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1、 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 Table_Title 养殖后周期开始发力,低估值高分红标的 Table_Title2 梅花生物(600873) Table_Summary 报告摘要报告摘要: 动物营养氨基酸和食品味觉性状优化产品是公司主要的收入来 源,合计收入占比 87.18%。味精方面,行业寡头竞争格局稳定, 需求回暖有望带动公司毛利率上行。动物营养氨基酸方面,随着 下游生猪产能的逐步恢复以及饲料禁抗政策的推行,公司赖氨 酸、苏氨酸等产品需求逐步趋旺,带动公司利润不断释放。我们 预计,2020-2022 年,公司 EPS 分别为 0.39/0.56/0.76 元。作为 周期股,公司
2、过去十年从未亏损,最低净利润为 2013 年的 4 个 亿,20162019 年连续四年净利润均在 10 亿左右,过去三年的 平均分红收益率高达 7%,目前股价被严重低估,给予公司 2020 年 15XPE,对应目标价 5.85 元,上调至“买入”评级。 主要观点主要观点: : 品类齐全的玉米深加工行业龙头品类齐全的玉米深加工行业龙头 公司是玉米深加工行业龙头,动物营养氨基酸、食品味觉性状优 化产品是公司主要的收入来源。2016-2019 年,公司动物营养氨 基酸营收占比在 45%左右,食品味觉性状优化产品营收占比 40% 左右,合计营收占比 85%左右,是公司主要的收入来源。上市以 来,公司
3、营业收入保持稳健增长态势,从 2010 年的 50.15 亿元 增长至 2019 年的 145.54 亿元,CAGR+12.57%;归母净利润方 面,2010-2019 年,公司最低归母净利润为 2013 年的 4.04 亿 元,2016-2019 年,公司归母净利润维持在 10 亿元左右。 多产品共振,公司高利润弹性可期多产品共振,公司高利润弹性可期 味精方面,味精行业呈现典型的寡头竞争格局,阜丰集团、梅花 生物、伊品生物产能分别为 130/70/42 万吨,合计占我国味精总 产能的比重为 82.03%。一季度受新冠肺炎疫情影响,公司味精销 量短期承压。随着国内疫情的逐步平稳,复工复产的稳步
4、推进, 下游消费逐步呈现回暖趋势,头部企业有望提价,贡献公司利润 弹性。动物营养氨基酸方面,公司是全球赖氨酸、苏氨酸龙头, 在下游生猪产能逐步恢复、生猪养殖行业集中度快速提升以及饲 料禁抗政策推行的多重因素刺激下,公司赖氨酸、苏氨酸等产品 需求逐步趋旺,带动公司利润不断释放。 玉米不具备大幅上涨条件,公司成本相对可控玉米不具备大幅上涨条件,公司成本相对可控 公司主要以玉米为原材料,利用生物发酵技术进行研发、生产和 销售食品味觉性状优化产品、动物营养氨基酸、人类医用氨基酸 以及胶体多糖类产品。根据公司公告,公司年消耗玉米 400 万吨 左右,占公司总成本的 66.67%。我们认为,年初至今玉米价
5、格的 上涨主要是受全球疫情蔓延导致相关企业囤粮情绪有所回升引 起,总体上来看,玉米全球供需格局稳定,玉米价格并不具备大 幅上涨的基础。此外,公司还可以通过期货套保等工具对成本进 行有效控制。 评级及分析师信息 Table_Rank 评级:评级: 买入 上次评级: 增持 目标价格:目标价格: 5.85 最新收盘价: 4.68 Table_Basedata 股票代码股票代码: 600873 52 周最高价/最低价: 4.96/3.87 总市值总市值( (亿亿) ) 145.08 自由流通市值(亿) 144.18 自由流通股数(百万) 3,080.75 Table_Pic Table_Author
6、分析师:周莎分析师:周莎 邮箱: SAC NO:S05 联系电话: Table_Report 相关研究相关研究 1.【华西农业】梅花生物(600874):生猪存栏稳步 恢复&大豆进口或将下滑,公司利润弹性巨大 2020.05.27 -13% -7% -2% 3% 9% 14% 2019/062019/092019/122020/032020/06 相对股价% 梅花生物沪深300 Table_Date 2020 年 06 月 13 日 仅供机构投资者使用 证券研究报告|公司深度研究报告 证券研究报告|公司深度研究报告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法
7、律声明 2 投资建议投资建议: 我们预计,考虑到公司产品存在提价预期,我们将公司 2020- 2022年的归母净利润从 12.25/16.03/20.16 亿元上调 至 12.25/17.51/23.70 亿元,EPS 分别为 0.39/0.56/0.76 元,当 前股价对应 PE 估值仅为 12/8/6X。同时,作为周期股,公司过去 十年从未亏损,最低净利润为 2013 年的 4 个亿,20162019 年 连续四年净利润均在 10 亿左右,过去三年的平均分红收益率高 达 7%,目前股价被严重低估。参考可比公司 2020 年 13XPE,给 予公司 2020 年 15XPE,对应目标价 5.
8、85 元,上调至“买入”评 级。 风险提示风险提示: 生猪产能恢复进程不及预期,产品销售不及预期,政策扰动 盈利预测与估值盈利预测与估值 资料来源:Wind,华西证券研究所 Table_profit 财务摘要 2018A2018A 2019A2019A 2020E2020E 2021E2021E 2022E2022E 营业收入(百万元) 12,648 14,554 17,935 22,527 28,468 YoY(%) 13.6% 15.1% 23.2% 25.6% 26.4% 归母净利润(百万元) 1,002 989 1,225 1,751 2,370 YoY(%) -14.7% -1.3%
9、 23.9% 43.0% 35.4% 毛利率(%) 24.9% 22.6% 20.2% 21.4% 22.1% 每股收益(元) 0.32 0.32 0.39 0.56 0.76 ROE 11.0% 11.0% 12.0% 14.6% 16.5% 市盈率 13.36 13.53 10.92 7.64 5.65 rQoRrPvNoOtMpPtMoQqOtQ8O9RaQoMmMoMnNiNrRrPjMoPsP6MoPoOxNnNtRMYsOsP 证券研究报告|公司深度研究报告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 3 正文目录 1. 品类齐全的玉米深加工行业龙头 . 4 1.1. 动物营养氨基酸和食
10、品味觉性状优化产品是公司主要的收入来源 . 4 1.2. 股权结构稳定 . 5 2. 多产品共振,公司高利润弹性可期 . 6 2.1. 味精:需求逐步回暖,寡头竞争格局抬升提价预期. 6 2.2. 氨基酸:生猪存栏稳步恢复,公司有望充分受益 . 9 2.3. 黄原胶:竞争格局向好,有望公司利润增量 . 12 3. 玉米不具备大幅上涨条件,公司成本相对可控 . 13 4. 盈利预测与投资建议 . 14 5. 风险提示 . 17 图表目录 图 1 公司产品结构示意图 . 4 图 2 2010-2020Q1,公司营收及其增速情况 . 5 图 3 2010-2020Q1,公司归母净利及其增速情况 .
11、5 图 4 2016-2019 年,公司营收构成 . 5 图 5 2019 年,公司各业务营收占比情况 . 5 图 6 2018 年,全球味精产能分布情况 . 7 图 7 2018 年,国内味精行业 CR3 达到 82.03% . 7 图 8 2010-2019 年,我国餐饮业收入及其增速情况 . 8 图 9 2010-2019 年,味精表观消费量及其增速情况 . 8 图 10 2010-2018 年,我国味精出口量及其增速情况 . 8 图 11 2016-2019 年,味精月度销售均价 . 9 图 12 2019 年,梅花生物国内赖氨酸产能占比 24.42% . 10 图 13 2019 年
12、,梅花生物国内苏氨酸产能占比 30.95% . 10 图 14 2017-2019 年,生猪产能去化情况 . 11 图 15 2017-2020 年,能繁母猪产能去化情况 . 11 图 16 2015-2020 年,全国生猪均价走势图 . 11 图 17 2017-2019 年,中国生猪养殖行业集中度 . 12 图 18 2019 年,我国主要生猪养殖企业出栏情况 . 12 图 19 2011-2020 年,赖氨酸、苏氨酸价格走势图 . 12 图 20 2018 年,国内黄原胶产能占比情况 . 13 图 21 2015-2019 年,黄原胶价格走势图 . 13 图 22 2019 年,公司原材
13、料成本占公司总成本的 66.67% . 14 图 23 2012-2020 年,玉米现货价走势图 . 14 表 1 2020Q1,公司前十名股东持股情况 . 6 表 2 氨基酸常见应用 . 9 表 3 梅花生物主要业务经营预测(单位:百万元) . 16 表 4 可比公司盈利预测 . 17 证券研究报告|公司深度研究报告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 4 1.1.品类齐全的玉米深加工行业龙头品类齐全的玉米深加工行业龙头 公司是玉米深加工行业龙头。公司于 2002 年成立,前身是河北梅花味精集团有 限公司,从味精产品起家;2008 年,通辽一期苏氨酸项目成功投产标志着公司正式 切入动物营养
14、氨基酸领域;同年,公司引入鼎晖投资和新天域资本两家战略投资 2.3 亿美元,并于 2010 年通过重组的方式成功登陆 A 股市场;2012 年,黄原胶项目正式 在新疆建成投产;2014 年,公司通过收购大连汉信和广生医药,正式进军生物制药 领域;2019 年,吉林白城年产 40 万吨的赖氨酸项目按期投产。经过 18 年的发展, 公司从味精产品出发,已经逐步发展成为国内一流、国际领先的专注于利用生物发酵 技术进行研发、生产和销售食品味觉性状优化产品、动物营养氨基酸、人类医用氨基 酸及胶体多糖类产品的生物科技公司。 图 1 公司产品结构示意图 资料来源:公司公告,华西证券研究所 1.1.1.1.动
15、物营养氨基酸和动物营养氨基酸和食品味觉性状优化产品是公司主要的收食品味觉性状优化产品是公司主要的收 入来源入来源 公司营业收入稳步增长,从未发生过亏损。上市以来,公司营业收入保持稳健增 长态势,从 2010 年的 50.15 亿元增长至 2019 年的 145.54 亿元,CAGR+12.57%;归母 净利润方面,公司处于周期性行业之中,但始终能保持盈利,在农牧行业实属难得, 2010-2019 年,公司最低归母净利润为 2013 年的 4.04 亿元,2016-2019 年,公司归 母净利润维持在 10 亿元左右。 证券研究报告|公司深度研究报告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 5 图
16、 2 2010-2020Q1,公司营收及其增速情况 图 3 2010-2020Q1,公司归母净利及其增速情况 资料来源:公司公告,华西证券研究所 资料来源:公司公告,华西证券研究所 动物营养氨基酸、食品味觉性状优化产品是公司主要的收入来源。2016-2019 年, 公司动物营养氨基酸营收占比在 45%左右,食品味觉性状优化产品营收占比 40%左右, 合计营收占比 85%左右,是公司主要的收入来源。2019 年,公司动物营养氨基酸、食 品味觉性状优化产品实现营收分别为 65.79/61.10 亿元,占营收的比重分别为 45.20%/41.98%,合计营收占比 87.18%。 图 4 2016-2
17、019 年,公司营收构成 图 5 2019 年,公司各业务营收占比情况 资料来源:公司公告,华西证券研究所 资料来源:公司公告,华西证券研究所 1.2.1.2.股权结构稳定股权结构稳定 公司控股股东孟庆山持股比例 27.51%,加上一致行动人王爱军、何君等分别持 股 2.30%、0.76%,合计持股比例达到 30.57%。 -10% 0% 10% 20% 30% 40% 0 2000 4000 6000 8000 10000 12000 14000 16000 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020Q1 营业收入(百万元)y
18、oy(右轴) -50% 0% 50% 100% 150% 200% 0 200 400 600 800 1000 1200 1400 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020Q1 归母净利润(百万元)yoy(右轴) 0% 20% 40% 60% 80% 100% 20019 动物营养氨基酸食品味觉性状优化产品 人类医用氨基酸其他 45.20% 41.98% 3.19% 动物营养氨基酸食品味觉性状优化产品 人类医用氨基酸 证券研究报告|公司深度研究报告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 6 表 1 20
19、20Q1,公司前十名股东持股情况 股东名称股东名称 持股数量持股数量(股)(股) 持股比例持股比例(% %) 孟庆山 854103033 27.51 中国证券金融股份有限公司 151485962 4.88 胡继军 139792151 4.50 杨维永 78810526 2.54 北京隆慧投资有限公司隆慧汇晨 战略投资私募证券投资基金 71445856 2.30 王爱军 71316274 2.30 梁宇博 54868518 1.77 梅花生物科技集团股份有限公司回 购专用证券账户 45847603 1.48 梅花生物科技集团股份有限公司 2017 年第一期员工持股计划 28845928 0.93
20、 招商银行股份有限公司上证红利 交易型开放式指数证券投资基金 28471700 0.92 资料来源:公司公告,华西证券研究所 2.多多产品产品共振,公司共振,公司高高利润弹性可期利润弹性可期 2.1.2.1.味精:需求逐步回暖,寡头竞争格局抬升提价预期味精:需求逐步回暖,寡头竞争格局抬升提价预期 味精是一种鲜味剂,又名味粉、味之素、谷氨酸钠、麸氨酸钠,主要成分是谷氨 酸的钠盐。自 1908 年发现至今已有 100 多年的历史,味精世界各国广泛应用于调味 品、食品、餐饮等各大行业。全球味精产能主要集中在亚洲国家,其中,中国是全球 味精的主要生产国,约占全球味精总产能的 76%,其次是日本、越南,
21、味精产能全球 占比分别为 10%、5%。 证券研究报告|公司深度研究报告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 7 图 6 2018 年,全球味精产能分布情况 资料来源:中国产业信息,华西证券研究所 2.1.1.供给:寡头竞争格局稳定,供给:寡头竞争格局稳定,CR3 达到达到 82.03% 阜丰、梅花、伊品寡头竞争格局稳定。味精生产属于高污染行业,随着国家对环 境保护问题的日益重视,各种环保政策频出,对味精行业产生了深刻的影响。1996- 2004 年,国家相继制定了GB8978:污水综合排放标准以及GB19431-2004:味 精工业污染物排放标准 。2007 年,国家颁布关于印发关于促进玉
22、米深加工工业健 康发展的指导意见的通知规定了味精能耗、水耗、主要污染物排放量等技术指标。 2007-2009 年,国家多次出台相关文件对味精工业的发展做出具体规定。2013 年,为 针对行业产能过剩的问题,国家提出大幅淘汰味精产能规划。自此,我国味精行业进 入快速整合阶段,全国味精生产企业下降至 12 家,盈利状况有所好转,行业集中度 持续提升。截至 2018 年,我国味精产能 295 万吨左右,其中阜丰集团、梅花生物、 伊品生物产能分别为 130/70/42 万吨,占我国味精总产能的比重分别为 44.07%、 23.73%、14.24%,CR3 达到 82.03%。 图 7 2018 年,国
23、内味精行业 CR3 达到 82.03% 资料来源:卓创资讯,华西证券研究所 2.1.2.需求:需求:疫情影响渐弱,行业需求有望持续回暖疫情影响渐弱,行业需求有望持续回暖 我国味精需求整体呈现缓慢增长态势。味精下游需求主要集中在食品加工及添加 剂、餐饮消费和家庭消费等,所占味精需求的比重分别在50%、30%、20%左右。近年 来,伴随着国内人均收入水平的不断提高以及消费升级进程的稳步推进,我国餐饮消 76% 10% 5% 4% 2% 2%1% 中国日本越南巴西泰国印尼其他 44.07% 23.73% 14.24% 17.97% 阜丰梅花伊品其他 证券研究报告|公司深度研究报告 请仔细阅读在本报告
24、尾部的重要法律声明 8 费需求旺盛。根据国家统计局数据,2010-2019 年,餐饮业收入从 1.76 万亿增长到 4.67 亿元,CAGR+11.43%。受此拉动,我国味精表观消费量整体呈现微涨趋势, 2010-2014 年,我国味精表观消费量逐步下滑,2014-2018 年,我国味精表观消费量 需求开始回升,从 144 万吨上升至 168 万吨。 图 8 2010-2019 年,我国餐饮业收入及其增速情况 图 9 2010-2019 年,味精表观消费量及其增速情况 资料来源:国家统计局,华西证券研究所 资料来源:国家统计局,华西证券研究所 出口方面,我国是全球味精的主要出口国,出口比例超
25、20%,欧美对味精的反倾 销审查过期,有望进一步拉动出口需求。欧盟 2007 年 9 月开始对原产于我国的味精 开展反倾销立案调查,并在 2015 年 1 月 22 日做出反倾销日落复审终裁,对中国味精 征收为期 5 年的反倾销税,普遍税率 39.7%。反倾销税时间过后,我国味精的出口需 求有望进一步拉动。 图 10 2010-2018 年,我国味精出口量及其增速情况 资料来源:中国产业信息,华西证券研究所 寡头竞争格局下,随着需求的逐步回暖,提价有望增厚公司利润。一季度受新冠 肺炎疫情影响,公司味精销量短期承压。随着国内疫情的逐步平稳,复工复产的稳步 推进,下游消费逐步呈现回暖趋势。我们认为
26、,味精行业呈现典型的寡头竞争格局, 头部企业拥有定价权,在消费回暖背景下,头部企业有望提价,贡献公司利润弹性。 0% 5% 10% 15% 20% 0 10000 20000 30000 40000 50000 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 餐饮业收入(亿元)yoy(右轴) -15% -10% -5% 0% 5% 10% 15% 0 50 100 150 200 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 味精表观消费量(万吨)yoy(右轴) -10% 0% 10% 20% 30
27、% 40% 50% 0 10 20 30 40 50 60 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 味精出口量(万吨)yoy(右轴) 证券研究报告|公司深度研究报告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 9 图 11 2016-2019 年,味精月度销售均价 资料来源:卓创资讯,华西证券研究所 2.2.2.2.氨基酸:生猪存栏稳步恢复,公司氨基酸:生猪存栏稳步恢复,公司有望充分受益有望充分受益 2.2.1.公司是全球氨基酸龙头公司是全球氨基酸龙头 氨基酸是一种含有氨基和羧基的一类有机化合物的统称,是构成动物营养所需蛋 白质的基本物质,主要品种包
28、括谷氨酸、赖氨酸、苏氨酸、蛋氨酸以及色氨酸等,其 中赖氨酸、苏氨酸主要用于饲料添加,以提高畜禽蛋白质利用率和养殖效果。目前, 全球氨基酸总产量在 600 万吨左右,我国氨基酸产量已超 400 万吨,是全球氨基酸生 产大国,龙头企业包括梅花生物、阜丰集团和伊品生物。 表 2 氨基酸常见应用 级应用级应用 级应用级应用 级应用级应用 药用 输液 输液、口服液 合成药物 多肽药物 饲用 饲料添加剂 赖氨酸饲料、苏氨酸饲料等 食品 食品添加剂 氨基酸饮料 合成调味品 谷氨酸钠(味精) 化工 合成材料 聚谷氨酸 化妆品添加 氨基酸肽 资料来源:网络资料,华西证券研究所 赖氨酸方面,赖氨酸具有促进动物生长
29、的作用,是猪的第一限制性氨基酸、家禽 的第二限制氨基酸,目前赖氨酸主要用作饲料添加剂,一般在饲料中的添加量为 0.1-0.2%。我国是赖氨酸第一生产大国,全球产能占比达到70%以上。2018 年四季度 公司白城 40 万吨赖氨酸项目投产试车,2019 年四季度产能利用率已达到 90%以上, 证券研究报告|公司深度研究报告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 10 目前,公司赖氨酸产能达到 70 万吨,居全球首位,紧随其后的是伊品和大成。2016- 2018 年,公司赖氨酸销量分别为 33.83/31.86/32.56 万吨。 图 12 2019 年,梅花生物国内赖氨酸产能占比 24.42%
30、资料来源:立鼎产业研究中心,华西证券研究所 苏氨酸方面,苏氨酸是猪饲料的第二限制氨基酸和家禽饲料的第三限制氨基酸, 常添加到未成年仔猪和家禽的饲料中。我国是全球第一大苏氨酸生产国,2019 年, 全球产量 70.6 万吨,我国产量 63.6 万吨,全球占比 90.1%。希捷、梅花、阜丰是苏 氨酸龙头,产能分别为 27.9/26/13.6 万吨,CR3 高达 80.36%。同时,2019 年行业受 生猪存栏大幅下滑影响,需求萎靡压缩行业利润空间,部分企业亏损直至退出生产, 行业集中度进一步提升。 图 13 2019 年,梅花生物国内苏氨酸产能占比 30.95% 资料来源:卓创资讯,华西证券研究所
31、 2.2.2.生猪存栏稳步恢复生猪存栏稳步恢复&集中度提升,公司集中度提升,公司氨基酸产品需求趋旺氨基酸产品需求趋旺 自 2018 年 8 月 3 日辽宁沈阳发生第一起非洲猪瘟疫情以来,非瘟病毒以极快的 速度从北向南蔓延,迅速席卷全国。受此影响,我国生猪养殖产业受到重创,全国生 猪产能去化幅度达到 40%以上。根据农业农村部数据,截至 2019 年 10 月,生猪存栏 同比下滑 41.40%、环比下滑 0.60%;能繁母猪存栏同比下滑 37.80%、环比首次转正, 微增 0.60%,生猪产能去化幅度远超历史记录。 24.42% 19.67% 15.70%12.21% 11.16% 9.21%
32、4.88% 2.76% 梅花伊品大成成福希捷金玉米东方希望诸城东晓 30.95% 33.21% 16.19% 8.33% 2.98% 8.33% 梅花希捷阜丰成福大成伊品 证券研究报告|公司深度研究报告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 11 图 14 2017-2019 年,生猪产能去化情况 图 15 2017-2020 年,能繁母猪产能去化情况 资料来源:农业农村部,华西证券研究所 资料来源:农业农村部,华西证券研究所 在猪肉需求相对刚性背景下,生猪供需矛盾支撑猪价维持高位。根据猪易通数据, 2019 年 10 月,全国生猪均价一度超过 40 元/公斤,其后猪价呈现震荡趋势,但仍处 在
33、历史高位,截至 2019 年 6 月 12 日,全国生猪均价 32.13 元/公斤,按照完全成本 17 元/公斤、出栏均重 120kg 测算,行业头均盈利 1815.6 元/头。在养猪高盈利刺激 下,大型养殖集团和规模养殖户补栏积极性大增,带动行业生猪产能企稳回升,截至 2020 年 3 月,全国能繁母猪存栏连续 6 个月实现环比正增长,我们判断,随着 2019 年下半年大型养殖集团和规模养殖户扩张的产能在 2020 年下半年的集中释放,生猪 存栏将维持快速回升态势。 图 16 2015-2020 年,全国生猪均价走势图 资料来源:猪易通,华西证券研究所 与此同时,在非洲猪瘟常态化背景下,行业
34、集中度有望快速提升。长期以来,我 国生猪养殖行业以小规模养殖户为主,CR10 不足 10%,规模化程度较低。根据国家统 计局数据,2016 年,年生猪出栏 500 头以下的猪场数量占比 99.40%,年生猪出栏 10000 头以上的猪场数量占比仅 0.01%。我们认为,在市场上暂无针对非洲猪瘟疫情 的有效疫苗前提下,生猪养殖门槛进一步抬升,生物安全防控水平的高低将直接决定 猪场所受损失的大小,而中小养殖户受限于人力资本、资金实力以及生物安全防控意 识等方面的缺陷,受非洲猪瘟的冲击最大、损失最为惨重。而大型养殖集团凭借其在 生物安全防控、融资渠道以及种猪资源等方面的优势趁势大幅加快产能扩张节奏,
35、行 业集中度在此过程中加速提升。根据上市公司公告整理,2018-2019 年,生猪养殖行 业 CR3 从 5.6%快速提升至 6.4%,CR10 从 7.1%提升至 8.3%。 -50% -40% -30% -20% -10% 0% 10% 0 10000 20000 30000 40000 2017-01 2017-04 2017-07 2017-10 2018-01 2018-04 2018-07 2018-10 2019-01 2019-04 2019-07 2019-10 生猪存栏(万头)同比(右轴)环比(右轴) -50% -40% -30% -20% -10% 0% 10% 0 10
36、00 2000 3000 4000 2017-03 2017-06 2017-09 2017-12 2018-03 2018-06 2018-09 2018-12 2019-03 2019-06 2019-09 2019-12 2020-03 能繁母猪(万头)同比(右轴)环比(右轴) 0 5 10 15 20 25 30 35 40 45 2015/06/122016/06/122017/06/122018/06/122019/06/122020/06/12 生猪价格(元/公斤) 证券研究报告|公司深度研究报告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 12 图 17 2017-2019 年,中国生猪养殖行业集中度 图 18