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1、美妆美妆&商业行业联席首席分析师商业行业联席首席分析师 杜一帆杜一帆美妆美妆&商业行业首席分析师商业行业首席分析师 徐晓芳徐晓芳中信证券研究部中信证券研究部2022年年5月月16日日原料江湖,谁主沉浮原料江湖,谁主沉浮美妆及商业行业化妆品原料专题美妆及商业行业化妆品原料专题目录目录CONTENTS1化妆品原料年消耗量化妆品原料年消耗量2000万吨,国际市场规模约千亿体量万吨,国际市场规模约千亿体量四大类成分纷繁复杂,活性成分为竞争焦点四大类成分纷繁复杂,活性成分为竞争焦点四大技术路径各有千秋,复配成分进一步提升壁垒四大技术路径各有千秋,复配成分进一步提升壁垒各国监管方式对比而言,中国新规相对严
2、格各国监管方式对比而言,中国新规相对严格原料价值提升,品牌加码研发、原料企业加速扩张原料价值提升,品牌加码研发、原料企业加速扩张xU8VlXmXhUjZmYtUiY6MbPbRpNnNsQoMjMoOqNkPqRoR8OmMuNNZmQsPMYoOpR21.化妆品原料年消耗量化妆品原料年消耗量2000万吨,国际市场规模约千亿体量万吨,国际市场规模约千亿体量3欧睿:欧睿:2021年国际美妆及个护原料市场消耗量达到年国际美妆及个护原料市场消耗量达到1998万吨万吨2021年国际美妆及个护原料市场消耗量达到1998万吨,同比增长1.9%Ashland 2020年报告显示2020年国际原料市场达到16
3、4亿美元,假设单价保持不变,估测2021年国际美妆及个护原料市场规模约167.06亿美元,对应约1113亿元人民币国际美妆及个护原料市场消耗量(万吨)国际美妆及个护原料市场消耗量(万吨)资料来源:欧睿,中信证券研究部0%1%1%2%2%3%3%4%4%0.0500.01,000.01,500.02,000.02,500.020082009200001920202021国际美妆及个护原料市场消耗量(万吨)YOY4估测国内原料行业市场规模约估测国内原料行业市场规模约180.55-302.35亿元亿元方法一:基于国内化妆品行业规模推测
4、方法一:基于国内化妆品行业规模推测方法二:基于国内占国际美妆市场规模比例方法二:基于国内占国际美妆市场规模比例方法一:基于国内化妆品行业规模推测原料行业规模,约302.35亿元方法二:基于国际原料市场规模和国内占国际美妆市场规模比例来推测,可得约180.55亿元资料来源:欧睿,贝泰妮招股书,丸美招股书,中信证券研究部测算资料来源:欧睿,Ashland年报,中信证券研究部测算5我们建议以消耗量为主、参考价格区间为辅作为市场的主要衡量方式我们建议以消耗量为主、参考价格区间为辅作为市场的主要衡量方式资料来源:科思招股书,1688,中信证券研究部科思不同防晒剂种类价格呈现不同差异科思不同防晒剂种类价格
5、呈现不同差异原料交易市场比较封闭,不同供应商和B端客户议价能力存在明显差距,形成不同报价;原料种类丰富,不同技术壁垒,价差明显;原料处于不同发展阶段,供需格局不同导致价差明显。如科思招股书显示,2019年水杨酸异辛酯OS单价3.06万元/吨,而双-乙基己氧苯酚甲氧苯基三嗪P-S单价达到了34.93万元/吨。目前根据1688官网,南京科思DHHB报价为60万元/吨0070AVBOMCHMSOCTOSP-SDHHB1688上的科思报价(万元/吨)2017年(万元/吨)2018年(万元/吨)2019年(万元/吨)62.2. 四大类成分纷繁复杂,活性成分为竞争焦点四大类成分纷繁复
6、杂,活性成分为竞争焦点7将化妆品原料分成基质、表面活性剂、性能将化妆品原料分成基质、表面活性剂、性能& &技术成分和活性成分技术成分和活性成分分类分类成分化学名称成分化学名称2021国际消耗量国际消耗量(万吨)(万吨)2021国内消耗量国内消耗量(万吨)(万吨)估测国内规模估测国内规模(亿元)(亿元)总化妆品原料总化妆品原料1998.26283.20180.55-302.35通用基质材料通用基质材料1,265.98183.30基质溶剂:水、乙酸乙酯、丙醇、乙醇等1,108.40 155.70 粉质:碳酸钙、氧化锌、钛白粉、滑石粉等,一般均含有对皮肤有毒性的重金属100.02 21.69 胶质:
7、合成胶质原料;天然胶质原料包括淀粉、植物凝胶、动物明胶等37.90 3.11 油质/油脂蜡/橄榄油、澳洲坚果油、蓖麻油、棕榈油、霍霍巴油、水貂油、羊毛脂、地蜡、微晶腊、棕榈蜡等19.66 2.80 表面活性剂表面活性剂376.0145.5418.95-32.79表面活性剂SSA亲水基团:阴离子型(羧酸盐、硫酸盐、磺酸盐、磷酸盐等)、阳离子型(铵盐、硫化物、聚乙烯聚铵等)、两性型(氨基酸、甜菜碱、氨基硫酸盐、聚乙二醇等);亲油基团:油类、油脂及其衍生物(甘油三脂、脂肪酸、脂肪醇等)、石油产品(烷烃、合成醇等)、碳氟化合物、有机硅化合物(聚硅氧烷及其衍生物)376.0145.54性能性能&技术成分
8、技术成分199.8725.36润肤剂合成聚合物、植物萃取物及衍生物、脂类、醇类、蛋白质及衍生物、多肽类、天然油脂、硅氧烷和硅烷(聚乙二醇、聚丙二醇、聚季铵盐、天然葡萄糖苷)35.924.13乳化剂/功能性聚合物脂肪醇聚氧乙烯醚系列、烷基糖苷系列、山梨醇酯系列、多元醇系列、高分子乳化剂、阳离子表面活性剂30.093.94推进剂/增效剂苯乙烯/丙烯酸酯共聚物、丙烯酸酯/甲基丙烯酰氧基乙基磷酸酯、共聚物29.060.41PH控制/盐链烷醇胺、 碳酸盐、 柠檬酸盐、 硫酸镁等23.252.91消泡剂天然油脂及其改性物、异辛醇等醇类、多元醇脂肪酯、酰胺、磷酸酯、有机硅化合物等13.324.29香精香料聚
9、合物、植物萃取物、天然油脂、醇类、脂类11.781.36膨松剂磷酸二钠、碳酸氢钠等7.320.06肤感调节剂硅油(减少黏腻感、易铺展)、硅胶混合物(形成膜屏障)、有机硅支化聚合物(拉丝)、有机硅弹性体(吸收油脂等)、有机硅乳液/洗剂;7.140.79流变改性剂/增稠剂无机盐类(氯化钠)、脂肪醇&脂肪酸类、烷醇酰胺类(椰油二乙醇酰胺)、醚类(脂肪醇聚氧乙烯醚硫酸盐AES)、脂类(PEG-150二硬脂酸酯)、氯化铵、无机类(膨润土)、纤维素类(羟乙基、乙基、羟丙基甲基-泡沫增效)、聚丙烯酸类(卡波姆)、聚氨酯类、天然胶(聚多糖类、阳离子瓜尔胶)、聚氧乙烯类、PVM/MA、PVP、硅蜡6.831.7
10、9基质是指化妆品的主体,构成化妆品的形态:其中包括油质、粉质和溶剂;油脂广泛用于水乳、精华、霜等产品中;粉质用于粉末状化妆品,如爽身粉、香粉、粉饼、眼影等;溶剂广泛用于香水类产品表面活性剂是指能使目标溶液表面张力显著下降的物质:具有固定的亲水亲油基团,在溶液的表面能定向排列,因此在化妆品中起到清洁、润湿、乳化、分散、发泡、增溶等作用资料来源:陶氏材料目录,DSM,天赐生物招股说明书,UL,现代化妆品科学与技术(裘炳毅、高志红著),厚生劳动省,欧睿,中信证券研究部测算8将化妆品原料分成基质、表面活性剂、性能将化妆品原料分成基质、表面活性剂、性能& &技术成分和活性成分技术成分和活性成分分类分类成
11、分化学名称成分化学名称2021国际消耗量国际消耗量(万吨)(万吨)2021国内消耗量国内消耗量(万吨)(万吨)估测国内规模(亿估测国内规模(亿元)元)性能性能&技术成分技术成分199.8725.36抗氧化剂合成抗氧化剂(二丁基羟基甲苯(BHT)、丁基羟基茴香醚(BHA)、叔丁基对苯二酚(TBHQ)和没食子酸丙酯)、天然抗氧化剂(生育酚、迷迭香提取物、黄酮类物质、姜黄素、小果咖啡与咖啡豆提取物、虾青素、白藜芦醇)以及内源性抗氧化剂(过氧化氢歧化酶SOD、谷胱甘肽过氧化酶)5.730.85防腐剂法规名单中:甲醛释放体系、尼泊金酯类、异噻唑啉酮类、卤素类、羟甲基甘氨酸钠等;不在目录中(植物提取物):
12、1,2-戊二醇等多元醇类、辛酰羟肟酸、对羟基苯乙酮、花椒等提取物光学效果助剂聚二甲基硅氧烷等有机硅聚合物3.380.51色粉表面处理剂氢聚二甲基硅氧烷、三乙氧基辛基硅烷颜料/着色剂/珠光剂有机合成色素、天然色素、无机颜料和珠光颜料(硬脂酸乙二醇单酯和硬脂酸乙二醇双酯)发色固色剂合成聚合物、聚季铵盐类、硅氧烷和硅烷、杂环化合物遮光剂/珠光剂苯乙烯/丙烯酸酯聚合物螯合剂EDTA二钠、EDTA四钠、肌肽1.900.29成膜剂丙烯酸聚合物、硅树脂胶混合物、硅树脂混合物24.144.03其他酸化剂、甜味剂、漂白剂、还原剂、增味剂等活性成分活性成分155.1529.00保湿剂吸湿:甘油、丙二醇、丁二醇、木
13、糖醇、山梨醇、丝肽、吡咯烷酮羧酸钠、(聚)乙二醇等;封闭型油脂锁水:矿物油(凡士林、白油等)、合成油脂(GTCC、2EHP等)、植物油(乳木果油、葡萄籽油等)、动物油脂;生物调节:神经酰胺、胆固醇、游离脂肪酸、甘油三脂、角鲨烯、泛醇(维生素B5);成膜保湿:透明质酸钠、普鲁兰多糖、银耳多糖、甲壳素、氨基酸等130.4524.7568.58-165.23防晒剂紫外线过滤剂/遮光剂/紫外线屏蔽剂/无机防晒剂(物理防晒,反射紫外线)(二氧化钛、氧化锌);紫外线吸收剂/有机防晒剂(化学防晒,吸收紫外线)两种(甲氧基肉桂酸酯类、樟脑类衍生物、苯并三唑类及奥克立林等)5.391.2512.28-32.79
14、抑汗剂氯化铝等4.990.03抑菌剂&抗头皮屑吡硫翁锌(ZPT,22年3月被欧盟禁用)、甘宝素、OCT0.820.31美白D-泛醇、抗坏血酸磷脂酸钠、抗坏血酸磷脂酸镁、(动物)胎盘蛋白、-熊果苷、抗坏血酸葡糖苷、鞣花酸、4-丁基间苯二酚、角鲨烷提取物、亚油酸、氨甲环酸、3-O-乙基坏血酸、厚朴木脂素、抗坏血酸四异棕榈酸酯、烟酰胺、传明胶十六烷基酯等0.310.10抗衰老&淡化皱纹维生素及其衍生物(视黄醇-维生素A1)、辅酶、植物多肽及合成多肽(肌肽-抗糖化)、氨基酸及其衍生物、天然有机酸类、糖类、生物碱类、神经酰胺类、磷酯类、核苷酸类等13.192.56除臭剂去角质等其他活性物水杨酸、维生素A
15、、果酸性能&技术成分指的是对化妆品的性能和感官形态产生作用的成分:如润肤剂能够提升肤感,溶解力和润滑感;乳化剂能与表面活性剂混合使用,成为乳化基质;增稠剂可以改变化妆品形态等;光学效果助剂可以遮盖皱纹、柔焦、皮脂吸收、消光等活性成分指的是对人体皮肤产生作用的成分:如抗衰老、防晒(紫外线过滤剂)、美白、舒缓敏感、生发/养发/固发/去屑、保湿补水、抑汗剂、除臭剂、去角质等其他活性物DSM,天赐生物招股说明书,UL,现代化妆品科学与技术(裘炳毅、高志红著),厚生劳动省,欧睿,中信证券研究部测算9从消耗量来看,基质占比最高,活性成分占比最低,比例基本保持稳定从消耗量来看,基质占比最高,活性成分占比最低
16、,比例基本保持稳定2021年国际消耗量上,基质、表面活性剂、技术&性能成分、活性成分的消耗量分别达到1265.98万吨、376.01万吨、199.87万吨和155.15万吨,占比分别达到63.4%、18.8%、10.0%、7.8%2008-2021年间四大品类消耗量占比基本保持稳定,体现化妆品原料配比结构稳定性国际美妆及个护原料市场四大种类消耗量(万吨)国际美妆及个护原料市场四大种类消耗量(万吨)资料来源:欧睿,中信证券研究部 - 500.00 1,000.00 1,500.00 2,000.00 2,500.00200820092000162017
17、20021基质技术&性能成分表面活性剂活性成分102. 四大类成分纷繁复杂,活性成分为竞争焦点四大类成分纷繁复杂,活性成分为竞争焦点2.1 基质成分:以水为主,量大价廉对最终产品有重大影响基质成分:以水为主,量大价廉对最终产品有重大影响11基质是指化妆品的主体基质是指化妆品的主体,构成化妆品的形态构成化妆品的形态从消耗量来看从消耗量来看,基质成分以水为主基质成分以水为主2021年国际基质消耗量达到1266.8万吨,其中水消耗量达到1058.75万吨,占基质比例达到83.6%国内基质消耗量达到183.3万吨,其中水消耗量达到153.67万吨,占基质比例达到83.8%资料来源
18、: 欧睿,中信证券研究部资料来源: 欧睿,中信证券研究部国际基质消耗量(万吨)国际基质消耗量(万吨)2021年国际各基质消耗量(万吨)年国际各基质消耗量(万吨)基质成分:以水为主,量大价廉对最终产品有重大影响基质成分:以水为主,量大价廉对最终产品有重大影响-1%0%1%2%3%4%5%6%02040608001802008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021总基质(万吨)YOY1,059 100 50 39 20 - 200 400 600 800 1,000 1,2002021
19、年国际各基质消耗量(万吨)12基质成分:以水为主,量大价廉对最终产品有重大影响基质成分:以水为主,量大价廉对最终产品有重大影响资料来源:现代化妆品科学与技术(裘炳毅、高志红著),中信证券研究部化妆品高纯水生产工艺流程举例化妆品高纯水生产工艺流程举例化妆品原料中化妆品原料中,水是使用最广泛水是使用最广泛、最廉价最廉价、最丰富的原料最丰富的原料,化妆品生产用水的质量直接影响到化妆品的生产过程和最终化妆品生产用水的质量直接影响到化妆品的生产过程和最终的产品质量的产品质量132. 四大类成分纷繁复杂,活性成分为竞争焦点四大类成分纷繁复杂,活性成分为竞争焦点2.2 技术技术&性能成分:市场稳定成分繁多,
20、部分高端成分被国际龙头垄断性能成分:市场稳定成分繁多,部分高端成分被国际龙头垄断润肤剂和消泡剂占比最高,各大品类消耗量稳定润肤剂和消泡剂占比最高,各大品类消耗量稳定增稠剂种类繁多、部分品类供需关系与化妆品行业关联度低,卡波姆由国际龙头垄断增稠剂种类繁多、部分品类供需关系与化妆品行业关联度低,卡波姆由国际龙头垄断14润肤剂和消泡剂占比最高,各大品类消耗量稳定润肤剂和消泡剂占比最高,各大品类消耗量稳定资料来源:欧睿,中信证券研究部2021年各技术年各技术&性能成分消耗量(万吨)(由高到低排序)性能成分消耗量(万吨)(由高到低排序)性能性能&技术成分指的是对化妆品的性能和感官形态产生作用的成分技术成
21、分指的是对化妆品的性能和感官形态产生作用的成分:润肤剂、乳化剂、SPF增效剂、光学效果助剂、流变改性剂/增稠剂、成膜剂、螯合剂、色粉表面处理剂、着色剂/珠光剂等在技术&性能成分中,前五大成分消耗量由高到低分别是润肤剂、乳化剂、推进剂、PH控制剂、消泡剂,2021年消耗量分别达到35.92万吨、30.09万吨、29.06万吨、23.25万吨、13.32万吨,占比分别达到18%、15%、15%、12%、7%,共占技术&性能成分比例达到66%36 30 29 23 13 12 9 7 7 7 7 6 3 3 3 2 1 1 1 0 0 0 055402021年各技术&性能成分消
22、耗量(万吨)15增稠剂,又称流变改性剂/赋型剂/质感造型剂/胶凝剂/粘结剂,主要是水溶性或水分散溶胀聚合物,个别是油溶性聚合物,是技术&性能成分中较为关键的一类原料类型根据原料差异可以分成无机盐类、脂肪醇和脂肪酸类、非离子SSA(烷醇酰胺类、醚类、脂类、氧化铵)、两性SSA、阴离子SSA、水溶性高分子类(纤维素、聚氧乙烯、聚丙烯酸、天然胶、无机高分子)、PVP等类别类别主要物质主要物质无机盐氯化钠等脂肪醇和脂肪酸月桂醇等非离子SSA烷醇酰胺类椰油二乙醇酰胺等醚类鲸蜡醇聚乙烯醚等脂类PEG-80甘油基油脂、PEG-8PPG(聚丙二醇)、PEG- 8PPG- 3 二异硬脂酸酯、PEG- 8PPG-
23、 3 二月桂酸酯等氧化胺肉豆蔻氧化铵等两性SSA鲸蜡甜菜碱等阴离子SSA油酸钾等水溶性高分子纤维素类纤维素、纤维素胶等聚氧乙烯类PEG-n(n-5M、9M、23M)等聚丙烯酸类聚丙烯酸酯(卡波姆)等天然胶及其改性物胶原蛋白类及聚多糖类,如海藻酸及其盐、果胶、透明质酸钠、瓜尔胶等无机高分子及其改性物硅酸铝镁、二氧化硅、硅酸镁钠、水合二氧化硅、蒙脱土、硅酸锂镁钠、水辉石、硬脂铵蒙脱土、硬脂铵水辉石、季铵盐 - 90 蒙脱土、季铵盐 - 18 蒙脱土、季铵盐 - 18 水辉石等其他PVM/MA奎二烯交联聚合物等、PVP(聚乙烯吡络烷酮)等增稠剂种类繁多、部分品类供需关系与化妆品行业关联度低,卡波姆由
24、国增稠剂种类繁多、部分品类供需关系与化妆品行业关联度低,卡波姆由国际龙头垄断际龙头垄断根据原料差异区分增稠剂根据原料差异区分增稠剂化妆品用增稠剂,中信证券研究部整理16增稠剂种类繁多增稠剂种类繁多,以无机高分子原料为主以无机高分子原料为主国内外增稠剂消耗量增长平稳。2021年国际增稠剂消耗量为6.99万吨,同比增长3%。2021年国内增稠剂消耗量为1.79万吨,同比增长4%。以无机高分子原料为主,二氧化硅占比最大。2021年增稠剂消耗量TOP3分别是二氧化硅、高岭土和交联合成聚合物,占比分别达到57.7%、32.8%和6.2%。前三类增稠剂占比共计96.8%,其余增稠剂占比较小资料来源:欧睿,
25、中信证券研究部资料来源:欧睿,中信证券研究部国际增稠剂消耗量(吨)国际增稠剂消耗量(吨)中国增稠剂消耗量(吨)中国增稠剂消耗量(吨)增稠剂种类繁多、部分品类供需关系与化妆品行业关联度低,卡波姆由国增稠剂种类繁多、部分品类供需关系与化妆品行业关联度低,卡波姆由国际龙头垄断际龙头垄断010,00020,00030,00040,00050,00060,00070,00080,00090,0002008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021PVP膨润土交联合成聚合物锂蒙脱石高岭土硅酸铝镁聚乙烯珠二氧化硅其他0.
26、02,000.04,000.06,000.08,000.010,000.012,000.014,000.016,000.018,000.020,000.02008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021二氧化硅高岭土交联合成聚合物其他增稠剂/结构剂锂蒙脱石硅酸铝镁聚乙烯珠 PVP膨润土17部分增稠剂中化妆品处于边缘应用领域部分增稠剂中化妆品处于边缘应用领域,增稠剂供求市场不由化妆品行业决定增稠剂供求市场不由化妆品行业决定如二氧化硅根据制作方法不同分成气相法和沉淀法。前瞻研究院报告显示,2020年中国二氧化
27、硅产量199.2万吨,其中气相法二氧化硅产量10.2万吨,占比仅有5.1%;气相法二氧化硅主要应用于有机硅和涂料油墨,仅有2.99%应用于化妆品、食品和医药领域资料来源:前瞻研究院,中信证券研究部资料来源:前瞻研究院,中信证券研究部中国沉淀法二氧化硅消费结构(中国沉淀法二氧化硅消费结构(2019年)年)中国气相法二氧化硅消费结构(中国气相法二氧化硅消费结构(2019年)年)增稠剂种类繁多、部分品类供需关系与化妆品行业关联度低,卡波姆由国增稠剂种类繁多、部分品类供需关系与化妆品行业关联度低,卡波姆由国际龙头垄断际龙头垄断轮胎鞋类其他橡胶制品兽药饲料牙膏涂料其他有机硅涂料、油墨、感光材料非硅粘合剂
28、/密封胶、复合材料不饱和树脂电子电力化妆品、食品、医药其他18卡波姆树脂等高端增稠剂原料由国际企业垄断卡波姆树脂等高端增稠剂原料由国际企业垄断,属于卖方市场属于卖方市场卡波姆作为一种优秀的凝胶基质,因其具有增稠、悬浮、流变等重要性能个人护理品是卡波姆树脂最大的应用领域。根据QY Research报告显示,2019年全球卡波姆市场约46.23亿元,其中个人护理与化妆品行业占比最大,达到65.37%,约30.22亿元根据天赐材料招股书,2010年全球卡波姆树脂消费量约3.5万吨,其中美国路博润公司的年产量约2.9万吨,市场占有率达83%,占据市场的垄断地位。国内对卡波姆树脂的开发研制还处于起步阶段
29、,未见有大规模的工业化生产科思股份目前已开发完成增稠剂项目,预计将扩大个人护理品原料品类,扩大营业规模资料来源:天赐材料招股书,中信证券研究部资料来源:QY Research,天赐材料招股书,中信证券研究部卡波姆优势列举卡波姆优势列举全球卡波姆市场规模(亿元)全球卡波姆市场规模(亿元)增稠剂种类繁多、部分品类供需关系与化妆品行业关联度低,卡波姆由国增稠剂种类繁多、部分品类供需关系与化妆品行业关联度低,卡波姆由国际龙头垄断际龙头垄断卡波姆优势安全性不刺激人的皮肤和眼睛,经过大量毒理学研究发现,它比盐更具安全性稳定性使香波具有高效、持久的悬浮稳定性提高低泡体系中的泡沫稳定性耐盐性具有耐盐性能,应用
30、范围更加广泛流变特性可调节产品的黏度,改善凝胶体系的触变性能,提高产品的稳定性使用便捷使用方便,润湿时间短,节省大量的人力、物力和时间易保存防腐性能好,不易被微生物分解,容易保存055404550200720082009200132019卡波树脂市场规模(亿元)个人护理品用卡波树脂(亿元)192. 四大类成分纷繁复杂,活性成分为竞争焦点四大类成分纷繁复杂,活性成分为竞争焦点2.3 表面活性剂:市场规模约表面活性剂:市场规模约20-30亿,氨基酸表活增长明显亿,氨基酸表活增长明显美妆及个护的表面活性剂规模约美妆及个护的表面活性剂规模约19-33亿元,氨
31、基酸表活增长明显亿元,氨基酸表活增长明显不同品类行业集中度存在差异,赞宇科技占据行业龙头,天赐主打氨基酸表活不同品类行业集中度存在差异,赞宇科技占据行业龙头,天赐主打氨基酸表活未来趋势:氨基酸表面活性剂、生物表面活性剂有较大空间未来趋势:氨基酸表面活性剂、生物表面活性剂有较大空间20资料来源:中商研究院,赞宇科技2021年年报,欧睿,中信证券研究部中国表面活性剂产量及美妆个护表活消耗量中国表面活性剂产量及美妆个护表活消耗量美妆及个护的表面活性剂规模约美妆及个护的表面活性剂规模约19-33亿元,氨基酸表活增长明显亿元,氨基酸表活增长明显资料来源:现代化妆品科学与技术 (裘炳毅、高志红著)上册,P
32、412-414,中信证券研究部根据亲水基团是否能在水溶液中解离及解离后所带电荷类型进行表面活性剂分类根据亲水基团是否能在水溶液中解离及解离后所带电荷类型进行表面活性剂分类估测估测2021年国内表面活性剂市场为年国内表面活性剂市场为281亿元亿元2021年国内表面活性剂产量约388.52万吨 * 赞宇科技21年平均售价为0.72万元/吨美妆及个护市场的表面活性剂原料消耗量趋于稳定美妆及个护市场的表面活性剂原料消耗量趋于稳定,2021年消耗量年消耗量45.54万吨万吨,约约18.95-32.79亿元亿元,占国内表活活性剂市场约占国内表活活性剂市场约6.7%-11.7%第一种,中国化妆品行业表面活性
33、剂原料市场规模=四大品牌表活占原料采购比例10%*国内化妆品原料市场规模,得约18.95-31.73亿元第二种,基于应用于化妆品市场的表面活性剂原料消耗量45.54万吨*表活平均单价0.72万吨/吨,得约32.79亿元分类分类原料原料常用原料常用原料作用作用阴离阴离子型子型羧酸盐、硫酸盐、磺酸盐、磷酸盐等烷基硫酸盐、脂肪酸三乙醇胺、脂肪醇酰硫酸钠AES、十二烷基硫酸钠LES、月桂醇聚氧乙烯醚硫酸钠、十六烷基聚氧乙烯醚磷酸钠和大豆磷脂(卵磷脂)等最早和最广,价格低,生产量大,洗净、去污能力强,在化妆品中主要起清洁、润湿、乳化和发泡的作用,被用作洗发香波、洁面乳等产品中阳离阳离子型子型铵盐、季铵盐
34、、吡啶盐、锍化物、聚乙烯聚铵等十八烷基三甲基氯化铵、c 烷基二甲基苄基氯化铵、双十八烷基二甲基氯化钠等具有较好的杀菌性与抗静电性 ,在化妆品中起柔软、抗静电、防水和固色的作用,可被用作杀菌剂和乳化剂两性两性型型氨基酸、甜菜碱、氧化胺、氨基硫酸盐、磺基甜菜碱、酰基乙二胺、烷基氨基酸等椰油酰胺基丙基甜菜碱 、咪唑啉等具有良好的洗涤性能,比较温和,低毒性、对皮肤、眼睛的低刺激性、良好的生物降解性,与其他表活复配以协同增效,在化妆品中充当柔软剂、抗静电剂、乳化剂和杀菌剂等非离非离子型子型多元醇、甘油、葡萄糖、失水山梨醇、蔗糖、氨基醇、聚乙二醇、胺氧化物、氨基亚酰胺等烷基糖苷、乙二醇酯和甘油酯、失水山梨
35、醇和山梨醇酯、直链烷醇酰胺和脂肪酸聚乙烯酯、环氧乙烷加成物、月桂醇聚氧乙烯醚 、椰油酸二乙醇酰胺、油酸单甘油酯、聚氧乙烯蓖麻油和聚氧乙烯羊毛脂等安全、对皮肤温和、无刺激性、具有良好的乳化、增溶以及稳定性高、与其他表活相容性好。一般用于婴幼儿化妆品和敏感肌肤类产品中-10%0%10%20%30%40%50%60%70%0500300350400450200202021中国美妆及个护行业表活消耗量(万吨)中国表面活性剂产量(万吨)美妆及个护表活YOY表活YOY21美妆及个护市场以阴离子型为主体美妆及个护市场以阴离子型为主体,占比占比85.7%2021年美
36、妆及个护市场的表活中,阴离子型消耗量达到39.3万吨,占比最高,达到85.7%从增速来看从增速来看,四大表活增速趋于平稳四大表活增速趋于平稳,阴离子型增速略微为负阴离子型增速略微为负同比增速由高到低分别是两性型、阳离子型、非离子型和阴离子型,分别是4.8%、4.7%、3.7%和-0.7%以氨基酸为代表的两性型表面活性剂增速明显以氨基酸为代表的两性型表面活性剂增速明显2008-2021年年复合增速TOP3分别是氨基酸衍生物、牛磺酸和其他,增速分别达到了135%、30%和20%资料来源:欧睿,中信证券研究部资料来源:欧睿,中信证券研究部美妆及个护市场表活消耗量(吨)美妆及个护市场表活消耗量(吨)2
37、008-2021、2016-2021和和2019-2021年美妆及个护市场表活年复合增长率年美妆及个护市场表活年复合增长率美妆及个护的表面活性剂规模约美妆及个护的表面活性剂规模约19-33亿元,氨基酸表活增长明显亿元,氨基酸表活增长明显-10%-5%0%5%10%15%0.0100,000.0200,000.0300,000.0400,000.0500,000.02010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021两性表面活性剂阴离子表面活性剂阳离子表面活性剂非离子表面活性剂两性YOY阴离子YOY阳离子YOY非离子YOY所有表活
38、YOY-20%0%20%40%60%80%100%120%140%-20不同品类行业集中度存在差异,赞宇科技占据龙头,天赐主打氨基酸表活不同品类行业集中度存在差异,赞宇科技占据龙头,天赐主打氨基酸表活资料来源:赵永杰等2020年中国表面活性剂行业原料及产品统计分析,中信证券研究部四大表面活性剂的行业集中度存在差异四大表面活性剂的行业集中度存在差异根据曾万祥等根据曾万祥等“工业味精工业味精”化妆品表面活性剂市场现状和趋势化妆品表面活性剂市场现状和趋势文献显示文献显示,2017年国内从事表面活性剂生产的企业共年国内从事表面活性剂生产的企业共有有6
39、000多家多家,四大表活行业集中度存在差异四大表活行业集中度存在差异。阴离子表面活性剂生产和销售表现出极大的规模化、集约化和垄断性市场特征。非离子型表面活性剂行业竞争格局较为分散。阳离子表面活性剂以外资企业为主,本土企业规模较小。两性型表面活性剂主要生产企业有广州天赐、中狮化学、浙江传化、长沙普济、浙江赞宇和四川花语等厂家竞争格局竞争格局主要企业主要企业阴离子表面活性剂阴离子表面活性剂规模化、集约化和垄断性市场特征。2020年国内排名前5的阴离子企业产出累计116万吨,占总产出的76.5%,销量累计114万吨,占全年销量的78.3%赞宇科技市占率第一,产量44.54万吨,占比29%非离子型表面
40、活性剂非离子型表面活性剂种类较多,竞争格局较为分散。如烷氧基化非离子表活CR5产量合计占比不到40%巴斯夫中国、晨化生物、中轻日化科技、长园嘉彩等阳离子表面活性剂阳离子表面活性剂以外资企业为主,本土企业规模较小索尔维(张家港)精细化工、赢创投资、山东派尼新材料、淄博腾辉油脂、山东富斯特、无棣欣广等两性型表面活性剂两性型表面活性剂市场规模较小,生产企业较为分散广州天赐、中狮化学、浙江传化、长沙普济、浙江赞宇和四川花语等23资料来源:赞宇科技年报,中信证券研究部赞宇科技表面活性剂营收赞宇科技表面活性剂营收资料来源:赞宇科技年报,中信证券研究部赞宇科技表面活性剂产量占中国产量比例赞宇科技表面活性剂产
41、量占中国产量比例资料来源:赞宇科技年报,中信证券研究部赞宇科技表面活性剂毛利率赞宇科技表面活性剂毛利率不同品类行业集中度存在差异,赞宇科技占据龙头,天赐主打氨基酸表活不同品类行业集中度存在差异,赞宇科技占据龙头,天赐主打氨基酸表活赞宇科技占据表面活性剂行业龙头赞宇科技占据表面活性剂行业龙头根据赞宇科技2021年年报显示,该公司表面活性剂营收30.99亿元,产量43.35万吨,占表面活性剂市场销量的比例约11%,是国内研究和生产表面活性剂的龙头企业之一议价能力较低议价能力较低2021年表活龙头企业赞宇科技毛利率为14.4%,2008-2021年毛利率水平基本维持在10%-20%区间,受上游原料价
42、格波动影响明显0%2%4%6%8%10%24252627282930320202021赞宇科技表面活性剂营业收入(亿元)YOY10%11%12%13%14%0.0010.0020.0030.0040.0050.0060.0020021赞宇科技产量(万吨)占中国表面活性剂产量比例(%)0.0%5.0%10.0%15.0%20.0%2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021赞宇科技表面活性剂毛利率24资料来源:天赐材料年报,中信证券研究部天赐材料表面活性剂营收
43、天赐材料表面活性剂营收资料来源:天赐材料年报,中信证券研究部天赐材料表面活性剂产能利用率天赐材料表面活性剂产能利用率资料来源:天赐材料年报,中信证券研究部天赐材料表面活性剂产能天赐材料表面活性剂产能资料来源:天赐材料年报,中信证券研究部天赐材料表面活性剂毛利率天赐材料表面活性剂毛利率不同品类行业集中度存在差异,赞宇科技占据龙头,天赐主打氨基酸表活不同品类行业集中度存在差异,赞宇科技占据龙头,天赐主打氨基酸表活0%10%20%30%40%0000040000500002009200182019天赐表面活性剂营收(万元)YOY天赐材料主打温和氨基酸表面活
44、性剂天赐材料主打温和氨基酸表面活性剂,形成错位竞争形成错位竞争。公司以甜菜碱、咪唑啉、氧化胺为主打温和表面活性剂,并以氨基酸表面活性剂为主要研发方向。2019年天赐表面活性剂销售收入达到4.41亿元,同比增长19%天赐材料的表面活性剂具有较高溢价能力天赐材料的表面活性剂具有较高溢价能力。天赐表面活性剂长期保持较高产能利用率和产能扩张速率;天赐毛利率水平高于赞宇科技。0%20%40%60%80%100%020000400006000080000201020112020产量(吨)产能利用率0%20%40%60%80%100%2001820192020产能利用率0%10%20%
45、30%40%20122013.1-620020.1-9天赐表活毛利率25资料来源:QY Research(含预测),中信证券研究部全球氨基酸表面活性剂市场增速明显全球氨基酸表面活性剂市场增速明显资料来源:欧睿,中信证券研究部国内美妆及个护行业的氨基酸表面活性剂消耗量(吨)国内美妆及个护行业的氨基酸表面活性剂消耗量(吨)资料来源:姚芙蓉等生物表面活性剂生产及应用研究进展,中信证券研究部生物表面活性剂的类型生物表面活性剂的类型未来趋势:氨基酸表面活性剂、生物表面活性剂有较大空间未来趋势:氨基酸表面活性剂、生物表面活性剂有较大空间氨基酸表面活性剂:氨基酸表面活性剂:具有优良表面
46、活性、刺激性小、生物降解性好、抗菌性好等特点据QY Research显示,2019年全球氨基酸表活市场规模达到1.93亿美元,同比增长10.9%美妆及个护市场中氨基酸类表面活性剂消耗量同样增速明显。2021年美妆中氨基酸表活消耗量为132.6吨,牛磺酸208.8吨,在2008-2021年年复合增速分别达到了135%和30%生物表面活性剂:生物表面活性剂:与化学表面活性剂相比,生物表面活性剂具有毒性低、生物兼容性好、可降解等优点,在众多领域具有良好的应用前景,但生物表面活性剂的高生产成本限制了商业化发展。0%5%10%15%20%0.001.002.003.004.002014 2015 201
47、6 2017 2018 2019 2020E2021E2022E2023E全球氨基酸表面活性剂市场规模(亿美元)YOY0500氨基酸衍生物牛磺酸种类种类表面活性剂表面活性剂糖脂海藻糖脂、鼠李糖脂、槐糖脂、甘露糖赤藓糖醇脂脂肽表面活性素、伊枯草菌素、芬芥素、地衣素磷脂质磷脂脂肪酸脂肪酸高分子生物表面活性剂Alasan、Biodispersan、Alasan、liposan 和 emulsan 262. 四大类成分纷繁复杂,活性成分为竞争焦点四大类成分纷繁复杂,活性成分为竞争焦点2.4 活性成分:竞争焦点,研发活跃新品迭出活性成分:竞争焦点,研发活跃新品迭出保湿剂占比最大,微
48、生物培养基和美白剂增速较明显,活性成分溢价空间明显保湿剂占比最大,微生物培养基和美白剂增速较明显,活性成分溢价空间明显保湿剂:约百亿市场体量,人体内源性保湿成分为市场热点保湿剂:约百亿市场体量,人体内源性保湿成分为市场热点防晒剂:原料使用稳定,科思股份为全球生产龙头防晒剂:原料使用稳定,科思股份为全球生产龙头其他热门活性成分:市场关注八大功效,研发聚焦新技术及成分突破其他热门活性成分:市场关注八大功效,研发聚焦新技术及成分突破27活性成分指的是对人体皮肤产生作用的成分活性成分指的是对人体皮肤产生作用的成分。如抗衰老、防晒(紫外线过滤剂)、美白、舒缓敏感、保湿补水等其他活性物,是化妆品原料企业及
49、品牌方的重点研发领域在国内外活性成分中在国内外活性成分中,保湿剂成分占比最大保湿剂成分占比最大从国际市场看,2021年保湿剂消耗量达到了129.58万吨,占活性成分总消耗量的比例达到86%。防晒剂占比排名第三,2021年消耗量达到了5.2万吨,占活性成分比例为3%。美白剂占比排名第11,2021年消耗量达到3057吨,占活性成分比例为0.2%从国内市场看,保湿剂消耗量达到了24.55万吨,占活性成分比例达到85%。防晒剂占比排名第二,2021年消耗量达到1.24万吨,占活性成分比例为4.3%。美白剂占比排名第11,消耗量达到1042.2吨,占比达到0.4%资料来源:欧睿,中信证券研究部资料来源
50、:欧睿,中信证券研究部2021年国际各细分活性成分消耗量年国际各细分活性成分消耗量2021年国内各细分活性成分消耗量年国内各细分活性成分消耗量保湿剂占比最大,微生物培养基和美白剂增速较明显,活性成分溢价空间明显保湿剂占比最大,微生物培养基和美白剂增速较明显,活性成分溢价空间明显130 6 5 5 4 1 1 1 1 1 0 0 0 0 0 0 0 - 20 40 60 80 100 120 140保湿剂牙齿护理防晒霜止汗剂植物药维生素和衍生蛋白质皮肤有益剂抗真菌药培养基皮肤美白剂其他成分皮肤晒黑剂酶矿物质植物雌激素类胡萝卜素2021年国际各活性成分消耗量(万吨)25 1 1 1 0 0 0 0