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1、 - 1 - 敬请参阅最后一页特别声明 李敬雷李敬雷 叶思嘉叶思嘉 鲍秋宇鲍秋宇 分析师分析师 SAC 执业编号：执业编号：S26 (8621)60230221 联系人联系人 联系人联系人 疫情疫情波动下波动下餐饮承压，餐饮承压，预制菜、外卖有望受益于运力恢复预制菜、外卖有望受益于运力恢复 事件事件 2022 年 4 月 18 日，国家统计局公布社会消费品零售数据。1Q22 社零总额 108659 亿元、同比增长 3.3%，社零餐饮收入 10653 亿元、同比增长 0.5%，其中限额以上单位餐饮收入 2408 亿元、同比增长 0.9%；2022 年 3 月社零总额 342

2、33 亿元、同比下降 3.5%，社零餐饮收入 2935 亿元、同比下降 16.4%，其中限额以上单位餐饮收入 728 亿元、同比下降 15.6%。 评论评论 2022 年年 3 月餐饮行业月餐饮行业由于部分由于部分地区地区疫情疫情加剧加剧，整体承压整体承压。3 月社零餐饮收入同降 16.4%、低于社零整体 12.9pct，较 2019 年同期下降 13.5%。1Q22 社零餐饮收入同增 0.5%，低于社零整体 2.8pct，较 2019 年同期增长 0.1%。3月深圳、上海、吉林等地疫情加剧，线下餐饮歇业明显增加，预计商场店占比高或一线城市占比高的品牌受影响程度更大。此外，国内其他地区也存在疫

3、情点状复发情况，餐饮消费整体承压。 限额以上限额以上餐饮企业餐饮企业下滑幅度小于下滑幅度小于行业整体行业整体，占比占比持续提升，持续提升，整体整体品牌化、连锁化仍为大趋势品牌化、连锁化仍为大趋势。2022 年 3 月限额以上单位餐饮收入同降 15.6%，高于餐饮整体 0.8pct、低于社零整体 12.1pct，较 2019 年同期增长 0.3%，在餐饮整体中占比 24.8%、同比上升 1.4pct（限额以上企业占社零比例同比上升 1.2pct） ；1Q22 限额以上单位餐饮收入同增0.9%，高于餐饮整体 0.4pct、低于社零整体 2.4pct，较 2019 年同期同增 8.2%。限额以上餐饮

4、企业抗风险能力相对较高，下降幅度低于餐饮整体，且占比持续提升，或因疫情再度加剧导致行业边缘出清效应更为明显以及初创品牌存活难度进一步上升，我们认为国内餐饮业品牌化、连锁化长期趋势不改。 疫情反复背景下，疫情反复背景下，消费者餐饮需求消费者餐饮需求部分部分转为外卖转为外卖、预制菜形式预制菜形式，关注运力恢复情况，关注运力恢复情况。根据国金数研中心数据，3 月各级城市餐饮指数均有下滑，其中一线城市下滑幅度最严重，但外卖指数除一级城市下降外，其余城市均有不同幅度的上升，或因一线城市大部分外卖暂停营业以及运力有限。3 月天猫平台预制菜同增约 15%，而天猫整体 GMV下降约 15%，体现疫情背景下居家

5、囤货诉求上升。但上海等地餐饮需求向外卖、线上转移仍受运力不足限制。4 月14 日国务院防联控机制综合组交通管控与运输保障专班发布全力做好货运物流保通保畅工作的通知，工信部、交通部等多部委随后发声响应，此外京东等电商平台向上海增加运力，外卖平台积极帮助配送人员返岗，预计随着防控措施落地更为精准、供应链恢复向好，预制菜、外卖有望更多承接线下餐饮需求转移。 投资建议投资建议 我们维持行业“增持”评级。3 月社零数据反映餐饮行业在疫情加剧情况下承压明显，限额以上餐企抗风险能力相对优于行业整体，4 月预计餐饮整体仍承压，但供应链恢复形势向好，建议关注：1）居家场景下预制菜、速冻食品需求增长，相关标的如味

6、知香、味知香、广州酒家、广州酒家、同庆楼同庆楼等；2）锁定早餐场景、发力团餐业务、有望受益上海外卖逐渐恢复的巴比食品巴比食品；3）单店模型高效、抗风险能力较强的九毛九九毛九。 风险提示风险提示 疫情反复风险，终端需求恢复不及预期，行业竞争加剧等。 行业点评行业点评 餐饮行业研究 增持 证券研究报告 2022 年年 04 月月 18 日日 消费升级与娱乐研究中心消费升级与娱乐研究中心 行业点评 - 2 - 敬请参阅最后一页特别声明 图表图表1：餐饮社会零售当月值及增速：餐饮社会零售当月值及增速 图表图表2：餐饮社会零售当月值同比餐饮社会零售当月值同比19年增速年增速 来源：国家统计局，国金证券研

7、究所 来源：国家统计局，国金证券研究所 图表图表3：餐饮社会零售累计值及增速：餐饮社会零售累计值及增速 图表图表4：餐饮社会零售累计值同比餐饮社会零售累计值同比19年增速年增速 来源：国家统计局，国金证券研究所 来源：国家统计局，国金证券研究所 图表图表5：限额以上餐饮社会零售当月值及增速：限额以上餐饮社会零售当月值及增速 图表图表6：限额以上餐饮社会零售当月值同比限额以上餐饮社会零售当月值同比19年增速年增速 来源：国家统计局，国金证券研究所 来源：国家统计局，国金证券研究所 -100%-50%0%50%100%02000400060008000100002019M1-22019M42019

8、M62019M82019M102019M122020M32020M52020M72020M92020M112021M1-22021M42021M62021M82021M102021M122022M3社零餐饮当月销售额（亿元） 餐饮YOY（%） 社零整体YOY（%） -15%-10%-5%0%5%10%15%社零餐饮（%） 社零（%） -50%0%50%100%0000040000500002019M1-22019M42019M62019M82019M102019M122020M32020M52020M72020M92020M112021M1-22021M42021M620

9、21M82021M102021M122022M3社零餐饮累计销售额（亿元） 餐饮YOY（%） 社零整体YOY（%） -4%-2%0%2%4%6%8%10%12%14%社零餐饮（%） 社零（%） -100%-50%0%50%100%150%050002019M2019M42019M62019M82019M102019M122020M32020M52020M72020M92020M112021M2021M42021M62021M82021M102021M122022M3社零限额以上餐饮当月值（亿元） 限额以上餐饮YOY（%） 限额以上社零YOY（%） 餐饮YOY（%） -10

10、%-5%0%5%10%15%20%25%限额以上社零餐饮（%） 限额以上社零（%） SUlWhWkZwOyRtRbRcM6MpNnNmOsQjMmMmRkPqRuNbRmNmRvPsPpMMYsPmN行业点评 - 3 - 敬请参阅最后一页特别声明 图表图表7：限额以上餐饮社会零售累计值及增速限额以上餐饮社会零售累计值及增速 图表图表8：限额以上餐饮社会零售累计值限额以上餐饮社会零售累计值同比同比19年增速年增速 来源：国家统计局，国金证券研究所 来源：国家统计局，国金证券研究所 图表图表9：疫情之后限额以上餐饮企业占社零比例回升：疫情之后限额以上餐饮企业占社零比例回升 图表图表10：限额以上餐

11、饮企业占社零比例（当月值）限额以上餐饮企业占社零比例（当月值） 来源：国家统计局，国金证券研究所 来源：国家统计局，国金证券研究所 图表图表11：中国服务业：中国服务业PMI 图表图表12：餐饮营业额增速（更新至餐饮营业额增速（更新至2022/3/19） 来源：Wind，国金证券研究所；注：财新 PMI 数据调研以中小型企业为主，样本企业只有 430 家，统计局 PMI 样本超过 3000 家，数据调研以大中型企业为主 来源：美味不用等，国金证券研究所；注：1）对比基准为 2019 年 12 月日均值；2）营业额指统计时间段支付流水 -100%-50%0%50%100%050001000015

12、0002019M1-22019M42019M62019M82019M102019M122020M32020M52020M72020M92020M112021M1-22021M42021M62021M82021M102021M122022M3社零限额以上餐饮累计值（亿元） 限额以上餐饮YOY（%） 限额以上社零YOY（%） 餐饮YOY（%） -5%0%5%10%15%20%限额以上社零餐饮（%） 限额以上社零（%） 26.8% 25.7% 24.6% 21.6% 20.2% 20.8% 22.3% 47.4% 46.4% 43.9% 38.1% 36.0% 36.6% 37.2% 0%10%20

13、%30%40%50%200021限额以上餐饮企业占餐饮社零比例（%） 限额以上企业占社零比例（%） 24.8% 39.8% 0%10%20%30%40%50%2021M1-22021M32021M42021M52021M62021M72021M82021M92021M102021M112021M122022M1-22022M3限额以上餐饮企业占餐饮社零比例 限额以上企业占社零比例（%） 42.0046.7025354555财新中国服务业PMI统计局服务业PMI-100%-90%-80%-70%-60%-50%-40%-30%-20%-10%0%202

14、2/1/32022/1/102022/1/172022/1/242022/1/312022/2/72022/2/142022/2/212022/2/282022/3/72022/3/14营业额营业额-增速七日移动平均行业点评 - 4 - 敬请参阅最后一页特别声明 图表图表13：餐饮营业门店和外卖营业门店数变化（更新至：餐饮营业门店和外卖营业门店数变化（更新至2022/3/19） 图表图表14：餐饮营业门店到店、外卖平均消费强度：餐饮营业门店到店、外卖平均消费强度（更新（更新至至2022/3/19） 来源：美味不用等，国金证券研究所；注：1）对比基准为 2019 年 12 月日均值；2）指统计时

15、间段正常营业的门店 来源：美味不用等，国金证券研究所注：1）对比基准为 2019 年 12 月日均值；2）营业门店到店、外卖消费分别指统计时间段，总流水/支付营业门店数、外卖流水/外卖营业门店 图表图表15：国金餐饮指数：国金餐饮指数 图表图表16：国金外卖指数：国金外卖指数 来源：国金证券研究所 来源：国金证券研究所 图表图表17：天猫预制菜：天猫预制菜GMV及增速及增速 -100%-80%-60%-40%-20%0%20%40%2022/1/32022/1/102022/1/172022/1/242022/1/312022/2/72022/2/142022/2/212022/2/28202

16、2/3/72022/3/14营业门店外卖营业门店-100%-50%0%50%100%150%200%250%2022/1/32022/1/102022/1/172022/1/242022/1/312022/2/72022/2/142022/2/212022/2/282022/3/72022/3/14营业门店到店消费营业门店外卖消费行业点评 - 5 - 敬请参阅最后一页特别声明 来源：国金证券研究所；注：统计口径熟食/凉菜/私房菜+净菜/半成品菜/快手菜 行业点评 - 6 - 敬请参阅最后一页特别声明 公司公司投资评级的说明：投资评级的说明： 买入：预期未来 612 个月内上涨幅度在 15%以上

17、； 增持：预期未来 612 个月内上涨幅度在 5%15%； 中性：预期未来 612 个月内变动幅度在 -5%5%； 减持：预期未来 612 个月内下跌幅度在 5%以上。 行业投资评级的说明：行业投资评级的说明： 买入：预期未来 36 个月内该行业上涨幅度超过大盘在 15%以上； 增持：预期未来 36 个月内该行业上涨幅度超过大盘在 5%15%； 中性：预期未来 36 个月内该行业变动幅度相对大盘在 -5%5%； 减持：预期未来 36 个月内该行业下跌幅度超过大盘在 5%以上。 行业点评 - 7 - 敬请参阅最后一页特别声明 特别声明：特别声明： 国金证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准

18、，已具备证券投资咨询业务资格。 本报告版权归“国金证券股份有限公司” （以下简称“国金证券” ）所有，未经事先书面授权，任何机构和个人均不得以任何方式对本报告的任何部分制作任何形式的复制、转发、转载、引用、修改、仿制、刊发，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。经过书面授权的引用、刊发，需注明出处为“国金证券股份有限公司” ，且不得对本报告进行任何有悖原意的删节和修改。 本报告的产生基于国金证券及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料，但国金证券及其研究人员对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，对由于该等问题产生的一切责任，国金证券不作出任何担保。且本报告中的资料、意见、预测均反映报告初

19、次公开发布时的判断，在不作事先通知的情况下，可能会随时调整。 本报告中的信息、意见等均仅供参考，不作为或被视为出售及购买证券或其他投资标的邀请或要约。客户应当考虑到国金证券存在可能影响本报告客观性的利益冲突，而不应视本报告为作出投资决策的唯一因素。证券研究报告是用于服务具备专业知识的投资者和投资顾问的专业产品，使用时必须经专业人士进行解读。国金证券建议获取报告人员应考虑本报告的任何意见或建议是否符合其特定状况，以及（若有必要）咨询独立投资顾问。报告本身、报告中的信息或所表达意见也不构成投资、法律、会计或税务的最终操作建议，国金证券不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保，在任何时候均不构成对

20、任何人的个人推荐。 在法律允许的情况下，国金证券的关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，并可能为这些公司正在提供或争取提供多种金融服务。 本报告反映编写分析员的不同设想、见解及分析方法，故本报告所载观点可能与其他类似研究报告的观点及市场实际情况不一致，且收件人亦不会因为收到本报告而成为国金证券的客户。 根据证券期货投资者适当性管理办法 ，本报告仅供国金证券股份有限公司客户中风险评级高于 C3 级(含 C3级）的投资者使用；非国金证券 C3 级以上(含 C3 级）的投资者擅自使用国金证券研究报告进行投资，遭受任何损失，国金证券不承担相关法律责任。 此报告仅限于中国大陆使用。 上海上海 北京北京 深圳深圳 电话： 传真： 邮箱： 邮编：201204 地址：上海浦东新区芳甸路 1088 号 紫竹国际大厦 7 楼 电话： 传真： 邮箱： 邮编：100053 地址：中国北京西城区长椿街 3 号 4 层 电话： 传真： 邮箱： 邮编：518000 地址：中国深圳市福田区中心四路 1-1 号 嘉里建设广场 T3-2402