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1、 - 1 - 敬请参阅最后一页特别声明 多地春节调研实录多地春节调研实录解析食饮板块投资机会解析食饮板块投资机会 基本结论基本结论 春节期间,我们对春节期间,我们对 5 省市(河南、河北、四川、江苏、浙江)多地区进行终省市(河南、河北、四川、江苏、浙江)多地区进行终端实地调研,覆盖渠道大商、烟酒店、商超、餐饮终端。节前疫情反复背景端实地调研,覆盖渠道大商、烟酒店、商超、餐饮终端。节前疫情反复背景下,深入探究春节重点子行业及公司动销情况。整体结论如下:下,深入探究春节重点子行业及公司动销情况。整体结论如下:1、白酒:春白酒:春节白酒动销稳中向好,渠道价盘及库存良性。节前返乡流动恢复态势明显,节白
2、酒动销稳中向好,渠道价盘及库存良性。节前返乡流动恢复态势明显,虽大规模宴席仍严控,但仍驱动终端消费情绪回暖。高端虽大规模宴席仍严控,但仍驱动终端消费情绪回暖。高端酒酒需求偏需求偏刚性,刚性,受受疫情扰动影响较小;返乡潮下疫情扰动影响较小;返乡潮下多多地消费回暖趋势明朗,地产酒配臵价值凸地消费回暖趋势明朗,地产酒配臵价值凸显;次高端虽受疫情一定程度影响,但显;次高端虽受疫情一定程度影响,但 22Q1 开门红仍可期。开门红仍可期。2、大众大众品:品:啤啤酒及乳制品终端需求反馈超预期,其中啤酒春节为餐饮消费的小高潮,酒及乳制品终端需求反馈超预期,其中啤酒春节为餐饮消费的小高潮,叠加叠加提价预期,终端
3、提前完成备货提价预期,终端提前完成备货;乳制品两强价格及货龄改善,净利率提升具;乳制品两强价格及货龄改善,净利率提升具备支撑。调味品及休闲食品龙头库存、需求恢复符合预期,后续持续关注基备支撑。调味品及休闲食品龙头库存、需求恢复符合预期,后续持续关注基本面改善。本面改善。 白酒:板块开门红仍可期,估值具备配臵性价比白酒:板块开门红仍可期,估值具备配臵性价比。从政策导向来看,今年春节新变化是人员有序流动带动返乡情绪回升。从渠道反馈来看,酒企回款普遍在30%以上,发货节奏基本与渠道动销节奏相匹配。趋好的渠道把控力叠加21Q4 酒企普遍控节奏消化库存,当前渠道库存保持良性且价盘稳固。整体而言,我们认为
4、疫情对春节动销影响可控,建议关注节后渠道补货节奏。当前我们仍首推具备较高确定性的高端标的,偏刚性需求受疫情扰动影响较小,估值具备较高性价比;同时推荐返乡流动下受益的超预期地产标的,业绩有望加速。次高端虽受疫情一定程度影响,但 22Q1 开门红仍可期,建议关注弹性标的。 大众品:格局改善大众品:格局改善+需求恢复,基本面边际恢复持续。需求恢复,基本面边际恢复持续。分板块看,分板块看,1)啤酒:)啤酒:疫情扰动无需过分悲观,关注旺季需求恢复、提价传导、成本改善。需求端看,Q1 虽为淡季,但春节为餐饮消费的小高潮,且渠道积极补库存备战旺季,以青啤为例,20/21 年 1 月销量占全年的比重为 10%
5、+,往年 Q1 销量占比多在 25%左右。此外,春节拉动了家饮消费氛围,疫情也助推部分现饮需求切换为非现饮。2)调味品:调味品:库存情况有所改善,随着行业提价落地、原材料价格回落、疫情缓和后餐饮修复,头部企业改善自身盈利情况的长线逻辑具确定性。传统调味品:春节期间促销力度有所增强,但仍以大单品及基础品类为主。相较 11 月中旬的调研,经典大单品货龄显著缩短 20-30 天左右,提价传导顺畅,动销情况稳中向好。复合调味品:我们同时观察到与 2 个月前针对北上广的调研相比,天味的货龄显著提升 20-50 天,而颐海的货龄则基本同步大城市甚至略有下降。3)乳制品:乳制品:两强液奶整体稳定,妙可常温奶
6、酪棒铺货力度较高,当前时点仍看好乳制品龙头的防御性,展望 22 年,提升利润率的趋势依旧明确。两强:蒙牛小白奶、伊利安慕希终端价格相比之前略有提升。新鲜度方面伊利整体表现好于蒙牛,大单品货龄基本都在 2 个月以内。奶酪棒:头部品牌促销力度整体控制得比较稳定,妙可蓝多动销情况好于竞品。从走访情况来看,妙可常温奶酪棒的铺货力度较好,走访的 6 个城市中 4 个城市都有妙可常温奶酪棒出售。4)休闲食品:休闲食品:洽洽、甘源和盐津的终端动销、价格和货龄都相对稳定。建议持续关注新品放量情况,在 21 年的低基数下,存在较高的业绩弹性。我们认为,大众品“格局改善+需求恢复”为投资逻辑核心支撑点。啤酒及乳制
7、品格局向好,且终端需求反馈超预期,持续首推龙头标的。调味品建议持续紧跟库存周期,及餐饮恢复带来的景气度改善,基本面的确定性恢复仍有待观察。休闲食品关注品类升级、新品放量带来的业绩弹性。 风险提示:风险提示:疫情反复的风险、行业竞争加剧的风险、食品安全问题。 2022 年年 02 月月 06 日日 春节食品饮料草根调研报告 行业专题研究报告行业专题研究报告 证券研究报告 消费升级与娱乐研究中心消费升级与娱乐研究中心 春节食品饮料草根调研报告 - 2 - 敬请参阅最后一页特别声明 内容目录内容目录 白酒:疫情影响有望趋缓,春节动销稳中向好 .4 春节政策的变与不变:人员流动有所恢复,聚集性活动仍严
8、控.4 重点酒企渠道跟踪:整体价盘企稳+库存良性.5 投资主线:坚守确定性高端标的,看好板块看门红 .6 啤酒: 疫情影响无需过分担忧,淡季提价传导静待利润释放 .6 餐饮:春节需求同比向好,提价密集落地向后传导 .6 商超:春节带动非现饮需求,部分促销刺激节前囤货.7 投资建议:疫情扰动无需过虑,关注旺季需求恢复、提价传导、成本改善 .8 调味品:动销情况逐步向好,静待提价后盈利改善 .9 传统调味品:促销力度略有加强,动销情况稳中向好.9 复合调味品:竞争仍然激烈,各地域品牌的长尾分布明显.10 乳制品:伊利大单品动销健康,妙可常温铺货率良好 .12 常温领域:安慕希、蒙牛小白奶终端价有所
9、提升,伊利货龄整体占优 .12 低温领域:蒙牛每日鲜语价盘稳定,走访地区光明、伊利覆盖率占优 .14 奶酪领域:妙可低温货龄最优,常温铺货率较高.16 投资主线:两强营收端稳健、利润端具备弹性,重点推荐.17 休闲食品:坚果类老品表现稳定,洽洽每日坚果动销显著优于竞品 .18 货架类型:洽洽、甘源老品稳定,每日坚果表现优于竞品.18 中岛类型:甘源中岛铺设范围更广,老三样动销健康.19 投资主线:逆境中优选确定性标的洽洽,关注盐津、甘源的边际好转 .20 风险提示 .21 图表目录图表目录 图表 1:20192022 年春节全国迁徙指数 .4 图表 2:部分中高风险区域所在城市春节聚餐防疫政策
10、 .4 图表 3:重点白酒企业渠道调研梳理 .5 图表 4:餐饮渠道重点啤酒产品价格情况汇总 .7 图表 5:商超渠道重点啤酒产品价格及周转情况汇总.8 图表 6:传统调味品主要品牌促销及周转汇总 .10 图表 7:千禾“零添加”标志醒目 .10 图表 8:海天和恒顺产品陈列集中.10 图表 9:复合调味品主要品牌促销及周转汇总 . 11 图表 10:火锅底料陈列情况 . 11 图表 11:复合调味料陈列情况 . 11 图表 12:常温领域两强主要产品终端售价和周转情况汇总.13 图表 13:低温领域主要品牌终端售价和周转情况汇总.15 图表 14:奶酪领域主要品牌终端售价和周转情况汇总.17
11、 图表 15:休闲食品货架类型主要品牌和产品促销和周转情况汇总 .19 hVwUoYpMoOnNrR9PbP7NnPoOtRpNiNrRmOkPpPuMbRqRmMuOpNpOuOnQsP春节食品饮料草根调研报告 - 3 - 敬请参阅最后一页特别声明 图表 16:休闲食品中岛类型主要品牌和产品促销和周转情况汇总 .20 - 4 - 敬请参阅最后一页特别声明 白酒:疫情影响有望趋缓,春节动销稳中向好白酒:疫情影响有望趋缓,春节动销稳中向好 春节政策的变与不变:人员流动有所恢复,聚集性活动仍严控春节政策的变与不变:人员流动有所恢复,聚集性活动仍严控 返乡杜绝“一刀切”,返乡人员流动有所恢复。返乡杜
12、绝“一刀切”,返乡人员流动有所恢复。回顾 21 年春节,整体春节政策导向为就地过年+限制大型聚集性活动+降低聚餐规模及频次。今年春节整体政策导向的“变”更多在于人员的有序流动,针对春节前夕各地层层加码返乡政策的情形,国务院联防联控机制亦反复强调防止“一刀切”。 从实际返乡流动节奏来看从实际返乡流动节奏来看:1)今年春运首日(腊月十五)至除夕,全国铁路累计发送旅客 8616 万人次,同比+65%。2)根据百度迁徙指数,今年腊月初八至除夕全国迁徙水平恢复至 19/20 年同期约 8090%。整体而言,今年返乡人员流动的恢复态势明朗,春节消费情绪有望释放。 图表图表1:20192022 年春节全国迁
13、徙指数年春节全国迁徙指数 来源:百度迁徙,国金证券研究所 “不变”在于对聚集性活动的严格控制“不变”在于对聚集性活动的严格控制。从调研情况来看,当前仍有点状疫情发生的区域,例如天津内对疫情封控区内进行管控,其余区域社会渠道餐饮仍照常营业。而对于前期疫情影响的区域,例如河南郑州,近期社会渠道餐饮逐渐恢复,消费情绪回暖。而对于家庭聚餐,各地政策均落实“家庭聚餐聚会等不超过 10 人”的提倡,对于大规模(如五桌/50 人)宴会仍实施报备等措施。 图表图表2:部分中高风险区域所在城市春节聚餐防疫政策:部分中高风险区域所在城市春节聚餐防疫政策 城市城市 春节防疫政策春节防疫政策 北京 提倡减少不必要聚餐
14、,“能不聚则不聚,能少聚则少聚。”如果外出用餐,提倡控制用餐人数和时间,家庭私人聚餐一般控制在 10 人以下,聚餐时间一般控制在 2 小时以内,避免长时间聚餐聊天。 天津 (1)减少聚集降低风险严控各类聚集性活动。按照非必要不举办的原则,严控庙会、大型文艺演出、展销促销等活动;(2)弘扬节约风尚,尽量不举办大规模人员聚集性活动,提倡家庭聚餐聚会等不超过 10 人,提倡“喜事缓办,丧事简办,宴会不办”,确需举办的尽可能缩小活动规模。 深圳 (1)严格离深管理,非必要不离深,确需离深的须持有 48 小时内核酸检测阴性证明;(2)严格控制聚集性活动,宝安区、龙岗区暂停举办大型聚集性活动;(3)提倡家
15、庭聚餐聚会等不超过 10 人,提倡“喜事缓办,丧事简办,宴会不办”,确需举办的尽可能缩小活动规模。 杭州 (1)取消大型活动,喜事缓办、丧事简办、宴会不办;(2)严格控制会议,非必要不举办、能线上不线下,50 人以上会议活动要制定疫情防控具体工作方00500600700800腊月初八 腊月十五 腊月廿二 腊月廿九 正月初七 正月十四 正月廿一 正月廿八 20022春节食品饮料草根调研报告 - 5 - 敬请参阅最后一页特别声明 案;(3)要尽可能减少亲友聚会活动规模,家庭聚餐聚会不超过 10 人,对确需举办 50 人以上的聚会要向社区或村委会报备,并落
16、实严格的防控措施;(4)执行政策不能简单化,不能搞一刀切,不能以疫情防控为由,限制公众必要的、正常的流动 来源:国金证券研究所整理 重点酒企渠道跟踪:整体价盘企稳重点酒企渠道跟踪:整体价盘企稳+库存良性库存良性 打款节奏打款节奏:整体经销商节前打款比例在 30%以上。1)高端:茅台按月打款,12 月打款比例约 25%;五粮液部分大商汇票打完全年,整体约 40%,老窖整体约 40%。2)次高端:汾酒延续配额制,打款约 3035%;酒鬼酒整体约 3035%;水井坊约 30%左右。3)地产酒:苏酒整体约 40%左右,徽酒古井回款进度快于往年,迎驾、口子窖回款约 50%+、30%。 酒厂发货节奏与渠道
17、库存酒厂发货节奏与渠道库存:整体与渠道动销节奏相匹配,库存处良性水平。次高端汾酒、舍得、水井坊发货节奏基本与打款进度相一致,其余酒企发货节奏基本匹配动销。目前除茅台库存处低位外,高端库存基本在 1 个月左右,次高端在 1.5 个月左右(汾酒库存在 1 个月内),地产酒库存在1.52 个月间(徽酒部分渠道反馈货源紧张)。 批价水平批价水平:春节整体价盘企稳。茅台散瓶与整箱价差逐渐缩小,新品茅台1935 并未大幅放量批价处 15001600 元之间;普五批价约 970 元,同比持平;国窖 910920 元,较去年同期上浮 3040 元;汾酒青花 20 约 380元;品味舍得 350360 元。徽酒
18、方面,古 8 批价 210220 元,口子 10 约220 元,迎驾洞 6 约 100 元。 图表图表3:重点白酒企业渠道调研梳理:重点白酒企业渠道调研梳理 公司公司 渠道反馈渠道反馈 批价批价 打款打款 发货政策发货政策 库存库存 贵州茅台 散飞 27502800 元 整箱 31503200 元 茅台 1935 约 15001600 元 12 月约 25% 2 月配额陆续发货 0.5 个月 五粮液 普五 970 元左右 经典五粮液 17501800 元 整体约 40%,部分大商汇票打完全年 发货节奏匹配动销节奏,整体约 30% 1 个月 泸州老窖 国窖 910920 元 整体约 40% 陆续
19、发货,慢于打款节奏 1 个月 洋河股份 梦 3 水晶版 410440 元 梦 6+ 610640 元 整体约 50%+ 陆续发货,慢于打款节奏 1.52 个月 山西汾酒 青花 20 380 元左右 青花 30 复兴版 850890 元 环山西 25%30%,整体约30%35% 基本匹配打款 1 个月 酒鬼酒 省内内参 850860 元 酒鬼酒系列约 35%,内参约 40% 部分客户内参配额缩减,配额外战略价上调 20 元 1.52 个月 舍得酒业 品味舍得 350360 元 智慧舍得 450470 元 整体 25%30% 基本匹配打款 2 个月 今世缘 四开 420440 元 省内约 40%
20、发货节奏略慢于打款节奏 1.52 个月 水井坊 八号 330 元 井台 440 元 整体约 30% 基本匹配打款 11.5 个月 古井贡酒 献礼版 80 左右 古 5 110 元左右 古 8 210220 元 古 20 560 元左右 整体约 50%+,部分区域55%60% 发货节奏略慢于打款,但打款、发货进度都快于往年 节前 1.52 个月,春节部分渠道货源较紧 口子窖 口 5 100 元左右 口 10 220 元 口 20 320330 元 整体约 30% 基本匹配打款 1.5 个月 迎驾贡酒 洞 6 100 元 洞 9 180200 元 整体约 50% 发货节奏略慢于打款节奏 库存偏低,
21、春节部分渠道供春节食品饮料草根调研报告 - 6 - 敬请参阅最后一页特别声明 洞 16 290300 元 洞 20 500 元左右 货紧张 来源:今日酒价,国金证券研究所整理 投资主线:坚守确定性高端标的,看好板块看门红投资主线:坚守确定性高端标的,看好板块看门红 疫情影响有望边际趋缓,春节动销稳中有升疫情影响有望边际趋缓,春节动销稳中有升。春节前夕返乡流动恢复态势明显,虽大规模宴席仍严控,但仍驱动终端消费情绪回暖。结合渠道反馈来看,我们认为疫情对春节白酒动销影响有限。 板块开门红仍可期,估值具备配臵性价比板块开门红仍可期,估值具备配臵性价比。当前我们仍首推具备较高确定性的高端标的,偏刚性需求
22、受疫情扰动影响较小,茅五泸 22 年 PE 分别为39X/27X/33X,回调后估值具备较高性价比;同时建议关注返乡流动下受益的超预期地产标的(洋河、古井),业绩有望加速。次高端虽受疫情一定程度影响,但 21Q4 蓄力下开门红仍可期,建议关注弹性标的(汾酒、酒鬼酒)。 啤酒:啤酒: 疫情影响无需过分担忧,疫情影响无需过分担忧,淡季提价传导静待利润释放淡季提价传导静待利润释放 餐饮:春节需求同比向好,提价密集落地向后传导餐饮:春节需求同比向好,提价密集落地向后传导 动销:提价预期催化备货情绪,春节餐饮复苏向好动销:提价预期催化备货情绪,春节餐饮复苏向好 需求端看,需求端看,Q1 虽为淡季,但春节
23、为餐饮消费的小高潮,且渠道积极补库存备战旺季。以青啤为例,20/21 年 1 月销量占全年的比重为 10%+,往年 Q1销量占比多在 25%左右。今年春节虽有疫情扰动,但防疫政策更精准、避免一刀切,受疫情影响弱的区域餐饮消费同比有所恢复。供给端看,供给端看,受提价+春节影响,餐饮店普遍在节前完成备货,样本餐饮店的货龄多为 1-2 个月。 铺货:区域分化,高端加速渗透重点市场铺货:区域分化,高端加速渗透重点市场 分区域看:分区域看:餐饮渠道的 SKU更稀少、集中,故区域化的特征更明显。如:成都是雪花的绝对强势区域,抽样的县级餐饮渠道难觅青啤、百威的身影;河南、浙江集中度偏低,不存在绝对强势的品牌
24、(青啤在河南体量约 50-60 万吨),故雪花、青啤、百威均衡分布;江苏南通华润的实力更胜一筹;江苏徐州因毗邻山东,故餐饮消费更偏好青啤。 分产品看:分产品看:1)全国性品种:)全国性品种:对于勇闯、青岛经典、百威经典等 200 万吨及以上的大单品,在样本城市的餐饮店均普遍出现。2)高端化品种:重啤:)高端化品种:重啤:乌苏已普遍切入抽样城市的烧烤店、西北菜馆,但对乐堡、1664 的渠道赋能并不明显,1664 仍侧重在流通、夜场,乐堡分布集中在西南区域。我们认为:22 年起,公司销售区域重新划分,已明确一个销售团队在一个行政区域可以运作所有品牌,将更有利于销售团队选择合适的产品组合来施展拳脚,
25、乌苏渠道红利加速释放可期。华润:华润:纯生作为体量最大的高档产品布局较广泛,喜力、马尔斯绿具备区域性,但已出现在浙江(喜力重点)、成都(绝对强势、马尔斯绿重点)的抽样县的餐饮店。青岛:青岛:青岛纯生覆盖率高,全麦白啤、1903则更多出现在强势区域(如:样本中的河南、江苏徐州)。 价格:行业集体提价,淡季价盘逐步理顺价格:行业集体提价,淡季价盘逐步理顺 分产品看,华润:华润:21 年 9 月初,勇闯天涯全国性提价(终端价 6 元提至7 元),样本中,除了青啤强势的河南、徐州,其余终端零售价均站上 7 元。22 年初,四川的雪花纯生提价,成都抽样县的终端店价格(接近 12 元)确实显著高于其他抽样
26、区域。我们认为,本轮啤酒行业集体提价,范围更广、纳入更多低价格敏感度的中高档大单品,有望在旺季前完成价格体系的梳理。样本中,SuperX、纯生、喜力维持在 8-10 元、8-12 元、12-15 元,基本落在目标价格区间内。重啤:重啤:2 月 1 日起,新疆 BU对疆内、疆外红乌苏(620ml)均提出厂价 5%。样本中,乌苏餐饮店价格普遍为 12-15 元,超高端的 1664 为16-20 元,我们判断,乌苏提价后,对比同价格竞品,渠道推力仍较为充足。春节食品饮料草根调研报告 - 7 - 敬请参阅最后一页特别声明 青啤:青啤:21 年 11-12 月,夜猫子、1903、白啤(听)、青岛小瓶等出
27、厂价提9-13%;22 年初白啤(瓶)、经典大瓶、纯生小瓶、崂山优品出厂价提 4-7%;旺季前纯生大瓶仍存在提价预期。样本中,经典多地在 6-8 元,白啤价格为10-14 元不等,1903 维持 9 元左右,我们预计,提价后渠道、终端的接受度较高,提价传导将较顺畅。 图表图表4:餐饮渠道重点啤酒产品价格情况汇总:餐饮渠道重点啤酒产品价格情况汇总 公司公司 产品产品 规格规格 目标价格目标价格区间区间(元)(元) 河南省新乡河南省新乡市市 浙江台州市浙江台州市仙居县仙居县 江苏省徐州江苏省徐州市沛县市沛县 江苏省南通市崇江苏省南通市崇川区川区 四川省成都市金堂县四川省成都市金堂县 售价(元)售价
28、(元) 售价(元)售价(元) 售价(元)售价(元) 售价(元)售价(元) 售价(元)售价(元) 华润啤酒华润啤酒 勇闯天涯 500ml(瓶) 6-8 元 6.5 7.8 5.5 7.3 8.7 SuperX 500ml(瓶) 8-10 元 8.5 9.0 9.8 9.5 雪花纯生 500ml(瓶) 10-12 元 12.7 8.0 10 10 11.6 喜力/喜力星银 500ml(听) 12-15 元 15.0 13.0 12 15.0 青岛啤酒青岛啤酒 青岛经典 500ml(瓶) 6-8 元 8.3 6.0 8 6 经典 1903 500ml(瓶) 8-10 元 9.0 7.2 9 青岛纯生
29、 500ml(瓶) 10-12 元 13.0 8.0 13 10 全麦白啤 500ml(听) 10-12 元 13.7 10.2 12 重庆啤酒重庆啤酒 红乌苏 620ml(瓶) 12-15 元 15.7 12.5 15 15 14.5 1664 250ml(瓶) 18 元以上 20.0 16.5 乐堡纯生 495ml(瓶) 8-10 元 12.0 百威啤酒百威啤酒 百威经典 500ml(听) 10 元以上 15.3 9.0 12 12 9.0 科罗娜 330ml(瓶) 18 元以上 19.0 12.0 16 福佳白 330ml(瓶) 12-15 元 14.5 16.0 13 其他啤酒其他啤酒
30、 燕京 U8 500ml(听) 10-12 元 8.0 来源:国金证券研究所整理,注:每个区域选取代表性餐饮店的均值。 商超:春节带动非现饮需求,部分促销刺激节前囤货商超:春节带动非现饮需求,部分促销刺激节前囤货 铺货:铺货:SKU 相对分散,中档主力占据大排陈列面相对分散,中档主力占据大排陈列面 商超不同于餐饮店的买店排他性,SKU 更全面、分散,龙头多个价格带的产品均有出镜,但在货架陈列的位臵、大小上仍呈现区域特征。分品牌看:华润:华润:喜力、SuperX、纯生作为三大拳头产品布局广泛,喜力、勇闯在浙江等地的样本商超中设有单独陈列台。其他产品中,马尔斯绿基本覆盖样本渠道,红爵仅在江苏南通的
31、盒马出现,预计铺货仍需推进;黑狮白啤已出现在四川成都、江苏徐州等地的县级商超,我们认为,黑狮白啤定位为快速发展的白啤细分产品,渗透率迅速攀升,22 年有望释放更多潜能。重啤:重啤:乌苏已全面进军流通,在样本商超中普遍分布;1664 出现在江苏南通、四川成都、河北的样本中,但两者的位臵都集中在中下层货架。青啤:青啤:在河北、江苏徐州等地的抽样商超中,青岛经典占据正中的大块货架,且整箱形成堆头,纯生、全麦白啤、奥古特在抽样商超中覆盖率超 80%。 价格价格&动销:春节营造非现饮氛围,周转效率区域存在差异动销:春节营造非现饮氛围,周转效率区域存在差异 促销:促销:春节拉动啤酒家饮消费氛围(Q1 流通
32、+KA 渠道占比偏高),且疫情之下也有部分现饮需求切换为非现饮。样本中,江苏南通、浙江台州等地的啤酒均有参与商超整体的满减活动,且勇闯、青岛经典、青岛 1903、科罗娜、哈尔滨小麦王存在特价、买赠现象,但北方区域促销强度整体弱于南方。 价格:价格:由于商超比价难度低、SKU 多,故加价率普遍低于餐饮,叠加部分产品以三连包、六连包形式出售,导致单瓶均价与餐饮端目标价价差在 1-3 元。分产品看,分产品看,1)全国性单品:)全国性单品:勇闯分布在 5-6 元,青岛经典集中在 5-7 元,百威经典 7-9 元;2)高端化重点品种:)高端化重点品种:SuperX、经典 1903 均为 6-8 元,雪花
33、纯生、青岛纯生均为 7-9 元,青岛全麦白啤、马尔斯绿、红乌苏均为 8-10 元,喜力为9-11 元,福佳白、匠心营造、皮尔森、奥古特多为 10-12 元(奥古特高于皮尔森),1664、脸谱为 13 元以上。 春节食品饮料草根调研报告 - 8 - 敬请参阅最后一页特别声明 货龄:货龄:商超的新鲜度弱于餐饮,且区域强势品牌的周转效率更高。例如:样本商超中,青岛经典和纯生在河南新乡、江苏徐州的货龄为 2-3 个月、1 个多月,优于竞品;华润的勇闯、纯生在四川成都货龄在 1 个月以内,明显好于青啤、百威。 图表图表5:商超渠道重点啤酒产品价格及周转情况汇总:商超渠道重点啤酒产品价格及周转情况汇总 公
34、司公司 产品产品 规格规格 目标价目标价格区间格区间(元)(元) 河南省新乡市河南省新乡市 浙江台州市仙居县浙江台州市仙居县 江苏省徐州市沛县江苏省徐州市沛县 江苏省南通市崇川江苏省南通市崇川区区 四川省成都市金四川省成都市金堂县堂县 售价售价(元(元) 货龄货龄 售价售价(元)(元) 货龄货龄 售价售价(元)(元) 货龄货龄 售价售价(元)(元) 货龄货龄 售价售价(元(元) 货龄货龄 华润华润啤酒啤酒 勇闯天涯 500ml(听) 6-8 元 6.3 3-4 个月 4.9 4-5 个月 6.5 3-6 个月 5.3 1-7 个月 5.9 0-1 个月 SuperX 500ml(听) 8-10
35、 元 8.4 3 个月 6.5 4-6 个月 6.9 10 个月 6.9 7-10 个月 6.5 0-1 个月 雪花纯生 500ml(听) 10-12 元 9.0 4 个月 6.9 3 个月 8.0 3 个月 7.2 3-7 个月 9 0-1 个月 喜力/喜力星银 500ml(听) 12-15 元 10.8 2-3 个月 7.8 4-5 个月 10.0 4 个月 9.3 3-8 个月 10.5 3-4 个月 马尔斯绿 500ml(听) 12-15 元 10 3 个月 8.0 6 个月 8.2 11 个月 8 1-2 个月 匠心营造 500ml(瓶) 15-18 元 12.5 4 个月 9.9
36、8 个月 脸谱 500ml(听) 18 元以上 15.0 3 个月 青岛青岛啤酒啤酒 青岛经典 500ml(听) 6-8 元 6.1 3 个月 5.6 5-6 个月 6.5 7 个月 5.3 4-9 个月 6.0 1-2 个月 经典 1903 500ml(听) 8-10 元 7.8 2 个月 6.5 6 个月 6.8 4-7 个月 7.5 2-3 个月 青岛纯生 500ml(听) 10-12 元 8.5 3 个月 7.9 1-3 个月 6.9 2-5 个月 8.9 4-5 个月 全麦白啤 500ml(听) 10-12 元 8.8 2-3 个月 7.2 4 个月 8.5 1 个月 9.5 4-7
37、 个月 皮尔森 500ml(听) 12-15 元 11.3 3-4 个月 12.8 奥古特 500ml(听) 12-15 元 11.3 3-4 个月 9.2 5 个月 9.7 2-8 个月 13.8 12.2 1-2 个月 重庆重庆啤酒啤酒 红乌苏 620ml(瓶) 12-15 元 9.8 4 个月 8.4 3-4 个月 8.2 (500ml听) 2-7 个月 9.9 3-7 个月 8.9 2 个月 1664 250ml(瓶) 18 元以上 16.0 4 个月 13.9 12.9 2-3 个月 百威百威啤酒啤酒 百威经典 500ml(听) 10-12 元 8.9 3 个月 7.3 3-4 个月
38、 8.9 9 个月 8.6 3-9 个月 6.7 2-3 个月 科罗娜 330ml(瓶) 18 元以上 16.0 4 个月 10.8 2-9 个月 7.9 1-2 个月 福佳白 330ml(瓶) 12-15 元 10.5 4 个月 11.6 2-5 个月 9.9 2-3 个月 哈尔滨小麦王 500ml(听) 6-8 元 5.5 4 个月 7.0 6 个月 5.5 7 个月 6.3 6-8 个月 其他其他啤酒啤酒 燕京 U8 500ml(听) 10-12 元 8.0 2-4 个月 5.7 4 个月 6.6 3 个月 6.6 5.9 1-2 个月 来源:国金证券研究所整理 注:每家区域走访 3 家
39、商超,售价取三家商超平均值,下同。 投资建议:疫情扰动无需过虑,关注旺季需求恢复、提价传导、成本改善投资建议:疫情扰动无需过虑,关注旺季需求恢复、提价传导、成本改善 投资建议:投资建议: 疫情扰动无需过分悲观:需求端看,疫情扰动无需过分悲观:需求端看,Q1 虽为淡季,但春节为餐饮消费的小高潮,且渠道积极补库存备战旺季,以青啤为例,20/21 年 1 月销量占全年的比重为 10%+,往年 Q1 销量占比多在 25%左右。今年春节虽有疫情扰动,但防疫政策更精准、避免一刀切,受疫情影响弱的区域餐饮同比恢复。此外,春节拉动了家饮消费氛围,疫情也助推部分现饮需求切换为非现饮。供给端看,供给端看,受提价预
40、期+春节影响,渠道、终端中下旬完成备货(样本餐饮店货龄集中在1-2 个月),部分样本商超也通过买赠、促销刺激家庭囤货。 近期负面情绪已逐步缓解:近期负面情绪已逐步缓解:华润披露的业绩预告符合甚至略超市场预期;重啤 Q4 仍有盈利,控制节奏蓄力来年,当前渠道改革完成,乌苏对乐堡、春节食品饮料草根调研报告 - 9 - 敬请参阅最后一页特别声明 1664 等的渠道赋能有望加速显现;青啤业绩预告基本符合市场预期,关厂推进有望优化生产效率。 建议核心关注旺季:建议核心关注旺季:1)需求恢复:)需求恢复:复盘 20 年,啤酒 Q1 阶段性受损,Q2补偿性消费全面反弹。我们判断,疫情影响边际钝化,22 年销
41、量仍将稳中有进(青岛啤酒 22 年渠道销售目标增速为 2-3%)。2)提价传导:)提价传导:22 年年初青岛经典大瓶、纯生小瓶已提价,2 月 1 日起,重啤新疆 BU 对疆内、疆外红乌苏厂价提 5%,后续青啤纯生大瓶、雪花纯生仍有提价预期。淡季为提价后价格体系梳理的关键期,根据草根调研,前期产品(如:勇闯、1903、青岛白啤)的提价效应已逐步在终端显现,建议关注提价向利润端的传导速度。复盘 18年涨价,传导到利润端常需要 24 个季度。本轮时间提前、幅度加大,并纳入更多低价格敏感度的中高档大单品,有望在旺季实现利润的释放。3)成本改)成本改善:善:华润的大麦 22 年锁价已完成,包材仍需进一步
42、观察3-4 月旺季前的价格变化;重啤大麦、铝材锁价提前完成,玻璃瓶采购周期为 1-2 个季度。我们测算,假设 22 年青啤吨成本上升中个位数,吨价上升大个位数(结构升级约中个位数、直接提价为中低个位数),则毛利率有望提升 2-3pct。若成本好于预期,则有望带来更大利润弹性。推荐高端化空间广推荐高端化空间广+确定性强的华润、国产中高端确定性强的华润、国产中高端领头羊青啤(港股具备性价比)、盈利能力领先领头羊青啤(港股具备性价比)、盈利能力领先+量价齐升的重啤。量价齐升的重啤。 调味品:动销情况逐步向好,静待提价后盈利改善调味品:动销情况逐步向好,静待提价后盈利改善 传统调味品:促销力度略有加强
43、,动销情况稳中向好传统调味品:促销力度略有加强,动销情况稳中向好 促销方面:促销方面:临近春节,家庭聚餐成为主要就餐形式,加上大部分餐饮休店,大众为储备春节食材,囤货意愿增强。相较于 11 月中旬的草根调研,我们观察到传统调味品促销力度有所增强,且多以基础大品类为主(如海天金标生抽和上等蚝油、厨邦味极鲜、恒顺香醋),配合满减、第二件半价等活动推动销量抬升。分品类而言,酱油类产品中厨邦折扣力度较大,约为7-8 折。而龙头海天价格控制能力更强,仅对健康概念产品加大折扣力度。千禾作为零添加的高端玩家,主推高价单品有机酱油,在部分南方地区最高可达到 6 折出售。食醋、料酒类产品本身单价和成本较低,则主
44、要以第二件半价活动出售,而油类产品则几乎无折扣和促销活动。 动销方面:动销方面:终端需求刺激下,核心大单品货龄普遍短于其他产品,综合各地样本情况来看,海天金标生抽和上等蚝油约为 90-105 天,厨邦酱油和味极鲜约为 110-120 天、千禾零添加酱油约为 120-140 天、恒顺香醋和料酒约为 130-150 天。相较 11 月中旬的调研,大单品货龄显著缩短大单品货龄显著缩短 20-30 天天左右左右,整体货龄普遍缩短 30-50 天,动销情况稳中向好。在提价潮过后,商超库存较为良性,涨价传导较为顺利。 春节食品饮料草根调研报告 - 10 - 敬请参阅最后一页特别声明 图表图表6:传统调味品
45、主要品牌促销及周转汇总:传统调味品主要品牌促销及周转汇总 来源:国金证券研究所整理 产品陈列方面:产品陈列方面:从各地商超的货架陈列来看,恒顺和海天作为酱油和醋行业的龙头 SKU 丰富、铺货面积大、位臵醒目,旁边伴随有厨邦、六月鲜、李锦记等品牌,千禾通常有一块独立区域进行陈列。随着健康观念愈发深入人心,我们观察到 “0 添加”、“轻系列”等系列通常摆在货架正中位臵,并配合品牌自身的醒目标识设计,辨识度非常高。 图表图表7:千禾“零添加”标志醒目:千禾“零添加”标志醒目 图表图表8:海天和恒顺产品陈列集中:海天和恒顺产品陈列集中 来源:国金证券研究所整理 来源:国金证券研究所整理 复合调味品:竞
46、争仍然激烈,各地域品牌的长尾分布明显复合调味品:竞争仍然激烈,各地域品牌的长尾分布明显 促销方面:促销方面:得益于烹饪便捷性和口味大众性,火锅成为许多春节家庭聚餐的首选项。细分来看,火锅底料的促销力度高于中式复调。我们观察到天味和颐海均对低热度单品采取大折扣活动,而对热门单品采取赠品活动。在稳固爆款产品销量的基础上,有利于通过多品策略抢占其他竞争对手的春节食品饮料草根调研报告 - 11 - 敬请参阅最后一页特别声明 市场份额。如部分商超中天味针对番茄、酸菜鱼锅底进行特价出售,而对主打产品牛油锅底则搭配赠品番茄锅底出售。海底捞(颐海)则主要对清汤和菌菇锅底采取折扣活动,部分地区商超赠送火锅蘸料。
47、中式复调产品的售价则基本与原价保持一致,样本内并未出现折扣活动。 动销方面:动销方面:两强的货龄存在较大差异,颐海的动销指标更优、渠道下沉优势明显。从火锅底料产品来看,海底捞货龄普遍集中在 50-80 天,其中热销单品则更为新鲜;而天味货龄集中于 120-170 天,各品类新鲜度差异不大。我们同时观察到与 2 个月前针对北上广的调研相比,天味的货龄显著提升 20-50 天,而颐海的货龄则基本同步大城市甚至略有下降。 图表图表9:复合调味品主要品牌促销及周转汇总:复合调味品主要品牌促销及周转汇总 来源:国金证券研究所整理 产品陈列方面:产品陈列方面:颐海和部分地域玩家(如德庄、草原红太阳、小肥羊
48、等)陈列面积更大,对天味造成打压,复调市场竞争激烈。在此次调研的小城市样本中,火锅底料方面,颐海海底捞实现全样本覆盖,而天味好人家在部分地区甚至出现热门单品缺失。中式复调产品则情况相反,好人家酸菜鱼和水煮鱼覆盖度高,而海底捞仅有麻辣香锅料布局较广。相比之下,海天和厨邦此类新入场玩家则几乎没有产品陈列,而德庄、草原红太阳、小肥羊等老牌火锅底料在货架均有一席之地。 图表图表10:火锅底料陈列情况:火锅底料陈列情况 图表图表 1111:复合调味料陈列情况复合调味料陈列情况 来源:国金证券研究所整理 来源:国金证券研究所整理 春节食品饮料草根调研报告 - 12 - 敬请参阅最后一页特别声明 乳制品:伊
49、利大单品动销健康,妙可常温铺货率良好乳制品:伊利大单品动销健康,妙可常温铺货率良好 常温领域:安慕希、蒙牛小白奶终端价有所提升,伊利货龄整体占优常温领域:安慕希、蒙牛小白奶终端价有所提升,伊利货龄整体占优 常温酸奶:常温酸奶:1)价格方面,)价格方面,2022 年 1 月份纯甄价格大部分低于安慕希,利乐包的安慕希售价在 60 多元/提左右,而纯甄售价主要在 50 元/提以下;PTE 瓶系列安慕希和纯甄 PET 瓶系列售价分布在 65-80 元/提左右,安慕希 AMX 的价格在 66 元/提左右,部分地区低于 55 元/提。2)动销方面,)动销方面,利乐包系列货龄整体安慕希好于纯甄,大多在 2
50、个月以内,个别地区货龄在 3 个月以上;PTE 瓶系列货龄在 1-3 个月,1 月份纯甄货龄优于安慕希,而且较去年 11 月有明显提升;安慕希 AMX 货龄在 1-3 个月左右,部分地区货龄少于 1 个月。 常温白奶:常温白奶:1)价格方面,)价格方面,蒙牛小白奶售价约 60 元/提,1 月价格有小幅提升,伊利小白奶售价均值在 47 元/提,价格保持稳定;伊利臻浓牛奶价格在 50 元/提左右;金典和特仑苏大多售价在 50-60 元/提,金典售价整体高于特仑苏;两者的有机系列分布在 60-82 元/提,特仑苏有机略高于金典有机。2)动销方面,)动销方面,基础白奶系列中伊利在 1-2 个多月,蒙牛