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1、 川财证券川财证券研究报告研究报告 本报告由川财证券有限责任公司编制 谨请参阅尾页的重要声明 1/16 正极材料：锂电池性能的关键核心正极材料：锂电池性能的关键核心 锂电池产业链上游大致可分为正极、负极、隔膜、电解液四个部分。其中正极材料是其电化学性能的决定性因素，对电池的性能起主导作用，且正极材料的成本占比也较高，占锂电池材料成本的 30%-40%，因此正极材料是锂电池性能的关键核心。从产业链看，正极材料上游包括金属矿（钴矿、镍矿、锰矿、锂矿等）原材料，下游为动力电池、3C电池和储能等领域的应用。 新能源汽车高速增长，磷酸铁锂装机量持续提升新能源汽车高速增长，磷酸铁锂装机量持续提升 2021

2、 年电动车渗透率持续提升。2021 年 12 月份电动车销量为 53.09 万台，环比增加18.02%， 同比增加113.9%； 电动车渗透率从 2021 年1 月的 7.16%提升到12月的 19.06%。从全年来看，2021 年电动车销量达 350.7 万台，全年渗透率为 13.4% 。2021 年动力电池装机电量持续提升，年底环比增速极速上升。2021 年动力电池装机电量在 12 月份达到 263.7GWh，环比提升 45.4%，同比提升 96%。从全年增长趋势看，前三季度装机电量稳步提升，环比增速约 35%，第四季度极速上升，环比增速达 60%左右。2020 年铁锂渗透率出现拐点的原因

3、是补贴政策弱化以及 CTP 对于铁锂系统能量密度短板的改善。 一方面国内补贴经历大幅退坡之后，对于车企的技术方案选择造成的扰动明显弱化，且补贴方案也不再强调能量密度提升。另一方面，也是更重要的是，电池优秀企业宁德时代、比亚迪先后推出了 CTP、刀片电池的封装工艺革新，带来了电芯到 PACK 环节成组效率的大幅抬升。 产能紧张导致市场集中度下降，优秀公司产能紧张导致市场集中度下降，优秀公司竞争力依然领跑竞争力依然领跑 截止 2021 年底，国内磷酸铁锂产能为 64 万吨/年，根据各公司投产计划，磷酸铁锂产能在未来几年内扩张迅速， 预计 2024 年年底磷酸铁锂产能将增加 140 万吨至 203

4、万吨，2021 年到 2024 年 CAGR 达 46%。相较而言，仅 4 家公司在 2021 年发布了三元正极材料扩产公告，预计截至 2024 年，三元电池正极材料产能将增加 33 万吨，远低于磷酸铁锂产能增量。从产量来看，湖南裕能连续两年稳居行业第一位，且市占率在 2021 年进一步提升至 25%。 风险提示：风险提示：上游资源供给不足，价格持续大幅上涨，中游某些环节扩产进度慢，导致的行业产销量不及预期；国际贸易摩擦影响。 磷酸铁锂渗透率持续提升，三元高镍化磷酸铁锂渗透率持续提升，三元高镍化趋势不变趋势不变 锂电池正极锂电池正极行业行业投资投资分析分析报告报告 川财证券川财证券研究报告研究

5、报告 本报告由川财证券有限责任公司编制 谨请参阅尾页的重要声明 2/16 正文目录正文目录 一、正极材料：锂电池性能的关键核心 . 4 1.1 锂电池正极材料基本介绍 . 4 1.2 正极材料技术发展路径与展望 . 5 二、新能源汽车高速增长，磷酸铁锂装机量持续提升 . 8 2.1 新能源汽车高速增长，渗透率不断提升 . 8 2.2 新型电池技术引领磷酸铁锂电池装机量持续提升 . 9 三、正极材料行业竞争格局和重点公司介绍 . 12 3.1 产能紧张导致市场集中度下降，优秀公司竞争力依然领跑 . 12 3.2 重点公司介绍 . 12 风险提示 . 14 pVpVxXaUmVyXbRcM9PnP

6、mMtRmOlOmMnOfQmNyQ9PrRyRxNtQnPMYtOoQ 川财证券川财证券研究报告研究报告 本报告由川财证券有限责任公司编制 谨请参阅尾页的重要声明 3/16 图表目录图表目录 图 1：锂电池产业链 . 4 图 2：锂电池正极材料技术发展路径 . 6 图 3：高镍正极的使用趋势 . 7 图 4：锂电池各部分成本占比 . 7 图 5：国内新能源汽车销量 . 8 图 6：国内锂电池产量 . 8 图 7：国内新能源汽车渗透率 . 9 图 8：中国动力电池装机量 . 10 图 9：全球磷酸铁锂出货量 . 11 表 1：锂电池各种技术路径性能对比 . 5 表 2：三元正极材料性能对比 .

7、 6 表 3：新型磷酸铁锂电池性能 . 10 表 4：重点公司业绩与估值情况 . 13 川财证券川财证券研究报告研究报告 本报告由川财证券有限责任公司编制 谨请参阅本页的重要声明 4/16 一、一、正极材料：锂电池性能的关键核心正极材料：锂电池性能的关键核心 1.1 1.1 锂电池锂电池正极材料基本介绍正极材料基本介绍 锂电池产业链上游大致可分为正极、负极、隔膜、电解液四个部分。其中正极材料是其电化学性能的决定性因素，对电池的性能起主导作用，且正极材料的成本占比也较高，占锂电池材料成本的 30%-40%，因此正极材料是锂电池性能的关键核心。从产业链看，正极材料上游包括金属矿（钴矿、镍矿、锰矿、

8、锂矿等）原材料，下游为动力电池、3C 电池和储能等领域的应用。 图图 1 1： 锂电池产业链锂电池产业链 资料来源：容百科技招股书，川财证券研究所 图 1：锂电池产业链 为了满足锂电池较高的能量性能、较好的循环性能和可靠的安全性能，正极材料需要具备以下几方面条件：1）为电池充放电提供锂源；2）提供更高的电极电位保障输出电压高；3）电压平台稳定保障输出电位平稳； 4）化学稳定性好、资源丰富、制备成本低等。 根据不同的技术路线， 常见的正极材料可以分为钴酸锂 （LCO） 、 锰酸锂 （LMO） 、磷酸铁锂（LFP） 、镍钴锰酸锂（NCM） 、镍钴铝酸锂（NCA）等。 钴酸锂作为第一代商品化的锂电池

9、正极材料，具有振实密度大、充放电稳定、工作电压高的优势，在小型电池中应用广泛。锰酸锂比容量较低、循环性能特别是高温循环性能使其应用受到了较大的限制；磷酸铁锂价格较低、环境友好、安全性和高温性能较好，但能量密度较低、低温性能较差；三元材料能量密度更高，但成本较高，安全性要求更高。三元材料因突出的单体能量密度，能极大程度提升续航里程，目前广泛应用于乘用车动力电池中。 川财证券川财证券研究报告研究报告 本报告由川财证券有限责任公司编制 谨请参阅本页的重要声明 5/16 表表 1 1：锂电池各种锂电池各种技术技术路径路径性能对比性能对比 指标指标 钴酸锂钴酸锂 锰酸锂锰酸锂 磷酸铁锂磷酸铁锂 镍钴锰酸

10、锂镍钴锰酸锂 镍钴铝酸锂镍钴铝酸锂 比容量 （mAh/g） 140-150 100-120 130-150 150-220 210-220 工作电压 （V） 3.7 3.8 3.2 3.6 3.7 循环寿命 （次） 500 以上 500 以上 2000 以上 1000 以上 500 以上 压实密度 （g/cm3） 4.0-4.2 3.1-3.3 2.0-2.4 3.6-3.8 3.6-3.8 安全性 差 良好 优秀 较好 差 成本 高 低 低 中 中 原材料资源 少 多 多 少 少 优点 充放电稳定 工艺简单 价格低 安全性能好 安全性好 寿命长 电化学稳定 循环性能好 高能量密度 低温性好

11、缺点 价格贵 寿命低 能量密度低 放电电压低 能量密度低 价格贵 高温性能差 安全性差 资料来源：GGII，川财证券研究所 表 1：锂电池各种技术路径性能对比 从能量密度上看，磷酸铁锂也在逐渐弥补短板，通过补锂、掺硅以及使用固液混合电解质等一系列改进， 目前磷酸铁锂电池能量密度可以突破 200Wh/kg， 电池单体到系统的体积成组效率从 40%增加到 60%。最新发布磷酸铁锂电池能量密度可高达 210Wh/kg，单体能量密度已经达到三元 NCM 5 系水平。从成本上看，随着国家补贴政策的滑坡，磷酸铁锂的成本优势愈发显著。 正极材料在锂电池的成本中占比高达 30-40%， 因此降低正极材料成本是

12、降低电池成本的关键。磷酸铁锂原材料主要为碳酸锂和正磷酸铁，并以碳酸锂为主，尽管由于今年磷酸铁锂的火热局面，导致原料价格有所上升，预计从中长期来看，在具有充足产能且供需平衡的条件下，磷酸铁锂仍具有较强的成本优势。 1.1.2 2 正极材料技术发展路径正极材料技术发展路径与展望与展望 锰酸锂（LMO）-磷酸铁锂(LFP)-中低镍(NCM3 系、5 系)-高镍（NCM8 系）的技术迭代已完成。 2010 年日产最早推出 LMO 体系的电动车,2014 年开始 LFP 体系在国内新能源汽车上得到广泛应用，随着市场对乘用车续航里程的要求，2016 年来三元材料逐步应用到新能源车上，在补贴退坡的大背景下，

13、三元材料逐渐从中低镍往高镍化发展，目前高镍 811 材料体系已基本成熟，容百科技、当升科技等厂商已具备量产能力。 川财证券川财证券研究报告研究报告 本报告由川财证券有限责任公司编制 谨请参阅本页的重要声明 6/16 图图 2 2： 锂电池锂电池正极正极材料材料技术技术发展路径发展路径 资料来源：GGII，川财证券研究所 图 2：锂电池正极材料技术发展路径 三元材料中，镍、钴、锰是过渡金属元素，形成固溶体，原子可任意比例混排。镍上升会提升比容量，锰呈现电化学惰性，主要起稳定结构的作用，钴既能稳定材料的层状结构，又能减小阳离子混排，有利于电池循环性能。目前电池能量密度方面镍钴铝酸锂镍钴锰酸锂 81

14、1镍钴锰酸锂 622镍钴锰酸锂 523， 随着能量密度的提升， 整车里程焦虑不断改善，电池成本不断下降。 表表 2 2：三元正极材料三元正极材料性能对比性能对比 类型类型 能量密度能量密度 性能特点性能特点 应用领域应用领域 NCM333 150Wh/kg 兼具能量密度、 倍率性能和安全性能 消费电子、电动汽车、高倍率电池 NCM523 165Wh/kg 高容量和热稳定性， 工艺成熟 电动汽车、电动自行车、消费电子 NCM622 180Wh/kg 加工性能好 电动汽车，高端笔记本电脑 NCM811 200Wh/kg 高容量，循环性能好 电动汽车、消费电子 NCA 200 Wh/kg 高容量，低

15、温性能好 电动汽车，主要供应 Tesla 资料来源：容百科技招股书，川财证券 表 2：三元正极材料性能对比 长续航里程是新能源乘用车首要的技术指标， 采用高镍技术提升锂电池的能量密度成为中长期比较确定的解决方案。一般来说，600 公里以上续航的新能源汽车，高镍技术是较好的选择，800 公里以上续航的新能源汽车，高镍几乎是唯一的选择。 川财证券川财证券研究报告研究报告 本报告由川财证券有限责任公司编制 谨请参阅本页的重要声明 7/16 图图 3 3： 高镍高镍正极正极的使用趋势的使用趋势 资料来源：容百科技招股书，川财证券研究所 图 3：高镍正极的使用趋势 从能量密度上看，磷酸铁锂也在逐渐弥补短

16、板。中国科学院院士欧阳明高表示，通过补锂、掺硅以及使用固液混合电解质等一系列改进，目前磷酸铁锂电池能量密度可以突破 200Wh/Kg，电池单体到系统的体积成组效率从 40%增加到 60%。国轩高科于 2021年初发布的磷酸铁锂电池能量密度高达 210Wh/kg，单体能量密度已经达到三元 NCM5 系水平。从成本上看，随着国家补贴政策的滑坡，磷酸铁锂的成本优势愈发显著。正极材料在锂电池的成本中占比高达 30-40%，因此降低正极材料成本是降低电池成本的关键。磷酸铁锂原材料主要为碳酸锂和正磷酸铁，并以碳酸锂为主；其中正磷酸铁价格相对稳定，碳酸锂价格有一定波动。尽管由于今年磷酸铁锂的火热局面，导致原

17、料价格有所上升， 预计从长远来看， 在具有充足产能且供需平衡的条件下， 磷酸铁锂仍具有成本优势。 图图 4 4： 锂电池各部分成本占比锂电池各部分成本占比 资料来源：GGII，川财证券研究所 图 4：锂电池各部分成本占比 正极 负极 隔膜 电解液 其他 川财证券川财证券研究报告研究报告 本报告由川财证券有限责任公司编制 谨请参阅本页的重要声明 8/16 二二、新能源汽车高速增长，磷酸铁锂新能源汽车高速增长，磷酸铁锂装机量装机量持续持续提升提升 2 2.1 .1 新能源汽车高速增长，新能源汽车高速增长，渗透率不断提升渗透率不断提升 2021 年电动车渗透率持续提升。2021 年 12 月份电动车

18、销量为 53.09 万台，环比增加18.02%， 同比增加113.9%； 电动车渗透率从2021年1月的7.16%提升到12月的19.06%。从全年来看，2021 年电动车销量达 350.7 万台，全年渗透率为 13.4% 。2021 年动力电池装机电量持续提升，年底环比增速极速上升。2021 年动力电池装机电量在 12 月份达到 263.7GWh，环比提升 45.4%，同比提升 96%。从全年增长趋势看，前三季度装机电量稳步提升，环比增速约 35%，第四季度极速上升，环比增速达 60%左右。 图图 5 5： 国内新能源汽车销量国内新能源汽车销量 资料来源：wind，川财证券研究所，单位：万辆

19、 图 5：国内新能源汽车销量 图图 6 6： 国内国内锂电池产量锂电池产量 资料来源：wind，川财证券研究所，单位：万只 图 6：国内锂电池产量 17.92 10.96 22.58 20.62 21.74 25.57 27.06 32.10 35.75 38.34 44.99 53.09 0 20 40 60 1月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月 2019年 2020年 2021年 0 50000 100000 150000 200000 250000 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月 2019年 2020年 2021年

20、 川财证券川财证券研究报告研究报告 本报告由川财证券有限责任公司编制 谨请参阅本页的重要声明 9/16 图图 7 7： 国内新能源汽车渗透率国内新能源汽车渗透率 资料来源：wind，川财证券研究所，单位：% 图 7：国内新能源汽车渗透率 2021Q4，新发车型中新能源车型占比达 29%，占比同比增速达 52%。电动车型的持续高比例供给可助力电动化渗透率进一步提升。传统合资品牌拥抱电动化，助力电动化进一步渗透。2021 年，合资品牌中大量品牌新发车型中电动车占比达到较高水平，雪佛兰、大众、福特已分别达到 33%、26%以及 25%。对比 2020H2-2021H1 这一年期间，大量品牌电动车占比

21、提升迅速，现代、大众占比环比增速达 142%及 120%。传统合资品牌加速拥抱电动化，有利于电动车进一步快速渗透。 2 2. .2 2 新型电池技术引领磷酸铁锂电池装机量持续提升新型电池技术引领磷酸铁锂电池装机量持续提升 2019 年以前，国内补贴政策与能量密度呈强相关（高能量密度方案给予更高的系数补贴，且逐年上调能量密度标准） ，同时车型结构快速由 250km 以下向 300-400km 切换，使得质量能量密度偏低的磷酸铁锂路线承受了较大的压力；叠加商用车补贴退坡带来的产销压力，进一步致使磷酸铁锂需求承压。2020 年，国内新能源汽车补贴经历大幅退坡， 对于车企的技术方案选择造成较大难度，

22、补贴方案也不再一味强调能量密度提升；另外，磷酸铁锂电池的技术进步，弥补了磷酸铁锂和三元电池之间的性能差异，宁德时代、比亚迪先后推出了 CTP、刀片电池的封装工艺革新，带来了电芯到 PACK 环节效率的大幅抬升，进而使得电芯能量密度较低的磷酸铁锂，可以凭借新的封装工艺，达到更好的成组能量密度。 7.16% 7.54% 8.94% 9.16% 10.22% 12.69% 14.52% 17.84% 17.29% 16.44% 17.84% 19.06% 0% 5% 10% 15% 20% 25% 1月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月 2019年 2020年

23、2021年 川财证券川财证券研究报告研究报告 本报告由川财证券有限责任公司编制 谨请参阅本页的重要声明 10/16 表表 3 3: :新型磷酸铁锂电池性能新型磷酸铁锂电池性能 电池企业电池企业 技术技术 细节描述细节描述 优点优点 宁德时代 CTP Cell to Pack，电芯直接集成到电池包 空间利用率提升 15%-20% 零件数量减少 40% 能量密度提升 10%-15% 比亚迪 刀片电池 96 厘米9 厘米1.35 厘米的单体电池，阵列排布，电芯直接成组既是能量件也是结构件 更高的体积利用率 能量密度大幅提升 整体强度大幅提升 国轩高科 JTM Jelly Roll to Module

24、,卷芯直接放在模组里一次完成制作 工艺简单 成本较低 标准化 资料来源：GGII，川财证券研究所 表 3：新型磷酸铁锂电池性能 采用 CTP 技术方案后，磷酸铁锂的能量密度可以接近 5 系三元锂电池的水平，进而使得磷酸铁锂方案能够覆盖续航里程 400km 左右的车型，磷酸铁锂电池开始加速渗透。据中国汽车动力电池产业创新联盟统计，2021 年 12 月动力电池产量共计 31.6GWh，其中三元电池产量11.4GWh， 环比上升 10.1%； 磷酸铁锂电池产量 20.1GWh， 环比增长 12.7%。12 月动力电池装机量 26.2GWh，同比增长 102.4%，环比上升 25.9%。其中三元电池

25、装机量 11.1GWh， 同比增长 84.7%， 环比上升 19.7%， 占比 42.2%； 磷酸铁锂装机量 15.1GWh，同比增长 118.5%，环比上升 30.1%，占比 57.4%，单月装机量创历史新高。全年磷酸铁锂渗透率达到 51.7%，较 2020 年同比上升 13.2 个百分点。 图图 8 8：中国动力电池装机量中国动力电池装机量 资料来源：GGII，川财证券研究所，单位（兆瓦时） 图 8：中国动力电池装机量 0 5000 10000 15000 20000 25000 30000 2020-01 2020-02 2020-03 2020-04 2020-05 2020-06 2

26、020-07 2020-08 2020-09 2020-10 2020-11 2020-12 2021-01 2021-02 2021-03 2021-04 2021-05 2021-06 2021-07 2021-08 2021-09 2021-10 2021-11 2021-12 磷酸铁锂 三元 川财证券川财证券研究报告研究报告 本报告由川财证券有限责任公司编制 谨请参阅本页的重要声明 11/16 高工产研锂电研究所 （GGII） 数据显示， 2021 年全球磷酸铁锂正极材料出货量 48.5万吨，同比增长 239%，其中中国磷酸铁锂正极材料出货量为 48 万吨。GGII 预计 2022年全

27、球磷酸铁锂正极材料出货量有望接近 100 万吨。 从增长驱动力来看， GGII 分析带动2021 年磷酸铁锂正极材料出货量高速增长的主要原因有： 1）中国动力电池出货量 226GWh，其中铁锂动力电池出货量超 117GWh，铁锂动力电池出货量同比增长超 250%； 2）在碳交易市场压力下，2021 年全球储能锂电池出货量 70GWh，增长 159%，磷酸铁锂路线占比超 50%，预计 2025 年全球储能锂电池磷酸铁锂路线占比将超过 70%以上；2021 年中国储能锂电池出货量 48GWh，磷酸铁锂路线占比约 98.5%； 3）受动力以及储能电池市场高速增长带动，2021 年中国磷酸铁锂锂电池出

28、货量171GWh，同比增长 242%； 4）随着动力电池工艺技术进步，磷酸铁锂电池包的结构创新使搭载磷酸铁锂电池的车型续航里程普遍达到 400-600 公里； 5）磷酸铁锂电池的低温性能持续改善，磷酸铁锂电池技术的进步、热管理系统的进步以及热泵空调的逐步普及，改善了搭载磷酸铁锂电池车型的低温续航能力； 6）上游原材料价格大幅度上涨，车企及动力电池企业降本压力增大，成本更低的磷酸铁锂电池部分替换成本更高的三元锂电池。 图图 9 9：全球磷酸铁锂全球磷酸铁锂出货量出货量 资料来源：GGII，川财证券研究所，单位（万吨） 图 9：全球磷酸铁锂出货量 0 20 40 60 80 100 120 201

29、9 2020 2021 2022E 川财证券川财证券研究报告研究报告 本报告由川财证券有限责任公司编制 谨请参阅本页的重要声明 12/16 三三、正极材料行业正极材料行业竞争格局和重点公司介绍竞争格局和重点公司介绍 3 3.1 .1 产能紧张导致市场集中度下降，优秀公司产能紧张导致市场集中度下降，优秀公司竞争力依然领跑竞争力依然领跑 产能方面，截止 2021 年底，国内磷酸铁锂产能为 64 万吨/年，根据各公司投产计划， 磷酸铁锂产能在未来几年内扩张迅速， 预计 2024 年年底磷酸铁锂产能将增加 139.6万吨至 204 万吨，2021 年到 2024 年 CAGR 达 46%。相较而言，仅

30、 4 家公司在 2021 年发布了三元正极材料扩产公告， 预计截至 2024年， 三元电池正极材料产能将增加 33万吨，远低于磷酸铁锂产能增量。 根据高工产研锂电研究所（GGII）的数据显示和分析，从产量来看，湖南裕能连续两年稳居行业第一位，且市占率在 2021 年进一步提升至 25%。2020 年前五名的市场份额为 83%，2021 年市场前五名市场份额降低到 64%，GGII 分析主要原因如下： 1）2016-2020 年上半年，受补贴政策影响，磷酸铁锂正极材料需求几乎停止了增长，竞争激烈，不少磷酸铁锂材料企业停产或破产，市场集中度得到提升； 2）2020 年下半年开始，磷酸铁锂正极材料需

31、求的大幅度增加，很多停产的磷酸铁锂正极材料企业进行复产，并引起新的竞争者进入磷酸铁锂正极材料行业，磷酸铁锂正极材料企业变多，行业集中度降低； 3）头部磷酸铁锂正极材料企业产能不足，头部动力电池企业入股磷酸铁锂正极材料企业，积极导入新的磷酸铁锂正极材料供应商，挤占头部磷酸铁锂正极材料企业份额。 3 3. .2 2 重点公司介绍重点公司介绍 德方纳米 公司国内磷酸铁锂产能最大， 布局新一代磷酸铁锂材料。 公司成立于2007 年1 月，主要产品为纳米磷酸铁锂和碳纳米导电管。 公司2010 年纳米磷酸铁锂产能首次突破500 吨/年，2013 年碳纳米管导电液大规模投产，2019 年 4 月创业板上市，

32、2021 年一季度剥离碳纳米导电管业务聚焦纳米磷酸铁锂， 目前公司为宁德时代和亿纬锂能的磷酸铁锂正极主供。公司具有客户结构好、产能落地快、生产成本低等竞争优势。1 1）客户结构好：2019 和 2020 年公司前两大客户（宁德时代、亿纬锂能）合计销售金额占比达到83%2 2）产能落地快：公司 2021-2023 年底产能将分别达到 12、30、45 万吨，产能扩张速度全球第一。3 3）生产成本低：公司独家“自热蒸发液相合成法”制备磷酸铁锂，相比于固相法，制备过程中可以节省部分设备以及能源费用，可以降低非原材料成本。 富临精工 公司“汽车零部件+ +磷酸铁锂”双主业。公司汽车零部件业务目前以 V

33、VT 和挺柱为 川财证券川财证券研究报告研究报告 本报告由川财证券有限责任公司编制 谨请参阅本页的重要声明 13/16 主的发动机精密零部件、以电子水泵、电磁阀、电子油泵以及智能控制器为主的智能电控系统、以减速器为主的新能源车载电驱动系统三大产品系列的产业格局。磷酸铁锂深度绑定宁德时代，产能快速释放。公司与宁德时代、宁德时代指定方以及长江晨道增资认购江西升华增加的注册资本 5 亿元，从而深度绑定宁德时代。2021 年产能将达到 6.2万吨，2021 年 7 月，公司规划新增投资建设年产 25 万吨磷酸铁锂正极材料项目，并先行启动一期项目， 即新建年产 6 万吨磷酸铁锂正极材料项目。 本项目依托

34、射洪基地年产5 万吨锂电正极材料项目的建设经验， 于 2021 年 9 月份启动建设， 并计划于 2022 年 10月前实现项目投产，届时公司磷酸铁产能将达到 12.2 万吨。公司采用草酸亚铁固相法的工艺路线，产品具有压实密度高的优势，在中高端乘用车领域具有较大的发展空间。 龙蟠科技 公司 “车用尿素+磷酸铁锂” 双主业。 公司自 2003 年成立， 2009 年设立 “可兰素” ，进入车用尿素市场，经过十多年的发展，已成为业内前二企业。此后，公司通过收购精工塑业 100%股权、成立尚易环保、收购江苏瑞利丰新能 70%股权，布局推动车用环保精细化学品产业链一体化发展。2021 年 4 月，公司

35、收购贝特瑞磷酸铁锂业务正式切入锂电材料领域。目前已形成润滑油、发动机冷却液、柴油发动机尾气处理液（车用尿素） 、电池正极材料以及车用养护品等产品体系，广泛应用于汽车整车制造、汽车后市场和工程机械等领域。公司磷酸铁锂业务具有客户结构好、产能落地快、工艺稳定性高等竞争优势。 湖南裕能 公司是国内磷酸铁锂优秀公司，专注于固相法工艺，在高压实、高能量密度方案上具备产品竞争力。湖南裕能客户结构优异，公司是宁德时代、比亚迪高端磷酸铁锂的主力供应商，且两大企业几乎占据湖南裕能全部出货。宁德时代、比亚迪与湖南裕能深度绑定，在公司 IPO 前融资中，宁德时代、长江晨道分别持股 10.54%、4.49%，比亚迪及

36、其员工跟投平台分别持股 5.27%、0.05%。湖南裕能产能扩张积极，2021 年底预计形成15-20 万吨/年产能， 生产主要分布于湘潭、 广西、 四川， 同时规划了贵州 30 万吨/年、云南 35 万吨/年的一体化基地，未来产能释放有望进一步提速。 表表 4 4：重点重点公司业绩与估值情况公司业绩与估值情况 日期日期 2022/32022/3/1/11 1 股价股价 EPSEPS PEPE 代码代码 名称名称 （元）（元） 2020A2020A 2021E2021E 2022E2022E 2020A2020A 2021E2021E 2022E2022E 300769 德方纳米 564.60 -0.36 8.95 13.94 -1568.33 63.08 40.50 300432 富临精工 23.58 0.45 0.55 0.98 52.78 42.86 24.01 603906 龙蟠科技 27.18 0.67 0.71 1.29 40.57 38.48 21.08 资料来源：wind，川财证券研究所 表 4：重点公司业绩与估值情况 川财证券川财证券研究报告研究报告 本报告由川财证券有限责任公司编制 谨请参阅本页的重要声明 14/16 风险提示风险提示 下游新能源需求不及预期；磷酸铁锂产能投放严重超过预期。