪分析国内外形势和市场变化，做好市场调节，应对大宗商品价格过快上涨及其连带影响。5 月 14 日，唐山市市场监管局、发改委、工信局联合约谈全市钢铁生产企业，要求各钢铁生产企业自觉维护钢材市场价格秩序和公众利益。同日，上海市三部门联合约谈当地钢铁企业。多项举措密集实施，对于投机需求的打压，促使钢材价格大幅回调。但我们 6 月投资策略的观点也明确提出在供给不会大面积放松，需求依旧存在韧性的背景下，钢价仍具备基本面支撑，调整

18、充分且政策明朗后，上涨条件仍具备，但政策压制下，峰值或难超前高。 6 月末到 10 月中旬：7 月多地陆续出台粗钢产量平控通知，并逐步落地到企业层面，粗钢产量呈现收缩趋势；能耗双控叠加限电限产进一步加剧粗钢产量的下降。而需求端表现相对偏弱，市场对于钢材消费走势判断存在较大分歧。受需求预期影响 9 月起钢铁板块走势与钢价走势分化，9 月钢材价格随着双焦价格继续拉升，但钢铁板块在悲观的需求预期下快速回落。 10 月中旬至今：产量仍严格受到限制，但能耗双控导致的限产有所放松。需求侧，传统消费旺季钢材消费表现疲软，地产端新开工等数据持续弱化，库存去化不理想。 叠加煤炭调控政策密集出台， 保供稳价取得成

19、效， 原料价格回落下，钢材价格大幅回调，行业盈利一度转负，钢铁股回落，板块估值逐步筑底。 图图 1：2021 年钢材价格走势回顾年钢材价格走势回顾（元元/吨吨） 资料来源: Wind，国信证券经济研究所整理 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野全球视野 本土智慧本土智慧 Page 5 表表 1：2021 年年价格及指数走势（元价格及指数走势（元/吨、点）吨、点） 螺纹钢螺纹钢 热轧板卷热轧板卷 PB 粉粉 二级冶金焦二级冶金焦 主焦煤主焦煤 螺纹钢期货螺纹钢期货 申万钢铁指数申万钢铁指数 均值 5,063.07 5,363.33 1,127.91 2,752.73 2,093.94 4,

20、993.23 3,133.63 最大值 6,120.00 6,750.00 1,655.00 3,980.00 4,000.00 6,093.00 4,530.47 最小值 4,270.00 4,430.00 566.00 1,820.00 1,220.00 4,128.00 2,420.75 波幅 43% 52% 192% 119% 228% 48% 87% 资料来源: Wind，国信证券经济研究所整理 需求承压，改善预期持续升温需求承压，改善预期持续升温 当前，钢材消费弱势运行，但改善预期逐渐升温。地产方面，政策导向微调，在以稳为主及基调下，市场情绪有望逐步改善，但政策传导落地仍需时间，短

21、期内开工表现难以扭转，对应钢材消费或延续偏弱运行状态。基建方面，中央经济工作会议提出适度超前开展基础设施投资，随着资金供给保障到位，以及重大项目的加快实施，基建投资增速有望企稳。工程机械方面，挖掘机出口高景气，但受制于建筑需求，领域内钢材消费增速或保持回落。汽车方面，随着缺芯问题逐步缓解。汽车行业补库需求明确，叠加新能源汽车产销量的高速增长，乘用车市场或迎来复苏，进而带动钢材消费。整体来看，钢材需求或延续板强长弱的风格。 地产政策导向微调地产政策导向微调 2021 年，严监管下，地产行业进入下行通道。2021 年 1-11 月，全国房地产开发投资完成额同比增长 6.0%，相对 2019 年的同

22、比复合增速为 6.4%。本年购置土地面积累计同比下降 11.2%，相对 2019 年的同比复合增速为-8.2%。房屋新开工面积同比下降 9.1%，相对 2019 年的同比复合增速为-5.6%，负增长快速扩大。 商品房销售面积同比增长 4.8%， 相对 2019 年的同比复合增速为 3.1%，增速不断收敛。三道红线约束下，房企融资承压，拿地下行，新开工数据持续弱化，导致地产端建材消费疲软。 但近期， 地产政策基调已有所缓和。 12 月 10 日， 中央经济工作会议通稿公布，要坚持房子是用来住的、不是用来炒的定位，加强预期引导，探索新的发展模式，坚持租购并举，加快发展长租房市场，推进保障性住房建设

23、，支持商品房市场更好满足购房者的合理住房需求，因城施策促进房地产业良性循环和健康发展。展望 2022 年，政策基调以稳为主，房地产市场情绪有望逐步改善，但政策传导落地仍需时间，短期内开工表现难以扭转，对应钢材消费或延续偏弱运行状态。 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野全球视野 本土智慧本土智慧 Page 6 图图 2：房地产开发投资完成额累计同比房地产开发投资完成额累计同比（%） 图图 3：本年购置土地面积累积同比本年购置土地面积累积同比（%） 资料来源: Wind，国信证券经济研究所整理 备注：2021 年累计同比数据为 2021 年相对 2019 年的同比复合增 资料来源: Win

24、d，国信证券经济研究所整理 备注：2021 年累计同比数据为 2021 年相对 2019 年的同比复合增速 图图 4：房屋新开工面积累计同比房屋新开工面积累计同比（%） 图图 5：商品房销售面积累计同比商品房销售面积累计同比（%） 资料来源: Wind，国信证券经济研究所整理 备注：2021 年累计同比数据为 2021 年相对 2019 年的同比复合增速 资料来源: Wind，国信证券经济研究所整理 备注：2021 年累计同比数据为 2021 年相对 2019 年的同比复合增速 基建投资适度超前基建投资适度超前 2021 年，受资金制约，基建投资呈现低速增长。1-11 月，基础设施建设投资同比

25、下降 0.2%，相对 2019 年的同比复合增速为 1.6%，增速进一步放缓。今年专项债发行进度相对慢于往年同期，在一定程度上抑制着基建投资。 11 月，财政部表示正指导地方加快债券资金发行使用进度，在今年底明年初形成实物工作量，发挥债券资金对地方经济社会发展的积极作用。12 月，中央经济工作会议提出适度超前开展基础设施投资。国家发改委发布关于振作工业经济运行 推动工业高质量发展的实施方案的通知提出加快“十四五”规划重大工程、区域重大战略规划及年度工作安排明确的重大项目实施，推进具备条件的重大项目抓紧上马， 能开工的项目尽快开工建设， 在建项目加快建设进度，争取早日竣工投产。预计随着资金供给保

26、障到位，以及重大项目的加快实施，基建投资增速有望企稳，带动钢材消费，起到逆周期调节作用。 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野全球视野 本土智慧本土智慧 Page 7 图图 6：基础设施建设投资累计同比基础设施建设投资累计同比（%） 图图 7：地方政府新增专项债券额（亿元）：地方政府新增专项债券额（亿元） 资料来源: Wind，国信证券经济研究所整理 备注：2021 年累计同比数据为 2021 年相对 2019 年的同比复合增速 资料来源: Wind，国信证券经济研究所整理 机械用钢增速回落机械用钢增速回落 2021 年，随着国内地产新开工增速下滑，以及替代更新周期进入下半场，挖掘机国内

27、需求回落，而海外市场高景气叠加国内企业全球竞争力提升拉动挖掘机出口量大幅提升。1-10 月，挖掘机累计产量 29.9 万台，同比增长 11.9%，相对2019 年的同比复合增速为 12.2%，增速有所回落。1-11 月，我国挖掘机累计出口 6.0 万台，同比增长 95.9%。展望 2022 年，受制于建筑需求，工程机械领域钢材消费增速或保持回落。 图图 8：挖掘机产量：挖掘机产量累计同比累计同比（%） 图图 9：挖掘机出口数量及增速（万台，：挖掘机出口数量及增速（万台，%） 资料来源: Wind，国信证券经济研究所整理 备注：2021 年累计同比数据为 2021 年相对 2019 年的同比复合

28、增速 资料来源: Wind，国信证券经济研究所整理 汽车行业复苏可期汽车行业复苏可期 2021 年，缺芯问题对汽车产销量造成较大影响，叠加商用车产量增速的回落，汽车用钢表现疲软。1-11 月，商用车产量累计同比下降 9.1%，相对 2019 年的同比复合增速为 5.4%；乘用车产量累计同比增长 6.9%，相对 2019 年的同比复合增速为-0.8%。 随着芯片供应的持续改善，缺芯问题正在逐步缓解。截至 2021 年 11 月，乘用车、商用车库存分别为 43.4 万辆、29.0 万辆，较去年同期分别低 24.1 万辆、5.2 万辆，鼓励汽车消费基调下，行业补库需求明确。叠加新能源汽车产销量的高速

29、增长，乘用车市场有望逐步恢复正增长，进而带动钢材消费。 0200040006000800010000120---070%20%40%60%80%100%120%140%0/012018/012019/012020/012021/01出口量增速 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野全球视野 本土智慧本土智慧 Page 8 图图 10：商用车商用车产量产量累计同比累计同比（%） 图图 11：乘：乘用车用车产量产量累计同比累计同比（%） 资料来源: Wind，国信证券经济研究所整理 备注：202

30、1 年累计同比数据为 2021 年相对 2019 年的同比复合增速 资料来源: Wind，国信证券经济研究所整理 备注：2021 年累计同比数据为 2021 年相对 2019 年的同比复合增速 高价差下出口景气高价差下出口景气 供给侧结构性改革过后， 随着国内供需环境改善， 钢材净出口量逐年下降。 2021年， 为配合粗钢平控政策， 降低钢材出口量， 引导钢铁行业降低能源消耗总量，4 月，财政部、国家税务总局发布公告，自 5 月 1 日起，取消部分钢铁产品出口退税；7 月，两部门再度发布通知，取消 23 种钢铁产品出口退税，意味着国内原来享有出口退税的钢铁产品全部取消。随着出口退税政策的取消，

31、下半年我国钢材出口量呈现下降趋势。2021 年 1-10 月，我国钢材净出口量为 3496.5万吨，同比增长 200%，相对 2019 年的同比复合增速为-10.6%。主要因为去年海外疫情严重，出口量基数低，且今年海外钢材需求旺盛，钢材价格较国内有明显优势，截至 12 月 10 日，美国、欧盟、日本热卷 2021 年均价较中国分别高 914 美元/吨、339 美元/吨、63 美元/吨。 世界钢协预测，2022 年全球钢材需求将继续增长，中国外钢铁需求将增长至9.1 亿吨，同比增长 4.7%。需求增长下，海外市场有望保持景气，导致海内外钢材价差维持在较高水平，进而促使我国钢材出口量保持在合理水平

32、，对国内供需环境做出有效调节。 图图 12：螺纹钢市场价（美元：螺纹钢市场价（美元/吨）吨） 图图 13：热卷市场价（美元：热卷市场价（美元/吨）吨） 资料来源: Wind，国信证券经济研究所整理 资料来源: Wind，国信证券经济研究所整理 2004006008006/012017/012018/012019/012020/012021/01美国欧盟日本中国200600022002016/012017/012018/012019/012020/012021/01美国欧盟日本中国 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野全球视野 本土智慧本土智慧

33、Page 9 图图 14：钢材净出口量及增速（万吨，钢材净出口量及增速（万吨，%） 图图 15：2020 年我国钢材出口结构（年我国钢材出口结构（%） 资料来源: Wind，国信证券经济研究所整理 资料来源: Wind，国信证券经济研究所整理 供给有顶供给有顶，盈利有底，盈利有底 碳达峰、碳中和目标下，钢铁行业供给有顶的大方向明确，行业产能、产量双管控呈现常态化趋势，行业保持健康发展。2022 年，随着存量钢铁产能的继续压降和优化，在环保限产、冬奥会等因素干预下，粗钢产量或呈现下降趋势。在产量管控背景下，钢铁行业供需有望处于平衡状态，而铁矿石、焦炭供需趋于宽松，进而促使产业链利润再分配，钢铁企

34、业盈利有望保持合理水平。 产能产量管控常态化产能产量管控常态化 碳达峰、碳中和目标下，钢铁作为碳排放量最高的制造业行业，是落实碳减排目标的重要责任主体。2020 年底，工信部部长第一次提到要坚决压缩粗钢产量，确保粗钢产量同比下降。 2021 年 4 月， 国家发改委网站刊发文章 国家发展改革委 工业和信息化部就 2021 年钢铁去产能“回头看” 、粗钢产量压减等工作进行研究部署 ，再提确保实现 2021 年全国粗钢产量同比下降。其后，多省市陆续开展“回头看”检查工作，钢铁企业陆续落实粗钢产量平控政策，标志着钢铁行业将从产能管控走向产能、产量双管控。 在政策影响下，下半年我国粗钢产量同比快速回落

35、。1-11 月，全国生铁产量 8.0亿吨，同比下降 4.2%；粗钢累计产量 9.5 亿吨，同比下降 2.6%，降幅扩大。从11 月单月数据来看，全国生铁产量 6173 万吨，同比下降 16.6%，较 9 月再降 130万吨；粗钢产量 6931 万吨，同比下降 22%，创 2018 年来单月产量新低。 -100%-50%0%50%100%150%200%250%004000500060002018/012019/012020/012021/01净出口量同比41%17%14%13%7%5%3%冷轧及电工钢棒线材钢管热轧卷板带中厚板型材其他 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全

36、球视野全球视野 本土智慧本土智慧 Page 10 图图 16：我国生铁、粗钢产量累计同比（：我国生铁、粗钢产量累计同比（%） 图图 17：我国生铁、粗钢产量当月同比（：我国生铁、粗钢产量当月同比（%） 资料来源:Wind，国信证券经济研究所整理 资料来源: Wind，国信证券经济研究所整理 8 月，唐山发布唐山市 2022 年北京冬奥会和冬残奥会空气质量保障实施方案征求意见稿，明确提出 2021 年全市压减 1237 万吨要求，时间节点从现在开始延续至明年 3 月中旬，涉及到高炉，其中 B、C 级别限产 30%50%不等，D 级全部冷炉处理。10 月，生态环境部等部委联合发布2021-2022

37、 年秋冬季大气污染综合治理攻坚方案 ，明确秋冬季期间落实钢铁行业产量压减相关要求，攻坚范围在京津冀及周边地区“2+26”城市和汾渭平原城市基础上，增加河北北部、山西北部、 山东东部和南部、 河南南部部分城市， 并提出江苏省徐州、 连云港、 宿迁市，安徽省淮北、阜阳、宿州、亳州市参照本方案执行。 10 月，国务院印发2030 年前碳达峰行动方案 ，提出推动钢铁行业碳达峰。深化钢铁行业供给侧结构性改革， 严格执行产能置换， 严禁新增产能， 推进存量优化，淘汰落后产能。推进钢铁企业跨地区、跨所有制兼并重组，提高行业集中度。优化生产力布局，以京津冀及周边地区为重点，继续压减钢铁产能。促进钢铁行业结构优

38、化和清洁能源替代， 大力推进非高炉炼铁技术示范， 提升废钢资源回收利用水平，推行全废钢电炉工艺。推广先进适用技术，深挖节能降碳潜力，鼓励钢化联产，探索开展氢冶金、二氧化碳捕集利用一体化等试点示范，推动低品位余热供暖发展。11 月，在全球低碳冶金创新联盟成立大会上，中钢协党委书记何文波称，中国钢铁行业碳达峰实施方案以及碳中和技术路线图的制定工作已基本完成， 近期将向社会公布，并全面开始实施。 在双碳目标下， 钢铁行业供给有顶的大方向明确， 行业将保持健康发展。 2022 年，随着存量钢铁产能的继续压降和优化，在环保限产、冬奥会等因素干预下，粗钢产量或呈现下降趋势。 从企业层面来看， 低碳环保将成

39、为钢铁企业生存发展的必要前提，环保达标、能耗低的钢厂优势将越发凸显。 钢材价格走势强于原料价格钢材价格走势强于原料价格 2021 年，随着市场对粗钢压产预期的变动以及钢材需求的变化，钢材价格大起大落，但整体波幅仍小于原材料价格波动。考虑到限产政策在改善钢材端供需情况的同时抑制原材料需求，产业链利润在整体扩张的同时，也进一步更多的向钢材端分配。钢厂盈利情况在大幅变化下，中枢上移。截至 12 月中旬，原料滞后一个月模拟螺纹钢、热卷、冷轧、中板年均毛利润分别为 441 元/吨、567元/吨、 660 元/吨、 422 元/吨， 较 2020 年均值同比分别上涨 56%、 108%、 77%、92%。

40、 展望 2022 年，预计粗钢产量小幅下降，长材需求有所回落，板材需求保持景气，行业供需处于平衡状态。而铁矿石、焦炭需求因粗钢产量下降以及对电炉钢的鼓励而有所下降，供需趋于宽松。进而促使产业链利润再分配，钢铁企业-10-5051015202016/022017/022018/022019/022020/022021/02生铁粗钢-30-25-20-15-10-5056/022017/022018/022019/022020/022021/02生铁粗钢 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野全球视野 本土智慧本土智慧 Page 11 盈利有望保持合理水平。 图图 18：

41、钢材：钢材原料滞后一个月模拟毛利润（元原料滞后一个月模拟毛利润（元/吨）吨） 资料来源: Wind，国信证券经济研究所整理测算 铁矿石铁矿石：供需走向宽松，价格存下降空间供需走向宽松，价格存下降空间 从中长期看，全国粗钢产量平控政策的严格执行，叠加国家对于电炉钢应用的鼓励，直接导致铁矿石需求出现明显下降，海外钢厂生产积极，但预计仍难弥补国内下降部分。而随着淡水河谷产量逐步恢复，以及各地新项目的投产，全球铁矿石供给仍有增量，导致供需趋于宽松，价格中枢或呈下降趋势。从短期来看，铁矿石库存仍在持续累积，对价格形成压制，从成本端考虑，随着运费的回落，铁矿石价格也仍有下降空间。 供给稳健供给稳健，略有增

42、长，略有增长 2019 年巴西淡水河谷溃坝事故对铁矿石供给造成较大冲击，叠加旺盛的需求，开启了铁矿石价格的上涨之路，随后两年间受飓风、疫情对行业供给造成的持续影响，铁矿石供需处于偏紧状态。但目前来看，前期对供给的影响因素已基本消失，铁矿石供给恢复稳健状态。 2021 年前三季度，四大矿山产量合计达 2.86 亿吨，同比增长 3.4%。其中淡水河谷产量持续恢复，三季度单季公司铁矿石产量为 0.89 亿吨，为 2019 年以来新高，逐步接近溃坝前水平；公司 2021 年铁矿石产量指引预计为 3.15-3.20 亿吨， 2022 年预计增长至 3.20-3.35 亿吨。 此外， 2021 年必和必拓

43、的 South Flank正式投产，力拓的 Gudai Darri 矿区有望于 2022 年投产，FMG 的 Iron Bridge项目也有望在 2022 年投产，逐步替代现有项目或贡献新的增量。综合来看，四大矿山产量供应预计保持微增状态。 2021 年，随着铁矿石价格的提升，非主流矿产量也有明显增加。1-10 月，印度铁矿石发货量为 7182 万吨，较 2020 年同比上涨 35.9%；我国铁矿石原矿产量为 8.2 亿吨，同比增长 11.5%。 -5000500025002020/042020/072020/102021/012021/042021/072021/10螺

44、纹钢热卷冷轧中板 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野全球视野 本土智慧本土智慧 Page 12 图图 19：分国家铁矿石分国家铁矿石发货量（发货量（百百万吨）万吨） 图图 20：四大矿山铁矿石产量：四大矿山铁矿石产量（百百万吨）万吨） 资料来源: Wind，国信证券经济研究所整理 资料来源: Wind，国信证券经济研究所整理 海外需求提升难补国内需求降低海外需求提升难补国内需求降低 中国是全球铁矿石消费第一大国，全国粗钢产量平控政策的严格执行，叠加国家对于电炉钢应用的鼓励，直接导致铁矿石需求出现明显下降。2021 年海外钢厂生产积极，铁矿石用量提升，但预期仍难弥补中国需求下降部分。基于

45、世界钢铁协会对各国钢材需求的预测以及各国废钢粗钢比情况， 我们预计 2021 年、2022年， 全球主要钢铁生产国铁矿石需求量较 2020年分别下降0.19万吨、 0.45万吨。 表表 2：主要：主要钢铁钢铁生产生产国国铁矿石铁矿石需求预测需求预测 粗钢产量，百万吨粗钢产量，百万吨 废钢粗钢比，废钢粗钢比，% 铁矿石消费量，百万吨铁矿石消费量，百万吨 2020 2021F 2022F 2020 2021F 2022F 2020 2021F 2022F 中国 1065 1049 1044 21% 23% 25% 1348 1292 1252 欧盟加英国 139 156 165 56% 56% 5

46、6% 98 110 117 日本 83 92 94 35% 35% 35% 86 95 97 俄罗斯 73 75 77 41% 41% 41% 69 71 73 美国 73 84 89 69% 69% 69% 36 42 44 韩国 67 73 74 38% 38% 38% 66 72 73 土耳其 36 42 45 84% 84% 84% 9 11 11 合计合计 1536 1571 1587 1713 1693 1668 资料来源: Worldsteel、BIR、国信证券经济研究所整理预测 需求弱势下，铁矿石库存大幅累积。截至 12 月 10 日，我国主要港口铁矿石库存达 15485 万吨

47、，已超过 2019 年淡水河谷溃坝事故发生前库存水平。截至 12月 3 日，我国铁精粉矿山库存也增长至 202 万吨。 0204060801001201--07澳大利亚巴西南非加拿大印度05003002019Q12020Q12021Q1淡水河谷力拓必和必拓FMG 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野全球视野 本土智慧本土智慧 Page 13 图图 21：全国：全国 45 港口铁矿石库存（万吨）港口铁矿石库存（万吨） 图图 22：铁精粉矿山库存（万吨）：铁精粉矿山库存（万吨） 资料来源: Wind，国信证券经济研究所

48、整理 资料来源: Wind，国信证券经济研究所整理 运费回落运费回落，价格继续下探，价格继续下探 2021 年上半年，需求景气继续推升铁矿石价格，而下半年随着全国粗钢平控政策的落实，铁矿石供需趋于宽松，价格快速回落。截至 12 月 10 日，铁矿石普氏指数为 102.6 美元/吨，较 7 月价格高点回落 53.8%。从短期来看，铁矿石库存仍在持续累积，对价格形成压制，从成本端考虑，随着运费的回落，铁矿石价格仍有下降空间。从中长期看，铁矿石需求随中国粗钢产量的回落和废钢应用占比的提升而下降，而全球供给仍有增量，导致供需趋于宽松，价格中枢或呈下降趋势。 图图 23：62%铁矿石价格指数（美元铁矿石

49、价格指数（美元/吨）吨） 图图 24：铁矿石至中国青岛运价（美元：铁矿石至中国青岛运价（美元/吨）吨） 资料来源: Wind，国信证券经济研究所整理 资料来源: Wind，国信证券经济研究所整理 焦炭焦炭：供需双弱，：供需双弱，成本支撑成本支撑 2021 年， 炼焦煤供应一度十分紧张， 导致价格大起大落， 焦炭价格也随之起伏。从短期来看，处于较低水平的炼焦煤库存对价格形成支撑。从中长期看，对粗钢产量的管控叠加电炉钢占比的提升抑制焦煤需求，而进口量存在上涨空间，价格中枢或回归。从产业链上看，焦炭企业作为加工企业，在供需双弱的背景下，利润仍将受到焦煤和钢材两端挤压，价格或将在焦煤成本支撑下运行。

50、80004000016/012017/012018/012019/012020/012021/019/032019/092020/032020/092021/032021/09030609002402702016/012017/012018/012019/012020/012021/00602018-01-012019-01-012020-01-012021-01-01巴西-青岛西澳-青岛 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野全球视野 本土智慧本土智慧 Pa

51、ge 14 焦煤库存焦煤库存低位，价格低位，价格有支撑有支撑 我国炼焦煤以井工矿为主，开采难度较大，在对煤矿安全越来越重视的当下，近年来产量呈现低速增长。2021 年，山东印发全省落实“三个坚决”行动方案（2021-2022 年） ，提出 2021 年全省 30 万吨/年及以下 8 处煤矿全部关闭，合计产能 240 万吨； 关闭退出 19 处采深超千米冲击地压煤矿， 合计产能 3160万吨， 进一步导致焦煤供应紧张。 2021 年 1-9 月， 全国炼焦煤产量为 3.6 亿吨，同比上涨 1.9%。此外，在动力煤保供的形势下，焦煤运力在一定程度上受到侵蚀。而进口端，2019 年我国从澳达利亚、蒙

52、古进口的炼焦煤占比分别为 41%、45%，当下，澳煤进口受限，蒙古疫情导致进口量大幅下降，虽然其余进口来源有所上涨，但短期内仍难弥补进口缺口。2021 年 1-9 月，炼焦煤净进口量为3499 万吨，同比下滑 40.4%。 图图 25：炼焦煤产量及增速（亿吨，：炼焦煤产量及增速（亿吨，%） 图图 26：炼焦煤净进口情况及增速（万：炼焦煤净进口情况及增速（万吨，吨，%） 资料来源: Wind，国信证券经济研究所整理 资料来源: Wind，国信证券经济研究所整理 粗钢平控背景下，焦煤终端需求受限，但在进口量大幅收缩而国内供给增量有限的背景下， 炼焦煤库存持续下降。 截至 12 月 10 日， 国内

53、 100 家独立焦化厂、110 家样本钢厂、6 港口的炼焦煤库存分别为 592 万吨、778 万吨、446 万吨，合计较 2020 年同期低 321 万吨。短期来看，处于较低水平的炼焦煤库存对价格形成支撑。从中长期看，对粗钢产量的管控叠加电炉钢占比的提升抑制焦煤需求，而进口量存在上涨空间，价格中枢或回归。 图图 27：炼焦煤库存合计情况（万吨）炼焦煤库存合计情况（万吨） 图图 28：吕梁主焦煤市场价（元吕梁主焦煤市场价（元/吨）吨） 资料来源: Wind，国信证券经济研究所整理 资料来源: Wind，国信证券经济研究所整理 -20%-10%0%10%20%30%01234562018/0120

54、19/012020/012021/01产量增速-90%-60%-30%0%30%60%90%120%00400050006000700080002018/012019/012020/012021/01净进口量增速02270002002200260030003400380042002018/012019/012020/012021/01 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野全球视野 本土智慧本土智慧 Page 15 表表 3：焦煤供需平衡

55、表预测（百万吨）焦煤供需平衡表预测（百万吨） 粗钢产量粗钢产量 生铁产量生铁产量 焦炭需求焦炭需求 炼焦煤需求炼焦煤需求 焦煤产量焦煤产量 净进口净进口 供需差供需差 2020 1065 888 479 557 485 72 0 2021E 1049 870 470 546 490 45 -11 2022E 1044 857 463 538 490 55 7 资料来源: Wind，国信证券经济研究所整理预测 供需双弱，库存去化供需双弱，库存去化 “十三五”以来，焦化行业大力化解过剩产能，常规焦炉产能降至 5.5 亿吨，但仍存在产能过剩问题。但焦炭供给受到环保限产以及盈利情况等因素制约，产能利用

56、率较低。 2021 年 1-10 月， 全国焦炭产量为 3.9 亿吨， 同比微增 0.1%。 图图 29：焦炭月度产量（万吨，：焦炭月度产量（万吨，%） 图图 30：国内独立焦化厂焦炉生产率（：国内独立焦化厂焦炉生产率（%） 资料来源: Wind，国信证券经济研究所整理 资料来源: Wind，国信证券经济研究所整理 随着粗钢平控政策的执行，下半年焦炭需求明显弱化，但随着供给端也大幅减产，库存仍处于较低水平。截至 12 月 10 日，国内样本钢厂、四大港口焦炭库存分别为 417 万吨、147 万吨，较去年同期低 46 万吨、95 万吨。 图图 31：国内样本钢厂焦炭库存（万吨）：国内样本钢厂焦炭

57、库存（万吨） 图图 32：国内四大港口焦炭库存（万吨）：国内四大港口焦炭库存（万吨） 资料来源: Wind，国信证券经济研究所整理 资料来源: Wind，国信证券经济研究所整理 2021 年，焦炭价格随着炼焦煤价格大起大落，11 月以来在煤炭保供稳价取得阶段性成效的背景下，现货价格大幅回落。截至 12 月 13 日，山西临汾产二级冶金焦价格为 2380 元/吨，较年内高点下降 1600 元/吨。从产业链上看，焦炭企业作为加工企业， 在供需双弱的背景下， 利润仍将受到焦煤和钢材两端挤压，价格或将在焦煤成本支撑下运行。 -20-3500370039004

58、--012021-01产量同比55606570758085--0604905202017/012018/012019/012020/012021/0005006002017/012018/012019/012020/012021/01 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野全球视野 本土智慧本土智慧 Page 16 图图 33：二级冶金焦市场价（元：二级冶金焦市场价（元/吨）吨） 图图 34：独立焦化厂利润（元：独立焦化厂利润（元/吨）吨） 资料来源: Wind，国信证

59、券经济研究所整理 资料来源: Mysteel，国信证券经济研究所整理 材料升级，材料升级，高附加值产品有望走出独立行情高附加值产品有望走出独立行情 特钢又称特种钢或特殊钢，是指除了化学成分与力学性能以外，还有其他特殊检验要求的各类钢。发达工业国家的经验显示，特钢的发展与国家工业化水平的提高以及高新技术的发展紧密联系，传统钢铁行业逐渐成熟之后，特钢产业将迎来显著增长的时期。目前，国内特钢比例尚不足 15%，特钢中中高端产品占比显著低于日本等国。随着中国进入后工业化时代，工业发展将持续带动特钢消费， 需求迭代将为特钢行业带来可持续发展， 特别是随着高端装备的发展，关键基础材料的重要性将不断提升，高

60、牌号硅钢、高温合金等高端特殊钢领域成长潜力巨大。 高高牌号牌号硅硅钢钢供需紧张供需紧张 电工钢又叫硅钢，是一种高附加值、功能性钢材产品，主要分为取向硅钢和无取向硅钢。取向硅钢主要用于生产变压器，无取向硅钢主要用于生产电机。电工钢，特别是高端电工钢生产过程对成份、组织、表面质量等要求严格，同时对磁性能的要求也很高，生产难度很大。 2020 年，我国硅钢总产能为 1276 万吨，其中无取向硅钢动态产能为 1096 万吨，取向硅钢为 180 万吨。2020 年，硅钢市场景气，产能利用率继续提高，高端产品产量增长尤为明显。全年生产无取向硅钢 960.5 万吨，同比增长 3.7%，其中高牌号无取向硅钢和

61、高效（高磁感）无取向硅钢合计生产 200.29 万吨，同比增长 20.3%。生产取向硅钢 157.6 万吨，同比增长 10.3%，其中高磁感取向硅钢 92.5 万吨，同比下降 5.9%。 0250030003500400045002018/012019/012020/012021/01山西临汾产江苏徐州产-300030060090012002018/012019/012020/012021/01 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野全球视野 本土智慧本土智慧 Page 17 图图 35：无取向硅钢产量及产能利用率（万吨，无取向硅钢产量及产能利用率（万吨，%） 图图

62、36：取向硅钢产量及产能利用率（万吨，取向硅钢产量及产能利用率（万吨，%） 资料来源:中国金属学会电工钢分会，国信证券经济研究所整理 资料来源: 中国金属学会电工钢分会，国信证券经济研究所整理 行业供给高度行业供给高度集中集中，龙头企业优势明显，龙头企业优势明显。2020 年，国内生产无取向硅钢的厂商有 18 家，CR5 达到 74.2%，其中宝钢股份、首钢股份两家产量占比合计达到42.5%。国内生产取向硅钢的厂商有 15 家，其中宝钢股份、首钢股份两家产量占比合计达到 65.3%。受技术壁垒和认证周期约束，未来具备高端产品生产能力的龙头企业优势有望更加突出。 图图 37：无取向硅钢产量分布（

63、：无取向硅钢产量分布（%） 图图 38：取向硅钢产量分布（：取向硅钢产量分布（%） 资料来源: 中国金属学会电工钢分会，国信证券经济研究所整理 资料来源: 中国金属学会电工钢分会，国信证券经济研究所整理 节能降耗导向下，高节能降耗导向下，高牌号牌号无取向硅钢无取向硅钢需求大幅增长。需求大幅增长。随着新能源汽车行业的高速发展、政策对节能电机的支持以及空调能效标准的提高，对于高性能无取向硅钢的需求快速增长。 从新能源车领域来看，行业已进入高速发展期，从补贴驱动逐步切换向市场驱动发展，成长迅猛。中汽协数据显示，2021 年 1-10 月，我国新能源汽车产量累计达 256.6 万辆，同比增长 180.

64、6%；其中 10 月单月产量为 39.7 万辆，环比再增 12.5%，10 月单月销量占汽车销量的 16.4%，产销量持续超预期。在新能源汽车的驱动电机、 混动汽车的发电机和驱动电机中需要应用低铁损、 高磁感、高强度的无取向硅钢，以提高能源转换效率，降低损耗，适应高速运转的应用环境。按照 2020 年全国新能源车产量 136.6 万辆，乘用车单车无取向硅钢用量 50kg，商用车单车用量 200kg 计算，高端无取向硅钢用量为 8.6 万吨。假设2025 年我国新能源车年销量突破 1100 万辆，则我们预计对应高牌号无取向硅钢消费量将达到 62.7 万吨，5 年间复合增速达 49%。 从工业电机

65、领域来看，政策大力支持节能电机发展。2021 年 11 月，工信部、市场监督总局联合印发电机能效提升计划（2021-2023 年） ，提出到 2023年，高效节能电机年产量达到 1.7 亿千瓦，在役高效节能电机占比达到 20%以60%70%80%90%100%500600700800900620020产量产能利用率60%70%80%90%100%80020020产量产能利用率28%14%12%10%10%26%宝钢股份首钢股份江苏沙钢山西太钢鞍钢股份其他53%12%5%30%宝钢股份首

66、钢股份包头威丰其他 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野全球视野 本土智慧本土智慧 Page 18 上的目标。随着能效要求的提高，工业电机中应用的高牌号无取向硅钢或逐步替代中低牌号无取向硅钢。 工业电机用无取向硅钢牌号要求低于新能源车领域，但增量较大。 按照每千瓦节能电机平均用高端无取向硅钢 15kg 计算， 我们预计2025 年工业电机领域高牌号无取向硅钢消费量将超过 180 万吨， 5 年间复合增速达 31%。 图图 39：我国：我国新能源汽车新能源汽车累计产量（万辆）累计产量（万辆） 图图 40：驱动电机运行工况与：驱动电机运行工况与电工钢性能间关系电工钢性能间关系 资料来源: W

67、ind、国信证券经济研究所整理 资料来源: 中国金属学会，国信证券经济研究所整理 节能变压器需求节能变压器需求拉升高牌号取向硅钢需求。拉升高牌号取向硅钢需求。2020 年，国家标准电力变压器能效限定值及能效等级 （GB 20052-2020）发布，并于 2021 年 6 月正式实施。2020 年，三部门印发变压器能效提升计划（2021-2023 年） 。电力变压器是电力输送的重要电气设备，具有使用量大、运行时间长的特点，电力变压器在选择和使用上存在着巨大的节能潜力，相关文件的出台有助于加快高效节能变压器的推广应用。铁心是变压器中的核心部件，按照铁心材质类型节能变压器主要有非晶合金变压器与高端取

68、向硅钢变压器两种，目前硅钢变压器占据主导地位，节能变压器的替代更新将拉升高牌号取向硅钢需求。 高牌号高牌号硅钢供需紧张，价格景气持续。硅钢供需紧张，价格景气持续。今年来，新能源车产销量的高速增长带动高牌号无取向硅钢需求，节能变压器需求带动高牌号取向硅钢需求，而行业供给因技术壁垒和产能建设周期的存在，增加相对缓慢，导致供需紧张，价格大幅上涨。对比宝钢高牌号无取向硅钢、取向硅钢和其他钢材价格走势差异，可以明显看到高牌号硅钢价格表现更为景气。行业供给集中，增长有序，随着需求的持续增加，价格或保持较高水平。 表表 4：宝钢股份国内期货销售价格调整情况（元宝钢股份国内期货销售价格调整情况（元/吨吨） 产

69、品产品 热轧热轧 普冷普冷 无取向硅钢无取向硅钢 取向硅钢取向硅钢 2021 年 1 月 上调 400 上调 500-600 上调 800-2300 上调 300-600 2021 年 2 月 上调 350 上调 400 上调 1500 上调 200-500 2021 年 3 月 不变 不变 上调 300-600 上调 100-200 2021 年 4 月 上调 300 上调 100 上调 0-300 上调 200-550 2021 年 5 月 上调 400 上调 150 上调 0-300 上调 50-250 2021 年 6 月 上调 300 上调 650 上调 0-100 上调 200-5

70、00 2021 年 7 月 不变 不变 不变 基价不变，部分钢种调整 2021 年 8 月 不变 不变 不变 基价不变，部分钢种调整 2021 年 9 月 不变 不变 不变 基价不变，部分钢种调整 2021 年 10 月 不变 不变 不变 基价不变，部分钢种调整 2021 年 11 月 不变 不变 不变 不变 2021 年 12 月 下调 300 超高强钢下调 200，其它下调 300 中低牌号下调 300，其它不变 90 （含） 以上高牌号上调 200，90 以下低牌号上调 300 2022 年 1 月 不变 不变 不变 基价上调 300， 在此基础上所有品种新增合金附加费 300 资料来源

71、:宝钢股份董秘室，国信证券经济研究所整理 05003002016/012017/012018/012019/012020/012021/01 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野全球视野 本土智慧本土智慧 Page 19 高温合金高温合金长坡厚雪长坡厚雪 高温合金是指一般以铁、镍、钴为基，能在大约 600以上的高温下抗氧化或腐蚀，并能在一定应力作用下长期工作的一类合金，具备优良的耐高温、耐腐蚀、抗疲劳性，应用于航空航天、电力、机械、工业、汽车等领域，是热端部件的关键材料。 国产发动机放量，抬升高温合金需求。在先进航空发动机中，高温合金用量占发动机总重量的 40%-6

72、0%以上，主要用于燃烧室、导向器、涡轮叶片和涡轮盘四大热端部件，此外还用于机匣、环件、加力燃烧室和尾喷口等部件。伴随着发动机研发，配套高温合金自主研制工作也在持续进行，军用材料技术已基本实现自主可控。目前，WS10 系列进入放量阶段，叠加存量发动机因飞行训练带来更换和大修需求，高温合金需求有望进入高速增长阶段。据前瞻产业研究院预测，未来五年我国高温合金行业市场规模增速可达到 10.5%。 图图 41：高温合金应用领域高温合金应用领域（%） 图图 42：中国高温合金行业市场规模预测（亿元，：中国高温合金行业市场规模预测（亿元，%） 资料来源: Roskill、前瞻产业研究院，国信证券经济研究整理

73、 资料来源: 前瞻产业研究院，国信证券经济研究所整理 高温合金材料具有很高的技术含量。特种冶炼、精密铸造等工序均需要技术沉淀，尤其是航空航天类产品应用于各种极端恶劣环境下，对质量可靠性、性能稳定性、产品外观尺寸精确性等方面都有着非常苛刻的指标要求。若增加对性价比的考虑，对于后续工艺改良及成材率要求也均在不断提升。 高温合金行业存在较高的准入壁垒。应用于军品相关生产活动必须通过严格审查并取得军工资质；在民用航空发动机、核电装备等领域，也存在相应的资质认证管理体系，生产厂家需要通过获得相关行业准入资质和认证，才能进入市场。高温合金产品通过下游客户系统认证所需时间周期可长达 3-5 年。 技术壁垒叠

74、加准入壁垒，促使我国高温合金产能增长以现有厂商扩产为主，产量增速慢于市场需求。前瞻产业研究院数据显示，2019 年我国高温合金产量为2.76 万吨，需求量约为 4.82 万吨。需求增长下，未来供需缺口或进一步放大。基于行业特性和基本面情况， 高温合金产品高单价、 高毛利的状态或得以保持，行业内龙头企业有望长期受益。 55%20%10%7%3%3%2%航空航天电力机械工业汽车石油其他6%8%10%12%14%16%03504002021E2022E2023E2024E2025E2026E市场规模增速 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野全球视野 本土智慧本土智慧 Pa

75、ge 20 图图 43：分公司高温合金销售均价（万元分公司高温合金销售均价（万元/吨）吨） 图图 44：分公司高温合金毛利率水平（分公司高温合金毛利率水平（%） 资料来源: 公司公告，国信证券经济研究所整理 资料来源: 公司公告，国信证券经济研究所整理 投资建议：投资建议：产业升级，盈利韧性持续改善产业升级，盈利韧性持续改善 供给侧结构性改革以来，行业供需结构发生了重大变化。在碳达峰、碳中和的背景下， 供给有顶的大方向不会变， 对于粗钢产量的管控有望促进行业供给下降，产业结构将保持健康发展，行业估值中枢存在抬升空间。 近年来，优质钢厂降本增效的成果也非常明显，钢厂经营效率、运营能力已经发生了根

76、本性改变。在行业经营环境友好的当下，钢企通过智能化改造、精细化管理，在降低制造成本、压缩期间费用上成效显著。同时，大量钢铁企业顺应关键基础材料重要性提升的行业趋势，大力推进产品升级，提升特钢产品占比。大量钢铁企业保持高比例现金分红，行业龙头盈利韧性得到反复验证。建议关注宝钢股份、中信特钢、华菱钢铁、新钢股份、南钢股份等。 在细分赛道，高端领域成长潜力巨大。 在硅钢领域，新能源汽车行业的高速发展、政策对节能电机的支持以及空调能效标准的提高带动高牌号无取向硅钢需求快速增长，同时节能变压器需求拉升高牌号取向硅钢需求。而行业供给因技术壁垒和产能建设周期的存在，增加相对缓慢，导致供需紧张，价格高景气。相

77、关标的包括宝钢股份、首钢股份等。 在高温合金领域，国产发动机放量，抬升高温合金需求。技术壁垒叠加准入壁垒， 促使我国高温合金产能增长以现有厂商扩产为主， 产量增速慢于市场需求。基于行业特性和基本面情况， 高温合金产品高单价、 高毛利的状态或得以保持，行业内龙头企业有望长期受益。 相关标的包括抚顺特钢、 钢研高纳、 图南股份。 此外，建议关注具备云母资源保障以及成本优势的永兴材料。 风险提示风险提示 需求端出现超预期下滑。 粗钢产量管控力度不及预期。 055200192020抚顺特钢钢研高纳图南股份20%30%40%50%60%201520162017

78、201820192020抚顺特钢钢研高纳图南股份 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野全球视野 本土智慧本土智慧 Page 21 附表：重点公司盈利预测及估值附表：重点公司盈利预测及估值 公司公司 公司公司 投资投资 收盘价收盘价 EPS PE PB 代码代码 名称名称 评级评级 2020 2021E 2022E 2020 2021E 2022E LF 600019 宝钢股份 买入 7.00 0.57 1.29 1.32 12.28 5.43 5.30 0.86 000708 中信特钢 买入 19.27 1.19 1.73 1.96 16.19 11.14 9.83 3.14 00275

79、6 永兴材料 买入 127.80 0.66 2.06 5.32 193.64 62.04 24.02 11.11 000932 华菱钢铁 增持 5.17 1.04 1.50 1.57 4.97 3.45 3.29 0.82 600782 新钢股份 增持 5.45 0.85 1.44 1.60 6.41 3.78 3.41 0.67 600282 南钢股份 增持 3.63 0.55 0.70 0.76 6.54 5.19 4.78 0.87 600507 方大特钢 增持 7.64 0.99 1.41 1.48 7.72 5.42 5.16 1.86 002110 三钢闽光 增持 6.80 1.0

80、4 1.66 1.70 6.54 4.10 4.00 0.74 000959 首钢股份 无评级 6.49 0.34 1.12 1.29 19.22 5.79 5.02 1.05 300034 钢研高纳 无评级 51.78 0.44 0.67 0.94 117.10 77.33 55.30 9.08 600399 抚顺特钢 无评级 24.23 0.28 0.43 0.58 86.54 56.35 42.07 8.36 300855 图南股份 无评级 74.03 0.64 0.88 1.17 115.67 83.73 63.00 12.66 数据来源：wind，国信证券经济研究所整理 备注：首钢股份、钢研高纳、抚顺特钢、图南股份盈利预测来自 Wind180 天一致预测