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1、东吴东吴ESGESG专题研究专题研究1 1全球视角：全球视角：ESGESG投资的缘起、评级体系及投资现状投资的缘起、评级体系及投资现状证券研究报告行业专题报告环保工程与服务二零二二年一月十二日2核心观点核心观点ESGESG聚焦环境、社会、治理三大因素，评估企业可持续性及道德影响的标准：聚焦环境、社会、治理三大因素，评估企业可持续性及道德影响的标准：ESG源于责任投资（PRI），是一种关注除财务绩效之外的投资理念和企业评价标准，关注环境、社会、治理环境、社会、治理三大因素。“信息披露信息披露- -评评级体系级体系- -投资决策投资决策”三步构成完整的ESG体系。信息披露：国际组织完善披露标准，强

2、制披露率有待提升：信息披露：国际组织完善披露标准，强制披露率有待提升：三类信息披露形式：1 1）完全强制披露）完全强制披露，以美国、法国、澳大利亚和中国香港为代表；2 2）半强制披露）半强制披露，以欧盟和英国为代表；3 3）不披露就解释）不披露就解释，以巴西和新加坡为代表；UNPRI提供披露指引，GRI等国际组织建立详细标准；截至2022年1月5日，全球114家交易所仅27家要求强制披露，占比不足不足1/41/4；在提供披露指引的63家交易所中，60家接受以GRI作为披露标准，占比超超95%95%。评级体系：评级体系：20202020年全球评级体系超年全球评级体系超600600项，投资策略分为

3、项，投资策略分为7 7类：类：截至2020年6月全球已有超超600600项项评价体及排名系统。全球可持续投资联盟（GSIA）将ESG投资策略分为7 7类：类：ESG整合、参与公司治理、负面筛选、国际惯例筛选、正面筛选、可持续主题投资、影响力投资。目前ESGESG整合、负面筛选、参与公司治理整合、负面筛选、参与公司治理3种投资策略较为主流。投资应用：投资应用：20202020年全球年全球ESGESG投资规模占比超投资规模占比超1/31/3，欧美地位易主，欧美地位易主& &策略结构存在差异：策略结构存在差异：2020年全球主要地区ESG投资规模达35.3万亿美元，占总规模比超超1/31/3，201

4、2年-2020年复合增速超超13%13%。2020年整合策略规模占比最高超负面筛选，使用整合策略的资金管理规模达25.225.2万亿万亿美元，占比43.03%43.03%。目前投资机构多采取多种ESGESG投资策略组合投资策略组合而非单一策略。2020年美国ESG投资规模达17.117.1万万亿美元占比48.4%全球最高，整合策略整合策略为主流占比超2/3，超85%个人投资者对ESG主题中减少塑料使用、气候变化、社群发展、循环经济与可持续发展部分展现较大兴趣；2019年欧盟出台政策打击漂绿打击漂绿，受其冲击欧洲ESG投资规模出现下降，2020年欧洲1212万亿万亿美元投资规模占比34%退居第二

5、，投资策略结构较为稳定，负面筛选负面筛选策略占比42%仍为主流。风险提示：风险提示：宏观形势发生波动、政策支持不及预期、评价标准无法统一。qRqOsQrPnRxPpNmPwPwOuN7NbPaQsQqQtRtRfQrRnMjMoPmO8OpPxPNZnQpPNZmNrN3目目 录录1. 1. ESGESG源于“责任投资”，关注环境、社会、治理三大因素源于“责任投资”，关注环境、社会、治理三大因素3. 3. ESGESG评级：全球评级体系超评级：全球评级体系超600600项，项，投资策略共投资策略共7 7类类3.1.3.1. 主流主流ESGESG投资策略一：投资策略一：ESGESG整合策略整合策

6、略3.2.3.2. 主流主流ESGESG投资策略二：投资策略二： ESGESG负面筛选策略负面筛选策略3.3.3.3. 主流主流ESGESG投资策略三：投资策略三： ESGESG参与公司治理策略参与公司治理策略2. ESG2. ESG信披：国际组织完善披露标准，强制披露率有待提升信披：国际组织完善披露标准，强制披露率有待提升2.1.2.1. 三类信息披露形式，国际组织引领三类信息披露形式，国际组织引领ESGESG信息披露标准信息披露标准2.2.2.2. 联合国提出指引，联合国提出指引，UNPRIUNPRI提供自愿披露平台提供自愿披露平台2.3. 2.3. 国际组织完善披露标准，强制披露率有待提

7、升国际组织完善披露标准，强制披露率有待提升4 4. . ESGESG投资：全球投资：全球ESGESG投资规模占比超投资规模占比超1/31/3，投资策略各有侧重，投资策略各有侧重4 4.1.1. 主要地区主要地区ESGESG投资规模占比超投资规模占比超1/31/3，整合策略占比最高达，整合策略占比最高达43%43%4 4.2.2. 欧洲：监管趋严促投资规模下降，负面筛选策略仍占主流欧洲：监管趋严促投资规模下降，负面筛选策略仍占主流4 4.3.3. 美国：市场驱动超过政策驱动，整合策略占比超美国：市场驱动超过政策驱动，整合策略占比超2/32/34ESGESG聚焦环境、社会、治理三大因素，评估企业可

8、持续性及道德影响的标准聚焦环境、社会、治理三大因素，评估企业可持续性及道德影响的标准ESGESG是英文是英文EnvironmentalEnvironmental（环境环境）、SocialSocial（社会社会）和和GovernanceGovernance（治理治理）的缩写的缩写，是一种关注企业环境是一种关注企业环境、社会社会、治理绩效而非财务绩效的投资理念和企业评价标准治理绩效而非财务绩效的投资理念和企业评价标准。在这三方面之下细化的各种指标体系，既被公司用来规范和监督自身行为，又是责任投资(PRI)用来衡量企业的可持续性和道德影响的参考标准。图：图：ESGESG内涵内涵1. ESG1. ES

9、G源于“责任投资”，关注环境、社会、治理三大因素源于“责任投资”，关注环境、社会、治理三大因素5ESGESG源于“责任投资”，关注环境、社会、治理三大因素源于“责任投资”，关注环境、社会、治理三大因素 ESGESG理念起源于企业社会责任意识理念起源于企业社会责任意识。 第一阶段：责任投资起源于18世纪宗教信仰，1785年规格会禁止成员参与奴隶贸易和人口贩卖。 第二阶段：兴起于20世纪60年代的公众运动。关注反战、种族平等中，社会责任投资概念越来越受到投资者关注，同时兴起公众环保运动。 第三阶段：21世纪以来，ESG投资兴起。各国政府、国际组织开始逐步标准化ESG和可持续投资，2004年，联合国

10、规划署首次提出了ESG投资概念，并认为该原则不仅是衡量公司是否具备足够社会责任感的重要标准，也是影响股东获取长久利益的重要因素。图：图：ESG发展历史沿革发展历史沿革1. ESG1. ESG源于“责任投资”，关注环境、社会、治理三大因素源于“责任投资”，关注环境、社会、治理三大因素6“信息披露“信息披露- -评级体系评级体系- -投资决策”三步构成完整的投资决策”三步构成完整的ESGESG体系体系图：图：ESG体系整体流程体系整体流程海外ESG投资理念起源较早，已较为成熟，具体流程分为三步：各国际组织和交易所制定关于ESG信息的披露和报告的原则及指引、评级机构对企业进行ESG评级、国际主要投资

11、机构发布ESG投资指引。其中，ESG信息的披露是前提条件，ESG评级提供了评价和比较的方法，ESG投资是基于前两者的实践。1. ESG1. ESG源于“责任投资”，关注环境、社会、治理三大因素源于“责任投资”，关注环境、社会、治理三大因素7目目 录录1. 1. ESGESG源于“责任投资”，关注环境、社会、治理三大因素源于“责任投资”，关注环境、社会、治理三大因素3. 3. ESGESG评级：全球评级体系超评级：全球评级体系超600600项，项，投资策略共投资策略共7 7类类3.1.3.1. 主流主流ESGESG投资策略一：投资策略一：ESGESG整合策略整合策略3.2.3.2. 主流主流ES

12、GESG投资策略二：投资策略二： ESGESG负面筛选策略负面筛选策略3.3.3.3. 主流主流ESGESG投资策略三：投资策略三： ESGESG参与公司治理策略参与公司治理策略2. ESG2. ESG信披：国际组织完善披露标准，强制披露率有待提升信披：国际组织完善披露标准，强制披露率有待提升2.1.2.1. 三类信息披露形式，国际组织引领三类信息披露形式，国际组织引领ESGESG信息披露标准信息披露标准2.2. 2.2. 联合国提出指引，联合国提出指引，UNPRIUNPRI提供自愿披露平台提供自愿披露平台2.3. 2.3. 国际组织完善披露标准，强制披露率有待提升国际组织完善披露标准，强制披

13、露率有待提升4 4. . ESGESG投资：全球投资：全球ESGESG投资规模占比超投资规模占比超1/31/3，投资策略各有侧重，投资策略各有侧重4 4.1.1. 主要地区主要地区ESGESG投资规模占比超投资规模占比超1/31/3，整合策略占比最高达，整合策略占比最高达43%43%4 4.2.2. 欧洲：监管趋严促投资规模下降，负面筛选策略仍占主流欧洲：监管趋严促投资规模下降，负面筛选策略仍占主流4 4.3.3. 美国：市场驱动超过政策驱动，整合策略占比超美国：市场驱动超过政策驱动，整合策略占比超2/32/38信息披露是评级的重要数据来源信息披露是评级的重要数据来源 在在 ESGESG 理念

14、践行与发展的历程中理念践行与发展的历程中，监管部门肩负着重要的使命监管部门肩负着重要的使命。 三类信息披露形式三类信息披露形式：1 1）完全强制披露完全强制披露，以美国、法国、澳大利亚和中国香港为代表；2 2）半半强制披露强制披露，以欧盟和英国为代表；3 3）不披露就解释不披露就解释，所有上市公司需发布可持续报告，根据 ESG 信息披露指引进行披露，如不披露报告必须做出解释，以巴西和新加坡为代表。 国际组织引领国际组织引领ESGESG信息披露标准的制定信息披露标准的制定，各国交易所发布各国交易所发布ESGESG指引和原则指引和原则。许多组织都已制定规范严谨的信息披露规则，内容包括企业披露形式、

15、主题和绩效指标等。2.1. 2.1. 三类信息披露形式，国际组织引领三类信息披露形式，国际组织引领ESGESG信息披露标准信息披露标准国际组织国际组织信息披露标准信息披露标准全球报告倡议组织（全球报告倡议组织（GRI）不仅发布了可持续发展的披露指标和内容，还对指南定期评估，供机构高效编制可持续发展报告可持续发展会计准则委员会（可持续发展会计准则委员会（SASB）目前为10个领域的80多个行业制定了可持续会计准则联合国贸发会议（联合国贸发会议（UN-CTAD）、环境规环境规划署金融行动（划署金融行动（UNEP-FI）、责任投资倡）、责任投资倡议组织（议组织（UN-PR1）和全球契约（）和全球契约

16、（UNGC）在2009年共同发起了可持续证券交易所倡议（SSE）,旨在通过各国主要交易所发布ESG相关原则和指引，提高 ESG的信息披露程度，对金融市场可持续发展提供有益的助力，UNSSE，东吴证券研究所表：国际组织引领表：国际组织引领ESG信息披露标准的制定信息披露标准的制定9，东吴证券研究所UNPRI为投资者为投资者ESG自愿披露平台自愿披露平台，截至截至2021年年3月成员资产管理规模超月成员资产管理规模超120万亿美元万亿美元。2006年，联合国环境规划署金融行动机构（UNEPFI）与联合国全球契约组织（UNGC）共同推出负责人投资原则协议（PRI）以帮助投资者将ESG纳入投资考量并进

17、行公开自愿披露。截至2022年1月10日，总计4691家机构投资者与金融服务机构签署协议加入UNPRI组织，其中欧洲2470家，美国966家，中国84家。截至2021年3月底，签署机构所管理资金规模超120万亿美元。2.2. 2.2. 联合国提出指引，联合国提出指引，UNPRIUNPRI提供自愿披露平台提供自愿披露平台图：截至图：截至2022年年1月月10日日UNPRI成员各地区投资者成员各地区投资者数量（家）数量（家）数据来源：UNPRI，东吴证券研究所UNPRI自愿披露平台提供基本框架指引，截至自愿披露平台提供基本框架指引，截至2021年年3月所管理资金规模超月所管理资金规模超120万亿美

18、元万亿美元0500025003000350040004500005006007002006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021右轴：资产所有者数量(家）左轴：资产所有者资产管理规模(万亿美元）左轴：资产管理规模(万亿美元）右轴：成员数量(家）图：图：2006-2021年年UNPRI管理资产总额（万亿美元）及管理资产总额（万亿美元）及成员数量（家）成员数量（家）10，东吴证券研究所UNPRI为投资者为投资者ESG披露进行指引披露进行指引。协

19、议签署投资者在超半资产管理规模考虑ESG因素的前提下需满足6项原则，并每年在UNPRI所提供的框架内提交ESG投资情况披露报告，连续连续2年不符要求者及年不符要求者及未提交报告者将被除名未提交报告者将被除名。UNPRI通过所提供框架为投资者ESG披露提供初步指引，并为投资者提供进行PRI协作平台、报告反馈与同业ESG状况对比等多种方式进一步引导投资者规范披露。图：图：UNPRI为成员投资者提供的指引方式为成员投资者提供的指引方式表：表：UNPRI成员投资者基本要求与成员投资者基本要求与6项原则项原则数据来源：UNPRI，东吴证券研究所基本要求与前提基本要求与前提6项原则项原则使用ESG作为投资

20、指引将ESG问题纳入投资分析和决策过程成为积极的所有者，将ESG问题纳入所有权政策和实践寻求被投资实体对ESG相关问题进行合理披露运用ESG理论覆盖超过50%资产管理规模推动投资业广泛采纳并贯彻落实负责任投资原则齐心协力提高负责任投资原则的实施效果报告负责任投资原则的实施情况和进展2.2.2.2.联合国提出指引，联合国提出指引，UNPRIUNPRI提供自愿披露平台提供自愿披露平台UNPRI自愿披露平台提供基本框架指引，截至自愿披露平台提供基本框架指引，截至2021年年3月所管理资金规模超月所管理资金规模超120万亿美元万亿美元11，东吴证券研究所国际组织进一步完善国际组织进一步完善ESG披露标

21、准披露标准。国际组织在UNPRI披露框架的基础上提供了更为完善的ESG披露标准并被各交易所采用。ESG披露标准的制定可以指导上市公司更为合理及有效地进行ESG信息披露，同时为交易所提供更为合适的披露标准规则。强制披露率有待提升强制披露率有待提升。根据联合国可持续证券交易所倡议组织（UNSSE），截至2022年1月5日全球114家交易所中63家提供家提供ESG信息披露指引信息披露指引，27家要求进行强制披露家要求进行强制披露，市值前十的交易所中只有香港交易所市值前十的交易所中只有香港交易所与泛欧交易所与泛欧交易所2家要求进行强制披露家要求进行强制披露，强制披露率有待提升。图：截至图：截至2022

22、年年1月月5日市值前十交易所日市值前十交易所ESG强制披露情况强制披露情况国际组织完善披露标准，交易所强制披露率仅国际组织完善披露标准，交易所强制披露率仅20%图：截至图：截至2022年年1月月5日全球交易所日全球交易所ESG强制披露情况强制披露情况数据来源：UNSSE，东吴证券研究所交易所交易所2020年总市值（亿美元）年总市值（亿美元） 是否强制性要求是否强制性要求ESG披露披露纽约证券交易所262327纳斯达克交易所190603上海证券交易所69760日本交易所集团67182香港交易所61304泛欧交易所54439深圳证券交易所52385伦敦证券交易所集团40456TMX交易所集团260

23、84279370%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%交易所数量（家）上市公司数量（家）上市公司总市值（亿美元）要求强制披露数量全部数量2.3. 2.3. 国际组织完善披露标准，强制披露率有待提升国际组织完善披露标准，强制披露率有待提升12，东吴证券研究所全球交易所全球交易所GRI披露标准超披露标准超95%覆盖率覆盖率。根据联合国可持续证券交易所倡议组织（SSE），截至2022年1月5日全球114家交易所中63家提供ESG信息披露指引，接受GRI作为披露标准的交易所占比超95%，覆盖最为广泛。GRI披露标准于披露标准于201

24、6年发布年发布。全球报告倡议组织(GRI)是在联合国环境计划署支持下成立于1997年总部于荷兰的独立国际组织，立志于建立健全的的环境与社会准则标准帮助公司实现可持续发展的目标。2016年GRI可持续发展报告标准（GRI的ESG披露标准）发布。图：图：GRI发展历史发展历史图：截至图：截至2022年年1月月5日全球交易所接受披露标准占比日全球交易所接受披露标准占比数据来源：GRI，东吴证券研究所32%57%68%75%78%95%CDSBTCFDCDPIIRCSASBGRIGRI标准广泛认可，覆盖率达标准广泛认可，覆盖率达95%2.3. 2.3. 国际组织完善披露标准，强制披露率有待提升国际组织

25、完善披露标准，强制披露率有待提升13GRI标准由两个标准组成：标准由两个标准组成：通用标准与特定议题标准。1）通用标准包含基础(GRI-101)、一般披露(GRI-102)和管理方针(GRI-103)；2）特定议题标准包含经济、环境、和社会3大主体下40个模块化的独立结构标准，每个模块化标准有30-50个定性及定量指标。模块化的结构可以使企业用户在使用GRI标准时，基于市场和可持续发展报告的最新发展和需求，更新单独和特定议题，而不需要修改整套GRI标准。图：图：GRI披露标准包含通用标准与特定议题标准披露标准包含通用标准与特定议题标准GRI标准广泛认可，覆盖率达标准广泛认可，覆盖率达95%2.

26、3. 2.3. 国际组织完善披露标准，强制披露率有待提升国际组织完善披露标准，强制披露率有待提升14目目 录录1. 1. ESGESG源于“责任投资”，关注环境、社会、治理三大因素源于“责任投资”，关注环境、社会、治理三大因素3. 3. ESGESG评级：全球评级体系超评级：全球评级体系超600600项，项，投资策略共投资策略共7 7类类3.1.3.1. 主流主流ESGESG投资策略一：投资策略一：ESGESG整合策略整合策略3.2.3.2. 主流主流ESGESG投资策略二：投资策略二： ESGESG负面筛选策略负面筛选策略3.3.3.3. 主流主流ESGESG投资策略三：投资策略三： ESG

27、ESG参与公司治理策略参与公司治理策略2. ESG2. ESG信披：国际组织完善披露标准，强制披露率有待提升信披：国际组织完善披露标准，强制披露率有待提升2.1.2.1. 三类信息披露形式，国际组织引领三类信息披露形式，国际组织引领ESGESG信息披露标准信息披露标准2.2. 2.2. 联合国提出指引，联合国提出指引，UNPRIUNPRI提供自愿披露平台提供自愿披露平台2.3. 2.3. 国际组织完善披露标准，强制披露率有待提升国际组织完善披露标准，强制披露率有待提升4 4. . ESGESG投资：全球投资：全球ESGESG投资规模占比超投资规模占比超1/31/3，投资策略各有侧重，投资策略各

28、有侧重4 4.1.1. 主要地区主要地区ESGESG投资规模占比超投资规模占比超1/31/3，整合策略占比最高达，整合策略占比最高达43%43%4 4.2.2. 欧洲：监管趋严促投资规模下降，负面筛选策略仍占主流欧洲：监管趋严促投资规模下降，负面筛选策略仍占主流4 4.3.3. 美国：市场驱动超过政策驱动，整合策略占比超美国：市场驱动超过政策驱动，整合策略占比超2/32/315评级机构众多，评级标准各具特色评级机构众多，评级标准各具特色20202020年评价体系已年评价体系已超超600600项项，MSCIMSCI为主流评价体系为主流评价体系。截至2020年6月，全球已经有超过600项评价体及排

29、名系统。国际主流ESG评价体系有MSCIMSCI、汤森路透汤森路透、标普道琼斯标普道琼斯&SAM&SAM、富时富时、MorningstarMorningstar、高盛高盛GSGS SUSTAINSUSTAIN等。ESG评级机构的评级环节主要包括标准制定标准制定、披露要求披露要求、数据采集数据采集、评分评级评分评级。评价体系问题：评价体系问题：1 1）标准不统一：标准不统一：鉴于目前全球对于ESG并没有统一的标准定义，各家机构会根据自身的理解对ESG提出不同的界定方法；2 2）评级过程缺乏透明度：评级过程缺乏透明度：出于商业考虑，评级机构往往将评级方法认定为商业机密，对外公布的内容相对有限。3.

30、 ESG3. ESG评级：全球评级体系超评级：全球评级体系超600600项，投资策略共项，投资策略共7 7类类图：图：ESGESG评级环节评级环节 国际组织：GRI、SASB、IIRC、CDP、TCFD、CDSB等 交易所：香港交易所、泛欧交易所等标准制定 提供ESG细分专项数据 数据提供商：Trucost，RepRisk，TruValue Labs等细分数据提供 提供按照E，S，G三大项以及细分子类标准的ESG评级机构 评级机构：MSCI、汤森路透、标普道琼斯&SAM等评级机构 将收集到的数据进行收集以及区域机构化处理并生成 数据集成商：Bloomberg、Factset等数据集成16ESG

31、ESG投资组合策略分为投资组合策略分为7 7类：类：2012年全球可持续投资联盟（GSIA）对国际ESG投资者投资策略进行汇总定义并分为7类。ESG投资初期，投资者主要使用负面筛选策略在投资组合中剔除不符合可持续发展目标负面筛选策略在投资组合中剔除不符合可持续发展目标的公司。目前ESGESG整合整合、负面筛选负面筛选、参与公司治理参与公司治理3种投资策略较为主流。图：图：GSIA定义的定义的7中中ESG投资策略投资策略3. ESG3. ESG评级：全球评级体系超评级：全球评级体系超600600项，投资策略共项，投资策略共7 7类类7 7类类ESGESG投资策略，投资策略，ESGESG整合整合/

32、 /负面筛选负面筛选/ /参与公司治理应用较为广泛参与公司治理应用较为广泛策略名称策略名称定义定义举例举例ESG整合整合将 ESG 数据与传统财务分析结合进行投资标的选择过程将ESG议题考虑进投资标的选择过程的主动管理型固定收益基金参与公司治理参与公司治理利用股东权力影响公司行为，包括通过直接的公司参与（即与高管和/或公司董事会沟通）、提交或共同提交股东提案，以及在综合 ESG 指导方针指导下的代理投票。资产管理者或拥有者实际参与投资标的公司治理行为的基金国际惯例筛选国际惯例筛选根据联合国、国际劳工组织、经合组织和非政府组织（例如透明国际组织）发布的国际规范，根据商业或发行人实践的最低标准对投

33、资进行筛选。剔除不符合国际人权组织最低标准的公司的股票基金负面筛选负面筛选基于被ESG规范与价值观，将某些投资标的排除在基金或投资组合之外。排除标准可以指例如产品类别（例如武器、烟草）、公司实践（例如动物试验、侵犯人权、腐败）或其他争议事件。剔除收入超过5%来自烟草销售的公司的股票基金正面筛选正面筛选对选定的行业、公司或项目的投资相对于行业同行而言具有积极的 ESG 表现，并达到高于规定阈值的评级。投资碳排放最低的石油与天然气公司的股票基金可持续主题投资可持续主题投资投资于特别有助于可持续解决方案环境和社会的主题或资产（例如，可持续农业、绿色建筑、低碳倾斜投资组合、性别平等、多样性）。投资于减

34、少水污染公司标的的基金影响力投资影响力投资针对可衡量带来正面影响的社会或环境造成方向投资，一般会投资到具体领域为低收入者弱势群体提供小额融资的投资基金17ESG整合策略：整合策略：ESG整合策略是一种全面的投资方法，指在投资分析中考虑ESG因素并结合传统财务信息做出投资决策。ESG整合策略由三部分组成：整合策略由三部分组成：研究、投资组合分析、投资决策。东吴证券研究所主流主流ESGESG投资策略一：投资策略一：ESGESG整合策略整合策略3.1. 3.1. 主流主流ESGESG投资策略一：投资策略一：ESGESG整合策略整合策略图：图：ESG整合策略由研究、投资组合分析、投资决策三部分组成整合

35、策略由研究、投资组合分析、投资决策三部分组成 数据及信息收集数据及信息收集：投资者从公司报告及第三方研究机构进行信息与数据收集 数据及信息分析数据及信息分析：从业人员分析并找到影响公司或行业的财务和ESG因素研究 投资者对会影响公司、行业或投资组合的财务及ESG因素进行评估，并据此进行财务预测、估值模型、投资组合权重等的调整投资组合分析 根据以上因素进行增持/减持等投资决策投资决策18，东吴证券研究所ESG整合策略带来长期回报整合策略带来长期回报。良好的ESG因素有助于公司的长期财务业绩。将这些考虑因素纳入投资研究、投资组合构建、投资组合审查和管理流程，有助于提高长期风险调整后的回报。采用定性

36、采用定性/定量方式相结合：定量方式相结合：ESG整合策略通常会采用定性大于定量的方式，随着ESG信息披露标准的完善，投资者运用量化方式运用ESG整合策略进行投资的比例逐渐增加。图：图：ESG整合策略定性与定量分析整合策略定性与定量分析图：图：ESG整合策略的是与非简述整合策略的是与非简述数据来源：CFA institute, UNPRI, 东吴证券研究所主流主流ESGESG投资策略一：投资策略一：ESGESG整合策略整合策略3.1. 3.1. 主流主流ESGESG投资策略一：投资策略一：ESGESG整合策略整合策略19ESG负面筛选策略：负面筛选策略：ESG负面筛选策略投资者在投资组合剔除一些

37、与其价值观相悖的行业或公司，早ESG投资披露、评价标准体系建设尚未完全的情况下采用较多。两种剔除方式：两种剔除方式：1）绝对剔除：不投资排除标准所涵盖的公司，比如不对化石燃料或有侵犯人权行为的公司进行直接投资；2）阈值剔除：部分投资，比如将化石燃料或化石燃料相关服务的间接投资收入的允许值设为不超过10%；主流主流ESGESG投资策略二：投资策略二： ESG负面筛选策略负面筛选策略3.2. 3.2. 主流主流ESGESG投资策略二：投资策略二： ESGESG负面筛选策略负面筛选策略 在投资管理协议等合同协议或营销文件中公布筛选标准公布明确的筛选标准 通过咨询委员会或授权内部合规部门开展审查，监督

38、实施情况、结果以及标准变化引入监督 筛选可以利用不同的方法，可以基于公司活动、行业情况，也可以涉及其他指标（比如，供应链问题、劳工或人权记录）。实施中用到的一系列绝对或相对指标会随筛选标准的不同而有所差异调整投资流程 资产管理人可以持续审查筛选产生的影响，并在实施前与客户讨论。监督、讨论的因素或指标可能包括跟踪误差与风格因素审查投资组合的影响 资产所有者或资产管理人可以引进一系列控制或检查措施，确保商定的筛选标准得以执行。可以通过内部合规人员或外部咨询委员会定期对筛选所用的研究或数据开展质量审查监督、报告和审计图：图：ESG负面筛选策略组成部分负面筛选策略组成部分东吴证券研究所20，东吴证券研

39、究所欧美指数收益微弱跑赢基准：欧美指数收益微弱跑赢基准：MSCI ESG负面筛选指数在欧洲与美国较其基准指数皆有超额收益。MSCI在基准指数中剔除武器武器、民用枪支民用枪支、烟草烟草、动力煤与油砂标的动力煤与油砂标的，同时剔除不遵守联合国全球契约同时剔除不遵守联合国全球契约原则原则（UNGCP）的的企业，自2012年编制设立以来收益率小幅跑赢其基准指数。主流主流ESGESG投资策略二：投资策略二： ESG负面筛选策略负面筛选策略图：图：2012.05-2021.11 MSCI欧洲欧洲ESG负面筛选指数负面筛选指数小幅跑赢基准小幅跑赢基准图：图：2012.05-2021.11 MSCI美国美国E

40、SG负面筛选指数小幅负面筛选指数小幅跑赢基准跑赢基准数据来源：MSCI index，东吴证券研究所3.2. 3.2. 主流主流ESGESG投资策略二：投资策略二： ESGESG负面筛选策略负面筛选策略21Proxy，东吴证券研究所ESG参与公司治理策略：参与公司治理策略：ESG参与公司治理策略指的是投资者通过参与标的公司运营决策与董事会投票两环节主动参与标的企业的公司治理，推动并引导公司推行ESG理念。参与决策方式：参与决策方式：1）价值挖掘：为股东挖掘公司可持续发展主题中潜在价值的主动参与方式；2）风险控制：聚焦于扭转已经或即将违反联合国全球契约（UNGC）与经合组织原则的行为。投票环节：投

41、票环节：1）投前研究：投票前决定参与的投票范围议题；2）议题分析：通过ESG报告与财务报告进行投票范围议题的分析工作；3）投票指引：在评估框架内利用以上数据进行投票指引。主流主流ESGESG投资策略三：投资策略三： ESG参与公司治理策略参与公司治理策略图：图：ESG参与公司治理策略参与公司治理策略ESG参与公司治理参与决策价值挖掘风险控制投票投前研究议题分析投票指引3.3. 3.3. 主流主流ESGESG投资策略三：投资策略三： ESGESG参与公司治理策略参与公司治理策略22目目 录录1. 1. ESGESG源于“责任投资”，关注环境、社会、治理三大因素源于“责任投资”，关注环境、社会、治

42、理三大因素3. 3. ESGESG评级：全球评级体系超评级：全球评级体系超600600项，项，投资策略共投资策略共7 7类类3.1.3.1. 主流主流ESGESG投资策略一：投资策略一：ESGESG整合策略整合策略3.2.3.2. 主流主流ESGESG投资策略二：投资策略二： ESGESG负面筛选策略负面筛选策略3.3.3.3. 主流主流ESGESG投资策略三：投资策略三： ESGESG参与公司治理策略参与公司治理策略2. ESG2. ESG信披：国际组织完善披露标准，强制披露率有待提升信披：国际组织完善披露标准，强制披露率有待提升2.1.2.1. 三类信息披露形式，国际组织引领三类信息披露形

43、式，国际组织引领ESGESG信息披露标准信息披露标准2.2. 2.2. 联合国提出指引，联合国提出指引，UNPRIUNPRI提供自愿披露平台提供自愿披露平台2.3. 2.3. 国际组织完善披露标准，强制披露率有待提升国际组织完善披露标准，强制披露率有待提升4 4. . ESGESG投资：全球投资：全球ESGESG投资规模占比超投资规模占比超1/31/3，投资策略各有侧重，投资策略各有侧重4 4.1.1. 主要地区主要地区ESGESG投资规模占比超投资规模占比超1/31/3，整合策略占比达，整合策略占比达43%43%4 4.2.2. 欧洲：监管趋严促投资规模下降，负面筛选策略仍占主流欧洲：监管趋

44、严促投资规模下降，负面筛选策略仍占主流4 4.3.3. 美国：市场驱动超过政策驱动，整合策略占比超美国：市场驱动超过政策驱动，整合策略占比超2/32/3232020年全球主要地区年全球主要地区ESG投资规模占比超投资规模占比超1/3，2012-2020年复合增速超年复合增速超13%。2020年全球主要地区（欧洲、美国、加拿大、日本、大洋洲）据全球可持续投资联盟（GSIA）统计的投资者资产管理总规模达98.42亿元，其中ESG投资规模达35.3万亿美元万亿美元，占比35.87%，2012-2020年ESG投资规模复合增速达13.02%，远超总投资规模复合增速6.01%。（注：由于统计方式存在差异

45、，GSIA统计的资产管理规模并非以上地区全部规模，如2018年GSIA统计的欧洲投资者资产管理模式为约20万亿欧元，与欧洲基金和资产管理协会统计的25.2万亿欧元相比存在21%的差距）多种因素共促多种因素共促ESG投资需求增加投资需求增加。根据GSIA欧洲分支机构EUROSIF在2018年调查统计，在多种因素共同主导下，ESG投资需求受其驱动增加。图：图：2012-2020年全球主要地区年全球主要地区ESG与总投资规模与总投资规模（万亿美元）（万亿美元）投资规模：投资规模：2020年主要地区年主要地区ESG投资规模占比超投资规模占比超1/3，2012-2020年复合增速远超总投资规模年复合增速

46、远超总投资规模13.2618.2822.8430.6835.361.6870.7281.9591.8398.4221.50%25.85%27.87%33.41%35.87%0%5%10%15%20%25%30%35%40%0204060800020ESG投资规模（Sustainable AUM）总投资规模（Total AUM）占比4.1. 4.1. 主要地区主要地区ESGESG投资规模占比超投资规模占比超1/31/3，整合策略占比达，整合策略占比达43%43%图：图：2018年欧洲地区年欧洲地区ESG投资驱动因素投资驱动因素数据来源：EUROSIF，

47、东吴证券研究所24图：图：2012-2020年全球主要地区年全球主要地区ESG投资规模（万亿美元）投资规模（万亿美元）数据来源：GSIA，东吴证券研究所图：图：2012-2020年全球主要地区年全球主要地区ESG投资规模占比投资规模占比2020年美国年美国ESG投资规模全球最高投资规模全球最高，欧洲退居第二欧洲退居第二，日本增长迅速日本增长迅速。2020年在全球ESG投资主要地区中，美国ESG投资规模达17.1万亿美元占比万亿美元占比48.4%名列第一，2012-2020年复合增速约21%；欧洲12万亿美元投资规模占比万亿美元投资规模占比34%退居第二，2012-2020年复合增速约4%；日本

48、增长迅速，投资规模已超过加拿大与大洋洲达2.9万亿占比8.1%，2016-2020年复合增速约57%。投资规模区域分布：美国投资规模区域分布：美国ESG投资规模最大取代欧洲地位，日本增长迅速投资规模最大取代欧洲地位，日本增长迅速4.1. 4.1. 主要地区主要地区ESGESG投资规模占比超投资规模占比超1/31/3，整合策略占比达，整合策略占比达43%43%8.7610.7812.0414.0812.023.746.578.721217.080.590.731.091.72.4205540200182020欧洲美国加拿大大洋洲日本66.26%59.1

49、1%52.71%45.88%34.05%28.29%36.03%38.18%39.10%48.39%4.46%4.00%4.77%5.54%6.86%0%20%40%60%80%100%120%200182020欧洲美国加拿大大洋洲日本252020年美国年美国ESG投资占本国总投资规模持续上升达投资占本国总投资规模持续上升达33.2%，欧洲出现下降至欧洲出现下降至41.6%。2020年美国ESG投资规模占本国投资总规模比例逐年上升达33.2%，欧洲与大洋洲出现下降至41.6%与37.9%，反应两地区ESG投资正经历重新定义与梳理。图：图：2012-2020年全球主要地区年

50、全球主要地区ESG投资占该地区总投资比例投资占该地区总投资比例投资规模区域分布：美国投资规模区域分布：美国ESG投资规模占本国投资持续上升至近投资规模占本国投资持续上升至近1/3，欧洲占比出现下滑，欧洲占比出现下滑4.1. 4.1. 主要地区主要地区ESGESG投资规模占比超投资规模占比超1/31/3，整合策略占比达，整合策略占比达43%43%58.80%52.60%48.80%41.60%17.90%21.60%25.70%33.20%31.30%37.80%50.60%61.80%16.60%50.60%63.20%37.90%3.40%18.30%24.30%0%10%20%30%40%