《健麾信息-首次覆盖:智行远健麾屹东方-220111(37页).pdf》由会员分享,可在线阅读,更多相关《健麾信息-首次覆盖:智行远健麾屹东方-220111(37页).pdf(37页珍藏版)》请在三个皮匠报告上搜索。
1、 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分,请务必一起阅读。 1 证券研究报告 健麾信息健麾信息(605186 CH) 智行远健,麾屹智行远健,麾屹东方东方 华泰研究华泰研究 首次覆盖首次覆盖 投资评级投资评级( (首评首评):): 买入买入 目标价目标价( (人民币人民币):): 57.36 2022 年 1 月 11 日中国内地 医疗器械医疗器械 进击中的药房进击中的药房自动化设备自动化设备先锋,先锋,首次覆盖给予“买入”评级首次覆盖给予“买入”评级 公司是国内药房自动化设备龙头,于智慧药房、智能化静配中心、智慧零售药店三大场景均做到国内份额第一(我们预计 21 年份额分别约 30%、约
2、50%、超 95%) ,持续领衔行业渗透率的提升(我们预计 21 年渗透率分别约 20%、 低于 10%、 约 0%) 。 公司短期 (医院业务下沉和智能化静配中心) 、中期(智慧零售药店)及长期(全业务场景及区域的开拓)均看点十足。我们预计 21- 23 年 EPS 为 0.96/1.43/1.87 元,考虑公司行业地位稳固,具备先发优势及技术领先性且在手订单充沛, 给予 22 年 40 x PE (可比公司 Wind一致预期均值 40 x) ,对应目标价 57.36 元,首次覆盖给予“买入”评级。 智慧药房:智慧药房:高等级医院占据主导,高等级医院占据主导,区域总代模式区域总代模式下沉下沉
3、发力发力 随着大数据、人工智能等的大量应用,智慧药房升级改造势不可挡,其可显著提高取药及发药效率、降低差错率及人力成本。我们预计公司门诊智慧药房项目收入 21- 23 年 CAGR 约 20%,基于:1)品类丰富(发药端五大系列,二十余款) ,横跨各级市场。相比外资效率更优,更适合中国市场,相比国产布局更全;2)品牌力强,份额第一,高等级医院绝对主导(百强医院 20 年份额超 50%) ; 3) 区域总代模式下沉, 医疗新基建或贡献显著增量。 智能化静配中心智能化静配中心:配液机器人:配液机器人打造差异化竞争打造差异化竞争,渠道协同,渠道协同助力后端放量助力后端放量 智能化静配中心用药多无色透
4、明液体、时效性要求高、需求量大且多抗肿瘤用药,对于提升效率、降低工作量及差错率、减少毒物接触的需求更刚性。我们看好公司智能化静配中心收入 21- 23 年 CAGR 在 40- 50%,基于:1)配液机器人打造差异化竞争力, 效率是外资的十余倍且价格更低 (30- 40%) ,国产则大多无配液机器人;2)静配目标客户为高等级医院且与智慧药房同属药剂科管控,契合固有渠道优势;3)行业渗透率有望迎来陡峭抬升期。 智慧零售药店:初露锋芒,智慧零售药店:初露锋芒,看好崛起看好崛起 智能发药机可提升药店收入(增加 SKU) 、优化/减少场地、节省人力(尤其仓储人员) ,对于零售药店智慧升级具备高必要性。
5、健麾作为行业先锋率先布局, 头部连锁已签约 5 家并形成示范, 通过租赁分成模式较好解决药店痛点。我们看好于 24 年覆盖超 1000 家门店,收入超 1 亿元,长期空间广阔。 新兴业务:新兴业务:多点开花,多点开花,医疗自动化平台型公司雏形渐显医疗自动化平台型公司雏形渐显 公司围绕医药/医疗智能化广泛布局,新增长点层出不穷。移动医疗车大单、急诊发药机、医保自动售药机、发热门诊项目、智慧中药房项目、院内厢式物流等业务均颇具挖掘潜力,且海外市场开拓具备实力与想象力。 风险提示: 新兴业务拓展不达预期, 在研进度不达预期, 行业竞争加剧风险。 基本数据基本数据 目标价 (人民币) 57.36 收盘
6、价 (人民币 截至 1 月 11 日) 39.39 市值 (人民币百万) 5,357 6 个月平均日成交额 (人民币百万) 81.79 52 周价格范围 (人民币) 18.49- 45.88 BVPS (人民币) 6.34 股价走势图股价走势图 资料来源:Wind 经营预测指标与估值经营预测指标与估值 会计年度会计年度 2019 2020 2021E 2022E 2023E 营业收入 (人民币百万) 300.24 286.81 515.17 659.62 833.37 +/- % 17.07 (4.47) 79.62 28.04 26.34 归属母公司净利润 (人民币百万) 91.90 95.
7、74 130.04 195.14 254.75 +/- % 23.13 4.17 35.83 50.06 30.54 EPS (人民币,最新摊薄) 0.68 0.70 0.96 1.43 1.87 ROE (%) 30.30 15.58 13.96 18.08 19.67 PE (倍) 58.29 55.95 41.19 27.45 21.03 PB (倍) 18.62 6.59 5.86 4.89 4.02 EV EBITDA (倍) 47.32 44.09 34.67 23.09 17.30 资料来源:公司公告、华泰研究预测 (11)(5)946Jan- 21May-
8、 21Sep- 21Jan- 22(%)(人民币)健麾信息相对沪深300 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分,请务必一起阅读。 2 健麾信息健麾信息(605186 CH) 正文目录正文目录 投资要点投资要点 . 5 健麾信息:药房自动化设备领域翘楚健麾信息:药房自动化设备领域翘楚 . 8 智慧药房项目智慧药房项目:拓高下沉双管齐下,稳健增长可期:拓高下沉双管齐下,稳健增长可期 . 11 智慧药房存在高必要性,行业潜力广阔 . 11 健麾:旗舰业务,模式下沉+医疗新基建共助力 . 14 品类布局齐全,技术领先且持续升级 . 14 品牌力强,份额第一且持续巩固. 16 下沉提升存量渗透率,
9、新基建或提供发展机遇 . 17 可及市场峰值超百亿,长期成长空间广阔 . 18 智能化静配中心:配液机器人独智能化静配中心:配液机器人独领风骚,契合渠道固有优势领风骚,契合渠道固有优势 . 20 静配中心智能化势不可挡,需求更刚性 . 20 健麾:潜力业务一马当先,引领业绩增长 . 22 品类齐全度高,配液机器人作为核心抓手 . 22 渠道高度协同智慧药房项目固有优势 . 23 可及市场广阔,龙头大有可为 . 23 智能化药品耗材管理:步入发展快车道,有望成为业绩新支柱智能化药品耗材管理:步入发展快车道,有望成为业绩新支柱 . 25 智慧零售药店合作:打开长期想象,药品零售自动化有望成为行业新
10、趋势 . 25 智慧零售药店转型升级需求提速,智能发药机不可或缺 . 25 健麾:院外智能发药机市场打开增量,有望成为强劲增长点 . 27 移动医疗车项目:充分体现公司结构设计优势,或常态化及高频化 . 29 智能药品耗材管理柜:公司优势依旧,长期有望保持稳健增长 . 30 新业务多点开花,催化因素繁多新业务多点开花,催化因素繁多 . 31 新产品: “研发为本、创新为魂” ,不断提升行业竞争力 . 31 新业态:持续推进外部整合协同,满足更多市场新需求 . 31 新区域:积极提升国际化水平,走出国门抢抓机遇 . 32 盈利预测与估值盈利预测与估值 . 33 盈利预测. 33 估值分析. 34
11、 风险提示. 35 附录:公司概览附录:公司概览 . 36 qRsMnPpRsOyQtRmPuNxPwPaQbP9PnPnNtRnPlOqQnMiNnMtRbRnNxPNZqNoQMYqNmM 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分,请务必一起阅读。 3 健麾信息健麾信息(605186 CH) 图表目录图表目录 图表 1: 健麾信息主要看点及各业务市场份额(2021 年) . 5 图表 2: 公司智慧药房项目优势及收入增速 . 5 图表 3: 公司智能化静配中心项目优势及收入增速 . 6 图表 4: 智慧零售药店项目内外驱动因素及收入预测 . 6 图表 5: 公司新兴项目共同推进高质量发展
12、 . 7 图表 6: 公司营业收入及归母净利润预测 . 7 图表 7: 健麾信息发展历程 . 8 图表 8: 公司营业收入及同比增速 . 8 图表 9: 公司归母净利润及同比增速 . 8 图表 10: 公司营业收入拆分 . 9 图表 11: 公司毛利润拆分 . 9 图表 12: 公司销售收入按照区域拆分(2020 年) . 9 图表 13: 公司产品销售的商业模式 . 9 图表 14: 公司营业收入拆分(按下游客户类型) . 9 图表 15: 美股药房自动化领域龙头 Omnicell 复盘:十年股价超十倍 . 10 图表 16: Omnicell 公司营业收入及增速 . 10 图表 17: O
13、mnicell 公司终端客户覆盖情况(截至 2020 年底) . 10 图表 18: 智慧药房项目示意图 . 11 图表 19: 智慧药房项目涉及主要产品一览 . 11 图表 20: 智慧药房项目使用前后平均处方处理速度对比 . 12 图表 21: 智慧药房项目使用前后每个窗口每日可处理处方数 . 12 图表 22: 智慧药房项目可显著降低发药差错率 . 12 图表 23: 智慧药房运行前后患者、科室、职工满意对比 . 13 图表 24: 智慧药房项目相关政策支持 . 13 图表 25: Omnicell 各业务长期可及市场规模 . 13 图表 26: 公司智慧药房项目收入及同比增速 . 14
14、 图表 27: 公司智慧药房项目领域主要产品布局 . 15 图表 28: 公司 D- plus 型补药模块及 H 型补药模块主要参数对比. 15 图表 29: 公司主要技术及对应应用一览 . 15 图表 30: 公司核心技术详细介绍 . 16 图表 31: 门诊药房自动化领域格局(2018 年) . 16 图表 32: 健麾信息头部医院覆盖情况(截至 1H21). 16 图表 33: 公司核心头部医院客户一览 . 17 图表 34: 各国门诊药房自动化设备渗透率对比 . 17 图表 35: 公司每年新增覆盖医院数拆分 . 18 图表 36: 公司主营业务收入拆分(按覆盖医院等级,直接或间接)
15、. 18 图表 37: 各省市医院新改扩建项目一览 . 18 图表 38: 公司智慧药房项目过往年份平均单价 . 19 图表 39: 智慧药房项目国内可及市场测算 . 19 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分,请务必一起阅读。 4 健麾信息健麾信息(605186 CH) 图表 40: 智能化静配中心项目示意图 . 20 图表 41: 智能化静配中心项目涉及的主要产品 . 20 图表 42: 智能化静配中心优势汇总 . 21 图表 43: 公司智能化静配中心项目收入及同比增速 . 22 图表 44: 公司智能化静配中心领域领先产品及技术一览 . 22 图表 45: 公司智能静配中心项目与
16、智慧药房项目客户重合度高 . 23 图表 46: 各省市智能化静配中心项目渗透率及预测 . 23 图表 47: 公司智能化静配中心项目过往年份平均单价 . 23 图表 48: 智能化静配中心项目国内可及市场测算 . 24 图表 49: 智能化药品耗材管理项目收入及同比增速 . 25 图表 50: 智能发药机已成为智慧零售药店的关键因素 . 25 图表 51: 智能发药机可有效帮助零售药店提升坪效 . 26 图表 52: 智慧零售药店智能发药机工作流程 . 26 图表 53: 智慧零售药店示意图(以高济和叮当为例) . 27 图表 54: 国内零售药店数量 . 28 图表 55: 智慧零售药店升
17、级转化率 . 28 图表 56: 公司智能零售药店发药机项目收入预测 . 29 图表 57: 湖北省移动医疗车实景图 . 29 图表 58: 公司移动医疗车项目业务收入及同比增速 . 30 图表 59: 公司智能药品耗材管理柜业务收入及同比增速 . 30 图表 60: 发热门诊自助发药机产品介绍 . 31 图表 61: 智能中药房项目示意图 . 32 图表 62: 2017- 2023E 年公司收入拆分及毛利率预测 . 34 图表 63: 公司主要费用率预测 . 34 图表 64: 健麾信息可比公司估值 . 35 图表 65: 健麾信息 PE- Bands . 35 图表 66: 健麾信息 P
18、B- Bands . 35 图表 67: 公司股权结构图(截至 1H21) . 36 图表 68: 公司核心管理层履历 . 36 图表 69: 健麾信息与艾隆科技智慧药房+智能化静配中心合计收入对比 . 37 图表 70: 健麾信息与艾隆科技毛利率对比 . 37 图表 71: 健麾信息与艾隆科技净利率对比 . 37 图表 72: 所涉及公司上市情况及对应股票代码 . 37 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分,请务必一起阅读。 5 健麾信息健麾信息(605186 CH) 投资要点投资要点 药房药房自动化自动化大时代,大时代,设备设备龙头蓄势待发龙头蓄势待发。随着大数据、人工智能等现代科技
19、的大量应用,药房智能化升级改造(高度专业化、工业化、智能化)趋势势不可挡。健麾在该领域具备先发优势(布局最全企业之一)及技术领先性(自动发药、补药、机器人等技术全囊括) ,于智慧药房、智能化静配中心、智慧零售药店三大场景均做到国内份额第一(我们预计 21年份额分别约 30%、约 50%、超 95%) ,有望乘行业东风领衔国内渗透率的提升(我们预计 21 年渗透率分别约 20%、低于 10%、约 0%) 。公司短期看点在于医院业务下沉和智能化静配中心引领业绩增长,中期看点为零售药店场景的良好推进,更长期看点在于基层大单、医保自动售药机、急诊发药机、发热门诊项目、海外开拓等全业务场景及区域的开拓。
20、 图表图表1: 健麾信息主要看点及各业务市场份额(健麾信息主要看点及各业务市场份额(2021 年)年) 资料来源:公司公告,华泰研究预测 智慧药房项目:拓高下沉双管齐下,稳健增长可期智慧药房项目:拓高下沉双管齐下,稳健增长可期。智慧药房替代传统人工取药发药的模式是行业主流趋势,主因其:1)可显著提高取药及发药效率,解决医院痛点;2)提高发药准确性,降低差错率;3)降低人力成本,让药师回归本职,提升患者满意度;4)受政策鼓励。 我们预计, 健麾作为行业领头羊, 门诊智慧药房项目收入 21- 23 年 CAGR 约 20%,稳健可期,基于:1)公司品类丰富(发药端五大系列,二十多款) ,横跨各级市
21、场。相比外资效率明显更优,更适合中国市场,相比国产布局更全;2)品牌力强,份额第一,高等级医院绝对主导(百强医院 20 年份额超 50%) ;3)下沉提升渗透率(我国 18 年渗透率仅约 20% VS 美国 14 年 97%) ,新基建或贡献显著增量;4)峰值市场超百亿,长期空间广。 图表图表2: 公司智慧药房项目优势及收入增速公司智慧药房项目优势及收入增速 资料来源:公司公告,弗若斯特沙利文,华泰研究预测 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分,请务必一起阅读。 6 健麾信息健麾信息(605186 CH) 智能化静配中心:智能化静配中心:配液机器人独领风骚,契合渠道固有优势配液机器人独领
22、风骚,契合渠道固有优势。静配中心智能化升级是行业发展趋势,其可有效解决医院痛点,包括:1)提高摆药、调配和分拣效率,降低药师工作量;2)降低人工差错率(静脉用药多无色透明液体且时效性要求高) ,确保合理用药;3)防止毒物接触,便于全程信息化管理。我们认为健麾的智能化静配中心项目有望乘行业东风快速发展(21- 23E 收入 CAGR 40- 50%) ,领衔业绩增长,基于:1)公司凭借配液机器人打造差异化竞争力,相比外资在效率、价格上优势明显,相比国产技术明显领先(国产对手大多无配液机器人) ;2)智能化静配中心目标锁定高等级医院,契合公司固有渠道优势(均属药剂科) ,或带动行业渗透率迎来陡峭抬
23、升期;3)可及市场广阔,龙头大有可为。 图表图表3: 公司公司智能化静配中心智能化静配中心项目优势及收入增速项目优势及收入增速 资料来源:公司公告,弗若斯特沙利文,华泰研究预测 智慧零售药店项目:牛刀初试,或成业绩新支柱智慧零售药店项目:牛刀初试,或成业绩新支柱。智能发药机已成零售药店智慧升级中不可或缺的设备(尤其是中心药店或 O2O 占比高的药店) ,其必要性体现在:1)增加收入:通过合理的备货增加 SKU(可达上万个 VS 传统一般 2000- 3000 个) ,进而提升收入(尤其是 O2O部分) ; 2) 优化场地: 公司的智能发药机约 10m 的占地面积可实现传统药店50- 60m的存
24、储效果,对于存量药店可腾挪出场地提供增值服务,增加收入或提升体验;对于新开门店可明显降低面积,提升坪效;3)节省人员:显著降低药品仓储管理人员的成本。健麾作为行业开拓者率先布局,头部连锁签约已达 5 家并持续推进,通过投放租赁分成模式解决药店痛点。我们看好 24 年时覆盖超 1000 家门店,收入超 1 亿元,长期空间广阔。 图表图表4: 智慧零售药店项目智慧零售药店项目内外内外驱动因素驱动因素及收入预测及收入预测 资料来源:公司公告,华泰研究预测 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分,请务必一起阅读。 7 健麾信息健麾信息(605186 CH) 新兴新兴项目项目:百花齐放,百花齐放,欣
25、欣向荣欣欣向荣。公司战略布局清晰,在持续夯实原有业务基础上不断开拓新的增长点,包括:1)新产品:公司敏锐捕捉急诊药房、发热门诊药房等细分场景的实际需求,不断把覆盖范围做深做广,目前急诊药房发药机、发热门诊药房无人发药机已投入商用,有望逐渐贡献业绩增量;2)新业态:公司持续丰富经营业态,其中天津医保药柜项目即将落地,有望加速自动售药机应用进程,在中药调剂自动化和院内厢式物流领域分别与和利康源及三维海容达成战略合作,有望持续提升盈利能力,湖北移动医疗车项目(合计 1.96 亿元)强势提振业绩,我们预计后续有望成为常态项目并持续带来业绩增量;3)新区域:公司国际化合作经验充分,后续具备海外市场开拓预
26、期。 图表图表5: 公司新兴项目共同推进高质量发展公司新兴项目共同推进高质量发展 资料来源:公司官网,公司公告,华泰研究 首次覆盖给予 “买入” 评级, 目标价首次覆盖给予 “买入” 评级, 目标价 57.36 元。元。 我们预计公司 21- 23 年收入 CAGR 为 43%,归母净利润 CAGR 为 39%,当前股价对应 21- 23 年 PE 为 41x/27x/21x。公司为业内领先的智能化药品管理解决方案一站式供应商,技术工艺优势显著,承接订单能力逐渐增强,我们认为公司 22 年 40 x PE 估值较为合理(可比公司 22 年 Wind 一致预期 PE 平均估值为40 x) ,对应
27、目标价 57.36 元,首次覆盖给予“买入”评级。 图表图表6: 公司营业收入及归母净利润预测公司营业收入及归母净利润预测 资料来源:公司公告,华泰研究预测 区别于市场的观点:区别于市场的观点: 1) 市场一般认为, 智慧药房项目仍为公司业绩的主要且唯一增长看点,但我们认为,公司智能化静配中心项目已进入高速成长期,有望领衔中短期业绩。且随着智慧零售药店、移动医疗车、急诊发药机、医保自动售药机等新兴项目的推进,公司已逐渐成长为医疗自动化领域的平台型企业;2)市场一般认为,公司仍以三级医院为主要目标市场,空间有限。但我们认为,公司已着手布局基层市场且渐显成效,目标市场空间广阔。 233.0256.
28、5300.2286.8515.2659.6833.455.474.691.995.7130.0195.1254.7- 10%0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%0300600900200202021E2022E2023E(百万元)营业收入归母净利润收入增速归母增速 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分,请务必一起阅读。 8 健麾信息健麾信息(605186 CH) 健麾信息:药房自动化健麾信息:药房自动化设备设备领域翘楚领域翘楚 聚焦药房自动化聚焦药房自动化设备设备领域,业绩增长稳健。领域,业绩增长稳健。健麾信息成立于 2014 年,2020 年
29、于上交所上市,是国内药品自动化设备领域龙头。公司自成立以来始终专注于为医疗服务和医药流通行业的药品智能化管理提供相应的设备产品及服务, 旨在提升效率、 服务质量和管理水平,减少医务人员与危害药品的直接接触, 提升患者的就医体验。 公司经营相对稳健, 2017- 2020年收入 CAGR 为 8.7%(20 年主要受到疫情负面影响) ,归母净利润 CAGR 为 52.7%。 图表图表7: 健麾健麾信息发展历程信息发展历程 资料来源:公司公告,华泰研究 图表图表8: 公司营业收入及同比增速公司营业收入及同比增速 图表图表9: 公司归母净利润及同比增速公司归母净利润及同比增速 资料来源:公司公告,华
30、泰研究 资料来源:公司公告,华泰研究 智慧药房稳固,静配及新业务快速发展智慧药房稳固,静配及新业务快速发展。公司的药品智能化管理业务主要产品包括自动发药机、配液机器人、智能药品耗材管理柜等,主要应用于药品及耗材的存储、调配、配置、分拣、发放及其他日常管理工作,应用场景包括门急诊及住院药房、药库、静配中心、手术室、ICU 和零售药店等。公司目前业务主要分为智慧药房、智能化静配中心以及智能化药品耗材管理项目,其中智慧药房和智能化静配中心项目贡献主要收入及利润,其 20 年收入占比分别为 58%和 17%,毛利润占比分别为 60%和 17%,智慧药房项目地位稳固,智能化静配中心业务快速发展(20 年
31、收入同比增长 143%) 。公司深耕国内市场,季度间业绩存在一定波动。一般上半年集中获取订单,下半年集中安装、确认及回款,所以一般下半年尤其是四季度收入占比较高 (如 20 年的 4Q20、 2H20 收入占比分别为 38.0%及 56.2%) 。 205233256300287285(10)007005003003502001920201- 3Q21(%)(百万元)营业收入同比增速8050002040608000201- 3Q21(%)(百
32、万元)归母净利润同比增速 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分,请务必一起阅读。 9 健麾信息健麾信息(605186 CH) 图表图表10: 公司营业收入拆分公司营业收入拆分 图表图表11: 公司毛利润拆分公司毛利润拆分 资料来源:公司公告,华泰研究 资料来源:公司公告,华泰研究 商业模式:经销为主,高举高打商业模式:经销为主,高举高打。公司所处行业上游为机械零部件、电子元器件、电器及金属制品等各类制造行业,下游直接接触的主要包括医疗服务机构、医药流通公司(作为供应链服务的组成部分向医疗机构提供)和医疗设备销售公司(主要为经销商) ,其 1H21年收入贡献分别为 2.3%、39.0%和
33、58.8%,其中医疗设备销售公司(即经销模式)占比呈快速上升趋势 (从 17 年的 28.0%提升至 1H21 的 58.8%) 。 公司优势区域包括华东、 华南、和华北地区,近年来逐渐向西南、华中、东北、西北等地区发力。 图表图表12: 公司销售收入按照区域拆分(公司销售收入按照区域拆分(2020 年)年) 资料来源:公司公告,华泰研究 图表图表13: 公司公司产品产品销售销售的的商业模式商业模式 图表图表14: 公司公司营业营业收入拆分(按下游客户类型)收入拆分(按下游客户类型) 资料来源:公司公告,华泰研究 资料来源:公司公告,华泰研究 80787758677140
34、2040608020192020智慧药房项目智能化静配中心项目智能化药品耗材管理项目维修保养其它(%)8280826046720192020智慧药房项目智能化静配中心项目智能化药品耗材管理项目维修保养其它(%)67.7%63.8%51.6%39.0%28.0%27.3%41.2%58.8%4.4%8.9%7.2%2.3%0%20%40%60%80%100%20H21医药流通公司医疗设备销售公司医疗服务机构 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分,请务必一起阅读。 10 健麾信息健麾
35、信息(605186 CH) 海外对标海外对标 Omnicell:10 年年股价股价涨涨超超 10 倍,订单充沛倍,订单充沛。Omnicell 成立于 1992 年,2001年于美股上市, 是全球领先的药房自动化领域整体解决方案供应商 (20年底覆盖全美约50%的医院及 45%的零售药店) 。公司通过内生及外延实现快速发展,目前业务已涵盖 POC 科室、中心药房、零售药店、机构、配套软件等几乎所有应用场景。21 年前三季度,公司实现收入 8.21 亿美元(yoy+27.7%) 。公司在手订单充沛,业绩能见度高。根据公司公告,截至 3Q21,Omnicell 在手订单金额在 11.3- 11.7
36、亿美元(超 20 全年收入) 。良好的成长性和充沛的在手订单持续提振股价,助力 Omnicell 在过往十年间成为名副其实的“十年十倍”牛股。对标海外,我们看好健麾信息作为国内药房自动化领域领军者的业绩长期成长性。 图表图表15: 美股药房自动化领域龙头美股药房自动化领域龙头 Omnicell 复复盘:盘:十十年年股价超股价超十十倍倍 资料来源:Omnicell 公司公告,Omnicell 公司官网,华泰研究 图表图表16: Omnicell 公司营业收入公司营业收入及及增速增速 资料来源:Bloomberg,Omnicell 公司公告,华泰研究 图表图表17: Omnicell 公司公司终端
37、客户覆盖情况(截至终端客户覆盖情况(截至 2020 年底)年底) 资料来源:Bloomberg,Omnicell 公司公告,华泰研究 22224636937821(10)02004006008001,000200001920201- 3Q21(%)(百万美元)营业收入同比增速22224636937821(10)02004006008001,00020001
38、6200201- 3Q21(%)(百万美元)营业收入同比增速 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分,请务必一起阅读。 11 健麾信息健麾信息(605186 CH) 智慧药房智慧药房项目项目:拓高下沉双管齐下,稳健增长可期拓高下沉双管齐下,稳健增长可期 智慧药房升级大势所趋,龙头有望持续稳健。智慧药房升级大势所趋,龙头有望持续稳健。智慧药房项目替代传统人工发药的模式是行业主流趋势,主因门诊智慧药房可:1)显著提高取药及发药效率,解决医院痛点;2)提高发药准确性,降低差错率;3)降低人力成本,让药师回归本职,提升患者满意度;4)受政策鼓励扶持。我们预计,健麾作为行业领头
39、羊,智慧药房项目收入 21- 23 年 CAGR 约20%,稳健增长可期,基于:1)公司品类布局丰富,横跨各级市场。相比外资效率更优,更适合中国市场,相比国产品类更全;2)品牌力强,份额第一,高等级医院占据绝对主导(百强医院份额超 50%) ;3)下沉提升存量渗透率(我国 18 年渗透率仅约 20% VS 美国14 年的 97%) ,新基建或贡献显著增量;4)可及市场峰值超百亿,长期空间广阔。 智慧药房存在高必要性,行业潜力广阔智慧药房存在高必要性,行业潜力广阔 智慧药房是行业发展大势。智慧药房是行业发展大势。智慧药房项目是一个软硬件结合的智能化药品管理系统,在软件系统的管理和控制下,通过自动
40、发药机、智能针剂管理柜、智能毒麻药品管理柜、智能预配货架、智能存取货架等设备,实现药房药品的自动化存储、调配、传送和发放,其中自动发药机是最核心、最关键的设备。随着药品品种、数量的迅速增加和医疗服务质量标准的逐步提升,传统的药品管理模式已无法满足患者对医院发药效率的要求,智能化药品管理成为医院降低成本、提升效率和服务质量的重要手段。我们认为,随着大数据、人工智能等现代科技的大量落地实用,医院药房智能化或成为不可逆的行业大势,主因: 图表图表18: 智慧药房项目智慧药房项目示意图示意图 资料来源:健麾信息公司官网,华泰研究 图表图表19: 智慧药房项目智慧药房项目涉及涉及主要产品一览主要产品一览
41、 主要自动化产品主要自动化产品 简介简介 自动发药机 用于高频次、大批量药品存储与发放的专用发药系统,发药同时支持无间歇、批量、多品种补药。自动发药机实时接收 HIS 系统处方信息,实现药品的快速发药 智能针剂管理柜 主要存储拆零药品或者玻璃瓶针剂,按照处方信息自动弹出对应抽屉,实现药品精准快速调配 智能毒麻药品管理柜 用于毒、麻、精、放等特殊药品存储、管控与调配的专用智能管理系统,药品封闭式存储、避光、防撬。采用指纹、密码等方式进行身份识别,实时登记药品出入库信息,确保存取记录实时可追溯 智能预配货架 用于处方预调配和药品发放管理的专用智能管理系统。 系统采用无线智能药框存储调配药品, 发药
42、时使用灯光进行定位提示。 系统通过 RFID 卡进行调配记录,统计药师调配工作量 智能存取货架 用于药品智能存储和辅助调配的专用系统。可根据实际场景调节隔板,优化药品存储空间。终端显示屏实时接收电子处方,显示药品当前库存、调配数量,货架亮灯提示拣选药品,实现药品调配的智能辅助管理 资料来源:健麾信息招股说明书,华泰研究 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分,请务必一起阅读。 12 健麾信息健麾信息(605186 CH) 1)智慧药房项目可显著提高发药效率,)智慧药房项目可显著提高发药效率,契合国内医院需求契合国内医院需求:国内的智慧药房发展阶段和海外发达市场不同,中国庞大的人口基数和诊疗
43、服务需求使得提升医院的效率成为当务之急,所以国内的智慧药房项目首要解决的是发药效率问题 (VS 海外市场更多是用机器代替人工,降低发药差错率的需求) 。 传统的医院门诊药房主要通过药师来人工取药和发药, 耗时长 (患者排队等候人数较多) 、效率低、且药师任务繁重,而智慧药房项目可较好解决这一痛点。根据艾隆科技招股书,以普通三甲医院为例,通过使用门/急诊智慧药房后,平均处方处理速度可由原 60 秒/张缩短至 8- 10 秒/张, 正常工作日每个窗口可处理处方数由 400 多张增加至 800 多张,高峰时可达到 1000 多张。通过智能化的管理,基本实现“0”排队现象,为患者提供更好的门诊环境及服
44、务。 图表图表20: 智慧药房项目使用前后平均处方处理速度对比智慧药房项目使用前后平均处方处理速度对比 图表图表21: 智慧药房项目使用前后每个窗口智慧药房项目使用前后每个窗口每日每日可处理处方数可处理处方数 资料来源:艾隆科技招股书,华泰研究 资料来源:艾隆科技招股书,华泰研究 2)智慧药房项目可提高发药准确性:)智慧药房项目可提高发药准确性:传统医院门诊药房通过药师进行人工取药/发药时,发药准确率无法得到保障,无法进行精细化药品供应链管理。药品一旦发放出现错误,可能导致较为严重的后果。根据全自动发药系统结合预配候取模式在创建门诊智慧药房中的应用的数据,通过对全自动发药系统实施前和实施后门诊
45、药房调剂内差率进行对比可发现,实施前内差率为 1.33%,实施后内差率为 0.18%,P0.05,差异有统计学意义,实施后门诊药房调剂内差率大幅下降,保证患者用药安全有效。 图表图表22: 智慧药房项目可显著降低发药差错率智慧药房项目可显著降低发药差错率 资料来源:全自动发药系统结合预配候取模式在创建门诊智慧药房中的应用,华泰研究 3)智慧药房项目)智慧药房项目可可降低人力成本降低人力成本,让药师回归本职,让药师回归本职,提升患者满意度提升患者满意度:根据全自动发药系统结合预配候取模式在创建门诊智慧药房中的应用 ,智慧药房项目可节省人力成本(如门诊药房药师人数由实施前的 10 人减少至 7 人
46、) ,让药师有更多的时间来指导患者合理用药,发挥其在药学领域的专长。同时,根据自动化智慧药房建设及运行效果探索数据,使用智慧药房项目后,患者、科室、职工多方满意度均有明显提高。 608- 506070使用智慧药房前使用智慧药房后(秒)平均处方处理速度超400800- 6008001,000使用智慧药房前使用智慧药房后(张)每个窗口可处理处方数1.33%0.18%0.0%0.2%0.4%0.6%0.8%1.0%1.2%1.4%使用智慧药房前使用智慧药房后内差率P 0.05,差异有统计学意义差异有统计学意义 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分,请
47、务必一起阅读。 13 健麾信息健麾信息(605186 CH) 图表图表23: 智慧药房运行前后患者、科室、职工满意对比智慧药房运行前后患者、科室、职工满意对比 时间时间 患者满意度(患者满意度(%) 科室满意度(科室满意度(%) 职工满意度(职工满意度(%) 2018 年 5 月 82.12 85.89 89.34 2018 年 6 月 83.48 83.47 89.97 2018 年 7 月 85.97 87.68 88.64 2019 年 2 月 88.45 86.43 90.13 2019 年 3 月 92.34 89.34 90.85 2019 年 4 月 94.58 88.76 91
48、.03 2019 年 5 月 94.45 90.12 93.45 2019 年 6 月 95.68 90.79 93.67 2019 年 7 月 94.87 91.23 94.18 资料来源: 全自动发药系统结合预配候取模式在创建门诊智慧药房中的应用 ,华泰研究 4)政策驱动,行业大势)政策驱动,行业大势:在“医药分开”改革的大背景下,国家陆续推出药品集采、取消药品加成等系列政策,医院药房逐渐从“盈利中心”转为“成本中心” ,这也促使医院管理者对其重新定位,对于降低成本、提升效率有了更高的追求。与之相匹配,我国近年来推出一系列政策来鼓励和促进智能化药品管理设备制造行业的发展, “互联网+医疗健
49、康”理念逐渐深入人心。因此我们认为,智慧药房发展是行业大势所趋,解决效率问题是发展第一阶段,代替人力、降低差错率、达到更高的自动化水平是行业逐渐成熟后的更高追求。 图表图表24: 智慧药房项目相关政策支持智慧药房项目相关政策支持 时间时间 部门 文件文件 主要内容主要内容 2010.12 国家卫生部 二、三级综合医院药学部门基本 标准(试行) 要求三级综合医院药学部门逐步配备全自动分包装系统、自动化调配配方系统和药品管理信息系统 2011.04 国家卫生部 关于在全国医疗卫生系统开展“三好一 满意”活动的通知 明确提出“合理安排门急诊服务,挂号、划价、收费、取药等服务窗口等候时间不得超过 10
50、 分钟” 2011.05 商务部 全国药品流通行业发展规划 纲要(2011- 2015) 要推动医药物流服务专业化发展,鼓励医药流通企业的物流功能社会化,引导有实力的企业向医疗服务机构和生产企业延伸现代化医药物流服务 2016.12 商务部 全国药品流通行业发展 规划(2016- 2020 年) 优化药品供应链管理, 支持药品流通企业加强供应链管理, 完善药品供应链集成系统,向供应链上下游提供市场开发、在线支付等,加快向药品供应链服务商转型发展 2018.11 国家卫生健康委、 国家中医药管理局 关于加快药学服务高质量发展的意见 要求“探索推进医院智慧药房。充分利用信息化手段,实现处方系统与药