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1、从斗罗大陆看三七互娱：精品化战略坚实一步，商业化能力持续领跑国海证券研究所评级：买入(维持)证券研究报告2022年01月22日互联网传媒1三七互娱(002555)相对沪深300表现表现1M3M12M三七互娱16.5%22.7%-7.3%沪深300-1.2%-1.8%-11.9%最近一年走势预测指标预测指标202020202021E2021E2022E2022E2023E2023E主营收入(百万元)14400 16655 19901 22342 增长率(%)9 16 19 12 归母净利润（百万元）2761 2764 3296 3929 增长率(%)31 0 19 19 摊薄每股收益(元)1.3

2、1 1.25 1.49 1.77 ROE(%)46 24 22 21 P/E23.84 22.05 18.49 15.51 P/B10.93 5.19 4.06 3.21 P/S4.58 3.66 3.06 2.73 EV/EBITDA20.18 19.23 15.32 11.91 资料来源：Wind资讯、国海证券研究所相关报告三七互娱（002555）三季报点评：Q3业绩超预期，单季度收入创新高（买入）*互联网传媒*姚蕾2021-10-30-0.5115-0.3947-0.2779-0.1611-0.04430.0724三七互娱沪深3002jXzXuWmPoOpPpP8OdN7NtRmMnPn

3、PjMpPrQjMtRrN9PnNwPMYrMqRxNnMqO请务必阅读附注中免责条款部分核心观点核心观点斗罗大陆斗罗大陆IPIP矩阵起源于唐家三少创作的穿越玄幻小说矩阵起源于唐家三少创作的穿越玄幻小说，小说跨越小说跨越1010年的更新及成功的年的更新及成功的IPIP多元化开发赋予其高于同类多元化开发赋予其高于同类IPIP的热度和商业价值的热度和商业价值。在中国经济信息社评选的文化产业IP“活力TOP50榜”中，“斗罗大陆”IP位居榜首。截至2021年，斗罗大陆系列小说已连载七部，跨度长达10年。斗罗大陆于2008年12月首发，读者量约1.17亿人，若以8-22岁为核心受众计算，小说上线至今在

4、1986-2013年出生群体中的渗透率为22%，该群体第一批受众85后已超35岁，支付能力较强。斗罗大陆IP现已衍生出动漫、动画、电视剧、游戏等形式，截至2022年1月21日，斗罗大陆动画累计播放370.2亿次，斗罗大陆电视剧累计播放57.2亿次。斗罗大陆动画和电视剧的成功破圈持续为IP注入活力，据百度指数，“斗罗大陆”搜索指数在2018-2021年寒暑假首月均呈上升态势，彰显IP对年轻化群体（6-18岁）的持续影响力，该群体未来付费潜力较大。三七互娱在三七互娱在斗罗大陆斗罗大陆IPIP改编手游领域处领先地位改编手游领域处领先地位，iOSiOS端净流水口径下市占率为端净流水口径下市占率为888

5、8%。2017-2021年上线的10款斗罗大陆IP改编手游中，仅4款进入过iOS畅销榜TOP10，其中3款由三七互娱发行，2款为自研产品。2019年12月，三七互娱宣布与阅文集团旗下起点中文网签约，未来10年双方将共同打造5款斗罗大陆IP的移动游戏。2021年7月22日公测的卡牌手游斗罗大陆：魂师对决由三七互娱历时2年、投入1亿元研发，拥有斗罗大陆小说和动画的双授权，游戏在2021Q3实现月流水超7亿元，2021年最高位居iOS畅销榜TOP4，免费榜TOP1，平均排名第11名。作为一款次时代3D引擎打造的手游，斗罗大陆：魂师对决在人物形象、剧情、场景等方面深度还原动画，充分验证了三七研发实力的

6、提升，其品效合一的宣发模式也彰显公司在营销打法上的创新。养成体系方面，游戏为多角色数值养成模式，每位角色多达8个维度的丰富养成线与高频的更新使玩家能持续获得成就感。玩法方面，游戏玩法涵盖PVP与PVE、个人与组队，既有能让大R玩家一展身手的魂师对决，又有能让平民玩家施展策略的全民对决，满足各类玩家需求，构筑了“金字塔”型的玩家结构，助力游戏的长线运营。除亮点之外，游戏上线初期在角色平衡性调整方面稍欠考虑，同时日常活动占用时间较长及小R玩家氪金体验感有待改善。Sensor Tower数据，斗罗大陆：魂师对决是2021年斗罗大陆IP改编手游中iOS端净流水最高的产品，全年iOS端净流水1.88亿美

7、金（约合人民币12亿元），斗罗大陆：武魂觉醒以9156万美金（约合人民币5.9亿元）位居第二。据我们统计，从iOS端净流水来看，三七互娱2021年在斗罗大陆IP改编手游发行商中市占率为88%，领跑全行业。20202020年国内年国内IPIP改编市场规模超改编市场规模超12001200亿元亿元，20212021年卡牌游戏市场规模超年卡牌游戏市场规模超190190亿元亿元，卡牌品类的头部产品兼具爆发力与长生命周期；卡牌品类的头部产品兼具爆发力与长生命周期；Z Z世代用户愿意为世代用户愿意为“颜值颜值”付费付费，卡牌卡牌与其他品类融合玩法渐成标配与其他品类融合玩法渐成标配。2017-2020年国内I

8、P改编手游市场规模逐年提升，占比手游市场总收入维持稳定，未来其市场规模有望维持扩张趋势。2021年中国卡牌类手游市场规模193.96亿元，yoy+19%，在头部手游品类的收入占比持续提升。细分的融合玩法卡牌游戏用户群体Z世代（19岁以下群体）占比较高，未来或成为卡牌类手游的主流玩法。融合玩法卡牌手游阴阳师是长生命周期的典例，其持续运营超5年，2021年最高位居iOS畅销榜TOP2，平均排名第24名。2021年9月上线的哈利波特：魔法觉醒创卡牌手游流水新高，首月预估流水超11亿元，拔高卡牌品类的流水天花板。盈利预测与投资评级：盈利预测与投资评级：我们预计公司2021-2023年收入为166.55

9、/199.01/223.42亿元，归母净利润为27.64/32.96/39.29亿元，对应EPS为1.25/1.49/1.77元，PE为22/18/16x。公司商业化能力行业拔尖，市场表现优异的重磅自研产品斗罗大陆：魂师对决是公司“精品化、多元化、全球化” 发展战略的标志性成果。在国产手游全球化浪潮下，公司出海业务有望继续成为业绩增长点，助力公司稳步迈向全球游戏大厂的行列。综上所述，我们维持三七互娱“买入”评级。风险提示：风险提示：政策监管趋严、行业竞争加剧、推荐公司业绩不达预期、重点产品市场表现不及预期、玩家偏好改变风险、新技术变革不及预期、市场风格切换、行业估值中枢下行等。3请务必阅读附注

10、中免责条款部分目录目录一、一、斗罗大陆斗罗大陆IPIP发展历程梳理：历时发展历程梳理：历时1010年成为全年龄向国民年成为全年龄向国民IPIP1.1 斗罗大陆IP源头：穿越玄幻小说开山鼻祖，IP影响力跨越10年1.2 斗罗大陆系列小说：五部正传+两部外传，小说连载超13年1.3 斗罗大陆剧情和人物：经典爽文设定，情感线丰富感人1.4 斗罗大陆IP发展：多元化IP矩阵，动画化降低门槛并将IP热度推升到新高度1.4 斗罗大陆IP发展：历时10年成为全年龄向国民IP二、二、斗罗大陆斗罗大陆IPIP衍生情况梳理：影视化大幅拓宽用户基数衍生情况梳理：影视化大幅拓宽用户基数2.1 斗罗大陆漫画：知音漫客、

11、风炫动漫先后连载2.2 斗罗大陆动画：叫好又叫座，进一步拓宽用户群体2.3 斗罗大陆电视剧：明星领衔人气热播2.3 斗罗大陆电视剧：开播以来播放量稳步提升2.4 斗罗大陆与同类IP对比：持续的开发使IP热度再创新高2.4 斗罗大陆与同类IP对比：核心受众20-39岁，支付能力强三、三、斗罗大陆斗罗大陆IPIP改编游戏梳理：改编游戏梳理：20212021年三七互娱流水市占率近年三七互娱流水市占率近90%90%3.1 斗罗大陆手游改编：以RPG和卡牌玩法为主3.1 斗罗大陆手游改编：三七在斗罗大陆IP改编领域保持领先3.2 新斗罗大陆：阅文自研自发策略卡牌类手游，受益于动画热播排名持续提升3.3

12、斗罗大陆H5：成功的MMORPG手游改编，促三七与阅文达成新合作3.4 斗罗大陆：武魂觉醒：三七定制RPG策略卡牌类手游3.5 斗罗大陆2绝世唐门：MMORPG类手游3.6 斗罗大陆：斗神再临：回合制冒险RPG类手游3.7 斗罗大陆：魂师对决：两年匠心巨制，再创斗罗IP改编游戏月流水高峰四、四、斗罗大陆：魂师对决斗罗大陆：魂师对决产品深度分析：次时代长线运营集大成之作产品深度分析：次时代长线运营集大成之作4.1 斗罗大陆：魂师对决：深度还原动画，剑指长周期次世代手游4.2 斗罗大陆：魂师对决：品效合一打法推进三七转型之路4.3 斗罗大陆：魂师对决：首月估算iOS渠道流水占比超三成4.4 斗罗大

13、陆：魂师对决：游戏玩法设置立体多元4.5 斗罗大陆：魂师对决：多维社交体系能有效提高大R玩家的粘性4.6 斗罗大陆：魂师对决：角色养成体系中，资源产出少，消耗途径多4.7 斗罗大陆：魂师对决：高频版本迭代助力长线运营4.8 斗罗大陆：魂师对决：重点投放腾讯系平台，横版视频为主4.9 斗罗大陆：魂师对决：“金字塔”型玩家结构助力长线留存五、盈利预测与投资评级五、盈利预测与投资评级附录、附录、IPIP改编及卡牌类手游市场情况改编及卡牌类手游市场情况附录1 国内IP改编手游市场：市场规模逐年增长，占比手游总收入维持稳定附录2 卡牌品类手游市场规模：2021年卡牌品类市占率及市场规模持续上升附录3 卡

14、牌品类手游未来展望：阴阳师打开品类天花板，持续运营超5年附录3 卡牌品类手游未来展望：哈利波特：魔法觉醒创卡牌手游流水新高附录3 卡牌品类手游未来展望：卡牌与其他品类融合玩法渐成标配4请务必阅读附注中免责条款部分一、一、斗罗大陆斗罗大陆IPIP发展历程梳理：历时发展历程梳理：历时1010年成为全年龄向国民年成为全年龄向国民IPIP5请务必阅读附注中免责条款部分1.11.1斗罗大陆斗罗大陆IPIP源头：穿越玄幻小说开山鼻祖，源头：穿越玄幻小说开山鼻祖，IPIP影响力跨越影响力跨越1010年年 斗罗大陆斗罗大陆是由唐家三少是由唐家三少（本名张威本名张威）创作的穿越玄幻小说创作的穿越玄幻小说。根据起

15、点中文网，该小说为唐家三少创作的第九部长篇小说，于2008年12月14日至2009年12月13日首发于起点中文网，并于2009年5月首次印刷出版。 据起点中文网，斗罗大陆全书共16卷，336个章节，累计297.16万字，读者量约1.17亿人，截至2022年1月10日获591.62万总推荐。 据澎湃新闻报道据澎湃新闻报道，唐家三少曾提到唐家三少曾提到“我最主要的读者我最主要的读者，一直都是八岁到二十二岁这群人一直都是八岁到二十二岁这群人，最关键的是要抓住他们最关键的是要抓住他们”。我们认为我们认为，自自斗罗大陆斗罗大陆20082008年发布起至年发布起至20212021年年，如以如以8 8- -

16、2222岁为核心人群计算岁为核心人群计算，影响力主要覆盖从影响力主要覆盖从19861986- -20132013年出生的群体年出生的群体。据国家统计局数据据国家统计局数据，出生于出生于19861986- -20132013年的人数约年的人数约5 5. .3535亿人亿人，考虑考虑斗罗大陆斗罗大陆读者量约读者量约1 1. .1717亿人亿人，则该小说在该年龄段的渗透率为则该小说在该年龄段的渗透率为2121. .8787%。且小说影响力触达的第一批受众且小说影响力触达的第一批受众8585后后，已超过已超过3535岁岁，支付能力较强支付能力较强。 据艾媒咨询2021年1月发布的2020年中国网络文学

17、作家影响力榜单解读报告，唐家三少位居“2020年中国网络文学男频作家影响力50强榜单”第4。 2020年9月，斗罗大陆入选“2019年度中国网络文学排行榜”之“中国网络文学IP影响排行榜”（共10部入选）。Wind、艾媒咨询、国海证券研究所6图表图表1 1：斗斗罗大陆罗大陆原著小说（起点文学网）原著小说（起点文学网）图表图表2 2：斗罗大陆实体印刷书：斗罗大陆实体印刷书图表图表3 3：20202020年中国网络文学男频作家影响力年中国网络文学男频作家影响力5050强强排名作者作品名1猫腻大道朝天2爱潜水的乌贼诡秘之主3老鹰吃小鸡万族之劫4 4唐家三少唐家三少斗罗大陆斗罗大陆IVIV终极斗罗终极

18、斗罗5会说话的肘子第一序列6辰东圣墟7我吃西红柿沧元图8言归正传我师兄实在太稳健了9卖报小郎君大奉打更人请务必阅读附注中免责条款部分1.21.2斗罗大陆斗罗大陆系列小说：五部正传系列小说：五部正传+ +两部外传，小说连载超两部外传，小说连载超1313年年 唐家三少斗罗大陆系列小说自2008年斗罗大陆第一部发布起，截止2021年已连载七部，时间跨度长达10年。其中包括五部正传：斗罗大陆、斗罗大陆II绝世唐门、斗罗大陆龙王传说、 斗罗大陆终极斗罗 、斗罗大陆V重生唐三；以及两部外传：斗罗大陆外传神界传说、 斗罗大陆外传唐门英雄传 。图表图表4 4：斗罗大陆斗罗大陆系列书籍时间线梳理系列书籍时间线梳

19、理7斗罗大陆297.16万字591.61万总推荐2008.12斗罗大陆II绝世唐门508.63万字377.35万总推荐2012.11斗罗大陆外传神界传说20.39万字2015.03斗罗大陆龙王传说495.09万字948.29万总推荐2016.1斗罗大陆外传唐门英雄传19.88万字158.02万总推荐2018.8斗罗大陆终极斗罗423.06万字1352.28万总推荐2018.12斗罗大陆V重生唐三连载中，101.26万字603.41万总推荐2021.05请务必阅读附注中免责条款部分1.31.3斗罗大陆斗罗大陆剧情和人物：经典爽文设定，情感线丰富感人剧情和人物：经典爽文设定，情感线丰富感人 剧情简

20、介：剧情简介：唐门外门弟子唐三，因偷学内门绝学为唐门所不容，跳崖明志时却发现自己以另一个身份来到了另一个名为斗罗大陆的世界，这里没有魔法、斗气、武术，却有神奇的武魂。这里的每个人在自己六岁的时候，都会在武魂殿中令武魂觉醒。武魂有动物、植物或器物，武魂可以辅助人们的日常生活，而其中一些特别出色的武魂还可以用来修炼并进行战斗，这个职业被称之为魂师。小说讲述了唐三来到斗罗大陆，历经修炼和重重磨难成为斗罗大陆世界主宰的故事。图表图表5 5：斗罗大陆斗罗大陆主要人物介绍主要人物介绍8人物人物简介简介唐三唐三男主角。前世为唐门外门弟子，因偷学内门武技负罪，为了明志而跳崖自尽，投胎转世至斗罗大陆。因不明原因

21、而保留了前世的记忆，后在斗罗大陆重新建立唐门。一路历经磨难，与小舞合体完成海神与修罗神的双神共存，最终获得海神与修罗神的传承，成为一代神祇。小舞小舞女主角。本体为十万年魂兽柔骨兔，后来成为柳二龙的干女儿和徒弟。斗罗大森林追杀中为救唐三而献祭失去肉体，在“相思断肠红”的帮助下保住性命，变回柔骨兔。后在冰火两仪眼附近被唐三复活，与唐三结为夫妻。戴沐白戴沐白星罗帝国太子，自幼与朱竹清联姻。与朱竹清的武魂融合技“幽冥白虎”拥有媲美神级的威力。朱竹清朱竹清出身星罗帝国贵族朱家，自幼与戴沐白订亲，在戴沐白被立为星罗太子之后，成为太子妃。但她向往自由、重视友情、看轻权力，与戴沐白主动放弃太子和太子妃之位，和

22、伙伴一起历练，后升入神界成为二级神祇速度之神。奥斯卡奥斯卡史莱克学院弗兰德院长从小收留的孤儿，从史莱克学院毕业后成为七宝琉璃宗内门弟子，后成为唐门的副门主。食物系天才魂师，先天满魂力，斗罗大陆上第一位食物系封号斗罗，后升入神界成为二级神祇食神。宁荣荣宁荣荣九宝琉璃宗宗主兼唐门副门主，被誉为魂师界千年不遇的奇才。是七宝琉璃宗的掌上明珠，身负继承宗门的重任。因为服用唐三所赠仙草绮罗郁金香，所以克服了武魂缺陷。在晋升封号斗罗时成为九彩神女的传承者，升入神界。马红俊马红俊唐门副门主，服用鸡冠凤凰葵除去邪火中的杂质并持续进化为顶级武魂十首火凤凰，后升入神界成为二级神祇凤凰之神。唐昊唐昊唐三的父亲。妻子阿

23、银因为武魂殿教皇的逼迫而献祭给他，成为最年轻的封号斗罗，因独自击败教皇和其率领的四位白金主教后一战成名。后带着儿子唐三归隐圣魂村成为一名铁匠。请务必阅读附注中免责条款部分1.41.4斗罗大陆斗罗大陆IPIP发展：多元化发展：多元化IPIP矩阵，动画化降低门槛并将矩阵，动画化降低门槛并将IPIP热度推升到新高度热度推升到新高度图表图表6 6：斗罗大陆：斗罗大陆IPIP矩阵矩阵9新斗罗大陆2018斗罗大陆H52019斗罗大陆：武魂觉醒2021斗罗大陆：魂师对决2021斗罗大陆：斗神再临2021游戏游戏20142014至今至今周边周边三七互娱发行三七互娱发行原著小说原著小说20082008至今至今漫

24、画漫画20102010电视剧电视剧20212021动画动画20182018请务必阅读附注中免责条款部分1.41.4斗罗大陆斗罗大陆IPIP发展：历时发展：历时1010年成为全年龄向国民年成为全年龄向国民IPIP图表图表7 7：斗罗大陆：斗罗大陆IPIP影响力金字塔影响力金字塔10斗罗大陆动画（2018年1月开播，持续影响超4年，累计播放量368.7亿次）覆盖全年龄群体（上至80后，下至10后）理解难度理解难度逐级提升逐级提升斗罗大陆小说、漫画、电视剧基本覆盖全年龄群体（上至85后，下至10后）受众基数受众基数逐级扩大逐级扩大斗罗大陆IP改编手游基本为成年群体斗罗大陆：魂师对决首日活跃玩家数超3

25、70万小说时间跨度超10年，读者量约1.17亿人，在8-22岁核心年龄段渗透率为22%动画集均播放量超1.9亿次对战系统、数值体系、社交语言文字、故事背景、剧情、人物形象剧情、人物形象请务必阅读附注中免责条款部分二、二、斗罗大陆斗罗大陆IPIP衍生情况梳理：影视化大幅拓宽用户基数衍生情况梳理：影视化大幅拓宽用户基数11请务必阅读附注中免责条款部分2.12.1斗罗大陆斗罗大陆漫画：知音漫客、风炫动漫先后连载漫画：知音漫客、风炫动漫先后连载 斗罗大陆斗罗大陆漫画改编自小说漫画改编自小说，作者为漫画家穆逢春作者为漫画家穆逢春。20092009年年8 8月月1414日日，张威张威（唐家三少唐家三少）与

26、风炫公司签订与风炫公司签订著作权转让协议著作权转让协议，将将斗罗大陆斗罗大陆文字作品的漫画改编文字作品的漫画改编权独家永久授权给风炫公司权独家永久授权给风炫公司，其余斗罗大陆系列作品版权均在张威手中，并未授权。2012-2014年，风炫公司已将多位斗罗大陆漫画人物、LOGO、漫画单行本登记作品著作权。 斗罗大陆漫画从2010年7月22日开始连载于第119期知音漫客（获著作权人风炫公司许可出版），在知音漫客连载时累计获得14.2亿阅读量、149万人次订阅、月票87.4万张，并收获207万次推荐。后因著作权许可合同到期迁移至风炫动漫连载，风炫动漫停刊后，由风炫公司发行斗罗大陆漫画系列单行本。 据风

27、炫动漫公开转让说明书，截至2016年12月，斗罗大陆漫画图书累计销量已超3500万册。公司支付给斗罗大陆原著作者张威的改编后漫画作品版税为图书定价的2%*册数，以2016年1-8月的57.12万元稿费和单本定价10元计算，2016年1-8月累计售出约286万册漫画单行本。图表图表8 8：知音漫客网连载的：知音漫客网连载的斗罗大陆斗罗大陆漫画漫画图表图表9 9：风炫动漫发行的：风炫动漫发行的斗罗大陆斗罗大陆漫画单行本漫画单行本图表图表1010：斗罗大陆斗罗大陆漫画形象漫画形象12请务必阅读附注中免责条款部分2.22.2斗罗大陆斗罗大陆动画：叫好又叫座，进一步拓宽用户群体动画：叫好又叫座，进一步拓

28、宽用户群体 斗罗大陆斗罗大陆动画是由企鹅影视动画是由企鹅影视、玄机科技联合出品的网络动画玄机科技联合出品的网络动画。 斗罗大陆自2017年4月1日起决定动画化，2018年1月20日开始每周六在腾讯视频独播，单集时长20分钟。前26集于2018年7月7日收官于33亿，2019年9月13日播放量破百亿，2021年6月19日播放量破300亿。截至截至20222022年年1 1月月2121日已更新至日已更新至191191集集，在腾讯视频获在腾讯视频获370370. .2 2亿次播放亿次播放。 据腾讯视频数据，截至第191集，斗罗大陆动画正片总时长2885分钟，总镜头数6.89万，总特效量3.05万，总

29、武戏镜头规划1.38万场，总场景和人物建模数分别为599和1093个。 动画单集平均播放量超1.9亿次，考虑到单集时长较短，我们预计动画覆盖人群或超越小说，原因在于动画较小说更低的理解门槛。斗罗大陆动画腾讯视频评分9.4分，豆瓣评分8.5分。图表图表1111：斗罗大陆斗罗大陆动画人物形象海报动画人物形象海报1320182018年年1 1月月2020日日开始在腾讯视频独播20192019年年9 9月月1313日日播放量破播放量破100100亿次亿次1年零8个月20202020年年8 8月月1515日日播放量破播放量破200200亿次亿次11个月20212021年年6 6月月1919日日播放量破播

30、放量破300300亿次亿次10个月图表图表1212：斗罗大陆斗罗大陆动画播放量时间线动画播放量时间线请务必阅读附注中免责条款部分2.32.3斗罗大陆斗罗大陆电视剧：明星领衔人气热播电视剧：明星领衔人气热播 斗罗大陆斗罗大陆电视剧是由阅文旗下新丽出品电视剧是由阅文旗下新丽出品，杨振宇执导杨振宇执导，王倦担任编剧王倦担任编剧，肖战肖战、吴宣仪领衔主演吴宣仪领衔主演。全片共40集，每集时长40分钟。该剧于2021年2月5日在央视电视剧频道首播，并在央视频和腾讯视频同步播出。截至2022年1月10日，该剧在腾讯视频评分7.5，豆瓣评分6.2。 斗罗大陆在云合数据“2021年H1连续剧有效播放霸屏榜”和

31、“2021年H1上新连续剧热播期集均有效播放霸屏榜”中均位列第三。14图表图表1313：斗罗大陆电视剧海报：斗罗大陆电视剧海报图表图表1515：云合数据电视剧榜单：云合数据电视剧榜单图表图表1414：斗罗大陆腾讯视频、豆瓣评分：斗罗大陆腾讯视频、豆瓣评分请务必阅读附注中免责条款部分2.32.3斗罗大陆斗罗大陆电视剧：开播以来播放量稳步提升电视剧：开播以来播放量稳步提升 斗罗大陆自开播以来播放量数据稳步提升，于2021年3月16日以43亿播放量完美收官。据猫眼专业版数据，截至2022年1月10日，累计播放量达57.17亿次，平均每集1.43亿次。单日最高播放量达2.11亿次，共计20日单日播放量

32、破亿，获得猫眼热度冠军53次，播放量日冠39次、连续34天播放量和猫眼热度日冠等荣誉。156.758.6511.617.925.552.6602468101214图表图表1616：斗罗大陆开播至收官每周播放量（亿次）：斗罗大陆开播至收官每周播放量（亿次）图表图表1717：斗罗大陆电视剧集均播放量（亿次）：斗罗大陆电视剧集均播放量（亿次）0.96 1.10 1.29 1.25 1.16 1.10 1.18 1.26 1.32 1.34 1.35 1.36 1.37 1.38 1.39 1.40 1.41 1.42 1.43 0.00.20.40.60.81.01.21.41.6请务必阅读附注中免

33、责条款部分2.42.4斗罗大陆斗罗大陆与同类与同类IPIP对比：持续的开发使对比：持续的开发使IPIP热度再创新高热度再创新高“斗罗大陆斗罗大陆”为玄幻类小说为玄幻类小说IPIP，由原著小说衍生出了漫画由原著小说衍生出了漫画、动漫动漫、电视剧以及多款手游电视剧以及多款手游。据中国经济信息社编制的新华文化产业IP指数报告（2021）显示，“斗罗斗罗大陆大陆”IPIP登顶文化产业登顶文化产业IPIP“活力活力TOPTOP5050榜榜”。市面上斗破苍穹和武动乾坤作为天蚕土豆的两部玄幻类网文代表作，其IP与“斗罗大陆”IP有相似的漫画化、影视化和手游化的发展历程。斗破苍穹斗破苍穹系列影视作品整体播放量

34、不及系列影视作品整体播放量不及斗罗大陆斗罗大陆。斗破苍穹系列动画于2017年开播，截至2022年1月10日累计播放量94.2亿次，远低于斗罗大陆动画同期339亿次的播放量；斗破苍穹电视剧于2018年开播，截至2022年1月10日播放量64.3亿，略高于斗罗大陆电视剧。“斗罗大陆斗罗大陆”IPIP衍生的动画和电视剧先后为衍生的动画和电视剧先后为IPIP注入活力注入活力。据百度指数，自2018年1月1日起至2022年1月10日，“斗罗大陆”搜索指数共经历三次高峰期，分别是2018年1月斗罗大陆动画开始更新，2020年疫情居家期间和2021年2月斗罗大陆电视剧首播。与“斗破苍穹”和“武动乾坤”相比，

35、“斗罗大陆”搜索指数在2020年疫情居家期间远高于前两者的搜索指数，且自2018年以来，“斗罗大陆”搜索指数基本处于三者中的领先地位。“斗罗大陆斗罗大陆”搜索指数在搜索指数在20182018- -20212021年的寒暑假首月均呈上升态势年的寒暑假首月均呈上升态势，彰显其在年轻群体彰显其在年轻群体（6 6- -1818岁岁）的持续影响力的持续影响力。图表图表1818：自：自20182018年起，“斗罗大陆”、“斗破苍穹”、“武动乾坤”百度搜索指数对比年起，“斗罗大陆”、“斗破苍穹”、“武动乾坤”百度搜索指数对比16动画化疫情期间电视剧化斗罗大陆：魂师对决上线请务必阅读附注中免责条款部分2.42

36、.4斗罗大陆斗罗大陆与同类与同类IPIP对比：核心受众对比：核心受众2020- -3939岁，支付能力强岁，支付能力强 “斗罗大陆斗罗大陆”核心受众支付能力更强核心受众支付能力更强。根据百度指数，与“斗破苍穹”和“武动乾坤”相比，“斗罗大陆”受众人群年龄偏大，主要集中在30-39岁，该年龄群体经济实力更强，支付能力更高。 有别于对传统男频有别于对传统男频IPIP的印象的印象，“斗罗大陆斗罗大陆”女性受众占比更高女性受众占比更高。“斗罗大陆”女性受众比例超40%，远高于其他男频IP，男女比例更均衡，或与2021年斗罗大陆影视化及主要角色演员有关。据2020年12月腾讯视频斗罗大陆动画三周年庆典直

37、播显示的粉丝大数据，男性粉丝占比达75%。图表图表1919：三款：三款IPIP搜索人群年龄分布搜索人群年龄分布1712.45%30.42%41.77%13.65%1.70%15.99%49.89%25.92%7.67%0.54%17.68%43.81%25.68%11.87%0.94%0%10%20%30%40%50%60%1920-2930-3940-4950斗罗大陆斗破穹苍武动乾坤57.98%42.02%82.67%17.33%83.42%16.59%0%20%40%60%80%100%男女图表图表2020：三款：三款IPIP搜索人群性别分布搜索人群性别分布横轴单位：岁请务必阅读附注中免责

38、条款部分三、三、斗罗大陆斗罗大陆IPIP改编游戏梳理：改编游戏梳理：20212021年三七互娱流水市占率近年三七互娱流水市占率近90%90%18请务必阅读附注中免责条款部分3.13.1斗罗大陆斗罗大陆手游改编：以手游改编：以RPGRPG和卡牌玩法为主和卡牌玩法为主卡牌玩法对游戏角色的承载力更强卡牌玩法对游戏角色的承载力更强。以阴阳师和火影忍者：忍者新时代为例，阴阳师共有式神角色193个，火影忍者：忍者新时代共含忍者角色192位，其庞大的世界观难以通过单个角色呈现，玩家也难以通过扮演单个游戏角色深度体验游戏，因此类似角色众多的IP游戏多以卡牌为核心玩法。斗罗大陆斗罗大陆IPIP角色数量高达百余位

39、角色数量高达百余位，卡牌玩法更能提升游戏完整性和还原度卡牌玩法更能提升游戏完整性和还原度。卡牌游戏可通过编写卡牌介绍、设置卡牌角色技能、设计支线任务等要素丰富角色形象，并可随动画及时更新，使人物角色更立体化。以斗罗大陆中唐三形象为例，斗罗大陆：武魂觉醒中采用少年唐三、唐三两个卡牌角色还原唐三在不同时期的形象；斗罗大陆：魂师对决中则分别使用蓝银草唐三、蓝银皇唐三、昊天锤唐三、暗器唐三等角色还原主角形象。卡牌游戏能同时操控多位角色卡牌游戏能同时操控多位角色，增强玩家代入感和体验感增强玩家代入感和体验感。为增强代入感，斗罗大陆IP游戏大都围绕原著剧情展开，同时操控多位角色可使玩家从多视角体验游戏世界

40、，也更便于推动主线剧情发展和呈现角色间互动，使玩家对游戏的世界观有更全面的认识。另外，操控多位角色的玩法可使玩家在对战中自由搭配组合、位置、属性、技能等，获得更丰富的游戏体验。图表图表2121：市面上主流斗罗大陆：市面上主流斗罗大陆IPIP游戏分类游戏分类19RPGRPG类类策略卡牌类策略卡牌类斗罗大陆2绝世唐门斗罗大陆H5新斗罗大陆斗罗大陆-斗神再临斗罗大陆：武魂觉醒斗罗大陆：魂师对决请务必阅读附注中免责条款部分3.13.1斗罗大陆斗罗大陆手游改编：三七互娱在斗罗大陆手游改编：三七互娱在斗罗大陆IPIP改编领域保持领先改编领域保持领先 20172017- -20212021年上线的年上线的1

41、010款斗罗大陆款斗罗大陆IPIP手游中手游中，仅仅4 4款进入过款进入过iOSiOS畅销榜畅销榜TOPTOP1010，其中有其中有3 3款为三七互娱发行款为三七互娱发行，2 2款为其自研产品款为其自研产品。三七发行的所有斗罗大陆三七发行的所有斗罗大陆IPIP产品产品均进入畅销榜均进入畅销榜TOPTOP1010，在斗罗大陆在斗罗大陆IPIP游戏改编方面处于领先地位游戏改编方面处于领先地位。 Sensor Tower数据，三七自研卡牌手游斗罗大陆：魂师对决是2021年斗罗大陆IP改编手游iOS端净流水最高的产品，iOS端全年净流水1.88亿美金（约合人民币12亿元），斗罗大陆：武魂觉醒以9156

42、万美金（约合人民币5.9亿元）位居第二，新斗罗大陆以2122万美金（约合人民币1.4亿元）位居第三。 据我们统计，从从iOSiOS端净流水口径来看端净流水口径来看，三七互娱三七互娱20212021年在年在斗罗大陆斗罗大陆IPIP改编改编手游发行商中的市占率为手游发行商中的市占率为8888%，处行业领先地位处行业领先地位。TapTap、Sensor Tower、公司财报、国海证券研究所20斗罗大陆系列斗罗大陆系列IPIP手游手游游戏类型游戏类型发行商发行商上线时间上线时间iOSiOS畅销畅销/ /免费榜最高排名免费榜最高排名斗罗大陆斗罗大陆3 3- -龙王传说龙王传说回合制策略卡牌掌趣科技201

43、7/9/266（畅销榜）/71（免费）新斗罗大陆新斗罗大陆策略卡牌阅文游戏2018/8/2221（畅销榜）/17（免费）斗罗大陆斗罗大陆H5H5MMORPG三七互娱2019/1/238（畅销榜）/7（免费）至尊斗罗至尊斗罗冒险RPGTechnology Drive2019/6/26623（畅销榜）/5（免费）神界斗罗神界斗罗- -魂师大乱斗魂师大乱斗冒险RPGTechnology Venture AS2019/10/10366（畅销榜）/8（免费）斗罗主宰斗罗主宰 唐门传说唐门传说卡牌文彬 吴2020/2/14545（畅销榜）/235（免费）斗罗大陆：武魂觉醒斗罗大陆：武魂觉醒RPG策略卡牌三

44、七互娱2021/3/165（畅销榜）/1（免费）斗罗大陆斗罗大陆2 2绝世唐门绝世唐门MMORPG类微游互动2021/3/1924（畅销榜）/1（免费）斗罗大陆：斗神再临斗罗大陆：斗神再临回合制冒险RPG中手游2021/4/2817（畅销榜）/1（免费）斗罗大陆：魂师对决斗罗大陆：魂师对决RPG策略卡牌三七互娱2021/7/224（畅销榜）/1（免费）图表图表2323：运营中的：运营中的斗罗大陆斗罗大陆IPIP相关手游汇总相关手游汇总图表图表2222：三七互娱：三七互娱20212021年在斗罗年在斗罗IPIP改编手游发行商中改编手游发行商中iOSiOS端的市占率为端的市占率为88%88%斗罗大

45、陆：魂师对决, 58%斗罗大陆：武魂觉醒, 28%7%4%斗罗大陆H5, 2%1%斗罗大陆：魂师对决斗罗大陆：武魂觉醒新斗罗大陆斗罗大陆-斗神再临斗罗大陆H5斗罗大陆2：绝世唐门斗罗大陆3-龙王传说其他注：统计对象为2021年在运营的10款斗罗大陆IP改编手游，统计口径为2021年iOS端净流水（扣除iOS渠道分成）请务必阅读附注中免责条款部分3.23.2新斗罗大陆新斗罗大陆：阅文自研自发策略卡牌类手游，受益于动画热播排名持续提升：阅文自研自发策略卡牌类手游，受益于动画热播排名持续提升 新斗罗大陆新斗罗大陆研发商为梦求网络研发商为梦求网络，发行商为阅文游戏发行商为阅文游戏，于于20182018

46、年年8 8月月2222日上线日上线，运营近运营近3 3年时间年时间。新斗罗大陆新斗罗大陆是一款策略卡牌类手游是一款策略卡牌类手游，以对战和魂师养成为核心玩以对战和魂师养成为核心玩法法。游戏中的对战讲究角色阵容搭配和即时操作，在养成方面，为玩家提供多种魂师培养方向、辅助道具等，同时魂师培养具有随机性，增强游戏多样性和不确定性。作为动画合作官方手游, 2018年末新斗罗大陆与动画深度联动，在剧情、玩法、画面、特效表现等方面为用户打造沉浸体验。新斗罗大陆不同于动画的写实画风，采用萌版画风呈现各魂师角色。 阅文游戏在新斗罗大陆发布会上宣布，新斗罗大陆新斗罗大陆上线上线5 5个月累计流水突破个月累计流水

47、突破4 4亿元亿元。据梦求游戏官网，新斗罗大陆2019年2月单月流水突破6000万元，2020年2月单月流水突破1亿元。 根据七麦数据估算，游戏上线首月iOS下载量为11万。2021年iOS端下载量为200万；安卓端华为下载量约为1034万，小米约为393万。 游戏在2018/2019/2020年iOS畅销榜平均排名第139/62/58名；20212021年最高位居年最高位居iOSiOS畅销榜第畅销榜第2323名名，免费榜第免费榜第1717名名，20212021年年iOSiOS畅销榜平均排名第畅销榜平均排名第7575名名。图表图表2424： 新斗罗大陆新斗罗大陆20212021年年iOSiOS

48、畅销榜排名畅销榜排名21图表图表2525：新斗罗大陆新斗罗大陆游戏画面游戏画面请务必阅读附注中免责条款部分3.33.3斗罗大陆斗罗大陆H5H5：成功的：成功的MMORPGMMORPG手游改编，促三七与阅文达成新合作手游改编，促三七与阅文达成新合作 斗罗大陆斗罗大陆H H5 5由三七互娱自研自发由三七互娱自研自发，于于20192019年年1 1月月2323日上线日上线。斗罗大陆斗罗大陆H H5 5是一款是一款MMORPGMMORPG手游手游，以对战和魂师养成为核心玩法以对战和魂师养成为核心玩法。玩法不但贴合原著，也讲究策略和配合。玩家可根据小说内主角的武魂及魂环进行设计，自由搭配、策略组合。游戏

49、剧情也还原了小说主角唐三的成长路程，玩家参与见证唐门的复兴。其亮点为：玩家可选择武魂进行觉醒、游戏中几十种魂环自由搭配、猎捕魂兽获得稀有魂环、单人或组队挑战海神九考副本等。斗罗大陆H5采用竖版画面，且不同于动画形象，与原著形象有一定出入。 20192019年年1212月月，三七互娱三七互娱宣布与阅文集团旗下起点中文网宣布与阅文集团旗下起点中文网签约签约，继继斗罗大陆斗罗大陆H H5 5后后，未来十年双方将共同打造未来十年双方将共同打造斗罗大陆斗罗大陆IPIP另外五款风格玩法各异的移动游戏另外五款风格玩法各异的移动游戏，进一进一步丰富步丰富IPIP衍生的文创产品矩阵衍生的文创产品矩阵。 据三七互

50、娱2019年半年报，斗罗大陆斗罗大陆H H5 5上线半年内月流水突破上线半年内月流水突破1 1亿元亿元。 根据七麦数据估算，游戏上线首月iOS下载量为140万。2021年iOS端下载量为156万，iOS收入预计为803万美元；安卓端华为下载量约为1000万，小米约为218万。 游戏在2019年最高位居iOS畅销榜第8名，平均排名第38名；2020年最高位居iOS畅销榜第16名，平均排名第106名；20212021年最高位居年最高位居iOSiOS畅销榜第畅销榜第3737名名，免费榜第免费榜第2323名名，20212021年年iOSiOS畅销榜平均排名第畅销榜平均排名第165165名名。图表图表2