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1、 识别风险,发现价值 请务必阅读末页的免责声明 1 1 / 1616 Table_Page 年报点评|酒店 证券研究报告 首旅酒店(首旅酒店(600258.SH) 控费水平出色,产品和服务升级加速控费水平出色,产品和服务升级加速 核心观点核心观点: 19 年业绩增长良好,控费水平持续提升年业绩增长良好,控费水平持续提升。首旅酒店发布 19 年年报, 19 年实现营收 83.1 亿元,同比下降 2.7%。扣非后归母净利润为 8.2 亿元,同比增长 18.3%,主要是控费水平提升导致期间费用下降。19 年公司控费水平整体较好,销售/管理/财务费用率分别为 65.0%、 12.1%和 1.5%,同比
2、分别下降 0.7pct/0.2pct/0.5pct。公司 19 年人房 比降低导致职工薪酬减少,同时直营店减少导致奖金、折旧摊销以及 能源费用均有所下降。管理费用率下降主要是特许店总经理奖金减少; 财务费用下降主要是利息减少以及利息收入增加所致。 门店结构不断优化,门店结构不断优化,酒店升级持续推进酒店升级持续推进。19 年受到商旅低迷,中端酒 店供给端竞争加剧等因素影响,RevPAR 增速回落。但公司门店结构 持续优化,经济型酒店改造升级持续推进,单体酒店整合力度加大, 新品牌打造和服务升级不断推进。截止 19 年末共有 4450 家酒店,19 年新开店 829 家(中高端 289 家,占比
3、为 35%) ,关店 428 家,储备 店 660 家(中高端占比 62.7%) 。19 年末加盟店和中高端酒店占比分 别为 80.9%和 21%。 如家入住率已恢复至如家入住率已恢复至 65%,新店开发力度加大,新店开发力度加大。公司预计受疫情影响 Q1 归母净亏损 5.05 亿元至 5.42 亿元。目前公司经营恢复较好,90% 酒店已经恢复经营,如家复工开业店出租率达到 65%。20 年开业计划 为 800-1000 家,并未受到疫情影响。 并将对开发团队加大投入并进行 奖励机制改革以提升新店开拓速度。 盈利预测和投资建议盈利预测和投资建议。疫情对公司 Q1 业绩造成较大影响,Q2 开始随
4、 着出行需求回升,入住率有望逐步回暖。预计公司 20-22 年 EPS 分别 为 0.19、1.00、1.02 元/股。参考可比公司,给予公司 21 年 17 倍 P/E 估值,对应合理价值为 17.00 元/股,维持“买入”评级。 风险提示风险提示。疫情存在不确定性;新店拓展不及预期;商誉减值风险。 盈利预测:盈利预测: 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 营业收入(百万元) 8,539 8,311 6,955 8,237 8,252 增长率(%) 1.5 -2.7 -16.3 18.4 0.2 EBITDA(百万元) 2,224 2,144 475 1,586 1,
5、587 归母净利润(百万元) 857 885 192 987 1,008 增长率(%) 35.8 3.3 -78.4 11.6 2.1 EPS(元/股) 0.88 0.90 0.19 1.00 1.02 市盈率(P/E) 18.23 23.00 74.67 14.48 14.18 市净率(P/B) 1.91 2.28 1.57 1.43 1.31 EV/EBITDA 8.10 9.97 32.18 9.02 8.41 数据来源:公司财务报表,广发证券发展研究中心 公司评级公司评级 买入买入 当前价格 14.48 元 合理价值 17.00 元 前次评级前次评级 买入买入 报告日期 2020-04
6、-22 相对市场相对市场表现表现 分析师:分析师: 安鹏 SAC 执证号:S0260512030008 SFC CE No. BNW176 分析师:分析师: 沈涛 SAC 执证号:S0260512030003 SFC CE No. AUS961 相关研究:相关研究: 首旅酒店 (600258.SH) :需求 低迷主业经营承压, 长期成长 性仍在 2019-11-01 首旅酒店 (600258.SH) :成本 控制出色,业绩增长稳健 2019-08-28 首旅酒店 (600258.SH):RevPar 略有 回落,门店扩张速度平稳 2019-0
7、4-30 联系人: 高鸿 -37% -29% -21% -12% -4% 4% 04/1906/1908/1910/1912/1902/20 首旅酒店沪深300 识别风险,发现价值 请务必阅读末页的免责声明 2 2 / 1616 Table_PageText 首旅酒店|年报点评 目录索引目录索引 一、财务分析:19 年业绩增长良好,控费水平持续提升 . 4 二、经营和开店情况:Q4 同店 REVPAR 降幅有所收窄,酒店升级持续推进 . 6 (一)经营数据:19 年以来 REVPAR 增速持续回落,Q4 同店 REVPAR 降幅有所收 窄 . 6 (二)开店情况:门店结构持续优化,品牌升级和新
8、品牌打造持续推进 . 8 三、如家入住率已恢复至 65%,新店开发力度加大 . 10 四、盈利预测和投资建议 . 11 五、风险提示 . 13 pOqPqQqMqNsMtRpOzRqRoN8ObPbRmOpPtRqQfQqQmQeRnPmP7NmMwOvPrMmMNZmMnP 识别风险,发现价值 请务必阅读末页的免责声明 3 3 / 1616 Table_PageText 首旅酒店|年报点评 图表索引图表索引 图 1:首旅酒店 19 年全年实现营收 83.1 亿元,同比下降 2.7% . 4 图 2:首旅酒店 19 年扣非后归母净利润为 8.2 亿元,同比增长 18.3% . 4 图 3:首旅
9、酒店 Q4 实现营收 20.8 亿元,同比下降 4.1% . 4 图 4:首旅酒店 19Q4 实现归母净利润 1.7 亿元 . 4 图 5:首旅酒店毛利率和净利率水平 . 5 图 6:首旅酒店各项费用水平 . 5 图 7:首旅酒店各项业务营收及同比增速 . 6 图 8:首旅如家全部酒店 Q4RevPAR 同比下降 4.2% . 7 图 9:首旅如家全部酒店 Q4 ADR 同比下降 1.3% . 7 图 10:首旅如家全部酒店出租率同比下降 2.4pct . 7 图 11: Q4 经济型、 中高端和云酒店 RevPAR 同比分别下降 6.1%、 9.7%和 12.5%。 . 7 图 12:首旅酒
10、店单季度同店经营指标同比变化 . 8 图 13:首旅酒店单季度各级别酒店同店 RevPAR 变化 . 8 图 14:首旅酒店直营店和加盟店数量及同比增速 . 8 图 15:首旅酒店 19 年末特许加盟店占比达到 80.9% . 8 图 16:首旅酒店中高端品牌和云酒店占比持续提升 . 10 图 17:首旅酒店中高端收入占比持续提升 . 10 图 18:2019 年如家 3.0 改造升级门店占比为 16.9% . 10 图 19:截止 19 年末首旅酒店储备店达到 660 家,同比增长 24.5% . 10 图 20:截止 4 月 15 日如家复工开业店出租率达到 65% . 11 表 1:首旅
11、酒店经营成本费用按性质分类 . 5 表 2:首旅酒店 18/19 年新开店情况 . 9 表 3:首旅酒店 18/19 年关店情况 . 9 表 4:首旅酒店收入成本拆分 . 12 表 5:首旅酒店可比公司估值表 . 12 识别风险,发现价值 请务必阅读末页的免责声明 4 4 / 1616 Table_PageText 首旅酒店|年报点评 一、一、财务分析:财务分析:19 年业绩增长良好,控费水平持续提年业绩增长良好,控费水平持续提 升升 首旅酒店近日发布2019年年报。 从成长能力来看, 公司19年全年实现营收83.1亿元, 同比下降2.7%。其中Q4实现营收20.8亿元,同比下降4.1%。业绩
12、方面:19年公司 实现利润总额12.8亿元,同比下降0.68%。18年投资收益贡献1.4亿元非经常性损益 增厚利润,19年扣非后归母净利润为8.2亿元,同比增长18.3%,主要是控费水平提 升导致期间费用下降。Q4归母净利润为1.7亿元。 图图1:首旅酒店首旅酒店19年全年实现营收年全年实现营收83.1亿元,同比下降亿元,同比下降 2.7% 图图2:首旅酒店首旅酒店19年扣非后归母净利润为年扣非后归母净利润为8.2亿元,同亿元,同 比增长比增长18.3% 数据来源:公司财报,广发证券发展研究中心 数据来源:公司财报,广发证券发展研究中心 图图3:首旅酒店首旅酒店Q4实现营收实现营收20.8亿元
13、,同比下降亿元,同比下降4.1% 图图4:首旅酒店首旅酒店19Q4实现归母净利润实现归母净利润1.7亿元亿元 数据来源:公司财报,广发证券发展研究中心 数据来源:公司财报,广发证券发展研究中心 盈利能力方面盈利能力方面:2019年公司毛利率为93.7%,同比下降0.8pct。主要是酒店运营业 务送餐增加和单份早餐成本增长导致餐饮成本增加以及商品销售收入上升导致商品 成本增加。2019年扣非后归母净利率为9.8%,同比增长1.7pct。 -100% 0% 100% 200% 300% 400% 500% 0 20 40 60 80 100 2012 2013 2014 2015 2016 201
14、7 2018 2019 营业收入 (亿元)营收增速(右轴) -50% 0% 50% 100% 150% 200% 250% 0 2 4 6 8 10 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 扣非后归母净利润 (亿元) 扣非后归母净利润增速(右轴) -6% -4% -2% 0% 2% 4% 0 5 10 15 20 25 营业收入 (亿元)营收增速(右轴) -50% 0% 50% 100% 150% 200% 250% 0 1 2 3 4 5 归母净利润 (亿元)净利润增速(右轴) 识别风险,发现价值 请务必阅读末页的免责声明 5 5 / 1616 Tab
15、le_PageText 首旅酒店|年报点评 费用方面:费用方面:19年公司控费水平整体较好,销售费用率、管理费用率和财务费用率分 别为65.0%、12.1%和1.5%,同比分别下降0.7pct/0.2pct/0.5pct。其中职工薪酬、折 旧摊销、 能源费用和日常修理及维护费同比分别下降5.6%、 3.8%、 10.2%和15.3%。 公司19年人员配置有所优化,人房比降低导致职工薪酬减少。同时直营店减少导致 奖金、折旧摊销以及能源费用均有所下降。管理费用率下降主要是RevPAR下降导 致特许店总经理奖金减少所致;财务费用下降主要是贷款利息减少以及利息收入增 加所致。公司19年储备店持续增加,
16、在建店费用为1.1亿元,同比增长69.4%。 图图5:首旅酒店毛利率和净利率水平首旅酒店毛利率和净利率水平 图图6:首旅酒店各项费用水平首旅酒店各项费用水平 数据来源:公司财报,广发证券发展研究中心 数据来源:公司财报,广发证券发展研究中心 表表1:首旅酒店经营成本费用按性质分类:首旅酒店经营成本费用按性质分类 单位:万元单位:万元 2019 年度年度 2018 年度年度 同比增速同比增速 职工薪酬职工薪酬 214779.2 227497.6 -5.6% 租赁费租赁费 177387.8 176355.2 0.6% 折旧及摊销折旧及摊销 82559.1 85818.6 -3.8% 物料消耗物料消
17、耗 76092.2 70541.4 7.9% 能源费能源费 42878.7 47732.5 -10.2% 销售佣金销售佣金 20951.1 19759.9 6.0% 洗涤费洗涤费 19278.7 19367.8 -0.5% 办公费办公费 16483.5 17558.9 -6.1% 日常修理及维护费日常修理及维护费 12244.2 14461.9 -15.3% 业务推广及宣传费业务推广及宣传费 10036.5 10395.0 -3.4% 聘请中介顾问费及顾问咨询聘请中介顾问费及顾问咨询 费费 7087.5 7696.3 -7.9% 信息化运维费信息化运维费 269.8 190.7 41.5% 税
18、费税费 141.5 161.6 -12.5% 其他其他 16046.3 16413.6 -2.2% 合计合计 696236.1 713951.2 -2.5% 数据来源:公司年报,广发证券发展研究中心 0% 20% 40% 60% 80% 100% 2000182019 毛利率扣非后净利率 0.0% 10.0% 20.0% 30.0% 40.0% 50.0% 60.0% 70.0% 80.0% 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 销售费用率管理费用率财务费用率 识别风险,发现价值 请务必阅读末页的免责声明 6
19、 6 / 1616 Table_PageText 首旅酒店|年报点评 分业务来看分业务来看:如家业绩增长平稳,南山景区净利润略有下滑:如家业绩增长平稳,南山景区净利润略有下滑 酒店业务:酒店业务:19年酒店运营业务实现营收62.8亿元,同比下降5.7%,主要是直营店关 闭导致房量减少以及RevPAR下降所致。加盟店持续扩张带动公司酒店加盟业务实 现营收15.8亿元 , 同比增长10.3% 。 酒店业务实现利润总额11.0万元, 同比下降0.46%。 如家酒店集团19年营收为69.3亿元, 同比下降3.1%; 净利润8.5亿元, 同比增长5.1%。 京伦饭店和南苑股份19年分别实现营收1.3亿元
20、和4.5亿元,同比分别下降0.9%和 4.2%;净利润分别为1681万元和亏损803万元,同比分别增长4.3和减亏7.2%。 景区业务景区业务:南山景区19年实现营收4.5亿元,同比基本持平。利润总额为1.7亿元, 同比下降2.0%。南山公司19年净利润为1.3亿元,同比下降1.9%。 图图7:首旅酒店各项业务营收及同比增速首旅酒店各项业务营收及同比增速 数据来源:公司财报,广发证券发展研究中心 二、二、 经营和开店情况:经营和开店情况: Q4同店同店RevPAR降幅有所收窄降幅有所收窄, 酒店升级持续推进酒店升级持续推进 (一)经营数据:(一)经营数据:19 年以来年以来 RevPAR 增速
21、持续回落,增速持续回落,Q4 同店同店 RevPAR 降幅有所收窄降幅有所收窄 19年以来宏观经济下行,商旅需求低迷,酒店行业RevPAR持续下行。同时中端酒 店供给增加导致整体竞争加剧。Q2-Q4首旅如家全部酒店RevPAR同比分别下降 1.5%、 3.7%、 4.2%。 2019Q4 RevPAR/ADR/OCC分别为151元/195元/77.6%, ADR 和OCC同比分别下降1.3%和2.4pct。Q4经济型酒店、中高端酒店和云酒店RevPAR 分别为130元/220元/99元,同比分别下降6.1%、9.7%和12.5%。 -10% -5% 0% 5% 10% 15% 20% 25%
22、30% 35% 40% 0 10 20 30 40 50 60 70 80 201720182019 酒店运营营收(亿元)酒店管理营收(亿元)景区营收(亿元) 酒店运营增速(右轴)酒店管理增速(右轴)景区增速(右轴) 识别风险,发现价值 请务必阅读末页的免责声明 7 7 / 1616 Table_PageText 首旅酒店|年报点评 图图8:首旅首旅如家全部酒店如家全部酒店Q4RevPAR同比下降同比下降4.2% 图图9:首旅首旅如家全部酒店如家全部酒店Q4 ADR同比下降同比下降1.3% 数据来源:公司财报,广发证券发展研究中心 数据来源:公司财报,广发证券发展研究中心 图图10:首旅首旅如
23、家全部酒店出租率同比下降如家全部酒店出租率同比下降2.4pct 图图11:Q4经济型、中高端和云酒店经济型、中高端和云酒店RevPAR同比分别同比分别 下降下降6.1%、9.7%和和12.5%。 数据来源:公司财报,广发证券发展研究中心 数据来源:公司财报,广发证券发展研究中心 Q4各级别酒店同店各级别酒店同店RevPAR降幅均有所收窄。降幅均有所收窄。Q4同店RevPAR同比下降5.1%,较 Q3的-6.1%有所收窄。主要是同店入住率降幅有所收窄。Q4同店ADR和OCC同比分 别下降3.1%和1.7pct。 分级别来看, Q4经济型酒店/中高端酒店/云酒店同店RevPAR 同比分别下降5.6
24、%/4.5%/5.6%,较Q3均有所收窄。 -6% -4% -2% 0% 2% 4% 6% 8% 10% 0 50 100 150 200 RevPAR(元)RevPAR同比(右轴) -2% 0% 2% 4% 6% 8% 10% 0 50 100 150 200 250 平均房价(元)平均房价增速(右轴) -4 -3 -2 -1 0 1 2 3 70% 75% 80% 85% 90% 95% OCCOCC同比(右轴) -15.0% -10.0% -5.0% 0.0% 5.0% 10.0% 15.0% 经济型酒店中高端酒店云酒店 识别风险,发现价值 请务必阅读末页的免责声明 8 8 / 1616
25、 Table_PageText 首旅酒店|年报点评 图图12:首旅酒店首旅酒店单季度单季度同店经营指标同店经营指标同比变化同比变化 图图13:首旅酒店首旅酒店单季度各级别酒店同店单季度各级别酒店同店RevPAR变化变化 数据来源:公司财报,广发证券发展研究中心 数据来源:公司财报,广发证券发展研究中心 (二)(二)开店情况开店情况:门店结构持续优化,品牌升级和新品牌打造持续推进门店结构持续优化,品牌升级和新品牌打造持续推进 截止19年末,首旅如家共有4450家酒店,同比增长9.9%。其中直营店和特许加盟店 分别有3559家和851家。19年公司新开店829家,直营店和特许加盟店分别为27家 (
26、均为中高端酒店) 和802家 (经济型、 中高端、 云酒店、 管理输出酒店分别108家、 262家、240家和192家)。19年关店428家,较18年增长50.2%。其中81家门店为 改造升级,城市改造或物业原因和经营不佳退出分别占57%和13%。 图图14:首旅酒店首旅酒店直营店和加盟店数量及同比增速直营店和加盟店数量及同比增速 图图15:首旅酒店首旅酒店19年末特许加盟店占比达到年末特许加盟店占比达到80.9% 数据来源:公司财报,广发证券发展研究中心 数据来源:公司财报,广发证券发展研究中心 -4 -2 0 2 -10.0% -5.0% 0.0% 5.0% 10.0% RevParADR
27、OCC(增减百分点)(右轴) -10.0% -5.0% 0.0% 5.0% 10.0% 经济型品牌同店RevPar中高端品牌同店RevPar 云酒店同店RevPar -10% 0% 10% 20% 30% 0 1000 2000 3000 4000 直营店数量(家)特许加盟店数量(家) 直营店同比(右轴)特许加盟店同比(右轴) 60% 65% 70% 75% 80% 85% 特许加盟店占比 识别风险,发现价值 请务必阅读末页的免责声明 9 9 / 1616 Table_PageText 首旅酒店|年报点评 表表2:首旅酒店首旅酒店18/19年新开店情况年新开店情况 品牌品牌 2018 2019
28、 合计合计(家)(家) 直营直营(家)(家) 特许特许(家)(家) 合计合计(家)(家) 直营直营(家)(家) 特许特许(家)(家) 经济型酒店经济型酒店 208 - 208 108 - 108 中高端酒店中高端酒店 243 29 214 289 27 262 云酒店云酒店 - - - 240 - 240 其他其他 171 15 156 192 - 192 小计小计 622 44 578 829 27 802 数据来源:公司年报,广发证券发展研究中心 表表3:首旅酒店首旅酒店18/19年年关店情况关店情况 关店原因关店原因 2018 2019 关店数关店数(家)(家) 占比占比 关店数关店数(
29、家)(家) 占比占比 改造升级改造升级 47 16% 81 19% 城市改造或物业原因城市改造或物业原因 162 57% 43 57% 经营不佳或不符合管理标准经营不佳或不符合管理标准 76 27% 56 13% 出售公寓出售公寓 - - 48 11% 小计小计 285 428 数据来源:公司年报,广发证券发展研究中心 门店结构方面:门店结构方面:公司19年以来门店结构持续优化,轻资产加盟店和中高端酒店占比 持续提升。截止19年末特许加盟店为3599家占比提升至80.9%,特许收入上升至 20.1%,同比提升2.4pct;中高端酒店达到945家,占比上升至21%,较18年末提升 3.5pct,
30、中高端酒店收入占比已经达到37.6%。中高端主要产品和颐、如家精选、和 如家商旅19年分别开业28家、 37家和190家, 截止19年末分别有183家、 220家和388 家门店。此外中高端创新产品璞隐酒店、扉缦酒店、柏丽艾尚和YUNIK分别新开7 家、5家、6家和2家门店。 经济型酒店方面,公司经济型酒店改造升级持续推进。截止19年末如家NEO 3.0已 经有454家门店,其中升级改造店360家,改造比例达到16.9%;改造客房3.8万间, 占如家房量的17.8%。公司计划在2020年完成300家经济型3.0NEO升级。 软品牌方面,公司采用Airhotel酒店平台以软品牌授权+菜单式在线教
31、练运营模式加 大对单体酒店整合赋能力度,截止19年末公司Airhotel平台上累计开业云酒店达到 510家,签约143家。 储备门店方面:储备门店方面:截止19年末,公司已签约未开业门店和正在签约门店共有660家, 同比增长24.5%。其中中高端酒店占比为62.7%,中高端酒店储备较18年末的59.6% 进一步提升。 新品牌开发方面:新品牌开发方面:19年如家酒店集团和凯悦酒店集团合作的新品牌“逸扉酒店 UrCove by HYATT”主打年轻和高频出行旅客,定位中产消费人群。逸扉酒店第一 识别风险,发现价值 请务必阅读末页的免责声明 1010 / 1616 Table_PageText 首旅
32、酒店|年报点评 批直营店正在建设中,预计2020年新开4家门店(上海3家南京1家)。和春秋集团 共同打造的嘉虹酒店定位交通枢纽圈连锁高品质酒店,第一家嘉虹酒店已在上海虹 桥机场开业,浦东机场店正在改造升级中,杭州萧山机场店已完成签约。 图图16:首旅酒店中高端品牌和云酒店占比持续提升首旅酒店中高端品牌和云酒店占比持续提升 图图17:首旅酒店中高端收入占比持续提升首旅酒店中高端收入占比持续提升 数据来源:公司财报,广发证券发展研究中心 数据来源:公司财报,广发证券发展研究中心 图图18:2019年如家年如家3.0改造升级门店占比为改造升级门店占比为16.9% 图图19: 截止截止19年末首旅酒店
33、储备店达到年末首旅酒店储备店达到660家, 同比增家, 同比增 长长24.5% 数据来源:公司财报,广发证券发展研究中心 数据来源:公司财报,广发证券发展研究中心 三三、如家入住率已恢复至如家入住率已恢复至 65%,新店开发力度加大,新店开发力度加大 2020年以来新冠疫情对酒店行业造成明显影响。公司直营店比例相对较高,由于酒 店存在人工、租金等刚性成本,故Q1亏损较大。根据公司2020年度第一季度业绩预 减公告,预计Q1归母净亏损5.05亿元至5.42亿元之间,扣非后归母净亏损为5.05亿 元至5.38亿元之间。公司19Q1归母净利润为7395.7万元,占全年业绩比重为8.4%。 疫情期间公
34、司积极应对,推出“安心住”产品以及针对加盟商的多重扶持措施。截 0% 20% 40% 60% 80% 100% 中高端品牌经济性品牌云酒店其他酒店 30.1% 31.3% 33.0% 35.2% 35.3% 36.7% 38.1% 40.0% 20% 25% 30% 35% 40% 45% 中高端酒店收入占比 6.8% 16.9% 34.3% 0% 10% 20% 30% 40% 0 200 400 600 800 20182019 2020计划 累计如家3.0升级店数量(家) 占如家品牌快捷酒店比例(右轴) 0% 5% 10% 15% 20% 25% 30% 0 200 400 600 80
35、0 已签约未开业和正在签约店(家) 同比增速(右轴) 识别风险,发现价值 请务必阅读末页的免责声明 1111 / 1616 Table_PageText 首旅酒店|年报点评 止4月2日放心酒店新产品覆盖全国2978家门店,订单数达到13599单,间夜数达到 109749。目前公司经营恢复较好,截止4月15日90%酒店已经恢复经营,如家复工 开业店出租率达到65%。公司2020年开业计划为800-1000家,其中中高端酒店占比 为50%,并未受到疫情影响。并将对开发团队加大投入并进行奖励机制改革以提升 新店开拓速度。公司成本费用控制能力较好,疫情期间将积极推进租金减免缓交、 增值税减免和争取社保
36、扶持政策,同时内部进一步减少人工成本,削减或延后资本 支出。 图图20:截止截止4月月15日如家复工开业店出租率达到日如家复工开业店出租率达到65% 数据来源:公司年报,广发证券发展研究中心 四、四、盈利预测和盈利预测和投资建议投资建议 19年以来酒店市场受到宏观经济压力和商旅需求低迷影响, RevPAR增速持续下行。 公司营收受RevPAR和关店影响有所下滑,控费水平提升推动业绩增长。门店结构 持续优化,中高端酒店占比持续提升,经济型酒店迭代升级持续推进,对单体酒店 整合力度加大。同时积极探索新品牌开发和差异化服务尝试。2019年推出“如家一 碗面”已经覆盖2000多家门店,囊括6大品牌和9
37、9种面,形成如家酒店品牌差异化 服务标签。2020年酒店和景区业务受疫情影响较大,但公司现金流储备充足,对加 盟商推出一系列扶持措施,包括疫情期间减免加盟费、流动性支持贷款等,加盟商 恢复开店信心较强。同时疫情期间To B端承接企业复工隔离房更多,无接触服务、 卫生安全保障等疫情期间特殊措施帮助公司在疫情得到控制的回升期恢复更快。我 们认为疫情对公司Q1业绩造成较大影响, Q2开始随着国内疫情好转、 出行需求回升, 入住率有望逐步回暖。我们预计公司2020-22年归母净利润分别为1.92亿元、9.87 亿元和10.08亿元, 对应EPS分别为0.19元/股、 1.00元/股、 1.02元/股。
38、 酒店行业2020 年受疫情影响业绩有较大波动,疫情后估值水平有望逐步修复,故对2021年估值更 为合理。参考可比公司2021年P/E估值,给予公司21年17倍P/E估值,对应合理价值 为17.00元/股,维持“买入”评级。 83.7% 12.7% 50.9% 65.1% 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 70% 80% 90% 0 500 1000 1500 2000 2500 3000 3500 4000 4500 2019年12月31日2020年2月4日2020年3月31日2020年4月15日 营业酒店数(家)出租率(右轴) 识别风险,发现价值 请务必阅读末页的免责声
39、明 1212 / 1616 Table_PageText 首旅酒店|年报点评 表表4:首旅酒店收入成本拆分:首旅酒店收入成本拆分 单位:万元单位:万元 2017 2018 2019 2020E 2021E 2022E 营业收入营业收入 841665 853881 831110 695536 823742 825170 如家酒店集团 营业收入 705159 715366 693469 587924 687436 686786 YOY 5.2% 0.0% -1.7% -15.2% 16.9% -0.1% 直营收入 582715 574105 558276 467784 509918 487777
40、加盟收入 122444 141261 135192 120140 177517 199009 南山景区 营业收入 44391 44951 44957 33718 45856 46773 YOY 19.4% 1.3% 0.0% -25.0% 2.0% 2.0% 京伦饭店 营业收入 12294 13167 13048 9134 13701 13975 YOY 5.0% 7.1% -0.9% -30.0% 50.0% 2.0% 南苑酒店 营业收入 36841 36715 35174 28139 36932 37671 YOY -3.5% -0.3% -4.2% -20.0% 31.3% 2.0% 其
41、他存量酒店业务(首旅建国、首旅京伦、欣燕都、雅客驿家) 营业收入 18158 18386 11621 14817 14965 YOY -0.3% 1.3% -20.0% 27.5% 1.0% 其他收入(测算) 24822 25296 29936 25000 25000 25000 营业成本营业成本 45122 47184 52490 48688 49425 49510 毛利率 94.6% 94.5% 93.7% 93.0% 94.0% 94.0% 销售费用 571919 560976 540167 521652 535432 544612 销售费用率 68.0% 65.7% 65.0% 75.0% 65.0% 66.0% 管理费用 94803 102794 100939 97375 98849 99020 管理费用率 11.3% 12.0% 12.1% 14.0% 12.0% 12.0% 营业成本营业成本+销售费用销售费用+管理费用管理费用+研发费用研发费用 711844 713951 696236 669801 686177 695618 占比占比 84.6% 83.6% 83.8% 96.3% 83.3% 84.3% 数据来源:公司年报,广发证券