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1、申港证券股份有限公司证券研究报告申港证券股份有限公司证券研究报告 敬请参阅最后一页免责声明 证券研究报告 公公司司研究研究 首次覆盖报告首次覆盖报告 周期与成长并行周期与成长并行 深加工产品空间广阔深加工产品空间广阔 东岳硅材(300821.SZ) 化工/化学制品 投投资摘要资摘要: 有机硅行业龙头,布局上游进一步完善产业链。有机硅行业龙头,布局上游进一步完善产业链。公司拥有 60 万吨/年有机硅单体产能(折聚硅氧烷约 28.2 万吨/年) ,位居全球前五,国内市占率 13%。目前具备从金属硅粉加工到有机单体、中间体以及下游硅橡胶、硅油、气相白炭黑等系列深加工产品的一体化能力,形成了较为完善的
2、产业链配套,后续将积极推进20万吨/年有机硅下游产品深加工装置试生产工作。公司着手布局上游原材料,待所有规划建设产能完工后,将具备33万吨/年工业硅原材料的供应,可保证 60 万吨有机硅单体需求。 海外产能收缩海外产能收缩&国内有机硅头部企业有序扩张,国内有机硅头部企业有序扩张,供供应应格局优化格局优化。海外有机硅单体产能将进一步收缩,全球产能占比不断降低。国内有百万吨在建+规划产能,集中在头部企业,预计 2025 年中国境内有机硅甲基单体产能将超过 600万吨/年,约占全球有机硅甲基单体产能的 70%以上。虽然国内新增产能计划较多,但我们认为企业会根据市场供需因素进行全面的考虑和规划,新增产
3、能集中进行投放的概率比较低。新增产能将增加头部公司核心原料中间体的供应量,提升成本优势,以及进一步巩固和提升市场占有率及行业地位。 有机硅有机硅需求需求仍仍具备极大潜力,未来具备极大潜力,未来 5 年消费增速年消费增速预计预计 10.9%。国内有机硅消费比例最大的是建筑、电子电器、电力和新能源、医疗及个人护理等领域。未来 5 年,除传统行业对有机硅材料的需求将持续增长外,光伏、新能源等节能环保产业,超高压和特高压电网建设、智能穿戴材料、3D 打印及 5G 等新兴产业的发展均为有机硅提供了新的需求增长点,预计 2025 年中国聚硅氧烷消费量大约在 219.32 万吨,2021-2025 年年均消
4、费增速 10.9%。 公司公司具备显著规模、成本具备显著规模、成本、研发、研发优势优势,充分受益充分受益行业景气上行行业景气上行。公司掌握 15万吨/年单体合成装置设计、运行技术,为单套产能最高的国产装置之一,生产能力居国内领先水平。随着产能规模不断提升,燃料动力、直接人工、其他成本都将处于不变或下降阶段。在对现有产品进行升级改造及扩大产品应用范围的同时,进一步加强新产品开发,包括用于国防军工、医药、电子等领域的高端产品研发。研发投入比肩新材料公司研发投入,凸显公司成长属性。强大的研发储备助力公司各种新品不断投产,未来盈利能力随着新品的丰富会得到持续加强。 投资建议投资建议:首次覆盖,给予买入
5、评级。按照假设,我们预测公司 2022-2024年营收分别为 72.39 亿元、84.74 亿元、85.8 亿元,归母净利润分别为 22.77亿元、25.5亿元和 25.81亿元,对应 EPS分别为 1.9元、2.12元和 2.15元,PE 分别为 6.38 倍、5.69 倍、5.62 倍。 风险提示风险提示:在建项目投产不及预期,化工品价格下跌。 财务指标预测财务指标预测 指标指标 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元) 2,503.32 4,333.22 7,239.16 8,473.89 8,580.00 增长率(%) -8.41% 73.10%
6、67.06% 17.06% 1.25% 归母净利润(百万元) 280.73 1,150.63 2,276.89 2,549.92 2,581.41 增长率(%) -49.27% 309.87% 97.88% 11.99% 1.23% 净资产收益率(%) 6.88% 22.45% 38.03% 36.39% 32.10% 每股收益(元) 0.25 0.96 1.90 2.12 2.15 PE 48.40 12.60 6.38 5.69 5.62 资料来源:公司财报、申港证券研究所 评级评级 买入买入(首次首次) 2022 年 04 月 26 日 曹旭特 分析师 SAC 执业证书编号:S16605
7、19040001 交易数据交易数据 时间时间 2021.04.26 总市值/流通市值(亿元) 145/50 总股本(亿股) 12 资产负债率(%) 18.93 每股净资产(元) 4.47 收盘价(元) 12.10 一年内最低价/最高价(元) 9.23/31.84 公司股价公司股价表现表现走势图走势图 资料来源:Wind,申港证券研究所 400045005000550060003.08.013.018.023.028.033.0东岳硅材沪深300 东岳硅材(300821.SZ)首次覆盖报告 敬请参阅最后一页免责声明 5 / 24 证券研究报告 内容目录内容目录 1. 一体化有机硅龙头一体化有机硅
8、龙头 业绩创历史新高业绩创历史新高 . 7 1.1 公司是国内有机硅生产规模最大的企业之一 . 7 1.2 盈利能力有望持续提升 . 8 2. 供应端:产能高度集中供应端:产能高度集中 头部企业有序扩张头部企业有序扩张 . 9 2.1 有机硅单体属于资金、技术密集型行业 具备周期属性 . 9 2.2 国内头部企业产能扩张 全球供应加速向国内转移 . 11 3. 需求端:应用领域广阔需求端:应用领域广阔 景气度上行景气度上行 . 13 3.1 应用范围不断拓展 有机硅前景广阔 . 13 3.2 下游行业景气度提升 有机硅需求强劲 . 15 3.3 海外需求缺口放大 出口稳步上升 . 21 4.
9、规模、成本规模、成本优势显著优势显著 研发助力成长研发助力成长 . 21 4.1 规模化生产 产业链进一步完善 . 21 4.2 研发投入比肩新材料公司 产品多元化发展 . 23 5. 盈利预测及估值盈利预测及估值 . 23 图表目录图表目录 图图 1: 公司上下游产业链图公司上下游产业链图 . 7 图图 2: 公司股权结构公司股权结构 . 7 图图 3: 公司近七年营收及增速(亿元、公司近七年营收及增速(亿元、%) . 8 图图 4: 公司近七年归母净利润及增速(亿元、公司近七年归母净利润及增速(亿元、%) . 8 图图 5: 107 胶、胶、110 生胶贡献主要毛利润生胶贡献主要毛利润(亿
10、元)(亿元) . 8 图图 6: 主营产品毛利率对比(主营产品毛利率对比(%) . 8 图图 7: 国内国内 DMC 价格同价格同比比 (%) . 9 图图 8: 全球有机硅单体供应量情况全球有机硅单体供应量情况 (万吨)(万吨) . 10 图图 9: 截至截至 2022 年年 3 月底国内有机硅企业产能分布(月底国内有机硅企业产能分布(%) . 10 图图 10: 有机硅原材料成本占比超有机硅原材料成本占比超 70% (元(元/吨、吨、%) . 10 图图 11: 中国境外有机硅单体产能(万吨)中国境外有机硅单体产能(万吨) . 11 图图 12: 2021-2025E 全球有机硅单体产能产
11、量预测(万吨)全球有机硅单体产能产量预测(万吨) . 12 图图 13: 2021-2025E 国内有机硅单体产能产量预测(万吨)国内有机硅单体产能产量预测(万吨) . 12 图图 14: 有机硅下游消费结构(有机硅下游消费结构(%) . 13 图图 15: 2010-2020 年国内有机硅消费量(万吨)年国内有机硅消费量(万吨) . 14 图图 16: 有机硅消费量与人均有机硅消费量与人均 GDP 的关系的关系 . 14 图图 17: 进出口价格对比(元进出口价格对比(元/吨)吨) . 15 图图 18: 2019-2025E 年中国有机硅中间体需求量预测(万吨)年中国有机硅中间体需求量预测
12、(万吨) . 15 图图 19: 2019 年有机硅中间体市场年有机硅中间体市场结构(结构(%) . 15 图图 20: 2025 年有机硅中间体市场结构(年有机硅中间体市场结构(%) . 15 图图 21: 房屋新开工面积累计值及累计同比(万平米、房屋新开工面积累计值及累计同比(万平米、%) . 16 图图 22: 商品房面积累计值及累计同比(万平米、商品房面积累计值及累计同比(万平米、%) . 16 图图 23: 施工房屋面积及同比增速(万平米、施工房屋面积及同比增速(万平米、%) . 16 图图 24: 2014-2020 国内新能源汽车产销量(万量)国内新能源汽车产销量(万量) . 1
13、8 图图 25: 高温胶高温胶 HTV 2012-2020 年产能及产量情况(万吨、年产能及产量情况(万吨、%) . 19 图图 26: 2016-2021 年中国电子制造业收入(亿元)年中国电子制造业收入(亿元) . 20 图图 27: 全球及中国半导体销售额及增速(十亿美元、全球及中国半导体销售额及增速(十亿美元、%) . 20 图图 28: 人均医疗保健消费支出及收入占比(元、人均医疗保健消费支出及收入占比(元、%) . 20 图图 29: 化妆品零售类累计值及累计增长(亿元、化妆品零售类累计值及累计增长(亿元、%) . 20 图图 30: 国内国内聚硅氧烷进出口情况聚硅氧烷进出口情况(
14、万吨(万吨/月)月). 21 图图 31: 近近 10 月聚硅氧烷出口按产销国分类(吨月聚硅氧烷出口按产销国分类(吨/月)月) . 21 图图 32: 公司单体装置主要技术指标公司单体装置主要技术指标 . 22 图图 33: 公司深加工产品、中间体业务营收占比(公司深加工产品、中间体业务营收占比(%) . 22 图图 34: 可比公司毛利率对比(可比公司毛利率对比(%) . 22 图图 35: 可比公司研发投入占营收比例对比(可比公司研发投入占营收比例对比(%) . 23 图图 36: 公司研发人员数量和研发投入占营收比例公司研发人员数量和研发投入占营收比例 . 23 yXdYkWlUhUmU
15、gWoZnVaQcMaQmOrRpNtRlOnNmQiNpNzR9PqQxOwMtOoQwMnRuN东岳硅材(300821.SZ)首次覆盖报告 敬请参阅最后一页免责声明 6 / 24 证券研究报告 表表 1: 国内国外技术指标对比国内国外技术指标对比 . 10 表表 2: 截至截至 2021 年年 6 月底海外有机硅企业产能(万吨)月底海外有机硅企业产能(万吨) . 11 表表 3: 有机硅单体新增产能规划统计(万吨)有机硅单体新增产能规划统计(万吨) . 12 表表 4: 有机硅主要下游产品种类及应用领域有机硅主要下游产品种类及应用领域 . 13 表表 5: 近年国内有机硅相关政策近年国内有
16、机硅相关政策 . 14 表表 6: 建筑用有机硅需求量测算建筑用有机硅需求量测算 . 16 表表 7: 世界能源消费结构及世界能源消费结构及 2025 年光伏、风电发电量预测年光伏、风电发电量预测 . 17 表表 8: 2020-2025E 年全球光伏、风电年均新增装机测算年全球光伏、风电年均新增装机测算 . 17 表表 9: 全球光伏、风电用有机硅需求量测算全球光伏、风电用有机硅需求量测算 . 17 表表 10: 汽车用有机硅需求量测算汽车用有机硅需求量测算 . 18 表表 11: 新能源汽车动力电池用有机硅需求量测算新能源汽车动力电池用有机硅需求量测算. 18 表表 12: 东岳硅材各产品
17、收入预测(亿元、东岳硅材各产品收入预测(亿元、%) . 23 表表 13: 公司盈利预测表公司盈利预测表 . 25 东岳硅材(300821.SZ)首次覆盖报告 敬请参阅最后一页免责声明 7 / 24 证券研究报告 1. 一体化一体化有机硅有机硅龙头龙头 业绩业绩创历史新高创历史新高 1.1 公司是公司是国内有机硅生产规模最大的企业之一国内有机硅生产规模最大的企业之一 公司公司目前目前是是国内国内有机硅行业中生产规模最大的企业之一。有机硅行业中生产规模最大的企业之一。公司 IPO 募投项目中 30万吨/年有机硅单体装置已于 2022 年 1 月 31 日顺利产出合格有机硅环体类产品,后续将积极推
18、进 20 万吨/年有机硅下游产品深加工装置试生产工作。目前公司拥有60 万吨/年有机硅单体产能(折聚硅氧烷约 28.2 万吨/年) ,位居全球前五,国内市占率超 10%。具备从金属硅粉加工到有机单体、中间体以及下游硅橡胶、硅油、气相白炭黑等系列深加工产品的一体化能力,并对相关的副产物进行综合利用,形成了较为完善的产业链配套。通过长期生产实践和技术创新,掌握多项核心技术和关键生产工艺,公司现已掌握 15 万吨/年单体合成装置设计、运行技术,为单套产能最高的国产装置之一。 图图1:公司上下游产业链图公司上下游产业链图 资料来源:公司公告,申港证券研究所 公司目前控股股东为东岳氟硅科技集团有限公司,
19、占有公司 57.75%的股权,其母公司为东岳集团,实际控制人为傅军。此外,淄博晓希和民生银行各占有公司股权 7.76%、7.01%。 图图2:公司股权结构公司股权结构 资料来源:公司公告,申港证券研究所 其他个人股东其他个人股东公司及东岳集团员工公司及东岳集团员工其他个人股东其他个人股东东岳硅材东岳硅材3.77%0.49%傅军傅军长石投资长石投资新华联控股新华联控股有限公司有限公司新华联实业投资有限公司新华联实业投资有限公司新华联国际投资有限公司新华联国际投资有限公司新华联海外发展有限公司新华联海外发展有限公司东岳集团东岳集团东岳氟硅科技东岳氟硅科技57.75%57.75%7.1%100%10
20、0%100%2.83%59.76%40.24%93.4%32.19%民生银行民生银行7.01%其他个人股东其他个人股东22.1%70.8%淄博晓希淄博晓希7.76% 东岳硅材(300821.SZ)首次覆盖报告 敬请参阅最后一页免责声明 8 / 24 证券研究报告 1.2 盈利能力盈利能力有望持续提升有望持续提升 2021 年年公公司司业绩大幅增长业绩大幅增长,收入规模,收入规模快速快速提升提升。公司盈利能力受有机硅产品的价格影响较大,2020 年下半年以来,全球经济步入复苏轨道,有机硅价格上行,公司 2021 年业绩创历史新高,实现营收 43.33 亿元,同比增长 73.1%,近五年CAGR
21、20.7%;归属母公司净利润11.51亿元,同比增长309.87%,近五年CAGR 80.2%。其中四季度单季实现营业收入14.65亿元,同比增长 100.14%,实现归母净利润 3.73 亿元,同比增长 122.02%。 图图3:公司近公司近七七年营收及增速(亿元、年营收及增速(亿元、%) 图图4:公司近公司近七七年归母净利润及增速(亿元、年归母净利润及增速(亿元、%) 资料来源:Wind,申港证券研究所 资料来源:Wind,申港证券研究所 硅橡胶、硅油等深加工产品占到公司总营收和盈利的硅橡胶、硅油等深加工产品占到公司总营收和盈利的 90%左右左右, 深加工产品营收占深加工产品营收占比呈上升
22、趋势。比呈上升趋势。深加工产品营收占比从 2015 年的 53.23%上升至 2021 年的88.39%。在公司各深加工产品中,以 107 胶和 110 生胶为主,2021 年 107 胶和110 生胶占业务收入比例达到 44.98%和 15.3%,同时公司积极开发新产品,不断完善和延伸产业链,硅油营收占比从 2015 年的 1.93%提升至 2021 年的 8.42%;混炼胶营收占比从 2015 年的 3.30%提升至 2021 年的 6.7%;2021 年硅酮胶创收5.6 千万。 图图5:107 胶、胶、110 生胶贡献主要毛利润生胶贡献主要毛利润(亿元(亿元) 图图6:主营产品毛利率对比
23、主营产品毛利率对比(%) 资料来源:Wind,申港证券研究所 资料来源:Wind,申港证券研究所 -40%-20%0%20%40%60%80%05001,0001,5002,0002,5003,0003,5004,0004,5005,0002015/12/312016/12/312017/12/312018/12/312019/12/312020/12/312021/12/31营业收入(百万元)同比-400%-300%-200%-100%0%100%200%300%400%500%600%700%(200)02004006008001,0001,2001,4002015/12/312016/1
24、2/312017/12/312018/12/312019/12/312020/12/312021/9/302021/12/31归属母公司股东的净利润(百万元)同比024685/12/312016/12/312017/12/312018/12/312019/12/312020/12/312021/12/31107胶110生胶硅油混炼胶硅酮胶气相白炭黑液体胶0%10%20%30%40%50%60%70%2014/12/312015/12/312016/12/312017/12/312018/12/312019/12/312020/12/312021/12/31107胶110生
25、胶硅油混炼胶硅酮胶气相白炭黑液体胶 东岳硅材(300821.SZ)首次覆盖报告 敬请参阅最后一页免责声明 9 / 24 证券研究报告 2. 供应供应端:产能端:产能高度集中高度集中 头部企业头部企业有序扩张有序扩张 2.1 有机硅有机硅单体单体属于属于资金、技术密集型行业资金、技术密集型行业 具备周期属性具备周期属性 有机硅产业链有机硅产业链按照上下游可以划分为按照上下游可以划分为有机硅有机硅原原材材料料、有机硅有机硅单体单体及及中间体中间体、下游、下游有机硅有机硅深加工产品深加工产品及终端应用等及终端应用等环节环节: 有机硅原料为工业硅粉,其在工业中是通过在电弧炉中用焦炭还原石英来制备。 有
26、机硅单体和中间体品种规格较少。二甲基二氯硅烷是目前最广泛使用的有机硅单体,占整个单体总量的 90%以上;有机硅中间体主要为各类聚硅烷,其中聚硅氧烷在有机硅化合物中研究最深、应用最广,约占总用量的 90%以上。 由有机硅单体及其中间体出发,经不同反应或添加各类填料及助剂,发展出规格、品种牌号繁多的有机硅深加工产品。 有机硅单体有机硅单体本身属于类大宗化工原料本身属于类大宗化工原料,具备周期具备周期属属性。性。有机硅单体本身产品无差异,属于类大宗化工原料,建设周期较长,短期内没有新产能增加来满足新增需求,景气度及价格即会重新攀上新高点。 全球全球单体供应单体供应增速放缓,增速放缓,过去过去10年年
27、CAGR 3.44%。根据SAGSI,单体产能方面,全球产能从2011年的455万吨上升至2020年的555万吨,年复合增长率约2.01%;产量方面,全球产量的增长趋势基本与产能增长保持一致,由 2011 年的 340 万吨增长至 2020 年的 477 万吨,年复合增长率约 3.44%。 图图7:国内国内 DMC 价格同比价格同比 (%) 资料来源:生意社,申港证券研究所 资金、技术密集型行业资金、技术密集型行业,产能高度集中。产能高度集中。有机硅单体生产存在工艺复杂、生产流程长、设备投资大等因素导致进入壁垒较高,产品的研发和生产都需要较大规模的固定资产投入。目前,仅有少量的公司具备充足的技
28、术积累并实现规模生产,超过 90%产能分布在头部的 10 家企业,市场集中度高,议价能力强。此外,国家在产业结构调整指导目录中明确规定,新建初始规模小于 20 万吨/年、单套规模小于 10 万吨/年的甲基氯硅烷单体生产装置属于“限制类”,这意味着行业的进入门槛被提高到 20 万吨,需要至少 15 亿元以上的资金投入,高行业准入门槛将促成单体产能向龙头企业集中的趋势。 -20%-10%0%10%20%30%40%50%60%70%80%2012年2013年2014年2015年2016年2017年2018年2019年2020年2021年 东岳硅材(300821.SZ)首次覆盖报告 敬请参阅最后一页
29、免责声明 10 / 24 证券研究报告 图图8:全球有机硅单体供应量情况全球有机硅单体供应量情况 (万吨)(万吨) 图图9:截至截至 2022 年年 3 月底月底国内有机硅企业产能分布(国内有机硅企业产能分布(%) 资料来源:SAGSI,申港证券研究所 资料来源:百川盈孚,各公司公告,申港证券研究所 有机硅有机硅中间体中间体生产高度依赖上游原材料硅块,生产高度依赖上游原材料硅块,原材料成本占比超原材料成本占比超 70%。有机硅生产过程,原料占比较大(其中,工业硅占比超过 60%) ,超过 70%。以中间体DMC为单位进行成本计算,每吨DMC约消耗0.58吨金属硅,1.29吨甲醇以及 22吨中压
30、蒸汽。工业硅的生产消耗大量的硅矿石和能源,而且对环境污染较大,因此稳定优质的工业硅原材料供应来源成为有机硅生产的基本保障。 图图10:有机硅有机硅原材料成本占比超原材料成本占比超 70% (元(元/吨、吨、%) 资料来源:SAGSI,申港证券研究所 规模化生产规模化生产、工艺水平领先的龙头、工艺水平领先的龙头企业具备显著成本优势。企业具备显著成本优势。有机硅单体生产工艺流程长、技术含量高、投资规模大,属于技术、资本密集型产业,其生产水平和装置规模是衡量一个有机硅工业技术水平的重要依据。随着产能规模不断提升,燃料动力、直接人工、其他成本都将处于不变或下降阶段。单体生成工艺上,国内平均水平同国际领
31、先水平仍有一定的距离,而国内领先水平已有逐步追赶持平的趋势。 表表1:国内国外技术指标对比国内国外技术指标对比 序号序号 项目项目 国外水平国外水平 国内水平国内水平 (一)甲基单体合成 流化床年开工时数 /hr 7200 7000 二甲选择性 /% 85-90 83-85 硅粉单耗(粗 MCS) 吨/吨 0.23 0.248-0.28 氯甲烷单耗(粗 MCS) 吨/吨 0.82 0.86-0.9 铜催化剂单耗(粗 MCS) 吨/吨 0.004 0.0045-0.006 (二)二甲水解、裂解 总收率(以 DMC+D4 计) /% 98 95-97 每吨粗 MCS 得 DMC+D4 吨/吨 0.
32、5 0.4-0.45 (三)甲烷合成 甲醇单耗(氯甲烷) 吨/吨 0.64 0.65-0.7 氯化氢单耗(氯甲烷) 吨/吨 0.73 075-0.9 (四)综合指标 氯化氢回收利用率 /% 85 50-70 0%1%2%3%4%5%6%7%8%005006002011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020全球产能全球产量同比增速同比增速合盛硅业21%山东东岳13%蓝星星火11%新安化工11%陶氏(张家港)9%湖北兴发7%恒星6%恒业成6%唐山三友4%云南能投4%山东金岭3%中天3%鲁西化工2%0%20%40%60%80%
33、100%120%140%00000400005000060000700002020-10-012020-10-222020-11-122020-12-032020-12-242021-01-142021-02-042021-02-252021-03-182021-04-082021-04-292021-05-202021-06-102021-07-012021-07-222021-08-122021-09-022021-09-232021-10-142021-11-042021-11-252021-12-162022-01-062022-01-272022-02-1720
34、22-03-102022-03-31有机硅DMC价格原料成本占比 东岳硅材(300821.SZ)首次覆盖报告 敬请参阅最后一页免责声明 11 / 24 证券研究报告 序号序号 项目项目 国外水平国外水平 国内水平国内水平 初级硅氧烷(以 DMC+D4 计)原料单耗 硅粉单耗 吨/吨 0.47-0.49 0.621 甲醇单耗(氯甲烷) 吨/吨 1 1.41 铜催化剂单耗 吨/吨 0.008 0.012 外供氯化氢 吨/吨 0.15 0.56 资料来源:CNKI,申港证券研究所 2.2 国内头部企业产能扩张国内头部企业产能扩张 全球供应全球供应加速向国内转移加速向国内转移 海外有机硅产能下降海外有
35、机硅产能下降近近 50 万吨,万吨,未来未来无新增扩产。无新增扩产。海外有机硅企业较中国企业生产有机硅单体缺乏成本优势,多数海外有机硅龙头企业聚焦于发展下游深加工产品,延伸产业链。根据 SAGSI,过去 10 年海外(除中国之外)有机硅产能从约280 万吨降至 230 万吨附近,包括陶氏(原道康宁)84 万吨、迈图 45万吨、瓦克44 万吨、信越 35 万吨、蓝星(法国)20 万吨以及 KCC11 万吨,装置分布在美国、德国、英国、法国、日本、韩国、泰国等地。 图图11:中国境外有机硅单体产能(万吨)中国境外有机硅单体产能(万吨) 资料来源:SAGSI,申港证券研究所 表表2:截至截至 202
36、1 年年 6 月底月底海外海外有机硅有机硅企业企业产能产能(万吨)(万吨) 公司公司 装置地址装置地址 产能(硅氧烷)产能(硅氧烷) 产能(单体)产能(单体) 陶氏 美国 20 英国 20 张家港(含瓦克) 15.3 合计 55.3 120 埃肯 中国江西永修 50 法国 10 合计 72 瓦克 德国 Nunchritz 13 德国 Burghausen 10 中国江苏张家港 4.7 合计 27.7 60 迈图 美国 11 日本 4 中国浙江建德 2.2 4.9 韩国 Seosan(KCC) 7.8 合计 25 55 信越 日本群马县 Matsuida 10.5 泰国 7 合计 17.5 38
37、 国外企业产能国外企业产能 345 境外产能境外产能 247.1 资料来源:CAFSI&SAGSI,申港证券研究所 20022502602702000192020境外有机硅单体产能 东岳硅材(300821.SZ)首次覆盖报告 敬请参阅最后一页免责声明 12 / 24 证券研究报告 国内有机硅单体及中间体供应占比全球超国内有机硅单体及中间体供应占比全球超50%,美国仅占比,美国仅占比10%。2019年,中国的有机硅单体及中间体供应分别为 328 万吨、164 万吨,在全球占比达 58.57%,是全球有机硅单体及中间体供给第一大国。
38、美国有机硅单体及中间体供应分别为58 万吨、25 万吨在全球占比 10.36%,位居第二,远低于国内供给量。 海外有机硅单体产能将进一步收缩。海外有机硅单体产能将进一步收缩。据 C&EN,国外有机硅龙头企业迈图计划关闭位于纽约沃特福德(Waterford)的有机硅产能,使陶氏成为美国唯一一家生产有机硅上游原料的厂商。据 SAGSI,继在德国和泰国的产能陆续关闭后,迈图本次将要关闭的产能折 DMC约 11万吨/年,2019年占全球全部产能的 4.31%,退出后公司占全球产能比重将从 2000 年的 20%左右降至 3%左右,产能占比不断降低。 国内国内头部企业产能未来头部企业产能未来 5 年年有
39、望实现翻倍,全球有望实现翻倍,全球产能加速向产能加速向国内国内转移转移。目前,国内有百万吨在建+规划产能,集中在头部企业,预计 2025 年中国境内有机硅甲基单体产能将超过 600 万吨/年,约占全球有机硅甲基单体产能的 70%以上。虽然国内新增产能计划较多,市场预期产能投放后对远期的供应端形成压力,但我们认为企业会根据市场供需因素进行全面的考虑和规划,新增产能集中进行投放的概率比较低。此外,新增产能将增加头部公司核心原料中间体的供应量,提升成本优势,以及进一步巩固和提升公司单体在市场上的占有率及行业地位。 表表3:有机硅单体新增产能规划统计(万吨)有机硅单体新增产能规划统计(万吨) 厂家厂家
40、 原产能原产能 新增产能新增产能 新增项目情况新增项目情况 合盛硅业 106 80 公司计划在云南昭通建设包括年产 80 万吨工业硅,50 万吨煤制有机原料、80 万吨有机硅单体及下游深加工项目。项目分为两期进行,其中一期 80 万吨有机硅单体计划于 2022 年年中投产 兴发集团 36 40 在内蒙古投建有机硅一体化循环项目,主要为 40 万吨/年有机硅单体及配套 5 万吨/年草甘膦、30 万吨/年烧碱生产装置,项目全部投产后预计年可实现销售收入 50.19 亿元,实现利润 7.23 亿元。 江西星火 45 15 2017 年 2 月扩产技改从 40-45 万吨,预计 2018 年计划扩产至
41、 50 万吨,2018 年产能利用率并未达标,后期 2019-2020 年或许计划扩产至 60 万吨。但具体情况依据市场情况而定 云南能投 20 20 21 年底, 40 万吨/年有机硅一期 20 万吨/年项目上游主装置区及下游配套产品区一次投料合格、首批 110 胶顺利产出;目前,二期仍有待投放。 福建源岭 0 20 年产 20 万吨有机硅单体项目,计划实施有待考证 浙江中天 12 15 搬迁扩产项目;计划,仍未启动; 产能合计产能合计 199 210 资料来源:SAGSI,华经情报,各公司官网,申港证券研究所 图图12:2021-2025E 全球有机硅单体产能产量预测全球有机硅单体产能产量
42、预测(万吨)(万吨) 图图13:2021-2025E 国内有机硅单体产能产量预测国内有机硅单体产能产量预测(万吨)(万吨) 资料来源:SAGSI,申港证券研究所 资料来源:SAGSI,申港证券研究所 0%5%10%15%20%25%0050060070080090002021E2022E2023E2024E2025E全球产能全球产量同比增速 全球产能同比增速 全球产量0%5%10%15%20%25%30%35%40%45%50%00500600700800201920202021E2022E2023E2024E2025E国内产能
43、国内产量同比增速 国内产能同比增速 国内产量 东岳硅材(300821.SZ)首次覆盖报告 敬请参阅最后一页免责声明 13 / 24 证券研究报告 3. 需求需求端:应用领域端:应用领域广阔广阔 景气度上行景气度上行 3.1 应用范围不断拓展应用范围不断拓展 有机硅有机硅前景广阔前景广阔 有机硅有机硅下游下游深加工深加工产品众多产品众多,且,且差异大。差异大。由有机硅单体及其中间体出发,经不同反应,或添加各类填料及助剂,进一步加工成硅橡胶、硅油、硅树脂、功能性硅烷,其中硅橡胶占比最大,达到 66.9%(生胶:107 胶:液态胶=29%:34%:3%) ,硅油占比 29%。 性能优越,应用广泛。性
44、能优越,应用广泛。有机硅良好的物化性质使其能够应用于密封、粘合、润滑、涂层、表面活性、脱模、消泡、抑泡、防水、防潮、惰性填充等,广泛应用于航空航天、电子电气、化工纺织、食品医疗、日化、建筑等行业。 表表4:有机硅主要下游产品种类及应用领域有机硅主要下游产品种类及应用领域 细分种类细分种类 产品描述产品描述 用途用途 107 胶 化学名,-二羟基聚硅氧烷,是双组分和单组分缩合型硅橡胶的基础胶,可以直接作为商品使用 作为中间体生产各种缩合型室温硅橡胶产品 生胶 通常指甲基乙烯基硅橡胶,生胶是以优质硅氧烷并引入乙烯基合成的高分子量聚硅氧烷化合物 可在添加补强剂(二氧化硅)和添加剂后,在高温下可交联成
45、弹性体,可用于制造各类混炼胶产品,也可在高温下交联成弹性体,进一步制成各类硅橡胶制品 室温胶 室温硫化硅橡胶(RTV) ,其生胶通常是羟基封端的聚硅氧烷(107 胶),再与其它配合剂、催化剂相结合组成胶料,分单组分和双组分 单组分室温胶可作为粘接、密封、绝缘、防潮、防震材料,广泛应用于电子电器领域;双组分胶广泛用于电子电器、汽车、机械、建筑、化工等行业 混炼胶 高温硫化硅橡胶(HTV) ,是以甲基乙烯基硅橡胶为基础,加入补强剂和各种添加剂进行混炼,然后在高温下进行加热成型硫化形成的高聚合度聚硅氧烷 适用于高温场景下的应用。可广泛用于航空、电子电器、化工、汽车、建筑、医疗器械等行业。 甲基硅油
46、液体状态的低分子量线型聚硅氧烷产品 主要用于用作绝缘、润滑、防震、防尘油、介电液和热载体;也可用作化妆品添加剂 改性含氨硅油 液体状态的低分子量线型聚硅氧烷产品,氨基取代甲基 专门用于纺织品柔软整理剂的基本成份,还可用于化妆品添加剂、涂料添加剂、树脂改性剂及光亮剂等领域 聚烷基硅树脂 高度交联的网状结构的聚有机硅氧烷,芳基取代烷基,耐高温性更强 作为绝缘漆,和耐高温涂料,应用于多种细分场景 资料来源:SAGSI,申港证券研究所 图图14:有机硅下游消费结构有机硅下游消费结构(%) 资料来源:百川盈孚,申港证券研究所 室温胶, 41.70%高温胶, 30.40%硅油, 22.00%液体胶, 3.
47、20%硅树脂及其他, 2.70% 东岳硅材(300821.SZ)首次覆盖报告 敬请参阅最后一页免责声明 14 / 24 证券研究报告 近年来,我国有机硅产品需近年来,我国有机硅产品需求较为旺盛,求较为旺盛,需求量保持快速增长。需求量保持快速增长。据 SAGSI,国内有机硅中间体需求量从 2010年的 47万吨增长至 2020年的 113万吨,复合增速超过 10%。目前我国有机硅人均消费量还不到 1kg,而欧美日等发达国家和地区已接近 2kg,我国有机硅人均消费量仍然有很大提升空间。 图图15:2010-2020 年国内有机硅年国内有机硅消费量(万吨)消费量(万吨) 图图16:有机硅消费量与人均
48、有机硅消费量与人均 GDP 的关系的关系 资料来源:SAGSI,申港证券研究所 资料来源:公司公告,申港证券研究所 政策指导向下游深加工产品发展政策指导向下游深加工产品发展。有机硅材料不仅是国家战略性新兴产业新材料行业的重要组成部分,也是其他战略性新兴产业不可或缺的配套材料。国家对有机硅行业的鼓励政策逐步从单体生产转向有机硅产品深加工、新型有机硅产品开发、新应用领域拓展以及提高综合利用水平等方面。 表表5:近年国内有机硅相关政策近年国内有机硅相关政策 时间时间 政策文件名称政策文件名称 内容内容 2015 中国有机硅行业“十三五”发展规划 限制:合理控制甲基单体总量和建设水平鼓励:加大下游中高
49、端产品的研发力度,提高产品的技术含量和附加值,向技术密集型和质量效益型转变 2017 重点领域技术创新路线图(2017) 鼓励:重点发展硅树脂、硅油及硅橡胶等有机硅新材料 2018 战 略 性 新 兴 产 业 分 类(2018) 鼓励:有机硅新材料发展 2019 产业结构调整指导目录(2019 年本) 限制:新建初始规模小于 20 万吨/年、单套规模小于10万 吨/年 的 甲 基 氯 硅 烷 单 体 生 产 装 置 ; 鼓励:有机硅新材料发展 资料来源:CAFSI,申港证券研究所 国内国内有机硅工业仍有很大的发展和提升空间。有机硅工业仍有很大的发展和提升空间。我国有机硅企业目前仍存在销售收入不
50、高、产品品类少、产品档次和附加值较低等短板,德国瓦克、日本信越等跨国公司每吨聚硅氧烷的产值约为国内主要单体生产企业的2倍。有机硅下游产品具有更高的产品附加值和市场应用前景,未来仍有很大的发展和提升空间。 高端有机硅产品进口替代空间巨大。高端有机硅产品进口替代空间巨大。目前我国已经基本实现了有机硅产品自主供给。但从单价上分析,我国有机硅出口产品单价保持在 2700-4200 美元/吨之间,主要是低端的中间产品和基础聚合物出口。进口产品单价一直在 5000 美元以上,价格差距较大,除了关税影响,最重要的还是我国高端产品供给不足,进口替代空间较大。 02040608001120