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1、2022年4月06日“科技+金融”的公司,我们需要关注哪些政策?证券分析师 :胡翔执业证书编号: S0600516110001联系邮箱:证券分析师:朱洁羽执业证书编号:S0600520090004联系邮箱:证券研究报告 核心结论核心结论一、“科技+金融”可以有哪些盈利模式?有哪些上市公司? “科技+金融”上市公司的定义:同时涉及科技领域(包括互联网、IT技术等)及金融领域的公司。 我们梳理了A股代表性的“科技+金融”上市公司,按主要的盈利模式分为以下三种:1)利用互联网金融平台/科技提高整体效率,通过金融牌照获得收入(如证券业务收入和基金代销业务收入等),典型代表如东方财富;2)提供互联网金融
2、信息服务获得收入(增值业务服务及广告业务收入),典型代表如同花顺;3)进行系统及软件开发,通过向金融机构销售系统及软件获得收入,典型代表如恒生电子。二、影响“科技+金融”上市公司股价的主要因素有哪些?其中有哪些政策可能影响? 我们认为影响“科技+金融”上市公司的因素主要有政策监管、市场活跃度及公司自身成长性等,而其中政策为最重要的影响因素,我们对应其盈利模式整理了三类监管政策方向:1)对于持牌业务,严格纳入金融监管:尽管有科技加成的公司在机制或业务灵活度上有别于传统金融机构,但本质仍然是金融业务,应当严格纳入监管体系,遵守与金融机构同样的业务监管要求。2)对于信息变现的公司,规范网络平台与金融
3、机构的合作展业活动:金融机构可能租用第三方网络平台网络展业,互联网平台也成为金融机构营销金融产品的场所,互联网提升了效率的同时也放大了风险,营销中可能隐藏的销售误导等风险需要重视规范。3)对于IT技术变现的公司,网络信息安全监管:网络安全包括数据安全及个人信息安全两大方面,此类“科技+金融”的公司掌握大量金融信息及数据,“稳定性“和”安全性”的重要性尤为突出,也将成为新经济体系中的基础设置建设的重要推动者,有关网络信息安全的政策将成为关注重点。 SWjYvZbYlYuU8Z2X8ZaQcMaQsQoOmOpNfQqQtPlOrQnPbRnNwPMYqRuMvPnNoR核心结论核心结论三、投资建
4、议:如何投资“科技+金融”上市公司? 我们认为“科技+金融”公司兼具了金融强监管属性和互联网的高成长性,我们从以下三个角度考虑标的: 政策面的影响及特征:1)以牌照变现的公司由于原本就持牌经营,在较严格的监管体系内,业务创新性受到一定限制但相对而言政策风险最低;2)以信息变现的公司创新能力强,业绩弹性较大,存在一定的政策监管波动风险;3)以IT技术变现的公司相对稳健,作为数字经济的底层建设的一环,未来或将重点关注网络安全领域政策变化。 公司基本面角度,细分龙头优势明显:1)以牌照变现的公司中,具有互联网/科技基因的公司优于传统金融机构,通过先发优势+流量优势建立起的格局不易撼动,龙头将持续形成
5、正反馈;2)通过信息变现的公司,具有较强的数据/信息处理能力,产品和用户体验也在规模变大过程中逐步更新迭代升级,龙头优势更加明显;3)对于通过IT技术变现的公司而言,公司的竞争力来源于技术团队,面对的客户金融机构对IT技术的安全性和稳定性提出了较高要求,龙头综合实力强劲,优势显著突出。 “科技+金融”龙头公司的共同点:1)具有先发优势和规模效应;2)具有高护城河(社群、产品、技术等);3)强者恒强。 投资建议:首推各细分板块龙头东方财富,建议关注同花顺、恒生电子:1)东方财富:互联网券商标杆,高流量+低成本+优服务构筑核心竞争力。零售证券和基金代销业务持续演绎高成长性,成就零售财富管理龙头 ;
6、2)同花顺:海量投资者用户积累,流量变现头部渠道,金融信息服务龙头,AI 技术赋能造就产品力持续提升,多元化业务布局,展望泛金融理财综合平台。;3)恒生电子:金融IT行业是长坡厚雪赛道,恒生电子格局优越,是金融IT赛道的长跑冠军,将持续受益于金融行业稳步发展红利。四、风险提示 政策监管风险;宏观经济风险;市场活跃度下滑风险;市场系统性风险。 目录目录一、“科技+金融”有哪些上市公司?有哪些盈利模式?二、影响“科技+金融”上市公司的主要政策有哪些?三、投资建议:如何投资“科技+金融” 上市公司?四、风险提示 我们给“科技+金融”上市公司的定义:同时涉及科技领域(包括互联网、IT技术等)及金融领域
7、的上市公司。 我们梳理了市场上主流的“科技+金融”上市公司,按主要的盈利模式分为以下三种:1)利用互联网金融平台/科技手段提高整体效率,通过金融牌照获得收入(证券业务收入及基金代销业务收入等),典型代表如东方财富;2)提供互联网金融信息服务获得收入(增值业务服务及广告业务收入),典型代表如同花顺;3)进行系统及软件开发,通过向金融机构提供系统及软件开发服务获得收入,典型代表如恒生电子。:Wind,东吴证券研究所1.1 涉及“互联网+金融”业务的公司可分为以下三种盈利模式主要盈利模式代表公司公司概述互联网平台+金融牌照业务东方财富通过建立股吧、东方财富网、天天基金网等平台吸引客户,通过牌照业务进
8、行流量变现华泰证券拥有证券业务牌照,辅以互联网平台提高效率和客户转化(如涨乐财富通)华林证券拥有证券业务全牌照,并于近期收购原字节跳动旗下炒股软件“海豚股票”拉卡拉拥有第三方支付牌照,重点侧重于收单侧业务提供互联网金融信息服务/广告业务收入同花顺通过“同花顺APP”,为散户提供增值电信服务和为机构提供广告服务获得收入指南针通过“指南针APP”,为散户提供增值电信服务/投资咨询服务获得收入财富趋势通过“通达信软件” ,为散户提供增值电信服务/投资咨询服务和为机构提供广告服务获得收入系统及软件开发恒生电子产品线最全的金融IT公司,向金融机构销售系统/软件及提供后续管理服务长亮科技专注为商业银行等金
9、融机构提供基于自研产品的金融科技应用解决方案顶点软件面向金融机构提供平台型信息化解决方案金证股份面向金融行业的软件业务、系统集成、系统维护与技术服务表:“科技+金融”公司概览1 互联网平台/科技+金融牌照变现:1)证券业务:东方财富;2)基金代销:天天基金,支付宝,腾讯理财通;3)支付:支付宝,腾讯支付,拉卡拉;4)借贷、消金:拉卡拉,蚂蚁花呗等。 传统金融机构牌照业务+互联网平台/科技:1)证券+互联网:华泰证券+涨乐财富通,华林证券+海豚股票;2)保险+互联网:众安在线;3)银行+互联网:招商银行+掌上生活。 此类公司在严格的金融监管体系下,预计未来会在创新发展中更规范:1)公司业绩的主要
10、影响因素为业务规模和市场活跃度等;2)强调金融机构本质,公司是从事金融服务业有关的金融中介机构,为金融体系的一部分,需要服务于实体经济。公司被纳入监管范围,尽管公司与互联网结合的创新模式比较多,但在整体监管框架下,相对其它几类公司,它们是最合规的以及政策风险最低的公司;3)不断的创新才是发展的动力。随着不断的发展,利用互联网平台以及金融牌照变现的互联网金融行业预计未来会出台更多政策使行业越来越健康和规范。:Wind,东吴证券研究所1.2 盈利模式之一牌照:结合互联网平台/科技,通过金融牌照获得收入 互联网+证券业务牌照东方财富 互联网+基金代销牌照天天基金、支付宝、腾讯理财通 互联网+支付牌照
11、支付宝、腾讯支付、拉卡拉互联网+金融牌照 证券公司+互联网华泰证券(打造涨乐财富通APP),华林证券(收购原字节旗下炒股软件“海豚股票”) 银行+互联网招商银行(打造掌上生活APP)传统金融机构+互联网图:互联网&金融牌照变现方式及代表公司2 互联网平台/科技+通过金融信息服务变现:1)提供数据行情服务:通过公司股票行情交易软件,为使用免费股票行情交易软件的用户提供自研增值产品和服务,典型代表如同花顺。2)提供投顾的投资咨询服务:向投资者提供智能投顾服务,结合投资者个人财务状况、风险偏好和收益目标,为投资者提供最佳投资组合,典型代表如益盟股份通过益盟操盘手智盈向客户提供服务。 此类公司创新性强
12、,政策监管重点或在营销内容与方式上:1)公司业绩主要受到客户体量及市场活跃度影响;2)公司本质是互联网公司,具有较好的产品创新能力,客户的获取能力远超传统金融机构,是推动行业进步的重要动力,但其目标客户基本与金融机构客户重叠,因此应该进一步明确规范互联网公司营销人员资质和客户管理的界限;3)互联网模式的传播范围广和转播速度快,这会使得营销的效率大幅提升,但随之而来的风险也可能因此快速放大,未来监管政策或许会在营销内容和方式上有进一步的规范。:Wind,东吴证券研究所1.3 盈利模式之二信息:提供互联网金融信息服务获得收入图:互联网平台获客,通过提供金融信息服务获得收入互联网平台吸引客户+加工处
13、理海量数据销售金融信息服务(辅助炒股数据服务如同花顺、指南针,投资咨询服务如益盟股份等)达到变现目的,通常为一次性收入,在市场活跃度高的时候弹性较大3 提供IT服务如系统及软件开发服务:1)标准化需求:打造覆盖多领域,满足各类需求的全方位产品矩阵,为客户提供提供一站式解决方案;2)定制化需求:根据客户要求的模块和功能研发和维护软件及系统服务。 行业机会通常出现在政策变化之际,监管方向预计为网络信息安全:1)此类公司通常为金融机构开发系统和软件,当行业政策出现变革时,业务需求量会瞬间提升,如此前的科创板、北交所开市等,从而影响公司业绩;2)网络安全包括数据安全及个人信息安全两大方面,“互联网+金
14、融”涉及到大量的金融资产数据及行为数据,开放的网络通讯系统和不健全的网络监管制度等因素可能会使这些信息通过数据挖掘和数据分析被泄露出来,用于非法用途,给社会秩序带来混乱,给个人隐私带来风险。3)数字经济是继农业经济、工业经济之后的主要经济形态,是以数据资源为关键要素,以现代信息网络为主要载体,以信息通信技术融合应用、全要素数字化转型为重要推动力,促进公平与效率更加统一的新经济形态。作为为2022年的重点工作,也将成为我国未来发展的重要引擎。因此对于此类公司,未来的主要监管政策方向或为网络信息安全。:Wind,东吴证券研究所1.4 盈利模式之三IT:提供系统及软件开发服务获得收入 互联网技术公司
15、+解决金融机构的标准化需求恒生电子、长亮科技等标准化类IT服务 互联网技术+解决金融机构的定制化需求顶点软件等定制化类IT服务图:为金融机构提供互联网IT技术服务变现4 目录目录一、“科技+金融”有哪些上市公司?有哪些盈利模式?二、影响“科技+金融”上市公司的主要政策有哪些?三、投资“科技+金融”的上市公司,该如何选择?四、投资建议及风险提示 “科技+金融”政策频出,整体思路上为规范行业秩序,推动健康长期发展。1)针对牌照变现公司,加强科技+金融牌照监管,强调金融机构属性和规范,全面严管金融公司各项业务;2)针对信息变现公司,在合作方式、营销手段方面出台政策,未来将推动以法规形式规范合作活动;
16、3)针对以IT技术变现的公司,未来重点关注个人与国家网络信息安全。:Wind,东吴证券研究所2.1 “科技+金融”政策频出,行业逐步走向规范图:科技金融重要政策时间轴 2008 2009 2017 2018 2020 2021 2022证券经纪人管理暂行规定颁布施行中华人民共和国网络安全法颁布施行证券公司监督管理条例颁布施行 蚂蚁金服因超额放贷被有关部门约谈 商业银行互联网贷款管理办法颁布施行银保监会就网络小额贷款管理办法公开征求意见国家网信办依法对滴滴出行等25款APP 实施网络安全审查,在接受审查期间停止新用户注册个人信息保护法颁布施中华人民共和国数据安全法颁布施行 监管发布内部通告,进一
17、步规范券商与大V的合作活动七部委就金融产品网络营销管理办法征求意见网络安全审查办法颁布施行征信业务管理办法颁布施行证监会对证券公司租用第三方网络平台的提案作出回复5 随着金融与科技的结合,监管规定根据新形势进一步升级,强调严格执行持牌持证展业。1)随着中国资本市场的发展,对于金融机构已经形成了基本的监管框架。2)2021年11月,券商和大V合作开展网络直播、客户引流等活动,监管部门对于这种新的形式也迅速做出新的规定,监管发布内部通报,认为大V引流开户给奖励不符合规定,证券公司不得开展相关合作;3)此条通报与证券公司监督管理条例、证券经纪人管理暂行规定中的规定相契合,监管将继续加强对证券公司合作
18、活动的监管力度,严格要求持证展业。:Wind,东吴证券研究所2.2.1 针对以牌照变现的“科技+金融”公司,监管全面且严格证券业务相关定义证券经纪人是指接受证券公司的委托,代理其从事客户招揽和客户服务等活动的证券公司以外的自然人。重要细则证券公司监督管理条例第三十三条:证券公司不得违反规定委托其他单位或者个人进行客户招揽、客户服务、产品销售活动。第三十八条:证券公司从事证券经纪业务,可以委托证券公司以外的人员作为证券经纪人,代理其进行客户招揽、客户服务等活动。证券经纪人应当具有证券从业资格。证券经纪人应当在证券公司的授权范围内从事业务,并应当向客户出示证券经纪人证书。第三十九条:证券经纪人不得
19、为客户办理证券认购、交易等事项。证券经纪人管理暂行规定第二条:证券公司可以通过公司员工或者委托公司以外的人员从事客户招揽和客户服务等活动。委托公司以外的人员的,应当按照条例规定的证券经纪人形式进行,不得采取其他形式。第四条:证券经纪人为证券从业人员,应当符合规定的条件。证券经纪人只能接受一家证券公司的委托,并应当专门代理证券公司从事客户招揽和客户服务等活动。第二十七条:证券公司的员工从事证券经纪业务营销活动,参照本规定执行。证券公司的证券经纪业务营销人员数量应当与公司的管理能力相适应。表:互联网/科技+证券业务的开展规定6 七部委就金融产品网络营销管理办法征求意见 ,旨在严格监管互联网金融行业
20、。1)互联网营销金融产品场景游离于监管之外;2)2021年12月31日,七部委就金融产品网络营销管理办法公开征求意见;3)监管继续强调金融严监管思路,科技金融行业将迎来进一步洗牌。4)2022年3月22日,证监会对申万宏源证券与蚂蚁财富合作的线上投顾业务开出了四张罚单,体现了监管部门对于网络产品监管趋严。:Wind,东吴证券研究所2.2.2 针对以牌照变现的“科技+金融”公司,监管全面且严格基金代销适用范围金融机构或受其委托的第三方互联网平台经营者开展金融产品网络营销,适用本办法。相关定义金融机构是指国务院金融管理部门依法批准设立的从事金融业务的机构。本办法所称金融产品,是指金融机构设计、开发
21、、销售的产品和服务,包括但不限于存款、贷款、资产管理产品、保险、支付、贵金属等。第三方互联网平台是指非金融机构自营的,为金融机构开展网络营销提供网络空间经营场所、信息交互、交易撮合等服务的网站、移动互联网应用程序、小程序、自媒体等互联网媒介。网络营销是指通过互联网平台对金融产品进行商业性宣传推介的活动,包括但不限于展示介绍金融产品相关信息或金融机构业务品牌,为消费者购买金融产品提供转接渠道等。重要细则第五条 营销资质:金融机构应当在金融管理部门许可的业务范围内开展金融产品网络营销。除法律法规、规章和规范性文件明确规定或授权外,金融机构不得委托其他机构和个人开展金融产品网络营销。第六条 禁止网络
22、营销产品:任何机构和个人不得为非法金融活动提供网络营销服务;不得为私募类资产管理产品、非公开发行证券等金融产品开展面向不特定对象的网络营销。第十二条 禁止骚扰性营销:开展营销宣传不得影响他人正常使用互联网和移动终端。不得欺骗、误导用户点击金融产品营销内容。第十七条 责任划分:未经金融管理部门批准,第三方互联网平台经营者不得介入或变相介入金融产品的销售业务环节,不得通过设置各种与贷款规模、利息规模挂钩的收费机制等方式变相参与金融业务收入分成。表:针对第三方互联网平台开展金融产品网络营销的相关规定7 网络小额贷款管理办法等多项办法出台,加强对互联网贷款的资金流与信息流监管。1)金融产品的流通领域缺
23、乏一般性的法律规范文件;2)2020年11月起,监管相继出台网络小额贷款管理办法、商业银行互联网贷款管理办法、征信业务管理办法;3)多项办法出台表明监管旨在完善流通领域的制度短板,未来将关注对互联网贷款的资金流和信息流的规范管理。4)2021年的蚂蚁事件,即蚂蚁金服上市暂停以及有关部门约谈,体现了政府部门对于涉及网络小贷服务的金融机构的严格监管态度。:Wind,东吴证券研究所2.2.3 针对以牌照变现的“科技+金融”公司,监管全面且严格网络借贷相关定义网络小额贷款业务是指小额贷款公司利用大数据、云计算、移动互联网等技术手段,运用互联网平台积累的客户经营、网络消费、网络交易等内生数据信息以及通过
24、合法渠道获取的其他数据信息,分析评定借款客户信用风险,确定贷款方式和额度,并在线上完成贷款申请、风险审核、贷款审批、贷款发放和贷款回收等流程的小额贷款业务。互联网贷款是指商业银行运用互联网和移动通信等信息通信技术,基于风险数据和风险模型进行交叉验证和风险管理,线上自动受理贷款申请及开展风险评估,并完成授信审批、合同签订、贷款支付、贷后管理等核心业务环节操作,为符合条件的借款人提供的用于消费、日常生产经营周转等的个人贷款和流动资金贷款。金融营销宣传行为是指金融产品或金融服务经营者利用各种宣传工具或方式,就金融产品或金融服务进行宣传、推广的行为。重要细则网络小额贷款管理办法第十三条 贷款金额:对自
25、然人的单户网络小额贷款余额原则上不得超过人民币30万元,不得超过其最近3年年均收入的三分之一,该两项金额中的较低者为贷款金额最高限额;对法人或其他组织及其关联方的单户网络小额贷款余额原则上不得超过人民币100万元。第十五条 联合贷款:在单笔联合贷款中,经营网络小额贷款业务的小额贷款公司的出资比例不得低于30%。商业银行互联网贷款管理办法第六条 贷款额度:单户用于消费的个人信用贷款授信额度应当不超过人民币20万元,到期一次性还本的,授信期限不超过一年。第二十四条 贷款用途:贷款不得用于以下事项:1)购房及偿还住房抵押贷款;2)股票、债券、期货、金融衍生产品和资产管理产品等投资;3)固定资产、股本
26、权益性投资;4)法律法规禁止的其他用途。表:针对网络小额贷款的相关规定8 监管部门对于“科技+金融”公司所利用的第三方网络平台出新规吗,明确第三方网络平台只能提供信息技术服务。1)以证券公司开展租用第三方网络平台业务活动为例,此前相关业务依然缺乏政策规定,在具体业务落地的过程中存在界限模糊等问题;2)2022年2月18日,证监会答复提案,表示将适时推动相关规定的制定出台;3)证监会在2020年8月就曾关于证券公司租用第三方网络平台开展证券业务活动管理规定(试行)公开征求意见,明确指出第三方机构仅限于为证券公司提供网络空间经营场所等信息技术服务,不得介入投资者招揽、投资者适当性管理、接收交易指令
27、等证券业务活动的任何环节。:Wind,东吴证券研究所2.3 针对以信息变现的“科技+金融” 公司,明确业务界限及规范整改适用范围证券公司租用第三方网络平台的网络空间经营场所,部署相关网络页面及功能模块,向投资者提供证券经纪、证券投资咨询等证券服务,适用本规定。相关定义第三方网络平台是指证券公司、投资者之外的第三方机构运营管理的门户网站、应用程序等网络服务平台。重要细则第三条 基本原则:第三方机构仅限于为证券公司提供网络空间经营场所等信息技术服务,不得介入投资者招揽、投资者适当性管理、接收交易指令等证券业务活动的任何环节。第六条 业务独立:证券公司租用第三方网络平台开展证券业务活动,应当自主生成
28、、全程管理在第三方网络平台发布的相关内容,并以清晰、醒目的方式展示证券公司名称或相关标识,明确提示投资者已进入证券公司服务范围,不得允许第三方网络平台通过虚假或误导性宣传等方式,混淆证券公司与第三方机构间的服务边界。第十九条 过渡期安排:本规定实施前,证券公司已租用第三方网络平台开展证券业务活动的,应当妥善处理,就存量业务的规范整改方案报告住所地中国证监会派出机构,并在本规定实施之日起一年内完成整改。整改未完成前,证券公司不得在第三方网络平台增加新客户或者提供新服务。表:第三方网络平台与金融机构的合作仅限于提供信息技术服务9 多项网络安全法出台维护个人信息安全与国家信息安全,将成为以IT技术变
29、现公司的关注重点。1)网络安全法 、个人信息保护法、 数据安全法、网络安全审查办法相继出台监管从法律层面明确提出强化超大互联网平台对个人、国家信息保护义务的要求,未来平台对信息的处理活动将承担更多义务。2)以IT技术变现的公司通常面对的客户为金融机构,其掌握大量的金融信息及数据,技术的稳定性和安全性的重要尤为突出,也是“科技+金融”行业发展的根基,相关网络信息安全的政策成为关注重点。:Wind,东吴证券研究所2.4 针对以IT技术变现的“科技+金融” 公司,关注网络信息安全个人信息安全法个人信息保护法适用范围在中华人民共和国境内处理自然人个人信息的活动,适用本法。相关定义个人信息是以电子或者其
30、他方式记录的与已识别或者可识别的自然人有关的各种信息,不包括匿名化处理后的信息。个人信息的处理包括个人信息的收集、存储、使用、加工、传输、提供、公开、删除等。重要细则第十条:任何组织、个人不得非法收集、使用、加工、传输他人个人信息,不得非法买卖、提供或者公开他人个人信息;不得从事危害国家安全、公共利益的个人信息处理活动。第二十四条:个人信息处理者利用个人信息进行自动化决策,应当保证决策的透明度和结果公平、公正,不得对个人在交易价格等交易条件上实行不合理的差别待遇。通过自动化决策方式向个人进行信息推送、商业营销,应当同时提供不针对其个人特征的选项,或者向个人提供便捷的拒绝方式。第二十五条:个人信
31、息处理者不得公开其处理的个人信息,取得个人单独同意的除外。表:以IT技术变现的“科技+金融”公司,需重点关注网络信息安全领域国家信息安全法相关定义数据,是指任何以电子或者其他方式对信息的记录。数据处理,包括数据的收集、存储、使用、加工、传输、提供、公开等。数据安全,是指通过采取必要措施,确保数据处于有效保护和合法利用的状态,以及具备保障持续安全状态的能力。重要细则网络安全法第二十七条:任何个人和组织不得从事非法侵入他人网络、干扰他人网络正常功能、窃取网络数据等危害网络安全的活动;不得提供专门用于从事侵入网络、干扰网络正常功能及防护措施、窃取网络数据等危害网络安全活动的程序、工具;明知他人从事危
32、害网络安全的活动的,不得为其提供技术支持、广告推广、支付结算等帮助。数据安全法第三十二条:任何组织、个人收集数据,应当采取合法、正当的方式,不得窃取或者以其他非法方式获取数据。法律、行政法规对收集、使用数据的目的、范围有规定的,应当在法律、行政法规规定的目的和范围内收集、使用数据。网络安全审查办法第六条:对于申报网络安全审查的采购活动,关键信息基础设施运营者应当通过采购文件、协议等要求产品和服务提供者配合网络安全审查,包括承诺不利用提供产品和服务的便利条件非法获取用户数据、非法控制和操纵用户设备,无正当理由不中断产品供应或者必要的技术支持服务等。10 目录目录一、“科技+金融”有哪些上市公司?
33、有哪些盈利模式?二、影响“科技+金融”上市公司股价的主要政策有哪些?三、投资建议:如何投资“科技+金融”上市公司四、风险提示 3.1 投资建议 对于“科技+金融”公司的投资可以从以下三方面考虑: 政策面的影响和特征:1)以牌照变现的公司政策风险最低:互联网平台/科技+金融牌照变现的公司由于自身是金融机构,处于强监管体系之下,因此此类公司的合规性一定是同类公司中最高的,政策影响度相对来说最低;2)以信息变现的公司弹性较大但存在一定政策风险:提供金融信息服务的互联网公司的创新性高,由于互联网自身的特性导致公司的弹性也大,因此监管政策对此类公司的影响较大;3)以IT技术变现的公司相对稳健,需注重网络
34、安全:IT类互联网公司的业绩变化主要受到政策变动的影响,在行业变革之际,公司的业绩也随之放大。此类公司的业绩整体比较稳健,需要注意的是网络信息安全性方面的政策变化。 公司基本面角度,细分龙头优势明显:1)以牌照变现的公司中,具有互联网/科技基因的公司优于传统金融机构,通过先发优势+流量优势建立起的格局不易撼动,龙头将持续形成正反馈,典型代表如东方财富;2)通过信息变现的公司,具有较强的数据/信息处理能力,产品和用户体验也在规模变大过程中逐步更新迭代升级,龙头优势更加明显,典型代表如同花顺;3)对于通过IT技术变现的公司而言,公司的竞争力来源于技术团队,面对的客户金融机构对IT技术的安全性和稳定
35、性提出了较高要求,龙头综合实力强劲,优势显著突出。如恒生电子的客户粘性大,因此它的龙头优势也十分明显。 “科技+金融”的优秀公司的共同点:1)先发优势和规模效应。对于优秀的科技+金融的公司而言,先发优势和规模效应可以使得公司在行业中的格局一旦形成就比较难以突破。2)具有核心竞争力:优秀的公司都有明显的护城河,如已成规模的社群生态,绝对领先的流量优势或是较高的客户粘性等,帮助公司抵御外来竞争,并且在未来持续产生超额收益。3)强者恒强:处在龙头位置的“科技+金融”公司,将在客户、用户体验、产品迭代等方面逐步正反馈,形成强者恒强的局面。 投资建议:首推各细分板块龙头东方财富,建议关注同花顺、恒生电子
36、:1)东方财富:互联网券商标杆,高流量+低成本+优服务构筑核心竞争力。零售证券和基金代销业务持续演绎高成长性,成就零售财富管理龙头 ;2)同花顺:海量投资者用户积累,流量变现头部渠道,金融信息服务龙头,AI 技术赋能造就产品力持续提升,多元化业务布局,展望泛金融理财综合平台。;3)恒生电子:金融IT行业是长坡厚雪赛道,恒生电子格局优越,是金融IT赛道的长跑冠军,将持续受益于金融行业稳步发展红利。 风险提示:政策监管风险;宏观经济风险;市场活跃度下滑风险;市场系统性风险。11 打造财富生态圈,实现流量变现。公司构建财富生态圈经历了三个阶段:基金代销零售证券财富管理,依托流量、数据、牌照、场景四大
37、要素实现财富生态圈多层次流量变现。 高流量+低成本+优服务构筑核心竞争力。公司通过东方财富网+股吧,缔造财经流量王者。东财凭借牌照布局构建财富生态圈,公司平台成本率转降,业绩进入规模效应区间;逐步完成从门户网站到综合互联网金融服务平台的转型。 零售证券和基金代销业务持续演绎高成长性。依托平台流量优势,东财经纪业务市占率持续提升,我们预计2023年可达到5%。量、价优势助推平台流量变现,东财两融业务逆势加速增长。2021Q1-Q4天天基金权益基金保有量由第五名提升至第三名,其权益基金保有量市占率也在稳定提升;东财得益于强大的流量优势,其互联网基金代销平台正突破传统渠道地位。 我们预测公司2022
38、-2024年归母净利润分别为110.02/139.59/176.86亿元,当前市值对应2022-2024年P/E为25.98/20.48/16.16倍,维持“买入”评级。 风险提示:1)基金代销市场竞争激烈;2)东财证券市占率提升不及预期;3)宏观经济不及预期;4)市场波动冲击自营投资收益。:Wind,东吴证券研究所3.2 东方财富:互联网券商标杆,零售财富管理龙头图:2008-2021年 东方财富收入结构12 海量投资者用户积累,流量变现头部渠道。据Questmobile,截至2020 年 12 月,公司股票行情交易软件 MAU 达到 2486万,大幅领先其他第三方股票行情软件和券商自有交易
39、软件,构建起流量壁垒。 金融信息服务龙头,AI 技术赋能造就产品力持续提升。电信增值业务是公司主要收入贡献业务,为使用免费股票行情交易软件的用户提供自研增值产品和服务,主要为资讯和决策辅助。随着公司基于自有 AI 技术产品的持续落地,产品力站上新台阶,增值电信业务 ARPPU、付费率迎来新的增长点。 多元化业务布局,展望泛金融理财综合平台。公司持续探索全新业务场景,拓展了三大流量变现渠道:券商业务合作、增值电信业务、金融产品代销业务,覆盖投资理财全周期。随着基金销售市场、证券公司第三方平台开户导流市场规模持续扩张,看好公司凭借流量优势与渠道优势提升市场占有率,形成规模效应,带来业绩的成长动力。
40、 Wind一致预测:公司2022-2024年归母净利润分别为23.80/29.27/35.65亿元,当前市值对应2022-2024年P/E为21.49/17.47/14.35倍 。 风险提示:1)市场大幅波动风险;2)新业务拓展不及预期。:Wind,东吴证券研究所3.3 同花顺:高度受益于市场活跃度的弹性标的图:2006-2021年 同花顺收入结构13 盈利模式:由软件开发及销售转变至管理服务、业务合作。1)1.0业务模式(主要收入来源):向金融客户销售传统的软件,主要收入来源为软件产品的销售和适当的服务费;2)2.0业务模式(起步发展阶段):利用云计算和互联网,向金融客户提供IT及托管服务等
41、,主要收入来源为IT管理服务费;3)3.0业务模式(研发、投入与试点阶段):利用IT平台技术,提供技术互联互通,为金融客户的金融业务提供协同服务,主要收入来源为务合作费分成。 金融IT行业是长坡厚雪赛道,恒生电子充分受益。金融业IT需求日益增多,资本市场参与主体增多扩大金融行业规模,金融IT支持政策陆续出台。同时,恒生电子营收增速与A股交易量增速相关性较高,持续受益于金融行业稳步发展红利。 恒生电子格局优越,稳中求变,是金融IT赛道的长跑冠军:恒生电子卡位客户粘性最强的核心交易系统,在多个关键产品领域高市占率,这为恒生带来了稳定客户群和可持续收入。恒生电子坚持“产品化”战略,电子行业议价权较强
42、。 我们预测公司2022-2024年归母净利润分别为16.97/19.53/22.38亿元,当前市值对应2022-2024年P/E为40.18/34.90/30.47倍,维持“买入”评级。 风险提示:信创政策不及预期;疫情加剧风险;产品研发进度不及预期。:Wind,东吴证券研究所3.4 恒生电子:长坡厚雪的金融IT,格局优越的长跑冠军图:2006-2021年 恒生电子收入结构14 目录目录一、“科技+金融”有哪些上市公司?有哪些盈利模式?二、影响“科技+金融”上市公司的主要政策有哪些?三、投资建议:该如何投资“科技+金融”的上市公司?四、风险提示 风险提示n 政策监管风险:“科技+金融”公司涉
43、及到金融业务,金融业为强监管行业,受政策监管影响较大,若政策监管趋严,将直接影响到公司业务发展,从而影响公司业绩。n 宏观经济风险:“科技+金融”公司与市场息息相关,若宏观经济出现下滑,将直接影响市场投资情绪,并可能造成股价下跌。n 市场活跃度下滑风险:“科技+金融”公司很大程度上依赖于市场活跃度,若市场活跃度出现下滑,将影响公司业绩。n 市场系统性风险:市场系统性风险导致股市下挫,影响业绩及股价。15 免责声明东吴证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准,已具备证券投资咨询业务资格。本研究报告仅供东吴证券股份有限公司(以下简称“本公司”)的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客
44、户。在任何情况下,本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议,本公司不对任何人因使用本报告中的内容所导致的损失负任何责任。在法律许可的情况下,东吴证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易,还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。市场有风险,投资需谨慎。本报告是基于本公司分析师认为可靠且已公开的信息,本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性,也不保证文中观点或陈述不会发生任何变更,在不同时期,本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本报告的版权归本公司所有,未经书面许可,任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。如引用、刊发、转载,
45、需征得东吴证券研究所同意,并注明出处为东吴证券研究所,且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。东吴证券投资评级标准:公司投资评级:买入:预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘在15%以上;增持:预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘介于5%与15%之间;中性:预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘介于-5%与5%之间;减持:预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘介于-15%与-5%之间;卖出:预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘在-15%以下。行业投资评级:增持:预期未来6个月内,行业指数相对强于大盘5%以上;中性:预期未来6个月内,行业指数相对大盘-5%与5%;减持:预期未来6个月内,行业指数相对弱于大盘5%以上。东吴证券研究所苏州工业园区星阳街5号邮政编码:215021传真:(0512)62938527公司网址:http:/ 东吴证券 财富家园24