《宁德时代-锂电龙头两翼齐飞-220331(39页).pdf》由会员分享,可在线阅读,更多相关《宁德时代-锂电龙头两翼齐飞-220331(39页).pdf(39页珍藏版)》请在三个皮匠报告上搜索。
1、 有关分析师的申明,见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分,或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 宁德时代 300750.SZ 公司研究 | 首次报告 终端份额持续提升,电池龙头有望强者恒强。终端份额持续提升,电池龙头有望强者恒强。动力电池行业具备较高的技术壁垒,产品品质、产能规模和生产成本构成了正反馈闭环,行业具备极为突出的马太效应,公司 2021 年全球动力电池装机量约 97GWh,国内市占率稳定在 50%左右,全球市占率 32.6%。公司凭借品质优势,更高的良率和直通率使其成本大幅领先同行,在技术、成本、客户多方面塑造了超强的护城河,我们预计
2、这种多维度循环反馈的优势较难被超越,公司有望强者恒强。 供应链管理能力凸显,供应链管理能力凸显,2022 年盈利有望边际改善。年盈利有望边际改善。公司全面布局上游各环节材料,既保障材料供给,又获得投资收益,竞争力大幅提升,在这轮涨价周期中相比其他二线企业影响最小,体现出极强的盈利稳定性。公司近期已开始上调电池售价,随着 2022 年上游材料产能逐步释放,六氟、添加剂等大部分原材料会进入跌价周期,电池成本压力逐步缓解,同时随着公司产销持续扩张下规模效应愈发凸显,电池盈利有望修复。 卡位储能赛道,储能业务有望开启第二增长曲线卡位储能赛道,储能业务有望开启第二增长曲线。公司储能业务收入从 2014
3、年 0.44 亿元快速提升至 2020 年 19.43 亿元,2021 年预计储能出货 15GWh,储能已成为公司业绩的新增长点。十四五期间储能市场快速增长已成行业共识,公司基于低成本高寿命的磷酸铁锂电池开启储能战略,同时不断开发钠离子电池产业链关键材料、大规模储能系统、智慧能源网络等先进技术,并通过战略合作、建立合资公司、签订长期供货合约等形式完成多方位布局。随着成本的进一步下降和公司的前期布局逐步落地投产,储能业务将与动力电池共同成为公司发展的主要驱动因子。 我们认为未来电池环节边际改善逻辑通顺,叠加公司在海外市场突破以及储能领域的增长,公司作为行业龙头业绩增长确定性高,我们预测公司 20
4、21-2023 年每股收益分别为 6.50、12.94、18.67 元,结合可比公司估值水平,给予公司 2022 年 52 倍PE,公司合理总市值 15682.4 亿,对应公司整体目标价 672.82 元,首次覆盖,给予“买入”评级。 风险提示风险提示 新能源汽车销量不达预期;行业竞争加剧风险;新产品和新技术开发风险;原材料价格波动风险;价格波动导致的盈利水平下降风险。 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 营业收入(百万元) 45,788 50,319 131,443 274,079 354,795 同比增长(%) 54.6% 9.9% 161.2% 108.5% 29
5、.5% 营业利润(百万元) 5,759 6,959 18,932 37,813 54,746 同比增长(%) 38.2% 20.8% 172.0% 99.7% 44.8% 归属母公司净利润(百万元) 4,560 5,583 15,160 30,159 43,518 同比增长(%) 34.6% 22.4% 171.5% 98.9% 44.3% 每股收益(元) 1.96 2.40 6.50 12.94 18.67 毛利率(%) 29.1% 27.8% 25.3% 24.2% 24.8% 净利率(%) 10.0% 11.1% 11.5% 11.0% 12.3% 净资产收益率(%) 12.8% 10.
6、9% 21.3% 32.3% 33.4% 市盈率 256.6 209.6 77.2 38.8 26.9 市净率 30.7 18.2 14.9 10.8 7.7 资料来源:公司数据. 东方证券研究所预测. 每股收益使用最新股本全面摊薄计算. 盈利预测与投资建议 核心观点 公司主要财务信息 股价(2022年03月31日) 512.3 元 目标价格 672.82 元 52 周最高价/最低价 692/309.86 元 总股本/流通 A 股(万股) 233,085/203,866 A 股市值(百万元) 1,194,095 国家/地区 中国 行业 新能源汽车产业链 报告发布日期 2022 年 03 月 3
7、1 日 1 周 1 月 3 月 12 月 绝对表现 -0.33 -3.95 -12.87 59.09 相对表现 -0.56 -0.8 -6.88 81.58 沪深 300 0.23 -3.15 -5.99 -22.49 卢日鑫 *6118 执业证书编号:S0860515100003 李梦强 执业证书编号:S0860517100003 顾高臣 *6119 执业证书编号:S0860520080004 林煜 执业证书编号:S08600521080002 施静 *3206 执业证书编号:S0860520090002 香港证监会牌照
8、:BMO306 温晨阳 动力电池装机规模大幅回升,业绩符合预期 2020-10-28 动力电池赢家通吃,宁德时代巨轮远航 2020-09-24 锂电龙头,两翼齐飞 买入(首次) 宁德时代首次报告 锂电龙头,两翼齐飞 有关分析师的申明,见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分,或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 2 目 录 1、锂电王者,创新引领 . 6 1.1 锂电王者,地位稳固 . 6 1.2 审时度势,创新引领 . 7 1.3 股权集中,管理团队专业 . 10 1.4 精细化管理成效斐然,营收利润双增长 . 12 1.4.1 受益景气周期,营收
9、利润齐增长 12 1.4.2 全球布局加速,海外业务扩张 13 1.4.3 精细管理,降本增效 14 2、新能源车需求持续高增,储能成长正当时 . 15 2.1 新能源车需求高增,燃油替代恰逢其时 . 15 2.1.1 宏观背景:国际局势影响,油价持续新高 16 2.1.2 政策驱动:国内外政策催化,产业链欣欣向荣 17 2.1.3 市场需求:充换电基础设施完善, 里程焦虑缓解 19 2.1.4 竞争格局:供销两旺,宁德时代遥遥领先 20 2.2 电化学储能潜力巨大,深入布局储能赛道 . 22 2.2.1 能源结构转型推进,电化学储能潜力巨大 22 2.2.2 卡位储能赛道,宁德时代蓄势待发
10、23 3、优势集聚,龙头强者恒强 . 25 3.1:前瞻布局产能,巩固市场份额 . 25 3.2:拓展战略客户,下游订单保障 . 26 3.2.1:国内市场:深度绑定主流车企 26 3.2.2:海外市场:优化产能布局,开拓大客户 28 3.3:全产业链布局,强化资源优势 . 29 3.3.1:新形势:原料涨价加剧动力电池毛利率下滑趋势 29 3.3.2:新对策:锂电供应链大联盟,有效掌控成本 31 3.3.3:新布局:抢占后服务市场先机,重视电池回收市场 32 盈利预测与投资建议 . 33 盈利预测 . 33 投资建议 . 34 VVnUqUbYhUqYcV0V8Z6MaO6MpNmMmOmO
11、fQrRtPjMmMqRaQqQwPNZpOoQuOqQtO 宁德时代首次报告 锂电龙头,两翼齐飞 有关分析师的申明,见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分,或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 3 风险提示 . 35 宁德时代首次报告 锂电龙头,两翼齐飞 有关分析师的申明,见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分,或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 4 图表目录 图 1:宁德时代企业发展过程 . 6 图 2:宁德时代 CTP 技术示意图 . 7 图 3:三元材料在电池中的作用 . 8 图 4:宁德时代
12、钠离子电池和磷酸铁锂电池对比 . 9 图 5:宁德时代锂电池单体能量密度规划 . 9 图 6:CTC 技术示意图 . 10 图 7:宁德时代:2017-2021Q3 营收情况 . 13 图 8:宁德时代:2017-2021Q3 净利润情况 . 13 图 9:宁德时代:公司研发与生产基地全球布局 . 13 图 10:宁德时代:2016-2020 海外业务情况 . 14 图 11:宁德时代:2018-2021Q3 期间费用率 . 15 图 12:宁德时代:19Q1 -21Q3 经营活动产生的现金流量净额(亿元) . 15 图 13:2019-2022M1 中国新能源车月度销量 . 16 图 14:
13、推动新能源车销量增长的核心因素 . 16 图 15:2019.1-2022.1 中国动力电池装机量月度分布图(按车型,单位:GWH) . 16 图 16:汽油车与新能源车保养成本对比 . 17 图 17:双积分政策下不同车型的优惠指标 . 18 图 18:Stellantis 集团旗下品牌及定位 . 19 图 19:2017-2021 年 8 月我国动力电池配套装机企业数量 . 20 图 20: 2020 年国内动力电池装机排名前十企业市场份额 . 21 图 21:2021 年国内动力电池装机排名前十企业市场份额 . 21 图 22:2020 年中国储能装机结构 . 22 图 23:2020
14、年中国累计投运电化学储能装机结构 . 22 图 24:2020 年储能系统成本构成 . 23 图 25:宁德时代“光储充”一体化电站介绍 . 23 图 26:宁德时代:各项业务营收情况(单位:亿元) . 24 图 27:宁德时代:公司主要客户 . 26 图 28:2021.2-2022.2 哪吒汽车交付量 . 27 图 29:六氟磷酸锂价格走势(万元/吨) . 29 图 30:电解液价格走势(万元/吨) . 29 图 31:磷酸铁锂正极价格走势(万元/吨) . 29 图 32:碳酸锂价格走势(万元/吨) . 29 图 33:2021 以来 LME 镍连续走势 . 30 图 34:宁德时代毛利率
15、情况(%). 30 宁德时代首次报告 锂电龙头,两翼齐飞 有关分析师的申明,见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分,或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 5 图 35:动力电池主流企业销售毛利率季度变化比较(%) . 30 图 36:宁德时代:公司产业链布局 . 31 图 37:动力电池回收过程 . 32 图 38:邦普的动力电池回收体系 . 33 表 1:2021 年全球动力电池装机量排名(单位:GWh) . 6 表 2:宁德时代股权结构 . 10 表 3:宁德时代高管一览 . 11 表 4:宁德时代:2021 年股票期权与限制性股票激励计划内容
16、 . 12 表 5:国内成品油价近五次上调情况(单位:元/吨). 16 表 6:2021 年中国新能源车厂商销量排行 TOP10 . 19 表 7:2021 年全球动力电池企业装机量 TOP 15 . 21 表 8:宁德时代:储能业务布局 . 25 表 9:宁德时代 2018-2021 扩产计划汇总 . 25 表 10:宁德时代:与整车厂成立的合资子公司 . 27 表 11:宁德时代海外产能布局(GWh) . 28 表 12:宁德时代可比公司估值水平 . 35 表 13:动力电池和储能系统敏感度分析 . 35 宁德时代首次报告 锂电龙头,两翼齐飞 有关分析师的申明,见本报告最后部分。其他重要信
17、息披露见分析师申明之后部分,或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 6 1、锂电王者,创新引领锂电王者,创新引领 1.1 锂电王者,地位稳固 宁德时代(CATL)成立于2011年,2018年在深交所创业板上市。公司是全球领先的新能源创新科技公司,致力于为全球新能源应用提供一流解决方案和服务。目前,公司专注于新能源汽车动力电池系统、储能系统的研发、生产和销售,在电池材料、电池系统、电池回收等产业链关键领域拥有核心技术优势。 多领域、全产业链布局。多领域、全产业链布局。宁德时代的前身是 1999 年成立的新能源科技有限公司(ATL),主营3C 类锂离子电池,研发团队率先
18、突破了聚合物电池鼓气的问题,成为全球 20 余家获得贝尔实验室授权企业中第一个实现专利转化的企业。恰逢当时下游手机、电脑行业需求提升,逐步成长为消费锂电池行业龙头。2011 年,在 ATL 的动力电池业务基础上,宁德时代成立。在 2012 年,公司与宝马集团开展战略合作。在随后几年里,受益电动车初期发展的强大政策支持,公司与戴姆勒、上汽、广汽、吉利、北汽新能源等海内外车企开展合作和成立子公司,供应动力电池产品。2015 年,公司进军动力电池回收市场。2017 年,公司的动力电池市占率达到全球第一的规模。2018 年开始,公司在锂电池产业链上游加快布局,投资了北美锂业。2020 年,公司开始布局
19、储能领域,与国网综能成立两家合资公司并参与位于晋江的全国最大储能电站建设。同一年,在动力电池领域,公司成为了特斯拉的供应商。2021 年 4 月,宁德时代投入 9 亿元入股洛阳钼业,参与开发洛阳钼业位于刚果金的 Kisanfu 铜钴矿。 图 1:宁德时代企业发展过程 数据来源:公司官网、东方证券研究所 锂电龙头地位不可撼动。锂电龙头地位不可撼动。根据韩国市场研究机构 SNE Research 发布 2021 年全球动力电池装机量排行榜, 宁德时代连续第五年登上全球最大动力电池企业的宝座,2021 年装机量 96.7GWh,市占率达到 32.6%。公司规模经济效应显著,在供应链管理、成本控制、人
20、才聚集、技术持续迭代、客户服务等多方面拥有竞争优势。 表 1:2021 年全球动力电池装机量排名(单位:GWh) 序号序号 企业名称企业名称 2021 年装机量年装机量 2020 年装机量年装机量 2021 市场份额市场份额 2020 市场份额市场份额 1 宁德时代 96.7 36.2 32.6% 24.6% 2 LG 60.2 34.3 20.3% 23.4% 3 松下 36.1 27.0 12.2% 18.4% 4 比亚迪 26.3 9.8 8.8% 6.7% 宁德时代首次报告 锂电龙头,两翼齐飞 有关分析师的申明,见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分,或请与您的投资代表
21、联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 7 5 SK 16.7 8.1 5.6% 5.5% 6 三星 SDI 13.2 8.5 4.5% 5.8% 7 中创新航 7.9 3.4 2.7% 2.3% 8 国轩高科 6.4 2.4 2.1% 1.7% 9 远景动力 4.2 3.9 1.4% 2.7% 10 蜂巢能源 3.1 0.6 1.0% 0.4% 数据来源:SNE Research、东方证券研究所 1.2 审时度势,创新引领 公司重视产品和技术工艺的研发,建立了涵盖产品研发、工程设计、测试验证、工艺制造等领域完善的研发体系。公司拥有电化学储能技术国家工程研究中心、福建省锂离子电池企业
22、重点实验室、中国合格评定国家认可委员会(CNAS)认证的测试验证中心,设立了“院士专家工作站”、“博士后科研工作站”。根据公司 2020 年报,公司研发费用占营收比重达到 7.09%,拥有研发技术人员 5592 名,拥有 2969 项境内专利及 348 项境外专利,正在申请的境内和境外专利合计 3454 项。 面对当前全球动力电池领域呈现出的大容量、高能量密度、长寿命、超快充、高性价比的市场需求,公司审时度势,在结构和材料领域进行多个技术路线的技术储备,应对可能发生的技术迭代。公司建设的 21C 创新实验室对标国际一流实验室,研究方向包括金属锂电池、全固态电池、钠离子电池等下一代电池研发,致力
23、于提升电池能量存储效率和安全性。项目总建设期为五年,2021年底部分设施已可投入使用。 CTP 技术降本增效。技术降本增效。CTP 技术最大程度的减少电池 Pack 内部,各个模组之间的侧板、底板、连接线束、固定件、非必要的横梁,纵梁等零部件。通过简化模组结构,使得电池包体积利用率提 15%20%,零部件数量减少 40%,生产效率提升 50%。 图 2:宁德时代 CTP 技术示意图 数据来源:电动邦、东方证券研究所 引领高镍技术路线。引领高镍技术路线。公司在 8 系高镍三元技术路线上进行长期持续的研发投入。随着镍含量递增,电池能量密度也相应得到提升。公司的高镍 811(NCM811) 体系配合
24、了纳米铆钉技术,在电芯层面进行结构加固防护,大幅度提升能量密度,有效兼顾高标准安全可靠性。配合高电压技术,精准的单晶颗粒设计搭配耐氧化电解液,通过不断拓宽电压上限,脱出更多的活性锂,从而显著 宁德时代首次报告 锂电龙头,两翼齐飞 有关分析师的申明,见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分,或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 8 提升能量密度,实现最优性价比。早在 2019年,公司就开发出能量密度达到 304Wh/kg三元电池产品,并在之后几年内逐步推进高能量密度电池的商业化。 图 3:三元材料在电池中的作用 数据来源:电动邦、东方证券研究所 探索下
25、一代动力电池技术路线。公司目前在下一代动力电池方面的布局主要在钠离子电池以及固探索下一代动力电池技术路线。公司目前在下一代动力电池方面的布局主要在钠离子电池以及固态电池。态电池。随着新能源汽车的发展对电池的需求大幅上升,锂盐资源端的瓶颈逐渐显现,因此公司加快对资源储备更加丰富、成本更低的电池体系的研究和生产。钠作为锂的替代品的角色出现,钠作为锂的替代品的角色出现,原料广泛存在,成本更低,在电池领域得到广泛关注。原料广泛存在,成本更低,在电池领域得到广泛关注。能量密度方面,钠离子电池的电芯能量密度约为 100-160Wh/kg,这一水平远高于铅酸电池的 30-50Wh/kg,与磷酸铁锂电池比较接
26、近。安全性方面,钠离子电池安全性高,高低温性能优异。在循环寿命方面,钠电池目前可以达到3000 次以上。此外,钠离子电池的系统集成效率高于磷酸铁锂电池。因此,钠电池有望首先替代铅酸和磷酸铁锂电池主打的低速电动车、储能等市场。 2021 年 7 月公司率先发布第一代钠离子电池,具备高能量密度、高倍率充电、优异的热稳定性、良好的低温性能与高集成效率等优势。钠离子电池可实现与锂电池生产设备、工艺的完美兼容,钠离子电池可实现与锂电池生产设备、工艺的完美兼容,产线可进行快速切换,快速布局。产线可进行快速切换,快速布局。钠离子电池的电芯单体能力密度达到 160Wh/kg;常温下充电 15 分钟,电量可达
27、80%;可以在-40到 80的温度区间正常工作,-20的环境下容量保持率高于磷酸铁锂电池,可达 90%以上的放电保持率;电池系统集成效率超过 80%。目前,宁德时代已启动相应的产业化布局,产能等规划都已经落地, 预计很快将实现量产。 宁德时代首次报告 锂电龙头,两翼齐飞 有关分析师的申明,见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分,或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 9 图 4:宁德时代钠离子电池和磷酸铁锂电池对比 数据来源:公司官网、东方证券研究所 固态电池方面,由于其拥有更为稳定的电解质机械和化学特性,静态及循环寿命将得到极大提升。固态电池方面,
28、由于其拥有更为稳定的电解质机械和化学特性,静态及循环寿命将得到极大提升。赣锋锂业曾于 2021 年 12 月 10 日发布第一代固态电池(混合固液锂离子电池),引起产业界的广泛关注。固态电池将液态电解质替换为固态电解质,简化了电池的封装和冷却系统,能量密度得到提升,电化学窗口可达 5V 以上,高于液态锂电池(4.2V),因此允许匹配高能正极和金属锂负极,大幅提升理论能量密度。不过,固态电池也存在一定局限性,例如快充性能不佳、在循环过程中物理接触变差、制备工艺复杂等。因此,公司在固态电池领域的布局更多是技术储备。公司在 2021 年 1 月公开了两份关于固态电池的专利,分别为“一种固态电解质的制
29、备方法”以及“一种硫化物固态电解质片及其制备方法”。 图 5:宁德时代锂电池单体能量密度规划 数据来源:Electrive、东方证券研究所 密切跟踪密切跟踪 46804680 圆柱电池圆柱电池+ + CTCCTC 技术路线。技术路线。2020 年 9 月,特斯拉提出“4680”新型电池,即直径46mm,高80mm的圆柱电池。4680将在2170的基础上能量提升5倍,里程提高16%,成本下降 14%。大圆柱的优势体现在能量密度高、安全性高、成本低,未来有望替代部分三元软包和三元方形的份额。在 2021 Giga Fest上,特斯拉展示了其将用于 4680 电池的 CTC技术, 宁德时代首次报告
30、锂电龙头,两翼齐飞 有关分析师的申明,见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分,或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 10 即电芯直接安装到底盘。与传统模式不同,CTC 省略了将电芯组装成电池包的步骤,直接将电芯安装到底盘,有效减少零部件数量和电池组总质量,减少生产流程,提高效率,降低成本,并最终提高电动汽车的续航里程。根据特斯拉的消息,得克萨斯州超级工厂产出的 Model Y 将搭载4680 电池,2022 年第一季度末将开启交付。公司高度重视 4680 圆柱电池技术路线可能带来的行业格局变化,在大圆柱方面积极布局,2 月 19 日宁德时代(上海)
31、智能科技一体化电动底盘研制项目在上海临港新城正式开工,总面积约 35 万平方米,项目投资 4.4 亿美元,有望一年内建成并投入运营。 图 6:CTC 技术示意图 数据来源:公开资料整理、东方证券研究所 1.3 股权集中,管理团队专业 公司股权结构较为集中。公司股权结构较为集中。公司实际控制人为曾毓群和李平,截止 2021 年三季报,曾毓群通过瑞庭投资持股 24.52%,曾毓群、李平、黄世霖三位核心创始人合计持股 40.55%。 表 2:宁德时代股权结构 股东名称股东名称 持股数量(股)持股数量(股) 持股比例持股比例( (%)%) 宁波梅山保税港区瑞庭投资有限公司 571,480,527 24
32、.54 黄世霖 260,900,727 11.20 香港中央结算有限公司 166,871,779 7.16 宁波联合创新新能源投资管理合伙企业(有限合伙) 157,900,338 6.78 李平 111,950,154 4.81 深圳市招银叁号股权投资合伙企业(有限合伙) 46,231,887 1.99 湖北长江招银动力投资合伙企业(有限合伙) 42,915,098 1.84 高瓴资本管理有限公司 42,606,855 1.83 西藏鸿商资本投资有限公司 39,330,361 1.69 宁波梅山保税港区博瑞荣合投资合伙企业(有限合伙) 32,054,300 1.38 宁德时代首次报告 锂电龙头
33、,两翼齐飞 有关分析师的申明,见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分,或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 11 数据来源:截止公司三季报,东方证券研究所 公司管理团队具有极为丰富的行业经验。公司管理团队具有极为丰富的行业经验。公司拥有专业化、多元化、国际化的管理团队。董事长曾毓群先生、副董事长黄世霖先生等高管具有 ATL 的任职经历,曾带领团队完成技术攻关,成功解决电池鼓包的硬伤,并实现了电池的量产和自动化生产。公司的核心管理人员均具有名校学历,且多为工科专业,在电池领域积累了深厚的专业知识和丰富的实践经验,把握行业发展趋势、技术与新产品的研发方
34、向,为公司的持续发展奠定了坚实的技术基础,在业内形成竞争优势。 表 3:宁德时代高管一览 高管高管 职位情况职位情况 履历履历 曾毓群 董事长 1968 年出生,中科院物理研究所博士。曾任宁德新能源科技有限公司董事长,东莞新能源电子科技有限公司董事长和经理,东莞新能源科技有限公司董事长和经理,TDK 株式会社副总裁、高级副总裁。现任公司董事长、瑞庭投资执行董事兼总经理。 李 平 副董事长 1968 年出生,复旦大学学士、中欧国际工商学院 EMBA。曾任宁德时代新能源科技有限公司和公司董事长。现任公司副董事长,宁德永佳投资有限公司执行董事兼总经理,上海适达投资管理有限公司执行董事。 周 佳 董事
35、、总经理 1978 年出生,芝加哥大学硕士。曾任公司常务副总经理、财务总监,Bain Capital 战略咨询顾问,美国资本集团投资经理,鼎晖投资执行董事,宁德新能源科技有限公司财务总监;现任公司董事、总经理,兼任江苏时代董事长,时代上汽动力电池有限公司董事,上汽时代动力电池系统有限公司董事。 黄世霖 副 董 事长、副总经理 1967 年出生,合肥工业大学学士。曾任宁德时代新能源科技有限公司董事、总经理,东莞新能源科技有限公司研发总监,东莞新能德科技有限公司副总裁,宁德新能源科技有限公司研发总监。现任公司副董事长、副总经理。 潘 健 副董事长 1976 年出生,芝加哥大学硕士。曾任宁德时代新能
36、源科技有限公司董事,A.T. Kearney 咨询顾问, MBK Partners, L.P.投资基金副总裁,CDH Investments Management 董事总经理,新能源科技有限公司董事。现任公司副董事长,宁波梅山保税港区闻道投资有限责任公司执行董事兼经理。 谭立斌 副总经理 1968 年出生,浙江大学学士。曾任公司董事,东莞新科电子厂部门经理,戴尔(中国)计算机公司 NPI 经理,东莞新能源科技有限公司销售总监,宁德新能源科技有限公司销售副总裁。现任公司副总经理,广汽时代动力电池系统有限公司董事长,新疆国网时代储能发展有限公司董事,上海快卜新能源科技有限公司董事。 吴 凯 副总经
37、理 1968 年出生,上海交通大学博士。曾任武汉理工大学讲师,东莞新科磁电厂研发经理,东莞新能源电子研发经理,东莞新能源研发总监,宁德新能源技术副总裁。现任公司首席科学家、副总经理,上汽时代动力电池系统有限公司董事。 蒋 理 副 总 经理、董事会秘书 1979 年出生,北京大学硕士。曾任瑞银证券投资银行部副董事、董事、执行董事,国开证券有限责任公司董事会办公室主任。现任公司副总经理、董事会秘书,天津市滨海产业基金管理有限公司、宁普时代电池科技有限公司、中法人寿保险有限责任公司、南京市卡睿创新创业管理服务有限公司董事。 郑 舒 财务总监 1979 年出生,福州大学会计学、计算机科学与技术双学士,
38、会计师。曾任公司财务部负责人,中国铁通集团福建分公司财务部副经理,华为技术有限公司海外区域预算经理、子公司财务负责人,万鼎硅钢集团有限公司财务部总经理。现任公司财务总监,North American Lithium Inc.董事,晋江闽投电力储能科技有限公司董事。 数据来源:公司公告,东方证券研究所 宁德时代首次报告 锂电龙头,两翼齐飞 有关分析师的申明,见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分,或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 12 公司以股权和激励机制为纽带,聚集工艺、技术、管理团队。公司以股权和激励机制为纽带,聚集工艺、技术、管理团队。自
39、2018 年起的四年时间均推出限制性股票激励计划。2021 年 10 月,公司发布2021 年股票期权与限制性股票激励计划,采用“限制性股票激励+期权激励”方式,共涉及股权权益 516.104 万股,其中限制性股票222.074 万股,授予价格为 306.04 元/股,对象包括中层管理人员和核心骨干员工共 4483 人,激励范围进一步拓宽。同时延续此前对营业收入进行考核的方案,进一步完善公司治理结构,健全公司激励机制,增强核心骨干员工的责任感、使命感。 表 4:宁德时代:2021 年股票期权与限制性股票激励计划内容 行权行权安排安排 行权时间行权时间 业绩业绩考核考核目标目标 第一次解除限售期
40、 自相应部分股票期权授权之日起 12 个月后的首个交易日起至相应部分股票期权授权之日起 24 个月内的最后一个交易日当日止 2021 年营业收入值不低于 1,050 亿元 第二次解除限售期 自相应部分股票期权授权之日起 24 个月后的首个交易日起至相应部分股票期权授权之日起 36 个月内的最后一个交易日当日止 2021-2022 年两年的累计营业收入值不低于 2,400 亿元 第三次解除限售期 自相应部分股票期权授权之日起 36 个月后的首个交易日起至相应部分股票期权授权之日起 48 个月内的最后一个交易日当日止 2021-2023 年三年的累计营业收入值不低于 4,100 亿元 数据来源:公
41、司公告、东方证券研究所 1.4 精细化管理成效斐然,营收利润双增长 1.4.1 受益景气周期,营收利润齐增长 在新能源车产业链,尤其是电池环节高景气周期下,公司营收和利润实现高速增长。在新能源车产业链,尤其是电池环节高景气周期下,公司营收和利润实现高速增长。2017 年以来,公司推进多领域、全产业链布局。2017 年到 2021 年 Q3,公司营收分别为 199.97 亿元、296.11 亿元、457.88 亿元、503.19 亿元、733.62 亿元,近三年公司净利润率保持在 12%左右。2021 年,得益于新能源产业链利润由材料向电池环境传导,并有效克服全球疫情给产业链带来的冲击,前三季度
42、公司实现营收 734 亿元,同比增长 133%,净利润达到 91 亿元,同比大增 148%。 宁德时代首次报告 锂电龙头,两翼齐飞 有关分析师的申明,见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分,或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 13 图 7:宁德时代:2017-2021Q3 营收情况 图 8:宁德时代:2017-2021Q3 净利润情况 数据来源:wind、东方证券研究所 数据来源:wind、东方证券研究所 1.4.2 全球布局加速,海外业务扩张 海外市场政策支持。海外市场政策支持。自欧洲碳排新政于 2020 年 1 月开始执行,各国加大对新能源车
43、购车补贴力度等政策扶持和 2020 年 9 月欧盟委员会推出2030 年气候目标计划以来,海外市场的新能源车和储能设备需求增长显著。2021 年 5 月,美国通过了美国清洁能源法案,对新能源汽车的补贴再次加码,计划提供 316 亿美元电动车消费税收抵免,将在美国组装的电动汽车税收最高抵免从 7500 美元提升至 10000 美元,对生产工人为工会成员的汽车在其基础上提升 2500 美元。2021 年 8 月,美国总统拜登签署行政命令,宣布到 2030 年新能源汽车将占美国乘用车和轻卡新车销量的 50%。 在此背景下,公司加快了全球布局,更好满足海外客户需求、降低物流成本。在此背景下,公司加快了
44、全球布局,更好满足海外客户需求、降低物流成本。公司在美国、德国、法国、日本先后成立了多个研发中心和生产基地。2019 年 6 月 25 日,公司又扩大了对欧洲生产研发基地项目的投资规模,增加后项目投资总额将达18亿欧元。公司位于德国图林根州的首个海外工厂填补了德国锂离子动力电池制造的空白,欧洲工厂生产线包括电芯及模组产品,预计2022 年可实现 8GWh 的电池产能。 图 9:宁德时代:公司研发与生产基地全球布局 数据来源:公司官网、东方证券研究所 0%20%40%60%80%100%120%140%0200400600800200202021Q3营收(亿元)yoy(%)
45、-20%0%20%40%60%80%100%120%140%160%-250255075201920202021Q3净利润(亿元)yoy(%) 宁德时代首次报告 锂电龙头,两翼齐飞 有关分析师的申明,见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分,或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 14 海外收入占比持续提升。海外收入占比持续提升。公司全球布局卓有成效,海外业务快速扩张。同国内业务相比,海外业务的毛利率更高,产品附加值更大。2016 年到 2020 年,公司海外收入占比从 0.56%快速提升至 14.39%。2021 年中报显示,公
46、司海外业务收入占比达到了 23.14%,海外业务收入达到 102亿元。得益于公司动力电池和储能产品的高能量密度和高安全性保证,公司获得大批量的海外订单。公司和海外知名车企密切合作,其中包括特斯拉、宝马、大众、戴姆勒等。另一方面,公司在海外储能市场取得了突破,2021 年公司与储能技术解决方案和服务提供商 FlexGen 在美国克萨斯州的 Hill Country 安装了两个 110 MWh 的锂电池储能系统。 图 10:宁德时代:2016-2020 海外业务情况 数据来源:wind、东方证券研究所 1.4.3 精细管理,降本增效 在 2021 年上游原材料提价和下游整车厂提价困难的背景下,公司
47、凭借精细化的管理模式,在降低营运成本和提升营运效率方面成效卓著。 在保证研发投入的同时,有效降低在保证研发投入的同时,有效降低期间费用期间费用率率。公司通过优秀的成本管理能力,有效降低期间费用率,提升利润空间。2018 年以来,公司的管理费用率和销售费用率持续下降,2021 三季度报告显示,管理费用率降至 2.7%,销售费用率降至 3.5%,财务费用率维持负值。此外,降本增效的同时,公司的研发费用率得到了保证,2020 年达到 7.1%,21Q3 在营收大增的情况下也达到 6.3%。可以对比的是国际另一大动力电池巨头 LG 化学,2020 年电池板块研发费用率仅为 3.3%。 公司的盈利质量和
48、营运能力不断优化。公司的盈利质量和营运能力不断优化。2021Q3 公司经营活动产生的现金流量净额为 325.42 亿元,2019 年以来呈现逐季度上升的趋势。公司现金流质量持续改善,收现比由 2016 年时的 0.77 增至 2020 年的 1.07,净现比由 2016 年时的 0.72 增至 2020 年的 3.02。 0%2%4%6%8%10%12%14%16%020406080200192020海外业务收入(亿元)海外业务占比(%) 宁德时代首次报告 锂电龙头,两翼齐飞 有关分析师的申明,见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分,或请与您的投资代表联系
49、。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 15 图 11:宁德时代:2018-2021Q3 期间费用率 图 12:宁德时代:19Q1 -21Q3 经营活动产生的现金流量净额(亿元) 数据来源:wind、东方证券研究所 数据来源:wind、东方证券研究所 公司公司深度深度绑定优质下游客户。因此存货变现速度快、坏账损失少、偿债能力强。绑定优质下游客户。因此存货变现速度快、坏账损失少、偿债能力强。2021Q3 公司存货周转天数为 122.33 天,应收账款周转天数为 47.17 天,在产能迅猛扩张的情况下保持较快的存货周转速度和应收账款周转速度,体现了公司提升营运效率方面成效卓著。 处于供应链优
50、势地位,拥有强议价能力。处于供应链优势地位,拥有强议价能力。公司为了满足锂电材料的稳定供应并合理地控制成本,采取了持股、成立合资公司、签署战略合作协议等方式布局关键资源。公司也通过自主研发的方式增强对中间环节的把控能力。在各环节,公司普遍具有多个供应商选择,不对任何单一供应商过度依赖,多样化策略提高公司议价能力和抗风险能力。上游金属资源方面,公司通过持股以及签署供货协议的方式,与国内外矿产公司达成合作,保障重要资源的低成本、高效率供应。正负极材料方面,公司通过持股以及签署供货协议的方式开展合作,尽管以代工为主,但公司也通过自主研发模式提供部分三元前驱体。隔膜和电解液方面,供应以代工为主,电解液