《南模生物-模式动物龙头技术领先的“活试剂”供应商-220303(20页).pdf》由会员分享,可在线阅读,更多相关《南模生物-模式动物龙头技术领先的“活试剂”供应商-220303(20页).pdf(20页珍藏版)》请在三个皮匠报告上搜索。
1、 敬请参阅末页重要声明及评级说明 证券研究报告 模式动物龙头,技术领先的“活试剂”供应商 Table_StockNameRptType 南模生物南模生物(688265) 公司研究/公司深度 Table_Rank 投资评级:投资评级:买入买入(首次)(首次) 报告日期: 2022-03-03 Table_BaseData 收盘价(元) 58.58 近 12个月最高/最低(元) 82.0/56.18 总股本(百万股) 77 流通 A股(百万股) 17 流通股比例(%) 22.6 总市值(亿元) 45.67 流通市值(亿元) 45.67 Table_Chart 公司价格与沪深公司价格与沪深 300
2、走势比较走势比较 主要观点:主要观点: 公司作为模式动物龙头,发展稳健、增长可期公司作为模式动物龙头,发展稳健、增长可期 南模生物深耕模式动物领域二十年,主要从事基因修饰模式动物和模式生物技术服务。公司生产的基因修饰动物模型主要指基因修饰小鼠模型。作为赛道中的头部企业,营收稳健: 2020 年公司营收为 1.96亿元,同比增长 26.74%,2014-2020年复合增长率为 34.57%。归母净利润有所波动,但盈利能力持续增强中:2020年公司归母净利润 0.45亿元,同比增长 91.64%,2014-2020 年复合增长率为 28.49%,2018-2020 年复合增长率 73.21%,由于
3、 2017 年公司实施股权激励带来管理费用提升,导致净利润为负。订单量呈现快速增长态势:2020年全年订单达 7226个,2021H1订单量为 5309个,订单增速也在快速提升。重点发力增长潜力突出的标准化模型业务:2021年上半年,各细分业务的营收占比最大的为标准化模型,占比 32.59%,其次依次是模型繁育(26.87%)和定制化模型(14.68%) 。 基因编辑技术体系完善,核心业务市场份额突出基因编辑技术体系完善,核心业务市场份额突出 南模生物拥有基于 CRISPR/Cas 系统的基因编辑技术、ES 细胞打靶技术、基因表达调控技术、辅助生殖技术等核心自主研发的四大核心技术。目前公司共拥
4、有 14 项授权发明专利。其中,境内授权专利 13 项,境外授权专利 1 项。公司整合多年研发积累的成品小鼠模型,在2021 年推出了优吉鼠资源库,截至目前,库内拥有 6000 多种标准化模型,相对于传统的定制模型,现货标准化模型可将发货时间缩短 1倍以上。与同行业头部公司相比,南模生物拥有的模型数量处于领先地位。公司 2019 年在国内定制化模型和繁育及饲养服务的市场占有率分别排名第二和第一。 模式动物赛道炙手可热,国内市场空间模式动物赛道炙手可热,国内市场空间广阔广阔 模式生物最早是从实验室走出来的行业,目前发展为面向科研服务和新药研发两大方向,对应科研客户和工业客户,覆盖生命科学领域和生
5、物医药领域。在生命科学领域,随着基础研究经费投入力度加大,带动动物模型使用量持续增加和市场规模增长。在生物医药领域,创新药研发和 CRO 行业蓬勃发展带动上游模式动物需求爆发,工业端客户的需求潜力突出,为行业发展提供了良好的机遇。全球市场稳步增长,2019 年基因修饰动物模型市场规模约为 100 亿美元,2016-2019 年 CAGR 约为 9.6%,预计 2025年将增至 166亿美元。中国市场空间广阔,基因修饰动物模型市场规模从 2016 年的 5.82 亿美元增长至 2019 年的 7.33 亿美元,年复合增长率为 8.0%,预计 2025 年将增至 12.1 亿美元。 公司战略清晰,
6、发展可期公司战略清晰,发展可期 未来公司将继续加大研发创新投入,延伸药物研发上下游市场,开拓工业客户,目前公司工业客户市场占比不断上升,尤其是 CRO 公司-25.00%-20.00%-15.00%-10.00%-5.00%0.00%5.00%10.00%12/281/41/111/181/252/12/82/152/223/1南模生物沪深300Table_CompanyRptType 南模生物南模生物(688265) 敬请参阅末页重要声明及评级说明 2 / 22 证券研究报告 和创新药企的需求有望成为新的增长动力。另外公司还有计划的加大海外市场的布局,在当前国外营收低基数、高增速的背景下(营
7、收占比由 2018年的 1.65%增长到 2021H1的 7.14%) ,海外市场也将成为新的增量板块。 投资建议投资建议 我们预计公司 20212023年收入分别为 2.72/3.67/4.81亿元;同比增速为 38.84%/34.70%/31.15%;归母净利润分别为0.59/0.84/1.16亿元;净利润同比增速 32.85%/42.02%/37.96%;对应 20212023 年 EPS 为0.76/1.08/1.49元/股;对应估值为 76X/53X/39X。考虑到国内新药研发蓬勃发展,对上游模式动物的持续高需求,公司在模式动物领域的领先布局和海外市场的增长预期,我们首次覆盖,给予“
8、买入”评级。 风险提示风险提示 业绩增长不及预期;行业细分市场空间较小,未来增长不及预期;基因编辑通用技术升级迭代风险;实验动物管理风险 。 Table_Profit 重要财务指标重要财务指标 单位单位:百万元百万元 主要财务指标主要财务指标 2020A 2021E 2022E 2023E 营业收入 196.19 272.40 366.92 481.21 收入同比(%) 26.7% 38.8% 34.7% 31.1% 归属母公司净利润 44.56 59.19 84.06 115.97 净利润同比(%) 91.6% 32.8% 42.0% 38.0% 毛利率(%) 60.3% 61.7% 62.
9、9% 63.7% ROE(%) 17.5% 3.0% 4.1% 5.4% 每股收益(元) 0.78 0.76 1.08 1.49 P/E 0.00 75.87 53.42 38.72 P/B 0.00 2.29 2.19 2.08 EV/EBITDA -1.19 50.19 29.60 20.14 资料来源: wind,华安证券研究所 sYoUOA8WnUMB6MdNaQnPpPpNpNeRrRoNkPoOrN9PpPyRNZpOtRuOoNtMTable_CompanyRptType1 南模生物南模生物(688265) 敬请参阅末页重要声明及评级说明 3 / 22 证券研究报告 正文目录正文
10、目录 1 模式动物龙头,发展稳健、增长可期模式动物龙头,发展稳健、增长可期 . 5 1.1 二十年深耕模式动物领域,头部资本青睐 . 5 1.2 营业收入稳健增长,盈利能力不断增强 . 6 1.3 国内市场占比突出,国外市场逐步扩张 . 9 1.4 聚焦基因修饰模型,重点发力标准化模型 . 9 2 基因编辑技术体系完善,核心产品市场份额突基因编辑技术体系完善,核心产品市场份额突出出 . 10 2.1 四大核心技术铸就护城河,产品模型数量持续扩容 . 10 2.2 三大业务处于行业头部位置 . 11 2.3 基地扩建,产能扩增 . 12 3 炙手可热的模式动物赛道炙手可热的模式动物赛道 . 12
11、 3.1 面向科研服务与新药研发两大方向 . 13 3.2 全球市场稳步增长 . 14 3.3 中国市场空间广阔 . 15 4 公司战略清晰:延伸上下游市场、推进全球化公司战略清晰:延伸上下游市场、推进全球化布局布局 . 15 4.1 持续创新,延伸新药研发上下游市场 . 16 4.2 深耕国内市场,推进全球化布局 . 16 5 盈利预测与投资建议盈利预测与投资建议 . 16 5.1 盈利预测 . 16 5.2 投资逻辑与建议 . 19 风险提示:风险提示: . 20 财务报表与盈利预测财务报表与盈利预测 . 21 Table_CompanyRptType1 南模生物南模生物(688265)
12、敬请参阅末页重要声明及评级说明 4 / 22 证券研究报告 图表目录图表目录 图表图表 1 南模生物发展历程南模生物发展历程 . 5 图表图表 2 公司股权结构公司股权结构 . 6 图表图表 3 南模生物人才队伍构成南模生物人才队伍构成 . 6 图表图表 4 2014-2021Q3 营业收入及同比增速营业收入及同比增速 . 7 图表图表 5 2014-2021Q3 归母净利润及同比增速归母净利润及同比增速 . 7 图表图表 6 2018-2021H1 订单量(个)订单量(个) . 7 图表图表 7 2018-2021Q3 毛利率和净利率变化情况毛利率和净利率变化情况 . 8 图表图表 8 20
13、18-2021Q3 公司各项费用变化情况公司各项费用变化情况 . 8 图表图表 9 2014-2021Q3 研发支出及其占营收的比重研发支出及其占营收的比重 . 8 图表图表 10 2018-2021H1 客户类型营收占比客户类型营收占比 . 9 图表图表 11 2018-2021H1 主营业务收入按地区划分主营业务收入按地区划分 . 9 图表图表 12 2021H1 国内市场主营业务收入按销售区域划分国内市场主营业务收入按销售区域划分 . 9 图表图表 13 2014-2021Q3 公司分产品收入占比变化公司分产品收入占比变化 . 10 图表图表 14 2021H1 各细分业务营收构成各细分
14、业务营收构成 . 10 图表图表 15 公司与同行业情况对比公司与同行业情况对比 . 11 图表图表 16 2019 年公司在国内细分市场占有率情况年公司在国内细分市场占有率情况 . 11 图表图表 17 2019 年中国小鼠模型定制化服务市场竞争格局年中国小鼠模型定制化服务市场竞争格局 . 12 图表图表 18 2019 年中国小鼠繁育服务市场竞争格局年中国小鼠繁育服务市场竞争格局 . 12 图表图表 19 生命科学领域产业链地位生命科学领域产业链地位 . 13 图表图表 20 2015-2021E 中国生命科学领域研究资金投入情况中国生命科学领域研究资金投入情况. 13 图表图表 21 生
15、物医药领域产业链地位生物医药领域产业链地位 . 14 图表图表 22 2015-2021E 中国中国 CRO 市场规模市场规模 . 14 图表图表 23 全球基因修饰动物模型市场规模(亿美元)全球基因修饰动物模型市场规模(亿美元) . 15 图表图表 24 全球小鼠模型市场规模全球小鼠模型市场规模 . 15 图表图表 25 中国基因修饰动物模型市场规模(亿美元)中国基因修饰动物模型市场规模(亿美元) . 15 图表图表 26 中国小鼠模型市场规模中国小鼠模型市场规模 . 15 图表图表 27 公司收入拆分与盈利预测公司收入拆分与盈利预测 . 17 图表图表 28 可比公司估值对比可比公司估值对
16、比 . 18 Table_CompanyRptType1 南模生物南模生物(688265) 敬请参阅末页重要声明及评级说明 5 / 22 证券研究报告 1 模式动物龙头,模式动物龙头,发展稳健、增长可期发展稳健、增长可期 1.1 二十年深耕模式动物领域,二十年深耕模式动物领域,头部头部资本青睐资本青睐 南模生物成立于 2000年 9月,是一家专注于模式生物领域,主要从事基因修饰动物模型及相关技术服务企业。2000年11月,获得国家科技部 ”863”计划支持, 建立生物技术领域疾病动物模型研发基地;随后不断搭建各项技术平台,充实研发实力,成功获得转基因小鼠、基因敲除小鼠,搭建起斑马鱼平台、线虫平
17、台等等;2015 年获得 IDG 相关资本 4000 万风险投资;2016 年 6 月,完成股份制改造,并于同年 11月完成新三板挂牌;2019 年从新三板摘牌,启动科创板申报;2021年 12 月,南模生物登陆科创板,成为国内第一家上市的模式动物企业。模式生物是指应用于科学研究及药物研发、揭示某种具有普遍规律生命现象的生物物种,被称为活的试剂,有着不可替代的作用。 公司打造了以模式生物基因组精准修饰、基因功能表型分析、药物筛选与评价为核心的技术平台,为客户提供定制化模型、标准化模型等基因修饰动物模型,以及模型繁育、药效评价及表型分析、饲养服务等相关技术服务。目前累计研发构建了超过 6,000
18、 种标准化模型资源库,可为基因功能研究、新靶点发现及新药药效评价提供相应的动物模型和技术服务,已服务众多科研机构研究团队、创新药公司及 CRO 公司。 图表图表 1 南模生物发展历程南模生物发展历程 资料来源:公司官网,华安证券研究所 目前公司股权结构稳定。第一大股东为砥石咨询,股权占比47.49%;其次为上海科投,占比 18.4%;海润荣丰占比 11.49%;康军宁元占比 10%。一致行动人费俭、王明俊通过砥石咨询、璞钰咨询、砥君咨询合计控制公司 48.87%的股份,成为公司共同实际控制人。其中上海科投是上海国资委下属的科技型投资机构、海润荣丰背后是 IDG 资本、康军宁元是康龙化成与君联资
19、本发起设立的生物医药领域专业投Table_CompanyRptType1 南模生物南模生物(688265) 敬请参阅末页重要声明及评级说明 6 / 22 证券研究报告 资机构,可以看出公司股东资本实力雄厚。 图表图表 2 公司股权结构公司股权结构 资料来源:公司招股说明书,华安证券研究所 截止2021年6月30日,南模生物全球员工为428人,其中硕士以上学历69人,研发人员占比 14.02%,生产人员占比 59.18%,销售人员占比 12.62%。公司核心技术人员及研发团队拥有丰富的模型研发经验,董事长、研发方向的主要负责人费俭曾任中科院上海生科院模式生物研究中心研究员、主任,目前担任同济大学
20、生命科学与技术学院特聘教授,主导和参与公司各核心技术的立项和项目实施。背靠中科院和同济大学,公司人才队伍还在不断扩充。 图表图表 3 南模生物人才队伍构成南模生物人才队伍构成 资料来源:公司官网,华安证券研究所 1.2 营业收入稳健营业收入稳健增长增长,盈利能力,盈利能力不断增强不断增强 公司营收规模逐年增长,归母净利润 2018 年后快速增长。2020 年公司营收为1.96亿元,同比增长 26.74%,2014-2020年复合增长率为 34.57%;2020年公司归母净利润0.45亿元,同比增长91.64%,2014-2020年复合增长率为28.49%,2018-2020年复合增长率为 73
21、.21%,由于 2017 年公司实施股权激励带来管理费用提升,导致净利润为负。另外订单量呈现快速增长态势,2020 年全年订单达 7226 个,2021H1订单量为 5309 个,订单增速也在快速提升。 Table_CompanyRptType1 南模生物南模生物(688265) 敬请参阅末页重要声明及评级说明 7 / 22 证券研究报告 图表图表 4 2014-2021Q3 营业收入营业收入及同比增速及同比增速 图表图表 5 2014-2021Q3 归母归母净利润及同比增速净利润及同比增速 资料来源:wind,华安证券研究所 资料来源:wind,华安证券研究所 图表图表 6 2018-202
22、1H1 订单量订单量(个)(个) 资料来源:公司招股说明书,华安证券研究所 在营收规模扩大的同时,规模效应逐渐凸显,公司毛利率水平整体也同步提升,2018-2021Q3,毛利率分别为 44.32%、50.55%、60.34%、62.70%。期间销售、管理、财务费用率相对平稳;研发支出不断提升,2018-2020 年研发支出分别为为 1760.26 万元、2868.59 万元、3441.64 万元、2021Q3 为 3385.95 万元,占营收的比重为14.49%、18.53%、17.54%和 17.58%,公司不断加大内部研发平台的建设力度,致力于内部基因修饰动物模型品系及新技术开发,以维持在
23、国内市场的竞争优势并缩小与国际一流企业的差距。 0.330.450.610.761.211.551.961.90%10%20%30%40%50%60%70%00.511.522.5营业总收入(亿元)同比(%)0.100.110.15-0.160.150.230.450.39-250%-200%-150%-100%-50%0%50%100%150%200%250%-0.20-0.100.000.100.200.300.400.50归母净利润(亿元)同比(%)4,356 6,205 7,226 5,309 004000500060007000800020
24、021H1订单量Table_CompanyRptType1 南模生物南模生物(688265) 敬请参阅末页重要声明及评级说明 8 / 22 证券研究报告 图表图表 7 2018-2021Q3 毛利率和净利率变化情况毛利率和净利率变化情况 图表图表 8 2018-2021Q3 公司各项费用变化情况公司各项费用变化情况 资料来源:wind,华安证券研究所 资料来源:wind,华安证券研究所 图表图表 9 2014-2021Q3 研发支出及其研发支出及其占营收的比重占营收的比重 资料来源:公司招股说明书,华安证券研究所 目前公司的客户类型主要分为科研机构客户和工业客户,凭借领先的基因修饰动物模型研发
25、构建能力、丰富的模型储备和杰出的技术服务水平,公司与一批知名的科研客户和工业客户稳定合作,形成了领先的行业地位。2018-2021H1 科研机构营收占比 82.06%、73%、66.29%和 58.32%,呈现逐步下降的趋势;取而代之的是工业客户市场占比不断上升,尤其是 CRO 公司和创新药企的需求有望成为新的增长动力。 007020021Q3毛利率(%)净利率(%)0000020202021Q3研发支出(亿元)占营收的比重同比增速14.49%18.53%17.54%17.58%0%2%4%6%8%10%12%14%16%18%
26、20%00.050.10.150.20.250.30.350.420021Q3研发支出(亿元)占营收的比重Table_CompanyRptType1 南模生物南模生物(688265) 敬请参阅末页重要声明及评级说明 9 / 22 证券研究报告 图表图表 10 2018-2021H1 客户类型营收占比客户类型营收占比 资料来源:公司招股说明书,华安证券研究所 1.3 国内市场占比突出,国外市场逐步扩张国内市场占比突出,国外市场逐步扩张 目前公司业务开展主要集中在国内市场,海外市场销售占比正在逐年增加。2021 年上半年,公司加大海外业务的拓展力度,海外业务量快速提升,国外市
27、场营收占比由 2018 年的 1.65%增长到 2021H1 的 7.14%,未来公司还计划在美国加州、波士顿等地设立分公司,预计未来占比还将进一步增加。国内市场收入占比长期维持在 90%以上,其中绝大多数分布在华东地区,主要由于公司总部设立在上海,考虑到模式动物运输半径,优先辐射华东地区。 图表图表 11 2018-2021H1 主营业务收入按主营业务收入按地区地区划分划分 图表图表 12 2021H1 国内市场国内市场主营业务收入按销售区域划分主营业务收入按销售区域划分 资料来源:公司招股说明书,华安证券研究所 资料来源:公司招股说明书,华安证券研究所 1.4 聚焦基因修饰模型,重点发力标
28、准化模型聚焦基因修饰模型,重点发力标准化模型 公司的主要产品及服务分为基因修饰模式动物和模式生物技术服务,模型产品主要应用于基础科学研究和药物开发,技术服务主要应用于基因功能表型分析、靶点验证、药物发现及评价等。基因修饰动物模型系指以模式生物为载体,利用基因编辑技术将目的 DNA 片段导入或删除修改内源基因,而构造出的能够模拟人类特定生理、病理、细胞特征的生物模型。基因修饰动物模型包括定制化模型、标准化模型、模型繁育和模型购销业务;模式生物技术服务包括药效评价及表型分析、饲养服务、其他模式生物技术服务。 0%20%40%60%80%100%120%20021H1科研机构客
29、户工业客户0%20%40%60%80%100%20021H1国内市场(内销)国外市场(外销)67.30%10.00%13.53%3.98%3.86%0.98%0.34%华东华南华北西南华中西北东北Table_CompanyRptType1 南模生物南模生物(688265) 敬请参阅末页重要声明及评级说明 10 / 22 证券研究报告 2021 年上半年,各细分业务的营收占比最大的为标准化模型,占比 32.59%,其次依次是模型繁育(26.87%)和定制化模型(14.68%) ,均为基因修饰模式动物产品。随着工业客户数量逐渐上升,对应的标准化模型交付数量持续增长,对市场覆盖
30、日益扩大。由于工业客户端的需求量具备规模化的属性,未来标准化业务会成为市场核心板块。 图表图表 13 2014-2021Q3 公司分产品收入占比变化公司分产品收入占比变化 图表图表 14 2021H1 各细分业务各细分业务营收营收构成构成 资料来源:公司招股说明书,华安证券研究所 资料来源:公司招股说明书,华安证券研究所 2 基因编辑基因编辑技术技术体系完善体系完善,核心核心产品产品市场份额突市场份额突出出 2.1 四大核心技术铸就护城河四大核心技术铸就护城河,产品模型数量持续扩容,产品模型数量持续扩容 南模生物自 2000 年成立以来,一直致力于基因修饰动物模型研发,拥有完善的模式生物基因修
31、饰模型研发平台和研究分析体系,逐步建立完善了小鼠、大鼠、斑马鱼和线虫的基因修饰模型研发体系,实现了从基因信息分析到模型构建的一站式研发模式,利用多层次的模式生物体系建立了系统的基因功能体外分析、动物模型研发、体内表型分析和动物药效评价的人类基因功能研究和新药发现的科研服务能力。 在技术上,南模生物拥有基于 CRISPR/Cas 系统的基因编辑技术、ES 细胞打靶技术、基因表达调控技术、辅助生殖技术等四大核心技术。同时还拥有 DNA 大片段组装系统开发技术、CHO细胞定点高表达系统开发技术、肿瘤免疫治疗靶标筛选系统开发技术、DNA 大片段定点插入系统开发技术、鼠源肿瘤移植模型资源库系统开发技术、
32、人源化抗体小鼠开发技术六项技术储备。基于此,南模生物承担了十多项与动物模型开发相关的国家科技重大专项及其他重大科研项目。目前公司共拥有 14 项授权发明专利。其中,境内授权专利 13 项,境外授权专利 1 项。 公司整合多年研发积累的成品小鼠模型,在2021年推出了优吉鼠资源库,截至目前,当前库内拥有 6000 多种标准化模型(活体或胚胎冻存) ,包括热门基因的敲除、敲入或过表达模型,相对于传统的定制模型,现货标准化模型可将发货时间缩短 1倍以上。与同行业头部公司相比,南模生物拥有的模型数量处于领先地位。 0%20%40%60%80%100%20021H1定制化模型标准化
33、模型模型繁育药效评价及表型分析饲养服务其他模式生物技术服务模型购销业务其他业务收入14.68%32.59%26.87%14.69%10.23%0.73%0.22%定制化模型标准化模型模型繁育药效评价及表型分析饲养服务其他模式生物技术服务其他业务收入Table_CompanyRptType1 南模生物南模生物(688265) 敬请参阅末页重要声明及评级说明 11 / 22 证券研究报告 图表图表 15 公司与同行业情况对比公司与同行业情况对比 公司名称公司名称 主营业务领域及产品主营业务领域及产品 动物模型相关收入动物模型相关收入 模型数量模型数量 人源化基因修饰人源化基因修饰模型数量模型数量
34、南模生物南模生物 基因修饰动物模型及相关技术服务 约 2 亿人民币 6017 285 集萃药康集萃药康 基因修饰动物模型及相关技术服务 约 2.6 亿人民币 / 69 百奥赛图百奥赛图 基因修饰动物模型及创新型抗体药物研发 / / 130 赛业生物赛业生物 基因修饰动物模型及相关技术服务 / / 16 Jackson Laboratory 动物模型(包括普通动物模型及基因修饰动 物模型,下同) 4.41 亿美元(2019 年,约 29 亿元人民币) 11467 / Charles River CRO 为主(80%),动物模型为辅(20%) 6 亿美元(2020 年,约 37 亿元人民币) 56
35、 / Taconic 动物模型产品及服务 2.02 亿美元(2019 年,约 13 亿人民币) 2725 / 资料来源:公司招股说明书,华安证券研究所 2.2 三大业务处于行业头部位置三大业务处于行业头部位置 根据 GMI 数据,2019 年,国内基因修饰动物模型市场规模约为 52亿元,所述动物模型市场涵盖大小鼠、非人灵长类动物、犬类、斑马鱼等全部动物模型市场,南模生物市场份额约为 1%。按动物类型分类,其中大小鼠动物模型市场规模 2019 年合计约 26亿元,南模生物市场占有率约为 6%。 根据 Frost & Sullivan 统计,公司 2019 年在国内定制化模型和繁育及饲养服务的市场
36、占有率分别排名第二和第一,均处于龙头地位。 在定制化模型领域,2019 年国内市场规模为 4.3 亿元,按照 2019 年定制化模型收入 4006.48 万元测算,公司定制化模型细分市场占有率为 9.2%,在境内市场中排名市场第二,与市占率第一的百奥赛图基本持平。 在标准化模型领域,2019 年国内市场规模为 16 亿元,公司 2019 年营业收入为 3944.77 万元,市场份额为 2.5%。 在模型繁育及饲养服务领域, 2019 年国内市场规模约为 6 亿元,公司该项业务 2019 年收入合计 6,103.01 万元,市场份额为 10.1%,国内市占率排名第一。 整体来看,目前行业市场较为
37、分散,集中度有待提升,这也为头部企业的未来发展提供了机遇和增长空间。 图表图表 16 2019 年年公司在国内细分市场占有率情况公司在国内细分市场占有率情况 细分市场类型细分市场类型 市场规模(亿元)市场规模(亿元) 南模生物市占率南模生物市占率 基因基因修饰修饰动物模型市场动物模型市场 52 1.0% 大小鼠动物模型大小鼠动物模型 26 6.0% 定制化模型定制化模型 4.3 9.2% 标准化模型标准化模型 16 2.5% 模型繁育及饲养服务模型繁育及饲养服务 6 10.1% 资料来源:公司招股说明书,华安证券研究所 Table_CompanyRptType1 南模生物南模生物(688265
38、) 敬请参阅末页重要声明及评级说明 12 / 22 证券研究报告 图表图表 17 2019 年中国小鼠模型定制化服务市场竞争格局年中国小鼠模型定制化服务市场竞争格局 资料来源:Frost & Sullivan,华安证券研究所 图表图表 18 2019 年中国小鼠繁育服务市场竞争格局年中国小鼠繁育服务市场竞争格局 资料来源:Frost & Sullivan,华安证券研究所 2.3 基地扩建,产能基地扩建,产能扩增扩增 产能是模式动物市场的核心竞争力之一。2021 年,南模生物上海金山基地正式投入使用,广东中山基地也即将投入使用,主要功能定位是扩大基因修饰大小鼠模型研发、表型分析、饲养繁育及药理药
39、效服务等平台。新基地投入使用后,南模生物笼位总量将超过 10 万,可同时容纳 50 万只以上的小鼠,极大地提升南模生物的业务规模。 3 炙手可热的模式动物赛道炙手可热的模式动物赛道 模式生物是指应用于科学研究,用于揭示某种具有普遍规律生命现象的生物物种。被称为活的试剂,有着不可替代的作用。相较于野生型的模式生物,基因修饰模式生物能够对目标基因开展功能缺失或功能获得的研究,达到对人类生理或病理更精确的模拟,因此更适合作为研究人类基因功能和人类疾病致病机制探索的实验模型。小鼠是和人类基因组高度同源的哺乳动物,组织器官结构和细胞功能与人类相似,世代周期短,繁殖能力强,且已完成全基因组测序,基因组改造
40、的技术手段相对成熟,是运用最为广泛的一类模式生物。 随着基因编辑技术的发展,能够对小鼠基因组进行精准修饰并实现稳定遗传,9.25%9.22%6.79%4.76%69.98%百奥赛图南模生物集萃药康赛业生物其他30.80%30.73%22.61%15.86%百奥赛图南模生物集萃药康赛业生物Table_CompanyRptType1 南模生物南模生物(688265) 敬请参阅末页重要声明及评级说明 13 / 22 证券研究报告 基因工程小鼠模型成为主流。目前小鼠模型生产企业大都基于基因工程遗传修饰技术,提供小鼠模型和相关技术服务,满足客户在基因功能认知、疾病机理解析、药物靶点发现、药效筛选验证等基
41、础研究和新药开发领域的相关需求。 3.1 面向科研服务与新药研发两大面向科研服务与新药研发两大方向方向 模式生物最早是从实验室走出来的行业,目前发展为面向科研服务和新药研发两大市场,对应科研客户和工业客户,覆盖生命科学领域和生物医药领域。 在生命科学领域,随着基础研究经费投入力度加大,带动下游科研客户市场需求,促使动物模型使用量持续增加和市场规模增长。基因修饰动物模型行业上游为生命科学工具行业,包括实验动物、实验设备、实验试剂、生物信息等领域;下游为生命科学和医学研究行业,包括科所院校、医药公司、CRO 公司等研发活动主体。 图表图表 19 生命科学领域生命科学领域产业链产业链地位地位 资料来
42、源:公司招股说明书,华安证券研究所 图表图表 20 2015-2021E 中国生命科学领域研究资金投入情况中国生命科学领域研究资金投入情况 资料来源:公司招股说明书,华安证券研究所 在生物医药领域,创新药研发和 CRO 行业蓬勃发展带动上游模式动物需求爆发,工业端客户的需求潜力突出,为行业发展提供了良好的机遇。基因修饰动物模型行业在生物医药产业链中为临床前研究提供服务,具体涵盖药物发现、药学研究434496597770%5%10%15%20%25%02004006008005200192020E2021E资金投入(亿元)同比增速
43、Table_CompanyRptType1 南模生物南模生物(688265) 敬请参阅末页重要声明及评级说明 14 / 22 证券研究报告 和安全性评价等阶段。 图表图表 21 生物医药领域生物医药领域产业链地位产业链地位 资料来源:公司招股说明书,华安证券研究所 图表图表 22 2015-2021E 中国中国 CRO 市场规模市场规模 资料来源:公司招股说明书,华安证券研究所 3.2 全球市场稳步增长全球市场稳步增长 得益于医药研发市场的蓬勃发展,近年来全球基因修饰动物模型服务行业规模稳步增长。2019 年全球动物模型市场规模约为 149 亿美元,按照使用的构建技术,动物模型市场主要对应 C
44、RISPR、ES 细胞打靶、显微注射、核移植等技术类别。其中,前三类技术对应的为基因修饰动物模型,2019 年基因修饰动物模型市场规模约为 100 亿美元, 2016-2019 年 CAGR 约为 9.6%,规模增速略高于动物模型服务市场。预计 2025 年将增至 166 亿美元,约占动物模型服务市场规模约 67%。 按照使用的动物类别,2019 年小鼠模型的全球市场规模约为 76 亿美元,预计 2025年将增至 127 亿美元,占总市场规模比例约为 50%,是动物模型最主要使用的模式生物载体;除小鼠模型外,以大鼠、猴子为载体的动物模型亦有一定的市场份0.20.50.71.11.41.62.0
45、2.63.44.30.91.01.31.51.82.02.42.93.54.11.31.72.33.23.74.45.67.510.213.70%500%1000%1500%2000%2500%2001820192020E2021E2022E2023E2024E药物发现临床前临床Table_CompanyRptType1 南模生物南模生物(688265) 敬请参阅末页重要声明及评级说明 15 / 22 证券研究报告 额,2019 年规模约为 12 亿美元左右。 图表图表 23 全球基因修饰动物模型市场规模(亿美元)全球基因修饰动物模型市场规模(亿美元) 图表图表 24 全
46、球小鼠模型市场规模全球小鼠模型市场规模 资料来源:Frost & Sullivan,华安证券研究所 资料来源:Frost & Sullivan,华安证券研究所 3.3 中国市场中国市场空间广阔空间广阔 中国动物模型市场相对处于发展早期阶段,其相关产品和服务市场规模呈快速增长态势。基因修饰动物模型市场规模从 2016 年的 5.82 亿美元增长至 2019 年的 7.33 亿美元,年复合增长率为 8.0%,预计 2025 年将增至 12.1 亿美元。2020年中国小鼠模型市场规模为 4.69 亿美元,2016-2020 年 CAGR 约为 30.3%,市场正处于高速增长。相较于全球市场,中国市场
47、未来的增空间广阔。 图表图表 25 中国中国基因修饰动物模型市场规模(亿美元)基因修饰动物模型市场规模(亿美元) 图表图表 26 中国中国小鼠模型市场规模小鼠模型市场规模 资料来源:Frost & Sullivan,华安证券研究所 资料来源:Frost & Sullivan,华安证券研究所 4 公司战略公司战略清晰清晰:延伸上下游市场、:延伸上下游市场、推进推进全球化全球化布局布局 76839301411531660%2%4%6%8%10%12%0204060800180市场规模 (亿美元)同比增速5964707681270%2
48、%4%6%8%10%12%020406080100120140市场规模 (亿美元)同比增速5.826.176.737.337.998.719.4410.2611.1512.10%1%2%3%4%5%6%7%8%9%10%02468101214市场规模 (亿美元)同比增速1.562.193.284.064.696.097.9710.3112.6615.310%10%20%30%40%50%60%024681012141618市场规模(亿美元)同比增速Table_CompanyRptType1 南模生物南模生物(688265) 敬请参阅末页重要声明及评级说明 16 / 22 证券研究报告 公司是国
49、内领先的基因修饰动物模型服务商,能够为客户提供从基因修饰动物模型构建到基因功能研究及药效试验服务的差异化、一站式解决方案;目前公司已成功将免疫缺陷动物模型、人源化动物模型等产品应用于生物医药、CRO 行业的创新药物研发体系中。未来公司将继续秉持技术优先、客户至上的理念、围绕自身核心技术优势,结合国内外需求情况,进一步提升模型研发和制备能力、优化产品结构、拓宽模型应用领域,实现可持续发展,力争成长为服务于全球生物医药企业、CRO 公司的基因修饰动物模型及相关技术服务供应商。 4.1 持续创新,持续创新,延伸新药延伸新药研发上下游市场研发上下游市场 公司会继续加大研发投入、科研创新巩固和强化技术竞
50、争优势,以保持行业领先地位。以基因修饰动物模型的研发、制备为基础,针对生物医药研发企业和 CRO公司的需求,开拓工业客户,继续丰富以自身免疫缺陷动物模型为代表的基础动物品系建设,积极布局以人源化为代表的肿瘤、免疫、神经系统疾病和罕见病领域的模型研发,并以此为契机,提供基于模型的药效评价等临床前药物研发服务,持续稳健的延伸和扩展产品服务链。具体体现在: (1)以重度免疫缺陷小鼠模型为基础,进一步丰富相关品系; (2)针对肿瘤、免疫和神经系统疾病靶点,构建人源化药靶模型资源库,已经构建了 200 多种人源化靶点基因修饰小鼠品系; (3)正在构建罕见病动物模型资源库; (4)基于已有的自发肿瘤模型等